事件：3月30日，公司发布2020年年度报告和一季度业绩预告。2020年，公司实现营收10.12亿元，同比增长21.35%，实现归母净利润2.09亿元，同比增长10.61%。拆分20Q4，实现营收2.70亿元，同比增长14.24%，实现归母净利润0.59亿元，同比减少0.43%。公司预计21Q1实现净利润5,600万元~6,000万元，同比增长33.2%~42.7%，预计实现扣非后净利润5,548万元~5,948万元，同比增长53.5%~64.6%。

　　■20Q4业绩承压成本上升，21Q1淡季不淡开启涨价。受研发投入增长、毛利率下滑、汇兑损失增加、利息收入减少及所得税费用增加等影响，2020年全年公司盈利增速逊于销售增速。公司的主要晶圆代工厂是和舰、华虹宏力、中芯等，相关的成熟芯片制造工艺供应商自20Q4以来总体产能吃紧，受限于工程因素，有时会难以迅速做出调整，尤其在2020下半年，客户议价压力在供应链产能总体产能吃紧的情况下难以转嫁，整体毛利率同比下滑，20Q4毛利率39.96%，净利率21.33%，或已达底部。根据公告，公司已采取多项措施保障长期的供给，1）和晶圆供应商洽谈更长期的策略性紧密合作；2）自购测试机台委托代工；3）新产品尽量采用12寸晶圆制程，经济效益适足的老产品也转入12寸晶圆制程；4）提高产品售价，对冲成本上升压力，以获取争抢更大产能议价的能力及空间；5）长期发展规划，建设第二总部。短期来看，一季度通常为销售淡季，而公司一季报预告显示净利润同比大幅增长，我们认为公司的盈利能力提升主要系：1）产品售价上升（此前已公告）对冲了一部分成本压力；2）另外公司公告称21Q1销售增长较快的产品主要为锂电池管理芯片及AMOLED显示驱动芯片，产品结构改善也提高了公司的毛利率。

　　■国内小家电MCU龙头，积极布局白色家电。公司的芯片主要分为工控类和显示驱动类，2020年工控类收入占比93.82%，其中主要涵盖家电、电机控制、智能电表、电脑周边等，公司在小家电主控芯片领域已经在国内领先，并与国内知名家电主机厂形成了供应关系。2020下半年大家电出口订单增长恢复，弥补了上半年出货量下降的缺口。

　　受疫情影响，消费者在家用餐的次数更多，生活电器及厨房家电市场总体增长。未来生活电器及厨房家电行业有向智能化，高端化发展的趋势，必然会带来MCU的升级换代，公司在该领域的营业额也可望进一步扩大。与国际MCU大厂竞争者如日本瑞萨、赛普拉斯等相比，公司在白色家电MCU市场领域属于新进厂商且市占率还比较低。公司的产品品质在白色家电领域得到了客户广泛的认可，在未来的一段时间内，公司预期仍有较好的机会进一步提高白色家电行业MCU的市占率。

　　■看AMOLED驱动IC、锂电管理高增长：公司公告称2020年AMOLED显示驱动芯片销售成长逾2倍，锂电池管理芯片销售成长逾5成，我们认为这两个行业将给公司未来成长提供充足的动能。其中，新国标落地刺激了电动自行车整车市场销售，公司电机控制和锂电管理产品在电动自行车市场的占有率进一步提高。而公司的消费电子锂电池管理芯片（计量+保护）前期主要以维修市场为主，2019年以来已经在多家品牌客户取得了销售。另外AMOLED显示驱动芯片的手机屏需求成长趋势明确，公司前期受产能影响出货不足，2021年已做好准备，随着国内屏厂规模扩大，公司可望迎来更多的销售增长机会。

　　■投资建议：公司主要专注于细分市场，开发行业订制的ASSP产品，集成外围分立元器件，降低BOM成本；和国内新兴崛起的竞争者相比，公司产品在可靠性、品牌认可、供货能力等方面具有一定优势；长期来看，公司将朝IOT、汽车电子领域持续投入发展，给公司开拓更广大的业绩成长空间。我们预计公司2021年~2023年收入分别为13.37亿元、17.33亿元、21.66亿元，归母净利润分别为2.85亿元、3.84亿元、4.85亿元，首次覆盖，予以“买入-A”投资评级。