事件概述

　　2021年3月30日，公司发布2020年年度报告，全年公司实现营业收入907.44亿元，较上年同期减少3.11%，实现归属上市公司股东的净利润41.79亿元，较上年同期增长22.68%；EPS为0.33元。

　　分析判断:

　　量价齐跌致使营收下滑，清洁能源表现亮眼。

　　2020年全年公司实现营收907.44亿元，较上年同期减少3.11%，主要是受新冠肺炎疫情影响用电需求减弱以及山东与安徽区域分别受跨区送电因素影响。公司全年发电量完成2073.17亿千瓦时，比去年同期降低3.62%；上网电量完成1945.54亿千瓦时，比去年同期降低3.42%，叠加公司全年的平均上网电价为404.64元/兆瓦时（含税），较上年同期下降2.19%，量价齐跌，导致公司全年营收下滑。从发电类型来看，火电受到挤压最为严重，同比下降5.10%，但清洁能源表现较为突出，水电、风电、光伏发电分别累计实现发电102.40亿千瓦时、64.10亿千瓦时、9.48亿千瓦时，分别同比增长22.54%、7.66%、8.35%。清洁能源发电量上升，弥补了部分火电缺口，为参与后续市场竞争奠定了先发优势，保证公司在行业中始终保持领先水平，保障了公司业绩的稳定性。

　　全年成本下滑增厚利润，经营效率提升改善财务表现。

　　2020年上半年，由于火电发电量减少和煤炭价格下行，公司燃料成本约为185.02亿元，同比减少16.24%。下半年，随着进口减少、产地供应偏紧等因素共同影响，煤炭价格重拾上涨势头。但公司准确判断煤炭市场走势，优化采购策略，提前锁定了优质低价资源，有效降低了公司采煤均价，较好地控制了公司的燃料采购成本，全年公司燃料成本约为413.94亿元，同比减少9.91%。成本大幅下滑，对公司利润形成积极影响。此外，由于公司效益增加，经营性活动现金流净额同比上升18.11%，财务费用同比减少33.07%，对公司利润形成一定贡献。综合以上因素，公司在全年营收负增长的情况下，实现归属于上市公司股东的净利润41.79亿元，同比增长22.68%。

　　电力市场化交易规模扩大，持续推进新能源项目。

　　随着电力市场改革持续推进，发用电计划全面放开，中长期和现货市场扩容推广，电力市场竞争加剧，交易电量比重提高，整体拉低电价水平。2020年公司市场化交易电量约为1160.2亿千瓦时，交易电量比例为59.6%，上年同期比例为53.7%，较上年同期数据增加5.9个百分点。公司本身市场化比例过半，受市场化政策影响较小。项目发展方面，公司积极作为，加快推进高质量发展，以清洁低碳、安全高效为方向，着力推进布局优化和结构调整。从2020年初至本报告日，公司共新增发电机组1957.56兆瓦，新增发电机组全部为清洁能源项目。在当前“碳达峰、碳中和”的政策背景下，清洁能源未来将成为新增装机的主力，公司抢先布局清洁能源领域，积极寻求转型，极大提升公司市场竞争力，利于公司未来可持续发展。

　　投资建议

　　公司作为中国最大型的综合性能源公司之一，发电资产遍布全国十四个省、市、自治区，主要处于电力、热力负荷中心或煤炭资源丰富区域，同时公司拥有丰富的电力生产管理经验。伴随我国能源电力需求增长，电力行业将迎来新的发展机遇。公司立足新发展阶段，业绩也将持续稳定增长。基于“碳达峰”、“碳中和”政策背景下，火电发电空间将进一步受挤压，新能源发电机组将发力，我们小幅下调2021-2022年营收预测，新增2023年预测，2021-2022年营业收入分别从984.26亿元、995.96亿元，下调至960.25亿元、981.24亿元，2023年营收为1006.54亿元，分别同比增长5.8%、2.2%、2.6%；维持归母净利润不变，2021-2023年分别为53.85亿元、58.71亿元、61.32亿元，分别同比增长28.8%、9.0%、4.5%；EPS分别为0.55元、0.60元、0.62元。维持“增持”评级。