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【海天味业2018半年报点评:舌尖上的海天，独占调味品市场鳌头】
海天味业是调味品行业龙头企业，海天酱油可谓家喻户晓，上市以来公司业绩一直保持稳步增长。8月15日公司公布了2018年半年报，覃覃君带你来分析一下公司的半年报。 — 01 —主要财务指标分析摘自公司2018年中报，P5。1、营业收入增长17.24%。从销售费用的二级科目运费的变动来... 展开全文

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海天味业2018半年报点评:舌尖上的海天，独占调味品市场鳌头

海天味业是调味品行业龙头企业，海天酱油可谓家喻户晓，上市以来公司业绩一直保持稳步增长。8月15日公司公布了2018年半年报，覃覃君带你来分析一下公司的半年报。

— 01 —

主要财务指标分析

摘自公司2018年中报，P5。

1、营业收入增长17.24%。从销售费用的二级科目运费的变动来看，运费增长18%，两者较为接近，可以看出营收增长主要是因为销量的增长。

2、扣非后净利润增速23.48%，高于营收增长。报告期内公司产品毛利率47%，对比去年同期的产品毛利率45%，高出2%，看来大概率是产品提价了。

3、经营活动产生的现金流净额同比增长47.53%，远高于净利润增长。

查阅公司的财务报表，公司的预收账款余额9.06亿，与去年期末相比，因为季节性因素，虽然大幅减少。但是对比公司2017年同期的6.61亿，增长了37%。

公司的应付账款余额5.60亿，2017年同期是4.26亿，增长了31%。

公司的应收账款和预付账款金额较小，其对现金流的影响非常小。预收账款和应付账款的增加，以及成本的减少是本期经营现金流净额大幅增长的主要原因。

预收账款的大幅增长，也意味着经销商打款积极，公司在短期有望延续业绩增长。

— 02 —

同比发生30%以上变化的相关数据

摘自公司2018年中报，P11。

存货减少41.08%，对比2017年的中报，可以看出存货的变化具有季节性。但是，2017年1H从9.39亿减到7.06亿，减少了2.33亿。而2018年1H从10.41亿减到6.13亿，减少了4.28亿。减少的金额同比增加了84%，可以说存货大幅减少。

摘自公司2018年中报，P60。

从上表可以看出，减少的部分主要是在产品和产成品。存货的减少也进一步说明公司的产品热销。不像贵州茅台那样扩产困难，酱油的扩产相对容易，加上公司的在建工程里还有扩产项目正在实施，不太可能会有产能瓶颈的问题。

2、短期借款1340万，这个是公司控股子公司丹阳醋业的借款。公司在丹阳醋业占股70%，丹阳醋业独立运营。

3、预收账款减少66.15%，前文有介绍，主要是季节性因素。

— 03 —

资产分析

我们来看公司的流动资产，见下表：

摘自公司2018年中报，P24。

货币资金中，银行存款48.37亿。其他流动资产中，银行结构性存款3亿，银行理财产品47.89亿，这几项相加的总数为99.26亿，因为跟经营活动的关系不大，可以说是富余的钱。

公司总资产150亿，净资产117亿，占比分别是66%，85%。可以看出，公司用较少量的资金投入，就撬动了公司的经营活动，是很好的商业模式。

2018年上半年，公司的加权平均净资产收益率为19.13%，已经是非常的高啦。

如果扣除富余的钱，净资产为17.74亿，以此来计算公司的净资产收益率的话，净资产收益率为126%。公司账上的现金收益拖累了公司的及资产收益率。

如果将来公司仅凭加大分红力度或者回购股票，减少富余的钱，就能大幅提高净资产收益率。

— 04 —

同行对比

厨邦酱油的上市主体中炬高新最近发布了半年业绩预告，净利润同比增长58%左右。

摘自中炬高新2018年半年度业绩预增公告，P2。

可以看出，净利润的增速较为接近。厨邦酱油在净利润增速，与营收增速相比高出了13%，似乎略胜一筹。但是从净利润率来看，海天味业的净利润率为25%，而厨邦酱油的净利润率只有15%，海天味业在行业的龙头优势非常明显。

— 05 —

海天味业的估值

覃覃君在这里对海天味业用两种方式进行估值，仅供各位投资者参考。

1、自由现金流估值。

2016-2017年经营活动现金流量净额分别为40.74亿、47.21亿，取这两年的平均值43.98亿作为经营活动产生的现金流量净额基础值。

取2016-2017年购建固定资产等长期投资支出的平均值5.25亿作为该项支出的基础值（原因在于公司是2014年上市的，上市后扩产投资比较明显，将来的固定资产投资将维持在较低的规模）。

预计2018-2022年的复合增长率为18%。

预计2023-2027年的复合增长率为10%。

十年后企业的永续增长率为6%。

贴现率为10%。

当然，不同的人，估得的上面指标会不一样。而水平的高低差异就体现在这里。这里是覃覃君所使用的指标，权当供各位做个参考，记住这不是标准哈。

根据以上数据计算出来的估值结果为1429亿，也就是说按照覃覃君的方式利用自由现金流估值算出来公司现在价值1429亿左右。假如打个七折留一定安全边际的话，对应的价值为1000亿。

（2）PE估值

根据中报以及公司现有主要产品的经营情况，覃覃君预计海天味业在2018年相对于2017年的业绩增速为20%，也就是说2018年的归属净利润预计为35.31*（1+20%）=42.37亿。

给予公司2019-2021年的复合增长速度为18%。按照2018年净利润42.37为起点起算，那么2021年净利润预计为69.61亿。

假设2021年能够以25倍市盈率卖出，那么对应的市值为1740亿。

假设2021年能够以30倍市盈率卖出，那么对应的市值为2088亿。

计划获利80%的话，那么对应的买入市值区间为967亿-1160亿之间。

2018年8月15日收盘后，海天味业的市值为1810亿，目前公司的静态市盈率51倍，动态市盈率为40倍。

好了，分别用两种方法对海天味业进行了估值，但在这里覃覃君并不是建议各位就在这个区间买进，仅供投资研究作个参考。

原创：覃覃财经

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赞(55) | 评论 (20) 2018-08-17 08:11 来自网站举报

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【中石科技：电子元器件散热需求激增，5G概念助力股价】
电子元器件散热需求激增大势所趋，散热石墨膜性价比提升消费电子的发展趋势会导致对电子元器件的散热需求增加，散热石墨膜成为一种性价比高的选择。①电子元器件散热需求激增电子产品在运行过程中会产生热量，这将直接影响电子产品性能。而随着电子器件的高频、高速以及集成电路的密集和小型化等趋势，... 展开全文

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中石科技：电子元器件散热需求激增，5G概念助力股价

电子元器件散热需求激增大势所趋，散热石墨膜性价比提升

消费电子的发展趋势会导致对电子元器件的散热需求增加，散热石墨膜成为一种性价比高的选择。

①电子元器件散热需求激增

电子产品在运行过程中会产生热量，这将直接影响电子产品性能。而随着电子器件的高频、高速以及集成电路的密集和小型化等趋势，电子元器件的总功率密度大幅增长而物理尺寸却越来越小，热流密度增加，散热需求增大。

过去消费电子产品散热方式：主要利用铜质和铝制材料高的热传导率直接散热，或者配合硅胶、风扇及流液形成散热系统，将器件散发出的热量带走。

随着产品内部空间越来越小，传统散热方式越来越难以满足需求。

②散热石墨性能优异

散热石墨膜是一种全新的导热散热材料。

特点：高导热系数、各向异性、低密度和小体积。片层状结构可很好地适应任何表面，屏蔽热源与组件同时改进消费类电子产品的性能。

因石墨在导热方面的突出特性，可以替代传统的铝质或者铜质散热器，成为散热解决方案的优秀材料。

③散热石墨膜性价比提升

目前主流散热膜材料主要分为三类，分别是天然石墨散热膜、人工石墨散热膜、纳米碳散热膜。

高导热石墨材料经历了从少量应用到广泛应用的过程，最早只有iPhone、三星等应用，到目前主流手机均配置，产业规模扩大降低了单价。

石墨导热材料市场规模约82亿元。

④散热石墨产业链

上游较集中：主要原材料为聚酰亚胺（PI膜），辅料为胶带、保护膜等，主要生产设备为炭化炉、模切机、压延机等设备。PI膜技术壁垒较高，主要PI膜生产商占有90%市场份额，上游市场较集中。

中游垄断竞争：高导热石墨膜行业正在经历从寡头垄断到垄断竞争的过程，毛利率水平明显下降。

下游进入壁垒较高：高导热石墨膜下游客户主要为大型消费类电子制造商如三星、苹果等。

⑤投资标的

中石科技：公司产品包括导热材料、EMI屏蔽材料、电源滤波器以及一体化解决方案，同时拥有苹果公司石墨材料供应商和模切供应商双重资格，与苹果公司的合作由手机扩大至笔记本、平板电脑等多个项目。

中石科技年报亦称，公司主要产品是提高智能电子设备可靠性以及稳定性的高性能复合材料。随着5G通讯的日益临近，新能源汽车行业的蓬勃发展，可穿戴设备市场的兴起，消费电子市场中的智能手机、智能终端设备快速发展和无线充电技术的普及，以及微波射频技术的日趋成熟，公司作为产业链上游的主要核心材料供应商之一，在未来有充分的发展空间。

5G时代渐行渐近，但终究没有正式落地，关于5G概念股被高估的观点同样不绝于耳。上述中石科技工作人员亦对记者指出：“如果要说5G对通讯行业的影响到底有多大，还得等到最后落实，毕竟现在还是处于试验阶段。”

中石科技：已经充分做好迎接下半年旺季交货的准备工作

中石科技(300684) 30日在互动平台透露，公司根据以往年度销售周期性特点和下游客户的订单需求，已经充分做好迎接下半年旺季交货的准备工作。

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赞(53) | 评论 (20) 2018-08-09 13:28 来自网站举报

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【西藏天路：世界屋脊上的水泥龙头】
世界屋脊上的水泥龙头，业绩快速增长，作为世界第三极，西藏自治区因自然、生态等因素，水泥行业发展滞后。西藏天路是西藏唯一一家以基础设施建设为主业的上市公司，控股的三家水泥企业占地区水泥总产能的66.7%，与华新水泥在区内形成寡头垄断之势。公司的水泥销售业务近年来增长态势喜人。控股水... 展开全文

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西藏天路：世界屋脊上的水泥龙头

世界屋脊上的水泥龙头，业绩快速增长，作为世界第三极，西藏自治区因自然、生态等因素，水泥行业发展滞后。

西藏天路是西藏唯一一家以基础设施建设为主业的上市公司，控股的三家水泥企业占地区水泥总产能的66.7%，与华新水泥在区内形成寡头垄断之势。公司的水泥销售业务近年来增长态势喜人。控股水泥企业西藏高争2013-2016年营收和净利润复合增速达28.9%和35.6%。2017 年公司前三季度营收和归母净利润25.3 和3.3 亿元，同增30.2%和92.5%。

西藏望实现跨越式发展，水泥需求大幅上升，区域水泥供不应求 “十三五”期间西藏为实现跨越式发展，加大区域内基建投资力度，预计自治区交通固定资产投资增速保持30%以上，对应水泥需求大幅上升。

西藏基建投资高增速拉动水泥需求快速增长，而水泥供不应求致使价格维持高位。公司新增产能充分释放，产品量价齐升下，业绩较快增长。公司在西藏的市占率高达近67%，未来还将持续受益于区域投资加速和经济快速发展所带来的水泥需求持续增长和产品价格上涨。

企业介绍：西藏天路是西藏为数不多的上市公司之一，主要做水泥生产还有建筑施工行业，其主要业务还有地区是在西藏地区，其中水泥业务按照2017年年报，占比其3/4的收入，并且收入贡献度还在不断提升，而建筑施工业务也是辅佐水泥业务开展的，所以我们认为最重要的收入板块在于水泥业务的收入情况，施工项目最近三年业绩幅度比较大还有就是毛利率比较低，对于业绩的贡献度还是没有水泥明显。

市场格局：水泥行业虽然从全国来看是一个明显的周期性行业，也是国家随着环保兴起重点排查的行业，整体的企业业绩受到经济宏观还有库存影响比较大，但是对于单个地区而言，水泥企业有着天然的垄断性特点，一个水泥厂的辐射半径就是300公里，对于三百公里以外的企业，如果还用他水泥那么运输成本会非常高，就会对于企业来说非常不划算，所以我们认为，水泥厂有着天然的区域垄断性，这个就像是彼得林奇提到的石料加工厂一样，对于300公里以内的企业来说竞争对手也不是特别容易进来，因为西藏地势复杂，地广人稀，想要竞争并非一朝一夕之事，所以行业的进入门槛是比较高的。目前西藏水泥市场只有西藏天路还有华新水泥两家企业进行市场的绝对控制权，他们两个上市企业还有很多共同组建的水泥公司，所以这种交叉持股的方式，导致西藏水泥市场一直处于供不应求的状态。

固定投资增速的完成速度每年都在20%以上的速度增加，整个十三五期间更加有加速的可能性，第一是因为整个西藏地区还处于基础建设偏弱的阶段，基础建设的空间还非常大，第二就是我们认为整个西藏是国家政策福利，还有边防的重要地理位置，国家对其高度重视，政策的优越性体现在西藏地区,西藏地区最近三年GDP11.5%增速连跑全国第一，可见国家对其的重视程度。

固定投资的增速会不断拉动基础建设的发展，导致水泥需求量会不断的增加，在2017年，西藏政府就限制西藏水泥的价格过高的政府文件，可见西藏水泥在西藏是多么短缺的东西，而且供小于求的局面不会立马改变，会一直持续下去，而影响价格直接因素就是供求关系，这里面虽然水泥从全国来看有着周期的波动性，但是对于单个地区来说，其供求关系才是决定水泥价格最重要原因。

公司护城河：水泥行业天然垄断性，公司布局西藏水泥十余年时间，已经形成了区域垄断性，优越的地理位置，还有规模优势形成了一定的成本优势，地理位置优势进一步阻止了竞争对手的进入。公司相对于整个市场而言还处于成长期阶段，市场前景非常广阔

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赞(57) | 评论 (21) 2018-08-06 08:46 来自网站举报

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【对万华化学的盈利能力应高看一线】
中报出来以前，我其实已经减持了一半的万华仓位。但这份半年报出来以后，我的的想法发生了变化。本来我是这么想的：今年万华一季度拿到手聚氨酯的价格有1.8万+，这个很可能是最高点了，很难比这个再高。同时产能利用率维持高位，价格不能涨，那盈利水平就很难再增加。今年很可能是盈利最高点，没有... 展开全文

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对万华化学的盈利能力应高看一线

中报出来以前，我其实已经减持了一半的万华仓位。但这份半年报出来以后，我的的想法发生了变化。

本来我是这么想的：今年万华一季度拿到手聚氨酯的价格有1.8万+，这个很可能是最高点了，很难比这个再高。同时产能利用率维持高位，价格不能涨，那盈利水平就很难再增加。今年很可能是盈利最高点，没有更好的预期了。基于上述判断，我做了减持操作。但事实上，二季度已经回到了比去年的均价只高200-300的水平。价格回到了合理的水平，但盈利依然是增长的，一方面是销量增加了，一方面是万华杰出的成本控制能力，（宁波上半年收入增长了10亿，净利润也增长了10亿+）。那么价格因素的影响是被大幅削弱了（周期性不强了）。

亨斯曼、科思创对未来MDI的需求的判断是一致的——未来MDI依然会保持强劲（strong）的需求。技改在短期能够增加一定的产能，加之万华国内市场销量保持稳定，国外销量是增长的。聚氨酯的消费是跟着宏观经济GDP增速走的，不遇到金融危机，GDP增速很难是负的，那么吃到嘴里的肉，也就不会吐出来了。同时，聚氨酯是消耗品，就跟吃饭一样，每年都要重复消费的。需求的稳定性有了保证，盈利的稳定性就有了保证。那么至少聚氨酯这块的盈利不用太担心。

未来2年盈利增长空间主要来自于新产能的投放。其实半年报已经很明显了，7w吨PC已经开始贡献利润了，一方面拉高了新材料的均价，一方面增加了销量，如果新材料这块单独拿出来上市，那妥妥一个成长股。未来PMMA，TDI等几个重量级的装置投产，利润大幅增加是不可能了。但依然会保持一个低速增长。

所以我的结论是，聚氨酯能够保持稳定的盈利能力，主要来自稳定的价格（拿到手1.65万左右）和销量的增长（跟着GDP增速走）。同时新产品的产能投放会带来一定得利润增长。加之万华化学杰出的成本控制能力，当收入增长的同时能带来更高的毛利率和净利润率。基于上述逻辑，在全球宏观经济增速稳定的前提下，我认为万华未来2年依然能保持40%左右的ROE水平。4PB以下均难言高估。同时，目前的估值依然无法与净利润增速匹配起来，也就是说，很可能目前的估值依然是低估的，尤其是经历了上周的大跌之后。

除了这些好消息外，坏消息是大乙烯装置的进度非常慢，估计要到2020年以后才能投产，估计和目前的环保高压态势相关。不过，反过来想，万华都这么慢，其他的化工厂估计就更得歇菜了。应了万华半年报里的那句话：我国化工行业供给侧改革的深入。。

作者：一只熊

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赞(60) | 评论 (17) 2018-08-05 20:20 来自网站举报

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【段永平的投资理念：定性判断，集中持有，本分平常】
拼多多上市创造了财富的神话，其创始人黄峥这么说道：老段对我的影响非常大，陈明永是大徒弟，沈炜是二徒弟，金志江是三徒弟，我算是下一代的四徒弟。（钱真理注：黄峥上面提到的3位“师兄”陈永明、沈炜和金志江，如今分别是OPPO创始人、Vivo创始人和小天才创始人。）黄峥说的老段，就是段永... 展开全文

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段永平的投资理念：定性判断，集中持有，本分平常

拼多多上市创造了财富的神话，其创始人黄峥这么说道：

老段对我的影响非常大，陈明永是大徒弟，沈炜是二徒弟，金志江是三徒弟，我算是下一代的四徒弟。

（钱真理注：黄峥上面提到的3位“师兄”陈永明、沈炜和金志江，如今分别是OPPO创始人、Vivo创始人和小天才创始人。）

黄峥说的老段，就是段永平。

段永平对黄峥的影响，已经大到影响到拼多多的企业文化。拼多多的招股书里，黄峥这么写道：

拼多多的企业文化就是“本分”，这其实也是段永平给小霸王，步步高，OPPO，VIVO所定义的企业文化。

而段永平在2000年后便去了美国，一直从事投资，而在投资上，他被人们熟知是因为他在纳斯泡沫破灭后购买了大量的网易。

我在2017年的一篇文章里，曾经写过段总投资网易的故事，，而在段总看来，他的投资理念是什么呢？

1：买股票就是买公司。所以同样价钱下买的公司是不是上市公司并没有区别，上市只是给了退出的方便而已。

2：公司未来现金流的折现就是公司的内在价值。买股票应该在公司股价低于其内在价值时买。至于应该是40%还是50%（安全边际）还是其他数字则完全由投资人自己的机会成本情况来决定。

3：未来现金流的折现不是算法，是思维方式，不要企图拿计算器去算出来。当然，拿计算器算一下也没什么。

4：不懂不做（能力圈）是一个人判断公司内在价值的必要前提（不是充分的）。

5：“护城河”是用来判断公司内在价值的一个重要手段（不是唯一的）。

6：企业文化是“护城河”的重要部分。很难想象一个没有很强企业文化的企业可以有个很宽的“护城河”。

那么，对于网易来说，段总之所以赚到了百倍，段总自己是这么总结道：

比如我们能在网易上赚到100多倍是因为我在做小霸王时就有了很多对游戏的理解，这种理解学校是不会教的，书上也没有，财报里也看不出来。我也曾试图告诉别人我的理解，结果发现好难。

所以，在我看来，段总的投资理念的第一条便是“定性判断”。

我想，这是印证他对“未来现金流的折现不是算法，是思维方式”的思考，而我认为这是段总有别于很多投资者的不同之处，同时，段总对一个好的企业，深刻的定义在“企业文化”，他认为一个企业真正的核心竞争力就是企业文化，而对“企业文化”的认知，我想很少有人能有段总的段位。

比如，段总有次访谈中又说道他08-09年金融危机，投资GE的原因：

我当时敢重手买GE，是因为作为企业经营者，我们跟踪GE的企业文化很多年，我从心底认为GE是家伟大的公司。

把“企业文化”真正印到企业上上下下的干部的骨子里又是一项艰难的工作了。韦尔奇的《赢》里讲了不少GE是怎么做的，阿里巴巴这方面做得非常好。这是一项几十年或更长的工作，应该和企业的寿命一样长，是一项重要但往往不那么紧迫，常常被人忽略的工作。

比如，段总谈起投资松下：

我也曾赚过松下股票的钱，7块钱买的，涨到20多块卖了，放了大概有两三年的时间。就是因为我是做这行，我做企业的很多理念来自于松下，我也拜访过他们公司，也知道他们的缺点和优点，觉得这个公司不可能再低于7块了，而20块让我觉得可买可不买、可卖可不卖。

但就像段总自己说的，其实这样的对企业的“定性判断”，是需要极强的功力，是和一个人所经历的，所关注的事情息息相关的，并不是“一日之寒”。

这里，再把段总当时投资苹果，对苹果的一些理解摘录下来，我自己觉得虽然没有讲到企业文化，但对苹果的产品生意模式的理解已经是登峰造极了：

1：苹果的产品确实把用户体验或消费者导向做到极致了，对手在相当长的时间里难以超越甚至接近（对喜欢的用户而言）。

2：苹果的平台建立起来了，或者说生意模式或者说护城河已经形成了（光软件一年都几十亿的收入了）。

3：苹果单一产品的模式实际上是我们这个行业里的最高境界，以前我大概只见到任天堂做到过（sony的游戏产品类似）。

单一产品的模式有非常多的好处：

a：可以集中人力物力将产品做得更好。比较一下iphone系列和诺基亚系列（今年要推出40个品种）。苹果产品的单位开发成本是非常低的，但单个产品的开发费却是最高的。

b：材料成本低且质量好, 大规模带来的效益。苹果的成本控制也是做到极致的，同样功能的硬件恐怕没人能达到苹果的成本。

c：渠道成本低。呵呵，不是同行的不一定能明白这话到底有什么分量（同行也未必明白)，我是20年前从任天堂那里学会的。那时很多做游戏机的都喜欢做很多品种，最后下场都不太好。

4：苹果的营销也是做到极致了，连广告费都比同行低很多，卖的价钱却往往很好。

5：苹果的产品处在一个巨大并还有巨大成长的市场里。

a：智能手机市场有多大？你懂的！

b：pad市场有多大？你也会懂的。

关于定性判断这一点，当然“定量判断”也肯定存在。比如在段总的一段访谈里，他还谈到了当年他投资U-Haul的事迹：

而U-haul的投资，似乎是“拿计算器算一下也没什么”，算是对“定性判断”的最后一点补充。

段总的第二个理念，在我看来，便是集中持有。

段总关于集中持有，是这么总结：

我从头到尾真正投资过的公司最多五六家，卖掉了一些，我持有的公司一般在三家左右。巴菲特的哈撒韦一千多亿美元市值，也才投十来家。我不怕集中，我不是一般的集中，我是绝对的集中。

回忆起其持仓，也确实是绝对的集中：

准确讲是过去常常满仓，还特别集中。很长时间里80%都集中在一只股票上（网易）。现在没那么集中了，也许有时可以到30甚至40%，但不容易再高了（现在有些账号里苹果过50%了）。

这是为什么呢？因为段总认为，投资看准了就要出手狠：

巴菲特说过，他一生当中有很多次很集中，甚至达到100%。碰上一个是一个，反正赚钱也不需要有很多目标（巴菲特讲一年一个主意就够了）。有时候你感兴趣的目标会自己跳到眼前的。如果你只有一只股票，而且还是满仓的，如果你真正了解你投资的东西的话，那下跌就和你无关了。

没目标时钱在手里好过乱投亏钱。如果一有钱就乱投的话，早晚都会碰上个亏大钱的目标的。有合适的股票就买，没有就闲着。鸡蛋放在一个篮子里可以看得更好些。

其实我知道的东西少的可怜。我就知道巴菲特这条路很好，肯定可以到罗马，可老是有一堆朋友问我索罗斯那条怎么样，还不许我说我不知道。我是真的不知道。

总的来讲，看准了出手就要狠。似懂非懂很难下手狠。耐心等待总是有机会的。

同时，投资就是找到一个最好的公司，然后把钱投进去：

投资就是找到一个最好的公司，然后把你的钱投入进去。既然你认为最好，不把钱投到这样的公司里，而把钱投到不好的公司里，在逻辑上就是错乱的。

投机和投资很大区别就是：你是在动用大笔钱还是小笔钱；其二，当股价下跌时，投机和投资的态度正好相反，投资者看到股价下跌，往往很开心，因为还有机会可以买到更便宜的东西，而投机者想的是这公司肯定是出什么事情了，赶紧走人。

最后，我想，段总的投资理念里面，和他做企业一样，都有“本分”与“平常心”在里面，我简称为“本分平常”。

段总是这么在投资里解释本分：

本分我的理解就是不本分的事不做。所谓本分，其实主要指的是价值观和能力范围。赚多少钱不是我决定的，是市场给的。谋事在人，成事在天。

如果你赚的是本分钱，你会睡得好。身体好会活的长，最后还是会赚到很多钱的。最重要的是，不本分赚钱的人其实不快乐。

而关于“平常心”，段总是这么谈：

我认为一个人认为自己可以战胜指数的时候，他可能已经失去平常心了。我觉得好的价值投资者心中是不去比的。但结果往往是好的价值投资者会最后战胜指数。在任何地方投资真的都一样的，你不认真了解你投的是什么都会很麻烦。价值投资只管便宜与否，不管别人的想法，找自己懂的好公司，别的不要太关心。

这样的心态与理念，使得段总常常待在自己能力圈，对生意市场充满敬畏，同时也有“弱水三千，只取一瓢”的大智慧：

在自己能力圈内的生意自己往往容易懂的多，对别人的不确定性往往对自己是很确定的。比如当年我投网易时，市场不看好的原因是很多人觉得游戏这个市场不是很大。而我自己由于在这个行业里时间很长，所以很确定这个市场非常大（但也不知道到底有多大，事实上最后的结果比我看到的还要大）。

不要轻易去'扩大'自己的能力圈。搞懂一个生意往往是需要很多年的，不要因为看到一两个概念就轻易跳进自己不熟悉的领域或地方，不然早晚会栽的。比如有的朋友跳进印度市场，有的朋友跳进日本市场。

我总是假设市场绝大多数情况下是非常聪明的，除非我发现市场确实错了。

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赞(56) | 评论 (20) 2018-07-29 19:11 来自网站举报

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【用友网络20180704招商中期策略会纪要】
一：整体介绍1. 业务介绍用友三十年专注在企业服务。1）第一个十年做财务软件，做的还是不错的，中国领先。2）第二个十年做企业管理软件，做到了亚太的领先。在这个十年还是有点遗憾，包括管理软件品牌的梳理，包括有些很好的机会的把握情况。3）进到2010年，第三个十年，考虑怎么来为企业服... 展开全文

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用友网络20180704招商中期策略会纪要

一：整体介绍

1. 业务介绍

用友三十年专注在企业服务。1）第一个十年做财务软件，做的还是不错的，中国领先。2）第二个十年做企业管理软件，做到了亚太的领先。在这个十年还是有点遗憾，包括管理软件品牌的梳理，包括有些很好的机会的把握情况。3）进到2010年，第三个十年，考虑怎么来为企业服务。开始来为小微企业做云化，最早的云发展阶段的第一步。当时选择了移动化、平台化和SaaS化。当时确定了这个大的方向，核心的原因是我们要平台加应用，PaaS加SaaS，导致后面云转型的路径特性。2014年开始往中大企业领域里做云化。到这个阶段，用友有了数据之后，可以在金融，营销上做变现。2014年布局互联网金融业务。第三个十年形成以拥有云为核心的云服务、软件服务、互联网金融服务融合发展的新阶段。期待公司能在这个阶段，用十年以上的时间，打造为千万家企业和公共组织服务的生态和平台。期待有上万家的生态伙伴这个平台上共同发展。三位一体融合发展，或者说多态发展的格局基本形成。

2. 业绩介绍

从1999年到2017年收入增长的态势，99到09年收入增长很快，反应中国经济，企业信息化的发展是很好的。10年到15年，在42个亿左右的收入水平，没有增长，反应了行业处在往上突破没有力量的阶段。当时公司42个亿的收入是中国最大的ERP厂商，第二大的不到20亿。可见国内信息化的水平，深度和宽度非常差。这么庞大的GDP规模，以如此小的ERP厂商收入规模来支撑，可见经济转型升级的必要性。

16年开始收入增长15%，17年收入增长24%，今年一季度43%收入增长，前五个月也是很快的增长。16形成的加速成长原因，外部原因两个。1）一个是企业和公共组织数字化需求加速，推动这轮行业增长的主要动力。这个动力再往深看，还是国家转型升级的大趋势。促进经济从传统经济以房地产基建驱动，往新经济以数字化、信息化，科技等来驱动。行业内认为这是一个确定的方向，客户还是有些犹豫。往云的时候怎么走，特别大中型特大型企业，往云的转型比较谨慎，但是感受到了这个趋势。第一个十年是部门级的财务管理，到第二个十年企业级，各部门的信息打通，到了这个阶段第三个十年打通了上游和下游，这是社会级的，是生态共享的。因为技术的促进、商业业务模式的促进及国家转型升级促进行业的发展。企业的需求在增长，同时推动了有竞争力的领先厂商业绩的改善。

2）第二个原因是，特别是去年下半年以来，政府助力上云。工业互联网平台的发展，智慧社会，数字中国等等一系列政策的驱使，都在助推行业的发展，但我们也认为政策力量不是最主要的量。公司获得工信部双跨平台的选定，对业务的发展有很大的助推力量。

内部来看，关注一个指标：研发投入，投入的体量和占收入的占比，这个是最核心的。去年63.44亿收入，研发接近13个亿，收入占比接近20%出头。三位一体阶段研发投入占收入的比例是15%-20%，在ERP时代10%-15%。今年研发投入会到16个亿左右，预估收入会在82个亿左右。研发投入占收入比，跟去年低一点，但体量还在增长。研发投入主要是云业务，占比会在60%甚至以上，一季度云占了57%，继续加快往云的转型。

今年收入增长从前五个月来看，实现30%的增长打下了良好的基础，内部因素，外部因素共同促使。明年和后年还会在25%以上的增速。软件我们在补课，各个公司企业和公共组织在补课，42个亿的体量太小，不补课很难转型。我们企业在创新，原来是财务管理，现在往财务服务方向转。过去的财务是纯管理，财务部门的人在用财务软件，到今天财务共享云服务的时代，全员都在使用，像电子发票，电子支付等等。极大的方便了企业从财务管理向财务共享服务转变。财务共享信息化对我们是增量的贡献，从小微往中大企业切入的时候，是往财务共享服务，人力资源共享服务，社交协同营销服务，制作服务。这四朵SaaS云，跟财务软件本身的，比如总账的SaaS化，资金管理的SaaS化，包括商旅服务都是这个考虑。未来从管理软件往企业的业务信息化方向发展，行业空间进一步扩大，促进未来这几年30%，25%，25%以上的增长。

在软件的阶段公司的市值200-300亿比较合理，曾经一度冲到1000亿。在云的阶段，后续如果能在云的基础上沉淀数据，发展PaaS，DaaS，SaaS，IaaS等4个业务，有很好的拓展空间。

二：Q&A

Q1:云业务最新的进展？

A:2010年开始做小微企业云的转型时，最大的问题是小微企业不愿意为此付费，目前也是这个困境。小微企业全部是公有云模式，去年2580万收入，今年年初的目标是近5000万。年中又做了调整，下半年继续加快云业务的发展，小微业务目标实现6000万左右的营业收入。小微业务收款能在1个亿以上，有些预收，中大企业的混合云，私有云部署预收相对少一些。

小微企业主要是两朵云，一朵是原来的财务软件，好会计。一朵是好生意，小微企业进销存业务的管理。小微企业的云，主要是新增客户带来的。实际上以前小微企业的软件购买者，也都是新增企业，老企业不会有收入贡献。十年前推了一个厂商服务，国外的小微企业厂商服务的收入，来年对购买了软件的客户会收3%-5%的收入，来支持网络、电话等免费服务，后续不收费。在云服务时代主要的问题，虽然绝大部分业务都是新的，但是软件也是新的，会对软件业务发展有影响。去年软件是4.1个亿的收入，今年会在4.6个亿左右，还没有到把软件业务停止，来发展云业务的程度。国外有这样的公司，我们还需要走一段时间，不宜过急。但是趋势一定是往云的方向走，往云转型完之后，对于小微企业和我们的价值都很大。小微企业上了云之后，会在云平台跟他所在的产业链打通，可以获得在平台上的金融服务等。对我们来说最大的价值，一季度企业客户409万家，绝大部分是小微，有10%的付费用户，就会有很好的数据出来。目前小微企业的付费用户只有12万，还是非常小的体量。中国小微企业有8000多万家，国家公布的整个市场主体中小微企业是占绝大多数。小微企业这块还是要加大往云的方向转，小微企业还是习惯用应用软件，几千块钱买了用个十年，不用持续付费用得也挺好。小微业务今年能到6000万还是不错的，但是要到1亿元以上才更好。

中大的云，14年从超客营销，从CRM切入的，从协同切入。第二阶段做财务共享，人力共享，财务的报账，人力资源的招聘等这些都是新增的。这个阶段面向中大企业，投入了一个拥有云的PaaS平台，软件时代叫UAP，云服务时代叫iUAP，这个平台投入了9个多亿。原来都没有产品化，都是作为一个基础设施在投入，直到去年下半年开始转变发展策略，开始卖这个产品。去年实现了9800万的收入，未来我们还是为作为私有云去部署。做为各省的战略合作方，我们签的用友工业互联网平台，会作为公有云去部署。中大的云基于原来的管理系统，U8在云化。NC今年4季度也在往这个方向发展。U8和NC对原来的业务会有左右手的问题，前面提到的其他云没有这个问题，因为都是新增的。

Q2:收入增长30%，传统和云的增长分别是多少？

A:去年软件51亿，今年会在58左右，15%-20%的增长。云去年4.09亿，今年初计划8.9亿。从上半年推进情况看，今年有希望突破10个亿，下半年还会加大投入，希望在2018年云业务的收入实现两位数。去年4个多亿和今年的云业务收入都是没有包含金融的。去年金融收入是8亿多，年初定的目标是16亿，翻一番。从上半年来看，支付业务没有问题。

金融这块两个业务：一个是企业支付服务，一个是信息撮合服务，P2P。从金融监管的情况看，利润没有变化，收入会有控制。主要两个原因：一个原因是外部的监管加强，另外有一个原因是，原来信息撮合业务是针对50-100万业务的撮合，100万以上一般是当地的城商行等，50万以内是小贷公司来提供。当时团队最有经验的风控模型是针对50-100万的业务，现在情况发生变化。去年下半年就开始调整风控模型，要去做50万以下的还是需要一点时间，从去年下半年到今年上半年来看，推进还是不错的。这个业务的主要客户是，用小微软件的客户，从去年看是超预期的。原来从业务发展的逻辑来讲，有了PaaS，SaaS，沉淀了数据之后尝试金融服务，大力去实现金融变现和营销变现。我们也收购了一个数字营销公司，设立了两个金融服务公司，在两方面都做了布局。金融服务超出预期，数字营销还不是很好。包括支付业务去年亏损不小，支付业务针对的是中大企业，信息撮合服务针对小微企业。今年的金融服务会稍微控制下，收入在14-16个亿。

云业务8-10个亿是不含金融服务业务的，是Pass，SaaS业务。有两个BaaS（运营服务业务）服务业务，一是为灵活用工的企业发放薪酬，一是为企业的通讯云总机服务业务。也参与了报税，工商登记，知识产权登记等业务。

Q3:现金流的这两年上升比较明显。预计今年的经营性现金流？商誉和坏账情况？

A:前五月看还是不错的，16年收入和利润形成了拐点，资产负债表，现金流量表，损益表都是健康的。商誉和坏账计提不会有持续性，用友在外延式的增长还是很谨慎。去年应收是在往下的，预计经营性现金流会比确认的收入体量更大。经营性流入肯定很好，流出跟投入有关系，今年下半年会加大投入。经营性现金流会是一个健康的值，但是具体数字还不好说。

Q4:小微有比较多的预收，大中的预收呢？

A:大中的部署有两种，一种订阅，一种混合，就是私有云的部署，占到80%。公司认为公有云是最终模式，但是现在中大型企业还是愿意布私有云。两种模式中，订阅模式可能是五年持续的付费。混合云部署、私有云部署是初装加年费，一般中大企业，特别大型企业是不会预付的。但是业务模式，完成了初装之后，跟订阅是没有差别的，持续的付费。软件时代的三个合同《许可合同》《实施合同》和《服务合同》，一旦签订了《许可合同》，软件可以一直用。云的时代卖的是付费，没有卖许可，不交服务费就结束契约关系，私有云也是这样。对厂商来说还有个挑战，服务是需要有粘性的，市场不是垄断。对我们来说做好产品，做好服务是很关键的因素。目前大中型企业续约率还是很高的，大型企业90%以上会续约，它在最开始选供应商的时候就很谨慎。小微企业本身的生命周期只有2.8年，每年有15%的增长，12%-13%的死亡。变化很大，续约率很低，45%左右。

Q5:工业互联网，很多大型的工业企业在做，比如三一。我们在工业互联网的优势，定位？

A:工业互联网方面的想法，宏观的来讲中国企业的特点，像软件产业的集中度是非常低的。其实各行各业一样，集中度低，很分散。现在是供应侧改革，集中化是大趋势，虽然具体多少年没办法清晰的看到。做互联网平台就是通过技术手段，进行集中的方式之一。各行各业，这种平台型的企业都会有两到三个。用友的客户里，大中企业有2/3是工业企业，制造企业。跟客户沟通的时候，他们有两个大的需求。1）主要是中型企业的需求，企业怎么把小微企业汇集在一起，建立平台后规模比龙头企业要大。这块龙头企业需求没这么大，因为他们本来就是第一。2）企业内部做效率提升的时候，通过信息化手段提升空间太小，基本没有什么空间。现在把企业的某些职能放到社会上去，社会上一定会有对应的服务提供，比如后勤服务，财务服务，人力资源服务等。这是两个大的趋势。

我们现在做法是成为平台型企业，为中大型企业做平台服务，做共享服务。像财务的共享服务，前几年已经部署出来。工业互联网除了连接上下游的供应商客户，还需要连接设备，连接它的产品。很多企业需要将客户使用的产品连接起来，连接起来之后模式可以转变。像软件产品一样变成租赁模式，比如固定资产在美国自建和租赁各占50%，在国内也是个大的趋势。

Q6:用友做平台在行业里面是比较领先的位置，主要是怎么去做？

A:平台的做法，一个是和中大型企业的合作，一个是和地方政府的合作。地方政府推动产业升级或者供应侧改革的时候，有产业集群，园区等需要做这些事。

Q7:目前我们平台提供的服务主要是哪些？

A:以前在ERP时代的时候，主要是管理信息，内部的资源调度，计划，规划。库存，人财物等层面，这个层面过去是有需求，但是需求还是有限的。真正后面的商业诉求，做的全是增量的。第一块是，企业和企业之间，人和人之间的连接，像和客户连接，和供应商连接，像以前财务软件只是财务部门用，现在要和全员连接，这是一块很大的增量。第二块是和设备的连接，把企业的设备连接起来。工业互联网这块有几个方面的力量来做这个事，一个是传统的制造业，本来就是做设备的，提供生产线。一个是做信息化的，但是可以跨领域跨行业，比如三一重工做挖掘机这块，是本行业的业务，想要跨行业就难了，我们做的还是跨领域跨行业。

Q8:收入模式？后续有没有维护或者参与到运营管理中？

A:一定是运营服务模式，不会卖软件。以前管理软件是内部管理信息化，还是卖软件为主。一旦到了商业层面的，一定是云的模式。这是连续的增量，客户做转型的时候他也没把握会做到什么样子，他也是在不断变更的。

Q9:工业互联网政策出来之后，新增的用户数，ARPU值或者合同额有没有具体的数据？

A:目前跟很多省市签了战略协议，在推广阶段。像湖北等政府，也在做补贴。一些政府直接把钱补贴给我们，也有一些给使用者。ARPU这些没有具体的数据

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赞(51) | 评论 (17) 2018-07-20 10:56 来自网站举报

漂泊的浮动

【通策医疗，业绩突出的长牛股，优秀的商业模式至关重要！】
前有爱尔眼科，后有通策医疗。眼科连锁和口腔连锁从时代发展上来看符合老龄化以及消费升级的发展趋势，但连锁医疗机构千千万，为什么他们股价能长期走牛？除了业绩不断释放外，优秀的商业模式更为重要。①总院+分院的商业模式最为适合连锁口腔发展总院+分院的商业模式已被证明最为适合连锁口腔的发展... 展开全文

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通策医疗，业绩突出的长牛股，优秀的商业模式至关重要！

前有爱尔眼科，后有通策医疗。眼科连锁和口腔连锁从时代发展上来看符合老龄化以及消费升级的发展趋势，但连锁医疗机构千千万，为什么他们股价能长期走牛？除了业绩不断释放外，优秀的商业模式更为重要。

①总院+分院的商业模式最为适合连锁口腔发展

总院+分院的商业模式已被证明最为适合连锁口腔的发展，成功的杭口案例分析

②盈利能力横向对比一目了然

③构建人才贮备库成为各口腔连锁跑马圈地学术资源的关键

通策医疗是业内最早开始渗透院校的口腔医疗机构。目前，公司已与国内外六所院校建立了战略合作关系，形成丰厚的人才贮备和临床技术积累。

④未来的发展动力已具备规模

1）公司于2015年5月与中国科学院大学正式开启战略合作伙伴关系。2015年7月，双方合做的国科大存济医学院成立。至此，存济医学院成为公司新一轮全国扩张的核心医疗平台，支持公司建立各地旗舰中心医院所需要的品牌冠名、人才输出和学术平台。

2）为进一步保障旗舰中心医院的顺利落地，同时规避新建口腔医院在培育期亏损、发展前景不明确、经济效益不明确等风险,2016年10月，公司与关联方海骏科技及海骏科技全资子公司诸暨海骏医疗投资管理有限公司共同发起设立诸暨通策口腔医疗投资基金，定向投资北京、武汉、重庆、成都、广州及西安各中国科学院大学存济医学院附属口腔医院的筹建，助力公司中心型大城市的布局策略。

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赞(56) | 评论 (23) 2018-06-28 09:17 来自网站举报

漂泊的浮动

【市场风险情绪弥漫，银行避险股再了解一下！】
工商银行 601398：工商银行作为中国第一大商业银行，2017年工行实现净利润2875亿元，为全球盈利规模最大的银行。截至18年3月末，工行资产规模达26.5万亿元，为全球资产规模最大的银行，超过摩根大通银行（2.61万亿美元）和HSBC（2.65万亿美元）。· 近年来工商银行... 展开全文

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市场风险情绪弥漫，银行避险股再了解一下！

工商银行 601398：工商银行作为中国第一大商业银行，2017年工行实现净利润2875亿元，为全球盈利规模最大的银行。截至18年3月末，工行资产规模达26.5万亿元，为全球资产规模最大的银行，超过摩根大通银行（2.61万亿美元）和HSBC（2.65万亿美元）。

· 近年来工商银行已经基本成为跨区域、多元化的综合金融服务平台，多元业务相互促进、国内海外共同发展的格局逐渐成型。工行境内境外同布局，深耕经济发达地区。

· 工商银行依托完善的网点布局以及较好的客户基础，负债成本优势明显，为A股负债成本率最低的几家上市银行之一。17年工行付息负债成本率为1.57%，为负债成本率最低的A股上市银行之一，显著低于行业平均。

盈利预测：预计18/19/20年归母净利润同比增长5.10%/6.29%/8.05%，对应2018年PB1.2x，具有估值修复空间。

高存款占比，业绩确定性强

2018 年影响银行基本面和投资的最重要变量是金融监管政策。在各项资产端监管新规不断落地，融资收紧，违约事件频发、存款竞争激烈的大背景下，银行将面临表外资产回表压力、资产质量恶化以及负债端成本持续上升等问题。

工商银行在前期资产端、非标投资以及同业负债业务扩张上均较为谨慎。截至2017 年末，低风险敞口的贷款占比46%，而小微企业贷款占比16%,低于行业均值9 个百分点；考虑到表内非标资产、理财资金中的非标资产以及委托贷款等，预估工商银行的表内外非标资产总规模在1.5 万亿元左右，占总资产的比重在5.97%，也低于行业均值。因此，在金融监管政策持续收紧，违约率高企的大环境下，受到的冲击相对较小。负债端方面，2018 年存款竞争态势延续，而且活期存款定期化的趋势更加明显，行业负债端成本将保持上升态势。截至2017 年末，工商负债端存款占比超过80%，相对主动的对公存款和零售活期存款占比持续上升，私人银行过去5 年复合增速达到24%，有助于工商银行控制负债端成本的上升幅度。

中间业务收入短期承压，多元化布局利于长期发展。过去5 年手续费收入的增速只有6%，但是从收入增长的贡献来源看，理财业务贡献度接近60%。新规的落地将制约理财产品的规模的扩张。因此，手续费收入短期承压。不过，工商银行目前已经布局基金、保险、租赁以及债转股业务，多元化的布局将逐步释放利润。

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赞(51) | 评论 (13) 2018-06-22 08:28 来自网站举报

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【股市走弱，钢铁板块成为热点】
连日来，A股走势疲弱，但钢铁板块却逆势走强，成为股市的避风港。相对于股市，另外一个市场则成为机构资金的避风港。周四，沪指冲高回落，失守2900点，创业板大幅下跌，跌幅超2.5%，再创阶段新低。而钢铁股表现较为强势，西宁特钢逆势涨停，包钢股份上涨超6%。近期多家上市钢企发布了201... 展开全文

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股市走弱，钢铁板块成为热点

连日来，A股走势疲弱，但钢铁板块却逆势走强，成为股市的避风港。相对于股市，另外一个市场则成为机构资金的避风港。

周四，沪指冲高回落，失守2900点，创业板大幅下跌，跌幅超2.5%，再创阶段新低。

而钢铁股表现较为强势，西宁特钢逆势涨停，包钢股份上涨超6%。

近期多家上市钢企发布了2018年半年报业绩预告，整体业绩靓丽。

那么促使上半年上市钢企业绩大幅增长的动因是什么？下半年行情是否具有持续性？

钢铁股表现强势，一定程度上受到近期钢铁品种期货上涨的刺激。

Wind数据显示，今年5月24日-6月20日期间，上海螺纹钢期货累计已上涨6.98%，热轧卷上涨4.44%。

上市钢企盈利持续高位

近期，随着上市公司半年报业绩预告逐渐披露，钢企上半年盈利情况也逐渐明朗。

Wind数据统计显示，截至6月21日，已有8家A股钢铁上市公司公告2018年中报业绩预告，其中7家明确业绩将同比出现增长，沙钢股份、常宝股份、久立特材3家公司预计上半年净利润最大增幅超过一倍，反映出行业整体盈利情况向好。

此外，光大证券统计了25家主要上市钢企的合计扣非归母净利润，2017Q3和2017Q4水平相仿，分别为241.85亿元、242.07亿元，创历史最高水平；2018Q1回落至204.52亿元，仍位居历史第四高水平。

业内分析人士认为，后期钢市将进入淡季行情，不过在环保限产、库存下行的背景下，市场挺价意愿仍存。

那么下半年钢铁板块行情是否具有持续性？2018年业绩又能否再创新高？

三大因素决定钢铁行情持续性

华泰证券梳理钢铁历史表现后发现，钢铁行情均经历过启动期、加速期、紧平衡期和回落期四个时期，分别对应钢铁行业周期的被动去库存、主动补库存、被动补库存、主动去库存阶段。

期间钢铁行情也与之相对应，钢铁股价格的波动可以分拆成估值和业绩的变动，正是各阶段归母净利季度环比增速和PE环比涨跌幅决定了钢铁行情的波动方向。

1、启动期（被动去库存）：下游需求回暖，社会库存和钢厂库存依次去化，估值提升领先于钢企归母净利增速提升。

2、加速期（主动补库存）：需求持续反弹，企业对未来逐渐乐观，钢企归母净利环比增速提高，估值因业绩增速提升而回落，但股价持续上升。

3、紧平衡期（被动补库存）：需求开始高位震荡或快速下滑，但企业依然乐观，需求逐渐低于企业的预期，此时企业的库存进一步上升，社会库存快速下降。钢企归母净利环比增速走平，估值微幅提升，股价震荡上升。

4、回落期（主动去库存）：需求回落，企业对未来预期逐渐悲观，主动降低库存。钢企归母净利环比下滑，估值环比下降，股价下跌。

华泰证券认为社会库存、吨钢毛利和下游需求决定了钢铁景气周期的持续性。预计未来这三大因素将超预期，继续助推钢铁板块持续性：

1）“量”的持续性超预期：高利率环境下社会库存持续低位超预期；

2）高毛利持续性超预期：供给收缩持续超预期，吨钢毛利稳定，供需紧平衡持续超以往；

3）需求持续性超预期：制造业投资持续性超预期。

因此建议持续关注钢铁。同时，关注受益制造业投资持续的机械板块。

下半年钢铁股机会被看好

本轮钢价上涨，光大证券倾向于认为主要是由于环保督察带来的供给边际收缩以及对后期全国其他地区实行限产的预期所造成。

钢铁行业整体需求预计平稳，考虑到目前行业低库存，钢铁股低估值，维持钢铁行业“增持”评级。

建议关注白马龙头宝钢股份，以及估值较低、具备中厚板产能的华菱钢铁、南钢股份。

国信证券认为：

从分红和较高股息率来看，可选择部分低负债率企业，比如方大特钢和三钢闽光。

钢铁行业龙头宝钢股份和优质特钢企业大冶特钢的利润稳定，有较高的投资价值。

中信建投表示：

建议优选钢铁板块业务有确定性的个股，重点推荐三钢闽光和宝钢股份。

对于后周期的中厚板、钢管和不锈钢个股也建议重点关注。

一些PB低于1，资产负债率低于50%的个股也有估值修复的空间。

来源：Wind金融

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赞(55) | 评论 (21) 2018-06-22 08:18 来自网站举报

漂泊的浮动

【增持5.6亿元！通化东宝成北上资金“新宠”，创业板重获加仓】
本周互联互通市场佛诞假期结束后，北上资金继续稳步流入A股，日均净买入与节前持平，创业板重获加仓，医药股成交活跃，通化东宝成为北上资金增持新龙头；相比，南下资金成交趋弱，港股通净卖出近51亿港元。数据显示，5月23日至25日，沪、深股通净买入分别达到30亿元和33亿元，北上资金日均... 展开全文

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增持5.6亿元！通化东宝成北上资金“新宠”，创业板重获加仓

本周互联互通市场佛诞假期结束后，北上资金继续稳步流入A股，日均净买入与节前持平，创业板重获加仓，医药股成交活跃，通化东宝成为北上资金增持新龙头；相比，南下资金成交趋弱，港股通净卖出近51亿港元。

数据显示，5月23日至25日，沪、深股通净买入分别达到30亿元和33亿元，北上资金日均成交金额与净买入力度与节前相若。

相比之下，南下资金在3个交易日内合计出现净卖出近51亿港元。其中，5月25日沪市港股通成交不足百亿港元，但净卖出高达26亿港元，金额在年内居前。

从板块来看，北上资金对创业板出现转机，结束了连续3周减持转为增持，最新平均持股比例重回0.5%。另外，深主和中小板、沪市主板互通标的也均获小幅度加仓。

虽然周内互联互通交易日仅三天，但北上资金对医药板块青睐尤甚。

通化东宝获北上资金增持5.6亿元，金额居增持之首；乐普医疗、恒瑞医药也获增持，金额均超过1亿元，云南白药、浙江医药则被减持。

具体来看，通化东宝主要从事糖尿病药物领域、中成药、化学药的研发、生产和销售，去年公司净利润同比增长3成超过营收增速达8.37亿元，提出每股派发现金红利0.2元（含税）、送红股0.2股。一季度净利润继续保持同等增速。5月25日，公司派发现金红利合计3.42亿元，派送红股3.42亿股。

除了医药股外，中国平安、五粮液以及青岛海尔、格力电器等家用电器个股也获北上资金增持力度居前，但是对电子股采取谨慎态度，据e公司推算北上资金减持了龙头股海康威视3.45亿元。

值得注意的是，美国众议院5月24日通过的高达7170亿美元的2019财年《国防授权法案》，其中包括禁止购买美国政府购买中国生产监控摄像头等产品，所涉及的上市公司包括中兴通讯、海康威视、大华股份、海能达。

海康威视发表声明指出，美国联邦政府向海康威视等中资企业采购视频监控设备的提案是没有事实依据和证据的，提案人的指控带有明显的主观臆测和偏见。海康威视是一家商业公司，恪守商业伦理，严格遵守所有适用的法律法规，开展全球范围的业务经营，致力于为各个国家和地区的安全和发展做出积极贡献。

据统计，美方所涉及的公司中，海能达同期也被减持了约1161万元，不过大华股份获增持了5137万元。

另外，北上资金对“黑色系”态度降温，其中，中国神华从前一周增持超1亿元，变为被减持，金额较小，近2000万元，西山煤电以及相关交通运输股大秦铁路也均被减持。

政策方面煤炭市场监管趋严，国家发改委办公厅和国家市场监管总局办公厅近日联合发布通知，公布煤炭市场违法违规行为举报方式，旨在严厉打击违法违规炒作煤价、囤积居奇等行为。在此背景下，煤炭股市期市双双下挫。

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赞(22) | 评论 (17) 2018-05-27 21:16 来自网站举报

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【天齐锂业之起底SQM】
5月18日，天齐锂业发布《关于签署购买 SQM 公司 23.77%股权协议的公告》，大手笔一挥，将全球最大的锂矿供应商招致麾下。既然买的是全球一哥，买入价自然不便宜，交易费用高达259亿。记得上两个月，前首富在业绩发布会上说：“现在谈的都是几百上千亿的项目，几个亿的小项目就别问了... 展开全文

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天齐锂业之起底SQM

5月18日，天齐锂业发布《关于签署购买 SQM 公司 23.77%股权协议的公告》，大手笔一挥，将全球最大的锂矿供应商招致麾下。既然买的是全球一哥，买入价自然不便宜，交易费用高达259亿。记得上两个月，前首富在业绩发布会上说：“现在谈的都是几百上千亿的项目，几个亿的小项目就别问了。”现在的中国企业真是牛啊，吹牛吹得满地都找不到逼。

作为天齐的持有人，扫地僧对公司的每笔大交易都时刻留意，起起SQM的底细，至少要了解259亿是真投资，还是公司在做冤大头？毕竟天齐一年的营收不过55亿。

SQM身家简介

通过查阅SQM 2017年报得知，他是一家创建于1830年的智利企业，专业生产和销售特种植物肥料、碘、锂、钾肥和工业化学品，销售网络遍布全球110个国家。如图1所示，公司总资产43亿美金，天齐准备花40.7亿美金，但只买23.77%的股份，壕气十足。加上原有的2.1%，合计约26%。

SQM家境还算殷实，固定资产和库存稍大，符合资源型企业的特性；未分配利润比较客观，折合人民币115亿；有息负债主要是10.3亿的债券，年息0.5亿美金，其他没看出什么特别的。

本次收购的盈亏分析

接下来的内容我将用人民币计价，方便对比理解。既然天齐收购SQM为的是巩固锂资源龙头老大的地位，那就先看SQM锂资源板块的内容（图2）。锂资源的毛利71%，比天齐还高一丢丢哦，扫地僧以前也不曾想到盐湖提锂的成本可以那么低，按照SQM的说法，因为盐湖的高蒸发率和高浓缩率，加上锂是提炼氯化锂的副产品，前期的成本由氯化锂承担了，SO，他们是全球提锂成本最低的公司，或许有之一。

接下来看看SQM的业务组成（图3）：主要是肥料占比32%，锂及衍生物占比30%，钾占比18%。

公司2017年收入145亿，毛利51亿，毛利率35%，只有天齐的一半，日子过得不算太滋润，属于小康水平，不能指望躺着赚钱。等日后出售SQM的股份，倒是有机会大赚一笔，毕竟它的股价在走上坡路。

SQM 2017年分红25亿（图5），按照持股26%计算，天齐可以获得红利6.5亿。天齐的财务成本约5%，259亿的利息费用是13亿，扣减红利后，本次收购可能导致公司每年的利润将减少6.5亿。（不管公司这笔钱是怎么来的）

这6.5亿差额能否通过其它方面收回来？接着往下分析：

锂资源的产能及收入

公司卖的锂资源主要是碳酸锂，2017年产量4.8万吨，2018/2019年计划产能7/10万吨，成长性堪比天齐。氢氧化锂年产6000吨，计划扩产至13500吨（图6）。

2017年锂资源收入43亿，每吨碳酸锂的售价是8.7万，这样一比，成本比天齐真是低太多了，真是牛外有牛，逼外有逼。他日锂资源市场进入红海时代，天齐开打价格战，国内友商怎么办？！锂云母提锂成本都要7万！

再看从智利进口碳酸锂的成本是多少呢？关税可能是0哦，反正我查到的是0。具体多少以官方发布为准吧，即使以30%计算，售价也和国内的售价相当。至于运费，海运是全球运输成本最低的工具，一船载货量几万吨，就算拉一船货要几百万，一吨运费也就100块，忽略不计。

总的来说，SQM的碳酸锂产量足成本低，能赚多少钱就看天齐的商技了。我国2017全年只从智利进口碳酸锂1.86万吨，不到智利产能的1/4，天齐入股以后要加油哦！最好能赚到碳酸锂国内外的差价，要是能0关税进来，卖2万吨就白赚7-8亿，真是睡觉都会笑醒。

感觉本次收购中性偏好，至少减少了天齐对澳洲的单一依赖性，锂矿储量也相应增加，至于能否补足每年6.5亿的财务差额，咱拭目以待吧。

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赞(21) | 评论 (24) 2018-05-24 08:09 来自网站举报

漂泊的浮动

【赢合科技： “全球唯一”的锂电设备龙头 | 走进上市公司】
赢合科技，国内锂电设备龙头企业。赢合科技于2006年成立，2015年登陆创业板。是目前全球唯一一家能够提供锂电池智能生产线整线解决方案的企业。本期深交所走进上市公司活动，就来到了赢合科技位于惠州的生产基地。独创的整线交付模式赢合科技目前最具看点的，就是公司独创的整线交付模式。可以... 展开全文

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赢合科技： “全球唯一”的锂电设备龙头 | 走进上市公司

赢合科技，国内锂电设备龙头企业。赢合科技于2006年成立，2015年登陆创业板。是目前全球唯一一家能够提供锂电池智能生产线整线解决方案的企业。本期深交所走进上市公司活动，就来到了赢合科技位于惠州的生产基地。

独创的整线交付模式

赢合科技目前最具看点的，就是公司独创的整线交付模式。可以为客户提供自动化生产工艺实现、动力辅助、环境控制和建筑规划设计等全套解决方案，从方案设计、产品出图、设备生产到设备调试、生产运维的各个环节进行全程跟进和服务，四个月即可完成交付。充分满足客户自动化、信息化、智能化的生产需求。去年，公司新签订单近23亿元，有近七成来自整线模式。

董秘王晋：其实我们是2015年开始走整线模式，2016年第一条整线模式落地，在国轩去实施的，其实所有的客户对整线模式都是有需求的。从我们目前整个订单情况来看，整线模式已经成为我们主流的，或者是主要的订单来源或者订单方式，而且客户的粘性也比较强，因为现在很多客户一期做完，二期、三期就继续跟我们合作。从现阶段来看，其实整线模式的竞争力我们是独具的，而且是我们最具有差异化竞争的一个商业模式。

（赢合科技的整线模式多达十个环节）

经营性现金流正在改善中

近年来，下游新能源汽车市场的爆发式增长，带动了锂电设备的市场需求。整线模式也给赢合科技打开了新的盈利增长点。去年，赢合科技营收和净利润分别同比增长86.5%和78.34%。但在高增长的业绩之下，应收账款激增，经营性现金流为负，也引发了投资者的担忧。

财务总监谢霞：

现金是每家公司的血脉，尤其是经营性现金流量，作为现金流量最关键的指标，已越来越受到包括投资者、债权人和监管部门的重视，我们（今年）1季度，我们经营活动的现金流还存在1787万缺口，主要还是应付周期周转天数与应收周转天数不匹配所致，应付周期是应收周期的一半，也就意味着，对资金管理提出了更高的要求。

但从另外一个维度来分析，一季度实现收入3.86亿，现金回款3.56亿，改善在持续推进之中。主要体现在以下几个方面：一方面，公司2018年全面启动全面预算管理，强调以终为始，确保资源的合理投放和目标实现。另一方面，建立健全现金流量内部控制系统,主要体现在推行资金预测管理，供应链全价值管理、销售业绩回款目标奖惩考核等等，主要还是希望通过逐步健全和完善现金流量管理，明确现金流量管理目标，有望能在第二季度和第三季度，能够持续有这样的一个增长，确保我的经营现金流能够得以持续改善。

（董秘王晋解答投资者疑问）

整线模式需要长时间积累

目前其他锂电设备生产商也在布局整线模式。比如创业板的先导智能，去年收购电芯及模组测试设备龙头泰坦后，将实现锂电设备前端后端全面布局。对于赢合科技来说，是否有危机感？

记者：在整线装备这一块，目前公司跟一些大客户的合作情况是什么样子？

王晋：目前公司以生产整线的方式，跟客户签订的整线模式大概有二十多条，所以整线模式目前是公司主要的盈利来源之一，目前我们跟很多家公司都有合作，我们第一家合作的就是国轩，目前合作状况还是比较良好的，包括2018年我们跟国轩仍然会有设备这方面合作，去年我们最大的客户，像国能、像珈伟，像黄河等之类的，我们后续的合作也是保持了。

记者：如果说想要模仿，最大的难点是在哪里？

王晋：其实整个整线主要还是以人为主的，不管是硬件设备的布局，软件的打通，工程的安装、施工，包括后续的运维，其实最主要是有一个团队去了解设备本身，不管是工艺的，还是机械的，电气的，还要了解客户的需求，痛点在哪里，所以我们是要符合这方面的趋势，所以整个来讲，应该是一个积累的时间，即使你硬件打通了，你还需要把软件拉通，软件拉通的，还需要客户的认可，或者是验证，所以你后续的工程施工或者是运维，都是很重要的，所以整个周期可能会需要一些时间去做，这个目前我们是绝对在行业领先的。

记者：其实整线模式的产业链这么长，中间的管控环节，尤其公司又是跟很多公司合作的这种管控其实是比较难的。

王晋：我们当时一个是招标会通过合同制的管理，而且我们会专门成立一个项目组，从方案完成以后，采购回来从生产、设计、装配、调试、运维，各个环节有专人跟踪的，目前为止，整个链条的运转还是蛮高效的，而且可以看出来，我们整个交付周期，从2015年、2016年、2017年，每年都会有一个时间的减少，或者是交付相应速度的加快，所以这块，至少到目前我们整个体系的运转还是不错的。

有意思的是，在走访赢合科技的活动中，还偶遇了前来调研的LG公司。在海外布局方面，目前赢合科技正在与三星、LG、松下等国际大客户沟通中。

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赞(17) | 评论 (20) 2018-05-23 08:09 来自网站举报

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【和而泰2017年股东大会纪要】
参加了和而泰的股东大会，我提前十几分钟到现场，总共大约有20个外部股东。其中有位大叔特地从东北赶过来，他向身边几位朋友推荐了这只股票，结果股价下跌导致他们被套，因此他想来一看究竟。而我之前做过案头研究，参加过电话会议，也做过现场调研，这次主要是想了解下老板风格。下面是我整理的股东... 展开全文

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和而泰2017年股东大会纪要

参加了和而泰的股东大会，我提前十几分钟到现场，总共大约有20个外部股东。其中有位大叔特地从东北赶过来，他向身边几位朋友推荐了这只股票，结果股价下跌导致他们被套，因此他想来一看究竟。而我之前做过案头研究，参加过电话会议，也做过现场调研，这次主要是想了解下老板风格。下面是我整理的股东大会主要内容。

一、智能控制器

刘总表示，公司处于快速健康发展的状态，过去几年公司的经营现金流持续大于净利润，在银行授信额度中流动资金基本上用得比较少。全球智能控制器行业正处于切换期，中国公司未来将成为“全球市场份额最大的”，和而泰“恐怕是（其中）最有机会的一个”。目前公司在伊莱克斯的市场份额是12.6%，惠而浦是6%，未来希望能够达到35%以上（上限是50%），对应的时间不超过5年。

二、C-Life平台

对于C-Life平台的进展，刘总说，“发展一切顺利，离挣钱还有一段时间。”前几年“能看明白我们做什么的人不多”，去年开始越来越多的人认同我们。与美的、海尔和小米等大公司相比，“同样的事情（公司）领先一个时代。”

刘总表示，“我们的野心就比较大一些”，公司的愿景是成为类似BAT这样的平台公司，未来把一切行业、一切要素连接起来，“和全要素各类B端合作”，使得“谁的幕后都离不开我们。”一旦实现这个愿景，“（和而泰）毫无疑问不是今天体量的公司。”

4月25日参观C-Life平台，小姐姐别嫌弃我的拍照技术

三、铖昌科技

刘总对铖昌科技的评价是，“技术水准比较高，行业空间无比巨大”，“（军工IC）成长机会不止10倍、20倍”，“评估看起来业绩承诺比较靠谱。”铖昌科技的主要产品是微波毫米波射频T/R芯片，目前国内只有3家能够实现量产，包括2家军工科研院所和铖昌科技。从集成电路的角度来看，数字电路的门电路和单片机相对简单，逻辑电路复杂一些，射频电路是最复杂的，射频芯片能够做到空天级别是射频芯片中最难的。

四、未来业绩增长点

对于未来业绩增长点，刘总分为线性与非线性发展两个部分。在线性发展方面，根据公司自身的测算，按照目前的客户群，公司占有不到20%的市场份额，就可以达到100亿收入。在非线性发展方面，一是汽车电子智能控制器，汽车电子比家电的体量更大，目前的局面是“做太早进不去，做太晚没机会”，公司正在国外寻找相应收购标的，以提高经营效率，并获得国外供应商资质。二是传统的智能化产品正在逐步增加。三是铖昌科技自身行业空间比较大，公司通过收购铖昌科技也可以介入军工控制器领域。

前段时间我也参加了拓邦的股东大会，两家公司的风格还是不一样的。额，我就说以上这些现场情况，具体买卖大家自己判断。

作者：yanbintalk

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赞(14) | 评论 (20) 2018-05-15 08:16 来自网站举报

漂泊的浮动

【一线白酒迈入高速新赛道】
2017年，当白酒行业深度调整走到第5年时，以贵州茅台、五粮液（000858）、洋河股份（002304）、泸州老窖（000568）、古井贡酒（000596）、顺鑫农业（牛栏山）（000860）和山西汾酒（600809）等为代表的一线白酒企业阵营，全部迈入高速增长的新赛道。从近期公... 展开全文

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一线白酒迈入高速新赛道

2017年，当白酒行业深度调整走到第5年时，以贵州茅台、五粮液（000858）、洋河股份（002304）、泸州老窖（000568）、古井贡酒（000596）、顺鑫农业（牛栏山）（000860）和山西汾酒（600809）等为代表的一线白酒企业阵营，全部迈入高速增长的新赛道。

从近期公布的2017年白酒上市公司年报看到，上述7家排名靠前的白酒企业，在营收和净利润都实现全面性增长，大部分业绩增速，都超过了行业的预期。

即便位于高速增长的新赛道，白酒7强的奔跑速度也不尽同。白酒7强不一的营收规模和挣钱速度，证明了行业的加速分化，也体现在强与强之间。

新赛道开启，除了茅台这种始终增长明显的个例。洋河、古井和牛栏山，在行业新、老赛道上一直保持良性节奏，增长水平长期处于稳健状态。

五粮液、泸州老窖和山西汾酒则在新赛道上高速狂奔。老赛道上较为低迷的它们，随着“弱复苏”时代到来，迅速凭借改革找到节奏。从2017年报看，这些企业亮点较多，均接近和赶超历史最高水平。

欢迎来到60亿+的世界

查阅近三年的白酒上市公司年报可看到，白酒行业前七排名：茅、五、洋、泸、古、牛、汾，并没有发生什么变化。但在2017年，7强企业拉开了与第8名的距离。

2015年，当白酒7强进入40亿元+俱乐部的时候，第8名迎驾贡酒的年营收不足30亿元。就在去年，当它们集体扩容到60亿元+的规模后，紧随其后的口子窖和迎驾贡酒，也才突破30亿。

7强的门槛，已是后来者年营收的2倍。这说明，身处一线阵营的7家白酒，正拉开与省级龙头的发展差距，白酒“强势分化”并不是一句空话。

前7强之间的营收对比，也很残酷。它们有着不同的格局划分，首先是茅台一骑绝尘（营收582.18亿元），与五粮液（301.87亿元）拉开了近300亿的差距。而五粮液又与第三名洋河（199.18亿）拉开了100亿元，接下来，洋河又与泸州老窖（103.94亿）拉开100亿。

前四强可以总结为：洋河与五粮液中间，隔着一个泸州老窖。五粮液与茅台之间，又隔着一个洋河+一个泸州老窖。而五粮液+洋河+泸州老窖，才能赶得上茅台。另外，“茅五洋”把“前三甲”的门槛，提高了200亿的水平。

当前4名跨进百亿俱乐部之时，紧随其后的古井（69.68亿）、牛栏山（64.51亿）和山西汾酒（60.37亿）则虎视眈眈。由于它们营收差距小，就面临一个共同悬念，到底谁是下一个撞线100亿的企业？

把前7名的营收，笼统做个对比会发现：即便在一线白酒阵营中，差距也是在拉大。越靠近头部，优势越大，越靠后面，差距优势越小，也意味着会发生变化。

这从年度营收增长幅度也能看见，前七名依次是茅台、汾酒、牛栏山、五粮液、泸州老窖、洋河股份、古井贡酒。这样的排名意味着，茅台的老大地位很稳定，山西汾酒和牛栏山有冲刺迈过古井的可能。五粮液和泸州老窖具有加速度的优势，但洋河股份和古井贡酒暂时增速比较落后，需要加速度发展。

从净利润表现看，前7强白酒，除了牛栏山，都是超过10亿的水平，与后来者有明显的差距，从增长幅度看，茅台增速最高，汾酒、五粮液、古井、老窖和洋河次之，这凸显了一线白酒企业高端业务的良好表现。

比较来看，前7强白酒企业，在2017年做到市场竞争力的提高。通过“弱肉强食”般的市场竞争，它们实现了自身体量的猛增。其复苏状态，对整个行业尚不具有普遍的参照意义。

新赛道上先开“排位赛”

2017年，贵州茅台成为一个逼近600亿的白酒巨头，其净利润甚至达到了270.79亿。要知道洋河2017年收入才接近200亿元。我的年利润超越你的年营收，这绝对是强大到没朋友。

五粮液去年年收入首度超过300亿，净利润接近百亿。这个成绩单，已经超越了公司上市以来的最好水平。与自己对比看，“二次创业”的五粮液表现出了扭转颓势和强劲复苏的一面。

在行业调整中，五粮液曾一路被洋河直追，洋河在老赛道上也有着惊人增速。但随着赛道转换，动能转换的洋河降速发展，现在，近200亿的洋河，在短时间已经很难追上五粮液了。

无论如何，洋河的增长速度都堪称稳健。基于它现在的体量，以及在赛道上一贯的控制节奏，洋河暂时虽追不上五粮液，但也不会被泸州老窖追上。

再看泸州老窖，老窖2017年最大的亮点是重回百亿俱乐部。遥想行业调整中惨遭“腰斩”，现在老窖已经冲刺到了一个新高度，并实现行业中第4个百亿占位，今年定能越过营收巅峰。不过，想重回“茅五泸”时代，泸州老窖还需要相当大的加速度。

古井虽然是当之无愧的徽酒老大，但从近年来看，公司面临竞争面较大，一方面是徽酒内部，其净利润仅略强于口子窖，但后者营收要远不如前者。另一方面，“双名酒”加持的古井，在冲刺百亿上没有显现出很强的冲击力。

作为一家非名酒企业，牛栏山在一堆名酒企业显得特殊，但某种方面上，这正显示了其别样的“民酒”气质。可以看到，近三年，公司营收从40亿元、50亿元，60亿迈步依次递进。未来，牛栏山具备稳健冲刺营收百亿的可能。

山西汾酒去年以改革和高增长引发行业关注。2017年，山西汾酒增长速度较快，直接从2016年的40亿，迈进了2017年的60亿，正向其巅峰时期收入看齐。汾酒集团前期报告曾显示，公司酒类业务在2017年已达到70亿+水平，其酒类业务冲刺百亿有基础。

在未来的新赛道上，这7家企业仍将位列一线军团阵营。不过，随着加速度出现，前七强座次的排位赛，一定会成为行业看点。

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赞(23) | 评论 (14) 2018-05-14 08:37 来自网站举报

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【中鼎股份(000887)：汽车零部件龙头，股价低+估值低+高增长】
新能源汽车时代，也是中鼎更好的时代。中鼎股份(000887)全球化并购铸行业龙头，2008年开始，中鼎先后收购海外优质标的，确立密封、降噪减振、冷却、空气悬挂、电机系统4大核心业务。①密封：最成熟的产品，迎放量期。中鼎通过并购Cooper、KACO、Solyem等国际密封巨头后... 展开全文

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中鼎股份(000887)：汽车零部件龙头，股价低+估值低+高增长

新能源汽车时代，也是中鼎更好的时代。

中鼎股份(000887)全球化并购铸行业龙头，2008年开始，中鼎先后收购海外优质标的，确立密封、降噪减振、冷却、空气悬挂、电机系统4大核心业务。

①密封：最成熟的产品，迎放量期。

中鼎通过并购Cooper、KACO、Solyem等国际密封巨头后，未来有望从2方面增厚业绩；

1）传统汽车：Cooper、KACO等国内落地后便迅速占领市场，未来有望进一步实现进口替代。

2）新能源汽车：新能源汽车对密封防护性能提出了更高的要求，公司产品已获蔚来汽车订单，成功切入ES8供应链。

②减震降噪：产品集成化进行时，成业绩中期成长点。

中鼎通过并购WEGU完成降噪减震产品集成升级，未来业绩增长主要来自两方面：

1）传统汽车：据智妍咨询预测，18-22年传统汽车减震行业CAGR将超12%，中鼎有望加速中高端市场替代；

2）新能源汽车：电池系统悬置及噪声掩盖要求不断提升，高端减震需求持续攀升。公司高端产品先后获宁德新时代、上汽、东风日产、比亚迪等订单，在迎新能源大潮之时，享有先发优势。

③空气悬挂：未雨绸缪，打开业绩长期增长空间。

中鼎通过并购TFH和AMK进军热管理、空气悬挂和电机领域，目前正致力于国产化，有望于2018年落地。热管理方面，公司有望通过国产化抢占国内新能源蓝海市场。

④电机系统方面

前瞻产业研究院预测，到2023年国内电机市场规模有望突破1,200亿元，CAGR达35%，公司通过落地建厂有望优享产业红利。

天风证券总结，公司为业内龙头，除密封、减震、降噪系统外，业务还涉及冷却系统、空气悬挂及电机系统，且布局完善，给予 18 年 20 倍 PE，对于目标价22元（现价17.09元）。

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赞(28) | 评论 (20) 2018-05-13 10:06 来自网站举报

漂泊的浮动

【水井坊的业绩暴增，行业为之一振】
4月27日晚，水井坊披露年报，2017年，公司实现营业收入2,048,380,366.41元，同比增长74.13%；实现净利润（归属于母公司）335,488,023.16元，同比增长49.24%。年报拟10派6.2元。今年一季度净利同比增长68.01%。水井坊的成绩，为白酒行业提... 展开全文

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水井坊的业绩暴增，行业为之一振

4月27日晚，水井坊披露年报，2017年，公司实现营业收入2,048,380,366.41元，同比增长74.13%；实现净利润（归属于母公司）335,488,023.16元，同比增长49.24%。年报拟10派6.2元。今年一季度净利同比增长68.01%。

水井坊的成绩，为白酒行业提供了有益借鉴。

在产品方面，水井坊抓住消费升级的历史机遇，两度推出能承载水井坊高端品牌形象的战略产品——水井坊典藏大师版及水井坊菁翠，市场表现惊艳。

在品牌建设方面，水井坊努力与精准投放高端消费人群，让品牌走进目标群体的心智。

在渠道和模式方面，水井坊在2017年持续拓展、巩固核心终端销售门店，充分发挥新、老总代相结合营销模式的优势，并依托不断创新的品鉴会项目。

白酒行业在经历了几年的销售低迷、减产降价后，自 2015 年以来，行业出现了逐渐回暖，尤其是中高端以上板块更呈现出双位数增长态势，价格恢复上升，渠道信心也逐渐加强。

受益于中国经济中高速增长及大众消费升级，白酒市场呈现出较好的发展趋势，高端白酒品牌集中度加强，中高端白酒实现扩容式增长。

据国家统计局数据，2017 年全国规模以上白酒企业完成酿酒总产量 1198.06 万千升，同比增长 6.86%。全年规模以上白酒企业累计完成销售收入 5654.42 亿元，同比增长 14.42%；累计实现利润总额 1028.48 亿元，同比增长 35.79%。白酒行业自 2015 年以来逐步走出底部，整体盈利能力实现较大改善，目前持续恢复增长迹象明显。

当下，我国白酒行业主要呈现以下态势：

1、名酒复兴，品牌集中度不断提升

此轮恢复增长主要集中在一二线白酒阵营，以中高端白酒销售为主的名酒表现出强劲的增长势头，经营收入、利润实现双丰收。

但部分区域性或地方性酒企由于产品结构和品牌力等原因，依旧处于深度调整期。消费者消费愈发向名优白酒靠拢，行业品牌集中度不断提升，行业发展显现出“强者恒强、弱者愈弱”的特点。

2、白酒消费向高端和中高端品牌集中

随着居民收入的较快增长、消费能力的提升，同时由于品牌意识的崛起，消费者更青睐有品牌和品质保证的产品。因此，未来拥有品质优势的名优高端和中高端白酒将会有较大的发展空间。但是，由于知名高端品牌已在消费者观念中根深蒂固，中高端品牌在向高端化进军的路上将面临较大阻力。

3、产品结构升级和提价明显

中产阶级崛起带动白酒个人自饮、商务招待和婚嫁生日宴请用酒的消费升级，名优白酒企业通过对品牌系列梳理、价格调整和市场运作，实现产品结构的升级，中高端以上白酒价格得到进一步提升。

4、企业市场费用投放将进一步增加

品牌是白酒企业的核心竞争力，由于品牌的稀缺性，在行业分化的大背景下，市场向优势品牌企业集中，白酒企业纷纷加大了市场投入和品牌建设的费用，以期更多地挖掘和塑造其独特的品牌形象。

5、中高端白酒市场竞争将进入白热化阶段

在高端白酒价格快速上涨以及消费升级驱动下， 300-600 元的中高端价格带实现较快增长。传统中高端酒企争相发力，高端名酒企业下探以及二线省名酒的产品升级向上突破，导致未来中高端白酒市场竞争将进入白热化阶段。

6、白酒传统销售模式正在变革,渠道精细化管理成为主流

中高端白酒消费由传统的“三公” 消费转向商务消费和个人消费，倒逼传统白酒销售模式变革。酒企开始注重渠道终端建设和消费者体验，以“核心门店”、“品鉴会”为代表的快消品模式正逐步被更多酒企采用。白酒行业渠道终端的管理正从过去粗放式管理逐步走向精细化。同时，以个性化定制、品牌连锁、专卖店等为主导的新型渠道模式正扮演着越来越重要的角色，作为传统渠道有力补充，呈现出快速增长的势头。

7、创新产品吸引年轻消费者

目前白酒的核心消费主体还是以“60 后”、“70 后”为主，而年轻用户对白酒品牌认知度不够，但他们却是决定未来白酒市场竞争格局的关键因素。因此，部分企业已开始切入年轻消费者，推出“低度白酒”“健康概念白酒”等创新产品，更加注重未来白酒消费者的培育。

8、新消费时代来临，年轻消费者逐渐成为“购买力大军”

日益普及的电商平台提供了更加便捷更加成熟的消费渠道和购买环境，受到越来越多的年轻消费者的追捧。虽然目前互联网与酒业结合度仍然较低，白酒行业仍以传统渠道为主，但从其增长趋势来看，“互联网+”将成为白酒行业未来重要的发展方向。来源：华夏酒报

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赞(17) | 评论 (16) 2018-05-07 11:52 来自网站举报

漂泊的浮动

【跟随聪明的投资者（上）：成泉、淡水泉、千禾】
今天继续研究上市公司一季报。我们讲究要多研究聪明的投资者。在市场中，聪明的投资者是指那些能够长期战胜市场的投资者，无论公募基金、私募基金还是别的机构大户。今天先来研究几个私募基金。一、成泉。成泉在雄安和海南等板块一战成名。二、淡水泉。作为私募界的“元老”，淡水泉信奉“逆向投资”的... 展开全文

赞(13) | 评论 (21) 2018-05-04 08:11 来自网站举报

漂泊的浮动

【隆基股份：不只是硅片公司，组件盈利占比大幅提】
公司发布2018年一季报：一季度公司实现营业收入34.7亿元，同比增长29.14%；实现归母净利润5.43亿元，同比增长23.57%；实现扣非净利润5.06亿元，同比增长19.70%摘要业绩符合预期：2018年一季度，公司实现营业收入34.7亿元，同比增长29.14%；实现归母净... 展开全文

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隆基股份：不只是硅片公司，组件盈利占比大幅提

公司发布2018年一季报：一季度公司实现营业收入34.7亿元，同比增长29.14%；实现归母净利润5.43亿元，同比增长23.57%；实现扣非净利润5.06亿元，同比增长19.70%

摘要

业绩符合预期：2018年一季度，公司实现营业收入34.7亿元，同比增长29.14%；实现归母净利润5.43亿元，同比增长23.57%；实现扣非净利润5.06亿元，同比增长19.70%。

2.组件收入占比持续提升，盈利能力维持高位：Q1组件价格维持高位，在2.5-2.7元/瓦，公司以PERC为主，组件的毛利率预计维持24-25%，从而公司组件收入占比预计超过50%。

3.订单情况良好，组件交付在途导致存货增长明显：2018年Q1，公司存货达到42.2亿元，同比增长148.33%，主要是交付在途量高于往年。预计Q2交付量将超过2GW，2季度组件销售增长将会更加明显。

4.电站出售，推动投资收益大幅提升：公司预计出售100MW左右电站，推动投资收益大幅提升，后续依旧将会有电站出售，目前公司在手运营电站规模约700-800MW，如若出售将带来较高的投资收益。

5.公司评级：维持盈利预测不变，2018年/2019年归母净利润有望达到43.5亿元/55.3亿元，给予强烈推荐。

风险提示：原材料价格上升风险，产品价格下降超预期。

1.业绩摘要

公司发布2018年一季报，一季度公司实现营业收入34.7亿元，同比增长29.14%；实现归母净利润5.43亿元，同比增长23.57%；实现扣非净利润5.06亿元，同比增长19.70%。

2.组件盈利能力超预期

预计公司2018Q1组件毛利率约为24%-25%，主要原因是高效产品占比较高，提高了毛利率。

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赞(22) | 评论 (19) 2018-04-27 13:58 来自网站举报

漂泊的浮动

【1季度低端消费品业绩大大超过预期，这些股重点关注】
业绩大超预期+估值便宜！资金已经瞄上这个行业了好的炸裂，通通翻倍，便宜白酒，榨菜，面条，粉丝全都大幅预增。事实上，自从涪陵榨菜一季报业绩超出预期被资金疯狂追捧后，其他食品类细分个股也开始受到市场强烈关注。（1）食品一季报有望较大范围超出预期。在“需求回暖+提价预期+成本下行”三大... 展开全文

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1季度低端消费品业绩大大超过预期，这些股重点关注

业绩大超预期+估值便宜！资金已经瞄上这个行业了

好的炸裂，通通翻倍，便宜白酒，榨菜，面条，粉丝全都大幅预增。

事实上，自从涪陵榨菜一季报业绩超出预期被资金疯狂追捧后，其他食品类细分个股也开始受到市场强烈关注。

（1）食品一季报有望较大范围超出预期。

在“需求回暖+提价预期+成本下行”三大驱动力下，今年大众品业绩有望好于2017年，尤其是今年一季度春节滞后19天，大部分食品公司尤其是春节销售占比较高的企业将明显受益，一季报有望表现靓丽。

（2）2018年大众食品复苏的逻辑：

收入端：低线城市消费升级带动收入整体回暖，龙头企业品牌和渠道下沉能力突出。

盈利端：从调味品、乳制品再到啤酒等，涨价潮在大众品各子行业先后体现。龙头企业有能力消化成本压力并获得盈利水平的提升。

（3）板块调整充分+季报披露季回归业绩。

1月中旬以来板块已调整近一个季度，主要由于预期高、机构持仓集中和风格切换的原因，并非基本面发生根本变化。

目前很多龙头公司估值已经回落到2018年接近或不到20x，调整已经比较充分。从全年角度，当前时点也值得积极布局。

（4）相关公司：具有全国渠道的细分品牌龙头，洽洽、绝味、好想你、桃李等。近期桃李与绝味的业绩发布，市场已给予明显正反馈。

值得一提的是，今天国信证券重点分享了恰恰食品，股价已经有不小涨幅。

与市场预期的差异：

销售方面，通过大面积多层次渠道下沉深耕铺货；
价格方面，通过提价消化成本，销售不受成本波动影响；
产品方面，通过一系列有效的变革，进行产品结构优化调整，带来毛利率的持续改善，公司有望找到除传统葵花子业务以外的增量市场空间。

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赞(23) | 评论 (23) 2018-04-18 08:09 来自网站举报

漂泊的浮动

【小盘股估值太高，大盘股摇摇欲坠？揭秘下一个牛股诞生地——中盘股】
最近市场似乎一改去年的大盘股风格，转向了中小盘。我们是该坚守大盘股、还是转向中盘或者小盘呢？天风证券认为，考虑到中国经济进入了创新驱动发展的新时代，新经济领域还有很多成长性机会。而600亿市值以上的大盘股多属于传统行业，并且取得了较高市占率，未来成长空间有限。 1、未来牛股将更多... 展开全文

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小盘股估值太高，大盘股摇摇欲坠？揭秘下一个牛股诞生地——中盘股

最近市场似乎一改去年的大盘股风格，转向了中小盘。我们是该坚守大盘股、还是转向中盘或者小盘呢？

天风证券认为，考虑到中国经济进入了创新驱动发展的新时代，新经济领域还有很多成长性机会。而600亿市值以上的大盘股多属于传统行业，并且取得了较高市占率，未来成长空间有限。

1、未来牛股将更多诞生在中盘成长股中

而中盘股的性价比、盈利能力已经接近大盘股，未来牛股将更多诞生在中盘成长股中，尤其是150-300亿市值的中盘股。

2、中盘股有哪些行业特征？

中盘股集中在医药、化工、TMT、机械和电气设备等行业，至于其中个股的挖掘，天风证券指出有两类：

3、该怎么挖掘呢？

①细分行业龙头：在细分行业居于领导地位、盈利能力较强，并且大部分公司估值合理：

顺网科技、视觉中国、华策影视、阳光电源、国轩高科、华天科技、北方华创、清新环境、石基信息、捷成股份；

②行业二、三线品种：在快速成长的行业中，二三线公司也能分享行业成长，甚至相对行业有超额表现，并且有可能成长为新的龙头。

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赞(26) | 评论 (17) 2018-04-09 08:24 来自网站举报

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