工商银行 601398：工商银行作为中国第一大商业银行，2017年工行实现净利润2875亿元，为全球盈利规模最大的银行。截至18年3月末，工行资产规模达26.5万亿元，为全球资产规模最大的银行，超过摩根大通银行（2.61万亿美元）和HSBC（2.65万亿美元）。

· 近年来工商银行已经基本成为跨区域、多元化的综合金融服务平台，多元业务相互促进、国内海外共同发展的格局逐渐成型。工行境内境外同布局，深耕经济发达地区。

· 工商银行依托完善的网点布局以及较好的客户基础，负债成本优势明显，为A股负债成本率最低的几家上市银行之一。17年工行付息负债成本率为1.57%，为负债成本率最低的A股上市银行之一，显著低于行业平均。

盈利预测：预计18/19/20年归母净利润同比增长5.10%/6.29%/8.05%，对应2018年PB1.2x，具有估值修复空间。

高存款占比，业绩确定性强

2018  年影响银行基本面和投资的最重要变量是金融监管政策。在各项资产端监管新规不断落地，融资收紧，违约事件频发、存款竞争激烈的大背景下，银行将面临表外资产回表压力、资产质量恶化以及负债端成本持续上升等问题。

工商银行在前期资产端、非标投资以及同业负债业务扩张上均较为谨慎。截至2017  年末，低风险敞口的贷款占比46%，而小微企业贷款占比16%,低于行业均值9  个百分点；考虑到表内非标资产、理财资金中的非标资产以及委托贷款等，预估工商银行的表内外非标资产总规模在1.5  万亿元左右，占总资产的比重在5.97%，也低于行业均值。因此，在金融监管政策持续收紧，违约率高企的大环境下，受到的冲击相对较小。负债端方面，2018  年存款竞争态势延续，而且活期存款定期化的趋势更加明显，行业负债端成本将保持上升态势。截至2017  年末，工商负债端存款占比超过80%，相对主动的对公存款和零售活期存款占比持续上升，私人银行过去5  年复合增速达到24%，有助于工商银行控制负债端成本的上升幅度。

中间业务收入短期承压，多元化布局利于长期发展。过去5  年手续费收入的增速只有6%，但是从收入增长的贡献来源看，理财业务贡献度接近60%。新规的落地将制约理财产品的规模的扩张。因此，手续费收入短期承压。不过，工商银行目前已经布局基金、保险、租赁以及债转股业务，多元化的布局将逐步释放利润。