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柴孝伟

个人简介：买进就值，越来越值，时享价值，守正复利平常心。更多

96年入市，精通各种技术，2012年来在新浪微博公开预测多次牛熊转折。近几年转入基本面派，深入研究巴菲特.格雷厄姆，完善了“好生意好价格好时机+踩实洞见理性”体系，目标十七翻番十万倍。

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【两类王者】
#拾麦种田# 市场上有人愿意用估值很便宜的价格卖出股票，只有一个原因:因为别人都在卖出。再也没有别的原因，要买到估值很便宜的价格，你必须去寻找并投资大众普遍最害怕和最悲观的冷门股。———邓普顿邓普顿的绰号日“便宜股猎手”，这种理念实践者实际是需要三方面修炼。第一是挂起“便... 展开全文

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两类王者

#拾麦种田# 市场上有人愿意用估值很便宜的价格卖出股票，只有一个原因:因为别人都在卖出。再也没有别的原因，要买到估值很便宜的价格，你必须去寻找并投资大众普遍最害怕和最悲观的冷门股。

———邓普顿

邓普顿的绰号日“便宜股猎手”，这种理念实践者实际是需要三方面修炼。
第一是挂起“便宜股猎手”旗帜，当其他理念与之冲突时，便宜就是第一标准。什么是便宜股，就是价格低于价值的股票。邓普顿总结过自己的投资生涯成功秘诀：“我们能用的投资方法有很多，但是我过去70来年运用下来最成功的投资方法就是买入便宜股，买入那些市场价格远低于其内在价值的股票”。在邓普顿手下做过基金经理多年的马克·莫比乌斯回忆，邓普顿对手下基金经理的具体投资选股完全放手，唯一称得上指导的就是一句话:“一直寻找便宜股!"。便宜是第一原则，或者是唯一原则，做到这样，才能称得上便宜股猎手。当然，便宜并非是指股价去年60元今年20元这种便宜，而是专指价格低于价值。投资难道不就是要寻找买入“价格低于价值”股票吗，其他模式都有赌未来成分。

第二是在“便宜股猎手”实践中，做好正向与逆向平衡，做好逆向的操作与情绪习惯。有卖才有买，我们能买到价格低于价值的股票，肯定是有人在这样卖出，当大家都是便宜股猎手时，那就没有人卖出也就买不到了，所以呢，似乎越是市场大众不认同“便宜股猎手”理念，越是能买到便宜货。邓普顿为什么喜欢逆向，因为越逆向越能买到便宜货，逆向常常分为两种：一种是操作逆向，大众在卖出他却敢买入，一种是情绪逆向，大众在恐惧他却很贪婪。这种逆向却只是一种表象，不是纯粹和大众作对，而是大众越恐惧时才越容易买到便宜股。买入“价格低于价值”的股票是一种反常合道，是一种正向思维，当心中有正向，才更可以在逆向操作与情绪环境中处之泰然。

三是要做就要做好，便宜股猎手中也有王者。邓普顿为什么寻找极度悲观点，因为极度悲观点时常常伴随“最便宜”买点的出现，即我们所说的“底”。逆向大众操作买便宜股，往往很容易被套，谁不想买到最便宜的价格（底）呢，谁扛着理念旗帜专注便宜股多年、逆大众常被套者不想买到最合适时间价位呢，谁不想破烂价格买到未来高成长公司呢。邓普顿就是想在便宜股猎手群中，进阶成为买进时机和价位理想的“便宜股猎手王者”，他的拿手绝招就是“在极度悲观点出手”。这里也牵涉两个问题，一是极度悲观点到了没，二是在极度悲观点之前的“次度悲观点”不要买或者至少要留有现金没买。这两个问题一看就知道超难，悲观后还有悲观，极度悲观点哪里容易找到，等到极度悲观点时才大量买入很容易踏空，次度悲观点时买入却又很容易出现账面亏损，便宜股猎手王者之路很难。而且便宜股猎手王者，也是有两个方向的，一个是“抄底王者”，买到底价拐点，邓普顿的“极度悲观点”是抄底王者的一种路径经验，另一个是“捡大漏王者”，买到金娃娃聚宝盆印钞机公司。这两个方向的便宜股猎手王者，都需要几十年专注实践。

所以，便宜股猎手的养成路径是：
1，理念清晰坚定浑厚，需要认清和重复念经，这是知的问题；
2，实践中“正向为主、逆向为辅做好两方面”，表面逆向实际心中正向，正向根基下做好操作逆向和情绪逆向，甚至要把这种思维行为实践应用于日常生活中。这是行的问题；
3，行就要行到最好，便宜股猎手投资历程中有王者进阶，两类王者之路也是很难的，抄底拐点是抄底王者的追求，但太难，常常不是踏空就是被套，而言便宜价格买到印钞机公司，这类王者需要高级鉴别知识，懂的容易买高价，不懂的容易低价也不买。“行到最好”就是便宜股猎手王者的追求。

便宜股猎手的“知，行，行到最好”三方面，就是我们的修炼方向，这个看似简单，实际无止境。

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赞(42) | 评论 (12) 2023-06-28 06:39 来自网站举报

【霍华德马克斯】
#拾麦种田# 记者:如何在瞬息万变的金融市场中准确把握投资机会?霍华德·马克斯:投资只关乎一件事:应对未来。任何人都不能准确预知未来，所以风险不可避免。在我看来，杰出投资者之所以杰出，是因为他们拥有与创造收益能力同样杰出的风险控制能力。投资者第一步应当是理解风险，第二步是识... 展开全文

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霍华德马克斯

#拾麦种田# 记者:如何在瞬息万变的金融市场中准确把握投资机会?
霍华德·马克斯:投资只关乎一件事:应对未来。任何人都不能准确预知未来，所以风险不可避免。在我看来，杰出投资者之所以杰出，是因为他们拥有与创造收益能力同样杰出的风险控制能力。投资者第一步应当是理解风险，第二步是识别风险，最关键的最后一步，是控制风险。归根结底，投资者的工作是以营利为目的，聪明地承担风险，能够出色地做到这一点，是优秀的投资者与其他投资者之间的区别。在不确定情况下，最能确保投资安全的方法，就是买进的价格一定要低一-只有价格足够低，才能保证未来的收益。如果有一家经营良好、产品优质的企业证券，在价格足够低的情况下，我们会认为值得投资。

———霍华德.马克斯

读霍大师的讲话，常有一种思维开阔但最终总会落在“低买”朴素原则的感觉。他是融合型模式，但终究是很坚定的便宜股猎手。

“应对未来”，不同于“洞见未来”，未来可以被部分人部分预知，但终究是不可能尽知，所以以“洞见未来”来“应对未来”的方式，终究是存在风险的，并不能作为一种主体方式。

“任何人不能（完全）预知未来，所以风险不可避免”，归根结底，“应对未来”或者想“洞见未来”的一大主要原因，就是应对风险、洞见风险。风险控制住了，未来赢者自赢。

霍大师理解的风险三部曲是：理解风险，识别风险，控制风险。先要理解真正要避免的风险是什么，比如他说过真正的风险是“损失的风险”，而不是“波动的风险”，霍大师对于风险三部曲有很多论述，这里就不展开了。

霍大师是追求超常收益者，但也是基础稳固者，所以他能说出“杰出投资者之所以杰出，是因为他们拥有与创造收益能力同样杰出的风险控制能力”，霍大师追求杰出，他认为的“杰出投资者”攻守兼备，“创造收益能力”和“风险控制能力”兼备，但是呢，从他职业年复利收益20%来看，也似乎比施洛斯、邓普顿、塞斯卡拉曼这些单纯防御风险的低价股猎手没高到哪里去，可见在多变股市中想攻守兼备并不容易。

投资的两个目的：保本，赚钱。如果只是为了保本，那么不投资最能保本，所以霍大师说投资者的工作是“以盈利为最终目的”，盈利就是赚钱。想要投资赚钱盈利，那么必然要注意这一点：“聪明的承担风险”，既然必然会有风险，那就要聪明的承担风险，我个人决定，“聪明的承担风险”就是理想的“控制风险”。

这说了一大通，应对未来、杰出投资者、风险三部曲、聪明承担风险，最终逻辑还是落脚到————“买进价格一定要低”上。低买高卖，是从古至今的赚钱之道，低价股猎手，终究是霍大师的最本质。

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赞(35) | 评论 (20) 2023-06-27 06:40 来自网站举报

【安全边际常用标准】
#拾麦种田# 问：关于安全边际，这是不是一个随着时间演变的观念(当年格雷厄姆认可的安全边际，是什么样的?您是不是还沿袭了同样的观点，还是您发展了自己的观点?)施洛斯回答:我想如果公司的账面价值显著高于市场交易的价格，那就存在一个安全边际。但是这不能确保你就会做对。如果价格继... 展开全文

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安全边际常用标准

#拾麦种田# 问：关于安全边际，这是不是一个随着时间演变的观念(当年格雷厄姆认可的安全边际，是什么样的?您是不是还沿袭了同样的观点，还是您发展了自己的观点?)
施洛斯回答:我想如果公司的账面价值显著高于市场交易的价格，那就存在一个安全边际。但是这不能确保你就会做对。如果价格继续下跌，也许会有人想要买下整个公司。公司的致力于使公司繁荣和成功，你不需要和对立，因为也希望公司成功，所以你和是同一立场的，但是由于某些原因，会遇到麻烦，比如他们的产品，在不幸的情况下，是个糟糕的产品，这样公司不久以后会遭遇许多麻烦，所以你要避免的产品不能奏效的公司。

———施洛斯

关于股市的安全边际实际标准，这个没有绝对定论，因为大家认定的公司价值并不十分一致。

施洛斯怎么看待这个问题呢，他的回答就是上面这样的：“如果公司的账面价值显著高于市场的价格，那就存在一个安全边际”。

这个回答比较巧妙，施洛斯并不是在界定股票的安全边际，而是指出了一种明显常见的安全边际出现情况："账面价值"显著大于“市场交易价格”。在这种情况下，会有安全边际，至于其他情况下是否有安全边际，施洛斯没去说，那就是有些可能会有，有些可能就没有，不一定。反正，施洛斯只认准了这一种安全边际情况了，他一生也只做这种类型的出现安全边际股票。

这实际上既避免了无谓理论派别争论，又坚持了自己的最肯定最有效的模式。对于其他人其他模式的股票，是否具备安全边际施洛斯不用知道，他只用知道他这种破净股有安全边际就可以了。

当然，他说有这种安全边际未必一定就做对了，还要看公司的产品是不是“糟糕”、“能奏效”，是一时还是长久，塞思卡拉曼也是主张要分析出现安全边际的原因，若是周期型的公司不好，那安全边际买入更可能成功。

格雷厄姆有时是可以基本不看太多公司生意的，但那是在严格按照清算价值买入时，不用管什么好坏和公司产品情况。如果不是那种格雷厄姆最苛刻标准型安全边际买入，那么这种账面价值折扣买入，还是要看一下公司产品情况的。

总结：
1，可以只按股价跌破账面价值这种最明显安全边际模式做股票；
2，只要没有按清算价值折扣买入股票，那都应该分析一下安全边际出现的原因，比如公司产品是否糟糕，这种糟糕是暂时还是持久。

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赞(45) | 评论 (21) 2023-06-26 06:35 来自网站举报

【守正藏神】
#拾麦种田# 价值投资需要投资者时时自律，如此才能以非常划算的价格买到实际价值远高于此的股票，并且能一直抓着不卖，直到其价值被更多地认可。“划算”是整个过程的关键。由于投资和科学一样有艺术，所以投资者需要安全边际。考虑到在这个复杂、无法预测又变换迅速的世界里，人人都有可能... 展开全文

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守正藏神

#拾麦种田# 价值投资需要投资者时时自律，如此才能以非常划算的价格买到实际价值远高于此的股票，并且能一直抓着不卖，直到其价值被更多地认可。“划算”是整个过程的关键。由于投资和科学一样有艺术，所以投资者需要安全边际。考虑到在这个复杂、无法预测又变换迅速的世界里，人人都有可能犯错、运气不好，还可能遭遇激烈的市场波动等因素，当你能够以远低于一支股票真实价值的价格买它的时候，你就算是有了安全边际了。

格雷厄姆说过:“安全边际的大小取决于你付的钱。任何一个股票，假设某一个价位时安全边际很大，再高一点的时候就变小了，再高一点，就没有安全边际了。"价投者需要安全边际，这样才有空间承受长时间累计下来估值不准、运气不好或者分析错误所带来的损失。安全边际是必须的，因为:
估值是一项艺术，没法精准;
未来是无法预测的;
投资者也是人，是人就会犯错。

———塞思.卡拉曼

在塞思.卡拉曼的思维框架里，价值投资就是四毛买一元的安全边际，从来没有什么优秀公司的论述，这与中国满眼优秀公司就是价值投资理念完全不同，这个美国人在美国学错了还是我们国人搞错了，安全边际和优秀公司是两个大大不同的东西。

安全边际，不是有形的东西，它是一种思维，一座桥能承受三十吨车辆通过，但是却只允许十吨车通过，这个就是安全边际，桥不是价值投资，车也不是价值投资，这个30与10之间的比例规定才叫价值投资。

桥有规定，在股市中可是太自由了没有什么硬性规定，所以股市中只能“自律”，卡拉曼所以说“价值投资需要投资者时时自律”，注意是“自律”，一是没有人去规定，二是也没有参谋，因为股市中人常常有两个经常性评判标准，一个是保本，一个是赚钱，安全边际确实可以让人既保本又赚钱，但若没有安全边际，只要预测押注赌对了就可以赚大钱赚快钱，人若本身没有安全边际思维习惯，那么安全边际就是羁绊惹人厌烦，是可能让人错失赚大钱机会的，所以，不能去提醒别人在实践中去遵守安全边际，只能靠“自律”自我承担后果。可以宣扬安全边际，可以宣扬五守正，做与不做只能是每个人自己的事情，不在具体实践中强求别人去做，养成这种思维行为习惯者很自然就会有“自律”，原意承担这种自律带来的各种后果。

“划算”是整个安全边际价值投资过程的关键。

安全边际与股价有关，当处于某个股价时安全边际很大，那么股价越跌就越值，越涨越不值。

为什么我们要坚持安全边际型价值投资，因为这是唯一不预测押注未来不赌的股市模式。也因为“是人就有误判”、“预测总会错误”、“运气总会有不好时”，所以需要安全边际为核心的五守正股市思维行为系统作为保障。

努力做好这种五守正的向内求取，才可以真正不需要担忧外界的风云变幻。五守正，是一种藏神，有益身心，而过于关注外界，实际是一种露神，损害身心。五守正基础不够者，常常是不由自主地会把目光瞟向外界，也不是就不能露神，出奇者是要露神的，所以守正藏神藏够了，适当出奇适当露神才合理。

安全边际五守正，唯一不赌未来却能保本稳赚；
守正藏神，出奇露神。

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赞(45) | 评论 (13) 2023-06-25 06:37 来自网站举报

【健康的不确定】
#拾麦种田# 不确定的心态比确定的心态更难达到:确定带来自信，而自信又反过来强化确定。对投资者来说，在一个不确定、变化多端、未知的世界里，过度自信是危险的。虽然，不确定产生怀疑，怀疑可能会使投资者无所作为，但是不确定也激励勤奋，因为试图消除所有怀疑的投资者永远不会停止努力。与... 展开全文

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健康的不确定

#拾麦种田# 不确定的心态比确定的心态更难达到:确定带来自信，而自信又反过来强化确定。对投资者来说，在一个不确定、变化多端、未知的世界里，过度自信是危险的。虽然，不确定产生怀疑，怀疑可能会使投资者无所作为，但是不确定也激励勤奋，因为试图消除所有怀疑的投资者永远不会停止努力。与导致分析中出现瑕疵、决断过早或决断错误的确定性不同，健康的不确定驱使人们追寻有理由的相信。
要一直牢记，我们可能会犯错，因此必须考虑其他情况，建立保护措施，警觉地观察我们的评估是否正确。我们总是在证券价格开始反映全部价值时就出售，因为我们永远不确定价值评估是否精确。我们通常将投资集中在回报和风险最有利的投资中，我们知道我们永远不能完全确定，所以我们多元化投资。最后，我们的不确定驱使我们更努力而且永远警觉。

———塞斯.卡拉曼

这是卡拉曼关于股市中“确定”好还是“不确定”好的一部分论述，我觉得这个问题十分重要但很多人想不清楚，在错误的道路上奔跑，越卖力越危险。卡拉曼还说了很多这方面的个人理解，有些也很好，太多太长，节选这两段吧。

第一句就深有同感：“不确定的心态比确定的心态更难达到”。人，为了让自己安心，总是潜意识里去想确定一些东西，这就出现两种确定：健康的确定，不健康的确定。

我觉得有必要区分理解“健康的确定”和“不健康的确定”，健康的确定，实际就是可以确定的东西才去确定，不健康的确定，实际就是不能够确定的东西强行去确定，也许会因为确定正确而成为能人高人，但必然因为不该确定而去确定了而遭受恶果。也就是说，一定要区分好什么是可以确定的，什么是不宜确定的。

因为人的认知不清，因为人的各种雄心壮志名利欲望，因为人的自信安心需要，让人常常不由自主不自觉地去“确定”很多东西，这个实际已经超出股市范畴了，我们日常是否会根据自己掌握的一些东西或迹象去做很多判断？这就是人想去“确定”的倾向，但实际上，我们这些确定有时是对的，更多是随着时间进程发生变化表明过去判断是错误或者需要修正的。现实中这些“不健康的确定”可能影响还不大，股市中“不健康的确定”那影响的就是金钱了。“不确定的心态比确定的心态更难达到”，因为这是和人日常思维行为连在一起的，习惯自信的人，你让他日常保持不确定的心态，那会让他十分难受坐睡不安，让人在“不确定的心态下”安然日常是很不容易做到的事，这应该是塞思卡拉曼表述的大致意思。

谈谈我的看法，我觉得还是要先搞清楚什么是股市中“健康的确定”和“不健康的确定”。对市场股票涨跌看法的确定，对各种经济生意未来看法的确定，这些都属于“不健康的确定”，因为这些东西本来就不是能够确定的东西，人非要去强行确定，即使高人看对作对了连续一百零一次，第一百零二次也是随时可能出错的，靠确定这些玩意儿来寻求自我安心和自信，都属于能力者自信，是有缺陷的是不那么健康的。什么是“健康的确定”，比如你用50%的仓位买了一堆股票，这些股票大都是公司经营正常负债率不高，买价都是按净资产折扣几毛买一元，准备持有等待四五年时间，那么这是可以日常有确定感的，不怕股价跌越跌越安全，不怕恐怖袭击战争瘟疫，不怕有公司生意转坏，四年时间里公司的盈利总体还会更增加每股净资产的越来越值，四年里总有否极泰来股价回归价值的机会，股市短期都是不确定的，是投票机，安全边际型五守正投资在四五年里翻番是可以确定的，股市长期是称重器。这个属于守正者确定、守正者自信，关于守正者自信我谈过，也有缺陷，就是必须要经常检视自己五守正执行情况，大家常常是很难做到很标准的。所以，即使是五守正者，也不能过于确定和自信，就像塞思卡拉曼这里说得的最后一句话：“我们的不确定驱使我们更努力而且永远警觉”，不确定不是坏事，让守正者更努力把五守正做得标准，让能力出奇者永远保持警觉。

说得似乎还不够清晰完整，还应该引入“战略”和“执行”层面，五守正者战略上健康确定，执行中需要消除不规范行为，出奇者战略上保持不确定（未来永远有三种可能，首选次选三选）才是健康的，执行中依附于守正原则和保持修正才是健康确定的。

也就是说，要先看人的基本股市路线，是在守正还是出奇，守正者这种四五年的确定是健康的，出奇者去确定不管一天还是多年都是不健康的；再看执行层面，守正者要消除不规范行为才能健康确定，出奇者要依附守正、保持不确定环境下的策略应变，可以追求一种健康确定下的某种相对变化型确定。

《教父》里有句话：“我花了一辈子，就学会了小心，女人和小孩能够粗心大意，但男人不行”。为什么他能力出众却一辈子没有去学会“确定”呢，因为能力者越是经得多了见得多了，越知道凭能力得到的确定反而是不健康的，养成不健康确定的思维行为习惯，会让人吃苦头，吃苦头多了，也就不敢去追求确定了。“小心”则不同，这是自己可以内聚把握的，是不确定下的应对准备，格雷厄姆五守正的本质是什么，实际应该就是一种制度化规范化习惯化的小心谨慎。

塞思卡拉曼和施洛斯这些格雷厄姆门人，应该可以这么说：我花了一辈子，就学会了格雷厄姆五守正，女人和小孩能够粗心大意，但股市中人不行。

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赞(21) | 评论 (11) 2023-06-24 06:36 来自网站举报

【保养】
#拾麦种田# 你最好的资产是你自己！鲜有人能在一生中都开足马力，试想你只有16岁，我可以送你一辆汽车，随你挑，但前提是：这是你唯一的一辆车，它必须供你使用一辈子。你会如何对待这辆车？你会先翻开使用手册读五遍，更换机油的频率比现在高一倍…应该像保养汽车那样对待自己的身体，这个... 展开全文

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保养

#拾麦种田# 你最好的资产是你自己！鲜有人能在一生中都开足马力，试想你只有16岁，我可以送你一辆汽车，随你挑，但前提是：这是你唯一的一辆车，它必须供你使用一辈子。你会如何对待这辆车？你会先翻开使用手册读五遍，更换机油的频率比现在高一倍…应该像保养汽车那样对待自己的身体，这个回报是超出预期的。

———巴菲特

巴菲特这句名言，可以作为一种提醒经常读读，股市或工作常常令人沉迷，以致让人忽视这个事实：我们的身体是供我们使用一辈子的唯一车辆，应该及早日常注意保养。

巴菲特在身体保养方面，是有一些明显优点和缺点的。比如，巴菲特有个简单朴素的饮食观念：三岁小孩不吃的东西我也不吃。这个虽未必正确，但却是能避开许多东西的，小孩子身体娇贵，他们身体能承受的食物常常是对身体无害的，至少三岁小孩不抽烟不喝酒吧，巴菲特凭这个饮食理念很轻易就做到了这两件事。饮食是个众说纷纭的事情，按三岁小孩的饮食来作为基本准则，虽然武断，但也让日常选择更容易，毕竟我们不是饮食专家，即使是专家也未必就确实公认是对的，即使是专家又是对的，也未必能在日常实践中管得住自己。而一句“三岁小孩不吃的东西我也不吃”，能让人在日常生活中果断做出较好选择。

巴菲特有三样饮食是让人诟病的，一是可口可乐，每天喝五瓶，二是花生糖，说起来也是每天吃，三是麦当劳，那是几十年里习惯吃。这三项都不能算是很健康的食品，当然是有有益的成份，糖和热量的超标是常识性问题。如果巴菲特没投资可口可乐和喜诗糖果，他会无视糖分摄入过大每天这么饮食吗，也许会，巴菲特在麦当劳股票投资上很失败，但也没挡住他几十年习惯吃，若没做股东，只是可能会适量减少可乐和花生糖的饮食数量吧。

巴菲特的饮食，我觉得优点在于这个理念上：三岁小孩不吃的东西我也不吃。缺点也在这个理念上，三岁小孩吃的东西，有些也不宜多吃。总体看，巴菲特至少是有饮食养生基本简单原则的，并且一生坚持地很好。三岁小孩不吃的东西不吃或少吃，未必对未必要照做，可以琢磨了解借鉴。我们中国人有《黄帝内经》作为养生宝典，那是更加细致精妙多了。

无论如何，巴菲特这句身体汽车保养名言很重要，可以作为提醒贴，每周提醒一下自己，提醒比不提醒强，注意保养身体比不注意强。

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赞(36) | 评论 (18) 2023-06-23 06:37 来自网站举报

【四项金标准】
#拾麦种田# 首先，避免亏钱，沃伦·巴菲特经常说投资的首要定律就是“不要亏钱”，第二条则是:“永远牢记第一条。”我也认为避免亏钱应是每个投资者的首要目标，但这不是说投资者不应承受一丁点儿亏钱的风险。“不要亏钱”更多地是指在往后的几年中一个人的投资组合不要导致资本大量流失。—... 展开全文

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四项金标准

#拾麦种田# 首先，避免亏钱，沃伦·巴菲特经常说投资的首要定律就是“不要亏钱”，第二条则是:“永远牢记第一条。”
我也认为避免亏钱应是每个投资者的首要目标，但这不是说投资者不应承受一丁点儿亏钱的风险。“不要亏钱”更多地是指在往后的几年中一个人的投资组合不要导致资本大量流失。

———塞思.卡拉曼

这是卡拉曼对巴菲特“不要亏钱”名言的理解：“不要亏钱”就是我们的股市首要目标，但不是说买入后股价就不会下跌账户就不会缩水，而是“往后几年中”投资组合不会亏钱。

基本认同，还可以补充一点：短期即使账面亏损，也不能大亏，否则就是格雷厄姆五守正没有学到家或没执行到位。施洛斯47年里只有7年亏算，最大年份亏损也只是13%，当然，具体到那一亏损年里，期间最大账面跌幅月日，肯定是超过百分之十几的，这就是格雷厄姆五守正账面亏钱的标杆。施洛斯不懂市场涨跌不懂公司生意未来，依然可以做到这种账户平稳度，几年也容易，47年看就很难了，在同样的市场里，高人芒格曾经连续两年亏损两个30%的，市场高人李佛摩尔破产几次的，好公司大师费雪晚年接连大亏的。

所以呢，我觉得这个“不要亏钱”，应该有几层意思：
第一，这是进入股市的首要目标。投资是运用四套系统、投入资本、耗费三力，去保本赚钱的过程。这个“保本”就是“不要亏钱”的意思，保本是在赚钱前面的，可以不赚钱，但不能不保本。

第二，“不要亏钱”不是账户不能浮亏，而是当时要“买进就值”，价值一元时几毛折扣价买入，买后可以股价下跌，但越跌是越值越安全的，如果没有这个“买进就值，越跌越值越安全”，那么这和其他下跌账户亏损是没有区别的。

第三，职业年度盈亏年份数量对比应该是二八比例，即亏损年份数量远小于盈利年份数量，施洛斯47年中亏损7年，比例是1.5比8.5。在亏损年份中也不能亏损过大，也应是二八比例，即年终亏损不能超过20%，守住80%本金，施洛斯最大年份亏损是13%，不足20%。这两个二八比例，实际上是放宽了，按施洛斯榜样标准应该是1.5比8.5，这两个二八比例合体，是“不要亏钱”原则的“容忍度”实践榜样，可以买后亏损，但长期看不能超过这两个二八比例或1.5比8.5比例，甚至要更高，塞思卡拉曼三十多年里亏损年份只有4年，接近一九比例了。

第四，在往后四五年里能完成翻番。既然是四毛买一元买进就值，也容忍了短期和一两年的账面近二八亏损，一元价值回归就应该是要在四五年内出现的，没有出现那就是做法有问题。所以，这个标准是应该有的，施洛斯年复利20%，卡拉曼年复利20%，邓普顿年复利15%（其中孤岛后期几十年是18%），这些都是四五年翻番的实践。参与股市但不要亏钱者，四五年翻番应该是“不要亏钱”的一项实践标准。

综合，“不要亏钱”的四项基本原则：
是首要标准或唯一标准；
可以买进就亏，但要四毛买一元、买价按资产折扣、五守正，买进就值越跌越值，越跌越安全；
两个近二八比例亏损容忍度组合标准；
四五年内完成翻番。

这四项基本原则组合在一起，缺一不可，才是股市“不要亏钱”的正确全面理解和具体金标准，否则就是忽悠或有基本功错漏，需要检视纠正。

有了这“不要亏钱”四条大师实践金标准，也能让我们在日常股市投资中不谈亏色变，让情绪平常心有大波动，影响日常生活。

投资四系统:
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赞(59) | 评论 (18) 2023-06-22 06:34 来自网站举报

【一叶障目】
#拾麦种田# (安全边际型)价值投资需要坚定的信念，以不同于常人的方式思考做事，而且需要耐心等待遥遥无期的机遇。———格雷厄姆“不同于常人的方式思考做事”，就是逆小人性顺大利益，顺确定长期的复利大利益。得谈谈这个“遥遥无期的机遇”，“四毛买一元”机遇分为两个：一个是“四毛出现”... 展开全文

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一叶障目

#拾麦种田# (安全边际型)价值投资需要坚定的信念，以不同于常人的方式思考做事，而且需要耐心等待遥遥无期的机遇。

———格雷厄姆

“不同于常人的方式思考做事”，就是逆小人性顺大利益，顺确定长期的复利大利益。
得谈谈这个“遥遥无期的机遇”，“四毛买一元”机遇分为两个：一个是“四毛出现”的买入机遇，一个是买入后“一元出现”的卖出机遇。这两个机遇的出现都并不容易，是需要耐心等待的，股市需要耐心，耐心的重要性说得也很多，这里重点谈谈“遥遥无期”，“遥遥无期”常常是个心理概念，一天又一天，四毛买价何时出现，一元卖价何时出现，人们会常常在这种想知道期限和想快一点达到中，去思索甚至煎熬，还要等待多长期间呀，怎么还不到买点或卖点呀，是不是“遥遥无期”呀。在这两种等待过程中，人都会涌现出“遥遥无期”的沮丧甚至绝望，很少人或没有人能真正长时期老僧入定一直心如止水的，“遥遥无期”应该是每个人都会涌现过的股市心理情绪。

涌现“遥遥无期”这个感觉情绪时如何对待化解呢，这才是关键，如果能化解掉“遥遥无期”的感觉情绪，那么才可能保持必须有的股市耐心。

这个只能对五守正者来言（其他模式真不好说），我觉得“遥遥无期”常常只是个心理感觉，实际并不是遥遥无期，比如施洛斯的持股周期常常是四年，邓普顿的持股周期常常是五年，也就是说纯守正的话，四毛回归一元价值大概需要四五年，我们日常涌现的遥遥无期心理现象，往往是对这个四五年持股周期的不知道忘掉了或者不满意，“遥遥无期”这个心理感觉对于五守正是不对的，只要五守正做得标准，那么就没有什么遥遥无期，四五年就能翻番的，这是格雷厄姆众弟子们近百年来的实践总结。实际中的遥遥无期常常是没做到没做好五守正。五守正若做得标准，遥遥无期就是假象感觉，是一叶障目，四五年就能翻番的，五守正做得不好或者就是高买了，遥遥无期就可能是真的。五守正买入者，不要被“遥遥无期”的心理假象迷惑，坚定信念耐心等待四五年翻番。这只是四毛买入后，当等待“四毛”买价出现时，也会有遥遥无期的心理感觉，这要看标的公司看牛熊氛围了，想等茅台跌到“四毛”那可能是遥遥无期，等股市出现四毛的公司机会却很多，牛市氛围中四毛公司不多，但即使是美国那种几十年超级牛市，施洛斯这种“四毛买入者”也是找到很多机会过得很好，像邓普顿这种见多识广的便宜股猎手，不局限于一国股市，而是满世界寻找“四毛出现”的机会，等待的时间就更短了，因为世界股市并不是很一致的，常常是此起彼伏。所以呢，纯守正者的四毛买入机会，也并不是遥遥无期，超级长牛市里也能等来和找来四毛买入机会。

对于五守正者来讲，四毛出现买入机会和一元卖出机会，都不是遥遥无期，遥遥无期只是心理涌现的假象和情绪，必须把重点放在修正自己上，检视自己是否五守正买入标准了，检视自己的步调是否定高了太快了，检视自己所处的环境是否不利于心态了，检视自己的平常心修炼不够了。对于纯正守正者而言，只有自己是否做得标准，没有什么遥遥无期，要坚决否定这种遥遥无期的情绪，这才能增强耐心、信心。

当然，这只是五守正者如何对待出现遥遥无期的心理情绪，守正出奇融合者出现遥遥无期感觉时，或者变得更简单，或者变得更复杂，这个常常因人而已，但只要守正大于出奇，还是可以基本遵照守正者处理遥遥无期情绪的方式。

五守正基础者，“遥遥无期”的感觉都是一夜障目的心理假象要坚决破除，坚定信念耐心熬者必胜。

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赞(43) | 评论 (21) 2023-06-21 07:00 来自网站举报

【顺利益就是顺人性】
#拾麦种田# (安全边际型)价值投资需要坚定的信念，以不同于常人的方式思考做事，而且需要耐心等待遥遥无期的机遇。———格雷厄姆我们谈过了第二点“以不同于常人的方式思考做事”，探究到这个“不同于常人的思考做事方式”，根植反映于几种逆人性：“人性喜好慕强，人性想买进后快赚大赚，人... 展开全文

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顺利益就是顺人性

#拾麦种田# (安全边际型)价值投资需要坚定的信念，以不同于常人的方式思考做事，而且需要耐心等待遥遥无期的机遇。

———格雷厄姆

我们谈过了第二点“以不同于常人的方式思考做事”，探究到这个“不同于常人的思考做事方式”，根植反映于几种逆人性：“人性喜好慕强，人性想买进后快赚大赚，人性想甜不想吃苦，人性喜欢预测押注赌成为能人高人”。当然，人性是复杂的，许多都是复合型的，只要我们的这几种人性经常性占据上风，那么在格雷厄姆理念实践道路上，就会不那么顺利。这个也许是格雷厄姆理念方式诞生近百年来，知者很多做者极少的原因吧，人性最难调整。这就好比都知道“道家清静无为而无不为”多好呀，但大家内心的功名利禄金钱美女想法是让人呆不住的，真不如儒家既有修养又有追求还可能治国平天下有一番人生作为，真不如豪强英雄武将大侠威名赫赫众人俯首。儒家和武将都是比较顺人性的，这就好像股市里，优秀公司派和市场高人派都是很顺人性的，许多人一听就懂趋之若鹜。在这种顺人性人群众多的世界和股市里，让人不赌、让人无为、让人克服这四种人性，是难上加难的，除非。

所以呢，邓普顿愿意呆在孤岛，至少在那里不需要克服周围大众的人性，只需要克服自己人性就行了。巴菲特、施洛斯、塞思卡拉曼、卡尔伊坎这些人，一生都实际打造了各自的类孤岛个人职业环境，他们也是同样的心思，只需要克服自己的那几种人性，而不必常常逆大家的人性给自己多增添阻力。

本来是想谈要面临“遥遥无期了机遇”，这谈起格雷厄姆理念的逆人性，就又说起来了，也可见格雷厄姆理念的几种逆人性，应该是大众不愿去做的最根子吧，逆自己的人性很难的，在逆大众人性环境里逆自己的这些人性更难，所以最终还是需要创造自己的类孤岛环境，这就更难了，很少人愿意坚持做下去更少人能做成的。

我觉得：这四种逆人性，就是格雷厄姆理念必然小众的最根子。根子不解决，难行格雷厄姆理念。

那么，为什么还是有格雷厄姆理念门人愿意坚持去做呢，而且很多人还有“坚定信念”。人性就是要利益，这个亘古不变，顺人性是让人得到利益，逆人性是损害自己利益，这就是大家愿意顺人性而不愿逆人性的第一层思维，但是，如果逆人性思维行为损害自己的小利益，却能同时带来更大更长期的利益，那就是第二层思维了，这种逆人性本身就是一种符合人性（利益）了。只有当觉得（可能）自己得到的利益，远大于这些逆人性损自己利益时，才可能让人长期坚持下去，让人重复形成信念和让人信念坚定。

说服别人要靠利益！说服自己的内心也要靠利益! 利益应该是一种最根本的人性吧。

当人觉得格雷厄姆思维做事方式能给人带来更大利益时，就会去信了就会去坚定信念了，就会可以去做那四种逆人性看似损自己利益的事了，因为利益损害相权之下，这是对自己好，是对自己有大利益，这本身就是一种最大的顺人性。是呀，若计算后觉得终极利益对自己有损，那还坚定信念不是傻子嘛，格雷厄姆理念门人可是一个也不傻的。邓普顿若不是感觉到呆在孤岛后基金业绩比过去提高50%，他会在那里呆几十年做股票嘛。巴菲特若是呆在奥马哈小镇做股票老比别人差，那还能呆一生嘛，能在那里常年年复利20%，当然可以呆得住了。施洛斯也是，塞思卡拉曼也是，他们那样类孤岛做股票若没有业绩，是说服不了自己的，更是坚定不了信念的。大宗师格雷厄姆在九级中苦不堪言，安全边际五守正理念之后让他安心稳赚一生，他才会出现即使二百倍牛股也不改变安全边际稳赚理念。凡事根本都是利益，说服别人靠利益，说服自己也要靠利益，格雷厄姆理念的那四种看似逆人性，实际就是损人的利益，但有些人愿意去那么逆人性损利益做事，实际是计算觉得这能带来更大的利益，四种逆人性对利益损害<<<（远小于）长期坚定理念信念执行带给人大利益。

所以呢，都说格雷厄姆理念是逆向，施洛斯说他老师格雷厄姆一直不认为自己是逆向，是的，为了自己的大利益而舍弃一些小利益，怎么会是逆向逆人性，觉得逆向损利益者，只是没想计算明白利益的轻重而已。百倍利益和72个20%孰多孰少呢，有人觉得未来的十倍百倍好，有人觉得确定的72个20%（50万倍）更好，利益的计算方法不同罢了。

格雷厄姆理念门人，不过是逆大众表面利益小利益，实际当然还是顺利益的，顺“更确定利益+更长期利益=惊人复利利益”。他们不是傻子，只是大智显愚罢了，所以他们最终都在最凶险的股市中得到职业生涯稳赚善终。

逆人性是损利益，为了大利益而损小利益，就是小逆小性大顺大性。

格雷厄姆理念门人，坚定信念的看似逆人性损利益非常人思考做事，只是为了更确定更长期的惊人复利利益。

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赞(34) | 评论 (19) 2023-06-20 06:44 来自网站举报

【狡兔】
#拾麦种田# 市场不是一个供投资者操作的静态场所，它受投资者自身行为的控制和影响。不断提高的自信应带来更多的担忧，正像不断增加的恐惧和风险规避，共同在降低风险的同时增加风险溢价一样。———霍华德.马克斯霍大师这句话的主要意思是：股市中人，不可越来越自信。我觉得，这要看人是凭... 展开全文

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狡兔

#拾麦种田# 市场不是一个供投资者操作的静态场所，它受投资者自身行为的控制和影响。不断提高的自信应带来更多的担忧，正像不断增加的恐惧和风险规避，共同在降低风险的同时增加风险溢价一样。

———霍华德.马克斯

霍大师这句话的主要意思是：股市中人，不可越来越自信。

我觉得，这要看人是凭什么变得自信，如果是凭借自己的预测市场涨跌能力，或者是预测公司生意未来能力，那么，能力再高，也不能太自信，因为这两种能力若是和大众比，再高都不算什么，其对手是市场先生和未来先生呀，在它们面前是没有高人的，即使胜十次百次，下一次都随时可以败的。能力者，在股市永远不能太自信，要谦虚谨慎，这话光说没用，我觉得股市能力者谦虚谨慎的标志，就是自己已经养成了“三”的思维习惯：“未来（涨跌、生意）永远有三种以上可能（首选、次选、三选）”。没有养成日常“三种可能预判”的思维习惯，不管属于市场派还是生意派，都不说自己在股市做到谦虚谨慎了，都不能说自己以后不会太自信了。

另一种自信是建立在格雷厄姆理念五守正基础上，可以不懂市场涨跌和不懂生意未来，基于安全边际“四毛买一元”为核心的买进就值，理论上是可以自信到不惧涨跌不虑未来，施洛斯就是守正榜样，两种能力都没有，却能在50年股海职业生涯中每晚睡得很好。实际上呢，即使自己是格雷厄姆理念学习实践者，也不能因为施洛斯行，也就想当然觉得我们也一定就行，因为真正的五守正实践标准也是有深浅的，比如施洛斯一生实践也是有高标准时期和低标准时期，而我们在实践过程中，应该都是没有一直按最高标准五守正纪律操作，即使是施洛斯，相比塞思卡拉曼的长期半仓持股，施洛斯也是没有按照格雷厄姆股债（股现）平衡模式去做，这种股债（或者股现）平衡模式，很多人做不到或者没有做，但这种模式我觉得才是格雷厄姆的理论原义，这种模式下稳赚善终才是更可靠的，可以说，塞思卡拉曼的股市善终机会，单凭这一点，就比施洛斯模式要大近一倍。可见，同样是格雷厄姆五守正系统实践者，有些人比我们做得更好，我们常常做得不够扎实，在股票实践中，要多想想这些守正榜样大师的实践严格程度，受其熏陶和学习接近，同时很自然就不会那么自信了，自己比人家高标准守正做得要差嘛。所以呢，不能因为自己是在走格雷厄姆五守正道路，就太自信可以刀枪不入了，要多问问自己相比那些守正榜样，自己哪方面还做得不够，以他们做参照物，很自然就会在守正实践上谦虚谨慎了。

总之呢，在股市中做职业投资者，即使是高人能力者，也不管是文派还是武派还是融合派，即使是在走守正道路，可以有自信，但并不适宜过于自信，谦虚谨慎很有必要，谦虚谨慎不能说说而已，能力者养成了“三”的预判思维行为习惯，守正者养成“我不知道”预判思维行为习惯，守正者养成对比守正榜样的习惯，才可以说自己做到股市谦虚谨慎了。

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赞(48) | 评论 (18) 2023-06-19 06:33 来自网站举报

【搭积木】
#拾麦种田# 非凡的表现仅仅来自于正确的、非共识性的预测，而非共识性预测是难以做出、难以正确做出并且难以执行的。———霍华德.马克斯霍大师是守正出奇融合模式者，他的基本投资模式是“安全边际+周期”，他追求非凡的投资表现，可实际结果呢，也不过是职业生涯到目前为止年复利20%，与... 展开全文

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搭积木

#拾麦种田# 非凡的表现仅仅来自于正确的、非共识性的预测，而非共识性预测是难以做出、难以正确做出并且难以执行的。

———霍华德.马克斯

霍大师是守正出奇融合模式者，他的基本投资模式是“安全边际+周期”，他追求非凡的投资表现，可实际结果呢，也不过是职业生涯到目前为止年复利20%，与巴菲特、施洛斯这些人差不多，可见年复利20%，常常是优秀投资者职业生涯业绩的天花板，毕竟每个20%都不显眼，但72个20%叠加就是50万倍，十万本金就是500亿，高人能人那么多，股市机会那么多，几人做到了呢。

如果人不明白72个20%为什么百年来几十亿人都无法做到的原因，如果人对72个20%就能是50万倍500亿感到不可思议，那么最终也会难以职业生涯做到，最终也会在职业道路上遇到不可思议的障碍。这实际上就是芒格说的“ 既要理解复利的重要性，也要理解复利的艰难，这才能抓住许多事情的精髓”。理解不了72个20%的威力，理解不72个20%的艰难，那就理解不了投资的重点精髓。

投资，就像搭积木，一层就像一个20%，刚开始似乎很容易，翻个番就是4个20%了，但是搭积木高低成败的原因，往往都是在于开始的基点，基点越整齐越坚实，越容易搭建的高，基点越仓促不规范，那越搭建越晃晃悠悠速度越慢，即使很小心也容易随时塌了。

基础决定了积木能搭多高，起始建立的基础思维行为框架习惯，决定了投资积木能搭多高。所以我说巴菲特能把《证券分析》背得滚瓜烂熟，而中国巴菲特学生们虚有其表，就是巴菲特安全边际基础极其深厚，学生们基础不稳却梦想股市超级财富，是可以一眼就能看出他们未来在积木高端的惴惴不安和坍塌表现的，基础不一样嘛。

好像说跑题了，谈到复利，谈到投资的精髓在于基础思维行为框架习惯上了，霍大师的这句话，只能说有部分错误有部分正确，“非凡的表现”并不在于预测，还在于基础思维行为框架正确后的复利累积，50万倍不是非凡表现嘛，格雷厄姆安全边际五守正门人，很多都是可以做多年复利20%左右的，早开始寿命长就可以够了的，这和预测完全无关。当然，有些人一年十倍十年百倍，这个确实与预测有关，属于出奇的范畴，但守正压不住出奇，就像搭积木那样基础不够扎实，对完成72个20%并不是好事，思维行为习惯变坏后太难改的，积木的基础有问题越搭建越难补救。

“非共识性预测是难以做出、难以正确做出和难以执行的”，这句就是对的，实际就是说“出奇”太难，连续出奇更难。

投资者是可以守正出奇，但要多想想72个20的威力和为何艰难，多想想搭高积木的精髓，就会对看似愚笨落后的守正高度重视起来了，不那么想出奇了。

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赞(42) | 评论 (11) 2023-06-18 07:10 来自网站举报

【地基深厚第一人】
#拾麦种田# 格雷厄姆的标准仍然有效吗?是的，这已经是共识了。如果你要学习证券分析作为自己的职业，没有比从阅读格雷厄姆的《证券分析》开始更好的方法了。这本书写于1934年，当证券分析师这个职业刚刚开始的时候。他第一次对应该如何判断公司价值作了通俗易懂的描述。我很幸运。我刚... 展开全文

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地基深厚第一人

#拾麦种田# 格雷厄姆的标准仍然有效吗?是的，这已经是共识了。如果你要学习证券分析作为自己的职业，没有比从阅读格雷厄姆的《证券分析》开始更好的方法了。

这本书写于1934年，当证券分析师这个职业刚刚开始的时候。他第一次对应该如何判断公司价值作了通俗易懂的描述。

我很幸运。我刚从英国的一所大学毕业就在华尔街获得了一份工作。我在夜校读书的时，偶然得到了一个师从于本杰明·格雷厄姆的机会。在他那里我学到了证券分析的基本知识。

当然我从他这里学到的并不是知识的全部。事情总是变化迅速，每个行业都在变。在我当时学习的时候，证券分析协会只有17个会员……今天，有17000个成员。

你不可能只运用在那个只有17个成员时代里，本杰明·格雷厄姆所写的东西。世界与那个时代相比已经有很大发展……但是我仍然认为学习证券分析最好从格雷厄姆开始。

———邓普顿

格雷厄姆安全边际五守正理念，是股市基本功，是入门资格证，是高楼地基，是无常股市中的定海神针。

邓普顿觉得自己很幸运，在年轻刚入行时就学到了格雷厄姆理念，入了正门打下了坚实的地基。他提到了格雷厄姆《证券分析》这本书，这是价值投资的经典书籍，诞生于1934年，熟悉美股历史的都知道，美股1932年结束了百年一遇九级，1933年美国开始施行股票注册制，1934年格雷厄姆的价值投资《证券分析》横空出世，可以看出，格雷厄姆理念是九级后总结的生存之道，是为注册制环境下股市生存赚钱准备的稳赚之道。

中国股市多灾多难，但是相比美国那次九级，每次都还差得远，在九级中总结的生存之道，无惧任何低级别。中国股市注册制也是刚开始施行，格雷厄姆理念就是伴随美国注册制股市而生的，受到了美国股市几十年来的注册制环境检验，当然也适合中国已经到来的注册制股市环境。

巴菲特的格雷厄姆理念基础，我觉得比我们所有人都牢固。
巴菲特说过：“1950年到1951年，我在哥伦比亚大学读研究生时，有幸在格雷厄姆和多德两位恩师门下学习，我所珍藏的《证券分析》，就是我当年在哥伦比亚读书时用的那本教科书，那是1940年第二版。我敢肯定，我至少读了4遍，很明显在我看来这本书绝对非同一般"。巴菲特是在格雷厄姆正规科班毕业，《证券分析》这本书读了4遍，实际上这本书太难读了，又长又晦涩，所以格雷厄姆才又写了普及简化版《聪明的投资者》。

巴菲特还这么说：事实上我甚至比和格雷厄姆合著这本书的多德教授还要熟悉这本书的内容，我可以随口引用书中任何一段内容。这本书有七八百页厚，我熟悉书中每一个案例，我已经把整本书读得滚瓜烂熟，而且全部消化吸收了"。七八百页书，熟悉每一个案例，随口引用书中任何一段内容，滚瓜烂熟，全部消化吸收，甚至觉得自己比书籍副主编更熟悉书籍。这个谁能做到呢，哪个巴菲特的中国学生做到了呢，没有人吧，没有哪个巴菲特的学生对格雷厄姆理念做到了这种地基牢固度，却想凭一句“优秀公司”就梦想得到巴菲特的财富，真是只羡慕摩天大楼的漂亮，却看不到和不愿去深挖地基，地基不牢地动山摇，股市人生结果必然可想可知，中国的巴菲特学生们大部分都是虚有其表，缺乏他的基础浑厚，巴菲特是好公司派人士中的格雷厄姆理念“地基深厚度”第一人，这称号不为过。

我的格雷厄姆五守正地基还不够深厚，还是要继续长期学习扎实。

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赞(22) | 评论 (8) 2023-06-17 06:26 来自网站举报

【高门槛】
#拾麦种田# （安全边际型）价值投资需要坚定的信念，以不同于常人的方式思考做事，而且需要耐心等待遥遥无期的机遇。———格雷厄姆在格雷厄姆这里，价值投资可不是优秀公司，而是追求安全边际，是四毛买一元，是烟蒂股垃圾股一切便宜股。格雷厄姆在这里谈到要成为安全边际型价值投资者，需要三点... 展开全文

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高门槛

#拾麦种田# （安全边际型）价值投资需要坚定的信念，以不同于常人的方式思考做事，而且需要耐心等待遥遥无期的机遇。

———格雷厄姆

在格雷厄姆这里，价值投资可不是优秀公司，而是追求安全边际，是四毛买一元，是烟蒂股垃圾股一切便宜股。

格雷厄姆在这里谈到要成为安全边际型价值投资者，需要三点：坚定信念、非常的思维行为方式、耐心等待。也就是说，要想成为格雷厄姆门人，就从这三方面学习训练就行了，做不到这三点，也就成不了格雷厄姆门人，这三点就是我们的训练大方向。

先说第二点“非常的思维行为方式”，我一直觉得这个是最难的，因为大部分人都过不了这一关。
人性向好，格雷厄姆理念却是专找坏的，股市中的两大派：市场派和优秀公司派，市场派人士是找市场热点焦点、找强势股找龙头股，优秀公司派是找最好的行业、找行业最好公司。这两派很符合人性慕强慕好，所以很自然就能让众人选择归顺依附。格雷厄姆标签就是“烟蒂股”、“垃圾股”，施洛斯标签就是“便宜股”，邓普顿标签就是“便宜股”、“极度悲观点”，霍华德马克斯标签是“最大不良资产持有者”、卡尔伊坎名言是“买没人买的股，在没人买时买”，这些理念和市场派与优秀公司派完全是两个极致嘛。
人性想赚钱不想亏钱，人性想甜不想吃苦，亏钱心就苦，来买股票都是想赚钱的，不想买进后亏钱的，都是想尽量避免吃苦头的，市场派的热点股、强势股、龙头股，更容易买进后就赚钱，甜头很多，优秀公司派的好行业好公司，那就是一心向好呀，睡觉都是能想着睡后收入连做梦都是甜的，知名大好公司让人持股很安心对未来有信心，有面子内心安稳，连自己都觉得会随公司一块进步的。而格雷厄姆派呢，持股又不强又不热又不好，还经常性买进后就亏，霍华德马克斯说这就是“接下落飞刀的活儿”，粘住就很容易受伤流血，完全是自找苦吃，施洛斯的一个客户想问问施洛斯给他买的什么股，施洛斯说其中有个破产铁路公司的债券，这个客户听到后就再也睡不好觉了，可见格雷厄姆门人持股会多让人嫌弃；

人性向好，人性想买进后赚，人性想甜不想苦。格雷厄姆在这三项都是做不到的，反而是去找坏了的股，常买进后就亏，自找苦吃。当然格雷厄姆派又不是傻子，能这三点反人性自然是有好处的。好会变坏的，坏可以变好，好的价格贵，坏的价格贱，“贱取贵出”是财神之道，贵买后公司若转坏那可能就是万丈深渊；四毛买一元者，心中想得是价格距离一元价值的远近，五毛买入一元价值股后，股价若又跌到四毛，持股资金是赔了，但心里会觉得更安全了机会更大了，这个四毛价肯定比五毛价更安全呀，四毛涨到一元可是125%的，更安全更有赚钱空间，持股账面亏损就能忍受了，这种亏损是一种可控型越跌越安全越有盈利空间型亏损，是茶壶里的风暴；知道想股市赚钱，就没有不吃苦的，既然总要吃苦，那就自找苦吃，先吃苦了就能有后甜，自己选择可承受的苦，总比意外苦大苦要好的，哪个坏公司不是从好公司变过来的，哪个好公司也没想转坏可商海身不由己的，从好公司到坏公司都是伴随有巨大跌幅，跌幅末端的苦若都受不了，那若受到好转坏的大跌幅，人是更承受不住甚至会垮的，吃小苦是为了不吃大苦。

所以呢，格雷厄姆说“在面对其他证券投资方式时，我一直努力告诫学生，切记不可只看表面和眼前的现象，表面和眼前的现象是金融世界的梦幻泡影与无底深渊”，格雷厄姆理念表面是反人性，其实是一种“反常合道”，符合天道，最终是为人好，是一种经过大牛大熊后的阅历，是有着朴素辩证法思维。极少人一看就懂，一小部分人多年几十年大阅历后才懂，大部分人一生都不懂。格雷厄姆理念，必然是股市小众，这种合天道反人性思维行为方式，是门派中一道最大门槛。

我们是格雷厄姆理念门人，就能够容忍这三种反人性，但是也是可以吸收其他门派优点，尽可能买入后少吃点儿苦，霍华德马克斯说要熟练接飞刀，邓普顿说要找极度悲观点，实际就都是想避开最坏时刻，让自己少受伤或不受伤，格雷厄姆是守正，我们是守正融合出奇，意思就是在咖啡里放点儿糖块。不过，这又和格雷厄姆正统门人有些不同了，这就更更小众了，这就更需要充分认清理解平静看待自身这种更小众方式了。

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赞(34) | 评论 (17) 2023-06-16 06:57 来自网站举报

【大师深意】
#拾麦种田# 能够预测市场未来的投资者应该全副投入，用借来的钱，在市场上行之时进入，再在它下跌之前出来。不幸的是，许多投资者虽然声称自己有这样的能力，但实际上并没有(至少我个人是从来没见过一个)。对于那些明白自己做不到预测市场的人，我非常推荐价值投资，这在所有的投资环境里都是一... 展开全文

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大师深意

#拾麦种田# 能够预测市场未来的投资者应该全副投入，用借来的钱，在市场上行之时进入，再在它下跌之前出来。不幸的是，许多投资者虽然声称自己有这样的能力，但实际上并没有(至少我个人是从来没见过一个)。对于那些明白自己做不到预测市场的人，我非常推荐价值投资，这在所有的投资环境里都是一个安全又成功的策略。

———塞思.卡拉曼

这是一个对立的说法，贬预测，褒价值投资（安全边际型），二选一的话这是对的，安全边际型价值投资是股市唯一不预测押注（赌）的模式，赌就是原罪，不赌就是赢，卡拉曼一生谨守安全边际型价值投资，实际就是恪守“不赌即安全”的原点思维。

不过，安全边际型价值投资，可不单是“不赌”很安全而已，持有现金不进股市也是“不赌”就很安全，最宝贵是安全边际价值投资是一种“安全又成功”的股市策略。

卡拉曼的这句话很重要：“安全边际型价值投资，在所有的投资环境里都是一个安全又成功的策略”。

“安全又成功”，这两个词定义了安全边际价值投资集两大优点于一身，持有现金不进股市更安全，但是年复利20%却是持有现金做不到的，预测不了市场的卡拉曼这几十年实践年复利19%证明了这一点，而不会预测市场也不会预测公司未来的施洛斯，也用职业生涯年复利20%证明了这一点，“安全”与“成功”可以在不赌的“安全边际”这里集于一身，富贵可以不从险中求，越安全可以越成功。其中原理也很简单清楚呀，四毛买一元就是安全边际型价值投资的描述，股票值一元，低于一元买入就是安全，比一元越低买入就是越安全，四毛买入就比五毛买入更安全，可是四毛买入同时又比五毛买入，未来获利空间更大更能赚，越安全反而越能赚，这就是安全边际型价值投资金不换的奥妙所在。

我们为什么死盯着“安全边际”不松手，因为这种方式“越安全越能赚”，越懂得安全意味着越能盈利，表面是安全，实际是蕴含盈利，那不紧盯着安全边际盯什么呢。

预测押注赌就是原罪，安全边际就是原胜。谁明白和牢记这一点，谁可得股市稳赚善终。即使絮叨一辈子安全边际（整体系统是五守正），我也不觉得多。

当然，也可以有辩证思维，对立的东西也是可以统一的，安全边际（原胜）+预测市场或预测公司（原罪），是可以配合的。这个我谈过，预测押注就是赌，安全边际就是不赌，预测和押注分开，若仅预测也不是赌，那么就按安全边际押注买入，同时预测时机和预测上涨空间卖出那就也不是赌，安全边际本身是一个区域不是一个点，安全边际是空间概念不是时间概念，这就是预测时机和安全边际可以合体的基本逻辑，而且安全边际重买入不重卖出，预测可以用于预测价值增值空间和股价涨升空间，这与安全边际并不冲突。

安全边际，是可以和预测对立统一为一体的，基本原则是：按安全边际押注，把押注和预测隔离分开。

所以呢，塞思卡拉曼在这里说的是第一层基础思维，是对的，我说的合体原则是第二层思维，也是合理的。安全边际是正确的基础思维，合体必须建立在基础深厚之后。

这就完了吗，没有，卡拉曼作为专注研究实践安全边际几十年的大师，他讲得一些看似普通话语其实都蕴含深意，还是他最后那句话里有句“所有的投资环境里”，这个也是重点，因为一些优秀公司派，在经济向好环境里，在非高级别环境里，也是很多人似乎可以集安全与成功于一身的，这让他们看不上安全边际模式，格雷厄姆、塞斯卡拉曼、霍华德马克斯、施洛斯这些人物为什么选择安全边际模式而不选择优秀公司模式，就是他们知道“安全边际模式”既是安全与成功集于一身，又是适用于“所有的投资环境”，包括经济萧条、战争、瘟疫、九级等等意外坏环境里，而优秀公司模式却并不是，格雷厄姆是记住了1929年那次九级，霍华德马克斯是记住了上世纪七十年代的优秀公司整体下跌80%，优秀公司组合模式并不是适用于“所有的环境”，这是平常长时间看不到的，但作为职业股市投资者，是必须认清和从起点就要做出正确选择的，原点上失之毫厘，结果常常差之千里。

深刻明白塞思卡拉曼这句话的深意：安全边际型价值投资，在所有的投资环境里都是一个安全又成功的策略。

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赞(43) | 评论 (23) 2023-06-15 06:45 来自网站举报

【防备价值下降】
#拾麦种田# 价值投资者应该对企业价值可能出现的下跌感到担忧，并且有三种反应应该是有效的:首先，投资者总是给予保守的评估，并对最糟糕情况下的清算价值以及其他方法予以重视。其次，对通缩感到担忧的投资者可以要求获得更多的安全边际折扣。最后，资产贬值前景提升了投资时间和能实现潜在价... 展开全文

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防备价值下降

#拾麦种田# 价值投资者应该对企业价值可能出现的下跌感到担忧，并且有三种反应应该是有效的:首先，投资者总是给予保守的评估，并对最糟糕情况下的清算价值以及其他方法予以重视。其次，对通缩感到担忧的投资者可以要求获得更多的安全边际折扣。最后，资产贬值前景提升了投资时间和能实现潜在价值的催化剂的重要性。

———塞思.卡拉曼

塞思.卡拉曼就是秉承格雷厄姆的安全边际五守正思维，坚守“四毛买一元”法则。

作为安全边际型价值投资者，也常常会有一个疑问：买价按资产折扣原则是很好，四毛买一元原则是很好，但是既然是有准备持有四年翻番，那么这未来四年里，企业价值若下跌怎么办，毕竟四年时间不短，计算的“一元”企业价值是有可能在未来几年里下降的。

卡拉曼是通过三个方面进行预防的。
一是对企业这个“一元”价值的评估要保守，格雷厄姆所说就是对“直观”、“确凿”的那部分进行估值，一定要“重视最糟糕情况下的清算价值”，比如格雷厄姆就常常把固定资产清算价值估算为0；

二是，寻求更高的安全边际折扣，确定了企业价值为一元，为了抵御为了几年不能杜绝的价值下降，那就要以更低的安全边际折扣价格买入，若四毛买入一元价值股，即使未来四年公司生意萧条亏损，企业价值变为八毛六毛，也是能够保本稳赚的，当然我们还是希望这个价值在这未来四年中会变为一二毛、十五毛；

第三，找催化剂来缩短持股时间，这个实际带有企业择时和市场择时的意味了，目前买入时是“四毛买一元”，夜长梦多，能越早让企业股价显现出一元价值，那么时间带来的价值下降风险也就越小，催化剂的作用就在这里，或者是公司事件、行业事件、政策事件、市场焦点事件等等。

简单说，要避开四年持股的价值下降时间风险，就是用这三个办法：“一元价值计算要保守”、“更低折扣去买入一元资产”、“找事件拐点更快完成股价涨到一元”。当然还有一个办法，就是分散投资，即使一个或几个持股出现四年内股票价值下降，那么只要更多的持股价值没有下降甚至提升，也就解决问题了。

总之，要避开持股在未来价值随时间下降，就是让自己五守正基础要更扎实，并且可以找寻“催化剂”这种出奇方式。

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赞(40) | 评论 (17) 2023-06-14 06:39 来自网站举报

【自律】
#拾麦种田# 自律，直到找到划算的投资机会再出手，这使价值投资者们看起来很像风险厌恶者。自律对于他们来说是必需的，他们面临的最大挑战就是如何保持这份自律。价值投资者意味着总是远离人群，挑战常规，甚至顶着盛行的投资风向逆行，这条路不可谓不孤独。在长期市场估值偏高的时间段里，价... 展开全文

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自律

#拾麦种田# 自律，直到找到划算的投资机会再出手，这使价值投资者们看起来很像风险厌恶者。自律对于他们来说是必需的，他们面临的最大挑战就是如何保持这份自律。价值投资者意味着总是远离人群，挑战常规，甚至顶着盛行的投资风向逆行，这条路不可谓不孤独。在长期市场估值偏高的时间段里，价投者的表现有时和其他的投资者、或者整个市场比起来都会不尽如人意，甚至“可怕”。但长期来看，价值投资非常成功，所以你们会发现很少有价投者会放弃这种投资理念。

———塞思.卡拉曼

塞思卡拉曼说的话未必就是对的，但人家至少专注思考实践“安全边际”了几十年，对安全边际守正实践者来说，值得学习思考。

他在这里提到“自律”，认为安全边际型价值投资者的最大挑战，就是“如何保持这份自律”。

安全边际为核心的五守正，属于“简单却不容易”的类型，比如职业高尔夫运动员每天要练习挥杆姿势好几个小时，简单却枯燥，长期坚持下去并不容易做到。没有人会一直在自己身边一直提醒安全边际，主要还是自己去守纪律，也就是自律。

我觉得首先肯定是要想透，想不透是不会心甘情愿去守安全边际的，更谈不上信仰，信仰是建立在想透基础上的，但又高于想透，是把它作为股市唯一生门去坚信仰望的，从想透到信仰，还需要不断重复。

至于安全边际型投资者的“远离人群”、“挑战常规”、“逆向”、“孤独”，这个我觉得是正常的，因为这个本身是向内求向内聚焦，所以必然会有些反常合道，而且股市本身也是少数人赚钱的地方，随大流也是危险的。

“在市场估值偏高时间段里”，安全边际型投资者“表现不尽如人意，甚至可怕”，牛市就属于估值偏高时间段，牛市转熊市上半段也属于估值偏高时间段。这个也确实是普遍现象，乌龟常常跑不过兔子，巴菲特在牛市行情中定的目标，就是略微落后于指数，快赚从来不是安全边际型守正投资者特征，快赚属于出奇者，守正是可以融合出奇的。

前面这三点，都是安全边际型守正投资者的缺点：保持自律是最大挑战；安于成为少数派；某些时间段表现会落后。

最后是优点：“长期非常成功”。欧文卡恩说过“我认识的格雷厄姆弟子没有不赚钱的”，每年平均赚20%在股市是很不显眼，但安全边际型投资者标签就是“稳赚”，只要健康长寿，稳赚72年20%试试，50万倍又有谁能比得过呢。

也所以，安全边际型投资者，必然会注意身体健康长寿，会注意日常“保养>损耗”，安全边际型投资者是能够带来持续年复利20%，这就是厚雪，身体健康长寿就是长坡，“长坡+厚雪”结果就是惊人地滚，别只把“长坡厚雪”定义在公司的未来每年业绩增长上，有些低维度狭隘了，而且是在抓一种未来地不确定性，不确定性从来都不是价值投资的特征，不确定性不是守正而是出奇。

安全边际价值投资并不完美，有很多缺点，但却是“现在时”思维的买进就值稳赚型守正投资模式，现实可能很难看，想像未来可能让人感觉很美好，但是再美好的未来都是一种想像，都不如实实在在的现在。脚踏实地，仰望星空，股市中优秀公司投资者的错觉就是：看到的是优秀公司的美好，可实际持股代表的却是几十年后的公司美好。这是一种视觉错觉和心理错觉，就像天空的星光虽然是现在确定看到的，但星光影像与真实星星实际是有很多年误差的，我们看到的星星并不等于现在就存在，太多优秀公司派被这种视觉误差蒙蔽了。

若认为未来型投资思维行为是价值投资，那么一定就是不理解价值投资的“现在时”特征，现在才是最确定的，一切牵涉未来的都是不确定的，都已实际超出了价值投资的范畴，不是不行，是要按出奇对待。

这点儿基本逻辑都还没想清楚扭转过来，是称得上想清楚可的，这种基础框架都没想清楚，那股市中有什么错不会犯呢，职业股市投资可以快赚大赚，但想正果稳赚善终难。

没有建立正确股市投资思维行为框架，莫常谈股市具体问题，那是出错必然结果必然。当然根本点还在于，只要以赌未来为主体思维，那只能是敬而远之的。

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赞(32) | 评论 (20) 2023-06-13 06:58 来自网站举报

【格雷厄姆理念是一种三观】
#拾麦种田# 我的声誉--无论是一直以来的，还是最近被赋予的，似乎全都与“价值”这个概念有关。但是，我事实上真正感兴趣的仅仅是其中用直观而且确凿的方式呈现的那一部分，从盈利能力开始，到资产负债为止。至于每个季度的销售额增长率变动，或者所谓的“主营业务收入”包含还是不包含某些... 展开全文

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格雷厄姆理念是一种三观

#拾麦种田# 我的声誉--无论是一直以来的，还是最近被赋予的，似乎全都与“价值”这个概念有关。但是，我事实上真正感兴趣的仅仅是其中用直观而且确凿的方式呈现的那一部分，从盈利能力开始，到资产负债为止。至于每个季度的销售额增长率变动，或者所谓的“主营业务收入”包含还是不包含某些具体副业，类似模棱两可的事情，我从来不放在心上。最重要的是，我面向过去，背对未来，从来不做预测。

———格雷厄姆

这是格雷厄姆对自己价值投资宗师的解读。

格雷厄姆眼中的价值是什么，这段话说得比较明白。“直观而且确凿的方式呈现的那部分”，一目了然的东西，直接就可以看到，数字是确凿肯定的，不是模棱两可的，不容易引发歧义争论。

从“盈利能力开始，到资产负债为止”，这两个都是企业最直观的东西，企业能赚多少钱，企业的资产多少负债多少，一般人看得就是这个，那么什么是不直观的东西呢，比如“生意模式”、“企业文化”，这可是在企业里工作多年的人也未必能看懂说清的，很不直观。既然格雷厄姆关注的是企业“盈利能力”和“资产负债”情况，那么他是怎么关注研究的呢，格雷厄姆用了“确凿”一词来回应，这个确凿有两层含义，第一是那些明显肯定的数字，比如盈利利润，比如流动资产，而不是深入细究“主营业务收入里是不是包含副业”，第二是“最重要的，面向过去，背对未来，从来不做预测”。企业利润表和资产负债表上面的数字，都是过去已经存在发生的数字，我们预测的市场、供求、前景都是没有发生的东西。格雷厄姆、施洛斯为什么只关在屋里看简单的报表数字，而不是去公司调研，因为他们关心的只是过去和现在的直观数字，历年财务报表上都有呀，看企业盈利也是历年报表数字的平均，他们关注的就是这些纸面报表数字。明白施洛斯为什么不去公司调研了吧，因为他就不深入研究公司生意模式和企业文化这些复杂的东西，也不研究企业市场前景和宏伟蓝图，只看历年财务报表上几个简单数字就行。

所以说格雷厄姆理念极其简单，没有财务基础者都可以很容易掌握，没有生意模式企业文化鉴别经验者也毫无问题，他的投资理念就是为“无能者”、“无能时刻”准备的，任何人都可以在股市直接上手稳赚善终。

记住明白了了这句话，就搞懂了格雷厄姆：“最重要的是，我面对过去，背对未来，从来不做预测”。这是一种思维行为方式，这里面蕴含着一种世界观价值观人生观，世界是分为过去现在未来的，股市中的大众都是一门心思向未来，格雷厄姆反向而行“背对未来”，他的价值观里不包含预测未来的部分，他的人生没有豪言壮语，吃饭就是吃饭睡觉，就是睡觉，没有不确定的东西。

明白了吧，为什么格雷厄姆理念已经存世近百年，弟子门人也都股市稳赚善终，可就是流行不起来，即使连讲几年很多人也依然不感兴趣用不起来，因为格雷厄姆理念方式看似简单，但实际蕴藏的是一种小众的世界观价值观人生观，想改变扭转成年人的三观是很不可能的事情，巴菲特、塞斯卡拉曼都说过，格雷厄姆价值投资方式，或者是一看就懂直接引为瑰宝，或者是可能永远都不会感兴趣，话虽然说得有些绝对（低估了股市动心忍性的作用），但如果站在三观高度上理解格雷厄姆理念不流行，就会释然：改变三观太难了。

理解都难，更甭提扎实深厚格雷厄姆三观了，格雷厄姆理念就类似“和尚”“隐士”的理念，现实中又有几人愿意出家为僧归隐呢，即使我们这种改良版“守正+出奇”类似居士派，那也是需要日常拜佛上香诵经的。

结论：格雷厄姆理念是一种世界观价值观人生观；
格雷厄姆理念类似和尚居士隐世修行，与快赚大赚这些功业名利理念对立相反；
格雷厄姆理念和功业名利可以对立辩证统一，但守正必须大于出奇。

为什么要坚持格雷厄姆理念的大旗主导地位，因为我知道他是唯一明确对的，因为人只要知道了这种理念，那么总有一天股市会让人明白它是对的，即使可能几十年都嗤之以鼻，股市的凶险无常，总会某一天让人顿悟皈依格雷厄姆，不过大部分人或者是一生都不知道格雷厄姆理念的存在，或者是即使知道也是晚年才理解但已经做不到了，这是不能强求但必须自我坚持的事情，格雷厄姆理念，是股市正确起点也会是终点。

几百年读股史，不外功名利禄，九万里悟股道，终皈格雷厄姆。

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赞(33) | 评论 (8) 2023-06-12 06:34 来自网站举报

【长寿基本公式】
#拾麦种田# 我曾想过缩短寿命，而不是延长，因为我害怕当我老了，会花很多时间在养老院里流口水。我想人为减少那样的时间，所以总是吃很多植物奶油、动物脂肪和糖，但那一点也没用。———芒格职业投资是一场长期马拉松，需要健康长寿身体生命系统的支持，而且投资本身需要耗费三力（脑力体力... 展开全文

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长寿基本公式

#拾麦种田# 我曾想过缩短寿命，而不是延长，因为我害怕当我老了，会花很多时间在养老院里流口水。我想人为减少那样的时间，所以总是吃很多植物奶油、动物脂肪和糖，但那一点也没用。

———芒格

职业投资是一场长期马拉松，需要健康长寿身体生命系统的支持，而且投资本身需要耗费三力（脑力体力心力），这必然损耗身体生命，要考虑身体生命的保养补充，要考虑三力付出方面的节省，在身体生命上要做到补充大于损耗，才是长久支持投资之道。

这样看来，职业投资者要考虑两方面：身体保养的增进项，身体三力付出的减少项。单纯考虑保养身体或节省三力损耗，都是不够全面的。

我们评价这些股市大师，也是不能只看其身体保养的，是要看其增进与付出的对比，这样才更能理性找出他们长寿的原因，不能简单把他们的某项习惯就当做长寿原因，那就有可能错了。

比如巴菲特和芒格喜欢吃的“花生糖”，巴菲特说“自己活到92岁，芒格活到99岁，常吃花生糖是不二法门”，芒格说：“我活到99岁，几乎没有任何运动，花生糖就是我的长寿秘诀”。这些话当然是在挑战常识了，花生糖固然有些方面对人体有益，但高糖高脂高热量，怎么看都不像很有益的样子。

再看看芒格上面说的话，他确实是常吃花生糖，而且也知道花生糖对人不太好，吃的目的是“想缩短寿命，怕被人嫌弃，想人为减少寿命，所以总是吃花生糖这类食物，但没有用（依然长寿）”，也就是说，芒格知道花生糖对身体不太好，但就是还吃，可依然长寿，这就是芒格常吃花生糖的真实原因和结果。

要探讨巴菲特芒格长寿，应该把目光放在二人日常的“保养与付出差额”上，探究怎么才能日常身心更得益，怎么才能日常损耗更少，而不是用在每天吃花生糖这种教条主义上。

芒格呢，更像一只乌龟，虽没什么运动，但他的日常思维行为方式就是这种慢吞吞，比如五十年只买了几只股（基金），买入股票常常是持有几年几十年，每天就是看书一动不动，身体的得到大于付出，我觉得这是他长寿的一大原因，在他家族历史上他是最长寿的那个人。巴菲特呢，也是类似，日常有些运动，一生远离日常波动的股市股价，格雷厄姆的安全边际让他保持无能也稳赚，常持护城河公司让他多年可以不动，日常所得大于付出，这符合基本差额公式，有益于健康长寿。

投资界常有个观点“价值投资者更容易长寿”，虽然这个价值投资者名称本身就存在分歧，但他们或多或少或明或暗认为市场搏杀方式对人身体是损耗很大对长寿无益，这实际也是可以从“长寿≈日常保养—日常付出”基本公式中得到理解的。所李佛摩尔那种整日在市场涨跌中拼杀，彼得林奇那种整日在公司调研中损耗，都是不符合长寿公式的，李佛摩尔身心俱疲早逝，彼得林奇四十多岁白发满头，赶紧改掉模式才避免其父的早夭命运得到长寿。

若要股市长寿，除了基因因素，应该考虑这个长寿基本公式，应该在自己的投资思维行为模式上早做考究，格雷厄姆门人的“双无能”、巴菲特的“单无能+护城河”模式，实际都是有益于“日常保养>日常损耗”的投资方式，我们也要注意早日规划养成良性的投资思维行为模式习惯，不止为了股市稳赚善终，也关乎身体健康长寿，不然等习惯路径养成，想改正是很难的。

长寿≈日常养护补益—日常损耗付出。

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赞(36) | 评论 (21) 2023-06-11 06:32 来自网站举报

【三个无能时刻】
#拾麦种田# 为了使自己的情绪与股票市场隔离开来，我总是将“市场先生”这则寓言故事谨记在心。———巴菲特巴菲特不用电脑不用智能手机，目的都是隔离自己不看股票软件上的市场报价变动。不过，他也是不可能完全与市场隔离的，因为总要买总要卖，所以巴菲特每天会看报纸上登载的股票昨日价格... 展开全文

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三个无能时刻

#拾麦种田# 为了使自己的情绪与股票市场隔离开来，我总是将“市场先生”这则寓言故事谨记在心。

———巴菲特

巴菲特不用电脑不用智能手机，目的都是隔离自己不看股票软件上的市场报价变动。不过，他也是不可能完全与市场隔离的，因为总要买总要卖，所以巴菲特每天会看报纸上登载的股票昨日价格，那么，还是免不了和市场接触受其影响。

怎么才能让自己的情绪不受到报纸登载股票价格的影响呢，除了用大事化小的早餐顺向调节法，另一个就是巴菲特在这句话里讲的方法：总是将”市场先生”这则寓言故事谨记在心。巴菲特既然谨记在心的东西，我们就再读一遍这个寓言。

市场先生寓言故事："有这样一位市场先生，他每天来敲你的门，风雨无阻。对你手中的东西提个买价，对其他提个卖价。这位先生是很情绪化的，他报的价有时很高，有时又低得离谱。如果你不理他，不要紧，他也不生气，明天再来敲你的门，给你一个新的、同样情绪化的报价。买卖的决定权完全在你，你是市场先生的主人，他是你的仆人，他只干两件事:报价，然后等你回答Yes or No。"这个寓言故事只是让人要清醒：“我们是市场的主人，觉得报价不合适或者觉得看不懂，那就说NO”。持有的股票值一元，管它报价二毛三毛不卖就是了，持有现金时要等看得准的安全边际机会，不用管它股价会涨会跌。总之，就是要记住：以我为主，我是市场主人，买卖都得听我自己的。

我学习格雷厄姆有一个感受，感觉格雷厄姆就是想在股市中造就出：“无能者，也能仅仅依靠聚焦内在的五守正，不依靠外力能力，就可以在股市中保持日常心情平静，做到长期职业稳赚善终”。这个“无能”，指的是无辨别股市涨跌能力，指的是无鉴别公司生意未来能力，是双无能。

股市中人，往往有三个时期最无能，一是初进入股市，啥也不懂，无能；第二个是看不懂或看错了时，内心就会有无能的感觉；第三个是年老体弱，各方面能力精力开始落后，走向无能。格雷厄姆就是要让人在这三个相对无能的时期也能保本稳赚，他确实做到了，巴菲特二十多岁就开始帮人做股票，一开始就连续十几年稳赚盈利，那时的巴菲特既不懂涨跌也不懂公司生意，以我们现在的市场派和生意派眼光看，巴菲特小青年在两方面双无能。格雷厄姆大弟子欧文卡恩，108岁时还每周坚持去办公室做股票，年迈无能依然股票做得很好。资质愚钝的施洛斯，高中毕业、被与巴菲特区别看待、不爱学习、迟到早退、不调研不讨论市场和公司生意，对政治经济更是不关注，不懂也不去学，真是股市双无能的长期代表，却一直满仓不论牛熊，结果一生年复利20%稳赚善终，无能也能常胜的。还有邓普顿，在闭塞的小岛上，看过期报纸杂志，每天关注研究股市不超过一小时，生生把自己搞成双无能者，股市业绩却比在华尔街时还要好。格雷厄姆的伟大就在这里，不是让人无能，而是要让门人在自己的无能时刻，也能无碍股市赚钱。

格雷厄姆门人都明白这一点，所以呢，即使自己是无能者，却就要做市场的主人，就要做公司生意的主人。原因无他：门入对了，五守正只用内修好，股市两无能也是主人，可以日常平静稳赚善终。啥叫主人，就是身份，不论能力。

股市不怕人无能，起初无能，看错了无能，老了无能，人在股市总会感觉无能的，无能也可股市稳赚善终，才是真正入门了。股市就怕没入对门，五守正基础功夫搞不扎实，那么即使是高人大师大能人，也会失足翻船走麦城。

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赞(31) | 评论 (12) 2023-06-10 06:29 来自网站举报

【持仓守正三项】
#拾麦种田# 作为基本的指导原则，我们建议这种（防御型）投资者投资于股票的资金，决不能少于其资金总额的25%，且不得高于75%;与此相应，其债权投资的比例则应在75%和25%之间。这里的含义是，两种主要投资手段之间的标准分配比例，应该是各占一半。根据传统，增加普通股比重的合理理... 展开全文

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持仓守正三项

#拾麦种田# 作为基本的指导原则，我们建议这种（防御型）投资者投资于股票的资金，决不能少于其资金总额的25%，且不得高于75%;与此相应，其债权投资的比例则应在75%和25%之间。这里的含义是，两种主要投资手段之间的标准分配比例，应该是各占一半。根据传统，增加普通股比重的合理理由是，持续的熊市导致了“低廉交易价格”的出现。反之，当投资者认为市场价格上升到危险高度时，则应将股票投资的比例减至50%以下。

———格雷厄姆

格雷厄姆一生所讲的都是关于“守正”的投资，对“研究优秀公司”、“研究市场涨跌”这两类出奇能力一直闭口不谈也不感兴趣，他认为股市守正足以职业稳赚善终。格雷厄姆理念就是股市正统入门功夫，实际上正因为股市似乎门槛太低和金钱飞舞，所以绝大部分人一辈子都没有入门，包括李佛摩尔、是川银藏、甚至费雪这些高人，终其一生都不能算是股市入门了，当然也可以说他们进了偏门。

为什么说格雷厄姆五守正，而不直接说格雷厄姆安全边际，因为安全边际只是五守正的重要一条核心，格雷厄姆还有分散投资、股债再平衡持仓管理、不用杠杆资金、降低步调预期等这些重要原则手段，这是一套系统，所以要全面学到格雷厄姆，那就不仅是学安全边际，是要学五守正系统。

五守正里有个持仓守正，这里面我认为有三个方面：
一是股债（现金）再平衡，就就是格雷厄姆上面这段话里讲的，持有股票和持有债券的仓位基本是五五开，股市越跌持股就增大，不超过75%，股市越涨持有债券就增大，不超过75%。这是格雷重要的一条持仓见解，但是他的弟子门人却是没怎么这么做，可能是格雷厄姆自身在这方面做得也不太好吧，施洛斯和巴菲特在格雷厄姆身边工作过几年，所以他们反而都没做到这种股债平衡，施洛斯永远满仓股票，巴菲特也对债券不太感兴趣，反倒是塞斯卡拉曼的“半仓打天下”，更近似于格雷厄姆的股债平衡策略，卡拉曼就是长期几十年坚持半仓持有股票，另外半仓基本就是现金，当然在某些市场极端时刻他也买债券，比如2008金融危机雷曼破产后，他低价买入了很多汽车消费金融债券，赚了60%。所以，我觉得塞思.卡拉曼的半仓持股，更类似格雷厄姆要求的持仓守正五五开，一半现金当然更安全。施洛斯在这方面反而不如塞思.卡拉曼更守正，要想持仓守正，这方面就要向塞思卡拉曼学习；

二是持仓守正就要分散投资，格雷厄姆认为要持有10到30只股票，施洛斯在这方面做得很好，他本想持有三十只股票，但因为有的没卖完，所以名义上常常持有近百只股票，每只持股常常不超过5%仓位，真是觉得很好也不超过10%，这个足够分散也许是他满仓一生稳赚善终的一大原因。不是不能集中买股，只是那样属于出奇，不在这个讨论范畴；

三，持有的公司资金负债率不能高，近段时间地产股票大跌，很多股价都远远跌破净资产，甚至多只跌破面值退市了，问题就出在地产股普遍负债率高，要持仓守正，那就不能买资产负债率高的股票，便宜也不能买，退市并不可怕，可怕的是高负债公司常常会越跌越接近破产。

这个持仓守正的三方面，我们知道吗，我们做得标准吗，我们做到了几方面呢。这些很不容易做到做好，但要知道什么是持仓守正。

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