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【【天风Morning Call】晨会集萃20200116】
今日重点推荐《固收|如何看待当前汇率与利率走势？》本轮人民币汇率很大程度上受外部因素影响，汇率本身受谈判进展影响。央行的操作逻辑也有所不同，因而和此前的汇率、利率关系情况不同。2019年的人民币贬值完全对冲了关税税率的上升。因而，不能低估人民币升值对于出口以及出口产业链的负面影响... 展开全文【天风Morning Call】晨会集萃20200116
今日重点推荐
《固收|如何看待当前汇率与利率走势？》
本轮人民币汇率很大程度上受外部因素影响，汇率本身受谈判进展影响。央行的操作逻辑也有所不同，因而和此前的汇率、利率关系情况不同。2019年的人民币贬值完全对冲了关税税率的上升。因而，不能低估人民币升值对于出口以及出口产业链的负面影响。从外资配置的角度来看，投资者并不仅仅获得利差形成的持有收益，还有升值预期带来的汇率收益。当前人民币贬值预期在减弱，如果人民币升值预期形成，中美利差则可以继续压减。从央行操作来看，需要关注央行是否需要合理对冲汇率波动压力，如果未来升值压力持续，而降低政策利率又是选项之一，那么对于债券市场而言并非不利。 《保险|行业深度：寿险销售的逆周期性与投资的稳定性》
经济与利率长期下行对投资端的负面影响已充分体现在估值中。但中短期保险销售具有逆周期性，利率下降、信用风险提高提升保险产品相对竞争力；隐形失业的加剧增加了保险公司优质增员的供给；广泛的社会焦虑有利于保单销售，2020年寿险开门红销售向好趋势已初步证明，但并未体现在估值中。保险公司投资端的稳定性也并未在估值中体现，且1个季度利率反而有上行趋势。目前内地保险公司估值处于低位，中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险2020年PEV为1.07、0.92、0.76、0.68倍。从未来发展大趋势的视角，我们推荐中国平安、中国太保，建议关注友邦保险；从短期反转和估值视角，我们推荐中国太保、新华保险。风险提示：利率下行超预期，销售队伍产能提升不及预期。 《计算机|行业深度：5G浪潮催化，车联网“脱虚入实”》
1、5G 车联网，实现自动驾驶的必要条件车联网包括狭义的V2X车路协同和广义的车内娱乐。V2X车路协同是单车智能化延伸，自动驾驶的刚需。产品形态包括路侧基站、车载模块。产业链上游芯片厂商（华为、高通等），中游设备厂商（华为、金溢等）、下游集成商和客户。2、V2X市场空间与发展节奏？V2X合计稳态市场规模超过500亿元。仅考虑高速公路的V2I市场空间接近1500亿元，年市场规模近300亿元，V2V市场空间近250亿元。进度略滞后于5G建设，预计2019~2020年进入试点落地阶段，产业化开启预计在2021年左右。 3、竞争格局与投资机会？V2X相关产品属于车规级，产品稳定性要求高，同时下游大客户对有较高的品牌要求。典型TOB市场，小公司机会有限，预计华为与第二大厂商占据50%以上份额，剩余厂商瓜分剩余市场份额。4、相关标的：金溢科技、万集科技、千方科技、捷顺科技。其他受益标的有：中科创达、四维图新、格尔软件。5、风险提示：宏观经济不景气，V2X试点项目进度不及预期，交通部预算紧张。 买方观点 进入新的一年，政策变量和资金面愈发友好。一月降准如期而至，缓解资金紧张局面；新修订《证券法》落地，为解决资本市场改革的痛点提供了法律依据；同时本月中美贸易协定有望签订，外部环境友好。资金面上，海外和国内资金加速入市，客户对行情保持相对乐观态度。虽然一季度降准，但考虑到宏观杠杆保持稳定的需求，新增社融出现大幅回升的概率较低，预计市场还是呈现“低新增社融低利率”组合，这种组合表明一定程度的资产荒，对居民的投资产生一定影响。由于居民资金的投资偏好，而同时科技又处于上行周期，客户认为在春季攻势中，市场将由存量抱团转向增量资金入场，可能会涌现较多的主题炒作，但对某些炒作较高的热点还是要适当落袋为安。看好业绩出现拐点，相对滞涨的军工、通信等行业。
研究分享 《环保公用|长青集团深度研究：第二轮扩张仍有10+3个热电联产项目待投产，商业模式优，成长空间大》
精细化管理基因强大，两轮扩张深入环保热能领域，工业供热发展空间大。热电联产商业模式优，供热无补贴也能盈利，公司现金流优化、ROE 提升。农林生物质集约化处理具有必要性，资源化利用是行业发展趋势。公司发展稳健，管理水平高，成长性明确，未来高分红可期。我们预计公司 2019-2021 年归母净利润为 2.98、4.81、7.16 亿元，不考虑可转债的发行及转股，对应 EPS 为 0.40、0.65、0.97 元。给予公司 2020 年 18x PE，目标价 12 元/股。给予“买入”评级。风险提示：产品原材料价格波动、项目进度不及预期、可转债发行失败、生物质发电补贴取消、工业园区事故、工业园区景气度下行。 《商社|华住：Q4自有品牌RevPAR同减0.5%，超额完成全年开店计划加速跑马圈地》
值得关注的是，Q4 剔除软品牌后的 RevPAR 仅小幅下降 0.5%，公司旗下核心品牌竞争优势凸显，宏观环境回暖背景下，先于行业实现边际改善。展望 20Q1，在 19Q1 低基数背景下，20Q1 整体酒店板块表观数据仍具备逐步稳定可能性。一方面，行业集中度攀升龙头抗风险能力进一步凸显，公司加盟比例提升将带动盈利能力提升，并削弱宏观经济扰动下酒店经营情况波动对整体盈利影响，公司 19 年以来开店提速，加速跑马圈地趋势明显；另一方面，公司持续布局中高端，收购德意志酒店加快布局高端酒店，为高端需求释放奠定基础。我们认为公司门店规模加速扩张、中高端布局与内部整合稳步推进，将带动公司营收业绩稳步提升。建议关注：首旅酒店、锦江酒店、华住酒店。
《商社|教育部：取消高校自招，推强基计划，聚焦高端人才+基础学科》
整体来看，我们认为，①规范统一高校自招行为，明确引导方向，借助指挥棒效应系统提升基础学科在小初高阶段重要性。②鼓励顶尖高校态度明确，服务国家重大战略需求清晰。本次试点学校全部为 985，通过强基计划选拔优质人才聚焦高端芯片与软件、智能科技、新材料、先进制造等关键领域。③对强基人才重视程度显著提升。高校要对强基计划学生制定单独培养方案和激励机制；可单独编班，配备一流师资，提供一流学习条件，实行导师制、小班化等培养模式。④传统学科竞赛地位或有提高，目前我国高中五大学科联赛在强基计划招生中重要性或进一步凸显。该计划或利好相关学科培训，提升基础学科素养能力的机构或受益，关注【好未来】、【新东方】等、标准考场教育信息化厂商【佳发教育】及办学成绩突出的民办学校【天立教育】。 《医药|健帆生物：业绩预告回归高增长态势，激励考核提升业绩信心》
新一轮员工激励完成，业绩考核目标高。肾病产品稳健增长，肝病产品长期空间大。近期国家卫生健康委办公厅关于印发第一批国家高值医用耗材重点治理清单的通知，名单中并未包含血液灌流产品，同时健帆也新获批了一款血液灌流器，产品丰富度提升，面对可能的集采政策更具有应对能力。我们预计2019-2021 年净利润为 5.52、7.46、9.91亿元，增长率为 37%、 35%、33%，对应估值为58X、43X、32X。 赞(50) | 评论 (16) 2020-01-16 08:25 来自网站 举报
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【【天风医药】健帆生物：业绩预告回归高增长态势，激励考核提升业绩信心】
投资摘要 事件：健帆生物发布2019年业绩预告，预计2019年实现归母净利润5.2亿元-6.03亿元，同比增长30%-50%，中值为40%，非经常性损益4800万元（主要系理财收益和政府补助），扣非净利润4.75-5.55亿元（+35%-58%，中值46%）。按照中值增速测算，预... 展开全文【天风医药】健帆生物：业绩预告回归高增长态势，激励考核提升业绩信心
投资摘要
事件：健帆生物发布2019年业绩预告，预计2019年实现归母净利润5.2亿元-6.03亿元，同比增长30%-50%，中值为40%，非经常性损益4800万元（主要系理财收益和政府补助），扣非净利润4.75-5.55亿元（+35%-58%，中值46%）。按照中值增速测算，预计单季度Q4归母净利润增长51%，扣非净利润增长52%，较Q3回升明显（Q3扣非后归母净利润25%）。
新一轮员工激励完成，业绩考核目标高
近期公司完成股票期权激励计划，行权价格70.08元/股，覆盖公司中层管理人员及核心骨干。业绩考核目标分为未来三年的收入和扣非后归母净利润增速，以2019年为基数，2020-2022年收入增速分别为30%、75%、140%，扣非后归母净利润增速分别为30%、65%、110%，以披露预告的中值5.15亿元测算，2020-2022年扣非后归母净利润分别为6.70亿元、8.50亿元、10.82亿元，同比增长30%、27%、27%。
肾病产品稳健增长，肝病产品长期空间大
肾病产品：面对尿毒症患者人群庞大，血液灌流治疗渗透率较低，渗透率约为24%，健帆产品具有核心优势，市占率较高。2019年预计肾病产品增速在40%以上，同时考虑到行业空间和健帆优势，未来三年预计仍然可以保持30%以上增速的增长，具体情况还将逐季度跟踪。
肝病产品：肝衰竭治疗市场空间约为46.5亿元，健帆产品较现有治疗方案具备优势，作为产品导入期，健帆通过“一市一中心”进行推广，2019年挂牌数量提升较快，截止至2019年中报，已有101家医院参与，预计下半年仍有增加。2019年公司肝病推广战略以重点医院为核心，设立“一市一中心”计划，预计肝病产品增速在50%以上，随着“一市一中心”推广，未来肝病产品收入有望进一步加速。
血液灌流集采风险缓和，维持“买入”评级
关于印发第一批国家高值医用耗材重点治理清单的通知，名单中并未包含血液灌流产品，同时健帆也新获批了一款血液灌流器，产品丰富度提升，面对可能的集采政策更具有应对能力。我们预计2019-2021年净利润为5.52、7.46、9.91亿元，增长率为37%、35%、33%，对应估值为58X、43X、32X。
风险提示：产品质量控制风险；产品结构单一风险；毛利率下降风险；技术泄密风险、竞争加剧等
赞(59) | 评论 (22) 2020-01-15 13:30 来自网站 举报
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【中泰电子|电子行业2020年度投资策略报告：春燕归来百花开】
报告摘要2020年将迎来电子硬件的景气回归：经历2018年业绩与估值双杀后，2019年电子行业重振旗鼓，板块涨幅市场第一。背后的驱动在于行业基本面的两大变化：①伴随5G引领的科技创新周期来临，具备前周期属性的电子硬件公司率先受益。②国产替代的加速使得国内电子制造业迎来产业升级与份... 展开全文中泰电子|电子行业2020年度投资策略报告：春燕归来百花开
报告摘要
2020年将迎来电子硬件的景气回归：经历2018年业绩与估值双杀后，2019年电子行业重振旗鼓，板块涨幅市场第一。背后的驱动在于行业基本面的两大变化：①伴随5G引领的科技创新周期来临，具备前周期属性的电子硬件公司率先受益。②国产替代的加速使得国内电子制造业迎来产业升级与份额提升的绝佳窗口期。展望2020，这两大趋势仍然持续，且将逐步落地到业绩上，行业有望迎来戴维斯双击。此外，部分电子周期品也有望迎来景气恢复，如LCD、LED、被动元件等，也是2020年值得重视的投资主线。
半导体周期轮回再成长：5G智能手机等带来三年上升大周期。我们回顾全球半导体行业从1989年以来经历的家电、计算机、智能手机等需求大周期，发现需求决定周期方向，价格是周期复苏标志，从产业链调研价格已经处于历史中底部，需求旺盛的中低端CIS已经率先打响涨价发令枪。另外我们重点观察占比全球代工厂50%份额的台积电的应用分布，以驱动最大的5G手机、可穿戴设备、AI融合大数据等驱动高性能计算HPC、消费电子CIS芯片等需求上升周期有望推动业绩高增速持续看三年。我们建议持续重点关注2020年开始的半导体长周期的设计/制造/封测/设备/材料带来的轮动机会。
消费电子：景气度明显恢复，重点关注增量环节。2019年虽然智能手机出货量依然小幅下滑，但供应链持续分化，龙头企业份额不断提高，叠加2018年行业资本支出较低，各环节新增产能较少，使得龙头企业经营质量明显提升，ROE水平已经恢复至历史较好水平。展望2020年，5G手机加速渗透，出货量回暖，行业景气度有望继续上行，从成长性看，“增量”属性至关重要，射频、光学、声学三条成长赛道值得持续重视，建议重点关注：射频，卓胜微、电连技术、麦捷科技、信维通信；光学，欧菲光、顺宇光学、丘钛科技、水晶光电；声学，立讯精密、歌尔股份、蓝思科技。
面板&LED：供需边际向好，2020年面板行业望景气向上。面板行业是典型的周期行业，其产业波动与供需增速缺口显著正相关。在LCD TV面板需求增速中性假设及LGD三种产能调整情景模式下，我们均得出2020年需求供给增速缺口将向上的观点。参考历史上该数据和面板行业EBITDA利润率的同步波动性，我们判断2020年面板行业有望迎来新一轮景气向上周期。重点推荐京东方A、TCL集团、深天马A和三利谱。LED从边际改善过渡到景气上行。从历史经验及上市公司财务数据表现，此轮LED下行周期已经触底。由于供需格局的边际变化，2020年行业有望迎来复苏。结合到投资上抓住两条主线：一是行业复苏受益者，主要是上游芯片公司，重点关注现金流量表及资产负债表明显改善标的；二是MiniLED背光新需求，相关终端产品将在2020年逐步起量，我们建议重点关注封装与模组环节。
被动元器件：元器件加速国产化，库存去化开启新周期。MLCC，5G和汽车电子驱动行业需求持续成长，村田、国巨、华新科等主要厂商库存去化开启行业新周期。薄膜电容，海外新能源车提速、家电和照明等传统需求的回暖预计将推动2020年薄膜电容器行业恢复稳定增长。电感，5G和进口替代背景下，国内龙头有望进入发展快车道。重点推荐三环集团、法拉电子、顺络电子，建议关注风华高科、洁美科技。
风险提示事件：下游需求下降；原材料价格上升；资产减值风险；商誉减值风险等。
目录
1 电子板块回顾与展望
1.1 复盘：2019年电子板块的三次估值提升
1.2 业绩：经历触底，逐步向上
1.3 展望：行业有望迎来戴维斯双击
2 半导体：周期轮回，水涨船高
2.1 周期性复盘：温故而知新，周期轮回再成长
2.2 成长拐点及持续：需求创新+国产替代驱动国内成长大周期
2.3 投资策略：长周期需求-业绩-估值传导下板块轮动
3 PCB：期待20年景气度回暖，关注高频高速产业链和CCL涨价预期
3.1 回顾：上市公司盈利能力依然出众
3.2 5G场景下，高频高速PCB和基材相得益彰
3.3 2020年下游应用端重新找回增长驱动力
3.4 CCL上游原材料价格具备不确定性，存在潜在涨价预期
3.5 封装基板成为国产替代新机遇
4 消费电子：行业景气度回升，把握射频光学声学三赛道
4.1 回顾：智能机出货逐步企稳，品牌与供应链持续分化
4.2 展望：2020年5G换机潮加速，苹果与三星供应链更优
4.3 机会：射频与光学为主要升级方向，声学受益于TWS加速放量
4.3.1 滤波器市场大且增速快，国内厂商已实现“0-1”突破
4.3.2 5G时代天线设计迎变革，单机价值量大幅提升
4.3.3 光学赛道持续升级，单机价值量持续提升
4.3.4 TWS加速放量，声学赛道景气度高企
4.4 风险提示
5 面板：2020年行业有望迎来新一轮景气向上周期
5.1 周期性行业，产业波动与供需增速缺口显著正相关
5.2 供给改善：行业持续低迷，韩厂转型收缩产能
5.3 需求增长：体育赛事大年叠加智慧屏刺激TV换机潮
5.4 供需边际向好，2020年面板行业望景气向上
5.5 投资建议与风险提示
6 LED：从边际改善过渡到景气上行
6.1 历史经验：此轮LED周期已经触底
6.2 财务表现：2019年LED产业链上下游财务数据触底回升
6.3 供需关系：供给端出清明显，需求端动能转换
6.4 行业趋势：主线为MiniLED背光
6.5 投资建议与风险提示
7 被动元器件：关注细分领域龙头机会
7.1 行业处于产业转移初期，进口替代空间大
7.2 MLCC：5G、车用需求大增，库存去化开启新周期
7.3 薄膜电容：新能源汽车提供增长新引擎
7.4 电感：5G和进口替代背景下，国内龙头机会大
7.5 投资建议与风险提示
8 重点公司盈利预测与估值一览
正文
1
电子板块回顾与展望
1.1 复盘：2019年电子板块的三次估值提升
从倒数第一到正数第一，电子板块2019年浴火重生。经历2018年业绩与估值双杀后，2019年电子行业重振旗鼓，从末名到头名似乎只是均值回归的一个极端案例，但是剖析股价背后的动力，2019年电子行业基本面与市场预期的变化绝不仅仅是简单的修复。基本面上行业经历两大深刻的变化：1、伴随5G引领的科技创新周期来临，具备前周期属性的电子硬件公司率先受益。2、国产替代的加速使得国内电子制造业迎来产业升级与份额提升的绝佳窗口期。两者对于国内电子行业都是增量市场，构筑电子板块未来超额收益的基本面基础，而2019年只是起点。
板块经历三次估值提升。2019年行业业绩虽然有所企稳，但是提升的趋势并不明显，估值的抬升是电子板块涨幅的主要来源。复盘2019年内估值提升的节奏，主要分为三个时期：①2月~3月，华为事件使得国产替代成为市场主旋律，即使还未看到业绩止跌，但是市场仍然给予较高的乐观预期，电子板块估值（PE TTM）从24X提升至35X。②8月~9月，半年报披露完毕，电子行业已有企稳趋势，5G建设、TWS等新需求逐步反应，电子板块估值从31X提升至41X。③11月~12月，进入四季度， PMI数据与行业微观数据均显示电子制造业正在回暖，补库存拉动使得电子上游如半导体封测、被动元件出现产能利用率爆满、涨价缺货的状况，电子板块估值重新进入上升趋势，至年底43X年内最高PE收官。
1.2 业绩：经历触底，逐步向上
电子行业ROE回升，毛利率与净利率逐季改善趋势。前三季度ROE达到5.97%，已经比2018年全年ROE高。按杜邦分析法拆分。电子行业ROE主要来源还是净利率，2019年前三季度，行业毛利率与净利率逐季提升，驱动行业盈利修复。
现金流稳健，经营质量提升。与盈利能力回升同步发生的是经营质量也在好转，前三季度电子板块上市公司现金流表现较为平稳，相对2018年改善显著。从2019年电子上市公司财务数据来看，行业已经从2018年的底部低迷中逐步走出，经过扎实的整理后，我们对来年上市公司利润表的修复保持乐观。
1.3 展望：行业有望迎来戴维斯双击
国产替代、创新落地与周期品回暖，是电子行业EPS提升的驱动力。驱动一，华为事件加速电子信息供应链的国产替代，我们从产业链已经可以明显感受到下游终端品牌对于国产元器件的迫切替代需求，量动带来质升，国产替代背景下电子行业迎来产品品质与市场份额的双重提升。驱动二，2020年是5G手机起量的元年，围绕5G的各项创新呼之欲出，包括5G手机在内的创新将从今年开始逐步落实到业绩。
板块估值仍有提升空间。目前板块估值（PE TTM）40X，近十年历史估值高峰为70X~80X，我们认为在基本面好转驱动下，板块估值仍有较大的提升空间。市场层面，随着流动性宽裕与市场风险偏好提升，以电子为代表的科技板块估值中枢有望继续抬升。
2
半导体：周期轮回，水涨船高
2.1 周期性复盘：温故而知新，周期轮回再成长
半导体周期性回顾：需求与供给决定周期方向，价格是标志
需求决定周期方向，产能扩张和价格上涨是周期恢复标志。回顾历史，全球半导体行业从1989年以来已经经历了家电、互联网、手机等三个需求大周期，一个明显的规律就是：（1）需求拉动产能利用率上升，（2）产能需求驱动加大资本开支；（3）供给过剩带来价格下降，基本是需求-产能--投资--价格四象限的周期循环。从产能角度维度，从2019年Q3财报看Q4晶圆代工厂和封测厂已经明确在产能规模和资本开支加大扩张，当然需求周期起来的标志是价格回升，从产业链调研当前价格已经处于底部，新的一轮成长周期即将爆发。
半导体周期复苏两大标志：资本开支加大，存储价格上涨
1、国际IC龙头资本开支加大，国内代工产能利用率创新高
台积电、三星等龙头资本开支创历史新高。我们统计分析半导体龙头企业台积电、三星等Q4资本支出情况，如（1）台积电：资本支出：预计2019年第四季度资本支出会增加至51.47亿美元，环比将增长64％,创公司季度支出历史新高，主要是智能手机、HPC、、物联网、汽车等带来需求；（2）三星：预计2019年第四季度Q4资本支出为79亿美元，环比增长81%，创下半导体支出的新季度最高记录，其中绝大部资本支出将用建立存储器基础设施。
2019年Q3产能利用率处于历史高位。我们对2017年以来存产能利用率统计，由于上游CIS、电源管理、屏下指纹等需求旺盛，以中芯国际、华虹半导体为代表的公司产能利用率基本创历史新高（华虹不考虑12寸实际产能利用率更高）。
2、存储芯片是芯片产业风向标，价格止跌反转是周期复苏标志
存储芯片占比大为芯片产业风向标。存储芯片在整个半导体市场占比最大，2018年市场份额提升到34.8%，所以资本支出较大对行业设备、材料等影响较大，更具行业的风向标。
12月价格止稳有望反转。根据wind行业数据统计，2017年6月以来DRAM/NAND Flash等存储芯片价格一路下行，而进入2019年H2价格有所稳住，从中国闪存市场跟踪近三个月价格变化，截止至12月25日，以DDR4 8Gb 1Gx8 2400MHz为例价格逐渐回暖，从底部的2.74美元左右回暖到3.02美元，涨幅为10%左右。
2.2 成长拐点及持续：需求创新+国产替代驱动国内成长大周期
根据台积电代工分布，我们选取供需矛盾突出的四个方向：通信以5G手机为代表，物联网可穿戴以TWS为代表，高性能计算以服务器为代表，数码消费以CIS为代表。根据下游渗透率及国产替代等预计这一轮上升周期长达三年。
5G手机、TWS耳机、高性能计算、CIS芯片等景气持续3年
1、5G手机换机上升大周期有望持续到2023年
5G手机迎来换机上升大周期，滞后于基站建设上升周期持续到2023年。回顾国内智能手机发展历史，2014年国内手机市场出货量经历了连续3个季度负增长，随后在2014年Q4企稳，2015年逐季回升，主要原因在于国内自2014年开始大规模建设4G基站，且2014年下半年陆续有4G套餐推出，随后驱动智能手机用户从3G转向4G，在15年到16年的两年内，4G用户渗透率从10%提升到65%，国内手机出货量连续两年增长超过10%，在此之前和之后，手机出货量都出现了负增长，换机效应明显，而从2017Q1以来,随着4G手机渗透率约为90%+且智能手机创新乏力，手机进入负增长状态，展望2020年随着2019年5G基站建设以及5G手机进入预商用，我们预计5G手机的出货量将类似4G手机的替代节奏出现新一轮成长周期。考虑到国外5G基站建设速度慢于国内，我们预计全球5G手机换机周期若到70%渗透率有望在四年左右持续到2023年（国内基站高峰建设期以及配套完备在2022年，智能手机快速提升在2022-2023年，全球约在2023-2024年）。
2、TWS耳机等可穿戴开启上升周期到2023年
2020-2022年TWS耳机的主力是Airpods。从智能手机历史出货量数据来看，iPhone发布的第一年（2008）出货量为1368万部，Airpods发布后的第一年（2017）出货量基本相当，约1400万部，但是根据Counter point的数据，Airpods第二年（2018）出货量已经达到3500万部，增速高达150%，但根据目前iPhone手机存量用户约9-10亿部（天花板出货2.32亿部占比25%，成熟期四年换机），但真实粉丝及高端消费群体我们预计在50%左右约4.5亿部，根据我们外发报告《TWS 专题：从智能手机推演品牌及 ODM 商成长》测算，预测2019年Airpods销售约为0.6亿部，存量0.95亿，渗透率约为21%，2020年销量1.00亿，存量渗透率约为36%，增速82%，2021年假设渗透率63%，则增速约为24%,2022年渗透率93%，对应出货量1.35亿，增速9.3%，天花板出货量约为1.35亿，天花板出货量占4.5亿部约为30%，主要是成熟期三年换机，比例高于智能手机存量天花板的25%占比，主要由于TWS耳机产品换机周期短于手机。
2023年-2024年TWS耳机的主力为安卓系（非苹果和非山寨）。TWS耳机目前主要有国际品牌哈曼、手机品牌苹果&华为、国内漫步者传统音质厂商以及华强北白牌厂商，从出货量看，苹果2018年迎来爆发，华强北白牌厂商2019年迎来爆发，我们根据4季度对品牌商、芯片商、ODM厂商等产业链调研，认为明年国产安卓华为、小米以及漫步者等中端市场将迎来全面爆发。假设安卓手机中TWS最终天花板渗透率达到50%，对应市场容量为12.8亿部，我们借鉴国内智能手机等2011年初始增长和渗透率预估2020年出货量为1亿，对应增速为233%，渗透率为18%，2021年出货量为2亿，对应增速为100%，渗透率为41%，2022年出货量3亿，对应增速为50%，渗透率70%，2023年出货量3.72亿，对应增速24%，渗透率92%。
3、AI融合大数据等驱动高性能计算未来五年上升周期
HDC为高效计算基础，未来五年有望为台积电主要贡献来源。根据IDC预测，到2025年全世界将有超过1500亿台联网设备，每个联网的人每天平均会有超过4900次数字化数据互动，全球数据从2016年的20ZB到2025年175ZB，实时数据占比从2019年15%到2025年达到30%，这种数据必须通过AI计算进行提炼，同时根据台积电季报会议，高性能计算将是其未来5年收入最大来源。
高性能服务器为例迎来拐点。我们以高性能服务器为例，随着2019Q2服务器伴随IDC库存逐渐消化、下游客户需求增加叠加Facebook、亚马逊、微软、谷歌、苹果等服务器龙头增加Capex，服务器有望开始新一轮成长周期。
4、光学CIS芯片受益5G多摄渗透和创新带来上升周期
摄像头多摄渗透率提升带动CIS芯片需求爆发。智能手机更新换代迅速，手机摄像头的性能与功能也在不断升级与创新，如摄像头数量从最初的单一背式摄像头演变为后置双摄、三摄、四摄等以满足超广角、微距、3D、视频、夜景和多倍光变等功能。根据中国信通院统计，2018年全国在售手机中后置双摄占比已达到64%，同时2018年华为发布P20 Pro徕卡三摄像头智能手机（40M主摄+20M黑白+8M长焦），让三摄开始成为智能手机新的标杆，2018Q4以来三星A9S、诺基亚9 PureView分别成为第一款搭载四摄和五摄的手机，根据counterpoint预测三摄手机渗透率将在2021年达到50%渗透率，智能手机进入多摄高速成长阶段。
CIS像素升级对晶圆产能需求更多。目前摄像头除了数目增多的趋势外，我们同样看到来自像素提升的创新，2018年索尼、三星底分别推出了 4800万像素的手机CIS图像传感器IMX586、GM1，立即成为各大厂商旗舰机的标配，且展望2020年随着6400万、1亿像素具有更高品质的产品逐渐推出市场，CIS芯片需求大增，且高像素CIS平均尺寸增大带来的结果是每块硅晶圆切出的晶片数量减小，从而需要更多的晶圆来生产CIS。目前在CIS芯片下游呈现爆发式增长的前提之下，晶圆产能紧张逐渐突出，例如据新浪科技报道，今年2月初索尼由于产能吃紧，首度将部分CIS订单转交台积电代工；三星电子已经把部分存储芯片生产线改成生产CIS芯片。
国产替代进入实质性进展，渗透率空间决定半导体周期到2023年
华为事件凸显国产芯片替代的必要性，2020年为国产芯片加快替代。2017年华为为全球第五大芯片买家，采购总额约140亿美元，根据Gartner发布数据显示,华为2018年半导体采购支出突破210亿美元,成同比增加50%多，为全球第三大芯片买家，我们根据ittbank拆解报告看手机最核心芯片主要包括AP芯片、基带芯片、射频芯片等，其中AP中高端以intel为主，基带和射频芯片相对技术较复杂，分别为高通和Skyworks等为主，海思自研芯片相对较小，而根据芯智讯2019年华为最新的Mate 30 Pro 5G手机中，我们看到从电源、音频、RF、射频收发器、SOC等36颗元器件来看，其中有18颗都是来自于华为海思自研的芯片，占据了一半的数量。我们预计2020年随着国内半导体企业受益于下游客户扶持以及技术的进一步成熟，将在射频芯片、电源管理芯片、Cmos芯片、Analog半导体、分立器件、MOSFET等器件、存储芯片、FPGA芯片等实现进一步国产替代，国内如圣邦股份、韦尔股份、卓胜微、兆易创新、麦捷科技等仍然具备持续性强的国产替代机会。
渗透率决定国产替代时间上的持续性。根据海关总署2018年我国集成电路进口金额为3120.58亿美元,同比增长19.8%，是世界最大的半导体市场，然而2018年中国的半导体自给率仅为15％左右，这离2020年将半导体自给率提高至40％、2025年提高至70％的目标相距较多，2019年国产替代一定程度上使得国内半导体产业得到一定的促进，而2020年之后随着国产化需求及政策和资金驱动渗透率提升。
2.3 投资策略：长周期需求-业绩-估值传导下板块轮动
设计：需求一阶导，国产替代和研发投入支撑业绩持续性
下游创新需求一阶导为正，IC设计龙头公司开始崭露头角。半导体设计的主要壁垒在于产品和人才，研发投入的加大将意味着进一步巩固护城河，同时半导体的先发优势将进一步凸显。我们欣喜的看到已经涌现出一批专业化程度高、在特定领域具有较强技术实力的IC优秀设计企业，如华为海思、圣邦股份、汇顶科技、兆易创新、韦尔股份等，这是从竞争格局角度去推荐；如果从赛道角度看重点关注存储行业的兆易创新、模拟芯片圣邦股份、国产GPU景嘉微、CIS芯片龙头韦尔股份、射频芯片龙头卓胜微等，同时二线低估值的中颖电子等值得关注。
代工/封测：受益设计传导以及大客户转单，稼动率和在建工程佐证回暖
国内晶圆厂扩产及大客户订单转移带动封测确定性受益。半导体制造产业链从竞争格局看，设备和材料技术壁垒高，以国外为主，所以替代性有一定的瓶颈和限制，而封测和代工领域，尤其是封测领域，全球封测前十大厂商中国台湾占据5家、中国大陆3家、美国1家以及新加坡1家，中国大陆厂商排名前三的企业分别为：长电科技、华天科技、通富微电将显著受益于晶圆厂新增以及大客户国内转移（目前长电科技和通富微电依靠外延扩张收购的金科星鹏和AMD封测子公司后续有望加快整合或转移到国内）。另外对于封测行业重资产属性使得我们判断产能利用率和毛利率是关键指标，考虑季节性从毛利率看Q3同比增速扭负为正，反映出产能利用率迎来拐点。
设备和材料：大基金二期加码成长，晶圆厂扩产带来持续需求
由于设备和材料是半导体工艺的核心上游环节，所以设备和材料的直接逻辑来自于晶圆厂的扩产及国产替代需求。
国家大基金将加大对设备和材料的投资。根据半导体投融资统计，国家大基金二期已于2019年10月22日注册成立，资金规模1500-2000亿，按照一期1：3的撬动比，所撬动的社会资金规模约在5000-6000亿元，并且此次除了继续延续一期投资方向外将重点投资5G/AI/IOT等应用端集成电路产业，尤其是对上游装备、材料（一期项目仅6%）如刻蚀机/薄膜/检测/清洗设备/光刻胶/硅片材料等企业给予支持。（1）设备方面，我们重点推荐晶圆制造刻蚀设备北方华创，清洗设备至纯科技，检测设备长川科技、精测电子，离子注入机代表万业企业等。（2）材料方面，我们重点推荐高纯试剂和光刻胶佼佼者晶瑞股份、CMP抛光垫即将出货鼎龙股份、8英寸硅片稀缺商中环股份、国内半导体靶材龙头江丰电子。
风险提示
中美贸易风险：中美贸易最严重可能会造成美国芯片等半导体龙头公司禁止供应国内高端芯片、配套设备或高端材料，对半导体行业影响较大。
国产替代低于预期：国内半导体无论在设备、材料等在价格、服务、政策等处于优势替代速度加快，但技术还存在差异，国产替代可能存在放慢风险。
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PCB：期待20年景气度回暖，关注高频高速产业链和CCL涨价预期
3.1 回顾：上市公司盈利能力依然出众
上市PCB企业保持高增速，5G 需求启动使得市场集中度提升。我们主要统计了23家上市PCB厂商的电路板业务的2019前三季度累计营收，总计约为742亿元人民币，年成长率接近25%，依旧是全球最高，大陆PCB行业在全球市场上发展前景可观。随着5G的基础建设和产能的扩大，市场对高频高速PCB产生更大需求，这一部分的市场份额目前整体集中在大厂手中，典型如生益科技，依赖高频高速PCB获得了较高的营收增长。
行业整体利润率达8.45%，盈利能力维持良好。23家上市PCB公司营收同比成长25%，而整体的平均净利润率也达8.45%，仅有方正科技因为其他事业部的亏损而呈现-11%的净利润率。根据图二的上市电路板厂商净利润统计，19年前三季度多数样本公司都呈现了净利润正增长，反映行业整体盈利能力得到了较好改善。
伴随着产品单价和自动化率升级，人均产值未来或将继续提升。2019年前三季度23家样本公司的人均产值超过30万人民币，其中深南电路和沪电股份超过70万人民币。深南电路19年配套5G基站的扩张，高平均单价产品成为公司营收主力。沪电股份也保持了行业优势地位。
3.2 5G场景下，高频高速PCB和基材相得益彰
5G高频技术对电路提出更高要求。工作频率在1GHz以上的射频电路一般被称为高频电路，移动通信从2G到3G、4G过程中，通信频段从800MHz发展至2.5GHz，5G时代，通信频段将进一步提升。PCB板在5G射频方面将搭载天线振子、滤波器等器件。按工信部要求，预计早期5G部署将采用3.5GHz频段，4G频段主要在2GHz左右。通常把30~300GHz频段内的波长为1~10毫米的电磁波成为毫米波。5G大规模商用时，毫米波技术保证了更好的性能：带宽极宽，28GHz频段可用频谱带宽可达1GHz，60GHz频段每个信道可用信号带宽可达2GHz；相应天线分辨率高，抗干扰性能好，小型化可实现；大气中传播衰减较快，可实现近距离保密通信。
为解决高频高速的需求，以及应对毫米波穿透力差、衰减速度快的问题，5G通信设备对PCB的性能要求有以下三点：（1）低传输损失；（2）低传输延迟；（3）高特性阻抗的精度控制。满足高频应用环境的基板材料称为高频覆铜板。主要有介电常数（Dk）和介电损耗因子（Df）两个指标来衡量高频覆铜板材料的性能。Dk和Df越小越稳定，高频高速基材的性能越好。此外，射频板方面，PCB板面积更大，层数更多，需要基材有更高耐热（Tg，高温模量保持率）以及更严格的厚度公差。
基站数量大幅增加，单基站PCB价值提升。如前文所述，由于毫米波存在穿透力差，衰减迅速的缺点，5G基站的辐射半径将小于现有4G基站，根据中国联通预测，5G建站密度将至少达到现有4G基站的1.5倍。
现有4G基站主要有三个组成部分，即天线、射频单元（RRU）和部署在机房内的基带处理单元（BBU），5G基站中，原有天线和RRU将组合成新的单元AAU。MIMO大规模天线技术将用于基站建设中，Massive MIMO基站多数使用64TRX天线。Massive MIMO技术在基站的广泛应用将提升单个基站的PCB价值，高频覆铜板需求量大幅增加。
5G终端市场前景广阔，带动PCB覆铜板需求提升。随着5G商用不断临近，5G终端产品将紧跟脚步，成为下一个增长点。5G终端消费电子、汽车电子、物联网等产业爆发，将带动PCB需求大幅提升，进而带动覆铜板产业蓬勃发展。公司为应对5G终端市场机遇，已与华为等品牌在手机终端材料进行合作，为5G终端市场储备大量基材技术解决方案，如高频FCCL、手机主板HDI用刚性板新基材、IC封装基板材料等。
打破外资垄断，高频高速板替代外资进行时。外资长期占据高频高速板市场，5G时代下，行业国产替代已经在有序进行。高频高速板主要应用于基站和传输、服务器等通讯设备。目前，具备量产能力的厂家包括日本松下、日立化成、美国罗杰斯、ISOLA等。生益科技等公司通过自主研发，突破技术壁垒，多款产品的性能已达到世界顶尖水平。
3.3 2020年下游应用端重新找回增长驱动力
服务器行业有望回暖。在经历了2017和2018年的高速增长之后，2019年迎来服务器市场的小年。根据集邦咨询，2020年部分增量需求主要是来自BAT等互联网厂商。2017Q1是上一轮采购周期，因此当年服务器销量快速增长。但是从行业经验来看，服务器更换周期一般是互联网3年、企业5年。也就是如果我们根据历史数据的周期性来判断，预计2020年将会是为新的一轮更换周期元年。
IDC作为实现云场景应用的基础设施，其景气度回升走暖有望实现带动特种覆铜板行业需求进一步走高。随着服务器数量和承载数据量级的不同，对PCB的要求逐步提高，更倾向于高速覆铜板的使用——因此PCB和高速CCL增量需求凸显。根据Prismark，未来5年内中国的IDC市场规模可能突破2500亿元，推算中国IDC用PCB的市场规模可以在近5年内达到135亿元。覆铜板成本在IDC用PCB中成本占比23%，对应覆铜板约31亿元市场规模。随着5G和云计算的应用落地，未来高速覆铜板的前景可观。
3.4 CCL上游原材料价格具备不确定性，存在潜在涨价预期
覆铜板三大原材料分别为铜箔、树脂、玻纤材料。PCB的主要原材料是覆铜板CCL，CCL占PCB材料成本的30%-40%左右，而CCL中，铜箔占CCL厚板成本的30%，薄板的50%；玻纤布占CCL厚板成本的40%、薄板的25%；环氧树脂则占15%左右。
覆铜板企业成本端受原材料价格影响较大，但下游PCB行业集中度不高，覆铜板企业议价能力较强，可通过调整销售价格的方式避免毛利率下降。在2016年下半年，覆铜板三大原材料产能不足，供求关系差导致原材料价格大幅上涨，随之而来的是覆铜板销售价格集体上涨，部分覆铜板企业甚至通过涨价，实现了毛利率的增加。涨价的趋势持续了两年，在2018年下半年，由于部分下游PCB厂家需求偏淡，公司采取了降价策略，覆铜板价格和毛利率才有所下降。
树脂端：在2019年下半年，第四季度的环氧氯丙烷价格达到18250元/吨，环比上涨了52%。据调查，供给端产能出清是造成环氧氯丙烷供应紧张的主要原因。全国最大的环氧氯丙烷厂因为环保问题于2018年被关停，之后多家厂家也出现停产或检修。此外，固体环氧树脂利润不高，以及环氧氯丙烷价格上涨，环氧树脂不得不涨价来抵扣成本和费用上升来保证企业利润。
除了供给端紧张之外，环氧树脂作为一种重要的有机化工原料和石油化工的重要中间体，价格上涨还源于国际原油的波动。受主要产油国的进一步减产以及美国商业原油库存减少等边际变化的影响，国际油价大幅上涨。在这种情况下，环氧树脂的价格有可能继续上涨。
铜箔端：根据中国报告网，2016年后因国家环保政策趋严导致铜箔供给趋缩，覆铜板价格紧跟铜箔产品价格上涨，自2016年底开始全球各大覆铜板厂商陆续提价，建滔积层板在2016年1年内共涨价6次。根据Wind数据，每吨电解铜从2016年9月10日的36648元增至2019年12月10日的47545元。以出口市场价计算，每吨覆铜板也从2016年9月的5005美元增至2019年10月的5946美元。回顾历史，原材料价格受到其他因素上涨时，覆铜板价格上涨的幅度往往高于其成本上涨的的幅度。因此覆铜板行业涨价周期内，议价能力仍然强于上下游。
3.5 封装基板成为国产替代新机遇
作为半导体材料厂商，封装基板具备国产替代逻辑。IC封装基板，又称IC载板，直接用于搭载芯片，不仅为芯片提供支撑、保护、散热作用，同时为芯片与PCB母板之间提供电子连接。根据亚化咨询估算，2018年全球IC封装材料市场规模达200亿美元，其中比重最大的是IC封装基板，约为73亿美元。我们预测，全球IC封装基板市场稳步增长，2022年将破100亿美元。
由于IC封装基板具有很高的技术壁垒和资金投入，目前全球封装基板市场基本由UMTC、Ibiden、SEMCO、南亚电路板、Kinsus等日本、台湾、韩国等地区的PCB企业所占据，前十大企业的市场占有率超过80%，行业集中度较高。
目前大陆只有少数领先的PCB企业开始研发并量产IC封装基板，由于我国半导体产业贸易逆差持续的扩大，国产化迫在眉睫。2018年我国集成电路产业进口总额达到3120亿美元，贸易逆差约为2274亿美元，相当于全球集成电路市场总额的一半。中国市场容量与本土企业产量不匹配，主要掌握在台湾、日本、韩国等地的大厂手中，国产化的潜力可观。
在这一背景和市场驱动下，国内不少厂商也积极向封装基板行业切入。目前，国内已经介入封装基板行业的企业主要有深南电路、珠海越亚、兴森科技、丹邦科技、安捷利等，其他一些印制电路板制造商也在陆续关注和进入封装基板领域。与此同时，国内封测厂商不断向BGA、CSP、SIP等中高端封装技术和产品突破。现阶段，国内封装基板企业从技术、成本等方面均缺乏竞争优势，部分高端封装基板先进工艺技术完全被日韩等国企业垄断的局面仍然存在，而且原材料也受制于海外企业。
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消费电子：行业景气度回升，把握射频光学声学三赛道
4.1 回顾：智能机出货逐步企稳，品牌与供应链持续分化
全球智能手机出货量连续6个季度同比下滑，国内市场降幅与持续时间更甚：参考IDC数据来看，全球智能手机出货量经历了连续7个季度同比下滑后，2019年三季度止住下滑趋势，出货量同比微增0.87%；国内市场，在进入2019年后，虽有反复，但逐步进入低位企稳状态，表明5G临近，换机潮效应已经逐步开始体现。我们预计，随着四季度开始，5G机型开始加速推出，部分品牌将5G手机入门价迅速推到2000元左右中档机型价位，2020年5G手机渗透率有望超预期，进而推动智能手机出货量回暖趋势延续。
从手机品牌端来看，苹果受益于定价更友好，出货量逐步企稳。苹果自2015年达到2.31亿部出货量后，2016年小幅下滑至2.11亿部，2017年虽然推出了重大创新产品Iphone X，但由于定价较高，出货量并未有多少提振，2018年3款新品，定价进一步上移，目前出货情况一般，近期苹果已开始加大促销力度，也从侧面证明了新品号召力在逐步减弱。但其通过对2018年产品进行降价促销，在Q2开始降幅收窄，叠加2019年新品小幅升级+定价下探双重驱动下，刺激了消费者换机需求，带动出货量呈现企稳趋势，预计2019年Q4有望恢复小幅增长。
安卓阵营，品牌分化加剧，华为是最大赢家。安卓阵营方面，继2018年二线品牌出货量持续下滑，一线品牌集中度继续提升后，2019年，HOVMS五大品牌之外二线厂商占比进一步下行，且前五大品牌之中，分化加剧，其中华为一枝独秀，2019年前三季度出货1.85亿部，同比增长27%；三星前三季度出货2.25亿部，同比增长1.7%；OPPO前三季度出货0.83亿部，同比增长0.7%；小米前三季度出货0.9亿部，同比下滑4.5%。
供应链分化明显，龙头公司优势明显。对A股上市公司主要消费电子标的进行统计，包括立讯精密、欧菲光等44家公司，剔除了工业富联（收入体量太大，容易影响统计结果）及闻泰科技合并范围发生变化），如果按照2018年年报收入100亿元为大型供应商与中小型供应商为分界点来看，11家大型消费电子龙头公司，合计营收增速达到22.74%，远优于中小型供应商12.61%的收入增速，其中大型公司中，立讯精密、歌尔股份表现优秀，主要是受益于Airpods大幅放量，体现了龙头公司在新品拓展上的优势。
受益于景气度恢复，消费电子行业ROE水平明显恢复。消费电子行业经过2017年行业高点后，逐步下滑，2018年资产支出较好，新产能相对较少，而2019年行业逐步低位企稳，带动需求回暖，使得整体产能利用率回升，ROE水平迎来明显恢复。以上述统计板块数据来看，2019年前三季度平均ROE水平达到8.93%，预计全年有望达到13%左右，恢复到历史较好水平。
4.2 展望：2020年5G换机潮加速，苹果与三星供应链更优
回顾历史，2014年国内手机出货量也经历了连续3个季度下跌。回顾国内市场发展历史来看，2014年国内手机市场出货量也经历了连续3个季度负增长，随后在2014年Q4企稳，2015年逐季回升。
上一轮国内手机出货量低迷主要是渗透率接近天花板。究其原因看，当时主要是国内手机智能机渗透率持续提升达到接近90%左右的水平后，陷入停滞，导致国内手机市场出货量下降。
2014年底开始4G驱动一轮换机潮，带动出货量回升。国内自2014年开始大规模建设4G基站，2014年新增4G基站数量达到84.3万个，2015年继续增加。自2014年下半年，陆续有4G套餐推出，随后用户从3G转向4G，驱动一轮换机潮。
5G手机渗透率略超预期，2020年换机潮启动。从国内5G建设节奏来看，2019年下半年开始5G机型陆续推出，各大品牌共计推出接近30款机型，参考工信部数据来看，2019年11月国内智能机出货量约3484万部，其中5G手机出货量达到507万部，渗透率超过10%，超出市场预期。近期从芯片端来看，高通骁龙865/765G系列、华为麒麟980/990系列、三星Exynos 980系列、联发科天玑1000系列5G芯片均开始出货，带动5G终端加速成熟，手机品牌方面，小米近期已经将5G入门款机型价格下探至1999元，预计一季度其他品牌也有望跟上，进一步加速5G手机渗透，驱动手机出货量逐步回暖。
从手机品牌端来看，苹果与三星供应链2020年景气度更优。从主要手机品牌趋势来看：
——苹果。受益于庞大的手机用户群体及过去两年压抑的换机需求，参考其在3G切换4G时的思路来看，我们预计2020年下半年新品全系将搭载5G，有望迎来出货量大年；
——安卓阵营方面，a)华为2019年增速较快，但从逐季趋势来看，随着国内份额增长空间趋小、海外市场受到GMS服务禁用影响，对其出货量负面影响在下半年逐步体现出来，预计其2020年出货量继续快速增长压力较大；b）三星，受益于华为海外市场份额下行，2019年其出货量逐季增速趋势明显；c）OVM，国内市场受到华为挤压，通过发力海外市场，或将保持平稳态势。
4.3 机会：射频与光学为主要升级方向，声学受益于TWS加速放量
从5G手机BOM成本来看，射频环节是主要成本增加项，光学则受益于摄像头数量及像素持续升级，从单摄-双摄，到现在4摄加速，单机价值量持续提升，同时结构光、TOF等3D方案也在加速普及，光学升级趋势明确；声学则受益于TWS放量，景气度持续上行。
4.3.1 滤波器市场大且增速快，国内厂商已实现“0-1”突破
智能手机射频前端主要包括PA、滤波器等。射频前端部件在手机中起着实现手机与基站之间双向通信的功能，实现数字化信号与无线电信号之间的转换，包括发射通路与接收通路构成，一般由射频功率放大器PA、射频滤波器、双工器、天线开关、射频低噪声放大器LNA等芯片构成。
通讯标准升级驱动手机射频价值量持续增长。在智能手机发展历程过程中，经历了多轮通讯标准升级，因每一代产品升级时均需向下兼容以及通讯标准的持续升级，带来手机射频前端单机价值量持续快速增长。参考Q0rvo数据来看，智能手机从此前的2G到4G、4.5G再到未来的5G时代，射频前端单机价值量2G时代约为0.8美元，3G时代约为3.25美元、普通4G约为7.25美元，支持全球漫游4G手机约为16.25美元，未来5G时代，有望成长至22美金以上。
预计2022年手机射频前端市场规模将达到227亿美元，年均复合增速将达到14%。参考Yole研究数据来看，手机射频前端模块和组件市场发展迅猛，2016年其市场规模为101亿美元，预计到2022年将达到227亿美元，复合年增长率为14%，其中滤波器环节不仅市场体量大，而且年均复合增速也最高，蕴含较大投资机会。
下游品牌崛起叠加自主可控压力，国产滤波器蓄势待发。目前国内四大手机品牌(HOVM)年合计出货量超过6亿部，超过三星+苹果，下游品牌的崛起为核心元器件的国产化提供了前提基础，同时去年华为事件后，自主可控重视度明显提升，也有助于国产替代。国内在滤波器行业，主要企业包括中电26所、中电55所、无锡好达、北京中讯四方、天津诺思等，上市公司方面，麦捷科技通过与中电26所合作，目前已经SAW滤波器已经实现对国内大客户出货、卓胜微以开关为切入点，布局滤波器；信维通信通过与中电55所合作，也值得重点关注。
4.3.2 5G时代天线设计迎变革，单机价值量大幅提升
各大品牌5G手机陆续落地，推动4*4 MIMO天线加速渗透。从目前5G推出节奏来看，各大品牌陆续推出5G手机，目前5G手机主要以Sub-6Ghz为主，但为支持更高的上行/下行速率，均采用了4*4 MIMO天线方案，使得天线环节价值量大幅提升，建议重点关注：信维通信、硕贝德等。
4*4 MIMO方案加速推出，天线价值量、射频连接价值量有望大幅增长。从手机设计方案来看，虽然此前有部分高端旗舰机型已经采用4*4 MIMO方案，例如华为Mate 20 PRO、Iphone XS/XS MAX等，但因为整体频段相对较低，多只是在部分频段实现4通道，使得部分天线得以整合在一起，在射频连接上与2*2 MIMO机型差异不大，多采用1根射频连接线连接上下主板即可，苹果则是采用的LCP方案，与此不同。而5G时代来临后的4*4 MIMO方案，因5G频段更高，即使在Sub-6G频率下，要实现多通道天线共存，难度会明显加大，部分天线或将放在手机侧边，进而提升射频连接需求。从目前主要机型设计来看，华为Mate 30 5G采用了LCP传输线与同轴线结合的方式，其他品牌则主要以同轴线束组来实现，带动价值量大幅提升。
毫米波时代，LCP传输线有望大有所为。从5G频谱规划来看，在Sub-6G后，将走向毫米波，例如普遍集中在24Ghz以上频率。在24Gh以上频率下，天线波长将大幅降低，传统的FPC、LDS等天线工艺将难以满足，AoB （Antenna on Board，天线阵列位于系统主板上)、AiP （Antenna in Package，天线阵列位于芯片的封装内)，与AiM （Antenna in Module，天线阵列与RFIC形成一模组)或将成为重要选择。从高通此前发布的首个5G天线模组—QTM052毫米波天线模组设计来看，其将天线与部分射频前端部件整合在一起，但仍需要将天线模组与基带芯片中实现数据 传输，考虑到毫米波频率高、多通道，传统同轴线连接难以适应，LCP传输线凭借其良好的高频、多通道传输性能有望成为首选。以QTM052天线模组为例，单部手机需要4个天线模组，意味着需要4根LCP连接线，再加上4对RF板对板连接器，假设单根LCP连接器+RF板对板约1-1.5美元，仅单机传输线价值量就有望达到4-6美元左右，较传统的射频同轴连接器及组件产品ASP大幅提升。
上游材料瓶颈有望逐步得到解决，国内LCP供应链体系有望逐步建立。LCP天线产业链中难度最大的为上游的材料及其成膜工艺，村田之所以能够成为苹果的独家供应商，就是因为很好的解决了成膜工艺，其从住友采购LCP粒子，然后自己成膜及做LCP FCCL，掌握核心工艺，进一步延伸至下游的软板加工。随着苹果采用LCP天线后，目前其他厂商也在加大在该领域投入力度，例如松下、可乐丽也在积极建设LCP产能，为下游其他加工厂商切入提供了机遇，例如电连技术LCP样品已经给国内部分客户送样，后续有望获得突破；模组端，立讯精密模组端已切入大客户供应链，卡位优势明显。
4.3.3 光学赛道持续升级，单机价值量持续提升
摄像头升级趋势再加速。目前各大手机品牌在新品发布会上对拍照功能着墨最多，驱动光学性能持续升级，根据群智咨询（Sigmaintell）数据显示，2019年Q3多摄出货量急速上升，其中双摄占比30%，三摄占比26%，四摄占比22%。2019年多摄主流搭配广角+超广角+长焦三摄设计和广角+超广角+微距+景深四摄设计，实现远景+近景+微距+人像+逆光+夜景的多种应用效果。建议重点关注摄像头模组龙头欧菲光、顺宇光学、丘钛科技；滤光片龙头水晶光电、五方光电；
CMOS传感器市场规模持续快速增长，景气度高企。在手机后置多摄趋势的带动下，2019年Q3手机摄像头传感器出货量约为13亿颗，同比增长14%，同时受益于叠加像素升级，单价提升，群智咨询预计2019年全球智能手机摄像头传感器销售额将达116亿美金，同比增长41%，预计2020年仍将继续保持40%左右复合增长，在需求持续快速增长的同时，供给侧涉及晶圆代工，产能增速较慢，产业链高景气度有望持续，建议重点关注：韦尔股份、晶方科技、华天科技。
技术升级趋势上，2020年下半年有望看到屏下摄像头方案问世，进一步推动摄像头价值量提升。在消费者对彻底全面屏需求的驱动下，产业链正在不断推进屏下摄像头技术(UDC)，我们预计，2020年下半年左右会有部分厂商发布屏下摄像头的小批产品， 2021年左右会有更多的厂商采用屏下摄像头技术，带动摄像头价值量持续提升。
4.3.4 TWS加速放量，声学赛道景气度高企
Airpods引领行业2019年进入爆发元年。回顾TWS历史，1994年爱立信研发出蓝牙技术但之后主要应用于蓝牙有线耳机，2015年日本安桥在IFA展上发布的W800BT标志第一个真无线蓝牙耳机诞生，而苹果Airpods第一代随后于2016年9月发布，发布之后反响平平，直到一年后的2017年圣诞季，市场热度才起来；而热度开始迸发则是在下一年度的圣诞季，Airpods良好的口碑使得发布两年后越战越勇，第二代产品发布的预期也让Airpods热度持续不退；时间到达2019年10月29日，Airpods Pro版的发布再次引发市场热议，成为全年最受关注的消费电子产品。
Airpods开创了TWS耳机这一消费电子新品类。TWS即“True Wireless Stereo”，即“真无线立体声系统”，这一名词最早由高通使用，指分体式蓝牙耳机/音箱等音频设备，后来成为真无线耳机的通用称呼。TWS真无线耳机摒弃了线材连接的方式，左右两个耳机通过蓝牙组成立体声系统，手机连接一个接收端即可，使得消费者摆脱线缠绕的困扰，方便性得到革命性的提升。Airpods即是TWS的鼻祖和典型代表，真正创造了TWS这一消费电子新品类。对于传统耳机市场，Airpods带来的影响也是革命性的，耳机开始走向智能，实用性和功能性都焕然一新。
建议重点关注品牌供应链公司。TWS耳机主要配套手机使用，目前主要安卓品牌中除华为TWS耳机相对成熟外，OVM相对较弱，考虑到目前TWS耳机利润率较好，手机厂商重视度持续提升，并加快技术突破。其他品牌在渠道、手机适配度等方面难以匹敌手机厂，或将主要定位于部分细分市场，走量产品或仍将出自手机厂商，建议重点关注品牌供应链公司，整机层面，重点关注立讯精密、歌尔股份、共达电声（万魔声学）、蓝思科技（持股豪恩声学）；零部件环节，建议重点关注兆易创新（NOR flsh）。
4.4 风险提示
国际贸易形势影响：中美贸易最严重可能会造成美国等公司禁止供应国内高端芯片、配套设备或材料，对半导体和安防行业影响较大；
手机出货量超预期下滑：随着2019年上半年国内经济压力进一步加大，购买力下降，如果智能手机出货量进一步大幅下滑，将对手机供应链造成较大负面冲击；
人民币汇率持续贬值影响：国内偏光片原材料主要采购自日本、美国，以外币结算，如果短期内人民币汇率持续贬值，将对偏光片厂商短期成本造成较大冲击，影响短期业绩表现；
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面板：2020年行业有望迎来新一轮景气向上周期
面板行业是典型的周期行业，其产业波动与供需增速缺口显著正相关。在LCD TV面板需求增速中性假设及LGD三种产能调整情景模式下，我们均得出2020年需求供给增速缺口将向上的观点。参考历史上该数据和面板行业EBITDA利润率的同步波动性，我们判断2020年面板行业有望迎来新一轮景气向上周期。
5.1 周期性行业，产业波动与供需增速缺口显著正相关
液晶面板行业是典型的周期性行业。过去十年，主要面板企业盈利波动剧烈，LCD面板产业经历了三轮大的周期变动。液晶周期背后的产业逻辑在于，先驱企业开拓了液晶显示产品的应用，创造出对液晶显示的市场需求；当产品被市场接受后，一时的供不应求带来价格上涨，企业盈利大增，现有企业加大资本开支扩大投资，并吸引一批新进入者；新投资带来的产能迅速扩大导致生产过剩、价格下降，造成产业衰退；价格下降一方面使企业亏损，老旧产能退出，另一方面带来需求扩大，供需状况开始好转，并引发新一轮的产业投资。
产业波动与供需增速缺口显著正相关。液晶周期源于面板产能和需求边际变化，过去10年液晶电视面板销量增速和面板产能增速差值与LGD、群创、友达三家的EBITDA平均利润率正相关，且基本保持同步。因此，我们可以通过预测未来面板产能和TV面板需求增速变化来把握面板周期。5.2 供给改善：行业持续低迷，韩厂转型收缩产能 行业持续低迷，韩国面板厂商积极谋求转型。随着国内高世代产线的持续开出，2018、2019年行业整体产能过剩，面板价格持续下跌。全球面板企业盈利下滑严重，LGD、友达、群创EBITDA利润率已经接近甚至低于2011和2016年周期底部。盈利压力以及国内面板厂商的激进投资，迫使三星和LG Display积极向OLED转型。三星已于3Q19对L8-1产线部分停产调整，3Q19开始LGD也加快了产能调整进度。 韩厂调整改善2020年LCD面板供给状况。根据IHS数据，Samsung Display在3Q19关停了8.5代厂的125K的每月产能，并将其翻新为尖端的量子点（QD）面板生产线。LG Display也从四季度开始加快了产能调整进度，预计三条TFT-LCD Gen 8.5生产线其中之一将于4Q19停产，明年年初有望完全停止P8-2产线的生产。供给增量方面主要包括2019年新开产线的爬坡和2020年新开产线。我们按照LGD不同关厂情景测算2020年产能如下：
乐观情况下，假设三星关停L8-1 125K，LGD 1Q20关闭P8产线，我们测算2020年单季度全球LCD产能增速分别为-0.3%、0.7%、4.7%和5.6%。
中性情景下，假设三星关停L8-1 125K，LGD于1Q20关停1/2 P8产线，我们测算2020年单季度产能增速分别为2.5%、3.5%、7.5%和8.3%。
悲观情景下，假设三星只关停L8-1 125K，LGD不调整产线，我们测算2020年单季度产能增速分别为5.6%、6.5%、10.5%和11.3%。
综上，我们认为在供给最悲观情况假设下（LGD不调整产能），2020年全球LCD行面板供给情况也好于今年。此外，基于国内新产能的集中投放、本土厂商的成本效率优势、LGD当前的亏损情况及其在3Q19电话会议上的表述，LG Display调整产能的概率显著高于不关厂情景，因此，我们判断即使有国内新产线开出，明年LCD行业整体供给情况仍偏乐观。
5.3 需求增长：体育赛事大年叠加智慧屏刺激TV换机潮
TV面板需求占比最大。从面板下游需求来看，当前LCD TV仍是显示面板的最大。按面积算，2018年LCD TV面板需求为1.48亿平方米，占显示面板需求的70.8%。其次是显示器、智能手机、笔记本电脑、公共显示，占比分别为9.9%、7.4%、6.9%和2.6%。
体育赛事大年叠加智慧屏激发TV换机潮。2009和2010年是上一次电视销量高峰，2009年电视出货量增长10%，2010年增长21%，而电视机市场的更替周期在7到10年不等，预计未来两三年电视将进入一个新的换机周期。2020年欧洲杯和奥运会赛事的举办以及智慧屏的推出有望加快TV换机周期的启动。考虑到历史奇偶数年份的周期波动性，我们中性假设2020-2022年单季度LCD电视面板出货量增速分别为其前四个奇偶数年份单季度增速的平均数，1Q20-4Q20单季度TV面板增速分别为1.7%、3.3%、8.7%和6.8%。
5.4 供需边际向好，2020年面板行业望景气向上
通过对全球LCD面板行业的供需分析，我们判断2020年面板行业有望拐头向上。在LGD三种产能调整情景模式和LCD TV面板需求增速中性假设情况下，我们均得出2020年需求供给增速缺口将向上的观点。参考历史上该数据和面板行业EBITDA利润率的同步波动性，我们判断2020年面板行业有望迎来新一轮景气向上周期。
5.5 投资建议与风险提示
我们判断面板行业将在2020年开启新一轮景气向上周期，面板制造环节将显著受益，重点推荐国内面板龙头厂商京东方A、TCL集团和深天马A。行业周期向上背景下，上游原材料厂商受到的降价压力预计将会减弱，明年业绩有望得到明显改善，重点推荐国内偏光片龙头三利谱。
风险提示：LGD产能调整低于预期；明年TV销量低于预期。
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LED：从边际改善过渡到景气上行
6.1 历史经验：此轮LED周期已经触底 LED行业进入第三轮周期尾端。中国LED产业经历了三个周期，每一轮：快速渗透期（~2012），LED照明作为新兴产业，渗透率快速提升，由于地方政府的产能补贴，形成短暂的供大于求，价格在2012年大幅下降；第二轮周期（2013~2015），白光照明需求旺盛，芯片厂商继续扩产，2015年供需恶化，价格跌幅较深；第三轮周期（2016~至今），下游市场继续蓬勃发展，芯片厂启动新一轮扩产，造成2017年底以来的供需失衡状况。经过两年的供给端出清与库存去化后，行业供需逐步恢复平衡，库存也进入去化后半程，我们认为目前行业已经处于第三轮周期尾端，随着上下游补库存启动、外部贸易局势缓解对LED产品出口的压制解除、以及MiniLED等新需求放量，从明年开始LED将开启新一轮景气上行期。 6.2 财务表现：2019年LED产业链上下游财务数据触底回升
从2019年三季报数据来看，LED产业链上下游均有回暖趋势。上游芯片自2018Q4开始进入负增长状态，但3Q19营收增速由上季度的-23.23%回升至-10.07%，同时数值已经连续三个季度环比回升；中游封装增幅虽然是负数但是已经平稳，也是连续三个季度环比正增长；下游显示屏增速回归正常水平，为14.83%；LED照明则小幅下落，增速从上季度1.26减低至-1.23%。经历上半年的低点后，行业收入正在恢复。
与收入相比，存货同步去化。上游芯片的存货高峰已经过去，2019年以来上游芯片存货的累积速度持续放缓，以三安光电为例，三季度存货已经停止上升；而封装厂已经出现补库存迹象，二三季度存货均有所上升。从产业调研可知，四季度芯片存货去化持续进行，同时封装厂补库存的动作更加活跃，我们认为在年报和明年一季报中可以看到行业内存货改善的明显趋势。
6.3 供需关系：供给端出清明显，需求端动能转换
景气下行伴随着供给端出清。此轮下行周期中，LED芯片价格经历了大幅的下滑，2018年全行业芯片平均降幅在20%左右，2019年我们预计价格降幅在30%左右。伴随价格下降，各家芯片厂盈利能力也严重受损，上半年已经出现负毛利率。除龙头三安光电以外，其他芯片上市公司的扣非后归母净利润在2019年均转负，没有上市的小芯片厂亏损更为剧烈。我们产业调研估算，过去两年行业退出的产能比例约为10%，未退出老产能占比约为25%，这部分产能大部分处于半开工状态，随着价格跌破现金成本线，我们认为还将有大量老旧产能退出市场。
LED下游需求迎来动能转换。需求端方面，LED下游需求主要以通用照明、显示屏、背光等领域为主，在通用照明渗透率已经较高的情况下，目前LED需求主要来自车用LED、显示屏、Mini&MicroLED等。根据LEDinside的预测，2018~2023年之间，LED通用照明的复合增长率为3%，占整体需求比重从40.59%降至32.96%；显示屏复合增长率为8%，占整体需求比例基本维持在10%左右；车用LED复合增长率为10%，占整体需求比例为15%左右；而Mini&MicroLED复合增速为343%，占整体需求比例从0上升至16.94%。
供需结构逐步恢复健康。结合中国大陆LED芯片产能投放进度及行业老旧产能被淘汰的节奏，我们估计2019年~2021年LED芯片产能为16620 万片、17010万片、18210万片；需求方面考虑通用照明、显示屏等各细分领域增长趋势，我们估计2019年~2021年LED芯片需求合计为15624万片、16290万片、17800万片，供求比（供给/需求）为1.06、1.04、1.02，LED芯片价格则有望在未来两年保持较为平稳的价格。
6.4 行业趋势：主线为MiniLED背光
Mini LED是芯片尺寸约在100微米左右的LED，是在小间距LED基础上的技术改良。目前MiniLED有两大应用方向，一个是沿着小间距往下，作为主动显示的超小间距显示；一个是作为背光源，配合LCD显示使用。
Mini主动显示主要用于高端商显。Mini LED 主动显示优势在于既继承了小间距显示高亮度、高可靠性、反应速度快的优点，又具有自发光无需背光源的特性，可以达到体积小、轻薄的效果，同时相对其他显示技术更为节能、成本更低。MiniLED显示主要应用领域电影屏等高端商用市场和100寸以上高端家用电视等民用市场，随着2K/4K高清视频的普及，未来MiniLED显示在商显领域具备较大潜力。
Mini主动显示技术方案仍未成熟，四合一成为主流折中方案。Mini主动显示技术方案有两大主流路径，一种是COB、一种是N合一方案。目前COB技术面临光色一致性、大规模生产难度高大、产业链生态不成熟等难题，且COB技术在P0.5以下也并不适用，即使作为过渡技术，也存在诸多缺陷。而四合一基于现有SMD技术演进，集COB与传统小间距SMD的优势，同时对于现有产业链上下游较为友好，有望成为小间距进入P0.X后主流方案。封装企业在四合一方案中占据主导权，特别是国星的IMD四合一方案，一经推出便受到市场青睐，目前已经扩散成为封装厂进军Mini主动显示的主流选择方案。
Mini背光将在大尺寸液晶显示背光领域获得较高渗透率。Mini背光作为现有LED背光的进化，短期内将在 65、75寸以上大尺寸TV，高阶电竞Monitor市场不断渗透，最终随着成本下降，Mini背光有望大比例替代现有的LED背光，成为大尺寸液晶背光显示方案的主流选择。Mini背光优势在于将调光分区数(LocalDimming Zones)做得更细致，达到高动态范围(HDR)呈现高对比度效果，还能缩短光学距离(OD)以降低整机厚度达到薄型化需求。
Mini背光路径同样有COB/COG、SMD等方案，技术路径仍未确定。COB与COG方案能做到OD距离（背光模组中扩散板与PCB底部的距离）小于1mm，甚至接近于O OD距离，从而使得背光源厚度（PCB+LED）极低，缺点在于目前技术并不成熟，良率较低，产业化难度高。SMD方案同样是现有技术条件下的折中方案，其采用正装芯片，以75英寸电视背光为例，在OD距离小于5mm的情况下，LED灯珠使用量小于2.5万颗，同时获得较低的成本。以国星光电已经出货的MiniLED背光模组为例，搭载其Mini-LED背光的65英寸液晶电视价格相对于市面上的65英寸OLED电视将便宜约100美元。目前国星MiniLED背光模组主要客户为TCL，已经带来较大体量的收入。
6.5 投资建议与风险提示
我们认为从历史经验及上市公司财务数据表现，此轮LED下行周期已经触底。由于供需格局的边际变化，2020年行业有望迎来复苏。结合到投资上抓住两条主线：一是行业复苏受益者，主要是上游芯片公司，重点关注现金流量表及资产负债表明显改善标的；二是MiniLED背光新需求，相关终端产品将在2020年逐步起量，我们建议重点关注封装与模组环节，建议关注国星光电、聚飞光电与瑞丰光电。
风险提示：供给端潜在进入者。上游芯片虽然供给收缩（产能利用率降低），但是仍有潜在的新进入者，如兆驰股份与兆元光电（未上市），或将延长景气底部的时间。需求端下滑。LED照明渗透率已经较高，需求增速已经放缓；若存量需求持续低迷，新需求不及预期，LED行业需求可能持续下滑。资产减值风险。上游芯片企业普遍存在存货减值风险。
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被动元器件：关注细分领域龙头机会
7.1 行业处于产业转移初期，进口替代空间大
电路必备元件，286亿美金市场规模。电容、电阻、电感等被动元器件是电路中的必备元件，在电路中主要起到滤波（电容）、分流（电阻）、过滤噪声（电感）等作用。2017年，全球被动元气件市场规模在238亿美元左右，其中电容、电感、电阻分别占66%、14%、9%左右。Paumanok预计，全球被动元器件终端需求在2020年会达到286亿美元。按下游应用分，网络通信、车用、特殊用途、电力与工业控制将分别成长39%、31%、35%和24%。
行业处于产业转移初期，进口替代空间大。2019年前11个月，国内进口电容器金额87.4亿美元，净进口额50.8亿美元，行业进口替代空间大。从国内外被动元器件企业营收规模来看，国内企业份额低、营收规模小，行业处于产业转移初期。
7.2 MLCC：5G、车用需求大增，库存去化开启新周期
MLCC广泛应用于消费电子、汽车电子、IT设备、无线通讯等领域，市场规模146亿美元。与其他电容器相比，MLCC具有体积小、高频特性好、频率范围宽、寿命长、成本低等优点，广泛用于消费电子、汽车电子、IT设备、无线通讯等领域，其市场规模在100亿美元左右，占了40%以上的电容器市场份额。智能手机创新升级、汽车电子、物联网的快速发展对高频滤波的需求越来越大，MLCC的市场规模也将在未来几年得到快速增长。
智能手机创新和5G带动单机消耗量上升。智能手机进入存量博弈阶段，创新升级成为各手机厂商竞争的主要策略。手机功能持续创新使手机内部需要增加新的电路以及电容，其结果是单机使用的MLCC数量逐年增多。以iphone为例，其单机MLCC消耗量从iPhone4S的500颗左右上升到iphone X的1100颗左右。未来5G的商用要求手机在信息传输和数据处理方面具备更强的能力，预计将进一步推动智能手机对MLCC等电子元器件的需求。
汽车电子化提升车用MLCC需求。电动车以及需求的快速增长，以及ADAS、自动驾驶技术、汽车娱乐影音等推广应用极大的促进了车用MLCC的增长。SemiMedia预计，受此电动车和汽车电子化趋势影响，单车MLCC需求预计将从过去的1000-3000增长到3000-6000颗/车。
库存去化开启MLCC新周期。3Q19以来，国巨、华新科、村田、三星电机等元器件厂商库存基本消化，库存周转天数回落至合理水平。国巨和华新科在10月和11月的月度营收报告中均表示，受下游终端积极拉货影响，10月和11月库存水位进一步下降，MLCC价格趋于稳定。终端需求的增长加上行业库存的去化有望开启MLCC新周期。
7.3 薄膜电容：新能源汽车提供增长新引擎
薄膜电容器的下游应用主要集中于新能源汽车、光伏风电、家电、照明、工业等领域。展望2020年，海外新能源车提速、家电和照明等传统需求的回暖有望推动薄膜电容器行业实现稳定增长。
欧洲新能源车全面提速打开薄膜电容器市场空间。2019年4月17日，欧盟通过新法案，规定自2020年1月1日起，境内95%的新登记乘用车平均二氧化碳排放量需降至95g/km以下；到2021年，全部新车需达到此要求；2030年起，二氧化碳排放量将降至59.4g/km以下。为达到新标推，欧洲主要车企纷纷发力新能源车，奔驰、宝马、大众等厂商均制定了积极的新能源车规划。目前，薄膜电容已经替代铝电解电容成为新能源汽车直流支撑电容的首选。欧洲新能源车的提速打开了薄膜电容器整体市场空间。
传统需求回暖助力行业稳定增长。家电尤其是空调是薄膜电容器的传统应用领域。2018年空调销量15069.2万台，创历史新高。其中，空调龙头格力收入更是同比增长33.3%，渠道中积累了较多的库存。经过近一年的库存消化，行业库存基本回到合理水平。展望明年，下游库存的消化加上需求的回暖，预计家电市场对薄膜电容的需求将逐步得到改善。
7.4 电感：5G和进口替代背景下，国内龙头机会大
5G驱动电感需求量价齐升、国产替代提速背景下，国内电感龙头进入发展快车道。
5G提升单部手机电感需求。5G时代将新增Sub-6GHz和毫米波频段，新增一个频段需要增加相应频段的滤波器、天线开关、PA等射频前端器件，以支持信号在该频段的顺利发射与接收。因此，5G时代，单个手机对滤波器、天线开关、PA等射频前端器件的需求相比4G将会进一步增加，这将直接提升配套元器件电感器的用量，包括匹配电路的RF电感、为新的射频器件提供DC-DC电源转换的功率电感。
RF电路越来越复杂，01005需求高涨。以智能手机为代表的小型移动设备的RF电路在向多波段、多功能、高性能化发展的同时，其电路构造也日趋复杂，安装的部件数量正在增加。同时，移动设备内部的电池体积也在增大，这就要求RF电路必须设计成能纳于有限的空间。未来，市场对以01005电感为代表的超小型尺寸RF电感器的需求不断高涨。
国产替代加速，国内电感龙头进入发展快车道。电感虽然单机价值小，但对整机性能影响大，客户对于更换供应商较为慎重，由于国外企业切入的早，所以国内各大手机厂商之前几年基本上都用村田、TDK的产品。中兴事件后，考虑到供应链安全，下游本土厂商纷纷加快了原材料、零部件的国产化，去年开始华米OV均在积极提升国产元器件的份额。元器件国产化加上5G背景下，国内电感龙头将迎来快速发展的机遇期。
7.5 投资建议与风险提示
终端需求的增长加上行业库存的去化有望开启MLCC新周期，重点推荐三环集团，关注建议关注风华高科；海外新能源车提速、家电和照明等传统需求的回暖有望推动薄膜电容器行业实现稳定增长，重点推荐法拉电子；5G驱动电感需求量价齐升、国产替代提速背景下，国内电感龙头进入发展快车道，重点推荐顺络电子。
风险提示：5G终端需求低于预期；MLCC产能释放超预期；欧洲新能源汽车推进低于预期。
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重点公司盈利预测与估值一览
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【【天风Morning Call】晨会集萃20200115】
今日重点推荐《机械|华特气体首次覆盖：特种气体国内领导者，乘半导体国产化浪潮加速成长》公司未来的增长点在哪里？一是行业规模的扩张：根据我们的统计，2019年处在产能爬坡的晶圆厂有13座，另外还有12座晶圆厂于2019年投产，未来几年行业产能的增加将相应的带动特气的需求增加。同时随... 展开全文【天风Morning Call】晨会集萃20200115
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公司未来的增长点在哪里？一是行业规模的扩张：根据我们的统计，2019年处在产能爬坡的晶圆厂有13座，另外还有12座晶圆厂于2019年投产，未来几年行业产能的增加将相应的带动特气的需求增加。同时随着制造工艺制程的飞速发展，对电子气体的纯度要求和气体质量稳定性要求也越来越高，随着半导体制程节点的进一步缩小，每片晶圆的成本越来越高，特种气体的消耗量也逐渐增多。二是来自于公司自身品类的增加：公司现在已经有20 几种特气实现了进口替代，最近几年保持每年研发推出2-3 种新气体的节奏。现在还有 13 种气体项目在研。预计19-20年净利润分别为0.88 亿、1.43亿、1.79 亿，对应PE为74.4X、45.7X、36.5X。首次覆盖，给予20年73倍PE，目标价格86.87元。风险提示：国内半导体投资不及预期、公司新品开发不及预期、国外公司价格竞争加剧。
买方观点 春节前基金可能面临赎回，造成一些下行压力，前段时间上涨较多的行业汽车、新能源、电子等节前机会不大，这波上涨是有业绩跟随的，还有政策加持，有业绩支持的公司行情不会轻易结束，最多是高位震荡。短期如果有调整会积极关注，等待节后主升浪。除了前期市场热门行业外，医药经过调整也是逐渐布局的方向。明年重点关注电子、特斯拉产业链、医药。
研究分享 《银行|平安银行：资产质量加快夯实，未来轻松上阵》
营收较快增长，盈利增速放缓。19 年营收增速18.2%，保持较高水平。ROE 处于上升通道。资产质量得到夯实。19Q4 拨备计提力度加大，而拨贷比反而较 19Q3 略降，预计是 19Q4 核销力度加大以及提升了对非信贷类资产的减值损失计提。我们认为，零售转型绝非一蹴而就，作为零售银行新标杆，我们对平安银行零售转型仍持有较高信心，持续将其作为我们中长期主推标的。19 年末个贷同比增速 17.6%，存款与贷款增速均有所走高，转债转股后明显缓解核心一级资本压力，支撑资产规模较快扩张。考虑到 19 年业绩情况、消费贷款竞争加剧及拨备计提力度仍将加大，我们将 20/21 年盈利增速预测由此前的 21.4%/20.5%略微下调至 16.0%/18.7%。考虑到估值切换及零售银行标杆的溢价，我们给予其 1.3 倍 20 年 PB 目标估值，对应目标价 20.27 元/股。维持增持评级。 《通信|亿联网络：全年业绩持续高增长，高于市场一致预期，符合我们预期！》
短期来看，公司 SIP 终端产品在全球市场保持良好的竞争力，T5 高端系列有望对该业务产生拉动。中长期来看，公司持续加大对 VCS 业务投入，产品竞争力持续提升，渠道稳步推进，预计该业务未来 2-3 年仍将保持高速增长态势，并为公司短期业绩提供弹性及打开中长期发展空间。我们预计，19、20、21 年净利润分别为：12.31 亿元、15.87 亿元、 19.99 亿元，维持“买入”评级，持续推荐！ 《电子|卓胜微：业绩预告延续高增，2019完美收官》
我们坚定看好公司在 5G 时代到来以及国产替代逻辑推动下的成长动能。公司 2019 全年归母净利润同比增长中位数为203.08%，继续超 Q3 150.99%的增速，增长的主要原因为公司持续加强研发创新推出新产品，同时进一步深入对下游客户的渗透，受益于新旧终端客户需求增长的影响。基于业绩预告，我们略上修2019 年 EPS 从4.6 到 4.85，维持2020-2021 年 EPS 为7.04、10.58 元/股，维持“买入”评级。 《汽车|常熟汽饰：多重利好推动，上调目标价至25.6元》
下游快速回暖，有望带动公司短期业绩增长超预期。立足长远，董事长不减持承诺增强市场信心。加速切入电动智能产业链，有望享受长期估值溢价。鉴于下游客户产销强势复苏以及公司在电动智能领域的长期布局，我们将公司 2019 年-2021 年 EPS 预测上调至 0.96 元、1.28 元和 1.61 元（原值为 0.96 元、1.26 元和 1.58 元），对应 PE 分别为 16.7 倍、12.5 倍和 9.9 倍。综合公司业绩增长较快、减持压力减小以及电动智能赋予的估值溢价等有利因素，我们给予公司 20 倍 PE（2020 年），上调目标价至 25.6 元，维持“买入”评级。 《商社|中国科培：14.5亿收购黑龙江本科学校，显著增厚业绩》
收购哈尔滨石油学院 100%股权。财务方面，截至19年底，净利润 6842 万（同比增 88%）。学校总资产8.5亿，净资产7.6 亿。目前港股教育板块平均估值约为2020年16.9xPE，考虑到中国科培本次并购展现出的较强并购能力及地处大湾区学额增长红利显著，我们选取行业中对应并购实力及区域红利较强的可比公司估值，对应 2020 年 18.5xPE；我们给予中国科培该行业平均估值即18.5xPE。如果不考虑并购，我们维持盈利预测 FY19-20 净利分别为4.3、5亿；考虑到本次并购标的业绩增厚，我们预测并表后FY20-21净利分别为6亿、7.2亿。当前股价对应 PE分别为12x、10x。目标市值 6 亿*18.5xPE=111亿人民币，125亿港币，目标价格6.25港币（对应汇率 0.888 人民币/港币）。 《建材|长海股份：业绩稳健增长，行业有望边际向好》
扣非业绩增速较快，业务稳健提升。实现产业链纵向布局，平滑周期波动。玻纤行业处于底部区域，边际改善可期。产能稳步扩张，有望贡献增量收益。根据公司业绩预告，我们将公司2019 年、2020 年的归母净利由3.12亿元、3.40亿元调整为3.03亿元、3.39 亿元，EPS为0.73元、0.82元，对应PE分别为17.8X、15.9X，维持“增持”评级。 赞(51) | 评论 (19) 2020-01-15 08:27 来自网站 举报
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【【天风有色杨诚笑团队】有色金属：补贴政策或超预期，持续看好钴锂趋势机会】
1、持续看好新能源钴锂趋势机会。上周工信部在电动汽车百人会上表示2020年新能源汽车补贴政策将保持相对稳定，同时国产特斯拉零部件国产化替代初步提升，新能源产业链持续向好预期有望不断落地。2020Q2开始3C需求可能率先出现回暖，Q3新能源汽车逐渐放量，考虑提前一个季度左右的备货周... 展开全文【天风有色杨诚笑团队】有色金属：补贴政策或超预期，持续看好钴锂趋势机会
1、持续看好新能源钴锂趋势机会。上周工信部在电动汽车百人会上表示2020年新能源汽车补贴政策将保持相对稳定，同时国产特斯拉零部件国产化替代初步提升，新能源产业链持续向好预期有望不断落地。2020Q2开始3C需求可能率先出现回暖，Q3新能源汽车逐渐放量，考虑提前一个季度左右的备货周期可能部分补库带来钴价格有望持续回升，高镍所需氢氧化锂价格有望坚挺。整体供给端来看，锂资源端出清有望加速，锂精矿价格有望企稳，锂盐加工的边际利润有望改善。钴方面嘉能可Mutanda的关停和KCC的不及预期或导致全球钴供应未来两年几乎无增长，需求端来看2020年将是海外新能源汽车的元年。5G手机需求有望在2020年开始放量，保持超过100%的增速，同时单位带电量提升加速需求增长。锂钴的需求边际改善显现，龙头有望充分受益供给结构优化。推荐锂业龙头：赣锋锂业。钴业龙头：华友钴业、寒锐钴业。
2、关注黄金投资价值。近期美伊有所缓和、中美贸易摩擦阶段性协议或落地，带来风险预期的低位，但美国19年12月的PMI创2009年6月以来最低，美国12月非农数据不及预期，20年美国经济增速下滑压力继续上升是大概率事件，，预计降息预期抬升，全球经济增速放缓、美国大选、英国脱欧以及国际贸易摩擦等不确定性的背景下，金价有望震荡回升。推荐：山东黄金、中金黄金，紫金矿业，关注：华钰矿业。
3、磁材有望受益新能源拐点。磁材需求有望从贸易摩擦情绪到实质性高端需求放量，磁材龙头有望受益新能源汽车长期订单。永磁电机在高低速下性能均衡优势较大，特斯拉Model3更换用永磁电机的信号，全球EV的永磁电机有望继续放量，预计伴随渗透率的提升对于高性能钕铁硼需求拉动有望超过6万吨（到2025年）。在需求整体放量的情况下，考虑新能源用高端磁材认证周期较长，龙头企业伴随结构改善增速强于行业增速，主题机会有望成为趋势机会。关注：中科三环、正海磁材、宁波韵升、金力永磁等。
4、关注铜铝等基本金属修复。国内制造业PMI重回枯荣线上方，中央经济会议稳字当头，伴随中美第一阶段美经贸协议，可能不断带来国内经济企稳，同时全球范围宽松周期，流动性有望带来敏感性最强的铜等品种价格回升。供给端来看2019-2020供给弹性较弱，部分罢工事件全球铜矿山供给紧张加剧， 2020年TC长单价格为62美元/吨，为2012年以来的新低，几乎接近冶炼厂平均成本，上周国内冶炼厂联合减产会议或将带来精铜端的供给收缩。建议关注：紫金矿业、江西铜业和云南铜业。2019年电解铝供给增速不及预期，进入Q4国内竣工数据回暖，消费淡季库存持续回落，截至上周库存同比回落54%到60万吨以下，且国内氧化铝环保影响供给减弱重回低位，行业盈利大幅修复到单吨千元以上。考虑新增产能投产节奏，预计2020H1高盈利持续仍有望保持，关注云铝股份等。
4、金属价格：贵金属价格震荡。上周金价先涨后跌小幅回落0.27%，COMEX白银下跌1.47%。沪金、沪银分别上涨0.03%、1.39%，LME钯大幅回升6.02%。镍锌锡价格回升。上周LME铝小幅回调0.82%外均上涨，锌、镍、锡回升2.38%、2.5%、2.59%，铜铅变化不大。国内制造业PMI重回枯荣国内经济企稳，全球范围宽松政策有望刺激铜等品种出现回升，铜冶炼厂减产印证供需紧张。国内竣工数据的可能持续收敛带来地产后周期的电解铝库存回落，价格中枢回升。 稀土价格小幅回落。上周氧化钕小幅回升0.87%、氧化镝价格回调1.71%。钴钼价格回升。上周钴价格回升3.96%至28.9万元/吨，钼价回升2.55%，碳酸锂价格、锑价格小幅回调。
风险提示：欧央行、美联储议息政策变动风险；全球经济不及预期，大宗商品价格大幅下跌、钨需求不及预期和钨价供给大幅超预期的风险
赞(52) | 评论 (23) 2020-01-14 10:32 来自网站 举报
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【【光大电子】补库存开启，电子周期品迎来景气周期——电子周期品行业跟踪报告】
◆补库存开启，电子周期品迎来景气周期电子周期品主要包括显示面板、存储芯片、MLCC、LED芯片等产品。由于产能的释放和需求的疲软，电子周期品行业在2018年不断累积库存。在经历3-4个季度的去库存之后，目前电子周期品的库存都处于比较低的水平。同时伴随着5G、数据中心等新应用在20... 展开全文【光大电子】补库存开启，电子周期品迎来景气周期——电子周期品行业跟踪报告
◆补库存开启，电子周期品迎来景气周期
电子周期品主要包括显示面板、存储芯片、MLCC、LED芯片等产品。由于产能的释放和需求的疲软，电子周期品行业在2018年不断累积库存。在经历3-4个季度的去库存之后，目前电子周期品的库存都处于比较低的水平。同时伴随着5G、数据中心等新应用在2020年的快速发展，行业需求有望迎来大幅增长，电子周期品行业有望迎来补库存阶段。
◆面板：韩国产能退出，行业迎来中长期拐点 在持续亏损、多做多亏的压力下，韩国和台湾地区面板厂商率先调整产能。三星显示已经退出部分产能，LGD不仅已退出部分产能，并已宣布将在2020年关闭韩国本土的LCD产能。我们认为随着韩国厂商的退产和大陆产能进入投放尾声，全球LCD面板产能将在2020年后进入稳中有降的状态，并给存活下来的面板厂商带来丰厚的盈利。
◆存储：行业去库存结束，预计2Q20开始涨价 2019年内存厂高库存水位难以纾解，19Q3日韩问题带动拉货力道，19Q4服务器需求提升，让库存逐步下降。到了2020年，内存厂产出保守，获利是主要目标，将带动市场的供需平衡。集邦咨询预测，智能手机用DRAM合约价格20Q1将环比下降0~5%，随着需求不断回稳，合约价将在2020年Q2到Q3季度之间反弹起涨。
◆MLCC：补库存开启，国产替代加速进行 进入4Q19之后，MLCC行业去库存基本已经结束，下游渠道商的库存在10-11月份左右基本清理干净，价格在Q4基本保持平稳，国巨、华新科等台湾厂商在11月的营收也开始出现环比回升。由于下游补库存意愿强烈，而原厂难以在短期内招到足够工人来提高产能利用率，导致MLCC在1Q20的现货价格开始出现小幅上涨。
◆LED：周期见底，Mini-LED和Micro-LED趋势渐起 从我们对A股LED相关公司作为样本的数据库中可以看出，全行业单季度总收入同比增速经历了约两年的降速后，已于2019年Q3企稳回升，LED行业2019Q3同比增长2.4%，较2019Q2的下滑8%，趋于环比改善。从全行业的库存周转天数可以看出，目前全行业库存水位已从2019Q1高点开始下降。
◆投资建议： 随着补库存阶段的开启，我们认为电子周期品有望在2020年上半年普遍迎来价格的上涨，建议投资者重点关注面板行业的京东方A、TCL集团、深天马A等；面板液晶材料行业的飞凯材料；MLCC行业的三环集团、风华高科、洁美科技等；存储芯片行业。
◆风险分析：产能利用率提升快于预期；新产能扩张速度快于预期；中美贸易摩擦再次加剧风险。 1、补库存开启，电子周期品迎来景气周期
电子周期品主要包括显示面板、存储芯片、MLCC、LED芯片等产品。这些产品都属于同质化程度比较高的品种，各个厂商无法在产品上实现差异化，只能在价格和产能上竞争，导致行业供给变化较为剧烈，价格波动较大，行业盈利水平呈现明显的周期性。
电子周期品的上一轮景气上行期是在2017年。在经过2012-2016年间的持续产能扩张与竞争之后，电子周期品在2017年迎来产能出清，产品供不应求，价格普遍上涨，各企业的盈利能力也明显改善。
企业对于供不应求、价格上涨的自然反应就是继续扩产，所以电子周期品行业在2017年下半年至2018年出现了产能的扩张。在产能释放的同时，需求在2Q18经历贸易摩擦与国内去杠杆而出现了快速下滑，所以各个企业随后出现了库存的快速累积，同时盈利能力不断下降。
库存累积在2018年下半年达到了高峰，随后一方面是各厂商主动降低产能利用率，另一方面是下游需求仍在不断增长，电子周期品行业在2019年经历了去库存阶段。
在经历3-4个季度的去库存之后，目前电子周期品的库存都处于比较低的水平，本身存在补库存的条件。同时伴随着5G、数据中心等新应用在2020年的快速发展，行业需求有望迎来大幅增长，电子周期品行业有望迎来补库存阶段。
2、面板：韩国产能退出，行业迎来中长期拐点
2.1、韩国产能退出，1Q20面板价格有望上涨
由于大陆面板厂商的崛起导致价格持续下跌，韩国和日本面板厂商在2016年初经历了大幅的关厂，三星显示和乐金显示将7代以下LCD产线全部退出，导致面板供不应求，价格从2Q16开始上涨，并在高位维持至3Q17。
随后大陆新建的面板产能大幅投放，行业处于供过于求状态，导致面板价格持续下跌，目前主流32寸的LCD面板价格相比2017年高点下跌56.76%。
伴随着价格的持续下跌，各面板厂的盈利能力不断下滑。进入2019年后，全行业出现普遍性的经营性亏损，主流尺寸面板价格已经跌破韩国和台湾地区厂商的现金成本。
在持续亏损、多做多亏的压力下，韩国和台湾地区面板厂商率先调整产能。三星显示SDC在3Q19将L8-1-1产线关闭80K的月产能，将L8-2-1产线关闭35K的月产能；华映CPT将L2产线的105K产能全部关闭；乐金显示LGD在4Q19将P7产线关闭50K的月产能，将P8产线关闭140K的月产能。
随着韩台厂商持续退出产能，而全球面板的需求还在持续增长中，我们预计下游订单将主要向大陆的京东方、华星光电和台湾地区的群创、友达转移。根据群智咨询的预测，大尺寸面板有望从2020年1月份开始涨价，并有望持续两个季度左右。
2.2、LCD产能扩张接近尾声，面板行业迎来中长期拐点
由于长期的激烈竞争，目前各大厂商继续扩产LCD的意愿较为谨慎，只剩下大陆还有部分产线将为2020-2021年投产。
京东方在武汉的10.5代线将在1Q20投产，预计需要1年的产能爬坡时间，这将成为京东方的最后一条LCD产线；惠科在绵阳的8.6代线也将在1Q20开始产能爬坡，由于惠科在持续亏损，预计未来继续投资的可能性较小；富士康在广州的10.5代线预计将在2Q20开始设备安装，但富士康有意出售这座工厂，未来前景还有很大不确定性；华星光电的深圳11代线将在1Q21投产，这样将是华星光电最后一条LCD产线。
一方面是产能释放的尾声，另一方面是需求的持续增长。在显示面板的下游应用领域中，TV是最主要的应用，占比大约为67%，其次为显示器、手机等其他产品。
电视面板的平均尺寸在不断增大，带动面板的需求不断增长。假设电视面板的平均尺寸增大1.2寸，那么全球每年新增需求将需要一座90K月产能的10.5代线来满足。
我们认为随着韩国厂商的退产和大陆产能进入投放尾声，全球LCD面板产能将在2020年后进入稳中有降的状态。与此同时，下游需求仍在不断增长，面板价格有望长期稳定在较高的水平，给存活下来的面板厂商带来丰厚的盈利。
3、存储：行业去库存结束，预计2Q20开始涨价 3.1、需求：服务器&5G手机带动需求增长
服务器和手机市场是主要驱动力。由于服务器和移动式需求占据了DRAM和NAND Flash 70%以上应用市场，为全球DRAM和NAND Flash市场需求最关键驱动力。
云计算巨头资本开支触底回升，带动服务器需求反弹。北美云计算巨头资本开支29Q2起持续反弹，国内云计算巨头资本开支降幅收窄，Synergy Research Group的最新统计数据显示，2019年第三季度，超大规模(Hyperscale)运营商资本开支超过310亿美元，比2018年第三季度增长8%。
根据DIGITIMES Research分析预测，由于企业持续进行数字化转型、AI应用逐渐发酵，加上云端业者积极推动混合云等，2020年全球伺服器出货量可望成长5%左右；中长期而言，前述驱动力将持续，加上2023年5G传输数据量将爆增，可望牵引运算需求，预估2019 ~2024年全球伺服器出货量年复合成长率(CAGR)将达6.5%。 5G带动换机潮，预计2020年5G手机出货量超4亿部。随着5G基站的进一步建设以及5G配套应用的不断发展，近2-3年将会出现5G手机的换机潮。华为任正非接受CNN采访时表示，预计2020年中国市场销售的5G手机将达到2亿台。小米CEO雷军表示2020年中国市场5G手机渗透率会到40%-50%，而未来三四年所有人都会将手机换成5G手机。根据Digitimes报道，苹果已对供应链释出最新2020年新款iPhone的出货预估，从2020年第3季起至2021年第1季，出货预估量将会突破1亿支，与市场估算iPhone 11系列的7,000万~8,000万支相较，成长幅度高达3~4成。综合华为、小米、苹果、三星、OPPO、vivo等主要厂商展望，我们预计2020年全球5G手机出货量有望达到4-5亿部。市场调研公司Canalys预计至2023年总共会有超过19亿部5G设备活跃在全球市场。 根据集邦咨询预测，2020年内存需求同比增长17.5%，其中智能手机和服务器领域需求最大，分别同比增长27%和13%。
3.2、供给：大厂投片偏向保守
受2019年NAND及DRAM市场价格大幅下跌影响，主要大厂资本开支减少，根据研调机构IC Insights数据，19年DRAM和NAND Flash资本支出共416亿元，较18年大幅减少104亿元，其中DRAM和NAND Flash资本支出分别下降19%和21%。
根据集邦咨询分析数据，2020年全球内存产业产出量增长12%，为近十年来新低的水平。从产能与工艺的角度来看，全球内存投片只有4%的成长，三大主要内存厂20年几乎没有大规模新增的产能，1X/1Ynm依然是市场主要工艺，1Znm工艺呈现缓步成长。
3.3、价格：企稳迹象已现，20Q2有望反弹
根据集邦咨询预测，智能手机用NAND合约价格预计20Q1环比下降0~5%，随着需求不断回稳，预计合约价将在2020年Q2到Q3季度之间反弹起涨。
根据集邦咨询分析，2019年内存厂高库存水位难以纾解，19Q3日韩问题带动拉货力道，19Q4服务器需求提升，让库存逐步下降。到了2020年，内存厂产出保守，获利是主要目标，将带动市场的供需平衡。集邦咨询预测，智能手机用DRAM合约价格20Q1将环比下降0~5%，随着需求不断回稳，合约价将在2020年Q2到Q3季度之间反弹起涨。
4、MLCC：补库存开启，国产替代加速进行
4.1、去库存结束，MLCC即将开启补库进程
由于日本厂商在2017年底退出低端MLCC和电阻市场，导致被动元件行业在2018年前三季度经历了价格的大幅上涨。同时行业代理商和渠道商大量囤积库存，进一步加剧了供给的短缺。
元件价格的大幅上涨持续到2018年8月，随着9月份中美贸易摩擦的加剧导致需求放缓，以及渠道开始抛售库存，元件行业开始经历长达一年时间的去库存阶段，产品价格在这一段时间也出现大幅下滑。
台湾地区国巨集团是全球第三大MLCC生产商和第一大片式电阻生产商，华新科是全球领先的MLCC生产商，从两家公司的月度营收中，我们可以清晰地发现行业周期性带来的影响。
进入4Q19之后，MLCC行业去库存基本已经结束，下游渠道商的库存在10-11月份左右基本清理干净，价格在Q4基本保持平稳，国巨、华新科等台湾厂商在11月的营收也开始出现环比回升。由于下游补库存意愿强烈，而原厂难以在短期内招到足够工人来提高产能利用率，导致MLCC在1Q20的现货价格开始出现小幅上涨。
目前国巨和华新科的现货价格已经小幅上涨5%-10%，并有望在1Q20继续扩大涨幅；三星电机的MLCC现货价格也将从一月份开始上涨，涨幅约为10%。三星电机和国巨是大陆MLCC的主力供应商，在全行业拥有重要地位，随着这两家厂商开始调涨MLCC价格，我们预计潮州三环、风华高科等大陆厂商也将跟随调涨，在2020年贡献可观业绩增长。
4.2、大陆厂商份额低，国产替代加速进行
MLCC的制造流程主要是以电子陶瓷材料作为介质，将预制好的陶瓷浆料通过流延方式制成要求厚度的陶瓷介质薄膜，然后在介质薄膜上印刷内电极，并将印有内电极的陶瓷介质膜片交替叠合热压，形成多个电容器并联，并在高温下一次烧结成一个不可分割的整体芯片，然后在芯片的端部涂敷外电极浆料，使之与内电极形成良好的电气连接，形成MLCC的两极。
由上可知，MLCC制造集先进材料技术、精密制造技术和专用设备技术于一身，工艺十分复杂，包括几十道工序，而每一道工序中又包含无数种工艺控制和材料控制方案，每一种方案都将导致截然不同的产品性能。因此，MLCC产业的技术和资金壁垒较高，企业只有在该领域进行长期深耕，并累积丰富的行业经验，掌握各个环节的核心技术和最优工艺路线，才能成功卡位MLCC赛道。
目前，MLCC供给格局十分集中，前五大厂商占据85%的市场份额，主要为日本、韩国、台湾地区厂商。日韩厂商在技术设备方面具有垄断地位，而台湾地区厂商的优势在于销售规模，内地企业如风华高科、潮州三环、深圳宇阳等则处于跟随者地位。
常规型MLCC在过去多年竞争十分激烈，利润微薄；高端的超小型MLCC和高容MLCC技术难度高、需求旺盛，可以提供较为丰厚的利润。几大厂商都有很多常规MLCC产能，但高端MLCC产能因为对技术要求较高，目前集中在日本和韩国厂商手中。一线的日韩MLCC制造商已开始为更有利可图的汽车行业分配资源，将生产和研发重点转移到小尺寸、高容量的高端市场。
随着中兴、华为、海康等被制裁事件的发生，目前大陆下游客户拥有非常强的国产替代需求。尽管MLCC行业已经发展多年，但是大陆MLCC厂商整体实力仍然较弱。随着华为等大型客户的扶持，潮州三环、风华高科等厂商正在大幅扩产，大陆MLCC行业正在快速崛起，未来将成长为全球MLCC领域的重要参与者。
5、LED：周期见底，Mini-LED和Micro-LED趋势渐起
5.1、LED景气周期或将见底
A股LED产业链2019Q3同比增速企稳回升。从我们对A股LED相关公司作为样本的数据库中可以看出，全行业单季度总收入同比增速经历了约两年的降速后，已于2019年Q3企稳回升，LED行业2019Q3同比增长2.4%，较2019Q2的下滑8%，趋于环比改善。从全行业的库存周转天数可以看出，目前全行业库存水位已从2019Q1高点开始下降。
台湾两大LED龙头收入增速边际趋于改善。我们选取台湾晶电和亿光作为研究样本。晶电和亿光的合计月度收入的同比增速已接近恢复到0，在经历了长达一年半的同比下滑后，边际趋于改善。亿光11月营收19亿元新台币，月增7.48%，为十个月高点。
5.2、Micro-LED有望成为OLED之后的下一代显示技术
近年来，各显示行业国际巨头的研究及重视，点燃了显示行业从事Micro LED显示的热情。Micro-LED芯片尺寸一般情况下小于50μm。目前来看，Micro LED未来市场集中在超小尺寸显示和高端大尺寸显示上。Micro LED的应用有可能会对LED显示产业带来又一次创新，并称其为继OLED后的下一代显示技术。然而，因为Micro LED尺寸很小，一般小于50μm，且LED衬底被剥离，因此传统LED制程不再适用于Micro LED，亟需开发诸如巨量转移技术、检测技术、修复技术等以适应Micro LED应用需求，本质上来讲，Micro LED是一种复杂的显示技术，且产业链上下游各司其职，从业者的专业领域有着相当大的差异性。
Micro LED是新一代显示技术。从技术可行性上分析，Micro LED是新一代显示技术，比现有的OLED技术亮度更高、发光效率更好、但功耗更低，出色的特性将使得它不仅在巨幕显示拥有优势，消费电子和穿戴产品也有具备应用前景。Micro LED技术上已经突破了OLED的局限，亮度和饱和度相比之下都更高。此外，由于OLED材料是有机发光二极管，在使用寿命上天然也无法与MicroLED等无机材料相比。对显示产品寿命要求较高的应用领域，如汽车抬头灯、大型屏幕投影等Micro LED将更具备竞争力。Micro LED与OLED、LCD等技术相比，在各个功能性指标方面（PPI、功耗、亮度、薄度、显色指数、柔性面板适应度）都具备一定优势。
Micro LED显示技术或有巨大市场空间。从市场前景来看，根据集邦咨询LED研究中心 (LED inside)2019年的研究指出，Micro LED发展性极佳，商机颇大，若以MicroLED显示技术全面取代液晶显示器的零组件推估，市场规模估计可达300~400亿美元。
5.3、Mini-LED有望先于Micro-LED快速渗透
苹果或将在2022年推出Mini-LED显示屏的MacBook和iPAD。根据LEDinside最新《2019 Mini LED与HDR高端显示器市场报告》，Mini LED背光技术经过近3年的开发后，2019年将正式在显示器领域与OLED直接竞争。苹果为了减少对三星显示面板的依赖，通过收购Luxvue积极开发新一代显示技术Micro LED，但考虑到Micro LED在技术和成本方面仍有较多问题需要克服，业界一般认为Micro LED的商业化仍需要3-5年左右的时间。
Mini-LED一般尺寸介于50μm~100μm之间，尺寸介于传统LED和Micro LED之间。为了对抗韩国OLED的霸主地位，同时也为LED寻找新的增长点，不少大陆和台湾的LED芯片和封装企业积极发展Mini LED，以求填补OLED面板供应不足和解决Micro LED尚未商业化的问题，Mini LED意指晶粒尺寸约在100微米左右的LED芯片，将LED芯片阵列化后可以作为显示屏、手机和电视的背光，是新世代显示技术Micro LED的排头兵。
Mini LED在显示和背光领域均有广阔的应用空间。（1）Mini LED显示屏应用主要瞄准现有小间距显示屏市场和75寸以上的超大屏幕电视；（2）而Mini LED背光源应用则是主要是作为超省电、超薄的直下式手机、电视背光，Mini LED背光比一般侧光式背光源具备更好的透光均匀度以及较高的对比度和更多明暗细节。
高工产研LED研究所认为，Mini LED背光+LCD可以将成熟的LED和LCD技术结合，以较低的成本实现OLED面板的功能，是高端LCD面板的未来发展方向；同时伴随着国内对于大屏幕显示需求的增长和Mini LED价格的降低，Mini LED显示屏也有望开始逐渐起量。
6、投资建议
随着补库存阶段的开启，我们认为电子周期品有望在2020年上半年普遍迎来价格的上涨，建议投资者重点关注面板行业的京东方A、TCL集团、深天马A等；面板液晶材料行业的飞凯材料；MLCC行业的三环集团、风华高科、洁美科技等；存储芯片行业的兆易创新等；LED行业的三安光电、华灿光电、国星光电、利亚德等。
赞(65) | 评论 (20) 2020-01-14 08:51 来自网站 举报
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【【天风Morning Call】晨会集萃20200114】
今日重点推荐《银行|工商银行深度研究：综合金融标杆，盈利能力较强》客户基础优势显著，综合金融之领头羊。资产负债结构较好，造就较强的盈利能力。资产质量优异，不良隐忧小。基于三大逻辑，我们 20年力推工行。1）当前估值仅0.87 倍 PB（lf），估值处于历史底部，股价下行风险小；2... 展开全文【天风Morning Call】晨会集萃20200114
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《银行|工商银行深度研究：综合金融标杆，盈利能力较强》
客户基础优势显著，综合金融之领头羊。资产负债结构较好，造就较强的盈利能力。资产质量优异，不良隐忧小。基于三大逻辑，我们 20年力推工行。1）当前估值仅0.87 倍 PB（lf），估值处于历史底部，股价下行风险小；2）工行作为大行龙头，受益于银行业龙头集中之大趋势，且金融牌照齐全，客户基础优异，具备综合金融之长逻辑；3）20 年经济有望企稳，工行资产质量或受益，短期逻辑明显改善。依托优异的客户基础，对公与零售业务相互促进，大零售、大资管及大投行战略持续推进，工行正成为综合金融标杆行，对标全球市值最大的银行摩根大通银行。维持买入评级，给予目标估值1.1 倍 20 年 PB，对应目标价 8.60 元/股。风险提示：经济超预期下行导致资产质量大幅恶化；存款成本大幅抬升风险；普惠小微贷款爆发不良危机等。
买方观点 2020年开年继续看科技股，方向主要是5g、传媒、消费电子和新能源产业链。2018和2019年是5g通信设备大年，2019年底开始，2020年5g主要看内容和5g终端放量。传媒股上半年会有阶段性机会，主要还是估值便宜，展望全年业绩具有不确定性。消费电子二季度以后仍有机会。新能源短期预期打得过高，行业基本面边际有所好转，但业绩层面还未见底。年报和一季报过后，如果板块跌下来，后续仍有贯穿全年的机会，建议关注各产业链龙头。另外有客户认为市场对通胀的预期，猪价仍在高位，粮食价格今年可能超预期。CPI有望前高后低。价值股存在补涨预期，关注银行和保险。
研究分享 《非银|中信证券：2019年业绩同比增长31%，2020年大有可为》
13日，中信证券披露2019年的快报，归母净利润123亿元，同比增加31%，业绩增速符合预期。“全面深化资本市场改革”进行时，监管鼓励股权融资的大江大海，证券行业正在承担时代重任，证券公司大有可为。注册制改革大背景下，证券公司将从通道型向综合型投行转变，“投行+PE”新模式可提升头部券商的ROE。中信证券是行业龙头，将直接受益于资本市场的发展。基于我们对于资本市场改革的乐观预期，我们上调中信证券2020-2021年的盈利预测，由此前的141/162亿元上调至149/171亿元当前股价对应2020E为1.9xPB，维持“买入”评级。 《房地产|金科股份首次覆盖：西南王谋局全国、高成长价值低估》
从成渝向全国扩张、布局二三线为主：1）公司全国战略布局初步完成。2）公司主力布局二三线、土储超5600 万。销售增速引领行业、结算盈利稳步提升：1）预计 2020 年销售将超2000 亿元。2）结算毛利率稳步提升、净负债率稳步下降。物业服务行业前十、股权价值被低估：1）物业合同面积 2.4 亿平、行业前十。2）预计物业估值近百亿、市场未充分发现、不排除拆分上市可能。优质成长和高分红吸引长期投资、股权结构稳定。我们预计公司归母净利润分别为 54.08亿元、68.27 亿元、82.87亿元，其中地产板块 19 年归母净利润为 50.52 亿元，参考可比公司 2019 年一致性预期 PE9 倍，对应市值为 454.71 亿元，预计物业板块2019 年归母净利润 2.92 亿元，我们给予公司物管业务2019 年一致性预期 PE26 倍，对应市值为 76.07 亿，合理市值应为 530.77 亿元。对应目标价 9.94 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：政策变化不及预期、项目开发不及预期、融资成本控制不及预期。 《商社|中国国旅：19全年业绩预计增长50%，聚焦免税主业享政策优化红利》
分季度看，19Q1-Q4 归母净利增速分别为 98.8%/28.2%/16.6%/17.6%，今年三季度市内免税店、大兴机场、上海机场卫星厅陆续开业，受费用端增长影响，Q3/Q4 利润增速较前两季度略有放缓。分业务看，三亚海棠湾方面，三亚 10/11 月客流增长均超过 20%，叠加免税消费渗透率提升、客单价增长，预计海棠湾整体 Q4 免税销售收入依旧维持高增长，但因公司促销力度加大，利润率水平或略有下滑；机场方面，受到香港因素影响，机场客流出现不同程度波动，其中上海机场 10/11 月吞吐量合计同比仅增 1%，预计北京及上海机场收入增速约在个位数水平，香港机场 10/11 月吞吐量均为负增长，预计收入增速在低个位数水平。免税肩负引导海外消费回流的重任，为国家重要战略方向，市内免税+离岛免税共振，想象空间充裕。随着公司逐步整合现有经营渠道，调整品类结构，将带动长期业绩稳步提升，短期内市内政策变化将成为公司重要催化剂，未来市内免税店推进乃至全球免税业务版图扩张将为公司带来更大的价值空间，根据业绩预告，我们将公司 19-20 年 EPS 由 2.5/3.0 元/股调整为 2.4/2.7 元/股，对应 PE 为 39X/35X，持续看好公司长期发展潜力，建议重点关注！维持“买入”评级。 《家电|周观点：CES展示最新科技趋势，原材料价格全面上涨》
作为每年最受关注的科技盛会，CES今年聚集了来自160个国家的约17万名参会者参会，全球超过4500多家公司带来了自身最新产品以及最新技术展示，但受限于中美贸易影响，今年参展的中国企业数量有一定减少。从今年的科技主题来看，除了延续去年的AI技术以外，新的核心技术亮点可总结为以下四个方面：1）5G产业链的进一步成熟带动不少家电品牌推出支持5G通讯技术的产品。2）电视机产品仍以硬件创新为主。3）智能家居系统升级以及控制支持显示统一趋势。4）汽车电子在CES展上提及较多，家电企业也开始通过一些延伸应用，将触角把智能家居延伸至电动汽车领域。 《医药|周观点：年报业绩预告陆续披露，年报窗口期守住业绩主线》
截至2020年1月12日，A股共有54家医药企业发布年报业绩预告，其中32家业绩预增，业绩预增幅度在100%以上的有6家，业绩预增幅度在50%-100%的有10家，业绩预增幅度在0-50%的有13家；另有11家企业业绩预减。结合年报业绩预告，我们建议投资者在年报窗口期沿业绩主线挖掘投资机会，从业绩角度关注几大细分领域，包括景气度较高的创新药及其产业链（恒瑞医药、贝达药业、泰格医药、药明康德、康龙化成、昭衍新药、凯莱英等）；医疗器械领域（安图生物、迈瑞医疗、万孚生物等）；能够穿越政策周期的医药大消费，包括疫苗（沃森生物、康泰生物、智飞生物），生长激素（长春高新），中药消费（片仔癀、云南白药、同仁堂、广誉远等）；此外建议关注原料药板块（普洛药业、富祥股份、天宇股份、九州药业）。 赞(58) | 评论 (15) 2020-01-14 08:28 来自网站 举报
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【【安信食品|周专题】白酒进入节前动销关键期，旺季行情由点及面展开】
食品饮料：白酒进入节前动销关键期，旺季行情由点及面展开白酒行情具有结构性，节奏上“由点及面”。地产酒涨幅领先，高端酒表现平稳，估值优势，存在补涨轮动特征。本周白酒板块表现结构性差异明显，高端酒表现平稳，涨幅前六名均为地产酒，我们认为今年以来地产酒整体更好主因有二：1）2020... 展开全文【安信食品|周专题】白酒进入节前动销关键期，旺季行情由点及面展开
食品饮料：白酒进入节前动销关键期，旺季行情由点及面展开
白酒行情具有结构性，节奏上“由点及面”。地产酒涨幅领先，高端酒表现平稳，估值优势，存在补涨轮动特征。本周白酒板块表现结构性差异明显，高端酒表现平稳，涨幅前六名均为地产酒，我们认为今年以来地产酒整体更好主因有二：1）2020年目标指引明确，增速预计可观。2019年末以古井贡酒、今世缘、山西汾酒为代表的酒企对2020年业绩展望积极，古井启动5年200亿新征程，今世缘加快走出去步伐，省外市场目标翻倍，山西汾酒重点向高端倾斜，规划青花20、30各实现10亿增量。而同期高端酒茅台定义2020“基础建设年”，集团和股份公司收入按增长10%规划，且2019年指引利润低于预期，2020年净利润预测也同步下调；五粮液和泸州老窖“批价-估值”联动明显。2）地产酒具备“区域市场主导权”。相对高端白酒相互传导影响的生态，地产酒更具自主权。春节是白酒最重要的传统销售旺季，但高端酒团购市场因茅台集中超预期放量而产生微妙影响。地产酒如古井贡酒是安徽省内龙头，受益消费升级，古8及古16和古20合计快速增长势头良好。江苏今世缘品牌势能良好，规模市场增加，渠道保持较好动销和较低库存，旺季表现乐观。汾酒拥有扎实的山西和环山西市场，产品上，低档酒优势极其突出，青花规模不断提升，2019年过亿市场达到18个，2020年有望继续放量。当前春节临近，动销启动，市场情绪调动，白酒板块表现增强。
2019年Q4我们思考2020年投资策略，提出“适当降低预期，重点三条主线”，适当降低预期，主要是针对白酒而言，2017Q2-2018Q2景气高点过后进入合理降速态势，但结构性景气仍然驱动了2019年的超额收益，2020年“夯实”“整固”“基础”是大型国有白酒企业意图传递的信号，行稳致远，不是坏事，而且白酒周期性弱化，同领军企业“注重价格/库存管理”本身就有很大关系。“合理放缓，不降估值”是我们的基础判断。同时我们认为，岁末酒企的大会传递健康积极的信息，以及当前春节打款备货情况较好，都非常有助于白酒板块信心和预期修复，带来板块活跃度提升，地产酒领涨基础上热点面有望持续扩大，建议积极重视。
本周个股调研：恒顺醋业。公司于2019年1月10日发布公告，董事会审议通过《关于选举公司第七届董事会董事长的议案》。在新董事长的带领下，公司正进行一系列体制改革：1）初步考虑五大中心，分成运营、营销、品牌、战略等。2）重点构建营销体系，例如在原来的格局之上，划定北部、南部、东部、本部战区，实行战区长官负责制，并且更加重视现代渠道开拓；3）重点研究产品体系，围绕醋、酱、料酒三剑客，用不同的品牌、价格带、品类去满足不同消费者的需求；4）重点研究考核体系，一切以业绩为中心。我们认为公司的内生机制正发生积极变化，目前食醋行业仍处于品牌觉醒阶段，公司作为食醋龙头，品牌力强，市占率仅10%左右，渗透率有提升空间，收入提速可期。
核心推荐：短期贵州茅台年报业绩低于预期有所影响，但中长期基本面稳健。为此，全年看，白酒方面核心配置行业+香型双重龙头茅五汾，其中汾酒正在进行的全国化和品牌复兴最值得期待，2020年产品和区域两大结构调整有望出成果；古井贡酒、今世缘为代表的区域白酒旺季效应值得重视；其他重点公司包括泸州老窖、顺鑫农业，困境有望反转的低估值品种洋河股份等。食品方面，大市值推荐中炬高新、伊利股份，双汇发展，市场投入思路清晰且大单品和新品快速成长洽洽食品；品类成长沪上“双小龙”；深度改革见成效并且有长期toB逻辑的三全食品；库存低位明年轻装上阵的涪陵榨菜。
风险提示：经济持续下行对消费影响加大；中高端酒竞争加剧进一步分化，潜在的税收政策变化带来的短期业绩向下风险；业绩波动，预期过高，估值分歧。
1.周专题：白酒进入节前动销关键期，旺季行情由点及面展开
1.1.今年以来地产酒领涨，本周白酒行情扩大
本周白酒领涨食品饮料板块，主要白酒企业北向资金成交净流入。本周（01/06-/01/10）上证指数上升0.28%，深证成指上升2.10%，食品饮料板块上涨3.06%，在申万28个子行业中排名第4位。子板块中所有板块均有不同幅度的上涨，其中白酒涨幅最大，为3.78%，饮料制造跟肉制品其次，分别上涨3.58%和3.32%。截至2020年1月10日，北向资金连续38个交易日保持净流入，本周贵州茅台北向资金成交净买入合计19.28亿元，五粮液北向资金成交净买入合计1.06亿元，其中1月10日成交净买入11.42亿元，即资金由净流出转为净流入。
白酒行情具有结构性，节奏上“由点及面”。地产酒涨幅领先，高端酒表现平稳，估值优势，存在补涨轮动特征。本周白酒板块表现结构性差异明显，高端酒表现平稳，涨幅前六名均为地产酒，其中古井贡酒涨幅15.95%领先整个白酒板块，而且年初以来，古井贡酒涨幅也是板块第一。
今年以来地产酒整体更好主因有二：
第一是2020年目标指引明确，增速预计可观。2019年末以古井贡酒、今世缘、山西汾酒为代表的酒企对2020年业绩展望积极，古井启动5年200亿新征程，今世缘加快走出去步伐，省外市场目标翻倍，山西汾酒重点向高端倾斜，规划青花20、30各实现10亿增量。而同期高端酒茅台定义2020“基础建设年”，集团和股份公司收入按增长10%规划，且2019年指引利润低于预期，2020年净利润预测也同步下调；五粮液和泸州老窖“批价-估值”联动明显。
第二是地产酒具备“区域市场主导权”。相对高端白酒相互传导影响的生态，地产酒更具自主权。春节是白酒最重要的传统销售旺季，但高端酒团购市场因茅台集中超预期放量而产生微妙影响。地产酒如古井贡酒是安徽省内龙头，从消费量看已是省内消费首选，受益消费升级，古8及古16和古20合计快速增长势头良好。江苏今世缘品牌势能良好，规模市场增加，渠道保持较好动销和较低库存，旺季表现乐观。汾酒拥有扎实的山西和环山西市场，产品上，低档酒优势极其突出，青花规模不断提升，2019年过亿市场达到18个，消费氛围趋浓，2020年有望继续放量。
春节临近，动销启动，市场情绪调动，白酒板块表现增强。当前春节打款备货情况较好，古井贡酒春节要求回款比例为50%-55%（2019年回款比例为50%），目前进度较好，今世缘2020目标较高预计一季度会顺利完成任务。草根调研显示，随着春节临近，团购和零售市场均有启动。
1.2. 白酒企业2020稳中有进，春节动销开始启动
贵州茅台：2020年茅台定调“基础建设年”，茅台酒销售计划为3.45万吨左右，同口径增长8.5%，股份公司收入目标10%左右，集团收入利润目标均为10%。 本周茅台批价稳中有升，已开放执行3月份计划，目前有些经销商已经进入开票环节，预计很快可以提3月货，同时地方百货、商超直营开发进度较快，如上海家乐福，上海百联新进入公司直营渠道，各地如是，每家预计有30-50吨的计划。我们认为当前茅台开放3月份计划，春节前（12月+1月）发货量将明显超过1万吨，春节前供应十分丰富，供需两旺。
五粮液：2020年五粮液规划量增5%-8%，整体规模保持双位数高质量增长，以价格持续提升为核心。
本周五粮液批价平稳，目前经销商平均到货20%-30%，预计春节前经销商有望到货40%，经销商普遍对春节旺季动销较为乐观，对五粮液销售有较强的信心。我们认为五粮液批价已经站稳900元以上，前期导致批价下行因素逐步消除，当前春节旺季备货情况下批价仍然坚挺，全年批价具备持续提升潜力。
泸州老窖：泸州市明确2020年全市酒类销售目标是突破1000亿，对主要白酒企业做出目标要求，其中泸州老窖增长25%，郎酒集团增长25%，川酒集团酒业增长50%。
本周国窖批价稳中有升，并通知1月10日起国窖1573春节前停货并调价，在停货涨价的同时，国窖公司要求各片区在近几日要全面统计经销商和终端商的库存并上报。春节后，从2月10日开始执行二月份的终端配额，二月份的配额按照2019年全年完成数的4%执行。我们认为，泸州老窖推迟10天执行2月份配额并收紧投放，公司当前仍以控货挺价为主。
山西汾酒：公司规划2020年玻汾销量稳中有升，青花20、30实现双10亿的增量，青花总体突破50亿大关。
我们认为在明年青花高速增长，玻汾销量稳中有升的情况下，公司整体收入增速将落在20%附近，同时由于高端酒青花承担增长主力角色，净利润增速更加乐观。
古井贡酒：2020年在总结突破百亿大关的基础上，再出发启动5年两百亿的新征程。
古井春节回款比例在50%-55%，19年回款比例为50%，厂家给予经销商打款2.8%的政策支持，经销商打款积极性较高，回款进度较好。
顺鑫农业：2020年白酒收入增长目标仍维持10%-20%，并将于春节后开始五五规划的制定。根据渠道跟踪，华东地区2019年12月31号打款完成41%，截至目前打款完成约50%，春节打款时期延长至1月15号，节奏正常，春节期间打款支持全品类10%的费用（跟去年比例相同），打款积极性较高。动销良好，终端店库存不到1个月，经销商库存约40天，加上1月份新进到货预计春节前有60-70天库存，消化到3月底。山东2019年12月31号之前已经完成春节打款，占2019年规模的48%（去年同期比例为45%），动销情况良好。
1.3. 继续建议高度重视白酒板块，结构性景气持续
2019年Q4我们思考2020年投资策略，提出“适当降低预期，重点三条主线”，适当降低预期，主要是针对白酒而言，2017Q2-2018Q2景气高点过后进入合理降速态势，但结构性景气仍然驱动了2019年的超额收益，2020年“夯实”“整固”“基础”是大型国有白酒企业意图传递的信号，行稳致远，不是坏事，而且白酒周期性弱化，同领军企业“注重价格/库存管理”本身就有很大关系。“合理放缓，不降估值”是我们的基础判断。同时我们认为，岁末酒企的大会传递健康积极的信息，以及当前春节打款备货情况较好，都非常有助于白酒板块信心和预期修复，带来板块活跃度提升，在地产酒领涨的基础上热点面有望持续扩大，继续建议积极重视。
投资建议上，2020年从确定性和刚需等多角度选择白酒标的。白酒行业未来发展的产业共识是“向优势品牌集中，向优势企业集中，向优势产区集中”，在整体降速背景下，我们维持2020年白酒结构性景气的核心判断，建议从确定性和刚需等多角度选择标的。刚需逻辑来自核心消费支撑的强生命力价格带，三个层次：1、低端刚需。大众主流低档光瓶酒，高频次低单价，消费者集中于县乡农村和城市低收入人群及流动打工人口；2、大众主流中档100-300元，涵盖二三四线城市居民大部分消费场景和部分升级消费场景，200元价格带放量增速更快，400元上下市场导入快速成长。3、高端刚需，以高端社交为主要应用，涵盖部分投资和收藏需求核心是茅台，虽然2020年茅台公司收入目标不激进，但基本面强劲，我们看好后续的量价配合，十四五的良好开局。
白酒核心推荐：短期贵州茅台年报业绩低于预期有所影响，但中长期基本面稳健。为此，全年看，白酒方面核心配置行业+香型双重龙头茅五汾，其中汾酒正在进行的全国化和品牌复兴最值得期待，2020年产品和区域两大结构调整有望出成果；古井贡酒、今世缘为代表的区域白酒旺季效应值得重视；其他重点公司包括泸州老窖、顺鑫农业，困境有望反转的低估值品种洋河股份等。
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本周重点调研：恒顺醋业体制优化进行时，收入提速可期
公司于2019年1月10日发布公告，董事会审议通过《关于选举公司第七届董事会董事长的议案》。我们现场参与了临时股东大会并与公司高管交流。
在新董事长的带领下，公司进行一系列体制改革，从五大中心的顶层设计，到营销、产品以及考核体系的搭建：
1）初步考虑五大中心，分成运营、营销、品牌、战略等。
2）重点构建营销体系，例如在原来的格局之上，划定北部、南部、东部、本部战区，实行战区长官负责制，并且更加重视现代渠道开拓。
3）重点研究产品体系，围绕醋、酱、料酒三剑客，用不同的品牌、不同价格带、不同品类的产品去满足不同消费者的需求。
4）重点研究考核体系，一切以业绩为中心。
我们认为公司的内生机制正发生积极变化，目前食醋行业仍处于品牌觉醒阶段，公司作为食醋龙头，品牌力强，市占率仅10%左右，渗透率有提升空间，收入提速可期。
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2020年食品饮料三条主线详解
2020年我们建议核心关注食品饮料三条主线，第一是以白酒和调味品为代表的稳健价值主线，竞争格局良好，龙头稳步成长，2015年以来估值稳中有升，未来估值稳定性仍可期。 第二是提价主线，CPI上升，原料成本上涨同时产成品提价，产品提价受益或略滞后，但通过费用优化仍能保持盈利能力的品牌企业值得高度重视，有成本优势的企业更佳，重点领域为速冻米面(安井食品、三全食品)和肉制品（双汇发展）。 第三是品类成长。满足特定消费场景和特定消费人群的品类仍在不断冒出，我们高度关注市场空间可观，竞争格局较佳的先发优势品牌，定位清晰，产品和渠道扩展领先，市场投入同步，消费者心智占有已经超前，持续快速成长可期。核心品种为妙可蓝多、洽洽食品、百润股份。 3.1.稳健价值：白酒+调味品
2016年白酒板块确定性复苏以来，在2017Q2-2018Q2达到景气高点（行业整体繁荣），2018年Q3以来结构性景气成为白酒板块最重要特征，虽然分化明显，例如次高端白酒整体增速放缓，且较之前增速放缓幅度居各价格带之首，地产酒竞争加剧，部分品牌增速低于5%，季度增速在-20%-0%这样的低水平，但高端酒整体仍在扩容，集体表现稳健，2019年高端酒以茅五泸为核心，合计收入增长20%，其中茅台受限于发货量增速低估，五粮液和老窖量价贡献高档酒增长最快。展望未来（2020-2025），高端酒趋势明朗，增长节奏平稳较快，继续看好以其为代表的稳健价值。 贵州茅台：2018年茅台酒销量3.2万吨，根据基酒产能，2024年前后茅台酒销量可达到4.5-5.0万吨之间，由于茅台酒总体产量有限，未来价格仍有上涨空间。我们认为贵州茅台的销量成长明确，稳健价值优选。 五粮液：基于贵州茅台的供需关系分析，我们认为五粮液量价政策有良好参照，公司自身管理提升将帮助实现更为稳健的成长，价值亦突出。 泸州老窖：跟随战略受益者。 除了高端酒，我们还高度重视山西汾酒、地产酒龙头、光瓶酒龙头。 山西汾酒：2017年国企改革以来，增长动能强劲，目前正处于快速全国化进程中，公司市场投入能力出众，品牌势能升级，渠道优势资源不断聚集，山西和环山西市场稳固且保有较快增长，域外市场高速成长，主力产品全线增长，前景看好。2017年公司提出“62210”五年奋斗目标，2022年争取实现200亿元销售，我们认为从2018年93.8亿元到2022年的200亿元是良好的目标参照。
古井贡酒：在安徽省年内龙头地位稳固，结构升级持续受益，未来3年收入增速保持两位数增长可期，利润增速更快。
顺鑫农业：光瓶酒龙头，在白酒行业深度调整期保持平稳增长态势，低价高频次消费为主，无惧宏观波动，目前在低档酒市场份额仍低，预计将继续受益消费品牌化和集中度提升，同时公司导入升级产品，未来盈利率提升可期。
调味品中炬高新具有良好的稳健价值。公司品牌基础好，产能储备较足，市场稳扎稳打，仍有很大潜力。民营化以后，公司体制红利尚未充分释放。后续主要看点：厨邦食品少数股权归属、激励机制的进一步完善、市场投入欠账的不足以及收入导向提升增长水平、做大食品主业的外延。 3.2. 提价主线：速冻米面火锅料+肉制品
2019年3季报总结分析，我们发现收入利润增速相较于Q2提速的有次高端和高端白酒、乳制品、肉制品、休闲食品、速冻食品，龙头表现出逆境恒强、较好的穿越周期能力。我们发现环比提速的基本具有提价因素贡献，典型的是高档白酒、速冻食品和肉制品，休闲食品当中业绩表现超预期的洽洽食品仍在受益2018Q3提价。 双汇发展：屠宰上量，低成本冻肉储备充足且仍继续补充（来自美国关联企业低价冻肉），肉制品今年持续提价，因竞争格局稳定，销售量未见明显影响。展望未来，提价受益周期长，冻肉储备销售利润贡献十分显著。 三全食品：冻肉储备可满足明年旺季使用，产品多次提价，成本转嫁较为顺利。公司当前核心逻辑一是2B业务持续快速成长，且因费用率低使得盈利能力远高于啊当前整体利润率水平，二是零售业务的体制机制改革，损益导向，内部挖潜，盈利能力正在修复。公司业绩弹性较大，值得高度重视。 3.3. 品类成长：成长性子行业获得高估值
成长期行业往往因高增长获得高估值。
奶酪居于乳制品金字塔顶端，目前“餐饮+零售（家庭DIY消费）+休闲零食化”使得奶酪细分处于快速成长赛道。妙可蓝多2019年儿童奶酪棒单品爆发，整体奶酪业务预计实现9亿收入，餐饮奶酪和儿童奶酪约5:5，儿童奶酪明年预计继续实现高速增长。从我们深度的市场调研反馈看，儿童奶酪市场竞争格局初步成型，公司居于第一梯队，相较外资品牌百吉福，公司具有招商灵活、终端网点开拓更为积极、渠道下沉和维护更好等优势。相较蒙牛等国产品牌，公司具有产能优势、包装专利优势、IP优势、组合营销占据消费心智有利位置的优势。继续看好公司儿童奶酪放量以及家庭奶酪（芝士片、马苏里拉）零售放量。
百润股份：公司深度洞察预调鸡尾酒市场机会，全面学习日本经验，完成了重新定位，主推产品复购率大幅提升，优秀的产品研发创新能力继续保持，销售收入增速回升，盈利能力回升。
洽洽食品：小黄袋和蓝袋持续快速增长，瓜子品类优势突出，小黄袋线下优势凸显，大单品逻辑通畅。公司目前快速增长背后是2015年以来的几次重大变革，从事业部制改革，推行PK机制，员工激励升级，引入战略外脑，持续升级市场投入，目前公司走上了更快增长轨道，我们认为具有可持续性。
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投资建议
■ 核心推荐：短期贵州茅台年报业绩低于预期有所影响，但中长期基本面无忧。为此，全年看，白酒方面核心配置行业+香型双重龙头茅五汾，其中汾酒正在进行的全国化和品牌复兴最值得期待，2020年产品和区域两大结构调整有望出成果；古井贡酒、今世缘为代表的区域白酒旺季效应值得重视；其他重点公司包括泸州老窖、顺鑫农业，困境有望反转的低估值品种洋河股份等。食品方面，大市值推荐中炬高新、伊利股份，双汇发展，市场投入思路清晰且大单品和新品快速成长洽洽食品；品类成长沪上“双小龙”；深度改革见成效并且有长期toB逻辑的三全食品；库存低位明年轻装上阵的涪陵榨菜。
■风险提示：经济持续下行对消费影响加大；中高端酒竞争加剧进一步分化，潜在的税收政策变化带来的短期业绩向下风险；业绩波动，预期过高，估值分歧。
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【【天风Morning Call】晨会集萃20200113】
今日重点推荐《策略|科技板块轮番表现，后续应该关注的核心问题是？》中短期持股（一年维度）决定股票超额收益的是什么？1）中短期涨幅大小，与盈利水平的高低或盈利边际变化幅度，均有明显正相关性；2）盈利边际变化（盈利趋势）对涨跌表现的指导意义强于盈利的绝对水平；3）另外，中短期涨跌与估... 展开全文【天风Morning Call】晨会集萃20200113
今日重点推荐
《策略|科技板块轮番表现，后续应该关注的核心问题是？》
中短期持股（一年维度）决定股票超额收益的是什么？1）中短期涨幅大小，与盈利水平的高低或盈利边际变化幅度，均有明显正相关性；2）盈利边际变化（盈利趋势）对涨跌表现的指导意义强于盈利的绝对水平；3）另外，中短期涨跌与估值高低关系不大，特别在成长股高增长或加速增长阶段，盈利的趋势性最重要，估值反而是次要因素。中短期（1 年）涨幅大小与估值关系不大，主要取决于盈利的高低和盈利的边际变化。那么，如何理解市场的这种规律表现？一是当一家公司快速增长或加速增长时，未来的盈利预期通常会随之上修，进而估值得到扩张。二是处于高增长阶段的成长股，理论上也可拥有较高的估值。因此，在成长股高增长阶段，特别是加速增长阶段，盈利的趋势性最重要，估值反而是次要因素。 《金工|量化周观点：顺大势，逆小势》
市场继续强化上行趋势走势。市场一旦进入上行趋势格局，关注的核心指标是市场的赚钱效应，根据近期的成交情况，近期交易资金平均盈利5.83%，在赚钱效应转负之前，建议保持积极，顺大势，逆小势，如遇调整可增加股票配置。绝对收益产品建议增加股票仓位至80%。 《宏观|过去3个月，哪些行业景气度正在上升？》
截至11月底：景气度正在上升的行业：农产品加工，食品，仪器仪表，汽车，有色金属，造纸，包装印刷；景气度底部震荡可能回升的行业：电力设备及新能源，家电；景气度回落但可能接近底部的行业：化学纤维，纺织服装，塑料/橡胶及制品，基础化工；景气度可能继续回落的行业：铁矿，专用机械，家居，通用机械，金属制品。 《非银|周观点：继续看好1季度券商股和保险股的机会》
1）券商方面，12月月报业绩表现亮眼，2019年证券行业利润有望延续高增，我们判断2020年证券行业将迎来政策利好与业绩双改善，龙头券商将直接受益，叠加市场活跃度显著回暖，强烈推荐券商板块，重点推荐华泰证券、中信证券，建议关注中信建投H。2）保险方面，开门红整体保费与NBV改善明确，我们预计平安、国寿、太保、新华2020年1季度的NBV增速为4%、21%、13%、12%。短期健康险迎来强监管，将逐步从短险转为费率可调的长险，另外，银保监会近期通报人身险问题，中小公司健康险成“重灾区”，中小保险公司健康险停售利好上市保险公司，全年负债端表现亦有望改善。我们继续看好1季度保险股的机会，重点推荐中国太保、新华保险。 《有色|周观点：补贴政策或超预期，持续看好钴锂趋势机会，关注黄金投资价值》
1、持续看好新能源钴锂趋势机会。上周工信部在电动汽车百人会上表示2020年新能源汽车补贴政策将保持相对稳定，同时国产特斯拉零部件国产化替代初步提升，新能源产业链持续向好预期有望不断落地。2020Q2开始3C需求可能率先出现回暖，Q3新能源汽车逐渐放量，考虑提前一个季度左右的备货周期可能部分补库带来钴价格有望持续回升，高镍所需氢氧化锂价格有望坚挺。推荐锂业龙头：赣锋锂业。钴业龙头：华友钴业、寒锐钴业。2、关注黄金投资价值。近期美伊有所缓和、中美贸易摩擦阶段性协议或落地，带来风险预期的低位，但美国19年12月的PMI创2009年6月以来最低，美国12月非农数据不及预期，20年美国经济增速下滑压力继续上升是大概率事件，，预计降息预期抬升，全球经济增速放缓、美国大选、英国脱欧以及国际贸易摩擦等不确定性的背景下，金价有望震荡回升。推荐：山东黄金、中金黄金，紫金矿业，关注：华钰矿业。3、磁材有望受益新能源拐点。关注：中科三环、正海磁材、宁波韵升、金力永磁等。4、关注铜铝等基本金属修复。建议关注：紫金矿业、江西铜业和云南铜业。关注云铝股份等。 买方观点 1月市场整体维持震荡上行格局，但3100点上方面临大量压力，需要时间震荡消化。后续市场表现需要业绩预告确认。板块方面，一是看好业绩和走势稳健、估值低位的金融地产，市场预期分歧较大，2020年基本面有可能超预期。二是受益风险偏好提升、2020年业绩预期较好的电子、通信、计算机板块。尤其是在网红经济的刺激下，5G下游应用的高清视频和物联网、车联网。
研究分享 《证券|市场回暖驱动业绩环比增长 164%，全年累计+44%》
31 家上市券商 12 月业绩环比+164%， YOY+76%，全年累计+44%。未来券商的商业模式将转向“资本化投行（投行+PE 模式）”，研究、投行、投资业务均强且可协同的头部券商才可引领变革，并提升 ROE。重点推荐华泰证券、中信证券，建议关注中信建投 H、中金公司。
《传媒|周观点：行情火热内部轮动，重点提醒CES带动VR领域、版权保护及进入业绩预告期》
上周全国知识产权局会议强调，2020年着力做好产权保护工作，版权领域利好：图片版权保护龙头【视觉（前期滞涨、风险因素减弱）】；电视剧精品大剧Q1有望陆续开机，关注【爱奇艺（华策+完美《绝代双骄》定档，台端上央视）、芒果（开拓电商带货）、慈文、华策】；电影春节档临近，关注【万达、横店、中影、光线、猫眼等】；阅读【平治、阅文】。AR/VR方面，CES大会索尼展示3D光场显示方案、LetinAR发布81度AR模组，关注【恒信、岭南、易尚、体育直播等】。5G方面，中国工业经济联合会会长、工业和信息化部原部长李毅中11日表示中国5G商用已开始，未来要实现5G产业化，需用7年左右时间，花1.2万亿元至1.5万亿元人民币，在全国范围建600万个基站，在原有超500万个4G基站的基础上改造更新。坚定持续看好5G应用云游戏、超高清等领域，游戏前期推荐涨幅喜人，短期超高清【当虹（计算机主覆盖）、捷成、平治等】。 《半导体|CES展芯片商新品迭代挹注制造封测链/关注年报披露及Q1业绩》
CES展芯片巨头新品迭代，挹注制造封测链。在CES2020上，AMD、英特尔推出新芯片产品，高通宣布进军自动驾驶领域。AMD表现抢眼，推出多款7nm芯片；英特尔带来了最新酷睿移动处理器TigerLake，预告了英特尔首款基于Xe架构的独立图形卡；高通宣布进军自动驾驶领域，将推出新的芯片为汽车提供自主驾驶功能，有望在2023年实现量产。下游厂商的新品推出给下游制造封测企业带来了重大利好，预计2020年依旧需求强劲，供不应求。关注年报披露及2020年Q1业绩。看好半导体行业受益下游需求全面向好，景气度持续高企，重点推荐中芯国际长电科技、环旭电子、耐威科技、北方华创、圣邦股份、卓胜微、北京君正、三安光电、兆易创新、澜起科技、天通股份（有色）、苏试试验（军工）。 《汽车|长城汽车：12月控制库存，全年销量微增收官》
公司发布 12 月销量快报，公司整体销量 10.6 万辆，同比-20.8%，环比-7.9%。2019 年全年销量 106 万辆，同比+0.7%。12 月控制库存，全年同比微增。哈弗品牌 12 月同比下滑，但全年保持增长。欧拉品牌表现良好，WEY 销量调整。与宝马强强联合，光束汽车获营业执照。我们预计长城汽车 19-21 年的归母净利润分别为 41.5 亿、56.7 亿和 71.0 亿。对应 PE 分别为 20 倍、15 倍和 12 倍。给予长城汽车 2021 年 16 倍 PE，对应目标价为 12.50 元。 《商社|华致酒行：全年业绩保持强劲增长，效率致胜，渠道为王》
1、ToB端，公司加大华致酒库开发力度，品牌门店的数量增加，B端销售渠道更加稳定。截止19H1，品牌门店数量达较18年增长24.7%，全年有望延续高增长。2、ToC端，公司推出华致优选小程序平台，上线后运营情况良好，用户体验及转化率持续提升，同时平台丰富了公司产品结构，效果明显。3、公司加强了精细化营销，使得旗下华致酒行、华致酒库以及供货终端网点的单店销售额大幅提升；截止19H1，公司单店销售收入增长达20.4%，全年有望保持高增长。4、公司产品组合持续优化，高毛利总经销酒品随着公司渠道扩张，收入占比逐渐提升，其利润贡献也大幅增长。公司具备向上游酒厂合作定制开发酒品的能力，并获得高毛利定制酒的独家销售权。5、公司是中国首家酒类流通A股上市企业，上市后品牌效应凸显，优质零售网点客户积极转型成华致酒库，连锁门店数量及质量均实现大幅提升。由于消费增速不达预期，我们将公司 20-21 年业绩预期分别从 4.6/6.2 亿元下调至 4.4/5.94 亿元。综合预计公司 19-21 年业绩分别为 3.26/4.4/5.94 亿元，+45%/35%/35% yoy，当前股价对应 P/E 分别为 31x/23x/17x，维持买入评级。 《医药|康泰生物：2019年业绩实现快速增长，进入大品种收获期》
2019 年业绩增长 26.24%-35.42%。四联苗渐入佳境，23 价肺炎疫苗逐步起量。13 价肺炎疫苗已报产，定增助力产业化。推出期权激励计划，利于进一步提升内部活力。根据公司业绩预告，我们小幅调整公司预期，预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 0.89、1.24 及 1.96 元，对应 PE 分别为 99、71 及 45 倍。疫苗法的推出有利于行业优胜劣汰，公司的质量体系、品种优势更为凸显。公司是国内优质疫苗企业，丰富的管线奠定了长远发展的基础，我们看好公司的不断成长，维持“增持”评级。 《有色|紫金矿业：逆周期扩张收获期，资源龙头现跨越式发展》
全球有色金属矿业龙头，海外投资并购经验丰富。逆周期底部扩产明确，预计未来三年铜产量实现翻倍增长，金产量稳步增长。全球宽松背景下，黄金仍在上升通道，铜有望进入三年反弹区间。中期价值洼地，看好资源龙头不断修复。紫金矿业是少数未来三年铜产量有望实现大幅增长的公司，考虑公司收购大陆黄金于 2020 年 Q1 投产，我们小幅上调公司盈利预测为 2019-2021 年归母净利润分别为 42.15、52、68 亿元。（原值为 42.15、48.55、66.1 亿元）。按照分业务估值方法，给予铜、金、锌业务分别为 22、28、12 倍，公司 2021 年公司市值有望在 1490 亿元，考虑公司业务体量较大因此各个板块业绩弹性相对较低，给予 2021 年 20 倍假设，公司合理市值区间有望在 1359-1490 亿元。 《建材|永高股份首次覆盖：低估值管材龙头，长短期动能兼备，关注盈利弹性》
（1）行业集中趋势延续，公司份额有望加速提升。（2）施工放量，精装渗透，B 端规模顺势而上。（3）拓展规模，培育家装，稀缺低估值龙头。估值方面，对比 A 股装饰材料企业，永高各项指标都反映公司被低估。我们预计2019-2020 年归母净利有望实现5.04、6.56 亿元，对应动态PE 分别为 12.2X、9.4X，我们保守给予 2020 年 13-15X 估值，对应目标市值 85-98 亿，目标价格区间 7.57-8.73 元，给予“买入”评级。风险提示：房地产施工增速不及预期；地产合作企业拓展不及预期；竣工表现不及预期；家装市场拓展不及预期。
《建材|周观点：沿江熟料价格下调，水泥走强蓄势待发》
当前全国水泥库存水平好于去年同期，其中华东地区更为明显，我们预计整体春节期间行业尤其是华东库存压力小于 2019 年，在节后开工时点更早、暖冬天气以及专项债发行节奏加快的影响下，我们预计 2020 年的节后开工季水泥行业有望迎来气候相对适宜、较低库存、更长施工时间的有利条件，在当前价格基数略高的背景下，节后水泥价格有望继续保持同比提升的态势。同时本周多家水泥企业发布 2019 年业绩预告，整体仍保持同比提升，业绩靓丽。当前水泥板块估值低较低，企业盈利较好并有继续提升的前景，叠加 2020 年经济企稳预期，2020 年上半年水泥行业盈利有望维持在较好的景气水平，建议关注海螺水泥、上峰水泥、华新水泥；北方弹性大推荐关注天山股份、冀东水泥、祁连山；南方需求恢复，推荐华润水泥、塔牌集团。 《钢铁|周观点：钢铁股仍处于低估值、高性价比阶段》
本周钢材社会库存增加76.82万吨，增幅9.3%。具体来看，螺纹钢、线材、热轧、冷轧、中板单周库存及变化幅度分别为412.31万吨(+15.8%)、117.92万吨(+13.7%)、173.32万吨(+3.0%)、104.19万吨(+0.1%)、95.33万吨(+1.4%)。本周全国建材钢厂螺纹钢日均产量为335.87万吨/天，环比下降14.99万吨/天。本周由于电炉产量下降导致螺纹钢日均产量降幅明显，但目前钢厂利润较好，在没有政策扰动的前提下，钢材产量大幅下降的空间有限。后期需求逐渐转弱，伴随北材南下的资源逐渐到货，社会库存或将加速累积。推荐标的：华菱钢铁、三钢闽光、方大特钢、新钢股份、南钢股份、柳钢股份、韶钢松山、中信特钢、久立特材、永兴材料。 《化工|周观点：油价回落，乙二醇和双酚A上涨》
特斯拉降价至30万以下，电动汽车销售有望超预期，继续看好锂电材料，尤其是国际供应链龙头公司如新宙邦等。生物素近期价格快速上涨，巴斯夫VA明年下半年计划停产，朗盛间甲酚装置复产推迟，帝斯曼北沙宣布VE减产，推荐维生素龙头新和成，关注圣达生物和浙江医药。安迪苏法国工厂宣布不可抗力，产能占全球7.4%，蛋氨酸价格有望继续上涨，利好龙头新和成。监管高压常态化，农药行业集中度提升有望超预期，分两条投资主线，一是涨价弹性大品种，受益标的为百傲化学和湖南海利；二是中长期打开成长空间品种，受益标的为扬农化工和利尔化学，建议关注利民股份和广信股份等。国际车厂加码电动汽车，国内销量增速有望回升，继续推荐切入国际供应链的锂电材料龙头新宙邦。柴油车国六推行致沸石需求高增长，OLED业务进入业绩释放期，推荐万润股份。内生外延产能加速扩张，行业发展机遇及自身优势使得公司具备持续成长潜力，推荐利安隆。基本面有望超预期，长期看好低估值龙头万华化学、华鲁恒升、三友化工。 赞(51) | 评论 (20) 2020-01-13 08:28 来自网站 举报
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【新能源车补贴政策向好，百人会参会干货第一时间分享！【安信王者电车第38期电话会议】】
时间：2020年1月11日 20:00 主讲：电新 邓永康/彭广春、汽车 刘国荣、有色 黄孚、机械 李哲01百人会两天现场参会干货纪要1）政策环节频传积极信号首先，全国政协副主席万钢在PPT中提出“建议在2020年底前，稳定现有新能源汽车财政补贴政策，不再对补贴产品的技术指标做新... 展开全文新能源车补贴政策向好，百人会参会干货第一时间分享！【安信王者电车第38期电话会议】
时间：2020年1月11日 20:00
主讲：电新 邓永康/彭广春、汽车 刘国荣、有色 黄孚、机械 李哲
01
百人会两天现场参会干货纪要
1）政策环节频传积极信号
首先，全国政协副主席万钢在PPT中提出“建议在2020年底前，稳定现有新能源汽车财政补贴政策，不再对补贴产品的技术指标做新的调整，让企业把更多的时间和精力投入到补贴退出后的产品规划与研发工作上。”同时，希望“政策要明确2025年前继续执行新能源汽车免购置税政策，建议服务于民用车辆的充电服务企业，应享受民用电价。”
紧接着是工信部部长苗圩指出：今明两年整体汽车市场会在2500万辆的水平上筑底企稳。对于新能源汽车，2019年新能源汽车销量120.6万辆，表现不及预期的主要主要原因有3点：1、宏观经济不好和贸易摩擦；2、国五国六切换，传统燃油车降价去库存；3、补贴退坡过大。最后在现场发言提出“大家很担心，去年7月1号退坡，今年7月1号还会不会退坡。大家放心，今年7月1号不会再进一步的退坡。”
2）车企发言聚焦成本与产品力
电池企业建议在补贴退出之后，政策性银行可以给新能源车产业提供政策性低息贷款，因为电池价格从7毛/Wh降到6毛/Wh会比以前降价的难度更大。车企方面，造车新势力的代表则重点强调电动车的产品力，不论是差异化的体验还是智能化，都是消费者所关注的重点。同时，希望政府鼓励企业创新，而不是引导企业创新；在推广使用方面，建议充电电费能够降低一半。
3）聚焦降本新技术，重点提了CATL的CTP技术和比亚迪的刀片电池技术
比亚迪开发的“刀片电池”是新一代磷酸铁锂电池，将于今年3月份首次量产，首款搭载车型为比亚迪汉。“刀片电池”在体积比能量密度上比传统铁电池提升了50%，具有高安全、长寿命等特点，整车寿命可达百万公里以上。
4）2020年全年销量可以更乐观一些
今年补贴在不退或者少退的情况下，由于企业自身成本下降，产业链的盈利能力将大幅提升。尤其是整车企业，盈利压力会小很多。一旦单车的毛利率改善，企业就会大规模的推产品跑量，而且销量越大，规模效应会越明显，盈利能力又会进一步提升。同时2020年是补贴的最后一年，企业大概率会出现大规模抢装。
02
电新行业观点
■政策呵护，2020年国内销量有望达到180万辆以上。对于国内的新能源车市场而言，2020年将是合资和外资品牌发力的重要一年。除Model 3的10万辆以上增量之外，大众、奔驰、丰田、本田、现代等在国内的合资工厂也陆续有新车型推出，定价大部分位于15-20万元、50万元以上区间，与自主品牌、特斯拉基本形成错位竞争。年前财政部声表示支持新能源车产业发展，而在今天的百人会公开会议上，工信部表示政策端的基调在于稳定市场预期，保障产业健康持续发展，今年的新能源汽车补贴政策将保持相对稳定，不会大幅退坡。同时，双积分政策在2019年7月和9月两轮征求意见后，也有望尽快推出接力补贴政策继续推动我们新能源车产业的健康发展。基于车型及政策等多方面因素，我们判断2020年产销规模有望达到180万辆以上。
■2020-2021年将是欧洲市场电动化全面启动的关键之年。随着欧洲汽车排放法规趋严、财税补贴支持、禁售传统燃油车、平台化车型投放、电池成本改善及基础设施的完善，尤其2021年是排放考核的关键时点，我们认为2020-2021年将是欧洲新能源汽车市场爆发的关键一年。根据Marklines预测，到2025年全球新能源车销量将达到1,441万辆，渗透率将达17.7%；其中欧洲456.7万辆，渗透率将达28%，2018-2025年间新能源车销量的CAGR将超过43.6%。车型方面，2020年起，随着大众MEB平台为代表的电动车生产平台投产，无论是车型数量还是销量均将进入快速增长期。根据IHS数据，截至18年底欧洲市场仅有60款电动车型，而至2021年，车型预计将增加至214款。
■中国电动车产业链发展迎来黄金十年！全球电动化浪潮正全面袭来，特斯拉的国产化带来的是从“0”到“1”的机遇，而特斯拉面向的不仅局限于上海工厂的50万辆空间，而是全球150万辆。同时，大众、BMW、戴姆勒、PSA等欧洲主流OEMs正在陆续推出全新的电动车平台化产品，并从欧洲向全球逐步推广。未来全球动力电池产业链主要集中在中国，材料环节的负极、电解液中国全球供应占比50%，正极和隔膜领域中国企业已逐步进入日韩电池厂供应体系；电池环节的宁德时代等龙头企业也都进入了海外整车厂的供应体系。正如苹果的崛起为中国智能手机行业发展培育完整的产业链和一大批优秀的供应商，同时也推动了华为等国产手机品牌的发展壮大与全面赶超。未来10年，中国智能手机产业链的发展历程有望在电动车行业得以复制！
■投资建议：重点推荐新能源车产业链各环节具备全球市场竞争力的优质龙头企业。
1）电池环节：重点推荐参与全球配套的电芯龙头宁德时代，建议关注有向上期权的标的亿纬锂能、欣旺达、国轩高科、鹏辉能源等。
2）材料&零部件环节：重点推荐同时受益海外及特斯拉放量的璞泰来、恩捷股份、科达利、当升科技、三花智控、宏发股份、旭升股份等；建议关注：新宙邦、江苏国泰、星源材质、中材科技等。
3）设备环节：受益于欧洲动力电池产能扩张的先导智能、赢合科技等。
风险提示：政策落地不及预期，销量不及预期
03
汽车行业观点
今天电动汽车百人会上，工信部部长苗圩表示“2020年7月1日之后，新能源汽车补贴不会退坡”，下午六点时工信部相关司局负责人表示“今年的新能源汽车补贴政策将保持相对稳定，不会大幅退坡”。此外，经过2019年两轮征求意见稿的双积分政策修正案也将于近期发布。
我们认为这显示了2020年补贴政策整体是向好的，对稳定产业链预期，实现全年平稳增长是有助益的。此外，2020年之后，预计补贴还是会正式退出的，即年底前大概率仍可见抢装。从双积分政策的修订方向来看，还是继续收紧双积分的考核，接续补贴政策继续推动中国汽车工业加速向电动化转型。
无论是2020年偏友好的补贴政策、新一轮双积分政策的落地，还是近期特斯拉国产工厂的投产，都从供需两个方向持续带动新能源汽车销量重回高速增长的轨道，我们维持此前关于2020年国内新能源汽车180万辆左右销量的预期。当此之时，宁德时代和比亚迪在动力电池上分别通过CTP技术和刀片电池技术实现了动力电池成本的快速下降，更高集成度的电驱动系统和纯电平台等也在加速推进和优化，叠加2020年相对偏友好的补贴环境，或对下游主机厂的盈利有正向帮助。
零部件方面，我们持续推荐特斯拉产业链的拓普集团和旭升股份等，下游主机厂方面，预计2020年上半年比亚迪的盈利压力仍较大，但基本反映在预期内了，年中采用全新刀片电池的中型轿车汉EV和汉DM将正式上市，下半年e系列最新的车型紧凑型SUV-S5预计也将上市销售，新品由于采用了最新的超级铁锂电池，预计即使不考虑补贴也将带动售价降至仅比同级燃油车贵3万元左右的水平，2021年公司全新一代产品将率先达到2年内使用成本的平价周期，从而带动销量快速放量，我们预计这一平价时间窗口比竞争对手快1年半到2年左右，比亚迪投资时点临近，建议重点关注！
风险提示：政策落地不及预期，销量不及预期
04
有色行业观点
一、国内电动车市场对于钴锂需求至关重要，政策呵护有益需求整固
1.国内需求占比高，定价权越来越重。2019年国内新能源汽车销量120.6万辆，尽管是负增长，仍然占全球一半以上，电池企业出货量在2018年就超过了60%。而国内龙头企业华友钴业、天齐锂业、赣锋锂业等持续扩量，且广泛参与到全球新能源车顶级供应链之中，定价话语权越来越重。
2.国内需求受政策预期影响大，库存环节波动带来牛鞭效应。2017~2018年国内钴锂价格高于海外，产业链囤库需求旺盛，锂电材料企业原料库存达到半年。而随着2018年下半年补贴大幅退坡预期发酵，以及2019年实质性退坡发生，一方面产销下降，直接需求萎缩，另一方面电池材料企业资金链紧张，整条产业链持续去库，目前钴锂中下游库存均非常低，与此同时国内价格跌幅，而对应动力电池的硫酸钴跌幅更甚。
3.3C、海外电动车需求复苏信号明显，国内电动车政策有益锂钴需求进一步整固企稳。2020年5G手机放量有望带动3C电池领域钴需求复苏，海外传统车企业爆款电动车型的放量预期也较为明确。国内动力电池领域是目前需求预期最弱的一环，政策端呵护对于市场预期的稳定和修复，作用到钴锂需求层面，值得期待。
4.今年以来钴价已止跌上涨，近期硫酸钴价格上涨强劲，后续补库启动值得期待。上周MB钴价已结束了三个月的下跌之势，四氧化三钴、硫酸钴价格也止跌上涨，元旦以来，国内四氧化三钴上涨6.9%，用于动力电池的硫酸钴价格上涨超过11%。
二、2020年钴锂上游新增供应收缩明显，价格下跌空间不大
1.钴：2020年供给收缩明显，价格中枢逐步上移。受益刚果金民采矿减产及2019年底Mutanda大型铜钴矿停产，预计2020-2021年钴供需由过剩转为紧平衡，这将为钴未来整体价格走势以及钴相关估值带来系统性的重构，预计2020年价格中枢在30~33万；同时由于钴的供应结构是寡头垄断型，随着寡头做出垄断型保价做法，需求的边际改善，叠加旺季补库等因素，季度层面价格上涨超过中枢的情况容易出现。建议关注华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业。同时建议重点关注前期滞涨的二线钴标的道氏技术！
2.锂：新增供应全面放缓，2020年过剩情况得到缓解，价格下行空间也不大。一是澳洲银河资源、Alita、Altura等高成本矿山企业出现减产甚至现金流风险。二是即使是低成本龙头企业如雅宝、天齐等也着手削减或暂缓远期扩产规划。预计2020年全球锂上游供应增速降低至个位数，几无增长。目前国内电池级碳酸锂价格跌破5万元/吨，成本锂精矿价格跌至500美元/吨，价格基本见底。
三、关注爆款车型放量对氢氧化锂的需求拉动
1.海外三元系新能源车放量，显著拉动氢氧化锂需求。三元锂电基本以氢氧化锂为锂源，以Model 3为例，按照国产Model 3 单台带电量56KWH计算，上海工厂一期25万辆就需要14GWH动力电池供应，折合约1.2万吨氢氧化锂需求。结合其他车企计划，我们测算表明，2020年全球氢氧化锂新增需求约3万吨。
2.全球仅4家企业具备稳定、有效供应能力。结合车企认证、生产规模等因素，全球仅雅宝、Livent、赣锋锂业、天齐锂业目前具备稳定有效供应能力，预计四家企业2020年氢氧化锂产量增量为2万吨左右。
3.供需趋紧，氢氧化锂高溢价有望持续。目前氢氧化锂出口长单价（日韩）在1.1万美金/吨左右，比国内高约60%，背后体现了这一细分领域的景气度。考虑到氢氧化锂有效产能新增供应有限，而需求快速增长，预计2020年氢氧化锂高溢价状态仍将持续。建议关注赣锋锂业、天齐锂业、雅化集团等氢氧化锂标的。
四、稀土永磁板块值得重点关注
一是新能源车景气复苏，需求拉动。一辆新能源车带动的系统永磁同步电机的磁材3公斤左右，如果到500万辆的水平，会带来1.5万吨的增量，整个行业产量在10万吨左右，相当于增加15%，如果达到1000万辆需求拉动30%。
二是订单向龙头集中，强者恒强。新能源车磁材的需求，和下游电机厂以及顶级车厂是高度的嵌入的，这种嵌入就是从最新的车型研发开始就配套的研发，所以这个行业壁垒不在于产能，不在于相关资金，最重要的壁垒是在于客户，一旦进入这个全球顶级供应链的话一般是不会换的。为了保证稳定性，保证在上游拿到稀土原料的可靠性，供应链是不太会变的。尽管磁材行业本身有一定的过剩度，但可能就几家龙头企业把新能源的蛋糕都分掉了。因此对于中科三环、正海磁材这种高端的龙头企业，这些订单对于公司整体的订单的拉动是非常大的。
三是重稀土重新封关，带动稀土价格回升。据SMM报道，目前至中国的离子型稀土矿进口关口再次关停，事实上由于目前赣州南方稀土打黑，国内矿山关停非常多，国内现在用的重稀土其实大部分都是来自于。因为当地黑稀土会给环境带来不利影响，一旦开始打黑，其实是中国打黑在一个延续，那么重稀土的调价也会带来稀土价格整体的回升。稀土价格一旦回升对于龙头厂商也是具备一定的定价权，原材料价格涨将给存货的重估带来收益，而且下游毛利率也是能够保证的。单吨毛利就是一个改善的状态，加上扩产比例比较大，从这个角度来看，大家在钴和锂情绪特别高涨的时候也可以关注稀土永磁龙头，非常大的程度可以享受到赛道红利的中科三环和正海磁材。
05
机械行业观点
按照我们的研究框架，如果补贴不大幅退坡，会提升设备企业订单的确定性，有利于提升企业估值。
动力锂电池具备产能扩张快、技术迭代快的特点。一般3~6个月可以基本完成产能建设和调试。而制造技术也在不断升级中，导致产能淘汰速度快。这种情况导致电池企业实际扩产相对规划要慢，扩产时点具有不确定性。
我们认为逻辑传导链条是新能源车相对燃油车性价比提升-新能源车销量拐点出现、产能利用率上行-电池需求增加-电池企业扩产-设备企业收获订单。不退补会导致新能源车企产能利用率提升，龙头电池企业的扩产意愿增强。降低了原来电池企业扩产不达预期的风险。
根据我国《新能源车产业发展规划（2021~2035年）》目标测算，2025年我国动力锂电需求约350GWh。如果考虑国内占全球一半测算，全球需求700GWh。由于锂电设备技术变革快，预计2025年产能将不会有目前在运营的产线使用。如果按到2025年设备仅更新一次测算，单GWh设备投资1.5亿元测算，总市场空间将达到1050亿元，年均175亿元。
设备端我们继续重点推荐龙头先导智能。公司与优质锂电企业CATL、LG、SK、松下、NORTHVOLT、特斯拉等都有深入合作，锂电设备技术升级快、质量稳定性要求高。公司切入后具备很高的技术壁垒和商务壁垒，将长期深度受益下游龙头企业的扩产潮。我们测算公司2020年新接锂电订单同比上升33~56%。确保业绩持续增长。
另一方面，我们长期持续推荐汽车电子设备龙头克来机电。我们认为汽车电动化、电子化是同时进行的。政策趋于友好将促使汽车电子化进程加快。克来机电作为国内龙头汽车电子装备厂商，将长期受益国产替代进程。
风险提示：政策落地不及预期，市场竞争加剧
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【四季度业绩有望继续向好，板块有望逐步渐入佳境-医药行业2019年业绩前瞻】
年报业绩前瞻2019年全年总体延续稳健增长，业绩分化依然存在：我们对重点覆盖的48家医药上市公司2019年全年年报业绩进行了预测，预计2019年全年净利润增速超过50%的5家；净利润增速30%-50%的有13家；净利润增速20%-30%的有11家；净利润增速0-20%的有13家；... 展开全文四季度业绩有望继续向好，板块有望逐步渐入佳境-医药行业2019年业绩前瞻
年报业绩前瞻
2019年全年总体延续稳健增长，业绩分化依然存在：我们对重点覆盖的48家医药上市公司2019年全年年报业绩进行了预测，预计2019年全年净利润增速超过50%的5家；净利润增速30%-50%的有13家；净利润增速20%-30%的有11家；净利润增速0-20%的有13家；净利润同比下滑的公司有6家。总体而言，大部分公司延续了稳健增长趋势，但业绩分化依然存在。
预计2019年全年同比净利润增幅50%以上的公司，共5家：华润三九（同比增长50%-55%，EPS2.19-2.27元）、金域医学（同比75%-85%，EPS0.89-0.94元）、智飞生物（同比增长60%-70%，EPS1.45-1.54元）、长春高新（同比增长65%-75%，EPS9.46-10.04元），泰格医药（同比77-82%，EPS1.12-1.15）。
预计2019年全年同比净利润增幅30-50%的公司，共13家：京新药业（同比增长40%-45%，EPS0.72-0.74元）、贝达药业（同比增长32%-37%，EPS0.55-0.57元）、仙琚制药（同比增长35%-40%，EPS0.44-0.46元）、乐普医疗（同比增长40%-50%，EPS0.96-1.03元）、健帆生物（同比增长35%-40%，EPS1.30-1.34元）、安图生物（同比增长30%-35%，EPS1.74-1.81元）、南微医学（同比增长35%-45%，EPS1.95-2.10元）、心脉医疗（同比增长45%-50%，EPS1.83-1.89）、爱尔眼科（同比增长35%-40%，EPS0.44-0.46元）、凯莱英（同比增长30%-35%，EPS2.41-2.50元）、益丰药房（同比增长32%-37%，EPS1.45-1.51元）、柳药股份（同比增长32%-37%，EPS 2.69-2.79元）、大参林（同比增长32%-37%，EPS 1.30-1.35元）。
预计2019年全年同比净利润增幅20-30%的公司，共11家：恒瑞医药（同比增长28%-34%，EPS 1.18-1.24元）、华东医药（同比增长20%-25%，EPS 1.55-1.62元）、丽珠集团（同比增长20%-25%，EPS1.39-1.45元）、恩华药业（同比增长20%-25%，EPS0.62-0.64元）、北陆药业（同比增长26%-31%，EPS 0.37-0.39元）、羚锐制药（同比增长20%-25%，EPS 0.52-0.53元）、片仔癀（同比增长20%-25%，EPS2.27-2.36元）、迈瑞医疗（同比增长20%-30%，EPS 3.67-3.98元）、康泰生物（同比增长28%-33%，EPS0.86-0.90元）、我武生物（同比增长25%-30%，EPS 0.56-0.58元）、老百姓（同比增长20%-25%，EPS1.82-1.90元）。
预计2019年全年同比净利润增幅0-20%的公司，共13家：云南白药（同比增长3%-8%，EPS 2.67-2.80元）、康缘药业（同比增长16%-21%，EPS 0.84-0.88元）、万东医疗（同比增长10%-15%，EPS 0.31-0.33元）、鱼跃医疗（同比增长13%-18%，EPS0.82-0.86元）、迈克生物（同比增长15%-20%，EPS 0.92-0.96元）、艾德生物（同比增长8%-13%，EPS 0.93-0.97元）、迪安诊断（同比增长18%-23%，EPS 0.74-0.77元）、康弘药业（同比增长10%-15%，EPS 0.87-0.91元）、华兰生物（同比增长15%-20%，EPS0.93-0.97元）、通化东宝（同比增长7%-12%，EPS 0.44-0.46元）、上海医药（同比增长10%-15%，EPS1.50-1.57元）、国药一致（同比增长2%-7%，EPS 2.88-3.03元）、一心堂（同比增长13%-17%，EPS 1.04-1.07元）。
预计2019年全年同比净利润下滑的公司，共6家：科伦药业（同比增长（-14%）-（-9%），EPS 0.72-0.77元）、天士力（同比增长(-20%）-(-15%)，EPS 0.82-0.87元）、同仁堂（同比增长(-2%)-3%，EPS 0.81-0.85元）、开立医疗（同比增长(-50%)-（-45%），EPS 0.31-0.34元）、药明康德（同比增长(-15%)-(-10%)，EPS 1.16-1.23元）、复星医药（同比增长(-2%)-3%，EPS 1.04-1.09元）。
行业投资策略
二月份医药开始有望渐入佳境从11月中下旬开始，医药板块已经经历了约一个半月的震荡调整，其跌幅虽然不大，但考虑到这段时间大盘的涨幅，事实上板块的相对负收益也已经比较明显。我们此前在多次周报中都曾经提过，医药板块在年底年初的调整乃是历史常态——对于医药而言，业绩和政策是板块行情发动与否的两大催化剂。在业绩公告期，业绩因素往往占据主流，而在业绩真空期，政策因素往往是投资人的主要考量点（但最近几年中，控费降价的政策占据了主流）。 在持仓结构方面，随着年初调仓换股逐步趋于结束，之前配置比较较高的医药板块在配置有所下行后有望逐步企稳；此外，第二批集采品种的带量采购也将在1月17日开启。随着基金医药股持股比例的逐步下行和政策风险的逐步释放，我们预期医药板块有望在二月份开始逐步企稳上行，特别是Q1业绩预期高成长的公司（大市值公司的代表如长春高新、恒瑞医药，中等市值的公司如健帆生物、金域医学等），有望伴随业绩公告出现新一轮的上涨。
关注医药消费品的绝对收益机会
在前期的策略报告《梳理展望，盘点2019的“热点”与“冷门”》中我们提到，医药消费品作为2019年的“冷门”之一，是“估值洼地”中我们认为最具绝对收益价值的主线，2019年该赛道上很多公司的业绩并没有明显低于预期，但由于缺乏亮眼的主线逻辑，股价表现相对平平。不过，我们需要看到，医药消费品领域历史上确实牛股辈出的领域，其行业属性与食品饮料类似（该板块2019年估值中枢依然是提升的）。在行业面临政策压力的环境下，医药消费品作为理想的政策避风港可以为投资人获得稳健收益提供保障，而这些公司的品牌力均赋予了其提价的能力（也就是说，在估值处于历史偏低水平的基础上，其存在业绩超预期的可能），加之这些公司大多均为著名国企，有些也已经实施了混改（如白药），未来在激励机制或管理机制上的变革也有望带来估值弹性。
在消费升级的大背景下，品牌OTC具有品牌溢价效应，凭借其高质量和市场口碑，有望进一步提升市场份额。随着OTC销售渠道的扁平化，企业对终端客户管理能力提升，品牌OTC企业的业绩有望持续复苏。此外，近年来，随着药品招标和支付制度改革的逐步深化，控费降价的主旋律对处方药行业造成的较大的压力，OTC行业不仅未受上述政策的冲击，反而因政策放开逐步进入提价轨道。品牌OTC企业拥有强大的渠道和终端管理能力，可利用品牌效应对产品进行提价。消费者对于品牌OTC的认可度较高，对于产品提价的接受程度也相对较高；渠道商也能通过产品价格的调整获得更多的利润，从而提高产品推广的积极性。无论是具有原材料和品种稀缺性的片仔癀、同仁堂，还是品牌OTC华润三九、云南白药，都或多或少具备这一特性，而其稳定的增长和相对较低的估值也让相关标的（如华润三九）成为了外资配置的重点品种。
继续强调三个方向的机会
1. 政策压力总体可控
展望下一阶段，我们认为随着新一轮集采文件的下发和执行，投资者对政策的关注会在2-3月份逐步减弱，在政策冲击下寻找业绩持续增长的品种才是投资者需要关注的重点。 我们认为，第二批集采虽然纳入部分非医保品种，对这类品种的集采更多在于“投石问路”，为后续非医保品种的市场准入积累经验，在药监局系统没有医保预付、真实的学术需求等进行系统性研究前纳入更多非医保化药的可能性有限，而在对生物药产品进行类似化药一致性评价的可替代性进行充分研究前，预计更多生长激素等大分子生物药产品纳入全国集采的可能性不大。 再者，即便压力最大的情况发生，很多企业也有后续的品种能够应对。例如恒瑞医药，白蛋白紫杉醇只是放量品种之一，还有PD-1、吡咯替尼、19K在快速增长，2020年还有恒格列净、瑞格列汀、PARP抑制剂、瑞马唑仑等品种获批放量的预期，而长春高新也有长效生长素作为升级换代产品。至于医疗服务（如爱尔眼科）、CRO、医疗器械（如迈瑞医疗）等企业则不受这些政策的影响。 我们认为11月下旬以来医药板块的调整表观原因在于政策的预期变化，而更内在的原因在于2019年Q3医药板块的持续上涨推高了头部公司的整体估值，以及机构持仓集中度创出历史新高，如果在2019年年底板块能够适当消化估值，作为持续成长、内需为主、创新不断的行业，医药板块在2020年仍将有不错得表现。一言以蔽之——调整，是为了2020年的精彩！
2. 打好阵地战、寻找高成长、关注预期差
在具体投资标的上，我们建议从三个方面着手：一是打好阵地战——有能力保持稳健增长，行业地位稳固的核心资产：这部分标的虽然估值水平并不低，但行业优势地位明显，依然具备获得绝对收益的空间（收益幅度将立足于业绩增长，而非估值提升），而近期的回调也为这些标的明年的机会储备了空间。这些标的包括恒瑞医药（无争议的创新药一线龙头）、长春高新（PEG具吸引力的生物制品龙头）、药明康德（临床前CRO全球龙头）、泰格医药（国内临床CRO龙头）、爱尔眼科（医疗服务龙头企业），以及港股的石药集团（近期调整充分反映政策悲观预期，公司产品线不断丰富）、中国生物制药（4-5年前的恒瑞，估值更合理）。
3. 关注预期差
建议关注业绩复苏的二线龙头，有望复制2019年港股石药集团的投资逻辑，这类公司既包括具有销售能力，研发投入较大的制药企业（典型的是复星医药、丽珠集团、华东医药），也包括低估值业绩有望提速、预期有望改善的医疗器械\医疗服务公司（典型的例子包括乐普医疗、万东医疗、迈克生物、美年健康），还包括同样没有政策影响，但2019年发生了估值收缩的医药消费品（同仁堂、片仔癀、云南白药、华润三九等）和特殊领域化学药（如东诚药业、仙琚制药），这部分标的虽然可能不会是涨幅最大的品种，但确实获得绝对收益的理想标的。
风险提示：政策实施激进程度超预期、外资品种加速进入、部分公司年报不达预期。
兴业证券医药小组 赞(52) | 评论 (18) 2020-01-12 10:45 来自网站 举报
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【【天风医药】康泰生物：2019年业绩实现快速增长，进入大品种收获期】
投资摘要2019年业绩增长26.24%-35.42%公司公告2019年业绩预告，实现归属于上市公司股东净利润5.5-5.9亿元，同比增长26.24% -35.42%，符合市场预期，若取中值5.7亿元，则19Q4业绩为1.39亿元，同比增长133.92%，主要原因是核心的疫苗销售持... 展开全文【天风医药】康泰生物：2019年业绩实现快速增长，进入大品种收获期
投资摘要
2019年业绩增长26.24%-35.42%
公司公告2019年业绩预告，实现归属于上市公司股东净利润5.5-5.9亿元，同比增长26.24% -35.42%，符合市场预期，若取中值5.7亿元，则19Q4业绩为1.39亿元，同比增长133.92%，主要原因是核心的疫苗销售持续保持良好水平，另一方面是去年四季度有非经常损益导致基数较低，公司全年业绩快速增长主要是费用管控持续优化，产品盈利水平提升所致。
四联苗渐入佳境，23价肺炎疫苗逐步起量
公司核心的四联苗销售预计渐入佳境，从批签发角度看，2019全年合计达到426万剂，Q1-Q4各季度分别为0、90.47、161.88、173.25万剂，数量环比持续提升，反映销售渐入佳境，受去年长生生物事件的影响，百白破疫苗批签发出现了明显的下降，对四联苗的销售有所促进，我们预计全年四联苗销量在450万剂左右。其他品种方面，23价肺炎疫苗从三季度开始获得批签发，2019年获得89万剂批签发，预计今年有望持续上量。
13价肺炎疫苗已报产，定增助力产业化
公司作为国内疫苗管线最为丰富的企业之一，拥有在研品种25项，开始步入大品种收获期。13价肺炎球菌结合疫苗Ⅲ期临床研究总结显示该疫苗具有良好的免疫原性和安全性，临床试验结果全面达到预设目标，目前报产已经得到受理，冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）已获得Ⅲ 期临床试验总计报告，后续将准备报产。根据公司半年报披露，公司还有ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗等多个品种位于研发的各个阶段，公司有望迎来产品的持续收获期。报告期内，公司启动实施非公开发行股票项目，拟募集资金总额不超过30亿元，用于建设民海生物新型疫苗国际化产业基地建设项目（一期）和补充流动资金，为公司的吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎和b 型流感嗜血杆菌联合疫苗、肺炎球菌结合疫苗、麻腮风系列疫苗等新型疫苗的研制和产业化提供基础保障，为公司持续发展提供动力，进一步增强公司核心竞争力。
推出期权激励计划，利于进一步提升内部活力
公司3月份发布了2019年股票期权激励计划草案，是继2017年限制性股票激励方案后实施的第二期股权激励计划，对象总人数为548人，包括公司公告本激励计划时在公司任职的董事、高级管理人员、核心管理人员和核心技术（业务）人员，有利于充分吸引和留住人才，调动员工的积极性，进一步提升内部活力促进公司发展。
国内疫苗优质企业，看好长期发展，维持 “增持”评级
根据公司业绩预告，我们小幅调整公司预期，预计公司2019-2021年EPS分别为0.89、1.24及1.96元，对应PE分别为99、71及45倍。疫苗法的推出有利于行业优胜劣汰，公司的质量体系、品种优势更为凸显。公司是国内优质疫苗企业，丰富的管线奠定了长远发展的基础，我们看好公司的不断成长，维持“增持”评级。
风险提示：13价肺炎疫苗等获批进展低于预期，研发进展低于预期，四联苗等销售低于预期，疫苗公共事件
赞(64) | 评论 (19) 2020-01-10 14:11 来自网站 举报
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【【天风Morning Call】晨会集萃20200110】
今日重点推荐《总量|混乱中，市场该关注什么？》宏观：2020年，全球政治风险加剧，同时面临美国大选、英国无协议脱欧、世界各地民粹主义抬头以及中美第二阶段谈判等诸多不确定性。无论是风险资产的估值分位数还是不确定因素来看，今年风险资产的波动性都会上升。策略：中短期投资很大程度上是景气... 展开全文【天风Morning Call】晨会集萃20200110
今日重点推荐 《总量|混乱中，市场该关注什么？》
宏观：2020年，全球政治风险加剧，同时面临美国大选、英国无协议脱欧、世界各地民粹主义抬头以及中美第二阶段谈判等诸多不确定性。无论是风险资产的估值分位数还是不确定因素来看，今年风险资产的波动性都会上升。策略：中短期投资很大程度上是景气度投资，中短期的涨跌幅取决于景气度的变化，即盈利水平及盈利趋势。固收：我们认为至少目前整个利率将继续处于风险可控，机会也不大的状态，应该还是横盘震荡为主，后面就看宏观基本面是否能够演化出预期差。如果可以的话建议大家可以积极参与。金工：市场一旦进入上行趋势格局，关注的核心指标是市场的赚钱效应，根据近期的成交情况，近期交易资金平均盈利5.6%，在赚钱效应转负之前，建议保持积极，如遇调整可增加股票配置。银行：经济企稳之下，低估值且基本面不错的估值弹性或更大。银行业高质量发展之下，龙头集中将是大趋势，大行及股份行受益，中小行中有特色的亦有前景。 《海外|港股策略：2020是香港市场从单一到多元化的拐点》
2019年恒指跑输全球各大指数，但港股两极化明显，港股市场的表现暴露了其市场单一化的问题。展望2020，“港股A股化”将在南下资金+新经济力量双重加持下，重焕活力。我们认为港股2020年会出现估值提升的拐点：伴随中美贸易摩擦缓和、香港事件常态化和相对宽松的货币环境，叠加港股A股化的趋势，南下资金增持会加深“港股A股化”的刻画，而阿里的上市带来示范效应，“同股不同权”、“二次上市”公司纳入恒指的讨论正加速，与时俱进才能推动香港市场更开放的拥抱新经济。时间维度上我们认为，港股或存在与A股类似的春季躁动行情，建议积极提前布局。综上，我们总结今年港股五大策略。策略1：顺周期下低估值及AH溢价的大金融，博彩板块具有较强安全边际。策略2：南下资金力量：大消费主题内部轮动（汽车、传媒、教育及博彩），A股热门映射TMT包括半导体、5G等科技股。策略3：港股上市制度改革下的新经济龙头。策略4：港股通仍是南下资金主要投资渠道。策略5：避免香港本地零售旅游相关版块，受香港事件冲击仍需较长时间恢复。 《电子|比亚迪电子深度研究：一站式零部件龙头，第四次腾飞展望千亿营收》
公司目前手机笔电+新型智能产品+汽车系统三大板块驱动,是全球唯一一家能够大规模提供塑胶、金属、陶瓷、玻璃、复合板材等全系列结构件和整机设计制造解决方案的公司: 塑胶起家持续保持领先、金属 18 年安卓市占率30%、玻璃陶瓷具备关键材料设备生产能力产能持续扩充。判断公司会在2020 年加速实现第四次业绩翻倍飞跃。公司具备手机零组件一站式垂直整合能力，短期看公司深度绑定头部客户优享 5G红利，未来可乐观展望客户旗下多条产品线项目。看好5Gbeta 和 alpha 共振下公司受益于手机销量修复、零组件价值量提升、组装放量。预计 19-21 年公司营收为 567.2/1005.4/1263.8 亿元,净利润为 17.6/25.32/31.46 亿元，yoy-20%/44%/24%。给予公司 20 年20x PE 估值，对应目标价 22.6 元/股，即为 25.1 港币/股，给予“买入”评级。风险提示：5G手机需求不及预期，华为手机出货量不达预期，良率爬坡缓慢，客户拓展缓慢。 买方观点 一季度继续看好市场，特别看好弹性品种。原因在于1、宏观政策定调偏暖：12月10日至12日中央经济工作会议提出稳健的货币政策要灵活适度。1月1日央行决定于1月6日全面降准0.5个百分点；2、第一阶段缓和告一段落，还未进入第二阶段。3 、数据趋稳。12月全国制造业PMI为50.2%，与11月持平，两个月都维持在高点。综上，一季度暂时没有大的宏观利空，此轮春季躁动行情阶段看好拔高指数有弹性的券商，估值依旧低的游戏以及滞涨的军工。全年看好业绩趋势向上的科技股票，包括电子、游戏、新能源汽车。
研究分享 《电子|京东方A：面板涨价有望超预期，业绩估值双升》
1.2020 年 1 月开启涨价周期，全行业盈利能力有望持续提升。2.韩国产能大规模退出，退出速度超预期，价格步入加速上涨周期。3.柔性 OLED 在iOS&安卓两旺，大陆供应商有望供货 iPhone 新机型。4.折叠屏、AR/VR 等新型显示终端在 5G 生态下打开成长空间。我们看好公司在价格周期反转和成长业务加速发展背景下的业绩估值双升投资机会。考虑到 19 年 LCD 价格加速下跌以及公司柔性 OLED 持续增长，我们调整公司 19-21 年营收为1229/1623/1977 亿元（原值为 1210/1560/1805 亿元），调整归母净利润为 20.4/95.1/154.8 亿元（原值为 55.9/77.7/94.3亿元），综合考虑消费电子行业以及重资产制造业可比公司 PE/PB 估值（可比公司 20 年平均 PE 为 30.1，平均 PB 为 3.9），谨慎原则，我们给予公司目标价为 7.2 元（对应 20 年 PEx26 倍/PBx2.7 倍），维持买入评级。
《汽车：12月乘用车批发同比-1%，全年2110万辆收官》
12月乘用车批发销量216万辆，同比-1.0%，环比+6.3%，同比降幅继续收窄，符合预期。2019年全年批发销量为2110万辆，同比下降9.3%，上半年降幅较大，下半年降幅持续收窄。注意到，乘用车产量已经连续两个月正增长，预计会对Q4汽车零部件板块的业绩起到良好的支撑作用。12月新能源乘用车批发销量13.7万辆，同比下降14%，环比增长73%；1-12月累计销量106.2万辆，同比增速4.4%。2020年行业有望迎来弱复苏，龙头个股体现阿尔法成长能力，建议关注弹性的【长城、长安】，稳健的【上汽、广汽】。汽车零部件：2020年实现业绩修复，并充分受益特斯拉国产带来的科技估值，迎来全年的戴维斯双击，看好【常熟、岱美、旭升、拓普】等。 《军工|四创电子首次覆盖：中国雷达第一股或入拐点，背靠四大研究所优质技术和资产》
大股东中电博微托管 4 家研究所，公司为唯一上市平台后续整合可期。公司背靠的四大研究所分别为中国雷达\混合集成电路\光传感\低温电子权威机构。公司聚焦雷达与微电子业务，军改影响余波或去，存货趋势预示拐点。公司深度挖掘微波电子产业，将具备 10万平米高频微波基板生产能力。电科集团资产整合望加快，电科集团旗下另一雷达上市公司国睿科技（可比公司之一）已公布资产整合细节，公司作为中电博睿旗下唯一上市平台证券化望加速，2020 年院所资产净利润规模估算约预计13.84 亿元，预计公司 19-21 年营收增速分别为6.21%/8.24%/9.14%，营收为 55.72/60.31/65.83 亿元，归母净利润为2.27/2.54/3.04 亿元，根据 1 月 8 日收盘价49.66 元， P/E 为34.79/31.15/26.01x，可比公司2020 年万得一致预期 PE 均值为47.7x，以该 PE 作为公司2020 年 PE，则公司2020 年目标价=47.7*1.59=75.84 元，空间52.7%，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：公司主业为雷达与公共安全相关产品，雷达行业采购招标存在放缓风险，公共安全相关产品为项目制，如果未来招标不及预期亦存在业绩波动的风险。 《商社|红旗连锁：拟800万收购吉百兴食品20%股份，看好快餐行业&强化快餐供应链》
拟通过自有资金800万元持有吉百兴食品股权总数的20%，其中600万元作为持股出资，200万元计入吉百兴食品资本公积金。本次投资是基于公司对快餐行业发展前景及市场空间的看好，同时结合公司经营需求，强化公司快餐供应链，为进一步有效管理及业务整合需要。内生外延提升公司市占率，新网银行贡献投资收益增厚业绩。永辉持股21%成为第二大股东，永辉加速生鲜供应链&门店改造赋能。四川省内便利店龙头，加速新开门店&外延并购提升市占率，永辉赋能发力生鲜供应链，新网银行增厚业绩。新网银行投资收益超预期，故将19-21年净利润预测从4.60/5.59/6.31亿元上调至5.20/6.09/7.20亿，当前市值对应20/17/15xPE，维持买入评级。 《医药|奥美医疗首次覆盖：一次性医用耗材领头羊，上市元年大放异彩》
营收保持稳健增长，扣非后归属母公司净利润增长 56.03%。深耕美国市场，积极拓展新兴市场。医用敷料行业稳健增长。公司规模化优势明显，有利于在全球的市场竞争中获得更大的市场份额，我们预计 19-21 年公司营收 24.33、29.20、 35.04 亿元，净利润为 3.21、 4.29、5.59 亿元，对应 EPS 为 0.76、1.02、1.33 元，PE 为 29、22、17 倍，选取相关的公司，2020E 平均估值约为 28.4X，考虑到公司竞争优势较为明显，同时具备规模化、自动化生产能力，2020 年给予 30X PE，对应目标价 30.6 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：外销收入占比较高的风险、原材料价格波动的风险、汇率波动风险、衍生工具基础资产价格波动风险等。 《钢铁|华菱钢铁：低估值、高分红、高性价比优选标的》
2019 年 4 季度以来，受益于成本回调钢价上涨，行业利润持续回升，我预计公司四季度业绩明显好于三季度，预计2019 年 PE 仍处在 4 倍水平，属行业最低水平。展望2020 年，公司品种优势、区位优势明显，盈利边际改善，估值优势更加明显。根据公司公告，完成三家核心子公司少数股权的收购后，将通过子公司向母公司分红来消除分红障碍。预计公司2019 年度以现金方式分配的利润将“不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%”，且“不低于该年度公司实现的归属于母公司股东的净利润的20%”。核心品种基建、油气用钢需求明确边际向好。资产结构持续优化，具备进一步成长空间。考虑到公司核心品种需求边际改善，资产结构可进一步优化，我们将公司2019-2021 年 EPS（重组前口径）由0.69 元/股、0.80元/股、0.91元/股调整为1.11 元/股、1.20元/股、1.33元/股，维持“买入”评级。 赞(48) | 评论 (20) 2020-01-10 08:30 来自网站 举报
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【【招商策略】布局新科技周期下的十大投资主题 ——A股2020年主题和产业趋势展望】
我们认为，2020年最强主线依然来自于5G带来的新科技周期，具体而言2020年我们将看到5G手机换机周期、VRAR带来的消费电子增量、云游戏、云电脑、云手机概念将继续导入，而数据流量也将随着通信技术的革新而成数倍增加，5G时代中国的主导力量将大于过去任何一轮通信技术革命带来的新科... 展开全文人工智能（AI）正在影响汽车行业
组合技术将把汽车行业转变为数字服务业务
原始设备制造商通过收集和分析汽车传感器数据来降低保修/召回成本并为新业务模式提供动力，以便更接近驾驶员
服务提供商通过在单张SIM卡上提供远程信息处理和消费者服务，推动新用户，提高TCO和用户体验
【招商策略】布局新科技周期下的十大投资主题 ——A股2020年主题和产业趋势展望
我们认为，2020年最强主线依然来自于5G带来的新科技周期，具体而言2020年我们将看到5G手机换机周期、VRAR带来的消费电子增量、云游戏、云电脑、云手机概念将继续导入，而数据流量也将随着通信技术的革新而成数倍增加，5G时代中国的主导力量将大于过去任何一轮通信技术革命带来的新科技周期，华为将主导全球消费电子，5G全产业链的国产替代率也将大幅提升，万物互联时代也将在5G时代真正实现，而随着连接数的增加，网络安全的天花板也将会大幅提高，这些领域里面有些可能很快就可以看到业绩上的体现，为此我们提出2020年5G新科技周期下的十大投资主题。
核心观点
⚑ 5G将引领智能手机换机潮：展望2020年，屏下指纹、屏下摄像头、多摄像头、折叠屏手机等将继续成为智能手机的发展趋势，技术升级和应用创新将提升单机的价值。因此，伴随着这些创新应用的普及，射频器件、指纹技术、摄像头模块、声学模块、屏幕供应商等厂商或将从中受益。
⚑ AR/VR将成为消费电子最大增量来源：2018年以来，包括华为、微软、苹果、谷歌等全球巨头争相加码AR/VR市场，19年进入新品发布期，全年国内外厂商发布10余款AR产品，华为在10月份发布的VR Glass新品性能大幅提升。因此，5G牌照发放后，VR/AR这个万亿级别的产业将成为消费电子最大增量来源。在VR/AR领域也是动作频频。
⚑ 5G时代华为将主导全球消费电子：华为在5G领域的领先综合起来主要有关键技术领域的突破，通信设备以及基带芯片的领先。
⚑ 中国5G全产业国产替代率大幅提升：核心科技自主可控将成为国家加大力度支持的领域。2018年以来，美国对国内通信巨头中兴和华为频频发难，暴露出我国科技基础薄弱、核心元器件缺乏的痛点。当前我们面临5G/云计算大数据/汽车电子与智能驾驶/物联网等领域需求的爆发开启一轮新的技术创新周期的开端，未来5G、云计算、集成电路等核心领域的国产化率大幅提升将是必然趋势。
⚑ “云”的涵义将更加拓宽，云游戏/云手机/云电脑将成为现实：万物云化将是大趋势，消费互联网领域，云游戏，云手机、云电脑将成为现实。
⚑ 全球数据量将增加十倍，人均流量将增加十倍：5G时代的十倍的流量增加将使得数据存储、数据传输、数据计算量都成十倍规模以上的增长，IDC、DRAM以及边缘计算的需求将成十倍以上的增长，将带来相关领域的确定性投资机会。
⚑ 5G时代，万物互联将成为现实：5G网络引领的是“万物互联”的时代，将导致数十亿连接到互联网的新设备的崛起，所有的设备都以极快的速度和非常低的延迟相互交谈。5G除了可以提供更大的带宽和更快的速度，低到1毫秒的时延可以实现设备之间的响应瞬间到达，“万物互联”真正有望成为现实。
⚑ 5G时代网络安全产业天花板大幅提高：5G时代计算、物联网、大数据以及移动互联网等科技的普及催生了更多新兴安全领域，网络安全产业天花板大幅提高。
⚑ 自动驾驶在5G时代将出现突破式进展：5G解决了传输技术瓶颈，从2019年开始，根据全球主流车厂的计划表，将陆续有量产的自动驾驶车辆出炉，自动驾驶有望进入黄金发展期。
⚑ A股将会出现万亿级别的科技公司：当前，A股科技股与美国90年代科技股具有很多相似之处：5G科技周期的到来，我国在新一轮科技周期中的领先地位，经济转型时期国家大量产业政策的支持，都让未来A股万亿级科技股的出现前景可期，布局科技龙头，时不我待。
⚑ 风险提示：5G建设进度不达预期。
我们认为，2020年最强主线依然来自于5G带来的新科技周期，具体而言2020年我们将看到5G手机换机周期、VRAR带来的消费电子增量、云游戏、云电脑、云手机概念将继续导入，而数据流量也将随着通信技术的革新而成数倍增加，5G时代中国的主导力量将大于过去任何一轮通信技术革命带来的新科技周期，华为将主导全球消费电子，5G全产业链的国产替代率也将大幅提升，万物互联时代也将在5G时代真正实现，而随着连接数的增加，网络安全的天花板也将会大幅提高，这些领域里面有些可能很快就可以看到业绩上的体现，为此我们提出2020年5G新科技周期下的十大投资主题：
01
5G将引领智能手机换机潮
相比于以往通信技术的革新，5G通信技术带来的变革是巨大的。2G是以GSM标准为主导建设的通信网络，数据率较低，因此2G手机为语音功能手机，主要以语音和文本传输为主。3G是以CDMA通信标准为主导的通信网络，相比2G网络，3G的数据率大幅度提升，可以开始传输图片数据，智能手机开始普及。4G通信网络是以LTE为标准，开始使用小规模MIMO天线技术提升数据率，移动通信进入视频传输阶段，智能手机也迎来了更新换代的小高峰。同4G相比，5G通信技术带来了数十倍甚至上百倍的性能提升，这将给智能手机用户带来更好的用户体验。
1G、2G、3G、4G通信技术得变革主要是改变人与人之间的连接，5G技术带来的改变是巨大的，5G将在改善人与人之间的连接同时，改变人与物、物与物之间的连接。5G三大运用场景：增强型移动带宽、大规模物联网、低延时高可靠运用将给消费者带来全新的体验。因此随着5G的落地运用，智能手机有望迎来新一轮的换机潮。
咨询机构IDC的统计数据显示，2016-2017年全球智能手机平均换机周期逐步变长，从2016年平均2.5年的换机周期增加到2017年平均2.7年的换机周期。不仅中国地区智能手机换机需求逐渐下降，亚太其他地区的智能手机换机周期也明显上升。智能手机的创新升级带来用户体验的提升，刺激新的换机需求，缩短换机周期。但随着折叠屏、多摄像头、屏下指纹、3D脸部识别等智能手机硬件技术的创新和发展，智能手机应用将进一步丰富和发展。人工智能技术的发展将给改变人机交互方式，进一步提升智能手机用户体验，有望刺激用户换机需求。折叠屏、屏下指纹、多摄像头、人工智能等应用的创新有望刺激新的智能手机换机需求。
目前智能手机市场仍处于存量博弈阶段，在5G实现大规模运用之前，手机出货量不会出现爆发性的增长。10月30日，科技市场研究公司Canalys最新发布的数据显示，2019年第三季度，中国智能手机市场出货量为9780万部，同比下降3%。华为同比增长66%，苹果、小米、Oppo、Vivo则均大幅下跌。但随着5G的大规模商用和智能手机硬件技术的创新，智能手机产业链或将收获下一轮技术红利。手机产业链的受益主要来源于两方面，一方面是出货量与销售量的扩大，另一方面是技术升级带来的单机价值的提升。根据gartner预测，5G手机的出货量在2019年出货量约为900万部，2021年将增长到1.5亿部，复合增长率达到308%。
单机价值提升主要来源于两方面：5G通信引入新技术提升单机射频通信模块的价值，另一方面是屏幕、摄像头、屏下指纹、3D脸部识别等技术的革新带来整机价值的提升。
随着5G通信技术引入MIMO、载波聚合等技术，5G手机对射频单元的需求数量将会大幅增长。在高端4G手机中较为常用的是2*2的MIMO解决方案（在基站侧和智能手机上都有2个信号接收和发射单元），但在5G智能手机中4*4 MIMO（在基站侧和智能手机上都有4个信号接收和发射单元）将会成为标准配置，并随着对流量速度的追求，5G智能手机的可能达到8*8甚至更高阶MIMO解决方案，这将提升智能手机单机对射频器件的需求数量。另一方面，在5G通信将频谱范围提升到了毫米波段，高频波段的使用将对射频器件提出更高的要求，射频组件可能转向更高级的半导体工艺，单个射频器件的价值量也会进一步提升。因此我们认为向智能手机提供射频器件的厂商将会从中受益，这些厂商包括天线供应商、射频滤波器供应商、功率放大器供应商、低噪声放大器供应商，射频开关供应商、基带供应商等等。
屏幕、摄像头等运用的的升级将带来智能手机单机价值的提升。三星、华为在世界移动通信大会上先后发布折叠屏手机，折叠屏手机有望引领下一个智能手机浪潮。折叠屏将给面板厂商带来新的技术挑战和商业契机。折叠屏在面板材料、设计方案、制造工艺等带来了新的挑战和升级空间。因此在面板厂商折叠屏良率提升、产能释放之后，折叠屏上游材料、下游封装有望迎来发展良机。
根据IDC统计，2018年全球智能手机出货量为14.049亿部，中国市场智能手机消费量达到30%，中国前四大智能手机厂商华为、OPPO、小米智能手机出货量总和达到全球智能手机出货量的31%。靠近市场和智能手机终端厂商，中国智能手机产业链有望在一下轮换机高峰中受益。
展望2020年，屏下指纹、屏下摄像头、多摄像头、折叠屏手机等将继续成为智能手机的发展趋势，技术升级和应用创新将提升单机的价值。因此，伴随着这些创新应用的普及，射频器件、指纹技术、摄像头模块、声学模块、屏幕供应商等厂商或将从中受益。
02
AR/VR将成为消费电子最大增量来源
回顾AR/VR的发展历史，上一轮虚拟（增强）现实的大热是在14-15年，伴随4G移动红利，成为消费电子的一个亮点。但是很快由于技术不成熟等原因，导致长时间VR/AR沉浸感客户体验不佳，产业并未能持续井喷式增长。其中VR/AR产品因为带宽和延时的因素导致渲染能力不足、互动体验不强和终端移动性差、分辨率和刷新率低等痛点问题，一直遏制行业发展的最大短板，阻碍了其在消费领域的大规模放量。
5G技术一方面解决了AR/VR大带宽+低延时的最大短板。高质量VR/AR业务对带宽、时延要求非常高，对于 VR来说，要达到非常好的用户体验，需要的带宽要达到1000Mbps以上，延时要达到小于2ms的级别，而对于AR来说要达到不错的用户体验也需要200Mbps带宽以上和5ms以下的延时，这在4G时代是没有办法实现的，唯有5G能满足这样的高速传输能力。
另一方面,5G还将推动VR/AR设备实现无线化、轻量化，并有效降低生产成本。在5G支持下，VR/AR设备将由此前的HDMI线缆连接转变为无线化，拥有更灵活的接入方式，可以满足多个场景的应用。同时5G的高传输速率还将推动VR/AR设备的数据传输、计算和存储等功能向云端转移，从而缓解设备端的计算压力，节省AR/VR设备上的计算模块，使设备更加轻量化，降低生产成本。
随着5G的落地，AR/VR技术痛点的解决，全球虚拟现实市场将迎来快速发展。2018年全球虚拟现实市场规模超过700亿元人民币，同比增长126%。预计2020年全球虚拟现实产业规模将超过2000亿元，2017-2022年全球虚拟现实产业规模年均复合增长率将超过70%，VR为占据主体地位，AR增速显著。在终端整机方面，2018年全球终端出货量超过1200万台，预计到2020年整体终端出货量接近4000万台。
在5G的加持下，技术短板将被弥补，AR/VR商用加速有望为消费电子相关产业链持续带来红利。根据IDC最新发布的《IDC全球增强与虚拟现实支出指南》，至2023年中国AR/VR市场支出规模将达到652.1亿美元，较2019年的预测（65.3亿美元）有显著增长。同时2018-2023年年复合年增长率（CAGR）将达到84.6%，高于全球市场78.3%的增长率。根据艾瑞咨询的预测，至2021年，中国VR消费级内容市场规模有望达到278.9亿元。
2018年以来，包括华为、微软、苹果、谷歌等全球巨头争相加码AR/VR市场，19年进入新品发布期，全年国内外厂商发布10余款AR产品，华为在10月份发布的VR Glass新品性能大幅提升。因此，5G牌照发放后，VR/AR这个万亿级别的产业将成为消费电子最大增量来源。
03
5G时代华为将主导全球消费电子
在5G方面华为已经处于领先地位，今年的MWC大会上，华为发布了5G解决方案，同时获得了“最佳移动消费者业务奖”，“自动驾驶最新移动创新奖”，“智慧城市最佳移动创新奖”，“最佳无线技术突破奖”等。华为在5G领域的领先综合起来主要有关键技术领域的突破，通信设备以及基带芯片的领先。
关键领域技术的突破：一方面，就网速和稳定性而言，华为处于业界领先位置。此前华为与中国联通合作进行的网络测试，峰值速度达到3088Mbps；在网络稳定性方面，华为攻克了大量难题，提出5G综合承载、5G运化核心网等解决方案，在50GE、SRv6等产业的关键贡献以及5G微波的领先，都奠定了华为在5G领域的领先地位。另一方面，华为的领先也得益于芯片的突破。华为芯片主要包括手机芯片的麒麟系列，服务器芯片的鲲鹏系列，AI芯片的昇腾系列，5G芯片的天罡、巴龙系列以其凌霄芯片、NB-loT芯片等其他芯片。2017年，华为发布首款手机AI芯片麒麟970芯片，2019年1月24日，华为发布了5G手机基带芯片巴龙5000，这款芯片是当时集成度最高，性能最强的5G终端基带芯片，同步支持SA和NAS组网方式，当时能与之竞争的只有高通的骁龙X55，完全处于业内领先水平。7月26日，华为首款商用5G手机Mate20X正式发布，搭载首款5G双模全网通巴龙5000芯片，成为首款商用支持SA与NSA双模的手机。此外，2019年1月华为发布了基于ARM构架的业内最高性能服务器处理器芯片鲲鹏920芯片，8月份发布的“昇腾910”芯片均处于业内最高水平。
全球5G专利申请数量以及标准提出数量，中国均居于榜首，其中华为全球领先。IPIytics数据显示，截至2019年2月4日，华为拥有1529项5G标准必要专利，占比超过16%；提出11423项5G技术标准，均领先其他公司。目前华为主导的Polar码是5GeMBB
今年以来，华为在VR/AR领域也是动作频频。早在今年2月份，华为就发布了《Cloud VR +2B场景白皮书》，对于VR和云的结合进行了深度洞察，并提出了相关的产业发展倡议。之后在8月8日发布了“2025 年十大趋势”，预测VR/AR将帮助用户获取突破距离、突破模糊、突破表象、突破时间的超级视野，2025年采用VR/AR技术的企业数量将增长至10%。8月9日，华为开发者大会召开，发布了外界期待已久的鸿蒙系统，预计2022年兼容VR头显。8月14日，华为在EUIPO（欧盟知识产权局）和英国IPO（知识产权局）申请了两个商标，名称为华为“AR Glass”和华为“VR Glass”，并附有说明：智能眼镜、智能手表、智能手机、3D眼镜、太阳镜和眼镜。同时，9月26日华为推出VR眼镜，预计5G时代，VR眼镜将迎来爆发。
04
中国5G全产业国产替代率大幅提升
从未来产业发展的角度来看，核心科技自主可控将成为国家加大力度支持的领域。2018年以来，美国对国内通信巨头中兴和华为频频发难，暴露出我国科技基础薄弱、核心元器件缺乏的痛点。当前我们面临5G/云计算大数据/汽车电子与智能驾驶/物联网等领域需求的爆发开启一轮新的技术创新周期的开端，而中美贸易摩擦将使得我国对核心科技领域的投入不断加大，未来5G、云计算、集成电路等核心领域的国产化率大幅提升将是必然趋势。
5G建设带来半导体行业自主替代的大幅提升。虽然我国集成电路产业高速增长，但是目前仍然主要依赖进口，技术专利主要被国外厂商掌握。我国集成电路市场国产率尚不足30%，2018年我国集成电路进口量为4175.67亿块，自产数量1739.50亿块，国产率仅为29.41%。
赛迪顾问数据显示，2016年我国功率半导体市场规模达1496亿元，占全球市场的40%以上。但目前仍然受外国厂商主导，我国尚处于初级起步阶段。“中国制造2025”明确提出将先进轨道交通装备、节能与新能源汽车、电力装备、高档数控机床和机器人等列为突破发展的十大重点领域。功率半导体在这些领域具有重要作用。另一方面，根据SEMI预测显示，全球半导体产业正在向我国转移，同时随着全球半导体产业的转移，2017至2020年，全球将有62座晶圆厂投入运营，其中中国有26座，占比高达42%。5G建设叠加政策的扶持，半导体国产替代进程有望加速。
储存器领域，储存器是芯片中占比较大的细分领域，全球市场规模达到1300亿美元。随着5G时代，数据的爆发式增长，储存器的市场需求会更大。目前，储存器领域几乎为国际巨头垄断，DRAM存储器由三星、SK海力士和美光占据约95%的市场份额，NAND存储器由三星、SK海力士、美光、东芝和西部数据五家占据97%的市场份额；NOR存储器依然主要由国际巨头垄断。我国也开始奋力追赶，其中DRAM存储器的福建晋华和合肥长鑫，NANDFlash存储器领域的长江存储。9月21日，大陆首家量产DRAM设计制造一体化项目--长鑫12英寸存储器晶圆制造基地项目在2019世界制造大会上签约，进一步表示在储存器领域国产替代的提速。
以华为为代表的手机产业链向国内的移动，引发了国产替代的热潮。从华为产业链来看，芯片、屏幕和光学等领域依然是薄弱环节，也是未来国产替代加速的主要领域。
芯片领域，华为独自搭建起了麒麟芯片的矩阵，并发布了基于这些芯片的产品和服务，9月26日发布的华为Mate 30 5G系列，搭载麒麟990 5G SoC芯片，首次将处理器和5G基带集于一体，相比上代芯片，GPU性能提升高达39%，能效提升高达32%。
此外，目前国产替代比率较大的有指纹识别芯片，和摄像头CIS，FPGA领域，紫光同创已经进入华为产业链，开始从低端产品的替代，高端产品正在研发中；零部件供应商来看，国产厂商比例也在增加。其中面板有京东方、TCL指纹芯片有汇顶科技、兆易创新；天线有鹏鼎控股、信维通信等。
产业政策助理国产替代大幅提升。我国从2015年就开始扶持半导体的发展，2018年相继出台了《关于集成电路生产企业有关企业所得税政策问题的通知》、《2018工业通信业标准化工作要点》、《扩大和升级信息消费三年行动计划（2018-2020）》等支持政策，2019年5月出台《关于集成电路设计和软件产业企业所得税政策的公告》进一步支持集成电路设计和软件产业发展。2015年大基金一期总投资额1387亿元，67%主要投资在半导体制造领域，包括中芯国际的先进晶圆代工、紫光旗下的长江存储闪存芯片等等。目前据悉大基金二期已经完成募集，相比于大基金一期主要关注上游的设计、制造及封测而言，大基金二期将主要投资于人工智能、5G物联网等产业链下游应用，从而带动半导体产业的发展。
05
“云”的涵义将更加拓宽，云游戏/云手机/云电脑将成为现实
2006年Google首席执行官在搜索引擎大会上首次提出“云计算“的概念以来，云计算已经历经了pc互联网到移动互联网两轮的发展。Gartner在2016年根据云计算技术成熟曲线分析显示，目前云计算正处于2.0到3.0的发展阶段，云计算技术已经趋于成熟，可广泛运用于实践。随着5G的落地，将会进一步拓宽“云”的涵义，正如中国电信董事长柯瑞文所说，5G时代是云的时代，也是云和网相互融合的时代“。
2016年以来，全球云计算市场规模呈现稳步增长态势，2018年以IaaS、PaaS和SaaS为代表的全球公有云市场规模达到1363亿美元，年增长率20达23.01%。根据garter预测，到2022年，全球云计算市场规模将达到2700亿美元，预计未来几年增长维持在20%左右。我国云市场增速高于全球。2018年我国整体云计算市场规模达962.8亿元，增速39.2%，公有云市场规模达437亿元，年增长率高达65.2%；私有云市场规模达525亿元，年增长23.1%。根据中国通信研究院数据预测，到2022年，我国公有云市场规模将达到1731亿元，私有云市场将达到1172亿元。
5G的高速率、大容量以及低延时等特点，让云的应用范围极大开拓。一方面，在消费互联网领域，终端的运算将向云端迁移，大大降低终端硬件的成本，云游戏，云手机、云电脑将成为现实。另一方面，企业上云是未来的大趋势，车联网、可穿戴设备等领域，5G也会更大的提高响应的效率。具体来看未来有以下重点领域：
（1）消费互联网领域，云游戏，云手机、云电脑将成为现实
云游戏：5G时代彻底解决云游戏网速和延迟的问题，让移动云游戏将更加便捷。4G时期，在10Mbps的网速和10ms的延迟下，由于现实场景的复杂性和网络的拥塞，云游戏的稳定性得不到保障。5G时代，通信带宽变大，延迟变低，云游戏的核心瓶颈问题将被解决。游戏资源都将在云厂商的云端服务器中运行，用户只要需要拥有高配的显示器，不需要下载任何游戏资源，就可以在用户端操控云主机接收从云主机实时传回来的游戏画面，而5G超高的网速，将会带给用户更好的体验。今年以来国内外云游戏厂商纷纷布局。根据Statista数据预测，2019年全球云游戏市场规模为97百万美元，至2023年将达到450亿美元。年复合增长率高达47%。
云手机：2011年阿里云手机的概念首次提出，2012年arm公司宣布移动芯片支持vt虚拟化技术，但当时并没有找到合适的应用场景，随后云手机市场进入一段消沉期，2014年随着Arm云手机的诞生，市场开始涌现，一些基于云手机的创新企业，2018年华为云进入手机云市场。随着5G技术的成熟与商用，云手机市场前景可期，根据易观数据显示2018年中国2018年云手机市场规模达3亿人民币，同比增速200%，预计到2020年，我国云手机市场手机规模进一步达到66亿人民币。
云电脑：关于云电脑的概念早在2008年就有提及，用户只需要一个小巧的终端设备接入网络，就可以访问数据和应用，所有的操作都在云端进行，云端的操作以画面的形式传回本地显示器，对终端设备性能几乎没有要求。但由于网速的制约，云电脑的发展停滞了较长时间。随着5G技术的成熟，云电脑预计将迎来新的发展。今年6月份，顺网科技在基于顺网云服务产品，率先发布了云电脑解决方案，用户在本地显示设备上将获得与高性能电脑相同的使用体验，云电脑不仅支持市面上所有游戏性能，而且能做到“免下载，免安装、免更新，为用户提供1080P/144Hz、2K/60Hz超清画面”。目前顺网云电脑已经在部分网吧试运营，凭借降低pc更新维护成本、高性能低延时良好用户体验以及跨平台等优势，云电脑预计在教育、医疗、政府、企业等诸多领域都将获得广泛的应用。
（2）产业互联网领域，企业上云成为趋势
2018年工信部推出《推动企业上云实施指南（2018-2020年）》，要求到2020年，力争实现企业上云环境进一步优化，上云深度和应用深度显著提升，全国新增上云企业100万家，形成一批有影响力、带动力的云平台和企业上云体验中心。企业上云带动一个新的服务领域—云管理服务提供商（msp）随之诞生。目前国外主要公有云服务商陆续推出自己的云msp合作伙伴计划，推动建设云msp生态。国内包括阿里云、腾讯云、华为云等也在咨询、分销、si、isv等方面开始msp合作伙伴计划，未来随着新兴厂商，传统分销商、数据中心服务商等的进入，我国云管理服务将迎来爆发式增长。根据idc数据统计及预测，2018年我国云管理服务市场规模19.95亿元，到2023年将达到300亿元，未来几年年复合增长率高达70%。
（3）云边协同，催化物联网应用落地
由于物联网本身数据量非常大，同时对于数据的边界要求更高，使得边缘计算产业备受关注。只有云计算和边缘计算相结合，才能最大发挥二者的价值。在5G、云计算、边缘计算、智能终端等新技术如火如荼发展的时代，云边协同的分布式云，中心管理平台负责大规模的整体数据分析，大数据储存，同时管理着分布式云节点；分布式云节点则主要进行小规模局部数据处理与储存，数据采集和实时控制以及快速决策等。云边结合极大便利了物联应用的管理和部署，成为物联网应用落地的重要催化剂。
06
全球数据量将增加十倍，人均流量将增加十倍
我国全面进入4G时代后，数据流量出现井喷式增长。2015年2月27日，工信部向中国电信和中国联通发放了“LTE/第四代数字蜂窝移动通信业务（LTEFDD）”经营许可，此后中国电信业全面进入4G时代。得益于4G网络更高的传输速度，语音通话、网络视频以及图片等数据流量在2015年之后有了大幅增长。工信部数据显示，2015年移动互联网接入流量达41.87亿G，同比增长103%，月户均移动接入量达389.3M，同比增长89.9%。截止到2018年底，我国移动互联网接入流量达711亿GB，同比增长189.1%，全年月户移动互联网接入均流量（DOU）达4.42GB，比上年增长1.6倍。
2014年以来，大数据产业市场规模不断扩大。中国产业信息网数据显示，2014年全球大数据产业规模920亿美元，其中中国大数据产业规模1038亿元。到2020年大数据产业规模预计增长超10倍，全球规模达10270亿美元，相比2014年增长10.16倍，中国大数据产业市场规模达13636亿元，增长12.13倍。
随着5G的到来，全球数据量将迎来新一轮的爆发式增长。根据IDC预测，全球数据流量将从2018年的33ZB增长至2025年的175ZB,而随着互联网人数的增长，中国增速超全球，到2025年中国将成为数据圈最大的区域。同时21vianet预计，2021年中国月均数据流量将达到42.4EB,相比2016年增长约3倍，而同期日本增长29%，美国增长24%。核心数据的高速增长很大一部分原因是企业云数据的大幅增加，大量数据将实现从终端向云端的转化。根据思科预测，到2021年全球云流量年度总量将达到19.5ZB,相对于2016年的6ZB增长3倍有余，年复合增长率达到27%。另一方面源于大数据和物联网数据的爆炸增长。至2021年，储存在数据中心的数据相对于2016年将增长4.6倍至1.3ZB,年度复合增长率达36%，存储在设备中的数据将达到5.9ZB。由于物联网的推动，2021年全球生产的数据总量将达到847ZB，2016年为218ZB。
此外，由于5G网络比4G网络快10倍，用户使用流量需求也会进一步上涨，此前广东移动副总裁朱汉武表示，5G网络下月户移动互联网接入均流量（DOU）至少是60G。截止到2018年底，我国全年月户移动互联网接入均流量（DOU）是4.42GB。参考韩国2018年12月底开启5G商用之后的数据流量来看，今年6月份韩国平均5G移动数据使用量达到24GB,同期4G用户平均使用量为9.1GB，随着5G商用的到来，平均月户流量超过20GB将不会太远。
5G时代的十倍的流量增加将使得数据存储、数据传输、数据计算量都成十倍规模以上的增长，IDC、DRAM以及边缘计算的需求将成十倍以上的增长，将带来相关领域的确定性投资机会。
07
5G时代，万物互联将成为现实
5G网络引领的是“万物互联”的时代，将导致数十亿连接到互联网的新设备的崛起，所有的设备都以极快的速度和非常低的延迟相互交谈。作为4G LTE网络的重大演变，其设计是为了满足当今社会数据和连接方面的巨大增长，以及拥有数十亿联网设备的物联网，以及未来的创新。5G目前有NSA（非独立组网）和SA（独立组网）两种模式，最先将于现在的4G网络一起运行，然后在后续版本和覆盖扩展中发展成为完全独立的网络。5G除了可以提供更大的带宽和更快的速度，低到1毫秒的时延可以实现设备之间的响应瞬间到达，“万物互联”真正有望成为现实。
中国作为全球最大的物联网市场，占有22%的市场份额。而且至今，中国很多M2M（Machine to Machine）仍然采用传统的B2B的方式，但是我们认为随着5G和数据分析等新电信技术的普及和发展，确保了中国在全球的领先地位，物联网的市场增速远高于工业增速，预计2020年的年增长率将在20%-30%之间。
中国物联网市场领跑全球。中国目前正在通过车联网、工控互联、智能家居等新型产业模式来实现经济社会的转型，释放物联网的价值。根据全球移动通信联盟(GSMA)的数据，中国是全球最大的物联网市场，约9.6亿部设备通过蜂窝网络连接，占全球蜂窝网络连接的64%。根据工业和信息化部(MIIT)的一份报告，2018年，中国物联网业务收入同比增长约73%。报告称，这一快速增长是由于智能手机的使用增加、互联网的广泛使用、成本降低、基础设施优势和供需驱动。全球物联网渗透率2013、2017分别为12%、29%，提升一倍多，预计2020年有超过65%的集团或组织将应用物联网产品和方案。连接设备方面，全球IOT终端数量2017年达49亿个，2015-2017年均复合增速达27.7%，预计2022年达153亿个，2017-2022年均复合增速达25.4%。
能否实现真正的“万物互联”，关键是观察当前物联网技术在各个细分领域的应用情况，通过梳理当前物联网技术在各个细分领域的应用，我们发现主要应用在可穿戴设备、车联网、半导体和传感器节点、智能电网和智能会议以及无线技术等领域。其中可穿戴设备领域，主要涉及健身穿戴设备以及智能手表，尽管当前很多科技企业发布的智能穿戴产品较为成熟，市场份额较为稳定，可穿戴技术也处于行业前沿，但并不代表市场已经饱和，新的进入者毫无机会，很多具有创新技术以及新颖功能的产品仍能参与竞争。车联网领域，早在此前中国联通已经与20多家汽车制造商签署协议提供汽车4G服务，目前5G时代来临，可以说5G带来了自动驾驶汽车的未来，它为汽车生态系统中的许多利益相关者带来了难以置信的新收入机会，从汽车制造商本身到创造创新服务的新进入者。
以智能家居为例，物联网技术的蓬勃发展加传统家居行业转型需要，投资者不断加大资本投入，这些都极大促进了智能家居市场的繁荣。当前根据Orbis Research一份最新报告显示，2018全球智能家居市场价值为386.493亿美元，预计到2025年将达到1701.629亿美元。当前智能家居市场呈现三个主要特点：（1）无线智能家居设备市场份额有望提升，年复合增长率将达到23.5%；（2）相比于商用终端用户，智能家居技术目前在住宅终端用户方面的渗透率更高，适用性更强；（3）2018年，北美主导全球智能家居市场。2018 年，全球智能家居市场中，智能家电销售产生的收入份额最大，根据Orbis Research的报告，该细分市场占据了23.7%的健康份额。北美市场在过去几年一直保持着市场主导地位，2018年份额超过51.5%。2018年，欧洲和亚太地区分别以25%和19.2%的份额紧随北美，中国市场增速领跑全球。
其次物联网技术在车联网领域的应用程度最高，如今蓬勃发展的物联网技术在技术层面，在于它可以深入了解和控制周围的世界，再通过感应器和执行器，从而执行数据指令的传输和驱动。车联网的本质在于数据共享，也就是“互联”，车辆与车辆，车辆与实时交通信息数据库之间，比如正在你前方行驶的汽车突然停止，你需要立马接收到这个数据，从而立马自身做出刹车决策，而如果这中间出现任何的数据延迟，都将造成严重的交通事故，所以不仅仅是5G的探索，还需要探索边缘计算。5G是汽车连接的驱动因素，但汽车制造商需要规划和制定实现目标的最佳方式，除了了解5G如何成为自动驾驶汽车的未来之外，汽车制造商还将从以下方面获益：
总结：物联网技术不管是在智能家居和车联网，还是在集成电路、数据中心UPS电源、医疗以及工业控制等方面的应用，均已慢慢渗透到我们生活的方方面面。物联网技术的本质在于感知和执行，未来数十亿的互联网新设备连接在一起，所有的设备都以极快的速度和非常低的延迟相互交谈，从而实现整个集团网络设备之间的交互协同。由于4G本身的技术限制，一直无法实现真正的“万物互联”，到了5G时代，其更大的带宽和更快的速度将成为关键，低到1毫秒的时延可以实现设备之间的响应瞬间到达，更大的带宽可以保证更多设备同时实现数据传输，“万物互联”真正有望成为现实。
08
5G时代网络安全产业天花板大幅提高
5G时代，云计算、物联网、大数据以及移动互联网等科技的普及催生了更多新兴安全领域，网络安全产业天花板大幅提高。网络安全从被动防护变成了主动防御，2019年5月13日，等保2.0正式公开发布。相比于等保1.0，在云计算、大数据、物联网、移动互联、工业控制系统等方面做出重要防御，同时在监管主体和监管范围方面都有所扩大，等保2.0标准的正式出台将带动我国网络安全行业升级，带领网路安全行业步入新成长周期。
网络安全威胁不断增加、互联网普及率不断提高，以及不同行业垂直领域对物联网解决方案的采用日益增多都将是网络完全产业快速发展的驱动因素。北美目前仍然占据主要规模，亚太市场由于起步较晚，市场规模相对较小，但随着互联网普及率的不断提高，市场增速一直领先全球。IDC预测显示2022年我国网络安全市场规模将达到138亿美元，2018至2020年的年均复合增长率接近25%，全球复合增率约为9%，美国约7%。
中国网络安全市场增速领跑全球。根据赛迪顾问的测算，2018年我国网络安全市场规模为495.2亿元，同比增长20.9%，远高于全球增速。并且随着各项安全法规和制度的完善，以及国家、企业和个人对网络安全的重视程度不断提升，赛迪顾问预计未来三年我国网络安全市场仍将会保持20%以上的增速，到2021年市场规模可超过900亿元，未来几年我国云、大数据和物联网安全产业均将以高于安全行业整体水平高速增长，产业规模在2021年有望分别达到116亿元、70亿元和301亿元。
此外，在政策红利方面，网络安全也越来越受到政府的重视。今年3月份，发布《中央企业负责人经营业绩考核办法》将网络安全纳入央企负责人经营业绩考核，5月份，《网络安全等级保护技术 2.0 版本》正式公开发布，9月29日，工业和信息化部制定了《关于促进网络安全产业发展的指导意见》征求意见稿，旨在积极发展网络安全产业，提升网络安全技术支撑保障水平。其中提到加强5G、下一代互联网、工业互联网、物联网、车联网等新兴领域网络安全威胁和风险分析，大力推动相关场景下的网络安全技术产品的研发。提出到2025年，培育形成一批年营收超过20亿的网络安全企业，形成若干具有国际竞争力的网络完全骨干企业，网络安全产业规模超过2000亿。
09
自动驾驶在5G时代将出现突破式进展
2018年下半年以来，全球自动驾驶现象及全球自动驾驶产业现象级事件频发，商业化序幕已经拉开。从2019年开始，根据全球主流车厂的计划表，将陆续有量产的自动驾驶车辆出炉，自动驾驶有望进入黄金发展期。
目前，自动驾驶行业发展主要受制于三大瓶颈，首先自动驾驶技术的发展仍然处于初级阶段，还不够成熟；其次，自动驾驶的研发成本较高，这使自动驾驶的商业化面临着挑战；另外，相比于美国及欧洲等国，我国自动驾驶政策法规制定较晚，自动驾驶技术需要相关政策法规保驾护航。随着新技术的应用以及5G的发展，国内外政策利好频出，打破了自动驾驶汽车发展的局限性。
自动驾驶成本有望大幅降低。智能汽车产业链前端主要由三大核心系统组成：感知系统、决策系统和执行系统。产业链中游为整车制造商，产业链下游主要是汽车后市场，涵盖出行服务、物流服务、车辆共享租赁等服务市场。自动驾驶硬件改造成本最高的核心部件是激光雷达和计算平台，也是现阶段自动驾驶成本居高不下的最大障碍。随着固态激光雷达等新的技术路线替代传统机械式雷达，工艺成本有望显著下降，计算平台在大规模量产后价格有望全面下降。综合来看，预计技术创新将推动核心部件成本骤降。
以深度学习为代表的AI机器视觉突破L3技术瓶颈。AI算法和芯片是解决自动驾驶中环境识别和决策的关键部件，以深度学习为代表的AI机器视觉崛起，成功突破L3的技术瓶颈。传统机器视觉最大的问题是，规则库是有限的，而汽车面对的环境是无限的。而在深度学习的框架引进并发扬光大后，AI处理图像分类任务的能力大幅提升，错误率直接下降。不断成熟完善的AI机器视觉配合高精度地图作为安全冗余，对于突破L3的技术瓶颈起到了关键的作用。
5G/V2X技术为自动驾驶打通外部“大脑。V2X基于不同主体之间的信息交互来实现环境感知、智能决策和协同控制，是未来自动驾驶的关键技术。“网联”路线以现代通信和网络技术为基础，依靠高精度地图，配合激光雷达、摄像头、毫米波雷达、超声波传感器、GPS等传感器通过人工智能算法实现完全自主驾驶，其主要特点是通过多车协同获取环境信息。利用5G技术低时延、高可靠、高速率和大容量的能力，车联网不仅可以帮助车辆间进行位置、速度、行驶方向和行驶意图的沟通，更可以利用路边设施辅助车辆对环境进行感知。随着5G技术的不断成熟，未来C-V2X将逐渐升级到5G-V2X，有望成为全球网联汽车的技术标准。
智能网联补齐自动驾驶技术短板。智能路线和网联路线均有一定局限性，有望通过融合的方式实现互补。智能路线弊端主要体现在两个方面：一是智能路线主要利用摄像头、毫米波雷达等传感器感知环境，而传感器在极端环境下有可能无法正常工作；二是单车自主，缺乏与其它道路交通参与者的有效通信。网联路线弊端主要在于涉及参与方众多，无法快速推进。智能路线和网联路线有望通过融合的方式优势互补。通过两路线融合，既可以增强汽车环境感知能力，也有望加快发展进程，通过融合的方式实现技术交流，从而加快某些环节的技术突破，促进行业快速发展。
全球巨头加速布局，中国或成为全球最大自动驾驶市场。目前各国际公司均在积极布局自动驾驶，预计2020年迎来爆发。奥迪于2018年推出的A8是全球第一款量产L3级别的自动驾驶车型。随后Waymo在2018年启动了自动租车服务，、百度发布了智能驾驶商业化解决方案，通用旗下的第四代Cruise自动驾驶汽车将于2019年率先实现商业化运营。特斯拉、英伟达、英特尔等纷纷计划将在2020年实现自动驾驶。
另一方面，国内消费者对于自动驾驶的接受程度、需求、支付意愿均居于全球前列。中国已经是全球最大的汽车市场，有望成为全球自动驾驶市场第一大市场。据前瞻产业研究院发布的《中国无人驾驶汽车行业发展前景预测与投资战略规划分析报告》数据显示，2015年，国内智能驾驶的渗透率为15%，其中绝大部分为低级别的自动驾驶，对应的市场规模为353亿；此后，随着汽车智能化的不断发展，预测2019年中国智能驾驶市场规模将突破千亿元，达到1137亿元。2022年将突破2000亿元，并预测在2023年增长至2415亿元左右，2019-2023年均复合增长率约为20.72%。
10
A股将会出现万亿级别的科技公司
随着5G开启新一轮大科技周期，全球加速对5G部署，目前我国5G发展正处于世界领先水平。但从我国A股公司市值来看，目前还未有科技公司跻身前二十。而美国市值最大的前五家公司中有四家属于信息科技行业。对比美股龙头公司行业分布，我们认为经济结构的转型背景下，我国主导5G必然带来行业结构的调整，未来A股有望出现万亿级别的科技公司。
5G大科技周期预计带来万亿级别的经济产出，巨大的红利从规划设计、建设、运营到场景应用各个环节辐射到相关公司。根据中国信息通信研究院数据显示，2030年5G直接经济产出预计达到6.36万亿，相比于2020年增长11倍；间接经济产出超10万亿，相比于2020年增长超过7倍。到2030年直接与间接经济产出合计将接近17万亿元，相当于2020年的1.75万亿的十倍。5G产业发展带来的巨大经济效应，为产业链上相关个股带来巨大的增值空间。
国家的高度重视和政策支持，让我国目前在5G发展中处于主导地位。最早在2013年，工信部、发改委和科技部成立5G推动组IMT-2020,推进我国5G技术研究和国家交流合作，随后一系列政策出台支持我国5G的布局和发展，2017年政府工作报告中提出全面实施战略性新兴产业发展规划，加快5G技术研发和转化，将5G发展上升到国策。在国家政策的支持下我国5G的领先体现在各个方面。技术标准方面，根据第43次《中国互联网络发展状况统计报告》显示，至2018年3月全球提交的5G国际标准文稿中我国占32%，我国主导标准化项目占比达到40%；技术专利方面，IPIytics数据显示，截至今年3月份，中国企业申请的专利约占全球主要5G专利的34%，韩国、美国、芬兰占比分别为25%、14%和8%；在终端设备方面，2019年世界移动通信大会上，最受关注的当属5G手机，华为、中兴、OPPO、小米等中国手机厂商推出的5G设备陆续上市。从建设期到应用期，中国5G越来越凸显出领先地位。
对比美国市值结构，由我国主导的5G时代将会给A股带来万亿级科技公司。目前从市值来看，我国A股前20的企业中，多为银行股，市值前10的个股中有5只属于银行业，2只为非银金融业，7只万亿级别的个股中有5只是银行和非银金融股。而全部美国上市公司（不含OTC），可以发现，万亿级别的苹果公司和微软公司均为信息科技行业，市值前10的个股中有4只为信息技术股。
美国科技股的崛起主要得益于90年代政府主导经济转型的成功。1992年克林顿政府提出：为了使美国再度繁荣，就要建设21世纪的“信息高速公路”；随后1996年美国的“96电信法案”提出网络领域向各方全面开放，各类厂商可以在任何电信领域扩张；1998年的“Internet税收特权法案”要求未来6年内禁止美国联邦政府及各州政府征收电子商业交易及Internet服务业的不合理税收；政策的支持让美国信息业快速崛起，科技股的市值膨胀也非常迅速，2000年3月标普500市值前10的公司中6家为科技公司，微软的市值更是达到4500亿美元，戴尔、雅虎等后起之秀也接近千亿美元。
当前，A股科技股与美国90年代科技股具有很多相似之处：5G科技周期的到来，我国在新一轮科技周期中的领先地位，经济转型时期国家大量产业政策的支持，都让未来A股万亿级科技股的出现前景可期，布局科技龙头，时不我待。
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【【天风Morning Call】晨会集萃20200109】
今日重点推荐《宏观|1月：经济阶段性企稳预期逐步兑现》经济方面，1 季度将延续 4 季度以来的阶段性企稳，如果稳增长政策力度加大或海外经济超预期改善，可能出现上行风险。制造业资本开支的滞后改善和库存回补有望将基本面韧性延续到年中。宏观企稳的背后是微观结构的分化，部分行业景气度回升... 展开全文【天风Morning Call】晨会集萃20200109
今日重点推荐
《宏观|1月：经济阶段性企稳预期逐步兑现》
经济方面，1 季度将延续 4 季度以来的阶段性企稳，如果稳增长政策力度加大或海外经济超预期改善，可能出现上行风险。制造业资本开支的滞后改善和库存回补有望将基本面韧性延续到年中。宏观企稳的背后是微观结构的分化，部分行业景气度回升、利润改善，也有部分行业景气度继续探底，库存回补也将呈现差异化特征。数据方面，预计 12月工业增加值从 11 月高位小幅回落，投资和消费走平，进出口大幅改善，房地产销售小幅回落；CPI小幅上升，PPI 大幅反弹，工业部门继续被动去库；社融信贷增速有望小幅回升。预计 4 季度实际GDP 增速持平 3 季度于6.0%，名义 GDP 增速小幅回落至7.5%， 2019 年实际GDP 增速 6.1%，名义GDP 增速 7.8%。市场方面，由于春节错位，1 月金融和工业数据的可参考性偏低，1 月中旬之后将有 2 个月的数据半真空期。股市 19年 8 月以来由基本面驱动的“N 字形”第三笔尚未结束，低估值早周期还有修复空间。但今年躁动更早、起点更高，需要观察无风险利率、货币政策态度和中美协议执行情况。债市对 1 月专项债发行节奏较快可能预期不足，不排除利率节前调整的可能。
《证券|行业深度：“投行+PE”的资本性投行新模式将撬动券商ROE》
时代背景：“全面深化资本市场改革”进行时，监管鼓励股权融资的大江大海，证券行业正在承担时代重任，证券公司大有可为。转型方向：注册制改革大背景下，证券公司将从通道型向综合型投行转变，“投行+PE”新模式可提升头部券商的 ROE。业绩测算：一、科创板持续扩容，创业板改革推进，新三板改革+分拆上市+再融资+并购重组政策均已于 2019 年落地，2020 年将是股权融资大年，亦是政策利好转化为业绩的一年。二、我们判断“投行+PE”模式将在 2020 年明确体现出业绩贡献，其对龙头券商的贡献程度显著高于行业平均。证券行业目前平均估值2.13x PB，大型券商估值在 1.3-1.9x PB 之间，行业的历史估值中位数为2.4x PB（2012 年至今）。我们坚定推荐中信证券、华泰证券，建议关注中信建投 H、中金公司。风险提示：市场改革进度低于预期，市场波动造成业绩及估值双重下滑。 买方观点 市场大跌主要是受外围扰动因素及技术性调整影响，中期趋势不改，春节仍看好躁动行情继续。近期市场热点轮动较快，但中期主线仍然认为TMT最优，重点关注科技板块回落调整。同时关注特斯拉产业链，游戏，网红带货及光伏等板块机会。
研究分享 《计算机|支付行业迎政策红利，数字货币落地加快》
备付金利息政策带来增量利润，但监管态度转变更值得重视。打通或是为数字货币落地铺路，DCEP 时代行业服务商定位更为明确。我们重申前期观点，预计数字货币产业机会将沿“先银行 IT 后支付机具与服务”的路径传导。银行 IT 关注银行核心系统和机具改造，重点推荐长亮科技、格尔软件、数字认证等，建议关注四方精创、宇信科技、高伟达、广电运通等；支付端关注 POS 机改造和支付服务变化，重点推荐新大陆，建议关注拉卡拉（传媒行业覆盖）、新国都等。 《汽车|上汽集团：批发销量增速转正，上汽大众表现亮眼》
公司发布12月销售快报，公司月度整体销量69.8万辆，同比+6%，环比+20%。2019年全年销量624万辆，下滑11.5%。上汽大众表现抢眼，12月同比、环比均增长明显。12月份，上汽大众销量23.4万辆，同比+38%，环比+13%。分车型来看，朗逸月销6.7万辆，同比+68%，环比+28%，贡献上汽大众月度销量的28%；帕萨特和桑塔纳分别月销2.9万辆、2.5万辆，同环比均显著正增长；SUV中，途岳销量不断爬坡，近三个月的销量分别为1.2万辆，1.5万辆和1.9万辆，途观表现也不错，12月销量达到2.4万辆的水平。目前是行业的库存周期的低点，行业的底部，未来随着低端产能的退出，行业集中度提升，市场竞争格局边际改善，有实力有底蕴的龙头车企大幅受益。我们预计公司19-21年的归母净利润预期分别为292亿、337亿和379亿。对应PE分别为9.6倍、8.3倍、7.4倍。2020年10倍目标PE，对应公司目标价为28.80元，维持“买入”评级。 《医药|推荐中药消费、医药流通等板块，关注集采落地和年报预告》
1 月投资观点：近期为医药政策的密集发布期，各地集采文件的发布为行业带来了悲观预期，叠加资金行为导致了近期板块出现调整。我们认为医药产业短期受事件性调整，展望未来，依旧看好医药产业长期发展趋势。2018 年以来以带量采购为代表的医保改革成为医改主线，深入影响产业发展趋势，推动医药行业各环节趋于专业化分工。我们认为医改带来的产业周期有望延续，以创新为核心竞争力的领域（创新药、创新医疗器械、创新服务商等）及自我保健意识持续提升带来的医药消费将继续成为重点的投资主线。创新系列主线：（1）创新药及其产业链（恒瑞医药、贝达药业、药明康德、泰格医药、康龙化成等）；（2）创新医疗器械（迈瑞医疗、迈克生物、安图生物、艾德生物、健帆生物等）。医药消费主线：血制品领域（华兰生物、博雅生物、天坛生物等）；生长激素（长春高新、安科生物）；中药（片仔癀、云南白药）。此外，我们也建议在当前时点加大对低估值存在积极边际变化的板块和个股的关注，板块建议关注医药商业，区域龙头：柳药股份、国药股份、国药一致等；全国龙头：九州通、上海医药、国药控股等。同时关注存在积极边际变化的个股：乐普医疗、健康元、丽珠集团、通化东宝。 《建筑|中装建设：与农行签订合作协议，区块链迈出商业变现第一步》
装饰区块链技术迈出变现第一步，有望激活行业新潜能。物业领域再下一城，未来预计持续深耕整合。公司前三季度业绩持续提速，逆势扩张难能可贵。建议重视该公司在区块链等科技领域的大力拓展，快速增长的主业有望提供一个较好的估值边际，向科技、物业领域的拓展有望带来向上的估值弹性。我们维持公司 2019-2021 年 2.67 亿、3.35 亿、4.03 亿的净利润预测不变，考虑到可转债转股股本发生变化，对应 EPS 分别为 0.39、0.49、 0.59 元/股。维持 12.5 元的目标价，维持“买入”评级。 《农业|行业深度：种业底部复苏，转基因育种放开是否改变未来种业竞争格局？》
种业是农业芯片，研发和品种创新是产业发展和公司竞争的核心因素。种子行业四大趋势：底部复苏，技术升级，行业集中，发展农服。转基因玉米和大豆商业化有望推进，行业迎来发展新时代。重点推荐：1、隆平高科：国内种业绝对龙头，转基因技术储备丰富。2、大北农：国内领先的转基因育种企业，养殖主业进入利润爆发期。3、荃银高科：业务质地好，背靠中化和先正达，有望实现跃进式发展。4、登海种业：国内领先的玉米种子龙头，传统品种储备丰富。风险提示：1、政策落地不及预期；2、产品推广不达预期；3、海外冲击风险。 赞(56) | 评论 (19) 2020-01-09 08:29 来自网站 举报
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【上峰水泥（000672）：四季度销量大增，水泥行业稀缺成长股】
公司四季度量价齐升，盈利再创历史新高，有望成为水泥行业稀缺成长股，维持“增持”评级。投资要点：维持“增持”评级。公司预告2019年归母净利润区间为22.5-23.5亿元，同比增长53%-60%，符合预期。我们维持2019-2021年EPS预测 2.77、3.34、3.80元，根据... 展开全文维持“增持”评级。公司预告2019年归母净利润区间为22.5-23.5亿元，同比增长53%-60%，符合预期。我们维持2019-2021年EPS预测 2.77、3.34、3.80元，根据可比公司2020年平均8倍估值，上调目标价至26.72（+6.78）元。
销量四季度保持高增长。我们观察到华东区域2019年一直领跑全国，10-11月华东水泥保持2位数的旺盛需求，我们判断公司销量也继续大增；同时公司8月收购宁夏萌成一条 2500T/D及一条 4500T/D 水泥熟料生产线Q4也开始贡献销量。
四季度盈利继续创历史最好水平。按照业绩预告倒算Q4业绩区间为7.09-8.09亿，我们估算公司水泥熟料出厂均价约420元/吨，吨毛利约240元/吨，同比增长约15元/吨；吨净利超130元/吨，同比增加10元/吨以上，继续创历史最好盈利水平。同时受益公司骨料业务规模扩大，公司骨料板块盈利实现大幅增长，全年砂石骨料业务实现净利润约2.1~2.3亿元，有望成为利润新的增长点。
聚焦水泥主业，拓展产业链，水泥行业稀缺成长股。近期公司《稳中求进战略发展规划，2019-2021年》公布，未来3年战略聚焦主业，拓展产业链，有望成为水泥行业稀缺的成长性标的。《规划》目标实现水泥熟料产能增幅70%左右，骨料产能从目前300万吨上升至1000万吨以上，环保业务力争占公司营收30%以上。
风险提示：房地产投资的大幅下滑、原材料成本上升风险。
上峰水泥（000672）：四季度销量大增，水泥行业稀缺成长股
公司四季度量价齐升，盈利再创历史新高，有望成为水泥行业稀缺成长股，维持“增持”评级。
投资要点：
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【【天风电子】面板涨价系列电话会议之六：LG产能退出超预期】
时间：2020年1月8日 8：40—9：22 实录内容： 【主持人】：各位领导，大家早上好。非常感谢大家在早上这么早抽空参们的电话会议，我们这个涨价系列第六次电话会议，这次针对的很重要的事情就是LG昨天有一个比较官方的一个消息就是他们原话是在2020年底之前LG退出他们在韩国本土... 展开全文【天风电子】面板涨价系列电话会议之六：LG产能退出超预期
时间：2020年1月8日 8：40—9：22
实录内容：
【主持人】：各位领导，大家早上好。非常感谢大家在早上这么早抽空参们的电话会议，我们这个涨价系列第六次电话会议，这次针对的很重要的事情就是LG昨天有一个比较官方的一个消息就是他们原话是在2020年底之前LG退出他们在韩国本土的所有的生产电视面板的这么一个产能。
我先说一下我们的结论，我们结论非常明确，这是这一轮涨价周期最重要的事情。第二，现在一月是这个行业涨价周期里面最重要的拐点。第三，我们对这一轮的涨价的幅度和持续性以及加速的事情是很有信心的。第四，两个最核心的标的，如果单纯从涨价上来看最核心的标的我们排序是TCL排在前面，因为周期股如果这个行业涨价就是一个teta+alpha，在周期底部的时候亏着涨，周期起来的时候弹性更大，这个就是TCL跟华星光电就是符合这个特点。两个龙头就是TCL和京东方，这两个公司后面都有估值提升的逻辑，不考虑这些的话两个季度我们看60%的空间。
我再把这个事情简单汇报一下。从昨天晚上到现在是关注度非常高，我先普遍的汇报一下这几个核心的热点讨论的观点，第一，这次产能到底退出的是什么情况？我先汇报一下这个行业供给端最新的情况，到2019年7、8月之前这个行业格局是比较稳定的，韩国并没有退。所以2019年上半年整个份额的情况，排在前五的出货面积的公司排在第一是LG，出货面积是1600万平米。第二是京东方，1390万平米。第三是三星，1170万平米，这是前三的公司，简单的数据来看LG排在全球第一，它大概占全球20%的供给。强调一下这个里面是指的专门做电视面板的市场，它占20%，三星大概只占14%—15%的位置，这两家公司占了将近35%左右的供给。这是一个非常关键的数据，LG它占了电视面板供给的20%左右，我们再看一下LG面板产能构成，之前我们在路演的时候拆过LG的产能情况，它在生产电视面板一共有这么几条产线：
第一个是7.5代线的T7，最大产能是230，第二个产线是T8，T8-1和T8-2，这是一个8.5代线，T8的这两个产线加起来是260K的产能，第三个就是现在是广州的这条产线，他唯一在韩国以外的产线就在广州也是8.5代线，产能是210K，它说它退出韩国本土所有的生产的电视面板的产线，我们做了一个简单的估算大概占了产能的60%以上，那也就是说它如果要退出在韩国电视面板所有的产能就会退出这个行业12%的供给，这是我们昨天一直强调这个数据是12%，这个数据有一个很重要的参考标准，就是上一轮2016—2017年三星退出的是它的L7-1这条产线，占了全球3%的供给，那一轮只退出这一条产线行业涨价35%。市场上关于这个数据有很重要的分析的，昨天有其他的同行给了一些8%、5%这是怎么算出来的？8%这个数据是合理的，他是按照全球所有的LCD面板算，占连十供给的是12%，占全球所有LCD面板的是8%，所以这两个数据是合理的，最终差的就是因为电视面板占了整个行业的所有的LG的需求是75%，所以中间有转化吸收是75%左右，这两个数据都是合理的。第一，它这次退出的产能是占电视的12%，占整体的8%，这是一个相对比较准确的数字。
第二，到底是以12%算还是以8%算？肯定是以12%算，因为这些产能是比较难切换的，就是打个比方说手机的产能跟电视没有关系，电视的产能跟手机也几乎没有关系的，所以这个分母里面是不用考虑，特别是手机里面的产能的，这是第一个。第二个就是历史上从来没有出现过从非电视的产线转去做电视产线，只出现过电视产线转去做非电视产线，剩下的电视以外的产能几乎不可能做分母，它不可能回来，只有电视转到别的地方去，所以这是第二个特点，这两个原因就是我们觉得12%才是这个行业真正的对行业影响的产能退出，这是我们讲的第一个问题。
第二个问题他为什么要退？这也是市场分析很大的地方，大部分的可能觉得现在的价格太差了他要退，实际上这只是一个短期的直接原因，最本质的长期的原因是这个行业几乎是一个标准品，是一个完全拼价格的行业，韩国没有任何优势，可以说是非常大的劣势。第一，它的规模没有很大优势，现在京东方和华星规模已经追上来了。第二，现在韩国的公司没有10.5代线，但是京东方和华星各自有两条最高的10.5代线。第三，韩国的公司，除了中国大陆以外的公司是没有补贴的，资金补贴方面韩国也是没有优势的。第四，韩国他们本身的研发成本、人工成本和原材料成本都是比大陆要高的，在这种完全拼价格的领域里面他们没有任何优势，现在劣势很明显。所以他们要退出就是因为现在历史的行业周期发展到这个阶段他们就一定要退出了，所以这个退出不是短期行为而是一个系统性的退出的拐点。这是一个大周期并不是一个反弹的或者什么的一两个月这种反复。
第三，LG这次的报道他很明确的是退出了韩国本土的产能，其实有讲LG还有一条产线占了1/3产能在广州，他为什么没有退呢？这个可以得到一个结论就是全球的这些产线的分布可以有三类公司，第一类公司就是外资厂商的海外产能，第二类产线是外资产厂商在大陆的产能，第三类是大陆本土的工厂。很明显在这种拼成本的行业里面就是排序非常明确就是大陆公司的本土产线比外资公司在大陆的产线成本要低，它又比外资公司在海外的产线要低，这是成本上的考虑。第二个原因就是因为电视面板它的直接下游是做整机代工和模组代工的，这个行业几乎都在大陆，电视面板的体积挺大的，如果你要从韩国海外运到大陆来做代工的，它中间有运输成本，因为它体积比较大运输成本是不低的。第二，如果做海运的话它又受潮这些会影响整体公司的良率的。所以为什么LG会留一条产线在广州不关呢？第一，这条产线本身还是有一定优势的。第二，因为产业集群在大陆，这个信号就很明显，在海外所有的厂在跟大陆厂商比都是有很大劣势的，这个会引发出很重要的结论，几乎在海外做电视的产能都应该会退出，在海外做电视面本的产能都会退出LCD的，这里面涉及到另外的公司就是三星和台湾的群创、友达，三星大概占了14%—15%的供给，它也开始退出了，下一轮退出是今年的7—8月还会继续退，所以三星退出产能也会比较大。台湾的产线是什么情况呢？台湾的产线他们做很明确的产能切换，切换到非电视的产品上去，第一个是刚才讲的价格的成本方面，第二个是台湾的产业集群和他们的整个上下游的配套是在笔记本上面是做的比较好的，因为台湾没有电视品牌，但是他们有明基有华硕的品牌，所以台湾也会系统性地退出这个行业。所以这个信号非常明朗。
第四，这个新闻到底是真的还是假的？我先说我的看法，这个新闻90%的概率是真的，其实我们之前开了5次电话会议了，其中有一次我们是请了海外的一个原厂的销售给大家做的分享，他那次已经比较隐约的讲了这个观点，只是这个事情很少有人信，因为这个退出力度实在是太大，不仅仅是资本市场上很多人觉得凭直觉和常识觉得这个事情的概率不大，昨天晚上到现在其实有很多产业上面板厂的一些领导他们也觉得这个事情挺不可思议的，比如说这个事情确实产能退出的力度很大，有些不可思议，但是在韩国那边一线反馈来的信息和供应链反馈的信息，这个概率大概率是真的。这个事情还是很重视觉得是很大的大概率会落地的一个事情。
第五，这个事情对涨价的影响是怎么样子的？参考上一轮背景是产能没有增加，行业退出2%—3%的供给，行业就出现了大概30%—35%的涨价，这一轮的情况其实相对于是比较明显的，在2019年4季度的时候，之前开的新产业几乎都以后满产，2020年以后的新产线主要是两条，京东方的武汉的第二条10.5代线，这条产线贡献产能基本上在三季度以后，惠科的第三条8.5代线是在三季度以后，我们算一个大数据来说，韩国的产能加上台湾的产能退出是20%—25%以上的，即使考虑大数未来的3—4条产线开出来也只会增加15%，退出是远远超出供给的增加。
第二，从季度上来看的话，新增产能几乎都是三季度以后，所以最明朗的这三个季度就是一二三季度供需非常明朗，涨价是从一月开始的，所以我们一直强调这一轮涨价的周期应该是很长的，所以我们给的大概的一个预期是9月份，涨价的幅度客观说比上一轮要高的，但是在我们做测算的时候还是假设占25%—30%的幅度，在上一轮涨30%—35%，整体上我们定性觉得这一轮涨价的幅度比上一轮要高，但是我们保守测算的话是按25%—30%来算的，这是一个我们的判断。
第六个就是这个业绩弹性是怎么样子的？第一，涨价的基数是多少？第二，涨价之后净利润情况怎么样？涨价的基数京东方40%里面是电视面板是500亿，华星光电接近70%，大概300亿做电视面板的，这是一个基数和占比的问题。第二，在底部的时候大家盈亏平衡点具体是多少？市场对京东方、华星以外的公司也开始关注，包括彩虹、华龙科技的市场，你可以发现特别是3—4季度的底部的时候毛利率和亏损是差的比较大的，比如说彩虹亏了20个点的净利率，京东方大概估算亏了6—7个点的净利率，华星光电亏了一两个点、两三个点的净利率，他们在底部的时候亏损程度是不一样的，在涨价过程当中他们回到盈亏平衡点的速度是不一样。结论很明确，一定是在底部亏得少收入占比高的公司弹性最大，刚刚已经汇报了华星光电三季度是亏的最少的，收入占比是最高的，从这个角度讲是从涨价的逻辑肯定是首推的，一季度如果非要选从京东方、华星两个来选的话我们更倾向于TCL，京东方从里头地位、从资金的属性上看的话有很大的优势，所以我们一直在这种标的上一直不用猜的观点。
下一个问题是业绩弹性怎么样？如果能涨25%—30%的话，几乎在现在的价格恢复7—8个点，京东方和华星肯定都是盈利的，剩下涨的大概15—20个点的空间几乎都是利润，京东方是500亿，如果净利率做到15以上的话，相当于这块就有75亿的利润，再加上其他的中小尺寸还有600亿的基数也能做一二十亿的利润，再加上今年还有OLED还有30亿的利润，所以19年大概是估算的话年化在100亿以上的利润，这个问题不大的，100亿这个数字肯定是不夸张的，因为现在公司的产能比17年大了很多，并且还多了OLED产能，17年京东方大概是900多亿的收入，就有将近80亿利润，2017年华星光电有300亿收入就有50亿利润。这一轮收入规模京东方会到1600亿，华星光电会接近350亿左右，所以整体规模都会大很多，所以做到这个的盈利水平不是一件很夸张或者给到预期很高的一种假设，刚才讲的是说京东方利润是在这个做的测算应该是年化100亿以上，TCL它是300亿的基数来算，上一轮是20个点的净利润是50亿，这一轮也有50—60亿的利润，再加上他自己金融那边有10个亿的利润，再加上每年有5—10个亿的利润，如果说涨价能涨25%以上，TCL的利润应该是70个亿以上的，所以如果从PE角度来说这两个公司都很便宜，12、13倍，13、14倍的位置。估值怎么看？我们可以复盘一下整个板块的情况，如果在底部的时候肯定是PB，底部PB的时候京东方的行业基准是1.0，涨到最高的时候涨到2.8，17年那一轮的景气周期涨到2.8，现在的PB，TCL和京东方是在1.8左右，所以离高点还有6、70%的空间，这是第一个参考的PB的估值体系。第二，我们整体觉得今年还有一些估值上的溢价，因为今年整个板块会出现很重要的事情，京东方大概率会进入到明年Iphone12那个体系里面的供应商里面去，这是很重要的事情，这个事情在整体的国内的综合竞争力以及收入结构以及其他板块的一个品控、良率、盈利能力都有比较大的影响，所以我们会把今年苹果产业链的核心标的，比如其他的几个苹果产业链的细分龙头基本上今年都是30倍以上，而且京东方是今年苹果产业链里面单机价值量最高的公司，在Iphone12的价值是80美金，也就是500块钱以上，非常高，整体的估值还是会有一些，特别是二季度以后肯定是苹果产业链里面核心的周期，应该说估值的一个溢价。
第二个估值上的要素就是未来的行业供需以及竞争结构。未来的行业供需是未来2年左右的行业供需是非常好的，退出的产能会比新增产能大很多。第二，这一轮韩国的退出和台湾的退出之后韩国的这个行业规模会非常低，可能在10个点以下，台湾他们可能也就只剩一二十个点，接下来几乎所有的行业份额都在中国大陆，特别是京东方和华星这两家公司的产能一定会超过50%，行业集中度会高很多，并且中国的公司规模、溢价能力、份额都会高很多，这个板块的盈利周期性整体上都会优化，这也是对整体板块估值提升很重要的一个变量。也就是说所以现在这个位置观点非常明确，就是想三个季度的涨价周期现在才刚开始，这一轮涨价的幅度从趋势上判断比上一轮要高，盈利弹性非常大，现在看静态的测算的PE也就是十几倍的位置，在估值上有两个方面的加持，第一个是苹果产业链今年二季度以后的核心周期以及行业在未来2—3年供需优化以及竞争结构优化的整体对行业的盈利中枢的影响提升，一个综合影响行业整体的估值水平。所以我们的观点非常明确，就是未来的核心是两个季度，一季度兑现的是涨价逻辑，二季度兑现的是苹果产业链的逻辑，所以这两个标的我们说两个季度看60%的以上的空间，最近路演也都是这样的观点。整体上是我这边想给大家汇报的基本情况。看一下大家有没有一些疑问，因为9点一刻就开盘了，时间比较紧张，看大家有没有什么先做一个交流。
【提问】：我想问一下三星这边退出的节奏大概是怎样？
【主持人】：三星是这样，三星今年19年的7、8月退出了它的L8-1-1这条产线，大概是90K的产能，它的下一轮退出是在今年的8月份，L8-1-2这条产线会开始退，还有它后面的L8-2会在今年年底到明年年初的时候会继续退，所以三星退出情况是相对比较的渐进的，整体上也是在2022年之前几乎完全退出这个行业。
【提问】：我就问一下OLED的情况，现在它的良率和未来的提升空间，京东方的OLED的良率和提升空间，国内的竞争对手OLED的推进情况？另外就是mini LED未来会不会在手机在这些方面对OLED会有一个竞争？这个您帮我分析分析。
【主持人】：第一，OLED大概各个公司进展，这个客观说良率这个东西其实口径差得非常大，只能说我先讲一下客户结构，今年开始苹果里面这三个供应商，三星、京东方和LG，华为里面今年mate和P系列也是这三个供应商，华为荣耀和nowa今年也开始用，这里面就会有今年新的供应商进来，包括诺、华星光电、京东方一些其他的份额，所以这个是比较重要的信号，今年在国内的顶级旗舰机里面，京东方还没有碰到国内的竞争对手，目前没有，品质上还是有比较大的差距的。这是第一个关于大家的进展。
第二，良率这个东西很不好说，我这边了解下来京东方的良率进展是非常好的。具体数据我讲也没有意义你也不会信我，大家口径差得非常大，我们去了解是比较乐观的。市场上产业里面最不希望看到京东方起来的公司一定是三星，因为三星现在是垄断了这个行业的供给，三星会想各种办法去限制京东方的良率让它不要提升，比如说它的材料设备这些东西都是独供的或者不给他最好的东西，但是从2019年4季度开始三星旗下的LSI是做全球的OLED驱动最好的一家公司，三星是做的自供的，19年四季度已经开放给京东方开始销售了，这个信号非常的明显就是京东方自己的良率和综合产业链的情况有很强的竞争力的，因此三星我不给你卖驱动芯片，京东方已经不是他良率上核心的掣肘了。这是良率的情况。
【提问】：其他的人呢？其他的TCL还有诺跟京东方有多大差距？
【主持人】：差一年左右，京东方的第一个规模客户是2018年四季度，其他的剩下的大概是2019年四季度，但是京东方比较好的机会是它拿到第一个客户就是最好的客户的最好的机型，当时是mate 20 pro，所以给到最高规格的产品最好的客户，所以整体上差一年以上，一年到一年半这个差距。这是我整体的判断。按照行业惯例来说这个行业第一年大概是如果良率不错的话是在盈亏平衡略亏一点，第二年开始盈利。mini LED今年有几个比较重要的情况，因为我们很早郭老师就讲了，20年下半年苹果的…pro和…ipda会有一些量，包括华为电视上会有一些量，这个在小尺寸没有任何前景，很少有人会在手机上用这个东西，所以现在在尝试这个东西的主要是一些做大尺寸的，手机上没有技术路线竞争，其他的有一些。OLED主要是在手机上，mini LED跟OLED几乎没有竞争。mini对LCD也没有影响。
【提问】：我就担心未来OLED在手机上的地位有可能受到mini 背光的影响。
【主持人】：不会。
【提问】：我想请问一下LG，我看到的内容就是今年年底会停止LCD面板的生产，是20年底吗？
【主持人】：对。
【提问】：它应该还是有很多库存之类的，就涨价的部分，因为您提到可能今年9月之前都看起来是比较紧张会有一些涨价的状况，它不是年底才停止生产吗？
【主持人】：这个行业库存比较高的是在二三季度，到今年11月份的时候行业库存已经很健康了，我们在前面几次电话会议已经讲过，现在生产库存在1.5周以下，电视厂的采购是6周以下，已经很健康了，在二季度、三季度高的时候增长供给在2.5周以上，是相对比较高的。第一个就是库存现在是比较低的位置。第二，其实三星、LG他们从七八月已经开始退了，库存已经消耗差不多了，已经有四五个月了。
【提问】：好像时间还蛮久的，库存状况比较好。
【主持人】：库存现在很好了。
【提问】：我想请教一下就两个问题，第一个是退出是不是有点超预期，之前预计的是LG这边在未来两年他把韩国的产能全部退出？
【主持人】：是的，是超预期的。
【提问】：就等于说它今年就把这个退出进度全部做完，60%—65%。
【主持人】：是的，退出速度是超预期的。
【提问】：第二，能简单讲一下广州这边它这个应该是65寸以上的大尺寸的面板是吗？
【主持人】：对。
【提问】：能简单介绍一下这边的情况吗？
【主持人】：广州的产线也是LG最后一条产线，全部是做电视的，主要是做大尺寸的为主，55、65这些为主。它的设计产能是210K，大概占了他自己的1/3左右，这条产线刚开始建的时候还有一些补贴，现在也没什么补贴了，但是它有一个优势是在广州，离下游产业链整机代工比较近的，这个情况就是这样的。LG在广州有一条新的OLED产线，8.5代线的OLED，现在在爬坡的过程当中，产能规模和爬坡速度都是比较慢的。
【提问】：所以现在这边能做65寸以上的只是广州这一条线？
【主持人】：对，它的大尺寸TV的LCD就只剩下这条线了。
【提问】：我有一个简单的问题，它这个LG的退出是关闭产能了吗？还是转做其他的？IT面板之类的，是退出了不会再回来了。
【主持人】：现在明显的策略有差异，台湾的厂商是转产，韩国的厂商是基本上都是直接退出的，但是可能会有部分的产线去专座IT的，比如说LG它的T8-1这条产线本来就是60%是做电视，40%是做IT的，这种是有可能部分的产线做IT的，是有这种可能的。市场容纳的程度没有那么大，因为全球电视的需求占了整个面板的需求75%，IT只占10%左右，他不可能把这些产能都去做IT，容纳不了。台湾他只能这么做了。客观的说这个会对IT有一些冲击。
【提问】：基本上还是往关线去了。
【主持人】：整体上是关线，有部分转IT。
【主持人】：好的，各位投资人，谢谢大家在早晨的时间接入电话会议。我再强调一下我们的观点，今年的行情整体是抢跑的，所以在涨价之前两个标的都涨了25%—30%，所以一月份很多人觉得业绩反弹开始卖了。我们的观点非常明确，至少是非常好的三个季度涨价周期，这次是这个行业非常重要的一个拐点和确认信息，而且这个事情落地概率非常大，这次落地对行业涨价的周期性持续性以及纬度或者是会加速都会有很大的影响，业绩弹性很大，现在是周期刚启动的位置，我们全看好这个板块今年的机会，或者是今年后面还有两个整体客观的整体提升板块估值的两个变量，一个是进苹果消费电子。第二个是从中长期看供需的大幅好转的竞争结构的大幅优化也是对这个行业明显的估值会好转的。我们整体上很明确两个季度的最核心周期，第一个季度兑现涨价的逻辑，第二个季度兑现苹果的逻辑，两个标的都很看好。两个季度看60%以上的空间。
以上是我们的观点，谢谢大家早上接入我们电话，今天电话会议到此结束，大家再见，感谢大家多多支持天风电子团队。
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【【天风有色】威华股份：锂资源&加工一体化的锂业新秀】
锂资源加工一体化公司子公司致远锂业拥有锂盐设计产能4万吨，已建成产能1.3万吨，子公司盛屯锂业拥有奥依诺矿业75%的股权，奥伊诺矿业旗下业隆沟锂辉石矿拥有矿石资源量654万吨，含氧化锂8.45万吨（氧化锂品位1.29%，折合约20万吨LCE）。氢氧化锂王者雅保的代工者。公司为锂业... 展开全文【天风有色】威华股份：锂资源&加工一体化的锂业新秀
锂资源加工一体化
公司子公司致远锂业拥有锂盐设计产能4万吨，已建成产能1.3万吨，子公司盛屯锂业拥有奥依诺矿业75%的股权，奥伊诺矿业旗下业隆沟锂辉石矿拥有矿石资源量654万吨，含氧化锂8.45万吨（氧化锂品位1.29%，折合约20万吨LCE）。
氢氧化锂王者雅保的代工者。公司为锂业龙头雅保在中国进行锂盐生产代工。根据协议，公司2018年承诺为雅宝提供不少于6875吨锂盐产品。雅保是海外氢氧化锂的主要供应商，公司为雅保的代工意味着公司的产品受到巨头的认可。
资源在手，原材料供应得到保障。奥依诺矿业拥有矿石资源量654万吨，折合碳酸锂约20万吨，目前拥有40.5万吨/年采选能力，按照80%回收率计算，6%锂精矿产能有望接近7万吨/年，按照精矿锂盐7.8:1的比例计算，约可生产0.89万吨LCE。盛屯锂业还拥有太阳河口锂多金属矿探矿权，公司资源储备仍有增长潜力。
锂产品全面布局。公司锂盐设计产能4万吨，据半年报，公司拟将锂盐项目调整为“年产1.5 万吨电池级单水氢氧化锂及2.5 万吨电池级碳酸锂项目”。公司同时在建深加工金属锂产能1000吨。公司布局的锂产品种类较全，有望在行业不断发展中抢占先机。
稀土磁材回收业务扭亏为盈。公司子公司万宏高新拥有年处理废旧磁性材料的设计产能6,000吨，产品以氧化镨钕为主。万宏高新2018年下半年完成技改，成本得到控制，工艺有所提升，19年上半年实现扭亏为盈。
人造板业务保持高盈利能力。公司不断加大生产设备技术改造，提升工艺水平，公司人造板业务盈利稳定。19年上半年公司纤维板业务实现收入7.2亿元，同比小幅下滑4.69%，但是毛利率提升1.58个百分点至17.75%。
盈利预测与评级：考虑到19年锂价持续下跌，我们下调公司2019-2020年的EPS分别至0.19元和0.27元（从0.61元和0.77元下调），对应1月6日收盘价9.16元，公司19-20的动态PE分别为49倍和34倍；公司资源短板有望通过盛屯锂业的收购获得弥补，后续存在资源继续扩张的可能，因此我们维持公司的“增持”评级。
风险提示：锂价下跌超预期的风险，氢氧化锂进展不及预期的风险，产能爬坡不及预期的风险。
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【【天风Morning Call】晨会集萃20200108】
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今日重点推荐
《电新|行业深度：电动车和燃油车盈利能力对比——以Tesla为例，论电动车浪潮为何不可阻挡》
以特斯拉为例，和传统豪华车相比，未来盈利如何？超额利润体现在什么地方？结论1：Model 3在美国放量在一定程度上属于【溢价放量】，带动中小型豪华车市场由12万辆/季扩容至14万辆/ 季，部分原先非豪华车主开始因Model 3消费升级，意味特斯拉凭借其独特的驾驶体验已向下吸引消费者，这即是我们定义的【溢价放量】。结论2：特斯拉目前单车盈利已接近传统豪华车企（2000-3000美元/辆），超预期的是其不论固定成本端还是弹性成本端都有巨大的降本空间，合计近1万美金/辆，同时特斯拉正加速导入国产供应链，材料成本有望进一步降低。假设特斯拉未来单车价格不变，远期极限情况下单车盈利有望达1万美元/辆，这将远超传统豪华车企盈利水平。结论3：特斯拉树立了一个非常优质的典型，为行业指明方向：【EV可以是门好生意】，因此不论是传统车企还是新势力都会效仿，预计后续再次出现爆款EV只是时间问题。 《有色|年度策略：新能源金属：洗尽铅华，锂钴龙抬头》
钴：洗尽铅华，曙光乍现。通过回顾历史，我们发现当前钴价基本处于历史底部区间附近。展望2020年，供给预期收缩，需求迎来改善，钴价有望再度上涨。锂：下降周期接近尾声，利润恢复，产品分化。西澳资源扩张已经结束。2019年三季度以来，部分矿企陷入经营困境，过剩产能开始出清，锂矿资源扩张结束，下跌周期接近尾声。需求增长带来供需边际改善。2020年新能源汽车和3C端锂需求有望恢复高增长，预计2020年全球锂资源过剩9万吨左右，相比19年得到边际改善。加工利润率先回升。氢氧化锂有望崛起。氢氧化锂有望在2020年继续维持相比于碳酸锂来说较高的溢价。 《农业|瑞普生物：禽用疫苗量价齐升令业绩持续高增长，宠物医院获玛氏投资进入发展新阶段》
主业高增长可期！预计2020年业绩增长率40%+。1）家禽业务板块：禽养殖板块高景气，公司禽用疫苗业务进入业绩增长快车道。我们预计2019年全年公司禽用疫苗营收同增有望超过45%。未来公司在国内禽苗市场的地位将进一步提升！2）重组禽流感病毒（H5+H7）三价灭活苗成为2019年业绩快速增长点。我们预计2019-2021年华南生物营收有望达到3亿、5亿、6亿。3）家畜业务板块：板块有望触底回升，公司家畜业务Q3营收已环比改善。预计2020年家畜板块将进一步改善。2、瑞派宠物连锁医院获世界宠物食品龙头玛氏战略入股。1）瑞普生物前瞻性投资瑞派宠物医院（持股9.45%），近期瑞派获得全球宠物巨头美国玛氏投资，玛氏战略入股瑞派，预计会大幅提升瑞派经营管理水平。2）布局宠物动保产品，有望与宠物医院渠道协同。投资建议：2019年非瘟疫情发生，生猪养殖产能去化，猪用疫苗需求大幅下降，公司猪用疫苗业务下滑，故将2019-2021年归属母公司净利润由2.01/2.82/3.73亿元下调至1.81/2.57/3.26亿，同增52%、42%、27%，对应EPS分别为0.45/0.64/0.81元/股，继续维持买入评级。 买方观点 今年市场大概率延续震荡向上的走势，但结构会进一步分化。春躁行情或持续到春节前，乐观点到两会后。鉴于政策或张弛有度，经济仅温和复苏，指数空间或有限。主线主要围绕：内需驱动及科技驱动的医药、食品饮料、消费电子为主；重点关注券商、新能源、游戏、地产后周期、光伏等板块。重视经济复苏的大逻辑下股价在底部、经营数据有拐点趋势的个股。
研究分享 《固收|12月数据怎么看？》
实体经济数据：预计四季度 GDP 同比增速 6.0%，2019 年 12 月工业增加值同比 6.0%，固定资产投资增速 5.1%、社零同比增速 8.0%。预计 12 月 CPI 同比 4.7%、PPI 同比-0.4%。进出口数据：预计 12 月出口同比增速 4.0%，进口同比增速 3.0。货币信贷数据：预计 12 月新增贷款 1.15 万亿、社融 1.75 万亿、M2 同比 8.3%。
《银行|成都银行：业绩靓丽，西南城商行龙头》
营收 127.31 亿元，YoY +9.84%；归母净利润 55.51 亿元，YoY +19.40%。截至 19 年底，资产规模 5581 亿元，不良贷款率 1.43%。营收增速下行系基数及息差影响，净利润持续高增长。3Q19 净息差 2.07%，较 1H19 下降 8BP；息差小幅下行系反映了资产收益率下行及负债成本抬升。19 年加权平均 ROE 达 16.64%，同比上升 0.6 个百分点，为上市银行领先水平。资产质量保持优异，担忧不大。成都银行曾深陷不良泥淖，经过数年处置及信贷结构调整优化，不良消化已告一段落。19 年资产质量保持优异，不良担忧不大。成都银行客户基础较好，正朝着“精细化、大零售、数字化”方向转型，乃西南城商行龙头。鉴于成都银行资产质量优异，ROE 领先，给予其 1.1 倍 20 年 PB 之目标估值，对应目标价 12.20 元/股，维持买入评级。 《汽车|吉利汽车：12月零售销量同比+97% 环比+21%》
12 月零售销量超预期，全年批发销量目标达成，2020 年销量有望超 150 万辆。SUV：表现良好，明星车型齐发力。轿车：整体迅速回暖。领克品牌新品即将上市。ICON 等多款新车值得期待，有望打造新“ICON”。长期来看吉利是非常具扩张力的自主龙头车企，并具备全球竞争的实力。目前汽车行业已逐步走出底部，稳步复苏。随明年行业缓复苏，龙头集中度有望进一步提升，从而驱动公司估值提升。由于此前较为乐观预计复苏速度和年末折扣力度，我们将公司 19、20 年净利润分别由 100、135 亿元下调至 88、115 亿元，对应当前 PE16 倍、12 倍，维持“买入”评级。
《汽车|长安汽车：长安自主表现出色，销量回升迎2020》
12 月销量同比增长，长安自主表现亮眼。长安福特近两年同比首次转正。转让长安标致雪铁龙，解决亏损包袱。林肯冒险家预售开启，豪华品牌空缺被填补。目前是行业的库存周期的低点，行业的底部，未来随着低端产能的退出，行业集中度提升，市场竞争格局边际改善，有实力有底蕴的龙头车企大幅受益。由于出售股权带来的利润增厚以及资产结构的优化改善，我们预计 2019-2021 年公司归母净利预期分别为 1.7 亿、38 亿和 60 亿，对应 PE 分别为 302、13 和 9 倍。给予长安汽车 21 年 10 倍 PE，对应公司目标价为 12.50 元，维持“买入”评级。 《商社|东方时尚：联手北汽集团多元合作，深入推进产业赋能》
公司与北汽集团围绕培训产业多元化发展，推动培训行业智能化及电动化，推动驾驶人培训行业整体品质的提升等方面签署合作协议。本次《合作协议》的签署，是公司实施发展战略的一项重要举措，对公司未来发展具有积极推动意义。有利于巩固公司的行业领先地位，扩大领先优势。公司通过不断提升服务品质、调整教学计划及广泛的市场宣传，进一步提高了市场占有率，在行业中实现了规模化、流程化和标准化，受理人数、毕业人数、员工人数、训练用车数量以及训练场地面积等各项指标均位于行业前列。我们预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 0.40/0.42/0.46 元，PE 分别为 59/56/51。
《商社|丸美股份：MARUBI TOKYO再添新品丰富高端矩阵，线上发力高增长可期》
丸美东京推出第三个高端产品系列，进一步丰富丸美高端品牌线。加大营销力度，签约中国国家游泳队助力东京奥运会，开启大 IP营销浪潮，植入多部热播剧成功造势。品牌矩阵逐步完善，春纪定位新锐品牌焕新，恋火定位轻奢彩妆蓄力。2019年丸美线上增速可观，2020 年电商渠道尤其天猫旗舰店有望迎来高增。未来看点：公司将加大电商投入，促使天猫平台加速增长；新品牌MarubiTokyo 提升品牌调性，布局更高端化；眼霜/抗衰赛道持续增长；品牌矩阵逐步完善，新锐品牌春纪和彩妆品牌恋火发力在即。据此，我们将公司19-21年净利润从 4.94/5.94/7.12 提升至5.31/6.94/8.33 亿元，对应 PE 分别为 50/38/32X，维持买入评级。 赞(59) | 评论 (19) 2020-01-08 08:30 来自网站 举报
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【【天风汽车】2020年汽车行业投资策略-新能源篇：汽车行业的“苹果时代”】
Model3标致着特斯拉进入 “iPhone4”阶段。19年Model 3单款车型在美国新能源车市场的市占率在19年10月达到了57.7%。Model 3的风靡全球，与2010年的iPhone 4十分相似。苹果的崛起扶持了一大批中国手机供应商，间接推动了中国手机品牌后起之秀华为、... 展开全文【天风汽车】2020年汽车行业投资策略-新能源篇：汽车行业的“苹果时代”
Model3标致着特斯拉进入 “iPhone4”阶段。
19年Model 3单款车型在美国新能源车市场的市占率在19年10月达到了57.7%。Model 3的风靡全球，与2010年的iPhone 4十分相似。苹果的崛起扶持了一大批中国手机供应商，间接推动了中国手机品牌后起之秀华为、OPPO、小米在手机行业的发展壮大。国产特斯拉也将如苹果一样给中国带来众多产业链配套机会。
未来新能源高端供应链相关零部件有望收获更大的盈利空间。
特斯拉的直采模式极大的减少了渠道成本，丰富的产品线改变为集中的产品线，极大利用了标准化带来的规模效应。这些供应链扁平化举措均可增加单一供应商份额，利润率也高于传统零部件企业。
中国后补贴时代将引百舸争流。
2020年底，新能源补贴完全退出，随之而来的是严格的双积分考核和新能源汽车产业国门的打开。我们认为，补贴时代过后，新能源车产销波动将随之平滑，更趋近于传统车市的淡旺季节点，而Model 3、ID.3的量产，将使得中国电动车市场进入充分竞争阶段。
新能源车将进入以高端车新能源化，中低端运营化为特征的产品时代。
通过中国新能源真实需求的研究，我们发现，高端新能源车的需求受补贴政策影响较小，销售质量和真实性较高。未来的电动车，将走向“高端车新能源化”和“低端新能源车运营化”的两大方向。对于中高端私家车消费者而言，新能源车的性价比、品牌力、产品力以及相关牌照、购置税和用车扶持政策都会是考虑重点，高端新能源车在续航里程、驾乘体验、牌照费用等具备优势，同时燃油豪华车油耗偏高也使得车企面临油耗压力下有动力将车型新能源化。而对于出行工具类型的出租车、分时租赁和专车平台，消费者对其使用成本节约的属性将会更为看重，因此中低端新能源车在运营使用场景下，将大规模渗透。
投资建议：
新能源车的产品力在高端车和运营车已得到验证，特斯拉国产化带来汽车供应链新增配套需求和变革方向，未来中国新能源车真实需求稳健增长确定性高，建议关注新能源高端供应链核心标的：动力电池霸主宁德时代（电新组覆盖），方形电池壳体科达利（电新组覆盖），电机三合一铝合金壳体供应商旭升股份，全球湿法隔膜龙头恩捷股份（电新组覆盖），负极材料龙头璞泰来（电新组覆盖），汽车副车架顶棚结构件龙头拓普集团，电池热管理组件全球龙头供应商三花智控（家电组覆盖）。
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