【天风医药】沃森生物：二季度业绩同比高增长，13价肺炎疫苗下半年有望加速放量

【安信策略】透视中报预告：增长格局、景气指引与高质量修复

截止7月15日，超过1500家A股上市公司披露了其2020年中报预告，虽然整体披露率仅在4成左右，但是我们预计2020H1全A（非金融石油石化）正式盈利增速环比Q1大幅改善，不排除Q2单季度同比实现小幅正增长的可能。当然，这个预判需要一系列证据支持，我们将尽可能客观负责地予以说明。同时，中报A股基本面环比修复依然是一个非常复杂的现象。在本次中报业绩预告中，我们也察觉许多有价值的线索和结构性问题值得进一步探索和思考。具体而言，我们将从以下几个方面入手:

1、从中报预告看，谁将率先走出疫情的影响？

2、1500份中报预告梳理，业绩高增长由谁贡献，又源自哪里？

3、站在行业代表性公司视角，哪些细分行业呈现出高景气趋势？

4、见微知著，为何我们认为中报整体业绩好于此前预期？

以上问题将是本文着重探讨的问题。同时，本文在篇末筛选出本次中报预告中基本面较好的部分优质公司，供广大投资者参考。需要说明的是，若无特殊说明，业绩指标均采用整体法测算，A股均为全A（非金融石油石化）。

 正文目录： 

 核心结论： 

■从目前已披露中报业绩预告来看，科技成长板块基本面相对较好，二季度创业板单季度盈利有望大幅正增长。截至7月15日，全A共约1504家披露中报业绩预告，披露率为38.81%。其中，创业板和中小板披露率较高，分别为43.96%n和57.40%，主板披露率28.03%。从目前已披露中报业绩预告来看，创业板的预喜率是唯一预喜率远高于预忧率的板块，预喜率高达55.28%，而主板的预喜率仅26.85%，显示出在疫情背景下科技成长板块基本面的相对优势。这一点可以从目前中报预告增速分布来看得到侧面印证。从目前披露的业绩预告来看，创业板中报业绩增速降幅超过50%的占比仅为18.83%，正增长超过50%占比23.38%（中小板则分别为47.37%和26.86%），创业板整体中报增速在58%左右，二季度单季度增速接近90%，明显高于当前全A水平。一直以来，我们都认为在本轮高质量复苏过程中，高技术行业中报利润修复大概率显著快于平均水平。这点可以从工业企业数据中得到侧面验证。截止5月，计算机、通信和其他电子设备制造业、专用设备制造业、以及仪器仪表制造业等高科技领域均恢复正增长。其中，1-5月计算机、通信和其他电子设备制造业利润累计同比增速为34.7%，环比1-3月提升46.7 pct。

■分行业来看，2020年中报医药、必需消费和科技板块业绩明显占优。其中，医药行业业绩高增长最为确定，电子行业好于市场此前预期。归因分析发现，复工复产带来的营收增长是主要原因。从目前已经披露中报业绩预告的上市公司来看，预喜率居前的行业为农林牧渔（69.2%）、电子（59.6%）、食品饮料（55.2%）、电气设备（54.2%）、公用事业（51.9%），医药、必需消费、科技等板块预喜率普遍靠前。其中，受防疫物资需求大幅上升，医药相关公司延续一季度业绩增长趋势，在医药行业整体已披露的127家公司中64家预喜，预喜率均远高于预忧率。同时，电子行业并没有此前市场预期得那么悲观，104家公司披露业绩预告，其中62家预喜，一定程度上说明电子海外需求好于市场预期。进一步归因分析，从中报预告业绩预增和预减的企业业绩变动原因中，我们发现：在预增企业中：克服疫情影响、积极复工复产并实现营收增长的企业占比最大为40%；同时，非经常性损益对企业业绩的影响较大（占比19%），主要的影响来自于资本市场投资收益、各类资产(如房产和设备)的出售以及政府给予的补贴和政策优惠。

■由于目前各个行业披露率并不高，所以我们基于代表性公司视角下对高景气细分进行梳理。目前中报预告中增长态势良好的细分有：电子、券商、通信传输和终端设备、医疗器械、塑料、小家电、水泥、IT服务、互联网传媒、游戏、黄金等。基于中报预告并结合当前市场对于细分景气的评估，我们认为未来仍然值得关注的高景气细分主要集中在以下几个方向：

第一梯队：半导体、消费电子、5G通信设备、电源设备、券商、医疗器械；

第二梯队：建材、养殖、计算机应用、游戏、光伏、高低压设备；

第三梯队：化学化纤、造纸、黄金。

■随着A股基本面在一季度经历至暗时刻，未来相当长的一段时间内盈利底部已经筑牢，往后看可以更加积极一些。从目前来看，虽然中报预告整体披露率仅在4成左右，但全A（非金融石油石化）中报业绩预告利润（平均值、整体法）已经恢复到正增长区间（10%左右），二季度单季度则是大幅正增长46%左右。随着国内复工复产积极有序推动，二季度工业企业经营状况大幅改善，当月利润已经由负转正。我们预计2020H1全A（非金融石油石化）正式盈利增速环比Q1大幅改善，不排除Q2单季度同比实现小幅正增长的可能。

■风险提示：经济增长不及预期，全球疫情和南方水灾超预期

【天风Morning Call】晨会集萃20200717

重点推荐

《固收|天风总量联席：风险偏好能否持续强化？》

1.宏观：风险可能来自哪里？2.策略：当前创业板换手率已持续8个交易日在5%左右徘徊，创业板综指涨幅则达到12.5%。在没有外力打断的情况下，大概还会持续一段时间。3.固收：（1）利率核心问题仍是货币政策。（2）配置的核心看负债。4.金工：在趋势力度不断加强的过程中，顺大势逆小势将是踏空资金的上车时机，当前的大格局是上行趋势格局（顺大势），如若中途调整将是踏空资金的上车机会（逆小势）。5.银行：富国银行—零售标杆银行的高光与平凡。6.非银：6月金融数据表现高于市场预期，信用环境延续宽松，预计权益市场表现将继续提振，坚定看好非银板块投资机会。7.地产：上周房地产市场销售持续修复，市场需求充沛。下半年伊始，在疫情影响逐渐消退、整体市场基本复苏的背景下，杭州、东莞、宁波三个热点城市相继收紧房地产调控政策。

《策略|情绪大起大落后，还是少部分公司的牛市》

1、短期维度，从换手率超过5%的经验出发，创业板泡沫化的趋势还将延续，但后续要对可能打断泡沫化趋势的因素保持警惕。2、7月初以来，虽然低估值板块出现异动，但高景气方向仍然有很强的超额收益。但是随着业绩预告强披露截止日的结束，市场开始对一些国内外的利空因素变得更敏感，加速了市场的下跌。3、全面牛市有赖于低估值板块的估值全面抬升，市场仍然会回到公募基金和外资作为主力增量资金推动的少部分公司的牛市。4、从目前已发布的中报预报中，医疗器械、消费电子、半导体、饲料、车联网、数据中心、工业互联网、风电、环保、游戏、肉制品、农药、原料药、建材、北斗卫星、特高压、小家电、机器人、基础软件、光伏等板块景气度较高。5、消费和科技板块的长期投资价值没有发生变化，“诗和远方”仍然是A股市场的主战场。

《电新&电子|宏发股份（600885）：新技术替代与重点车型的弹性测算》

固态继电器目前存在漏电、重量较重、体积较大、价格高等问题，预计短期内无法替代传统高压直流继电器。随着技术演进，碳化硅材料的应用、汽车电气系统绝缘设计等或能解决现有技术上的缺点，但由于经济性制约，预计难以大规模运用。我们认为机械式的高压直流继电器在未来 5 年内仍会是主流，不会被新技术替代。从重点车型贡献的业绩弹性看，特斯拉、大众、奔驰预计2025 年贡献营收 5.5、13.2、5.8 亿元，占公司营收比例分别为 3%、7.3%、3.2%。凭借质量、品牌优势，宏发有望进入更多重点车型，业绩增速预计超过行业增速。从产品本身看，高压直流继电器有较好的延展性，除电动车外，还能用在光伏、风电、储能等场景。由于疫情影响，我们将 2020、2021 年归母净利润由 8.8、10.5 亿元调整为 7.3、 10 亿元，同比增长 4%、37%。预计 2021 年合理市值 372 亿元，对应股价 49.9 元/股，给予“买入”评级。 

买方观点

下半年经济延续复苏态势，但回升速度可能趋缓；预计下半年财政政策力度加大，货币政策可能逐步回归常态；预计未来行业分化或将继续持续，在经济依然为“复苏”的状态下，继续重点关注消费类中新能源车、5G电子、地产产业链；周期中带成长属性，例如化工、有色中部分标的。

研究分享

《军工|*ST湘电（600416）：回复函解读：剥离后口径收入或出现94.8%左右增长，龙头启航》

湘电风能股权受让方承诺：7月31日完成产权权证过户。资产过户后，综合电力、电磁装备将成为制造业主体，该口径收入有望增长100%。汽车与航空已进行机械到电子化的革命，船舶动力体系也将从纯燃料向电能转换。综合电力推进系统市场集中度高，头部企业望享受千亿产业空间。因回复函预示剥离后收入约 45 亿元，同口径增长94.8%，因此上调 20-22 年营收从 45.8/51.87/60.1 亿元调至 46.29/53.84/63.91 亿元，因特种动力为主要增长点之一，因此小幅提高直流电机与交流电机的业务比重，因剥离顺利，因此将此前 2020 年资产减值损失较大数额减小至 2021、2022 水平，净利润自 2.51/4.38/5.69亿元上调至3.59/5.30/7.2亿元，对应 PE36.78/24.93/18.32x。对标航 空动力、锂电动力、永磁电机、船舶上市公司，航发动力\亿纬锂能\宁德时代\旭升股份\中国船舶，平均 PE87.2x，对应 313 亿元，目标价 33.10 元，维持买入评级。

《公用事业|6月能源生产数据点评：发电增速已超疫情前水平》

6月发电增速达2018年9月以来最高点，当月发电量同比增加6.5%。结构上看，在来水丰沛异常背景下，6月水电发电量强势转正，水电6月同比增加6.9%；火电受到一定的挤压，6月同比增加5.4%。煤炭：上半年煤矿限产整顿对煤炭产量的影响仍存，6月煤炭产量同比下降1.2%。进口方面，在末端需求持续回暖，自产供应相对偏紧情况下，进口降幅出现明显收窄，6月降幅环比收窄13个百分点。燃气：增储上产总基调配合下游用气需求的持续复苏，6月天然气生产同比增加11.3%。进口方面，在需求拉动下6月进口同比增速达到2019年4月以来的高点。低估值叠加基本面稳固的边际改善，在资金面及市场情绪的配合下，我们认为火电标的估值修复在即，建议关注【华能国际】【华电国际】【京能电力】【内蒙华电】【皖能电力】及【建投能源】。水电：短期来水超预期，中长期成长性优质、盈利稳定，建议关注【华能水电】【长江电力】【国投电力】【川投能源】【桂冠电力】及【黔源电力】。燃气：低气价时代“量增”逻辑逐渐兑现，建议关注【深圳燃气】【新天然气】及【新奥股份】。

《有色|稀土：2020配额符合预期，优势矿产资源延续强势》

自然资源部、工业和信息化部发布《关于下达2020年度稀土矿钨矿开采总量控制指标的通知》，其中明确，2020年度全国稀土矿开采总量控制指标为140000吨。配额符合预期，轻稀土小幅提升，中重稀土持平。政策预期加码，中重稀土价格仍有望回升。长期看需求修复仍是核心影响，有望受益新能源放量。盈利修复可期，标的关注：考虑供给端进口扰动、政策预期支撑和一定成本支撑，轻稀土价格大概率有望止跌企稳，中重稀土价格仍具向上空间，板 块盈利有望实现修复。关注弹性较强的中重稀土标的。广晟有色：广东稀土 集团的唯一上市平台，控制广东省内 3 个在采稀土矿山，年拥有离子型稀土矿配额 2700 吨，产能利用率不断攀升。广东稀土集团获得股权无偿划转后， 有助于进一步理顺稀土资源整合。五矿稀土：2019年集团冶炼分离指标5658 吨，矿产品指标 2010 吨，对原料的提前储备以及多种类原料采购渠道的建立保障原料稳定供给，2020 年中报受益于毛利提升和搬迁补偿业绩预增幅 达到 189%-262%。此外关注稀土龙头北方稀土，复合产业链优质标的盛和资源、厦门钨业等。

《钢铁|八一钢铁（600581）首次覆盖：新疆龙头钢企受益西部基建》

新疆龙头企业，完整优质的生产系统，具备年产 660 万吨铁、730 万 吨钢、770 万吨材的生产能力。疆内市场占有度高，区位优势明显。2019 年，公司板材疆内市场占有率达到 77%，建材疆内市场占有率为 34%。公司现已建成遍布全疆的销售网络，可为用户提供一站式品种服务、个性化订制服务以及钢材深加工服务。公司积极顺应“互联网+”发展趋势，搭建快捷高效的电子交易平台。“一带一路”支持新疆加快丝绸之路经济带核心区建设，形成西向交通枢纽和商贸物流、文化科教、医疗服务中心，公司成长迎来高强驱动力。我们预计公司2020-2022年营收分别为216.43/229.42/238.59亿元，归母净利润分别为7.64/8.58/7.39亿元。我们给予公司2020年10.73倍目标PE，对应市值为81.98亿元。首次覆盖，我们给出目标价格5.35元，给予“买入”评级。风险提示：宏观政策改变，西部大开发政策变化，公司经营出现其他不可控风险等。

《煤炭|中简科技（300777）：二季度业绩同比大增，千吨产能打开公司成长空间》

公司公布2020年半年度业绩预告。报告期内，公司实现归母净利润8422.5万元-9370万元，上升60%-78%。公司上半年碳纤维及织物业务收入大幅增长，看好公司全年业绩上行。成本控制有效，公司扣非归母净利率较去年同期增长。下游需求市场巨大，公司产品销量有望持续增长。千吨产能已达预定可使用状态，投产后将打开公司成长空间。考虑到受疫情影响，公司千吨线投产有所延迟，我们将公司20-22年EPS自0.57、1.11、1.37元小幅调整为0.51、0.96、1.47元，对应PE分别为93、50、32倍，依旧维持“买入”评级。

【安信食品】餐饮供应链—疫情催化变革，三全、安井景气看长

■餐饮大市场，赋能多产业，看好“餐饮供应链”。我们前期发布了包括《速冻食品行业研究兼安井三全比较》系列行业报告以及安井食品与三全食品的公司深度报告。我们认为餐饮属于存量市场大，仍在持续较快成长的优质赛道，并且餐饮供应链已经发生深度变革，餐饮供应链的社会化大开放为“规模化、标准化、集约化和专业化”的企业带来巨大机遇，推荐复合调味料等餐饮供应链相关标的，看好深入渗透B端的速冻食品赛道。根据统计局数据，2019年餐饮行业规模4.67万亿，近10年复合增速11.4%。餐饮供应链发展的驱动因素有：1）连锁化率提升，倒逼餐饮供应链发展；2）人工成本上涨，增加餐饮去厨师化意愿；3）外卖平台发展、宅经济。根据《2019年中国餐饮业年度报告》，我国餐饮食材支出在营业额的占比为41.31%，测算餐饮食材规模1.93万亿。速冻食品是餐饮食材的主要品类之一，目前集中度低，规模效应+客户忠诚度，驱动集中度提升。

■疫情后连锁化率提升、外卖加速渗透。疫情下居民外出消费减少，对餐饮业造成打击，部分餐厅退出，我们观察到随着消费逐渐恢复：1）餐饮连锁化率提升。以上海96广场的餐厅为例，疫情中8家餐厅退出，其中4家为连锁餐厅，占比50%，新开8家餐厅中6家为连锁餐厅，占比75%。2）外卖加速渗透。以美团点评为例，Q1餐饮外卖收入同比减少11%，减幅显著好于餐饮整体，品牌餐馆的订单比例增加，外卖订单客单价同比增14%，预计疫情后消费习惯有所留存，外卖业务加速渗透。而连锁化率提升、外卖业务渗透正是餐饮供应链发展的驱动因素之一。

■肉类成本步入下行阶段，利好餐饮食材企业。今年春节后山东潍坊白羽肉毛鸡出厂价跌至2017年3月以来的最低点，由于供给释放，预计鸡肉/猪肉价格步入下行周期。历史来看，速冻食品企业安井、三全，以及肉制品企业双汇，产品毛利率与鸡肉/猪肉价格负相关，因此成本下行将利好公司短中期业绩。

■推荐三全食品、安井食品、双汇发展，同时千味央厨（未上市）也值得重视。短期，三全、安井、双汇均在去年提价，提价+成本下行，贡献利润弹性，长期，餐饮食材尚处于工业化、标准化初期，企业成长空间大。

三全食品：公司2017年开始将餐饮业务独立运作，致力于成为“中高端餐饮业务的核心服务商”， 2019年餐饮业务实现收入7.84亿元，同比增40.45%，净利率6.8%，我们认为公司发展餐饮渠道具有产能优势、冷链资源优势、研发优势，BC双轮驱动可期。

安井食品：餐饮渠道收入占比约60%，销售人员深入一线，服务力强，在公司发展初期培育了一批掌握小B资源的经销商，伴随公司成长，忠诚度较高。公司优势在于渠道服务力、成本与费用控制力，在成本高位通过提价、缩减费用稳定盈利，产地销模式降低物流成本，实现净利率螺旋式上升。

双汇发展：今年4月公告成立餐饮子公司，7月初双汇餐饮与尝高美集团订立合资协议，成立合资公司。双汇拥有强大的供应链体系，其产品研发能力、品牌力、物流资源、产能布局等与餐饮供应链要素契合，若企业倾斜资源发展，我们认为将有所突破。

【天风医药】康泰生物：二季度业绩同比提升约70%，研发管线值得期待

【天风Morning Call】晨会集萃20200715

重点推荐

《宏观|风险可能来自哪里?》

1.权益——短期市场状态出现超涨，基本面支撑风格再平衡，资金流入尚未结束，情绪处于狂热初期，短期或转入震荡。2.债券——市场状态超跌，短期胜率较低、赔率较高，等待基本面斜率放缓信号和货币政策再加码，短期维持震荡。3.商品——金融属性大于工业属性，黑色维持多头趋势，能化震荡，贵金属震荡偏强，短期可能调整。4.汇率——人民币维持多头趋势，短期震荡或向上。

《环保公用|6月用电数据点评：稳步复苏》

需求加速回暖，6月用电增速环比抬升1.45个百分点。二产、三产用电快节奏复苏，一产、居民用电增长稳健。投资建议：6月用电量延续复苏态势，电力板块基本面边际改善加速。6月全社会用电需求数据延续了5月的复苏趋势，进一步确认了整体经济的快节奏复苏，上半年压制电力板块业绩表现的一大因素基本解除。火电方面，无论是纵向回溯还是横向对比，PB估值均处于低位。低估值叠加基本面稳固的边际改善，在资金面及市场情绪的配合下，我们认为火电标的估值修复在即，建议关注火电行业龙头【华能国际】（A+H）和【华电国际】（A+H），以及地方性能源公司【京能电力】【内蒙华电】【皖能电力】【建投能源】。水电方面，今年汛期降水丰沛度历史罕见，从7月11日6时至12日0时，先后有四个水文站的水位超过1998年的历史最高记录，主要流域来水出现超预期。中长期来看，大型水电将进入投产周期，降息背景下盈利稳健、现金流充沛、股息高的水电标的相对价值持续提升。水电投资机会愈发凸显，建议关注【华能水电】【长江电力】【国投电力】【川投能源】【桂冠电力】及【黔源电力】。

《家电|后疫情时代，迎接更多变革的到来——2020年中期投资策略报告》

复盘20H1：板块表现处于中间位置，小家电子板块领跑。20H2家电行业展望:1）小家电成长逻辑持续兑现，业绩增速有望优于行业。2）竣工产业链的复苏，将提振行业整体的增速。3）大家电疫情过后销量回暖，滞后性需求释放。4）白电龙头短期业绩受困，长期估值有望提升。5）国企改革有望加速落地。个股推荐：【海信视像】；【海尔智家】；【美的集团】；【老板电器】；【新宝股份】；【飞科电器】；【九阳股份】。

《家电|小熊电器（002959）：20H1业绩预告超预期，厨小电销量带动营收增长》

公司2020H1实现盈利2.3-2.7亿元，同比增长80-110%；其中Q2盈利1.3-1.7亿元，同比77.1%-130.6%。厨房小家电类产品表现亮眼，拉动营收大幅增长。降本提效作用显著，公司利润水平持续上升。投资建议：公司身处快速成长的小家电行业，产品方面，公司作为细分创意小家电龙头品牌，在细分市场上有望以更具性价比、更具创意的外观设计及细分功能的产品结构稳固市场份额，提升盈利能力。销售推广方面，公司积极尝试直播带货等新兴渠道，抓住社交电商发展的机会进行产品推广。此外，公司具有较强的推新能力，随着公司母婴类新品的推广，我们预计公司营收水平有望进一步提升。基于公司业绩预告的情况，我们预计20-22年净利润分别为4.4、5.9、7.6亿元（前值3.6、4.7、6.0亿元），对应动态估值分别为43.8x、33.1x、25.5x，给予“买入”评级。

买方观点

七月以来经历低估值板块补涨行情，过快过猛的走势使得市场面临短期调整压力，加上7月15日是华为515禁令窗口期，会对市场情绪造成一定影响，短期看行业性β机会较少，回归业绩主线寻找个股。中长期看，全面过热在当前经济内循环和政策基调下较难出现，看好经济转型的长期方向：消费，科技和医药。及具有业绩支持的地产后周期板块。

研究分享

《传媒互联网|姚记科技20H1预告点评：上半年游戏高增量亮眼，加码短视频布局、字节跳动合作未来可期》

公司上半年归母净利润7.62-8.32亿元，同比增长440%-490%，扣非归母净利润2.52-3.22亿元，同比增长78.54%-128.54%。20H1利润大幅增长主要原因系：（1）公司的国内及海外游戏板块业务持续快速发展，游戏业务板块整体的活跃用户和流水增幅较大。（2）随着国内疫情防控形势的逐渐好转，扑克牌业务也保持了稳定的发展。公司营业收入较去年同期增加，相应增加净利润。（3）公司因不再拥有上海细胞治疗集团有限公司董事会席位，且持股比例低于20%，对上海细胞治疗集团有限公司失去了重大影响，对其股权由权益法核算变更为指定为以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产，并按照公允价值进行后续计量，由此会计核算方法变更形成的非经常性损益约为5.1亿元。休闲游戏+短视频业务夯实业绩，字节跳动合作催化不断。投资建议：建议关注中报业绩催化以及下半年芦鸣并表以及字节跳动游戏合作催化。

《电子|欧菲光（002456）：中报符合预期，盈利上升强化龙头地位》

公司发布半年度业绩预告，归母净利润4.5亿-5.5亿元，上年同期公司盈利2100万元。公司为国内光学龙头，5G时代具备β和α逻辑，触控出表聚焦光学主业，定增扩产持续加码高端光学，基本面向上盈利能力持续提升。股权转让+国资入股顺利缓解资金压力，坚定看好光学创新升级，持续推荐！中报符合预期，盈利上升强化龙头地位。光学行业迎来高景气度，龙头优势明显。指纹识别龙头企业，持续受益屏下指纹渗透提升。投资建议：考虑全球疫情影响，20-21年净利润预计为16.75、22.35亿元，维持“买入”评级。

《电子|华天科技（002185）：中报业绩超预期，市场景气盈利大幅改善》

公司发布2020年半年度业绩预告，报告期公司归属于上市公司股东的净利润2.3亿-2.9亿元万元，去年同期8,561.02万元，同比增长168.66%－238.74%。受益于国产替代加速市场景气，上半年订单饱满业绩大幅上升。南京封测基地完成一期厂房建设，目前准备设备安装。成功并购Unisem，获重要欧美客户资源。投资建议：考虑到半导体市场的景气，及公司2020年盈利能力的提升，将公司2020-2021年EPS从0.18/0.28元上调至0.24/0.38元；考虑到中长期维度下产业复苏，公司南京产能即将释放，维持“买入”评级。

《机械|先导智能（300450）：定增募集资金，坚实锂电池生产设备龙头地位》

2020年7月先导智能申报非公开发行A股股票，增发数量为26,443.39万股，拟募集资金总额不超过25亿元，主要为多个项目进行融资。定增募集资金，有望扩大公司产能，坚实公司锂电池生产设备龙头地位。全球电动化趋势不变，锂电设备龙头受益。盈利预测及投资建议：考虑到公司多个项目处于开拓期、新增订单毛利率可能偏低。因此，我们将2020-2021年归母净利润分别从12.86/15.66亿元下调至9.54/13.30亿元，预计2022年净利润为15.94亿元。我们预计公司在2020-2022年的营收增速为16.99%/30.04%/14.75%，对应的营收分别为54.80/71.26/81.77亿元，EPS预计为1.08/1.51/1.81元，P/E为49.03/35.19/29.36x。作为快速崛起的锂电设备龙头，定向增发有望扩大公司产能，维持“买入”评级。

《食品|珠江啤酒（002461）：疫情放大公司流通端优势，业绩稳健增长可期》

公司发布2020年半年度业绩预告，上半年公司实现归母净利润2.33-2.75亿元，同比增长10%到30%，业绩略超预期。二季度销量恢复良好，费用优化叠加结构升级，Q2景气高企。结构升级是行业必由之路，公司资源加码顺应行业趋势。文化产业或为利润新引擎，双主业共同推动公司发展。盈利预测：根据公司半年度业绩预告以及下半年展望，预计公司2020-2022年实现营业收入44.02/46.88/50.22亿元，同比+3.74%/6.49%/7.13%，归母净利润由5.28/5.82/6.69亿元上调至5.78/6.45/7.30亿元，同比+16.25%/11.59%/13.06%，采用分部估值法，根据2021年EPS将公司目标价由8.3元上调至12.5元，维持公司“买入”评级。

《医药|沃森生物（300142）：二季度业绩同比高增长，13价肺炎疫苗下半年有望加速放量》

公司公告2020年上半年业绩预告：归母净利润0.61-0.66亿元，同比下降22%-28%，略低于市场预期，若取中值0.635亿元计算，则Q2实现盈利0.82亿元，同比增长77%，单季度实现明显的业绩增长。从上半年整体业绩看，公司业绩下滑主要是疫苗项目研发费用和股票期权激励分摊费用较上年同期增加所致。一方面，公司推进自主产品研发，另一方面，公司加大技术合作和引进，与苏州艾博合作研发基于mRNA技术的新冠疫苗和带状疱疹疫苗，尤其是mRNA新冠疫苗进入临床研究阶段，里程碑费用及研发费用均有较大幅度增加。同时2020年是公司股票期权费用摊销的大年，两个因素均影响了上半年业绩的增长，伴随着公司13价肺炎疫苗的持续上量，公司下半年业绩有望加速增长，带动公司全年业绩实现高增长。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.65、1.00及1.35元，对应PE分别为97、63及47倍。我们看好公司后续的发展，维持“买入”评级。

【东兴军工&电子】大立科技：军用红外芯片龙头 低成本扩张的平台型公司

【安信军工】光威复材：军用碳纤维龙头，民品领域拓展打开成长空间

报告正文

【天风Morning Call】晨会集萃20200714

重点推荐

《策略|以换手率衡量的创业板情绪，到了什么阶段？》

（1）短期维度，从换手率超过5%的经验出发，创业板泡沫化的趋势还将延续。但后续要对可能打断泡沫化趋势的因素保持警惕。（2）对于Q3，在季报窗口期中，大概率仍然是景气因子占优，7月以来中报预报高增长个股的绝对收益和超额收益较为显著。从发布中报预报个股数量较多、业绩增速中值大于40%个股占比较高的板块来看，【数据中心】、【工业物联网】、【风电】、【农药】、【饲料】、【医疗器械】板块景气度较高；而从代表性个股中报预报推测，包含养殖、原料药、生物制药、医疗信息化、维生素、机器人、车联网、半导体、军工、信息安全、游戏、装饰建材、肉制品及其他、环卫、光伏、特高压等细分板块也有望迎来高增长。（3）对于Q4，依赖经济预期的低估值蓝筹的估值切换更常发生在四季度的业绩空窗期。Q4建议关注日历效应推动低估值板块占优的机会，比如家电、家居、建材、工程机械等。

《计算机|金蝶国际深度研究：下一个十年，以云原生的名义》

1.产品迭代——以云原生产品力为基础，加速苍穹应用生态。2.云业务增量——新客户，新产品，苍穹订阅空间保守在百亿。3.行业信创催化——行业信创政策催化，苍穹空间得到加速释放。盈利预测：长期营收空间在160亿元，中期目标市值约1000亿港元。由于2020年传统业务大规模转云，且苍穹持续维持高水平研发投入，预计2020年营业收入微增，净利润有较大幅度的下降，2020年/2021/2022年营收收入预计为36/48/67亿元，给予金蝶中期约15XPS，中期合理目标价为30港元，对应中期市值约1000亿港元，维持“买入”评级。风险提示：产品云化进程不达预期，苍穹客户增长率、续费率有不确定性，宏观经济不明朗使得近期业绩兑现不确定性增加；加大云产品研发投入和推广，短期内可能无法实现盈利。

《机械|周观点：工程机械+通用自动化数据强劲，超快激光器赛道受益新应用场景与国产化趋势》

本周专题：超快激光器：精密加工应用场景应运而生，快速增长的新兴市场。重点关注行业/板块：1）工程机械：6月挖掘机销量继续超预期，内销增速高达63%。工程机械的全球统治力构建过程与内需周期上行，主机优势明显、核心部件龙头加速替代进口，重点推荐三一重工、恒立液压、艾迪精密、建设机械、浙江鼎力等，关注中联重科、徐工；2）检测行业穿越周期，大消费带动万亿检测需求，第三方检测具有规模效应/市场化/公正性优势，重点推荐华测检测、安车检测、广电计量；3）新兴成长（光伏/半导体/锂电）投资逐步恢复上行，国产替代、技术领先、绑定大客户的设备供应商将深度受益下游扩产，关注杭可科技（受益孚能IPO发行并获得戴姆勒入股）、先导智能、诺力股份，受益标的赢合科技。；4）近三个月制造业PMI均位于荣枯线以上，通用自动化面临制造业复苏相关，激光需求淡季不淡（激光/机器人/自动化/注塑机），关注杰普特（4月已出行业深度）、柏楚电子、锐科激光。

《电子|木林森：引入小米战投，强化智能照明、MiniLED、UVC竞争力》

事件：2020年7月13日，木林森(002745)发布公告，拟定增募资不超4.99亿元，发行对象为战略投资者湖北小米长江产业基金。1.引入小米战投，强化智能照明、MiniLED背光和UVC竞争力。2.20Q1扣非净利润大幅增长，朗德万斯整合成效显现。3.投资至善半导体后，6.66亿战略加码深紫外半导体。投资建议：看好品牌业务重估+MiniLED&UVC成长+主业复苏。我们看好公司品牌照明业务价值重估+MiniLED&UVC成长+LED封装和代工业务复苏带来的投资机会，考虑到全球疫情对：（1）20年下游需求有一定抑制，（2）加速未来2-3年公司uvc业务的成长，我们调整公司20-21年收入预测为185/235亿元（原值为214/242亿元），其中上调公司UVC业务收入为10/15亿元（原值为5/10亿元），调整公司20-21年归母净利润为9.1/18.4亿元（原值为9.9/15.8亿元），上调公司目标价为31元（可比公司欧普照明、公牛集团、国星光电对应21年PE20倍）。

研究分享

《传媒互联网|三人行20H1快报点评：上半年业绩高增长，大客户大渠道未来可期》

事件：公司于7月11日公布2020年半年度业绩快报，公司上半年营业收入11.49亿元，同比增长61.23%，归母净利润1.03亿元，同比增长127.76%，扣非归母净利润1.03亿元，同比增长155.72%。公司于2020年5月28日登陆A股，是专业从事整合营销服务的综合型广告传媒企业，主营业务包括数字营销服务、场景活动服务和校园媒体营销服务，目前已经积累了优质的广告客户与媒体资源。投资建议：公司上半年业绩高增长表现亮眼，符合我们前期预期，继续看好公司中长期成长空间。公司上游积累字节跳动等优质媒体资源，下游合作广告主覆盖快消、通讯等广告投放景气度较高的行业，新增汽车、互联网行业客户带来业绩增量，字节跳动渠道合作比例占比最高，核心业务数字营销服务助力营收增长，与可比公司相比整体盈利能力强，期待公司未来长线稳定发展。

《机械|拓斯达：抗疫产品链业务火爆，净利润迎风上扬》

事件：公司发布2020年半年度业绩预告，预计2020年上半年归属上市公司股东的净利润盈利3.82亿元-4.08亿元，同比增长344.69%-374.69%，而去年同期为0.86亿元。2020年半年度净利润大幅增长。主营业务有序开展，发展稳定。盈利预测及投资建议：公司口罩机业务超出我们此前预期，同时主营业务也有序开展。因此，我们预计公司在2020-2022年的营收增速为76.44%/16.35%/16.14%，对应的营收分别为29.30/34.08/39.59亿元，将2020-21年盈利预测从5.10/5.82亿上调至5.34/6.19亿，预计2022年实现净利润6.97亿元，EPS预计为2.01/2.33/2.62元，P/E为24.39/21.06/18.70x，维持“买入”评级。

《商社|立思辰：定增引入窦鑫、粤民投等募资13亿，加码大语文缓解财务压力》

以15.58元/股向窦鑫、粤民投、共青城分众创享信息技术公司三位战投合计定增募资13.1亿元。本次发行完成后，公司第一大股东、实控人仍为池燕明。本次募投项目主要为大语文项目（合计6亿）、偿还银行贷款4.78亿以及补充流动资金2.4亿。大力发展“大语文”业务，升级教学内容和教学方式；补充公司营运资金和偿还银行贷款，提升公司抵御风险能力。维持盈利预测，给予买入评级：由于本次定增存在不确定性，暂不考虑本次增发，我们预计公司20-22年EPS分别为0.24元、0.40元以及0.56元，PE分别为101x、60x、43x。

《医药|周观点：把握中报行情，拥抱医药新基建和医药大消费——兼从ADC看浙江医药投资机会》

建议投资者寻中报业绩主线，寻找中报业绩高增长及二季度环比显著改善的相关标的。我们认为在疫情下，受疫情正向推动的行业有望实现良好的业绩表现：1、医疗器械领域，尤其是新冠检测、防护相关的领域；2、创新药产业链，新冠疫情背景下，海外客户转单明显，然一季报受国内疫情影响，但影响逐步消除，国内创新产业未来趋势确定，创新药产业链有望持续受益，二季报创新药产业链板块业绩有望良好的业绩表现；3、消费赛道，尤其是疫苗、生长激素等。大消费赛道一季度受疫情阶段性影响，但是由于长期看，发展潜力大，同时需求相对刚性，二季度有望实现良好的业绩恢复；4、原料药赛道，受疫情推动，相关产品（抗生素、抗病毒、慢病类）需求量明显增长，同时在全球化背景下，我国原料药产业链竞争优势进一步体现，同时在国内集采背景下，话语权提升，需求量明显增长。此外，我们认为后续医药投资策略将围绕医药新基建思路，重点关注疫情后周期受益方向，同时保持医药消费的长线逻辑进行筛选标的。

《轻工|中顺洁柔：Q2业绩超预期，盈利能力持续提升》

公司公布2020年上半年业绩预告，预计实现归母净利润4.12亿元-4.67亿元，预计同比增长50%-70%，超市场预期。其中，Q1实现营业收入16.71亿元，同比增长8.46%；归母净利润1.83亿元，同比增长48.67%；预计单二季度实现归母净利润2.29-2.84亿元，同比增长52%-88%。Q2业绩同比大幅增长，盈利能力持续提升。（1）生活用纸为生活必需品，疫情催化短期需求提振。公司相关品类销售良好，公司整体经营依然维持较好水平，利润增速维持在高位；（2）产品结构持续优化，高毛利品类占比继续提升。（3）公司受国际原材料市场价格下降的影响，公司营业成本下降。盈利预测与估值：公司依托产品高端化/差异化和渠道管理优势，对核心团队充分激励，冲击百亿销售目标。我们上调公司盈利预测，预计2020/2021/2022年归母净利分别为9.0亿/12.0亿/14.5亿（分别+49.8%/+32.9%/+20.7%），对应PE分别为35X/26/21X，维持“买入”评级。

【天风医药|周报】把握中报行情，拥抱医药新基建和医药大消费——兼从ADC看浙江医药投资机会

【天风医药丨专题】2020年H1血制品批签发：整体批签发同比大幅提升，进口白蛋白占比持续提升

【天风Morning Call】晨会集萃20200713

重点推荐

《金工|量化择时周报：顺大势，逆小势》

当市场进入上行趋势格局，最为重要且是唯一关注的变量是赚钱效应的变化，目前以wind全A指数为参照，赚钱效应指标为13.24%，继续保持高仓位。在趋势力度不断加强的过程中，顺大势逆小势将是踏空资金的上车时机，当前的大格局是上行趋势格局（顺大势），如若中途调整将是踏空资金的上车机会（逆小势）。风格与行业选择上，根据天风量化two-beta风格选择模型和动量效应模型，板块配置建议继续关注电子以及券商，计算机和医药。主题上，下周市场将进入中报业绩预告的高峰期，业绩预增潜力较大的公司值得关注。以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议权益仓位80%。

《策略|躁动中景气因子仍是核心，预告对行业景气度有何指引？》

1、哪怕市场有阶段性风格漂移和高胀的情绪，Q3的核心仍是景气因子，6-8月市场表现和业绩增速表现相关度较高。2、7月以来中报预报高增长个股绝对收益和超额收益较为显著。3、从发布中报预报个股数量较多、业绩增速中值大于40%个股占比较高的板块来看，数据中心、工业物联网、风电、农药、饲料、医疗器械板块景气度较高；而从代表性个股中报预报推测，包含养殖、原料药、生物制药、医疗信息化、维生素、机器人、车联网、半导体、信息安全、游戏、装饰建材、肉制品及其他、环卫、光伏、特高压等细分板块也有望迎来高增长。4、另外，创业板业绩披露规则做了最新修改，变化较大。

《计算机&电子|中科创达深度研究：长期成长的持续性被低估》

1、位居5G智能终端产业链核心位置，持续受益于终端变化。2、行业：行业成长是主旋律，公司芯片绑定和产品化能力制胜。3、龙头：安卓理解+产品化+品牌与规模推动，志在全球汽车软件龙头。4、未来三到五年：预计汽车复合增速近60%，同时产品化比例持续提升。5、未来五到十年：长期成长空间看5GIOT，除了消费者更需关注工业。良好的行业卡位下公司显著受益于5G应用产业加速，基于此我们上调公司盈利预测，调整2020~2021收入由24.9/34.4亿元至25.5/34.4亿元，调整2020~2021归母净利润由3.3/4.4亿元至3.6/4.9亿元，参照可比公司估值，给予公司120XPE，市值约430亿，目标价107元，维持增持评级。风险提示：智能汽车出货量低于预期，新车智能驾驶舱模块配置量不达预期；物联网连接终端不及预期规模。

《传媒互联网|从关注函回复公告看巨人网络间接收购Playtika部分股权细节》

我们预计20年《胡桃日记》（腾讯独代，627大会重点展示）、《征途》系列手游、21年《球球大作战2》（已获版号）上线将对公司形成新的催化。不考虑Playtika对公司业绩的增厚，公司wind一致预期为20-21年11亿/14.6亿元，对应估值41x/31x。综上所述，间接收购Playtika产生的长期业绩增厚、股权增值空间及后续业务协同，将显著提升公司投资价值，首先公司重庆赐比在19年12月对Alpha42.04%（19年Alpha承诺业绩25.1亿对应PE10x）的股权收购未来存在溢价空间，若Playtika未来继续谋求单独上市，目前全球资本市场100-1000亿人民币市值的游戏上市公司对应20/21年静态估值分别为35x/27x，若Playtika单独上市有望继续催化公司估值提升，建议关注。

买方观点

部分买方机构认为，展望下半年，整体依然可以看多，但短期对市场由乐观转为中性的态度。市场大幅上涨后，权益资产相对于债券的吸引力在逐步下降，而且目前市场风险偏好处于高位，流动性仍然相对宽松，但在经济持续复苏以及通胀仍相对较高的背景下，流动性宽松预期预计会边际收紧。而且海外疫情仍然存在不确定性，外部风险依然没有减小，要持续关注。中长期仍然对A股战略看多。在行业上，看好医药，新能源汽车，光伏，家电以及5G产业链。其中虽然医药行业整体估值已经偏高，行业整体配置价值不高，但部分细分行业的估值较为合理；下半年通过精选个股依然可能得到较为稳健的收益率。对周期股以及银行和地产仍然相对偏谨慎。在经济转型的结构之下，估值可能进一步分化。部分客户认为经济下滑对银行的影响存在滞后，所以后期银行的业绩或面临较大压力。

研究分享

《非银|车险综合改革征求意见稿发布，导向“降价、增保、提质”，将带来车险保费下降和赔付率提升》

事件：《关于实施车险综合改革的指导意见（征求意见稿）》9日发布，明确将以“保护消费者权益”为主要目标，短期内将“降价、增保、提质”作为阶段性目标。意见反馈截止时间为2020年8月8日，预计车险综合改革将于年内正式推进。改革的重点内容包括：1、交强险：提升责任限额且提高对未发生赔付消费者的费率优惠幅度。分析：此项改革会压缩交强险的盈利空间，且责任限额提升可能会导致消费者购买的商业三责险的保额降低。2、商车险：引导降费与提升赔付率，以及扩展产品责任与服务。分析：商车改革将带来商车险保费的降低和赔付率的上升，且赔付率上升的幅度预计高于费用率的下降，所以综合成本率也将有提升的压力。

《传媒互联网|周观点：券商搭台成长表现，关注东财、芒果、游戏绩优公司》

继续看好在线消费&5G相关主线不变（游戏、在线券商、视频、电商），财报季业绩预告陆续出炉；市场情绪依旧高涨，交易量持续高位，关注监管及市场情绪变化，预计将更有利于中期投资节奏；三季度影城复工概率提升，低估值板块具有修复价值，关注复工催化带来修复机会。

《机械|华测检测：Q2归母扣非大增63.5~73.8%，综合性检测商呈现强抗冲击+成长性》

上半年业绩预告公布，归母净利润1.71~1.8亿元，Q2归母扣非大增超60%。综合性检测商业绩抗冲击性强，受益行业渗透率提升成长性凸显。我国检测成长性显著超GDP与全球均值，成长性+渗透率提升提供双动能。盈利预测与评级：据半年报预告，公司调整了业务结构，预计未来1-2年公司盈利性将略超过成长性，将20-22年营收增速从18.39%/22.17%/20.55%下调至15.29%/20.06%/20.11%，将毛利率从48.45%/49.52%/49.57%上调至48.98%/50.11%/50.93%，在此假设下，20-22公司营收36.7/44.06/52.92亿元，归母净利润5.75/7.39/9.59亿元，同比+20.62%/28.59%/29.81%，EPS为0.35/0.44/0.58元，PE为69.15/53.78/41.43x，维持“买入”评级。

《汽车|6月乘用车批发同比+1%，特斯拉销量亮眼》

6月乘用车环比正增长，V型反转趋势延续。6月国产特斯拉销量1.5万辆，环比增长35%。7月乘用车销量同比有望转正，对下半年车市保持乐观。投资建议：随疫情缓解、刺激汽车消费政策逐步落地，车市复苏进度有望加快，下半年起汽车板块整体盈利能力有望探底回升，汽车板块的估值有望迎来修复。整车板块重视龙头车企的业绩弹性，建议关注【吉利汽车H、长城汽车A/H、广汽集团A/H、长安汽车、上汽集团】；零部件板块：①把握内需复苏带来的业绩向上拐点，建议关注【华域汽车、新泉股份、拓普集团、常熟汽饰、宁波华翔、保隆科技】；②把握龙头成长的长线机遇，建议关注【岱美股份、爱柯迪、精锻科技、科博达、敏实集团、福耀玻璃、玲珑轮胎】；③重视电动车长赛道成长机遇，建议关注【卧龙电驱、得润电子、旭升股份】

《军工|关注军工中的消费品，首选无人机+导弹+航空耗材》

军工中的消费品指的是消耗型武器装备，或非消耗型武器装备的消耗配套产品。我们认为，随着我国实战化训练的深入实施，导弹等消耗类武器装备及配件进入消耗加速补库存阶段，此外航空维修替换产品因使用大幅增加，更替周期出现缩短从而获得超额增速。中大型无人机度过“十三五”军贸销售阶段，“出口转内销”或实现突破。目前军工板块处于5年期PE-TTM40%分位，我们发现军工ROE-TTM处于5年历史最高点，历史估值分位或将首先完成均值回归，即追随景气度回到估值上半区，目前PE-TTM市盈率为77.59，平均值为97.8，距离平均值距离为26%，因此我们中期维度看好军工板块估值完成5年期均值回归。军工目前处于十年维度景气扩张阶段，主要关注“十四五”预期扩张速度较高板块，如航空（军用、大飞机）、导弹、国产化核心电子元器件。本周推荐重点关注消耗品类投资机会。无人机：航天彩虹（行业龙头，彩虹无人机）导弹：航天电器（连接器、微特电机）；关注，天箭科技（固态功放）航空维修耗材：北摩高科（刹车盘、机轮、起落架）、航发动力（发动机整机维修、叶片涡轮盘等替换件）。

《电新|光伏Q4需求旺盛，看好硅料环节》

国内消纳空间明确，竞价项目落地，Q4需求有望增加。2020组件出口好于预期，下半年海外光伏需求旺盛。硅料价格持续下降，Q4硅料产能实质增长有限。相比较Q1，预期Q4海外硅料产能增长受限，多晶硅料在Q4供给局面偏紧。我们假设Q4多晶硅价格将好于Q1，测算龙头硅料企业的毛利率水平将回到30%以上，较当下价格体系中20%左右的毛利率水平显著提升，但单晶产能占比较低的企业在Q4依然会面临较大的经营压力。因此，当前是关注国内领头硅料厂商市场的好时机，推荐通威股份，建议关注美股大全新能源。

《医药|奥美医疗：上半年业绩高增长，防疫物资相关产品贡献明显》

事件：公司披露上半年业绩预告，预计2020H1盈利：70,443.14万元—72,679.43万元，比上年同期增长：530%—550%，实现高速增长。医用耗材龙头，连续11年出口冠军。奥美核心竞争力：自动化智能化生产+优秀品质+高性价比。考虑到上半年疫情相关产品业绩贡献明显，随着疫情发展，仍有延续性，我们上调2020-2022年业绩预期，净利润由7.03亿/8.03亿/9.08亿上调至10.0亿/12.1亿/14.1亿，维持“买入”评级。

《医药|健康元：拟定增20亿元，引入高瓴战投为长期发展供能》

发布非公开发行预案，拟定增20亿元，引入高瓴为长期发展供能。高瓴重点投资布局医疗健康领域，双方拟在业务创新、市场销售和经营管理领域开展战略合作。深度布局吸入制剂，步入产品收获期，有望成为国内吸入制剂龙头。重点布局四大研发平台，研发管线丰富，公司未来发展可期。我们看好公司吸入制剂发展潜力，公司的主业有望保持稳健增长，研发管线持续推进，预计公司2020-2022年EPS分别为0.56、0.66及0.80元，PE分别为30、25、21，维持“买入”评级。

《医药|2020年H1血制品批签发报告——整体批签发同比大幅提升，进口白蛋白占比持续提升》

血制品行业壁垒高，具有资源稀缺属性。新冠疫情凸显行业重要地位，国外疫情持续带来较强白蛋白提价预期。2020H1整体批签发大幅增加，进口白蛋白同比批签发快速增加。建议关注浆量持续提升、产品齐全的血制品企业。短期看，受到疫情影响血制品企业业绩增长有限，但从长期来看，血制品高壁垒，行业具有战略意义，供给端弹性有限，企业通过持续进行渠道建设、营销和学术推广，拉动终端纯销需求的增长。建议关注浆量有望持续提升、产品齐全、学术推广强、渠道能力优秀的血制品企业，继续推荐天坛生物、华兰生物、博雅生物，建议关注卫光生物、双林生物。

《建材|周观点：中报捷报频传，板块关注度有望再次上升》

水泥：部分区域受雨水影响近期水泥价格回落较快，但年度来看逆周期调节政策下基建、房地产对水泥需求有支撑，行业景气有望保持平稳运行。龙头可选择周期核心资产海螺水泥，区域上推荐西北（甘肃、新疆）和江西市场，区域景气超市场预期，组合推荐，海螺水泥+祁连山，关注万年青。消费建材：2季度板块结构分化明显，B端企业景气反弹较快，增速基本回到疫情前水平，已披露的坚朗五金、蒙娜丽莎中报均超预期，C端有改善但幅度较弱。继续长期推荐帝欧家居（轻工组联合覆盖）、蒙娜丽莎、江山欧派（轻工组联合覆盖）、东方雨虹、科顺股份、亚士创能、三棵树等。主题投资方面：周末水利部将水旱灾害防御应急响应提升至II级，部分省份启动I级响应，全国汛情形势严重，可关注水利投资相关PCCP管道、塑料管道公司，青龙管业、龙泉股份、韩建河山、永高股份、伟星新材等。

《钢铁|周观点：淡季仍将持续，短期估值修复随风而动》

下游需求的加速复苏使得钢材中长期需求迎来上行期，整体来看，库存降幅有所放缓，梅雨季节的到来或将短期内一定程度影响下游需求，中长期我们仍维持较好的需求强度的观点。钢价多空博弈窄幅震荡。推荐标的：甬金股份、华菱钢铁、三钢闽光、方大特钢、南钢股份、柳钢股份、韶钢松山、中信特钢、久立特材、永兴材料。

【中信建投电子】信维通信(300136)：二季度业绩修复超预期，需求回暖及5G加速带动营收成长

事件

公司发布2020年半年度业绩预告，预计第二季度归母净利润达到23727.56-27727.56万元，比上年同期上升86.17%-117.56%。

简评

经营状况稳步改善，5G商用落地和产能逐步放量仍为主旋律

2020年第二季度经营情况随国内新冠疫情得到控制而相应改善，整体已基本恢复并迎来业绩反弹。2020年第二季度归母净利润预计达到2.37-2.77亿元，比上年同期上升86.17%-117.56%。公司发展逻辑仍为5G商用落地和公司产能放量利于公司产品量价齐升。公司二季度盈利增长点基本不变，包括iPhone和安卓手机无线充电产能放量、安卓系5G手机天线放量、iPad/Macbook天线份额提升，且公司成功切入其射频传输器和连接器供应链、lightning闪电头和板对板连接器从去年四季度开始批量供应给大客户，在今年二季度成为业务纯增量。除上述几点外，公司LCP中规模生产线正在落地，与其配合的项目年底可能迎来量产，成为下半年的盈利增量。

新开启募投项目支持拓展产品线，完善生产基地布局

2020年7月3日，信维通信宣布在创业板进行定向募投，其目的主要是完善产业布局，丰富产品线，并匹配大客户需求，提升核心竞争力。2020年7月6日，信维通信宣布与益阳高新管委会签署《关于合作共建信维通信益阳5G产业园项目战略合作协议》，全资子公司信维通信（益阳）有限公司将负责益阳5G产业园项目。该项目在已有的北京、深圳、江苏生产基地的基础上更加有助于公司实现国内多点布局，更好地布局5G浪潮下的长期业务发展。公司深耕泛射频业务，定位为“泛射频领域一站式供应商”，其不断开拓以长三角和珠三角为中心的生产基地和大客户平台体系，有利于全面覆盖和服务重要大客户，且不断在射频前端、基站天线扩展产品布局。同时公司一直落实降本增效，已取得不错成果，二季度毛利率预期恢复正常，有助于下半年业绩稳增。

公司基于射频主业，长期维持高研发支出，为最大限度的覆盖产业链，其正向基础材料和技术的研究扩展，除了模组和元器件研发外，已加大对LCP、磁性材料等射频材料的研发，并在不断调整产品线以适用5G商用发展的同时初步开展了6G技术研发，推动垂直一体化整合稳步推进，力求富有前瞻性地匹配优质大客户的多元化需求。三、四季度是消费电子旺季，从订单预估、业务布局和客户接洽情况看，三季度同比将迎来不错增长，考虑到iPhone新机量产节奏，四季度收入预估比三季度更旺。公司抗风险能力日益增强，下半年利润和营收同比增速预期良好，年度销售和利润目标维持不变。

中泰化工丨特种气体专题报告：电子工业“血液”，国产化势在必行

投资建议：随着下游半导体行业转移，相关企业有望快速放量，建议关注雅克科技、华特气体、昊华科技、金宏气体、和远气体、南大光电等。

工业中，把常温常压下呈气态的产品统称为工业气体。工业气体是现代工业的基础原材料，在国民经济中有着重要的地位和作用，工业气体行业原材料是空气、工业废气、基础化学原料等，其上游行业是气体分离及纯化设备制造业、基础化学原料行业、压力容器设备制造业等。下游领域包括集成电路、液晶面板、LED、光纤通信、光伏、医疗健康、节能环保、新材料、新能源、高端装备制造等新兴行业以及冶金、化工、机械制造等传统行业，对国民经济的发展有着战略性的支持作用，因此被喻为“工业的血液”。

根据制备方式和应用领域的不同，工业气体可分为大宗气体和特种气体，大宗气体主要包括氧、氮、氩等空分气体及乙炔、二氧化碳等合成气体，特种气体品种较多，主要包括电子特种气体、高纯气体和标准气体等。

1.2 特种气体：现代工业“粮食”

1.3 电子气体：电子工业“血液”

1.4电子气体地位日益凸显

近年来，随着电子工业的快速发展，电子气体在半导体行业中的地位日益凸显。在微电子、光电子器件生产过程中，从单个芯片生成到最后器件的封装，几乎每一步、每一个环节都离不开电子气体，在不同的电子应用领域中，电子特种气体和电子大宗气体的成本占比略有不同。其中，集成电路领域，电子特种气体和电子大宗气体各自占比50%。电子气体的质量很大程度上决定了半导体器件性能的好坏。电子气体纯度每提高一个数量级，都会极大地推动半导体器件质的飞跃。

电子气体是仅次于大硅片的第二大市场需求半导体材料，电子气体在2016年的半导体材料市场占比达14%。随着半导体产业的发展，电子气体市场也随之增长。

1）电子气体在集成电路领域的应用

特种气体是半导体材料制造过程不可缺少的基硅性支撑材料，处于半导体产业链的上游，被称为半导体的“源”，主要应用于薄膜、刻蚀、掺杂、气相沉积、扩散等工艺。

2）电子气体显示面板领域应用

3）电子气体在太阳能电池中的应用

太阳能电池分为晶体硅太阳能电池和薄膜太阳能电池，薄膜太阳能电池分为非晶硅(a-Si)薄膜和非晶/微晶硅(a-Si/μc-Si)叠层薄膜。晶体硅电池片生产中的扩散工艺用到POCl3和O2，减反射层PECVD工艺用到SiH4、NH3，刻蚀工艺用到CF4；非晶硅太阳能电池在LPCVD沉积TCO工序用到DEZn、B2H6；非晶/微晶硅沉积工序用到SiH4、PH3/H2、TMB/H2、CH4、NF3等。

2.1 下游产业发展迅速，引领特气行业高增长

我国特种气体行业在2006年后进入快速发展阶段，广泛应用于集成电路、显示面板、光伏能源、光纤光缆、新能源汽车、航空航天、环保和医疗等新兴产业领域，在《十三五国家战略新兴产业发展规划》等产业政策的推动下，特种气体的下游产业迅速发展，同时产业创新、技术迭代带来新工艺和新产品等，不仅在规模上增加了特种气体的需求，也进一步拓宽了特种气体的应用领域，不断产生新的特种气体产品需求。

1）半导体行业：产业链向国内转移，市场持续增长

半导体行业持续增长。全球半导体市场规模近年来增速平稳，2012-2018年复合增速8.23%。其中，中国大陆集成电路销售规模从2158亿元迅速增长到2018年的6531亿元，复合增速为20.27%，远超全球其他地区，全球半导体产业加速向大陆转移。2014年国家发布了《国家集成电路产业发展推进纲要》并设立了投资产业基金，根据规划我国集成电路销售额平均增速将保持在20%，因此半导体集成电路电子用气市场规模有望快速增长。

2）显示面板行业：尺寸大型化发展，市场平稳增长

全球显示面板行业稳定增长。全球平板显示产业保持平稳增长，业态发展呈现尺寸大型化、竞争白热化、转移加速化和产品定制化等特点，受益于电视平均尺寸增加以及大屏手机、车载显示和公共显示等需求的拉动，根据IHS预测，2016年-2025年全球新型显示面板需求面积的CAGR预计将达4%，到2025年增长至2.66亿平方米。

3）光伏行业：国家政策支持，市场快速增长

中国光伏产业起步较晚但呈现迅速发展的势头。2010年后，在欧洲经历光伏产业需求放缓的背景下，我国光伏产业迅速崛起，成为全球光伏产业发展的主要动力，2018年全国新增光伏并网装机容量达到44GW，同比下降17%，累计光伏装机并网容量超过174GW，2019年，我国新增光伏并网装机容量达到30.1GW，同比下降32.0%，累计光伏并网装机量达到204.3GW，同比增长17.1%，尽管在政策调整下，整体光伏市场有所下滑，受益于海外市场的增长，我国光伏产业规模稳步扩大、技术创新不断推进、出口增速不断提升。自2013年至2019年我国新增和累计装机容量均为全球第一，预计2020年光伏新增装机量超过35GW，较2019年有所回升，累计装机有望达到约240GW。

2.2 气体市场持续发展

全球工业气体市场近年来呈现稳步增长的态势，2018年全球工业气体市场规模约为1220亿美元。目前，全球工业气体需求的主要市场仍然是北美和欧洲，但增速显著放缓；亚太地区近年来发展很快，已成为拉动全球市场增长的主要引擎。

新兴分散用气市场逐渐兴起。工业气体市场较为复杂，可大致分为大宗集中用气市场和新兴分散用气市场，其中大宗集中用气市场主要是传统行业，包括冶金、炼化和煤化工等，对气体需求品种单一且使用量巨大，而新兴分散用气市场主要是高新技术产业，包括电子制造、光伏和生物医药等。钢铁、化工等传统大宗用气市场规模相对较为稳定，用气品类也较为单一，新兴分散零售市场用气数量和种类在工业气体应用中占比越来越高，由2007年占比40%提升至2015年52%，有逐渐超过传统行业用气市场需求的趋势。

全球特种气体行业保持平稳增长态势。全球特种气体市场规模由2010年200亿美元增长至2018年421亿美元，年均复合增长率为9.75%。根据前瞻产业研究院预测，未来数年全球特种气体市场规模将以年均9%的速度增长，预计2024年全球特种气体市场规模将达到706亿美元。从地区分布来看，美洲是全球特种气体市场规模最大的地区，占比约为45.17%，其次为欧洲、中东和非洲市场占比31.40%，亚太地区占比最小为23.43%。预计至2020年，亚太地区特种气体需求增长最快，市场规模将达到168亿美元，所占比重提升至25.80%；美洲地区需求增长有所放缓，市场规模为253亿美元，占比降至38.90%。

我国特种气体行业市场规模呈现稳定上升趋势。特气行业市场规模由2010年118.14亿元增长至2018年296.49亿元，年均复合增长率为12.19%，预计未来五年我国特种气体市场持续增长，2019-2024年特种气体市场增速可以达到12%左右，2024年市场规模中性预测可达1087亿元，保守预计将达到915亿元。

3.1 行业具有较高的进入门槛

特气行业具有较高的进入壁垒。特种气体在其生产过程中涉及合成、纯化、混合气配制、充装、分析检测和气瓶处理等多项工艺技术，以及客户对纯度、精度等的高要求，对行业的拟进入者形成了较高的技术壁垒。除较高的技术壁垒外，特种气体行业还存在着客户认证壁垒、资金壁垒、市场壁垒、资质壁垒以及人才壁垒，因此，由于行业较高的进入门槛，我国高端特种气体市场一直被几家外资气体巨头公司所占据，虽然在传统及中低端产品方面，我国已经形成了规模优势，但在高端气体尤其是特气方面，我国的差距还是比较明显。

3.2 外企寡头垄断，市场高度集中

经过多年的发展和兼并收购，全球工业气体市场多头垄断的市场格局。2018年10月23日，德国林德集团官方宣布与美国普莱克斯集团完成对等合并，成为全球最大的工业气体业务供应商，合并后三大气体巨头林德集团、液化空气、空气化工占据全球工业气体外包市场76.71%的份额，市场高度集中。

3.3 政策大力支持，国产化势在必行

国家产业政策支持助推行业快速发展。特种气体作为关键性材料，应用广泛，特别是在集成电路、显示面板、光伏能源和光纤光缆等新兴领域发挥重要作用。近年来特气行业得到国家政策的大力支持，国家发改委、科技部、工信部和财政部等多部门相继出台多部新兴产业相关政策，均明确提及并部署了气体产业的发展，并且对于特种气体确立了其新材料产业属性，有力推动了气体产业的发展。

4.1 华特气体：特种气体国产化先行者

核心技术打破特气进口制约，订单实现增长。广东华特气体股份有限公司创建于1999年，主营业务以特种气体的研发、生产及销售为核心，以普通工业气体和相关气体设备与工程业务为辅。公司的特种气体产品至今已有约230余种，率先实现了包括高纯四氟化碳、高纯六氟乙烷、光刻气、高纯二氧化碳等近20种产品的进口替代，是中国特种气体国产化的先行者。同时，公司向下游半导体客户持续导入新产品以及下游客户开始扩产，如中芯国际的宁波中芯、中芯南方、绍兴中芯等多条产线量产，华虹宏力无锡生产线量产，长江存储、华润微电子重庆生产线扩产，特种气体从此类半导体领域的老客户中的销售收入将实现增长。

客户资源优质，境内外业务兼顾。公司拥有国内一线客户，进入国际半导体供应链。公司的客户可分为为终端客户和气体公司，终端客户以集成电路等半导体领域为主，主要包括中芯国际、华虹宏力、华润微电子等国内知名客户等；气体公司客户以海外大型气体公司为主，包括液化空气集团、普莱克斯集团、大阳日酸株式会社、林德集团等。公司注重海外业务的拓展，是国内最早从事气体进出口业务的气体企业之一，在气体出口规模上处于国内领先地位。2016-2018年，公司的境外主营业务收入分别为1.50亿元、1.32亿元、1.60亿元，占主营业务收入的比例分别为23.10%、16.90%、19.76%。

产能陆续投放，保障公司发展。华特气体于2019年底在科创板上市，公司本次公开发行股票不超过3000万股，计划募集资金4.5亿元，公司拟投资3.48亿元用于气体中心建设及仓储经营项目，根据测算，项目达产后可新增营收3.32亿元，内部收益率为18.25%，投资回收期为7.58年。公司拟投资0.9亿元开展电子气体生产纯化及工业气体充装项目。根据测算，本项目建设期为36个月，项目达产后可新增营收1.73亿元，项目内部收益率为21.29%，投资回收期为6.43年。此外，公司还拟投资智能化运营项目提升公司智能化管理水平、运营效率及产品安全性水平，补充流动资金以增强公司的运营能力和市场竞争力。

4.2 昊华科技：电子气体行业领军者

重组11家化工研究院实现整体上市。公司的前身天科股份，以碳一化学技术及催化剂的生产销售为主营业务，于2001年1月在上交所挂牌上市，2018年，公司收购晨光院、黎明院、西北院、光明院、曙光院、沈阳院、海化院、大连院、锦西院、株洲院和北方院100%股权，公司业务范围及结构实现拓展、优化，从以提供技术服务为主导的业务模式转变为以产品、研发、生产及销售一体化发展的经营模式，主营业务为氟材料、特种气体、特种橡塑制品、精细化学品和技术服务五大板块。重组后公司转型升级为先进材料、特种化学品及创新服务提供商。2019年6月，公司更名为昊华科技。

电子特气技术领先企业。公司子公司黎明院是最早从事六氟化硫研发的企业，亦是国内仅有的高纯度六氟化硫研制企业。三氟化氮主要应用于半导体工业的气体清洗剂，液晶显示行业的蚀刻剂和太阳能电池制造业的蚀刻和清洗气体。公司与京东方等下游领先企业建立了稳固合作关系，是国内领先三氟化氮供应商。此外，公司自主研发生产的硒化氢和绿色四氧化二氮等，已成功实现进口替代，在细分军品领域内，具有领先优势。光明院是是我国重要的特种气体研究、生产基地，承担过多项国家各类科技项目。主要产品包括绿色四氧化二氮、高纯硒化氢、高纯硫化氢、二氧化碳-环氧乙烷混合气、标准混合气体。光明院曾为中国载人航天工程协作配套工作、“嫦娥工程”等项目做出贡献，在国防化工新材料、半导体集成电路、气体分析具有行业领先优势。

4.3 金宏气体：国内气体行业民营龙头

华东地区重要的特种气体和大宗气体供应商。公司成立于1999年，2014年在新三板上市，2020年公司终止新三板挂牌，在科创板上市。公司是一家专业从事气体研发、生产、销售和服务的环保集约型综合气体供应商。公司目前已初步建立品类完备、布局合理、配送可靠的气体供应和服务网络，能够为电子半导体、医疗健康、节能环保、新材料、新能源、高端装备制造等行业客户提供特种气体、大宗气体和天然气三大类100多个气体品种。根据中国工业气体工业协会的统计，2017-2018年公司销售额连续两年在协会的民营气体行业企业统计中名列第一。

研发能力突出，拥有优质客户资源。公司目前拥有150项专利，其中发明专利32项，主导或参与制定多项国家标准，拥有气体行业中唯一专注于电子气体研发的国家企业技术中心、CNAS实验室，多次承担国家科技部火炬项目。公司与国内电子半导体领域的众多知名企业建立了合作关系，例如集成电路行业的联芯集成、华润微电子、华力微电子、矽品科技、士兰微等，液晶面板行业的京东方、三星电子等，LED行业的三安光电、聚灿光电、乾照光电、华灿光电等，光纤通信行业的亨通光电、富通集团、住友电工，光伏行业的通威太阳能、天合光能、隆基股份等。

与外资企业错位竞争。公司目前的供气模式以零售供气为主，中小型现场制气为辅，气体品种较全，超纯氨、高纯氧化亚氮等特种气体品质已达到进口替代水平。相比于外资气体企业以大型现场制气为主的供气方式，公司销售的瓶装气、储槽气可较好地满足广大中小型企业的用气需求，从而在细分市场与外资企业形成错位竞争优势。

4.4 和远气体：华中知名民营专业气体企业

华中地区知名民营专业气体企业。公司致力于各类气体产品的研发、生产、销售、服务以及工业尾气回收循环利用，公司经营的主要气体可大致分为三类：普通气体、特种气体以及清洁能源。主要满足化工、食品能源、照明、家电、钢铁、机械、农业等基础行业和光伏、通信、电子、医疗等新兴产业对气体和清洁能源的需求。目前，公司销售服务网络覆盖湖北全境并辐射华中地区，是华中地区知名的绿色环保型综合气体专业供应商。

差异化技术路线打造公司独特竞争力。公司除了以空分气体的生产与销售为业务核心体系外，率先将气体分离技术应用于以工业尾气回收循环再利用为核心的环保产业，并成功实施了“兴发集团离子膜烧碱尾氢回收提纯”、“三宁合成氨驰放气尾气回收”、“烽火科技尾氦提纯循环利用”、“新疆晶科单晶硅氩气尾气回收循环再利用项目”等一系列项目。为客户低成本、有效的解决了危废处理，形成资源的循环再利用，同时为公司在工业尾气回收领域建立起良好的品牌效应，拓展了市场空间，在市场上形成了有别于其他气体公司的独特竞争力。

拥有优质客户资源。公司经过多年的发展，在华中地区各个行业积聚了一批优质的客户。其中工业气体客户包括兴发集团、烽火通信、格力电器、美的集团、晶科能源、武钢气体、三宁化工等上市公司和国内知名企业；食品级液氮客户包括顶津食品、红牛饮品、百事食品、伊利乳业、汇源果汁、银鹭集团等多家知名食品企业；医用氧客户包括武汉儿童医院、宜昌市中心医院等大型医疗机构。与这些优质客户长期互信的合作，使公司形成良好的品牌效应，从而不断的提升市场占有率，持续保持区域行业内的领先地位。

4.5 雅克科技：半导体新材料龙头企业

科美特为国内含氟电子特气龙头。雅克科技电子特种气体主要通过子公司科美特运营，公司于2018年收购并表。科美特成立于2006年1月23日，专注于含氟类特种气体的研发、生产、提纯与销售。目前具备六氟化硫产能8500吨/年和电子级四氟化碳1200吨/年。科美特在高纯度工业六氟化硫和电子级四氟化碳的研究方面处于国内领先的地位，已与国内外知名的输配电及控制设备企业建立了长期稳定的合作关系，主要客户包括西电集团、平高集团、山东泰开、新东北、思源电气、ABB等。同时通过林德气体、绿菱气体、WONIKSMATERIALS等气体商大量出口至台湾、韩国、美洲以及欧盟等世界各地。

电子特气业务快速发展。公司业绩整体呈现增长状态，2019年营业收入为18.32亿元，同比增长18.42%，归母净利润为2.93亿元，同比增长120.20%。自并表以来，公司电子特气业务保持快速发展，2018年-2019年，公司电子特气业务营收分别为2.57亿元和3.95亿元，占公司营业收入比例分别为16.6%和21.57%，毛利率水平分别为44.35%和50.89%。

4.5 南大光电：国内电子材料行业领军企业

积极布局多维业务。江苏南大光电材料股份有限公司成立于2000年，2012年在创业板上市，公司成立初期主营业务为主要业务高纯金属有机化合物(MO源)的研发、生产和销售，是全球MO源领导供应商之一。公司积极拓展新的领域，通过设立子公司全椒南大光电材料有限公司，进入了特种气体领域，其中砷烷、磷烷已经成功量产并供应多家客户，公司正在推进光刻胶及配套材料业务和ALD前驱体产品业务。在长期的发展过程中，公司形成了较为完备的研发设计体系，积累了一定的研究成果，通过逐年加大科研力度，技术实力得到不断增强，获得多项专利。

业绩稳健增长，电子特气表现亮眼。公司业绩保持稳健增长，2019年公司营业收入为3.21亿元，同比增长40.85%，归母净利润为0.44亿元，同比增长7.36%，布局的电子气体业务逐渐成长为支撑公司高速发展的新动力，电子特气业务占营收比例不断提高，2019年电子特气业务营收为1.64亿元，同比增长108.81%，占营收比例为50.91%，成为公司新的盈利增长点。

【天风Morning Call】晨会集萃20200710

重点推荐

《通信|中天科技深度研究：“新基建”大动脉，拐点将至》

1、专注精细制造，持续快速成长，未来将充分享受“新基建”建设红利。我们认为，公司在次轮的新基建浪潮中将有望充分受益。2、海上风电迎建设浪潮，中天海缆有望迎来高光时刻。3、光纤光缆：风雨过后的彩虹更值期待。4、新基建推动特高压建设加速，电力传输再迎新机遇。投资建议：公司光通信+电力+海缆+新能源多元化稳健经营，战略布局已完善。其中，未来光纤光缆业务有望企稳复苏，海缆在手订单充裕有望迎来持续高增长，同时特高压业务也有望受益“新基建”迎来快速增长契机。因公司2020年海缆&海工大额订单持续落地，海洋业务板块高增长趋势的持续性较强，我们调整2020-2022年盈利预测为24.5亿、31.9亿和38.4亿元（原值为23.7亿、30.7亿和35.3亿元），对应20年PE16倍，重申“买入”评级。风险提示：疫情影响和外部市场环境影响海外业务发展不及预期，光纤光缆复苏时点的不确定性，海上风电长期成长的不确定性，新能源受政府补贴政策影响具有一定不确定性等。

我国直升机制造主力军，产品型号持续更新换代。近两年业绩成长性有望持续，预计Q2将恢复增长，存货同比+25.34%。我们预计，随着新品正式定价毛利率将恢复、同时也有望实现相关补价款的回流。股东科工拟发股收购整机资产，直升机资产将有望实现深度整合。盈利预测与评级：我们认为受疫情影响20年营收增速将微降，随着我国航空装备升级，相应产品换代有望加速，21-22年营收将呈现较好增长。20年营收增速从24%下调至19.53%，21年从22%上调至23.83%，预计22年营收增速24.81%，对应20-21年营收188.80/233.79/291.78亿元，对应20-21年归母从7.65/9.30亿元下调至7.08/8.79亿元，预计22年净利润为10.99亿元，EPS1.2/1.49/1.86元，PE为40.7/32.8/26.3，维持买入评级。

《有色|云铝股份首次覆盖：享三重催化，看风起云涌》

央企旗下全产业链电解铝弹性龙头。区位水电优势助力+中铝协同作用，业绩改善有望持续。全球宽松背景下，地产后周期品种价格修复，行业盈利有望持续。盈利预测与评级：假设2020-2022年铝均价分别为13500元/吨、13900元/吨、14000元/吨，公司电解铝产量分别为235万吨/年，280万吨/年，300万吨，我们预计2020年至2022年公司归母净利润分别为7.3亿元、10.1亿元、13.2亿元，对应PE分别为0.23元/股、0.32元/股，0.42元/股，对应目前PE为27、19、15倍，由于“铝价修复+扩产+降本三重逻辑中期继续支撑公司业绩增长，给予2021年24倍目标估值，对应目标价7.68元，给予‘增持’评级。风险提示：(1)全球经济下滑需求不及预期，库存回升，铝价大幅下跌（2）公司电解铝产能投放进度低于预期（3）受国家政策影响：电价调整风险，环保政策的监督以及税收政策。

《煤炭|中期投资策略：压力测试后，看好行业长期稳定盈利》

下半年经济重心抬高，将推动煤价中枢上行。供需基本平衡+进口煤政策调控+行业集中度提升，长期煤价将在绿色区间内较稳定波动。在煤炭新增产能有限，下游需求将得到稳定提升的背景下，行业供需格局将基本平衡。综合来看，基于：1、进口煤政策作为煤价调节稳定器，其可靠的调控效果已得到验证；2、煤炭长期供需关系基本平衡，煤价稳定存在基本面支撑；3、煤炭产量集中于大型国企，在听从调配进行主动限产方面积极度意愿均较高；三个逻辑，未来煤炭价格长期稳定在绿色区间将大概率可行。推荐公司：1、高分红高股息行业龙头：陕西煤业（资源优质，盈利水平高，未来新增产能提升公司成长性），中国神华（煤电运一体化，盈利水平高，公司业绩稳健）；2、高弹性标的：金能科技（与石化联合覆盖，PHD及炭黑项目打开公司成长空间）；建议关注：山煤国际（新能源转型布局HJT光伏电池）

研究分享

《电子|大华股份：低估值龙头企业，看好长期稳定增长》

2020年7月9日，公司发布公告《关于签订全资子公司股权转让框架协议暨关联交易的公告》，将公司全资子公司华图微芯100%股权转让给杭州淦成（含其投资及负责引入的政府产业扶持基金等主体）、宁波华淩、舟山巍芯、舟山知芯，100%股权作价12亿元。持续看好公司长期发展，公司作为全球安防行业龙头之一，将持续受益于全球安防需求提升，从政策角度受益雪亮工程及后续立体治安防控体系及市域治理，看好公司长期受益；在B端，公司通过设备可视化、自动化和智能化，为企业端客户降低了费用成本，预计未来随着公司在B端业务的布局加深及企业端需求持续提升，公司将持续受益。本次公司转让华图微芯将令公司聚焦主业，同时维持芯片供应稳定性，并丰富公司现金流。转让全资子公司，聚焦公司主业。低估值龙头企业，看好长期稳定增长。投资建议：维持公司20-21年盈利预测39.54亿元和49.42亿元，给予2022年盈利预测57.08亿元，给予“买入”评级，给予目标价30元。

《机械|汇川技术：销售结构变化、降本增效是盈利能力提升的主因》

贝思特上半年预计贡献营收11.5亿元，净利1.15亿元。扣除贝思特，公司盈利能力仍大幅提升。产品销售结构变化+降本增效是盈利能力提升的主要原因。下游需求转暖，工控行业复苏。投资建议：我们看好工控行业的短期逻辑：行业复苏；中长期逻辑：进口替代、产业升级；以及公司的成长性：变革、激励与平台化优势，市占率有望不断提升。由于中报业绩超预期，我们将原预测2020、2021年公司归母净利14、17亿元上修至16.4、20.6亿元，同比增长72%、26%，对应PE46、37x。考虑历史估值、公司业绩增速，给与2021年PE40x，将原目标价38.98元/股上调至47.8元/股，维持“买入“评级。

《建筑|精工钢构：订单金额再创新高，股债融资蓄力远航》

Q2订单金额增速明显提升，EPC及装配式业务持续发力。增资扩募有序进行，助推企业快速扩张。装配式政策持续落地，钢结构扶摇直上。投资建议近年来装配式建筑政策落地速度很快，我们认为受益于装配式政策推动，钢结构行业将进入到快速扩张周期，考虑到公司二季度订单提速明显，公司新签订单金额再创新高，且公司通过增资扩募壮大了实力，为公司后续持续推进EPC业务蓄力待发，新业务稳步提升，将会公司带来新的增长点，我们将2020-2022年EPS由之前的0.29、0.36、0.43元/股调高为0.29、0.38、0.49元/股，对应PE分别为14、11、8倍，维持“买入”评级。

《中小市值|晨光生物：中报业绩持续高增长，下半年看公司多品类加速发力》

半年报业绩预告，预计公司上半年净利润为1.44亿-1.56亿元，同比增长29.70%-40.51%。上半年公司业绩增长的主要原因在于辣椒红、辣椒精、叶黄素等大单品的销售及价格增长，天然营养类产品快速发展。1-2月份，公司受国内疫情影响，存在部分订单延迟交付的情况，辣椒红、辣椒精等产品销量同比下降，但是随着外部疫情管控良好，公司内部及时适应调整，从3月份起公司辣椒红、辣椒精等产品销量明显回升。此外，海外疫情对同行公司生产造成阻碍，例如印度自3月底宣布封国导致印度辣椒精产品出口受阻，公司填补了部分印度同行的供应缺口，一定程度上促进公司辣椒精业绩增长。叶黄素方面，由于去年云南出现大面积干旱致使万寿菊减产，导致叶黄素原料供应不足，带动叶黄素价格在今年上半年大幅上涨。预计下半年新一季叶黄素上市后，价格会回到正常的水平。此前公司种植万寿菊已超20万亩，今年继续扩大万寿菊的种植面积，有望进一步提高叶黄素产品的销量及市场占有率。高研发投入为公司新品类的增加奠定基础。同时公司的提取工艺、装备以及规模化生产等优势使得公司主产品成本比同行低5%-10%，低成本优势促进公司新品类销量增长。。工业大麻市场潜在空间大，公司规划清晰。预计20-22年的营业收入为37.55/42.08/49.11亿元，归母净利润为2.60/3.49/4.48亿元，给予买入评级。

【东兴军工】鸿远电子：对标美国ATC公司，深耕射频MLCC利基市场

报告摘要

【天风Morning Call】晨会集萃20200709

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《宏观|下半年海外宏观展望——与大类资产配置》

全球性疫情蔓延情况至少要到年底和明年上半年，发达国家中，美国过早复工和抗议事件使得疫情卷土重来，这将给现阶段经济复苏的斜率带来不确定性。预计下半年美国经济复苏速度放缓，下一阶段需求将取代供给成为制约复苏的关键。2020年全年美国GDP同比增速约-4.5%，2021年底回到疫情前的实际产出水平。下半年，各国货币和财政政策仍倾向于宽松。美联储表态将在未来几个月维持当下购债速度，并将维持当前低利率水平至少到2022年。财政政策方面，新的一轮财政刺激将面临7月31日的财政悬崖，且共和党和民主党在是否延长扩大的失业保障计划方面存在分歧，即便通过财政刺激，力度相比前几轮也将较小。下半年，美国大选对市场的影响将逐步体现。拜登目前在多个民调中对特朗普平均领先10%。若拜登上台，其税收政策，包括加大科技行业监管力度，上调大型科技公司的税率等主张可能对当前金融市场形成压力。大类资产方面，美股波动仍大，偏向下行风险。美债在0.6%-1.0%区间波动。信用利差可能维持在当前位置附近，投资者若考虑押注信用市场可以选择CLO。美元指数因为美国巨量宽松而偏弱，黄金易涨难跌，原油受美国页岩油供给限制区间波动。

《电子|全志科技首次覆盖：国内arm架构设计龙头，优享国产化+行业变革红利》

领先的芯片设计厂商，实行单品→多品→平台化发展路线。公司布局全面，高市占率助力优享下游市场扩张。应用领域包括：1）汽车电子 2）智能硬件和智能家居 3）智能车载 4）OTT 5）通用平板。Arm架构的SoC芯片设计龙头，迎接产业变革下的Arm架构芯片红利。投资建议：预计公司20-22年净利润1.52、2.82、4.07亿元，yoy+13.09%、85.11%、44.44%，给与公司21年PS=8x，对应目标价61.63元/股。风险提示：疫情影响下游需求不及预期；产品研发不及预期；Arm架构渗透不及预期。

1、专注于工业互联网安全，20年上半年业绩高速增长。2、战略聚焦已完成，态势感知产品推动业绩腾飞。公司主营业务快速增长，高毛利的工业信息安全产品贡献其中绝大部分收入。工业安全态势感知业务高速增长，已成为公司业务增长的主要驱动力。战略聚焦已经完成，公司逐步缩减智能档案柜业务3、行业政策利好频出，公司持续受益电网信息化投资。国家持续出台政策，为工业信息安全提供良好政策环境。工业信息安全作为工业互联网重要的组成部分，处于加速发展时期。电力工业信息安全需求强烈，随着国家的重视该块需求预计快速增长。公司产品正是国家电网信息化设备主要产品，持续受益电网信息化投资。4、绑定头部电力信息集成商，电安市场占据明显优势。深度绑定国内最重要的电力解决方案供应商，电力行业贡献绝大部分收入。公司的电力互联网信息安全产品在电力安全市场占据明显的优势5、把握国产化浪潮，大力布局行业信创。

《电新|上海电气深度研究：系列深度2：核电装备制造龙头企业，技术稳步发展产业持续延伸》

核电产业链完整，市场份额领先。占据技术先发优势，新增订单稳步增长。核电体量大国，发展趋势向好。核电低碳性能与经济性能明显，据IEA展望未来将在全球能源结构中占据重要地位。我国核电装机量与发电量均呈稳步上升趋势，2019年我国的核电规模目前位列世界第三，但核电占比远低于其他国家。我们预期公司2020-2022年营业收入为1541.28、1682.25、1733.73亿元；对应EPS为0.24、0.27、0.3元，对应PE为20.68、18.64、16.78倍，我们认为，公司过去三年PE中枢在30倍左右，同类型大型综合设备制造商东方电气、哈尔滨电气与上海电气2019年PE平均值为25.47，随着公司业务转型、子板块拆分上市将有助于拉升公司估值，对此我们预计2020年估值水平约为25倍，给予“增持”评级。

买方观点

市场情绪仍然高涨，但市场普遍关注的是这波行情的可持续性。当前以大金融为首的低估值板块估值得到一定修复，估值差距收敛后，还是看好想象空间大，估值弹性大，在牛市中股价弹性更高的科技股成为下一个轮动的核心方向。具体板块看好，新能源车，消费电子。另外，中报季来临，密切跟踪和关注公司业绩兑现情况及超预期公司的投资机会。中长期看，依旧看好优质的消费、医药和科技龙头随着经济的持续高速发展能享受到更高的估值溢价。

研究分享

《宏观|从618看消费恢复的状态和特征》

618是今年疫情稳定、经济重启以后的第一个重要购物节，作为观察疫后消费复苏的重要窗口，因而深受瞩目。今年618的消费数据表现亮眼，各大电商平台均取得了显著增长。今年618大促家电和手机的表现更为强势，美妆个护和食品饮料的高增速基本不变，服装配饰和鞋靴箱包较为弱势。今年618大促虽然国内疫情已经得到控制，但是宅家、卫生、健身、养生的消费需求依然有明显提升。总体来看，今年618体现了线下转线上、积压需求释放、消费习惯和生活方式转变等特点。结合618和1-5月限额以上企业商品零售额数据，部分消费品类已经恢复甚至超过疫情之前的水平，如食品饮料、化妆品、日用品等必需品和易耗品需求较为旺盛，通信器材受益于5G换机潮景气度持续上升；但仍有部分品类恢复较慢，如服装鞋帽的中低端消费。家电消费5月尚未恢复至正常水平，但在618大促中取得了高速增长，后续需求能否持续释放、线上销售能否拉动品类整体回暖尚需进一步观察。

《电子|信维通信：半年度业绩预告略超预期，全年成长逻辑不变》

公司为一站式射频方案提供商，20年半年度业绩预告略超预期，全年成长逻辑不变。中长期公司射频/BTB连接器/天线/无线充电/屏蔽器件齐发力，持续推荐！20Q2略超预期，盈利能力持续向上改善。进入下半年消费电子旺季，我们持续看好公司受益于5G手机放量+客户份额提升，天线、无线充电、连接器及屏蔽器件订单放量，中长期看好LCP产品及射频器件持续受益5G换机，持续推荐公司。打造一站式泛射频提供商，定增+外延+增资持续服务公司主战略。定增加码优势天线及无线充电业务，持续受益于5G及无线充电行业的渗透。投资建议：预计公司20-21年归母净利润为15.04/18.94亿元，维持“买入”评级。

《计算机|美亚柏科：20H1超预期，全年业绩高增是大概率》

公司发布 2020 年半年度业绩预告，上半年预计实现归母净利润 340~500 万元，同比增长151~269%。上半年公司业绩超预期，大数据业务增长符合预期。我们判断业绩增长主要来自大数据信息化市场需求增加带来的增量商机，且公安大数据项目正在向省市级渗透，软件占比高，驱动大数据业务毛利率提升，贡献利润弹性。同时公司增强内部管理与组织架构优化，降低费用支出，提高整体净利率。短期客观因素影响有望消化，电子取证业务中长期依旧乐观。行业渗透率提升，大数据业务收入和利润确定性高增。维持盈利预测，预计公司2020年实现收入27.6亿元，同比增长33%；净利润4.6亿元，同比增长60%，维持“买入”评级。

《商社|化妆品6月数据跟踪丨618大促拉动美妆表现强势，新品升级拉升客单价》

行业跟踪：1.美妆大盘：受618大促拉动，各平台美妆表现强势。2.行业概览：国际大牌势头强劲，国货美妆出现分化。上市公司跟踪1.化妆品公司持续增长，主品牌&新锐品牌稳定高增。2.直播：品牌展示的高效渠道，为天猫美妆618销售贡献可观流量。3.新品：疫情推新提速，6月大促助力新品销量高增。4.消费者画像：20-29岁女性是消费主力，国货美妆整体处于中低价位带，6月大促各大品牌客单价不同程度下调。投资建议：化妆品行业现阶段处于持续向好的局面，优质国产品牌持续强化产品组合、加速线上渠道布局与数字化营销，受益于不断扩张的美妆消费市场与消费升级趋势。疫情下公司进一步管控费用端，重视线上投放效率，线上全链路价值提供服务商壹网壹创逆市上涨。持续看好化妆品赛道，推荐【壹网壹创】、【丸美股份】、【珀莱雅】、【华熙生物】（和医药组联合覆盖）、【上海家化】、【御家汇】。

海通周期：走出低谷，修复估值

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核心结论：我们认为当前周期行业低估值优势明显，石化行业关注民营炼化、油服、轻质化等板块；地产行业关注基本面突出的优质个股；钢铁行业受益地产回暖，关注低估值个股；有色行业关注锂、黄金、稀土板块；煤炭行业关注高分红龙头及焦化去产能下的投资机会。

上半年周期行业市场表现一般。自年初至6月底各行业指数涨跌幅情况，医药行业上涨42%，位居全行业第一，上证指数跌2%，创业板指数上涨36%，而多数周期行业指数表现跑输大盘，我们统计11个周期行业（石化、地产、有色、煤炭、钢铁、基化、建材、建筑、机械、纺织服装、交运）指数平均涨跌幅为-5%。

当前周期行业估值低。截止2020年7月3日，11个周期行业平均PB估值为1.57倍，其中建材行业最高，为2.52倍，PB低于1倍的有5个行业，除银行外分别为钢铁（1.00倍）、建筑（0.96倍）、煤炭（0.93倍）及石化（0.86倍）。与历史估值比较，多数周期行业PB在近10年PB估值50%分位点以下。

石化：油价震荡回升，盈利逐步改善。在油价反弹下，我们预计行业盈利逐步改善，建议关注既有业绩支撑、又有一定业绩弹性的板块或公司。关注民营炼化、开采油服、轻质化等子板块，关注卫星石化、恒力石化、荣盛石化、桐昆股份、恒逸石化、中国海洋石油、中海油服等公司。

地产：行业将继续向纵深展开。我们认为，从销售、政策、估值三层次看，三季度房地产板块有望进入估值修复通道，市场多点逻辑将逐步共振。行业基本面突出的优质个股表现有望跑赢板块及大市，重点推荐万科A、金科股份、南京高科。

钢铁：地产回暖，钢铁受益。我们认为目前产量太高，叠加二次累库开始、南方洪灾、淡季到来需求减弱，预计钢企被迫减产。但同时我们也认为钢材盈利不会再下台阶，总体上我们预计三季度盈利弱势盘整。我们认为随着经济逐步恢复，盈利四季度有望改善，股票估值优势明显。推荐华菱钢铁、宝钢股份、永兴材料等。

有色：流动性行情下看好锂、黄金、稀土板块。锂供给端明显去化，需求端受益欧洲新能源汽车销量复苏。锂板块相关个股：赣锋锂业、川能动力、天齐锂业、雅化集团、天华超净、威华股份、科达洁能、中矿资源、永兴材料。黄金板块相关个股：紫金矿业、山东黄金、银泰黄金、盛达资源。稀土板块相关个股：五矿稀土、盛和资源、北方稀土、广晟有色。

煤炭：基本面边际改善，估值修复可期。建议关注两条主线：第一，高分红龙头公司估值修复，如中国神华、陕西煤业、平煤股份、露天煤业等；第二，受益焦化去产能，如金能科技、淮北矿业、开滦股份等。

交运：看好需求边际改善下的航空板块。国内线，各航司陆续推出促销活动，叠加北京二次疫情初步得控，我们认为大众出行有望逐步复苏，国内线需求将边际改善；国际线，随着“五个一”政策阶段性放松，航班有望适度增加。推荐中国国航、春秋航空、吉祥航空。

风险提示：油价大幅波动；全球公共卫生事件二次爆发等。

正文

1.上半年多数周期行业跑输大盘

1.1 上半年11个周期行业平均收益率-5%

上半年周期行业指数平均涨幅-5%。自年初至6月底各行业指数涨跌幅情况，医药行业上涨42%，位居全行业第一，上证指数跌2%，创业板指数上涨36%，而多数周期行业指数表现跑输大盘，我们统计11个周期行业（石化、地产、有色、煤炭、钢铁、基化、建材、建筑、机械、纺织服装、交运）指数平均涨跌幅为-5%，其中基础化工指数涨8%，居11个周期行业之首，石化行业指数跌17%，居11个周期行业之末。

近两个多月周期行业表现依然一般。自3月23日上证指数收盘于2660点后，多数行业指数均有不同程度上涨，其中食品饮料行业指数涨44%，居全行业第一，上证指数上涨12%，创业板指数上涨33%。周期行业表现仍然一般，11个周期行业平均涨跌幅为8%，跑输大盘（上证指数，12%），其中除基础化工（18%）、有色（14%）、机械（14%）以外，其他行业指数均跑输大盘。

7月前3个交易日周期行业关注明显提升。7月1日-3日，周期行业市场表现较好，11个周期行业平均涨跌幅为5%，跑赢创业板指数（1%），其中煤炭及地产行业指数上涨10%，建筑、建材行业指数上涨6%，石化、有色、交运指数上涨5%，机械行业指数上涨4%，钢铁、纺织服装、基化上涨3%。

1.2当前周期行业估值低

周期行业PB估值低。截止2020年7月3日，11个周期行业平均PB（LF，下同）估值为1.57倍，其中建材行业最高，为2.52倍，PB低于1倍的有5个行业，除银行外分别为钢铁（1.00倍）、建筑（0.96倍）、煤炭（0.93倍）及石化（0.86倍）。

多数周期行业估值接近10年最低水平。根据Wind数据，当前多数周期行业PB估值居近10年较低水平，其中建筑行业PB估值0.96倍，当前分位点1.76%；纺织服装行业PB1.67倍，当前分位点1.95%；石化行业PB估值0.86倍，当前分位点2.54%，基本上都处于近10年最低水平。

2.石油化工：油价震荡回升，盈利逐步改善

核心结论。（1）布伦特油价从4月下旬19美元/桶，反弹至目前40美元/桶左右。后续关注OPEC+减产执行情况、全球原油需求恢复情况、页岩油产量变化等。期待下半年需求恢复，从而带动油价回升。（2）油价下跌导致石化行业一季度整体亏损，随着油价回升，我们预计行业盈利逐步改善。（3）关注既有业绩支撑、又有一定业绩弹性的板块或公司。关注民营炼化、开采油服、轻质化等子板块，关注卫星石化、恒力石化、荣盛石化、桐昆股份、恒逸石化、中国海洋石油、中海油服等公司。

油价震荡回升。布伦特油价自4月下旬19美元/桶，涨至6月底 41美元/桶，涨幅113%。此轮油价反弹主要由于：（1）OPEC+减产协议5月开始执行，其中5-7月减产970万桶/日，5月减产执行率87%。我们认为减产协议的执行有助于供给压力的缓解。（2）美国原油产量下降。截止6月26日美国在用总钻机数265台，已低于2016年最低404台的水平。受油价下跌影响，美国原油产量从3月初的1300万桶/日降至6月26日1100万桶/日，下降200万桶/日。（3）原油需求逐步改善。根据EIA，2020年4-6月全球原油需求同比分别下滑2129万桶/日、1704万桶/日、1159万桶/日。

目前原油价格仍处于底部区域。虽然二季度油价反弹幅度较大，但仍未恢复至3月6日油价暴跌前的水平。我们认为全球原油生产的盈亏平衡点在37美元/桶左右，目前油价仅仅恢复至盈亏平衡点附近，仍处于较低水平，期待下半年需求恢复，从而带动油价回升。

石化行业1Q20盈利处于底部。2020Q1，受到国内公共卫生事件及油价大跌影响，石化行业整体归母净利润为-317.71亿元，扣除中国石油（亏损162.34亿元）和中国石化（亏损197.82亿元）影响后，行业整体归母净利润42.45亿元，同比下滑22%。如果扣除民营炼化一季度新增炼化项目所贡献的业绩，石化行业一季度盈利回落幅度会更大。

我们预计二季度石化行业盈利环比改善。（1）油价回升。4-6月布油均价分别为27、32、41美元/桶。我们认为石化企业库存周期一般在1-2个月，目前企业的高价原油库存基本消化完毕，已开始使用低价原油。油价上行有利于行业盈利改善。（2）价差提升。二季度乙烯、丙烯价差分别环比扩大18%、23%。我们预计二季度石化行业（剔除两桶油）归母净利润环比增长120%以上。其中，我们预计民营炼化板块（恒力石化、荣盛石化、桐昆股份、恒逸石化）及卫星石化增速较快，我们预计民营炼化板块2Q20合计归母净利润同比+39%，环比+71%；预计卫星石化2Q20归母净利润同比+39%，环比增长10倍以上。

石化指数表现。（1）截止7月3日，石化指数较油价大跌前的3月6日下跌10%；同期原油价格下跌14%。石化指数与油价下跌幅度基本相当。（2）油价低于30美元/桶时，石化指数相对稳定。在3月16日-4月21日，布伦特从30美元/桶，跌至19美元/桶时，跌幅达36%；同期石化指数仅下跌3%。（3）目前布伦特在40美元/桶附近，略高于油价大跌初期3月9日-11日的油价水平；目前石化指数1920点，距离3月9-11日最低2062点还有7%的差距。

风险提示。原油价格大幅回落；石化行业景气下滑。

3.地产：行情将继续向纵深展开

我们认为，从销售、政策、估值三层次看，三季度房地产板块有望进入估值修复通道，市场多点逻辑将逐步共振。

1）1H销售顺利收官，蓝筹增速稳健

根据克尔瑞和亿翰公布的2020年1-6月销售业绩排行榜数据，前100强房企操盘口径销售金额达到44973亿元，同比上年下滑1.1%，跌幅自1-2月的底部（-21.7%）显著回升；权益金额达到37156亿元，同比上年下滑4.1%，跌幅较1-2月的底部（-25.1%）显著回升；权益比83%。

从6月单月情况来看，TOP100房企实现操盘口径销售金额12806亿元，环比上升34.8%，同比增长21.3%，同比从2月底部（-34.4%）快速回升。6月TOP100房企实现权益销售金额为10274亿元，环比上升31.0%，同比增长13.4%，同比从2月底部（-36.60%）快速回升。

从分梯队的房企2020年1-6月操盘口径销售金额来看，TOP11-20房企增速最为明显，同比增长5.0%；TOP1-10房企同比小幅增长1.2%；TOP51-100房企下滑幅度最大，同比下滑达到8.8%；TOP21-30次之，同比下滑幅度为5.5%；TOP31-50房企第三，同比下滑幅度为2.6%。TOP1-20房企表现突出，蓝筹增速稳健。

2）流动性保持充裕，行业政策基调不变

根据第一财经报道，2020年6月18日的第十二届陆家嘴论坛上中国人民银行行长易纲发表主题演讲，简要介绍了今年以来人民银行贯彻稳健的货币政策要更加适度灵活，落实政府工作报告的要求在抗疫中全力保市场主体等方面的情况，具体包括：

第一，通过数量型货币政策工具扩大总量供给，重点解决融资难的问题。展望下半年，货币政策还将保持流动性合理充裕，预计将带动全年人民币贷款新增近20万亿元，社会融资规模的增量将超过30万亿元。

第二，通过利率市场化改革，引导市场利率持续下降，推动金融部门向企业合理让利，着力缓解融资贵的问题。

第三，通过加大银行不良贷款核销处置力度，解决金融支持实体经济的可持续问题。要关注政策的后遗症，总量要适度，并提前考虑政策工具的适时退出。

第四，在保持央行资产负债表基本稳定的同时，实现了有效的货币信贷增长。

我们认为，宏观层面2H人民银行的货币政策仍将适度灵活，保持流动性合理充裕。而行业层面。房地产的政策主基调仍为“房住不炒”，坚持因城施策，值得关注的是人才引进层面政策的进一步深化。

2019年12月25日中办、国办印发《关于促进劳动力和人才社会性流动体制机制改革的意见》（以下简称“《意见》”）。主要内容围绕提高劳动力和人才流动、阻断贫困代际传递等相关政策展开。意见中，中办和国办在激发社会流动性方面，重申了发改委在2019年4月发布的《2019年新型城镇化建设重点任务》中第二章节的部分内容，包括1）对不同能级城市落户门槛的取消和放松；2）对常住人口在教育、医疗、社保、就业等方面给予政策支持；3）重申“人地钱挂钩”，即城镇建设用地与人口落户数量挂钩。

根据国家住建部发布的2017年中国建设统计年鉴，不少二线城市和都市的三四线城市其城区人口在300万人口以下，例如太原、长沙、石家庄、合肥、常州、佛山、惠州等。我们认为，伴随落户门槛的取消叠加流动人口相关政策支持，这些城市对周边人口将具备更强吸引力，而人口流入将增加当地住房需求和消费需求基数，加强当地住房市场的销售韧性和市场的增长潜力。

3）板块低估值优势明显

我们采用2019年的销售金额（公司公告口径）与股票总市值的比值作为市销率。比值越低，反映投资者预期与基本面偏离度越大，但由于各家房企公告的销售口径仍有差异，且一年的销售额并不能完全反映公司业务的可持续性，故该指标仅供参考。2019年A股重点房企市值/2019年销售额的平均值为37%，H股重点房企市值/2019年销售额的平均值为35%。

我们采用2019年的销售金额（公司公告口径）与2019年的营业收入的比值来观察房企业绩弹性，比值越高弹性越大。2019年A股重点房企的销售对营收的平均覆盖率为2.40倍，H股为2.51倍，反映房企未来两年的营业收入的锁定性较高。

从PE估值来看，截止2020年7月7日收盘，A股重点房企的收盘价对应2020年、2021年的平均PE值分别为5.85倍、4.83倍。H股重点房企的收盘价对应2020年、2021年平均PE值分别为5.38倍、4.45倍。

投资建议：维持行业“优于大市”的评级。当前政策趋于稳定，流动性保持松紧适度。2H以来的交易日地产板块涨幅领先，但整体仍处于低估值的状态，我们认为普涨行情后段有望纵向延伸，基本面突出的优质个股表现有望跑赢板块及大市，重点推荐万科A、金科股份、南京高科。

风险提示：行业面临调控风险。

4.钢铁：地产回暖，钢铁受益

我们预计今年全球粗钢产量下降约8%。过去60年全球经济增速仅出现过一次负增长(2009年为-0.98%)，但目前国际组织平均预期2020年全球增速为-5.25%。目前疫情仍在加重，4月全球每日确诊约8万例，6月约15万例，7月初约20万例。过去120年全球11次大危机，全球粗钢产量均降20%，过去40年4次危机全球粗钢均降8.17%，2009年美国次贷危机扩散全球粗钢降8.11%。

我们预计2020年钢材消费接近零增长。2019年中国粗钢产量增约8.3%，增量几乎全部来自建筑领域，我们认为主因是2018年地产新开工面积增速高达17.20%，但地产建筑投资增速仅-2.30%，我们认为是施工活动延期到2019年产生叠加效应。我们预计2020年全年我国GDP增速3%左右，钢材消费接近零增长。

净出口下降明显。前5个月钢材净出口减少500万吨，我们预计全年减少1000万吨，前4个月钢坯净进口增加220万吨，我们预计全年增加约500万吨。

目前粗钢产量太高。钢材社库同比增29%，钢材厂库同比增33%，前5月粗钢累计产量同比增1.70%。我们预计6月日均粗钢约304万吨，如果H2维持6月产量，全年钢材表观消费增约12%，我们认为产量太高，因此必须减产。

我们预计矿石供应出现拐点。前4月生铁钢坯进口增7倍，前5月钢材净出口减少约500万吨；下半年淡水河谷发货环比H1增75%，增量约8400万吨（按3.1亿吨），我们预计今年国产矿产量增600万吨，再加上废钢部分反向替代，预计矿石供应将出现拐点。

我们预计矿价见顶，钢价相对而言有支撑。我们认为高炉产量向下拐点来临、矿石供应向上拐点来临、港口矿库向上拐点来临，预计矿价见顶，但钢价因减产而相对矿价有支撑。

我们预计钢企盈利低位震荡。我们认为目前产量太高，叠加二次累库开始、南方洪灾、淡季到来需求减弱，预计钢企被迫减产。但同时我们也认为钢材盈利不会再下台阶，总体上我们预计三季度盈利弱势盘整，如减产力度较大，四季度将会改善。

钢铁估值历史较低位置。钢铁板块PB接近历史底部，我们认为随着经济逐步恢复，盈利四季度有望改善，股票估值优势明显。推荐华菱钢铁、宝钢股份、永兴材料等。

风险提示。国际疫情发展，尤其需关注巴西疫情发展。

5.有色：流动性行情，看好锂、黄金、稀土板块

锂供给端明显去化。锂行业在2019年Q3开始，部分企业产量出现下滑。截至2020年Q1，供给端出现明显去化，SQM、OROCOBRE等多家企业产量下降。

需求端，欧洲新能源汽车销量复苏。截至2020年5月，欧洲新能源汽车销量呈现复苏态势。根据海通电新对欧洲五国新能源汽车4月及5月销量简评，德国、法国等国家新能源汽车销量已出现明显复苏。我们认为疫情对欧洲新能源汽车销量的冲击在逐渐消退。

铜：LME铜价与美国联邦基金利率走势趋同。我们认为货币政策反映当下经济周期，当全球经济复苏时，铜价回暖，伴随美联储加息；目前受新冠疫情影响，全球经济预期下行，美联储降息，释放流动性以托底经济，铜价反映经济下行的需求不振。我们认为随着全球疫情的逐步缓解，铜价有望回暖。

紫金矿业：产量规划持续增长。紫金矿业拥有2130吨黄金资源量，超过国家央行黄金储备量，2019年黄金产量40.8吨，铜产量37万吨，锌产量37万吨。

2020年紫金矿业黄金板块发展迅速：新并购的哥伦比亚武里蒂卡金矿2020Q1试车试产, 今年计划产金约4-5吨；拟收购圭亚那金田100%股权（2019年黄金产量3.87吨）；加快实施陇南紫金、山西紫金、贵州紫金的黄金增产计划，实施澳大利亚诺顿金田黄金公司低品位金矿和难处理金矿的技改扩能等，实现黄金产量大幅增长。

风险提示：项目建设进度不及预期。

行业观点：流动性行情下，看好锂、黄金、稀土板块。锂板块相关个股：赣锋锂业、川能动力、天齐锂业、雅化集团、天华超净、威华股份、科达洁能、中矿资源、永兴材料。黄金板块相关个股：紫金矿业、山东黄金、银泰黄金、盛达资源。稀土板块相关个股：五矿稀土、盛和资源、北方稀土、广晟有色。

风险提示：如果全球经济衰退，会压制金属价格上行空间。

6.煤炭：基本面边际改善，估值修复可期

核心结论。（1）港口煤价自4月下旬触底以来持续上涨，在供需及进口煤政策等多因素共振下，目前已突破绿色区间上限。（2）虽然中报业绩受上半年疫情影响同比有一定下滑，但下半年有望明显改善。同时近期股价表现并未反映基本面变化，板块估值修复动力强。（3）建议关注两条主线：第一，高分红龙头公司估值修复，如中国神华、陕西煤业、平煤股份、露天煤业等；第二，受益焦化去产能，如金能科技、淮北矿业、开滦股份等。

煤价触底回升。港口煤价自4月底464元/吨触底反弹，目前已持续上涨至585元/吨，突破绿色区间上限。我们认为，此轮煤价反弹主要由于：（1）内蒙古倒查过去二十年煤炭资源领域违规违法问题专项整治工作持续推进，叠加陕西安全检查形势趋严，造成主产地煤炭供给短期偏紧。（2）进入旺季，重点电厂日耗逐渐回升，下游需求持续向好。（3）进口煤价差扩大反映当前进口煤政策仍未放松，下半年进口煤政策或持续收紧。

煤炭指数表现。（1）从年初至4月30日，煤炭指数下跌16%，同期煤价也下跌16%，跌幅相当。（2）煤价自4月底触底反弹至今（7月3日），涨幅超过26%，但同期煤炭指数仅上涨10%。与煤价相比，煤炭指数表现仍有较大上升空间。

行业基本面坚挺，估值修复动力强。我们认为，虽然中报业绩受上半年疫情影响同比有一定下滑，但下半年有望明显改善。年初至今煤炭板块跌幅7%，位列全市场倒数第三，行业当前PB（LF）仅0.9倍，处于历史底部（0.84倍）附近。叠加4月底以来的股价表现并未完全反映基本面的变化，我们认为板块估值修复动力强。

投资建议：建议关注两条主线：（1）高分红龙头公司估值修复：中国神华、陕西煤业、平煤股份、露天煤业；（2）焦化去产能：金能科技、淮北矿业、开滦股份。

风险提示。下游复工持续推迟、焦化去产能及进口煤限制政策执行低于预期等。

7.交运：看好需求边际改善下的航空板块

核心结论。1）需求边际改善：国内线，各航司陆续推出促销活动，叠加北京二次疫情初步得控，我们认为大众出行有望逐步复苏，国内线需求将边际改善；国际线，随着“五个一”政策阶段性放松，航班有望适度增加。2）供给增速放缓：机队引进放缓，运力扩张受限。3）外围油价维持低位，汇率相对稳定。板块悲观预期充分，当前航司处于估值低位，下行风险较小。我们认为若后续油价汇率稳定，则需求复苏后业绩有望快速回弹。关注航空需求边际改善带来的超跌反弹机会。推荐中国国航、春秋航空、吉祥航空。

需求边际改善。“618”以来，东方航空、海南航空、春秋航空、四川航空等陆续推出促销活动，考虑套票价格优惠，性价比相对较高，将有效刺激大众出行需求。且近日北京二次疫情初步得控，自7月4日始，对全市低风险地区出京取消7日内核酸检测阴性证明，我们认为国内线需求有望逐步复苏。国际线，随着6月4日发布的《民航局关于调整国际客运航班的通知》，“五个一”政策阶段性放松，国际航班有望适度增加。

运力扩张受限。上游制造商交付进度受影响令民航机队引进增速放缓，行业供给扩张受限。一方面，受疫情冲击，波音空客公司部分工厂停工，导致2020年全球机队交付进度放慢；另一方面，自2019年3月埃航事件发酵后，波音重点机型737MAX停飞停产，致使其19年交付数据不到18年的一半，而至今737max何时复飞仍不确定。受737max停产影响，三大航2019年机队净增数削减，而2020年受疫情影响，前五个月出现负增长；全民航2019年机队仅净增179架，约为18年的一半，预计2020和2021年机队维持低速扩张。

外围油价维持低位，汇率相对稳定，助力业绩反弹。年初至7月3日，人民币兑美元贬值1.3%（2019年贬值1.6%）；年初至7月3日，布伦特原油期货结算价格均值约42美元每桶，仅为去年同期的2/3，带动航空煤油出厂价同比下滑30%，助力业绩回升。

风险提示：人民币贬值、油价上涨、公共卫生事件二次爆发等。

8.风险提示

油价大幅波动；全球公共卫生事件二次爆发等。

【安信军工】北摩高科：半年度业绩预告超预期，受益航空装备换装列装加速

【天风Morning Call】晨会集萃20200708

重点推荐

《非银金融|行业深度：证券公司的竞争力比较研究——四大板块的业务视角》

证券公司的竞争要素包括五大方面，1）体制机制的市场化程度与股东背景；2）资金实力与融资成本；3）渠道能力与客户资源；4）固收类资产的投研与风控能力；5）权益类资产的投研与风控能力。本文基于业务视角，分别讨论了证券公司的财富管理业务、投资管理业务、交易与机构业务、投资银行业务的行业趋势，并对头部券商的竞争力进行了比较研究。证券行业观点：加快发展资本市场是金融政策的重点，“增强市场活跃度”、“鼓励中长期资金入市”或是后续政策的两大方向。有关“银行系券商”的可能重组有望将商业银行在第2、第3方面的优势赋能给已经拥有第1、第4、第5方面优势的头部券商，从而提升头部券商的估值溢价。当前市场交易量、两融余额等关键指标已得到大幅提升，且券商具有“自我加速强化”的特征。头部券商在财富管理、投资管理、交易与机构业务、投资银行方面的优势均呈现出扩大的状态，推荐中信建投H、中信证券、国泰君安、华泰证券、海通证券。风险提示：市场波动风险，资本市场改革政策不及预期，信用业务风险。

《农业|2020年下半年策略：把握头部养殖企业成长机遇，布局动保、种子产业变革机会！》

1、养殖：规模化加速，养殖集团跑马圈地！优选盈利高增长龙头，寻找预期差标的。重点推荐：牧原股份、新希望（盈利能力强的高成长龙头）；正邦科技、天邦股份（出栏量高增长，盈利改善空间大，预期差大，估值低）；天康生物、中粮肉食（盈利能力强，估值低）。2、动保：养殖集中度提升利于动保行业市场化，重点推荐龙头：生物股份（类医药属性）。重点推荐行业龙头：生物股份（研发、工艺、渠道显著领先）；其次天康生物、中牧股份、普莱柯、瑞普生物等。3、种子：转基因驱动行业大变革，重点推荐转基因研发龙头：隆平高科+大北农。重点推荐：隆平高科（转基因技术储备丰富，且持有杭州瑞丰25%的股权）、大北农（国内领先转基因育种企业），其次荃银高科（背靠中化和先正达）、登海种业（玉米种业龙头）。4、农业绩优股：1）【海大集团】。2）【新洋丰】。

《传媒互联网|掌趣科技首次覆盖：五年磨一剑苦练内功，携产品多渠道蓄势再发》

公司是A股最早一批上市的综合型游戏研发商。股权结构及内部团队结构调整，全面内部改革提振信心。公司是奇迹类游戏头部研发厂商，腾讯入股认同。产品储备丰富，面向全球，强化研发一体不单纯依赖腾讯。资产减值损失风险已大幅释放。公司间接持有掌阅科技、斗鱼部分股份，掌阅股价已从年初不到20元涨至36.61元（6.24收盘价）。2020-2021年为公司产品大年，公司布局国内外包括《真红之刃》等自研买量发行头部手游、《一拳超人》等出海游戏，还有《街霸：对决》、《全民奇迹2》手游由腾讯独代发行。内部股权结构及团队调整基本到位，19年截至当下两轮回购用于员工激励，彰显管理层信心。考虑公司20年下半年上线重磅作品贡献业绩主要在21年，我们预计公司20-21年净利分别为6.42/11.51亿元，给予21年27x目标估值，对应目标价11.34元，给予“买入”评级。风险提示：行业监管政策、市场竞争加剧、新游戏研发和运营风险、商誉减值等资产减值风险。

研究分享

《策略|季报让诗和远方希望再燃——18大科技细分估值和盈利处于什么位置》

历史经验表明，要发生如13年的成长股、15年的大盘股和19年的成长股这样趋势性的风格切换，背后必定有高确定性的相对业绩趋势作为支撑。而反映在微观层面的盈利趋势上，未来1-2年创业板指相对沪深300的盈利预期大概率继续占优，因此暂时恐还难以看到趋势性的风格切换。

推荐方向：长期看好：一个中心（5G&数据中心）和三个基本点（三大渗透率未来有望快速提升的板块：新能源车、无线耳机、信创）。本期新增：军工上游民企。在【国内大循环】的背景下，同时十三五收官之年，军工企业尤其是上游民企，随着军工元器件和原材料的国产化替代加速，可跟踪和可持续的业绩验证期可能即将来临。近期，【北摩高科】上修半年度业绩预告，净利润预增67%-101%可能是一个值得重视的信号。另外，7月14日美国制裁华为最终方案可能落定，悲观靴子落地，叠加季报窗口期，继续推荐5G相关。

《房地产|融创中国：销售上半年持续修复、下半年有望明显发力，拿地谨慎、资金成本下行，盈利质量提升可期》

销售平稳恢复：单月销售增速连续两月正增长，累计销售增速持续修复，均价有所恢复。土地储备充裕，预计下半年销售将明显发力，全年销售额大概率突破6000亿。2020年降负债目标不变，受益融资环境回暖，资金成本有望明显下行。投资建议：公司追求均衡、稳健、有质量发展，在多元拿地（尤其并购）、管理能力方面具备领先优势，上半年公司销售额同比-8.8%持续修复，预计下半年将明显发力，全年大概率超6000亿。同时考虑到公司上半年拿地谨慎以及替换债券利率明显下行，有望实现盈利质量的明显改善。考虑到公司上半年竣工或受到影响，将公司2020-2021年归母净利润由3.16、3.82调整为2.93、3.54亿元；对应EPS为6.65、7.95元/股，对应PE为4.86、4.06倍；维持“买入”评级。

《汽车|上汽集团：6月批发同比转正，估值处于低位》

疫情冲击减弱，集团6月批发销量同比增速转正。二季度销量同比降幅相比一季度大幅收窄。回购股份彰显信心，用于股权激励。入股神州租车，加码智慧出行板块。投资建议：未来随着低端产能的退出，行业集中度提升，市场竞争格局边际改善，有实力有底蕴的龙头车企大幅受益。受疫情影响，我们调整公司20-22年的归母净利润预期至218亿、265亿和298亿（此前预期分别为257亿、294亿和340亿），对应PE分别为10.6倍、8.7倍、7.7倍。2021年10倍目标PE，对应公司目标价调整为22.70元，维持“买入”评级。

《商社|东方时尚：与厦航签署培训委托合同，丰富收入来源巩固战略地位》

公司与厦门航空签署飞行培训委托合同，合同金额2017.6万元。公司将负责厦门航空的送培飞行学生的全面教学管理工作。本次合作体现公司飞行培训实力同时有效拓宽收入来源，巩固战略优势。公司目前正引领行业创新升级，以科技赋能，从传统劳动密集型企业向高效友好、节能环保的新一代智能驾培项目发展。公司正积极推进VR、人工智能等技术在驾培行业的应用，开展新能源智能训练车及全智能化驾驶培训的研究和产业化探索，并在驾培大数据和通用航空领域积极布局。我们预计公司20-22年EPS分别为0.42/0.46/0.53元，PE分别为41/37/33。维持盈利预测，给予买入评级。

《有色|周观点：周期底部抬升，铜铝持续上涨》

1、周期底部抬升，铜铝有望边际改善。伴随多国宽松政策，流动性危机缓解，国内地产后周期修复，2月以来降幅持续收窄，有望带动基本金属需求边际改善，全球疫情扩散带来需求的疲软和出口受阻可能逐渐修复，经济敏感性较强的铜和地产后周期相关电解铝有望持续反弹。关注紫金矿业、云南铜业、江西铜业、云铝股份等。2、静待通胀预期修复，贵金属价格长期趋势不改。弹性角度关注山东黄金、华钰矿业、湖南黄金等，估值和资产配置角度关注紫金矿业、银泰黄金、中金黄金等3、新能源拐点或将临近，重点关注钴价反弹。5、金属价格:贵金属价格震荡回升。铜镍价格回升、铽价持续回升、锂钼价格回调。