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【天风Morning Call】晨会集萃20201214
机构研报精选 / 2020-12-14 08:45 发布
重点推荐
《金工|格局生变信号首次触发，中性仓位》 择时体系信号显示，均线距离于上周二首次低于3%，表明市场进入震荡格局；短期而言,下周迎来美联储议息会议的不确定性；同时交易量在周五下跌过程中继续放大显示风险偏好仍有下探可能，仓位上建议调整至中性仓位。 风格与行业选择上，综合天风量化模型，重点配置金融，其次电子以及有色。以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议中等仓位。 
《策略|年末年初需要关注哪些重要节点》 构成市场下跌的几个因素包括：（1）10月社融高点基本确认，信用增速见顶回落、但盈利增速持续扩张，历史上五次信用收缩前期的情况（2）11月顺周期方向积累了较大的涨幅，其中一些细分方向的前向PB估值，已经与2017年2月PPI周期高点的时候接近。（3）对资金面一定程度的担忧，12月共有6000亿MLF和500亿国库券到期，再叠加跨季和年底金融机构考核等问题，资金面会不会进一步被动收紧存在一定不确定性。 向前看，我们认为：（1）调整后市场不悲观，虽然信用周期进入回落阶段，但是基本面预期仍然不错，未来几个季报（20Q4、21Q1、21Q2）盈利大概率保持不错的增长。（2）顺周期风格短期调整后，后续趋势大概率还没有结束。（3）在顺周期风格的趋势中，春季躁动的日历效应同样可能带来科技板块的超跌反弹，重点关注有边际变化且跌幅较大的行业信创。 《策略|明年2月科技板块是否会有日历效应？哪些科创板个股值得配置？》 近15年以来，2月科技成长跑赢市场的概率较高，部分细分板块跑赢概率可以达到100%。科技成长板块2月日历效应的与当期流动性环境相对较为宽松、市场风险偏好较高密不可分。历史上三次2月日历效应的失效主要和科技板块业绩的大幅走弱以及黑天鹅事件冲击下市场风险偏好降低密切相关。而从2021年来看，在产业周期与流动性环境的支撑下，成长板块实现日历效应的概率较高。 结合未来板块景气度、日历效应发生概率、年初至今板块表现来看，我们建议关注两条主线：（1）一是Q3业绩在逐步兑现，盈利有望在2021年维持30%以上增长，或者显著加速的行业是：生产线设备（工控、机器人、自动化、功率半导体）、军工上游、新能源车（包括车联网）、消费电子。（2）二是今年超跌且可能有一定边际改善的成分细分板块，比如前期调整幅度较大的信创、金融IT、医疗信息化、5G等方向。 
《宏观|对会议的几点理解》 1、对明年经济工作的总体要求：政策相对温和，不至于过度收紧。明年内部处于重要时期、外部环境仍有诸多不确定性，经济政策整体仍然是以从今年疫情时期的“放”向明年疫后时期的“收”为主，但可能也不会过度急于收缩，要控制好节奏和力度。 2、对明年宏观政策的总体基调：科学精准，化解存量防范增量风险。在经历了3年三大攻坚战后，预计明年防风险的政策强度会相对弱于18年前后的强监管状态。 3、对明年产业政策的总体布局：与“十四五”规划一脉相承。明年是“十四五”的开局之年，会议对产业政策的整体布局也与《“十四五”规划建议》中的内容一脉相承。 4、强化反垄断和防止资本无序扩张：关注新型大而不能倒风险。可能涉及三个维度的考量，一是对“效率”和“公平”的再平衡，二是对数据产权等基础制度和标准规范的关注，三是对“新型大而不能倒风险”的关注。 《宏观|信用回落、经济上行之后的利率表现》 社融、经济同步回升一般是经济的复苏期和流动性的择机收缩期，利率面临上行压力、社融、经济同步回落一般是经济的衰退期和流动性的择机放松期，利率面临下行机会，因此对于过渡阶段，容易推测利率处于“磨顶”期，即上行空间有限，等待下行信号。 但回顾过去10年的3轮经济短周期，实际情况要比静态推测的结果更复杂，可能会有诸多因素干扰，导致利率下行被推迟甚至被逆转。10Q1-11Q3是高通胀引发连续加息导致利率回升下行延后，13Q1-13Q4是内外政策大幅变化引发流动性紧张导致利率下行被逆转，17Q2-18Q1是强监管引发预期变化导致利率冲高下行延后。 
《非银|走出低谷还是短期反弹？——保险2021年行业策略报告》 目前市场的普遍预期是人身险销售会长期陷于低谷，原因一是大增大脱的人海战术难以持续导致代理人数量难以明显提升，原因二是互联网保险与保险经代公司持续冲击个险渠道。我们认为2021年行业有望走出低谷，开始进入到一个向上周期。 展望2021年：保险公司负债端有望进入向上周期，预计2021Q1平安、太保、国寿、新华的NBV同比增速为+15%、+18%、+4%、+12%；全年增速为+11%、+18%、-10%、+10%。寿险行业有望出现人均NBV、人均保费收入、人均收入的明显提升，即在数据上第一次体现出这一轮寿险改革与转型的效果。推荐中国太保、中国平安，建议关注友邦保险。 《非银|年度策略：2021年证券行业业务增量来自于哪？》 2021年零售业务大概率不会贡献显著的业绩增量。2021年业务增量大概率来自于机构业务：衍生品、私募股权投资、融券、投行业务。 我们判断2021年零售业务大概率不会贡献显著的业绩增量。机构业务发展推动力：政策利好逐步兑现；机构投资者话语权提升；资本市场国际化什么样的券商能做好机构业务：持续补充资本，做大资产负债表；打造有竞争力的专业人才队伍；打造适应机构业务发展的组织架构；加大信息技术投入。有哪些机构业务能够发展：衍生品；私募股权投资业务；融券业务；投行业务中的再融资和债券承销。 预计2021年证券行业净利润为1878亿元，YOY+14%。重点公司推荐-中金公司：投行龙头，兼具价值与成长属性。成长性二：全面实施注册制，投行业务将直接受益。成长性三：数字化赋能财富管理业务，挖掘客户资源禀赋。成长性一：以A股IPO发行为契机，以股票业务为核心做大资产负债表。估值水平：主要上市券商仍处于合理位置。 《非银|中国太保（601601）：差异化服务布局加速，新基本法赋能队伍转型，长期转型预期向好，叠加短期业绩大幅改善，积极推荐！》 太保快速推进大健康大养老产业的建设，“产品+服务”的差异化竞争力提升可期。1、医疗健康长期规划落地，互联网医院建设启动，蓄力深耕大健康领域。2、太保家园养老社区全国布局加速落地。3、打造“保险+信托金”服务，面向高净值客户。从中国太保今年以来的各项举措可见，公司正积极推进长期转型，或将于明年看到初步成果；2021年负债端将在低基数下迎来反转，明年NBV增速有望高于同业，短期与长期因素兼备。 维持前次盈利预估，预计2020-2022年净利润为254亿、326亿、376亿，YOY-8%/+28%/+15%。目前太保A股2021PEV仅0.68倍，估值仍为历史低位，维持“买入”评级。 
买方观点 近期，大部分机构投资者看好全球经济复苏，受益于全球出口链条的行业以及受益于全球经济复苏刺激的全球大宗商品。 行业方面，最看好家电；光伏，新能源；铜；医药（cdmo子行业，需求持续高增长，行业增速未来3年复合增速有望达到30%以上）；工程机械；消费电子（明年苹果产业链景气度向上）；汽车零部件。 研究分享 
《传媒互联网|果麦文化全梳理：汇集优质版权与作家，重塑经典与打造畅销并行》 公司致力于传播“价值和美”，打造文化传播优质品牌，近年业绩稳健增长。公司多个图书细分类别占有率处于头部，其中文艺类表现最优。公司与多位知名作者及出版公司形成持续稳定的合作关系，资源丰富。公司经销模式以委托代销为主，营销模式线上、线下同步扩张。 公司IPO申请已过会，募投资金3.5亿元将全部用于版权库建设项目，项目储备的版权覆盖文艺、少儿、社科及其他等多个领域，预计采购图书版权550种，涵盖图书、视频、音频、影视改编等多种权利，以助于巩固公司在文艺、社科、少儿类图书领域优势地位的同时，进一步丰富公司品种规模，并为公司影视剧改编等版权资产多层次开发提供充足的内容来源，深化文化创意产业布局，建议关注公司IPO进展。 风险提示：政策监管风险；版权到期不能续约风险；存货积压风险；经营受新冠疫情影响的风险；发行失败风险。 《传媒互联网|周观点：兼顾竞争力、业绩趋势和政策方向》 市场上周有所回调，分众传媒前期大幅上涨后下跌影响板块情绪，反应市场年底相对敏感。中期看，竞争力变化和业绩兑现是关键，寻找基本面和估值匹配性价比品种。提出“强化反垄断和防止资本无序扩张”，对最头部的互联网公司扩张有政策约束。 港股关注绩优龙头【美团、小米、腾讯、阿里、京东】，细分【心动、祖龙】，潮玩龙头【泡泡玛特】12月11日上市首日收盘后接近千亿市值。维持推荐后疫情如电影板块、体育、图片、线下娱乐等领域，【东财（12月金股）、芒果、分众（大幅上涨后周五跌停，低位仍可积极关注）】及关注游戏龙头产品上线节奏及表现。 
《通信|周观点：中国电信光缆集采价格略好于移动，数通光模块龙头推出800G产品》 本周行业重要趋势：一、中国电信室外光缆集采落地，价格相比中国移动略好（C114）。二、800G进展顺利，旭创推出系列产品（讯石光通讯）。 随着时间接近年底，产业链相关招投标有望逐步落地，5G建设进度和产业链发展预期有望进一步明确。云计算、物联网等应用持续快速发展，行业景气度持续向上，整体5G、应用、数据流量发展大逻辑不变。近期建议重点关注高景气细分领域、低估值且未来成长逻辑清晰的标的，重点关注IDC、物联网/车联网、光模块、视频会议的优质标的。5G投资机会核心机会在5G网络（主设备为核心）+5G应用（云计算+视频+流量+物联网）。 
《环保公用|绿色动力（601330）：定增顺利发行，公司资金实力和偿债能力得到提升》 12月8日，公司公布非公开发行A股股票发行情况报告书，本次非公开发行顺利完成。 定增发行获得大股东强力支持，资金实力提升保障公司快速发展。从各省份产能规划看，未来5-10年垃圾焚烧产能建设需求仍较旺盛。公司迎来项目投运高峰，业绩增长有保障。 预计公司2020-2021年可实现归母净利润分别为5.57亿、7.69亿，对应当前股价2020-2021年PE分别为22倍、16倍，考虑公司收入业绩均为纯运营业务，当前估值仍有提升空间，维持“买入”评级。 《环保公用|周观点：白鹤滩送出工程落地，影响几何？》 白鹤滩送出工程落地，工程强化科技创新。影响一：川电外送能力抬升，弃水问题或将缓解。影响二：保障江苏电力供应，供需缺口有效收窄。 建议关注稀缺水电标的的长期投资价值。整体来看，以白鹤滩为代表的稀缺水电资源内外部价值不断凸显；与此同时，大型水电将进入投产周期，降息背景下盈利稳健、现金流充沛、股息高的水电标的相对价值持续提升，建议关注【长江电力】【华能水电】【国投电力】等。 《商社|逸仙电商（YSG.US）首次覆盖：国货之光彩妆龙头，潜能释放追求“完美”》 国货之光彩妆龙头，4年崛起潜能释放。行业高景气：新兴消费群体+社交电商兴起，助力国货美妆品牌发展。核心竞争力：1、强产品：与全球彩妆ODM/OEM龙头深度合作塑造高效供应链+200人技术团队深挖数据指导产品开发+DTC直面消费者持续深化消费者洞察+“互联网”平台逻辑赋能品牌孵化=持续打造畅销品牌。 2、耕渠道：深耕DTC渠道（占比87%），聚焦直营电商和私域生态，逐步发力线下体验店，预计21-22年布局600家店。 3、精营销：全渠道（小红书、微博、抖音&快手、B站等）营销覆盖，公域流量有效导流，精细化运营社群&朋友圈打造私域护城河，覆盖用户全生命使用周期。财务分析：积极开拓新品牌新渠道，前期呈现战略性亏损。 预计2020-2022年公司的营业收入分别为54.8/74.0/96.7亿元，净利润为-16.4/-10.9/-6.4亿元。对标可比公司，考虑到新股溢价，且公司处于高增长轨道，给予公司2021年13倍PS，目标市价962亿元人民币，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、消费者偏好变化、线下门店拓展不及预期等。 
《家电|周观点：双十二大家电产品均价提升，小家电热销产品迭代升级》 大家电方面各店铺的产品均价有不同程度的上升。TCL、老板电器的销额销量同比均超过三位数。大家电中格力的销量销额水平同比均有大双位数下滑，从热销产品看，今年主打的新能效天丽系列销售情况远不及去年的俊越系列。 小家电方面各品牌呈现出两种趋势，一种是热销产品品类同比去年更加丰富，从而带动整体销售水平的上升，如小熊电器、科沃斯等；另一种是热销产品品类同比去年有更加集中的趋势，热销品类主要是今年的各款明星产品，如摩飞、石头。 个股方面，依照竣工后周期带来的需求复苏，以及低基数效应，预计会迎来至少两个季度的景气上行，推荐美的集团以及改善弹性预期较高的海尔智家；从增速绝对值角度来看，小家电板块依然是景气度最高的子行业，重点推荐明年有望进一步受益于海外需求扩张的新宝股份；后周期滞涨的部分标的目前估值水平较低，建议关注老板电器和海信家电；海外需求扩张，扫地机器人行业目前景气度上行，建议关注科沃斯和石头科技。 
《轻工&纺织服装|安踏体育（02020）：迪桑特有望接力FILA成长，助力升级多品牌矩阵》 80余年挑战与创新，从滑雪起步，成为行业顶尖科技和卓越品质的代表品牌。迪桑特表现亮眼，业绩持续高增长。小品牌撬动大市场，社群运营与全渠道并重。专业为主，技术制胜。对话高端品牌，开发联名与新品，撬动大众市场。打造会员系统，建立忠实联系。线下：抢占核心商圈，坪效驱动创新。线上建立数字营销部门。迪桑特有望延续FILA的业绩高增长。 预计公司2020~2022年主营业务总营收分别为354.36/436.96/532.12亿元，对应PE为42.85/29.80/23.53倍。我们选取行业内可比上市公司李宁，其2021年PE为44倍，由此给予公司2021年40-45倍估值，对应目标价格区间为121.2元-136.35元。维持盈利预测，维持买入评级。 风险提示：新冠疫情大流行下，零售行业普遍面临冲击。环球经济状况可能对业务和财务状况造成不利影响，外汇政策风险，产品开发风险，市场竞争加剧的风险。 
《有色|周观点：基本金属已经进入趋势性上涨阶段》 需求恢复速度不断加快。国内地产投资6月份开始转正增速缓慢上行，房屋竣工面积截至10月份仅下降9.2%，而房屋累计销售面积在10月已经与19年持平，预计四季度房地产企业可能加速项目建成以回收资金。基本金属具有地产后周期属性，在地产竣工的带动下，铜/电解铝和锌的价格仍在持续上涨。
21年可能仍是地产落成高峰。铝和锌的需求与建筑相关性最大。电解铝成本中枢有望下降。关注：云铝股份、天山铝业，焦作万方，神火股份。锌矿盈利有望因加工费下行而加速提升。关注：中金岭南，驰宏锌锗，西藏珠峰。
《建筑|被列入所谓“黑名单”对建筑龙头公司有何影响？》 12月11日纳斯达克宣布，将把四家中国建筑和制造业公司的股票从纳斯达克中除名，涉及的建筑公司包括中国交建、中国铁建等，结合之前的相关信息，建筑板块估值受到部分影响，尤其是港股的部分央企。但我们认为，本次事件大概率只是短期冲击，预计建筑行业估值未来有望回升。 子行业龙头中，预制装配行业龙头远大住工、筑友制造科技、钢结构行业龙头精工钢构和富煌钢构、设计行业龙头中设集团、城建设计和苏交科、装饰行业龙头金螳螂等未来业绩有望保持稳健。同时建筑行业内龙头中，中字头国有企业在基建、建筑工程、地产开发等项目方面的竞争优势也是未来保证企业营收的重要因素，中国铁建、中国建筑、中国建筑国际、中国中铁未来同样值得关注。
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