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【天风Morning Call】晨会集萃20201209
机构研报精选 / 2020-12-09 08:50 发布
重点推荐
《宏观|12月：经济增长阶段性超越潜在增速》 11月，在内生动能和外部因素的共同作用下，实体经济延续了良好的复苏势头。随着经济超预期复苏，货币政策取向整体偏稳健。本轮信用扩张进入顶部回落阶段，预计11月存量社融和信贷增速同步小幅回落。 明年的宏观主线可能在于内部的稳杠杆和外部的疫苗疫情。稳杠杆的力度决定了明年的货币财政基调和信用环境，将直接影响制造业和消费的复苏空间、地产和基建的回落幅度、实体企业的信用风险；疫苗对疫情的控制效果决定了明年海外发达经济体和新兴市场的复苏时间和节奏，将直接影响国内出口的总量增速和结构变化，对全球定价的大宗商品价格走势和国内面临的输入性通胀压力也将产生影响。 
《固收|2021年社融和M2怎么看？》 总量角度：根据央行要求“社融和M2增速与反映潜在产出的名义GDP增速相匹配”估算出来的社融增速10.5%可能会低估明年实际情况，而明年新增社融大概率不会超过今年（持平情况下明年社融增速为12.2%），因而明年社融增速实际情况可能介乎这两者之间，我们初步判断约为11%，对应新增社融规模在31.7万亿左右。同理，我们推算出明年M2增速可能在9%左右。 分项角度：预测明年新增贷款、企业债券、政府债券和非标规模分别为20、4.4、7.1万亿和-1万亿，考虑上其他分项合计约为31.5万亿，对应社融增速约为11%。节奏方面，预测明年1-4季度新增社融分别为9.6、7.8、8、6.1万亿，社融增速逐季下降。 
《电新|公司深度：亿纬锂能（300014）：动力电池——开启公司下一个十年》 公司的特质有二：第一是拓应用能力较强，平台型公司已成。第二是绑定各行业大客户能力较强，是各行各业的“卖水人”角色。为何看好亿纬锂能动力电池能在二线中突围？1）动力电池前期需要大量资金扩产与研发，公司有锂原、思摩尔投资收益等现金牛业务补充资金；2）9Gwh三元软包产线满产已证明公司量产能力，背后反应的是公司工厂管理能力优异；3）管理层前瞻性与执行力强，前瞻性背后的原因是公司起家于锂原，锂原下游应用广泛，公司开拓新应用领域能力较强。 预计2021年动力/圆柱业务估值为382亿元，2022年估值为617亿元，远期预计动力/圆柱业务估值将达1100亿元，将再造一个亿纬锂能。预计明年公司合理市值约1455亿元，相较于目前市值空间为26%，目标价为77元，继续维持“买入“评级。 风险提示：动力电池产能投放不及预期，下游需求不及预期，材料价格上涨超预期。 
《商社|社区团购：下沉市场风口再起，群雄逐鹿乾坤未定》 以社区为基础的新零售模式，发展迅速，目前已具规模。渠道创新+营销创新，特点显著。一线以外存在较大需求缺口，社区团购推广可行性足。行业参与者众多，群雄逐鹿，胜负未知。未来发展要点为团长/流量、物业、供应链。出现全国性垄断概率小，社区团购融入数字化进程。 社区团购是是线下业务线上化进程的一部分，对现有的生鲜零售业态是良好的互补，能较好打开下沉市场。当前社区团购处于发展起步期，众多互联网巨头互相竞争，有利于相关供应链的建立与完善，带动电商及相关零售行业迎来业态拓展和进一步增长。重点推荐：品渥食品、永辉超市、高鑫零售等，建议关注美团-W、宏辉果蔬、家家悦等。 风险提示：供应链完善不及预期；推广不及预期；政策监管风险；食品安全风险。 
买方观点 明年对市场判断机构还是存在分歧，部分客户对明年市场偏谨慎，认为只有结构性机会，更多还是控制仓位，自下而上寻找。 12月看好几条主线：1、国内经济复苏、景气度持续向上的新能源，军工，电动车产业链，工程机械，高端装备等，2、边际改善明显的纺织服装，受海外影响调整充分的通信5G。3、周期品中涨价逻辑下的有色、化工子板块。个股上主要还是关注细分行业龙头的机会。 研究分享 
《宏观|顺周期行业还有多少改善空间？》 10月多数行业景气度继续上行。41个行业中，景气度改善幅度最大的行业是家具制造。同样受益于海外房地产市场复苏的行业还包括木材加工、家电制造和部分工程机械。纺织业的景气度继续改善，但是服装和化纤的行业景气度仍然偏弱，建议关注这些行业的后续表现。顺周期行业的下游整体修复程度较高，中游分化较大，上游整体修复程度不高，整体修复程度低于基建地产、汽车和高技术产业。 未来随着疫苗落地，原油价格大概率温和回升，石油天然气开采和石油炼焦的景气度有望迎来触底反弹。随着企业利润和现金流的逐渐修复，传统制造业投资还会继续改善，化学原料、化学纤维和专用设备等与制造业投资相关的行业仍有景气度提升空间。 
《传媒互联网|三七互娱（002555）：收购广州三七20%剩余股权，增厚业绩、绑定高管》 12月7日晚公司公告，拟以自有资金支付现金21.6亿元收购徐志高、薛敏所持有的顺勤合伙100%股权，拟以自有资金支付现金7.2亿元收购贺鸿、刘军、刘嘉昱、徐志高所持有的顺景合伙100%股权，从而实现对广州三七20%股权的间接收购。本次交易对价总额合计为28.8亿元。 增厚公司业绩，预计广州三七剩余20%股权将于21年并表。推动公司长期发展战略的实施，徐志高等将以不低于11.52亿元继续增持上市公司股份，绑定核心高管。有承诺业绩保障中小股东权益。 核心关注《荣耀大天使》（已获版号）21年初上线催化，21H1多元化产品落地，由于目前并表时间尚未明确，暂不调整盈利预测，20-22年净利28.18/34.22/40.64亿元，对应估值21/17/15x，维持“买入”评级。 摘自《三七互娱（002555）：收购广州三七20%剩余股权，增厚业绩、绑定高管》
《商社|10月以来教育部政策反馈回暖，产业或有健康稳健发展》 2020年10月19日，教育部官网发布政协3306号提案答复的函。1、反馈文件从此前政协十三届全国委员会第三次会议提案到十三届全国人大三次会议建议；我们认为文件力度与范围或有升级。2、本次人大建议为“关于对基础教育领域非营利性民办学校扶持与规范管理的建议”、“关于进一步加大对民办学校的支持力度的建议”；我们认为或代表人大扶持、规范与支持的态度。3、从教育部反馈来看，与今年9月1日发布的规范收费意见口径一致无收紧；我们认为实施条例出现极端收紧的概率或较小。 相关标的：高教：中教控股、宇华教育、中国科培、希望教育、中汇集团等K12：天立教育、睿见教育、枫叶教育、成实外教育等。 
《食品|泸州老窖（000568）：中低端系列价格体系逐步梳理，高端稳健提价上行，向上向下游刃有余》 1、12月1日，泸州老窖博大酒业营销有限公司发布通知调整头曲产品价格体系，即日起头曲产品开始执行新价格体系。2、根据渠道调研数据，目前国窖1573批价水平稳步上行，基本稳定在850-860元区间。3、12月2日讯，富时中国A50指数新纳入泸州老窖等股。 泸州老窖品牌系列酒窖龄、特曲、头曲/二曲逐步梳理，产品升级精准卡位不同次高端价格带，补足公司空白区域，坐稳100-300元价格带市场。国窖1573品牌系列未来量增空间大，高端市场地位稳固。公司“国窖1573”及“泸州老窖”双品牌运作战略指引下，国窖1573到窖龄、特曲再到头二曲，不同产品价位序列化展开。 公司产品结构升级，费用边际改善，预计2020-2022年实现营收167/202/245亿元，同比增长5.75%/20.93%/20.92%，实现归母净利润61/83/103亿元，同比增长31.43%/36.65%/23.37%。维持“买入”评级。
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