5G手机价格下沉，催化全球5G智能手机出货量渗透率提升。5G手机加快价格下沉，国内市场5G手机平均价格由2019Q3的995美元下沉至2020Q2的837美元，下降幅度达到15.9%，海外市场5G手机平均价格由2019Q3的711美元下降至2020Q2的464美元，下降34.7%。根据IDC预测，假设2021-2022年全球智能手机出货量维持14.0亿部，2022年全球5G手机渗透率有望将达到53.6%。

1.2、竞品缺位，苹果、小米补位效应显著

华为受贸易摩擦影响，各价位段区间内品牌厂商重新洗牌。400美元以下的智能手机仍是国内手机市场的主力出货区间，占比超过60%。华为与苹果在600美元以上区间出货量占比势均力敌，2020H1在国内市场占比分别达到44.1%与44.0%。

苹果受益于自身的价格下沉及高价区间的竞品缺位。iPhone 12系列与安卓高端机型之间的通信制式及摄像功能的差距打平，过去iPhone的价格区间段内强有力的竞争对手仅剩下华为，而其供应链安全受到扰动。2020年上半年华为推出P40系列产品，搭载麒麟990 5G SoC芯片，采用徕卡4摄，6.58英寸OLED 90Hz刷新率的屏幕，运行内存及跻身内存最高达到8GB+512GB，产品定价从5988元至7388元，2020年下半年推出Mate 40 Pro 5G机型，产品定位由6499元至7999元，首次采用5 nm制程的麒麟9900芯片。苹果机型自2019年iPhone11系列推出后，价格带下沉至5000-6000元，直接与华为的高端机型形成竞争，而且覆盖范围上限在10000元以上，目标受众广泛，具备价格优势。全球贸易摩擦升级，国内竞品厂商面临供应链风险，原有的自研芯片难以保证供应，或导致产品研发、销售一体化的能力缺失，给苹果带来份额进一步提升的卡位机遇。

2.1、品牌：从硬件到软件，生态逐渐形成

小米硬件AIoT引流，软件关注MIUI系统变现。小米加快物联网生态建设及用户变现，通过均价低于手机的IoT与生活消费产品导流，IoT与生活消费产品收入占比由2017年的20.6%提升至2020Q3的26.4%。从MIUI系统用户数维度，用户实现稳步增长，2020Q3 MIUI系统用户数量增长至3.7亿元，YoY+26.3%。

2.2、零组件：零件+整机垂直一体化，业务空间扩张

零组件厂商通过收购方式加快组装业务的导入，拓宽自身业务空间。2020年立讯精密及控股股东签署收购框架协议，共同出资收购纬创投资及纬新资通有限公司的股权，初步确定交易价格为33亿元人民币（含税价）；2020年8月，蓝思科技公告拟收购可胜科技有限公司和可利科技有限公司，切入手机金属机壳加工及组装，交易金额为99.0亿元人民币。

3.1、TWS：苹果、安卓百花齐放，TWS耳机渗透率提升

苹果、安卓阵营齐发力，带动TWS耳机从萌芽期步入开花期。2016年苹果TWS耳机首次面世，形成新消费电子终端的创新品类，因其监听专利方案形成了垄断的市场格局，2019年蓝牙5.0方案面市，帮助客户解决双耳传输问题，推动低价TWS快速渗透，带动安卓系厂商TWS耳机市场兴起。安卓系厂商紧跟苹果步伐并呈现百花齐放的局面，从市占率来看，根据Counterpoint统计，安卓系厂商比例已由2019Q1的51.9%提升至2020Q1的58.6%。

TWS耳机仍然处于高速渗透阶段，全球手机活跃用户接近80亿，艾瑞咨询预计2020年全球TWS耳机销量为4亿套，自2016年以来累积出货量为7.8亿套，相对手机活跃用户配套的渗透率仅为9.8%。从iPhone年销量匹配率来看，2020年AirPods配套手机渗透率为72.7%；从存量iPhone的渗透率来看，AirPods的手机匹配率依然很低，还处在渗透率的提升期，根据苹果2019年首席财务官披露的数据，iPhone手机活跃用户数量超过9亿台，我们测算2020年AirPods配套存量用户数仅为10.6%，处于渗透率提升的阶段，预计未来2-3年AirPods系列产品仍能维持25%的年复合增长率。

按照整体出货量/手机年出货量测算，2019年TWS耳机的配套为10.7%。根据Counterpoint统计，2019年全球智能手机出货量为14.9亿台，假设2022年智能手机出货量仍能维持，我们按照手机分为六个价格区间测算TWS耳机对应手机出货量的配套率及配套价格，中性情景下，假设耳机与手机的价格比维持在15%，对应全市场耳机均价为372元，测算全球TWS耳机销量为4.8亿套，对应销售额为1782亿元。

从附加值提升的维度，语音识别与健康传感功能的渗透将带动市场扩容。未来TWS耳机有望成为声学入口，初期以语音识别交互，后续逐步导入声纹识别，TWS耳机单价有望持续提升。例如AirPods Pro系列产品采用入耳式的主动降噪功能，售价1999元，相对于AirPods 2的售价1558元提升28.3%，漫步者NB2系列产品定价599元相较于TWS3系列的定价398元提升50.5%，未来有望导入语音识别带动TWS耳机附加值再度提升。

3.2、VR/AR：VR看游戏、AR看社交，接力拓展电子终端

全球AR/VR市场有望回暖，VR市场率先成熟。根据赛迪顾问研究，全球VR/AR市场规模由2016年的46.8亿美元上升至2018年的172.7亿美元，其中硬件占比达到36.9%，对应63.7亿美元。从增速来看，2017-2018年的市场同比增速持续下行。从终端出货结构看，全球VR与AR设备的占比分别为92%与8%，VR设备的成熟领先于AR产品。根据Statista统计，从VR竞争格局看，索尼与Oculus是市场主力，索尼出货量占比达到36.7%，acebook2014年以20亿美元收购的头显厂商Oculus主打阵营，占比达到28.3%，HTC占比达到13.3%。

VR厂商应用主要针对游戏市场，未来市场空间贴近主机游戏。目前市场上的主流VR产品包括Oculus、索尼PS VR，下游应用仍然以游戏为主，类似主机游戏增加VR眼镜等硬件，我们对比各品牌厂商的主机产品出货量，索尼PS系列单款产品最高的累积出货量曾达到1.6亿套，任天堂主机Wii累积出货量为1.0亿套，而其他掌机类产品累积销量均在5000万套以下。以游戏主机的最高累积出货量测算VR市场的空间，根据第三方机构Greenlight测算，2018年VR设备出货量为828万台，占游戏主机的渗透率仅为7%，我们预计2022年VR设备的渗透率将提升至20%，假设每台设备的平均单价为2500元，对应市场空间为800亿元。

苹果有望引领AR技术普及，预计苹果AR头戴式设备将在2021年后推出。手机端，苹果在iPhone 12系列中引入LiDAR激光摄像，结合空间探测和3D扫描能力，提升AR应用表现，苹果推出目前迭代最快、功能最全的AR开发平台，鼓励开发者在自有的应用中加入AR功能，逐渐引导AR体验成为主流。AR头显设备方面，苹果2019年申请专利文件，推动在眼镜前方进行交互的AR glass，2020年3月苹果申请AR设备的指环专利，实现在眼镜表面和前方的精准定位与点按。由于苹果阵营已具备9亿以上的存量用户，新技术的渗透更为顺畅，利于苹果加快迭代AR设备的技术进步。

智能手机作为过去最重要的消费电子终端进入渗透率饱和的瓶颈期，行业拉动来自于换机周期及结构性的微创新。短期，关注疫情后手机出货量的修复与回补；中期看好手机品牌厂商在海外市场、中高端市场的份额拓展，关注零组件厂商的垂直整合、拓宽业务线；长期看好以手机为用户切入口、形成物联网生态，通过自身系统或软件变现的公司。竞品缺位，受益于苹果、小米份额提升的供应链公司与垂直整合拓展业务空间的厂商，受益标的：小米集团、鹏鼎控股、东山精密、立讯精密、环旭电子。消费电子终端切换方面，TWS仍处于渗透率提升拉动出货期，往后看，把握产品功能功能提升带来的市场扩容机遇。VR有望领先于AR率先成熟，关注组装及成品方案环节受益的厂商。受益标的：歌尔股份。