行业近况
乘联会发布11月产销数据，狭义乘用车产量227.8万辆（同比+8.0%，环比+11.6%），零售销量208.1万辆（同比+8.0%，环比+4.5%），批发销量226.3万辆（同比+11.3%，环比+9.2%）。

评论

批零环比走势平稳，绝对量略超2018年水平。11月零售、批发销量环比增长分别在4.5%、9.2%，历史平均增速在6.6%、8.6%，批零环比走势比较平稳，批发更显积极。绝对月销量进入3季度以来，一直保持在略高于2018年的水平上，基于下半年逐步恢复的月销表现，年化来看全年销量应该超过2200万辆（2018年销量为2325万辆），体现疫情后车市需求相对较好的恢复我们认为，如果明年能够保持现有的趋势，低基数的基础上全年销量增速将能够达到15%。

新能源旺销带动轿车增长，自主优于合资。分车型看，11月SUV、轿车及MPV零售销量分别环比+6.2%、2.8%及4.5%，SUV渗透率达到48%、略有下降，轿车的强劲表现主要系新能源需求增长带动。分系别看，豪华品牌同比保持高增长，同比+16%，其中二线豪华品牌表现更激进；合资品牌总体跑输行业，美系表现较强，上汽大众降幅较大有做拖累；自主品牌同比+16.3%、环比跑赢行业，市占率提升至40.8%，出口和新能源贡献增量，传统车仍表现为尾部出清，吉利、长安、长城及上通五菱4家企业保持在零售销量排名前十。

新能源及出口表现强劲。11月新能源零售销量达16.9万辆，同比增加9.7万辆，占总增量接近63%，其中纯电车型仍表现为两端发力，五菱宏光MINI月销达3.3万辆；特斯拉Model3零售销量首次突破2万辆，达21,604辆，我们认为上海限行政策有一定拉动作用。11月乘用车出口量达到8.2万辆，同比+87.3%，其中自主品牌出口量达到7.0万辆，同比+108.8%，上汽乘用车、长城等自主品牌出口表现较好，其中上汽乘用车的新能源车出口表现亮眼，我们认为，伴随明年疫情影响进一步消退，出口表现仍然值得期待。

加库存力度增大，合资品牌折扣率有所扩大。11月产量及批发量基本持平，考虑出口量，渠道库存增加10万辆，高于历史加库水平，一方面全年看主基调仍然是渠道去库存，1-11月累计渠道库存下降12.0万辆，为主机厂加库存预留足够空间，另一方面加库存以备战年底及节前旺季，也体现主机厂信息增强。根据Thinkercar数据，自主品牌折扣率与上月基本持平，合资品牌折扣率有所扩大，豪华品牌折扣率有所收窄。

行业维持高景气度，板块轮动有机会。受芯片短缺、产能受限预期影响，整车板块有所回调，回调幅度在15-20%。据我们对产业链调研，我们判断供应链影响程度有限，更可能体现在价格上。伴随11月车企产销数据发布，表现亮眼的企业股价已有所反弹，我们认为未来3-6个月利空有限，行业高景气度持续性强。

估值建议

我们维持各目标价与盈利预测不变，1）新能源板块及自主强产品周期车企，强销量为边际利好，推荐长城、长安，长城H估值提升空间更大。2）板块估值提升轮动，相对估值仍较低的龙头标的也有空间，推荐广汽、上汽。