超白第一股，历史性拐点，弹性巨大。公司是国内前十大玻璃生产企业，目前10条浮法玻璃生产线，名义产能3780万重量箱，市场份额3.5%左右。公司在超白玻璃领域首屈一指，10条产线中至少6条能够生产超白浮法玻璃原片，国内外重点标志性工程基本都使用公司超白原片。我们认为伴随浮法玻璃景气度改善，光伏长期高景气，公司也将结束此前近10年的蛰伏期，实现历史性的大拐点，未来2年在玻璃企业中拥有最强的弹性。

　　光伏玻璃：拥抱高景气，布局正当时。我们测算十四五期间光伏玻璃年需求1500万吨左右，即使目前在建产能全部投产，仍有50万吨左右供给缺口，且由于指标获取难度大，实际新建或低于规划，判断行业持续高景气。公司宁夏新产能贴近隆基、马来基地贴近薄膜电池客户，2021年底公司光伏玻璃规模可达3300吨/日，测算当年净利润高达3.77亿元。金晶超白产线多为500-600万吨，天然适合转产光伏背板，资源优势得天独厚。

　　浮法玻璃：景气上行+公司结束冷修，充分释放潜力。建筑玻璃市场景气度创10年新高，落后产能去化明显且行业处冷修周期，需求端竣工大周期叠加旧改，2021-2022年浮法玻璃行业仍将景气上行，类似2017年水泥的故事，公司核心受益；随着大部分产线冷修结束，公司规模效应有望体现，成本或明显下降，进一步释放浮法玻璃业务、建筑超白的利润。

　　纯碱业务：压力有限，贡献稳定可观利润。1）行业新增产能距公司核心市场华东距离较远，2）2021H2起光伏玻璃产线投产带动纯碱需求，我们认为纯碱市场2021年价格压力有限。公司通过技术改进，成本行业领先（2019:981元/吨），提供了良好的安全垫，预计2021年纯碱业务利润贡献稳定。

　　投资建议。预计2020-2022年归母净利润3.98/8.26/12.74亿元，同比增长304%/107.8%/54.2%。给予基于分部估值法的目标价11.10元，潜在股价涨幅134%，首次覆盖给予“买入”评级。华西证券