百诚医药(301096) 业绩高增长，行业有望维持高景气

　　核心观点

　　业绩高增长，营收端增速快于利润端。2023Q1-3公司实现营收7.14亿元（+69.65%），归母净利润2.01亿元（+38.74%），扣非归母净利润2.01亿元（+50.96%）。其中23Q3单季营收2.90亿元（+65.61%），归母净利润0.82亿元（+36.26%），扣非归母净利润0.81亿元（+37.56%）。公司连续三个季度营收增速超60%，主要得益于“技术转化+受托开发+权益分成”经营模式不断强化，充足的订单持续兑现，带动业绩高增长。营收端增速快于利润端，主要系受托研发竞争加剧拖累毛利率、股权激励费用摊销较2022年同期增加所致。

　　合同负债高速增长，充足的订单为公司未来业绩增长奠定坚实基础。2023上半年，公司新增订单6.27亿元，同比增长56.30%，截至2023年Q3末，公司合同负债0.91亿元，较2022年末增长45%，合同负债高速增长体现公司新签订单的高速增长。充足的订单为未来业绩增长提供保障。

　　行业政策频出，或将带来新的业务增量。一方面，9月CDE发布《仿制药质量和疗效一致性评价受理审查指南（征求意见稿）》，提出了口服固体制剂和注射剂以外其它剂型申报资料的要求，一致性评价范围有望扩展到所有剂型；10月，国家药监局发布《关于无参比制剂品种仿制研究的公告》，明确无参比制剂品种仿制研究要求，未来无参比制剂品种的仿制药研究也有望为仿制药开发外包行业带来新的业务增量。另一方面，随着MAH委托生产的监管趋严，公司合规经营、质控严格的优势有望进一步凸显。

　　投资建议：经营态势持续向好，行业维持高景气，维持“买入”评级。公司连续三个季度业绩高增长，经营态势持续向好，仿制药开发方面政策频出，无参比制剂等有望带来新的业务增量，仿制药CRO行业有望维持高景气，上调盈利预测，预计2023-2025年营收9.5/13.3/17.7亿元（原为9.0/12.6/17.1亿元），同比增速57%/40%/33%，归母净利润2.8/3.9/5.1亿元（原为2.8/3.9/5.1亿元），同比增速46%/40%/30%，当前股价对应PE24/17/13x。公司是综合性医药研发领先企业，“受托开发+自研转化+权益分成”模式优势逐步显现，产业链协同效应不断增强，预计未来3年公司各业务线有望保持高速增长。国信证券

天风MorningCall·1030 | 策略-每周论势/嘉友国际/能源开采-石油行业

策略|库存、PMI、300和恒生科技

金工|量化择时周报：从防御转向进攻

交运|嘉友国际（603871）：增长动能强势，跨境物流龙头成长可期

能源开采|埃克森收购PXD，雪佛龙收购Hess，如何看待行业趋势？

电子|通富微电（002156）：Q3营收利润同环比双增，看好AI+先进封装助力业绩长期增长

电新|汇川技术（300124）公司深度：工控龙头多业务并进，数字化+能源管理打造第三极

机械|康斯特（300445）：业绩环比向好、Q4值得期待，看好公司长期成长价值！

医院|瑞尔集团（06639）首次覆盖：口腔连锁布局全国，内生外延迸发新活力

家电|石头科技（688169）：内外销大幅增长，收入业绩表现亮眼

建筑建材|周观点：保障房+城中村，应重视G端对建材需求的提振

轻工|好太太（603848）首次覆盖：夯实晾晒主业优势，发力全屋智能家居

金属材料|周观点：力学性能独特，形状记忆合金

交运|中远海发（601866）首次覆盖：造箱业务回升，盈利有望上行

银轮股份(002126)点评报告：2023Q3盈利能力持续提升

　　投资要点

　　银轮股份披露三季报，2023Q1-Q3营业总收入为79.92亿元，同比增长33.19%；归母净利为4.44亿元，同比增长91.61%；销售毛利率持续提升至21.04%，同比提升1个百分点，销售净利率持续提升至6.38%，同比提升1.77个百分点，净利率提升超预期。

　　新能源汽车赛道持续发力

　　公司近期获得国际客户乘用车油冷器项目定点，该项目进一步巩固提升了市场竞争力，助推进一步拓展国际市场。另外，公司还计划在安徽合肥设立全资子公司，首期投资1.3亿元，主要生产前端模块、电池冷却器等产品，在新能源汽车赛道持续发力。

　　“承包经营+利润提成”管理考核机制深推广，提升经营效率

　　通过管理创新与规模化效应，推行“承包经营+利润提成”，公司盈利能力显著提升。2023Q3单季度销售毛利率环比持续提升，公司盈利能力改善明显。

　　工业/民用业务多赛道齐发，同步开展国际化战略

　　工业/民用业务围绕热泵、高压输变电、储能与PCS液冷、数据中心、风电、超级快充等领域提前布局，开拓公司发展第三曲线。海外新生产基地陆续投产，墨西哥工厂已完成团队组建和产线建设，Q2已投产；为北美客户配套的多个项目陆续进入量产，目前处于产能爬坡阶段；波兰工厂已正式投产，配套北美客户德国工厂，后续将陆续建成热泵板换、储能液冷、电池液冷板等产能，支持第三发展曲线。

　　盈利预测与估值

　　预计公司2023-2025年营业总收入分别为109.37/132.84/159.67亿元，YOY为29.0%/21.5%/20.2%；预计2023-2025年归母净利分别为6.54/8.93/11.53亿元，YOY为70.7%/36.5%/29.2%，EPS为0.81/1.11/1.44元/股，对应PE为

　　23.5/17.2/13.3倍。浙商证券

智飞生物(300122) 三季度业绩快速增长，带状疱疹疫苗进一步丰富产品线

　　业绩简评

　　2023年10月26日，公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现收入392.72亿元，同比+41%；实现归母净利润65.30亿元，同比+16%；实现扣非归母净利润63.80亿元，同比+14%。单季度看，公司2023年第三季度实现收入148.26亿元，同比+57%；实现归母净利润22.70亿元，同比+21%；实现扣非归母净利润21.69亿元，同比+15%。

　　经营分析

　　扩龄加速9价HPV疫苗放量，公司三季度业绩维持高增速。公司9价HPV疫苗于2022年8月获批扩龄至9-45岁适龄女性接种，为民众提供了更多元化的预防保护方案，得到了市场的广泛关注与积极反馈。根据公司此前公告，上半年公司9价HPV疫苗批签发数量达1468万支，同比增长57.85%，9价HPV疫苗加速放量带动公司业绩持续高增长。我国9-45岁的女性人口约3.1亿人，HPV疫苗的接种率仍有较大提升空间，持续看好HPV疫苗未来市场空间及潜力。

　　带状疱疹代理协议落地，公司产品线进一步丰富。公司于2023年10月8日与GSK签署独家经销和联合推广协议，GSK将指定公司为合作区域内重组带状疱疹疫苗的独家进口商和经销商，双方约定重组带状疱疹疫苗2024-2026年预计的最低年度采购金额分别为34.40亿元、68.80亿元、103.20亿元。协议落地标着着公司代理产品线进一步丰富，未来协议若履约正常，将有望拉动公司整体业绩进一步增长。

　　研发创新能力不断提升，在研管线稳步推进。根据公司投资者交流文件，截至2023年9月公司自主研发项目进入临床试验及申请注册阶段的项目达16项。今年以来，公司23价肺炎球菌多糖疫苗和四价流感病毒裂解疫苗先后分别获得注册批件及申请生产注册受理。公司在研产品未来若顺利获批上市，将进一步增强公司核心竞争力。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年分别实现归母净利润91.6（+21%）、114.8（+25%）、130.0亿元（+13%）。2023-2025年公司对应EPS分别为3.82、4.78、5.42元，对应当前PE分别为15、12、10倍。维持“买入”评级。国金证券

恒瑞医药(600276)三季报点评：业绩稳健增长，创新和国际化快速推进

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入170.1亿元(+6.7%)，归属于上市公司股东的净利润为34.74亿元(+9.5%)，扣非后归属于上市公司股东的净利润为33.6亿元(+10.1%)。单Q3营业收入58.45亿元(+2.2%)，归属于上市公司股东的净利润为11.7亿元(+10.6%)，扣非后归属于上市公司股东的净利润为11.2亿元(+7.1%)。

　　业绩稳健增长，利润率稳步提升。2023前三季度公司业绩保持稳健增长，毛利率84.8%（+2pp）；净利率19.9%（+1.9pp），利润率稳步提升。费用率管控良好，研发费用率21.9%（0pp），销售费用率31.8%（-0.6pp），管理费用率9.9%（+0.7pp）。

　　3款1类新药获批上市，新药研发和国际化推进顺利。公司1类创新药阿得贝利单抗、磷酸瑞格列汀、奥特康唑获批上市，改良型新药盐酸右美托咪定鼻喷雾剂获批上市，卡瑞利珠单抗和阿帕替尼联用一线治疗晚期肝癌、吡咯替尼片联合曲妥珠单抗加多西他赛一线治疗HER2阳性复发/转移性乳腺癌、达尔西利联合来曲唑或阿那曲唑一线治疗HR+/HER2-局部复发或晚期转移性乳腺癌获批上市。第三季度，SHR0302片（JAK1）用于NSAIDs治疗疗效欠佳或不耐受的活动性强直性脊柱炎成人患者、恒格列净片联合瑞格列汀用于二甲双胍血糖控制不佳的2型糖尿病的新适应症上市申请获受理。双艾方案，吡咯替尼、EZH2项目、TSLP单抗授权出海。

　　建设先进技术平台，构建全球创新体系。公司建设一批具有自主知识产权、国际一流的新技术平台，如PROTAC、分子胶、ADC、双/多抗、AI分子设计等。已有8个新型、具有差异化的ADC分子获批临床，抗HER2ADC产品SHR-A1811进入临床Ⅲ期阶段；2个PROTAC分子已处于临床阶段；PD-L1/TGF β双抗SHR1701快速推进多项临床Ⅲ期，新一代TIGIT/PVRIG融合蛋白已顺利开展临床研究，还有10多个FIC/BIC双/多抗在研。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为45.2/51.7/63.6亿元，对应PE为56X/49X/40X。创新药占比不断提升，创新升级加速，创新药国际化即将迎来质变，仍然是国内创新药投资首选，维持“买入”评级。西南证券

兆易创新(603986)三季报点评：Q3库存已现拐点，行业复苏可期

　　事件：10月24日，兆易创新发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收43.94亿元，YoY-35.08%，归母净利4.34亿元，YoY-79.27%。

　　Q3毛利率环比大幅增长6.91pct，存货下行现拐点。单三季度，公司实现营收14.29亿元，YoY-28.14%，QoQ-12.05%，收入下降原因：1）市场需求下降，产品价格相较去年下降，导致尽管公司产品销量有所增加，营业收入仍同比下降；2）公司DRAM产品规划将以自研产品为主，经销产品销售收入大幅减少。公司实现毛利率36.36%，同比下降9.74pct，环比增长6.91pct。归母净利润0.98亿元，YoY-82.71%，QoQ-47.45%，利润下滑系因1）销售收入下降；2）Q3汇兑收益减少；3）存货减值损失增加。值得注意的是，公司存货得到有效控制，Q3账上存货20.91亿元，环比下降0.24亿元。

　　积极推出各领域新品，深化与下游客户合作。存储芯片方面，NOR Flash，公司可提供多达16种容量选择（覆盖512Kb到2Gb）、27大产品系列满足不同客户需求，全球排名第三；NAND Flash38nm和24nm两种制程全面量产，容量覆盖1Gb~8Gb；公司重点推向车规，车规级GD25/55SPI NOR Flash和GD5F SPI NAND Flash已广泛运用在如智能座舱、智能驾驶、智能网联、新能源电动车大小三电系统等，并且截至23年年中全球累计出货量已超过1亿颗。DRAM产品可广泛应用在智慧家庭、工业、车载影音系统等领域，在已有DDR4、DDR3L产品基础上，DDR48Gb容量新产品正在按研发节奏推进中。

　　MCU产品方面，已成功量产41大产品系列、超过500款MCU产品供市场选择，新推出GD32H系列超高性能微控制器，车规级GD32A系列MCU广泛应用于汽车大小三电系统，并与国内头部平台开发合作埃泰克车身控制域、保隆科技胎压监测系统，产品被批量应用于奇瑞、理想、长安、长城、吉利、上汽、广汽、比亚迪、蔚来等汽车厂商。

　　传感器业务目前LCD触控、电容指纹、光学指纹市场有广泛的应用。公司触控芯片年出货近亿颗。公司指纹产品多年来已在多款旗舰、高、中阶智能手机商用前置/后置/侧边电容和光学方案，成为市场主流方案商。

　　投资建议：预计公司2023/24/25年归母净利润分别为6.38/12.89/19.57亿元，对应现价PE分别为99/49/32倍。公司持续巩固NOR Flash、MCU市场地位，并积极开拓DRAM、SLC nand产品，虽短期业绩承压但长期成长无虞。维持“推荐”评级。民生证券

新能源汽车行业景气度跟踪：M10W3订&交环比均增长，4季度MPV密集推出

　　1.2023年10月新能源车订单跟踪与预测

　　10月周订单跟踪：10月第3周（10.15-10.21）4家车企新增订单8.0-9.0万辆，新增订单较M9W3-14%至-9%，3家车企新增订单的同比增速高于整体水平。

　　10月前3周订单跟踪：10月前3周（10.1-10.21）4家车企新增订单26.0-27.0万辆，新增订单较9月同期+2%至+7%，1家车企新增订单的同比增速高于整体水平。

　　10月订单预测：10月（10.1-10.31）9家车企新增订单预计在48.0-49.0万辆，新增订单较9月同期+5%至+10%，6家车企新增订单的环比增速高于整体水平。

　　2.2023年10月新能源车销量跟踪与预测

　　10月周交付跟踪：10月第3周（10.15-10.21）4家车企共计交付9.0-10.0万辆，新增交付较M9W3+3%至+8%，2家车企新增交付的同比增速高于整体水平。

　　10月前3周交付跟踪：10月前3周（10.1-10.21）4家车企共计交付23.0-24.0万辆，新增交付较9月同期-4%至+1%，3家车企新增交付的同比增速高于整体水平。

　　10月交付预测：10月（10.1-10.31）9家车企交付量预计在44.0-45.0万辆，交付量较9月同期+4%至+9%，7家车企新增订单的环比增速高于整体水平。

　　3.投资建议

　　10月第3周新增订单8-9万辆，10月前3周新增订单26-27万辆，较9月同期+2%至+7%，较22年同期+20%至+25%，均有所增长。具体来看，10月前3周整体订单量的增长主要由车企D和车企E拉动，车企D订单量较9月同期0%至+10%，在“国庆”期间实现了年内最高单周订单表现，车企E订单量较9月同期+30%至+40%，受益于新款车型发布及旗下品牌10月促销活动，增长显著。10月下旬车企E旗下品牌推出首款高端MPV车型，全面布局高端家用和高端商务出行市场，有望带动订单量进一步提升。

　　10月，我们预计9家车企新增订单48-49万辆，在9月新高的背景下，10月订单量有望进一步增长。我们认为，行业已进入“金九银十”的传统旺季，多家车企在此窗口期推出新款车型以提振4季度订&交表现。同时，地方购车补贴、车企促销活动仍在延续，多家车企订单呈上涨态势。除此以外，多家车企推出子品牌以丰富自身产品矩阵，旗下的高端品牌和个性化品牌将逐步上市，推动四季度需求增长。

　　10月前3周交付23-24万辆，较9月同期-4%至+1%，假期对交付形成一定拖累但整体同比变化较小。具体来看，车企D和车企E的交付量同/环比均有双位数上升，车企E增幅最大，较9月同期+20%至+30%，且交付量有望随订单量的增加而持续增加。我们预计10月9家车企交付量有望达到44.0-45.0万辆，较9月同期+4%至+9%，有个位数增长。

　　国内自主品牌【比亚迪】、【广汽集团】、【长安汽车】、【吉利汽车】、【长城汽车】，造车新势力【理想汽车】、【小鹏汽车】（以上标的为天风汽车团队覆盖）、【蔚来汽车】。天风证券

天风MorningCall·1027 | 总量-每周论势/策略-公募基金持仓/福瑞达/永新股份

总量|国债增发后市怎么看？——总量每周论势2023年第38期——天风总量联席解读（2023-10-25）

策略|主动偏股型基金持仓解析——电新出现历史最大幅度降仓——2023Q3公募基金持仓概览

商社|福瑞达（600223）首次覆盖：聚焦发展大健康产业，看好化妆品板块成长逐步加速

轻纺|永新股份（002014）首次覆盖：塑料软包装行业龙头，积极布局新材料业务

通信|仕佳光子（688313）：3Q23业绩环比改善，积极布局高速数通芯片

电子|电连技术（300679）：Q3环比大幅增长，消费电子与汽车拐点向上

机械|先导智能（300450）：平台化转型持续推进，海外市场打开成长天花板

家电|亿田智能（300911）：Q3营收承压，静待需求改善

家电|海信视像（600060）：全球份额持续扩张，业绩表现亮眼

环保公用|华能国际（600011）：煤电盈利环比持续改善，转让股权助投资收益高增

美国强化对华高端半导体封锁，看好国产替代持续深化

      首创证券核心观点

　　BIS进行三方面更新强化对华高端半导体管控。10月17日美国商务部工业与安全局（BIS）发表政策文件，针对高端半导体出口政策进行限制。此次BIS在2022年10月禁令的基础上进行了三方面更新，分别是高端算力芯片、半导体制造设备出口限制，以及新增13家实体清单。禁令以更加细化的管控加强对我国科技产业的封锁，更一步说明科技自主可控才是长久之道，高端半导体国产替代任重道远。

　　全球智能手机市场出货量跌幅环比进一步缩窄。据Canalys，3Q23全球智能手机出货量下跌1%，在区域性复苏和新产品升级需求的带动下，跌幅较Q2环比减少9pp。全球智能手机出货量跌幅边际收窄，手机板块需求端触底反弹信号显现。

　　受益于3nm量产带动出货均价提升，台积电Q3业绩环比正增长。台积电Q3营收为172.8亿美元，符合167-175亿美元的业绩指引。营收同比减少14.6%，环比增加10.2%，环比增长主要得益于3nm量产带动出货均价的提升（+10.7%qoq）。台积电预计Q4销售额将达到188-196亿美元（市场预期182亿美元），环比增长8.6%-13.3%。

　　公司Norsi-Trans采购国产龙芯处理器。Norsi-Trans总经理谢尔盖·奥夫钦尼科夫在10月初的索契微电子论坛上表示，公司目前已经采购了约100个龙芯处理器，将试生产一批使用龙芯处理器的设备。龙芯中科拥有独立于X86和ARM的自主指令系统LoongArch，此次与公司的合作是公司产品受到国际认可的印证。在国外封锁背景下，看好龙芯中科的独立自主发展。

　　电子板块行情弱于大盘

　　10月16日至10月20日，费城半导体指数下跌3.96%，上证指数下跌3.40%，中信电子板块下跌5.91%，跑输大盘2.51个百分点。年初至今，费城半导体指数上涨30.96%，上证指数下跌3.44%，中信电子板块上涨1.67%，跑赢大盘5.10个百分点。

　　电子各细分行业涨跌幅

　　10月16日至10月20日，电子行业各细分行业指数均有不同程度的下降。半导体设备跌幅最小，为-3.35%；PCB板块跌幅最高，为-8.01%。

　　个股涨跌幅：A股

　　10月16日至10月20日，电子行业涨幅前五的公司分别为帝科股份、沃格光电、寒武纪-U、东尼电子、海光信息，分别上涨16.42%、13.33%、11.99%、11.40%、10.67%；跌幅前五的公司分别为光弘科技、商络电子、铭普光磁、东田微、格林精密，分别-31.50%、-24.65%、-24.58%、-22.85%、-22.34%。

　　投资建议：关注算力、存储相关产业链，寒武纪、龙芯中科、江波龙、佰维存储、胜宏科技、沪电股份、普冉股份、东芯股份、兆易创新、聚辰股份。

天风MorningCall·1026 | 固收-财政/宏观-增发国债/吉林敖东

宏观|如何理解增发国债？

医药|吉林敖东（000623）首次覆盖：安神补脑品牌，医药、金融、健康多轮驱动发展

数据|新能源汽车景气度跟踪：M10W3订&交环比均增长，4季度MPV密集推出

通信|新易盛（300502）：短期业绩承压Q3单季收入端环比回暖

通信|天孚通信（300394）：三季度业绩高增，高速产品贡献较大增量

公司于2023年10月20日发布三季报。前三季度营收12.06亿元，同增35.57%；归母净利润4.39亿元，同增58.42%。1、公司已经发展成为领先的平台型光器件解决方案公司，国内以及东南亚生产基地布局完善，全球化本地化服务能力突出，市场竞争力不断强化。2、公司在精密陶瓷、工程塑料、复合金属、光学玻璃等基础材料领域积累了全球领先的工艺技术，产品平台不断扩充，能够为客户提供一站式解决方案。公司还将能力外延至光通信行业之外，已为激光雷达和医疗检测领域多个客户进行产品送样，目前已实现部分客户批量交付，有望打造新的增长极。公司位于光模块上游，充分受益全球数通市场高景气，叠加公司产品线的不断拓展、光引擎重点产品量产、激光雷达和医疗检测等市场有望突破，未来成长动力十足。由于三季度业绩环同比高增，我们上调公司23-25年归母净利润由5.9/8.9/12.9亿元上调至6.9/12.2/16.2亿元，对应23-25年PE为50X/28X/21X，维持“增持”评级。

风险提示：下游需求低预期，新产品进展慢于预期，疫情影响超预期。

传媒|皖新传媒（601801）首次覆盖：安徽省出版龙头企业，新业务多点开花

商社|珀莱雅（603605）：23Q3归母净利yoy+24.2%表现靓眼，看好品牌力&产品力双升下双11大促再创佳绩

能源开采|中国海油（600938）：成本管控筑核心竞争力，项目建设加速助力产量增长

中贝通信：算力出海，智算业务加速落地中

事件：10月24日公司公告，其控股子公司贝通信国际与WILDLOOK签订算力服务框架协议，WILDLOOK向公司批量采购AI算力服务，租赁容量为800P（FLOPS@FP16），价格为2.5万美元/P/年，协议租赁期限十二个月，租赁费为2000万美元（含税），约合1.46亿元人民币。

算力租赁商业模式进一步成熟，合作界面与付款方式明晰。此次协议清晰规定了双方的合作界面，并进一步标明付款方式和节奏，算力租赁业务的商业模式由诞生之初的摸索阶段，正逐步过度到成熟阶段：

• 合作界面-供需搭配：公司负责提供机房、算力服务器、IB网络交换机、配套光模块、线缆与管理平台、以及设备维保等；WILDLOOK提供算力需求技术规范及算力使用。

• 付款模式-季度预付：根据协议规定，合同期内每季度前一个月15日前需要向公司支付下一季度的服务费，逾期将产生付款利息。

公司积极推进战略合作，全方位推进各类智算业务。除此次公布的算力租赁海外新订单外，公司近期也积极推进国内战略合作，不断落地智算业务的各类合作协议，一方面通过合作公司将引进IT能力、硬件设备能力等新能力，另一方面也通过战略合作伙伴进一步获取客户资源：

• 与超聚变合作获取IT赋能：10月23日公司公布与超聚变签署战略合作协议，超聚变负责包括机房布局、网络拓扑图、交换机等智算中心IT网络的调试及能力部署，并共享马来西亚和新加坡的客户资源。

• 与新华三合作获取产品及技术：9月24日公司公布与与新华三在杭州签署战略合作协议，新华三发挥产品供应及技术优势，同时向潜在算力资源需求客户推广公司的算力资源，双方共同推进算力中心与ICT信息化项目合作。

• 与科研院所合作合作促进优势互补：9月18日/20日公司先后公布与济南超级计算技术研究院、华信设计院签署合作协议，充分发挥院所的行业影响力及科研实力，加速拓展业务，提升市场份额。

投资建议：我们预计公司2023-2025年营收为35.15/43.56/53.40亿元，归母净利润为2.22/2.77/3.44亿元，对应PE分别为42/34/27倍。公司是国内新基建领域头部企业，主业提供新型数字基础设施提供网络建设服务，同时布局新能源与智算赛道，未来伴随AI算力需求重要性不断提升，公司营收有望实现高速增长，维持“增持”评级。

风险提示：客户相对集中的风险，竞争加剧的风险，海外业务风险。

国盛通信团队

天风MorningCall·1025 | 固收-年末配置、广义基金减持/安徽建工

固收|年末会有配置力量出手吗？——固定收益专题（2023-10-23）

固收|广义基金减持明显——2023年9月中债登和上清所托管数据点评

建筑建材|安徽建工（600502）首次覆盖：区域投资高景气，省内龙头有望迎来发展新机遇

化工|周观点：第三季度化学原料和制品制造业产能利用率为74.6%，合成氨、原盐价格上涨

家电|北鼎股份（300824）：自有品牌内外销增长承压，利润水平有所修复

金属材料|铂科新材（300811）：粉芯短期受光储需求节奏影响，芯片电感受益算力逐步放量

环保公用|九丰能源（605090）：清洁能源主业表现稳健，能服+特气业务布局逐步落地

生益科技(600183)汽车/服务器等领域结构性好转

　　事件：公司发布 2023 年半年度报告，上半年实现营业收入 78.81亿元，同比下降 15.93%，实现利润总额 5.98 亿元，同比下降47.76%，实现归属于上市公司股东的净利润 5.55 亿元，同比下降40.67%。

　　需求复苏缓慢，上半年业绩承压。 上半年，受宏观经济影响，公司覆铜板销量虽同比上升，但产品价格同比下降较大且大于原材料降价幅度，导致覆铜板产品营收及毛利率同比下降，盈利减少；印制电路板行业同样需求疲软，价格竞争愈加激烈， 产品毛利下降。 短期而言，行业整体由于 2021 年防备疫情的过度库存透支大量市场需求。 根据 Prismark2021 年度覆铜板报告， 随着 5G通信、云计算、人工智能、汽车电子网联化、智能化、电动化等技术的升级和应用场景的拓宽，高 Tg、无卤、高频、高速、封装载板等材料需求呈现明显增长，占比从 48.4%（ 2018 年）增长到51.93%（ 2021 年），前景可观。

　　行业龙头地位稳固， 竞争优势显著： 根据美国 Prismark 调研机构对于全球刚性覆铜板的统计和排名，从 2013 年至 2021 年，生益科技刚性覆铜板销售总额已跃升全球第二，全球市场占有率稳定在 12%左右。 据公司 2022 年年度报告披露， 公司持续布局高端产品， 2022 年公司共申请国内专利 51 件，境外专利 11 件， PCT10件； 2022 年共授权 73 件，其中国内专利 44 件，境外专利 29 件。现拥有 681 件有效专利。 据公司 2023 年投资者现场接待日活动会议纪要披露， 目前公司在高频材料方面已有试验线， 在载板方面虽然目前使用的是日本的设备，但已掌握技术原理， 随着国内加工的精度提高， 也可以实现国产替代。 长期来看， 随着行业落后产能的出清以及需求的修复，与旺季备货需求增加以及汽车与服务器需求进一步释放，覆铜板行业景气有望迎来边际回暖。

　　服务器、汽车等多领域带来潜在增长动力。 根据生益科技关于在泰国投资新建生产基地的公告， 公司将在泰国投资新建覆铜板及粘结片生产基地。该项目计划投资金额 14 亿元人民币（约 2亿美元）。此次投资将帮助公司更加灵活地应对宏观环境波动， 并有效提升公司规模、公司行业竞争力和海外市场占有率以及公司整体的抗风险能力。 同时， 据生益科技 2022 年年度报告披露， 服务器领域， 公司已经取得海外头部服务器供应商材料入库，并随着芯片发布取得批量性订单落地。汽车领域，公司也已取得国内外重要新能源汽车整车厂认证。公司还成功开发 mini-LED 市场国内外相关终端， 确立行业地位； 取得海外球面屏幕唯一指定材料的热点突破；在高端应用领域批量应用封装材料，打破海外同行垄断的状况。这些多方布局取得显著的市场效应和订单效益，展现出强劲的成长潜力。安信证券

天风MorningCall·1024 |/交运-直营快运/农业-生猪板块

宏观|房企正在加速去库存

宏观|大类资产风险定价周度观察-23年10月第4周

交运|行业深度：直营快运行业格局优化助龙头进阶，加盟快运行业分化中寻找超额

农业|生猪板块：行业资金压力已现，产能去化有望加速，重视板块机会！

通信|周观点：中国电信AI算力服务器集采招标结果公布；美国限制向中国出口高端AI芯片

家电|萤石网络（688475）：主营业务预计环比好转，积极投入新兴渠道

能源开采|迪威尔（688377）首次覆盖：锻造设备或突破瓶颈，助力深海专用件高速成长

中小市值|金徽酒（603919）：收入端表现超预期，费用加大投放影响利润表现

天风MorningCall·1023 | 量化择时/固收-美债/宏观-三季度GDP

金工|量化择时周报：下跌时间上或进入尾声阶段

固收|历史观察美债何时见顶？——利率专题报告（2023-10-19）

传媒|第41周观点：AI进展积极，关注三季度业绩

环保公用|电力现货交易比例有多高？

1、两部委发布全国电力现货推进时间节点，推动电力市场建设加速。10月12日，国家发展改革委、国家能源局发布《关于进一步加快电力现货市场建设工作的通知》。明确全国电力现货推进时间节点，例如福建、辽宁、江苏、安徽、河南、湖北、河北南网、江西、陕西预计将在2023年底前开展长周期结算试运行。2、政策推动全国电力现货加速建设，我们看好三个板块：①火电：作为可调电源助力电力系统稳定和平衡，在电力现货市场中低价时少发、高价时多发，现货结算价格溢价显著。标的方面，【华能国际】【华电国际】【华润电力H】【建投能源】【京能电力】【皖能电力】。②功率预测：现货背景下，短期功率预测将直接影响新能源企业的电力现货市场收益，需求刚性进一步显现。具体标的方面，【国能日新】（与计算机团队联合覆盖）。③储能：电力现货市场下独立储能电站项目盈利能力有望显著改善。具体标的方面，【南网能源】【晶科科技】【林洋能源】。

风险提示：政策推进不及预期，用电需求不及预期，来水不及预期、气价超预期波动、电价下调的风险，煤价上涨等风险。

中小市值|李子园（605337）：23Q3盈利端表现平稳，大单品保持稳健增长

田中精机(300461) 入驻专业投资机构，推进产业价值链拓展，提升公司综合竞争力

　　华金证券：2023年10月17日，公司发布《关于公司拟对外投资产业投资基金的公告》，公司拟作为有限合伙人以自有资金人民币15,000万元参与认购海南佑富基金份额，占合伙企业总认缴出资额的59.76%。

　　深耕绕线设备领域，产品高中低端全覆盖。公司产品主要包括数控自动化标准机、非标准机以及数控自动化特殊设备，其中数控自动化标准机产品的设计、生产工艺和流程较为固定，主要实现基本的绕线功能，用于生产标准化的电子线圈。数控自动化非标准机则是根据客户的需求个性化设计、研发，包括多工序及流水线成套设备等。同时，为丰富产品类型，增加产品一体化程度，公司以数控自动化设备为基础，陆续研发、设计和生产了与数控自动化设备前后端工序相配套的数控自动化特殊设备，满足了客户的个性化、多元化需求，该等设备主要包括视觉检测设备、焊锡设备和插端子设备等。智能装备制造业涉及智能装备领域中的自动上下料、绕线、焊锡、插端子、激光标定、点胶测试和包装等，公司以绕线为切入点进入智能装备领域，融合日本技术，研发优势，逐一突破自动化集成壁垒。公司产品线能同时覆盖高端市场及中低端市场需求。高端市场方面，公司主要为消费电子及汽车电子行业生产厂商提供具备绕线功能的智能制造装备及其它设备，公司智能制造装备最终应用于高端消费电子产品及汽车电子产品等领域，该类生产厂商注重产品品质稳定性与一致性，对智能制造装备有较高要求。经过多年经营，公司与诸多知名厂商建立了合作关系，具有一定市场地位。在中低端市场方面，随着消费电子、汽车电子等下游产业生产力提高，自动化绕线设备的需求范围也在逐步扩大，为适应市场发展，主要自动化绕线设备制造厂商将中低端市场作为业绩增长点，普遍采取“以量制价”的策略，市场竞争相对激烈。公司在绕线设备领域深耕多年，产品种类丰富，在中低端市场亦具备一定市场竞争力。

　　产品研发设计+定制化生产能力为公司核心竞争力。（1）产品研发设计：公司是国内精密绕线设备领域者，公司技术研发中心经过多年努力，在无线充电、快充、配套车规级变压器、音圈、震动马达、伺服电机、电梯曳引机、汽车转向助力EPS电机为代表的汽车相关配套产品、柔性装配和以激光雷达自动化装配为代表的精密装配等多个相关领域的设备研发上积累了丰富的经验，实现了精密绕线技术在新兴产业内横向拓展。（2）定制化生产能力：凭借多年积累行业经验及系统设计优势，公司积极拓展产品线，根据客户特定需求，为其提供一体化产品和服务解决方案。在原有数控标准机基础上，公司已完成向绕线前后工序设备、非标准机和特殊机设备的延伸，实现包括自动上料、绕线、移载、焊锡、插端子、包胶、检测以及数据上传等主要功能在内的全流程工序自动化和一体化，满足客户差异化、精细化及全产业链自动化需求。

　　借助外部专业投资机构的资源优势，推进产业价值链拓展。公司拟作为有限合伙人以自有资金人民币15,000万元参与认购海南佑富基金份额，占合伙企业总认缴出资额的59.76%。海南佑富主要投资于半导体封装、封测以及精密机械加工设备的公司，有利于公司推进产业价值链拓展，进一步完善公司业务布局，促使公司业务经营和资本运营达到良性互补，提升公司综合竞争力，为公司及股东创造更多价值。同时，充分借助外部专业投资机构的资源优势、管理经验及完善的风险控制体系，帮助公司及时把握投资机会，降低投资风险，有助于提高公司对外投资的质量及资本运作的能力和水平，为公司高质量发展提供保障。

　　消费电子复苏+探索新能源汽车业务+中国制造2025，为公司未来业绩增长提供动力。（1）消费电子：短期层面，新兴市场有望率先复苏，IoT市场先于手机复苏；整体库存有望在四季度出清；国内头部手机厂商年内相继发布高端手机，将拉动一波需求恢复。中长期层面，未来一两年可能迎来新一轮换机周期。智能终端交互升级，或成新需求带动点，AI技术驱动下，有望进一步加速智能手机、智能音箱、AR/VR等产品的渗透和应用，驱动出货量提升。（2）新能源汽车：公司将积极把握新能源汽车及锂电产业快速发展的市场机遇，构建公司在新能源汽车电驱、锂电池等领域智能制造设备的技术研发能力，切实推动相关产品的产业化，优化公司产品结构，为公司创造新的收入增长点，实现公司产品的战略升级。（3）中国制造2025：《中国制造2025》明确，通过政府引导、整合资源，实施国家制造业创新中心建设、智能制造、工业强基、绿色制造、高端装备创新等五项重大工程，实现长期制约制造业发展的关键共性技术突破，提升我国制造业的整体竞争力。

　　投资建议：我们预测公司2023年至2025年营业收入分别为2.16/2.56/3.17亿元，增速分别为13.5%/18.3%/23.8%；归母净利润分别为0.09/0.16/0.29亿元，增速分别为114.8%/68.2%/80.3%；对应PE分别358.6/213.2/118.2。考虑到田中精机近百年技术积累及品牌优势，随着消费电子复苏、探索新能源领域业务机会，实现产品战略升级，叠加中国制造2025历史发展机遇，为公司业绩持续增长夯实基础，首次覆盖，给予增持-A建议。

　　风险提示：行业市场波动及市场竞争风险；消费电子市场复苏不及预期；新能源汽车渗透率不及预期；研发进程/研发成果产业化进展不及预期。

汽车行业点评：特斯拉Q3毛利率下滑至17.9%，Cybertruck 11月底启动交付

　　投资要点：

　　事件：特斯拉发布 2023Q3 业绩。 2023Q3 公司实现营业收入 233.5 亿美元，同比+8.8%，环比-6.3%，其中汽车业务收入 196.3 亿美元，同比+5.0%，环比-7.7%。营收环比下滑主要由于汽车销量的环比下滑及 ASP 的环比下滑，其中 2023Q3 特斯拉实现汽车交付 43.5 万辆，同比+26.5%，环比-6.7%； Model 3 & Model Y 交付 41.9 万辆，同比+28.9%， 环比-6.2%； Model S & Model X 交付 1.6 万辆，同比-14.4%， 环比-16.9%。

　　2023Q3 盈利能力同、环比均下滑。 2023Q3 公司实现 GAAP 归母净利润 18.5 亿美元，同比-43.7%，环比-31.4%。 GAAP 归母净利润环比下滑主要由于收入及毛利率的下滑，以及由 Cybertruck、 AI 及其他研发项目所致的经营费用的提升。 此外，产能爬坡以及与工厂升级相关的闲置成本也对盈利能力产生一定负面影响。2023Q3 总体毛利率为 17.9%，同比-7.2pct，环比-0.3pct； 研发费用率为 5.0%，同比+1.6pct，环比+1.2pct； SG&A 费用率为 5.4%，同比+0.9pct，环比+0.6pct。

　　受降价等因素影响，公司单车收入及盈利能力有所下滑。 2023Q3 单车收入（不含积分） 约 4.38 万美元， 2022Q3/2023Q2 分别约 5.35/4.50 万美元；单车毛利（不含积分） 约 0.72 万美元， 2022Q3/2023Q2 分别约 1.43/0.82 万美元；单车净利润约 0.43 万美元， 2022Q3/2023Q2 分别约 0.96/0.58 万美元。

　　2023 年全年交付目标维持 180 万辆， Cybertruck 预计 11 月 30 日开始交付。 根据特斯拉 2023Q3 公开业绩电话会议， 公司仍维持全年 180 万辆交付目标， 我们测算得 Q4 交付目标预计约 47.6 万辆，环比+9.4%。 Cybertruck 方面，目前已有超 100 万辆订单，交付计划于 2023 年 11 月 30 日开始，预计到 2025 年的某个时候年产量可能达到 25 万辆， 马斯克预计 Cybertruck 将需要一年到一年半的时间才能为现金流做出明显贡献。 此外，墨西哥工厂方面， 公司预计于 2024 年启动墨西哥工厂初始阶段的建设，但建厂需考虑利率水平，若利率持续上升会提升购车成本，若利率下滑将有望加速工厂扩张。

　　投资建议： 特斯拉维持全年 180 万辆交付目标不变， 新款 Model 3 已于 9 月国内推出， Cybertruck 预计 11 月底交付， 特斯拉产业链标的： 拓普集团、 文灿股份、 贝斯特、 嵘泰股份、旭升股份、凌云股份、华域汽车、岱美股份、常熟汽饰、新泉股份、宁波华翔、三花智控、银轮股份、沪光股份、卡倍亿、隆盛科技、精锻科技、双环传动等。来自德邦证券

新洁能(605111)更新报告：积极拥抱市场变化，期待IGBT等领域产品进展

　　投资要点

　　下游市场景气度下行，公司盈利能力承压

　　2023年上半年，公司下游应用市场的整体景气度延续下行趋势，主要系下游需求减弱、国内晶圆代工厂产能释放及行业竞争加剧等多因素影响。同时国际半导体厂商也开始与中国半导体品牌正面开展价格竞争。公司上半年营收和利润规模有所下滑，毛利率为30.54%，比去年同期下滑8.90个百分点，盈利能力承压。

　　积极应对市场变化，调整产品和客户结构

　　IGBT领域，公司积极应对光伏储能需求减弱的局面，加大了变频、小家电、工业自动化、汽车等领域销售力度，上半年公司IGBT收入规模达到1.82亿元，同比增长45.43%，销售占比从去年同期14.57%提升到今年上半年的24.07%。SGTMOSTFET、SJ-MOSFET、Trench-MOSFET等领域，公司积极拓展新能源汽车等新兴高端应用。汽车电子领域，公司上半年以来与比亚迪合作持续深化，产品应用到比亚迪的全系列车型中；目前公司车规级产品已经导入动力安全领域，预计今年下半年汽车电子领域销售规模将快速提升。

　　期待IGBT领域开拓进展

　　IGBT领域，公司新品大电流单管产品逐渐上量，模块产品在客户端的验证顺利推进，更大功率的IGBT模块产品亦在有序开发中。子公司金兰半导体的第一条IGBT模块封装测试生产线已经建设完成，目前设计产能为1万个模块/月，将于下半年逐步补充配套设备，以实现达产产能6万个模块/月。

　　盈利预测与估值

　　下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是功率半导体器件设计国内龙头企业之一，受益新能源行业发展和国产替代。考虑到公司下游需求疲软，出于审慎态度，下调公司2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润为3.51、4.13、4.93亿元（下调之前分别为4.44、6.05、7.53亿元）；对应EPS分别为1.18、1.38、1.65元/股，对应PE分别为29、25、21倍。维持“买入”评级。浙商证券

天风MorningCall·1020 |-基建/中小市值&农业-食品消费/数据- AI应用前景

总量|经济数据回暖，后市如何看待？——天风总量联席解读（2023-10-18）

建筑建材|基建投资稳健增长，城中村改造有望拉动需求扩容

中小市值&农业|从市场一线100+问卷，洞察食品消费情况

数据研究|行业深度：科技专题——游戏产业人士看AI应用前景

客户认为宏观经济或已度过短期压力最大的阶段，国内各项稳增长政策发力推动下，经济数据继续呈现回升向好态势，海外流动性紧缩逐渐缓和，使得分母端压制缓和。可能在今年年底之后，市场会出现底部反弹。行业配置上仍看好成长股，华为产业链还会有存量博弈，看好产业周期反转在即的半导体产业链，产业新趋势的智能驾驶、医药等。

电子|高伟电子（01415）首次覆盖：与大客户业务绑定紧密，创新推动摄像头新增长

轻纺|恒辉安防（300952）首次覆盖：深耕功能性安防手套，新材料打开成长空间

轻纺|匠心家居（301061）公司深度：坚持产品及市场战略，OBM实现差异化成长路径

天风MorningCall·1019 | 中国出口/家电-出口/环保公用-电力需求侧

宏观|中国出口的“西升东降”

家电|周观点：9月家电出口双位数增长，持续跑赢出口大盘——23W42周度研究

环保公用|周观点：电力需求侧响应重要性凸显，谁将受益？

轻纺|特步国际（01368）：FY23Q4及FY24成长预期乐观

公司发布23Q3业绩公告，预计主品牌23Q3流水同增高双；折扣约7-7.5折，渠道库存4.5-5个月。1、新品牌矩阵式发展，第二增长曲线有望贡献业绩。凭借特步主品牌及新品牌之间在销售渠道、研发及营销资源方面的协同效益，公司将继续培育新品牌，成为下一增长曲线，有望最终贡献业绩。2、特步儿童资源全面重组，高增速轨迹可期。在中国政府计划改善学校体育教育，及推行学龄儿童健康成长所带来的庞大机会下，公司继续通过多项市场推广战略增加品牌在儿童中的曝光率。我们认为公司产品矩阵相继成熟，运营效率持续提升；成功卡位跑步领域，通过专业化品牌升级占领用户心智；伴随新品牌盖世威成绩亮眼，或将贡献更多销售和业绩。我们预计FY23-25收入分别为150/174/201亿人民币，归母净利润分别为11.5/13.9/17.1亿人民币，对应EPS分别为0.43/0.53/0.65元人民币/股，PE分别为17/14/11x。维持盈利预测，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济增长不及预期，人工开支、运营费用率提升，终端门店拓展速度不及预期，线下恢复不及预期，运动品牌行业竞争加剧等。

建筑建材|北方国际（000065）：新签20亿美元框架协议，重视“一带一路”订单高弹性

中小市值|周观点：酒水饮料周报：旺季平稳落地，关注强α标的估值切换机会

数据|新能源汽车景气度跟踪：M10W2节后车企订单回落，交付环比增幅明显