核心观点

　　业绩高增长，营收端增速快于利润端。2023Q1-3公司实现营收7.14亿元（+69.65%），归母净利润2.01亿元（+38.74%），扣非归母净利润2.01亿元（+50.96%）。其中23Q3单季营收2.90亿元（+65.61%），归母净利润0.82亿元（+36.26%），扣非归母净利润0.81亿元（+37.56%）。公司连续三个季度营收增速超60%，主要得益于“技术转化+受托开发+权益分成”经营模式不断强化，充足的订单持续兑现，带动业绩高增长。营收端增速快于利润端，主要系受托研发竞争加剧拖累毛利率、股权激励费用摊销较2022年同期增加所致。

　　合同负债高速增长，充足的订单为公司未来业绩增长奠定坚实基础。2023上半年，公司新增订单6.27亿元，同比增长56.30%，截至2023年Q3末，公司合同负债0.91亿元，较2022年末增长45%，合同负债高速增长体现公司新签订单的高速增长。充足的订单为未来业绩增长提供保障。

　　行业政策频出，或将带来新的业务增量。一方面，9月CDE发布《仿制药质量和疗效一致性评价受理审查指南（征求意见稿）》，提出了口服固体制剂和注射剂以外其它剂型申报资料的要求，一致性评价范围有望扩展到所有剂型；10月，国家药监局发布《关于无参比制剂品种仿制研究的公告》，明确无参比制剂品种仿制研究要求，未来无参比制剂品种的仿制药研究也有望为仿制药开发外包行业带来新的业务增量。另一方面，随着MAH委托生产的监管趋严，公司合规经营、质控严格的优势有望进一步凸显。

　　投资建议：经营态势持续向好，行业维持高景气，维持“买入”评级。公司连续三个季度业绩高增长，经营态势持续向好，仿制药开发方面政策频出，无参比制剂等有望带来新的业务增量，仿制药CRO行业有望维持高景气，上调盈利预测，预计2023-2025年营收9.5/13.3/17.7亿元（原为9.0/12.6/17.1亿元），同比增速57%/40%/33%，归母净利润2.8/3.9/5.1亿元（原为2.8/3.9/5.1亿元），同比增速46%/40%/30%，当前股价对应PE24/17/13x。公司是综合性医药研发领先企业，“受托开发+自研转化+权益分成”模式优势逐步显现，产业链协同效应不断增强，预计未来3年公司各业务线有望保持高速增长。国信证券