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天风MorningCall·1024 |/交运-直营快运/农业-生猪板块
机构研报精选 / 2023-10-24 08:24 发布
宏观|房企正在加速去库存
1、强势改善的开工数据，似乎代表着房企的投资意愿正在加速修复，看似是一种房地产复苏的积极信号，但事实可能并非如此！开工强但拿地弱，说明房企在加速消耗库存待开发土地的同时，并没有积极地补充土地储备，是房企主动加速去库存的表现，类似的情况在今年年初1-2月也出现过。2、今年竣工保持着较高的增长，已开工项目在不断地被消耗，强开工+强竣工就意味着地产投资的广义存货（待开发土地+已开工项目）持续减少，如果房企拿地跟不上，后续地产投资可能会面临一定的压力。3、而目前广义的住房库存压力可能会抑制房企的拿地行为。因此，本轮房地产政策的效果可能会受到二手房库存压力的影响，我们预计政策放松对地产销售的刺激效果略有弱化，而销售回暖向房企拿地的传导周期可能会被拉长。根据测算，我们预计全年商品房销售面积或在11.5亿平方米左右，同比下降6%左右（可比口径）；房地产投资或在11万亿元左右，同比下降9.6%左右（可比口径）。
风险提示：房地产政策可能超预期；房企自身经营风险存在不确定性，或将影响房地产复苏进程；相关测算涉及主观假设，可能存在误差。宏观|大类资产风险定价周度观察-23年10月第4周
1、10月第3周，美股三大指数普遍下跌。Wind全A下跌4.27%，日均成交额下降至7724.42亿元。30个一级行业全面下跌，煤炭、非银行金融和综合金融表现相对靠前；通信、医药和计算机表现靠后。信用债指数与国债指数均下跌0.05%。2、10月第3周，Wind全A的风险溢价在略高于【中性】水平位置（中位数上0.2倍标准差，56%分位）。沪深300、上证50和中盘股（中证500）的风险溢价分别上升至69%、52%和31%分位。金融、周期、成长、消费的风险溢价为48%、32%、68%、73%分位。3、10月第3周，大、中、小盘股拥挤度均出现下降。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为33%、13%、32%、13%、28%、19%历史分位。4、10月第3周，30个一级行业的平均拥挤度下降至32%分位。当前拥挤度最高的为煤炭、石油石化和汽车。消费者服务、传媒和计算机的拥挤度最低。
风险提示：地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧。
交运|行业深度：直营快运行业格局优化助龙头进阶，加盟快运行业分化中寻找超额
1、全网零担快运行业是不逊于快递的好赛道。零担运输介于快递和整车运输之间，主要承接传统制造商/品牌生产商的单票货重在30-3000公斤段货物的运输需求。随着供应链扁平化、柔性化，物流需求的趋势则表现为：大票零担化、零担快递化。从快递、零担到整车，规模效应和进入壁垒依次下降。2、。1）德邦物流：公司阶段性的战略转型利润承压期已过，随着与京东物流资源整合加速，公司收入有望持续增长，资源复用助力成本费用有望进一步改善；直营快运竞争格局优化，德邦作为头部的直营快运企业，盈利能力有望改善。2）安能物流：公司货量规模居于全网快运公司首位，22年9月开启全面战略转型，通过对组织架构、运营体系、网络生态等方面实行组合拳落实改革，有望提升网络竞争力。3）顺丰控股：直营制快运行业竞争格局优化带动顺丰快运步入盈利修复期，同时看好快递物流龙头通过综合物流的延伸能力带动资产复用和网络协同。
风险提示：宏观经济波动；行业竞争加剧；人力成本大幅上涨。
农业|生猪板块：行业资金压力已现，产能去化有望加速，重视板块机会！
1）行业亏损时间长&亏损幅度大，资金压力已现，生猪均价震荡偏弱且仔猪价格已由前期盈利状态降至头均亏损100元+状态，行业资金压力加大，去化有望边际加速！行业在经历前期长期亏损状态下，行业产能去化进程或仍将持续，重视“前瞻性”机会。2）【板块估值低位】。从2023年头均市值看，其中巨星农牧、金新农、神农集团3000+元/头；牧原股份、温氏股份、华统股份、新五丰2000-3000元/头；唐人神、京基智农、傲农生物、天邦食品1000-2000元/头；估值处在历史相对底部区间，多股头均市值或仍有显著上涨空间（数据截止10月22日）。标的上，当前阶段，【板块β配置、优选弹性】，大猪首推【温氏股份】、其次【牧原股份】、【新希望】；小猪建议重点关注：【华统股份】、【新五丰】、【巨星农牧】、【唐人神】、【天康生物】，其次【傲农生物】、【中粮家佳康】、【天邦食品】、【京基智农】、【金新农】等。
风险提示：1、国家政策变动风险；2、养殖疫病风险；3、价格波动风险；4、市场系统性风险；5、第三方数据准确性风险；6、相关数据失效风险。
通信|周观点：中国电信AI算力服务器集采招标结果公布；美国限制向中国出口高端AI芯片
1、美国限制向中国出口高端AI芯片。美国政府10月17日表示，计划停止向中国出售更先进的人工智能芯片，除此之外，将中国芯片设计商摩尔线程、璧仞等算力芯片公司列入管制名单。2、三季报临近，建议积极把握三季报绩优个股及景气复苏方向，关注AI带来的增量需求在三季报业绩中的体现。短期来看，我们建议把握包括卫星互联网、5.5G、算力租赁等方向中基本面优质个股，中长期我们持续推荐AI算力方向核心受益的优质标的以及高景气格局好的细分赛道方向：1）AI和数字经济仍为强主线，未来需要紧抓核心受益标的：ICT设备、光模块/光芯片、PCB、IDC/液冷散热、GPT应用、电信运营商（数字经济+工业互联网）等相关公司都有望迎来新机遇。2）“天地一体化”为6G重点方向，通导遥各细分赛道。3）海风未来几年持续高景气，海缆壁垒高&格局好&估值低，投资机会凸显。 风险提示：AI进展低于预期，下游应用推广不及预期，贸易战等风险。 
家电|萤石网络（688475）：主营业务预计环比好转，积极投入新兴渠道
23Q1-Q3：公司实现营业收入35.08亿元，同比+11.83%，归母净利润4.01亿元，同比+83.27%。23Q3：公司实现营业收入12.23亿元，同比+17%，归母净利润1.43亿元，同比+112.55%。1、公司是智能家居领域领军企业，产品端通过软硬件一体化持续拓展品类及应用场景，逐步构建核心壁垒。2、收入端，智能门锁经过多年培育如今进入产品收获期，成为除摄像头外带动公司收入增长的第二曲线；利润端，渠道结构变化、产品结构提升、供应链改革带来的降本增效带动利润率的提升。我们预计公司将持续投入研发费用，进行品牌推广，推进多渠道建设，基于公司三季报情况，我们适当上调了毛利率和销售费用率，给予23-25年归母净利润5.8/7.1/8.7亿元（前值5.4/7/9亿元），对应动态PE为49.9x/41x/33.3x，维持“增持”评级。 风险提示：智能家居渗透不及预期风险；新品拓展不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；原材料价格波动风险；技术风险。 
能源开采|迪威尔（688377）首次覆盖：锻造设备或突破瓶颈，助力深海专用件高速成长
1、油气设备专用件供应商，发展高附加值深海、压裂设备专用件。公司是油气设备专用件的研发生产销售的供应商，主要产品为：井口及采油树专用件、深海设备专用件、压裂设备专用件及钻采设备专用件，2022H1收入占比分别为46%、30%、19%和3%。未来公司主要发展高附加值的深海、压裂设备专用件。2、从2012-2020年，我国页岩气产量CAGR高达130.67%，我们预计页岩气未来将成为我国油气行业新的增长点，对压裂设备需求或放大。中国油气装备制造商不断突破北美和中东压裂市场，公司或与下游客户出海共振，拉动压裂设备专用件需求。我们预测公司2023-2025年归母净利润为2.0/2.8/4.0亿元。可比公司2023年平均PE30倍。迪威尔350MN募投项目投产，总成型能力或为世界第一，或突破国内锻件生产装备瓶颈，2023年按照PE35倍给予迪威尔目标价36.3元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：1）新增订单情况不及预期等风险；2）油服行业新签订单价格及毛利率难以进一步回升的风险；3）项目投产或不及预期等风险。中小市值|金徽酒（603919）：收入端表现超预期，费用加大投放影响利润表现
2023Q1-Q3公司实现营业收入20.19亿元（同比+29.32%），实现归母净利润2.73亿元（同比+27.55%）。1、我们认为23Q3公司收入端超预期，或与7-8月宴席表现优+结构升级延续+省内去年同期疫情影响下低基数等有关，考虑到公司加大市场费用投放以抢占市场份额，23Q3净利率表现平稳。2、“布局全国、深耕西北、重点突破”市场深度落实，渠道规模逐步扩张。23Q3甘肃中部营收增速突出+297.04%至0.53亿元，省内兰州及周边/甘肃中部/甘肃西部占比提升（或因招商引资/旅游场景复苏）。短期看，预计公司全年25亿元目标有实现概率，但4亿利润端目标的实现需要努力；中长期看，随着公司持续加大费用投放，预计随着产品结构升级+市场加速拓张，公司中长期盈利端提升空间大。考虑到公司短期内费用投放加大，我们下调之前盈利预测，预计公司23-24年归母净利润3.68/4.82亿元（前值4.39/5.68亿元），新增25年预测值6.33亿元，维持“买入”评级。
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