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天风MorningCall·1027 | 总量-每周论势/策略-公募基金持仓/福瑞达/永新股份
机构研报精选 / 2023-10-27 08:20 发布
总量|国债增发后市怎么看？——总量每周论势2023年第38期——天风总量联席解读（2023-10-25）
1、宏观：如何理解增发国债？
第一，政策稳增长诉求更明确；第二，财政开始加杠杆；第三，按照当前政策出台的节奏和态度，我们预计明年经济增长目标的设定可能不会过于保守，可能会设置在5%以上；第四，资金使用可能会与“十四五”规划重大项目相结合；第五，财政发力或需货币配合。
2、策略：历史上指数和PMI背离超过一个季度后发生了什么？
回到当前，伴随政策加码的可能性，年底年初可能出现类似13-14年的库存阶段性回补的情况（促使ROE企稳），因此，一些前期滞涨且PB分位数较低的板块，有阶段性修复的空间，比如部分白酒、金融、施工端的资本品、港股互联网等等。交易转年细分行业困境反转或者产业创新的预期：交易这部分预期，可以与交易经济预期同时存在，或者同时不存在，两者并不冲突、也不互斥。我们倾向于寻找一些经历“戴维斯双杀”且未来可能出现产业拐点的行业，这其中，半导体周期、CXO、电动车，都属于从21年下半年开始戴维斯双杀的行业，目前处于基本面和PB分位数的底部，同时具有外需属性、创新属性，并且如果中美关系边际改善，也有受益逻辑。
3、固收：财政更加积极，债市建议防御
考虑到宏观内外环境的复杂性，如果后续债市确有调整，我们建议配置户可以在11月中旬之后，票息较为舒适的位置，伺机尝试配置。交易性机构仍然需要对岁末年初的市场变化有所保留，防御为主。
4、金工：下跌时间上或进入尾声阶段
估值方面，当前wind全A整体估值pb分位点处于极端低位，显示市场下探空间有限。综合来看，市场大格局虽然仍运行于下行趋势，赚钱效应也尚未转正，但估值进入极端低位，当前处于加速下跌阶段，时间上或接近尾声，当前保持定投或胜率较高。我们的行业配置模型显示，进入10月份，我们的行业配置模型继续持有困境反转板块，9月首推的医药建议继续关注；此外TWOBETA模型推荐的周期上游在9月获得了3.26%的收益，10月信号仍继续推荐。当前行业建议继续关注医药和周期上游，同时防御属性较强的金融板块也值得关注。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位60%。
风险提示：对政策的理解存在主观判断，可能与实际情况存在偏差；地缘政治风险、美债利率上行风险可能会对市场产生扰动；宏观经济风险，国内外不可预测事件风险，业绩不达预期风险等；货币超预期宽松，政府债发行放缓，资金面转向宽松；市场环境变动风险，模型基于历史数据。
策略|主动偏股型基金持仓解析——电新出现历史最大幅度降仓——2023Q3公募基金持仓概览
1、板块及行业配置：机构加配主板、中上游高股息及部分消费资产，电力设备出现历史最大幅降仓。板块配置方面，主板本季度仓位上调幅度较明显，创业板、科创板则均有明显调降。行业配置方面，本季度仓位明显抬升的板块主要集中在必选和可选消费，除此之外，上游资源、原材料，以及大金融等传统红利板块仓位也出现一定抬升，TMT、中游制造（主要集中在电力设备、军工行业）等成长赛道仓位有明显下降。2、一级行业增持情况：以流通市值为基准，2023Q3超配环比最高的是食品饮料、医药生物、电子、汽车和家用电器，超配环比最低的是电力设备、计算机、通信、传媒和国防军工。二级行业配置：基金重仓持有的129个申万二级行业中，2023Q3持仓市值增加排名前五的行业为医疗服务、白酒、工业金属、证券和保险；减少前五的行业为光伏设备、电池、软件开发、通信设备和半导体。
风险提示：经济修复进度不及预期，流动性收紧超预期，海外不确定性风险等。
商社|福瑞达（600223）首次覆盖：聚焦发展大健康产业，看好化妆品板块成长逐步加速
1、公司概况：坚决转型，剥离地产业务，全力发展大健康产业。福瑞达实际控制人为山东省人民政府国有资产委员会，共拥有82家参股或控股的公司，公司以房地产业务起家，逐步布局大健康产业、剥离地产业务，引入7.38亿元战略投资资金，转型为以医药、化妆品等核心业务为主的生物医药相关产品制造商。2、美妆板块：坚持“4+N”发展战略，颐莲和瑷尔博士贡献营收约90%。美妆板块近年来快速增长，颐莲和瑷尔博士两大主力品牌贡献营收超90%。公司致力于坚持“4+N”品牌发展战略。2、原料板块：聚焦原料及衍生品、添加剂领域，积极推进研发创新。原料板块聚焦原料及衍生品、添加剂领域，积极推进原料创新，在透明质酸原料的基础上，布局胶原蛋白原料。我们预计公司23/24/25年营收40.83/51.35/62.67亿元，归母净利润3.67/4.76/5.96亿元，采取分部估值法24年估值为118.01亿元，对应目标价11.61元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：转型发展不如预期；政策监管趋严；美妆市场疲软；行业竞争激烈；测算主观性；安全与环保风险等风险。 
轻纺|永新股份（002014）首次覆盖：塑料软包装行业龙头，积极布局新材料业务
1、公司在新材料业务上持续发力，薄膜产能建设进程加快。公司子公司永新新材积极推进《年产33000吨新型BOPE薄膜项目》，创新发展单一材质“零碳包装”，单一材质可回收包装、可持续包装，在众多客户包装产品上成功应用。2、RCEP生效后，公司产品部分出口地税收下降，有助于与海外客户建立稳定、持续和畅通的供应链，或为公司提供更多机遇。RCEP成员国中，日本、澳大利亚、新西兰、越南、马来西亚、泰国对中国塑料制品进口依赖度均在40%以上。公司当前国际业务市场主要在东南亚国家，RCEP生效后或将为公司在澳洲等地区的业务拓展提供新的机遇。公司综合实力位于塑料软包装行业前列，立足国内的同时开拓国际市场，积极向上下游探索产业链延伸，新材料业务发力&国际市场开拓带来增长空间。预计23-25年归母净利润分别为4.2/5.1/6.0亿，对应13/10/9xPE，参考可比公司平均PE，给予公司23年16倍PE，目标价11.0元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动，新项目投资，政策风险，竞争加剧风险等。
通信|仕佳光子（688313）：3Q23业绩环比改善，积极布局高速数通芯片
公司发布2023年三季报，前3季度实现营业收入5.41亿元，同比减少21%，归母净利润亏损2764万元，去年同期盈利6732万元。1、多方面影响导致前3季度亏损。前3季度公司亏损原因为营业收入同比减少，部分产品降价导致毛利率下降，前3季度综合毛利率同比下滑4.9个百分点，但3Q23单季已环比提升4.8个百分点。2、高速数通光芯片已实现小批量，卫星用窄线宽激光器处于送样阶段。公司重点对400G/800G光模块用AWG、平行光组件、连续波高功率激光器等芯片及组件，相干通讯用超宽带密集波分复用AWG等关键技术持续攻坚，现已实现客户验证及小批量出货。3、拟在泰国设立子公司，应对贸易风险。公司拟使用自有资金在泰国投资设立海外子公司，总投资金额500万美元。由于公司前3季度持续亏损，我们下调公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为1082万元、6799万元、1.01亿元（前值为6609万元、9141万元、1.18亿元），对应24-25年市盈率分别为79倍、53倍，维持“增持”评级。
风险提示：技术升级迭代风险；研发失败风险；关键技术人才流失风险；下半年光芯片需求未能恢复；投资裕汉光电存在不确定性。
电子|电连技术（300679）：Q3环比大幅增长，消费电子与汽车拐点向上
电连技术发布2023年三季度报告,前三季度实现收入22.05亿元，同比下滑0.43%，实现归母利润2.47亿元，同比下滑40.02%。1、展望四季度与明年，看好公司消费电子业务持续受益华为回归及行业整体景气度回暖，较三季度，四季度手机业务有望实现环比持续提升。2、手机通信出现升级趋势，5.5g有望带来公司产品规格升级，价值量提升；汽车方面，公司高速连接器产品线齐全，逐步导入国内大厂，四季度与明年新导入客户或逐步放量，有望助力公司汽车高速连接器业务持续高速增长。同时，受益华为问界M7智驾款的热销，汽车高级辅助驾驶认可度快速提升，这将有助于催化行业辅助驾驶搭载率快速提升，公司作为核心零部件供应商有望受益。看好公司受益消费电子手机回暖及汽车智能化渗透率快速提升。上调公司盈利预测，2023-2025年归母净利润由3.51/5.99/8.11亿元上调至3.86/6.05/8.57亿元，维持“买入”评级。
风险提示：下游手机行业景气度不及预期、自动驾驶进度不及预期、汽车客户放量不及预期。电子|普冉股份（688766）：23Q3业绩持续环比改善，市场份额稳固+产品多元化助力业绩持续提升 公司发布2023年第三季度报告。2023Q3公司实现营业收入2.99亿元，同比+53.65%，环比+12.84%；实现归母净利润-0.23亿元，环比亏损收窄。1、实施“存储+”战略，实现向更高附加值领域和更多元化的微控制器、模拟芯片领域拓展市场。公司基于ARM内核的32位M0+MCU产品全面推广。截至2023年6月M0+系列已推出120余颗产品，出货量累计超过1亿颗，应用于家电、监控、通讯传输、BMS监测保护等领域；成功推出搭载32位Arm。2、股权激励员工覆盖率超75%，23H1员工人数同比增长20%。股权激励对应2023/2024/2025年营业收入考核目标触发值分别为12/14.4/16.8亿元，目标值分别为16/20/24亿元。截至2023年6月30日，公司员工人数同比增长20%达332人，有利于储备人才助力市场开拓。公司持续保持高水平研发投入，“存储+”战略及多元产品扩展有望长期驱动公司业绩增长，我们预测2023/2024/2025年公司实现归母净利润-0.84/1.06/2.60亿元，维持公司“买入”评级。
风险提示：客户拓展不顺利，劳动力成本上升，研发技术人员流失，周期复苏不及预期。
机械|先导智能（300450）：平台化转型持续推进，海外市场打开成长天花板
2023前三季度实现营收131.86亿元，同比+31.86%；实现归母净利润23.24亿元，同比+39.54%；实现扣非归母净利润22.83亿元，同比+40.93%。成长逻辑之一：国内锂电设备供需有望迎来拐点。我们认为，随着细分应用场景不断催生新的锂电需求，供需错配问题有望改善，叠加锂电工艺、材料创新和锂电设备数字化、智能化趋势，锂电设备有望获益。成长逻辑之二：海外市场打开成长天花板。公司已取得特斯拉、大众、宝马、奔驰、LG新能源等国际客户，产品与服务持续获得国际新能源一线品牌认可。成长逻辑之三：平台化发展拓展全新成长曲线。先导智能依托在锂电智能装备领域的深厚积累，对资源和技术进行底层迁移，前瞻布局行业内的最新技术。考虑到国内锂电行业景气度不及预期，我们下调其盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为33.24（前值45.66）、44.52（前值56.56）、57.18亿元，对应PE分别为11.9、8.9、6.9倍，维持“买入”评级。
风险提示：锂电复苏不及预期，新业务开发不及预期，国际市场开拓进展缓慢。
23Q3公司实现营业收入3.3亿元，同比-7.15%；归母净利润4813万元，同比-3.36%；扣非归母净利润3733万元，同比-16.76%。累计看，23Q1-Q3公司实现营业收入9.4亿元，同比-1.93%；归母净利润1.8亿元，同比+8.76%。1、我们预计，在Q4大促节点的拉动及去年同期低基数等因素影响下，短期维度公司收入表现有望迎来改善；中长期维度看，近期城中村改造、认房不认贷等相关表述密集出台，地产政策落地或更利于厨电需求释放，带动公司重回增长通道。2、今年以来房地产行业相对低迷，对后周期厨电行业的需求有所拖累，后续伴随公司经销商及网点优化、下沉&家装等多元化渠道贡献增量，以及洗碗机、集成烹饪中心等品类实现增收，公司成长潜力仍在，有望跟随地产数据企稳回暖重回增长。预计23/24/25年业绩为2.51/2.92/3.34亿元（前值为2.95/3.52/4.13亿元，因Q3收入承压调低全年收入预测），对应15.7x/13.5x/11.8x，维持“买入”评级。 风险提示：集成灶品类需求不及预期；新品需求不及预期；原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。 家电|海信视像（600060）：全球份额持续扩张，业绩表现亮眼
公司23Q3实现营业收入143.5亿元，同比+16.71%，归母净利润5.9亿元，同比+15.19%，扣非归母净利润5.1亿元，同比+14.08%。1、智慧显示份额持续扩张，产品结构升级。全球行业层面，奥维睿沃数据显示，第三季度TV面板出货61.4M，同比-8.0%，但随着大尺寸化的持续推进，出货面积达45.2M㎡，同比+6.9%。2、公司是全球显示行业龙头企业之一，依靠完善丰富的产品和品牌矩阵、阶梯式的价格策略以及前瞻的技术布局持续提升行业份额，抓住市场大屏化、高端化机遇实现营收规模和盈利能力同步提升。新业务方面，公司激光显示全球引领能力持续加强、商用显示自主品牌建设及海外市场拓展初具成效、芯片产品品类不断拓展、虚拟现实显示及AIGC基础能力加强。我们看好公司海内外业务中长期平稳向好发展，预计23-25年归母净利润为22.5/27.3/32.7亿元（前值20.2/25.1/30.2亿元），对应13.3x/10.9x/9.1x，维持“买入”评级。 风险提示：面板价格下跌过快导致行业价格竞争加剧，影响公司利润率；新显示业务发展不及预期。 
环保公用|华能国际（600011）：煤电盈利环比持续改善，转让股权助投资收益高增
公司发布2023年三季报。第三季度公司实现营收652.89亿元，同比下降2.67%；实现归母净利润62.55亿元，扣非归母净利润38.24亿元，同比扭亏为盈。1、受煤价下行、大士能源利润提升等影响，Q1-3扣非归母净利达94亿。综合来看，公司前三季度营收同比增长4.01%至1913亿元。公司盈利能力大幅提升，前三季度毛利率为12.9%，同比提高10.3pct；净利率为7.0%，同比提高10.0pct。2、火电：受益于煤价下行，煤电盈利能力环比显著改善。综合来看，煤电盈利能力环比改善，三季度贡献利润总额28.43亿元，单位上网电量贡献利润总额0.026元/千瓦时。3、新能源：装机规模持续扩张，三季度新增可控装机1.5GW。公司前三季度新增风光可控装机4.4GW（三季度新增1.5GW），其中风电1GW，光伏3.4GW。考虑到公司三季报业绩情况及煤价、电价等变动情况，预计公司2023-2025年归母净利润为165.5、174.7、191.6亿元（2023-2025年原值为144、169、188亿元），对应PE7.0、6.7、6.1倍，维持“买入”评级。
公安备案号 51010802001128号