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天风MorningCall·1025 | 固收-年末配置、广义基金减持/安徽建工
机构研报精选 / 2023-10-25 08:18 发布
固收|年末会有配置力量出手吗？——固定收益专题（2023-10-23）
1、债市持续调整，四季度或者说年末债市是否有共性特征？我们复盘2010年以来，历年债市在四季度表现，发现：有6年四季度利率显著下行，这六年基本处于牛市或者牛市开端，四季度都有显著的政策面、基本面或者事件性因素强驱动。2、有6年四季度利率显著上行，在显著上行的过程中，会发生因为票息价值而引致配置力量介入的情况，带来阶段性利率下行，开始时间一般在11月下旬或者12月中旬，国债阶段性表现会强于国开。3、当然，我们认为此类行情一旦把握不好很有可能导致机构再度被深埋其中，只有负债稳定、策略灵活的机构才能熬过去。最后是2019年，四季度利率先上后下，全季走平，11月因为超预期降息叠加摊余债基等配置力量带来年末惊喜。4、结论：四季度并无简单规律可言，配置力量既看票息，也会随行就市。
风险提示：投资者行为不确定性，监管政策不确定性，利率波动不确定性。固收|广义基金减持明显——2023年9月中债登和上清所托管数据点评
1、9月托管数据有哪些需要关注？9月，利率债供给大幅增加，商业银行被动大幅增持利率债；信用债供给减少，同时9月季末市场调整，广义基金减持信用债。商业银行主要券种托管规模环比增加12556亿（上月增加7937亿），主要增持国债7135亿。整体增加了主要利率债、信用债的配置8940亿、640亿。广义基金主要券种托管规模环比减少6802亿（上月增加3064亿），主要减持超短融1557亿。整体减少了主要利率债、信用债的配置1232亿、1961亿。2、9月，信用债供给减少，净融资由正转负。主要信用债（包括企业债、中票、短融、超短融）合计托管规模减少1143亿，环比减少0.81%（8月为增加0.52%）。分债券类型来看，中票、短融分别增加了691亿、84亿；企业债、超短融分别减少了343亿、1575亿。在不考虑中债托管的中票情况下，分机构来看，商业银行、其他、信用社分别增持640亿、226亿、10亿；广义基金、境外机构、保险机构、证券公司分别减持1961亿、13亿、6亿、4亿。 风险提示：机构行为超预期、政策变化超预期、宏观经济下行风险。 
建筑建材|安徽建工（600502）首次覆盖：区域投资高景气，省内龙头有望迎来发展新机遇
1、安徽国有建筑龙头，受益于城中村改造提速。新业务方面，公司在装配式建筑、检测、水电站投资运营方面持续发力，带动整体盈利能力改善。此外，公司过去5年现金分红比率均在30%以上，当前股息率超5%，具备估值性价比。2、区域投资高景气，市场有望持续扩容。1）交通：23年计划完成铁路和城市轨交投资670亿元，公路水运机场1300亿元，同比分别+8%、+30%。2）水利：23年计划完成水利投资超500亿元，截至23H1已完成投资278.8亿元，同比+14.3%。3）城市更新：23年安居工程计划完成投资980亿元，同比+20%，改造老旧小区1246个，新开工棚改17.7万套，保障房11.3万套。我们预计公司23-25年归母净利润为15.6/18.0/20.8亿元。参考可比公司估值，考虑到公司有望充分受益于省内投资提速，同时积极发力装配式建筑、检测、水电运营等新兴业务，有望打造第二成长曲线，给予24年6倍PE，对应目标价6.3元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：省内投资增速不及预期，地产景气度超预期下行，新业务拓展进度不及预期，宏观经济风险和政策风险，测算具有主观性。
客户认为虽然市场处于中期底部区域，但目前仍未扭转下跌趋势。阶段关注医药，周期上游能源煤炭，券商等行业，同时留意新能源，消费电子，AI人工智能，半导体等板块的反弹机会。 
化工|周观点：第三季度化学原料和制品制造业产能利用率为74.6%，合成氨、原盐价格上涨
1、本周重点新闻跟踪。据国家统计局10月18日公布的数据，今年三季度，全国工业产能利用率为75.6%，与上年同期持平，比二季度上升1.1个百分点。2、本周化工板块行情表现：基础化工板块较上周下跌3.55%，沪深300指数较上周下跌4.17%。基础化工板块跑赢大盘0.62个百分点，涨幅居于所有板块第16位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：合成革（+19.17%），石油贸易（+13.06%），其他橡胶制品（+0.26%）。3、重点关注子行业观点：我们主要推荐具备长期增长能力的成长个股、逆势扩张下的龙头个股以及处于或即将迎来景气周期的个股。（1）受库存周期影响小的成长赛道，推荐万润股份、华恒生物、凯立新材。（2）复苏背景下高β系数的龙头，推荐万华化学、华鲁恒升。（3）供需优化的景气行业：农药行业（推荐扬农化工）、轮胎板块（赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟）、制冷剂板块（巨化股份、三美股份）。 风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期。 
家电|北鼎股份（300824）：自有品牌内外销增长承压，利润水平有所修复
23年前三季度公司实现收入4.72亿元，同比-11.73%，归母净利润0.52亿元，同比+96.01%。其中23Q3公司实现收入1.51亿元，同比-9.22%，归母净利润0.15亿元，同比+255.36%。1、收入端，自有品牌内销方面新兴渠道建设有序推进，外销经营模式逐步切换；成本端，公司提升运营效率，降本增效成果初现，外销自有品牌收入通过渠道和运营模式的改变优化利润水平。未来公司也将进一步推进增效降本，以更高效的运营管理静待消费复苏。2、提高运营效率，现金流加速回笼。资产负债表端，公司2023年前三季度货币资金+交易性金融资产为6.55亿元，同比+42.04%，存货为1.08亿元，同比-36.17%，应收票据和账款合计为0.41亿元，同比+32.73%。根据三季报的情况，我们适当下调了公司的收入增速，预计23-25年归母净利润分别为0.86/0.96/1.07亿元（前值为0.95/1.14/1.37亿元），对应动态估值分别为36.6x/32.8x/29.4x，维持“增持”评级。
风险提示：自有品牌销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。
金属材料|铂科新材（300811）：粉芯短期受光储需求节奏影响，芯片电感受益算力逐步放量
23年前三季度实现营收8.54亿元，yoy+14.9%；归母净利润1.89亿元，yoy+43.7%。1、粉芯盈利小幅回落，静待产业链节奏提速，公司23年Q3毛利率37.7%，环比-2.41pct；净利率20.1%，环比-3.38pct。我们认为主要系受光储市场需求等影响，叠加原材料成本上涨（Q3铁矿石均价环比+7.2%），综合成本小幅提升。2、粉芯赛道持续景气，芯片电感趋势逐步确立。软磁粉芯：上半年，河源基地进入试生产阶段，公司将逐步突破产能瓶颈，远期成长动力充足，有望持续受益于光伏、储能、新能源车领域的增量市场。芯片电感：金属软磁材料制成的芯片电感由于具有小型化、耐大电流的特性，更加符合大算力应用场景，有望充分受益于芯片制程微型化与云端协同趋势。作为国内合金软磁粉芯龙头，站稳光储新能源高景气赛道，芯片电感有望打开第二成长极。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.89/4.05/5.51亿元，对应当前股价PE分别为27/20/14x，维持“买入”评级。
风险提示：需求波动风险；项目建设不及预期风险；原材料波动风险；核心人员流失和技术失密风险；新业务拓展不及预期风险。
环保公用|九丰能源（605090）：清洁能源主业表现稳健，能服+特气业务布局逐步落地
公司公布2023年三季报，前三季度实现营业收入195.4亿元，同比-3.3%，实现归母净利润11.31亿元，同比+20.2%。1、三季度LNG与LPG业务销量快速增长，推动清洁能源业务业绩稳健增长。虽然前三季度公司LNG及LPG产品销售单价较上年同期下降，导致营业收入同比下滑3.31%，但是LNG和LPG单吨毛差相对稳定，叠加销量的快速增长，公司包括LNG和LPG在内的清洁能源业务业绩持续稳定增长。2、能源服务业务快速发展。能源作业服务方面，2023年8月公司完成对河南中能能源技术有限公司的资产重组并取得其70%股权，加速能源作业服务的落地。3、特种气体业务发展势头良好。氦气业务：2023年三季度，公司高纯度氦气产销量达9.6万方，同比增长85%（前三季度产销量达23万方，同比增长63%）。氢气业务：截至2023年三季度末，公司氢气项目在运行产能规模达2万方/小时。前三季度公司主营业务持续稳定发展，维持盈利预期，预计2023-2025年公司归母净利润分别为13.4/16.5/20.2亿元，对应PE为10.8/8.8/7.2倍，维持“增持”评级。
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