投资要点

　　下游市场景气度下行，公司盈利能力承压

　　2023年上半年，公司下游应用市场的整体景气度延续下行趋势，主要系下游需求减弱、国内晶圆代工厂产能释放及行业竞争加剧等多因素影响。同时国际半导体厂商也开始与中国半导体品牌正面开展价格竞争。公司上半年营收和利润规模有所下滑，毛利率为30.54%，比去年同期下滑8.90个百分点，盈利能力承压。

　　积极应对市场变化，调整产品和客户结构

　　IGBT领域，公司积极应对光伏储能需求减弱的局面，加大了变频、小家电、工业自动化、汽车等领域销售力度，上半年公司IGBT收入规模达到1.82亿元，同比增长45.43%，销售占比从去年同期14.57%提升到今年上半年的24.07%。SGTMOSTFET、SJ-MOSFET、Trench-MOSFET等领域，公司积极拓展新能源汽车等新兴高端应用。汽车电子领域，公司上半年以来与比亚迪合作持续深化，产品应用到比亚迪的全系列车型中；目前公司车规级产品已经导入动力安全领域，预计今年下半年汽车电子领域销售规模将快速提升。

　　期待IGBT领域开拓进展

　　IGBT领域，公司新品大电流单管产品逐渐上量，模块产品在客户端的验证顺利推进，更大功率的IGBT模块产品亦在有序开发中。子公司金兰半导体的第一条IGBT模块封装测试生产线已经建设完成，目前设计产能为1万个模块/月，将于下半年逐步补充配套设备，以实现达产产能6万个模块/月。

　　盈利预测与估值

　　下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是功率半导体器件设计国内龙头企业之一，受益新能源行业发展和国产替代。考虑到公司下游需求疲软，出于审慎态度，下调公司2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润为3.51、4.13、4.93亿元（下调之前分别为4.44、6.05、7.53亿元）；对应EPS分别为1.18、1.38、1.65元/股，对应PE分别为29、25、21倍。维持“买入”评级。浙商证券