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天风MorningCall·1020 |-基建/中小市值&农业-食品消费/数据- AI应用前景
机构研报精选 / 2023-10-20 08:27 发布
总量|经济数据回暖，后市如何看待？——天风总量联席解读（2023-10-18）
1、宏观：中国出口的“西升东降”
8月以来，支撑中国出口韧性的主要原因可能已经转为了外需回暖，体现为欧日韩的出口增速回升、中国对欧日韩的出口增速回升、主要消费品出口数量明显回升。这也意味着未来出口改善具有更高的持续性，出口景气度也会向更广泛的国家和商品蔓延。
2、策略：不建议过度聚焦美债，核心关注低PB分位数因子
交易转年细分行业困境反转或者产业创新的预期：交易这部分预期，可以与交易经济预期同时存在，或者同时不存在，两者并不冲突、也不互斥。我们倾向于寻找一些经历“戴维斯双杀”且未来可能出现产业拐点的行业，这其中，半导体周期、创新药产业链、电动车，都属于从21年下半年开始戴维斯双杀的行业，目前处于基本面和PB分位数的底部，同时具有外需属性、创新属性，并且如果中美关系稳定发展，也有受益逻辑。在此框架之外，我们还一些政策推动的产业方向，包括：新型工业化、算力基础设施建设、信创和半导体的国产替代。
3、固收：四季度，哪些增量政策值得关注？
整体而言，我们还是强调，只要没有财政信用的显著发力，今年6月16日对应点位对于当下和年内仍然具备宏观边界含义。债市虽有震荡，但也较难简单上行，建议市场合理看待。
4、金工：当前行业如何选择？
综合来看，市场大格局虽然仍运行于下行趋势，赚钱效应也尚未转正，但估值进入极端低位，政策也不断呵护，预期下行空间较为有限，当前开启定投或胜率较高。我们的行业配置模型显示，进入10月份，我们的行业配置模型继续持有困境反转板块，9月首推的医药建议继续关注；此外TWOBETA模型推荐的周期上游在9月获得了3.26%的收益，10月信号仍继续推荐。主题方面，减肥药和消费电子成为市场热门主题，当前成交占比和反弹位置进入区间上沿区域。当前行业建议继续关注医药和周期上游，同时防御属性较强的电力银行也值得关注。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位60%。
风险提示：中国出口份额不及预期，外需复苏不及预期，东盟拖累超预期,经济和政策低于预期、产业进展低于预期、海外黑天鹅，国内外宏观政策超预期，汇率贬值超预期，经济层面以外的事件冲击，市场环境变动风险，模型基于历史数据。
1、水泥景气延续承压，城中村改造有望提振需求。1-9月水泥产量14.95亿吨，同比下滑0.7%，较1-8月下滑1.1个百分点，其中9月单月水泥产量1.89亿吨，同比下滑7.2%，较8月降幅增大。当前部分A股水泥公司及港股水泥公司股息率维持在较高水平，水泥板块具备进可攻，退可守的优势，推荐华新水泥、海螺水泥，关注青松建化，华润水泥，中国建材。2、玻璃产销表现一般，供需两端仍存改善预期。1-9月平板玻璃产量71990万重量箱，同比下滑7.4%，9月单月平板玻璃产量8107万重箱，同比下滑6.0%。9月上旬价格小幅提涨，带动中下游少量备货。截至10月12日管道气燃料/煤燃料/石油焦燃料玻璃企业利润分别为542/306/390元/吨。考虑均衡状态下浮法业务的盈利与估值，以及光伏玻璃等新业务带来的额外成长性，我们认为当前仍可关注浮法龙头中长期投资价值，推荐旗滨集团，凯盛新能等。
风险提示：地产政策边际改善低于预期；基建投资增速不及预期；水泥、玻璃等需求低于预期；水泥、玻璃等价格上涨高于预期。
1、上周，天风食品团队深入深圳糖酒会现场进行调查问卷收集，从100+份样本看，大部分受访者所在公司实现了销售收入的同比提升，但仍然有相当数量的企业销售收入未恢复至疫情前的水平。针对未来消费力恢复的走势情况，绝大部分受访者认为消费力有望恢复至疫情前甚至超越疫情前的水平，占比超八成。2、休闲食品：①目前市场规模已突破万亿，呈现长期稳定增长。重点推荐【盐津铺子】、【甘源食品】、【劲仔食品】等。②渠道变革浪潮下，重点推荐【盐津铺子】、【良品铺子】，【万辰生物】。3、乳制品：我们拥有优质奶源供给壁垒的龙头【伊利股份】【蒙牛乳业】；销量高增长、受益原奶价格低迷毛利率改善的【新乳业】。其他乳制品赛道来看，奶酪消费仍处培育阶段，未来增长前景广阔，我们奶酪行业龙头、新品创新能力突出的【妙可蓝多】等。
风险提示：1、食品安全风险；2、奶牛养殖疫病及自然灾害风险；3、环保风险；4、样本偏差值及样本代表性风险。
1、宏观层面：我们认为游戏出海将优先受益于AI带来的降本增效。中国大陆产品在国内市场发布受到版号限制，游戏出海已得到良好的收入验证。我们预计，未来移动端仍然是主要的游戏平台。智能设备的普及和5G网络的推广为手游市场提供广泛的用户基础，经测算中国移动游戏尚有3.4亿潜在用户空间。2、中观层面：我们认为第一人称射击、角色扮演游戏类别将首先受益于AI技术的赋能。原因在于智能NPC、智能敌人、智能匹配等技术目前成熟度发展相对领先，在相关游戏已有应用。我们预计2024年AI技术应用将为游戏公司带来约21％的人力成本下降，释放生产力的同时，人才布局重心将向创新力转移。在这个过程中，对人力外包的影响会高于内部。3、价值链层面：我们预计AI技术的集成将导致部分工具价格上涨（5%-20%)，AI和云游戏的趋势催生了游戏公司扩容服务器和高性能电脑的需求，我们预计相关价值链公司将因此受益。
风险提示：样本代表性风险，政策风险，AI发展不及预期。
客户认为宏观经济或已度过短期压力最大的阶段，国内各项稳增长政策发力推动下，经济数据继续呈现回升向好态势，海外流动性紧缩逐渐缓和，使得分母端压制缓和。可能在今年年底之后，市场会出现底部反弹。行业配置上仍看好成长股，华为产业链还会有存量博弈，看好产业周期反转在即的半导体产业链，产业新趋势的智能驾驶、医药等。
电子|高伟电子（01415）首次覆盖：与大客户业务绑定紧密，创新推动摄像头新增长
1、老牌光学模组供应商，立景入主推动业务整合拓展。公司是电子移动设备的精密光学模组供应商。自2009年起，苹果购买公司生产的相机模组，成为公司最大的客户。2020年立景创新(王来喜先生、景汕及光宝分别拥有约53.41%、43.66%及2.93%股权)入主高伟电子，董事会成员、结构全面重组。2、与大客户业务绑定紧密，创新推动摄像头新增长。2023年在预期全球经济缓步回稳下，手机相机模组出货量将年增3.6%，达46.2亿颗。摄像头模组市场规模预计将从2023年的494.6亿美元增长到2028年的761.0亿美元，复合年增长率为9%，全球摄像头模组市场CR5为59%，高伟份额仅占2%(20年)。预计公司有望导入iPhone后摄模组业务，并受益于苹果VisionPro后续成长性，此外预期激光雷达产品起量，或打开公司第二增长曲线。我们预计公司2023/24/25年营业收入分别为79.64/165.93/241.01亿元，净利润分别为5.99/11.78/17.52亿元。测算给予24年20倍PE估值，对应目标价29.81港元。 风险提示：大客户手机及MR产品出货不及预期；激光雷达行业竞争加剧；消费电子行业景气度不及预期；安卓系某新款手机竞争压力加剧；公司研发不及预期。 
轻纺|恒辉安防（300952）首次覆盖：深耕功能性安防手套，新材料打开成长空间
1、2023H1业绩符合预期，期待下半年订单修复回暖。2022年，公司实现营业收入8.93亿元，同比减少5.94%；2023H1，公司实现收入4.41亿元，同增6.39%。2、完成重大项目投产，新材料产业化为公司可持续发展注入成长动力。随着公司募投项目建成投产，3000吨超纤维新材料产能的释放，安防产业园一期“年产7200万打功能性安全防护手套”、二期战略新材料项目的推进，公司以“功能性安全防护手套+超纤维新材料”为核心的双轮驱动发展战略将得到有效突破和推进，超纤维新材料的产业化应用为公司可持续发展注入新的成长动力和业绩增长点。我们预计公司23-25年营业收入分别为12.77/17.12/22.02亿元，归母净利润分别为1.39/1.90/2.41亿元，EPS分别为0.96/1.30/1.66元/股，对应PE分别为19/14/11x。参考可比公司估值，我们认为公司安防手套行产品力在行业中具有优势，具备持续拓展全球市场的潜力，给予公司23年PE为24X，对应目标价格为23.04元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：国际贸易政策风险，汇率波动风险，原材料价格波动风险，技术研发风险，成长性风险，市值较低风险等。 轻纺|匠心家居（301061）公司深度：坚持产品及市场战略，OBM实现差异化成长路径
1、全球智能电动沙发/床领先ODM供应商，具备优质长期客户资源。公司凭借其优秀的研发设计、产品品质及售后服务，与AshleyFurniture、PrideMobility、HomeStretch、RaymoursFurniture、R.C.Willey等国际知名家具企业建立了良好的长期合作关系；同时公司大力开展自主品牌业务，23年推出自主品牌高端系列Motoliving。2、23H1收入利润逆势双增，毛利率回升。23H1公司收入9.5亿同增20.9%，得益于22Q4以来的各项有效改革，公司各客户订单基本都能及时处理、大部分提前发货的需求可以满足，老客户订单稳定增长、新客拓展见效，在大环境整体承压的背景下，公司收入显著恢复，23Q2增速转正，同增61.7%至5.2亿，基本回升至21年同期水平。我们上调盈利预测，上调至“买入”评级。预计公司23-25年EPS分别为3.0、3.5、4.3元/股（前值分别为2.9、3.5、4.2元/股），以产品相似的顾家家居、麒盛科技以及业务模式相近的浙江正特为可比公司，给予公司估值15-16倍，对应目标价为53-56元。
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