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天风MorningCall·1030 | 策略-每周论势/嘉友国际/能源开采-石油行业
机构研报精选 / 2023-10-30 08:19 发布
1、6月以来PMI持续回升、8-9月库存小幅回补、同时实际情况不及预期的三季报很快靴子落地。目前还无法判断库存是否真正见底，当前市场主要交易总量板块的上行预期，后续总量板块能否持续上行，还需要新的需求引擎的出现，导致ROE步入上行周期。2、当前市场观点：（1）特别国债的发行打消了一部分悲观预期：之前大家担心美债利率高位、美联储持续高压、人民币汇率贬值压力较大的情况下，国内可能不会有太多稳增长政策。（2）同时，也基本能够形成蓝色补库的状态，顺周期板块有一定修复的空间，类似13年10月左右。（3）但是，后续需要观察更多（比如GDP目标、城中村力度）粉色补库的证据，才能展望PMI、ROE和沪深300的主升浪。（4）随着三季报披露基本结束，业绩不好的靴子落地，继续关注低PB分位数和中美关系改善的交集：消费电子半导体、CXO创新药产业链、新能源车。
风险提示：宏观经济风险，国内外不可预测事件风险，业绩不达预期风险等。
1、政策层面，上周连续出台了特别国债和汇金买入ETF两个最为重磅的政策，将同时驱动市场EPS和PE。估值方面，当前wind全A整体估值pb分位点处于极端低位；成交量上，之前已经出现了5700亿附近的极端地量。2、因此，无论从技术指标，利好政策的重磅程度，还是估值位置，显示这里或是一个大级别行情的底部，尽管还未得到我们体系右侧指标的确认，但距离或已经不远，建议更加积极。3、我们的行业配置模型显示，进入10月份，我们的行业配置模型继续持有困境反转板块，继续推荐建材和医药；此外TWOBETA模型推荐的周期上游在9月也获得不俗的收益，10月信号仍继续推荐。当前行业建议继续关注医药建材和周期上游，此外一旦市场转势得到确认，券商也将迎来困境反转，保持关注。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位70%。
风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。
交运|嘉友国际（603871）：增长动能强势，跨境物流龙头成长可期
1、短期：关注卡萨项目，非洲跨境物流订单。卡萨项目运营超预期，高增长高盈利。2023年9月29日，公司卡萨项目公路、口岸单日出入境车辆突破1000辆，创项目试运营以来新高，卡萨项目实际经营情况超出预期，我们上调卡萨项目的收益测算，预计23-25年净利润分别为2.53、4.70、5.34亿元。2、中长期：关注中蒙跨境铁路建设、非洲陆港项目。随着中蒙通关常态化以及蒙古铁路开通，今年我国自蒙进口炼焦煤市场高速增长，截至9月30日，甘其毛都口岸累计进口煤炭货运量同比上涨148%。基于丰富的矿产资源，中非铜矿带物流基础设施的完善或解决物流对于非洲矿产出口的制约因素，我们认为公司中非跨境物流业务或具备较大的成长空间。基于公司陆港项目运营情况超预期，我们小幅调整前次盈利预测，预计23-25年公司归母净利润为9.01/12.35/15.90亿元（前值8.84/11.89/15.72亿元），对应PE分别为13x、10x、8x，目标股价25.80元，重申“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动的风险；陆港项目经营不及预期；大客户流失风险；测算具有主观性。
能源开采|埃克森收购PXD，雪佛龙收购Hess，如何看待行业趋势？
1、近期石油行业两大巨型并购案：1）埃克森美孚收购PXD，作价645亿美元，比当日股价溢价18%，是美国有史以来最大的上游并购交易。2）雪佛龙收购Hess，作价530亿美元，比当日股价溢价5%。2、巨头在成长性和现金流之间的平衡：采用并购式扩张而非增加勘探开发投资，体现了对现金流的重视。全球油气勘探开发资本开支保守状态。根据IEA给出的预测数据，2023年预计+11%，达到5280亿美金。剔除通胀的话，这一水平比2014年低47%。尤其是国际石油公司（IOC），在ESG约束下，资本开支行为更加谨慎。相反，并购交易在2023年再掀浪潮。2023年截至目前，能源行业并购交易额（包括已完成和未决交易）已经超过2600亿美金，已经超出上一轮油价高点12-13年的水平。3、我们认为这表明，油公司在看待扩张和成长性问题上，更看重能够带来即期现金流的并购方式，而非需要相对较长投入产出周期的CAPEX模式。勘探开发资本开支刚性，有助于帮助油价在更长时间维持相对高位。
风险提示：全球经济衰退，原油需求不及预期的风险；欧美对俄、伊朗等能源制裁放松，原油供给大幅增加的风险；ESG风向变化导致勘探开发投资再度大幅扩张的风险。
10月中旬以来美股持续下跌，美债流动性风险外溢，上周全球市场下跌，而A股走出独立企稳行情，指数在跌破3000点以后迎来抄底资金，叠加本周国内稳增长政策，大盘基本已经完成初步筑底。同时，中美关系正在加速缓和，“逆全球化”对中国经济的不利影响也会得到阶段性缓和。客户比较看好围绕华为链展开的轮动行情，市场主线围绕在汽车、手机、卫星等，在三季报窗口期，关注基本面见底、业绩反转的消费电子（尤其是华为手机相关）、军工（尤其是卫星互联网相关受到主业因素压制的），同时关注中美缓和受益的医药和新能源，半导体先进制程（设备与材料）。 
电子|通富微电（002156）：Q3营收利润同环比双增，看好AI+先进封装助力业绩长期增长
公司发布2023年第三季度报告。2023Q3公司实现营业收入59.99亿元，同比+4.29%，环比+13.91%；实现归母净利润1.24亿元，同比+11.39%，环比+164.52%。1、先进封装重要性及占比或持续提升，公司在Chiplet、WLP、SiP、Fanout、2.5D、3D堆叠等先进封装方面储备深厚。2022年12月中国首个原生Chiplet技术标准发布，伴随Chiplet技术的发展以及国产化替代进程加速，先进封装技术在封装市场的占比或逐步提升。预计到2026先进封装将占整个封装市场规模的50%以上。2、员工持股计划基础上进一步推出股票期权激励计划，体现了公司对未来发展的信心和决心。2022年上半年，公司在员工持股计划的基础上，进一步推出股票期权激励计划，激励力度较第一期员工持股计划明显增加，业绩考核目标大幅提升。截止23年6月，第一期员工持股计划第二个锁定期届满，解锁持股计划的40%。我们下调盈利预测，预计2023/2024/2025年实现归母净利润由6.33/10.55/13.3亿元下调至1.63/8.3/11.92亿元，维持公司“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行风险、客户集中风险、研发不及预期风险、市场竞争加剧风险等。
电新|汇川技术（300124）公司深度：工控龙头多业务并进，数字化+能源管理打造第三极
公司为工控龙头，23H2受益制造业景气回升，产品&市场拓宽保障长期发展。1）公司顺应自动化+数字化融合潮流，推出InoCube平台面向企业侧生产管理，客户可自主构建数字化能源管理系统。2）能源管理方面，22年发电及配电侧累积订单额达3GW，国内储能中大功率PCS（≥30kW）出货量第三；中长期向工商业侧转，并通过20KW光储逆变器铺垫海外市场，23年订单目标8-10亿元。3）两者发挥协同效应：依托电力电子技术基础及数字化平台，公司对工商储客户的关键工艺、运行机制的理解更为深刻，竞争优势显著。预计23-25年营收为304/405/540亿元，同增32%/33%/33%；考虑公司作为工控龙头优势稳固，且顺利拓展第二增长曲线，我们将23-24年归母净利润52.0/67.3亿元预测调整为52.66/68.6亿元（同增21.9%/30.2%）；同时新增25年归母净利润预测88.75亿元，同增29.4%，我们给予公司23年40倍PE估值，对应目标价79.11元，给予“买入”评级。
风险提示：自动化行业复苏不及预期风险；核心技术和人才不足导致公司竞争优势下降的风险；竞争加剧风险；测算主观风险。
机械|康斯特（300445）：业绩环比向好、Q4值得期待，看好公司长期成长价值！
2023前三季度：实现营收3.31亿元，同比+13.79%；实现归母净利润0.70亿元，同比+11.08%；毛利率63.81%，同比+2.21pct。1、分市场来看，国内/国际市场分别实现收入1.87/1.44亿元，同比+15.3%/+11.9%，Q3环比+12.6%/+13.8%，国内外均稳健成长；其中国内市场着重进行项目型订单及重点渠道客户的精准开发，计量检测、电力、冶金机械装备等细分领域多点开花、均衡式增长；国际市场基于去年同期需求快速反弹且较高增长基数的前提，仍表现优异。2、分产品来看，主营检测产品业务实现收入3.14亿元，同比+13.8%，Q3环比+14.1%；公司围绕应用场景继续向智能化、自动化方向完善产品结构，以核心数字压力检测产品为主，放大公司差异化产品优势的同时，将检测产品与数字化平台进行整体方案升级，带动公司其他产品线渗透速率的稳步提升。预计公司23-25年归母净利润1/1.2/1.5亿元（前值分别为1.03/1.37/1.74亿元），对应PE32/26/21倍，维持公司“买入”评级，持续推荐！
风险提示：国际跨国企业竞争风险，MEMS传感器项目未达预期的风险，供应链变局以及原材料价格波动的风险，境外经营环境变化的风险，SaaS发展不及预期的风险等。
医院|瑞尔集团（06639）首次覆盖：口腔连锁布局全国，内生外延迸发新活力
1、公司营业收入从2020财年的11.00亿元增长到2023财年的14.74亿元（人民币）。2023财年营业收入同比下滑9.23%，主要由于2022年受外部因素影响部分诊所门店暂时停业。公司2023财年经调整净亏损为2923万元。2、人才发展框架完备，忠诚客户复诊率高。公司目前已储备牙医914名，其中46.4%的全职牙医拥有硕士或以上学位，平均拥有11.2年的行业经验。公司培养体系完备，且优质医生留存率高。截至2023年3月31日，公司全职牙医的平均业绩为161万元/年。2022年公司患者复诊率达48.1%，稳定的客流带动收入提升。我们预测公司2024-2026财年营业收入分别为18.49、22.53、27.39亿元，同比增速分别为25.2%、21.8%、21.6%；归母净利润分别为0.34、1.14、1.58亿元。在医疗服务领域标的中选取：通策医疗、海吉亚医疗、锦欣生殖、固生堂四家A/H股上市标的，给予瑞尔集团2024财年5倍PS，对应目标价为15.90元人民币（17.00港元），首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新开或收购的口腔医院及诊所经营不及预期的风险；牙医流失的风险；因医疗事故或不当行为受投诉的风险；跨市场估值的风险。 
家电|石头科技（688169）：内外销大幅增长，收入业绩表现亮眼
公司2023年前三季度实现营业收入56.89亿元，同比+29.51%，归母净利润13.6亿元，同比+59.1%。1、内外销高速增长，外销表现亮眼。公司收入增速来源主要为新品销量增加及海内外收入增加所致。从量价看，国内新品中3000-3500元性价比价格段的P10销售情况较好，根据奥维数据显示，23年前三季度P10的市占率排名前三，P10的新品均价同比去年内销新品有所下滑，因此我们预计内销主要由销量带动增长。2、库存减少，现金流情况良好。资产负债表端，公司2023年前三季度货币资金+交易性金融资产为58.03亿元，同比16.39%，存货为9.21亿元，同比-12.23%，应收票据和账款合计为1.89亿元，同比-10.52%。后续海外市场在下半年大促的带动下或将继续修复；内销伴随着积极投入品牌和产品的推广，有望带来收入市占率的持续双增。根据公司三季报的情况，我们适当上调了收入和毛利率，预计23-25年公司归母净利润为20.1/23.1/27.4亿元（前值15.7/18/20.1亿元），对应动态PE为19.1x/16.6x/14x，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格上涨的风险；自有品牌增长不及预期；海外市场扩张不及预期；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期等。
建筑建材|周观点：保障房+城中村，应重视G端对建材需求的提振
1、保障房+城中村，传统建材景气有望提振。我们认为短期内通过筹集方式进行保障房建设，一定程度上可起到房地产去库存的作用，对处于烂尾状态的待售房产的盘活，也有望为竣工端建材提供额外的需求增量，结合此前出台的城中村改造相关政策，开竣工端相关品种均有望获得景气提振。2、当前地产行业供需两端政策密集出台，对改善地产链建材基本面预期或有积极影响。我们认为新增保障房和城中村改造均有望对开工-竣工全链条产生带动，而通过筹集进行的保障房建设则可能主要拉动竣工端品种。在这样的情况下，我们认为开工端基本面触底回升的基本面仍然明确，而竣工端未来潜在的降幅也可能小于市场预期，当前时点或仍然是传统建材基本面的阶段性低点，建议积极关注。本周重点推荐组合：华新水泥，海螺水泥，东方雨虹，北新建材，凯盛科技（与电子联合覆盖），山东药玻。
风险提示：基建、地产需求回落超预期，对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影响；新材料品种下游景气度及自身成长性不及预期；地产产业链坏账减值损失超预期。
轻工|好太太（603848）首次覆盖：夯实晾晒主业优势，发力全屋智能家居
1、23H1收入利润表现亮眼，智能家居产品占比提升。23H1公司营收7.19亿同增15.37%；归母净利1.5亿同增44.9%。分产品，公司智能家居产品收入占比持续提升，22年公司智能家居产品收入11.3亿，占总超80%，传统晾衣架产品收入2.2亿。分渠道，22年电商收入8.4亿，占总提升至61.6%，线下渠道收入5.3亿。2、全渠道驱动数字化营销，完善线下区域零售布局。公司通过推动城市运营平台模式，积极下沉提升覆盖区域；同时深化五金店、新零售、KA等新渠道布局。我们预计公司23-25年收入分别为16.5、20.1、24.0亿，归母净利分别为3.3、3.9、4.7亿，EPS分别为0.8、1.0、1.2元/股。我们选取具有相似产品或同一行业的王力安防、欧派家居、萤石网络作为可比公司，根据可比公司24年PEwind一致预测均值，给予公司24年估值20-22倍，对应目标价格为19.5-21.5元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动；智能产品推广不及预期；市场竞争激烈；房地产市场波动；股票交易异常波动等风险。
1、事件：天津大学徐连勇教授课题组利用激光粉末床熔化技术成功实现了高性能CuAlNi形状记忆合金的精准控形控性和有效功能响应。2、力学性能独特，形状记忆合金应用前景广阔。形状记忆合金由于具有独特的形状记忆效应和超弹性，以及高阻尼性、耐磨性、耐腐蚀性、高功重比、生物相容性等优越性能，已在汽车工业、航空航天、生物医疗、建筑工程、机器人等领域获得广泛应用。3、产学研协同创新驱动，国内形状记忆合金有望加速发展。竞争格局方面，海外材料强国在全球形状记忆合金市场中占据绝大部分份额，我国奋力追赶，在形状记忆聚合物等多个领域取得较快进展。国内形状记忆合金主要的生产公司有安泰科技、有研新材、法尔胜Fasten等，此外，有研院、中科院沈阳金属研究所、西北有色院等科研机构及上交、哈工大等高校均加码研发，在产学研协同创新驱动下，有望加速技术成果转化，促进形状记忆合金应用，行业及公司相关进展。
风险提示：技术发展不及预期风险；下游需求不及预期风险；产业政策推进不及预期风险。交运|中远海发（601866）首次覆盖：造箱业务回升，盈利有望上行
1、航运央企，综合实力上升。2016年资产重组以来，不断优化业务结构，营业收入、净利润、股东权益、盈利能力等都呈上升趋势。2、造箱业务有望量价齐升。2024年中美库存周期有望进入上行期，将带动集装箱产量上升、价格上涨，中远海发的造箱业务有望复苏，收入和利润有望进入上行期。3、租赁和投资的盈利稳定，中枢在10亿元左右。航运租赁包括船舶租赁和集装箱租赁等，收入和毛利润都比较稳定。投资业务主要是对渤海银行、光大银行、海发宝诚租赁的投资，投资收益比较稳定。2024-2025年盈利有望大幅增长。随着经济复苏，集装箱产销量和价格有望回升，带动造箱业务利润增长。船舶租赁、集装箱租赁、投资业务的盈利相对稳定。我们预测2023-2025年EPS为0.16、0.27、0.37元/股，增速-44%、68%、38%。综合AE估值法和可比公司2023年Wind一致预期PE，取两个估值结果的平均值，给予中远海发的目标价为3.4元，首次覆盖，给予“买入”评级。
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