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天风MorningCall·1026 | 固收-财政/宏观-增发国债/吉林敖东
机构研报精选 / 2023-10-26 08:27 发布
1、如何理解这一变化的市场意义？对比于今年总体市场表现与市场对于增量政策的关切，我们认为债市确有转向风险。2、利率调多久、调多少？对于当前，我们认为10年国债后续可能有10-20bp的上行空间，持续时间可能到经济工作会议前。3、是否会再度发生极端负反馈？2022年负反馈冲击一方面在于宏观预期剧烈变化，但更重要的是机构行为过于激进，错配较为严重，同时组合管理流动性应对严重不足所致。考虑目前信用总体分位数情况，我们预计机构行为负反馈可能会有，但是冲击程度有可能低于去年四季度。4、更进一步如何考虑？后续债市进一步走势在于观察经济工作会议是否进一步强化2024年稳增长预期，强化2024积极财政力度，以及对应社会信用修复和库存周期回升状态。考虑到宏观内外环境的复杂性，如果后续债市确有调整，我们建议配置户可以在11月中旬之后，票息较为舒适的位置，伺机尝试配置。交易性机构仍然需要对岁末年初的市场变化有所保留，防御为主。 风险提示：货币超预期宽松，政府债发行放缓，资金面转向宽松。 
10月24日，十四届全国人大第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准增发国债和2023年预算调整方案的决议，财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，财政赤字率预计由3%提高到3.8%左右，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板。1、对经济的影响预计主要体现在明年；按照实物工作量在明年形成、不考虑额外的撬动作用来计算，我们预计增发的1万亿国债能够拉动明年基建投资4-5个百分点，拉动明年名义GDP0.7个百分点左右。2、相比于政策本身、政策对经济的拉动，更加重要的是政策背后的逻辑。第一，政策稳增长诉求更明确；第二，财政开始加杠杆；第三，按照当前政策出台的节奏和态度，我们预计明年经济增长目标的设定可能不会过于保守，可能会设置在5%以上；第四，资金使用可能会与“十四五”规划重大项目相结合；第五，财政发力或需货币配合。
风险提示：对政策的理解存在主观判断，可能与实际情况存在偏差；地缘政治风险、美债利率上行风险可能会对市场产生扰动。
医药|吉林敖东（000623）首次覆盖：安神补脑品牌，医药、金融、健康多轮驱动发展
1、公司安神补脑液品牌优秀，销量稳步增长。2022年安神补脑液已经发展成为年销售收入过6亿元的核心品种，同比增长9.43%，由于安神补脑市场的特性与公司优秀的品牌力，我们认为该品种具备保持销量增长的潜质。2、小儿柴桂退热口服液潜力突出，有望持续放量。2020-2022年小儿柴桂退热口服液年均复合增长率为73.34%，2022年销售额1.62亿，同比增速53.73%。考虑到儿科用药市场的紧缺，与政策对儿科药物的鼓励，我们认为该品种有望保持良好的增长前景。3、参股广发证券，持续获得稳健投资受益。截至2023年6月30日，公司及全资子公司合计持有广发证券总股本比例为19.72%。广发证券为公司提供了稳定的投资收益，2020-2022年广发投资收益分别为17.78亿元、19.58亿元和14.48亿元。我们预计公司2023-2025年总体收入分别为34.49/40.46/46.90亿元，同比增长分别为20.26%/17.31%/15.91%；归属于上市公司股东的净利润分别为20.18/22.54/26.59亿元，EPS分别为1.73/1.94/2.29元。首次覆盖，给予“买入”评级，目标价22.67元/股。
风险提示：医药行业政策风险、原材料价格波动风险、环境保护风险、药品研发风险、投资风险、募投项目风险、测算具有主观性风险。
数据|新能源汽车景气度跟踪：M10W3订&交环比均增长，4季度MPV密集推出
1、10月，我们预计9家车企新增订单48-49万辆，在9月新高的背景下，10月订单量有望进一步增长。我们认为，行业已进入“金九银十”的传统旺季，多家车企在此窗口期推出新款车型以提振4季度订&交表现。2、10月前3周交付23-24万辆，较9月同期-4%至+1%，假期对交付形成一定拖累但整体同比变化较小。具体来看，车企D和车企E的交付量同/环比均有双位数上升，车企E增幅最大，较9月同期+20%至+30%，且交付量有望随订单量的增加而持续增加。我们预计10月9家车企交付量有望达到44.0-45.0万辆，较9月同期+4%至+9%，有个位数增长。国内自主品牌【比亚迪】、【广汽集团】、【长安汽车】、【吉利汽车】、【长城汽车】，造车新势力【理想汽车】、【小鹏汽车】（以上标的为天风汽车团队覆盖）、【蔚来汽车】。
风险提示：调研样本有限不代表行业全貌；调查问卷获取订单及销量预测数据仅供参考；行业景气度不及预期；零部件供应不稳定；疫情形势不及预期影响生产销售；新产品推出不及预期。
通信|新易盛（300502）：短期业绩承压Q3单季收入端环比回暖
公司于2023年10月21日发布三季报。前三季度营收20.87亿元，同比下降13.56%；归母净利润4.30亿元，同比下降-43.66%。1、前三季度业绩短期承压，Q3收入端环比改善。公司Q3单季实现归母净利润1.41亿元，同比下降53.14%，环比下降21.79%。收入环增而归母净利润环减的原因主要系财务费用大幅波动所致。2、前三季度毛利率下降，但Q3单季环比好转。前三季度综合毛利率同比下降7.04pct，其中单季毛利率环比提升0.69pct同比下降11.43pct，同比降幅较大。3、公司高速率光模块产品销售占比持续提升。公司已成功推出800G的单波200G光模块产品，同时800G和400G光模块产品组合已涵盖基于硅光解决方案的800G、400G光模块产品及400GZR/ZR+相干光模块产品、以及基于LPO方案的800G光模块;公司是国内少数具备100G、400G和800G光模块批量交付能力的、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业。我们预计公司23-25年归母净利润分别为8.15/16.43/23.63亿元，对应PE分别为29X/14X/10X，维持“买入”评级。
风险提示：国内外电信领域需求不及预期，竞争加剧价格降幅大，硅光业务不及预期。通信|天孚通信（300394）：三季度业绩高增，高速产品贡献较大增量
公司于2023年10月20日发布三季报。前三季度营收12.06亿元，同增35.57%；归母净利润4.39亿元，同增58.42%。1、公司已经发展成为领先的平台型光器件解决方案公司，国内以及东南亚生产基地布局完善，全球化本地化服务能力突出，市场竞争力不断强化。2、公司在精密陶瓷、工程塑料、复合金属、光学玻璃等基础材料领域积累了全球领先的工艺技术，产品平台不断扩充，能够为客户提供一站式解决方案。公司还将能力外延至光通信行业之外，已为激光雷达和医疗检测领域多个客户进行产品送样，目前已实现部分客户批量交付，有望打造新的增长极。公司位于光模块上游，充分受益全球数通市场高景气，叠加公司产品线的不断拓展、光引擎重点产品量产、激光雷达和医疗检测等市场有望突破，未来成长动力十足。由于三季度业绩环同比高增，我们上调公司23-25年归母净利润由5.9/8.9/12.9亿元上调至6.9/12.2/16.2亿元，对应23-25年PE为50X/28X/21X，维持“增持”评级。
风险提示：下游需求低预期，新产品进展慢于预期，疫情影响超预期。
传媒|皖新传媒（601801）首次覆盖：安徽省出版龙头企业，新业务多点开花
1、文化消费构建新体系，供应链物流现代化发展。公司拥有强大的实体销售网络与文化商业品牌体系，通过实体书店、营销、电商、文化直播等方式，为消费者提供图书、音像、文具文创等产品和服务，提升客户粘性，逐步构建线上线下融合、多业态、多品牌的文化新零售体系。2、版号常态化推动行业复苏，方块游戏长期增长可期。我们预计随着版号发放间隔缩短，2023年整个行业新游上线的速度会加快，带动行业复苏。公司旗下方块游戏是自主研发的游戏购买、发行、下载、社区等功能于一体的游戏平台，自2017年上线以来已发行游戏300余款，代表游戏《仙剑奇侠传系列》、《武侠乂》、《河洛群侠传》等。我们认为智慧教育业务和游戏业务未来有望受益于AIGC发展，增强公司盈利能力。我们预测2023E-2025E归母净利润分别为9.1/11.0/13.3亿，给予2025年15倍PE，对应目标价10.01元，给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行；安徽省入学人数及出生人数下滑；新业务拓展不及预期；股价异动风险。
商社|珀莱雅（603605）：23Q3归母净利yoy+24.2%表现靓眼，看好品牌力&产品力双升下双11大促再创佳绩
公司发布23年三季报。23Q1-3营收52.49亿元，yoy+32.47%；归母净利7.46亿元，yoy+50.60%，归母净利率14.21%，同增1.71pct。23Q3营收16.22亿元，yoy+21.36%；归母净利润2.46亿元，yoy+24.24%，归母净利率15.20%，同升0.35pct。1、营收方面，多品牌矩阵集团化、大单品系列化成效凸显。23Q3护肤类（含洁肤）产品营收13.7亿元，同增15.8%。23Q3美容彩妆类产品营收1.97亿元，同增36.4%。23Q3洗护类产品营收0.51亿元。2、公司靓丽表现印证公司完成从产品到品牌再到多品牌集团化矩阵式的成功跃迁，品牌国货龙头地位进一步夯实；Q3以来①抖音渠道率先发现流量变化、积极调整提升自播流量，②推出高端能量线延续优秀推新能力、拓宽品牌价格带。公司在短期销售数据，中期品牌矩阵和长期竞争力多维度均表现优秀，持续看好国货替代背景下综合实力突出龙头销售表现。预计23/24/25年归母净利润达11.3/13.7/16.4亿元，对应35/29/24xPE，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；新品推出不及预期；宏观经济波动风险。
能源开采|中国海油（600938）：成本管控筑核心竞争力，项目建设加速助力产量增长
1、中国海油2023Q3净利润为339亿。2023Q1-Q3油气销售收入为2384.0亿元，同比-10.3%；归母净利润为976.5亿元，同比-10.2%。公司Q3油气销售收入为867.1亿元，同比-2.8%；净利润为339亿元，环比+7%，我们认为主要原因是油价上行。2、产量同比增速亮眼，主要得益于海外巴西、圭亚那油田。2023Q1-Q3公司实现净产量499.7百万桶油当量，同比+8.3%；Q3实现净产量167.8百万桶油当量，同比+7.0%。3、成本管控良好，Q3成本环比基本持平。2023Q1-Q3公司桶油成本为28.37美金/桶，同比-6.3%，成本管控良好，主要得益于除所得税外的其他税金减少和汇率贬值。其中Q3桶油成本为28.77美金/桶，环比基本持平。4、实现油价和Brent价差缩窄。原油Q3实现油价83.2美金/桶，相比brent贴水3美金/桶，环比持续改善（Q2贴水5美金/桶）。维持2023-2025年预测归母净利润分别1323/1379/1442亿。当前股价对应PE分别7.3/7.0/6.7倍，维持“买入”评级。
公安备案号 51010802001128号