29只高成长次新股票池！

温氏股份：区域性猪价拐点确立的最大受益者

非洲猪瘟或将常态化，区域猪价拐点已经确立

非洲猪瘟短期内难以消灭，未来非洲猪瘟导致的生猪禁运或将常态化，主销区猪价拐点已经确立。具体来说：

1、由于非洲猪瘟病原生物学特征以及我国生猪养殖密度大、饲养过程不规范、活猪调运频繁的特点，短期内非洲猪瘟被消灭的难度较大，未来非洲猪瘟或将常态化；

2、中国生猪养殖产销错配，非洲猪瘟使得跨省调运量大幅下降。9月前4周全国生猪跨省调运数量环比下降了37.1%，目前全国生猪主产区已经基本全部禁止生猪外调；

3、未来非洲猪瘟的常态化或将使得生猪的跨省调运长期受阻，全国范围来看区域生猪供需不平衡或将进一步加剧，区域性的猪价拐点已现。

产能加速出清，全国性猪价拐点或将到来

非洲猪瘟导致行业产能加速出清，全国性猪价拐点或将到来。具体来说：

1、主产区猪价持续低迷，辽宁、河南等地区自繁自养生猪养殖户已经陷入亏损，后期产能或将出现淘汰；

2、非洲猪瘟使得养殖户补栏积极性下降，有效产能预计明显下滑。从母猪价格和配种数据来看，养殖户扩产积极性弱，2018年8、9月能繁母猪存栏量环比仍继续呈现下滑态势；

3、从历史经验来看，重大疫情会加速产能去化，或导致周期拐点加快到来，我们认为此次亦然，全国性猪价拐点预计已经不远，看好2019年全国性猪价趋势性上行。

温氏股份——区域猪价拐点确立的最大受益者

温氏股份是非洲猪瘟导致区域性猪价拐点确立的最大受益者。具体来说：

1、公司在主销区的生猪产能绝对量及其占比都最大，2018H1公司在两广和华东的营收占比合计为73%，非洲猪瘟发生以来公司商品猪销售价格领先幅度不断扩大；

2、公司肉猪盈利大幅提升。此前由于成本高于牧原的原因，温氏商品猪的头均盈利低于牧原，8月份公司商品肉猪的头均净利实现了反超，9月份温氏与牧原、天邦的商品肉猪的头均净利差额扩大到116.58和161.78元/头左右；

3、随着全国性猪价拐点的即将到来，公司将由区域性的业绩释放转为全面的业绩释放，我们认为未来两年公司盈利将迎来较大幅度增长。

茅台一字跌停封板，平安也要跟？

熊途末路下的平安

今年以来，一些估值非常高的企业，由于增速下滑而被疯狂杀估值的例子可以说非常多。

曾经5年涨了超过500%的老板电器，自从中报业绩暴雷后，估值从当时的30PE一直下杀到现在的12PE。

类似的还有大家熟悉的腾讯，海康，海天，恒瑞。

当然，还有一些容易被误读成增速下滑的企业，比如大家特别关心的平安。

相信大家初步看到平安今天的三季报数据心里也拔凉拔凉的，19%的利润增速比起年中的增长同样下滑不少。

不过，平安实际上的情况却比年中时候要好得多，新业务价值10%的增长回升可以说是超预期的存在，在这增速下平安三季度的新业务价值也转正了，四季度有望进一步增长，这才是平安值得关注的点。

至于市场会怎么看，这不好说，但是平安本身估值不高，所以实际的下行空间其实挺有限，持有的朋友也不必太惊慌。

老严看保险公司，利润指标是最不看重的指标，具体的分析后续会给大家聊一聊。

咱们今天还是重点说一说茅台。

三季报的茅台，可以说步了老板电器的后尘，正如我昨天所说，单季营收3%的同比增长以及预收款的大幅度下滑，可以说给之前过高的预期泼了一大盆冷水。

有人说三季报出来后茅台要像一个歌手名字看起，老严觉得挺有道理。

不过，其实茅台的财务数据未必如我们想象差，反倒是一些中短期的风险，可能大家并没意识到。

茅台一些被忽略的地方

先谈一下大家都关心的财务问题吧，其实大家对茅台的抓住的点主要是两个。

一是净利润增长大幅降低，二是预收款项同样快速下滑，预收款问题从年初就开始有，只不过现在利润增长数据也变差了，大家才拿出来说。

咱们先把数据整理出来。

大家的目光基本停留在前两项里面，从这两项来看，三季度的茅台表现确实很不好。

但是，对于快消品来讲，预收款不仅要看累积数据，更要看单季数据，而且真实的销售情况往往需要把单季的预收款和单季的销售额合并来看。

如果合并起来，三季度的茅台其实是增长了11%的。

三季度的茅台，预收款也第一次从年初不断下降的趋势下反弹了。

这才是三季度茅台财报数据正确的阅读方式。

当然，一个季度的预收变化说明不了什么，所以我们需要进一步明白，上年三季度的茅台和今年的茅台，究竟发生了什么事。

销售爆发与产能忧虑

17年的三季度，茅台销售和利润都暴涨60%，在这之前基本没有一个人可以想得到茅台能够达到这样的业绩。

所以，18年三季度的增速下降，有很大的原因是17年过快的增速所导致。

对于一般的快消品来讲，暴涨的增速往往意味着需求旺盛，并且需要推动加大产能的落实。

事实上老严在年初的时候也跑过线下一些烟酒店，绝大部分都是处于缺货的状态，这也反映了销售的火爆。

但是，茅台的工艺决定了他们的产能是不能够在短时间提升上来的，因为18年茅台所生产出来的酒，其实是14年的时候所储备下来的基酒。

17年-19年的茅台销售量，其实是由13年到15年的基酒决定，而这几年的基酒如下。

那几年受到八项规定的影响，茅台不仅在销售端上承压，在产能储备方面也大幅下降，所以14年的储备相对13年而言增加并不多，而15年的储备甚至进一步下降。

所以近几年茅台在销售端虽然有着非常旺盛的需求，但是产能端的压力其实非常大，尤其是17年三季度快速放量后，短缺的产能使得茅台不得不收紧对供应商的供货。

前半年还能保持着比较好增速的茅台，在三季度后逐步回归下来自然是正常现象。

另外，大家如果看到上面表格中的基酒准备，应该看到15年基酒大幅下滑，所以茅台明年的销售数据，老严认为也不会太好看。

但是，15年之后，茅台的基酒储备就重新恢复正常并逐渐提升上来，16年回归到14年的水平，17年则是达到42771吨，后续产能将会逐步迈向正常。

从长远来看，只要需求端依旧旺盛，茅台的业绩就会有保障，同时我们只需要关注四季度茅台的预收数据和现金流情况就可以判断后续的增长。

一些问题与风险

最后还有两点问题是大家可能忽略的，首先是关于茅台终端需求的情况，虽然老严的线下调研基本卖断货，但是由于茅台酒本身具备一定的金融属性，所以不能排除经销商有囤酒的可能性。

当然，这个问题后续一般会在预收款上体现出来，如果经销商囤积的茅台卖不出去，预收款会变得更难看。

而且从真正的消费情况来看，老严对于这方面的担忧并不算大。

回到股票市场上，中短期的股价问题老严认为有一点是大家当下基本忽略的，那就是茅台当下的融资余额。

上图当中绿险是茅台当下的融资余额情况，在上周的时候由于刚经历一轮暴跌，融资余额一下子就反弹回去，老严猜想应该是有很多人想要在这个位置上融资抄底。

这种情况下，一旦股价被进一步被非理性杀跌，资金就会承受巨大的压力，从而触发更严重的抛盘。

今天的茅台有40亿的额度封死在跌停板上，未来几天的下行压力大概会非常大，茅台的风险整体而言还是比较高。

从估值的角度来看，按照年底业绩来看茅台的估值大概会在20PE左右，作为白酒龙头品牌来讲，这个估值可以说是回到合理状态了，未来三年老严认为茅台的复合增长大概会在15%附近。

其中受到产能承压最严重的的19年业绩预计只能通过提价维持在10%的增速左右，后续随着产能恢复，叠加提价应该能回到复合15%的增长，这是投资茅台所应该有的合理预期。

所以从估值来看，老严认为15PE才是茅台比较好的一个介入时机，并进一步预留20%的非理性下杀空间

作者：财富严选

说说目前的周期板块。卖在低pe高pb，买在低pb高pe。

关于周期股、一直都有买在高pe、低pb，卖在低pe高pb的传统。

传统是实践检验的真理，必须要谨慎对待价格高位、pb高位、pe低位的板块。（很多人只是简单的看pe或者pb单一指标，其实应该要结合pe、pb两个指标参考）

一、化工上游。这是我今年中最看不惯的板块之一，另一个最看不惯的板块就是高pe的白马。

化工上游明明没有太多技术含量，却依靠供给c+环保双击，享受了两年的政策性垄断暴利，吸着下游的xue，走了两年的大牛。万华化学、风华高科，都是我今年中强烈看空的票。现在已经暴跌，多说无益。

而化工下游因为议价能力弱势，被迫承受原材料高价暴涨，却受抑于需求的低迷。这两年明显的戴维斯双杀，越跌估值越高。

随着经济低迷、环保放松的预期，下游化工反而有反转的机会，应该重视。

二、钢铁。钢铁股目前毫无疑问是pe估值最低的板块，已经低于历史最低的银行板块。目前出现大量的3-4pe钢铁股，pb虽然不低，但也没有太高估。

钢铁无疑是最收益的供给c+环保的板块，这也是锅资集中的供给c最重要板块。但是却面临着几个问题。

（1）下游大户房地产开发减速的利空，需求下降。

（2）冬季限产的放松，产量缩减保价达到高峰，预计钢价达到高峰，有回调的需求。

（3）股价高位、pb中位，在熊市会面临多杀多的风险。

（4）基建虽然是积极的财政更积极，但是一些印刷、大规模基建明显是难以为继的。很难对冲地产下滑的需求。

我判断目前的钢铁股是需要谨慎的，尤其是随着三季报的披露、业绩高增长+大盘反弹，会出现诱多行情。

三、水泥。水泥与钢铁的逻辑差不多。而水泥pe相对更高，估值支撑更弱，下杀的程度会强于钢铁。更需要谨慎。

四、煤炭。煤炭是周期股，同时又具有资源属性。最关键的是因为下游电力的博弈，煤炭价格一直受到发gw打压。煤炭已经具有明显的公用事业股属性。

1、目前煤炭股大多处于低pb、低pe、低股价的尴尬状态。公用事业股属性、明显高于周期股属性。但也明显有极高的安全垫。

2、因为历史负债高，即使在高盈利景气度，难以高分红也抑制了估值。目前大多都是5-8pe的估值。（而高分红的陕西煤业、中国神华，明显因为高分红，走出了不错的牛市）。

另外，同为供给c周期板块，面对钢铁低pe高盈利，资金明显被钢铁板块虹吸，没有资金的煤炭板块只能弱势跟随大盘

3、四季度供暖季是煤炭传统旺季，与去年限煤改气的轰轰烈烈相比，今年宜煤则煤、宜气则气的政策，也为煤炭行情有相应的支撑。

4、今年三季度煤炭旺季，受进口煤放开的压制。煤炭走的非常弱。

一方面四季度开始限制煤炭进口，把供给c红利拱手外煤，也是一种奇葩的政c。

另一方面印度需求崛起与全球供需紧平衡，全球煤炭价格也居于高位。进口煤相对内煤，也没有了明显的优势。

我判断，四季度煤炭会有一波估值修复+旺季性的行情。

五、有色。

有色与煤炭同属于资源性周期板块。但是pe估值都不算低，pb也不算低。整体应该是跟随煤炭的行情。作者：风过无痕11122

业绩最好的券商龙头股之一，中国版高盛

中信证券是业绩最好的券商龙头之一，中报净利润55.65亿元 同比增长12.96% ，近期一直在盘整，近2个交易日开始大涨，在周末利好行情启动之时，有望继续领涨成为券商龙头。券商起，行情起。

一、主营业务情况

2017年，公司实现营业收入人民币432.92亿元，归属于母公司股东的净利润人民币114.33亿元，继续位居国内证券公司首位，公司各项业务继续保持市场前列。近几年的总营收和净利润数据如下：

1、经纪业务。该业务是指证券公司通过其设立的证券营业部，接受客户委托，按照客户要求，代理客户买卖证券的业务。

2、资产管理业务。该业务是指证券、期货、基金等金融投资公司作为资产管理人，根据资产管理合同约定的方式、条件、要求及限制，对客户资产进行经营运作，为客户提供证券及其它金融产品的投资管理服务的行为。

3、证券投资业务。该业务主要负责将公司自有资金投资于证券市场的股票、债券、基金，通过有效资产配置、组合风险管理、科学投资决策流程实现收益。

4、证券承销业务。该业务是指证券机构受发行人委托向社会公开销售证券的业务，包括股票、债券和定增等的发行。

5、其他业务。该业务主要为大宗商品相关的服务业务，如大宗商品涉及的衍生品、实盘交易、实货交易等业务。

二、公司估值情况

众所周知，证券是个周期性很强的行业，其经纪、自营和投资银行等各项业务与证券市场的交易量、价格波动等方面具有较高的相关性。因此下面将2011年—2017年的大盘交易量和公司的业务收入、利润水平进行横向对比。

从上面两幅图可以看出，股市的年度交易额（按万亿计算）走势基本和公司的年度营收和业绩走势相符，呈正比关系，且公司的经纪业务营收和净利润水平基本与按万亿计算的两市年度交易额相当。

因此这里做个大胆的推测，一是根据18年前四个月两市36.34万亿的交易额和类比前两年的年交易额，毛估估今年的交易额在110万亿左右，则根据上面的正比线性关系和公司的经纪业务营收和净利润水平基本与按万亿计算的两市年度交易额相当的这个情况，毛估估公司18年经纪业务营收在110亿左右；资管业务由于近几年都处在70亿左右的区间波动，因此毛估估认为该部分业务营收在70亿左右；证券投资业务，由于去年是个蓝筹大年，且大部分机构都是以配置蓝筹为主，因此今年这项业务的预期应该要降低，类比这几年的营收情况，该部分业务毛估估营收在50亿左右；证券承销业务，随着IPO的放缓，定增政策的趋严，我认为这部分的营收会比去年更差，类比12到14年IPO停发公司三年的营收，毛估估这部分的业务营收为30亿左右；至于其他业务，从这几年的走势看，营收稳步在提升，不过由于对大宗商品这个市场不太了解，因此这里做保守预测，取130亿作为其18年的营收。

综上，毛估估中信证券18年的总营收应该是在390亿左右，从公司这几年的净利率水平看，基本是稳定在30%左右，因此为保守计算，取25%作为今年的净利率，则今年的净利润会有100亿左右，这又刚好可以和上面线性图的结论相对应（去年两市总交易额111.9万亿，而去年净利润为114.33亿，毛估估的今年两市总交易额110万亿，而毛估估的今年净利润为100亿）。以中信证券今天19.25元的股价计算，对应18年的P/E为24倍左右。

作者：清风若逸

攀钢钒钛：​稳坐最好赛道，钒标的第一股充分受益钒价超预期暴涨

三季报预披露开始·世联行、华测、拓斯达、开立、先导

2018年三季报的预披露开始了。

1、世联行修正了三季度业绩，2017年同期净利润5.3亿元，今年三季度预测3.9亿左右，下降27%左右。

导致公司业绩预测发生变动的主要原因是： 

①、公司代理销售业务，因为地产行业的影响，一些收入确认被推迟，影响了收入，但报告期内累计已销售未结算的代理销售金额同比增加， 该部分已销售未结算的代理销售金额将在未来确认收入。

②、长租公寓亏损增加，公寓的装修改造等一次性投入成本分摊所致。

说实在话，世联行原来在半年报预测三季报能够做到净利润同比低增长，维持住5.3亿以上的利润，我是不信的，如果能做到，就绝对是超出我的预期。

结果还是修正了三季报业绩，变成了负增长30%，对我来说，属于失望但是可以接受的情况。

世联行切入长租公寓，应该是有先见之明的一次转型，从既往的房地产销售代理，转化为存量房的长租服务收入，从一次性的流量服务，转型高频的生活服务，这些都是我期望的方向。

会计政策导致的长租公寓费用前置，净利润下降，对市场价格的负面影响不可避免，因为大部分股民是只看净利润炒股的，没有办法。

长租公寓搞的越红火，世联行前两年的亏损会越大。

我已经买满了6+1交易法的6层仓位，再跌我也不买了。

2、华测导航2018前三季度净利润7000万元，个位数增长。

半年报的时候，华测导航收入还是同比增长54%，净利润4400万，同比增长30%呢？怎么到了三季度突然变脸？

整理了一下公司的公告，前三季度收入6亿元左右，依然维持了40%的增长，今年政府补助对净利润的影响是2000万元，去年是2200万元，差别不大。

考虑到股权激励的2100万管理费用和研发费用超额投入1300万（理由，收入增长40%，而研发增长70%，所以我们假设研发费用超过去年基数40%以上的增长为超额投入，假设2018三季报的研发费用是7400万）

华测导航2018前三季度的扣非净利润是5000万，再加上股权激励及研发超额投入，扣除所得税影响是8000万，同比去年三季报的扣非净利润4100万，还是非常靓丽的。

但是资本市场应该只看汇总净利润的低增长，股民们会不会非常失望？

3、拓斯达2018前三季收入同比增长68%，因为我们关注的机器人业务，只占拓斯达收入的一半左右，所以不能仅仅凭借收入增长判断机器人业务增长。另外，拓斯达公告的第三季度单季净利润同比增长2%~30%，范围太宽，失去了参考价值。

好在我已经买满了6层6+1仓位，所以不是很操心。

4、开立医疗前三季扣非净利润1.4亿左右，同比去年增长40%，目前市值100亿，市盈率40多倍。不过离我的第二层买入价还远，继续持有中。

5、先导智能基本解决了珠海银隆的应收账款问题，和宁德时代的第一批订单9亿元还不足以预测明年的业绩。三季报继续保持净利润增长100%，失去一部分银隆的净利润，全年的净利润预估9亿元。

值得注意的事，付款方式为“商业承兑汇票”，而不是“银行承兑汇票”，而且承兑方是珠海格力智能装备有限公司，而不是格力电器上市公司，使得这个解决方案依然具有不确定性。

新发现一个上市公司璞泰来，生产涂布机，产品线没有先导智能宽，不过市值、收入、净利润都比较神似，纳入跟踪名单。

原创：投资从入门到精通 

药石科技：它是药明康德的上游，但毛利率、增速比药明康德还高！

我们都知道，做药品的企业，研发新药才是企业源源不断的收入来源和高速增长的奥义。

但是一个药品的研发何其难。新药的药物分子是由不同的更小的化学分子或者药物砌块组合而成。药物分子足够的药理活性和可接受的毒副作用在新药的临床试验阶段占据70%的决定性作用。

而拥有更好的药理活性和更低毒副作用的药物砌块对于新药的研发临床试验起到了至关重要的作用。

药石科技就是这么一家专注于药物分子砌块研发、生产、销售的企业，它是药明康德的上游，牛逼之处为你娓娓道来。

 01 快速增长的业绩

2018上半年，药石取得了营收2.11亿，归属净利润0.53亿，扣非净利润0.48亿，相较于去年同期分别增长了72.83%，67.45%，51.86%，业绩增速非常亮眼。

另外就是极其重要的现金流，公司在2018年上半年营收同比增长了72.83%，但是应收账款却同比下降了5.8%，预收款项由去年同期的1100万增长到了3800万，增长幅度高达245%，所以尽管公司上半年加大了原材料的采购，经营活动现金流量净额仍有6900万。砖头君毫不掩饰自己对于现金流好的企业的喜欢，到手的真金白银才是企业真正的利润。

那么药石过往三年的业绩如何呢？

药石过往的业绩也很亮眼，每年的营收、利润增速不低于25%。那么有小伙伴就会问了，砖头君这不是睁眼说瞎话嘛，2015年的归属净利润同比增速不是-11.29%吗？

是的，你看到的没错，但是我们要看到2015年药石的扣非净利润同比增速为75.04%，为什么会产生这么大的差异，主要是药石2015年采取了股权激励，计提股份支付1927万元所致。

（截图来源于药石科技的招股说明书，P448）

所以药石的实际营业增速还是以扣非为参考标准更为客观一点。

 02 强大而专业的公司团队

药石科技的多位高管是博士，拥有知名药企工作经验。

董事长杨民民美国奥本大学有机化学专业博士后，曾任罗氏（中国）研发中心研发主任、研发中心药物化学部部门主管/高级研发主任、研发中心药物化学部总监。

总经理董海军华盛顿大学化学博士，曾任罗氏（中国）研发中心研发主任、研发中心药物化学部部门主管/高级研发主任、研发中心药物化学部总监。

副总经理赵树海法国巴黎南大学博士，美国麻省理工学院博士后，曾任罗氏（美国）研发中心首席科学家、罗氏（中国）研发中心病毒化学部主管。

前副总经理吴希罕科学院上海药物研究所博士，美国密歇根大学博士后，曾任罗氏（中国）研发中心药物化学部研发主任、部门主管、总监。

副总经理李辉博士学历，曾任美国安尼康药物研发有限公司研究员、苏州安尼康药物研发有限公司研发总监。

副总经理揭元萍博士学历，曾任上海化学试剂研究所所长、总经理助理、总工程师、上海华谊（集团）公司技术研究院副院长。

医药行业是个专业性极强的行业，药石科技的公司核心人员具有很强的专业技术以及资深的履历背景。

并且截止2017年，公司拥有员工427人，其中拥有博士学历22人，硕士学历74人，本科学历215人，硕士及硕士以上学历占到员工总数的22.48%。

而药石的员工大多拥有化学、药学相关专业的技能知识，专业性较强。这些构成了药石强大的人才后盾和研发实力。

 03 敏锐嗅觉，跟踪科技发展前沿

公司专门成立了战略和发展部，建立了一个专业团队分析各类数据，跟踪世界上每个角落和新药有关的专利和公开发表的文献。

一旦有信息更新，马上做跟进，从文献和论文分析中去了解每种产品的使用方向。从而提前作产品布局，进行相关产品信息的论证，研发流程的设计。

对产品信息的不断收集，对相关产品的提前布局，采取主动式研发，有助于公司保持强大而持久的核心竞争力。

 04 产品自主研发，不受知识产权保密条款的约束

公司采取主动式研发模式，不断的构建自己的药物分子砌块库，目前公司已经拥有40000多种结构新颖、性能高效的药物分子砌块，其中有4000多种未见文献报道，是公司自主设计研发的新颖产品。

庞大海量的药物分子砌块有助于帮助客户快速筛选到合适药物分子中间体，帮助客户缩短药物研发的周期和生产周期。

同时公司不满足于药物分子砌块不断的研发更新，还在为客户提供早期药物发现阶段的定制合成服务，并构建了几千个基于化合物构效关系设计的化合物工具库，目前还在完善新颖、独特的分子片段库并搭建DNA编码化合物库，帮助新药研发机构更加高效地进行苗头化合物发现及先导化合物发现和优化。

由于产品是自主研发，研发专利为公司自身所有，并不受知识产权保密条款的约束。

所以公司产品销售不会受到限制，可以供应给不同的客户。这就可以保证公司的利益最大化，提高公司的收益。

并且公司的产品应用面广，只要有新药研发的企业，基本上都可能是药石潜在的合作对象。并且药石凭借着优良的产品，积累了一批世界知名药企客户，与诺华、Merck KGaA、AbbVie、Celgene、Vertex、Agios等全球知名的大型跨国制药和生物技术企业保持良好的合作关系，在国内主要与药明康德、康龙化成、睿智化学等知名CRO公司有合作，同时公司与eMolecules、Thermo Fisher、Advanced ChemBlocks、AstaTech等海外药物研发试剂专业经销商合作，销售渠道广阔。

而且由于采取的是主动式研发，这就决定了公司的许多产品是创新性的，是外界所没有的，或者暂时没有的。下游客户为了加快研发进程，需要用到这些新颖的分子砌块，那么药石科技就成了一个很好的选择。

这点和药明康德就不一样了，药明康德做的是客户定制服务模式（FFS）和全时当量服务（FTE），就是别的药企把药物小分子的研究、开发、检测和生产任务外包给药明康德来做，或者租借药明康德实验人员进行项目研究，属于被动式研发，其专利必须归下游客户所有，也只能为下游的单个客户所有，对于药明康德有较大的束缚性。

 05 较高的毛利率

相较于传统的CRO、CMO企业百分之三四十的毛利率，药石具有较高的毛利率。公司从2015年到今年上半年，毛利率分别为61.13%，66.36%，62.12%，56.06%。

由于公司产品属于主动研发，具有自主知识产权，产品结构新颖，具有一定的稀缺性，所以公司在产品销售上具有一定的定价权，这也决定了药石产品的较高的毛利率属性。

现在全球还没有类似药石这种模式的知名企业上市，无法与相关企业做直接的对比。但是从上下游来看，药石的上游是各种原材料、试剂厂家，产品技术低，附加值低，很容易找到替代厂商，可以自由选择，很难会受到掣肘。

药石的下游是各种药品研发企业、CRO企业。据相关专业人士估计，全球医药研发支出中有30%用于药物分子砌块的购买和外包，据此估算全球药物分子砌块的市场规模到2020年可能达到479亿美元。

市场空间是很大的，但是也不要忘了，虽然在国际上还没有相关分子砌块的知名药企，但是却有很多知名的类似于药明康德这样的CRO企业，这些国际研发药企不可能不懂药石科技的分子砌块的技术，另外像辉瑞、百时美这样的国际大药厂也知道分子堆砌技术，不然以前的药物合成从何而来？

但是不可否认，分子堆砌技术仍是有较高的门槛，专业性极强。由于拥有海量的药物分子砌块库，药石科技拥有对于医药中间体较好的理解和快速反应能力，可以更有助于CRO企业或者知名药企加快新药品的研发进度，缩短研发周期。这是药石科技存活的基础，也是成长的基础。

砖头君还是很中意这样注重研发的药企，无他，医药企业，不研发就落伍了。这不代表现在就要买药石科技，还需要继续跟踪、进行估值后才确定是否买入。

文 | 砖头君

煤炭板块全年业绩无忧，估值优势明显

国庆节后，A股市场深度调整，有一个板块不仅没有回调，反而创出近期新高，就是煤炭板块。

10月10日，Wind数据显示，中信煤炭指数收盘1679.38点，涨幅1.43%，居所有板块之首，并于盘中创出三个月新高1687.64点。煤炭板块近期反弹力度较大，从9月18日煤炭板块反弹以来，截至10月10日，11个交易日涨幅达到9.92%。

煤炭板块估值较低是近期反弹较快的原因之一。从年初算，截至10月10日该板块今年以来整体跌幅达到16.36%。中信煤炭板块整体市盈率只有10.5倍。

从煤炭业内获悉，有关部门近日在广州召开了沿海六省煤炭进口工作会议，会议确定到今年底煤炭进口将维持“平控”；分析人士表示，后几个月煤炭进口额度偏紧，将对沿海供需格局造成一定影响；再结合产地、运输以及电厂耗煤等因素，煤炭供求形势持续偏紧，价格将维持强势。

一位煤炭行业人士表示，从上述会议传出的信息来看，第一是监管层对于进口煤的态度依旧以总量控制为主，意味着今年煤炭进口总量将不会超出去年。不过会议也透露，确实存在困难的，也可以根据实际情况向上申报。

受相关消息影响，期货市场，动力煤和焦煤价格均创出年内高位。

中信证券发布煤炭行业研报中表示，四季度展望：动力煤价旺季上涨大概率不会缺席，焦炭价格同比改善依然强劲。短期港口煤价进入淡季，但由于坑口环保、安监因素限制供给导致价格坚挺，发运成本持续倒挂，港口煤价在贸易商盈亏平衡线附近波动，10月份淡季煤价不易下跌。四季度随着冬储需求和采购集中释放，煤价会重新进入上涨通道，预计四季度均价在670元左右，将显著高于三季度，预计全年均价660元/吨，同比上涨约3%。

焦煤价格四季度或受基建投资的提振，淡季价格压力减轻，全年均价同比有望上涨10%。焦炭限产预期近期有分歧，但供暖季将是环保限产全面影响的阶段，焦炭价格调整过后有望继续走强。全年而言，煤价水平将小幅高于去年，焦炭价格同比或增长20%，在此假设下，上市公司全年业绩同比有10%以上的增长，焦炭企业业绩或有1倍的增长。

与煤炭价格的震荡攀升相比，A股煤炭板块的表现却不尽如人意，2018年以来，煤炭板整体跌幅超过10%，与上证综指和深成指几乎同步。

从煤炭行业市盈率变化来看，当前板块市盈率低于10倍，与2013年和2014年历史底部估值相持平，相比于2016年顶部估值已缩水超过7成。且与其他行业横向比较来看，也仅仅高于银行、钢铁、房地产等少数几个行业，估值优势明显。

且从行业龙头公司估值来看，普遍较低。市值排名前5的公司中，除中煤能源市盈率偏高外，中国神华、陕西煤业、兖州煤业、潞安环能市盈率均不到10倍。

以下为煤炭板块市值超100亿的公司：

从煤炭板块近年来业绩表现看，2017年行业业绩达到近年来峰值，营收突破9000亿元，净利润亦超过900亿。2018年上半年，行业营收4784亿元，净利润530亿元，全年业绩表现有望超过2017年。

光大证券表示，油价上涨提升市场对煤炭板块风险偏好。国庆假期期间，布伦特原油价格大涨3.14%，报收84.11美元/吨，尽管短期来看，油价上涨对煤价提振作用有限，但有助于提升市场对能源股的风险偏好，从中长期来看，如果油价持续处于80美元/吨以上，将刺激煤化工企业的投资热情，增强市场对中长期煤价的信心，进而提升对煤炭板块的估值。

根据2018年中报，部分基金重仓煤炭股获得不错的收益。Wind数据显示，重仓煤炭股（持股市值占基金净值比在10%以上）的基金有18只。从最近一周的表现看，富国中证煤炭、中融中证煤炭、招商中证煤炭分别上涨1.052%、0.966%和1.112%，在所有基金当中名列前茅。

来源：Wind金融

药明康德——带量采购中的“卖水人”

美国西部开发的时候，大批淘金客蜂拥而去。在淘金的人群里，有一批特别冷静的人，他们不淘金，只卖水，为淘金客服务。淘金客认为这些胸无大志千里迢迢来卖水的人一定是有病。然而日子一长，有人淘到了狗头金，一夜暴富；更多的人只淘到了碎金沙，得不偿失；有的人甚至倾家荡产这时大家回过头来发现那些卖水的人，赚了个盘满钵满，比大多数淘金客要强。

 

说回药明康德，他是中国最大的一家做CRO（研发外包）的公司，当所有药企争先恐后去抢占新药市场份额的时候，他换了个思路，在旁边安静帮药企搞研发。

带量采购政策一下来，进入一致性评价的药都不需要销售了，全部竞标降价，利润跟着下滑，药企没有大量的时间和成本自己搞新药研发了，那怎么办呢？

找外包吧，Covance，IQVIA这样的高逼格外企找不起，那么中国药企首先想到的一定是——药明康德了。

 

今天就来说一下CRO（CRO：帮助药企做研发）是怎么受益于带量采购的，为什么药明康德会是满盆而归的“卖水人”。

1

药企为什么要选择CRO？

全球制药企业研发成本变大（新药研发成本平均超过十亿美金）、研发周期拉长（新药研发时间平均超过十年）、研发成功率低（从早期发现到最终通过审批成功率低至0.01%），药企研发外包第三方CRO公司是大概率事件。

 

CRO优势在哪？

专业。外包研发企业更经验丰富的医药研发服务企业；

省钱。一般生产成本占药企总成本的30%，一个3-4万升的医药生产线需要固定投资3亿美元，每年0.8-1.2亿美元的维护费。小型企业都轻资产了，根本不会选择生产线。

省时。一款新药完成上市需要12-15年，而专利期限通常为20年，因此只有5-7年的赚钱时间，所以研发时间越短，赚的越多。CRO商业模式能够平均节省20%~30%的药物开发时间，从而间接增加药企收入。

2

国内CRO现状和发展趋势

目前CRO市场，欧美企业占行业主导地位，中国企业集中度较低。当前全球CRO和CMO市场份额前十除了药明康德均为欧美企业。

和欧美市场格局相比，国内呈现多小散的态势。据统计，国内营收500万元以下的CRO企业数量占比65%，这些小企业同质化严重，竞争激烈。

目前国内CRO行业集中度较低，CR10为40%。

据统计，在2017年，全球CRO服务市场价值约362.7亿美元；在未来5年，该市场预计将以7.6%的年复合增长率发展，在2018年达到391.3亿美元，2023年达到563.4亿美元。

3

带量采购对CRO有什么影响？

带量采购的药品，必须是生产厂家较多（至少3~4家）而且用量较大的仿制药。

带量采购后，竞价拿市场份额，降价是必然趋势，仿制药利润减少，药企必定要把重心放在原研药和生物类似药上，但原研药研发成本高、耗时长、成功率低的特点使得药企不得不将一部分研发外包给专业性更强的CRO企业，更何况有的小企业连生产线都建不起。因此CRO和CMO就直接受益了。

CRO方面：集中采购实施后，制药企业为保持竞争力有望加大研发投入以获得持续的管线上市能力，并且加速向创新药的转型。近年来研发外包渗透率随研发难度的提升不断提升，因此研发投入的增加有望促进CRO行业加速发展。

CMO方面：充分的生产外包能减少药企在固定资产上的投入，提升资金的运营效率，并为

企业提供灵活的产能以及一站式生产服务，有望减少药企的生产成本，提升供应链管理效率。

因此在带量采购实施后，制药企业对成本控制需求的增加有望进一步提升CMO行业的渗透率。

4

“卖水人”药明康德最受益

1.行业地位：全球CRO/CMO龙头企业

公司业务分为CRO服务和CMO/CDMO服务两个板块，其中CRO业务是主要的收入和毛利来源，2018H1年分别实现收入、毛利31.94、12.92亿元，占公司整体收入和毛利的比重均为72%。

规模在国内排名首位，全球排名第九。

2.硬实力强：合成成功率高+客户优质+研发团队强

首先，合成成功率高。公司超过90%的产品能够按时完成，对于已知的化合物合成成功率超过99%，未知化合物成功率超95%。

其次，客户优质。客户覆盖辉瑞、强生、诺华、罗氏、默沙东等全球排名前20位的顶尖大型药企及各类新药研发机构。

最后，研发团队强。公司目前拥有全球规模最大、经验最为丰富的小分子化学药研发团队，公司有研发专业人员11721人，硕士及以上学历5757人，其中600余人拥有海外博士学位或为拥有10年以上海外新药研发工作经验的资深海外归国人士。

总体来讲，在药企淘金行列的大部队里，作为“卖水人”的药明康德，占尽了市场需求优势、性价比优势，而且在这场黄金雨中，恰恰他又接得住，现在只能是静候佳音了。（来自：边际效应投资）

研发抵税新政落地，计算机板块最为受益（中信+安信+国泰君安）

东方财富究竟值多少钱？

最近东财大跌，很多人跑过来问东财怎么了？是不是基本面出问题了，更有甚至，过来问是不是基金代销牌照或者券商牌照被取消了。

看来，有些投资者真的是禁不起任何的风吹草动，更加的是没有定力。而且最主要的是，比较会追涨杀跌。

其实老实说，东财今年的表现很强势，年初开盘的时候价格是10.82元，现在是10.88元，这一年大盘从年初的3307点跌到现在的2664点，跌幅为19.44%，创业板的跌幅更大了。

但东财2018年并没有跌，现在还是微涨的，所有有人恐慌，我不知道恐慌什么？在我看来，东财在跌个10%到20%也是正常的，没什么。

东财现在的市值为562亿，动态市盈率为50.33，作为一家高速增长的互联网金融企业，公司主要的业务包括券商（东财证券）、基金代销（天天基金）、金融数据（Choice）、广告业务。这些业务有个共同的基础，就是东财资讯、官网、股吧、数据等。

去年东财的估值中枢在450-500亿，我认为这是合理的，因为去年全年的营收以及利润，包括预期，这个估值已经算不错了。但今年，营收以及利润在熊市情况下，仍然保持增长，这实属不易，所以今年高50亿，500-500亿的市值为合理区间。至于前阵子涨到650亿以上，我有同步说过比较贵，不建议追，这是熊市，有大把的机会可以让你在低位买到。

现在看看东财的营收以及大盘的一些交易量情况，比较有意思：

一季度，营收8.23亿，扣非利润2.92亿；

二季度，营收8.12亿，扣非利润2.58亿；

一季度大盘成交量：13.4+14.7 = 28.1万亿；

二季度大盘成交量：10.3+13.8 = 24.1万亿。

很显然，东财的营收与大盘是呈现相关性的。因为无论是券商还是基金都与市场有很大关系，而两市整体成交量下滑14%，但东财的营收只下跌了1.34%，从这个意义上看东财相对于其他所有的券商来说，本身的业务相对来说是增加的，而且这个幅度的相对值可以认为是12.66%。

而三季度，根据前两个月以及9月初目前的交易量来看，初步预测大盘会在21万亿的成交量，相对于二季度下滑了12.86%，如果按照东财本身的成长性来看，或许三季度东财的营收相对于二季度不会有太大的变化。

如果是这样，那么东财的成长性则进一步得到体现，后面一旦有交易量上升的可能，东财的业绩会有很大的反弹性。

如果第四季度成交量能稍微有些恢复，则东财完成全年35亿的营收应该没问题，对应的利润应该在12-13亿左右。市盈率为43-47.

如果四季度继续疲软，在三季度的基础上下滑12%，那么东财全年的营收也会在32-33亿左右，利润则有可能会在10亿。市盈率为56.

在目前整个熊市氛围的笼罩下，大盘走出一个又一个新低，目前已经快突破前低2638点了，或许明天开盘就会迅速破掉2638点，但大盘已经在磨底阶段，目前这个市场的估值已经仅高于2008年金融危机最低点的估值了，甚至很多板块已经比2012-2013的位置都要低了。

熊市需要熬，东财也需要熬，慢慢历练产品，多开线下门店，多拓展客户，熬过了熊市，慢牛或者小牛市来临的时候就是东财腾飞的时候。

但坏的结果也要考虑，最坏的结果是熊市持续下去，且一直震荡下跌，我认为最终东财跌破500亿也不是没有可能。

但好的方面，我坚信，东财的市值已经会有超过海通证券的这一天，东财的市值一定会有2000亿市值的这一天，无论早晚，这一天我认为一定会来临。但在来临之前，你我都需要耐心，耐心，再耐心。

利益相关：本人持有多头东方财富仓位，持股成本为9.0-9.7之间。本文原创——柳叶刀

目前估值，中国平安的股票易涨难跌

今年以来，中国平安股价基本没跌。虽然经历了去年翻倍式上涨，但在今年股市持续大跌的情况下，加回分红，平安的股价其实波动很小，非常超然。

一方面，当然是原先的估值极低----平安原先的估值大幅低于中国人寿，（我和无数人吵过，最后相忘于江湖）另外一方面，是这几年公司发展得非常理想，这几年，平安孵化了一系列互联网公司；同时，在保险行业继续一骑绝尘，年内在价值百分30-40的速度高速增长，充分享受保险发展的红利。

但股价上，很少被人提到的一点是：中国平安注重市值管理。中报后我整理了几点：一是公司透明化，和社会良性互动；二是加强和资本市场的联系，通过分红，送股等方式；三是管理层连续数年买入本公司股票等。此外，我还注意到，海外资金持续买买买中国平安。

今天看到中金的研报，中金的研报有数据，有事实，可以作为我观点的进一步证明。

在这篇文章，我想补充一个观点：目前估值，中国平安的股票易涨难跌。具体的我们看中金的表格：

所以，目前来说，对于中国平安最好的策略是：不做差价，长期持有。就今年而言，我认为100元以下，放在那里不闻不问是最好的

作者：流水白菜

【2018中报解读】业绩加速，双鹭药业起飞在即

1、业绩靓丽，来那度胺贡献有限 

双鹭药业中报交出了一份相当靓丽的成绩单。2018 上半年实现营业收入 9.81 亿元， 同比增长 110.41%； 实现归母净利润 3.50 亿元， 同比增长 50.44%；实现扣非归母净利润 3.35 亿元， 同比增长 74.20%。 同时预告1-9 月实现归母净利润 5.08-5.86 亿元，同比增长 30%-50%。 

营收和扣非净利润均实现了大幅增长。营收增长，还可以部分归结于“两票制”，而扣非净利润的增长则是实打实的。前两季度公司扣非净利润均实现大幅增长，其中，二季度实现扣非净利润1.63亿元，同比增长高达85.23%。

大家知道双鹭药业有重磅大杀器来那度胺，理论上单靠来那度胺完全有希望再造一个双鹭（可以参考我们之前的分析），可事实上来那度胺上半年业绩贡献并不大，三月份上市以来一个季度卖了4800万，不及营收的百分之五。

这说明公司主要依靠现有品种实现了高质量的内生增长，这种增长难能可贵！贝科能触底，替莫唑胺、杏灵滴丸、依诺肝素钠等潜力品种高速增长，支撑起了公司靓丽的业绩。

2、销售费用，模式转变

双鹭药业过去主要采取经销商模式，由经销商来做市场推广，出厂价自然要“留足”空间，这时销售费用率低，毛利率相对较低。而两票制以后，砍掉了诸多中间市场环节，毛利率自然提升了不少，但是，市场还得继续推广，所以销售费用就上来了。此外，来那度胺这样的重磅处方药，显然更适合以直销的方式进行学术推广。

目前，双鹭、科伦这样过去严重依赖经销商的药企都在自建销售团队。公司近几个季度，销售费用激增。至少从业绩表现来看，双鹭药业在销售模式转型上做的还是不错，也为来那度胺的放量打下良好的基础。

3、研发费用，商业模式独特

双鹭作为生物制药企业，经常被人诟病研发费用不足。客观的说，双鹭药业自身投入确实有限，它更多的是依托外部资源，采取商业模式合作开发。从历史上看双鹭这方面非常成功，贝科能、来那度胺以及即将获批的奥硝锉无不如此。双鹭的这种模式别的药企无法模仿的，主要原因在于公司老大人称“医药巴菲特”，而这是其它药企不具备的。

4、总结展望，起飞在即

双鹭药业目前PE-TTM估值37倍，静态的看估值肯定不低，但是，投资，最重要的是向前看。业绩环比加速，而且接下来几个月随着来那度胺逐步进入各省市医保，预计将显著放量，而另外一个大单品奥硝锉也即将获批上市，我们有理由相信双鹭药业起飞在即！

大生投资 /原文

10送10消失？今年中期高派现公司大幅增加，最壕者10派20元

“从严监管高送转、支持鼓励现金分红”的政策环境下，现金分红成为中期利润分配的绝对主流。 东方财富Choice数据统计，截至8月30日，沪深两市有96家上市公司提出了半年度利润分配方案（包括已实施、预披露），其中纯现金分红的75家、派现+转增的7家、纯转增的14家。

相较之下，2017年中期进行利润分配的公司为104家，其中75家公司涉及现金分红，40家公司涉及转增股。

随着中报业绩披露进入尾声，今年中期采取高比例现金分红的公司数量较2017年同期大幅增加。

Choice数据显示，截至8月30日收盘，今年中期已有莱克电气、英力特、地素时尚、龙蟒佰利、中国平安、西藏珠峰、康力电梯等10家公司每10股的派现金额超过5元。

派现较高的公司

其中莱克电气2018年半年度拟每10股派发现金红利20元（含税），共计分配红利8.02亿元。莱克电气单位派现比例创先今年A股分红的新高。

相较之下，2017年中期全部A股公司中，每10股的派现金额超过5元的公司仅有电连技术和西藏珠峰两家，其中最高的电连技术每10股的派现金额为10元。

2016年中期，每10股的派现金额超过5元的公司有飞科电器、川环科技、双汇发展、世嘉科技等4家，其中最高的飞科电器和川环科技每10股的派现金额均为10元。

沪深两市交易所上市公司现金分红的效果已经立竿见影。

与现金分红大幅加强的同时，高送转人气不足，比例明显下降。由于此前沪深交易所公开征求意见的《上市公司高送转信息披露指引》明确了相关监管“红线”，使得上市公司在送转方面有所克制。其中10送转10股（及以上）的高送转今年中报已基本绝迹，截至目前尚无一家披露10送转10股（及以上）的送转方案。

今年有送转方案的公司家数目前为21家，而上年同期则是40家。目前已公布10送转5股以上送转方案的公司共有14家，其中不派现纯送转的公司只有10家。鸿特科技、金通灵、三联虹普3家公司均给出了“10转9”的转增方案，未有公司“越线”。

实施10送转5股以上的公司中，送转方案与业绩的匹配度较以往年份大幅提升。

今年中期已公布的10送转5股以上的送转方案的14公司中，除日机密封、金通灵、三联虹普、北陆药业和世纪华通共5家公司外，其他公司今年上半年净利润同比增速都超过了100%。

在以往年份，业绩下滑却推出较高比例送转方案的公司并不鲜见。原因在于高送转本质上是股东权益在账面上的内部调整，上市公司并不需要实质性付出现金，但却往往能起到刺激股价上涨的作用。

6月28日，深交所发文表示，持续对上市公司高送转行为保持高压态势，严防概念炒作，不断净化资本市场生态环境。在深交所对高比例送转的合理性和必要性每单必问、每单必查的严监管态势下，高送转降温明显，推出高送转方案的公司数量明显下降。

锐科激光：中报解读-----国外垄断打破，国内强制采用！

自8月20日次新指数企稳反弹以来，累计今日收盘已经反弹了3.64%，其中7月份开板的锐科激光的走势相当抢眼，同期涨幅高达18.28%。最近该股发布了半年报，业绩再次大增，我们来了解了解~~

涨价趋势延续，PTA行业洗牌利好四大民营炼化巨头

　　为打好污染防治攻坚战，山东、浙江和河北等地近日陆续发布化工园区治理政策，涉及禁止新增化工园区等内容。

　　业内人士认为，新增化工园区受限，不成熟化工园区被整合撤销，将进一步推动化工企业整合升级，淘汰落后中小企业，加速行业洗牌。

　　禁止新增化工园区

　　浙江省在8月公布的《打赢蓝天保卫战三年行动计划》（公开征求意见稿）中提出，推动实施一批化工等重污染企业搬迁工程。禁止新增化工园区，加大现有化工园区整治力度。

　　山东省在《打赢蓝天保卫战作战方案暨大气污染防治规划三期行动计划（2018—2020年）》中规定，7个传输通道城市（济南、淄博、济宁、德州、聊城、滨州、菏泽）禁止新建化工园区，加大现有化工园区整治力度。

　　与此同时，山东要求今年9月底前基本完成园区认定并确定搬迁改造企业名单，重新认定的化工园区和专业化工园区数量将分别控制在75家和10家以内。据悉，该省至少将有114家化工园区（集中区）不能被重新认定。

　　河北省在《关于全面加强生态环境保护坚决打好污染防治攻坚战的实施意见》中要求，加快城市建成区、重点流域的重污染企业和危险化学品生产企业搬迁改造，原则上禁止新增化工园区。

　　此外，天津、江苏等地也出台了相关化工园区整顿政策，内容涉及重点区域禁止新增化工园区和整顿撤销基础建设薄弱、管理不规范的中小型园区等。

　　化工品涨价将延续

　　随着环保趋严，多地除了化工园区治理，还有限产整改等举措，这对化工品的价格也产生了影响。

　　公开信息显示，在去产能和环保共振的刺激下，2017年多数化工品种价格普遍走高，整体板块在2017年实现了较快的增长，全年营收增速达27.7%，净利润增速达43.1%。

　　部分化工产品目前延续了这一趋势。自6月下旬起，PTA期货市场便开始处于大幅上扬趋势，进入8月后，PTA再次刷新高位。业界认为，未来3至4个月，无论是聚酯还是织造，装置负荷都会高位运行，后期PTA现货价格易涨难跌。

　　近期原料环氧丙烷也大幅反弹，市场价格强势上涨。工业萘上周继续调涨，因环保限产，河北及山西煤焦油及深加工企业开工率低位，导致煤焦油价格坚挺，工业萘供应紧缺。

　　光大证券研究员表示，环保仍是制约化工供给端的重要因素。随着环保、安监标准提高，执行力加强，化工企业数量将进一步减少，产能向环保、技术优势企业集中趋势更为明显。

　　华安证券研究员认为，从各地政策来看，方向就是加快淘汰落后产能、化工入园、保护生态环境、鼓励企业向高端方向发展。预计化工行业将迎来新一轮的资源整合，将出现恒者恒强的局面，这也有利于行业集中度提高，实现资源优化配置。

另外PTA供需偏紧，持续去库存。

月内PTA装置检修使得PTA供应延续紧张格局，且下游聚酯新增86万吨产能有效提升了PTA的消费量，这使得PTA整体供需处于偏紧的状态下。

然而对于受更长产业链影响的相关上市公司来说，PTA价格上涨并不足以支撑利润，从而驱动公司股价。

天风石化张樨樨团队针对国内石化板块股票表现与相关商品之间的关系指出，石化股票的历史表现，更像股票，而非更像商品。

通过研究了四大民营炼化巨头（荣盛石化、桐昆股份、恒逸石化、恒力股份）两类公司，天风得出相关商品对股价的解释度很低，而大盘对股价的解释度比较高。

石基信息：4大核心问题聚焦，大消费IT云化的领航者

    如何看待它的大消费 IT 龙头地位？

1）酒店：领军者地位，1.3 万家客户，星级酒店市占率超 60%，五星级酒店市占率 90%。有自主的软件，也代理 Oracle 的产品，同时已在海外建立起 SaaS 业务；

2）零售：规模化零售（1 亿销售额+）市场市占率 60%-70%，由阿里持股 38%的石基零售和深圳思迅组成；

3）餐饮：公司拥有最大的客户基数，处于相对领先地位；4）三大垂直领域独特的竞争地位下，衍生出的平台商角色（公司第四次转型的目标），目前已在预定和支付环节率先突破。

    “平台化、国际化”能带来哪些价值？目前公司全部客户年营业额 5 万亿元+，占领巨大线下流水额。平台化已帮助公司实现商业模式一大提升，即可按流量付费，如预定环节、第三方支付合作均可按交易总额做比例分成。2016 年平台业务启航以来，2017 年**&支付宝直连交易额达 500 亿（+425%），酒店预定万间夜数也增长 34%。同时，借云计算东风，有望加快实现平台化，成为大消费数据平台和云平台商。

    从 Oracle 的中国代理商起家，与 Micros/Oracle 合作长达 15 年，公司今年 5 月与 Oracle 续约，有利于公司在照顾好客户和合作伙伴利益的同时，平稳实现向平台型运营商的转型。公司下一代云化系统将视野瞄准海外酒店集团：一是海外有最前沿的技术和客户有较高的云化认知度；二则海外酒店连锁率高，大型集团客户价值高，是酒店 IT 市场的星辰大海。

    石基在云化浪潮中面临的机遇？据 Gartner 预测 2020 年将有 37%的软件服务购买向云端转移。公司从事的酒店信息系统领域中，酒店集约化经营遇上移动互联网，云化是必然趋势。此外，云化为客户带来四大价值提升：数据服务于运营和客人全旅程、直连通过 API 调用快速实现连接、酒店集团内部协同管理、便捷对外交互，快速实现交易。

    从云化三步走，剖析其竞争力？ 17 年，公司 SaaS 业务年度可重复订阅费 ARR 已达 1.09 亿元，已初具规模。从顶级酒店三步走战略看竞争力：

1）大数据应用服务，子公司全球领先的声誉管理公司 ReviewRank（截至 17 年 3.6 万家客户，逾 150 个国家）、酒店大数据平台 Snapshot（17 年连接 6000 家酒店）；

2）餐饮、后台等集团连接不紧密的模块转公有云。公司自主研发的 Infrasys Cloud 云 POS 系统得到数家国际顶级酒店集团认可；3）前台客房管理系统全面转公有云。目前处于初期阶段，子公司欧洲领先的云 PMS 商 Hetras（截至 17 年底已部署 119 家酒店、14080 间房）在中小型客户打开市场。公司将推出针对国际酒店集团的云 PMS 产品，由海外的国际化团队负责，将是涵盖客人全旅程数据链的云产品。公司在美国、新加坡、澳洲等国设子公司，同时阿里入股石基零售支付的 4.86 亿美金是海外研发及投资的重要粮仓。

    风险提示：海外顶级酒店集团云产品进展低于预期、竞争激烈的风险

开立医疗：打破海外垄断，业绩增长提升

中国彩超市场增速一直在超预期，17年达84亿规模。天风通过产业链调研发现这个数字至少被低估10亿，未来3-5年增长中枢将提升至25%。

①更新需求每年带来至少15%增长。

截止17年底，我国彩超行业保有量约13-14万台，按照6-8年的存续周期，每年新更换约2-3万台，更换带来的台数增长约15%-20%。叠加产品升级，单台价格上升，在不考虑新兴市场情况下，由此更换至少带来15%的增长。

此外，分级诊疗+远程医疗+招标采购回暖正快速推动中低端彩超产品放量。以贵州省远超医疗采购项目为例，连续两次招标合计彩超1000余台，金额高达1.66亿。若各省招标完成，将为市场带来20-30亿增量市场。而在中低端市场中，以迈瑞、开立为代表的国产企业占据40%-50%市场份额。

②中长期来看，市场容量有望扩充一倍，每年增量25亿。

POC（床伴诊断）需求正成为大趋势，按每个科室配备一台便携式彩超，一家大型三级医院就将新增10台甚至更多彩超。这将带来150亿新增市场空间，每年约15亿市场容量。

新增五大中心（胸痛、卒中、创伤、危重孕产妇、危重新生儿等市、区（县）级五大救治中心），预计每年新增2000台彩超设备，将带来3亿新增市场。

新建医院每年增速5%-10%，预计每年带来7亿增量市场。

③进口替代趋势明显，高端产品成为新战场。

三级医院是超声设备采购大户（尤其是高端设备），虽然三级医院数量占比仅12%，但收入占比超过68%，设备采购金额占比40%，一直是进口超声品牌争夺的主战场。

国内龙头企业的高端工作机，由于性价比（比进口低20%-30%）、易用性、产品升级迭代快等优势正加速取代进口设备，部分机型已成为经典的爆款产品，成功切入曾经是国产禁区的三级医院。

综合来看，未来3-5年国产品牌行业增速中枢将保持在25%，龙头增长将远超行业。以迈瑞、开立为首的龙头彩超企业目标客户群由中低端医院转向高端医院，将拥有全新且容量更大的市场。

④开立医疗半年报显示，上半年营收5.4亿（+27.55），归母净利1.18亿，同比增逾60%。

其中彩超产品营收4.53亿（+28.49%），海外高端彩超产品实现同比超50%增长。且政府采购主要集中于下半年，将为公司带来业绩增量。

值得一提的是，公司高清内窥镜HD-500已申报FDA，目前处于技术审评阶段，血管内超声诊断系统已获CFDA受理，该系统作为心脏支架植入前后评判的金标准，在国内处于进口高度垄断状况，技术壁垒高，未来若能成功注册上市，有望成为公司技术制高点及业绩新增长点。

新兴产业的宠儿浪潮信息，行业发展的基石此公司将首当其冲

浪潮信息这家公司依靠其先进的服务器设备，在我国当下的时代背景下，继续激流勇进。下面我们将对这家公司做一个更加深入的剖析。

我国服务器市场市占率第一

浪潮服务器拥有业界最全的产品线，包括塔式、机架式、多节点、刀片系统及整机柜服务器，满足各行业用户的多元化需求。

目前已经位列世界第三，我国第一的行业地位。

新兴经济常态下智能信息化促使服务器需求增长

浪潮信息多元的服务器产品线在受益数据流量、云计算、物联网、AI等新兴技术的发展中，销量持续增长。

①全球IP流量持续增长带动服务器需求

根据思科相关数据显示，从2015年到2020年，全球IP流量年增长率达22%。截止2017年全球商用与消费领域IP流量达到121.69EB/月，是2012年的近3倍，数据处理需求到2020年将增加20倍。

流量的爆发意味着数据量的爆发，那么就需要大量的服务器来支持，服务器的需求也因此被推动上升。

浪潮信息借此机会，加大出货量在2018年Q1出货量达到17.5万台，同比增长77.5%，再次成为增长最快的厂商。

②互联网巨头纷纷加大数据中心建设

目前不管是国外还是国内云计算都在快速发展，其中数据中心的建设服务器是必不可少，各大互联网巨头在加大数据中心的建设时都会加大对服务器的采购。

目前国内的百度云（2018 年完成山西阳泉计算中心的建设）；阿里云（拟建欧洲第二座数据中心）；腾讯云（正在建设腾讯贵安七星绿色数据中心）还是国外的Google云（数据中心全球性扩展计划）；AWS（在每一个大国建立数据中心）；

Facebook云（投入10亿美元新建  6个数据中心）。

这些数据中心的建设计划将给服务器市场带来巨大增量

③人工智能助力服务器需求

AI市场从2016年近80亿美元到2020年将提升到470多亿美元，复合年均增长率为55.1%。

中国GPU加速计算服务器将加速增长，成为重要的市场机会。中国阿里、腾讯和百度等互联网巨头，纷纷加大自身AI业务的投入。

目前，浪潮已经是百度、阿里和腾讯的AI计算GPU服务器的最主要供应商，占有率达到90%，

并与多家人工智能领先公司保持在系统与应用方面的深入紧密合作，此外，浪潮的业务目前已经覆盖了113个国家和地区，有8个全球研发中心、6个全球生产中心以及2个全球服务中心，在欧美等区域市场增长十分迅速。

浪潮信息行业优势

浪潮信息依靠其多元的服务器产品线和技术的引领，在国内国外纷纷布局，其创新的商业模式将给企业带来更多优势。

①商业模式的创新

从ODM到JDM，从传统商业模式到产品定制化。JDM的核心是业务链的融合，浪潮JDM模式是与用户建立了超越一般意义供需双方的深度合作，同用户的关系从服务变成了共生。

浪潮在中国市场的领先地位，也得益于其建立起了JDM的商业模式。

②具有核心技术优势

浪潮可以将多个CPU合并，实现高效工作和互联互通，是当前服务器生产商技术积累的核心。

公司推出了国内首个区域卫生云解决方案、在我国自主研发设计了首款八路高端服务器-浪潮天梭TS850，公司成为了继IBM\HP后全球第三家具备大型服务器系统自主设计、研制和生产能力的厂商。

③海外业务拓展顺利将成为全球化企业

浪潮在2016年就已经和苹果合作，帮助苹果搭建自生的云服务，浪潮能和苹果合作主要原因在于公司服务器价格优廉，性能稳定，技术服务快捷。

在给苹果合作的过程中只用了1个月就满足了苹果的需求。浪潮不仅在我国是龙头在国外市场出货量都位列前茅。

④股权激励计划增强公司前进动力

浪潮在7月6日公开表示同意实施股权激励计划，此次激励对象一共136人，包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员等，覆盖范围大多为公司骨干，这也为公司业务拓展增强了动力。同时，方案行权条件对净资产收益率明确提出要求——以2016年业绩为基数，2018-2020年营业收入增长率分别不低于20%、33%、46%，要求2018-2020年净资产收益率增长率分别不低于 70%、100%、120%，股权激励的下达也表明了公司已经开始关注盈利能力问题。原创： 君英 边际效应投资