我们都知道，做药品的企业，研发新药才是企业源源不断的收入来源和高速增长的奥义。

但是一个药品的研发何其难。新药的药物分子是由不同的更小的化学分子或者药物砌块组合而成。药物分子足够的药理活性和可接受的毒副作用在新药的临床试验阶段占据70%的决定性作用。

而拥有更好的药理活性和更低毒副作用的药物砌块对于新药的研发临床试验起到了至关重要的作用。

药石科技就是这么一家专注于药物分子砌块研发、生产、销售的企业，它是药明康德的上游，牛逼之处为你娓娓道来。

 01 快速增长的业绩

2018上半年，药石取得了营收2.11亿，归属净利润0.53亿，扣非净利润0.48亿，相较于去年同期分别增长了72.83%，67.45%，51.86%，业绩增速非常亮眼。

另外就是极其重要的现金流，公司在2018年上半年营收同比增长了72.83%，但是应收账款却同比下降了5.8%，预收款项由去年同期的1100万增长到了3800万，增长幅度高达245%，所以尽管公司上半年加大了原材料的采购，经营活动现金流量净额仍有6900万。砖头君毫不掩饰自己对于现金流好的企业的喜欢，到手的真金白银才是企业真正的利润。

那么药石过往三年的业绩如何呢？

药石过往的业绩也很亮眼，每年的营收、利润增速不低于25%。那么有小伙伴就会问了，砖头君这不是睁眼说瞎话嘛，2015年的归属净利润同比增速不是-11.29%吗？

是的，你看到的没错，但是我们要看到2015年药石的扣非净利润同比增速为75.04%，为什么会产生这么大的差异，主要是药石2015年采取了股权激励，计提股份支付1927万元所致。

（截图来源于药石科技的招股说明书，P448）

所以药石的实际营业增速还是以扣非为参考标准更为客观一点。

 02 强大而专业的公司团队

药石科技的多位高管是博士，拥有知名药企工作经验。

董事长杨民民美国奥本大学有机化学专业博士后，曾任罗氏（中国）研发中心研发主任、研发中心药物化学部部门主管/高级研发主任、研发中心药物化学部总监。

总经理董海军华盛顿大学化学博士，曾任罗氏（中国）研发中心研发主任、研发中心药物化学部部门主管/高级研发主任、研发中心药物化学部总监。

副总经理赵树海法国巴黎南大学博士，美国麻省理工学院博士后，曾任罗氏（美国）研发中心首席科学家、罗氏（中国）研发中心病毒化学部主管。

前副总经理吴希罕科学院上海药物研究所博士，美国密歇根大学博士后，曾任罗氏（中国）研发中心药物化学部研发主任、部门主管、总监。

副总经理李辉博士学历，曾任美国安尼康药物研发有限公司研究员、苏州安尼康药物研发有限公司研发总监。

副总经理揭元萍博士学历，曾任上海化学试剂研究所所长、总经理助理、总工程师、上海华谊（集团）公司技术研究院副院长。

医药行业是个专业性极强的行业，药石科技的公司核心人员具有很强的专业技术以及资深的履历背景。

并且截止2017年，公司拥有员工427人，其中拥有博士学历22人，硕士学历74人，本科学历215人，硕士及硕士以上学历占到员工总数的22.48%。

而药石的员工大多拥有化学、药学相关专业的技能知识，专业性较强。这些构成了药石强大的人才后盾和研发实力。

 03 敏锐嗅觉，跟踪科技发展前沿

公司专门成立了战略和发展部，建立了一个专业团队分析各类数据，跟踪世界上每个角落和新药有关的专利和公开发表的文献。

一旦有信息更新，马上做跟进，从文献和论文分析中去了解每种产品的使用方向。从而提前作产品布局，进行相关产品信息的论证，研发流程的设计。

对产品信息的不断收集，对相关产品的提前布局，采取主动式研发，有助于公司保持强大而持久的核心竞争力。

 04 产品自主研发，不受知识产权保密条款的约束

公司采取主动式研发模式，不断的构建自己的药物分子砌块库，目前公司已经拥有40000多种结构新颖、性能高效的药物分子砌块，其中有4000多种未见文献报道，是公司自主设计研发的新颖产品。

庞大海量的药物分子砌块有助于帮助客户快速筛选到合适药物分子中间体，帮助客户缩短药物研发的周期和生产周期。

同时公司不满足于药物分子砌块不断的研发更新，还在为客户提供早期药物发现阶段的定制合成服务，并构建了几千个基于化合物构效关系设计的化合物工具库，目前还在完善新颖、独特的分子片段库并搭建DNA编码化合物库，帮助新药研发机构更加高效地进行苗头化合物发现及先导化合物发现和优化。

由于产品是自主研发，研发专利为公司自身所有，并不受知识产权保密条款的约束。

所以公司产品销售不会受到限制，可以供应给不同的客户。这就可以保证公司的利益最大化，提高公司的收益。

并且公司的产品应用面广，只要有新药研发的企业，基本上都可能是药石潜在的合作对象。并且药石凭借着优良的产品，积累了一批世界知名药企客户，与诺华、Merck KGaA、AbbVie、Celgene、Vertex、Agios等全球知名的大型跨国制药和生物技术企业保持良好的合作关系，在国内主要与药明康德、康龙化成、睿智化学等知名CRO公司有合作，同时公司与eMolecules、Thermo Fisher、Advanced ChemBlocks、AstaTech等海外药物研发试剂专业经销商合作，销售渠道广阔。

而且由于采取的是主动式研发，这就决定了公司的许多产品是创新性的，是外界所没有的，或者暂时没有的。下游客户为了加快研发进程，需要用到这些新颖的分子砌块，那么药石科技就成了一个很好的选择。

这点和药明康德就不一样了，药明康德做的是客户定制服务模式（FFS）和全时当量服务（FTE），就是别的药企把药物小分子的研究、开发、检测和生产任务外包给药明康德来做，或者租借药明康德实验人员进行项目研究，属于被动式研发，其专利必须归下游客户所有，也只能为下游的单个客户所有，对于药明康德有较大的束缚性。

 05 较高的毛利率

相较于传统的CRO、CMO企业百分之三四十的毛利率，药石具有较高的毛利率。公司从2015年到今年上半年，毛利率分别为61.13%，66.36%，62.12%，56.06%。

由于公司产品属于主动研发，具有自主知识产权，产品结构新颖，具有一定的稀缺性，所以公司在产品销售上具有一定的定价权，这也决定了药石产品的较高的毛利率属性。

现在全球还没有类似药石这种模式的知名企业上市，无法与相关企业做直接的对比。但是从上下游来看，药石的上游是各种原材料、试剂厂家，产品技术低，附加值低，很容易找到替代厂商，可以自由选择，很难会受到掣肘。

药石的下游是各种药品研发企业、CRO企业。据相关专业人士估计，全球医药研发支出中有30%用于药物分子砌块的购买和外包，据此估算全球药物分子砌块的市场规模到2020年可能达到479亿美元。

市场空间是很大的，但是也不要忘了，虽然在国际上还没有相关分子砌块的知名药企，但是却有很多知名的类似于药明康德这样的CRO企业，这些国际研发药企不可能不懂药石科技的分子砌块的技术，另外像辉瑞、百时美这样的国际大药厂也知道分子堆砌技术，不然以前的药物合成从何而来？

但是不可否认，分子堆砌技术仍是有较高的门槛，专业性极强。由于拥有海量的药物分子砌块库，药石科技拥有对于医药中间体较好的理解和快速反应能力，可以更有助于CRO企业或者知名药企加快新药品的研发进度，缩短研发周期。这是药石科技存活的基础，也是成长的基础。

砖头君还是很中意这样注重研发的药企，无他，医药企业，不研发就落伍了。这不代表现在就要买药石科技，还需要继续跟踪、进行估值后才确定是否买入。

文 | 砖头君