熊途末路下的平安

今年以来，一些估值非常高的企业，由于增速下滑而被疯狂杀估值的例子可以说非常多。

曾经5年涨了超过500%的老板电器，自从中报业绩暴雷后，估值从当时的30PE一直下杀到现在的12PE。

类似的还有大家熟悉的腾讯，海康，海天，恒瑞。

当然，还有一些容易被误读成增速下滑的企业，比如大家特别关心的平安。

相信大家初步看到平安今天的三季报数据心里也拔凉拔凉的，19%的利润增速比起年中的增长同样下滑不少。

不过，平安实际上的情况却比年中时候要好得多，新业务价值10%的增长回升可以说是超预期的存在，在这增速下平安三季度的新业务价值也转正了，四季度有望进一步增长，这才是平安值得关注的点。

至于市场会怎么看，这不好说，但是平安本身估值不高，所以实际的下行空间其实挺有限，持有的朋友也不必太惊慌。

老严看保险公司，利润指标是最不看重的指标，具体的分析后续会给大家聊一聊。

咱们今天还是重点说一说茅台。

三季报的茅台，可以说步了老板电器的后尘，正如我昨天所说，单季营收3%的同比增长以及预收款的大幅度下滑，可以说给之前过高的预期泼了一大盆冷水。

有人说三季报出来后茅台要像一个歌手名字看起，老严觉得挺有道理。

不过，其实茅台的财务数据未必如我们想象差，反倒是一些中短期的风险，可能大家并没意识到。

茅台一些被忽略的地方

先谈一下大家都关心的财务问题吧，其实大家对茅台的抓住的点主要是两个。

一是净利润增长大幅降低，二是预收款项同样快速下滑，预收款问题从年初就开始有，只不过现在利润增长数据也变差了，大家才拿出来说。

咱们先把数据整理出来。

大家的目光基本停留在前两项里面，从这两项来看，三季度的茅台表现确实很不好。

但是，对于快消品来讲，预收款不仅要看累积数据，更要看单季数据，而且真实的销售情况往往需要把单季的预收款和单季的销售额合并来看。

如果合并起来，三季度的茅台其实是增长了11%的。

三季度的茅台，预收款也第一次从年初不断下降的趋势下反弹了。

这才是三季度茅台财报数据正确的阅读方式。

当然，一个季度的预收变化说明不了什么，所以我们需要进一步明白，上年三季度的茅台和今年的茅台，究竟发生了什么事。

销售爆发与产能忧虑

17年的三季度，茅台销售和利润都暴涨60%，在这之前基本没有一个人可以想得到茅台能够达到这样的业绩。

所以，18年三季度的增速下降，有很大的原因是17年过快的增速所导致。

对于一般的快消品来讲，暴涨的增速往往意味着需求旺盛，并且需要推动加大产能的落实。

事实上老严在年初的时候也跑过线下一些烟酒店，绝大部分都是处于缺货的状态，这也反映了销售的火爆。

但是，茅台的工艺决定了他们的产能是不能够在短时间提升上来的，因为18年茅台所生产出来的酒，其实是14年的时候所储备下来的基酒。

17年-19年的茅台销售量，其实是由13年到15年的基酒决定，而这几年的基酒如下。

那几年受到八项规定的影响，茅台不仅在销售端上承压，在产能储备方面也大幅下降，所以14年的储备相对13年而言增加并不多，而15年的储备甚至进一步下降。

所以近几年茅台在销售端虽然有着非常旺盛的需求，但是产能端的压力其实非常大，尤其是17年三季度快速放量后，短缺的产能使得茅台不得不收紧对供应商的供货。

前半年还能保持着比较好增速的茅台，在三季度后逐步回归下来自然是正常现象。

另外，大家如果看到上面表格中的基酒准备，应该看到15年基酒大幅下滑，所以茅台明年的销售数据，老严认为也不会太好看。

但是，15年之后，茅台的基酒储备就重新恢复正常并逐渐提升上来，16年回归到14年的水平，17年则是达到42771吨，后续产能将会逐步迈向正常。

从长远来看，只要需求端依旧旺盛，茅台的业绩就会有保障，同时我们只需要关注四季度茅台的预收数据和现金流情况就可以判断后续的增长。

一些问题与风险

最后还有两点问题是大家可能忽略的，首先是关于茅台终端需求的情况，虽然老严的线下调研基本卖断货，但是由于茅台酒本身具备一定的金融属性，所以不能排除经销商有囤酒的可能性。

当然，这个问题后续一般会在预收款上体现出来，如果经销商囤积的茅台卖不出去，预收款会变得更难看。

而且从真正的消费情况来看，老严对于这方面的担忧并不算大。

回到股票市场上，中短期的股价问题老严认为有一点是大家当下基本忽略的，那就是茅台当下的融资余额。

上图当中绿险是茅台当下的融资余额情况，在上周的时候由于刚经历一轮暴跌，融资余额一下子就反弹回去，老严猜想应该是有很多人想要在这个位置上融资抄底。

这种情况下，一旦股价被进一步被非理性杀跌，资金就会承受巨大的压力，从而触发更严重的抛盘。

今天的茅台有40亿的额度封死在跌停板上，未来几天的下行压力大概会非常大，茅台的风险整体而言还是比较高。

从估值的角度来看，按照年底业绩来看茅台的估值大概会在20PE左右，作为白酒龙头品牌来讲，这个估值可以说是回到合理状态了，未来三年老严认为茅台的复合增长大概会在15%附近。

其中受到产能承压最严重的的19年业绩预计只能通过提价维持在10%的增速左右，后续随着产能恢复，叠加提价应该能回到复合15%的增长，这是投资茅台所应该有的合理预期。

所以从估值来看，老严认为15PE才是茅台比较好的一个介入时机，并进一步预留20%的非理性下杀空间

作者：财富严选