姜诚135亿完整持仓披露：投资决策基于称重，而不是趋势，股价越低买得越多

3月26日，姜诚管理的中泰星元、中泰玉衡等基金披露2024年报，姜诚的完整持仓得以浮出水面。

总体来讲，姜诚管理的7只基金，在2024年普遍拥有不错的回报，

表现最佳的是中泰红利优选和中泰红利价值，这两只基金在2024年全年回报均超过30%；

其余的5只基金，回报也都在10%以上。

今年以来，科技成长异军突起，去年领先的红利表现相对落后。

姜诚的风格虽然不能用“红利”一个标签来简单概括，但整体而言仍然偏价值。

投资报数据显示，到2024年三季度末，姜诚的管理规模达到了149.82亿元，近150亿大关。

从份额来看，四季度内，中泰星元、中泰兴诚、中泰兴为、中泰元和均遭遇了一定幅度的净赎回；

尤其是中泰元和，份额在四季度下降了26.68%，降幅不小。

2、股票仓位有所下降，

多只重仓股被予以减持

对比2024三季度末，中泰星元、中泰玉衡、中泰兴诚、中泰红利优选和中泰红利价值的仓位均有所下降；

尤其是中泰星元和中泰玉衡，在2024年末的仓位均下降到了85%出头，对比前期下降较为明显。

从结果来说表现如此，但在成因上，姜诚在年报中将其归结为一种“被动应对”——

“在支撑长期价值的因素未发生明显变化时，股价越低买得越多，反之则反”。

也因此，结合姜诚的整体组合来看，其持有的多只重仓股在下半年有一定幅度的减持，比如前期涨幅较高的美的集团等。

“组合整体仓位在一季度末最高，年底略低于一季度末，正是这种‘被动应对’的体现。”

尽管仓位较前期有所下降，但从姜诚7只产品的整体仓位来说，依然是不低的一个水平——

中泰星元和中泰玉衡在85%出头，而另外5支均在90%以上。

姜诚也在年报中表示，“这表明我们对当下组合的长期潜在回报率保持乐观，没必要畏首畏尾。”

3、组合保持高集中度，

各基金有效持仓均不足20只

2024年全年，姜诚组合依然保持着惯有的高集中度特点——

往往前十大的集中度超过70%，也因此单只基金的有效持股数量甚至会不足20只。

2024年末，中泰星元、中泰玉衡的前十大集中度均为70.9%，在股票仓位为85%的情况下，相当于前十大占据了超过八成的股票持仓比重。

同样，因为持股集中，即便是“腰部股”中排在最末的个股占比也在1%上下，而最为靠前的个股权重甚至能达到5%。

4、平均换手率仅62%，

无新进买入标的

从持仓看，姜诚的7只产品并非复制策略，不同的产品之间持仓差距较大；

因此，尽管单只产品的有效持仓数量多在17只、18只左右，所有基金的整体组合加总却有近40只有效持仓标的。

具体而言，对比2024年中报时的持仓，姜诚在下半年没有新进买入的标的；

结合换手率来看，Choice数据显示，姜诚7只基金在2024年全年的换手率平均仅有62%，

中泰兴诚甚至只有45%，中泰兴为和中泰元和相对较高，但也只有80%出头。

5、股价越低买得越多，反之亦然

增持华鲁恒升，清仓财险唐山港

从增持比例来讲，幅度较大的包括泸州老窖、思瑞浦、海信视像、健盛集团、华润置地、华鲁恒升和五粮液（含有兴诚另一位共管基金经理持仓）。

这之中，尽管有所增持，但泸州老窖、思瑞浦和五粮液上的持仓仍旧非常轻；

而真正在原有重仓的基础上继续加仓的标的，是华鲁恒升。

以中泰星元为例，从2023年四季度开始，姜诚对华鲁恒升开始逐季加仓——

2024年全年增持了1000万股以上。

而华鲁恒升也是姜诚的重仓股中跌幅最深的一只——

2024年全年下跌18.91%，尤其是在四季度，单季度内跌了16.40%。

而姜诚的动作也正如其所说——“在支撑长期价值的因素未发生明显变化时，股价越低买得越多。”

反之亦然，姜诚减持幅度较大的个股，多在2024年涨幅良好：

粤高速减掉了62%，全年上涨82.89%；

中国神华A股减持57.8%，全年上涨46%；H股减持36%，上涨34%；

美的集团减持28.6%，全年上涨42.74%；

招商银行减持25.3%，全年上涨49.77%……

同理，被清仓的中国财险、唐山港和宁德时代，也在2024年全年涨幅不小，这三只个股分别上涨了42.41%、41.14%、66.92%；

姜诚在中国财险上的持有时间不短，最初在2021年上半年买入；

可以看到，中国财险的股价在2021年以来一路震荡上行；

在持有的过程中，随着股价的上涨，姜诚有数次减持：

最初在2021年中持有456.6万股，2021年下半年卖掉了127万股，

2022年上半年又减掉了103.2万股，2023年下半年再度减掉103.2万股，

直到2024年下半年减掉最后的123.2万股。

从最初持有时算起，这只个股在姜诚持有期间涨幅超过200%。

另一只被清仓的个股是唐山港，

姜诚从2022年上半年开始持有，在2023年上半年大笔增持，然后在2024年上半年减持了大部分，直到下半年全部清仓。

结合股价走势来看，姜诚在这只个股上应该也有不错的收益。

6、银行股收获满满，

从A股向H股切换

从2023年上半年开始，银行就是姜诚整体组合的第一大重仓行业。

姜诚持有的个股主要是四只，工商银行、建设银行、农业银行和招商银行。

在红利风格领跑的2024年，银行也是31个申万一级行业中，全年涨幅最高的行业，年内上涨34.49%。

而姜诚持有的这四只银行股的A股来讲，工行、农行涨幅均在50%以上，建行和招商银行也有40%以上的涨幅。

值得注意的是，姜诚在工行、农行和建行这三只个股上做了一个A股切换到H股的动作——

工行、农行和建行A股分别在下半年被减持28.98%、46.25%、20.64%；

相应地，这三大行的H股则被增持了20.84%、23.40%、23.18%。

而招商银行只买了A股，同样也被减持了18.24%。

7、决策基于称重，

而不是趋势

姜诚的年报“小作文”素来不长，这一次也是从其对投资本身的思考出发：

我们看到实际GDP增长并不弱，但名义增长慢于实际增长，企业利润相对更慢。

我们推测，这背后的结构性因素，或许是长年高资本投入导致的一些产业供需失衡，

终端消费者最为受益，投资人相对吃亏，蛋糕持续在变大，蛋糕的切法也在变。

这提醒我们，要更加重视体现企业竞争力的α，而不是需求端的β，

因为没有哪个行业的需求能够长期高增长，保证长期利润的是企业的竞争优势，保住底线利润的也是企业的竞争优势。

所以，尽管我们组合中的若干标的也遭遇了基本面压力，但退潮过程中也体现了更明确的优势，

这让我们有勇气继续持有，甚至越跌越买。

我们的决策基于称重，而不是趋势，也不具备预判趋势的能力；

我们更担心的风险，是企业的竞争优势褪色和行业的竞争格局恶化，而不是利润增长失速。

总之，我们觉得目前的组合“分量十足”，虽然不知下个季度的利润如何，但相信时间是朋友，而不是敌人。来源-六里投资报

坚定牛市逻辑，张忆东最新分享：每一次港股行情的波折，都是立足中期的布局好时机

3月24日下午，在兴证国际（06058）的2024年业绩发布会上，首席经济学家张忆东先生对2025年的经济及市场分享了最新观点。

投资报数据显示，从2001年至今，张忆东已在证券分析行业深耕20余多年，先后11次获得新财富卖方分析师评选第一名；

并且是 A 股策略与港股策略的双料第一，2023年更是成为了中国总量研究领域首位新财富钻石分析师。

张忆东在2024年3月份，业内最早发布了对港股看多的研究报告《港股的春天》；

又进一步在7月份，旗帜鲜明地提出“流泪撒种，必欢呼收割”，明确建议大家看多港股。去年9月以来，随着政策组合拳的提出，港股与A股出现了飙升行情。

投资报报道他最近一次重磅观点，是张忆东在今年1月市场下跌至低位时，结合内外各种因素判断，当大家都放弃牛市思维时，春节前后将迎来主升浪；具体点此查看。

今年春节后，中国资产，尤其是科技股，在DeepSeek的横空出世后进一步迎来重估，恒生科技指数一度大涨38%。

而张忆东这一次的观点同样非常明确，“科技领域的突破，确立了中国牛市的主升浪”。

今年乃至于未来一段时间，港股指数的表现可能会持续地震荡向上。

港股的资产，现在依然处于值得战略性配置的区间。

不过看短期，3、4月份，由于前期高波动的资金蜂拥而至来追高，

追高的资金有点亢奋，不可避免地就会遭遇到一些获利回吐的压力。

无论是换手率，还是港股卖空成交的占比，这些指标都反映了短期的情绪偏高。

偏高了以后，就像夏天的时候，需要泼一盆冷水，冷静冷静。

但是这种获利回吐的调整，恰恰让牛市主升浪的时间持续得更长，对中期的行情是有利的。

张忆东的结论非常明确，每一次港股行情的波折，都是立足中期，逢低布局、逢低配置优质资产的好时机。

总体来说，节奏上，不要追高，要坚定地看牛市逻辑——

以科技牛为主，牢牢抓住这次AI科技行情的核心资产，特别是以“ATM”（阿里巴巴、腾讯、小米）为代表的具有生态优势的互联网平台公司。

技术突破型的科技牛市

是这一轮牛市的主线

我们看到，DeepSeek的崛起、科技的突破，将AI从此前算力的竞争，开始延展到应用端的竞争。

在这方面，中国的优势就会充分体现出来。

因为我们有强大的制造业能力，我们是全球最大的内需市场之一，再加上我们拥有最高的移动互联网的渗透率；

所以我们认为，往后面来看，AI应用会为中国各行各业实现效率的重大提升，进而出现商业模式的落地。

这是乐观情形。

如果对于乐观情形进行展望，这一次中国的科技资产中，那些最牛的公司，有可能它将迎来一个8年的朱格拉周期，也就是一个8年的扩张期。

当然，也有悲观情形。

以90年代互联网为例，你可以看到，1995年美国互联网的渗透率在10%左右，到了2000年，它的渗透率达到50%左右。

然而很遗憾，它一直没有好的商业模式，缺乏变现的路径。

所以，随着1999年、2000年美联储的加息，以及美国经济的走弱，资本开支驱动型的行情泡沫破灭了。

悲观情形也能够延续数年。

我们大胆地假设，明年的这个时候，很可能中国的大模型渗透率超过50%。

那么我们将会迎来一个大模型对应的AI应用浪潮的爆发。

所以，我们要重视所谓的革新“巳”火。

这种技术突破型的科技牛市，是这一轮中国资产重估、中国股市牛市的主线。

第二个层面，我们来讲政策面。

民营企业家座谈会之后，我们可以看到，各个领域从事科技创新的民企迎来了发展的春天；

我们认为，发展新的生产力，将会是今年经济基本面中间最大的亮点。

从宏观经济的角度来说，今年总体来说会相对平稳。

因为以房地产为代表的旧动能，阵痛期逐步缓解。

我们可以看到，一线城市和核心二线城市的租金回报率，慢慢地已经超过了无风险收益率。

这预示着中国房价在2025年的企稳，预示着中国房地产相关产业链，作为中国经济的旧动能，能够有所企稳。

再叠加AI的新动能带来经济的结构性亮点，以及人民群众信心的恢复对于新兴消费的提振，

总体来说，我们认为，今年宏观经济企稳，但新兴消费朝气蓬勃。

新兴消费里面，既有文化类型的消费，又有像情绪消费、AI消费等，包括养老育幼等等这些消费。

90后、00后这一代年轻人，慢慢成为中国未来数年新消费快速增长的驱动力量。

整个港股的估值框架

或将回到成长股的逻辑

下面我们还要聊一聊，最重要的，怎么来看待牛市，怎么来看待香港资本市场。

最近，有些投资者有点恐高情绪，因为过去四年，大家被熊市的思维给限制住了。

大家看到，一些互联网龙头，他们的估值回到了过去四年的高点。

但是，我们要看到什么呢？

它同时又是过去15年，乃至于过去将近20年估值的低位。

当前，AI领域正处于典型的技术扩散期，它的商业变现的路径还没有完全清晰。

这使得传统估值框架下的PE、PEG、PS，这些指标的解释力是不强的、不足的。

所以，你不要太关注于静态的指标，而应该要以发展的眼光看待问题；

要聚焦AI科技渗透率的提升、研发资本开支的投入，再加上各个领域在AI应用方面场景和商业模式的变现。

所以我们认为，随着AI技术逐步落地，以互联网为代表的民企龙头公司，他们的成长性将会恢复；

他们的估值，也会从过去四年的向下崩塌转为向上重塑。

民企的科技龙头，特别是互联网龙头为代表的AI科技龙头，他们要逐步改变估值体系、估值方式。

我们认为，后续要更多地关注研发费用，以及它在各个领域中应用场景的落地。

反而，要淡化回购、淡化分红。

因为你强调回购、强调分红，本身就是一个深度价值的逻辑。

但反过来说，一旦AI突破，导致这些民企科技龙头重新恢复成长性，那么我们要更多地关注EBITDA，更多关注远期现金流折现的逻辑。

事实上，现在就算是用传统的框架，用PE、用PS，我们来看恒生科技的一些龙头公司，他们的估值依然是合理的，甚至我们认为是偏低的。

后续，随着新的业务被AI赋能，我们认为，整个港股的估值框架可能会回到成长股的逻辑。

港股现在依然处于

值得战略性配置的区间

我们再聊聊资金面，估值提升一定是要钱堆出来的。

过去四年，美股的风险溢价逐步下行，反映的是它的风险偏好非常高，反映的是美国例外论，反映的是美国在科技上面已经赢了这样一种假设。

但是，DeepSeek的横空出世打破了美国例外论，反过来说，我们其实在一个赛场上竞争。

所以，中国优质的科技型资产和消费型资产，不应该风险溢价那么高；

美国的优质资产，它的风险溢价不应该那么低；

所以是一个相向而行。

这种相向而行的过程，恰恰是中国股市，包括港股在内，重新获得内资和外资再配置的一个甜蜜期、窗口期。

我们先看内资，中国150万亿的居民储蓄，目前正处于有效资产荒中，可以配置的渠道不足。

过去几年，无论是提前还房贷，还是说买一些货基、债基，整个性价比都越来越弱。

随着风险偏好的企稳以及改善，我们认为，权益型资产将会成为中国居民资产重新配置的宠儿。

其中，港股是率先受益的，因为它的性价比更高。

政策也在积极引导社会财富向权益，包括港股、包括A股的中国股市再配置。

现在，对于未来的预期已经逐步升温、逐步改善。

所以，在这种情况下，老鼠拉木锨——大头在后边。

整个的社会财富，中国居民的社会财富，包括银行的理财资金，以及保险的资金，都会向最优质的中国资产进行配置。

这里边，A股有机会，而港股，它受益于AI、受益于新的消费浪潮，优质公司又比较集中；

特别是我们知道，恒生科技主要就是科技+新消费，而对于恒生指数本身，它的第一大权重股也是科技。

所以，今年乃至于未来一段时间，港股指数的表现可能会持续地震荡向上。

因为这里边资产的质量，现在依然处于值得战略性配置的区间。

当然，外部的风险偏好，依然是“冰冻三尺非一日之寒”——外资对于中国资产的再配置，还是一个慢慢复苏的过程。

所以，外部的风险因素，乃至于贸易摩擦、其他市场的行情反弹，都对于节奏上有影响。

但是，风物长宜放眼量，最终外资加大对于中国资产的配置，还是要立足于中国资产自身的基本面。

而这个基本面，我们要淡化宏观——

宏观可能就是企稳，是一个不温不火的过程。

但是这里边，我们要关注的是什么呢？

是中观的科技创新带来的风险偏好的提升，带来的一些优质资产的阿尔法机会。

所以我们认为，酒香不怕巷子深，后续外资，特别是一些非美的外资，可能会持续增加对于中国资产的配置。

所以，结论就是，每一次港股行情的波折，都是立足中期，逢低布局、逢低配置优质资产的好时机。

震荡向上牛市主升浪

但是节奏上蛇行斗折

2025年，牛市开始进入主升浪。

但主升浪也并不代表着是一条直线向上走，它是个震荡向上。

一方面，科技牛是条主线；

AI带动了各行各业效率的提升，特别是TMT、先进制造，科技型的资产本身是一个主脉络。

同时，它也会对于消费，特别是新兴消费，有所支撑。

甚至，对于传统领域里面的龙头公司、高股息的资产，也能够带来水涨船高的机会。

所以，总体来说，我们迎来的是一个震荡向上的牛市主升浪。

但是从节奏上来说，大家要适应蛇行斗折——

震荡向上，它不是直线，而是有颠簸的。

但这个颠簸，往往是有惊无险，甚至叫“洗洗更健康”。

它是通过短期的波动来去消化外部的风险，以及等一等境内经济基本面的改善和修复。

我们来讲讲短期。

短期，我们认为，3、4月份，特别是3月下旬到4月份，由于前期高波动的资金蜂拥而至来追高，追高的资金有点亢奋，不可避免地就遭遇到了一些获利回吐的压力。

我们看近期，无论是换手率，还是港股卖空成交的占比，这些指标都反映了短期的情绪偏高。

偏高了以后，就像夏天的时候，需要泼一盆冷水，冷静冷静。

特别是到了四月份，一些海外的不确定性会更容易引发获利回吐的调整。

但是这种获利回吐的调整，恰恰让牛市主升浪的时间持续得更长，对中期的行情是有利的。

我们看到，在近期，特别是内地的一些散户资金，包括一些游资，有点情绪偏高。

所以，我们要关注业绩期之后，

随着各种代表性的公司业绩出来，可能会出现一个短暂的利多出尽的等待期。

可能下一个向上突破的节点，要关注美联储的议息会议，是不是能够降息？

以及国内的一些政策，有没有可能落地，并且带来基本面的预期提升？

所以，短期我们认为是处于主升浪里边的冷静期，或者说，主升浪里边的第一段震荡调整期。

并且，我们不会因为今天短期的反抽，就改变这个观点。

节奏上不要追高

要坚定地看牛市逻辑

我们认为，冷静期本质上是要化解投资者的恐高情绪，

因为，“恐高症”是过去四年港股持续向下重估所带来的阴影。

而这个怎么来打破，是需要AI浪潮持续地推进，同时可能也要利空出尽。

我们看，未来几个月要关注哪些利空呢？

一，地缘政治和关税的摩擦。

在四月份，随着特朗普“对等”关税的具体内容在四月初发布后，我们要关注在美国关税大棒的威胁下，会不会出现第三方——

他威胁第三方，然后让第三方经济体再对中国进行关税的升级，从而试图“围剿”我们。

当这种贸易摩擦在四月份发生的时候，可能会导致一些资金获利回吐。

但利空出尽以后，可能会使得行情向上得更为顺畅，这是第一。

第二，就是美股和欧洲股市的反弹，

美股在年初以来可以说是显著调整，特别是纳斯达克，以及罗素中小盘指数。

相应的，港股、中概股它的表现非常惊艳。

这种跷跷板有可能在三月底、四月份有一定的收敛，进而导致部分资金试图去美股抄底。

但其实未来两年，我判断，美股在2025年、2026年整体是不如中国资产的。

同样的，从指数的角度来说，我认为标普不如恒指，更不如恒生科技。

恒生科技是这轮中国资产重估的带头大哥、领军者。

我们也知道，由于资金的跷跷板效应，会使得港股的短期行情呈现波折。

利空出尽以后，到了5、6月份，我们再看，港股可能又会回到一个新的向上走的路径中。

3、4月份，港股也要等待中国刺激性的政策、扩张性的政策落地，特别是看一看财政政策、货币政策以及产业政策能不能超预期。

如果说后续能够超预期，快则二季度末，慢则三季度，我们认为，也能够对于港股进一步向上拓展空间带来驱动力。

所以，总体来说，节奏上，不要追高，

要坚定地看牛市逻辑，但是关注节奏，要立足于基本面，行情夯实才能够持续。

那怎么去围绕基本面做投资呢？

以科技牛为主，牢牢抓住这次AI科技行情的核心资产，特别是以“ATM”（阿里巴巴、腾讯、小米）为代表的具有生态优势的互联网平台公司。

淡化指数

寻找最优质的公司

另外，A股里面，机器人相关产业链的龙头，也值得中长期的配置，它不怕跌。

如果真的跌了，那可以在性价比更好的时候，来买这些互联网的公司、机器人的公司。

除此以外，还有一些其他的受益于AI渗透率提升的行业龙头，包括TMT里边的半导体、计算机、通讯、消费电子；

当然也包括一些新消费，怎么能够利用AI技术带来AI消费；

这样的话就属于强强联合，科技和新消费的结合，可能会带来更大的超预期的弹性。

所以，我们要牢牢把握住AI科技行情的核心资产。

除此之外，我们还要去关注，比如说AI对于生物医药的赋能，对于教育的赋能，对于金融的赋能。

AI赋能的终极载体——我们认为是机器人。

现在，大家淡化指数。

因为主升浪确定以后，开始淡化指数，去寻找中国资产中广义AI链条里边最牛的公司，这可能带来几倍甚至是几十倍的机会。

这是成长的主线。

其次，就是内需牛为辅，科技牛为主线。

还有，2025年红利资产，要从前面四年低波红利的逻辑、纯债的逻辑，转向可转债的思路。

要围绕着它的业绩弹性，整个分红作为安全边际，关注它的业绩弹性。

所以这里面要关注运营商，以及那种优质的、“死不了”的企业，特别是国企的地产股龙头，以及香港本地的地产股龙头。

综合以上，我们认为，2025年主升浪来了。

但你要注意，要把心态放平，不是通过急吼吼的追涨杀跌，追涨杀跌会在牛市中亏掉大钱。

耐下心来，围绕着基本面找到最优质的公司，伴随着公司一起成长。

那才是在牛市中赚钱的核心窍门。(六里投资报)

富国名将白冰洋最新分享：A股港股都会向更合理均值回归

富国旗下基金经理白冰洋，在富国基金一起投专场中，围绕市场与最新投资机会，分享了自己的思考。

白冰洋是一位坚持价值投资框架的基金经理，特点鲜明；

在去年红利资产广泛吸引大众目光，而科技股相对低迷的时候，白冰洋就提前在港股的阿里、腾讯、中芯国际等进行了布局。

今年以来，这些个股大幅上涨，白冰洋管理的富国洞见价值也收获不小。

这只富国洞见价值成立于2023年12月，截至2025年3月19日，在白冰洋管理的一年多时间取得了25.02%的回报。

数据：Choice，截至3月19日

对于现在市场上众人热议的中国资产重估这一逻辑，白冰洋的视角别具一格。

以香港市场为例，每次香港市场跌的时候幅度都很大，而涨的时候幅度也不小，

这不应该只从资金面去理解，内核依然应该在于对盈利能力的认知。

白冰洋说，现在市场上有两种想法，

第一，觉得涨得太多了，觉得是不是要调一调。

第二种看法，它还能继续，强者恒强。

但这都不是她考虑问题的方式。

白冰洋认为，我们需要回归到投资的本质，就是这个公司它到底能不能盈利，盈利水平在什么地方，长期称重称的就是这个重。

中国的资产在经过了过去几年后，不管是各种指标来讲，还是对比一些头部的同类公司——

包括我们的制造业，它在全世界范围内的比重，和它的估值其实是不匹配的。

A股港股两边的资产都有可能向它更合理的均值回归。

每次在有质疑的时候，对于投资来讲，都是中长期比较好的机会。

正如巴菲特老先生的经典名言，别人恐惧我贪婪，别人贪婪我恐惧。

一直要有区别地

去看结构性的机会

问：市场中你最看好的方向有哪些？

白冰洋：这问到了一个我不是很擅长的领域，就是我看好什么？

对于我们这一套策略的人来讲，我们比较难回答这个问题。

对于我们来说，同一个行业、同一个领域，它都有做的好的公司和做的不好的公司。

我觉得，这两年结构性的差异会非常之大，所以我只能从更宏观一点的角度来讲。

首先，我们对于A股和港股市场都是看好的。

核心的背景就是，他们都是中国资产，都是伴随着中国经济的发展。

就像科技，我相信在它发展的过程中，一定会有东西受益的，

但也一定会有些东西，因为技术变化和革新，会面临很大的挑战。

另外一个角度，对于一些比较传统的行业，

稳经济稳增长的措施落地之后，大家之前信心不足的一些行业，可能也会迎来一些投资的机会。

A港股都能看到机会

会向更合理均值回归

问：如何看待当下港股的投资价值？从去年到今年，整个港股市场基本上是进入到了一个技术性的牛市当中。您认为在港股和A股应该更看重哪一个市场？

白冰洋：这可能是现在很多人关心的一个问题。

其实我想说的是，这两个市场他们都是有自己的机会的，我分不出来哪个更好。

你可以看一下，这两个市场的资产，它是有自己的一些特征。

比如以互联网领域为例，港股市场上一些相对比较龙头的公司，肯定更受大家的关注一些。

但是A股市场上，别的资产它有自己的特征，包括大家非常关注的机器人等等。

这些领域虽然我不是特懂，但是毋庸置疑，大家还是相信这个领域未来是会有一些机会在的。

所以你会发现，这两个市场它有自身的特点。

我们需要区别去看，

这两个市场的上市公司里面，它各自的优势在什么地方，这决定了它的盈利能力是什么水平。

在此基础上，可能会带来不同的投资机会。

所以，对于我们来说，港股市场里面，大家关注度高的行业里面，

需要我们自下而上地再去深挖一些投资的机会，包括互联网领域，包括创新药领域，包括制造类的领域。

A股市场也是，哪怕红利资产，今年的关注度目前来讲降低了。

但是两个市场其实都有不错的红利资产，也是要去关注的。

从这个角度来讲，现在还是一个蛮好的时间节点。

两边都能看到挺好的机会，不是说一边独美。

现在市场上有两种想法，他们都不是我们考虑问题的方式。

第一，觉得涨得太多了，觉得是不是要调一调。

第二种看法，它还能继续，强者恒强。

这我也不懂，因为这不是我考虑问题的方法。

我们需要回归到投资的本质，

就是这个公司它到底能不能盈利，盈利水平在什么地方，长期称重称的就是这个重。

而不是短期股价涨多少算是合适，不是这么去看这个问题的。

这也是我们从专业角度，如何去把控风险。

大家关注资金流向，但本质上，资金为什么会有流动呢？

就是看谁的性价比是比较高的，这才是真正内核的东西。

所以，在这一点上来讲，中国的资产在经过了过去几年以后，不管是各种指标来讲，还是对比一些头部的同类公司——

包括我们的制造业，它在全世界范围内的比重，和它的估值其实是不匹配的。

所以，对于我们来说，作为价值策略来讲，我们看的就是所谓的均值回归。

如果相信这一点假设前提，我们是觉得，两边的资产都有可能向它更合理的均值去进行回归。

每次在有质疑的时候

都是中长期比较好的机会

问：从历史来看，比如2005年到2008年，中国资产重估的逻辑带来了非常大的牛市，目前怎么看待中国资产重估这个问题？

白冰洋：这个问题，我觉得有几个角度。

一个角度是，重估这件事情，如果真是正确合理的话，它有两种情况：

第一种，确实你的表现特别好，那么你应该从之前大家对你有错误认知中恢复，这是一个维度。

第二种，你还是你，但是不知道为什么别人拉垮，这也是一条路。

从大类资产配置的角度，这两个路径都是有可能的。

所以，不用太纠结这个问题，我们要相信，有好的部分，把它找出来，这是一。

另一个维度，我想稍微跳脱出这个讲法，怎么叫重估，为什么启动重估？

如果从很短的时间看，可能就是因为内外部环境叠加的因素，

再一个维度，回归到我反复强调的经济发展自身的规律——它的生命周期的角度，

从我们改革开放以来到入世，中国最开始在国际上有竞争力的行业是什么样的行业？

可能就是非常粗加工的行业。

到现在，我们是在一个什么水平上？

有些东西，只有我们和美国能做，都没有别人什么事，已经强到这种程度。

你想想这才多少年，

人家发展了很多年，上百年的市场、机制才能够诞生这样的企业。

我们在这么短的时间里面，有这么多公司，包括互联网，包括新能源汽车，包括最新的AI，你想想这个力量有多可怕。

但是你看我们的估值，

这差特别多——“七姐妹”的估值和我们的估值，没法看。

所以，我觉得重估不简单，

不仅仅是说我们在一个比较短的维度上，看自己到底是什么样。

可能拉长了一些维度，会减少一些干扰项，知道我们在一个什么样的程度上。

路程是道阻且长的，

但是，没有关系，有些东西不限制，没准还能保持优势。

限制了半天，你会发现，结果没准是我们这边发展更快了。

每一轮经济面临一些问题的时候，都会受到这样的质疑。

但是从历史上来看，我们已经证明过自己几次了。

打破一些

既有的认知

香港市场特别典型。

每次香港市场跌的时候，为什么跌的特别惨？

因为各种力量都聚集在它身上了，所以它波动就特别大。

但是涨起来的时候，它也是很吓人的。

你不要光从资金面去理解，说谁钱来了，谁钱走了。

你要认识到它内核的东西是什么。

其实还是对盈利能力和水平，你的认识到底是怎么样的。

有时候，你会被一些偏见所主导，被一些既定的认知所主导——

你认为，中国就应该是一个跟随者，或者是在这个领域你就是不行，你没有办法再突破了。

但是你看现在的情况，很多地方虽然还在打压，但中国还是突破了。

而且你突破了以后，你会发现说，你成本还挺低的，这就更吓人了。

所以，我们在投资上在做的一件事情，就是如何去打破一些既有的认知。

当这个认知是错误的时候，你要怎么去打破它？

就是要更加客观和理性地去看待这件事情，去评估行业的发展、公司的发展它是怎么样的。

这才是我们投资收益的本源。

每次在有质疑的时候，对于投资来讲，都是中长期比较好的机会。

错误定价的原因，有时候就是一些共性的偏差所造成的。

所以，对于我们做主动权益的基金经理来讲，

我们要在技术方法手段上，让自己去跳脱出这样的偏差，认识到它的内核。

中国资产的重估不是说今天才有，历史上也已经反复讨论过了。

你要自己如何去评估呢？

就是拉长了来看，我们是什么状态，我相信你的判断自然都有了。

透过AI标签看本质

需求增加OR降低成本

问：接下来，对于风格的配置上，是多配红利还是多配成长？科技与消费之间，又该怎么去进行把握？

白冰洋：对于全基来讲，全市场去投资的角度来讲，视野是需要去放宽的。

我们在各个领域都尝试去寻找合适的投资机会，而不是局限或者押注在某一个领域里面。

比如说在去年的时候，大家更关注的是红利类。

但是从我们投资来讲，我们不仅仅是局限在红利特征的资产上，或者说比较偏传统的一些行业。

其实从那个时候，我们就在一些互联网，或者科技相关的领域里面，有所配置。

所有的投资，它的风险和收益都是同时存在的。

没有哪个资产是我投它一定挣钱或者没有风险的，不存在这个事。

如果我们认可这样一个客观事实，不管是对于偏成长类的，还是偏红利类的，一定是有真成长，也有后来会被证伪的成长。

所以，在这个领域里面，我们需要去甄别，哪些是具有投资价值的，哪些有可能不具有投资价值。

在大家讲AI的时候，不要被新的标签所左右。

你要想的是，转化为投资上的语言，AI能带来什么？

是能带来需求的增量，还是能够帮我们有效降低成本？

最终，这两个方式都可以体现在盈利上面，这是核心的东西。

剔除这个标签，落到行业上面，

通信领域有机会，电子有机会，应用领域、计算机行业软件、硬件都有机会。

为什么？

因为它是一种广谱性的技术的变革，它带来的机会是比较广泛的。

反面来讲，它对很多东西也一定构成了挑战，导致这些东西可能被淘汰。

所以，其影响面之广泛，是两边都有影响——

有很广泛的积极的影响，也会淘汰一些不太适应新技术的东西。

对于偏传统的，机会在什么地方呢？

我觉得，它的机会也仍然是在，需求是不是真的如大家所担心的那样坍缩了。

即便是如此，供给呢？

如果是“剩者为王”，中国这么大一个市场，任何一个小的细分行业，你去算一下它的市值体量、市场价值，它都是不低的。

所以，不仅仅要买需求有增量的东西，

在供给的变化，或者说供给缩减比需求缩减得更多的领域，其实也是有很好的投资机会。来源-六里投资报