预付卡，已成骗子们不受法律追责和制裁的挡箭牌

预付卡，已成骗子们不受法律追责和制裁的挡箭牌

韩忠益

从2001年10月在上海成立一兆韦德健身第一家会所开始，浙江宁波商人金宇晴就谋划上市之路，国内的、国外的交易所都去探过路，而当在全国开设了几百家健身会所，被世界五大会计事务所之一德勤事务所连续三年评为亚洲地区健身会所综合排名第一后，金宇晴更是对外宣称，公司已与新加坡淡马锡公司签订合作协议，计划在美国纳斯达克上市。

结果，大A市场没有看到一兆韦德身影，金宇晴也没能举起纳斯达克敲锣的锤子。

遍布全国的一兆韦德会员等来的却是金宇晴跑路的消息。

笔者第一次知道一兆韦德这个名字也是在2001年，当时笔者的单位在汉口路300号，隔了一条马路就是新成立的一兆韦德总部。开始是单位给员工福利每个部门办了两张一兆韦德会员卡，记得当时一年卡是700元左右，现在看很便宜。

后来笔者在居家附近的一兆韦德也办了一张卡。

现在有不少文章说，是三年疫情导致一兆韦德陷入困境，其实在疫情之前，一兆韦德的败象已显。那时，门店里的桑拿房时开时停，前台说是设备出了问题，盖是源于节约成本、减少支出的考虑，因为后面来了疫情，就不赖设备有问题了，而是出了一个通告，说是疫情期间，桑拿房空间狭小，利于病毒传播，暂时关闭。可是，疫情管控放开后，桑拿房也没有打开过。而查了“天眼查”，发现这家公司近些年涉及各类诉讼几百条，现在更有几千条。

从去年春节期间坐落于大华三路上的一兆韦德开始关门起，接着周边方圆5公里范围内，先后有品尊、平型关、日月光、广中路和梅川路店挂上了“暂停营业”的牌子。

有意思的是，这些店不是一次性统一关门大吉，而是一家一家关，而且在去年8月后，突然冒出来一家叫“瑞竑”的健身管理公司接管了一兆韦德各个门店的管理。这一家一家店关门的“重担”就是由“瑞竑”来实施的。

因为在关店过程中，一次次与健身者发生冲突，去年12月，“瑞竑”发布公告称：自今年（2023年）6月起，浙商财团参与一兆韦德纾困事宜并成立瑞竑健身以来，我们秉持着真诚和专业的态度已坚持为一兆韦德会员提供了近300万人次的免费健身服务和约25万节课时的免费私教服务。 但因各类不实舆情的传播，导致我司正常运营受到困难与误解，故瑞竑健身做出以下文件公示——在其出示的这份所谓的具有法律效应的文件里，瑞竑健身品牌及运营主体的创立、投资及运营与原一兆韦德健身管理有限公司及相关主体无任何关联关系，完全独立于原一兆韦德。瑞竑未承接亦无义务承接一兆韦德名下的债务。

笔者查阅了相关公开资料：“瑞竑健身”品牌的投资主体为上海瑞竑萱企业管理有限公司，成立于2023年6月8日。显然就是为了接手一兆韦德而成立的。与一兆韦德体育科技（上海）有限公司法定代表人均为袁臻佳，“瑞竑萱”公司是一兆韦德体育科技（上海）有限公司的控股股东，后者同样成立于2023年。

因为自认为与“一兆韦德无关”，所以瑞竑接手运营后，他认为是在给一兆韦德会员提供“免费健身服务”，可是，一兆韦德会员也感到莫名其妙，自己掏出真金白银购买的会员卡，怎么突然一觉醒来一文不值了？

未易主前，一兆韦德会员可全时段健身，一天去三次也无妨，游泳池也能正常使用，但现在，却必须预约，而且对原来的一兆韦德会员只提供上午8时至12时的场馆服务，这对年轻的早九晚五的白领来说，几近于手持一张废卡。

“你可以换卡啊”，这时瑞竑的工作人员会给你“指点迷津”。如果你愿意重新缴一笔钱，一般打折后在1500元到2000元左右，可以获得优惠的一年使用期的“瑞竑”会籍的健身卡，但前提是，原有的一兆韦德权益全部清空。也就是说，如果你手里有一张还剩5年的一兆韦德会员卡，若转成“瑞竑”会籍，那5年期的使用权益就归零了，以后的5年，你必须年年向瑞竑付费。

于是，交涉、争吵、推搡、斗殴是去年下半年以来上海一兆韦德健身房维权时的独特风景线。“瑞竑”每天加岗4名身高体壮的保安镇守大堂，110不时出警现场，一天来现场调解纠纷两至三次不稀奇，有时120也会匆匆赶到。

这里，我们必须看清一个事实，那就是一兆伟德通过玩转资本游戏，侵害了消费者权益，这是一种套路，更可能涉嫌欺诈！

去年春夏之交，一兆韦德的老板金宇晴在抖音上面对其即将卷款走人的传言，公开回应：“我当兵出身，绝不会跑路”。可是从“瑞竑”成立的时间看，他那时确实已经在谋划“走人”了，他只是想稳住超过百万的一兆韦德会员。一方面，以一兆韦德这么巨大的会员数，若是一夜之间，让所有门店关门，肯定会群情激奋。让“瑞竑”穿上马夹出来断后，等于慢放气，可以阻止舆情集中发酵。另一方面，在跑路之前，还可以继续收割一波韭菜，那些去年还在买5年卡10年卡的会员，都已经成了金宇晴在海外快活的资助者。可恶的是，金宇晴旗下的一兆韦德还在工商登记中的存续状态，他已经没有资产，且负债累累，但不宣布倒闭破产，也就无法清算，投资者也拿不到赔偿。

其实，一兆韦德与瑞竑玩的是一种所谓的卖资产套现游戏，即瑞竑萱通过收购资产方式收购一兆韦德部分门店的运营资产，同时支付对价，金宇晴则可以堂而皇之地转移走所有到手的真金白银。如果瑞竑萱是通过股权转让方式进来，那必将要承担原有会员的权益，而现在却不用对一兆韦德会员作出补偿。但这样一番规避式操作，不管手法多么巧妙和狡猾，涉嫌欺诈、侵犯广大会员利益是肯定的。

近年来，由预付卡引发的纠纷屡见不鲜。在美发美容、健身、养生等行业都有发生，一般商家会通过价目表上的服务价格与折扣后的巨大优惠，诱惑消费者充值办卡，成为他们的预付费会员。而有些不良商家往往在跑路前一刻，利用这个“制度性漏洞”大力优惠促销，拿到钱后，马上玩起失踪。10年前，位于上海凯旋北路上的清水湾休闲会所，老板在跑路前，以买一送一搞促销，几十个会员购买了5万10万消费卡，一转眼，老板就溜之大吉。消费者去当地工商局、派出所报案，都被告知不予受理。去年12月27日，连锁高端健身会馆“皇家普拉提”一夜之间门店全关。关门速度之快，不仅让会员懵了，所有的培训老师，也是措手不及。而在关闭前，诸如七宝等门店还在大规模促销预付卡。

预付卡，已经成了骗子们不受法律追责和制裁的挡箭牌、免死牌。

据媒体报道，去年《北京市体育行业预付式消费领域资金监管实施细则（试行）》印发，其中明确规定，所有发售预付卡的经营者，均应按照要求通过“北京市单用途预付卡服务系统”备案，经营者发售的预付卡期限为3个月及以内的，应将预收资金的40%作为存管资金。3个月至1年的应将预收资金的80%作为存管资金，超过1年的应将预收资金的100%作为存管资金。而且如果场地是租赁的、办卡的期限要与租期匹配，以防止寅吃卯粮，卷款跑路的情况发生。

下周行情展望：

本周沪市两阴三阳，还连续创了近期新低。宏观层面方面也没有什么实质性救市举措，倒是不少外资券商发表了对2024年大A市场的观点。高盛表示，预计MSCI中国指数和沪深300指数2024年的回报率分别为17%和19%，建议维持“高配”中国A股。瑞银称，A股最坏的时间点已经过去，开始转向乐观的态度。野村东方国际认为，当前市场已较充分计价基本面下行压力，未来稳增长政策的进一步出台有望带来A股更多的上行机会。部分国内券商也看好A股。中信建投预测2024年A股有望转入小“牛市”，迎来熊牛转换期。但愿这些用嘴力挺的“牛市”真的能够尽快到来。

本周后期，抛压好像是减少了不少，聪明钱“北上资金”也不时净流入，但总体上还得有实质性利好刺激和成交量的不断放出才能稳住多头。否则后市还得防止行情反复，接下来操作，就是不见兔子不撒鹰。不盲目割肉，也不能轻易追涨。

下周可关注的板块有：园林工程、玻璃制造、国防军工、农林牧副渔、电力、高压设备、环境保护和银行保险。

大A越是低迷，越要尽力做好呵护工作

大A越是低迷，越要尽力做好呵护工作

年前大A突发两件事引发舆论关注。一是某家媒体刊文要为“上证指数正名”；二是盘中传来“游戏新规征求意见稿”，导致游戏板块巨震，也令刚刚止跌的大A再起波澜。

在为“上证指数正名”一文中，作者分析认为“根据Choice金融终端的数据，道指发布于1896年5月26日，到2023年已经有127年的历史。在这127年间，道指从40.94点上涨到3.74万点，累计涨幅913倍。

有人也许会说，看看人家美国的股市，涨幅913倍，创造了多少财富。但是这913倍涨幅是在127年间取得的，道指年复合增长率（CAGR）是5.5%。

当然，这5.5%并不能完全精准代表道指的财富回报，其中有两方面原因：其一，这个数字要扣除通货膨胀带来的负面影响；其二，要加上股息带来的正面影响。绝大多数主流的股票指数是不包含股票派息的，但是投资者却会收到这些钱。

如果将这两项相抵，基本上大体相当。所以5.5%的回报率，以及下面分析的各个股票指数的长期回报率，在反映真实回报率方面，也可以算八九不离十了。

道指在127年里取得了5.5%的复合年均增长率，上证指数如何呢？答案可能让许多嘲笑上证指数的投资者大跌眼镜，上证指数的复合年均增长率几乎是道指的2倍。

上证指数的基期（也就是成立日期）是1990年12月19日，基点（最开始的点位）是100点。设立33年之后的2023年12月21日，上证指数的点位是2918点。33年累计涨幅是28倍，复合年均增长率是10.8%，几乎是道指的2倍”。

上述说法一出现，即引起市场舆论哗然。

这篇文章的本意，原本是想在新媒体时代下的大熊市，位于舆论中心的股票指数——上证指数，免受太多人嘲笑而精心打造的一篇“解释文”。没想到被投资者喷了一地。道理很简单，说上证指数比道指涨得厉害，显然与大家的感受完全不一样。大家的议论也是五花八门，胡锡进说，这样的“正名”没有意义，它与股民的实际感受相差太远了。没人能活127年，大家也都不活在统计学的平均数里，大家要的是自己现实投资周期里的获得感，这样的投资周期十几年甚至五六年已经够长了，在这期间，上证指数的表现不佳是明摆着的；也有人是这么想的：1990年年底，100点作为指数起点推出，当时仅有8只股票，即所谓的老8股，平均一个股票约占11点。现在超5000只个股，5000×11,现在应该超过55000点才对。这样算也许更让人服气；也有人上了段子：迈克尔乔丹1963年出生，60岁身高198cm，年均长高3.3cm。作家郭某明1983年出生，40岁，身高155cm，年均长高3.875cm。郭某明的生长速度远高于乔丹。

其实，1990年12月19日上海证券交易所开业时，仅有八只股票，上证指数基点确实为100点。但当时老八股发行时面值并不相同，后来交易所决定拆细，股票面值均为每股1元，由于老八股的投资收益是以1元为基数计算的，起点非常低，指数跳涨幅度自然惊人，所以立足于100点的上证基点拿来与道琼斯指数相比并不合适。

第二个引起舆情哗然的是“游戏新规征求意见稿”，直接令游戏老大腾讯股价大挫12%，网易股价下跌25%，游戏ETF干脆跌停，也顺便带崩了大A，导致当天下午开盘后A股三大指数全部翻绿，很多人直接炸锅了。

坦率说，立足于保障和促进网络游戏行业繁荣健康发展，对新规保护未成年人和消费者权益作出规定，无可厚非。但由于它影响的不仅仅是游戏行业，而是整个AI科技产业链，从上游的芯片到中游的手机，以及下游的应用，可以说，游戏是AI之地的最佳场景之一，遏制它的发展并不明智。设置每日登录、首次充值、连续充值等奖励，实属市场行为，成年人的游戏应该有成年人的规则。我们不能在游戏行业发展过程中出现这样那样的问题就使出雷霆之举，如果这种逻辑成立的话，眼下最应该被遏制的恰恰是大A市场，面对大A上市公司造假、违规减持、庄家设套坑人等乱相，有关部门是不是也应该限制A股每日登录次数，限制A股充值金额？或者规定每个账户有效期一年，不能一人多户；禁止券商通过送礼品等优惠方式诱导散户开户；禁止通过大跌诱导连续充值，通过题材炒作纵容估值虚高交易；在高位套牢时需提示充值（银行存款搬家）达到上线，对非理性充值炒股行为进行限制交易的提醒？

所以笔者建议，在大A十分低迷的时候，有关部门须尽力做好呵护工作，应更加重视政策一致性评价，严格落实关于不出收缩性政策的要求。不管是官发文章还是出台新规，应该多体察市场情绪，尤其是盘中不要出台可能会引发市场波动的消息。盘中出消息，容易引起资金不问青红皂白先抛股回避风险再说，如果是收盘后才发，投资者看到新规出台，就不会如惊弓之鸟，而是会从容研究探讨；如果看到新规市场反应不佳，有关部门还可以及时听取社会各方意见后进一步完善政策，给市场、给政策制定者都留下转圜的余地和空间。

下周行情展望：

新年第一周4个交易日，一阳三阴，大A股市依然没有起色。笔者不觉得新年第一周必须开门红，红了怎样，不红又能怎样？笔者认为大家应该把注意力集中在大盘已经跌到了2900点附近，在这里大A能不能就此止跌反弹，能不能转势反转上来。看不清这点，要心态平和地操作好眼下的股票，很难。

技术上，KDJ的J值仍高于65，MACD的红柱缩短，DIF拐头向下，指数跌穿了上行趋势的10日均线。短期市场受资金量能因素掣肘持续震荡，操作上继续保持谨慎与耐心，静待市场修复后再度企稳。

下周可关注板块有：建材、工程、多元金融、家电、旅游景点、国防军工和黄金。

2024年，最看好的还是大科技板块

2024年，最看好的还是大科技板块

韩忠益

日月如梭，时光荏苒，一转眼就到了2023年年底，又到了一年一度总结和展望的时间。

回望大A,2023年是一个让人糟心的存在，不但很多上市公司在惨淡经营，投资者也是不断遭遇压力测试。直至现在，沪指依旧维持在2900-3000区域内反复弱势震荡。

对未来2024年行情怎么看，笔者认为，考虑到大A正处在一个经济前景不甚明朗的周期里，即便有反弹行情，估计也很难一蹴而就，也许反弹的结构是比较复杂的，应对起来也会一波三折，但无论是政策方面的利好频吹，还是估值本身的洼地优势 ，大A目前都具备相当不错的中长线潜力，现在低吸优质品种，大概率等于买了个大金项链，即便暂时套住，未来也有升值的可能。而接下来把握好三个维度，基本就能踩准后市的操作节奏：一是看汇率数据；二是看北向资金动向，三是看成交量。

先来说汇率数据。美联储12月议息会议看似模糊不清，但这只是从艾伦·格林斯潘延续至今的模糊话语体系的老套路，本质上暗含鸽派基调，基本已经宣告本轮加息周期已接近尾声。事实上，美国通胀水平延续降温态势，劳动力市场供需紧张程度持续缓解，但核心CPI仍存在一定韧性, 且超级核心通胀降幅慢于预期，通胀粘性犹存，所以美联储在短期内或将继续维持当前的高利率。而随着财政转移支付对私人部门消费支持力度的减弱，以及信贷环境进一步收缩，美国通胀水平将向2%的目标逐步靠近，但核心通胀的走弱是一个过程，预计降息周期或将于明年年中开启。由此跟随着美联储货币政策起舞的外资可能会恢复净流入态势，以及人民币汇率也能真正稳定下来，这是把握大A走势的第一关注点。

其次是看北向资金动向。北向资金虽然规模有限，但能量惊人。在大A中，人们常见的北向资金一般指国外机构投资者，他们通常具有比较雄厚的资金实力、专业的投研水平和强大的信息搜集能力。北向资金的特点就是埋伏时间早、进出跑得快。而由于北向资金常常先于国内资金一步，因此也被小散称为“聪明资金”。大盘数次抄底或逃顶，北向资金都是领先一步，由此成了大A市场的风向标。

再次，看成交量。当前市场属超级熊市无可置疑，但市场何时见底需要明确的量能信号，而成交量能否回到万亿上方是其中一个重要的参考值，在不见连续万亿之前，不能盲目猜测或盲目跟风抄底。跟踪市场成交量和资金流向变化的最大好处是，能清楚知道有多少人做多有多少人看空；从主力资金的净流入或净流出状态，可以揣摩出机构是在抢筹还是在抛售；从市场资金连续流入还是常常“断片”中，还可以察觉机构是在暗度陈仓还是在一步三回头。

精准把握了上述三个维度，接下来就看如何捕捉战机了。

总体上看，2023年虽然走势一路向下，却也是沉下心来可以挖掘好公司的一个不错时点。尤其是在今年整体经济下行压力较大的环境下，如果有上市公司业绩还能持续增长，而股价又在相对低位，那这类公司往往是不错的潜伏标的，这些标的将在2024年迎来估值修复。至于具体的标的，笔者最近参加了几场机构组织的年底投资策略会，感觉明年大概率出口将相对改善，而消费与投资会保持韧性。创新药、智能汽车零部件和小家电板块到了爆发阶段，充满机会。但笔者首选的板块依然是坡长雪厚的大科技赛道。

本月14日，国资委科技强国智库专家委员会主任廖奇为表示，广义的算力决定了一个国家未来真正的竞争实力。“随着中美两个大国的博弈，我们发现得算力者得天下。”廖奇为称，美国现在以NVIDIA为首的GPU作为AI芯片的引领者，逐渐取代英特尔CPU，作为异军突起的全新算力芯片模式，改变了现在整个芯片产业竞争的格局。显然，在科技战线上，我们的经济着力点将是巨大的。近日，国家发展改革委、国家数据局、网信办、工业和信息化部、国家能源局联合印发《深入实施“东数西算”工程加快构建全国一体化算力网的实施意见》，《实施意见》提出到2025年底，综合算力基础设施体系初步成型。国家枢纽节点地区各类新增算力占全国新增算力的60%以上，国家枢纽节点算力资源使用率显著超过全国平均水平；1ms时延城市算力网、5ms时延区域算力网、20ms时延跨国家枢纽节点算力网在示范区域内初步实现；算力电力双向协同机制初步形成，国家枢纽节点新建数据中心绿电占比超过80%；用户使用各类算力的易用性明显提高、成本明显降低，国家枢纽节点间网络传输费用大幅降低；算力网关键核心技术基本实现安全可靠，以网络化、普惠化、绿色化为特征的算力网高质量发展格局逐步形成。国家发改委称：到2026年底数据产业年均增速超过20%，数据交易规模增长1倍。显然，泛算力主题，将在明年大有可为，不少上市公司仍有望继续演绎这一题材。当然，对于在今年已经被炒作过一轮的相关上市公司，明年将进入一个去伪存真的过程。同时，数字经济时代将推动生产要素扩容，对相关芯片业、智能化产品也将提出新的需求。

大A跌跌不休，创新药未来尚有一抹亮色

大A跌跌不休，创新药未来尚有一抹亮色

韩忠益

上周，笔者参加了几场机构组织的“走近上市公司”活动，虽然，整个大A现在的氛围严峻和萧条，但与上市公司交流下来，还是感到阵阵暖意。

都说现在股市难做，当然是难在选股。放眼整个大A，似乎优质标的不多，板块机会更少，但在从事创新药的上市公司面前，好像多虑了，用一位现场老总的话说，不管经济形势如何，看病吃药都是必须的，中国14亿人，医疗健康产业不会有寒冬。用君实生物CEO李宁的话说：由于医疗需求端相对稳定，医药行业受到宏观经济周期的影响相对较小，可以说是永远的朝阳行业。事实是，在三季度全部基金重仓持股中，医药持仓占比为12.18%，环比提升1.11个百分点，医药持仓比例连续3个季度环比提升，已升至2021年三季度以来最高点。

曾几何时，说起药企，能叫上名的大多都是国外知名厂商，确实，论研发实力，美国在药品科研上花钱是最多的，但经过改革开放后的中国医药生产企业，从仿制药开始，逐渐开始往创新药方向转移。今年10月份以来，接连有三款药成功在美国获批上市，分别是君实生物的特瑞普利单抗、和黄医药的呋喹替尼以及亿帆医药的艾贝格司亭α注射液。

截至目前，国产原研抗癌药在美国上市的数量共达到5款，上一次获批是在2022年2月底，获批的药物是传奇生物的CAR-T西达基奥仑赛。之后出现了个别国产原研抗癌药物在美国上市失败或者遇阻情况，这一度引发外界关于美国FDA是否收紧审批政策猜测。而这一次的密集获批，无疑是提振市场。

从最新获批的这三款抗癌药看，从申请上市到成功获批，君实生物的特瑞普利单抗和亿帆医药的艾贝格司亭α注射液均耗时长达两年半时间以上，这两款皆属于大分子生物药；和黄医药的呋喹替尼则相对时间较短，不到一年，该药属于小分子药物。不过，虽然前面两家获批的新药耗时长达两年半时间以上，但这与前两年疫情期间美方FDA人员无法现场临捡有关，否则上市时间还可能大大缩短。

据君实生物方面介绍：特瑞普利单抗是中国首款国产PD-1单抗，最早在2018年12月中国获批上市。2021年3月，君实生物宣布向FDA滚动提交特瑞普利单抗治疗鼻咽癌的生物制品许可申请，并获得滚动审评，成为首个向美国FDA提交上市申请的国产PD-1单抗。对于药企而言，要实现药物在美国获批上市，除了需要深谙当地的注册上市规则外，同时药物也需要具备差异化竞争优势。更要经得起向来以严格著称FDA的核查，君实生物仅是核查之前的材料预审，公司就收到10几次FDA的要求，其中包括通过4轮FORM-4003信息要求，工厂为检查提供了800多份文件资料。为了准备FDA的现场核查，公司内部也进行了5轮模拟检查。

如今，君实生物合作伙伴Coherus，在向证券委员会提交的一份文件显示，特瑞普利单抗的定价每瓶8892.03美元，约合人民币62465.62元。该产品同规格在中国售价为1912.96元。也就是说，特瑞普利单抗的中美定价差异是32倍。鼻咽癌是东南亚以及我国尤其是南方地区常见的恶性肿瘤之一，病例约占全球一半以上。

目前，以特瑞普利单抗为代表的PD-1抑制剂联合化疗已逐步在全球层面取代单纯化疗，成为RM-NPC一线治疗的新标准治疗方案。特瑞普利单抗已经成为美国首个且唯一获批用于鼻咽癌治疗的药物，填补了美国鼻咽癌的治疗空白。

与此同时，和黄医药的呋喹替尼是超过十年来美国批准的第一个用于治疗转移性结直肠癌的靶向疗法，是美国首个且唯一获批用于治疗经治转移性结直肠癌的针对全部三种VEGF受体激酶的高选择性抑制剂。而亿帆医药的艾贝格司亭α注射液是一种白细胞生长因子，此次在美国获批的适应证是用于成年非髓性恶性肿瘤患者在接受容易引起发热性中性粒细胞减少症的骨髓抑制性抗癌药物治疗时，降低以发热性中性粒细胞减少症为表现的感染发生率。该药具有长效和强效的生物学特点。

国产创新药无疑已经成为景气处于低谷中大A的一抹亮色，接下来，这些胸怀全世界的医药企业老总们不仅要积极布局国内市场，还将积极拓展利润远高于国内的海外市场，整个行业将呈现腾飞之势。丹麦一家药企诺和诺德因旗下减肥及糖尿病治疗药物畅销，股价便一路上扬，包括非上市股票在内的总市值超过4210亿美元，超过奢侈品巨头路威酩轩，成为市值最高的欧洲企业。中国的创新药应该也能在世界药品市场占有一席之地。

而在以协议方式将产品销售服务委托给第三方来完成的组织形式看，百洋医药无疑已经走在了行业前列。公司作为医药CSO龙头，打造成熟可复制化的品牌运营模式，品牌孵化从1到N，从初期孵化到成熟兑现期，有望持续贡献业绩增量。公司拥有近20年品牌运营史，成功孵化“迪巧（OTC药品）”“泌特（处方药）”两大品牌，均已成为国内知名品牌，在各自细分领域处于领先位置。目前公司已具有为品牌运营提供全周期、多品类、多渠道的服务能力，建立了与上下游成熟的沟通机制，整合资源集中赋能。形成OTC及大健康、OTX等处方药、肿瘤等重症药、高端医疗器械四大品类形成多品牌矩阵，覆盖骨健康、消化、肝病、泌尿系统、肿瘤、代谢性疾病、心脏器械、呼吸/抗感染、认知/精神、眼科、医学营养、功效护肤，共12个细分领域。公司各系列产品稳健持续放量，公司相关人士告诉笔者，随着公司CSO能力稳步提升，通过以细分品类打造差异化品牌定位，产品矩阵持续丰富，未来增长速度稳、动力足、空间潜力大，我们的拓展没有天花板。

下周行情展望：

本周三阴两阳，指数出现加速下跌之势，沪指和创业板指都跌破了整数关，不过加速赶底未必是坏事，因为同样的钝刀子割肉，还不如加速下跌爽快些。更快下跌，更快迎来反弹。此所谓“长痛不如短痛”，静待空头宣泄后止跌反弹的来临。今年从5月初的3400点跌到现在的2900点左右，已经下跌了500点，时间上也走熊了7个月，短期看下挫空间应该比较有限。

从北向资金角度看，近来流出规模有缓和迹象，不过还未表现出持续性，如果能持续地净流入那就有转机了。如果投资者能找到北上资金逆势增持的板块，那就更好了。

下周可以关注的板块有：国防军工、水上运输、光伏设备、新材料、通信设备、煤炭开采、有色金属和新能源。

前脚刚收《立案告知书》，后脚股价就奋然跃起

前脚刚收《立案告知书》，后脚股价就奋然跃起

韩忠益

现今的股市很奇怪：有增持消息的，跌；业绩还算可以的，跌；而有减持的股票，涨；绩差亏损的股票，则常常大涨。

今天笔者来说说曾经的*ST日海的故事。自从摘帽后，该股走得风生水起，一年多时间，股价涨幅已经超过150%。

这家公司现在的名字叫“日海智能科技股份有限公司”，在数月前于7月12日还收到中国证监会对公司下发的《立案告知书》：公司因涉嫌信息披露违法违规，根据《中华人民共和国证券法》《中华人民共和国行政处罚法》等法律法规，中国证监会决定对公司进行立案并调查相关情况。公司称：立案调查期间，公司将全面配合中国证监会的相关工作，同时严格按照监管要求履行信息披露义务，目前公司生产经营情况正常。立案原因是“涉嫌信息披露违法违规”，可是这份告知书是7月12日晚上公布的，当日白天交易时间段，该股向下突破收了一根大黑棒，7月13日、7月14日又是连续两日“一”字跌停。显然，上市公司收到这份《立案告知书》时，还是有人提前得知消息出逃了。

日海智能于2009年在深交所上市，属于国家高新技术企业，是物联网龙头企业之一。2016年，在被润良泰基金控股后，公司在2017年完成多次基于物联网行业的横向产业并购。公司主营业务包括无线通信模组业务、通信基础设备业务和通信工程服务业务，都是现在最热门的赛道。

公司在2020-2021年，实现归母净利润依次为-7.05亿、-2.30亿；扣非净利润依次为-6.27亿、-2801.18万。2020年至2022年前三季度，归母净利润累计亏损17.77亿。这期间股价连续下挫，引发不少投资者担忧，直到2022年10月31日，公司发布《前期会计差错更正专项说明审核报告》称，在2022年第三季度报告编制过程中，经公司自查，发现需对2019-2021年度公司财务报表如下事项进行会计差错更正。该报告显示，*ST日海涉及更正事项高达11项，2019-2021年，累计调减约4.4亿。其中2019年，*ST日海归母净利润由7813.58万更正为5242.38万；2020年归母净利润由-5.47亿更正为-7.05亿；2021年归属于母公司所有者的净利润由2229.44万更正为-2.30亿。

一家公司的会计差错居然绵延三年之久，感觉是多么荒唐。而进行这么大额度的调整更像是一次财务洗澡。事实是，该股就在10月31日这天，最低探至4.84元，从此股价一路上行，虽然过程也有跌宕起伏，但趋势一直是往上的，本周四该股已经到达14.28元。

一家退市警告悬于头顶，10年换7家会计师事务所、曾经引发市场极度担忧的问题公司就这样有惊无险地走出了泥淖之地。

本周一，日海智能召开2022年度第六次临时股东大会，就《关于公司接受控股股东担保并向其提供反担保暨关联交易的公告》等议案进行了审议和投票，本次股东大会围绕日海智能“控股股东担保并向其提供反担保暨关联交易”的事宜展开。据公告显示，因日海智能业务发展和生产经营的需要，控股股东珠海九洲控股集团有限公司（以下统称“九洲集团”或“质权人”）拟为日海智能征得质权人同意进行担保的外部借款提供保证担保；公司将就九洲集团提供的上述担保措施支付担保费，担保费为主债权金额乘以担保费率，担保费率为0.3%/年。为保证上述担保事项的顺利实施，保障九洲集团所提供全部增信的安全，日海智能拟以全资子公司股权向九洲集团提供股权质押的反担保措施，反担保的最高债权额为人民币壹拾亿元，质押物为公司直接或间接持有芯讯通无线科技（上海）有限公司（以下简称“芯讯通”）、龙尚科技（上海）有限公司（以下简称“龙尚科技”）、日海智能设备（珠海）有限公司（以下简称“智能设备”）100%的股权。

根据日海智能的财报显示，上述三家子公司的营收占其总收入的7成以上，属于上市公司的优质资产。据评估，截至2022年6月30日，芯讯通的未经审计的账面净资产为57,147.42万元，评估值85,468.00万元；龙尚科技的未经审计的账面净资产为1,171.07万元，评估值1,978.00万元；智能设备的未经审计的账面净资产为19,241万元，评估值20,942万元。

虽然对于本次股权质押，日海智能方面认为，“本次接受控股股东提供的保证担保并向其提供股权质押的反担保措施，对公司发展是好事，控股股东在倾尽资源来支持公司发展，满足公司资金需求及经营发展需要，充足的现金流能让公司接来下更好地开展业务。”但也有声音质疑此举“有掏空上市公司或者变相剥离上市公司优质资产的嫌疑”。

不管怎么说，有故事的股票总会吸引资金的关注，这是大A的特有尿性。如今会讲故事的日海智能已经从股价低迷状态中苏醒过来，至于这样的复苏是纯粹的市场对炒小炒差的偏好，还是公司在经营方面真的开始脱胎换骨，只能让时间来检验了。

下周行情展望：

本周沪市两阳三阴，股指走得依然低迷。虽然一度摸上过3000点，但昙花一现，第二天就又掉下来了。说明走势仍在延续调整，下降通道格局没变。不过，北上资金在连续三天净卖出后，周四逆势买入，这从另一角度说明股指下行空间也有限，投资者接下来要继续关注下降通道的下轨支撑作用。下周要特别注意在前期2923点附近是不是能构成新的反弹基础。

本周有多只高位股大跌甚至跌停，投资者操作上要回避前期拉高的股票风险。对于破位下跌的个股要做好止盈或者止损预案，对于基本面不错、横盘抗跌的个股则要立足于中长线敢于低吸。

下周可以关注的板块有：互联网电商、医疗美容、动漫游戏、房地产、光伏设备、农业、黄金和军工国防。

机构报告不能成“出货报告”

机构报告不能成“出货报告”

韩忠益

上周，笔者就市场中很多谣言借助于小作文这种不受约束的形式，“暗戳戳”制造并传播，令投资者痛恨。这样做，一方面会破坏资本市场正常运行机制和诚信环境，误导投资者决策并很容易造成小散财产损失；另一方面，在特殊市场环境下，一则虚假信息可能在舆论环境中形成“蝴蝶效应”，渲染恐慌情绪，容易引发投资者过度反应诱发市场整体风险。所以建议对股市中无中生有的谣言一定要严打，同时要实行平台账号实名制，要从源头上切断谣言传播的通道。

文章见报后，不少投资者私信笔者，认为造谣的“小作文”固然可恶，但一些机构报告也很害人。

其实，在投资者圈子里，机构报告给人的印象一直呈现正负两极。既有人称其专业，也有相当一部分人把机构报告看成是“出货报告”，之所以有此评价，确实在不少个股身上，都曾经在机构报告出笼后，股价开始下跌。还记得中信证券在贵州茅台冲上2000元时发布的研报吗？当时面对节节攀升的白酒板块，投资者犹豫是走是留之际，中信证券发布研报称，维持贵州茅台未来1年目标价3000元，五粮液1年目标价320元不变。而根据研报发布时的最新收盘价，贵州茅台是2026元。如果要上涨至3000元，还有48%的上涨空间；五粮液相对于当时264元的股价也有21%的升幅。关键是中信证券还煞有介事的算了一笔账，认为当时贵州茅台陆续对非标酒&系列酒提升出厂价：首先，系列酒提价10-20%不等；其次，总经销定制酒(出厂价普遍在1500元以上)提价50-100%；生肖酒(1299元提升至1999元)提价50%+；精品茅台(2299元提升至2699元)提价15-20%，以上非标预计占公司茅台酒总计划的8%-10%。所以测算增厚公司2021年收入约5-7%，归母净利润约7-9%，预计2021年公司收入同增近15%，归母净利润同增15-20%。因此，中信证券认为，2021年茅台其他非标亦会从量或价角度助力报表弹性；且普飞批价稳定后，提价基础逐步夯实。经过这番“专业”描述，投资者能不相信吗？然而，3000元没有看到，贵州茅台跌至1000元却成了现实。

“小作文”的套路已经被越来越多的投资者所警觉，但机构报告披着专业的外衣却很有迷惑性。

据笔者观察，有些股票走强后，会突然出现一份机构报告，这时要特别注意和小心。在这份报告中往往不吝溢美之词：什么“业务极具独特性、市场占有率高、强烈看好、无与伦比、在行业中独占鳌头”，什么“公司产品规模将达百亿量级、收入将可翻几倍，目前市值远未反映公司实际价值”，等等，这些诱导性和夸大性的语言在机构报告中是经常能看到的。而事实上，只要出现这些吹捧的报告，股价十有八九到头了，或即将到头了。去年头上，凯莱英突然从300多元处跌停，而在跌停之前，就有券商将其评级等级为推荐，这两位研究员的名字分别叫孟某，刘某。在350元附近“推荐”的凯莱英，现在只有121元；无独有偶，几乎与此同时，药明康德也有一份机构报告亮相，而其股价至今也没有超过2022年初的价格。

对小作文造谣现象要严厉打击，那对分析师看似有水准，但屁股坐歪了——配合资金炒作和出货的、常常给人下套的机构报告又该如何处理呢？不可否认的是，机构报告多出自证券公司的研究部门。证券公司主要收入为证券经纪业务，证券公司为吸引客户、加强公司品牌建设会建立自己的研究队伍。研究部门的分析师们通过收集和加工信息对外发布研究报告和提供咨询服务，其收入是来源于基金公司的分仓佣金，基金公司通过对研究部门的服务进行评分（派点）来影响研究人员的收入和分析师的绩效，有的还会参与到投行业务，这就导致证券公司、基金公司、上市公司之间充满了利益纠葛。分析师为更好的服务和拓展其客户，有时需要与上市公司深度勾兑，对上市公司的一些诉求不得不有所回应，很多报告确实是应上市公司之邀所写，难免存在夸大和不实之词。所以如果调查发现有勾结资金、故意设局构陷小散的机构报告，有关部门处理起来当然比较好办，该罚款的罚款，该追究违法违规责任的追究。但如果只是分析师水平不够、判断失误，是不是可以通过监管评分机制，以年为考核维度，一旦低于60分的就是不合格，就应该禁止这家机构未来两年或三年发布研报。

下周行情展望：

本周大A又是一地鸡毛，从周一跌至周五，虽然多头做过抵抗，但人心散了，沪市再次跌穿3000点，令市场毫无生气。什么政策底，市场底，回头看，都是给空头准备打破的。

有人羡慕印度股市，说数据显示:1991年以来，印度货币供应涨了93倍，印度股指涨了66倍，因此，印度股指至少一大半涨幅来自于货币贬值和通胀。可是我们的数据显示：1990年，人民币广义货币M2为1.53万亿元，1990年我国GDP为1.89万亿元。2023年到现在为止，广义货币余额280.85万亿元，2022年GDP为121.02万亿元。也就是说30多年的时间，我们GDP增长了64倍；货币增加了超过180倍。但股市却没有财富效应。那我们超发的货币去了哪里，有人说去了房地产市场，所以股市才涨不起来。可是“房住不炒”好几年了，大A却还是跌跌不休，问题到底出在哪里呢？这里有没有制度设计的原因？股市指导思想的原因？畸形定位融资市场的原因？

时间已经来到12月，12月是各路机构年终结账的时段，行情总体上是偏淡的，何况今年股市又特别低迷。毫不夸张地说，大A正在经历史上最为漫长的一轮大熊市，投资者每天都在参与压力测试，12月的机会自然不会多。

下周值得关注的板块有：通信设备、电子设备、半导体软件、医疗医药电力、自动化设备和消费电子。

对无中生有的谣言一定要严打

对无中生有的谣言一定要严打

韩忠益

今年1月13日，王某锋在网上注册账户，并在注册账户半小时内，在网上发帖，内容为“中新网1月13日电据国家发改委13日消息，针对近期纯碱价格过快上涨等情况，国家发展改革委价格司组织召开会议，分析研判纯碱市场和价格形势，听取业内专家和部分市场机构意见，研究加强纯碱价格监管工作。”

王某锋还煞有介事地写道，“专家认为，近一段时间，在市场供需基本面总体稳定的情况下，纯碱价格快速大幅上涨，存在明显炒作成分。专家建议，加强纯碱价格监管，特别是严厉打击夸大市场信息、渲染涨价氛围、期现货联动炒作等违法违规行为。”“国家发展改革委高度关注纯碱市场价格变化，将会同有关部门紧盯市场动态，持续加强监管，对散布虚假信息、哄抬价格、恶意炒作等违法违规行为，坚决打击、绝不姑息，切实保障纯碱市场价格平稳运行。”

日前，甘肃证监局通报了对这则消息的调查结果：上述信息是王某锋将中新网2023年1月6日发布的《铁矿石价格过快上涨国家发改委研究加强铁矿石价格监管》一文中的“铁矿石”替换为“纯碱”，编造的虚假信息。2023年1月13日18点37分42秒，网上删除上述信息，该信息被浏览2080次，评论24次，转发3次，点赞9次。王某锋编造的上述虚假信息具有明显误导性，扰乱了期货市场。

而2023年1月12日至1月13日期间，王某锋参与纯碱期货2302合约交易，交易亏损。甘肃证监局认为，王某锋的上述行为，违反了《中华人民共和国期货和衍生品法》第十六条第一款“禁止任何单位和个人编造、传播虚假信息或者误导性信息，扰乱期货市场和衍生品市场”的规定，构成《中华人民共和国期货和衍生品法》第一百二十七条第一款所述的违法行为，对王某锋处以20万元罚款。

编造一则假消息，被罚20万元，代价不可谓不大。但如果以为要付出这样的代价，谣言就会从此绝迹也是天真的。今年5月份，证监会对上海点钢电子商务有限公司(简称“上海点钢”)及其2名相关责任人员编造、传播铁矿石相关虚假信息做出处罚，上海点钢被罚30万元，2名相关责任人员分别被罚5万元、3万元。

罚是罚了，但如果不查清这编造的谣言让造谣者获利多少，结果还是一笔糊涂账，也不能真正制止这类谣言的产生和传播。

无独有偶，因为真视通有了所谓的英伟达概念，股价就大涨特涨，于是笔者在平台上看到一则“捕风捉影”式小作文，说北京地区某家上市公司向英伟达预定了几百台A800和H800芯片服务器模组，是典型的算力概念股，还像真的似的计算了每台A800或者H800可以给公司创出多少利润。一时间，这家公司的股价连红了数天。笔者打电话给这家算力业务还处于刚试点起步阶段的上市公司董办，对方告知说，本公司与英伟达确实有业务上的联系，但所谓预订几百台的消息是子虚乌有。她笑着说：即便有预订过，现在也不可能获得。由于本月美国对尖端人工智能芯片的出口管制进一步收紧，这也属于不可抗力造成的，人家是可以不履行合同的，现在即便能拿到阉割版的A100都不容易呢。事实上，随着市场需求旺盛、拿卡难度加大，算力运营方已经开始“抢单”，价格也是一路提升，这样的小作文除了配合人为炒作，企图左右市场价格外，你若相信，你就入套了。

现在看来，很多谣言就是借助于小作文这种不受约束的形式“暗戳戳”制造并传播的，一方面，这样做会破坏资本市场正常运行机制和诚信环境，会误导投资者决策并很容易造成财产损失；另一方面，在特殊市场环境下，一则虚假信息可能在舆论环境中形成“蝴蝶效应”，渲染恐慌情绪，容易引发投资者过度反应诱发市场整体风险。

先哲曾经有过精彩论断：当利润达到100%时，就有人敢于铤而走险；当利润达到200%时，他们就敢于冒上断头台的危险；而当利润达到300%，他们就会践踏人间的一切法律。所以对股市中无中生有的谣言一定要严打，同时要实行平台账号实名制，要从源头上切断谣言传播的通道。

下周行情展望：

本周沪市一个坏消息，一个好消息。坏消息是股指没有能够挑战60日均线，而是一度跌穿各个短期均线，而且沪深300月线4连阴，周线4连阴，日线距离2021年以来的新低仅一步之遥；一个好消息是，沪市又逼近了3000点，这是政策底的护盘线，股指只要接近破3000点，自然有神秘资金护盘，本周四连北向资金都加入到了护盘队伍。

从技术形态看，周五实现了12月开门红，这是一个好兆头。不过沪市仍被5日均线压制，短期仍属于弱势，但沪指和创业板指60分钟MACD已出现底背离。从这个角度看，本周沪市虽然两阴三阳，多头抵抗得较辛苦，但中长线不是没有机会。

下周看好的板块有：游戏、互联网传媒、半导体软件、影视动漫，通信设备和汽车服务。

别太信美联储的各种花式表态

别太信美联储的各种花式表态

韩忠益

11月14日，美国劳工统计局发布数据显示，10月美国CPI同比增长3.2%，略低于市场预期的3.3%，前值为3.7%；10月核心CPI同比上涨4%，是2021年6月以来最低，也略低于市场预期的4.1%，前值为4.1%。数据公布后，美股大涨、美债收益率大幅下行，显然，市场降息预期开始升温。截至目前，10年期美国国债收益率已适当下行，美元也有所走弱”。最新定价显示，货币市场目前已经认为欧洲央行2024年降息100个基点的概率为100%，也就是说，欧洲央行明年至少将降息100个基点。几乎与此同时，11月15日，中国人民银行通过香港金融管理局的债务工具结算系统（CMU）债券投标平台，成功进行了450亿元人民币银行票据的招标发行，创下近三年来的最高发行规模。随着离岸央票回笼，离岸人民币利率一改颓势，迅速攀升。

从数据分析看，美国10月CPI低于预期，主因是能源价格下跌和住宅分项加速回落。但就在大部分机构预测后市降息没有悬念时，多位美联储官员发表讲话，他们认为，虽然越来越多的证据表明通胀问题正在缓解，但不能排除在必要时进一步加息的可能性。波士顿联储柯林斯就在接受采访时表示：“为了在适当的时间内将通胀率降至2%的目标，需要耐心和坚定，我不会排除进一步收紧政策的可能性。”这位央行官员补充说：“我理解人们喜欢好消息的倾向，在一些经济数据中也确实有一些好消息，我认为我们需要肯定这一点，但美联储现在需要的是坚持抗击通胀。”

怎么看待这种看似矛盾的信息？笔者认为，美国的金融官员是世界上最聪明最狡猾的一群技术官僚。当年，英格兰银行行长默尔文·金曾用挽歌般的语调赞美过一个人，说：“伟大的经济学家极其少见，这种人必须具备几种人的天赋，数学家、历史学家、政治家和哲学家，艾伦·格林斯潘正是这些天赋的化身。”这个格林斯潘就是过去的美联储。诺贝尔经济学奖得主弗里德曼在谈到格林斯潘的出色表现时说，“我大惑不解，我难以置信，令我困惑的是他们如何在突然之间学会了怎样管理经济。是艾伦·格林斯潘对经济的波动和冲击具有洞察力，而其他人没有吗？”

格林斯潘在任美联储时，电视里几乎每天都能看到其身影，每天都能听到他关于美联储金融政策的几乎“精神分裂”般的语无伦次的预测，他今天这样说，明天那样讲，你无法确定美联储下一步会采取什么样的政策，看上去他给世界带来了不确定，其实你确信了这种不确定性，就是他所希望得到的结果。格林斯潘担任美联储18年，美国经济持续增长，期间只被两次小规模的经济衰退打断，从1987年到1998年更是创造了90多个月的战后经济连续增长的纪录，更重要的是，尽管失业率已经低至5.5%,通货膨胀依然被控制在3%以下，被传统经济理论认为不可能两全的低失业率和低通货膨胀竟然同时出现，美国出现了所谓“零通货膨胀型经济”。

“预期管理大师”格林斯潘对经济运行进行调整的油门和刹车主要是利率，他几乎将通过改变利率对经济进行微调发挥到了极致，1992-1995年，在美国经济一片向好的情形下，格林斯潘未雨绸缪，7次提高联邦利率，为经济适度降温。而1998年亚洲金融危机扩散到全球，格林斯潘又在10周内连续三次减息，创造了美国历史上最快的减息速度，稳定了经济。同样在2001年网络泡沫破灭、恐怖分子袭击美国后，格林斯潘在短短一年内将利率从6.5%降至1.75%,刺激经济增长。那些悲观论者曾经认为恐怖袭击后，美国经济不可避免地将出现负增长，但当年美国经济增长达到了3.5%。

而格林斯潘对外的表态并没有看上去那么轻松，利率只是调控经济的一个工具，说话的语言才是他伪装自己真实意思的载体。所以当年的格林斯潘就是用他模糊的语言风格完成了对美国金融政策的有效驾驭。如今，面对债务压身、经济前景不明、金融市场波动增强等因素叠加的复杂环境，不排除现任美联储鲍威尔的货币政策措辞以新的形式重回“格林斯潘的模糊时代”。不要以为由此引发的人们对美联储后期政策取向预期分歧增大是美联储不希望看到的，而是他恰恰想要得到的“场景”。美联储担心的是，也许通胀正在向美联储设定的目标迈进，但仍有一段路要走。过早宣布战胜通胀只会陷自己于被动，政策制定者不希望重蹈覆辙，一旦被大家识破真实意图，意味着美联储过早地放弃了降低通胀的努力，最终会为此付出代价，所以给大家一个模糊不定的前景是他驾轻就熟的管理套路。

但说到底，用嘴来控制通胀是最廉价的，否则利息一直高企谁付得起啊，所以不管美联储在货币政策方面如何花式表达，美国通胀将稳中趋降、全球货币政策重回宽松的趋势变化将是大概率的，由此影响的是全球资本市场的走向。

下周行情展望：

本周沪市两阳三阴，横走了一周，但市场也出现了一些积极变化，随着美联储加息周期走向末尾，美元指数下跌，人民币汇率大幅度反弹。一方面，“5G+工业互联网”在推动数字经济进入快车道方面又有了新进展，另一方面，房地产领域也不断出现新的利好加持。而且前期不断净流出的北向资金不时净流入，外资流出压力有望继续边际缓解，接下来要关注增量资金动向，外资的持股偏好会变成新一轮市场风向标，也将决定岁末年初行情的主要基调。

技术上，沪市KDJ的J值位于20-50区间震荡，MACD的红柱缩小，DIF走平。短期股指再一次承受空方的反扑，接下来要继续关注市场量价配合情况，如北向资金保持流入，市场情绪会趋稳，沪市有望继续向上方60日均线发起挑战。

下周看好的板块有：中药及医药流通、电子设备、通信服务、煤炭开采、生物制品、半导体软件和零售业。

基金业要支起老鼠夹子，常备不懈

基金业要支起老鼠夹子，常备不懈

本周，中国证券监督管理委员会河北监管局（下称“河北证监局”）披露了一则行政处罚决定书：华夏基金基金经理助理、基金经理夏某龙作为基金从业人员，利用职务便利获取相关基金的未公开信息，同时夏某龙实际控制“张某”证券账户，利用获取的未公开信息进行证券交易。为此，河北证监局的处罚决定是，对夏某龙责令改正，没收违法所得约530.78万元，并处以约530.78万元的罚款。

根据媒体猜测：从华夏基金以往公告披露的相关信息看，这位被罚的“80后”基金经理个人信息与夏云龙高度一致。此前2023年3月4日，华夏基金发布公告称，公司旗下基金经理夏云龙，自3月3日起因个人原因离任其管理的所有基金产品。

据行政处罚决定书显示，夏某龙，于2012年3月至2023年3月于华夏基金，先后担任投资研究员、基金经理助理、基金经理等职务，系华夏基金的基金从业人员。华夏红利混合型证券投资基金（下称“华夏红利基金”）和华夏周期驱动混合型发起式证券投资基金（下称“华夏周期驱动基金”）均实行分盘管理，即由基金经理和基金经理助理等投资人员组成投资小组，基金经理作为投资小组的主协调人，投资小组成员独立运作所负责的分盘，开展日常交易决策、指令下达、投资风险控制等工作。与此相关期间内，夏某龙作为投资小组成员负责华夏红利基金第6分盘（下称“华夏红利6组”）和华夏周期驱动基金第1分盘（下称“华夏周期驱动1组”）的运作，知悉相关未公开信息。同时，2021年10月11日，夏某龙被聘为华夏周期驱动基金的基金经理，作为投资小组成员，负责独立运作华夏周期驱动1组。2021年10月12日至2023年3月3日，夏某龙独立运作华夏周期驱动1组，具体开展华夏周期驱动1组的日常投资决策、指令下达、投资风险控制等工作，知悉华夏周期驱动1组的交易动向、持仓数量及变化、资金数量及变化等未公开信息。

夏某龙的行为，无疑属于典型偷鸡摸狗的“老鼠仓”行为。

所谓老鼠仓，取自谚语：硕鼠硕鼠，无食我黍。其实就是一种营私舞弊、损公肥私的宵小和腐败行径，它是指某人在用公有资金拉升股价前，先用自己个人（机构负责人，操盘手及其亲属，关系户）的资金在低位建仓，待公有资金拉升到高位后个人仓位率先卖出获利，本质上与贪污、盗窃没有区别。

如果笔者没有记错的话，华夏基金发生“老鼠仓”行为已经不是第一次了。就在今年3月25日，最高人民检察院将三件指导性案例作为第十七批指导性案例发布，其中，有一例为此前证监会公布过的首例零口供“老鼠仓”案，被告人王鹏，原系华夏基金债券交易员。王鹏在两年多时间里，一直偷看公司股票交易指令。其父母通过操作他人证券账户，与华夏基金公司指令高度趋同，非法获利1773万余元。再往前推，曾经“诞生”过明星基金经理王亚伟的华夏基金，还因为被调查出包括再任及离任的基金经理、研究员、交易员在内共有多人存在“老鼠仓”行为，被中国证监会叫停6个月新发基金业务；原基金经理罗泽萍还在被调查后出逃海外，后回国向公安机关投案自首。

其实，这些年发生在公募基金身上的“老鼠仓”行为并不少见，博时基金、嘉实基金、汇添富基金、上投摩根、海富通基金也均有类似案件发生。从过往处理情况看，在公司旗下基金经理涉“老鼠仓”遭到证监会处罚时，基金公司一般都会在第一时间以案件属于员工“个人行为”来划清界限，并以该员工“已经离职”来力证公司运转正常，从未见哪家公募基金出来向基民致歉的。

坦率说，“老鼠仓”违背基金经理的一般诚信原则，是严重的职业操守问题，它损害了公司或基金持有人的利益，甚至有可能导致所服务的机构严重亏损。历史上，著名的“德隆系”股票崩盘就与当年某证券公司高管亲属搞“老鼠仓”有关。所以“老鼠仓”的问题往大里说，将危及整个基金行业的生存根基，往小处讲，公募基金的市场形象会遭大损，投资者更不敢将资金交给基金经理操作，公募基金行业的募集计划由此会受到影响。而频繁出现“老鼠仓”事件，说明基金公司对异常交易反应分析制度和后续核查、质询等处理措施亟待完善，管理制度上也可能存在严重缺失，此事应引起监管部门的高度重视，要支起老鼠夹子，常备不懈。

下周行情展望：

本周最新出炉的美国通胀数据显示，美联储加息周期可能已近尾声，货币走向宽松的预期逐渐强化，这为市场信心的转向提供了强有力的支撑。种种迹象显示，大A再往下的空间有限，反复磨底并不可怕。越跌近3000点，越可能得到神秘资金护盘。

从社融数据看，近期市场流动性虽然暂时没有出现实质性变化，但也没有向坏发展，所以大A随时会有向上的拐点式反弹，事实上，不少个股已经快要跌不动了，而有的个股已经止跌向上。

技术上，本周沪市上攻60日均线压力位受阻后遭遇空头反扑，多方退守至20日均线附近，由于此前股指也在20日均线附近有过多次止跌动作，故而接下来可关注一下股指在回踩20日均线支撑后能否再度向上，现阶段，对热门板块的个股还是要保持高度关注。

下周看好的板块有：汽车服务、通信设备、新材料、汽车零部件、机床设备、互联网电商和电子元器件。

　那些“屁股有屎”的人让投资者越发沮丧

　那些“屁股有屎”的人让投资者越发沮丧

韩忠益

本周三，也就是11月8日，浙江省政协原党组成员、副朱从玖因严重违纪违法问题被立案调查。朱从玖的另一个身份是中国证监会前助理。跟证监会被查的前任姚刚、张育军、刘逖一样，都在资本市场上留下了寻租劣迹。经查，朱从玖也是违规干预和插手市场经济活动及执法司法活动，纪法意识淡漠，贪婪无度，“靠金融吃金融”，利用职务便利为他人在公司上市、融资贷款等方面谋利，并非法收受巨额财物。

这几句话的结论，背后是多少不该上市的公司上市了，本该被处罚的违规公司被眼开眼闭的放任态度蒙混过关了，多少年来，大A就是在这样的生存环境下步履蹒跚，失去了应有的信誉，投资者信心也越发悲观、沮丧。

如今每当看见新股IPO的消息，笔者都会条件反射地问一句：这其中哪只股票可能存在猫腻？能不能经得起穿透监管？

据沪深交易所官网数据统计，截至11月6日，沪深两家交易所年内共终止173家企业发行上市审核。其中，有52家企业的IPO申请于年内提交。有33家曾因所申报财务资料过期而被中止审核，占比为63.46%。

从终止情况来看，上述52家企业均为主动撤回，查阅审核流程后发现，逾40家在撤回申请前存在问题，还有20家曾被监管问询。

按理说，一家企业要上市，离不开律师事务所、会计事务所等中介机构的合作和支持，中介机构应发挥专业作用，在做好深入尽职调查基础上协助发行人规范经营并充分准备申报材料；同时，企业也需要对行业周期等客观因素有充分了解，避免被动应对。但事实是，在排队等待IPO时，有些企业要么“一查就撤”，要么“带病闯关”。

其中，有没有漏网之鱼真的不好判断。

作为实现投融资两端动态平衡的关键一环，IPO市场生态健康事关整个资本市场的有序发展。为此，监管层不断优化完善相关制度规则，进一步引导规范证券发行市场秩序。话虽这么说，在严监管背景下，年内IPO市场审核也似乎愈加收紧，但人们对IPO记忆犹新的各类“丑闻”能否消失，还是不抱过高期待。

就在最近，随着财务资料陆续更新提交，不少企业IPO审核逐步恢复。11月1日晚间，上交所发行上市审核网站更新信息，上交所恢复新湖期货、湖州银行、东方科脉、鸿星科技、联亚药业5家企业IPO审核。当日，深交所发行上市审核网站更新信息，深交所恢复蓝宇股份、信凯科技两家企业IPO审核。一天7家企业IPO恢复审核，与此前一段时间相比，有了一定程度的增加。不过，在10月底，已有部分公司因财务资料更新完成，而恢复了IPO审核。

把财务资料需要更新，说成是IPO企业暂停的延期当然是一个很好的理由，不过市场还是不买账。就在11月1日当天，深交所发布公告，决定终止福华通达化学股份公司（简称“福华化学”）发行上市审核。公告内容显示，福华化学和保荐机构提交了《关于撤回首次公开发行股票并在主板上市申请文件的申请》，根据《深圳证券交易所股票发行上市审核规则》有关规定，深交所由此决定终止对公司的发行上市审核。福华化学在申请上市前向原始股东大额分红33亿元后，在募资计划中，却又募资17.585亿元用于偿还银行贷款，由此，福华化学IPO引发市场广泛质疑。人们不禁要问：这样的骚操作，到底是把二级市场当提款机还是来创造财富的？这样一家财务缺乏透明度和治理结构严重不足的企业怎么可以突破投行“三道防线”的内控体系上市？证监会易会满说，注册制改革绝不是放松监管，而是要实现有效市场和有为政府的更好结合。确实，大A市场本来就已十分脆弱，而IPO的各种乱想只会增加投资者的不信任感。维护市场的诚信和透明度至关重要，要覆盖事前事中事后全链条监管，穿透式监管，只有这样，才能吸引更多的投资者入市，推动中国资本市场的健康发展。

在结束本文时，忽然想起11月8日是中国记者节。每年的记者节，都是表彰优秀新闻工作者的时候。1982年2月，老一辈革命家项南在《福建日报》发表的社论《有些案件为什么长期处理不下去》。该文微言大义、点明案件处理不下去的原因：一是自己屁股有屎；二是派性作怪；三是软弱无能。这篇全文连标点只有163个字的社论，分析入木三分、文字简洁有力、效果震撼人心……被誉为中国新闻史上最短的社论，获得当年全国好新闻奖（中国新闻奖的前身）一等奖。

那些“屁股有屎”的人利用手里的权力搞寻租，明里暗里“保驾护航”了多少劣质公司“带病”上市，隐蔽地从资本市场捞钱，损害的是广大投资者的利益，这些人面对今天低迷不堪的沪深股市，如果还在位子上，还没有暴露出来，他们会真心让大A市场的“三公”原则以及诚信和透明度落实到位吗？

下周行情展望：

本周5个交易日，真真假假的阳线拉了4根，看上去还不错，其实周涨幅很有限，无聊的游资挖掘了一个所谓的“龙飞凤舞”行情，热闹是挺热闹的，但靠概念炒作一是无法带动整个行情转势，二是参与的投资者大多都是短线客，来的快，跑得也很坚决。盘中北向资金周减仓80亿元，市场热点轮动太快，操作难度较大。倒是创业板，连拉三根阳线，量能也在逐渐放大，这符合笔者上周要求多关注创业板个股的提醒。

技术上，沪市短期均线已经趋于重叠，鉴于券商股屡屡护盘，下周大概率还会往上走，如果能够重新夺回30日均线，那多头信心会有所增强。

下周看好的板块有：算力、大数据软件、医药、公共事业、航天国防、电子设备、高端制造、园林工程和证券期货。

从青岛啤酒“小便门”引出大A另一个痛点

从青岛啤酒“小便门”引出大A另一个痛点

10月19日，有网络视频称，在青岛啤酒股份有限公司青岛啤酒三厂（下称青岛啤酒三厂），有一工人爬进原料仓小便，一时引发舆论哗然，原来喝啤酒尿酸会升高是这么来的啊，此等玩笑话迅速登上热搜。很多投资者都在担心，周一开盘，这泡“史上最贵的尿”会造成多少个亿的损失。要知道，当年双汇因为瘦肉精事件，一口气封了3个跌停。在极端市场情绪反馈下，个股反应有时真的难以控制。

好在10月20日晚，青岛啤酒方面及时发布声明回应称，针对10月19日网上出现的视频，公司高度重视，第一时间向公安机关报警，公安机关已介入调查。目前，该批麦芽已经全部封存。公司继续加大管理力度，确保产品质量，欢迎广大消费者监督。当晚，山东省平度市市场监督管理局也回应说，10月19日发现涉青岛啤酒三厂的网上相关视频后，该局立即成立调查小组进驻现场进行调查，并对视频所反映的该批原料全部封存。随后，有媒体跟进报道，“据知情人透露”，该视频拍摄场地不是青岛啤酒原料仓库，涉事人员也非青啤员工。此报道被部分网友解读为“小便门”事件出现“反转”。

据内部知情人士进一步向媒体透露称，视频中人员和视频拍摄者均是外用工，该视频拍摄场地并非网上谣传的青岛啤酒原料仓库，是一个露天公众场所，应为某物流承运商的运输车辆车厢，事发时旁边有不少人，但其拍摄与上传网络的动机并不清楚。视频拍摄者与疑似小便的相关人员，在当天就被平度市公安局控制。

由于上述消息都是媒体从知情人嘴里获得，权威性不够，所以在没有官方对此做出正式回应前，这让青岛啤酒“小便门”事件真相更加扑朔迷离，疑窦丛生——既然知情人说“视频拍摄场地并非网上谣传的青岛啤酒原料仓库，是一个露天公众场所，应为某物流承运商的运输车辆车厢”。那平时麦芽放在露天场所，遇有暴晒或下雨怎么办，不怕发酵吗？撒尿时，到底是在露天场所还是在车厢内？如果撒尿的地方不是公司仓库，如果视频拍摄时间也没有搞清楚，尿的哪批麦芽原料就很难整明白，那市场监督部门怎么才能精准封存这批充满“阿摩尼亚”味道的麦芽呢？

如果是拍摄者和被拍者串通好的摆拍，那他们的目的是什么？后面有没有幕后策划者，有没有人在故意构陷或做空青岛啤酒？

如果撒尿的地方不是在仓库，拍摄者发到网上宣称是仓库，是故意造谣还是因为疏忽大意搞错了？

拍摄者怎么知道有人要在此刻小便，是正好举着手机顺手抓拍，还是知道这里经常有人撒尿，特意在此蹲守多时，意在曝光和揭露管理混乱？

如果是构陷，当然要处理当事人，如果是正义的“啄木鸟”，“控制”拍摄者就没有道理了，应该奖励他才对。

此刻，笔者不由想到从“撒尿者”的话题引出大A的另一个痛点：多年来，监管层一直在加强股市的基础性建设，其中，一直声称要对股市所谓的没有持证上岗的“黑嘴”严厉处罚，这当然是不错的。对故意误导市场的言论，特别对无中生有的造谣者更应该祭出杀威棒。但是大A长期低迷的问题并不是“黑嘴”造成的，这点我们必须要弄清楚。我们要一码归一码，不能本末倒置。监管部门要把“撒尿者”从二级市场中找出来并踢出去，一些制度性的漏洞促成不少“撒尿者”，他们让市场尿素超标而变味，让投资者逐渐逃离了大A股，他们才是造成企业（市场）信誉顿失的罪魁祸首。他们的名单很长：造假IPO的、违规减持的、做假账的、凭借权力寻租的、利用内幕消息操纵股价的，等等......青岛啤酒的撒尿者只会造成几天的行情波动，而制度性漏洞促成的“撒尿者”却让整个大A付出十几年徘徊在3000点上下的代价，这才是我们最应该警醒的。

下周行情展望：

本周沪市终于看到了止跌反弹迹象，一周两阴三阳，多头不但渐有进取，北向资金也于周四开始改净流出为净流入，外资收手不再砸盘，让小散看到了希望。

盘中华为概念股依然是全市场最靓的仔，笔者已经连续数月让大家对华为概念股做必要的停留。华为的赛道坡长雪厚，产业链很长，可供挖掘的标的和题材不少，未来会不断发酵。

技术上，沪市在周四探底回升，补掉了缺口，说明大盘顶住了短期回调和技术确认的压力，如果接下来三个交易日不破新低，且量能不大幅萎缩，那报复性反弹行情随时会有。特别是创业板，周五放量上涨，情绪转强。

下周看好的板块有：华为概念股、军工、芯片、国产替代、医疗服务、电池、生物制品、互联网电商和光伏设备。

回击诈欺批评不在声高，须用事实说话

回击诈欺批评不在声高，须用事实说话

韩忠益

前不久，美国华尔街日报批评中国股市，声称“中国股市就是一场骗局，中国股民失去信心。A股市场是一个‘国家化’的市场，不受市场供求和基本面的影响，而是受国家干预和操纵的结果。”。如此不实言论，当然令人反感。

我们的官媒率先反击，通过发表评论、报道事实、引用数据、对比案例等方式，为大A正名，揭露华尔街日报的谎言和险恶用心。中国证监会发言人也表示，中国股市的发展前景是光明的，投资者信心是坚定的，政策环境是稳定的，监管制度是完善的，经济基本面是健康的。华尔街的指责缺乏客观事实、数据支撑。证监会还表示，我们实行的一系列措施既不是政策干预，也不是监管收紧，而是为了保护市场秩序和投资者权益，提高市场透明度和信任度，增强市场韧性和抵御能力。

两国媒体的隔空争论很激烈，但最有发言权的应该是广大股市投资者：作为一个泱泱大国，中国的股市当然不可能是个骗局，但长期在3000点上下徘徊也是不争的事实；一方面，中小投资者亏损得伤痕累累，另一方面，大A市场培育了无数大股东成为亿万富翁，少部分人获得感满满，其中不少富豪携家带口前仆后继的移民美国，在美国投资，购房，捐赠，消费，华尔街日报的批评多少有点得了便宜还卖乖的味道。

其实，美媒批评大A也不是真的为中国的中小投资者鸣不平，因为他真的看到了大A是专治各种不服的地方。号称全球最大基金的贝莱德，由牛B哄哄的犹太人掌控，管理团队则由众多华尔街投资高手组成，管理着8万多亿美元的基金在全球金融市场上所向披靡，战无不胜，从无败绩，唯独在大A市场栽了跟头，六只基金五只亏损，最多的基金亏了三成多，贝莱德在大A短短2年时间，累计亏损高达13.86亿元。现在贝莱德终于认输清仓出局，宣布将于下月7日关闭中国灵活股票基金。

贝莱德总裁在一次访谈中还忍不住飙了脏话，称大A市场为“big shit market”，看来亏急眼了骂大街是人性，全世界不分种族都一样。

但我们这个时候要沉得住气，一方面要尽快落实关于活跃股市的指示，另一方面也要尽快堵住中国股市自身在底层设计和制度上的弊端、缺陷，更不能在关键时候有人给外媒递刀子，授口实。“骗局”一词会让脸上无光的。

不过，近日有两件事还是让人十分愤然，一是正大投资股份有限公司（简称“正大股份”）主板IPO终止。据悉，IPO终止主要因公司及保荐人撤回发行上市申请，上交所决定终止其发行上市审核。资料显示，正大股份是国内规模最大的饲料生产商和生猪养殖企业之一，其大股东为正大集团，是泰籍华人谢易初创办的跨国企业。今年3月，正大股份IPO申请从证监会平移至上交所审核，公司计划公开发行不超过5.67亿股，募资150亿元，主要用于建设生猪产业链项目和生猪养殖项目。在本次IPO终止前，公司已回复首轮问询。但从审核问询情况看，正大股份业绩、原材料、多层持股架构等问题突出。其最新一期财报显示，这是一家亏损了二三十个亿的企业，现在连科创板都不接受亏损企业，主板又怎能拱手相迎，帮其IPO的券商保荐机构难道也不知道吗？另一家被中止发行上市审核的是远超智慧，根据《招股说明书》显示，远超智慧本次计划募资6.92亿元，但这家公司既无银行借贷，账上还趴着9.37亿元货币资金，而且占到总资产的56.04%，不缺钱的远超智慧有必要急着上市圈钱吗（事实上，不少IPO成功的企业常常会把资金丢进银行买理财产品，而真正需要融资的企业却在嗷嗷待哺）？

二是10月12日，深圳证券交易所创业板公司管理部发布关于对苏州苏大维格科技集团股份有限公司的关注函。深交所称，该公司在互动易平台对投资者提问的回复涉嫌存在不真实、不准确、不完整情形及误导性陈述。该公司上述行为涉嫌违反了相关规定，市场影响恶劣。根据《创业板股票上市规则（2023年8月修订）》相关规定，深交所将对该公司及相关违规当事人启动纪律处分程序。

关注函显示，2023年9月14日，公司在深交所投资者关系互动平台（以下简称“互动易”）回复投资者提问时表示“公司光刻机已实现向国内龙头芯片企业的销售，并已实现向日本、韩国、以色列等国家出口”，并提及“公司已关注到纳米压印光刻在集成电路和芯片制造领域具备替代传统光刻的应用潜力，并在积极布局”。该公司在互动易平台对投资者提问的回复受到媒体和投资者广泛质疑，并引起公司股价大幅波动。

大家知道，光刻机现在是我们在半导体芯片发展中的短板，到了苏大维格这里，他们居然已实现向日本、韩国、以色列等半导体先进国家出口，这么厉害的公司，简直可以媲美华为了。但事实是苏大维格所生产的光刻设备与集成电路领域无关，有人明显在故意使用模糊和夸张的表述，误导投资者对公司业务和前景的认识。必须强调的是，利用虚假陈述误导公众炒作自家股票并不是今天才有的个别案例。如果对苏大维格不进行严肃查处，今后满大街用激光刻章的小店业主，都可以对外声称是经营光刻机的企业；生产玩具车的也可以在互动易平台说自己是生产高端新能源车的，那还不乱套？

打铁还需自身硬，别人说我们大A是诈欺市场，我们的回击若要有力，就必须用事实说话。从社会公众感知度出发，不遮掩不护短不虚饰，老老实实把监管工作做好。

下周行情展望：

本周大A市场继续探底，沪市四阴一阳，直接跌穿了3000点。盘中除了只有“华为表演专场”外，其他板块和个股都缺乏持续性。最令人失望的是北向资金继续外流，曾经的“聪明钱”离场态度十分坚决。目前大A共有413只个股股价跌破每股净资产，其中ST世茂、民生银行、金融街市净率最低，分别为0.231倍、0.308倍、0.322倍。整体来看，大A受情绪驱动的特征已经过于极端，在存量资金博弈的情况下，市场偏于弱势，缺乏信心、缺乏增量资金仍是市场的痛点。市场托底政策仍有期待。

技术上，KDJ的J值低于20，MACD的绿柱放长，DIF也是向下趋势。大A已处于底部区域市场，只是风险偏好仍处于低位，在当前已经跌穿3000点位后无需过于悲观，当下要耐心等待短期风险充分释放，一旦出现明确的右侧转强信号，投资者可择机进场或具更高胜率。

下周看好的板块有：风电设备、军工国防、光伏设备、证券期货、钢铁、有色金属和算力数据。

浙江国祥IPO叫停背后的深层次问题

浙江国祥IPO叫停背后的深层次问题

韩忠益

本周二（10月10日）东方证券公告，公司注意到市场对于下属全资子公司东方证券承销保荐有限公司承销保荐的浙江国祥IPO项目的关注，现对相关事项作出如下说明：本次发行承销费率综合考虑项目周期、工作量、市场类似规模的承销费率，经保荐机构与发行人协商确定，本次发行承销费率为7.74%。此外，本次发行已经暂缓，保荐机构尚未收取承销费。

这意思就是说：浙江国祥IPO的事黄了，但只是暂时的。

为啥会黄掉呢，是因为有自媒体认为浙江国祥存在同一资产二次上市、发行定价较高等情况，随后，A股拟上市公司浙江国祥公告，因有关媒体报道，为切实保护投资者利益，发行人及主承销商决定暂停后续发行工作，待有关事项得到核实与澄清后再继续发行工作。原《发行安排及初步询价公告》中披露的预计发行时间表将进行调整，原定于2023年10月9日（T日）进行的申购暂缓。

那又为啥是暂时黄掉呢？

交易所在及时作出的回应中说，目前，浙江国祥已暂停IPO发行程序。本着对市场负责、对投资者负责的态度，我们将针对自媒体反映情况，对浙江国祥开展一次专项核查。

果然，专项核查很快出来了，交易所称：关于二次上市。上交所在前期审核中已关注到浙江国祥相关资产来自原上市公司*ST国祥的情况，并依法依规进行了严格问询把关。经审核，该部分资产的交易发生于2011年、2012年，收购时相关账面资产总额、2022年末相关固定资产净值占浙江国祥现有资产总额比例分别为15%和0.06%，浙江国祥已由原来的以商用空调为主，转为以工业空调为主，其业务与产品、技术与研发、人员与销售模式、实控人与等已发生实质改变。同时，浙江国祥销售客户、供应商与*ST国祥基本无重叠。至于上市标准。根据浙江国祥招股说明书，公司最近3年净利润（扣除非经常性损益前后孰低，下同）累计为38,704万元，最近一年净利润为18,591万元，最近3年经营活动产生的现金流量净额累计为60,083万元，营业收入累计为422,535万元。浙江国祥符合主板第一套上市标准。而关于发行定价，交易所认为，共有8732个配售对象参与了本次询价报价，报价区间为7.80—103.50元/股。按照询价报价规则，在剔除无效报价及前1%的最高报价后，8547个有效配售对象报价区间为7.80—81.94元/股，对应拟申购总量为510.74亿股，网下整体申购倍数为回拨前网下初始发行规模的2700倍，报价申购较为踊跃。投资者报价平均数与中位数的孰低值为73.6元/股。浙江国祥与主承销商基于网下投资者的报价情况，最终确定发行价格为68.07元/股，对应2022年度经营业绩，发行市盈率为51.29倍。根据浙江国祥和主承销商披露的同行业可比公司，它们的市盈率分别为盾安环境25.19倍、申菱环境54.12倍、佳力图180.30倍、英维克58.14倍。

通过交易所“切实履行职责”的核查，浙江国祥IPO似乎没毛病，看来是大家误解了。

不过笔者认为：浙江国祥前身是上市公司国祥股份，后因经营不善连续亏损，卖壳给了华夏幸福。曾经的国祥董秘陈根伟是花了8000万，重新购买了公司前身国祥有限100%股权。换句话说，如今的浙江国祥相关资产确实来自原上市公司*ST国祥。浙江国祥与老国祥股份经营着同样的空调业务，只不过一个是商用一个是工业用罢了。被市场诟病的还有，浙江国祥原本打算募集资金7.37亿，却硬生生被拱成21.56亿，是原拟募集资金的3倍左右，超募达14.19亿，保荐等中介机构有没有“习以为常”的又一次上演哄抬发行价的戏码？对非理性高报价背后可能有的利益交换或寻租行为交易所是不是也应该重视起来呢？

而更深层次的问题是，如果浙江国祥IPO成功，除了超募获得大把现金外，一转眼，三年过后很快就到了解禁期，巨额减持又会来临。别看她现在净资产收益率有多好、产品市场占有率有多高，在没有创造相应利润、没有分红的情况下就减持的上市公司比比皆是，到时候浙江国祥会是例外吗？会不会减持后，再给市场留个烂摊子？本来，企业上市是为了把企业做大做强做优，但现在很多准上市企业并不这么想。上市前，说得花好稻好，把企业前景描绘得极其诱人，一旦上市，马上原形毕露。热衷于IPO，却把上市当成二级市场收割韭菜的机会，还美其名曰是享受市场的退出机制。如果上市只是为了钻大A在减持等制度上的漏洞而使得自己财富得到暴增，那还是别上市吧，就自己玩玩也挺好的，别人不蹭你的利，你也不要来二级市场伤害别人。不是不让你退出，是不能让制度带来市场的不公平，否则就太让中小投资者心寒啦。

下周行情展望：

本周四阴一阳，指数继续窄幅整理，但盘面最大亮点是10月11日晚，国有四大行集体发布关于控股股东增持本行股份的公告，汇金公司分别对中国银行、农业银行、工商银行、建设银行增持2488.79万股、3727.22万股、2761万股、1838万股A股股份，拟在未来6个月内（自本次增持之日起算）以自身名义继续在二级市场增持本行股份。要知道，汇金公司与证金、养老金等国家资金一样，被市场视为国家队，有疑似平准基金的作用，此番出手，当然具有信号意义。历史上汇金公司曾在2008年9月、2009年10月、2011年10月、2012年10月、2013年6月、2015年8月多次增持四大国行股票。除2013年以外，四大国行股价在汇金增持后的一至三个月内均出现10%左右的明显反弹。虽然10月12日股指只是小幅上涨，但连续净流出的北向资金却出现近期难得的净买入66.16亿元。

不料，周五隔夜美国劳工统计局公布的数据显示，美国9月CPI同比上涨3.7%，超过预期的3.6%，环比增速0.4%，超出市场预期。预计数据增加了美联储加息的可能性。美股见此消息三大指数集体跳水翻绿，道指盘中最大跳水幅度超400点。汇率市场也是急剧变化，导致大A没能延续周四的反弹势头。

总体上，进入十月后，天气因素主导下的行情会不时在医药（本周反弹明显）、供暖供气等方面表现出一定的脉冲性，至于笔者反复提示的华为概念股，虽然涨幅较大，但因为有清晰的确定性，市场情绪仍很饱满，下周还有分化中的机会。

下周看好的板块有：电子元器件、医药制造和医疗服务、生物制品、半导体软件、通信设备和汽车配件。

思创医惠欺诈发行是违法还是违规行为

思创医惠欺诈发行是违法还是违规行为

韩忠益

　去年10月28日，思创医惠（300078）公告，因公司涉嫌信息披露违法违规，证监会决定对公司立案。此消息公布之日，思创医惠股东户数为4万5千多户，这意味着，这些无辜的投资者踩雷了。

　本周一晚间，思创医惠公布了浙江证监局下发的《行政处罚及市场禁入事先告知书》，因公司欺诈发行违法行为，思创医惠被罚款8570万元，公司时任董事长、总经理章笠中被罚款750万元，并处以10年市场禁入，另有多名高管一同被罚。

根据告知书，思创医惠涉嫌通过全资子公司医惠科技有限公司，与杭州闻然信息技术有限公司等主体开展虚假业务等方式，2019年累计虚增营业收入3492.93万元，虚增利润3302.17万元，占当期利润总额20.03％。思创医惠《2019年年度报告》中相应财务数据未能如实披露。另外，思创医惠还涉嫌通过全资子公司医惠科技与杭州闻然等主体开展虚假业务，以及提前确认相关业务收入、成本等方式，2020年1-9月累计虚增营业收入6096万元，虚增利润5237万元，占当期利润总额56.81%。而2020年全年，思创医惠累计虚增营业收入9646.88万元，累计虚增成本922.82万元，虚增利润8394.14万元，占当期利润总额67％。思创医惠《2020年年度报告》中相应财务数据未能如实披露。2021年1月22日，思创医惠公开披露可转债募集文件，其中包含其2017年、2018年、2019年及2020年1-9月的财务数据。2021年2月1日，思创医惠披露的可转债发行结果公告显示，该次发行可转债规模为8.17亿元。

浙江证监局认为，思创医惠前述公开发行文件编造重大虚假内容的行为，构成《证券法》第一百八十一条第一款所述的违法行为。2019年年报、2020年年报未能如实披露，构成《证券法》第一百九十七条第二款所述的违法行为。

进一步查明显示，思创医惠时任董事长、总经理章笠中，知晓并授意了相关员工，实施前述虚增营业收入、成本、利润等行为。告知书提到，章笠中未能有效管控医惠科技，是直接负责的主管人员。此外，思创医惠时任财务总监王凛全面负责思创医惠财务管理工作，未能对案涉事项尽到应有的注意义务；时任副董事长、副总经理、董秘孙新军协助董事长工作，并全面负责思创医惠信披工作，未能对案涉事项尽到应有的注意义务，是其他直接责任人员；思创医惠时任监事会、职工监事汪骏，也在章笠中的安排下知晓并参与了医惠科技和相关主体之间的虚假业务。参与、实施了思创医惠2020年年报信披违法行为，是其他直接责任人员。

由于思创医惠的欺诈发行违法行为，根据当事人违法行为的事实、性质、情节与社会危害程度，根据《证券法》第一百八十一条第一款的规定，浙江证监局拟决定：一、对思创医惠科处以非法所募资金金额8.17亿元10%的罚款，即罚款8170万元；二、对时任董事长、总经理章笠中处以500万元罚款；三、对时任财务总监王凛，时任副董事长、副总经理、董事会秘书孙新军分别处以200万元罚款。对思创医惠信息披露违法行为，浙江证监局拟决定：对思创医惠科技责令改正，给予警告，并处以400万元罚款；对章笠中给予警告，并处以250万元罚款；对王凛、孙新军给予警告，并分别处以100万元罚款；对汪骏给予警告，并处以50万元罚款。

思创医惠表示，根据《告知书》认定的情况，公司判断本次《告知书》涉及的违法违规行为不触及《深圳证券交易所上市公司重大违法强制退市实施办法》第二条、第四条、第五条所述的重大违法强制退市情形。也不触及《深圳证券交易所创业板股票上市规则（2023年8月修订）》第10.5.1条、第10.5.2条、第10.5.3条所述的重大违法强制退市情形，最终处罚结果以中国证券监督管理委员会浙江监管局出具的《行政处罚决定书》为准。显然，思创医惠这则公告，并不是中国证监会出具的最终行政处罚结果，换句话说，思创医惠还可以针对浙江证监局的决定申请行政复议，公司法人章笠中还可以继续坐在老大位置上毫发未损。

此刻，有几个地方笔者还是想不明白，思创医惠靠欺诈发行从市场募得9.86亿元，最后只是罚了个零头8千多万，监管部门难道不应该罚没所有违法资产吗？这里就想问一句：思创医惠到底是涉嫌违法犯罪，还仅是违反了行政规定？如果是违法犯罪该如何处理，违规又该如何处理？造假欺诈上市如果只是行政罚款了事，能震慑和遏制欺诈上市的违法行为吗？思创医惠每股未分配利润为-1.2元，也不知道拿什么来罚款，还不如禁止所有原始大股东，20年内不准减持解恨呢。已经减持的，可以呕出来补偿受损的投资者。另外，处罚欺诈，8570万元罚款由公司上缴，等于把二级市场投资人一并捎上，似也不合情理，凭什么靠欺诈上市的处罚结果由无辜的中小投资者承担？而且罚没款是不是应该专款专用，拿来做赔偿基金，救济受损股民？

还记得多年前美国安然公司造假案吗？不仅公司高管一个个锒铛入狱，纽约证券交易所还将安然公司股票从道·琼斯工业平均指数成分股中除名，并停止安然股票的相关交易，让安然这个曾经辉煌一时的能源巨人轰然崩塌。不仅如此，安然假账问题也让为其审计的公司安达信面临诉讼。这家位列世界第一的会计师事务所作为安然公司财务报告的审计者，既没审计出安然虚报利润，也没发现其巨额债务，在被美国证券交易委员会罚了700万美元后，还面临投资者的集体诉讼，最后不得不宣布倒闭。

由此，笔者在想，在思创医惠欺诈发行中，会计事务所等第三方都扮演了什么角色，而受损最大的肯定是广大中小投资者，凡是在2022年10月28日收盘时持有或此后卖出思创医惠股票的投资者，是不是也该向法律求援。

下周行情展望：

本周长假前最后一个交易周，三阴一阳，市场低迷依旧，活跃资金则继续鏖战在华为概念股和AI算力交易结构催化下的反弹机会。不过节前也有好消息，经济与市场政策预期提升，经济数据有回暖，周期消费中微观结构趋好，市场有分歧不要紧，预期分歧大的方向往往更值得关注。期待长假归来后多头能发力带动市场走强。

技术上，5日均线与60日均线的排列关系仍是空头排列，MACD的DIF位于0轴之下，中期转为弱势，长期趋势则有待修复，需要耐心等待增量资金入市。

下周看好的板块有：消费电子、华为概念股、半导体、汽车服务、军工装备、航天国防和通信设备。

制度性漏洞太多，小修小补无济于事

制度性漏洞太多，小修小补无济于事

9月15日，一则关于次新股金帝股份上市首日曾惊现限售股被融券的消息引起各方关注，新股的战略投资者是否应出借限售股作为融券券源，再次成为市场争论焦点。

金帝股份是9月1日上市的，公司发行价21.77元/股，当日股价最高冲至61元/股，涨幅达180%。高位震荡后，股价逐步回落，收盘报48.27元/股，收盘涨幅121%，期间震幅较大，显然有人利用这样的波动从中“浑水摸鱼”了。在短短几个交易日，公司股价直接被“腰斩”，从61元暴跌到32元，而这个下跌过程就是融券卖出的过程，做空者挣的钵满盆满，账面获利达亿元以上。

上市当日，哪来这么多集中抛盘？投资者都很疑惑。咨询上市公司，上市公司表示，公司董监高、核心技术人员，包括战略投资的资管计划所持有的股份，都是有锁定期的，在中登公司均做了登记，都不会卖出。然而在公司十大股东中，有一个排名第六的战略投资者叫：“金帝股份资管计划1号、金帝股份资管计划2号”，战略投资者类型：“发行公司高管与核心员工设立专项资产管理计划”。那这个“参与注册制下首次公开发行股票战略配售所获得的股票持有者”就是最大的“嫌疑人”，这部分筹码确实可参与证券出借。融资融券数据显示，当日融券卖出金帝股份的量有458.32万股，融券余额为2.21亿元，占流通市值的9.346%。

按照《上海证券交易所转融通证券出借交易实施办法（试行）（2023年修订）》规定：“战略投资者在承诺的持有期限内，不得通过与转融券借入人、与其他主体合谋等方式，锁定配售股票收益、实施利益输送或者谋取其他不当利益。”显然，这是又一次违规变相减持案例（今年已有79家上市公司违规减持）。自“减持新规”实施以来，有关监管部门对耍着各种花式招数踩踏“红线”者一直严防死守，有时也是雷霆出击，露头就打，但还是防不胜防，东方时尚、我乐家居都因违规减持被严肃查处。而金帝股份资管减持的事件却照样粉墨登场。中国证监会15日表示，将抓紧完善关于减持股份的法规制度，进一步加大对违规减持行为的打击力度，速查速处、重罚重处，发现一起、查处一起，让敢于违法者受到应有惩罚、付出沉痛代价。同一天还宣布，作为减持新规发布次日即顶风作案违规减持的公司，东方时尚实际控制人徐雄因涉嫌操纵证券市场罪被捕。然而奇怪的是，证监会经过一番核查却称，金帝股份高管与核心员工参与战略配售后，在上市首日由资管计划通过转融通业务将股票出借给证券金融公司，再由证券金融公司转融券给13家证券公司，124名投资者（包括35名个人投资者、89家私募基金），这样的融券业务符合当前监管规定，未发现相关主体绕道减持、合谋进行利益输送等问题。证监会的这句定性的话，等于不认为这样的操作是变相减持，一时间，引来市场哗然。

如果战略配售的限售股可以流通，那目前出台的所有限售股减持规定等于形同虚设，因为限售股只要换个名头抛售，其实都是可以变相流通的。限售股不限售，各种花式减持，是眼下投资者面临市场资金枯竭的最大困惑。

现在的问题是，为什么明明有法律法规高悬于上，却还是有人置若罔闻呢？明明存在制度性漏洞却不愿承认。这些所谓的打着战略投资者资管计划名义的资金在获得优惠条件下拿到的筹码，为什么一转身就可以拿到市场上赚取差价了呢？我们从哪里看到这些资金是有战略意图、战略价值的？这些机构已经在不公平状态下获得了限售股，却还要将限售股出借砸盘，让中小投资者情何以堪？限售股之所以限售，是让渡了一部分及时兑现的权益，否则还叫啥限售股？当天拉高股价，当天拆借筹码做空，看上去是为了遏制非理性炒作，却制造了另一种不公平。这等于大A存在事实上的T+0交易。同一个市场，小散必须做T+1交易，机构则可享受特殊的T+0交易；机构可以轻松改变限售股不能流通的性质，而小散却无法从券商手中获得哪怕只有一股的限售股平滑风险。上市公司大股东、董监高违规减持股票，破坏的是市场诚信基础，扰乱的是正常交易秩序，损害的是广大中小股民利益，这种显失公平的市场环境难道不应该改变吗？

这段时间，我们面对3000点保卫战，总是找大A市场存在的这个不足那个不对，其实都是治标不治本的问题。大A真正的问题是三公原则不彰显，太保护融资端的利益，而对投资端的权益被忽略则熟视无睹。我们应该从制度本源上下手改变。笔者过去反复强调过，如果我们无法闭门造车，那就抄欧美成熟股市的作业。人家的规章制度能保证股市契合经济的发展长期繁荣，我们的股市规则为什么只能保证无休止扩容，却对扩容后股市的下跌束手无策？

一个漏洞百出的市场，靠小修小补无济于事，我们必须从根本上改变大A的游戏规则，真正落实好保护中小投资者的承诺。

下周行情展望：

本周沪深两市依然是探底走势，成交量一度已经跌至6000亿下方。8月华润信托私募基金仓位的最新读数为59.27%，环比下降6pct；较去年底下降3.31pct。年度范围来看，私募基金仓位从今年1月以来一直震荡下行，在8月创出年内新低。深成指、创业板等几大指数均已跌得面目全非、不堪入目了。

不过，在大盘跌跌不休中，我们看到市场仍有一缕亮色，那就是华为概念股如同我们前面分析的那样：华为给我们带来的机遇不仅仅只是芯片设计，在光刻机，算力、汽车、人工智能等不少方面都会有颠覆性变化，这种变化会产生积极的板块效应，使得华为产业链赛道坡长雪厚，值得我们在二级市场深度挖掘。在大盘举步维艰时，局部的热点正好维系了仅存的市场人气，所谓的以时间换空间，可能正是考察局部热点成色的关键时候。

技术上，沪市已经回补了8月28日的跳高缺口，周五顺势大幅反弹。没有了空头的惦记，多头能不能安心做一把反弹呢？接下来，十月的大A走势至关重要。至于短线操作，反弹刚开始，轻仓的可以加一些；没有上车的，周五反弹后下周必定有分化和回撤，买点有的是，不用担心被轧空。

下周看好的板块有：华为概念股、通信设备、游戏、互联网传媒、软件服务、证券期货、软件设备和电子元件。

大A长期走不出多头行情的痛点是什么

大A长期走不出多头行情的痛点是什么

韩忠益

大A整个走势，尽管有很多利好密集喊话加持，包括印花税减半、IPO收紧、规范减持、降低融资保证金比例等等，但还是走得非常沉重，究其原因，不是说已经出台的利好不够重磅，而是没有拿捏住市场真正的痛点。

市场真正的痛点是什么？是没钱，是缺乏流动性，是竭泽而渔后的绝望。

根据央行公布的2023年上半年的居民储蓄情况显示，我国居民人民币存款总额达到了130多万亿元，平均到每个人头上，超过9.4万元。现在房地产市场没戏，为啥老百姓口袋里的钱宁愿躺在银行里跑不过CPI也不寻找新的投资方向呢？因为几十年来的经验表明，大A没有赚钱效应,所以没人再敢投股市；又因为将股市定位于融资市场，老板们上市后把减持的钱都移出去了，谁还有心思好好经营企业？根据央行公布的统计数据，截至6月末社会融资规模存量为365.45亿元，同比增长了9%，看上去，货币发行速度很给力，水放得蛮大，如果物价不升，股市不涨起来都说不过去。可是根据知名会计师事务所毕马威发布的2023年上半年中国内地和中国香港IPO市场的相关报告显示，今年上半年，A股IPO活动依然坚挺，募资总额较2022年上半年虽然减少30%，但融资金额仍高达2240亿元。相较同期世界金融市场，上海证券交易所（1295亿元）和深圳证券交易所（862亿元）凭借募资金额和交易宗数继续领跑全球同业，分别位居全球证券交易所的前两位，连纽约证券交易所、阿布扎比证券交易所和纳斯达克等紧随其后。

常常有人拿中美印三国股市说事，其实何止是漂亮国和印度的股市，准确说，在12年内，漂亮国的指数上涨了430%，也就是上涨到4.3倍。印度的股指在20年时间内上涨的幅度高达2250%左右，也就是上涨了22.5倍，即使是在这种情况下，仍然呈现出相对标准的多头排列的状态，特别是他们中期均线和长期均线，也就是周K线，月K线，年K线上，仍然呈现出持续上扬的技术形态。隔壁的小日本尽管受制于核污染水的困扰，人家日经225指数也创出了30年的新高，创新高之后，似乎仍有持续性的上升可能；深受战争影响的欧洲股市也不差，德国指数在过去的十年中上涨的幅度达到了320%左右，法国指数上涨的幅度也接近300%。

别自以为是的认为，人家股市上涨是因为经济发展不错的缘故。得了吧，要说这十年、二十年经济发展速度，中国说第二，谁敢说第一？看看国家统计局的数据，中国GDP的增速不是一直雄踞主要经济体，天下第一吗？

大A何时表现出上涨走势的稳定性？人家能走十年二十年大牛市，大A的牛市总是昙花一现，为什么？看看下面一组数据你就会得出自己的结论。

2018年沪深两市总市值是490000亿。2019年增加了100000亿，达到了590000亿。2020年上了一个台阶，两市市值再次出现200000亿的增加，到了790000亿。2021年则来到了920000亿。到了去年，市值虽然有所下降，但是总市值仍然达到790000亿。在五年之内，沪深两市市值增加比例高达近38%。

不要以为，这么“激动人心”的数据仅仅只是表明发行新股的“丰功伟绩”，在这数据的背后，每增加一个点的市值最后都是要由投资者出资买单的。当新股发行刚刚上市的时候，只是少部分筹码可以流通，解禁期一过，会出现全面流通压力，大股东们的随手一抛，市场就会消失几个亿、几十个亿的流动资金，每年消失和离场的资金数以千亿计（其中不少资金永远不可能再回到大A了）。所以当我们喊出3000点保卫战时——我们对应的市值可能是50万亿。而当股指真涨到6000点，在停止新股发行的情况下，单纯从所需要的资金绝对量看，所需的对应资金量是不是要高达100万亿？再进一步，像上述各国一样，来个十年牛市，翻个几倍几十倍的牛市，我们是不是需要更多的资金承接？而一个每年流失几千亿的市场，难道还会有持续坚挺能力吗？

所以解决大A长期走不出多头行情的根本之策，就是绝对不能滥发新股，要从IPO 时就彻底解决一股独大的问题，且从制度上坚决遏制住大股东减持冲动。试想，如果大股东手里从上市之初持股比例就不高，股价即便炒成翻倍，他也不敢轻易减持，谁会因小失大，把控制权弄丢了？同时出清劣质上市公司，优化资源配置环境。上市公司有进有出，留优汏劣，吸引场外资金源源不断流入，那才是一个健康市场。

下周行情展望：

本周两阳三阴走势，依然是一地鸡毛。量能依旧是个很大问题。5000多只个股，每天的成交量仅有6000亿、7000亿，要想持续拉升，确实难为了多头。特别是创业板指数又创出阶段性新低，而今年以来，机构投资者纷纷借助创业板ETF等产品进行布局。截至8月底，创业板指产品数量超过40只，总规模超850亿元，年内所有创业板指ETF合计资金净流入近300亿元，是今年资金净流入最多的指数之一。所以投资者不要盲目杀跌，创业板指成分股中不少个股都是细分行业龙头，是有潜力的品种。

技术上，沪指和深成指MACD红柱继续缩短，深成指即将死叉，创业板MACD绿柱继续放大。周四和周五尽管有权重股护盘，但市场整体空头强于多方，多头谨慎气氛更浓。不过周四当晚中国人民银行决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。预计释放资金超5000亿元。对这次降准，市场尽管有预期，但来的还是挺快的，只是市场反应依然不够热烈。

虽然操作上投资者仍然需要继续控制好仓位，耐心等待反转信号，但利好政策的累积，一定会在某个时点遭遇契机后逐步展现出效果。

下周看好的热点有：半导体、医疗服务、旅游景点、商业零售、碳汇交易、造纸等板块。

大A长期走不出多头行情的痛点是什么

大A长期走不出多头行情的痛点是什么

韩忠益

大A整个走势，尽管有很多利好密集喊话加持，包括印花税减半、IPO收紧、规范减持、降低融资保证金比例等等，但还是走得非常沉重，究其原因，不是说已经出台的利好不够重磅，而是没有拿捏住市场真正的痛点。

市场真正的痛点是什么？是没钱，是缺乏流动性，是竭泽而渔后的绝望。

根据央行公布的2023年上半年的居民储蓄情况显示，我国居民人民币存款总额达到了130多万亿元，平均到每个人头上，超过9.4万元。现在房地产市场没戏，为啥老百姓口袋里的钱宁愿躺在银行里跑不过CPI也不寻找新的投资方向呢？因为几十年来的经验表明，大A没有赚钱效应,所以没人再敢投股市；又因为将股市定位于融资市场，老板们上市后把减持的钱都移出去了，谁还有心思好好经营企业？根据央行公布的统计数据，截至6月末社会融资规模存量为365.45亿元，同比增长了9%，看上去，货币发行速度很给力，水放得蛮大，如果物价不升，股市不涨起来都说不过去。可是根据知名会计师事务所毕马威发布的2023年上半年中国内地和中国香港IPO市场的相关报告显示，今年上半年，A股IPO活动依然坚挺，募资总额较2022年上半年虽然减少30%，但融资金额仍高达2240亿元。相较同期世界金融市场，上海证券交易所（1295亿元）和深圳证券交易所（862亿元）凭借募资金额和交易宗数继续领跑全球同业，分别位居全球证券交易所的前两位，连纽约证券交易所、阿布扎比证券交易所和纳斯达克等紧随其后。

常常有人拿中美印三国股市说事，其实何止是漂亮国和印度的股市，准确说，在12年内，漂亮国的指数上涨了430%，也就是上涨到4.3倍。印度的股指在20年时间内上涨的幅度高达2250%左右，也就是上涨了22.5倍，即使是在这种情况下，仍然呈现出相对标准的多头排列的状态，特别是他们中期均线和长期均线，也就是周K线，月K线，年K线上，仍然呈现出持续上扬的技术形态。隔壁的小日本尽管受制于核污染水的困扰，人家日经225指数也创出了30年的新高，创新高之后，似乎仍有持续性的上升可能；深受战争影响的欧洲股市也不差，德国指数在过去的十年中上涨的幅度达到了320%左右，法国指数上涨的幅度也接近300%。

别自以为是的认为，人家股市上涨是因为经济发展不错的缘故。得了吧，要说这十年、二十年经济发展速度，中国说第二，谁敢说第一？看看国家统计局的数据，中国GDP的增速不是一直雄踞主要经济体，天下第一吗？

大A何时表现出上涨走势的稳定性？人家能走十年二十年大牛市，大A的牛市总是昙花一现，为什么？看看下面一组数据你就会得出自己的结论。

2018年沪深两市总市值是490000亿。2019年增加了100000亿，达到了590000亿。2020年上了一个台阶，两市市值再次出现200000亿的增加，到了790000亿。2021年则来到了920000亿。到了去年，市值虽然有所下降，但是总市值仍然达到790000亿。在五年之内，沪深两市市值增加比例高达近38%。

不要以为，这么“激动人心”的数据仅仅只是表明发行新股的“丰功伟绩”，在这数据的背后，每增加一个点的市值最后都是要由投资者出资买单的。当新股发行刚刚上市的时候，只是少部分筹码可以流通，解禁期一过，会出现全面流通压力，大股东们的随手一抛，市场就会消失几个亿、几十个亿的流动资金，每年消失和离场的资金数以千亿计（其中不少资金永远不可能再回到大A了）。所以当我们喊出3000点保卫战时——我们对应的市值可能是50万亿。而当股指真涨到6000点，在停止新股发行的情况下，单纯从所需要的资金绝对量看，所需的对应资金量是不是要高达100万亿？再进一步，像上述各国一样，来个十年牛市，翻个几倍几十倍的牛市，我们是不是需要更多的资金承接？而一个每年流失几千亿的市场，难道还会有持续坚挺能力吗？

所以解决大A长期走不出多头行情的根本之策，就是绝对不能滥发新股，要从IPO 时就彻底解决一股独大的问题，且从制度上坚决遏制住大股东减持冲动。试想，如果大股东手里从上市之初持股比例就不高，股价即便炒成翻倍，他也不敢轻易减持，谁会因小失大，把控制权弄丢了？同时出清劣质上市公司，优化资源配置环境。上市公司有进有出，留优汏劣，吸引场外资金源源不断流入，那才是一个健康市场。

下周行情展望：

本周两阳三阴走势，依然是一地鸡毛。量能依旧是个很大问题。5000多只个股，每天的成交量仅有6000亿、7000亿，要想持续拉升，确实难为了多头。特别是创业板指数又创出阶段性新低，而今年以来，机构投资者纷纷借助创业板ETF等产品进行布局。截至8月底，创业板指产品数量超过40只，总规模超850亿元，年内所有创业板指ETF合计资金净流入近300亿元，是今年资金净流入最多的指数之一。所以投资者不要盲目杀跌，创业板指成分股中不少个股都是细分行业龙头，是有潜力的品种。

技术上，沪指和深成指MACD红柱继续缩短，深成指即将死叉，创业板MACD绿柱继续放大。周四和周五尽管有权重股护盘，但市场整体空头强于多方，多头谨慎气氛更浓。不过周四当晚中国人民银行决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。预计释放资金超5000亿元。对这次降准，市场尽管有预期，但来的还是挺快的，只是市场反应依然不够热烈。

虽然操作上投资者仍然需要继续控制好仓位，耐心等待反转信号，但利好政策的累积，一定会在某个时点遭遇契机后逐步展现出效果。

下周看好的热点有：半导体、医疗服务、旅游景点、商业零售、碳汇交易、造纸等板块。

应从制度层面促使机构持有更多核心资产

应从制度层面促使机构持有更多核心资产

韩忠益

上周笔者在本栏目就“重磅利好出台后，市场呼唤更多更优底层设计”的话题发了一番议论，首先笔者肯定了“借着最近数月疑似‘’的一轮暴跌后，终于为大A的长期稳健发展，作出了一定程度上的必要调整，但这还不够，希望能有更多牵涉到股市底层基础设计方面的成果出台”。

笔者建议，比如在IPO新股发行时，如何强制规定大股东的持股比例；比如重复征收的20%红利税是不是应该取消；比如呼吁多年的万亿平准基金何时吹响集结号；另外所谓阶段性收紧IPO节奏、促进投融资两端动态平衡的提法，是不是只是权宜之计？我们能不能找到一个新股发行的“锚”，当市场存量资金跌倒什么位置时，新股发行就必须放缓或者暂停。存量资金是不是可以以投资者账户余额为准，如果全都成了套牢筹码，此刻再发新股，中签后要么弃购，要么割肉应对，这并不有利于市场稳定。如果实在不能闭门造车，那干脆把美股的各项规章拿过来抄作业，人家的设计逻辑能促成长牛走势，我们为什么不能依葫芦画瓢呢？文章见报后，有朋友私信笔者，也提了不少好建议，其中上海米牛投资经理黄伟先生就股市如何引导市场价值投资谈了他的看法，他认为中国的机构投资者在A股核心资产持股比例过低，把大量基民的钱都浪费在炒作概念上了。他指出，包括上证50和沪深300指数成分股在内的中国核心资产，集中了中国最优秀的上市公司，是财富储藏的仓库，是分享未来中国经济发展红利的主要金融工具。外资持股比例一般都在10%以上，而国内的公募机构和社保基金持有太少，这种情况下，拿什么为基民创造财富持续复利增长？他建议国家立即着手进行顶层金融制度改革，成立国家共同富裕基金，发行30年期（年利率5%以下)长期债券，募集资金投A股核心资产，提升核心资产持股比例，牢牢掌握A股核心资产定价权。同时国家队对A股优秀公司的持股比例应提高到20%以上。

笔者是赞成黄伟先生观点的，公募基金当初成立时就是打着长期价值投资的幌子落地的，但这么多年来，一些公募基金就是大号的牛散，非常喜欢追涨杀跌。连一些外资——参考历史经验，外资在对新兴市场的股票进行配置时，一般都偏好以大盘蓝筹股为代表的行业龙头。可是现在也入乡随俗，在大A中常常进行短线搏杀。截至9月8日沪市静态PE才12.22倍，而在2008年10月28日沪指1664点时的动态PE为13倍；至于股息率，眼下也是充满吸引力。上证指数的股息率为3.67%，深市1.96%，而同期一年定期存款仅有1.5%。代表价值投资主流力量的各类基金在国家出台各种利好政策感召下确实应该持有更多的核心资产。

其实，在笔者看来，不管什么性质的资金，逐利性总是放在首位的。过去50年美国股市历史表明，结构性因素也常常会主导美股行情。比如70年代的石油危机，美股结构性的上涨就是围绕着能源做文章；90年代、2010年代，美国科技股又穿越了美国宏观经济的复苏、扩张和衰退，也获得了超额收益；同样如今在逆全球化和再工业化的时代趋势下，伴随全球产业链和供应链重构，欧美的清洁能源、国防军工、半导体、新能源车为代表的先进制造业将有希望步入新一轮波动周期，随之而来的是对人工智能、工业自动化、大数据、云计算领域的需求大大提升，也会带来相应产业的历史性机遇。君不见，在人工智能引领下，美股中英伟达等高科技板块今年涨幅巨大。

所以笔者认为，价值投资与短线搏杀虽然不是对立的，但确实需要制度性引领。资本市场是个生态链，哪一环出了状况都会出问题，目前的大A亟需的是底层设计如何能让市场走得更健康和更有魅力。8月27日，证监会出台的系列措施中对上市公司减持的新规就是一个方向性的改革，对未来市场能产生长期的重要作用，简言之，就是资产供给端（减持）没有时间约定，但有财务性要求，你想融资可以，若没有分红比例增加投资者财富，你就不能减持，这种底层设计可以减少巨量资金离场，如果多一些这方面的改革措施出台（本周依然出现我行我素的违规减持，一定要祭出杀威棒，否则减持新规很可能因流于形式而被蔑视），投资者信心自然会回归。同样的，若无法让公募基金提升核心资产持股比例，那成立国家层面的共同富裕基金专门投资优质上市公司也应该是顺理成章的事情。要知道，随着A股注册制时代的来临，非核心资产在A股无限量供应情况下将被不断边缘化，而优质的核心资产大概率将成为大A的稀缺资源。

下周行情展望：

本周沪市除了周一冲高后，随后几天都是节节败退，市场整体陷入回调，除了华为概念股异军突起外，没有一个板块具有反弹持久力，连周初表现活跃的科创50指数也在周四大幅回撤，创业板指、北证50指数等也是跌幅居前，受贝莱德旗下产品贝莱德全球基金（BGF）宣布将于11月7日关闭子基金中国灵活股票基金的消息影响，大A中多只大市值个股明显下挫，且不乏千亿龙头身影出现。

技术上，本周成交量始终没能放大说明短期震荡整理还没有结束，从目前的筹码结构看，3120点一线的筹码峰值在加长，但并没有完成顶格，估计还得有几个交易日才能看到实质性的筹码交换，而趋势线也没有形成上行合力，存在一定的技术乖离。特别是周四和周五，多方几乎没有还手之力，被空头死死压住，5日均线也被击穿，还一举跌破10日和20日均线，所以二次探底概率加大。短线控制好仓位，同时，需要注意个股冲高回落风险。

下周看好的板块有：华为星闪概念、航天国防、机床设备、电力、半导体、电子元件、通信设备和新材料。

重磅利好没能带动大盘高歌猛进，市场呼唤更多更优底层设计

重磅利好没能带动大盘高歌猛进，市场呼唤更多更优底层设计

8月12日，笔者在本栏目称：现在不少经历了多年大熊市的投资者对“活跃资本市场，提振投资者信心”的说法半信半疑，但在政策暖风不断、国有资产估值偏低、大A平均市盈率只有12倍等宏观面和基本面利好的叠加下，所谓的存量博弈，其实只是投资者失望之余的一种自我防范招式而已。市场不是真的缺资金，缺的是信心（现在单公募基金就有30万亿、私募基金也超过了20万亿，这还不包括其他七七八八来源的资金和外资）。虽然眼下反弹走势欲涨还跌，走走停停，但在强刺激下不信东风唤不回，目前证监会就如何“活跃市场提振信心”正在征求意见，一旦具体措施落地，看看市场会有什么样的化学反应。

8月27日晚，证监会一连发布三条公告：《证监会统筹一二级市场平衡优化IPO、再融资监管安排》《证监会进一步规范股份减持行为》《证券交易所调降融资保证金比例，支持适度融资需求》，利好扑面而来。

其中，被认为利好力度最大的就是进一步规范相关方减持行为，上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。控股股东、实际控制人的一致行动人比照上述要求执行；上市公司披露为无控股股东、实际控制人的，第一大股东及其实际控制人比照上述要求执行。同时，要求从严控制其他上市公司股东减持总量，引导其根据市场形势合理安排减持节奏；鼓励控股股东、实际控制人及其他股东承诺不减持股份或者延长股份锁定期。而且，证监会还在抓紧修改《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》，提升规则效力层级，细化相关责任条款，加大对违规减持行为的打击力度。

在此实质性利好之下，大A迅速作出了“化学”回应，本周一出现久违的百股涨停。

此刻回头看，大A是在付出沉重代价后，有关方面才作出正确的选择。但姗姗来迟的回应，并未带动大盘一路高歌猛进，股指呈现的还是一步三回头。显然，被一系列“弯路”拖了后腿的大A已经疲惫不堪。

注册制曾经被市场寄予从此走上慢牛的厚望。没想到，各种花式上市让大A一下子陷入困境。曾几何时，在市场出清绩差股的同时，在注册制的掩护下，一批新入市的股票质地之差令人咂舌。其中有一只股票在连续四年持续性亏损，且亏损总金额超过14个亿的情况下，居然顺利实现了登陆大A。更搞笑的是，刚刚发行完毕，还没有正式上市，这家公司就发出了20项退市风险提示，而且特别刺眼的一项是：如果未能实现盈利，将有可能被终止上市。还未正式上市，就准备启动退市程序，是不是滑天下之大稽？更令人难以接受的是，这家公司营业总收入只有47.5万元，且在最近四年中，亏损额度呈现出阶梯式扩大。其每股发行价格竟然高达37.88元，对应的市盈率为30.56倍，一次新股发行募集资金超过40个亿。果然，该股上市即破发。这么高的市盈率，一旦哪天可以解禁，按照老的规则，大股东有啥理由不减持？

再看看上两周上市的华虹公司，回A不足半个月便引发颇多争议。8月23日，华虹公司公告称，公司计划使用最高余额不超过人民币210亿元的闲置募集资金进行现金管理。公司IPO时，计划募集资金约180亿元，最终以52元/股的发行价格，34.71倍发行市盈率，实际募集资金合计212.03亿元，超募32亿元，募集资金净额为209.21亿元。没想到，募集资金到手，马上就转成了银行理财，虽然利用投资项目进度时间差，存进银行赚点利息无可厚非，但在大A流动性本来就很紧张的今天，将募集资金短期内处于闲置状态，总觉得资金没有用在刀刃上。企业所有的融资计划应该结合股东回报和价值创造能力，合理确定，审慎决策，证券管理部门也应该把好审核关，促进上市企业走资本节约型、高质量发展新路。

借着最近数月疑似“”的一轮暴跌后，终于为大A的长期稳健发展，作出了一定程度上的必要调整，但这还不够，希望能有更多牵涉到股市底层基础设计方面的成果出台。比如在IPO新股发行时，如何强制规定大股东的持股比例；比如重复征收的20%红利税是不是应该取消；比如呼吁多年的以投资大A核心资产为己任的万亿平准基金何时吹响集结号；另外所谓阶段性收紧IPO节奏，促进投融资两端动态平衡的提法，是不是只是权宜之计？我们能不能找到一个新股发行的“锚”，当市场存量资金跌倒什么位置时，新股发行就必须放缓或者暂停。存量资金是不是可以以投资者账户余额为准，如果全都成了套牢筹码，此刻再发新股，中签后要么弃购，要么割肉应对，这并不有利于市场稳定。

如果实在不能闭门造车，那干脆把美股的各项规章制度拿过来抄作业，人家的设计逻辑能促成几十年的长牛走势，我们为什么不能依葫芦画瓢呢？

下周行情展望：

一路下跌的8月终于在本周划上句号，8月累计减仓接近900亿元，单月净卖出额创历史新高。总体上市场最终以缩量震荡的方式收官，主要指数普遍回调，防御板块相对占优，电子、汽车及电力设备跌幅靠前，而环保、煤炭及石油石化等行业的跌幅较小。回看月K线，三大股指皆以中阴线报收，说明短线操作难度比较大，好在活跃资本市场的“四箭”已经齐发，情绪趋于触底，逢低布局又成蠢蠢欲动的资金最优选，充满希望的9月值得期待。

技术上，大盘日线级别出现MACD红柱，一旦低位金叉成立，即有了底部结构生成要素，下周看看沪市能否拿下20日均线。

下周看好的板块有：煤炭开采、证券保险、消费零售、工程机械、一带一路、黄金有色和电子信息。

一揽子政策措施出台后市场缘何还不买账

一揽子政策措施出台后市场缘何还不买账

韩忠益

证监会日前确定了活跃资本市场、提振投资者信心的一揽子政策措施，涵盖加快投资端改革、优化完善交易机制、加强一二级市场逆周期调节等诸多举措。不少人认为，加快推出上述诸多可落地、有实效的政策举措，在稳定预期、提振信心的同时，也将从长远着眼，统筹发展股票、债券、期货市场，完善资本市场基础制度。监管部门从投资端、融资端、交易端等方面综合施策，协同发力，将促进大A市场展现新面貌、激发新活力。

不过从市场反应看，效果似乎没有达到预期，本周一沪深两市开盘即大挫，一直跌至周五，沪市在节节败退中还创出今年以来新低3053点。

我们当然不能用短期眼光来看待这些提振市场信心的举措，但理性地从投资端、融资端、交易端来解读这些改革措施并不为过。

说到投资端改革，很多分析认为与提升投资者获得感有关，这当然是对的，但笔者认为投资端改革首先要增强投资者信心，要明确市场预期。为什么有那么多人羡慕美股走势？就是美股存在较大的确定性，即便发生2008年那样的金融危机，人们也没有恐慌，后来的事实也证明，美股很快便走出下跌通道，连创历史新高。此次我们推出的一揽子举措中，拓宽公募基金投资范围和策略、降低管理费率等举措作为投资端改革的重要内容，显然是希望通过降低交易成本来“释放活力”，也是想通过发展金融工具来赋予投资者更加灵活多样的投资模式，包括引导公募基金管理人加大自购旗下权益类基金力度（本周一，国泰君安率先宣布，基于对中国资本市场长期健康稳定发展的信心，以及与广大投资者共担风险、共享收益的原则，上海国泰君安证券资产管理有限公司将于近日运用固有资金合计2亿元人民币投资旗下权益类公募基金）、建立公募基金管理人“逆周期布局”激励约束机制等举措，短期内这些举措看上去都很美，但算不上强刺激。因为比起大A让投资者遭到的巨大损失，有限的降低交易成本并不能改变“股市是个坑”的认识。

然后是所谓的加强融资端建设。从大A市场诞生起，服务实体经济就是反复强调的作用。但如何与投资者回报之间形成良性循环却没有得到应有的重视。这次证监会推出的举措是强调“建立完善突破关键核心技术的科技型企业上市融资、债券发行、并购重组‘绿色通道’”等，这当然有利于资本市场更好地服务科创企业和实体经济，并推动经济高质量发展。而且引导经营性现金流稳定的上市公司中期分红、加强对低分红公司的信息披露约束；加快推进回购规则修订，放宽上市公司在股价大幅下跌时的回购条件等举措，都是向市场传递了积极信号。事实上，有一些行业2023年的股权融资已明显出现收紧迹象。比如大A中券商行业至今还未有一单定增落地，且已有中原证券、华鑫股份2家券商撤回定增申请，这2家券商分别于2022年4月、12月发布了定增预案。但是坦率说，与上市公司大股东们套现的资金相比，回购规模实在太小。而且本质上的高抛低吸若不是将回购股份注销掉，那也只是一次财务上抄底获利的戏码。拿公司的资产回购，消耗了现金流，造成企业净资产下降，然后再用简单的业绩提升完成所谓的激励股权，肥了高管等核心人员，小散的利益保护又在哪里？

当然，也有实质性利好，研究限制破发和破净上市公司再融资活动，要求其提出改善市值的方案，算是超预期了（但数据显示，大A银行板块除宁波银行等个别标的外，42家银行股中有41家银行股均处于破净状态。如果严格执行再融资受限规定，那对于银行股这个对资金需求充满饥渴的庞然大物来说，可谓大势不妙，会真的这么干吗）。可见总体上现在在议的所谓利好力度并不大。如果硬性规定新股和再融资破发则大小非不得减持，同时，新股IPO时控股股东持股比例不能超过25%或者35%，那从源头上就算是堵住了未来清仓式减持的可能。

最后再来聊聊交易端改革。就大家关心的股票市场T+0交易问题，证监会回应称，T+0交易客观上对于丰富交易方式、提高交易活跃度具有一定积极作用。但也要看到，上市公司股价走势取决于上市公司质量和经营效益，T+0交易方式对市场估值的中长期影响有限。目前A股市场以中小投资者为主，持股市值在50万元以下的小散户占比96%，现阶段实行T+0交易可能放大市场投机炒作和操纵风险，特别是机构投资者大量运用程序化交易，实行T+0交易将加剧中小投资者的劣势地位，不利于市场公平交易。我们认为，现阶段实行T+0交易的时机不成熟。然后话锋一转，说要研究适当延长A股市场、交易所债券市场的交易时间，似乎这样能更好满足投资交易需求。确实，国际上较为成熟的市场交易时间多数都超过大A的4个小时。比如，纽约证券交易所和纳斯达克交易所股票交易时长为6.5小时；伦敦证券交易所的交易时间长达8.5小时；德国法兰克福证券交易所和巴黎泛欧证券交易所也长达8.5小时。如果将大A交易时间延长还能更好地带动A股市场与港股接轨，提升双边联动性。但是别忘了，这些市场恰恰实行的是T+0交易方式。大A不搞T+0交易方式却要延长交易时间，无助于交易活跃。从事股票交易的人都知道，大A最活跃的交易时间段一般都在开市前半小时和收市前半小时，其他大部分时间都是昏昏欲睡状，你给它延时再长，也改变不了这种尿性。

下周行情展望：

本周两个现象令人失望，一是沪市日成交量始终仅维持在3000亿左右，二是一直抗跌的数字板块突然破位下杀，广道数字、浪潮信息、海量数据等纷纷大挫。

7月时确立“政策底”，“市场底”却迟迟不见曙光。历史上看，从“政策底”到“市场底”，大约有数周或数月的时间空间。特别是在经济下滑、就业压力巨大、北向资金连续大面积撤退的背景下，大A筑底之路更不会一帆风顺。底部复底部，底部何其多。多次探底的格局显示做空力量尚未真正衰竭，下周依然面临跌穿3000点的考验。

不过，从不少个股已经出现明显的地量来看，越往下走，空间越小，中长线逢低布局又到了最佳时刻。即便后面只是结构性机会，也会令多头疯狂反扑，所以在股指没有放量登上5日均线之前一要保持耐心，二是要有信心。

技术上，短线指数频频探底，市场超卖严重，更加剧场内“不坚定”资金加速离场。待底部完全夯实后，大盘才会真正回暖。K线形态告诉我们：下周初又到了变盘时间窗口，看看是趋多还是趋空。

下周看好的板块有:银行、保险、证券、房地产、公共事业、环境保护、石油石化等护盘品种。