重罚财务造假，获益者只能小中小投资者

韩忠益

　　近日，中国证监会新闻发言人就《关于进一步做好资本市场财务造假综合惩防工作的意见》答记者问时表示，中国证监会高度重视提升财务造假违法违规成本和涉及的投资者保护工作，积极推动构建行政执法、民事追责、刑事打击“三位一体”的立体化追责体系。在立法层面上，推动修订《证券法》，对违规信披公司和责任人的罚款上限由60万元、30万元大幅提升至1000万元、500万元，对欺诈发行的罚款上限由募集资金的5%提高到1倍。

财务造假毁坏资本市场诚信基础，严重侵害投资者合法权益。打击资本市场财务造假是证券监管执法一以贯之的重点。随着执法力度的加大，打击和防范财务造假也面临一些新的形势和问题。如，财务造假的隐蔽性、复杂性显著增加，加大了发现和查处难度。特别是近期查处的不少案件中，第三方配合造假问题显现并引发市场高度关注。同时，中国证监会现行监管执法体制机制已运行多年，不能完全适应新的变化。与市场各方的期待相比，惩治力度和综合效果还不够。就整体而言，造假公司仍是少数，上市公司群体始终是我国企业的优秀代表。但财务造假对市场信心的影响很大，对投资者利益损害很重，亟需各部门、各地区多管齐下形成合力，重拳整肃、坚决遏制。同时，也要打防并举、标本兼治，深化公司治理，压实中介机构责任，增加基础制度供给，从源头防范造假发生。《意见》共20项内容，分三个部分：第一部分是总体要求，第二部分是主体内容，第三部分是落实保障。主体部分共提出5方面、17项具体举措。

笔者认为，这次多部门联合，行政、刑事、民事三种法律责任全部强调，确实形成了监管层心心念念的立体追责体系。但作为小散，他们其实关心的问题更实际，希望能尽快有更接地气的落地安排。

其一，罚款能不能全部用来补偿投资者的损失。过去违法行为人在缴纳罚没款后，往往剩余财产难以支付民事赔偿款（一般都会通过各种手段已经提前转移），导致民事赔偿责任无法落实，投资者损失惨重，最终结局就是公司退市、投资者买单，投资者的利益没有得到真正有效的保护。此次证监会打击财务造假的行动，显示出我国对于资本市场诚信建设的重视。通过提高罚款上限、推动修订《证券法》等举措，有助于提升财务造假违法违规成本和涉及的投资者保护工作。同时，立体化追责体系的构建，将加大对财务造假公司和关键少数的重点打击，进一步净化资本市场环境。但问题是，如果大股东和第三方机构依旧无法支付民事赔偿款怎么办？事实是，有的造假上市的企业，当大股东减持完毕后，就等着退市离场，如果不让这些大股东呕出真金白银补偿投资者，所谓的监管要“长牙带刺”就是一句空话，与投资者的期待也相距甚远。应该规定以后的企业上市，大股东要用个人家庭财产担保，一旦发现造假上市，即没收个人家庭财产，并承担相应的刑事责任。

其二，金融消费者身份能否加持消费者的真正权益。6月28日，国家金融监督管理总局、中国人民银行、中国证券监督管理委员会发布《关于金融消费者权益保护相关工作安排的公告》。不少投资者被人误导而以讹传讹，以为消费是你为一项商品或服务支付了一定的费用，而投资则是希望有经济上的回报，跟人们普遍理解的消费概念并不是一码事。其实将股民定义为金融消费者，意味着投资者在市场中的地位有所改变。这种改变带来的不仅是心理上的调整，更是实实在在的权益保障。例如，如果将股民视为消费者，那么在面对“造假”、“欺诈”上市等问题时，股民有权要求更加严格的赔偿机制。试想一下，假设某家公司涉嫌造假上市，根据现有金融消费者权益保护法律法规，股民能否要求“假一赔十”？换句话说，对欺诈发行的罚款上限由募集资金的5%提高到1倍是远远不够的。构建与注册制改革相适应的市场环境必须下重手。想象一下，如果罚的款能回到损失者手里，还愁股市不涨？当你买到造假的股票，买入者能获得买入金额双倍赔偿的话，还会担心资金不入场？如果投资者真能获得双倍赔偿，那买股的人天天会像啄木鸟一样寻找有问题的公司，因为这意味着买到即赚到。一旦买到造假股票，可能就像彩票中到大奖一样令人兴奋，3000点还用打保卫战吗？

其三，罚款多了，能不能全部收归国库？管理部门是不是应该直接成立补偿基金，罚款资金由入国库转为固定的投资者赔偿专用账户，如果有多余，还可建立救市基金。这些年来，大A已经成了中产滑铁卢。但即便抛开外部环境，现在大A股的估值，无论是时间上跟历史相比，还是空间上跟其他成熟市场资产相比，都不算贵，但为什么人们对大A的信心指数越来越低呢？主要还是小散作为金融消费者一直投诉无门，绝大部分遇到无良上市公司使坏导致的损失根本不受保护。早在几年前，深圳证券交易所理事长王建军就曾经建议修改相关法律法规，尽快建立未上缴国库的证券罚没款暂缓入库和已上缴国库的证券罚没款财政回拨等赔先罚后落地机制，使证券民事赔偿责任优先原则得以切实落地。但现实情况是，这么些年来，真正被坑后获得赔偿的投资者少之又少。这次既然加大对大股东和相关第三方的处罚力度，就应该建立起补偿基金和救市基金。重罚财务造假，获益者只能小中小投资者。补偿基金在先，救市基金在后，在股市发生波动时，单凭杯水车薪的由罚款建立的救市基金是救不了市的，救市基金的大头还是应该有另外的财源支持。

下周行情展望：

本周大A探底后迎来重磅利好——被人诟病已久的转融券业务终于暂停了。中国证监会依法批准中证金融公司暂停转融券业务的申请，自2024年7月11日起实施。此外，证监会还批准证券交易所将融券保证金比例由不得低于80%上调至100%，私募证券投资基金参与融券的保证金比例由不得低于100%上调至120%，自2024年7月22日起实施。从周四市场反应看，做空力量明显受限，市场稳定性和做多力量有望逐步恢复。在笔者看来，此次政策调整，释放了呵护市场的积极信号。虽然转融券绝对数量并不是很多，但这好比你高悬利刃，谁会轻易往前冲？现在不但暂停了这项业务，而且规定时间内要还券，显然，为了后面不要发生高位“挤兑”买券还筹，现在必须第一时间抢筹，这也直接导致本周四出现久违的普涨行情。

技术上，KDJ的J值突破50，MACD的柱状翻红，DIF拐头向上。考虑到下周有重要会议，短期反弹会有一定持续性，且周四成交量明显放大，接下来可关注上方3000点和20日均线的得失情况，若能乘势突破上方压力，短期反弹空间有望就此打开，反之则需继续轻仓应对。

下周可关注板块有：土地流转、光伏设备、医药制药、汽车制造、房地产、家具制作、公共交通和酒店餐饮。