手握核心技术，营收近300亿，欣旺达蓄势待发！

公司成立于1997年12月，主要从事电池模组的研发、生产及销售，于2011年在深圳创业板上市，自2000年起专注于锂离子电池模组业务。锂离子模组由锂离子电芯、电源管理系统（BMS）、精密结构件及辅料等构成，除BMS外，锂电模组组件起初均依赖外供。为提高自身锂电模组的整体设计与配套能力，公司积极延伸上游产业链，2003年，公司投资新建精密结构件等生产线；2014、2018年陆续收购东莞锂威51%、49%股权，实现电芯自供产业链布局；2015年，公司把握住工业4.0，开拓智能制造领域，推出自动化设备和产线自动化解决方案。

据国盛证券研报分析，公司立足消费锂电模组多点开花，动力电池早布局蓄势待发，动力电池布局早，迎新能源汽车行业高景气，客户资源覆盖海内外优质新能源车厂商，储能迈入“规模化发展”新阶段，锂电池储能有望站上下一个风口。

一、立足消费锂电模组多点开花，动力电池早布局蓄势待发

从2013年至2020年，公司营业收入自22.03亿元增长至296.92亿元，归母净利润自0.8亿元增长至8.02亿元，营业收入/归母净利润7年间年均复合增速分别达45%/39%，业绩增长强劲。21Q1公司实现营业收入78.61亿元，同比增长51.21%，归母净利润1.28亿元，同比增长225.20%，源于公司消费类锂电池继续保持持续增长，消费类电芯自供比例提升带动产品附加值提升且生产规模逐步扩大，提高公司整体的盈利能力，同时电动汽车电池业务快速拓展，动力电芯生产线建设顺利，动力电池业务实现快速增长。

从产品结构上来看，公司以手机数码类为核心，下游逐步向笔电类、智能硬件类、汽车及动力电池类拓展，上游布局精密结构件类和电芯，前瞻性布局储能系统类，五大主营均保持增长。

2015-2020年，公司的毛利率水平基本于14%-16%的区间内波动，2020年整体毛利率为14.86%，同比下滑0.49个百分点。手机数码类锂电模组由于自供电芯占比提高，毛利率呈上升趋势，2020年增至18.24%，汽车及动力电池类毛利率下滑，2019年为11.3%，2020年为负，主要系受疫情影响，下游客户新能源汽车厂商对公司产品需求减少，导致公司汽车及动力类电池销量大幅下滑，同时动力电池厂房、设备折旧等固定成本较高所致，预计随着动力电芯生产线产能利用率的上升，毛利率有望改善。21Q1毛利率持续改善至15.85%，同比上升2.21pct，环比上升2.06pct。

二、消费电子及新能源带动锂电池市场高速增长

锂电池是一种二次充电电池，电池结构包括正负极、隔膜、有机电解液以及电池外壳组成。锂本身是一种比较活泼的金属，每个锂电池包都需要配以一块电池管理板，即电源管理系统（BatteryManagementSystem，BMS）来智能化管理及维护各个电池单元，监控电池状态，防止过充和过放的现象出现，尽可能的提高锂电池的安全性和使用寿命。

随着5G、物联网、AI等技术的进步，TWS、可穿戴设备、智能音箱、便携式医疗器械等新兴消费类电子产品不断涌现，终端应用场景的多元拓展将给锂离子电池市场带来更多机遇，全球消费类锂电池电芯市场需求持续增长。根据BloombergNEF数据显示，2019年全球消费类电芯出货量约70GWh，至2030年有望增至140GWh左右。

国际主流车企开始向“电动化、智能化、网联化、共享化”方向战略转型，推出纯电动专用模块化平台。例如大众打造MEB平台，奥迪和保时捷共享高端电动车平台PPE，宝马打造FSAR平台，戴姆勒打造MEA平台等，针对电动车研发的全新模块化平台，拓展性强，可充分发挥电动车型在智能化、操纵性和空间配置方面的优势，显著提高车型迭代速度，降低新车型开发成本以及零部件采购成本，强化产品竞争力。

三、公司核心技术优势明显

公司已发展成为全球锂离子电池领域的领军企业，并已成为国内锂能源领域设计研发能力最强、配套能力最完善、产品系列最多的锂离子电池模组制造商之一。形成了3C消费类电池、智能硬件、电动汽车电池、储能系统与能源互联网、自动化与智能制造、第三方检测服务等六大产业群。随着疫情的逐步缓和以及5G带动的换机潮，消费电子市场将进一步复苏。

公司消费类电芯业务快速发展，下属惠州锂威新能源科技有限公司目前正在按计划有序扩产，凭借技术研发能力、自动化水平、产能、品质管控等方面的行业领先水平，产品陆续进入高端客户供应链并得到客户的高度认可，在智能手机、笔记本、平板电脑、智能硬件等领域的市场占有率进一步提升。

公司注重研发创新，积极加大研发投入，根据市场需求，继续加大对电动汽车动力电芯、汽车动力电池BMS、储能系统以及其他新产品、新材料的研发。2020年公司研发支出18亿元，占营业收入的比重为6.08%。公司一直将研发创新纳入公司的战略规划，公司在新产品开发、自动化设备的改进和开发、新技术开发方面加大了投入。（国盛证券）

总结：公司竞争优势显著，紧跟前沿，业务布局广泛。智能化制造，毛利率行业领先，盈利能力强欣旺达与福建摩尔软件合作，使用摩尔MES系统为欣旺达公司搭建制造环节信息化支持平台，共实现了22条SMT线、12条PTH线、45条PACK线的成功导入电芯自供，手机数码类模组毛利率持续改善。电芯占消费锂电模组成本50%以上，且具有高壁垒、高利润的行业特点。

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​背靠三峡资金雄厚，净利润36亿，三峡能源领军风电行业！

中国三峡能源公司是中国长江三峡集团公司的全资子公司。三峡能源前身是中国水利投资集团公司。公司形成了风电、太阳能为主体，中小水电、战略投资为辅助的相互支撑、协同发展的业务格局。截至2020年12月底，三峡能源业务已覆盖全国30个省、自治区和直辖市，已并网风电、光伏以及中小水电装机规模超1500万千瓦，资产总额超1400亿元，盈利能力稳居国内同行业前列。2020年11月27日，公司提出“十四五”年均新增新能源装机15GW的规划目标，资产规模有望再上台阶。

据西部证券研报分析，公司实际控制人三峡集团，资金实力强，融资成本低，资源实力雄厚，公司IPO拟募集200亿元投资海上风电项目，项目IRR7%以上，公司海上风电装机规模有望快速增长。

一、风电行业领军人，多维布局电力板块

风光板块多维度立体布局，未来新能源建设引领者。中国三峡能源公司是中国长江三峡集团公司的全资子公司。三峡能源前身是中国水利投资集团公司。公司形成了风电、太阳能为主体，中小水电、战略投资为辅助的相互支撑、协同发展的业务格局。截至2020年12月底，三峡能源业务已覆盖全国30个省、自治区和直辖市，已并网风电、光伏以及中小水电装机规模超1500万千瓦，资产总额超1400亿元，盈利能力稳居国内同行业前列。2020年11月27日，公司提出“十四五”年均新增新能源装机15GW的规划目标，资产规模有望再上台阶。

优化布局开发，深化推进陆上风电项目。公司已投产陆上风电项目遍及内蒙古、新疆、云南等22个省区。其中，在内蒙古四子王旗建成了当前国内乃至亚洲单体规模最大的陆地风电40万千瓦项目。在青海锡铁山建成了国内首个高海拔兆瓦级风电项目，项目的建成对我国高海拔地区风能资源的利用起到积极示范推动作用。

坚定实施“海上风电引领者”战略，海上风电项目辐射全国。全力推进广东、福建、江苏、辽宁、山东等地前期工作，不断巩固海上风电集中连片规模化开发优势。截至2020年3月31日，公司海上风电项目已投运规模84万千瓦、在建规模283万千瓦、核准待建规模560万千瓦，规模位居行业前列。截至2020年底，公司投产和在建海上风电装机达到427万千瓦，该等项目全部投产后预计实现年发电量121亿千瓦时。

二、公司业绩稳健增长，偿债能力良好

公司主营业务收入来源为风电发电业务。2017-2020年，公司营业总收入分别为67.81/73.83/89.57/113.15亿元，同比+31.00%/8.88%/21.32%/26.33%。截至20年Q3公司分别累计实现风力、光伏、中小水电业务收入49.16/30.21/0.90亿元，其中各项业务分别占比：风电约61.24%、光伏约37.63%、中小水电业务约1.13%。

公司归母净利润稳健增长。17年-20年公司归母净利润分别为24.30/27.09/28.40/36.11亿元，同比+58.40%/11.48%/4.84%/27.16%，复合年均增长率为14.11%，业绩稳健增长。其中，19年公司归母净利润增速大幅低于收入增速，主要系公司投资收益降低较多以及资产减值损失较大。公司归母净利润的稳步上涨得益于公司在风电及光伏发电业务项目并网规模的逐年扩张。

公司盈利能力强劲，毛利率、净利率分别保持在55%/30%以上。20年公司毛利率及净利率分别达57.69%/34.83%，较19年分别上涨1.67/2.26pct。毛利率变化原因包括：一方面，20年风电抢装，风电装机占比大幅提升，风电项目毛利率高于光伏约8pct；另一方面，随着各省市弃风弃光率逐年下降，风电和光伏板块的毛利率也有所提升。

公司资产负债率低于同行业上市公司平均水平。2017-2020公司资产负债率分别为59.46%/49.25%/58.33%/67.43%。2020年之前公司资产负债率低于其他公司主要由于公司在2018通过引入战略投资者融资117亿元之后，大幅提高公司资本金，降低资产负债率。

三、风电运营规模位居行业前列，盈利能力具备增长空间

截止20年底公司陆上风电并网装机量为7.54GW，预计21年新增并网1.90GW。截至2020年底，公司陆上风电累计并网装机容量共计7.54GW，同比增长45%。公司大力推进陆上风电开发及布局，已投产陆上风电项目遍及内蒙古、新疆、云南等22个省区，其中四子王旗幸福风电场一期400MW风电项目是目前亚洲一次性建成单体最大的风电项目。据我们不完全统计，公司2020年以来公开招标的陆上风电项目共15个，项目容量共计1064MW，预计21-23年公司陆上风电累计并网装机容量有望达到13.04/17.04/21.54GW，同比增长73%/31%/26%。

截止20年底公司海上风电并网装机量为1.34GW，预计21年底公司海上风电并网装机量将超过4GW。截至2020年底，公司海上风电累计并网装机容量共计1.34GW，同比增长46%。公司坚定不移地实施“海上风电引领者”战略，全力推进广东、福建、江苏、辽宁、山东等地前期工作，不断巩固海上风电集中连片规模化开发优势，目前已形成“投产一批、建设一批、核准一批、储备一批”的滚动开发格局。

公司风电市场市占率及平均上网电价逐年提升。2017-2019年及2020年1-9月，公司风力发电量分别为92.27/112.75/125.74/108.33亿千瓦时，国内市占率分别为3.04%/3.08%/3.10%/3.27%；风力发电收入分别为40.15/46.47/54.83/49.16亿元，对应平均上网电价（不含税）分别为0.45/0.44/0.46/0.48元/千瓦时。其中2018年风电平均上网电价同比下滑主要由平价上网政策推进及风电市场化交易增加所致，2019年起公司风电平均上网电价逐年提高，主要受核准电价较高（0.85元/kWh）的海上风电项目占比增加，以及市场化交易电量占比降低所致。（西部证券）

总结：2020年底公司风电、光伏装机国内市占率分别达3.13/2.57%，2011-2020年公司收入CAGR达25.5%，净利润GAGR达24.0%，装机规模、盈利能力行业领先。

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斥资43亿扩产，供货华润微，立昂微加速国产替代！

立昂微是国内少有的从硅片生产到晶圆制造上下游全产业布局的公司。公司主营业务为半导体硅片、半导体功率芯片、功率器件的研发、生产和销售。公司前身为立立电子（后更名为浙江金瑞泓），与立昂有限经历收购（2002-2010年）、脱离（2011年）、换股合并（2015-2016年）后，成为现在的立昂微电子。

据国联证券研报分析，公司功率器件通过技改项目由平面向沟槽发展，由二极管向MOSFET转型，同时射频芯片扩张迅速，海宁射频基地规划中，将打开公司新成长空间。

一、国内领先硅片与功率器件供应商，成长路径清晰

以立立电子为基础，公司业务获得长足发展。公司已有成熟产品中6寸硅片和肖特基二极管芯片来自于原立立电子，后期经公司自主研发，公司新增了半导体分立器件成品业务，原有的半导体硅片和半导体分立器件芯片业务所涉及的产品种类、规格有所增加、产能和产量实现了大幅的增长。

公司近年营收与归母净利润呈同步增长趋势。2019年公司经营业绩大幅下滑主要系研发费用（第二代半导体射频芯片和8英寸硅片研发投入上升）、财务费用（利息支出）和资产减值损失、信用减值损失（负毛利产品计提）等同比大幅增加所致，随着射频业务与衢州基地的量产，盈利能力将逐步提高。

随着新业务放量达到盈亏平衡点，公司毛利率将逐步提升。根据公司年报披露，公司12寸硅片在关键技术、产品质量以及客户供应上已经取得重大突破，已实现规模化生产销售。12寸主要销售的产品包括抛光片测试片及外延片正片，预计将在2021年底达到年产180万片规模的产能。随着产能的释放使12寸硅片达到盈亏平衡点，公司半导体硅片毛利率将有进一步提升。

射频芯片2020年产能受限但行业供不应求，随着设备补齐业务有望加速发展。2020年公司射频芯片在稳定核心客户的同时开发了30多家新客户，但目前产线单一机台较多，预期产能的发挥受到限制，长期处于供不应求状态。随着设备的填平补齐，预计2021年将会达到预期产能，有较大的产出与销售量。同时公司宣布在海宁建设规划新的化合物半导体射频芯片项目，产能6寸片3万片/月，分两期实施。

二、行业高景气，国产替代迎合时代需求

半导体硅片作为生产制造各类半导体产品的载体，是半导体行业最核心的基础产品。

除硅元素外，半导体材料已发展了三代。目前，全球半导体材料已经发展到第三代，包括以硅（Si）、锗（Ge）等为代表的第一代元素半导体材料，以砷化镓（GaAs）、磷化铟（InP）等为代表的第二代化合物半导体材料，以及以碳化硅（SiC）、氮化镓（GaN）等为代表的第三代宽禁带半导体材料。

半导体硅片市场规模2020年为112亿美元，有望在半导体行业高增速下恢复增长。据SEMI统计，全球半导体硅片市场规模在2018年增长至113.8亿美元，在2019年小幅回调到112亿美元，2020年全球半导体硅片市场规模稳定为112亿美元。展望2021年，半导体硅片行业市场规模有望在半导体行业的拉动下恢复增长。

国内设计公司向先进制程进军的趋势明显，同时伴随国内新产线的开启，未来8/12寸晶圆将成为主要需求尺寸。在国家政策与下游需求推动下国内设计公司数量近年不断增长，并且向先进制程迭代以获得更突出的市场竞争力，未来根据Omdia预测，40-45nm及更先进制程占比将超50%。同时，伴随国内晶圆厂新产线的陆续开出，如中芯国际、华虹、华润微等新12寸和8寸线的产能扩张，国内硅片需求将向8/12寸转移。

目前半导体硅片由于行业壁垒较高，硅片领域主要依靠进口。市场前五大硅片供应商德国Siltronic、日本Shin-Estu、日本Sumco、韩国SKSiltron和台湾GlobalWafer厂商所占据，2018年前五大供应商占比达93%，且主流产品的尺寸已经达到12英寸。我国半导体硅片行业起步较晚，目前国内能够实现半导体硅片批量生产的本土企业也仅有十余家，且绝大部分企业能够量产的最大产品尺寸不超过8英寸。

三、以成熟产品为支撑，拓展研发新业务打开盈利增长空间

公司以半导体硅片为核心，下游拓展功率器件与射频芯片业务。公司主要产品包括6、8、12寸硅外延片、硅抛光片、硅研磨片，以及肖特基二极管芯片及成品、MOSFET芯片和砷化镓芯片。

浙江金瑞泓硅片业务布局较早，技术积累深厚。2004年，公司6英寸半导体硅抛光片和硅外延片就已开始批量生产并销售，成为国内较早进行6英寸硅片量产的企业；2009年，公司8英寸半导体硅外延片开始批量生产并销售，实现我国8英寸硅片正片供应的突破。公司半导体硅片产品主要是硅抛光片、硅外延片。所生产的半导体硅片产品广泛应用于集成电路、半导体分立器件等领域。

浙江金瑞泓客户包括ONSEMI、台湾汉磊等国际公司以及华润微电子、上海先进、士兰微等国内知名企业。公司2017-2020年1-3月前五大客户均为国内知名晶圆制造企业。

成立子公司立昂东芯专注第二、第三代半导体射频业务。立昂东芯是由海外技术团队与立昂微合作成立的一家专门从事砷化镓、氮化镓微波射频集成电路芯片代工服务的公司，致力于打造中国第一家具有相当大规模产能的6英寸砷化镓、氮化镓微波射频芯片代工生产线，业务模式对标台湾稳懋半导体公司，主要产品为低噪声放大器、功率放大器、射频开关和VCSEL四个方向。

立昂东芯第二代半导体射频集成电路芯片项目一期年产3万片生产线已于2019年上半年验收转固，目前客户群已经具备，技术已经突破，正处于产能和销量爬升的阶段。根据公司年报，预计年内完成年产7万片的砷化镓射频芯片的产能建设。（国联证券）

总结：随着新项目的投产以及新产品量产后陆续达到盈亏平衡点，我们预计公司2021-2023年实现归母净利润3.56、5.69、7.76亿元，三年CAGR为56.60%，对应P/E为124x、77x、57x。考虑到公司6/8寸硅片产能国内领先，12寸产能扩张迅速，同时业务覆盖半导体行业多个生产环节，是国内半导体硅片稀缺标的。

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三元前驱体出货量全球第一，供货LG化学，格林美强在哪？

格林美（GEM），全称是格林美股份有限公司，总部设在深圳。公司的主营业务是回收利用废旧电池、电子废弃物等废弃资源循环再造高技术产品，是中国对电子废弃物、废旧电池进行经济化、规模化循环利用的领先企业之一。公司秉承“资源有限、循环无限”的发展理念，以“消除污染、再造资源”为己任，推行“由循环而经济，实现企业价值和社会责任相统一”的循环产业文化。

据新时代证券研报分析，电池材料业务是公司主要业务，营收占比超一半。其他业务如环境服务、电子废弃物和硬质合金等已经开启混改或者拆分上市进程，并取得实质性进展。

一、逐步分拆，聚焦电池材料

公司目前的主要经营业务包括电池材料（三元前驱体、正极材料等）、电子废弃物、钴镍钨粉末与硬质合金和环境服务。其中，电池材料营收占比在一半以上，2019年约90亿元。

多业务逐步分拆或混改，突出主营电池材料业务。从2020年10月开始，公司环境服务、电子废弃物和硬质合金等业务的混改或者拆分上市已有实质性进展：环境业务，湖北省长投集团将参与公司环境业务的混改；电子废弃物业务，格林循环已经完成股改并在20年底进行了上市辅导备案；硬质合金与钨业务，公司转让浙江德威16.5%的股权，未来谋求上市。公司去繁为简，未来将发挥公司的电化学技术优势，聚焦动力电池材料业务。

切入上游资源，保障供应链安全。2020.1公司公告了关于签订印尼镍资源项目增加股权的备忘录，公司持有的股权将从原先的36%增加到72%。上游资源的稳定供应将保障公司未来前驱体的长期发展。

二、前驱体龙头迎来经营拐点

动力电池发展迅速，全球动力锂电池出货量从2016年的49GWh增长到2019年的128GWh，同时储能领域逐步开始兴起，全球储能锂电池出货量从2016年的7GWh增长到2019年的17GWh。此外，在消费领域，如电动工具、两轮车等下游中也出现锂电池出货量快速增长。下游行业的快速发展带动三元前驱体出货量的快速提升。根据GGII的统计，2019年全球三元前驱体出货量约为33万吨，同比+45%，预计到2025年将达到148万吨。

根据IDC的统计，到2020年全球智能手机出货量将达19.2亿部、可穿戴设备出货量将达2.4亿部，稳定的下游需求将使得对钴酸锂电池需求平稳增长。根据GGII的统计，2019年全球四氧化三钴的出货量约6.4万吨，预计到2025年稳定增长到7.8万吨。

公司电池材料出货量位居全球前列。1）三元前驱体方面，2019年全球出货量约33.4万吨，前三分别为格林美、中伟和优美科，其中公司份额约为18%，位居第一。2）四氧化三钴方面，2019年全球出货量约6.4万吨，前三分别为华友钴业、格林美和中伟股份，其中公司份额约18%，位居第二。

公司主打单晶及高镍产品，和客户合作密切。公司三元前驱体方面主打高镍和单晶，预计2020年三元单晶及高镍产品出货量将占到80%。同时，公司顺应未来电池发展趋势，积极与下游客户进行密切合作开发高镍NCA、超高镍NCM等产品，有多款产品已完成认证工作。

公司客户优质，在手订单充足并逐步进入放量期。动力电池前驱体方面，主要供应ECOPRO、三星SDI、LG化学、容百科技等。从2016年开始，公司动力电池前驱体订单逐步增多。目前，公司动力电池前驱体在手订单至少有35万吨。随着新能源车快速发展，公司订单进入放量期。此外，公司还积极开拓国际一流客户，有望进入Posco、松下等，进一步扩展客户矩阵，打开营收增长空间。四氧化三钴，公司客户包含厦钨新能源、天津巴莫、杉杉和三星SDI等一流客户。

原材料价格上涨，增厚公司利润。三元前驱体方面，由于上游原材料如碳酸锂、氢氧化锂、硫酸钴、硫酸镍等的价格上涨向下游传导，前驱体价格也出现上涨。根据真锂研究的数据，1月NCM523、622和811前驱体价格环比增长了3%左右，分别为8.3、9.2和9.8万元/吨。未来新能源车下游的爆发式增长，有望带动上游原材料价格进入上涨通道，进一步增厚公司利润。四氧化三钴方面，价格上涨明显，1月价格环比增长约8%，达到23.3万元/吨，预计未来价格有望进一步上涨。（新时代证券）

总结：短期来看，由于上游原材料价格上涨，并向下游传导，1月NCM5/6/8系前驱体价格环比增长3%左右。未来新能源车爆发式发展预计将带动原材料价格进入上涨通道，有望进一步增厚公司盈利。

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这周，真拉跨...

最近这段时间，上市的公司数量挺疯狂的，不过这结果嘛也是真让人抓狂。整体股票表现不佳，严重打击了打新玩家的一腔热情，基本上都是打了个寂寞，各种忙乎一通，到最后发现是瞎忙活瞎折腾，还不赚钱。休息休息，别太上头，静观其变，再找机会...

从这周开始，每周末给大家总结一下最新的港股动态，跟大家一起蹲蹲看，找找别的突破口...

那么，今天先给大家总结一下本周（7/12-7/16）港股的情况。

一、 本周新股上市

本周一共有12家企业扎堆在香港上市，其中，物管公司居多。本周所有上市公司共募资145.98亿港元，分别为：

1.领悦服务集团——是领地控股关联的物业管理公司。领悦服务集团在“中国物业企业综合实力百强”中排名第55位。截止到2020年，该公司共签约管理234个物业项目，在管项目174个，总在管面积达2022.3万平方米，总营收4.28亿元。

2.优趣汇控股——专注于日本品牌快消品，包括美妆产品及个人护理产品的中国领先的品牌电商，目前市场份额为5.5%。2020年，优趣汇总营收为28.01亿元；但优趣汇净利润已连续三年呈现亏损状态。

3.腾盛博药——一家专注于传染病、肝肺部疾病以及新冠病毒等领域创新药研发的生物制药企业。公司目前已建立了15款在研产品管线，其中有4款候选药进入II期或III期临床。

4.华南职业教育——一家民办教育集团，先后与阿里、京东和华为等近一千家企业签订校企合作协议，属于民办学历职业教育龙头。

5.医脉通——一个专为临床医生提供专业医学信息服务的综合平台网站，是中国最大的在线专业医师平台。2018-2020，总营收为8350万、1.21亿和2.13亿，年复合增长率为59.9%；净利润为1420万、3130万和8520万元，年复合增长率为145%。

6.百得利控股——是国内最大的集多品牌整车销售、维修、零配件供应、信息咨询于一体的集团化汽车销售服务企业。在中国所有超豪华品牌汽车经销服务供应商中排名第6。2020年，总营收达85.33亿，净利润为3.06亿元。

7.德信服务集团——母公司为德信中国，是一家综合性物业管理服务提供商。在2021中国物业服务百强企业中综合实力排名第25位。2020年，总营收6.92亿元，净利润为1.05亿元。

8.融信服务——背靠融信集团的大型专业化物业集团。在2021中国物业服务百强企业中排名第19位。全国在管项目120余个，合同管理面积近5000万平方米。截止2020年，总在管面积约1990万平方米。

9.中国通才教育——一家民办教育集团，在山西省所有民办高等教育机构中排名第一。

10.环球新材国际——中国一家领先的主要专注于生产及销售全面的产品组合的珠光颜料生产商。目前，环球新材国内的市占率达到11%，全球市占率为3%。

11.康桥悦生活——一家物业管理服务公司。在2021中国物业服务百强企业中综合实力排名第37位。截止2020年，总在管建筑面积约为1570万平方米。

12.康圣环球——中国第一家独立临床特检服务提供商，提供超过3500种检验项目。康圣环球是国内ICL行业开拓者之一，被称为“临床特检第一股”。

二、本周新股招股

本周暂无处于招股阶段的公司。

三、本周通过聆讯

本周暂无通过聆讯的公司。

四、本周递表申请

本周，只有一家最新递表的公司，具体情况如下：

Sirnaomics Ltd.——中文名为“圣诺制药”，是一家在核酸干扰（RNA）药物创制领域领先并已进入多项临床试验阶段的生物制药企业，在中国和美国均占有重要的市场地位。

五、港美股动态

1.第十九届中国国际数码互动娱乐展览会(简称China Joy)将于今年7月30日至8月2日在上海新国际博览中心举办。China Joy将与多家国内重量级流量平台展开合作，例如快手（01024）、哔哩哔哩（09626/BILI）、斗鱼（DOYU）等。目前，港股游戏类个股都在开始预热，如腾讯控股（00700）、网易（09999）。

2.阿里巴巴和腾讯正考虑逐步放开生态系统。阿里方面的初步举措可能包括将支付引入淘系电商平台，而腾讯则或将允许淘系电商的内容在内分享，或者允许用户通过小程序使用阿里的服务。

3.苹果（AAPL）于今年9月或将发布新款iphone。苹果公司计划在新品发布至年底这段时间，将新款产量提高至9000万部，比往年提高了20%。涉及品种主要有丘钛科技（01478）、舜宇光学（02382）。

4.2021年7月16日，全国碳排放权交易市场开市。全国碳排放权交易市场（碳市场）是实现碳达峰与碳中和目标的核心政策工具之一。新能源、化工、建材等板块可关注。

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背靠嘉士佰，营收超百亿，重庆啤酒构筑西部啤酒龙头！

重庆啤酒股份有限公司创立于1958年，经过60余年的发展，不仅名列“中国十大啤酒集团”，也是中国为数不多的啤酒上市公司之一。1997年上市后，在立足重庆的基础上，积极拓展业务版图。2013年，经过多年增持，嘉士伯以60%的持股比例成为重啤绝对控股股东。2020年，嘉士伯履行承诺并完成重大资产重组，将嘉士伯在中国控制的啤酒资产注入重啤股份。

据渤海证券研报分析，中高端啤酒产品迎来了发展契机。龙头企业更倾向于通过调整产品结构提高吨酒价格，短期转嫁上游成本压力，最终促进企业质量效益。

一、背靠嘉士伯的西部啤酒龙头

重啤股份也从一家区域型的啤酒公司成为全国性的啤酒企业，供应链网络扩展到25家酒厂，核心市场从重庆、四川和湖南等三省市，扩展到新疆、宁夏、云南、广东和华东各省，并且覆盖全国各地，实现了以五大业务单元为基础的全国布局，即重庆业务单元（含四川、湖南）、新疆业务单元、宁夏业务单元、云南业务单元以及国际品牌业务单元。

此外，在嘉士伯的重点支持下，重啤不仅在生产工艺、产品品质上得到进一步的提升，也形成了“本地强势品牌（重庆、山城）+国际高端品牌（嘉士伯、乐堡、1664）”的强大品牌组合，且持续推进产品高端化，以应对啤酒消费结构变化所带来的机遇和挑战。

公司战略定位清晰，执行力及运营效率高于行业平均水平。近几年来，通过对产品结构的不断完善，公司吨酒价格持续走高，其他各项指标也均位于行业前列。2020年，在资产注入完成后，公司实现营业收入109.42亿元，同比增长7.14%，实现归母净利润10.77亿元，同比增长3.26%，业绩再创新高。

二、上游成本持续上涨结构升级转嫁压力

啤酒生产的主要成本包括酿酒原材料（大麦麦芽、酵母、水）、包装料（铝罐、玻瓶、纸箱）、直接人工及制造费用。其中，原料（包括酿酒原材料及包装材料）是啤酒生产的最主要成本。以青岛啤酒为例，成本占比最高的为包装材料，约占总成本的50%，其次为酿酒原材料，约占总成本的24%。

而在酿酒原材料中，由于龙头企业通常选取进口大麦，因此成本价格受国际市场的影响较大。我国进口大麦最主要来源为澳大利亚，其次为加拿大。但近几年随着对澳进口政策有所改变，对澳进口数量逐年递减。澳大利亚作为大麦最主要出口国，近年由于不可控因素的影响导致大麦减产，造成了大麦价格的小幅上涨，但上涨幅度仍在可控范围内。

啤酒在我国长期以来形成了低价消费品的属性以及基因，因此拉格啤酒（也即工业啤酒）是我国啤酒市场主要的销售类型。而拉格啤酒又分为淡色拉格（经济型）、深色拉格（中档）及博客（高档）。我国经济型拉格啤酒的销售占比远高于其他国家和地区，这也是为何我国吨酒价格会大幅落后于其他国家的原因。

据GlobalData数据显示，2018年我国啤酒市场总消费量为488亿升（包括大量小型区域性啤酒酿造商），占全球啤酒总消费量的四分之一，是全球第一大啤酒消费市场。而根据国家统计局数据显示，2018年我国啤酒市场总消费量为381亿升（规模以上啤酒酿造企业产量），差额显示啤酒龙头企业仍存在待开发市场。

三、资产注入扬帆起航

资产注入之前，公司拥有深受消费者喜爱的“重庆”以及“山城”两大本地品牌，在重庆地区拥有较好的品牌基础。2013年成为全球第三大啤酒商丹麦嘉士伯集团成员后，公司不仅完成了重庆品牌的全面升级，还获得了乐堡、嘉士伯、凯旋1664等品牌的生产和销售权，形成了“本地强势品牌+国际高端品牌”的品牌组合，满足了消费者在不同场景和不同价位下的消费需求。

从营收构成看，重庆市场营收贡献超过七成，但近几年随着四川及湖南市场的不断开拓，营收占比不断扩大，二者总和已超主营业务收入四分之一。而基地市场亦十分稳固，营业收入连年录得正向增长。公司遵循“扬帆22”嘉士伯集团战略，巩固基地市场，将目标瞄准大城市。对于受限于运输半径的啤酒行业，我们比较倾向于公司的战略定位，通过核心市场辐射周边市场，精耕细作而非大水漫灌。并且我们始终认为，消费品企业的成功一定是建立在品质、品牌及渠道长期的持续经营之上，只有精细化的运作才能始终立于不败之地。

自嘉士伯入驻以来，公司建立和完善了适应公司经营和发展需要的组织构架，将各子公司的管理职能集中到了总部统一管理，更换了在快消品行业具有丰富经验的管理团队。公司强力推行与导入嘉士伯最佳实践系统，在生产、采购、销售、营销及财务领域加强整合提高效率，持续强化公司在激烈竞争当中的稳固地位。

嘉士伯新疆下辖5家啤酒酿造厂，总产能近50万千升，疆内市场占有率超过75%，旗下销售品牌包括乌苏、新疆以及集团国际品牌，其中乌苏品牌已开始全国化布局，预计将成为集团又一大单品。嘉士伯宁夏的前身是银川啤酒厂，企业规模年产啤酒30万千升，其中本土品牌包括西夏系列啤酒。嘉士伯国际品牌业务单元包括国际品牌和天目湖两大板块，嘉士伯国际品牌经过多年的稳步发展，如今业务已经遍及全国各省的主要城市。（渤海证券）

总结：公司在嘉士伯入主之后整体质量效益明显提升。资产注入之后，产品结构更加丰富，销售渠道更加完善。公司将继续开拓乌苏啤酒的销售，提升现有产品销量。将“大城市”计划作为重要增长引擎，加速与深化大城市渠道拓展

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APP用户1.45亿，银行零售冠军，招商银行领跑财富管理时代！

招商银行（ChinaMerchantsBank）是中国境内第一家完全由企业法人持股的股份制商业银行，于1987年4月8日成立，总部位于深圳市。2002年4月9日，招商银行A股在上海证券交易所挂牌上市；2006年9月22日，在港交所上市。主要经营银行、金融服务业务。2021年5月，《2021福布斯全球企业2000强》发布，招商银行位列第22名。

据华安证券研报分析，招行目前的业务结构使其拥有行业领先的资本内生能力。核心一级资本中，盈余公积和未分配利润二者之和的占比持续提高，领先于同行。考虑到未来业务重心仍是财富管理等“轻型业务”，良性循环可持续。

一、卓越的管理能力：中流击水，穿越周期

“一定得快人一步，多想想三年以后的故事”，这是贯穿于招行持续自我革新背后的品性。从成立伊始，每一次银行业跌进漩涡的时候，招行都在思变：推出一网通突破地理界限、主动降速提质、零售转型、二次转型、打造金融科技银行、将MAU定为经营的北极星，提出财富管理大生态。这些变革在回溯时都无限接近最优解，可在当时都显得曲高和寡。就是这一次次的“快人一步”，层层加固了护城河，使其加冕“零售之王”。

银行零售业务一般从最初为客户提供理财产品变成提供定制化服务，收入来源则由产品销售费变成咨询费用和管理费用，背后是战略重心在两种模式之间的转换。

二、进化中的渠道：以MAU为经营“北极星”

网点的数字化改造。招商银行成立初期，网点不足曾制约规模扩张，当时采取的“突围”措施有二，一是将网点优先设立于东部沿海地区，二是发展“一网通”，推动网上银行，打破物理网点不足对获客的限制。近年来，互联网公司得高频支付、小额贷款、理财产品代销等业务快速发展，加速了银行业零售转型和发展金融科技的浪潮，因此物理网点的命运是被压缩和被数字化改造。

招商银行把MAU当成经营的“北极星”。招商银行APP和掌上生活APP分别通过客户对银行的刚性需求和高频生活场景引流，然后用产品和服务变现，各有侧重，但目的相同。招商银行APP连接人与银行，包含了营业网点的大部分功能：第一，涵盖了交易、查询、理财等基本功能；第二，搭载了融资（信用卡和贷款）和理财两大产品矩阵。基础功能满足客户的刚性需求，融资和理财提供了增值服务，带来利息收入和理财手续费。

两大APP引流强劲。截至2020末，招商银行APP累计用户达1.45亿人，同比增长27.19%，该增速低于2018年和2019年的40.29%和45.65%。掌上生活APP累计用户高达1.1亿元，同比增长20.53%，该增速也低于2018年和2019年的47.62%和30.33%。疫情对获客的冲击是明显的，但二者均维持了20%以上的增速。

三、优化客户结构：与高净值客户同行

从资产规模看，2020年末，私人银行客户、金葵花客户、一般零售客户对应AUM规模分别是27746亿、73456亿、89418亿，同比分别增长24.4%、20.7%、19.3%，均明显高于2019年增速。从人（户）均资产规模看，私人银行客户、金葵花客户、一般零售客户分别为2775万、237万、5.6万。

横向对比，2020年末，招行私人银行AUM和户均资产分别为27746亿和2775万，远高于其他银行。此外，招行和建行的私人银行客户门槛为日均资产1000万，属于业内最高。

四、蓝海扬帆：领跑财富管理时代

高净值客户数量和可投资资产规模稳定增长。预计2021末，中国居民可投资资产规模达268万亿，同比增长11.2%。其中，高净值客户对应的可投资资产96万亿，同比增长15%，占比达35.8%，该项占比2008年以来持续上升，财富集中度逐步提高。个人投资资产过千万的客户数量达296万人，同比增长13%。

从财富管理到资产管理和投行业务的过度，还需要整合对公客户资源。招行一直致力于“投商行一体化”的资产销售平台。通过招银理财和招商证券拓展与各类型资金方、管理人，如信托公司、公募基金、券商、保险公司等的合作关系，向客户提供债券销售、企业财富管理等服务。和零售业务相似，这种整合会使对公客户对单一产品的信任转换成对公司品牌的信任，粘性就此产生。

财富管理代销规模彰显强大渠道力。根据中国基金业协会公布的2021Q1代销公募基金保有量的机构排名，招行以6711亿的股票以及混合型公募基金位居榜首，以7079亿的货币基金规模仅次于蚂蚁金服。

“人+数字化”催生最佳客户体验。招行2021年以来所提的“人+数字化”本质上是“为您服务”的治行理念和“金融科技银行”战略的融合，是推动线上线下一体化转型的必选之路。2020年，招行客户经理通过App连线功能与金卡、金葵花客户建立线上经营关系，服务客户932.72万，同比增长44.77%；成交订单224.61万笔，同比增长296.76%；成交金额4,725.49亿元，同比增长319.57%。此外，2020年金融科技投入119.2亿元，同比增长4.45%，该项占比位于行业之首。金融科技的应用一方面可以洞察客户需求，另一方面可以提升服务体验。（华安证券）

总结：最近的股东大会中，招行管理层指出目前正在“银行3.0”的道路上探索，打造“大财富管理+数字化运营+轻文化”的模式。通过分析，我们认为招行在财富管理的赛道上大有可为。

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引入摩根大通，强化金融科技，邮储银行大刀阔斧改革！

中国邮政储蓄银行（PostalSavingsBankofChina）是中国一家大型零售商业银行，于2007年3月6日成立，总部位于北京市西城区。前身为邮政储金局；2016年，邮储银行在香港交易所主板成功上市。主要经营银行、金融服务业务。2021年5月，《2021福布斯全球企业2000强》发布，中国邮政储蓄银行位列第28名。

据华安证券研报分析，邮储银行拥有清晰的零售银行定位，依托深入基层的网点，定位于重点服务“三农”、城乡居民和小微企业。

一、大刀阔斧迎来改革

邮储银行改革和上市的时间窗口，明显有别于其他国有行。2011年，邮储银行确定了“股改、引战、上市”三步走的改革路线。此后，它在2012年完成股份制改革，2015年引进十家战略投资者，2016年港股上市，2019年A股上市。其他国有行则先行一步，除了农行于2010年上市之外，工行、中行、建行和交行的上市时间集中于2006-2007年。彼时，宏观经济高速增长，信贷规模不断扩张，利率市场化尚未成型，净息差维持高位，银行业发展一路高歌猛进。反观当下，银行业经营环境已发生巨变：信贷整体增速下行；利率市场化深化压缩净息差；行业掀起零售转型和发展金融科技的浪潮——唯转型方能不落伍。

横向对比，从2016-2020年均值看，邮储银行的ROA（0.57%）和RORWA（1.19%）为国有行最低，但权益乘数（20.07）最高，整体ROE（11.85%）位于第四位。简易杜邦分解的面板数据对比显示，邮储银行：净利息收入和投资净收入占比较高，手续费及佣金净收入占比仍旧太低。业务及管理费占比过高。资产质量优异，信用减值准备占营收的比重明显较低。从纵向看，邮储银行2012年以来已经发生了改变，以ROA和RORWA衡量的回报率在疫情冲击之前已经有所提高。从横向看，邮储银行的非利息占比较低，管理费用占比高。但是，负债和资产质量的优势为变革提供安全边际，坚定不移地深耕基层零售和大力投入金融科技，也将使其完成蜕变。

二、从零售出击

邮储银行具有清晰的零售银行战略，依托基层网络，以“三农”、城乡居民和中小企业为重点服务对象，并一以贯之。

邮储银行的存款优势同时体现在结构和成本率两个方面。从结构看，计息负债中，存款余额占计息负债余额的比例行业最高，达93.2%；存款中，个人活期存款余额占存款余额的比例高达26.6%，仅低于农业银行的30%。从成本率看，邮储银行存款成本率1.59%，和建设银行并列行业第四。

存款优势压低了计息负债的整体成本率。计息负债中，存款成本率最低；存款中，个人活期存款成本率最低。邮储银行的存款占比和个人活期存款占比使其负债端整体成本率行业最低。2020年年报数据显示，邮储银行负债成本率1.16%，行业最低，以3.97%的资产收益率便实现2.42%的净息差。

邮储银行具有清晰的、因地制宜的零售战略。邮储银行“自营+代理”的模式使渠道直达基层。借助这些渠道，邮储银行引流客户，释放基层用户的活力，打开价值天窗。

客户结构持续优化，手机银行客户、VIP客户、财富客户增速较高。和其他零售银行一样，邮储银行同样实施客户分层战略，50万资产以上的客户为财富客户，10万资产以上的客户为VIP客户。2020年末，个人客户达6.22亿户，同比增长3%，但其中手机银行客户、VIP客户和财富客户分别达2.99亿户、3642万户和287万户，对应同比增速分别为15%、18%和16%，均显著高于个人用户总体的增速，一是因为线上化渠道改造，二是因为客户质量提高。

在邮储银行的零售战略定位中，“三农”是明确的发力方向之一，总行层面上成立“三农”公司金融中心。截至2020年末，邮储银行涉农贷款达1.41万亿，较上年末增加1496.76亿元，同比增长11.9%，增速反弹。总额1000万及以下的小微贷款余额达8012亿元，同比增长22.67%，2016年以来保持了可观的增速。此外，小额贷款笔均金额仅为10.92万，服务客户超过369.03万户。个人小额贷款利率高达5.88%。

引入战略投资者是国有行改革的常规操作。对于转型这种需要统筹设计、坚定执行、牵一发动全身的调整来说，借鉴成功的经验，是少走弯路减少试错成本的最优解。邮储银行引入UBS、CPPIB、摩根大通、TEMASEK、IFC、DBS、中国人寿、中国电信、蚂蚁金服、腾讯共计十家战略投资者，在金融消费、网点转型、风险管理、财富管理、三农小微、金融科技等五个方面均与不同的战略投资者实现合作，全方位地优化经营。

发展金融科技是邮储银行面临的更大挑战。从本质上看，银行收益来源于风险，是赚取信息不对称钱，因此是天然的数据中心。这也决定了银行业的金融科技发展注定是基于数据的创新，需要变革的方面包括IT架构、核心系统、项目群管理以及数据中心。在这纷繁复杂体系中，金融科技在具体业务中的应用是形式，转型的核心是理念转变，支撑力量则是投入的持续性。

无论是支付宝还是奇瑞汽车的合作，本质上都是添加场景，借力打力。但是，通过不断获取多元化的场景，邮储银行将从依附于几个产品过渡到从客户生活场景中源源不断地寻找价值来源。从供给方看，是零星产品转向多个产品并且相互促进的过程。从需求方看，是客户对单个产品的信任到邮储银行品牌信任进而成为合作伙伴的转换。（华安证券）

总结：我们坚定看好邮储银行的零售前景，新任行长的到来将极大提高成功概率，零售资产将持续增长，资产结构不断优化。

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刀片电池出鞘，半导体分拆上市，比亚迪还有什么新花样？

比亚迪前身是成立于1995年的比亚迪实业，其主要从事二次电池相关业务，2002年变更设立为股份公司并在香港主板上市，2003年公司收购西安秦川汽车有限责任公司（现“比亚迪汽车”）并于2005年推出首款汽车F3、于2008年推出首款电动车F3DM，2007年主要从事手机精密部件业务的比亚迪电子分拆并于香港联交所上市。

据渤海证券研报分析，公司已经发布了DiLink智能网联系统、DiPilot智能驾驶辅助系统等，在汉EV/DM、唐EV/DM-i/DM等车型上均已配备，并入股了华大北斗。电动车的下半场就是智能化，公司在智能化上的布局将提升产品竞争力。

一、全方位构建新能源整体解决方案

汽车业务是公司的核心业务，2020年营收占比达到53.64%。至今公司已推出超50款车型，2018年销量最高达到52万辆。公司的汽车业务包括新能源汽车和燃油汽车两大板块，其中新能源汽车是公司的战略发展领域，公司在电池、电机、电控、插混用发动机、汽车电子等方面都已经有了深厚的技术积累，打造了王朝家族和e系列两条产品线，其中前者包括先后推出的秦、唐、宋、元、汉五大王朝，公司已经发展为国内领先的新能源车企。

公司营收保持稳定增长，利润波动较大。自2011年上市至今，公司的营收仅在2012/2019年有所下滑，其他年份均保持增长，2014~2020年CAGR为17.94%，2020年实现营收1565.98亿元，同比增长22.59%，汽车、电子、电池等业务均实现了增长；2021Q1公司实现营收409.92亿元，同比增长108.31%，主要是去年同期基数低以及中高端车型销量占比提升、比亚迪电子营收高增132.24%等因素影响。

二、产品矩阵持续完善，产品力上行

中国新能源汽车高景气度持续，造车新势力持续向好。2020年中国新能源汽车销量达到136.7万辆，同比增长13.4%，2021年前5月实现销量95.0万辆，同比增长224.2%，销量快速增长主要在于外资、合资、自主和造车新势力等多方玩家持续发力，以及新能源汽车下乡活动持续挖掘低端车型市场。

新能源汽车产品供给丰富，中国销量将继续快速增长。我们认为，在碳达峰、碳中和目标下，和地方政府继续大力支持和推动新能源汽车的发展，系列支持政策持续发布和落地，包括新一轮新能源汽车下乡活动、北京5月配置6万个新能源指标，以及海南、沈阳等省市推进新能源汽车的政策等。

混动架构根据电机摆放位置可分为P0、P1、P2、PS、P3、P4等方案，不同的摆放位置对车辆能耗、动力性等有不同的影响，现多采用多电机方案。

2021年1月11日，公司正式发布DM-i超级混动及三款搭载DM-i的车型。DM-i超级混动搭载超级电混系统，是以电为主的混动技术，具备快、省、静、顺、绿等多重优势。公司的插混技术经过了十多年研发和技术迭代，至今已经推出了四代插混系统。

2020年7月比亚迪汉EV/DM上市，定位于高端市场，补充了此前仅有唐一款高端车型的不足。至2021年5月汉累计销量已达8.44万辆，其中有4个月销量破万，2021年1月销量最高达到1.21万辆，而当前仍在持续热销之中。

三、刀片出鞘，纯电全系切换

磷酸铁锂电池装车份额上升，宁德时代、比亚迪动力电池装车量位列中国前二。2020年中国动力电池装车量为63.64GWh，同比小幅增长2.30%，主要是下游新能源汽车受疫情影响而增长放缓；2021年前5月，随着新能源汽车景气度上行、销量高增长，动力电池装车量也同比高增178.20%至41.39GWh。从材料类型看，近两年磷酸铁锂电池份额提升，从2019年的32.5%提升至2020年的38.3%，又提升至2021年前5月的41.3%，主要是新能源汽车补贴退坡、对安全性重视度提升以及磷酸铁锂电池能量密度提升等因素叠加的影响。从厂商看，宁德时代和比亚迪稳定得位列前二，2020年市占率分别为50.0%、14.9%，2021年前5月分别为49.1%、14.3%，LG化学的装车量主要因配套特斯拉而位列第三。从全球动力电池装机量看，宁德时代和比亚迪分列第一、四位，2020年份额分别为25%、7%。

司正式推出刀片电池，其创新了结构设计：将长96厘米、宽9厘米、高1.35厘米的单体电池，通过阵列的方式排布，像“刀片”一样插入到电池包里面，在成组时跳过模组和梁，减少了冗余零部件，形成类似蜂窝铝板的结构等。而通过结构创新，刀片电池的体积利用率相较于传统的有模组电池包提升了50%以上。

四、分拆上市稳步推进，业绩有望提升

2020年公司启动比亚迪半导体的分拆上市，在2020年内已完成了内部重组、引入战略投资者及股份改制等相关工作，其中两轮战投分别融资19亿元、8亿元，投后估值102亿元，公司持有比亚迪半导体的股份在引入战投后下降至72.3%；2021年5月公司发布分拆比亚迪半导体至创业板上市的预案，推进分拆上市。

比亚迪半导体是国内自主可控的车规级IGBT领导厂商，主营业务为功率半导体、智能控制IC、智能传感器及光电半导体的研发、生产及销售，覆盖汽车、工业、消费电子和家电领域。未来比亚迪半导体将以车规级半导体为核心，同步推动工业、家电、新能源、消费电子等领域的半导体业务发展，致力于成为高效、智能、集成的新型半导体供应商。

比亚迪半导体持续打磨技术、更新迭代。在IGBT上，2009年推出国内首款自主研发的IGBT芯片，2018年推出IGBT4.0芯片，2021年即将发布更高性能的IGBT6.0芯片，其将采用新一代自主研发的高密度沟槽栅技术，相较同类产品在可靠性及产品性能上将实现重大突破，达到国际领先行列

比亚迪半导体今年业绩有望提升。当前比亚迪半导体的收入规模仍然较小，2020年实现营收14.41亿元，同比增长31.46%，实现归母净利润0.59亿元，同比下滑31.11%。不过2021年比亚迪汉持续热销，三款DM-i车型将放量，尤其是秦PLUSDM-i销量可期，下半年还有多款DM-i和DM-p车型上市，预计今年新能源汽车销量将高增长，对IGBT、SiCMOSFET、MCU等车规级半导体产品的需求将大幅提升，有望带动比亚迪半导体业绩快速提升。（渤海证券）

总结:公司是自主新能源汽车龙头，产品矩阵持续完善，插混和纯电动同时发力，产品竞争力上行，在电动化智能化浪潮下有望实现销量的持续增长，同时比亚迪半导体的分拆上市稳步推进，比亚迪电子的北美大客户项目量产爬坡。公司具备发展空间和成长潜力、业绩有望持续增长.

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营收近160亿，太阳能电解水制氢，宝丰能源助力碳中和！

宁夏宝丰能源集团股份有限公司成立于2005年，地处中国能源“金三角”的宁东国家级能源化工基地核心区，煤炭资源丰富，多种运输线路覆盖全国市场。公司专注于以煤炭采选为基础、以现代煤化工为核心的主营业务发展方向，借助收购和产品创新，业务领域从焦化和精细化工延伸至烯烃产业，产品种类逐渐丰富，业务结构逐步优化。

据德邦证券研报分析，公司地处中国能源“金三角”的宁东国家级能源化工基地核心区，区域内煤炭资源丰富，借助收购和产品创新，公司业务领域从焦化和精细化工延伸至烯烃产业，打造了一体化循环经济产业链，经济环保优势显著。

一、国内煤基烯烃领先企业，全产业链效应显著

公司现已形成以煤为原料的一体化煤基新材料产业集群，现有产能以焦化和烯烃产业为主。公司在宁东能源化工基地的规划产能包括年产840万吨煤炭，1460万吨洗煤，640万吨甲醇，240万吨烯烃，其中包括120万吨聚乙烯，120万吨聚丙烯，40万吨焦油加工，10万吨针状焦、12万吨苯加氢，20万吨碳四加工，同时生产1-丁烯、改质沥青、精酚、萘、洗油、蒽油、纯苯、二甲苯、MTBE、液化气等产品。公司主业聚焦烯烃和焦化，以规模化优势推动新能源产业与现代煤化工产业融合发展，倾力打造高端煤基新材料和精细化工品循环经济产业集群。

公司15年新增烯烃产业链，营收稳定增长。2014年，公司焦化废气综合利用制烯烃项目（30万吨聚乙烯、30万吨聚丙烯）投产，2015年业绩爆发式增长，当年营业收入同比增长105.3%，归母净利润同比增长1108.20%。2015年-2020年，受益于公司产能持续释放和下游价格上涨，公司业绩稳定增长，2015年-2020年公司营收自70.81亿元增长至159.28亿元，CAGR为14.5%，归母净利润自15.15亿元增长至46.23亿元，CAGR达20.4%，盈利能力强劲。2021年一季度，公司实现营收49.79亿元，同比增长37.94%，归母净利润17.28亿元，同比增长110.25%。

烯烃和焦炭成为公司业绩的主要贡献力量。从业务构成来看，自2015年公司新增烯烃业务，烯烃和焦化就成为公司的主要营收来源。2020年，烯烃业务和焦化业务分别占公司营业收入的57.9%和32.7%。从毛利构成来看，2020年，烯烃产品和焦化业务分别占整体毛利的54.9%和38.8%。

期间费用率稳中有降，经营现金流稳步提升。受益于公司产能扩张下的规模效应，2012-2020年公司期间费用率稳定下降，精细化管理能力逐渐增强。公司销售采取预收款模式，应收账款金额较小。2020年公司应收账款周转率约达900，应收账款周转天数不足0.5天，公司经营现金流大幅提升，达到51.8亿元。

二、行业最低成本，产能持续扩张，公司成长跨越周期

宁夏煤矿产能充足，精煤自给率近60%。公司地处能源化工“金三角”之一的宁东国家级能源化工基地核心区，宁夏煤矿储量居全国第六，其中宁东基地占比85%，区域内煤炭资源丰富。依托丰富的煤炭资源，公司目前已经建成投产三座自有煤矿，分别为360万吨/年马莲台煤矿、120万吨/年四股泉煤矿（原有150万吨中，30万吨产能已置换），以及240万吨/年红四煤矿，公司自产原煤大部分用于入洗，不对外销售，所洗出的精煤用于焦化等生产。

宁夏仍有120吨煤炭在建产能，有望进一步降低公司煤炭生产成本。公司规划了丁家梁井田与甜水河井田联合开发项目，《横城矿区总体规划（修编）》已完成并通过宁夏自治区发改委审查，《横城矿区总体规划（修编）环境影响报告书》已委托编制，预计投产后将贡献约120万吨/年的煤炭产能。丁家梁、甜水河煤矿投产后，公司原煤产量达840万吨/年，届时公司焦化产品煤炭自给率将达80%以上，我们认为将进一步降低公司的煤炭生产成本，巩固公司的盈利能力。

三、太阳能电解水制氢助力碳中和

气候变化是当今人类面临的重大全球性挑战。积极应对气候变化是我国实现可持续发展的内在要求，在这一背景下，我国提出了碳达峰和碳中和目标。碳达峰，是指二氧化碳排放量达到历史最高值，然后经过平台期进入持续下降的过程，也是二氧化碳排放量由增转降的历史拐点；碳中和，是指通过能效提升和能源替代将人为活动排放的二氧化碳减至最低程度，然后通过森林碳汇或捕集等其他方式抵消掉二氧化碳的排放，实现源与汇的平衡。

甲醇下游需求结构快速变动。近年来，由于国家大力推动高效清洁能源以及高端烯烃行业发展，甲醇下游产品需求结构变动较大，传统需求包括甲醛、醋酸、二甲醚、MTBE等占比在过去五年中下降约15%，而MTO制烯烃则不断上升。而煤制烯烃整套循环产业链碳排放量最大，减排任务艰巨。

公司立足源头，通过太阳能发电实现绿色电力，在依托绿色电能，电解水制成绿氢和绿氧，其中绿氢直接代替部分煤炭原料直接聚烯烃生产系统。2021年4月，项目已部分投产，所产氢气已进入烯烃生产系统，综合成本控制在1.34元/标方。公司表示，下一步将通过创新升级提升光能电解转化率，进一步降低生产成本。从经济性分析，公司每方氢气的成本可控制在0.7元，与目前化石能源制氢成本每标方0.6元接近。（德邦证券）

总结：公司为煤制烯烃龙头企业，低成本优势构筑高盈利护城河，随着宁东三期和内蒙项目稳步释放，结合公司自身能源成本优势，我们认为公司业务有望在碳中和的大背景下持续高速发展，未来可期。

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猪周期发威，养猪龙头开始巨亏！

宁德时代：今天下跌6.51%，但从底部以来这波上涨已经翻倍，这点调整也实属正常。

其实前面文章也多次提到过宁德时代，从新能源大赛道来看，充分受益于新能源汽车的渗透率提升，尤其是这是政策明确推动的事情，空间、销量和时间节点就在那，作为行业龙头受益很明显。特别是现在已经和众多车企锁定了未来多年的订单。

现在有不少人担心宁德时代会不会倒下去，这个老张认为也是有可能，茅台20年后还是茅台，毕竟白酒文化已经是几千年的历史了，但宁德时代20年后还在不在真的不一定，特别是这种技术依赖度高的企业，诺基亚就是一个例子，曾经的王者到沉迷也就几年的时间。

但宁德倒下去的概率极小，从目前来看，公司的动力电池技术已经相当超前，包括CTP技术，通过简化模组结构，使得电池包体积利用率提15%~20%，零部件数量减少40%，生产效率提升50%；高镍技术，高镍811领先体系，配合业界首创的纳米铆钉技术，在电芯层面进行结构加固防护，大幅度提升能量密度，有效兼顾高标准安全可靠性；高电压技术，精准的单晶颗粒设计，搭配耐氧化电解液，通过不断拓宽电压上限，脱出更多的活性锂，从而显著提升能量密度，实现最优性价比，以及超薄基材技术、低锂耗技术等等。

并且公司绑定新能源最前沿的车企，能充分享受和分享行业新技术的应用。

所以，对于宁德时代，关注行业以及公司技术的变革，是投资上的一个重中之重。

药明康德：公司刚刚披露半年度业绩预告，预计2021年上半年度实现净利润与2020 年半年度相比，增加91,009.24万元到94,443.55万元，同比增长53%到55%，稳的一匹，公司股价也再创新高。

其实在7月6日《一个政策文件引发的暴跌！》一文中，就针对当时的相关文件做了解读，这个对医药研发行业龙头来说其实是收益的，对自研的创新药企业来说有一定打击，恒瑞就是一个例子，因为相关文件指引下，医药企业自己进行医药研发的要求和成本会更高，而专门深耕CRO细分领域的优质企业却因为技术性和专业性优势凸显出来。

从CRO赛道来看，目前国内医药研发依然处于高速成长期，国内企业海外订单依然占比较大，随着国内订到的提升，以及工程师和成本优势下的海外订单持续加码，行业龙头收益更明显。

温氏股份：公司刚刚公告，预计2021年半年度归母净利亏损22.60亿元-25.60亿元，同比转亏。

这个公司也是挺奇葩的，猪周期最好的时候，股价磨磨蹭蹭的涨，猪周期下行，股价哗哗的下跌。

这主要有两个原因，一个是养猪模式的不同，公司的+农户模式不能很好的控制成本，另一个就是温氏超30%的营收来自养鸡业务，这一块一直不愠不火，基本上也赚不到钱，2020年公司养鸡业务毛利率仅仅只有0.38%，毛利率这么低这块业务亏损就板上钉钉了。

同时，新希望7月15日披露业绩预告，预计今年上半年亏损29.5亿元-34.5亿元，比上年同期下降193.24%-209.04%。

可见猪周期对养猪企业来说，依然是难以越过的鸿沟。

但牧原股份预计公司2021年上半年实现的归母净利润94亿元—102亿元，同比下降5.42%-12.83%。

这样一对比就能看出牧原强的的成本控制能力了，现在牧原在养猪行业基本上没对手了，猪周期上行它是最赚钱的，猪周期下行它是最能抵抗风险的。

在投资端，谨慎的话等待猪周期回暖就可以。

中国平安：这货真的跌起来没完了，主要还是担心公司业绩增长。

这是因为，今年以来，保险行业开始经理人改革，说白了以前大家都能接触到各种各样卖保险的人，是不是个熟人，不论有没有专业知识，都在推销保险。但经理人改革下，保险企业正在进行相关的转变，销售保险的人员正在向、高学历专业化方向发展，但这样就不可避免的导致保险业绩的下滑，这个从销售数据上就能显示出来了。

所以，中国平安的企稳，还要看代理人改革后的稳定进展。

……

在投资上，首选优质龙头，但其实绝大多数人都知道新能源领域看宁德时代，CRO赛道看宁德时代，那为何很多人却没能赚到钱呢？

这就是认知层面的问题，有没有对新高的信心，有没有去研究赛道、研究公司。

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新股：有红杉资本加持，上市首日跳涨6倍，百洋医药是何方神圣？

6月30日，青岛百洋医药股份有限公司（以下简称“百洋医药”，股票代码301015）成功登­­陆深交所创业板，发行价为7.64元/股，当日百洋医药股价涨幅便达到了635.08%，最近半月股价涨幅有所回落。

不得不说，在百洋医药的股权结构中，我们发现了红杉资本的身影（参股4.5%），众所周知，红杉中国在医疗健康领域一直致力于发现具备高成长性的企业，不禁让人好奇，百洋医药到底是何方神圣？

今天贝壳投研（ID:Beiketouyan）就和大家一起来看一下，百洋医药打造新型医药商业化平台，直击千亿市场，值得期待吗？

一、“医药品牌孵化的运营商”，百洋医药维持了较快发展

百洋医药是一家典型的医药合同销售组织(CSO)，不同于一般的医药配送商角色，也不属于零售连锁药店的范畴，百洋医药作为一家新型医药商业化平台，为上游医药制造企业提供品牌运营服务，搭建了一条优质医药及大健康产品实现商业化的“高速公路”。

截至目前，百洋医药的主营业务主要有医药批发配送业务，和品牌产品销售推广业务，其中品牌销售推广业务成为公司最大的看点。

过去几年，公司整体发展向好，2016-2020年间，营业收入年均复合增长率达到了19.7%，扣非净利润年均复合增长率达到了26.87%。

在品牌运营业务方面，多年来，百洋医药成功孵化运营了迪巧、泌特、哈乐等行业知名品牌，并持续为企业创造收入。

在品牌运营的过程中，百洋医药与制药企业深度绑定，但因为是双向选择的关系，百洋医药在产品销售中具有自主性，所以公司的实际经营风险不是太大，比如说错误的选择价值不高的产品，导致销售不达预期等。

近年来百洋医药也不断扩大与主流制药企业的战略合作，如武田制药、三生制药、罗氏制药、杰特贝林(CSL Behring)、凯因科技等；

除了医药领域之外，百洋医药也在近年逐步拓展化妆品领域，与全球知名的射频仪品牌初普、类人胶原蛋白领导品牌可复美、基底膜修护领导品牌艾思诺娜等都已达成了相关合作。

在品牌运营业务下，百洋医药主要有两种盈利模式，

一种是从客户那里将药品采购过来进行销售赚差价，另一种则是公司不负责销售，仅负责相关产品的推广，从而根据推广成效获得返利（服务费收入），其中，第二种在公司目前的主营业务中占比较小。

在此基础上，百洋医药维持了较高的产品经营盈利能力，2020年，品牌运营业务收入占比为36.85%，毛利率达到49.16%。

公司整体毛利率受到，主营业务批发配送业务等的稀释。

当然，为了实现药品的销售，百洋医药不得不支付较高的销售费用，这也是造成它净利率较低的重要原因，但相比于一般的批发配方商，百洋医药的净利率存在较大的改善空间。

二、直击千亿市场，百洋医药值得期待吗？

关于百洋医药的发展，我们可以从两个角度去考虑。

1、企业发展的合理性

经过分析我们可以知道，百洋医药对于客户，即医药制药企业来说是有需求的，且这种需求并不是伪需求而是切实存在的需求。

因为对于医药企业来说，一款药它本身的毛利率很高，但重点在于如何将药物销售出去，医药企业为了把一款药销售出去，总是会花大把的钱在销售费用上，而百洋医药的存在便在于两家企业资源的整合。

百洋医药充当起了医药企业的高级经销商的角色，在此基础上，医药企业便可以进一步扩大收入、利润规模，甚至降低销售费用率。而百洋医药不仅能因此获得盈利，且反映出它背后较大的市场空间。

当然，百洋医药不仅是单纯是为企业提供品牌推广，它的平台建立有望链接起医药工业企业与药店和医院的联系，百洋医药集团将自己定位于“千亿处方药零售平台”的组织者，希望通过平台机制，帮助上游企业制定适宜的零售策略，实现零售市场的数字化精准营销。

百洋医药拓展了自己的零售药店业务，主要是开设DTP药房和开设医药电商

旗舰店，近年来收入规模和占比均在逐步提升。

2、企业的竞争力

另一个角度则是关于百洋医药的竞争力，因为我们不仅要看到百洋药业所面临的较大的市场空间，百洋医药维持高增长所具备的能力也是值得我们关注。

一个是我们能看到百洋医药的DB（Develop Business，发展业务）的能力在提高，这是由它近几年不断扩大与药业的合作看出来的，从而使企业收入和利润维持了较快速的增长，据公司称，它已与上百家上游企业形成稳定合作关系；

另一个则是百洋医药的销售能力，经过十多年的积累，企业形成了强大的营销网络，合作大中型医院12000余家、药店300000余家，这些不仅能促使企业和客户达成合作，随着销售规模的扩大还将有利于提升盈利能力。

三、总结一下

总的来看，百洋医药作为一个医药商业化平台，与一般的配送商不同，它能为客户提供更高的附加价值，类似于企业的“大型经销商”角色，而多年来，百洋医药维持了业绩稳定快速的增长，并逐渐形成了处方药、非处方药、膳食营养补充剂、医美产品等多品类医药品牌矩阵。

贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为，在IPO之后，百洋股份在资本的助力下有望实现快速增长，随着其核心竞争力的提升，仍有很大想象空间。

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商战中的“孙子兵法”

最近一直在读《定位》这本书，这本书开启了定位时代，其中的定位理论被评为“有史以来对美国营销影响最大的观念”。

定位理论的最大贡献在于以消费者的心理认知作为沟通要点，从消费者的认知特点出发，为产品寻找消费者心理认知的空白点并进行定位，以求在消费者心中创造独特的产品认知。

说真的，读完这本书感触还蛮深的，给大家来简单讲讲。

首先，《定位》是商战时代的“孙子兵法”。一个公司的产品仅仅靠“满足用户需求”是无法长久赢得顾客的，要形成品牌并进入顾客心智才能赢得稳定的顾客，才能在市场上获得成功，这才是定位之道。

其次，定位就等于聚焦。聚焦公司的核心产品并持之以恒用心打造成该品类的冠军。成功的定位需要始终如一，必须坚持数年如一日，这是一个脚踏实地的过程。在传播产品的过程中力求尽量简化信息，避免产生不必要的营销噪音。

最后，要处理好定位和创新的关系。有创意的人通常不接受定位思想，因为他们觉得这限制了他们的创造性。确实如此，定位理论确实限制了创造性。创意本身一文不值，只有为定位目标服务的创意才有意义。

就像短视频行业，每一个短视频平台在用户心中都有独一无二的定位。也正是因为在用户心目中有独一无二的位置，才让整个平台有了不可替代的价值优势。很多时候，对创作者而言，了解平台要比了解自己更重要一些。

既然提到了短视频，那我们今天就来分析一下短视频龙头——快手和抖音平台的运营定位。

一、价值观差异

slogan往往是公司产品价值观导向的体现，我们首先来看一下抖音和快手的slogan：

抖音slogan：最开始为“让崇拜从这里开始”，主打“精品”和“美好”，随着用户不断增长，slogan转变为“记录美好生活”，满足更多用户需求。

快手slogan：最初为“有点意思”，主打“记录”和“平等”，2020年转变为“拥抱每一种生活”。

抖音和快手两个产品的核心差异，最主要是因为两者【底层价值观】和【产品定位】的不同。

1、抖音——“精品、美好”

抖音在成立之初采取差异化策略，定义为音乐短视频，目标群体是年轻人，以潮流为标签，讲究个性。“让崇拜从这里开始”的slogan，配合抖音多渠道的广告投放、酷炫的广告调性，直接击中了广大年轻用户。

2018年，抖音品牌全面升级。核心圈层的影响力慢慢扩张，更多普通人的表达诉求也被激发，slogan升级成为“记录美好生活”，放宽了用户圈层和内容领域，瞄准了更大的市场，但依旧以美好作为抖音的宣传。相比快手，抖音更像是舞台与秀场，用户使用诉求是流量、点赞与认同。

2、快手——“平等、记录”

快手创始人宿华曾说：“快手最重要的是记录，通过普通人的视角，去记录生活中的方方面面，其次就是普惠。”

普惠就是让所有人都有同样能力留下自己的记录，不会因为他高矮胖瘦、穷富美丑来做判断，希望能给用户平等的对待。

快手发展至今，过程虽有波折，但是一直保持普惠初心，公司的slogan也一直是这种普惠价值观的体现。所以说，快手更多是一种记录，视频形式的博客与朋友圈，用户使用期待的是记录与沟通。

二、交互方式差异

1、抖音——单列、沉浸感、重视内容

抖音筛选出并持续放大高质量内容，适配的产品形态是单列全屏沉浸式上下滑无脑交互，有利于杀时间，提高用户时长。设计的目的就是为了将消费体验做到极致，重点打造“沉浸感”。

我不需要你主动找内容，我来帮你筛选筛选高质量的作品，你就好好看就行。抖音侧重“美好”，相比快手的重视人，抖音更重视内容。

2、快手——双列、社交属性、重视人

前面我们讲了快手强调普惠“每个人”。快手是去中心化、“普惠”的代表，我们认为这与快手的企业文化密切相关。这种企业文化促使团队在设计产品、做业务时自然而然的多为普通人考虑，体现在公平的算法、双列的产品设计等，这也促使快手成为交互融洽、颇具信任感的短视频社区。

快手是双列设计，在交互上需要引导用户去点击，去关注，去评论，形成粉丝积累，然后再去反哺内容创作者，除了看内容之外，“引导评论”是快手最核心的互动行为了。如果视频不喜欢，你再换一个选择自己喜欢的就行。

关于抖音和快手的差异，我用表格大概整理了一下，大家可以看一下。

三、总结

经过分析，我们可以发现抖音更侧重内容与人的连接，社交属性相对弱，属性偏向流量公域可控的平台。快手更重视人与人之间的连接，社交属性更强。但平台可控的公域流量不多，更适合做私域流量沉淀。

其实，成功定位的秘诀很简单，就是独一无二的定位和较大的市场需求。从定位联想到郑板桥《竹石》，感觉高度吻合，异曲同工。

咬定青山不放松，

立根原在破岩中。

千磨万击还坚劲，

任尔东西南北风。

【港股打新动态】

目前，没有正在招股的新股。今天共有5家公司正式上市，具体信息如下：

【港股小课堂——货币资金】

今天呢，我们的小课堂来讲一下资产负债表中的“货币资金”。

首先，我们要了解一下“什么是货币资金”？

货币资金是指在企业生产经营过程中处于货币形态的那部分资金，按其形态和用途不同可分为包括库存现金、银行存款和其他货币资金。

简单来说，库存现金就是保险柜里的现钞（包括人民币和外币）。而其他货币资金，就是为了某种目的而专门放在银行专户里的钱，也就是说，它的存放地点和用途都和现金和银行存款不同。

理解了含义以后，我们来了解第二个问题。对于公司而言，什么情况下会产生“货币资金”？

通常，公司可以通过以下三种途径产生货币资金：

（1）、经营活动现金流入大于现金流出

（2）、出售资产或业务

（3）、发售股票或举债

那么，通过“货币资金”这一科目，又能反映出什么呢？

通常情况下，货币资金会和公司的偿债能力和资金运用能力挂钩。如果货币资金的太小，可能意味着偿债能力不足。如果货币资金又太大，可能公司的资金运用能力比较差。

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年薪是全国人民平均水平的三倍，医药CXO企业为何都这么豪？

人才对于医药研发生产服务(CXO)企业的重要性不言而喻，CXO企业最重要的作用是为药企，提供高技术附加值的新药发现、研发及生产服务，这便需要医药专业领域的技术人员，借助先进的研发技术不断突破旧有技术瓶颈，或提供优化的工艺流程设计，以提高新药研发、生产的效率。

医药CXO行业属于典型的人才密集型行业，而一名医药领域的专业技术人员往往需要具有化学、医学、药学、生物统计学等各类专业知识。

因此，为了培育人才、留住人才，几乎所有上市的医药CXO企业无一不为企业的技术人才付出了高昂的成本。

今天我们就来分析一下企业到底付出了哪些成本，以及因人才付出而获得的回报到底值不值得？

一、人才是企业经营的“第一动力”

美国经济学家西奥多·W·舒尔茨和加里·贝克尔曾经提出了人力资本理论，在这个理论中我得到的最深的一个感悟就是，人力资本往往能够取得比物质资本多得多的回报。这是一种对人才的肯定。

进而，从财务指标上来看，企业对人才的付出到底值不值得，通过反映企业经营盈利能力的毛利率便可以知道答案。

在CXO企业的营业成本中，虽然直接人工成本的占比相对较高，但理论上来讲，只要毛利率不是负的，或者说是合理的，那么企业对于人才的培育便是值得的。

以医药CXO企业前四大龙头（按规模划分）为例，数据显示，除了主要布局医药生产端的凯莱英外，以临床前服务、临床服务为主的其他三家企业的直接人工成本均占到了营业成本的近乎一半以上。

在此基础上，这四家企业均能维持不错的毛利率，这不仅是它商业模式的优势，也是对于人才付出的回报。说明无论企业付出多少人工成本，随着业务规模的扩大，它都能够赚钱。

但深究下去便可以知道，人工成本的存在的确为企业形成了一定的负担。

以药明康德为例，医药CXO行业的员工薪酬偏高本身就不是秘密，据药明康德A股招股书，公司2016年平均工资达到了13.73万元，达到全国行业平均的三倍还多。

而近几年，公司的人工成本增速仍然要大于人数数量的增速。2016-2020年间，公司员工人数由2015年末的9291人增长至2020年末的26411人，年均复合增长率达到23.24%；

与此同时，营业成本中直接人工支出年均复合增长率达到29.48%，其中，直接人工主要为支付给技术人员的薪酬，直接人工成本增速高于员工人数增速约6个百分点。

人工成本的增长直接影响着公司的毛利率，近几年在多种因素的综合作用下，药明康德的毛利率呈现下滑趋势。

此外还需要说的是，几乎所有上市的医药CXO企业连续不断进行股权激励，因此产生的股权激励摊销费用也在一定程度上间接加大了公司的成本费用。

2020年，药明康德因股份支付而确认的费用总额高达6.43亿元。

说句题外话，作为A股质量较高的股权之一，药明康德实施股权激励诱惑确实诱惑很大，在这个角度讲企业和员工将是双赢的。

二、人才越多，对企业越好？

虽然前面已经说了医药CXO企业，尤其是医药研发服务企业的发展离不开人才的支持，且人员的留存和吸引也是需要付出一定成本的，但不得不承认的是，随着人员数量的增多，药明康德的收入、利润规模均获得了快速的增长。

“人才”成为医药CXO企业不可忽略的竞争力。《投资至简》这本书中提到，并非所有创造净利润的资产都体现在了资产负债表中；

创造利润的资产=债权资本所有者权益+股权资本所有者权益+人力资本所有者权益。

企业的员工人数和收入规模是呈正比的，数据显示，截至2020年，医药CXO企业四家企业中以药明康德的员工数量最多、收入规模最大，康龙化成作为员工数量最多的第二家企业，它的收入规模也相应排名第二。

此外，通过计算人均产出/创收（营业收入规模/平均员工人数）可知，药明康德、泰格医药、康龙化成、凯莱英分别为68.67万元，58.08万元、55.79万元、67.62万元；

其中，药明康德的人均产出规模位居首位，康龙化成的人才“盈利能力”则相对较弱。

这四家CXO企业谁的员工数量增长最快？在已知企业人员增长会推动公司收入、利润增长的基础上，对比员工数量的增长情况，便可能获得企业未来的业绩增长趋势。

不得不说，从过去几年的发展情况来看，康龙化成显示出更高的成长性，员工数量增长最快果然是有利的。

此外，相比之下，这四家企业近五年的员工数量年均复合增速均在20%以上，维持高速增长且相差不大，恰恰证明了医药CXO行业的高景气度。

三、总结一下

总的来看，人才对于医药CXO企业尤其重要，而为了留住和吸引人才，公司在提高员工薪酬、进行股权激励等方面进行了实质的付出，而对于这种付出，我们认为对企业的长期发展是有利的，即使是相对“不”依赖人才的CDMO行业。因为无论什么行业来说，人才的增多对于企业都是有帮助的，以及医药CXO企业人员数量的增长，还与成长性存在着较大的相关性。

想起来跨国CRO巨头，美国控股实验室(LabCorp)和艾昆纬(IQVIA)，2020年它们的收入规模均已超过了100亿美元，而它们的员工数量均超过了60000人。

我国CXO企业还是有可能成长为国际巨头的，但好像存在不小的前提，比如说我国也出现了跨国大型制药企业···

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新增1.5万吨六氟磷酸锂产能，多氟多登上行业龙头！

新能源汽车行业的爆发带动着锂电池行业的爆发，进而推动电解液行业的增长。电解液究竟是什么东西，对于锂电池重要吗？电解液不仅连接着正极、负极，在电池安全性、性能等方面也有极大的作用。当然固体电池不需要电解液，但是固体电池并没有实现商业化，目前主流的锂电池是需要电解液的。

电解液迎来发展的春风，对此，市场很快做出了反应，一批与电解液生产相关的企业迎来了股价的上扬，其中就包括我们今天的主角多氟多。

1. 业务介绍

公司主要从事高性能无机氟化物、电子化学品、锂离子电池及材料等领域的研发、生产、销售。

1. 铝用氟化盐

主要产品包括无水氟化铝、高分子比冰晶石等。用于电解铝生产过程。

无水氟化铝用在电解铝过程中，因此对无水氟化铝的需求与对电解铝的需求紧密相关。当前电解铝需求以传统行业为主如房地产、基建、机械制造等，但随着新能源汽车、光伏等新兴行业的发展，电解铝需求有望得到快速增长。目前国内电解铝产量平稳增长，在电解铝需求没有爆发之前，我们认为电解铝产销大致均衡，也就是说对无水氟化铝的需求在缓慢增长。

公司无水氟化铝生产技术达到国际领先水平。具备氟化铝产能33万吨，是全球最大的氟化铝生产厂商，公司氟化铝出口量占全国40%以上，全球市占率约为14%。属于行业内龙头公司。

1. 新材料

主要产品包括六氟磷酸锂、新兴锂盐和电子化学品等。

1. 六氟磷酸锂作为锂离子电池电解质，主要用于锂离子动力电池、锂离子储能电池及其他日用电池，与其他电解质相比，六氟磷酸锂是目前综合性最优质的电解质。

六氟磷酸锂的下游是电解液而且是唯一下游，这就导致六氟磷酸锂的需求量与电解液的需求量走势一致，即取决于锂电池的需求。按照下游需求的不同，锂电池可以划分为消费锂电、动力锂电和储能锂电。消费锂电近年来增速平稳，出货量在10%左右，储能锂电增速较快，年增速在50%左右，但因其基数小，在锂电池装机中占比较低，未达10%。动力锂电受益于新能源汽车销量增长，装机量在快速增长，是整个锂电池市场主要增长动力。由此可见对于六氟磷酸锂的需求也会大幅增加。

公司目前拥有生产晶体六氟磷酸锂的先进技术，可以有效降低生产成本和提高生产质量。公司到2020年底具备1万吨六氟磷酸锂产能，另有5000吨产能建设中，目前处于产能爬坡阶段。合计1.5万吨晶体六氟磷酸锂产能为全国之最，且在巩固自己龙头地位。

1. 电子化学品：电子级氢氟酸

公司利用自产无水氢氟酸为原料，加工生产电子级氢氟酸。电子级氢氟酸按照用途大致可分为半导体级氢氟酸和光伏级氢氟酸。半导体级氢氟酸主要应用在集成电路、液晶显示，半导体领域，光伏级氢氟酸主要应用在光伏太阳能电池领域，用于表面清洗、去除氧化物。随着半导体产能的扩张以及光伏产业的发展，电子级氢氟酸也会有增长潜力。

公司目前是国内首个突破UPSSS级（五级中的最高等级）氢氟酸生产技术并具有相关生产线的企业，也是全球为数不多能生产高品质半导体级氢氟酸的企业之一。公司现具备年产5万吨电子级氢氟酸，在建3万吨半导体级氢氟酸产能。

1. 锂电池

公司主要生产软包锂电池，用于新能源汽车及储能行业。公司目前共有3.5GWh锂电池产能，未来计划在南宁新增20GWh的产能，其中一期5GWh计划于明年6月底前投产。

1. 总结

根据近三年年报中营业收入一栏对比发现，铝用氟化盐业务是公司主要业务，占比最高，不过我们发现该业务近三年在营业收入中的比例在降低，已由2018年的63.16%下降到了2020年的43.16%。占比不断升高的是新材料业务，由2018年的15.5%上升到了2020年的25.10%。而锂电池业务波动较大2018年到2019年上升9.37%，到2020年又下降7.18%。

从业务收入我们就可以看出，公司在大力发展新材料业务，那这就引发一个问题，究竟这个新材料生意好不好？

因时间问题，我们在这就不多讨论了，我将写在下篇，同时欢迎大家在下面告诉我你的看法~

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并入宝武集团，投产50万吨电工钢，太钢不锈展现高增长姿态！

山西太钢不锈钢股份有限公司是太原钢铁集团有限公司1998年重组不锈钢经营性资产后募集设立的股份有限公司。2006年太钢不锈完成对太钢集团钢铁主业资产的收购，拥有完整的钢铁生产技术装备及配套设施。经过多年发展，太钢不锈已成为全球不锈钢行业领军企业。太钢不锈与全球80多个国家和地区开展经贸合作，不锈钢等产品在国际市场广受好评。太钢不锈将加快建设全球最具竞争力的不锈钢企业，使以不锈钢为主的品种、质量、成本、研发、节能、环保、效率、服务等各项指标达到国际一流水平。除不锈钢之外，公司普碳钢才产量占比较大，近年来更是开发出高端硅钢产品，并在市场上占据重要低位。

据浙商证券研报分析，公司在碳钢方面持续进行品种结构调整。20年底新投产50万吨高端取向电工钢。随着新能源汽车、电力行业等硅钢下游需求的快速增长，公司硅钢产品将表现出“高盈利+高增长”的态势。

一、公司整体并入中国宝武集团

公司拥有完整的钢铁生产工艺流程及相关配套设施，主要从事不锈钢及其它钢材、钢坯、钢锭、黑色金属、铁合金、金属制品的生产、销售，钢铁生产所需原辅材料的国内贸易和进出口等业务。太钢不锈拥有800多项以不锈钢为主的核心技术，多项不锈钢技术开发与创新成果获国家科技进步奖，“太钢牌”不锈钢材获“中国名牌产品”和“中国不锈钢最具影响力第一品牌”称号。

归母净利润近年来波动较大。2019-2020年利润平稳。根据公司发布的2021年一季度报告，公司2021年Q1实现归母净利润18.65亿元，实现大幅增长。我们认为，钢材价格在今年以来的大幅上涨增厚了利润空间，另外一方面，公司的自备矿山及焦炭的高自供比例在原材料同步上涨的阶段稳定了公司业绩。

资产负债率方面，公司自2015年达到近年来的高点后，去杠杆工作持续推进，截至2021Q1，公司资产负债率51.09%，达到行业合理水平。

二、不锈钢、碳钢双品种发展

按照大类产品来分，公司钢材产品主要为不锈钢材、普通钢材及普通钢坯，其中普通钢材以工业用板材为主。不锈钢材占比维持在60%水平，普通钢材占比30%左右，之和在90%左右。

产量方面，公司不锈钢材及普通钢材产销量整体维持在100%水平线上，企业库存保持较低位置。预计公司2020年有望实现不锈钢材产量突破400万吨，碳钢产量突破600万吨。

公司近年来先后实施了一系列技术改造，目前具备年产1260万吨钢，其中450万吨不锈钢的能力。产量来看，公司普通钢材及不锈钢产量稳步增长，截至2020年，公司生产粗钢1068.86万吨，其中生产不锈钢粗钢418.84万吨，普通钢材粗钢650.02万吨。随着市场行情转好，入驻宝武集团，公司生产效率有望得到提升。

三、品种、成本、规模潜力，三大优势齐爆发

公司是以不锈钢、碳钢板带材为主的全流程企业，产能是1260万吨，其中不锈钢450万吨，普通碳钢材包括硅钢、管线钢、特种钢材等。拥有三条不锈钢冷轧生产线，三条硅钢生产线。不锈钢主要生产300系和400系，是全球单体最大的不锈钢生产线。

宝武集团入驻，管理效率和外延并购值得期待：作为宝武不锈钢板块平台公司，未来更专注不锈钢领域发展。在提高生产效率、管理模式，采购-销售-生产环节当中的自动化程度应用、财务管理、技术中心产品开发将有较大提高。未来有望通过国内并购+海外参股建厂等形式，实现2021年-2023年不锈钢产能1500万吨，外延并购值得期待。

近年来先后实施了一系列技术改造，具备年产1260万吨钢（其中450万吨不锈钢）的能力，实现了技术装备大型化、现代化、集约化，具有生产流程短、效率高、质量优、成本低、节能环保等优势。公司硅钢冷连轧、不锈钢冷连轧、高速铁路用钢技术改造等重点项目达产达效、稳定运行，装备水平持续提升。公司加快推进中板机组智能化升级改造、高端冷轧取向硅钢项目、不锈钢棒线材升级改造项目等，对产线进一步填平补齐，实现全流程装备最优。

公司地处中国最大的能源基地，与山西焦煤集团建立战略合作关系，可获得稳定、低成本的煤炭资源；在铁矿资源获取方面，太钢集团的尖山铁矿、峨口铁矿及袁家村铁矿可为公司钢铁生产提供可靠、稳定的资源保障。其中，袁家村铁矿具有储量大、品位高、产量大的特点。另外在镍、铬、煤炭等资源方面太钢集团均有投资与合作，这些项目可极大改善公司战略资源的供应能力，未来随着有望进一步扩大自给能力，将在稳定生产及抵御周期性价格波动方面为公司后续经营提供支撑。

焦炭方面，公司自给率也处于行业领先。目前独立焦化厂吨焦盈利305元，按照吨钢消耗0.5吨焦炭算，高焦炭自给率吨钢节省成本在150元左右。

在太钢加入中国宝武、宝钢德盛和宁波宝新加入太钢的新形势下，太钢集团党委书记高祥明代表太钢党委作了题为《担当新使命，奋进新征程，全力打造全球不锈钢业引领者》的工作报告。（浙商证券）

总结：公司作为优质板材企业，受益于下游需求旺盛、行业景气度提升，公司业绩有望大幅增长。

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品牌价值1793亿，复星加盟，青岛啤酒再次爆发！

青岛啤酒成立于1903年，历经百年风雨现已发展成畅销海内外的国内啤酒龙头企业，目前拥有60家酒厂，产能遍布全国各地。公司旗下拥有全国性主品牌“青岛”，以及以“崂山”为代表的各区域品牌。公司在山东地区占据绝对优势，长期深耕沿黄河一带华北地区，同时在沿海城市群也拥有极高产品知名度。青岛啤酒以其公认的上佳口感深受全国消费者喜爱，目前公司市占率行业内排名第二。

据西南证券研报分析，叠加公司在产品、渠道和品牌端的竞争优势，未来三年公司利润端有望维持24%左右增速。

一、百年历史风雨兼程，激励落地释放动能

青岛啤酒实际控制人为青岛市国资委，累计持股比例32.51%。复星集团于2017年支付66亿港元自日本朝日啤酒取得青啤17.99%股权，成为公司第二大股东，目前持有8.15%公司股权。青啤与复星联姻可以在完善管理激励机制等方面吸取复星经验，并在体育、娱乐等营销领域加强与复星资源的对接。2020年2月，复星全球合伙人石琨当选公司非执行董事，双方战略合作仍将继续。

2013年行业进入向下拐点，公司收入于2014年达到顶点；2015-2017三年调整期内，公司坚定不移开启高端化与产品结构升级之路。2017年起公司营收增速止跌回升，2019年实现营收280亿元，同比提升5%；2020年受疫情影响略微下滑1%至278亿元。盈利能力方面，公司自2017年开启销售降费计划，并于2018年开始去除低效产能，2017-2020年公司净利润CAGR达19%，净利润增速显著优于营收增速，盈利能力表现突出。其中疫情影响下公司控费能力进一步提升，2020年实现归母净利润22亿元，同比大幅提升19%，疫情成为公司整体经营能力提升的磨刀石。

二、高端化大势已定，寡头格局日趋稳固

2020年全国城镇居民人均可支配收入达到4.2万元，近十年人均可支配收入的平均增速达到9.5%；2020年城镇居民食品烟酒类的人均支出为7733元，近十年城镇居民食品烟酒人均消费支出复合增速为5.6%。日益增长的生活水平，不仅增强了消费者在选择啤酒时的购买力，也催生了对高品质啤酒的需求，消费升级趋势明显。

自上世纪90年代末青岛啤酒率先开启全国化并购扩张以来，各大啤酒龙头纷纷跑马圈地划分市场，2010年来中国啤酒行业逐渐确立以华润、青岛、百威、燕京和嘉士伯五大集团为首的竞争格局。2012-2020年间啤酒行业CR5从67%提升至90%，寡头效应趋于稳固。同时由于啤酒产能进入平稳期，整体转为存量博弈，业内竞争回归理性。

国内主要啤酒商吨价近六年复合增速保持在2%-5%之间，且已达到2800-4300元的价格区间，目前行业平均吨价约为3500元。其中重庆啤酒以其高效的产品结构升级，吨价相对最高；华润啤酒则因其庞大的低端啤酒销量拖累高端化转型，吨价相对最低。在亚太地区，国外啤酒巨头吨价已在4500-8000元区间，随着整体行业高端化进程的推进，预期国内啤酒吨价仍有巨量增长潜力。

三、品牌、产品、渠道齐发力，三驾马车拉动增长

青岛啤酒在继承传统德式酿酒工艺基础上，运用现代一罐法的酿造工艺，在减少二氧化碳损失的同时增加酒体泡沫细腻程度；采用独特的低温长时间后贮技术，相较传统工业啤酒2-3周的发酵时间，青岛啤酒约六周的后熟虽然成本更高，但也带来了更高的发酵度，更加成熟稳定的风味，其酒花与麦芽香气也更突出。青岛品牌的有口皆碑，与公司对啤酒酿造始终如一的高标准要求相辅相成。

啤酒作为深受年轻人喜爱的饮品，能否受到年轻消费群体的青睐将是品牌宣传的重中之重。公司坚定不移的开启年轻化、时尚化品牌营销之路，将品牌历史底蕴与创新年轻潮流完美融合，百年民族品牌“返老还童”。

公司在过往十余年的全国化扩张并购过程中，将各大地区的强势本地品牌纳入了自己的品牌体系，为公司销量提升做出极大贡献。但在当下啤酒行业量增逻辑失效，低端啤酒利润空间微薄的情况下，集中营销资源发展中高端产品已成为行业共识。公司不断进行品牌体系瘦身，逐步将各区域品牌（汉斯、山水等）抽离核心品牌策略，为公司未来实现产品结构优化升级提供品牌端的支持。

公司四位一体品牌推广模式意为以消费者为中心，通过品牌传播、产品销售、消费者互动、粉丝互动“四位一体”的营销方式，增强公司在品牌推广中与消费者联系的紧密程度。在改变传统营销仅有公司单方面输出的低效局面的同时，给予消费者沉浸式的消费体验。为此公司大力推进各式消费者互动平台的建设，线上层面公司在抖音、微博等主流平台均有超40万粉丝。

2020年受疫情影响广宣费同比下降5%。广宣费占比由2016年12%提升至2020年18%，持续不断的广宣费用投放帮助公司实现品牌价值的稳步上升。青岛啤酒2020年品牌价值高达1793亿元，且自2003年起公司品牌价值始终雄踞中国啤酒行业第一。（西南证券）

总结：预计公司2021-2023年归母净利润复合增长24%左右。考虑到公司未来产品结构升级顺利，经营效率提升，产能优化持续，公司业绩将进一步提升。

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营收近千亿，毛利超九成，白酒龙头贵州茅台为何这么暴利？

贵州茅台酒股份有限公司成立于1999年，主营业务为贵州茅台酒及系列酒的生产和销售。主导产品贵州茅台酒已有800多年的历史，是我国酱香型白酒的鼻祖和典型代表，具有色清透明、醇香馥郁、清冽甘爽、回香持久的特点，与法国科涅克白兰地、英国苏格兰威士忌一并誉为世界三大蒸馏名酒。

据财信证券研报分析，公司推进产品结构升级、渠道扁平化方向明确，超高端产品放量以及直营比例提升也将持续推升吨价。

一、贵州茅台一枝独秀

2020年茅台酒销售收入848.31亿元，占公司营业总收入的比重为86.6%；茅台酒销量3.43万吨，占比53.6%。公司产品拥有高毛利率，2020年茅台酒的毛利率高达93.99%，高于系列酒70.14%的毛利率水平，茅台酒销售为公司贡献毛利797.33亿元。系列酒中茅台王子酒是公司第二大单品，2019年销售收入37.80亿元，赖茅与汉酱酒也是收入贡献超10亿元的单品。

53度普通飞天茅台是公司的核心单品，产品定位高端，长期站稳2000元以上价格带，与其他竞品拉开显著差距，成为高端白酒的价格标杆。2021年春节期间普通飞天茅台一批价整箱/散瓶分别为每瓶3300/2400元左右，与同样定位高端的八代五粮液（890元/瓶）、国窖1573（870元/瓶）相比，茅台在价格上明显领先。普通飞天茅台之上还有超高端的年份酒、生肖酒等非标产品，价格可达每瓶万元以上，持续引领高端白酒价格。从销量来看，2019年53度飞天茅台在高端白酒的市场份额为42.0%，领先于第二名五粮液31.0%，茅台高端白酒龙头地位凸显。

横向比较来看，茅台盈利能力傲居白酒行业第一，行业龙头地位稳固。2020年公司实现营业总收入979.93亿元，净利润495.23亿元，毛利率高达91.4%，净利率50.5%，盈利能力位居上市酒企前列，且对其他公司保持显著的领先优势，彰显出强大的行业龙头实力。

纵向对比来看，上市后的近二十年间贵州茅台展现出高成长性。营收与利润方面，茅台营业总收入/净利润从2000年11.1/2.6亿元增长至2020年979.9/495.2亿元，二十年间平均复合增速分别为25.1%/30.1%，是业绩高成长的典范。即使在2013-2015年行业深度调整时期，茅台依然维持营收与净利润的正增长，展现出较强的抗风险能力。

二、极强品牌力构筑茅台最核心的竞争壁垒

多重因素助力茅台形成深厚的品牌护城河：1.“世界名酒”称号、“红色文化”基因以及历史上的特殊身份为茅台品牌奠定了坚实基础，卓越的产品品质更为其形成强有力支撑。2.公司对茅台高端品牌的定位始终清晰，在发展历程中聚焦核心产品，牢固树立起高端品牌的形象，并通过推出超高端产品进一步提升品牌高度。3.价格是高端白酒品牌力最直接的体现，过去二十年间白酒行业几经起落，而仅有茅台能实现出厂价穿越周期稳步抬升，在白酒行业中一枝独秀，消费者对于茅台价格稳中有升的预期不断强化，对其品牌地位的认可度持续提升。4.茅台超强品牌力还归功于公司对品牌建设的长期坚守。公司不仅积极围绕茅台文化与茅台品质做宣传推广，使得“高端白酒第一品牌”形象深入人心；同时在营销上紧抓意见领袖，对核心消费群体进行重点培育，制造消费需求并扩大品牌影响力。

公司对茅台高端品牌的定位明晰，制定较高的茅台酒出厂标准，严控产品品质，同时对产品研发大量投入，致力于提高茅台酒的档次和质量稳定性。主力产品53度普通飞天茅台是高端白酒的典型代表。

酱香系列酒定位次高端，作为公司产品矩阵的重要补充。公司坚定维护高端品象，对系列酒的品质同样严格把关。近年来随着大众消费力量不断增强，叠加“酱香热”浪潮的推动，酱香系列酒的收入占比逐步小幅提升，但更高端的茅台酒依然是公司发展的核心驱动力，茅台酒销售收入占比始终在85%以上。

价格是高端白酒的生命线，过去二十年间，面对持续变化的市场环境，公司管理层保持定力，实施精准有效的量价策略，即使是在景气度高时期，公司也有计划、有节制地放量，不仅维护了产品稀缺属性，更使得茅台酒出厂价能穿越周期做到稳步抬升。消费者对于茅台价格稳中有升的预期强化，对其品牌地位的认可度持续提升，这又进一步增强茅台酒的需求，从而形成价格与品牌力相互促进的良性循环。

白酒行业黄金十年期间，由于长期致力于维护并提升自身品牌价值，茅台得以抓住五粮液因子品牌繁多拖累其品牌价值的重要历史机遇，一举反超五粮液成为新的白酒龙头。此后又逐渐拉开与其他高端白酒的差距，竞争优势日益凸显。

三、茅台业绩增长具有高确定性

受益于强大的品牌力和渠道力，茅台业绩增长具有高确定性，未来量价齐升可期。需求方面，消费升级浪潮推动高端白酒市场扩容，龙头茅台将深度受益于消费需求的扩张；此外，茅台深厚的文化底蕴、品牌地位和品牌美誉度使得茅台的社交消费需求具有较大粘性，茅台酒的稀缺性与年份特征为其增添投资与收藏价值。

在消费升级浪潮推动下，高端白酒凭借在品牌、品质等方面的绝对优势，有望加速抢占次高端与中低端白酒的市场份额。茅台品牌壁垒高筑，高端白酒龙头地位难以撼动，将深度受益于高端白酒需求扩张。

2019年末，公司系列酒基酒计划产能2.12万吨，未来随着3万吨酱香系列酒技改项目完成并投入生产，系列酒基酒计划产能将扩大至5万吨以上，根据系列酒实际产能利用率平均为1.15，新增产能投放后系列酒实际产能预计可达5.6万吨，与公司将在“十四五”期间形成系列酒产能5.6万吨的规划相符。（财信证券）

总结：受益于强大的品牌力和渠道力，茅台业绩增长具有高确定性，未来量价齐升可期。需求方面，消费升级浪潮推动高端白酒市场扩容，龙头茅台将深度受益。

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手握核心资产，产量世界第二，宝钢股份强在哪？

宝山钢铁股份有限公司前身为上海宝山钢铁总厂，成立于1977年。1998年宝山钢铁与上钢、梅钢合并，成立宝钢集团；2000年宝山钢铁股份有限公司成立，并于同年在上海交易所上市。公司于2017年通过换股吸收合并武钢股份。武钢股份大股东武钢集团整体划入宝钢集团，后者更名中国宝武集团。原武钢股份旗下所有资产、负债、人员、合同、资质等全部转入武钢有限，武钢有限由宝钢股份100%持股。

据东吴证券研报分析，我国钢铁业二氧化碳排放占比全国10%，是工业行业碳中和的主战场。钢铁行业最早且明确提出2025年碳达峰、2050年碳中和，有望在各行业中做出表率。

一、中国钢铁行业核心资产

公司2021年拥有上海宝山、武汉青山（原武钢股份）、湛江东山和南京梅山四大制造基地，合计粗钢产能4853万吨，为行业第一水平。根据公司年报，宝钢股份2019年钢产量为4688万吨，为全世界第二，产能利用率高达97%

公司主营板材，2019年公司板材（冷轧、热轧板）产量占比高达82.3%；板材（冷轧、热轧板）业务收入占比钢铁业务营收比例为80.3%，占比总营收55.4%。

根据中钢协数据，2019年全行业汽车板、家电板产量合计近3000万吨，公司汽车板、家电板产量合计近1900万吨，占全行业产量的比例为63%。

公司重要产品汽车板、家电板性能优异。公司早在2001年成为菲亚特供货商，2002年供货一汽大众，并于2004年联手日本新日铁株式会社和卢森堡阿赛洛公司共同出资组建的“宝钢新日铁汽车板有限公司”，抢占汽车板市场。根据mysteel调研，宝武合并后，宝钢汽车板市场份额上升至60%，龙头地位进一步提升。根据公司2019年年报显示，取向硅钢整体产量占比为85%，在直流特高压市场国内占有率100%，青山基地实现直流特高压供货零突破。

宝钢股份的下游主要是工业消费品，将充分受益制造业上行。宝钢股份由于产品结构，板材产量超过80%，因此主力下游为汽车、家电等制造行业。根据历史数据复盘，宝钢股份归母净利和制造业利润总额增速表现出较强一致性。

二、公司碳中和实现方式

钢铁行业是碳排放的重要领域，钢铁行业低碳减排对全国实现碳达峰的目标至关重要。目前我国钢铁行业低碳减排政策主要有两种：

一是压缩钢铁产量。工信部要求“进一步促进钢铁产量的压减，逐步建立以碳排放、污染物排放、能耗总量为依据的存量约束机制，研究制定相关工作方案，确保2021年全面实现钢铁产量同比的下降”。据此我们推断，低排放、低能耗的企业将会获得更宽松的钢铁产量限制。

二是实施碳排放权限额分配制度。工信部和生态环境部都表示要将钢铁行业纳入碳交易市场中，限额二氧化碳排放。根据钢铁行业适用的历史强度限额分配法，在获配限额一定的条件下，钢铁企业不断降低产品能耗和碳排放量，将会为企业带来更宽松的钢铁产量限制。

宝钢股份以降碳为源头治理的“牛鼻子”，科学规划碳达峰及降碳行动方案，并积极推动绿色布局、优化结构、节能提能、突破性低碳应用技术研发、构建循环经济产业链等深度脱碳项目。为尽早实现碳减排目标，中国宝武将继续加大行动力度。

三、充分受益碳中和，行业龙头强者恒强

根据BP统计，2019年，中国共计排放二氧化碳98.3亿吨，约占全球二氧化碳排放总量的29%。2000-2019年，我国、全球二氧化碳排放量年复合增速为5.8%、1.9%。

公司走在低碳技术前沿。为助力碳减排，公司密切追踪钢铁行业低碳工艺的前沿技术，充分开展全流程技术节能、能源结构优化、煤气化工产品化等可持续性改善工作。采用了一大批强化传热、低品位余能回收、流体系统优化、工业炉窑节能等先进技术，加强绿色产品的研制开发，保证公司新能源、低碳燃料应用稳步发展。

公司应用钢铁产品全生命周期评价的管理方法，积极开发以高强钢、电工钢、涂镀产品及高耐侯产品等高效钢材为代表的“环境友好产品”，减少下游用户的钢材使用量，延长钢材使用寿命，提高社会资源的利用效率。

根据公司公告，2019年公司环保投入中费用化成本和资本化成本分别为63.85亿元和43.30亿元，分别同比增长0.39%和89.66%。

背靠宝武集团，尽享平台优势。根据宝钢股份母公司宝武集团董事长陈德荣先生表示，2020年宝武集团产钢1.15亿吨，占比全国10.9%，成为了中国首家实现亿吨年产量的钢铁集团，为全球钢企粗钢产量之冠。（东吴证券）

总结：考虑碳中和大背景下环保政策趋严，公司作为行业环保标杆有望充分受益，公司下游为工业消费品，有望受益制造业上行。

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聚焦核心主业，回笼资金超60亿，人福医药稳固龙头地位！

人福医药集团股份有限公司，1993年2月15日经武汉市经济体制改革委员会武体改[1993]217号文批准，由中国人福新技术开发中心，武汉市当代科技发展总公司共同发起并采用定向募集方式设立的股份有限公司。2013年3月，公司正式更名为“人福医药集团股份公司”。

据开源证券研报分析，公司上下思想高度统一，新任管理层提出“盘活存量、布局未来、培养人才”的发展战略，着眼当下又谋划未来。麻药业务坚持“研发创新+学术推广”双轮驱动稳固行业龙头地位。

一、高质量内生增长的麻醉细分领域龙头

机制理顺，多科室推广，业绩有望持续快速增长。2015-2019年收入复合增速17.8%，利润复合增速21.5%，2019年收入40亿元，同比增速28.3%，净利润11.3亿元，同比增长41.3%，业绩提速明显，且利润端高于收入端增速。新冠疫情短期影响手术量，宜昌人福增速有减缓，预计2021年将恢复。

收入构成：舒芬、瑞芬合计占比68%，逐步替代芬太尼，为收入主要来源，氢吗啡酮、纳布啡放量迅速，分别占比4%、9%，预计未来占比将稳步提升。

宜昌人福为麻醉镇痛领域龙头，公司靠芬太尼赢得生存，靠瑞芬太尼、舒芬太尼获得发展，而氢吗啡酮和纳布啡2017年纳入国家医保后快速放量，为中期持续快速增长注入动力。

公司积极布局麻醉镇静领域，从“麻醉镇痛”向“镇痛+镇静”大麻药拓展，公司现有麻醉镇静品种包括瑞马唑仑、咪达唑仑、右美托咪定等。2020年7月，宜昌人福与全球同步的1类新药——注射用苯磺酸瑞马唑仑国内获批上市，打破了全球镇静药物领域将近30年无创新药上市的局面。

2019年宜昌人福氢吗啡酮销售金额1.5亿元，同比增速52%，2017年进医保后快速放量。2020年新冠疫情影响销售，前三季度PDB样本医院销售额约8000万元，同比增速约12%，预计2021年氢吗啡酮有望重回高增长。

二、深耕专业化“学术推广”，组建强大麻醉销售队伍

宜昌人福坚持专业化学术推广的销售策略，公司“学术推广”营销团队从1998年4个人，到2012年的1200人，再到2020年3000多人，且多科室推广的销售队伍人员持续扩充，是国内麻醉领域专业度最高、销售能力最强的企业之一。

公司利用国内外知名麻醉专家、学术带头人的影响，通过召开学术推广会、产品研讨会、主题类论坛和专场、针对青年医生的有病例讨论大赛、临床技能比赛、知识竞赛、培训班等丰富多样的活动，讲授临床应用知识等形式，努力提高基层麻醉医师的专业素质，不仅带动麻醉药销售持续快速增长，而且促进了国内医疗机构临床麻醉水平的提高。2020年宜昌人福采用线上和线下结合的学术推广模式。根据人福镇痛E线公开报道，2020年公司有记载的学术活动约145场，其中线上交流近100场，其中阿芬太尼和瑞马唑仑学术推广场次分别为45场和40场，舒适化医疗主题的学术推广活动13场。

2017年9月，CRPC（癌症康复与姑息治疗）正式启动“难治性疼痛规范化诊疗示范基地”培训项目，截止2020年，已创建84家示范基地，406家联合体，项目覆盖30个省份，490家医院，共有8000余位医务工作者参与基地建设，通过多种形式提高难治性癌痛诊疗水平，使近万名难治性癌痛患者从中受益。

三、剥离非核心资产，归核聚焦核心主业

公司外延式并购导致负债规模和财务费用大幅增加，但部分新增资产的运营能力并没有达到预期，2019年公司资产负债率约61%，有息负债规模150亿元左右，引发融资成本增加，现金流受限等问题，2019年公司财务费用8.73亿元。降低负债率、优化债务结构是公司目前重点工作。剥离非核心资产收回现金偿还债务，优化债务结构是降低负债率和财务费用的重要解决方法。

归核化进程加速，2021年有望成为资产剥离落地大年。人福医药新任管理层坚持“做医药健康领域细分市场领导者”的发展战略，乐福思等非核心资产加速剥离，我们认为2021年归核化进程有望持续加速推进，未来非核心医药资产，包括金融、医疗服务、亏损资产等有望择机出售，预计回笼资金60-70亿元。（开源证券）

总结：国际化已成体系，制剂出口进入收获期。归核化加速推进，非核心资产坚决退出，资产负债表有望加速改善，人福医药步入内生驱动的高质量发展阶段。

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