中国三峡能源公司是中国长江三峡集团公司的全资子公司。三峡能源前身是中国水利投资集团公司。公司形成了风电、太阳能为主体，中小水电、战略投资为辅助的相互支撑、协同发展的业务格局。截至2020年12月底，三峡能源业务已覆盖全国30个省、自治区和直辖市，已并网风电、光伏以及中小水电装机规模超1500万千瓦，资产总额超1400亿元，盈利能力稳居国内同行业前列。2020年11月27日，公司提出“十四五”年均新增新能源装机15GW的规划目标，资产规模有望再上台阶。

据西部证券研报分析，公司实际控制人三峡集团，资金实力强，融资成本低，资源实力雄厚，公司IPO拟募集200亿元投资海上风电项目，项目IRR7%以上，公司海上风电装机规模有望快速增长。

一、风电行业领军人，多维布局电力板块

风光板块多维度立体布局，未来新能源建设引领者。中国三峡能源公司是中国长江三峡集团公司的全资子公司。三峡能源前身是中国水利投资集团公司。公司形成了风电、太阳能为主体，中小水电、战略投资为辅助的相互支撑、协同发展的业务格局。截至2020年12月底，三峡能源业务已覆盖全国30个省、自治区和直辖市，已并网风电、光伏以及中小水电装机规模超1500万千瓦，资产总额超1400亿元，盈利能力稳居国内同行业前列。2020年11月27日，公司提出“十四五”年均新增新能源装机15GW的规划目标，资产规模有望再上台阶。

优化布局开发，深化推进陆上风电项目。公司已投产陆上风电项目遍及内蒙古、新疆、云南等22个省区。其中，在内蒙古四子王旗建成了当前国内乃至亚洲单体规模最大的陆地风电40万千瓦项目。在青海锡铁山建成了国内首个高海拔兆瓦级风电项目，项目的建成对我国高海拔地区风能资源的利用起到积极示范推动作用。

坚定实施“海上风电引领者”战略，海上风电项目辐射全国。全力推进广东、福建、江苏、辽宁、山东等地前期工作，不断巩固海上风电集中连片规模化开发优势。截至2020年3月31日，公司海上风电项目已投运规模84万千瓦、在建规模283万千瓦、核准待建规模560万千瓦，规模位居行业前列。截至2020年底，公司投产和在建海上风电装机达到427万千瓦，该等项目全部投产后预计实现年发电量121亿千瓦时。

二、公司业绩稳健增长，偿债能力良好

公司主营业务收入来源为风电发电业务。2017-2020年，公司营业总收入分别为67.81/73.83/89.57/113.15亿元，同比+31.00%/8.88%/21.32%/26.33%。截至20年Q3公司分别累计实现风力、光伏、中小水电业务收入49.16/30.21/0.90亿元，其中各项业务分别占比：风电约61.24%、光伏约37.63%、中小水电业务约1.13%。

公司归母净利润稳健增长。17年-20年公司归母净利润分别为24.30/27.09/28.40/36.11亿元，同比+58.40%/11.48%/4.84%/27.16%，复合年均增长率为14.11%，业绩稳健增长。其中，19年公司归母净利润增速大幅低于收入增速，主要系公司投资收益降低较多以及资产减值损失较大。公司归母净利润的稳步上涨得益于公司在风电及光伏发电业务项目并网规模的逐年扩张。

公司盈利能力强劲，毛利率、净利率分别保持在55%/30%以上。20年公司毛利率及净利率分别达57.69%/34.83%，较19年分别上涨1.67/2.26pct。毛利率变化原因包括：一方面，20年风电抢装，风电装机占比大幅提升，风电项目毛利率高于光伏约8pct；另一方面，随着各省市弃风弃光率逐年下降，风电和光伏板块的毛利率也有所提升。

公司资产负债率低于同行业上市公司平均水平。2017-2020公司资产负债率分别为59.46%/49.25%/58.33%/67.43%。2020年之前公司资产负债率低于其他公司主要由于公司在2018通过引入战略投资者融资117亿元之后，大幅提高公司资本金，降低资产负债率。

三、风电运营规模位居行业前列，盈利能力具备增长空间

截止20年底公司陆上风电并网装机量为7.54GW，预计21年新增并网1.90GW。截至2020年底，公司陆上风电累计并网装机容量共计7.54GW，同比增长45%。公司大力推进陆上风电开发及布局，已投产陆上风电项目遍及内蒙古、新疆、云南等22个省区，其中四子王旗幸福风电场一期400MW风电项目是目前亚洲一次性建成单体最大的风电项目。据我们不完全统计，公司2020年以来公开招标的陆上风电项目共15个，项目容量共计1064MW，预计21-23年公司陆上风电累计并网装机容量有望达到13.04/17.04/21.54GW，同比增长73%/31%/26%。

截止20年底公司海上风电并网装机量为1.34GW，预计21年底公司海上风电并网装机量将超过4GW。截至2020年底，公司海上风电累计并网装机容量共计1.34GW，同比增长46%。公司坚定不移地实施“海上风电引领者”战略，全力推进广东、福建、江苏、辽宁、山东等地前期工作，不断巩固海上风电集中连片规模化开发优势，目前已形成“投产一批、建设一批、核准一批、储备一批”的滚动开发格局。

公司风电市场市占率及平均上网电价逐年提升。2017-2019年及2020年1-9月，公司风力发电量分别为92.27/112.75/125.74/108.33亿千瓦时，国内市占率分别为3.04%/3.08%/3.10%/3.27%；风力发电收入分别为40.15/46.47/54.83/49.16亿元，对应平均上网电价（不含税）分别为0.45/0.44/0.46/0.48元/千瓦时。其中2018年风电平均上网电价同比下滑主要由平价上网政策推进及风电市场化交易增加所致，2019年起公司风电平均上网电价逐年提高，主要受核准电价较高（0.85元/kWh）的海上风电项目占比增加，以及市场化交易电量占比降低所致。（西部证券）

总结：2020年底公司风电、光伏装机国内市占率分别达3.13/2.57%，2011-2020年公司收入CAGR达25.5%，净利润GAGR达24.0%，装机规模、盈利能力行业领先。

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