重庆啤酒股份有限公司创立于1958年，经过60余年的发展，不仅名列“中国十大啤酒集团”，也是中国为数不多的啤酒上市公司之一。1997年上市后，在立足重庆的基础上，积极拓展业务版图。2013年，经过多年增持，嘉士伯以60%的持股比例成为重啤绝对控股股东。2020年，嘉士伯履行承诺并完成重大资产重组，将嘉士伯在中国控制的啤酒资产注入重啤股份。

据渤海证券研报分析，中高端啤酒产品迎来了发展契机。龙头企业更倾向于通过调整产品结构提高吨酒价格，短期转嫁上游成本压力，最终促进企业质量效益。

一、背靠嘉士伯的西部啤酒龙头

重啤股份也从一家区域型的啤酒公司成为全国性的啤酒企业，供应链网络扩展到25家酒厂，核心市场从重庆、四川和湖南等三省市，扩展到新疆、宁夏、云南、广东和华东各省，并且覆盖全国各地，实现了以五大业务单元为基础的全国布局，即重庆业务单元（含四川、湖南）、新疆业务单元、宁夏业务单元、云南业务单元以及国际品牌业务单元。

此外，在嘉士伯的重点支持下，重啤不仅在生产工艺、产品品质上得到进一步的提升，也形成了“本地强势品牌（重庆、山城）+国际高端品牌（嘉士伯、乐堡、1664）”的强大品牌组合，且持续推进产品高端化，以应对啤酒消费结构变化所带来的机遇和挑战。

公司战略定位清晰，执行力及运营效率高于行业平均水平。近几年来，通过对产品结构的不断完善，公司吨酒价格持续走高，其他各项指标也均位于行业前列。2020年，在资产注入完成后，公司实现营业收入109.42亿元，同比增长7.14%，实现归母净利润10.77亿元，同比增长3.26%，业绩再创新高。

二、上游成本持续上涨结构升级转嫁压力

啤酒生产的主要成本包括酿酒原材料（大麦麦芽、酵母、水）、包装料（铝罐、玻瓶、纸箱）、直接人工及制造费用。其中，原料（包括酿酒原材料及包装材料）是啤酒生产的最主要成本。以青岛啤酒为例，成本占比最高的为包装材料，约占总成本的50%，其次为酿酒原材料，约占总成本的24%。

而在酿酒原材料中，由于龙头企业通常选取进口大麦，因此成本价格受国际市场的影响较大。我国进口大麦最主要来源为澳大利亚，其次为加拿大。但近几年随着对澳进口政策有所改变，对澳进口数量逐年递减。澳大利亚作为大麦最主要出口国，近年由于不可控因素的影响导致大麦减产，造成了大麦价格的小幅上涨，但上涨幅度仍在可控范围内。

啤酒在我国长期以来形成了低价消费品的属性以及基因，因此拉格啤酒（也即工业啤酒）是我国啤酒市场主要的销售类型。而拉格啤酒又分为淡色拉格（经济型）、深色拉格（中档）及博客（高档）。我国经济型拉格啤酒的销售占比远高于其他国家和地区，这也是为何我国吨酒价格会大幅落后于其他国家的原因。

据GlobalData数据显示，2018年我国啤酒市场总消费量为488亿升（包括大量小型区域性啤酒酿造商），占全球啤酒总消费量的四分之一，是全球第一大啤酒消费市场。而根据国家统计局数据显示，2018年我国啤酒市场总消费量为381亿升（规模以上啤酒酿造企业产量），差额显示啤酒龙头企业仍存在待开发市场。

三、资产注入扬帆起航

资产注入之前，公司拥有深受消费者喜爱的“重庆”以及“山城”两大本地品牌，在重庆地区拥有较好的品牌基础。2013年成为全球第三大啤酒商丹麦嘉士伯集团成员后，公司不仅完成了重庆品牌的全面升级，还获得了乐堡、嘉士伯、凯旋1664等品牌的生产和销售权，形成了“本地强势品牌+国际高端品牌”的品牌组合，满足了消费者在不同场景和不同价位下的消费需求。

从营收构成看，重庆市场营收贡献超过七成，但近几年随着四川及湖南市场的不断开拓，营收占比不断扩大，二者总和已超主营业务收入四分之一。而基地市场亦十分稳固，营业收入连年录得正向增长。公司遵循“扬帆22”嘉士伯集团战略，巩固基地市场，将目标瞄准大城市。对于受限于运输半径的啤酒行业，我们比较倾向于公司的战略定位，通过核心市场辐射周边市场，精耕细作而非大水漫灌。并且我们始终认为，消费品企业的成功一定是建立在品质、品牌及渠道长期的持续经营之上，只有精细化的运作才能始终立于不败之地。

自嘉士伯入驻以来，公司建立和完善了适应公司经营和发展需要的组织构架，将各子公司的管理职能集中到了总部统一管理，更换了在快消品行业具有丰富经验的管理团队。公司强力推行与导入嘉士伯最佳实践系统，在生产、采购、销售、营销及财务领域加强整合提高效率，持续强化公司在激烈竞争当中的稳固地位。

嘉士伯新疆下辖5家啤酒酿造厂，总产能近50万千升，疆内市场占有率超过75%，旗下销售品牌包括乌苏、新疆以及集团国际品牌，其中乌苏品牌已开始全国化布局，预计将成为集团又一大单品。嘉士伯宁夏的前身是银川啤酒厂，企业规模年产啤酒30万千升，其中本土品牌包括西夏系列啤酒。嘉士伯国际品牌业务单元包括国际品牌和天目湖两大板块，嘉士伯国际品牌经过多年的稳步发展，如今业务已经遍及全国各省的主要城市。（渤海证券）

总结：公司在嘉士伯入主之后整体质量效益明显提升。资产注入之后，产品结构更加丰富，销售渠道更加完善。公司将继续开拓乌苏啤酒的销售，提升现有产品销量。将“大城市”计划作为重要增长引擎，加速与深化大城市渠道拓展

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