比亚迪前身是成立于1995年的比亚迪实业，其主要从事二次电池相关业务，2002年变更设立为股份公司并在香港主板上市，2003年公司收购西安秦川汽车有限责任公司（现“比亚迪汽车”）并于2005年推出首款汽车F3、于2008年推出首款电动车F3DM，2007年主要从事手机精密部件业务的比亚迪电子分拆并于香港联交所上市。

据渤海证券研报分析，公司已经发布了DiLink智能网联系统、DiPilot智能驾驶辅助系统等，在汉EV/DM、唐EV/DM-i/DM等车型上均已配备，并入股了华大北斗。电动车的下半场就是智能化，公司在智能化上的布局将提升产品竞争力。

一、全方位构建新能源整体解决方案

汽车业务是公司的核心业务，2020年营收占比达到53.64%。至今公司已推出超50款车型，2018年销量最高达到52万辆。公司的汽车业务包括新能源汽车和燃油汽车两大板块，其中新能源汽车是公司的战略发展领域，公司在电池、电机、电控、插混用发动机、汽车电子等方面都已经有了深厚的技术积累，打造了王朝家族和e系列两条产品线，其中前者包括先后推出的秦、唐、宋、元、汉五大王朝，公司已经发展为国内领先的新能源车企。

公司营收保持稳定增长，利润波动较大。自2011年上市至今，公司的营收仅在2012/2019年有所下滑，其他年份均保持增长，2014~2020年CAGR为17.94%，2020年实现营收1565.98亿元，同比增长22.59%，汽车、电子、电池等业务均实现了增长；2021Q1公司实现营收409.92亿元，同比增长108.31%，主要是去年同期基数低以及中高端车型销量占比提升、比亚迪电子营收高增132.24%等因素影响。

二、产品矩阵持续完善，产品力上行

中国新能源汽车高景气度持续，造车新势力持续向好。2020年中国新能源汽车销量达到136.7万辆，同比增长13.4%，2021年前5月实现销量95.0万辆，同比增长224.2%，销量快速增长主要在于外资、合资、自主和造车新势力等多方玩家持续发力，以及新能源汽车下乡活动持续挖掘低端车型市场。

新能源汽车产品供给丰富，中国销量将继续快速增长。我们认为，在碳达峰、碳中和目标下，和地方政府继续大力支持和推动新能源汽车的发展，系列支持政策持续发布和落地，包括新一轮新能源汽车下乡活动、北京5月配置6万个新能源指标，以及海南、沈阳等省市推进新能源汽车的政策等。

混动架构根据电机摆放位置可分为P0、P1、P2、PS、P3、P4等方案，不同的摆放位置对车辆能耗、动力性等有不同的影响，现多采用多电机方案。

2021年1月11日，公司正式发布DM-i超级混动及三款搭载DM-i的车型。DM-i超级混动搭载超级电混系统，是以电为主的混动技术，具备快、省、静、顺、绿等多重优势。公司的插混技术经过了十多年研发和技术迭代，至今已经推出了四代插混系统。

2020年7月比亚迪汉EV/DM上市，定位于高端市场，补充了此前仅有唐一款高端车型的不足。至2021年5月汉累计销量已达8.44万辆，其中有4个月销量破万，2021年1月销量最高达到1.21万辆，而当前仍在持续热销之中。

三、刀片出鞘，纯电全系切换

磷酸铁锂电池装车份额上升，宁德时代、比亚迪动力电池装车量位列中国前二。2020年中国动力电池装车量为63.64GWh，同比小幅增长2.30%，主要是下游新能源汽车受疫情影响而增长放缓；2021年前5月，随着新能源汽车景气度上行、销量高增长，动力电池装车量也同比高增178.20%至41.39GWh。从材料类型看，近两年磷酸铁锂电池份额提升，从2019年的32.5%提升至2020年的38.3%，又提升至2021年前5月的41.3%，主要是新能源汽车补贴退坡、对安全性重视度提升以及磷酸铁锂电池能量密度提升等因素叠加的影响。从厂商看，宁德时代和比亚迪稳定得位列前二，2020年市占率分别为50.0%、14.9%，2021年前5月分别为49.1%、14.3%，LG化学的装车量主要因配套特斯拉而位列第三。从全球动力电池装机量看，宁德时代和比亚迪分列第一、四位，2020年份额分别为25%、7%。

司正式推出刀片电池，其创新了结构设计：将长96厘米、宽9厘米、高1.35厘米的单体电池，通过阵列的方式排布，像“刀片”一样插入到电池包里面，在成组时跳过模组和梁，减少了冗余零部件，形成类似蜂窝铝板的结构等。而通过结构创新，刀片电池的体积利用率相较于传统的有模组电池包提升了50%以上。

四、分拆上市稳步推进，业绩有望提升

2020年公司启动比亚迪半导体的分拆上市，在2020年内已完成了内部重组、引入战略投资者及股份改制等相关工作，其中两轮战投分别融资19亿元、8亿元，投后估值102亿元，公司持有比亚迪半导体的股份在引入战投后下降至72.3%；2021年5月公司发布分拆比亚迪半导体至创业板上市的预案，推进分拆上市。

比亚迪半导体是国内自主可控的车规级IGBT领导厂商，主营业务为功率半导体、智能控制IC、智能传感器及光电半导体的研发、生产及销售，覆盖汽车、工业、消费电子和家电领域。未来比亚迪半导体将以车规级半导体为核心，同步推动工业、家电、新能源、消费电子等领域的半导体业务发展，致力于成为高效、智能、集成的新型半导体供应商。

比亚迪半导体持续打磨技术、更新迭代。在IGBT上，2009年推出国内首款自主研发的IGBT芯片，2018年推出IGBT4.0芯片，2021年即将发布更高性能的IGBT6.0芯片，其将采用新一代自主研发的高密度沟槽栅技术，相较同类产品在可靠性及产品性能上将实现重大突破，达到国际领先行列

比亚迪半导体今年业绩有望提升。当前比亚迪半导体的收入规模仍然较小，2020年实现营收14.41亿元，同比增长31.46%，实现归母净利润0.59亿元，同比下滑31.11%。不过2021年比亚迪汉持续热销，三款DM-i车型将放量，尤其是秦PLUSDM-i销量可期，下半年还有多款DM-i和DM-p车型上市，预计今年新能源汽车销量将高增长，对IGBT、SiCMOSFET、MCU等车规级半导体产品的需求将大幅提升，有望带动比亚迪半导体业绩快速提升。（渤海证券）

总结:公司是自主新能源汽车龙头，产品矩阵持续完善，插混和纯电动同时发力，产品竞争力上行，在电动化智能化浪潮下有望实现销量的持续增长，同时比亚迪半导体的分拆上市稳步推进，比亚迪电子的北美大客户项目量产爬坡。公司具备发展空间和成长潜力、业绩有望持续增长.

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