格林美（GEM），全称是格林美股份有限公司，总部设在深圳。公司的主营业务是回收利用废旧电池、电子废弃物等废弃资源循环再造高技术产品，是中国对电子废弃物、废旧电池进行经济化、规模化循环利用的领先企业之一。公司秉承“资源有限、循环无限”的发展理念，以“消除污染、再造资源”为己任，推行“由循环而经济，实现企业价值和社会责任相统一”的循环产业文化。

据新时代证券研报分析，电池材料业务是公司主要业务，营收占比超一半。其他业务如环境服务、电子废弃物和硬质合金等已经开启混改或者拆分上市进程，并取得实质性进展。

一、逐步分拆，聚焦电池材料

公司目前的主要经营业务包括电池材料（三元前驱体、正极材料等）、电子废弃物、钴镍钨粉末与硬质合金和环境服务。其中，电池材料营收占比在一半以上，2019年约90亿元。

多业务逐步分拆或混改，突出主营电池材料业务。从2020年10月开始，公司环境服务、电子废弃物和硬质合金等业务的混改或者拆分上市已有实质性进展：环境业务，湖北省长投集团将参与公司环境业务的混改；电子废弃物业务，格林循环已经完成股改并在20年底进行了上市辅导备案；硬质合金与钨业务，公司转让浙江德威16.5%的股权，未来谋求上市。公司去繁为简，未来将发挥公司的电化学技术优势，聚焦动力电池材料业务。

切入上游资源，保障供应链安全。2020.1公司公告了关于签订印尼镍资源项目增加股权的备忘录，公司持有的股权将从原先的36%增加到72%。上游资源的稳定供应将保障公司未来前驱体的长期发展。

二、前驱体龙头迎来经营拐点

动力电池发展迅速，全球动力锂电池出货量从2016年的49GWh增长到2019年的128GWh，同时储能领域逐步开始兴起，全球储能锂电池出货量从2016年的7GWh增长到2019年的17GWh。此外，在消费领域，如电动工具、两轮车等下游中也出现锂电池出货量快速增长。下游行业的快速发展带动三元前驱体出货量的快速提升。根据GGII的统计，2019年全球三元前驱体出货量约为33万吨，同比+45%，预计到2025年将达到148万吨。

根据IDC的统计，到2020年全球智能手机出货量将达19.2亿部、可穿戴设备出货量将达2.4亿部，稳定的下游需求将使得对钴酸锂电池需求平稳增长。根据GGII的统计，2019年全球四氧化三钴的出货量约6.4万吨，预计到2025年稳定增长到7.8万吨。

公司电池材料出货量位居全球前列。1）三元前驱体方面，2019年全球出货量约33.4万吨，前三分别为格林美、中伟和优美科，其中公司份额约为18%，位居第一。2）四氧化三钴方面，2019年全球出货量约6.4万吨，前三分别为华友钴业、格林美和中伟股份，其中公司份额约18%，位居第二。

公司主打单晶及高镍产品，和客户合作密切。公司三元前驱体方面主打高镍和单晶，预计2020年三元单晶及高镍产品出货量将占到80%。同时，公司顺应未来电池发展趋势，积极与下游客户进行密切合作开发高镍NCA、超高镍NCM等产品，有多款产品已完成认证工作。

公司客户优质，在手订单充足并逐步进入放量期。动力电池前驱体方面，主要供应ECOPRO、三星SDI、LG化学、容百科技等。从2016年开始，公司动力电池前驱体订单逐步增多。目前，公司动力电池前驱体在手订单至少有35万吨。随着新能源车快速发展，公司订单进入放量期。此外，公司还积极开拓国际一流客户，有望进入Posco、松下等，进一步扩展客户矩阵，打开营收增长空间。四氧化三钴，公司客户包含厦钨新能源、天津巴莫、杉杉和三星SDI等一流客户。

原材料价格上涨，增厚公司利润。三元前驱体方面，由于上游原材料如碳酸锂、氢氧化锂、硫酸钴、硫酸镍等的价格上涨向下游传导，前驱体价格也出现上涨。根据真锂研究的数据，1月NCM523、622和811前驱体价格环比增长了3%左右，分别为8.3、9.2和9.8万元/吨。未来新能源车下游的爆发式增长，有望带动上游原材料价格进入上涨通道，进一步增厚公司利润。四氧化三钴方面，价格上涨明显，1月价格环比增长约8%，达到23.3万元/吨，预计未来价格有望进一步上涨。（新时代证券）

总结：短期来看，由于上游原材料价格上涨，并向下游传导，1月NCM5/6/8系前驱体价格环比增长3%左右。未来新能源车爆发式发展预计将带动原材料价格进入上涨通道，有望进一步增厚公司盈利。

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