人福医药集团股份有限公司，1993年2月15日经武汉市经济体制改革委员会武体改[1993]217号文批准，由中国人福新技术开发中心，武汉市当代科技发展总公司共同发起并采用定向募集方式设立的股份有限公司。2013年3月，公司正式更名为“人福医药集团股份公司”。

据开源证券研报分析，公司上下思想高度统一，新任管理层提出“盘活存量、布局未来、培养人才”的发展战略，着眼当下又谋划未来。麻药业务坚持“研发创新+学术推广”双轮驱动稳固行业龙头地位。

一、高质量内生增长的麻醉细分领域龙头

机制理顺，多科室推广，业绩有望持续快速增长。2015-2019年收入复合增速17.8%，利润复合增速21.5%，2019年收入40亿元，同比增速28.3%，净利润11.3亿元，同比增长41.3%，业绩提速明显，且利润端高于收入端增速。新冠疫情短期影响手术量，宜昌人福增速有减缓，预计2021年将恢复。

收入构成：舒芬、瑞芬合计占比68%，逐步替代芬太尼，为收入主要来源，氢吗啡酮、纳布啡放量迅速，分别占比4%、9%，预计未来占比将稳步提升。

宜昌人福为麻醉镇痛领域龙头，公司靠芬太尼赢得生存，靠瑞芬太尼、舒芬太尼获得发展，而氢吗啡酮和纳布啡2017年纳入国家医保后快速放量，为中期持续快速增长注入动力。

公司积极布局麻醉镇静领域，从“麻醉镇痛”向“镇痛+镇静”大麻药拓展，公司现有麻醉镇静品种包括瑞马唑仑、咪达唑仑、右美托咪定等。2020年7月，宜昌人福与全球同步的1类新药——注射用苯磺酸瑞马唑仑国内获批上市，打破了全球镇静药物领域将近30年无创新药上市的局面。

2019年宜昌人福氢吗啡酮销售金额1.5亿元，同比增速52%，2017年进医保后快速放量。2020年新冠疫情影响销售，前三季度PDB样本医院销售额约8000万元，同比增速约12%，预计2021年氢吗啡酮有望重回高增长。

二、深耕专业化“学术推广”，组建强大麻醉销售队伍

宜昌人福坚持专业化学术推广的销售策略，公司“学术推广”营销团队从1998年4个人，到2012年的1200人，再到2020年3000多人，且多科室推广的销售队伍人员持续扩充，是国内麻醉领域专业度最高、销售能力最强的企业之一。

公司利用国内外知名麻醉专家、学术带头人的影响，通过召开学术推广会、产品研讨会、主题类论坛和专场、针对青年医生的有病例讨论大赛、临床技能比赛、知识竞赛、培训班等丰富多样的活动，讲授临床应用知识等形式，努力提高基层麻醉医师的专业素质，不仅带动麻醉药销售持续快速增长，而且促进了国内医疗机构临床麻醉水平的提高。2020年宜昌人福采用线上和线下结合的学术推广模式。根据人福镇痛E线公开报道，2020年公司有记载的学术活动约145场，其中线上交流近100场，其中阿芬太尼和瑞马唑仑学术推广场次分别为45场和40场，舒适化医疗主题的学术推广活动13场。

2017年9月，CRPC（癌症康复与姑息治疗）正式启动“难治性疼痛规范化诊疗示范基地”培训项目，截止2020年，已创建84家示范基地，406家联合体，项目覆盖30个省份，490家医院，共有8000余位医务工作者参与基地建设，通过多种形式提高难治性癌痛诊疗水平，使近万名难治性癌痛患者从中受益。

三、剥离非核心资产，归核聚焦核心主业

公司外延式并购导致负债规模和财务费用大幅增加，但部分新增资产的运营能力并没有达到预期，2019年公司资产负债率约61%，有息负债规模150亿元左右，引发融资成本增加，现金流受限等问题，2019年公司财务费用8.73亿元。降低负债率、优化债务结构是公司目前重点工作。剥离非核心资产收回现金偿还债务，优化债务结构是降低负债率和财务费用的重要解决方法。

归核化进程加速，2021年有望成为资产剥离落地大年。人福医药新任管理层坚持“做医药健康领域细分市场领导者”的发展战略，乐福思等非核心资产加速剥离，我们认为2021年归核化进程有望持续加速推进，未来非核心医药资产，包括金融、医疗服务、亏损资产等有望择机出售，预计回笼资金60-70亿元。（开源证券）

总结：国际化已成体系，制剂出口进入收获期。归核化加速推进，非核心资产坚决退出，资产负债表有望加速改善，人福医药步入内生驱动的高质量发展阶段。

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