受益于光伏、半导体行业红利，石英股份需求量有望快速翻倍！

石英股份主要使用天然石英矿石材料从事高纯石英砂、高纯石英管（棒、板、锭、筒）、石英坩埚及其他石英材料的研发、生产与销售；产品主要应用于光源、光伏、光纤、半导体、光学等领域。

在光伏领域，基于更低的价格和稳定的质量，高纯石英砂国产替代进程加快，公司已进入隆基绿能/晶澳等主流光伏组件厂或其上游的供应链体系，且供货量逐步放大；以及在半导体领域，公司已通过TEL扩散/LAM刻蚀认证，AMAT认证也取得阶段性进展，对应半导体订单已逐步放量。

东方证券研报分析，考虑到下游光伏市场对高纯石英砂需求增加，以及公司作为石英材料龙头，高纯石英砂需求旺盛，半导体产品亦有望快速放量。

一、高纯石英砂需求即将爆发，半导体放量指日可待

光伏电池中存在多子（多数载流子）和少子（少数载流子），掺入的杂质越多，多子的浓度越高，导电性能就越强。P型硅片是在硅材料中掺杂硼元素制成，空穴为多子，自有电子为少子。N型硅片是在硅材料中掺杂磷元素制成，自有电子为多子，空穴为少子。

由于N型硅片含有自有电子（更多电子），且电子的移动速度更快，因此N型硅片天然具备更高转化效率的可能性。

N型电池有望替代P型电池，成为未来光伏行业主流电池。光伏电池发展经历了BSF，PERC电池和N型电池三种技术发展路线。

根据各公司公告，21H2各家N型电池产能有望开始陆续投产。N型替代P型趋势明显，预计22年有望成为N型电池真正量产元年。

光伏电池P型转N型，作为耗材的石英坩埚更换频率提高，对应高纯石英砂需求量激增。

与P型硅片相比，N型硅片对于多晶硅原料以及部分辅材的纯度要求更高，因此N型硅片更换石英坩埚频率更高。根据光伏行业协会，目前单个石英坩埚可完成约6根P型单晶硅棒拉制，但仅可完成约3根N型单晶硅棒拉制。

中国单晶坩埚用高纯石英砂需求量约占全球90%。根据中国光伏行业协会，我国单晶硅市场份额从2017年的27%提升至2020年90.2%。根据中国光伏行业协会，目前我国单晶硅片产能占全球份额约98%，因此我们判断未来中国单晶硅片市场占比有望进一步提升。在单晶生产环节，中国占据全球主要份额，因此我们判断目前中国单晶坩埚用高纯石英砂需求量约占全球90%。

根据CPIA数据，2020年全球光伏新增装机量134GW，假设单个单晶炉单月需更换2.5个石英坩埚，可估算2020年全球石英坩埚需求量为40.2（134*100*12*2.5/10000）万只。根据光伏行业协会数据，单只石英坩埚消耗约

110kg高纯石英砂（坩埚重约100kg，按90%原砂利用率估算），可估算2020年国内高纯石英砂需求量约4（40.2*90%*110/1000）万吨。根据中国石英网数据，中国进口高纯石英砂约3万吨。

考虑到20年公司外售高纯石英砂7272吨（主要用于生产单晶坩埚），以及国内部分小厂可供应小批量高纯石英砂，可大致测算20年光伏用高纯石英砂超3.7万吨，与估算值4万吨接近。

采用敏感性分析，23年国内高纯石英砂需求量在6.5-13.5万吨。我们将N型光伏电池渗透率和石英坩埚可工作时间延长比例作为两个参数，做敏感性分析。在极端悲观条件下，23年高纯石英砂的需求量也将达到6.5万吨，相比较目前是60%以上的增长。

而在高纯石英砂方面，稳定量产进入门槛极高，全球仅三家供应商。且公司的产品售价低于竞争对手1/3，在增量市场中，市占率有望进一步提升。

二、公司高纯石英砂价格有优势，进口替代进程加快

目前全球仅有美国尤尼明，挪威TQC以及公司可以量产高纯石英砂，且估算目前进口高纯石英砂占国内需求量接近75%（按4万吨需求量，3万吨进口量估算）。

我国高纯石英砂进口替代进程开始加快，一是在客户拓展方面，根据公司年报，公司已和隆基绿能/晶澳等建立稳定的业务关系；

二是在产品品质方面，公司高纯石英砂在纯度/金属杂质含量/粒径分布/包裹体含量等方面均已达到国际先进水平；

三是在产品价格方面，公司有优势（单价低于海外产品约30%）。根据欧晶科技招股说明书，欧晶科技绝大多数高纯石英砂均采购自美国西比科公司（尤尼明母公司），20H1采购单价为3.05万元/吨。

根据公司债券评级报告，受益于光伏市场需求较好，2020年外售高纯石英砂单价约1.97万元/吨，YoY+10%，单价仍低于进口产品约30%。

除此之外，半导体订单有望放量，电子级生产线稳步投放。

2019年末公司完成TEL高温领域认证，20H2通过LAM刻蚀领域认证，同时美国应用材料（AMAT）认证也取得阶段性成果，预计国内设备厂商如长江存储/中芯国际/北方华创也将在公司认证计划内。

通过认证后仍需下游客户的进一步开拓以及产品的不断导入，在经过20年1年的前期准备后，公司半导体订单已开始放量，预计21/22/23年公司半导体石英材料销量为825/1575/2775吨，YoY+120%/91%/76%，销售收入分别为1.5/2.9/5.1亿，YoY+127%/96%/76%。

在产能方面，根据公司可转债跟踪评级报告，公司6000吨电子级项目（共18条线）已投产6条线，受土地相关流程及配套设施影响，公司电子级生产线投放进度略有放缓，预计21H2/22年分别投产4/6条线。随着半导体需求占比提升，预计21年投产的10条生产线中，分别有5/5条用于半导体/光纤及太阳能制品。

总结：东方证券认为石英股份受益于光伏行业和半导体行业红利及放量，已逐步扩大产能支撑业绩增长，目前公司1.5万吨产能通过技改可生产2万吨，市场供不应求，单价已小幅上涨。

公司募投的6000吨电子级项目（共18条线）已投产6条线，预计21H2/22年还将分别投产4/6条线。

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三大领域景气持续！中科创达卡位增长值得期待

中科创达2021年H1实现营业收入16.94亿元，同比增长61.4%，两年CAGR为51.8%；实现归母净利润2.77亿元，同比增长58.9%，两年CAGR为77.2%，维持业绩高速增长。

其中，企业旗下三大板块业务在2020年全年高增长的情况下增速仍有提升，智能软件（+30%）、智能汽车（+70%）、物联网（+137%），彰显公司优质成长性。

西南证券研报分析，5G换机潮注入新活力，智能软件业务增量可观；软件定义汽车成为行业共识，公司前瞻性布局持续兑现收益；泛物联网领域空间逐渐打开，引领公司业务边际随行业一同拓宽，支撑长期成长。

一、先发卡位优势持续兑现，三驾马车齐驱业绩高增

中科创达软件股份有限公司创立于2008年3月，专注于Linux、Andoid和RTOS等智能操作系统底层技术及应用技术的开发，以中游赋能者的角色助力并加速智能软件、智能网联汽车、智能物联网三大核心领域的产品化和技术创新，发展至今已成为全球领先的智能操作系统产品和技术提供商。

公司深度绑定高通，率先抢占时代先机。2013年之前，中科创达便通过与高通联合开发 QRD、共同建立联合实验室等一系列举措，形成了深度绑定的合作关系，之后，在智能手机市场竞争最激烈的时段，公司洞察IoT时代开启先机，将业务范围逐步拓展至车联网和物联网领域，已经取得先发卡位优势。

随着5G商用进一步落地，下游多方应用市场需求爆发，公司迈向快速发展的黄金时期。

具体来看，三大业务对应不同成长曲线，中科创达短中长期动力皆足。

从业务结构来看，智能软件业务仍是稳步发展的主力，2015-2020年营收CAGR为17.2%，但占比持续降低，2021年H1实现营收7.28亿元，同比增长30.2%，贡献比重43%；智能车载业务和物联网业务快速爆发，2015年-2020年二者营收规模均从2700万元扩张至7亿元左右，CAGR分别达到94.9%、91.4%，贡献营收占比均从5%提升至接近30%，双剑合璧带领公司业绩爆发。

短期来看，受益于5G商业元年的开启，下游需求迎来全方位爆发，车联网及物联网领域的相关应用开始规模化落地，同时兴起的5G智能手机“换机潮”也为趋于饱和的传统智能终端存量市场带来新活力。2021年1-6月，国内市场5G手机累计出货量1.28亿部，同比增长100.9%，占同期手机出货量的73.4%；上市新机型中5G手机110款，占同期手机上市新机型数量51.6%。

移动智能终端产业链中的主要参与者如移动芯片厂商、移动智能终端厂商、应用软件厂商等均需要进行操作系统层面的定制化开发、调优、测试、驱动等工作，以使自身的产品能够迅速推向市场或提升用户体验，因此公司智能软件业务将充分享受“换机潮”下芯片迭代、新机型推出、智能应用调试升级带来的订单量增长。

2017-2019年该业务收入增速降至13%左右，2020年迎来反弹至20.2%，2021年H1同比增速达到30.2%，预计在未来的1-3年仍有望维持20%左右的收入增速，与智能车载和物联网业务共同贡献业绩增量。

中长期看，智能汽车和物联网业务是动力源泉。泛物联网领域正处在蓄力期到高速发展期的转换阶段，随着政策的落地推动和基础设施的完善，市场能量开始由供给侧向需求侧倾斜，行业想象空间将逐步被打开，高景气度有望持续较长时间。

其中智能座舱接棒智能手机，是公司新一代核心业务，2021年H1，依托下游智能汽车的持续高景气，该板块业务实现营收4.9亿元，同比增速超70%。

二、内生外延构成全栈式版图，供应链地位升级

公司凭借积累多年的底层系统开发经验，横向拓展至车载操作系统并无太大阻碍，同时持续加码智能视觉引擎、人机交互和终端安全等前沿技术，为车载终端创造多项解决方案。

同时，公司于2016年起进行一系列收购举措，强势提升IVI技术、HMI界面设计、图像处理算法等多方面能力，实现了由底层OS开发向应用层的延伸，完善了产品版图，现为汽车提供从操作系统开发、核心技术授权到应用定制的包括汽车娱乐系统、智能仪表盘、集成驾驶舱、ADAS和音频产品在内的整体智能驾驶舱软件解决方案和服务。

软件定义汽车趋势下，传统汽车制造产业链发生结构性变化，公司地位升级带来议价能力提升。

随着汽车的智能化升级，软件变得复杂化，传统的链式结构容易产生兼容性问题，最终导致终端用户体验的不一致。因此，整车厂越来越倾向于直接与软件公司对接，链式结构向网状结构转变，公司产业链级别得以攀升至Tier1，商业模式将从过去的开发方案收费逐渐转向按出货量收取软件许可费用，议价能力大大提升。

公司在全球拥有超过200家智能网联汽车客户，与上汽、一汽、大众、理想、丰田、广汽等头部车厂合作的深度和广度均有重大提升，其中公司2017年对Rightware的收购在客户资源获取方面起到了至关重要的作用。Rightware旗下的Kanzi系列产品是汽车UI设计工具，比较常见的有数字仪表盘，信息娱乐系统和抬头显示系统等，众多知名的汽车品牌商如奥迪、宝马、戴勒姆等均使用Kanzi进行HMI设计。

现如今，公司发挥承上启下定位优势，加深产业链进一步融合，彰显公司核心竞争优势。

公司在车联网领域动作频出，2020年与滴滴合作研发的DMS、ADAS等智能安全驾驶方案正式发布，打通智能座舱和智能驾驶两大技术领域；与广汽合作成立“广汽研究院-中科创达智能汽车软件技术联合创新中心”携手打造软件和应用创新；2021年公司收购了全球领先的自动泊车技术提供商辅易航,进一步提升了在自动驾驶领域的产品和技术优势。与产业链多方参与者的价值汇聚将进一步加速智能汽车的发展，培育巩固生态优势，从而反哺公司业绩高增。

公司面向智能物联网市场推出“核心板+操作系统+核心算法”的一体化SoM产品，并以此为基后续发布TurboX智能大脑平台以及TurboXCloud智能物联网云平台，为客户提供物联网应用开发的标准化产品及一站式技术支持服务，能够帮助传统企业快速实现智能产品的开发、量产和落地，降低智能化转型的门槛。目前公司客户主要集中在无人机、扫地机器人、可穿戴设备、AR/VR、摄像头等消费级领域，与JVC、优必选等全球知名的300余家终端厂商取得广泛的业务联系。

公司还是华为全球七家专业供应商之一，也是Harmony2.0首批生态合作伙伴，2021年，公司发布基于RISC-V的WiFi+BLE芯片的鸿蒙操作系统，并已经开始逐步量产出货，能有效缩短客户产品与鸿蒙适配、HiLink对接周期，可广泛应用于面向个人、家庭和行业的物联网产品及解决方案。

总结：对于中科创达来说，三大业务板块均维持高景气度，5G 商用的落地铺开，智能手机出货量的持续高增为公司智能软件业务带来新增量；软件定义汽车趋势明显，随着智能汽车渗透率的提高以及软件应用层面的逐渐丰富，公司该板块业务的先发布局开始进入收获期；物联网领域，公司持续深化与产业链多方参与者合作，利用技术+生态拥抱万亿赛道。

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收购完成，EGR龙头隆盛科技业绩迎来加速增长！

作为发动机废气再循环（EGR）行业龙头企业，隆盛科技聚焦EGR阀、冷却器、节气门三大核心产品，国IV阶段公司市占率一度维持在较高水平，但国V阶段受技术路线调整影响EGR业务短期承压，2021年起伴随国VI排放标准全面切换，EGR板块将迎来政策红利快速增长期。

与此同时，2018年隆盛科技全资收购无锡微研精密完成业务横向拓展，进军新能源汽车关键零部件领域。

华西证券研报分析，公司收购微研精密，成功将业务范围延展至新能源汽车驱动电机马达铁芯领域，目前已经正式成为某外资电动汽车及能源公司一级供应商，2021年有望实现量产，增量可观。

一、以EGR业务起家收购微研精密业务横向拓展

公司前身隆盛有限成立于2004年，2017年于创业板上市，早期主营业务为发动机废气再循环（EGR）系统产品的研发、生产与销售，系细分行业龙头。2018年公司全资收购无锡微研精密，业务领域拓展到精密冲压模具、精密型腔模具、光电子器件、冲压件、塑料制品领域。

截至2020年，EGR、冲压件业务营收占比分别38.5%、47.6%。新业务方面，马达铁芯、天然气喷射系统2020H2开始小批量投产，2020年分别贡献约0.17、0.02亿元收入。

受国V轻型商用车尾气后处理技术路线调整影响（受限柴油机颗粒捕捉器（DPF）前期成本较高及技术不成熟，选择性催化还原器+柴油机氧化催化器（SCR+DOC）路线在国V实践中成为主流），2017-2018年公司EGR业务短期受挫。

而2020年伴随部分客户国VI产品量产及商用车市场高速增长，公司彻底摆脱国V排放法规带来的深度影响，EGR业务加速放量。

1）轻卡：增量主要来源3.5t以上。2021年7月1日重型柴油车国VI排放标准全面实施，3.5t以上轻卡尾气处理技术将由国V阶段DOC+SCR路线升级为EGR+DOC+DPF+SCR，年均新增EGR需求百万套以上。而在轻型柴油车领域，公司具有极高的市场占有率，基于原有客户资源、技术优势，公司于3.5t以上轻卡市场EGR市占率有望达60%。

2）重卡：疫情、中美摩擦加速国产替代。国VI阶段EGR亦将重回重卡主流，此前由于重卡发动机排放、性能要求较高且对价格不敏感，主机厂大多选用外资品牌，2020年新冠疫情助推国产替代进程加速，公司凭借深厚技术积淀有望抢占部分市场；且从单车价值上来看，重卡为轻卡4倍左右。

3）其他：非道路移动车辆第四阶段排放标准将于2022年12月1日起执行，公司同康明斯、云内动力、全柴动力等重点客户项目匹配现均已完成，有望于2022Q4起贡献增量；公司推行汽、柴并举战略，深入挖掘混合动力汽车EGR市场，目前已启动相应市场开拓计划，中长期有望受益混动汽车渗透。

同时自2020H2起，公司新能源业务（新能源汽车驱动电机马达铁芯+重卡天然气喷射系统）配套量产亦开始贡献增量。

2021年半年度业绩预告，2021H1归母净利预计0.42-0.45亿元，同比增长181.1-201.4%，步入业绩加速兑现期。

二、战略布局马达铁芯，受益汽车电动化趋势

隆盛科技已成功将业务范围横向扩展至新能源汽车驱动电机马达铁芯领域，马达铁芯作为电机核心部件，成本占比约30%，主要用于增加电感线圈磁通量，以实现电磁功率的最大转换。

微研精密的技术壁垒主要在精密级进冲压模具，技术储备充足。微研精密依托日本微研精密技术支持及在模具开发和制造领域20年技术积累，在工艺精度上已可达1微米，比肩国际先进水平，相较国内竞争对手具备较强技术优势。

2020年12月，公司披露同外资电动汽车及能源公司正式签订马达铁芯生产定价采购协议，同时公司亦将通过联合汽车电子间接配套日产、大众MEB、蔚来、广汽新能源等客户，以上铁芯配套项目预计均会在2021年实现量产，带来可观增量，结合现有订单及公司产能，预计2021-2022年马达铁芯业务营收分别3.50、8.00亿元，同比分别+1,929.0%、+128.6%。

中长期来看，华西证券认为公司将持续受益汽车电动化趋势下的行业高速成长：

1）空间：新能源代表未来汽车发展趋势，政策、供给驱动渗透率稳步提升，中

性预计2025年中国及全球马达铁芯市场空间分别51、127亿元，测算逻辑如下：

①假设2021-2025年中国及全球汽车销量复合增速为3%，则2025年将分别达到2,934、9,046万辆；

②假设2025年中国及全球新能源汽车渗透率分别25%、20%，则2025年新能源汽车销量将分别达734、1,809万辆；

③假设2025年新能源汽车中双电机配置率40%（2020年1-8月双电机配置率2.38%），则2025年中国及全球驱动电机需求量分别1,027、2,533万套；

④现阶段马达铁芯价值量约400-800元/套，后续伴随驱动电机逐步向大功率化发展，铁芯硅钢片趋于轻薄，且工艺上亦将由激光焊接逐步向粘胶工艺转变，带动铁芯价值量提升。

2）客户：成功进入外资电动汽车公司、大众MEB配套产业链，一方面建立先发优势，配套优质客户；另一方面充分印证公司技术能力，为开拓其他优质客户提供有利背书；

3）投入：公司高度重视马达铁芯业务，伴随2020年非公开定向增发项目推进，

2021年将实现年产120万套马达铁芯生产能力，未来将着力打造国内高端驱动电机铁芯智造基地，中长期有望形成500万套产能。且远期来看，公司亦存向其他高端马达铁芯应用领域渗透机遇。

最后，隆盛科技还深入绑定博世，天然气喷射系统2021年正式进入大批量生产阶段。2020年10月，公司天然气喷射系统项目正式进入小批量生产阶段，为东风康明斯等厂家开始供货，2020年全年销量0.21万套，2021年天然气喷射系统将正式进入大批量生产阶段，预计全年将贡献1亿元左右营收。

天然气作为替代燃料相比汽油、柴油在经济性、环保性层面优势显著，同时天

然气汽车也是政策鼓励的发展方向，有望为公司构筑第三业绩增长点。

总结：隆盛科技深耕EGR业务多年，EGR阀、冷却器、节气门三大核心产品有望在国VI阶段快速放量，2021年正式迎来政策红利期。传统业务之外，公司深入开展“汽柴、燃料替代、新能源”立体化战略，马达铁芯配套优质客户，持续受益汽车电动化趋势；天然气喷射系统绑定博世，箭在弦上。

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智能驾驶业务增长，德赛西威的赛道红利逐步显现！

公司公告2021年上半年实现营收40.83亿元，同比增长57.25%；归母净利润3.7亿元，同比增长61.01%；扣非后归母净利润3.61亿元，同比增长234.31%；毛利率24.88%，同比增长2.64pct，业绩符合预期。

据西部证券研报分析，整车厂对于自动驾驶产品的需求拉动公司的自动泊车系统、360°环视系统、域控制器等ADAS产品放量以及营收增长，公司新一代基于英伟达Orin芯片的L4级别域控制器IPU04已经获得理想汽车等项目定点。

一、2021年中报业绩符合预期

2021年中报业绩符合预期，上半年实现收入40.83亿元，同比增长57.25%；归母净利润3.7亿元，同比增长61.01%；扣非后归母净利润3.61亿元，同比增长234.31%；毛利率24.88%，同比增长2.64pct，符合预期。单看二季度，营业收入环比持平但是归母净利润减少0.87亿元，主要是Q2研发投入和管理费用环比增加0.62/0.15亿元，上半年研发费用率环比增长3pct，我们预计公司将持续加码研发投入，以加快智能驾驶、智能座舱领域产品的量产投放。

二、智能驾驶业务营收大幅增长，赛道红利逐步兑现

公司上半年智能驾驶业务营收占比首次突破10%，营收同比大幅增长182.68%。主要是量产项目域控制器IPU03（小鹏P7搭载）出货量增长以及新定点项目的落地，智能化赛道红利逐步兑现。智能驾驶产品上半年毛利率达到19.05%，同比增长15.61pct，有效抵御了芯片短缺下原材料上涨带来的负面影响。

公司在ADAS领域布局多年，基于360环视、全自动泊车、驾驶员监测形成的拥堵路况跟车、高速自动驾驶辅助等功能产品已获得国内领军车企订单。公司智能驾驶域控制器绑定英伟达，有潜力成为国内最大的自动驾驶方案商，4代平台IPU01-IPU04可以满足不同级别自动驾驶的研发需求，并能提供从驾驶辅助到自动驾驶产品需要的各种算力和接口。L3级别自动驾驶域控制器IPU03已配套小鹏P7，在业内形成了良好的示范效应。基于英伟达Orin芯片的L4级别自动驾驶域控制器IPU04将于2022年搭载理想汽车等车企。

三、智能座舱业务稳扎稳打，量产项目与定点新项目齐驱

由于智能座舱域产品的不断融合，公司将原来的“车载信息娱乐系统”、“车身信息与控制系统”、“驾驶信息显示系统”三种产品合并为智能座舱业务，上半年营收同比增长44.13%，主要得益于智能座舱产品在长安汽车、理想汽车、奇瑞汽车等车企的配套供货。除了既有项目的配套供货，大屏座舱产品、数字化仪表等也得到了一汽丰田、广汽乘用车、长城汽车、吉利汽车等众多主机厂的新项目定点。

德赛西威在智能座舱的优势主要体现在两方面：1）定制操作系统的能力，公司在研项目集中在操作系统，并且已经自主研发出基于WinCE和Linux的导航系统；2）一芯多屏趋势下，公司是国内为数不多可以提供域控制器芯片、电子元器件和操作系统等软硬件开发能力的供应商。

总结：短期内芯片短缺使得乘用车市场阶段性承压，中长期看，公司精准卡位智能驾驶、智能座舱赛道，扩展下游优质客户群，随着智能化渗透率的提升，公司产品将持续保持高速增长。

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布局全产业链，归母净利润暴增17倍，东方盛虹发生了什么？

公司上半年实现营业收入156.9亿元，同比增长65.43%，实现归母净利润11.5亿元，同比增长1720.30%。其中单二季度实现营业收入92.3亿元，同比增长75.62%，实现归母净利润5.5亿元，同比增长507.54%。

据西部证券研报分析，上半年专项借款增加导致资产负债率同比增加19.6个百分点至75.31%。经营性现金流为7.13亿元，同比大幅好转。截至中报，1600万吨炼化项目进度已至42.5%。

一、公司上半年业绩高增

公司发布2021年半年报。受益于化纤石化行业下游需求明显改善，叠加原油价格上行，行业景气复苏度持续上升，公司上半年实现营业收入156.9亿元，同比增长65.43%，实现归母净利润11.5亿元，同比增长1720.30%。其中单二季度实现营业收入92.3亿元，同比增长75.62%，实现归母净利润5.5亿元，同比增长507.54%。

2021上半年毛利率为13.51%，同比增加8.03PCT，净利率为7.29%，同比增加6.65PCT，盈利能力显著回升。其中2021年二季度毛利率为11.85%，净利率为5.91%。2021上半年公司期间费用率稳中有降，其中销售费用率为0.18%，减少1.16个百分点，系销售费用中运输费用转入成本核算所致；管理费用率为1.25%，减少0.22个百分点；财务费用率为0.78%，增加0.03个百分点，主要系利息费用增加所致；研发费用率为1.80%，较2020年上半年减少0.83个百分点。

2021上半年资产负债率为75.31%，同比增加19.55个百分点，主要系本期专项借款增加所致。经营活动产生的现金流量净额为7.13亿元，同比增加79.15%。其中2021年二季度经营活动产生的现金流量净额为2.27亿元。

2021上半年，公司主营产品中DTY营收占比最高，达到32.71%，但较上年同期降低10.86个百分点。PTA与POY营收占比提升较多，分别从去年同期的13.67%、11.31%提升至今年上半年的19.42%、13.50%。

二、全产业链布局加速建成

公司目前已形成“PTA-聚酯-化纤”的一体化业务结构，目前在建的盛虹1600万吨炼化一体化项目建设进度已达42.48%，预计将于年底建成投产，届时公司将建成完整的“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”全产业链布局，业务协同将迈入更高阶段。

公司2021年上半年PTA销售实现收入30.47亿元，同比增长135.03%，毛利率3.15%，同比提升6.47个百分点。近期PTA价格已涨至5111元/吨，较年初上涨近60%，流通环节库存维持在210万吨左右。下游POY上半年实现销售收入21.19亿元，同比增长97.50%，毛利率14.09%，同比提升13.05个百分点。近期POY价格已涨至7510元/吨，生产利润达790.4元/吨，库存天数小幅升至15天。

涤纶行业集中度提升，扩产再生长丝符合产业趋势。近年来涤纶行业集中度不断提高，截至2020年底CR6产能占比已达到52%。相比于上游PX、PTA的增速，这几年长丝行业的扩张相对谨慎，聚酯开工率维持较高水平。公司基于下游客户的需求扩产再生长丝，当前具有长丝产能12万吨，年底还将投产25万吨再生丝，当前售价较普通长丝3000-4000元/吨，盈利能力将进一步增强。

三、斯尔邦注入，完善一体化布局

斯尔邦以甲醇为原料制取乙烯、丙烯，进而合成烯烃衍生物，当前以甲醇计的产能为240万吨/年。其中EVA产能为30万吨（20万吨管式工艺用于光伏料生产，10万吨釜式工艺用于热熔胶生产）、丙烯腈产能52万吨、MMA产能17万吨以及部分环氧乙烷产能。

受下游光伏需求快速增长影响，叠加疫情加剧供需错配，EVA价格自2020年8月以来快速上涨，2021Q2均价达20355元/吨，较一季度环比增长12.6%，在当前全球碳中和背景下，光伏需求有望进一步增长，并带动EVA行业景气度持续上行。今年上半年，受下游腈纶需求提升及出口拉动影响，丙烯腈价格出现大幅上涨，2021年内规划的扩产项目78万吨，2022-2023年规划扩产产能140万吨，预计明年丙烯腈行业将进入新一轮的出清周期。MMA价格受丙烯腈价格上涨推动上涨，进入6月下游供应端集中检修，挺价意愿明显，2021年内新增产能规划近50万吨。（西部证券）

总结：我们认为公司产业布局更为紧凑，依托区位优势带来的产业聚集效应，未来炼化下游产品做高附加值更有优势。

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营收超百亿，印刷电路板龙头深南电路持续布局“三位一体”

深南电路股份有限公司成立于1984年，注册资本4.89亿元，主要从事高中端印刷电路板的设计、研发和制造，产品应用以通信设备为核心，重点布局于数据中心（含服务器）、汽车电子等领域，并持续深耕工控、医疗等领域。

据西南证券研报分析，公司一直致力于打造“世界级电子电路技术与解决方案的集成商”，其“3-In-One”的战略布局助力于深南电力的长期发展：即以互联为核心，在不断强化印制电路板业务领先地位的同时，大力发展与其“技术同根”的封装基板业务及“客户同源”的电子装联业务。

一、印刷电路板龙头，持续深化布局“三位一体”

公司三项业务聚焦核心领域，在细分领域持续突破。2020年，在宏观经济相对不景气的情况下，公司的PCB业务和封装基板业务均实现了逆势的增长，电子装联业务虽然有所下降，但变化不大。

1.PCB业务：深度聚焦通信市场，在数据中心和汽车电子等市场方面公司实现快速成长。公司印制电路板业务实现营业务收入83.1亿元，同比增长7.6%，占公司营业总收入的71.6%，毛利率为28.4%。即使在外部环境的干扰下通信市场需求的调整也并未给公司带来负面影响，公司市场结构得到进一步优化，在数据中心和汽车电子等市场的表现优秀，订单量不断增长。

2.封装基板业务：持续加快存储客户开发，加强FC-CSP产品技术研究公司封装基板业务实现营业务收入15.4亿元，同比增长32.7%，占公司营业总收入的13.3%；毛利率28.1%。在全球封装基板产能相对紧缺的大环境下，公司该业务产能率保持较高水平同时各项运营指标仍保持稳定。

3.电子装联业务：加快医疗、汽车等市场开发

公司电子装联业务实现营业务收入11.6亿元，同比下降4.2%，占公司营业总收入的10.0%，毛利率14.6%。公司在此业务中不断加快如通信、汽车电子、医疗电子的开发进程，以此抵御市场需求波动风险，取得一定成效。

从营收结构来看，2020年，公司印刷电路板产品完成收入83.1亿元，同比增长7.6%，营业收入占比71.6%，是公司营收的主要来源；封装基板实现收入15.4亿元，同比增长32.7%，营业收入占比为13.3%；电子装联完成收入11.6亿元，同比4.2下降%，营业收入占比10.0%；其他业务收入达5.9亿元，同比增长38.4%，营业收入占比5.0%。2021H1，公司印刷电路板产品完成收入37.1亿元，同比下降13.9%，营业收入占比63.0%；封装基板实现收入11.0亿元，同比增长45.8%，营业收入占比为18.6%；电子装联完成收入6.7亿元，同比增长14.5%，营业收入占比为11.5%；其他业务收入达4.0亿元，同比增长49.6%，营业收入占比为6.9%。

从毛利结构来看，2020年，公司主要业务中，印刷电路板业务毛利率为28.4%，毛利占比为78.2%；封装基板毛利率为28.1%，毛利占比为14.3%；电子装联毛利率为14.6%，毛利占比为1.9%。2021H1，印刷电路板毛利率为25.9%，毛利占比为68.0%；封装基板毛利率为27.9%，毛利占比为21.7%；电子装联毛利率为12.1%，毛利占比为5.8%。

2016-2020年，公司营业收入由46.0亿元增至116.0亿元，年复合增长率约为26.0%；其中2019年的营业收入首次破百亿，同比增长38.0%。同期间，公司归母净利润由2.7亿元增至14.3亿元，年复合增长率为51.7%，其中2019年同比增长76.0%，5年间增速都超过营业收入增速。

2021年上半年，由于行业出现供应短缺与涨价的现象以及外部环境带来的压力，公司营业收入和归属于母公司的净利润等指标较去年同期有所下滑。2021H1，公司积极应对行业环境的变化，采取产品结构优化、加强质量管控能力等措施，提升公司效率；同时通过持续深化与供应商的合作关系，加强供应链管理能力以此应对风险。

二、经营状况

1.利润率方面：2020年，公司毛利率为26.5%，较去年同期减少0.1pp；净利率为12.3%，较去年同期增加0.6pp。2021H1，公司毛利率为24.0%，较去年同期下降2.2pp；净利率为9.5%，较去年同期下降2.7pp。

2.费用率方面：2020年，公司销售费用率为1.4%，同比下降0.6pp；管理费用率为4.1%，同比下降0.6pp；研发费用率为5.6%，同比增加0.5pp。2021H1，公司销售费用率为1.8%，较上年同期有不到0.1pp的轻微减少；管理费用率为4.1%，同比增长0.1pp；研发费用率为5.9%，同比增长1.1pp。

3.经营活动现金流：2016-2020年，公司经营活动现金流净额整体来看保持增长态势，从2016年的8.0亿元增长至2020年的18.0亿元，期间复合增长率达22.5%。经营性现金流净额在2018年小幅回落后，2019、2020年重新步入快速增长通道。2021H1，公司经营性现金流净额为8.2亿元，同比增长1.7%。2）净现比：2016-2020年，公司净现比整体呈下降状态。2020年公司净现比为1.3，同比有所增长。2021H1，公司净现比为1.5，比上年同期有所增加。（西南证券）

总结：疫情影响下，产业链上游供应承压，大宗商品和原材料涨价成为普遍现象。公司通过优化产品结构、推进智能制造落地等举措，提升运营效率和降低成本。

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高端市场破局，千禾味业“零添加”产品工艺领先！

公司成立于1996年，位于东坡故里四川眉山，是中国专业酿造高品质健康酱油、食醋、料酒等调味品的股份制企业。公司是全国农产品加工业示范企业、中国调味品协会副会长单位、四川省农业产业化重点龙头企业、四川省级企业技术中心和四川省博士后创新实践基地。

据信达证券研报分析，千禾深耕“零添加”市场十余年，在中高端赛道具有先发优势。公司冠名央视综艺节目，高举高打，持续投入空中广告。

一、后起之秀，从高端市场破局

贯彻强执行力的价值观，坚守匠心酿造的使命。公司始终秉持"忠孝廉节，说到做到"核心价值观，坚持以"匠心酿造中国味道"为使命，做放心食品，酿更好味道，愿景是将"千禾"打造成高品质健康调味品第一品牌。

酱油是公司主要收入来源。公司目前已形成酱油、食醋、料酒等为主的调味品产品系列和以焦糖色为主的食品添加剂产品系列。20年酱油和食醋占总营业收入的比重分别为62%和17%。其他业务收入主要为焦糖色、料酒等。酱油和食醋等调味品业务毛利率持续高于40%，20年由于运杂费和包装费计入成本毛利率下滑。

酱油和食醋业务收入近十年均保持高速增长态势。20年公司酱油销售收入为10.54亿元，同比增长26.2%，2011-20年复合增长率达30.6%。20年公司食醋销售收入为2.92亿元，同比增长32.7%，2011-20年复合增长率达23.0%。

酱油和食醋业务均量价齐升。11-20年，公司酱油销售量复合增速为28.1%，单位出厂价格复合增速为为1.9%；食醋销售量复合增速为19.3%，单位出厂价格复合增速为3.1%。20年酱油和食醋吨价同比下滑5.3%和3%，主要由于公司对经销商支持形式由费用调整至货折，以及促销力度加大。

调味品的原材料主要为农产品和包材。酱油以豆粕、小麦和食盐主要原材料。酱油主要选用非转基因豆粕/大豆/有机大豆、小麦/有机小麦为原料，采用种曲机、管道连续蒸煮、圆盘制曲机等生产设备和工艺，按照高盐稀态发酵工艺，经过长时间发酵而制成纯酿造酱油。食醋以大米和麦麸为主要原材料。食醋主要采用传统酿造工艺，精选优质糯米、荞麦、小麦、高粱、玉米五种粮食生产的纯酿造食醋。

新冠疫情加速线上渠道发展趋势。公司积极应对商业模式变化，继续强化电商运营能力，提升服务质量，促进线上业务快速发展。20年公司线上渠道销售占比达到15.35%，与17年的4.18%相比，增长三倍有余。20年线上销售营业收入达2.60亿元，同比增长110.47%，实现翻倍式增长。

二、“零添加”产品工艺领先，高端形象有先发优势

传承古法酿造技艺，融合现代生产工艺。公司在传承中国古法酿造技艺的基础之上，创新具有自主知识产权的现代酿造工艺技术，结合自动化成套设备和物联信息融合技术，以健康酿造理念构建严格的品质保障体系，科学还原酱油、食醋、料酒等调味品酿法自然，实现高端化、集群化、规模化的古法新酿。公司引进了日本酱油制曲、发酵、布酱设备和德国顶级智能灌装线，同时邀请国内外顶尖专家团队和一流设备供应商参与设计研发。

千禾定位精准，产品有卖点。公司定位是做健康美味的调味品。健康卖点包括不添加防腐剂、不添加味精、非转基因原料等。美味卖点则是氨基酸态氮指标，国家特级酱油标准是0.8g/100ml，公司产品的氨基酸态氮含量基本上是在1.2g/100ml以上，味道相比一般酱油非常鲜美。

千禾定位精准，产品有卖点。公司定位是做健康美味的调味品。健康卖点包括不添加防腐剂、不添加味精、非转基因原料等。美味卖点则是氨基酸态氮指标，国家特级酱油标准是0.8g/100ml，公司产品的氨基酸态氮含量基本上是在1.2g/100ml以上，味道相比一般酱油非常鲜美。

高举高打，持续投入空中广告。2016年公司冠名了央视7套美食栏目《食尚大转盘》，2019年公司开始冠名江苏卫视《新相亲大会》。公司通过持续冠名综艺节目可以获得更多消费者的关注和喜爱，同时塑造公司品牌力。

高端酱油本质是“低周转，高毛利”的生意模式。高端酱油由于发酵周期长，风味物质更加浓郁，产品定价也更高。千禾主推“零添加”系列，产品以中高端为主，发酵周期较长，因此存货周转率和固定资产周转率均低于同业公司。（信达证券）

总结：千禾“零添加”产品品质领先于竞品，氨基酸态氮含量相比竞品更高，产品兼顾健康和美味。

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通策医疗：在高质量发展的道路上行稳致远

在医疗各大专科有一句俗语说“金眼银牙”，也就是口腔生意的盈利能力仅次于眼科，今天我们讨论的就是一家做口腔生意的公司——通策医疗。作为A股唯一主营连锁口腔医药上市公司，其盈利能力以及市值均表现亮眼，翻阅公司年报，给人最大的感受便是公司不追求激进的发展，其坚持的是细水长流、行稳致远。

一、注重核心资源的培育

通策医疗是国内领先的口腔医疗平台商和服务商，回归到医院发展的本质上，医院是医生的医院，而医院发展和诊疗水平提高都必须依靠科技创新与进步，因此，医院更多靠的就是医生与技术。

在人才培育上，首先，公司与国内外知名院校和医学院进行合作并且成立了自己的口腔医学院，这为公司带来了大量科研成果并培养了大量的医护人才；其次，公司旗下医院具有规培资格，这能够让医生拥有有效的上升通道；最后，公司通过构建医生合伙人分级激励机制，参与医院投资来绑定医院核心人才、提高医生的积极性。这些措施保证了公司能够全面集结医生专家资源，以较好的医生资源服务于广大客户。

在技术创新上，目前公司诊疗标准、技术手段和临床设备与国际接轨，拥有一批先进技术，并且与国内外知名院校的合作也能够使公司接触到最新的科研成果，提高技术水平。下图为公司近年来的研发投入与研发人员数量，在2020年之前，公司的研发投入与研发人员数量均保持在较为稳定的水平，2020年其研发投入以及研发人员数量有了一个大幅度的提升，并且在2021年半年报中的研发投入已超过2019年全年。

2021年，通策医疗依托中国科学院肿瘤与基础医学研究所成立杭州通策生物科技有限公司，通策生物与杭州口腔医院各院区将积极合作，快速开展牙髓干细胞的储存业务，未来将在此业务的基础上，进一步扩大经营范围，提供优质生物技术服务。

数据来源：公司年报

二、业绩稳定增长

下图为公司近年来的营业收入及其同比增长，由数值可以看出，营业收入保持稳定增长的态势，其增长率保持在较高水平，即使在有疫情影响的2020年度，营业收入也保持了正增长。具体来看，决定公司收入的因素可以简化为口腔医疗门诊量及客单价。

数据来源：公司年报

下图为公司近年来口腔医疗门诊量及客单价变化情况，由于我国人口老龄化程度加深、我国口腔居民健康状况恶化，口腔治疗的需求增加，又因为我国口腔诊疗机构的普及、口腔治疗的观念逐步被接受以及人均可支配收入的稳定增长，需求更多的转化成了消费，使得门诊量及客单价增加。价格、数量的同时正向变化使得公司业绩持续增长。

数据来源：公司年报

三、盈利能力逐渐增强

近年来公司的毛利率、净利率一直在涨，整体净利率在2021年H1已经达到了30.11%，这在民营医院领域，属于相当高的净利率，更直观一点来看，专科医院如爱尔眼科2020年的净利率为15.76%，通策医疗的净利率水平高了许多。

公司毛利率的持续提升与公司的议价能力、强大的供应链体系以及规模效应密切相关。具体来看，近年通策医疗对上游供应商的议价能力逐渐增强，应付账款连年增加，并且其下游大多是患者，应收账款数额较低；公司还拥有强大的供应链体系，通过比价平台采购及物流运输，各医院集团与供应商通过平台直接交易，降低成本；公司“区域总院+分院”模式发展成熟，逐渐扩大规模，规模效应也进一步提升了毛利率。

数据来源：公司年报

从上图可以看出，通策医疗净利率的增长速度要快于其毛利率的增长，这离不开公司的费用管控能力的提升。由图可得，公司管理费用率下降明显，这主要是因为公司营收增速远远大于管理费用的增速，使其相对值下降。值得注意的是，公司的销售费用率一直以来都低于1%，这主要是由于公司建立“杭口”、“城西”等知名度较高且有较好声誉的口腔专科医院作为区域总院，利用医院自身的品牌效应来进行获客，有助于有效减少销售费用，带来更高的盈利能力。

数据来源：萝卜投研

四、总结

通策医疗做着盈利能力强的口腔医疗生意，并且注重医生与技术等核心资源的培育，近年来公司的业绩稳定增长，盈利能力也在逐年攀升，这都彰显出了公司稳健的经营。此外，除了口腔业务，公司又设立了两条新增长曲线：辅助生殖和眼科业务，这两条赛道市场体量足够大且增势迅猛，为公司提供了新的业绩增长点。

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合作万科等地产巨头，科顺股份防水领域一马当先！

公司成立于1996年，于2018年于深交所正式上市。历经二十余载，公司已成为以提供防水综合解决方案为主业、集工程建材、民用建材、建筑修缮业务板块等多个业务板块为一体、业务范围涵盖海内外的综合建材公司。

据民生证券研报分析，公司向内布局新产能及发力“直销+经销”双渠道，持续提升行业竞争力；向外收购丰泽股份，进军减隔震行业，扩展品类增加盈利增长点。

一、防水领先企业，完善多品牌、多产品布局

公司下游客户优质。经过二十余年的发展，公司积累了丰富的客户资源和工程示范项目；客户方面，公司与碧桂园、万科、融创、中海和招商蛇口等知名房企确定了战略合作关系；在示范工程方面，科顺参与了水立方、港珠澳大桥、广州塔、深圳平安大厦等国家和城市标志性建筑的建设工作。成果方面，公司年服务项目超过1000个，并已连续9年荣获中国房地产500强首选供应商品牌。

防水卷材为公司最大收入来源。营收方面，2020年，防水卷材业务收入为40.6亿元，占总营收的65.1%，较2019年下降近3个百分点，主要系防水工程施工业务快速增长影响；防水涂料、防水工程施工营收占比分别为18.5%和15.9%，其中，防水工程施工营收占比较2019年提升近5个百分点。毛利方面，2020年，防水卷材和防水涂料的毛利占比分别为69.2%和17.6%，二者合计贡献86.9%的毛利润，为公司主要利润来源。

2017年以来，公司营收及归母净利快速增长。营收方面，2017-2020年，公司营收从20.4亿元增长到62.4亿元，年均复合增长率为45.2%，保持高速增长态势；其中，2020年，虽然有新冠疫情影响，但公司营收仍实现了34.1%的增长。归母净利方面，2017-2020年，公司归母净利从2.2亿元增长到8.9亿元，三年年复合增长率为59.9%，高速增长势头不减。

毛利率逐年提升，期间费用率日趋改善。毛利率方面，2020年，公司综合毛利率为36.9%，较2019年提升3个百分点。其中，防水卷材业务毛利率为39.3%，较2019年提升4个百分点，排在各业务之首。横向对比看，2020年，公司综合毛利率显著低于凯伦股份，但与东方雨虹、北新建材和三棵树基本相当。期间费用率方面，2017-2020年，受益于营收规模扩大、企业精细化管理和整体经营效率的提升，公司期间费用率从23.0%下降到10.6%，降幅近12个百分点，费用率改善明显。其中，2020年公司销售费用下降的原因有：（1）根据最新的企业会计准则，公司将原列示在销售费用中的运输装卸费用列至到营业成本中；（2）公司近几年大力实施降本增效策略，通过提高人员素质、完善系统工具、提升设备智能化水平等多方面提高生产经营效率，降低费用率。

二、向内布局产能及发力双渠道，向外收购扩展品类

公司已布局八大生产基地，辐射全国六大区。截至2021年7月底，公司已在广东佛山、江苏昆山、重庆长寿、山东德州、辽宁鞍山、江苏南通、湖北荆门、陕西渭南建有生产基地，覆盖华南、华北、华东、华中、西南、东北地区。其中，荆门生产基地是目前公司设计产能最大、辐射范围最广、装备水平最高的工厂，也是目前单体综合产值防水行业第一的工厂，该基地设置了10条卷材生产线、9条高分子生产线，涂料车间设置年产干粉砂浆20万吨，水性涂料4万吨，聚氨酯涂料4万吨，并据公司预计，荆门基地全面投产后可带来25-30亿元的年销售收入。

福建基地投产在即，产能扩张节奏不断。除已建成的八大基地之外，公司目前正建设福建科顺基地，预计将于2021年内投产，投产后公司全国性防水基地布局将进一步扩展，全国性供应网络不断完善。此外，公司还积极扩产已有基地产能，建设德州三期工程，预计也将于2021年内投产。

全国性生产布局网络的完善，对外可提升服务质量，缩短订单交付时间，对内可降低运输费用，提升盈利能力。从交付时间看，根据公司预计，随着湖北荆门、陕西渭南生产基地全面竣工，公司的订单平均交付时间缩短了60%，及时交付能力显著提升。从运输费用率的情况来看，近五年公司单位运输成本呈“倒U”型走势，其中2019年为0.71元/平方米，较2017年0.85元/平方米下降了16%。

公司与多家知名地产商及大型建筑企业建立了合作关系。房地产企业方面，公司已与碧桂园、万科地产、融创地产、中梁地产、万达地产等知名房企确定了战略合作关系并成为其重要供应商。在非房企领域，公司也与中国建筑、中国中铁、中国铁建等大型建筑企业建立了长期合作关系；此外，在高铁、地下管廊、机场、地铁等领域也拥有较多客户。广泛和优质的客户资源保障了公司在工程领域的快速发展。（民生证券）

总结：公司收购丰泽股份，进军减隔震行业；而随着《建设工程抗震管理条例》的发行，减隔震行业迎来市场扩容良机，公司收购的丰泽股份为行业领先企业之一，有望在政策催化下快速成长。

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新能源行业，又一个重磅政策助推！

今天有两个方向还是比较可圈可点的。

一个是白酒，今天延续修复，迎驾贡酒涨停，其它二线白酒纷纷跟涨。这里主要有几个原因。

第一，8月24日晚迎驾贡酒披露半年报，公司上半年实现净利润5.91亿元，同比增长77.63%。这个业绩确实相当爆炸，因为公司前面没出半年报预告，而且二季度往往是白酒的淡季，再加上消费端的低迷，这个业绩一出基本上扫清了上面的这些低预期。

这也对上半年白酒企业的业绩提高了预期，特别是二线白酒，像今世缘半年报也是相当亮眼，二线白酒的成长性还是继续存在的。按照目前的业绩，这些二线白酒基本上不到30倍的估值，已经很便宜了。

第二，白酒经过前面的大幅杀估值，现在这个位置不论是一线还是二线都具备较好的估值优势，一些高位景气度出来的资金开始往这上边切换。因为白酒大赛到还在，成长的确定性还是相当高的，只不过是快慢的问题。

第三，进入8月份以来，白酒企业开始了提价动作，随着中秋的临近，白酒企业的销量回暖预期还是比较高的。而且下半年也是白酒的旺季，在上半年业绩不错下，下半年会更加提升全年的业绩预期。

白酒作为长周期的行业，其消费基础在，而且这里也是沉淀资金的地方，二线白酒的成长确定性要更强一些。

一个是光伏，今天光伏板块大爆发，包括晶澳科技、福莱特等超过30个个股涨停，一片红火。

光伏这个预期还是有的，不论是从大赛到、行业空间上还是短期景气度上，这里都是逢低布局的机会。目前光伏出现火热，是有一些刺激的。

第一，硅料涨价，今年以来，硅料价格从每吨8万元左右，涨到了每吨20万元以上，涨幅高达150%。目前涨价还在持续，这对一些光伏上游企业是刺激，今天光伏上游先涨为敬，龙头通威股份股价创历史新高。

第二，相关企业的预期被打消。大家都知道，硅料涨价其实对光伏整个产业链来说是不友好的，会压制中下游进而导致整个行业装机量出现低迷，对中游组件企业的成本压力更大。

昨天，光伏组件龙头晶澳科技公布半年报，公司实现净利润盈利约7.13亿元，同比增加1.78%。在光伏上游涨价这么厉害的情况下，公司竟然抗住了成本压力还实现了业绩的增长，这个对整个光伏行业来说都超出了预期，也直接刺激了整个产业链。

第三，随着下半年的越来越近，光伏抢装潮开始摩拳擦掌，很多企业已经早早的排上订单，这对整个行业也是有一定刺激。

第四，光伏估值依然相对偏低，相比于半导体、锂电等动辄一二百倍的估值，目前光伏龙头估值普遍在50倍左右，这在目前现金制造业领域里还是有一定估值优势的。

从市场来看，景气度还是锂电、光伏、军工等，大赛道在，政策助推有力。现在很多人可能感觉估值是不是偏高了，现在位置是不是很高了，这个问题可能放到一个月两个月以前看天齐锂业等，你依然会是这个感觉，但是又持续上涨了2个月。

所以，不要去猜测顶部，要看景气度，景气度持续下，趋势来了跟着趋势走就可以了。比如一个景气度品种上涨20天，但顶部出现只有一两天，为了这一两天而且放弃了18天的上涨，投资的大忌。

而且一旦一个趋势出来后，到顶部没落是有一些迹象的，是有机会撤离的，并且前面的盈利空间有足够的安全垫。

刚刚消息，工信部相关表示，有关部门将支持钠离子电池加速创新成果转化，支持先进产品量产能力建设。同时，促进性能优异、符合条件的钠离子电池在新能源电站、交通工具、通信基站等领域加快应用；通过产学研协同创新，推动钠离子电池全面商业化。

科技部将在“十四五”期间实施“储能与智能电网技术”重点专项，并将钠离子电池技术列为子任务，以进一步推动钠离子电池的规模化、低成本化，提升综合性能。

前面文章解读过钠离子电池，随着这次相关表述的明确，行业有望迎来加速发展。

而钠离子电池的出现基本上有两个因素主导，一个是需求，一个就是成本。

在目前的动力电池市场，主要有三元锂电池和磷酸铁锂电池2种技术方向，而这2种锂电池的名称就是由于正极材料不同而来，一个正极材料为三元锂原子，一个为磷酸铁锂。正极材料在锂电池中是最重要的，也是成本最高的地方，大约占到整个锂电池成本的40%以上。
根据中科海纳数据，从资源储备看，钠资源在全球范围都有分布，价格每千克仅仅2元左右，而根据中科海钠测算，采用钠离子作正极材料的锂电池，成本较锂离子电池低30%-40%，这个成本优势是显而易见的。

而锂资源75%集中分布在美洲，价格高达每千克150元左右，并且目前仍在疯狂涨价。8月25日数据显示，99.2%（工/国）规格的碳酸锂涨1.15万元/吨，六氟磷酸锂涨5000元/吨，三元前驱体下跌5000元，电解钴上涨1000-2500元。

需求方面，目前随着电动车销量持续上涨，新增供给难以匹配快速增长的锂电需求，对动力电池的需求也是相当大的。特别是在全球推广新能源汽车下，这个需求问题只会越来越大，锂矿短缺会一直存在。
所以，钠离子电池有着钠资源更丰富、电解液成本更低、无过放电特性等一系列优点。如果一旦释放出来，会满足部分新能源汽车的需求。

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经营现金流增速十一年来最低！恒瑞医药怎么了？

昨天的文章跟大家分享了恒瑞医药2021年年报的阅读笔记，并从“营业收入”的角度分享了“如何将财务报表数据与企业经营层面的信息相结合”。今天换一个角度，从现金流的角度来了解恒瑞医药这家公司。

一、2021年：经营活动现金流净额增速11年来最差

下图是2011—2021年上半年恒瑞医药经营活动产生的现金流量净额以及增速的数据。与往年中报数据相比相比较，2021年恒瑞医药经营活动现金流净额增速降至-55.63%，为11年来最差。

恒瑞医药在2021年中报中给出了如下解释：

公司经营活动产生的现金流量净额同比减少55.63%，主要原因为支付的研发、人工成本、材料款项增加以及客户采用承兑票据结算增多导致现金流入放缓。

这里要划个重点大家要记好笔记：

年报后面提到的定性的内容，都是对上述三个点的诠释。

不过我们目前尚未清楚的是：如上三个因素，哪个因素的影响最大？它们对现金流入放缓的影响程度各占多少？

带着这些未知的问题，接下来我们继续分析恒瑞医药的现金流量表。

二、分析现金流状况，落脚点在于分析现金流量表

财务分析的过程中有很多简单实用的逻辑关系，比如说“利润＝收入－成本”“市值＝净利润×市盈率”。要回答如何分析一家公司的净利润这个问题，切入点无非两个——收入和成本，我们去拆解“收入”和“成本”这两个因素就可以了。

同样，在分析经营活动现金流量净额的时候，有个基本的计算公式“经营活动产生的现金流量净额＝经营活动现金流入小计①－经营活动现金流出小计②”，通过拆解①②这两个因素，我们能逐步挖出恒瑞医药经营现金流减少的原因来。

三、第一层拆解：现金流入减少，现金流出增多

如下图所示，根据恒瑞医药2011—2021年的中报数据：

2021年上半年，恒瑞医药的经营活动现金流入量增速为7.95%，增速仅快于2018年的中报数据6.32%；

2021年上半年恒瑞医药的经营活动现金流出量增速为33.61%，为2011年后最大增速。

因此，现金流入量增速放缓、现金流出量增速创了新高，是导致2021年上半年恒瑞医药经营活动现金流量净额增速创了新低的主要原因。

因此，接下来我们要分析两点：

①恒瑞医药的经营活动现金流入量为何增速放缓？

②恒瑞医药的经营活动现金流出量为何增速创新高？

四、第二层拆解：销售商品收到的现金减少

通过分析2011—2021年中报的现金流量表数据，可知恒瑞医药经营活动现金流的主要来源是“销售商品、提供劳务收到的现金”。

2021年上半年，恒瑞医药销售商品、提供劳务收到的现金的增速下滑至8.27%，略高于2018年的6.24%，但是其他年份恒瑞医药该项现金流的增速都要大于10%。因此，寻找恒瑞医药“销售商品、提供劳务收到的现金”下滑的原因，就是我们必须做的事情。

接下来我们要思考的问题是：

影响恒瑞医药“销售商品、提供劳务收到的现金”的因素，一共有哪些？

公司2021年上半年销售商品收到的现金为何下滑了？

这些原因是否也是导致公司2018年收到的现金下滑的原因？

五、第二层拆解：哪项现金流出最多？

“支付的其他与经营活动有关的现金”是恒瑞医药最主要的现金流出项目；

2021年上半年，恒瑞医药“支付给职工以及为职工支付的现金”又创新高。

因此，接下来的要分析的内容是：

“支付的其他与经营活动有关的现金”每年都包括哪些项目？

为什么“支付给职工以及为职工支付的现金”每年都在增长，2021年该金额又创新高的原因是什么？

六、第三层拆解：影响现金流入的因素有哪些？

思考恒瑞医药的销售商品、提供劳务收到的现金，实质上是思考恒瑞医药的销售环节，包括销售环节卖的产品是什么，销售渠道如何，以及选用哪种回款方式。这个过程也是将企业的销售环节（经营层面的信息）与企业现金流量表上的数据（经营活动现金流量）相结合的过程。

接下来有一系列问题需要我们去思考。

1.从产品端看：

昨天的文章里提到恒瑞医药的产品分为仿制药和创新药，并且2021年上半年创新药为恒瑞医药贡献收入52.07亿元，占总销售收入的39.15%。但是：

这些创新药具体指哪些药物？这些药物分别贡献了多少收入？

哪种创新药的销售额最多、销售额增长最快？

哪种创新药的销售额下滑了、下滑的原因是什么？

销售额下滑的药物，是因为销量减少还是因为价格下降？

如果是销量减少，原因是什么？同行企业是否出现了类似的情况？

对那些为恒瑞医药贡献了主要销售额的药品而言，

为了增加销售额，恒瑞医药是否放宽了账期，进而导致销售商品、提供劳务收到的现金减少了？

下图所示的恒瑞医药各品种历年销售占比图示会告诉我们年报中未披露的信息，但是还不够。因为我们需要更详细的数据，可是目前找不到。

2.从销售方式看：

思考恒瑞医药销售环节，实际上是在思考恒瑞医药如何卖药取得收入（现金/回款）。

恒瑞医药的药品共有哪些？这些药品历年的销售额和销售增长率如何？

这些药品各自都是通过哪些渠道销售的？

为了销售这些药品，恒瑞医药采用了何种销售方式、该销售方式涉及到哪些人群、最关键的销售环节是哪一环？

近年来这些药品的销售渠道是否遇到了困难，进而导致该药品销售额下降、并进而导致公司销售商品收到的现金减少？

销售额减少，是公司自身的原因还是外部环境的原因？是产品的原因还是渠道的原因？

我们目前能得知的是：

在带量采购和创新药竞争加剧的背景下，恒瑞医药的仿制药和创新药都面临着压力。在销量不够大的时候，中标价格下降可能会导致销售收入减少，进而导致现金流入减少；为了抢到订单，放宽账期也会导致现金流入减少。

七、第三层拆解：影响现金流出的因素有哪些？

“支付的其他与经营活动有关的现金”是恒瑞医药最主要的现金流出项目，该比支出主要包括销售费用、管理费用、研发费用、捐赠支出以及其他支出。但是里面的“其他”具体指什么，我们不得而知。

“支付给职工以及为职工支付的现金”每年都在增长，2021年上半年该金额又创新高。

“经营活动产生的现金流量净额同比减少55.63%，主要原因为支付的研发、人工成本、材料款项增加以及客户采用承兑票据结算增多导致现金流入放缓。”

“国内创新型生物医药行业同质化竞争严重，研发、人力、生产等各项成本快速上涨，生物医药创新面临严峻挑战。”

恒瑞医药在年报里提到的这两句话，正是对这一财务数据的解释和印证。

八、财务分析，就是反复印证年报里定性的描述

分析恒瑞医药的半年报，首先要找准切入点。

今天这篇文章找的切入点是经营活动产生的现金流量净额同比减少55.63%。

其次，我们要从年报中找到核心句子，即那边概况性的介绍公司情况的语句。

2021年恒瑞医药的半年报有三个关键句，此处再重复一遍：

经营活动产生的现金流量净额同比减少55.63%

“经营活动产生的现金流量净额同比减少55.63%，主要原因为支付的研发、人工成本、材料款项增加以及客户采用承兑票据结算增多导致现金流入放缓。”

“与此同时，国内创新型生物医药行业同质化竞争严重，研发、人力、生产等各项成本快速上涨，生物医药创新面临严峻挑战。”

“自2018年以来，公司进入国家集中带量采购的仿制药共有28个品种，中选18个品种，中选价平均降幅72.6%，对公司业绩造成较大压力。”

最后，我们要拆解财务报表，与上面的关键语句找到对应关系建立联系。

这个就要靠自己多看年报了。

讲到这里，您，学会了没？

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中报业绩大增，分子砌块的龙头，药石科技有望持续增长！

药石科技的半年报非常亮眼，公司实现营业收入同比增长35.24%，归属上市公司股东的净利润同比增长336.52%，高速增长的业绩让投资者看好其后市发展。

药石科技上半年能实现这么好的业绩靠的是什么呢？业绩增长是可持续性的还是昙花一现呢？这些才是值得我们研究的问题，而不是股价上的短期波动。

一、业绩增长靠主营业务增长

公司主营业务简单来说包括两类，一类是分子砌块业务，一类是CDMO业务。但是我们没有办法区分出这两块业务分别的营业收入，因为企业给出来的是整体的营业收入这样其实给我们的分析增加了难度。

即使我们去找从事这项业务的子公司的情况，还是无法了解两类业务的区别。

我们可以知道从事CDMO业务的子公司是浙江晖石，但是查看浙江晖石的营业收入我们能发现问题。

我们看到与去年同时期相比浙江晖石营业收入是下降的，不过，在2021年半年报中，关于CDMO业务的描述是这样的“2021年上半年，公司CDMO业务继续上升，收入增长44.43%”。由此可见，该业务并不是完全由子公司完成的。

那么该业务增长又是怎么回事呢？

其实，通过2020年年报可以看到，公司有CDMO事业部，大部分的项目都是通过这个事业部完成的，因此业务的增长大部分靠CDMO事业部。

再者，浙江晖石只是从事CDMO业务其中的一个子公司，2021年半年报中提到，子公司山东药石正在建设新项目，预计年底可以实现运营，新项目的建成将打通公司一站式 CDMO 服务最终环节、全方位满足下游客户的全产业链产品和服务需求。

所以，即使我们无法了解具体CDMO业务的数据情况，我们也能推断出公司在CDMO业务上积极探索、且取得一定成绩。

企业的核心业务分子砌块，也在呈现发展势头。

企业的特色砌块具有新颖性、高成药性、高合成壁垒和高效率特征，经过多年的不断积累，目前已设计超过13万个化合物。

企业不断扩大优势在2021年上半年新增500余个热门分子砌块，共设计了6000多个分子，进一步扩大了分子砌块的范围，提升了公司竞争力。

反映在营业收入上最直观的表现就是高增速。

上面我们介绍了企业业绩的增长靠的是自身业务的发展，那么接下来要考虑的是企业业绩增长有没有持续性，该从什么角度分析呢？首先我们要考虑行业发展前景，其次，我们要考虑企业竞争力。

二、快速发展的行业

由于企业有两项业务，所以我们分开看。

分子砌块：先了解一下分子砌块的用途，简单来说分子砌块是创新药研发的核心原材料，通过不同分子砌块的组合可以研发出药物分子。那么分析分析砌块的发展，就离不开创新药的发展。

据中国产业研究院数据，2019年底，全球创新药市场规模约为8877亿美元，且从2015以来全球创新药市场规模逐步增加，预测到2021年创新药市场规模有望达到9787亿美元。国内创新药市场占比较小，在政策的引导下，未来的发展前景很广阔。

创新药市场持续扩大，自然分子砌块市场也在扩大。

CDMO：简单理解就是企业提供研发、生产服务。由于创新药竞争激励，当各家企业不得不追求快速创造创新药，对于CDMO的需求就会增加。

综合来看，这两种业务的发展前景都是很好的。

三、技术实力是企业竞争力关键

关于企业的竞争力，有很多方面可以说，比如较高的毛利率、技术积累、客户积累等等。我们认为对于分子砌块生产企业，最重要的就是分子砌块库，这个库中包括了所有的分子砌块。

和国内主要分子砌块生产企业相比，药石科技拥有更为丰富的产品种类。这代表了目前的竞争状况，至于未来怎么样，我们还得关注一个方面。

研发人员数量和研发投入才能看出来未来哪家企业竞争力更大，从上图可以看出，药石科技在研发人员和研发费用投入最大，这也为他继续保持行业龙头奠定了基础。

四、总结

分子砌块行业具有很大的发展潜力，而药石科技早在2006年就进入了该行业，并且凭借多年技术积累做到了分子砌块行业领先地位，与此同时，药石科技在研发上下力，持续地扩大自己的领先优势。

伴随着全球创新药行业的快速发展，药石科技有望依靠自身优势，实现自身业务的快速增长，未来药石科技仍值得期待。

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净利润大增150%，溶质龙头天赐材料低成本优势显著！

2021H1天赐材料营收 37 亿，同比+132.3%，其中，2021Q2 营收 21.38 亿，环比+37%，同比+100%，2021H1 归母净利润 7.8 亿，同比+151.1%，Q2 季度归母净利润 5 亿，环比+74.2%，主要受益于公司 6F 等产品量价齐升。

6F 价格上涨推动电解液价格上涨，公司目前六氟磷酸锂自供比例约 80%，且公司采用液态六氟工艺，成本较固态六氟有显著优势，六氟一体化布局&工艺领先带来显著成本优势。

中泰证券研报分析，由于六氟扩产时间较长且下游需求持续增长，预计六氟紧缺至少延续至明年年中，公司有望继续受益6F 高自供比例，一体化布局大步迈进，规模&成本优势进一步拉大。

一、业绩符合预期，营收&盈利双向上

天赐材料营收规模快速增长，主要受益于电池材料业务高增。分业务看，锂电材料业务营收 31.4亿，同比+282%。个人护理品业务实现营业收入4.56亿，同比-32.9%。

公司 2021H1 毛利率为 35.4%，整体较 2020 年小幅上升 0.4%，其中锂电材料 2021H1 毛利率 36.2%，较2020 年大幅提升 8.5%。

费用端方面公司显著改善，各项费用率 2018-2021H1 均呈下降趋势，2021H1 公司期间费用率为 9.1%，较 2020 年下滑约 4.3%。2021H1归母净利润 7.8 亿，同比+151.1%，Q2 季度归母净利润 5 亿，环比+74.2%，环比提升显著。此外公司预告 2021Q1-Q3 盈利 140,000万元-160,000 万元，其中 Q3 约 6.2-8.2 亿利润。

二、一体化&工艺优势显著，产能大步迈进

公司六氟目前自供比例达 80%，且具备目前市场独家的液态六氟生产工艺，其单吨成本和投资强度较固态六氟具备显著优势。



公司一体化布局大步迈进，后续成本&规模优势有望进一步拉大。

1、公司子公司天赐材料(南通)拟投资14 亿，建设 20 万吨六氟（对应 6.7 万吨固态六氟，对应电解液需求约50 万吨），且配套原材料五氟化磷 7 万吨、氟化锂 1.2 万吨。

2、公司子公司天赐材料(南通)拟投资 17.7 亿，建设 20 万吨电解液、2 万吨双氟、6000 吨硫酸乙烯酯。

3、公司子公司九江天赐拟投资 15.6 亿建设 3 万吨双氟、1 万吨二氟双草酸磷酸锂、5000 吨二氟磷酸锂、10 万吨二氯丙醇。此外，公司拟投资 5.5 亿布局动力电池回收、2.6 亿投资 6 万吨日化基础材料。

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多氟多：与重要客户签订长单，锁定长期成长！

多氟多发展聚焦新材料领域，在六氟磷酸锂领域具备先发优势，2020年年底具备10000吨产能，今年新增5000吨产能正在试车，产销量位居全球前列；公司凭借深耕氟化工行业的经验优势，是国内首个突破UPSSS级氢氟酸生产技术并具有相关生产线的企业，也是全球为数不多能生产高品质半导体级氢氟酸的企业之一。

财信证券研报分析认为，多氟多扩张速度较快，将在汽车电动化浪潮中维持行

业领先地位，现如今公司已与重要客户签订长单，三位客户锁定至2022年12月，已基本锁定了公司全部产能，公司有望享受周期景气时期的高额利润，同时凭借成本优势穿越周期底部。

一、公司是氟化工领军企业，聚焦新材料领域

多氟多主要从事高性能无机氟化物、电子化学品、锂离子电池及材料等领域的研发、生产和销售，是氟化工领域的领军企业。

公司主营业务聚焦新材料，六氟磷酸锂贡献了主要业绩弹性。2020年年底具备

10000吨产能，今年新增5000吨产能正在试车，目前公司六氟磷酸锂业务客户涵盖所有主流厂商，比亚迪向公司采购总数量不低于 6460 吨的六氟磷酸锂，孚能科技向公司采购总数量不低于 1700 吨的六氟磷酸锂，Enchem Co.,Ltd.向河南有色采购1800 吨六氟磷酸锂，出口韩国、日本等国家，产销量位居全球前列。

同时，2020年下半年下游需求放量，六氟磷酸锂价格涨至40万元/吨。需要说明的是，六氟磷酸锂是电解液中的一环，而本年电解液原材料不仅仅是六氟磷酸锂紧缺，VC等添加剂同样面临紧缺局面，成为了目前限制电解液供应的一大因素，市场预计三四季度月VC紧张将缓解，届时电解液需求有望释放，或再次拉动六氟磷酸锂需求。

目前来看，虽头部六氟磷酸锂厂家均公布了“野心勃勃”的扩产计划，但六氟磷酸锂扩产相对具备瓶颈，受制于环评因素，厂区新建到投产时间往往需1-2年的时间，而需求端的不断超预期或使得六氟磷酸锂的供需错配还要持续一段时间。

电池厂目前也纷纷与供应商锁定长单保证六氟磷酸锂的供应安全，也中观层面上验证了对六氟磷酸锂中期供需紧张的判断。

此外，公司布局新型锂盐，电子级化学品打开想象空间。

目前公司LiFSI的设计产能为1600吨，有着稳定的产品供应市场；在二氟磷酸锂等其他锂盐添加剂也有布局，这些添加剂将改善电池的综合性能，市场前景广阔。

公司电子级氢氟酸应用于光伏、液晶面板和半导体产业等领域，目前整体产能为5万吨，其中半导体领域产能1万吨。今年落地的定增项目将建设3万吨电子级氢氟酸，也将主要用于半导体领域。公司电子级硅烷产品性能优异，杂质中金属离子和颗粒度都达到国际先进水平，现具备年产2000吨产能，另有2000吨的产能扩产计划正在进行中。

公司目前已掌握了电子级硝酸、氨水、四氟化硅，以及乙硅烷等一系列电子化学品生产工艺，部分产品已经实现批量销售。公司电子级化学品业务初具规模，随着客户的不断拓展，将为公司形成强有力的业绩支撑。

二、多维度构建成本优势，助力企业穿越底部周期

六氟磷酸锂周期性较强，而周期行业的核心竞争在于成本，公司成本优势体现在三个方面：

一是在六氟磷酸锂领域全流程布局，六氟磷酸锂涉及的氟、锂、磷三个元素公司都有成熟的上下游产业布局，公司握手磷肥企业云天化，通过延伸以磷肥副产物氟硅酸为原材料的氟化工产业链掌握氟元素，后续有望深化合作进一步完成对磷元素的掌握，而在锂盐方面，公司掌握碳酸锂提纯工艺，外购工业级碳酸锂提纯自用以降低成本，因此可以有效规避因原材料波动对产品成本造成的影响。

二是生产技术优势，六氟磷酸锂的产品特性决定了该产品生产设备的特殊性，公司经过多年对设备的研究，形成了设备大型化、装置集约化的生产优势。

三是规模优势，目前公司客户分布科学合理，供应关系稳定，供应量在行业内优势明显。

公司7月16号发布公告，总投资51.5亿元建设100000吨六氟磷酸锂及40000吨双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）和10000吨二氟磷酸锂，项目分三期建设、投产，预计2025年12月31日项目整体建成达产。公司扩张速度较快，将在汽车电动化浪潮中维持行业领先地位。

总结（财务预测）：预计公司 2021，2022 年分别实现营收57.11 和85.44 亿元，实现归母净利润 9.54 和 20.61 亿元，对应EPS 1.25和 2.69 元，对应现价 40.95 和 18.95倍 PE，考虑电动车需求持续超预期，公司六氟磷酸锂地位长期领先确定性强，公司电子级化学品有望贡献利润，我们给予公司 2022 年 22-25 倍 PE，对应股价区间 59.2-67.3 元。（来源于财信证券研报）

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全球稀土龙头，北方稀土储量3500万吨，乘新能源东风！

我国是全球第一大稀土矿开采国，作为行业龙头，北方稀土是全球最大的轻稀土产品供应商，为六大稀土集团之一，稀土指标占比长期保持在50%左右，现如今，公司控股股东包钢集团拥有白云鄂博矿的独家采矿权，稀土折氧化物储量

3500万吨，储量超过全国80%。

经由国信证券研报分析，当前，稀土行业景气上行，公司有望迎来量价齐升，实现业绩加速增长。需求端，稀土消费随着新能源领域磁材需求爆发而快速增长，稀土成为新能源金属，带来稀土价值的重估，预计到2025年新能源车领域氧化镨钕需求量可达2.4万吨，较2020年增长438%。叠加风电、变频空调等领域需求增长，氧化镨钕供需缺口或不断扩大，价格有望进一步向上突破。

一、北方稀土是全球最大的稀土供应商

北方稀土坚持“做精做细稀土原料，做强做优稀土材料，做大下游终端应用产品”

的发展思路，经过六十年的发展，已拥有直属、控股、参股企业48家，遍布我

国南北，可生产各类稀土产品共11个大类、50余种、近千个规格，稀土产业链完整，已形成协同效应。

2013年起，我国稀土行业形成六大稀土集团主导的发展格局，国家严格实行稀

土生产总量控制管理，任何单位和个人不得无指标和超指标生产。

北方稀土获得指标配额长期最高，占比保持在50%左右，2021年第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标分别为84000吨、81000吨，其中北方稀土占比达到总指标的52.5%、47.2%。

在配额增长的基础上，公司产销量持续增长，带动业绩增长。

公司2021年第一批稀土矿开采指标、分离冶炼指标分别为44130吨、38270吨，较2020年第一批分别大幅上涨8755吨、7778吨。

2020年，公司稀土原料产品产量达10.22万吨，同比增长17.5%；销量达10.31万吨，同比增长12.1%。

二、磁材需求爆发，行业维持高景气度

稀土具有无法取代的优异磁、光、电性能，对改善产品性能，增加产品品种及

提高生产效率起到巨大的作用，被广泛应用于冶金、军事、石油化工、玻璃陶

瓷、农业和新材料等领域。

2019年，中国稀土永磁材料消费占比达到44%，是稀土最主要的下游应用。稀土钕铁硼永磁材料作为第三代稀土永磁材料，是目前磁性能最好、综合性能最优的磁性材料，广泛应用于风力发电、新能源汽车与汽车零部件、节能变频空调等新兴领域。

因此，随着新能源汽车产销量的快速提升，钕铁硼需求暴增，稀土成为新能源金属，带来稀土价值的重估。

新能源汽车是未来永磁材料消费的核心增长点，预计2025年电动车年销量将突破1600万辆，2030年将达到3500万辆，综上预计在2025年电动汽车毛坯钕铁硼的消费量将达到8万吨，在2030年将达到17.5万吨，则对应未来10年氧化镨钕复合增速可达28%。

风电领域永磁电机渗透率逐步提高，将持续带动风电领域对于高端钕铁硼永磁材料的消耗。2019年全球风电机组的新增装机容量为60.4GW，其中永磁电机渗透率约35%，据此计算2019年全球风电领域消耗钕铁硼约1.46万吨，折合毛坯约为1.60万吨，预计未来全球风电机组新增装机容量整体有望保持5%以上的增速。

国家能效标准提升，支持变频空调发展，预计也会带动钕铁硼永磁材料的需求。

受益于行业需求提升，以及供给偏紧，氧化镨钕价格持续上涨。7月北方稀土氧化镨钕挂牌价格已提升至53.89万元/吨，较年初上涨9.79万元/吨。1-7月氧化镨钕挂牌均价达51.89万元/吨，较去年同期上涨21.31万元/吨。公司有望迎来量价齐升，实现业绩加速增长。

总结：随着稀土需求的增长，近年来轻稀土总量控制指标持续增长，公司作为行业龙头，依托白云鄂博矿资源，配额保持着理想增速。公司2021年第一批稀土矿开采指标为44130吨，较2020年第一批大幅上涨8755吨。

未来随着新能源汽车产销量的快速提升，钕铁硼需求暴增，带动镨钕需求高速增长，同时受到指标严格管控，供需格局或继续处于偏紧张的状态，北方稀土面临量价提升，业绩增长可期。

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携手阿斯利康，创新致胜，君实生物打造综合平台！

君实生物是一家专注于创新靶点与创新药物研发的biotech公司，在药物研发、临床运营及生产销售上打造了具有竞争力的一体化综合平台，赋能公司长期稳健发展。

据天风证券研报分析，海外征程扬帆起航，已向FDA滚动递交BLA申请，为国内首个在美国递交BLA的PD-1单抗。此外，公司预计将于2021年三季度内完成一线BLA提交。海外商业化指日可待。

一、创新驱动，出乎于类，拔乎其萃

公司以内生创新作为驱动力，建立起强大的研发和生产平台。公司通过自主开发已经拥有涵盖药物研发到生产整个生命周期的技术体系，涵盖七个技术平台，包括：1）针对细胞膜表面蛋白及抗体药物筛选的“人体膜受体蛋白组库和高通量筛选平台”，2）实现抗体药物有效筛选功能的“抗体筛选及功能测定的自动化高效筛选平台”，3）针对抗体药物设计的“抗体人源化及构建平台”，4）提高蛋白稳定生产的“高产稳定表达细胞株筛选构架平台”和5）CHO细胞发酵工艺开发平台，6）提高抗体产品可开发性的“抗体纯化工艺及制剂工艺开发与配方优化平台”和7）抗体质量研究、控制及保证平台。此外，君实生物还通过与Revitope合作引入新一代T细胞嵌合活化肿瘤免疫平台，扩充公司T细胞靶向型双抗研发管线。

君实生物目前拥有两个生产基地，包括苏州吴江生产基地（GMP标准），产能为3000L，以及发酵产能达到30000L的上海临港生产基地（cGMP标准），并且已取得GMP药品生产许可证，尤其是临港基地已接受礼来现场核查，用于提供中和抗体JS016海外临床试验样品。

高瞻远瞩，大知闲闲。君实生物以源头创新为核心竞争力，内生研发+合作引进双轮驱动。公司已成功开发出多款具有里程碑意义的产品，靶点覆盖能力强，涵盖肿瘤、自免、代谢等适应症领域，多项已推向临床阶段。

厚积薄发，君实生物进入业绩增长期。自2018年12月核心产品特瑞普利单抗上市以来，公司迎来业绩快速增长，2019~2020年营业收入分别为7.75亿元、15.95亿元人民币，归母净利润分别为-7.47亿元、-16.69亿元，归母净利润的下降主要是由于研发费用提升。特别是2021年Q1首次实现扭亏为盈，实现营业收入16.15亿元，归母净利润为3.77亿元。主要原因为：1）特瑞普利单抗表现稳健，2020年特瑞普利单抗治疗经治的黑色素瘤适应症纳入国家医保目录并于2021年3月开始执行，预计会为其销量带来一定程度拉升；2）中和抗体开始为公司贡献现金流，根据礼来公告，美国政府承诺将在3月31号前向礼来支付2.1亿美元用来承担所承诺购买的双抗体联合疗法费用；3）君实生物在2021年初分别与Coherus和阿斯利康达成战略授权合作，获得相应的首付款。

研发费用快速上升，为公司未来稳定经营注入长期动力。君实生物近年来研发费用维持高增长，2018~2020年研发费用分别为5.38亿元、9.46亿元、17.78亿元人民币，同比增长95.49%、75.80%、87.93%，主要是由于公司研发管线的持续推进、产品的不断丰富、创新平台的扩充以及研发人员数量增加。

二、创新致胜，厚积薄发

君实生物特瑞普利单抗于2018年获批上市，获批的第一个适应症是经治的黑色素瘤。特瑞普利单抗适应症布局全面优秀，覆盖鼻咽癌、尿路上皮癌等临床需求未被满足的适应症，同时覆盖非小细胞肺癌、肝细胞癌、食管鳞癌、胃癌等高发适应症。2021年2月，特瑞普利单抗治疗三线鼻咽癌适应症的临床申请获得NMPA批准，成为全球首个在鼻咽癌获批的PD-1单抗，并于2020年9月获得FDA突破性疗法认定，2021年8月治疗一线鼻咽癌获得FDA突破性疗法认定；治疗二线尿路上皮癌于2021年4月获批；治疗一线鼻咽癌上市和一线食管鳞癌上市申请获得NMPA受理。

肺癌是我国恶性肿瘤中新发数量最高且死亡率最高的癌症。根据国家癌症中心的统计数据，2015年我国肺癌新发患者达73.3万人，占所有新发癌症17.09%，死亡人数达61.02万人，占所有癌症死亡人数21.68%占比。此外，根据Lancet发布的全球癌症生存率统计数据，国内肺癌患者在2010~2014年的五年生存率仅为19.8%。随着国内医疗水平的快速上升、国内医生、患者对于肿瘤治疗认知的进步、医保范围的扩大，考虑到肺癌领域庞大的患者基数，肺癌领域市场空间将保持快速增长的趋势。

国内恒瑞医药、信达生物等多家头部针对非小细胞肺癌领域各细分适应症布局紧密，尤其在一线鳞状非小细胞肺癌和一线非鳞非小细胞肺癌上，各家进度相似。其中，非鳞非小细胞肺癌已有恒瑞医药卡瑞利珠单抗、信达生物信迪利单抗、百济神州替雷利珠单抗上市，其余各家有所布局的均已处于临床III期；鳞状非小细胞肺癌上，目前已有百济神州替雷利珠单抗和信达生物信迪利单抗获批，其余各家有所布局的处于III期临床阶段。

君实生物在非小细胞肺癌细分适应症布局全面。一线EGFR/ALK阴性非小细胞肺癌（鳞癌/非鳞癌并线）、EGFR阳性TKI耐药后非小细胞肺癌以及非小细胞肺癌新辅助均已在III期临床，公司预计今年将有数据读出支持上市申报工作。（天风证券）

总结：君实生物在商业化合作方面延续开放务实的态度，在持续推进团队建设的同时，通过与阿斯利康、礼来及Coherus的合作推动公司商业化实力持续提升，助力公司全球化战略平稳推进。未来，公司将继续增加特瑞普利单抗在海外的适应症申报，在阿斯利康的协同下进一步打开特瑞普利单抗的国内市场。海内外双轮驱动，全球格局初成。

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上半年营收82亿，布局新能源，汇川技术业绩符合市场预期！

公司发布2021年中报，2021H1实现营业收入82.74亿元，同增72.95%；实现归母净利润15.63亿元，同增101.81%。收入高于业绩预告中值81.32亿元、归母净利润略低于预告中值16.3亿元，整体业绩符合市场预期。

据东吴证券研报分析，公司工控业务受传统制造周期影响趋弱，更多表现出先进制造业的成长性，同时长期进口替代空间明确，我们预计2022-2023年将持续保持高于30%的年化增长。

一、公司财务状况

2021H1公司收入、归母净利润分别同比+73%、+102%，符合预期。公司发布2021年中报，2021H1实现营业收入82.74亿元，同比增长72.95%；实现归属母公司净利润15.63亿元，同比增长101.81%。其中2021Q2实现营业收入48.61亿元，同比增长50.20%，环比增长42.45%；实现归属母公司净利润9.17亿元，同比增长52.28%，环比增长41.83%。2021H1收入高于业绩预告中值81.32亿元、符合市场预期；归母净利润略低于预告中值16.3亿元，主要是1）员工薪酬费用、特别是计提奖金增加；2）新能源汽车业务计提维修费增加（近期变更计算方式），整体业绩符合市场预期。

2021Q2毛利率略有下降，但核心产品毛利率稳定，伺服、BST产品有一定的原材料涨价压力，而费用增速低于收入，整体利润增长快于收入。2021H1毛利率为38.32%，同比下降1.49pct，2021Q2毛利率37.60%，同比下降2.82pct，环比下降1.75pct。今年以来大宗、芯片涨价整体对汇川的利润率影响有限，核心产品变频器类/控制技术类产品毛利率分别46.3%/53.5%，同比分别-1.1pct/+0.1pct，基本保持稳定；运动控制类毛利率下降2.9pct至46.7%，主要是大宗涨价给伺服电机成本带来一定影响；BST产品受原材料涨价影响较大，毛利率同比-5.4pct至20.8%。同时又是收入增长较快，费用增速低于收入，规模效应明显，2021Q2公司归母净利率18.9%，同比+0.3pct、环比-0.1pct，基本持稳。

先进制造需求高增+出口需求向好，今年工控需求仍是大年，2021Q1/Q2行业销售额增速分别高达53.4%/28.1%，全年行业销售额增速我们预计在10%-20%；同时进口替代持续加速，汇川“上顶下沉”持续提升，尤其先进制造领域竞争力突出，体现出超强的经营α；2021Q2汇川工控业务收入同增74%，2021H1同增88%，我们预计全年工控业务销售额同比增速超60%。

二、上顶下沉的销售方式

汇川“上顶下沉”继续提升销售额份额，锂电、硅晶、3C、物流等先进制造领域竞争力突出，订单高速增长，传统领域进口替代加速，2021H1工控业务销售额整体增速+88%、Q2增速+74%，其中伺服翻倍增长、变频、PLC高增。公司积极开展行业营销、进口替代和堡垒客户攻关，在今年行业需求旺盛的背景下，公司的销售额份额同时快速提升。

2020-2021年下游结构大幅优化后，汇川工控业务受传统制造周期影响趋弱，更多表现出先进制造业的成长性，同时长期的进口替代空间明确，我们预计2022-2023年持续保持较快增长。公司工控业务结构在2020-2021年大幅优化，今年先进制造（锂电、光伏、风电、手机、触摸屏、物流等）行业合计占比已经过半，而这些行业的需求向好及销售额份额大幅提升是驱动现阶段业绩高增的核心原因。长期来看，工控赛道足够宽广（2020年仅离散制造市场空间约900亿元+、汇川当年收入仅50亿元+），高增具有很强的持续性。我们预计2022-2023年汇川工控业务销售额复合增速高于30%。

工业机器人同比翻番以上增长，巩固国内SCARA龙头地位，开发中负载六关节等新产品。工业机器人2021H1收入1.92亿元，同比增长约147%；其中2021Q2收入1.25亿元，同比+92%。汇川工业机器人聚焦3C制造和新能源市场，2020年SCARA出货量达国内第一，今年上半年延续翻倍以上增长，继续巩固优势；同时产品新增中负载六关节、大负载SCARA及高速SCARA等，并推出全新编程平台InoRobotLab。工业机器人是汇川工业自动化整体解决方案的重要补充，有望继续维持较快增长。

新能源汽车方面，理想、小鹏等大客户快速放量、同时ASP提升带动板块翻倍以上高增，我们预计全年新能源汽车业务收入25亿元+，利润端2021年大幅减亏，2022年有望开始盈利。客户端不断突破，客户梯队已经清晰，未来销量份额、ASP我们预计都在提升，今年我们预计大幅减亏、明年开始贡献业绩、长期空间大。新势力方面，汇川是理想、小鹏、威马等车企电控产品的独供，后续产品有望逐步拓展到三合一、五合一整体解决方案；内资车企目前在广汽、长城、奇瑞、一汽等项目不断突破新定点，我们预计2022年起开始逐步贡献增量；海外目前也拿到几家一线车企的项目定点，我们预计2023年开始起量。截至2021H1汇川在国内市场销量份额10%左右，未来乘用车销量快速增长、叠加汇川销量份额、ASP都在提升，我们预计今年收入有望达25亿元+，由于今年继续加大费用投入，可能还有小幅亏损；明年起贡献利润、长期业绩空间大。（东吴证券）

总结：2021年新势力客户继续放量+新客户项目持续定点+ASP提升，公司新能源汽车业务今年大幅减亏、明年有望盈利。

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技术与产业融合，现金流改善，航宇科技境内外双开花！

公司是国内航空环形锻件的主流供应商，参与了我国多个预研和在研型号航空发动机环形锻件的同步研制，产品应用于70个航空发动机型号、20个燃气轮机型号、多个航天火箭及导弹型号。

据西南证券研报分析，公司立足自主掌握多项核心技术，近三年研发投入占营收比重平均为7.8%，高于行业平均水平。

一、国内航空发动机环锻件的主流供应商

公司主产品为环形锻件，主要应用于航空发动机，小部分应用于航天火箭发动机、导弹、舰载燃机、工业燃气轮机、核电装备等高端装备领域。截至2021年Q1，公司产品应用于70个航空发动机型号，涵盖新一代国产军用航空发动机、长江系列国产商用航空发动机、国际主流窄体、宽体客机新一代航空发动机等国内外先进航空发动机。凭借先进的技术水平和高可靠性的产品，公司已成为我国国产航空发动机环形锻件的主研制单位之一，也是全球商用航空发动机机匣及环形锻件在亚太地区的主要供应商之一。

公司80%左右的营收来源为航空领域，境内收入占比超过50%。从应用领域来看，公司主要产品为航空发动机环形锻件，因此主营收主要来自于航空领域，约占80%；公司坚持境内与境外航空市场“两翼齐飞”的市场策略（境外业务涉及的锻件全部为商用产品），航空锻件境外营收占比一般达到45%，2020年受疫情影响，境外航空锻件收入占比下滑至22%。

公司业绩快速增长，毛利率稳步提升，费用率明显下降。2016至2020年，公司营业收入从1.56亿元提升至6.71亿元，年复合增长率达到44%，净利润从-0.50亿元提升至0.73亿元。2016至今，公司毛利率稳步增长，管理费用率和财务费用率明显下降，研发和销售费用率较为平稳。随着下游应用领域需求提升，公司有望发挥进一步规模效应，实现业绩的高速增长。

公司营运资本周转率提升，经营性现金流大幅改善。2016-2019年公司经营性现金流为负值，主要原因在于应收项目及存货占用了公司较多的流动资金。随着公司有效拓宽融资渠道，降低库存，改善客户、供应商信用期，近三年营运资本周转率明显得到改善，2020年及2021年上半年公司经营性现金流大幅转正。

二、研发技术与产业深度融合，境内与境外市场“两翼齐飞”

公司立足自主掌握多项核心技术，并与下游产业深度融合。随着新一代的难变形材料、轻质合金、复合材料应用步伐加快，以及环件制造技术向着大型化、精密化、数字化等方向发展，公司坚持“预研一代、研制一代、批产一代”的技术创新机制，持续致力于航空新材料的应用研究和航空锻件先进制造工艺的研究，积累了丰富的经验。从研发投入占营收比重来看，公司近三年研发投入占营收比重平均为7.8%，大幅高于其他锻造公司；从专利情况来看，公司在部分进航空材料环形锻件和航空发动机机匣等大型复杂异形环形领域具有技术优势。

公司在锻造技术水平方面具备较强的竞争力。决定锻造行业技术水平的主要因素有设备、材料及加工工艺：（1）公司具有先进的生产设备，包括63MN液压机、25MN液压机以及多台辗环机等；（2）公司利用航空难变形金属材料组织均匀性控制技术、低塑性材料成形表面控制技术等核心技术，解决了航空材料混晶、组织不均匀等难题；（3）公司取得了NADCAP热处理、锻造认证，通过等国内外主要航空发动机的特种工艺认证。

深度绑定境内外大客户，巩固公司领先地位。在境内航空市场，发行人与国内航空领域的中国航发各下属主机厂及科研院所建立了长期稳定的合作关系，公司参与国内航空发动机整机的同步设计、同步研究、同步试制、同步应用批产，是国内航空领域环形锻件的主承制单位之一。在境外航空市场，公司与GE航空、普惠（P&W）、赛峰（SAFRAN）、罗罗（RR）、霍尼韦尔（Honeywell）、MTU等境外主要航空发动机客户均签订了长期协议，全面参与国际航空环形锻件市场竞争。公司典型产品包括新一代军用航空发动机、长江系列国产商用航空发动机、世界推力最大的商用航空发动机GE9X、窄体客机领域应用最为广泛的LEAP发动机。（西南证券）

总结：公司技术积累雄厚，近三年研发投入占营收比重平均为7.8%，高于行业平均水平。

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找寻估值归因，连续三个月销量破万，广汽集团强在哪？

公司自从五月以来，MPV 车型销量已经连续三个月破万， 尤其到 7 月份突破新高，上牌量达到 1.22 台,其中 M8 也创新高，达 到月销 7063 台。2021 年 1-7 月，MPV 车型累计销量同比增长 109%， 成为广汽传祺品牌下增速最快的车型。

据太平洋证券研报分析，从售价端来看，M8 的均价在 20-25 万 元，可以形象的说一台 M8 创造了相当于两台 GS4 的收入，我们预测 接近三台 GS4 的利润，而 GS4 最辉煌时月销大约 3 万台，1 万台 MPV 的销量再叠加其他车型，广汽自主相当于又进入了一个新的高度。

一、挖掘“灵魂”车型，找到车企利润弹性和估值归因

每个阶段性成功的汽车公司都会有一到两款核心的大超市场预期的车型，让它在汽车市场激 烈的竞争当中赢得更多的消费者，从而大幅改善基本面：2012-2015 年长城的 H6, 长安福特的翼 虎、蒙迪欧；2015-2017 年吉利的博越，广汽传祺的 GS4，上汽的 RX5；2019 年以来长城的欧拉 R1、 新一代 H6，长安的 CS75PLUS、引力系列，这些爆款车型无不都是带来自主盈利弹性和催化估值的 核心因素。核心车型的成功就像是车企的“灵魂”，找到车企未来最具爆发力的车型，便有可能实 现估值和业绩双重增长，实现戴维斯双击。

灵魂车型销量不断兑现，不仅仅为企业带来的是利润弹性，也会催生估值阶段性大幅提高。 可以以 2015-2017 年广汽为例进行复盘，在此期间广汽股价从 5.3 元攀升到 19.5 元，涨幅高达 267.9%，我们可以把当时股价成长分为两个阶段：

第一个阶段：以估值提升为主。市场对于 GS4 销量的预期良好，以及新车型上市后销量逐月 不断攀升，伴随之 TTM 估值从 20 倍涨到 40 倍以上，持续时间从 2015 年 3 月到 2016 年 1 月左右。

第二个阶段：以业绩兑现为主。此阶段大约从 2016 年初，一直持续到 2017 年底，时间周期 在 2 年左右。这两年中，GS4 销量一直表现优异，业绩如期兑现，公司归母净利润从 2015 年的 42 亿到 2017 年的 108 亿，复合增速 60%，业绩如期兑现。

二、广汽 MPV 厚积薄发，连续三个月销量过万

通过长期的跟踪和挖掘，我们找到了广汽新的“灵魂”——MPV 车型传祺 M8。我们跟踪到从 今年 5 月以来，广汽 MPV 销量已经持续三个月破万。尤其 20-25 万左右的高价位车型 M8 月销在 6000 台以上，上市三年以来达到新高。我们判断在未来半年之内 M8 有冲击月销万辆的潜力。

从 2017 年年底 M8 上市以来，我们便十分关注这款车型，它是自主品牌较少的定价在 20 万元 以上的车型，定价成为我们关注它的首要因素。跟踪这几年的销量，M8 初期基本上维持在 2000 多 台左右月销（终端上牌量），上市一年左右，最高月销达到 2500 多台，并无更大突破。随后 2018 年底，M6 上市，上市后销量在 2000-3000 台左右波动，两者加起来月销在 5000 多台左右。从绝对 量上看 MPV 并不是走量车型，但考虑到其 20 万以上的均价，这个销量也是满足管理层经营预期的，也算是一定程度的成功，但这个量仍然不足以改变广汽的基本面预期。

真正出现变化的是 2020 疫情后，5 月份开始，两款 MPV 车型销量从 5000 起步，逐月走高，M8 从 2000-2500 台不断攀升，去年年底已经实现月销 6000 台左右；M6 也由平均 2500 台左右的销量 提高到去年年底 5200 多台，实现翻翻。初期会考虑这是短期旺季的体现，但是进入 2021 年以来 M8 继续维持了较高的销量，并在缺芯同时是淡季的 4 月份取得了 6100 台以上的新高，两款合计 以达到 10000 台以上。我们认为这背后有两个核心原因：1. 受益于行业，MPV 均实现了稳定增长， 潜在市场需求提高；2. 广汽对于 MPV 车型的资源投入较高。以下是我们的分析。

首先，在行业期待了很长时间之后，MPV 市场逐渐启动。行业标杆车型通用 GL8，在 2019 年 下半年之后月销逐步从 12000 台上升到 14000 台以上，从 2020 年下半年开始逐渐上升到月销 16000-20000 台左右，并且达到最高月销 2.1w 台。本田双车奥德赛和艾力绅在 2020 年下半年开 始逐步从 3000 台月销上升到 5000 台左右。上汽大通 G50，一款严格意义上并不出众的 MPV 车型。

从财务端来看，M8 的均价 20-25 万，简单形象的说，收入端相当于是一台月销 2万的GS4 车 型，利润端根据我们的经验预测这是一台月销 3 万的 GS4 车型，叠加其他车型，这基本上把广汽 自主拉到了 2017 年以来的一个新的高度。

从品牌消费者经营端来看，M8 的客户均是相对高端的换购群体，同时 MPV 车型相对高端，这 将让未来广汽传祺在换购用户市场上打响很大的品牌知名度，事实上 M8 国产 alpha 的美誉已经 在消费者当中逐步形成，品象提升会为广汽带来更大的溢价和成长空间。（太平洋证券）

总结：随着市场对于 MPV 的需求见长，我们预测未来 M8 月销有冲击万辆的潜力。从售价端来看，M8 的均价在 20-25 万元，相当于两台 GS4 的收入，我们预测接近三台 GS4 的利润，而 GS4 最辉煌时 月销大约 3 万台，1 万台 MPV 的销量再叠加其他车型，广汽自主相当于又进入了一个新的高度。

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产能近2万吨，业绩稳定增长，光威复材领跑碳纤维！

公司是专业从事碳纤维及其复合材料的研产销企业，拥有从原丝开始的碳纤维、织物、树脂、高性能预浸材料、复合材料制品的完整产业链布局。

据中泰证券研报分析，公司收入和利润长期高质量增长，2015-2020年，收入CAGR达到31.3%，归母净利润CAGR为29.5%；且公司ROE水平逐年提高，2020年ROE(摊薄)达到17.65%，体现了良好的综合管理能力。

一、碳纤维行业的领军企业

碳纤维全产业链布局：五大业务板块

碳纤维板块：坚持高强、高模、低成本的“两高一低”碳纤维业务发展战略，紧跟国际前沿和国家所需，形成系列化、多元化碳纤维产品，逐步打造“货架式”碳纤维产品供应能力。

通用新材料板块：以航空航天、风力发电、轨道交通、海洋船舶、电子通讯、体育休闲等领域的应用开发为目标，为客户提供具有不同品质和性能要求的预浸料产品，满足不同领域客户的个性化需求。

能源新材料板块：目前业务主要是采用拉挤工艺进行设计、开发和高效生产各种树脂基工业用碳纤维复合材料标准型材等产品，以满足下游各种工业应用领域对结构材料增强、减重的轻量化需要。

复合材料板块：借助碳纤维复合材料在军、民领域应用迅速发展的时机，充分利用公司产业协同资源和各项资质条件以及全产业链布局的竞争优势，向高性能碳纤维复合材料研制领域延伸，跟踪和开发先进复材制造技术和高端构件，为碳纤维复合材料在军、民领域的规模化工业应用培育和开拓市场。

精密机械板块：以多年积累的装备国产化技术和经验为基础，致力于为碳纤维及其复合材料领域的产品开发和生产提供系统的装备解决方案，为碳纤维及其复合材料行业发展提供装备技术保障。

公司过往业绩持续稳定增长：2012-2020年，公司营收和归母净利润CAGR分别为5.01%、12.79%，公司净利率近3年均超过27.5%。近年来业绩增长提速，2021Q1公司营收为6.25亿，同比增长28.07%，归母净利润2.18亿，同比增长27.32%；增长来自于通用新材料、复合材料与精密机械板块的业绩增长。公司2021H1业绩预告，归母净利润增长区间为4.22亿元-4.40亿元，同比增长区间为20%-25%。

公司注重研发投入，2015-2021Q1期间研发投入与营业收入占比最低年份为2019年，占比11.08%，其余年份几乎均超过13%。同期，公司研发人员的数量稳定增长，CAGR为11.74%，且研发人员占比均超过15.5%，持续高水平的研发投入和稳定的技术团队是公司取得并保持核心竞争力的重要源泉。

二、公司业务分析

2018年“机械制造”合并至“制品及其它”列报；“制品及其它”剥离出“碳梁”列报，为统一口径，选取2018-2020相关数据。2018-2020年碳纤维及织物、碳梁和预浸料合计营收分别为13.07亿、16.48亿、20.32亿，占主营业务收入比例分别为95.85%、96.10%、96.06%。同期公司产品毛利率差异较大，其中碳纤维及织物超过75%，除其他业务以外产品毛利基本在20%附近。

募投和内蒙古项目逐渐释放产能。其中碳纤维在建产能6000吨，二期产能6000吨；碳梁在建产能1700km，预浸料在建产能85万平方米。2016-2020年3大产品产销率逐年提高，2020年碳纤维及织物、碳梁和预浸料产销率分别为97.55%、98.85%、92.74%

稳健经营，业绩良性增长。2017年上市后ROE稳步改善，由9.15%增长到17.65%，权益乘数稳定，因此主要驱动因素是销售净利率和总资产周转率，充分说明公司的盈利能力和营运能力优异。（中泰证券）

总结：碳纤维是一种含碳量在95%以上的高强度、高模量纤维的新型纤维材料。根据赛奥碳纤维的研究数据，2020年全球需求量为10.7万吨，对应金额为26.2亿美元，其中用于航空航天、风电叶片领域的金额占比分别为37.7%和16.4%，且预计到2025年全球需求量有望突破20万吨，需求吨量的年化增速为13.3%。

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