公司发布2021年中报，2021H1实现营业收入82.74亿元，同增72.95%；实现归母净利润15.63亿元，同增101.81%。收入高于业绩预告中值81.32亿元、归母净利润略低于预告中值16.3亿元，整体业绩符合市场预期。

据东吴证券研报分析，公司工控业务受传统制造周期影响趋弱，更多表现出先进制造业的成长性，同时长期进口替代空间明确，我们预计2022-2023年将持续保持高于30%的年化增长。

一、公司财务状况

2021H1公司收入、归母净利润分别同比+73%、+102%，符合预期。公司发布2021年中报，2021H1实现营业收入82.74亿元，同比增长72.95%；实现归属母公司净利润15.63亿元，同比增长101.81%。其中2021Q2实现营业收入48.61亿元，同比增长50.20%，环比增长42.45%；实现归属母公司净利润9.17亿元，同比增长52.28%，环比增长41.83%。2021H1收入高于业绩预告中值81.32亿元、符合市场预期；归母净利润略低于预告中值16.3亿元，主要是1）员工薪酬费用、特别是计提奖金增加；2）新能源汽车业务计提维修费增加（近期变更计算方式），整体业绩符合市场预期。

2021Q2毛利率略有下降，但核心产品毛利率稳定，伺服、BST产品有一定的原材料涨价压力，而费用增速低于收入，整体利润增长快于收入。2021H1毛利率为38.32%，同比下降1.49pct，2021Q2毛利率37.60%，同比下降2.82pct，环比下降1.75pct。今年以来大宗、芯片涨价整体对汇川的利润率影响有限，核心产品变频器类/控制技术类产品毛利率分别46.3%/53.5%，同比分别-1.1pct/+0.1pct，基本保持稳定；运动控制类毛利率下降2.9pct至46.7%，主要是大宗涨价给伺服电机成本带来一定影响；BST产品受原材料涨价影响较大，毛利率同比-5.4pct至20.8%。同时又是收入增长较快，费用增速低于收入，规模效应明显，2021Q2公司归母净利率18.9%，同比+0.3pct、环比-0.1pct，基本持稳。

先进制造需求高增+出口需求向好，今年工控需求仍是大年，2021Q1/Q2行业销售额增速分别高达53.4%/28.1%，全年行业销售额增速我们预计在10%-20%；同时进口替代持续加速，汇川“上顶下沉”持续提升，尤其先进制造领域竞争力突出，体现出超强的经营α；2021Q2汇川工控业务收入同增74%，2021H1同增88%，我们预计全年工控业务销售额同比增速超60%。

二、上顶下沉的销售方式

汇川“上顶下沉”继续提升销售额份额，锂电、硅晶、3C、物流等先进制造领域竞争力突出，订单高速增长，传统领域进口替代加速，2021H1工控业务销售额整体增速+88%、Q2增速+74%，其中伺服翻倍增长、变频、PLC高增。公司积极开展行业营销、进口替代和堡垒客户攻关，在今年行业需求旺盛的背景下，公司的销售额份额同时快速提升。

2020-2021年下游结构大幅优化后，汇川工控业务受传统制造周期影响趋弱，更多表现出先进制造业的成长性，同时长期的进口替代空间明确，我们预计2022-2023年持续保持较快增长。公司工控业务结构在2020-2021年大幅优化，今年先进制造（锂电、光伏、风电、手机、触摸屏、物流等）行业合计占比已经过半，而这些行业的需求向好及销售额份额大幅提升是驱动现阶段业绩高增的核心原因。长期来看，工控赛道足够宽广（2020年仅离散制造市场空间约900亿元+、汇川当年收入仅50亿元+），高增具有很强的持续性。我们预计2022-2023年汇川工控业务销售额复合增速高于30%。

工业机器人同比翻番以上增长，巩固国内SCARA龙头地位，开发中负载六关节等新产品。工业机器人2021H1收入1.92亿元，同比增长约147%；其中2021Q2收入1.25亿元，同比+92%。汇川工业机器人聚焦3C制造和新能源市场，2020年SCARA出货量达国内第一，今年上半年延续翻倍以上增长，继续巩固优势；同时产品新增中负载六关节、大负载SCARA及高速SCARA等，并推出全新编程平台InoRobotLab。工业机器人是汇川工业自动化整体解决方案的重要补充，有望继续维持较快增长。

新能源汽车方面，理想、小鹏等大客户快速放量、同时ASP提升带动板块翻倍以上高增，我们预计全年新能源汽车业务收入25亿元+，利润端2021年大幅减亏，2022年有望开始盈利。客户端不断突破，客户梯队已经清晰，未来销量份额、ASP我们预计都在提升，今年我们预计大幅减亏、明年开始贡献业绩、长期空间大。新势力方面，汇川是理想、小鹏、威马等车企电控产品的独供，后续产品有望逐步拓展到三合一、五合一整体解决方案；内资车企目前在广汽、长城、奇瑞、一汽等项目不断突破新定点，我们预计2022年起开始逐步贡献增量；海外目前也拿到几家一线车企的项目定点，我们预计2023年开始起量。截至2021H1汇川在国内市场销量份额10%左右，未来乘用车销量快速增长、叠加汇川销量份额、ASP都在提升，我们预计今年收入有望达25亿元+，由于今年继续加大费用投入，可能还有小幅亏损；明年起贡献利润、长期业绩空间大。（东吴证券）

总结：2021年新势力客户继续放量+新客户项目持续定点+ASP提升，公司新能源汽车业务今年大幅减亏、明年有望盈利。

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