作为发动机废气再循环（EGR）行业龙头企业，隆盛科技聚焦EGR阀、冷却器、节气门三大核心产品，国IV阶段公司市占率一度维持在较高水平，但国V阶段受技术路线调整影响EGR业务短期承压，2021年起伴随国VI排放标准全面切换，EGR板块将迎来政策红利快速增长期。

与此同时，2018年隆盛科技全资收购无锡微研精密完成业务横向拓展，进军新能源汽车关键零部件领域。

华西证券研报分析，公司收购微研精密，成功将业务范围延展至新能源汽车驱动电机马达铁芯领域，目前已经正式成为某外资电动汽车及能源公司一级供应商，2021年有望实现量产，增量可观。

一、以EGR业务起家收购微研精密业务横向拓展

公司前身隆盛有限成立于2004年，2017年于创业板上市，早期主营业务为发动机废气再循环（EGR）系统产品的研发、生产与销售，系细分行业龙头。2018年公司全资收购无锡微研精密，业务领域拓展到精密冲压模具、精密型腔模具、光电子器件、冲压件、塑料制品领域。

截至2020年，EGR、冲压件业务营收占比分别38.5%、47.6%。新业务方面，马达铁芯、天然气喷射系统2020H2开始小批量投产，2020年分别贡献约0.17、0.02亿元收入。

受国V轻型商用车尾气后处理技术路线调整影响（受限柴油机颗粒捕捉器（DPF）前期成本较高及技术不成熟，选择性催化还原器+柴油机氧化催化器（SCR+DOC）路线在国V实践中成为主流），2017-2018年公司EGR业务短期受挫。

而2020年伴随部分客户国VI产品量产及商用车市场高速增长，公司彻底摆脱国V排放法规带来的深度影响，EGR业务加速放量。

1）轻卡：增量主要来源3.5t以上。2021年7月1日重型柴油车国VI排放标准全面实施，3.5t以上轻卡尾气处理技术将由国V阶段DOC+SCR路线升级为EGR+DOC+DPF+SCR，年均新增EGR需求百万套以上。而在轻型柴油车领域，公司具有极高的市场占有率，基于原有客户资源、技术优势，公司于3.5t以上轻卡市场EGR市占率有望达60%。

2）重卡：疫情、中美摩擦加速国产替代。国VI阶段EGR亦将重回重卡主流，此前由于重卡发动机排放、性能要求较高且对价格不敏感，主机厂大多选用外资品牌，2020年新冠疫情助推国产替代进程加速，公司凭借深厚技术积淀有望抢占部分市场；且从单车价值上来看，重卡为轻卡4倍左右。

3）其他：非道路移动车辆第四阶段排放标准将于2022年12月1日起执行，公司同康明斯、云内动力、全柴动力等重点客户项目匹配现均已完成，有望于2022Q4起贡献增量；公司推行汽、柴并举战略，深入挖掘混合动力汽车EGR市场，目前已启动相应市场开拓计划，中长期有望受益混动汽车渗透。

同时自2020H2起，公司新能源业务（新能源汽车驱动电机马达铁芯+重卡天然气喷射系统）配套量产亦开始贡献增量。

2021年半年度业绩预告，2021H1归母净利预计0.42-0.45亿元，同比增长181.1-201.4%，步入业绩加速兑现期。

二、战略布局马达铁芯，受益汽车电动化趋势

隆盛科技已成功将业务范围横向扩展至新能源汽车驱动电机马达铁芯领域，马达铁芯作为电机核心部件，成本占比约30%，主要用于增加电感线圈磁通量，以实现电磁功率的最大转换。

微研精密的技术壁垒主要在精密级进冲压模具，技术储备充足。微研精密依托日本微研精密技术支持及在模具开发和制造领域20年技术积累，在工艺精度上已可达1微米，比肩国际先进水平，相较国内竞争对手具备较强技术优势。

2020年12月，公司披露同外资电动汽车及能源公司正式签订马达铁芯生产定价采购协议，同时公司亦将通过联合汽车电子间接配套日产、大众MEB、蔚来、广汽新能源等客户，以上铁芯配套项目预计均会在2021年实现量产，带来可观增量，结合现有订单及公司产能，预计2021-2022年马达铁芯业务营收分别3.50、8.00亿元，同比分别+1,929.0%、+128.6%。

中长期来看，华西证券认为公司将持续受益汽车电动化趋势下的行业高速成长：

1）空间：新能源代表未来汽车发展趋势，政策、供给驱动渗透率稳步提升，中

性预计2025年中国及全球马达铁芯市场空间分别51、127亿元，测算逻辑如下：

①假设2021-2025年中国及全球汽车销量复合增速为3%，则2025年将分别达到2,934、9,046万辆；

②假设2025年中国及全球新能源汽车渗透率分别25%、20%，则2025年新能源汽车销量将分别达734、1,809万辆；

③假设2025年新能源汽车中双电机配置率40%（2020年1-8月双电机配置率2.38%），则2025年中国及全球驱动电机需求量分别1,027、2,533万套；

④现阶段马达铁芯价值量约400-800元/套，后续伴随驱动电机逐步向大功率化发展，铁芯硅钢片趋于轻薄，且工艺上亦将由激光焊接逐步向粘胶工艺转变，带动铁芯价值量提升。

2）客户：成功进入外资电动汽车公司、大众MEB配套产业链，一方面建立先发优势，配套优质客户；另一方面充分印证公司技术能力，为开拓其他优质客户提供有利背书；

3）投入：公司高度重视马达铁芯业务，伴随2020年非公开定向增发项目推进，

2021年将实现年产120万套马达铁芯生产能力，未来将着力打造国内高端驱动电机铁芯智造基地，中长期有望形成500万套产能。且远期来看，公司亦存向其他高端马达铁芯应用领域渗透机遇。

最后，隆盛科技还深入绑定博世，天然气喷射系统2021年正式进入大批量生产阶段。2020年10月，公司天然气喷射系统项目正式进入小批量生产阶段，为东风康明斯等厂家开始供货，2020年全年销量0.21万套，2021年天然气喷射系统将正式进入大批量生产阶段，预计全年将贡献1亿元左右营收。

天然气作为替代燃料相比汽油、柴油在经济性、环保性层面优势显著，同时天

然气汽车也是政策鼓励的发展方向，有望为公司构筑第三业绩增长点。

总结：隆盛科技深耕EGR业务多年，EGR阀、冷却器、节气门三大核心产品有望在国VI阶段快速放量，2021年正式迎来政策红利期。传统业务之外，公司深入开展“汽柴、燃料替代、新能源”立体化战略，马达铁芯配套优质客户，持续受益汽车电动化趋势；天然气喷射系统绑定博世，箭在弦上。

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