在医疗各大专科有一句俗语说“金眼银牙”，也就是口腔生意的盈利能力仅次于眼科，今天我们讨论的就是一家做口腔生意的公司——通策医疗。作为A股唯一主营连锁口腔医药上市公司，其盈利能力以及市值均表现亮眼，翻阅公司年报，给人最大的感受便是公司不追求激进的发展，其坚持的是细水长流、行稳致远。

一、注重核心资源的培育

通策医疗是国内领先的口腔医疗平台商和服务商，回归到医院发展的本质上，医院是医生的医院，而医院发展和诊疗水平提高都必须依靠科技创新与进步，因此，医院更多靠的就是医生与技术。

在人才培育上，首先，公司与国内外知名院校和医学院进行合作并且成立了自己的口腔医学院，这为公司带来了大量科研成果并培养了大量的医护人才；其次，公司旗下医院具有规培资格，这能够让医生拥有有效的上升通道；最后，公司通过构建医生合伙人分级激励机制，参与医院投资来绑定医院核心人才、提高医生的积极性。这些措施保证了公司能够全面集结医生专家资源，以较好的医生资源服务于广大客户。

在技术创新上，目前公司诊疗标准、技术手段和临床设备与国际接轨，拥有一批先进技术，并且与国内外知名院校的合作也能够使公司接触到最新的科研成果，提高技术水平。下图为公司近年来的研发投入与研发人员数量，在2020年之前，公司的研发投入与研发人员数量均保持在较为稳定的水平，2020年其研发投入以及研发人员数量有了一个大幅度的提升，并且在2021年半年报中的研发投入已超过2019年全年。

2021年，通策医疗依托中国科学院肿瘤与基础医学研究所成立杭州通策生物科技有限公司，通策生物与杭州口腔医院各院区将积极合作，快速开展牙髓干细胞的储存业务，未来将在此业务的基础上，进一步扩大经营范围，提供优质生物技术服务。

数据来源：公司年报

二、业绩稳定增长

下图为公司近年来的营业收入及其同比增长，由数值可以看出，营业收入保持稳定增长的态势，其增长率保持在较高水平，即使在有疫情影响的2020年度，营业收入也保持了正增长。具体来看，决定公司收入的因素可以简化为口腔医疗门诊量及客单价。

数据来源：公司年报

下图为公司近年来口腔医疗门诊量及客单价变化情况，由于我国人口老龄化程度加深、我国口腔居民健康状况恶化，口腔治疗的需求增加，又因为我国口腔诊疗机构的普及、口腔治疗的观念逐步被接受以及人均可支配收入的稳定增长，需求更多的转化成了消费，使得门诊量及客单价增加。价格、数量的同时正向变化使得公司业绩持续增长。

数据来源：公司年报

三、盈利能力逐渐增强

近年来公司的毛利率、净利率一直在涨，整体净利率在2021年H1已经达到了30.11%，这在民营医院领域，属于相当高的净利率，更直观一点来看，专科医院如爱尔眼科2020年的净利率为15.76%，通策医疗的净利率水平高了许多。

公司毛利率的持续提升与公司的议价能力、强大的供应链体系以及规模效应密切相关。具体来看，近年通策医疗对上游供应商的议价能力逐渐增强，应付账款连年增加，并且其下游大多是患者，应收账款数额较低；公司还拥有强大的供应链体系，通过比价平台采购及物流运输，各医院集团与供应商通过平台直接交易，降低成本；公司“区域总院+分院”模式发展成熟，逐渐扩大规模，规模效应也进一步提升了毛利率。

数据来源：公司年报

从上图可以看出，通策医疗净利率的增长速度要快于其毛利率的增长，这离不开公司的费用管控能力的提升。由图可得，公司管理费用率下降明显，这主要是因为公司营收增速远远大于管理费用的增速，使其相对值下降。值得注意的是，公司的销售费用率一直以来都低于1%，这主要是由于公司建立“杭口”、“城西”等知名度较高且有较好声誉的口腔专科医院作为区域总院，利用医院自身的品牌效应来进行获客，有助于有效减少销售费用，带来更高的盈利能力。

数据来源：萝卜投研

四、总结

通策医疗做着盈利能力强的口腔医疗生意，并且注重医生与技术等核心资源的培育，近年来公司的业绩稳定增长，盈利能力也在逐年攀升，这都彰显出了公司稳健的经营。此外，除了口腔业务，公司又设立了两条新增长曲线：辅助生殖和眼科业务，这两条赛道市场体量足够大且增势迅猛，为公司提供了新的业绩增长点。

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