公司成立于1996年，于2018年于深交所正式上市。历经二十余载，公司已成为以提供防水综合解决方案为主业、集工程建材、民用建材、建筑修缮业务板块等多个业务板块为一体、业务范围涵盖海内外的综合建材公司。

据民生证券研报分析，公司向内布局新产能及发力“直销+经销”双渠道，持续提升行业竞争力；向外收购丰泽股份，进军减隔震行业，扩展品类增加盈利增长点。

一、防水领先企业，完善多品牌、多产品布局

公司下游客户优质。经过二十余年的发展，公司积累了丰富的客户资源和工程示范项目；客户方面，公司与碧桂园、万科、融创、中海和招商蛇口等知名房企确定了战略合作关系；在示范工程方面，科顺参与了水立方、港珠澳大桥、广州塔、深圳平安大厦等国家和城市标志性建筑的建设工作。成果方面，公司年服务项目超过1000个，并已连续9年荣获中国房地产500强首选供应商品牌。

防水卷材为公司最大收入来源。营收方面，2020年，防水卷材业务收入为40.6亿元，占总营收的65.1%，较2019年下降近3个百分点，主要系防水工程施工业务快速增长影响；防水涂料、防水工程施工营收占比分别为18.5%和15.9%，其中，防水工程施工营收占比较2019年提升近5个百分点。毛利方面，2020年，防水卷材和防水涂料的毛利占比分别为69.2%和17.6%，二者合计贡献86.9%的毛利润，为公司主要利润来源。

2017年以来，公司营收及归母净利快速增长。营收方面，2017-2020年，公司营收从20.4亿元增长到62.4亿元，年均复合增长率为45.2%，保持高速增长态势；其中，2020年，虽然有新冠疫情影响，但公司营收仍实现了34.1%的增长。归母净利方面，2017-2020年，公司归母净利从2.2亿元增长到8.9亿元，三年年复合增长率为59.9%，高速增长势头不减。

毛利率逐年提升，期间费用率日趋改善。毛利率方面，2020年，公司综合毛利率为36.9%，较2019年提升3个百分点。其中，防水卷材业务毛利率为39.3%，较2019年提升4个百分点，排在各业务之首。横向对比看，2020年，公司综合毛利率显著低于凯伦股份，但与东方雨虹、北新建材和三棵树基本相当。期间费用率方面，2017-2020年，受益于营收规模扩大、企业精细化管理和整体经营效率的提升，公司期间费用率从23.0%下降到10.6%，降幅近12个百分点，费用率改善明显。其中，2020年公司销售费用下降的原因有：（1）根据最新的企业会计准则，公司将原列示在销售费用中的运输装卸费用列至到营业成本中；（2）公司近几年大力实施降本增效策略，通过提高人员素质、完善系统工具、提升设备智能化水平等多方面提高生产经营效率，降低费用率。

二、向内布局产能及发力双渠道，向外收购扩展品类

公司已布局八大生产基地，辐射全国六大区。截至2021年7月底，公司已在广东佛山、江苏昆山、重庆长寿、山东德州、辽宁鞍山、江苏南通、湖北荆门、陕西渭南建有生产基地，覆盖华南、华北、华东、华中、西南、东北地区。其中，荆门生产基地是目前公司设计产能最大、辐射范围最广、装备水平最高的工厂，也是目前单体综合产值防水行业第一的工厂，该基地设置了10条卷材生产线、9条高分子生产线，涂料车间设置年产干粉砂浆20万吨，水性涂料4万吨，聚氨酯涂料4万吨，并据公司预计，荆门基地全面投产后可带来25-30亿元的年销售收入。

福建基地投产在即，产能扩张节奏不断。除已建成的八大基地之外，公司目前正建设福建科顺基地，预计将于2021年内投产，投产后公司全国性防水基地布局将进一步扩展，全国性供应网络不断完善。此外，公司还积极扩产已有基地产能，建设德州三期工程，预计也将于2021年内投产。

全国性生产布局网络的完善，对外可提升服务质量，缩短订单交付时间，对内可降低运输费用，提升盈利能力。从交付时间看，根据公司预计，随着湖北荆门、陕西渭南生产基地全面竣工，公司的订单平均交付时间缩短了60%，及时交付能力显著提升。从运输费用率的情况来看，近五年公司单位运输成本呈“倒U”型走势，其中2019年为0.71元/平方米，较2017年0.85元/平方米下降了16%。

公司与多家知名地产商及大型建筑企业建立了合作关系。房地产企业方面，公司已与碧桂园、万科地产、融创地产、中梁地产、万达地产等知名房企确定了战略合作关系并成为其重要供应商。在非房企领域，公司也与中国建筑、中国中铁、中国铁建等大型建筑企业建立了长期合作关系；此外，在高铁、地下管廊、机场、地铁等领域也拥有较多客户。广泛和优质的客户资源保障了公司在工程领域的快速发展。（民生证券）

总结：公司收购丰泽股份，进军减隔震行业；而随着《建设工程抗震管理条例》的发行，减隔震行业迎来市场扩容良机，公司收购的丰泽股份为行业领先企业之一，有望在政策催化下快速成长。

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