石英股份主要使用天然石英矿石材料从事高纯石英砂、高纯石英管（棒、板、锭、筒）、石英坩埚及其他石英材料的研发、生产与销售；产品主要应用于光源、光伏、光纤、半导体、光学等领域。

在光伏领域，基于更低的价格和稳定的质量，高纯石英砂国产替代进程加快，公司已进入隆基绿能/晶澳等主流光伏组件厂或其上游的供应链体系，且供货量逐步放大；以及在半导体领域，公司已通过TEL扩散/LAM刻蚀认证，AMAT认证也取得阶段性进展，对应半导体订单已逐步放量。

东方证券研报分析，考虑到下游光伏市场对高纯石英砂需求增加，以及公司作为石英材料龙头，高纯石英砂需求旺盛，半导体产品亦有望快速放量。

一、高纯石英砂需求即将爆发，半导体放量指日可待

光伏电池中存在多子（多数载流子）和少子（少数载流子），掺入的杂质越多，多子的浓度越高，导电性能就越强。P型硅片是在硅材料中掺杂硼元素制成，空穴为多子，自有电子为少子。N型硅片是在硅材料中掺杂磷元素制成，自有电子为多子，空穴为少子。

由于N型硅片含有自有电子（更多电子），且电子的移动速度更快，因此N型硅片天然具备更高转化效率的可能性。

N型电池有望替代P型电池，成为未来光伏行业主流电池。光伏电池发展经历了BSF，PERC电池和N型电池三种技术发展路线。

根据各公司公告，21H2各家N型电池产能有望开始陆续投产。N型替代P型趋势明显，预计22年有望成为N型电池真正量产元年。

光伏电池P型转N型，作为耗材的石英坩埚更换频率提高，对应高纯石英砂需求量激增。

与P型硅片相比，N型硅片对于多晶硅原料以及部分辅材的纯度要求更高，因此N型硅片更换石英坩埚频率更高。根据光伏行业协会，目前单个石英坩埚可完成约6根P型单晶硅棒拉制，但仅可完成约3根N型单晶硅棒拉制。

中国单晶坩埚用高纯石英砂需求量约占全球90%。根据中国光伏行业协会，我国单晶硅市场份额从2017年的27%提升至2020年90.2%。根据中国光伏行业协会，目前我国单晶硅片产能占全球份额约98%，因此我们判断未来中国单晶硅片市场占比有望进一步提升。在单晶生产环节，中国占据全球主要份额，因此我们判断目前中国单晶坩埚用高纯石英砂需求量约占全球90%。

根据CPIA数据，2020年全球光伏新增装机量134GW，假设单个单晶炉单月需更换2.5个石英坩埚，可估算2020年全球石英坩埚需求量为40.2（134*100*12*2.5/10000）万只。根据光伏行业协会数据，单只石英坩埚消耗约

110kg高纯石英砂（坩埚重约100kg，按90%原砂利用率估算），可估算2020年国内高纯石英砂需求量约4（40.2*90%*110/1000）万吨。根据中国石英网数据，中国进口高纯石英砂约3万吨。

考虑到20年公司外售高纯石英砂7272吨（主要用于生产单晶坩埚），以及国内部分小厂可供应小批量高纯石英砂，可大致测算20年光伏用高纯石英砂超3.7万吨，与估算值4万吨接近。

采用敏感性分析，23年国内高纯石英砂需求量在6.5-13.5万吨。我们将N型光伏电池渗透率和石英坩埚可工作时间延长比例作为两个参数，做敏感性分析。在极端悲观条件下，23年高纯石英砂的需求量也将达到6.5万吨，相比较目前是60%以上的增长。

而在高纯石英砂方面，稳定量产进入门槛极高，全球仅三家供应商。且公司的产品售价低于竞争对手1/3，在增量市场中，市占率有望进一步提升。

二、公司高纯石英砂价格有优势，进口替代进程加快

目前全球仅有美国尤尼明，挪威TQC以及公司可以量产高纯石英砂，且估算目前进口高纯石英砂占国内需求量接近75%（按4万吨需求量，3万吨进口量估算）。

我国高纯石英砂进口替代进程开始加快，一是在客户拓展方面，根据公司年报，公司已和隆基绿能/晶澳等建立稳定的业务关系；

二是在产品品质方面，公司高纯石英砂在纯度/金属杂质含量/粒径分布/包裹体含量等方面均已达到国际先进水平；

三是在产品价格方面，公司有优势（单价低于海外产品约30%）。根据欧晶科技招股说明书，欧晶科技绝大多数高纯石英砂均采购自美国西比科公司（尤尼明母公司），20H1采购单价为3.05万元/吨。

根据公司债券评级报告，受益于光伏市场需求较好，2020年外售高纯石英砂单价约1.97万元/吨，YoY+10%，单价仍低于进口产品约30%。

除此之外，半导体订单有望放量，电子级生产线稳步投放。

2019年末公司完成TEL高温领域认证，20H2通过LAM刻蚀领域认证，同时美国应用材料（AMAT）认证也取得阶段性成果，预计国内设备厂商如长江存储/中芯国际/北方华创也将在公司认证计划内。

通过认证后仍需下游客户的进一步开拓以及产品的不断导入，在经过20年1年的前期准备后，公司半导体订单已开始放量，预计21/22/23年公司半导体石英材料销量为825/1575/2775吨，YoY+120%/91%/76%，销售收入分别为1.5/2.9/5.1亿，YoY+127%/96%/76%。

在产能方面，根据公司可转债跟踪评级报告，公司6000吨电子级项目（共18条线）已投产6条线，受土地相关流程及配套设施影响，公司电子级生产线投放进度略有放缓，预计21H2/22年分别投产4/6条线。随着半导体需求占比提升，预计21年投产的10条生产线中，分别有5/5条用于半导体/光纤及太阳能制品。

总结：东方证券认为石英股份受益于光伏行业和半导体行业红利及放量，已逐步扩大产能支撑业绩增长，目前公司1.5万吨产能通过技改可生产2万吨，市场供不应求，单价已小幅上涨。

公司募投的6000吨电子级项目（共18条线）已投产6条线，预计21H2/22年还将分别投产4/6条线。

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