公司上半年实现营业收入156.9亿元，同比增长65.43%，实现归母净利润11.5亿元，同比增长1720.30%。其中单二季度实现营业收入92.3亿元，同比增长75.62%，实现归母净利润5.5亿元，同比增长507.54%。

据西部证券研报分析，上半年专项借款增加导致资产负债率同比增加19.6个百分点至75.31%。经营性现金流为7.13亿元，同比大幅好转。截至中报，1600万吨炼化项目进度已至42.5%。

一、公司上半年业绩高增

公司发布2021年半年报。受益于化纤石化行业下游需求明显改善，叠加原油价格上行，行业景气复苏度持续上升，公司上半年实现营业收入156.9亿元，同比增长65.43%，实现归母净利润11.5亿元，同比增长1720.30%。其中单二季度实现营业收入92.3亿元，同比增长75.62%，实现归母净利润5.5亿元，同比增长507.54%。

2021上半年毛利率为13.51%，同比增加8.03PCT，净利率为7.29%，同比增加6.65PCT，盈利能力显著回升。其中2021年二季度毛利率为11.85%，净利率为5.91%。2021上半年公司期间费用率稳中有降，其中销售费用率为0.18%，减少1.16个百分点，系销售费用中运输费用转入成本核算所致；管理费用率为1.25%，减少0.22个百分点；财务费用率为0.78%，增加0.03个百分点，主要系利息费用增加所致；研发费用率为1.80%，较2020年上半年减少0.83个百分点。

2021上半年资产负债率为75.31%，同比增加19.55个百分点，主要系本期专项借款增加所致。经营活动产生的现金流量净额为7.13亿元，同比增加79.15%。其中2021年二季度经营活动产生的现金流量净额为2.27亿元。

2021上半年，公司主营产品中DTY营收占比最高，达到32.71%，但较上年同期降低10.86个百分点。PTA与POY营收占比提升较多，分别从去年同期的13.67%、11.31%提升至今年上半年的19.42%、13.50%。

二、全产业链布局加速建成

公司目前已形成“PTA-聚酯-化纤”的一体化业务结构，目前在建的盛虹1600万吨炼化一体化项目建设进度已达42.48%，预计将于年底建成投产，届时公司将建成完整的“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”全产业链布局，业务协同将迈入更高阶段。

公司2021年上半年PTA销售实现收入30.47亿元，同比增长135.03%，毛利率3.15%，同比提升6.47个百分点。近期PTA价格已涨至5111元/吨，较年初上涨近60%，流通环节库存维持在210万吨左右。下游POY上半年实现销售收入21.19亿元，同比增长97.50%，毛利率14.09%，同比提升13.05个百分点。近期POY价格已涨至7510元/吨，生产利润达790.4元/吨，库存天数小幅升至15天。

涤纶行业集中度提升，扩产再生长丝符合产业趋势。近年来涤纶行业集中度不断提高，截至2020年底CR6产能占比已达到52%。相比于上游PX、PTA的增速，这几年长丝行业的扩张相对谨慎，聚酯开工率维持较高水平。公司基于下游客户的需求扩产再生长丝，当前具有长丝产能12万吨，年底还将投产25万吨再生丝，当前售价较普通长丝3000-4000元/吨，盈利能力将进一步增强。

三、斯尔邦注入，完善一体化布局

斯尔邦以甲醇为原料制取乙烯、丙烯，进而合成烯烃衍生物，当前以甲醇计的产能为240万吨/年。其中EVA产能为30万吨（20万吨管式工艺用于光伏料生产，10万吨釜式工艺用于热熔胶生产）、丙烯腈产能52万吨、MMA产能17万吨以及部分环氧乙烷产能。

受下游光伏需求快速增长影响，叠加疫情加剧供需错配，EVA价格自2020年8月以来快速上涨，2021Q2均价达20355元/吨，较一季度环比增长12.6%，在当前全球碳中和背景下，光伏需求有望进一步增长，并带动EVA行业景气度持续上行。今年上半年，受下游腈纶需求提升及出口拉动影响，丙烯腈价格出现大幅上涨，2021年内规划的扩产项目78万吨，2022-2023年规划扩产产能140万吨，预计明年丙烯腈行业将进入新一轮的出清周期。MMA价格受丙烯腈价格上涨推动上涨，进入6月下游供应端集中检修，挺价意愿明显，2021年内新增产能规划近50万吨。（西部证券）

总结：我们认为公司产业布局更为紧凑，依托区位优势带来的产业聚集效应，未来炼化下游产品做高附加值更有优势。

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