【中金汽车】特斯拉1Q20财报：上海工厂助毛利率持续改善 降价带来充沛订单

【安信食品】五粮液：节前准备充分，节后举措多多，Q1开局良好

【太平洋医药丨人福医药】19年报&20一季报点评：业绩符合预期，经营质量大幅提升

事件：1）19年业绩：收入218亿元，同比增速17%，净利润8.4亿元（18年计提商誉减值导致亏损23.6亿元），扣非后归母净利润5.4亿元（18年扣非净利润-26.6亿元），经营性现金流净额20.4亿元，同比增加238%，经营性现金流大幅度改善。2）20一季报：收入45.74亿元，同比下滑13.1%，净利润1.37亿元，同比下滑20.9%，扣非后净利润1.37亿元，同比下滑16.3%，新冠肺疫情导致业绩小幅下降，预计二季度开始将逐步恢复。

点评：

麻药提速，整体经营质量大幅提升。2019年收入218亿元，净利润8.4亿元，经营性现金流净额超20亿元，公司整体经营质量大幅提升。20年一季度整体经营受到新冠肺疫情影响，收入下滑13.1%，净利润下滑20.9%。19年各子公司情况：1）麻药提速：宜昌人福收入40亿元（+28%），净利润11亿元（+37%），主要原因多科室推广效果显现，叠加销售和研发投入已过高峰期，利润增速高于收入增速。阿芬太尼20年初获批，瑞马唑仑、磷丙泊酚预计20年陆续获批，我们判断未来三年宜昌人福利润端复合增速20%以上。2）国内特色制药稳健发展：葛店人福收入6亿元（+18%），净利润0.82亿元（+32%），新疆维药收入5.3亿元（+24%），净利润0.61亿元（+5%），武汉人福收入5.9亿元（-12%），净利润0.81亿元（+7%）；3）国际化扭亏为盈：EPIC经营状况大幅改善，19年收入8.4亿元（+87%），净利润1652万元，实现扭亏为盈，20年一季度收入2.2亿元，净利润2175万元，大幅改善；4）两性健康稳步发展：收入19.3亿元（+16%），净利润4544万元（+39%）。 20年一季度各子公司经营业绩：宜昌人福净利润3.2亿元，较去年3.1亿略有增长，葛店人福净利润2166万元，新疆维药净利润2259万元，武汉人福796万元，湖北人福净利润3160万元，四川人福净利润986万元，巴瑞医疗净利润1458万元。

理顺治理结构，聚焦核心优质资产，夯实中长期发展基础。人福医药收购宜昌人福管理层13%股权意义重大：1）新管理层将进一步聚焦归核化，降低资产负债率，提升研发效率，坚持走国际化道路，丰富人次梯队，传递中长期发展信心；2）我们判断“重组+募集配套”前后，短期EPS基本保持不变，中长期因为麻药占比提升，增厚EPS；3）宜昌人福管理层实现换股，公司核心人物李杰将大幅增持上市公司股权，同时担任公司董事长，理顺股权结构，深度绑定管理层利益，未来中长期稳健发展可期。

多科室推广&医保放量&新品获批，麻药业务提速。宜昌人福19年收入增速28%/利润增速超37%，未来三年利润端增速有望保持20%-25%之间：1）销售团队不断壮大，从原来的几百人到现在3000多人，多科室推广开拓ICU、肿瘤、疼痛、妇产等科室，持续提升单个医院使用量；2）氢吗啡酮、纳布啡17年纳入国家医保后快速放量，瑞芬太尼17年医保目录取消手术麻醉限制，18年纳入国家基药目录，持续快速增长；3）阿芬太尼20年初获批，瑞马唑仑、磷丙泊酚20年有望陆续获批上市。多科室推广叠加新品获批，宜昌人福将实现“大麻药布局”（麻醉镇痛+镇静），麻药业务提速。

盈利预测与估值。考虑到增发和并表（按全年并表测算）影响，预计20-22年净利润分别为11.7/15.4/19.7亿元，20-22年同比增速39%/32%/28%，20-22年EPS 0.71/0.94/1.20元，业绩对应20-22年PE 29X/22X/17X，麻药利润占比95%，考虑公司麻药占全国80%份额的绝对龙头，优质赛道——高成长性、高盈利、高壁垒，分布估值法，给予20年、21年40倍、38倍PE，合理估值28元、36元，年内40%、一年70%空间，维持“买入”评级。

风险提示：归核化力度和进展不及预期；归核化中途放弃转向继续投资并购；新品上市不及预期；产品销售不及预期等风险。

电子行业2019和2020Q1全景总结

电子各个子行业细分领域2019年净利润增速排序前十名。消费电子-终端（+172.8%）、苹果Airpods供应链（+156.2%）、安防-红外成像（+90.6%）、消费电子-综合（+73.1%）、消费电子-光学（+69.5%）、TWS供应链（+69.1%）、半导体-设计（+68.9%）、半导体-材料（+60.7%）、半导体-封测（+55.9%）、PCB-树脂（+52.4%）。

电子行业重要供应链2019年年报总结。苹果供应链（收入+7.6%，归母净利润+33.5%，同下）、苹果AirPods供应链（+47.9%，+156.2%）、TWS供应链（+44.2%，+69.1%）、TESLA供应链（+14.4%，+21.9%）。

电子行业2020Q1回顾。2020Q1电子全行业（A股）286家公司收入3818.26亿元，同比下降2.7%；全行业归母净利润160.08亿元，同比下降16.1%。电子行业各子行业2020Q1同比增速情况为：半导体（收入+29.7%，归母净利润+51.6%，同下）、消费电子（+7.1%，-0.5%）、面板（-28.0%，-76.8%）、元件（-4.4%，-12.7%）、PCB（-4.8%，-5.1%）、安防（-12.7%，-28.6%）、LED（-23.1%，-55.4%）。

电子各个子行业细分领域2020Q1净利润增速排序前十名。安防-红外成像（+1448.0%）、消费电子-光学（+382.0%）、PCB-树脂（+321.0%）、汽车电子（+141.2%）、半导体-封测（+110.2%）、消费电子-综合（+59.4%）、半导体-化合物半导体（+53.0%）、半导体-材料（+52.6%）、半导体-设计（+50.2%）、消费电子-声学（+41.4%）。

电子行业重要供应链2020Q1总结。苹果供应链（收入+7.5%，归母净利润+4.3%，同下）、苹果AirPods供应链（+47.2%，+3.3%，剔除领益智造后的归母净利润+68.1%）、TWS供应链（+29.8%，-14.2%，剔除领益智造后的归母净利润+7.1%）、TESLA供应链（+1.3%，+14.4%）。

电子行业2020H1业绩预告梳理。目前共有13家公司披露2020年H1业绩预告指引，20H1净利润预告均值前5名公司。立讯精密（20H1净利润预告均值22.52亿元，同比增长50.0%，同下）、东山精密（4.83，20.0%）、大立科技（3.05，+421.2%）、紫光国微（2.99，+55.0%）、高德红外（2.91，+95.0%）。

投资建议：疫情趋缓聚焦半导体国产替代、AirPods和TWS快速渗透、光学创新和射频升级。建议关注：1、AirPods供应链：立讯精密、歌尔股份、领益智造等；2、半导体：卓胜微、韦尔股份、兆易创新、圣邦股份、中微公司、北方华创、汇顶科技、澜起科技、紫光国微等；3、其它领域龙头公司：信维通信、欧菲光等。

1、电子行业2019年回顾

1.1、电子行业2019年整体回顾

电子行业2019年年报回顾。2019年全行业（A+H）297家公司收入为21,599.81亿元，同比增长8.2%；全行业归母净利润为1153.10亿元，同比增长25.8%。

电子行业各子行业2019年同比增速情况为：

1、半导体：收入+24.7%，归母净利润+31.9%；

2、消费电子：收入+12.0%，归母净利润+48.8%；

3、面板：收入-10.8%，归母净利润-56.7%；

4、元件：收入+9.1%，归母净利润-18.0%；

5、PCB：收入+10.9%，归母净利润+14.4%；

6、安防：收入+11.0%，归母净利润-15.4%；

7、LED：收入+4.1%，归母净利润-53.9%；

各个子行业细分领域2019年收入增速排序前十名为：消费电子-综合（+74.4%）、半导体-化合物半导体（+57.6%）、苹果Airpods供应链（+47.9%）、TWS供应链（+44.2%）、安防-红外成像（+43.9%）、半导体-设计（+43.4%）、元件-钽电解电容（+32.6%）、消费电子-光学（+29.1%）、半导体-设备（+29.0%）、消费电子-声学（+26.8%）。

各个子行业细分领域2019年净利润增速排序前十名为：消费电子-终端（+172.8%）、苹果Airpods供应链（+156.2%）、安防-红外成像（+90.6%）、消费电子-综合（+73.1%）、消费电子-光学（+69.5%）、TWS供应链（+69.1%）、半导体-设计（+68.9%）、半导体-材料（+60.7%）、半导体-封测（+55.9%）、PCB-树脂（+52.4%）。

电子行业2019年收入前10名公司。

工业富联（2019年收入4086.98亿元，同比增长-1.6%，同下）

京东方A（1160.60，+19.5%）

TCL科技（750.78，-33.8%）

海康威视（576.58，+15.7%）

比亚迪电子（534.09，+29.0%）

欧菲光（519.74，+20.7%）

闻泰科技（415.78，+139.8%）

建滔集团（411.61，-10.7%）

舜宇光学科技（379.07，+45.9%）

环旭电子（372.04，+10.9%）

电子行业2019年收入同比增速前10名公司。

华铭智能（2019年收入14.40亿元，同比增长445.6%，同下）、

金溢科技（28.60，+373.5%）

韦尔股份（136.32，+243.9%）

彩虹股份（58.60，+203.7%）

卓胜微（15.12，+170.0%）

智动力（17.43，+167.7%）

闻泰科技（415.78，+139.8%）

有研新材（104.52，+119.2%）

博通集成（11.75，+115.1%）

聚灿光电（11.43，+104.6%）

电子行业2019年净利润前10名公司。

工业富联（2019年归母净利润186.06亿元，同比增长10.1%，同下）

海康威视（124.15，+9.4%）

立讯精密（47.14，+73.1%）

舜宇光学科技（39.91，+60.2%）

大华股份（31.88，+26.0%）

建滔集团（30.94，-49.1%）

鹏鼎控股（29.25，+5.5%）

TCL科技（26.18，-24.5%）

蓝思科技（24.69，+287.6%）

建滔积层板（24.02，-26.1%）

电子行业2019年净利润同比增速前10名公司（剔除2019年净利润为负值）。

金溢科技（2019年归母净利润8.75亿元，同比增长3943.0%，同下）

丘钛科技（5.42，+3666.7%）

上海新阳（2.10，+3059.8%）

闻泰科技（12.54，+1954.4%）

智动力（1.29，+1793.1%）

沃尔核材（2.10，+921.7%）

信利国际（5.62，+658.1%）

华铭智能（2.78，+427.6%）

精研科技（1.71，+360.6%）

北京君正（0.59，+344.0%）

1.2、消费电子：收入+12.0%，净利润+48.8%

消费电子领域重点公司2019年整体收入为9195.94亿元，同比增长12.0%；整体归母净利润为480.93亿元，同比增长48.8%。

消费电子各个细分领域2019年同比增速情况为

1、 综合：收入+74.4%，归母净利润+73.1%；

2、 射频：收入+26.7%，归母净利润+23.3%；

3、 光学：收入+29.1%，归母净利润+69.5%；

4、 声学：收入+26.8%，归母净利润-24.6%；

5、 电池：收入+20.0%，归母净利润+51.9%；

6、 结构件：收入+23.4%，归母净利润扭亏；

7、 盖板：收入+16.1%，归母净利润扭亏；

8、 功能件：收入+4.1%，归母净利润扭亏；

9、 代工：收入-0.5%，归母净利润+10.6；

10、 终端：收入+11.9%，归母净利润+172.8；

1.3、半导体：收入+24.7%，净利润+31.9%

半导体领域重点公司2019年整体收入为2327.77亿元，同比增长24.7%；整体归母净利润为149.21亿元，同比增长31.9%。

半导体各个细分领域2019年同比增速情况为

1、 设计：收入+43.4%，归母净利润+68.9%；

2、 设备：收入+29.0%，归母净利润+30.3%；

3、 化合物半导体：收入+57.6%，归母净利润-17.6%；

4、 封测：收入+2.8%，归母净利润+55.9%；

5、 代工：收入-5.8%，归母净利润+25.1%；

6、 材料：收入+10.3%，归母净利润+60.7%；

1.4、面板：收入-10.8%，净利润-56.7%

面板领域重点公司2019年整体收入为2501.51亿元，同比下降10.8%；整体归母净利润为25.90亿元，同下降长56.7%。

面板各个细分领域2019年同比增速情况为

1、 面板：收入-8.2%，归母净利润-1.9%；

2、 材料：收入-33.2%，归母净利润-123.8%；

3、 设备：收入+18.6%，归母净利润-19.8%；

1.5、元件：收入+9.1%，净利润-18.0%

元件领域重点公司2019年整体收入为582.56亿元，同比增长9.1%；整体归母净利润为60.54亿元，同比下降18.0%。

元件各个细分领域2019年同比增速情况为

1、 MLCC：收入-17.1%，归母净利润-40.4%；

2、 薄膜电容：收入-2.4%，归母净利润+0.9%；

3、 铝电解电容：收入+6.1%，归母净利润+6.6%；

4、 钽电解电容：收入+32.6%，归母净利润+31.4%；

5、 电感：收入+14.0%，归母净利润-16.1%；

6、 材料：收入+14.9%，归母净利润-9.8%；

7、 分销：收入+21.7%，归母净利润-8.1%；

1.6、PCB：收入+10.9%，净利润+14.4%

PCB领域重点公司2019年整体收入为2328.81亿元，同比增长10.9%；整体归母净利润为144.85亿元，同比增长14.4%。

PCB各个细分领域2019年同比增速情况为

1、 覆铜板：收入+6.3%，归母净利润+23.0%；

2、 软板：收入+9.8%，归母净利润+2.9%；

3、 硬板：收入+19.2%，归母净利润+39.1%；

4、 玻纤布：收入+4.6%，归母净利润-10.3%；

5、 铜箔：收入+9.4%，归母净利润-9.1%；

6、 树脂：收入-9.3%，归母净利润+52.4%；

1.7、安防：收入+11.0%，净利润-15.4%

安防领域重点公司2019年整体收入为1192.77亿元，同比增长11.0%；整体归母净利润为143.68亿元，同比下降15.4%。

安防各个细分领域2019年同比增速情况为

1、 视频监控：收入+14.1%，归母净利润+11.1%；

2、 红外成像：收入+43.9%，归母净利润+90.6%；

3、 集成/运营：收入-7.2%，归母净利润-274.8%；

4、 镜头：收入+4.7%，归母净利润+1.3%；

1.8、LED：收入+4.1%，净利润-53.9%

LED领域重点公司2019年整体收入为897.98亿元，同比增长4.1%；整体归母净利润为-53.9亿元，同比下降53.9%。

LED各个细分领域2019年同比增速情况为

1、 LED芯片：收入-2.6%，归母净利润-100.6%；

2、 LED封装：收入+3.8%，归母净利润-83.7%；

3、 LED显示屏：收入+15.3%，归母净利润-24.1%；

4、 LED照明：收入+0.8%，归母净利润+7.7%；

1.9、汽车电子：收入+7.6%，净利润+3.5%

汽车电子领域重点公司2019年整体收入为2118.30亿元，同比增长7.6%；整体归母净利润为169.92亿元，同比增长3.5%。

1.10、苹果供应链、AirPods供应链、TWS供应链、TESLA供应链2019年年报梳理

苹果供应链重点公司2019年整体收入为6968.38亿元，同比增长7.6%；整体归母净利润为347.71亿元，同增长33.5%。

苹果AirPods供应链重点公司2019年整体收入为1247.83亿元，同比增长47.9%；整体归母净利润为84.95亿元，同比增长156.2%。

TWS供应链重点公司2019年整体收入为1998.13亿元，同比增长44.2%；整体归母净利润为161.73亿元，同比增长69.1%。

TESLA供应链重点公司2019年整体收入为1495.72亿元，同比增长14.4%；整体归母净利润为125.05亿元，同比增长21.9%。

2、电子行业2020Q1回顾

2.1、电子行业2020Q1整体回顾

电子行业2020Q1回顾。2020Q1全行业（A股）286家公司收入为3818.26亿元，同比下降2.7%；全行业归母净利润为160.08亿元，同比下降16.1%。

电子行业各个子行业增速情况为：

1、半导体：收入+29.7%，归母净利润+51.6%；

2、消费电子：收入+7.1%，归母净利润-0.5%；

3、面板：收入-28.0%，归母净利润-76.8%；

4、元件：收入-4.4%，归母净利润-12.7%；

5、PCB：收入-4.8%，归母净利润-5.1%；

6、安防：收入-12.7%，归母净利润-28.6%；

7、LED：收入-23.1%，归母净利润-55.4%

各个子行业细分领域2020Q1收入增速排序前十名为：安防-红外成像（+205.8%）、消费电子-综合（+83.1%）、半导体-化合物半导体（+68.3%）、苹果Airpods供应链（+47.2%）、半导体-设计（+42.1%）、消费电子-盖板（+41.1%）、TWS供应链（+29.8%）、汽车电子（+17.1%）、消费电子-终端（+15.1%）、消费电子-声学（+13.1%）。

各个子行业细分领域2020Q1净利润增速排序前十名为：安防-红外成像（+1448.0%）、消费电子-光学（+382.0%）、PCB-树脂（+321.0%）、汽车电子（+141.2%）、半导体-封测（+110.2%）、消费电子-综合（+59.4%）、半导体-化合物半导体（+53.0%）、半导体-材料（+52.6%）、半导体-设计（+50.2%）、消费电子-声学（+41.4%）。

电子行业2020Q1收入前10名公司。

工业富联（2020Q1收入800.54亿元，同比增长-0.1%，同下）

京东方A（258.80，-2.2%）

立讯精密（165.13，+83.1%）

TCL科技（137.90，-53.5%）

闻泰科技（113.40，+132.1%）

欧菲光（97.65，-8.4%）

海康威视（94.29，-5.2%）

环旭电子（76.13，-0.8%）

蓝思科技（69.50，+44.6%）

深天马A（65.62，-5.3%）

电子行业2020Q1收入同比增速前10名公司。

必创科技（2020Q1收入1.48亿元，同比增长488.2%，同下）

韦尔股份（38.17，+427.8%）

大立科技（3.05，+334.1%）

华铭智能（2.85，+286.2%）

长川科技（1.13，+164.8%）

高德红外（4.51，+154.8%）

卓胜微（4.51，+148.7%）

闻泰科技（113.4，+132.1%）

睿创微纳（2.31，+129.5%）

金溢科技（3.33，+128.8%）

电子行业2020Q1净利润前10名公司。

工业富联（2020Q1归母净利润18.68亿元，同比增长-35.0%，同下）

海康威视（14.96，-2.6%）

立讯精密（9.82，+59.4%）

蓝思科技（8.83，扭亏）

闻泰科技（6.35，+1379.5%）

京东方A（5.67，-46.1%）

韦尔股份（4.45，+771.6%）

TCL科技（4.08，-47.6%）

三安光电（3.92，-37.0%）

传音控股（3.55，-5.0%）

电子行业2020Q1净利润同比增速前10名公司（剔除负值）。

高德红外（2020Q1归母净利润1.59亿元，同比增长2561.1%，同下）

晶方科技（0.62，+1753.6%）

闻泰科技（6.35，+1379.5%）

金溢科技（1.09，+1061.7%）

大立科技（1.15，+880.8%）

长川科技（0.04，+825.3%）

韦尔股份（4.45，+771.6%）

莱宝高科（0.67，+733.9%）

可立克（0.62，+427.1%）

安集科技（0.24，+426.0%）

2.2、消费电子：收入+7.1%，净利润-0.5%

消费电子领域重点公司2020Q1整体收入为1574.77亿元，同比增长7.1%；整体归母净利润为57.85亿元，同比下降0.5%。

消费电子各个细分领域2020Q1年同比增速情况为

1、 综合：收入+83.1%，归母净利润+59.4%；

2、 射频：收入+11.8%，归母净利润-30.8%；

3、 光学：收入-5.8%，归母净利润+382.0%；

4、 声学：收入+13.1%，归母净利润+41.4%；

5、 电池：收入+0.0%，归母净利润-51.4%；

6、 结构件：收入-22.1%，归母净利润+33.0%；

7、 盖板：收入+41.1%，归母净利润扭亏；

8、 功能件：收入+12.6%，归母净利润-71.9%；

9、 代工：收入-0.2%，归母净利润-34.6%；

10、 终端：收入+15.1%，归母净利润-5.0%；

2.2、半导体：收入+29.7%，净利润+51.6%

半导体领域重点公司2020Q1整体收入为541.59亿元，同比增长29.7%；整体归母净利润为37.40亿元，同比增长51.6%。

半导体电子各个细分领域2020Q1年同比增速情况为

1、 设计：收入+42.1%，归母净利润+50.2%；

2、 设备：收入+11.0%，归母净利润-61.6%；

3、 化合物半导体：收入+68.3%，归母净利润+53.0%；

4、 封测：收入+7.3，归母净利润+110.2%；

5、 材料：收入+3.0%，归母净利润+52.6%；

2.3、面板：收入-28.0%，净利润-76.8%

面板领域重点公司2020Q1整体收入为498.20亿元，同比下降28.0%；整体归母净利润为4.60亿元，同比下降76.8%。

面板各个细分领域2020Q1年同比增速情况为

1、 面板：收入-26.1%，归母净利润-54.9%；

2、 材料：收入-55.8%，归母净利润-140.8%；

3、 设备：收入-5.0%，归母净利润-28.3%；

2.4、元件：收入-4.4%，净利润-12.7%

元件领域重点公司2020Q1整体收入为124.45亿元，同比下降4.4%；整体归母净利润为13.57亿元，同比下降12.7%。

元件各个细分领域2020Q1年同比增速情况为

1、 MLCC：收入-7.7%，归母净利润-17.5%；

2、 薄膜电容：收入-9.3%，归母净利润-6.0%；

3、 铝电解电容：收入-9.5%，归母净利润+3.7%；

4、 钽电解电容：收入-22.5%，归母净利润-25.3%；

5、 电感：收入+10.7%，归母净利润+12.6%；

6、 材料：收入-8.7%，归母净利润-16.6%；

7、 分销：收入+9.7%，归母净利润-4.3%；

2.5、PCB：收入-4.8%，净利润-5.1%

PCB领域重点公司2020Q1整体收入为492.09亿元，同比下降4.8%；整体归母净利润为23.71亿元，同比下降5.1%。

PCB各个细分领域2020Q1年同比增速情况为

1、 覆铜板：收入+3.5%，归母净利润+23.6%；

2、 软板：收入+2.1%，归母净利润+19.3%；

3、 硬板：收入+7.4%，归母净利润+16.6%；

4、 玻纤布：收入-2.2%，归母净利润-37.9%；

5、 铜箔：收入-14.7%，归母净利润-84.4%；

6、 树脂：收入-14.5%，归母净利润+321.0%；

2.6、安防：收入-12.7%，净利润-28.6%

安防领域重点公司2020Q1整体收入为190.60亿元，同比下降12.7%；整体归母净利润为19.19亿元，同比下降28.6%。

安防各个细分领域2020Q1年同比增速情况为

1、 视频监控：收入-10.7%，归母净利润-13.7%；

2、 红外成像：收入+205.8%，归母净利润+1448.0%；

3、 集成/运营：收入-34.9%，归母净利润-121.2%；

4、 镜头：收入-34.0%，归母净利润-179.9%；

2.7、LED：收入-23.1%，净利润-55.4%

LED领域重点公司2020Q1整体收入为155.24亿元，同比下降23.1%；整体归母净利润为8.38亿元，同比下降55.4%。

LED各个细分领域2020Q1年同比增速情况为：

1、 LED芯片：收入-1.1%，归母净利润-41.7%；

2、 LED封装：收入-19.8%，归母净利润-51.0%；

3、 LED显示屏：收入-36.3%，归母净利润-77.7%；

4、 LED照明：收入-28.1%，归母净利润-49.0%；

2.8、汽车电子：收入+17.1%，净利润+141.2%

汽车电子领域重点公司2019年整体收入为128.97亿元，同比增长17.1%；整体归母净利润为15.93亿元，同比增长141.2%。

2.9、苹果供应链、AirPods供应链、TWS供应链、TESLA供应链2020Q1梳理

苹果供应链重点公司2019年整体收入为1408.30亿元，同比增长7.5%；整体归母净利润为51.23亿元，同比增长4.3%。

苹果AirPods供应链重点公司2019年整体收入为291.72亿元，同比增长47.2%；整体归母净利润为15.09亿元，同比增长3.3%；由于领益智造净利润受公允价值变动影响较大，剔除领益智造后的归母净利润同比增速为+68.1%。

TWS供应链重点公司2019年整体收入为418.23亿元，同比增长29.8%；整体归母净利润为23.31亿元，同比下降14.2%；由于领益智造净利润受公允价值变动影响较大，剔除领益智造后的归母净利润同比增速为+7.1%。

TESLA供应链重点公司2019年整体收入为313.85亿元，同比增长1.3%；整体归母净利润为27.35亿元，同比增长14.4%。

3、电子行业2020H1业绩预告梳理

截止2020年5月1日，共有13家公司披露2020年H1业绩预告指引：

电子行业20H1净利润预告均值前10名公司。立讯精密（20H1净利润预告均值为22.52亿元，同比增长50%，同下）、东山精密（4.83，10%）、大立科技（3.05，+421%）、紫光国微（2.99，+55%）、高德红外（2.91，+95%）、胜宏科技（2.64，+20%）、长盈精密（2.19，+83%）、雄韬股份（0.96，+15%）、万润科技（0.50，-54%）、苏州固锝（0.35，-23%）。

4、投资建议

4.1、疫情趋缓聚焦半导体国产替代、AirPods和TWS快速渗透、光学创新和射频升级

投资建议：疫情趋缓聚焦半导体国产替代、AirPods和TWS快速渗透、光学创新和射频升级。建议关注：

1、AirPods供应链：立讯精密、歌尔股份、领益智造等；

2、半导体：卓胜微、韦尔股份、兆易创新、圣邦股份、中微公司、北方华创、汇顶科技、澜起科技、紫光国微等；

3、其它领域龙头公司：信维通信、欧菲光等。

5、风险分析

半导体需求持续疲软：目前下游电脑、汽车、工业等领域的需求均较为疲软，如果这样的状况持续，可能半导体需求的复苏会不及预期；

5G手机渗透不达预期：目前5G应用还不成熟，同时5G手机在初期价格将较为昂贵，可能导致5G手机的普及不达预期；

中美贸易摩擦可能加剧：中国在电脑、手机等电子产品领域存在大量对美出口，如果贸易摩擦进一步加剧，可能在短期内拖累这些领域的需求。

TWS行业竞争加剧：TWS耳机行业多个厂商加入竞争，如果需求不好，供给过剩导致行业竞争加剧，可能导致整个产业链相关公司盈利能力下降。原创  EBSCN电子 

【天风医药】康泰生物：2019年盈利能力进一步提升，公司将迎来大品种收获期

中信建投：半导体设备国产突破正加速 晶圆线新建及产业转移带来机遇

芯片制造能力是实现国家集成电路乃至信息产业自主可控的关键，晶圆制造和封测，以及上游配套的设备与材料是基础。本土设计、制造、封测、存储等环节不断突破，部分领域已追赶至国际水平。

设备和材料作为半导体产业链上游核心，在重视和扶持下将加速本土配套。国产化半导体产业链发展现状如何？

关键制程设备本土均有突破

晶圆代工产能方面，2017年全球代工营收约623亿美金，中芯国际、华虹半导体等本土晶圆代工企业营收约50亿美金，全球代工产值占比约8%，代工份额提升空间巨大。

晶圆制程方面，本土代工在45nm/40nm以上成熟制程已具备实力，28nm以下的先进制程正努力缩小差距。中芯国际的28nm制程17Q4量产，14nm在2019Q3量产，12nm开始客户导入。华力微19年底突破28nm HKC+工艺，2020年将量产14nm。就14纳米而言，中芯国际与台积电/三星/GF差距逐渐缩小。

2018-2021年是大陆产线投入与产能爬坡的密集期，2020年将迎来诸多晶圆新线建设，包括新项目落地，以及已有项目的二期建设或扩产开工，本土半导体资本开支持续维持高位。

存储是新线重点，投资占比高达65%，其中本土存储占比48%（紫光/长江存储/合肥睿力/福建晋华），非本土（Intel/三星/海力士）为17%。规划涉及设备投资总额约8800亿元，根据建设进度预计设备订单释放时间，对应2017-2021年每年半导体设备需求约769、1551、1504、1719、1427亿元。

2019年全球半导体设备市场约576亿美金，大陆地区约130亿美金，占比约22.4%，仅次于台湾的27%，高于韩国的18%。2019年泛半导体设备国产率约16%，IC设备国产化率约5%，其中大陆进口半导体设备中，金额占比最高的为镀膜设备，占比32%（化学气相沉积23%+物理气相沉积9%），其次是刻蚀设备18%，其次是引线键合机12%，剩下氧化扩散炉、光刻机、离子注入机、化学抛光机等设备占比约10%、9%、4%、4%。镀膜与刻蚀两环节设备合计约50%，是国产替代的主力领域，相关公司有望从中受益。

随着大陆晶圆产线建设，本土晶圆代工产能有望提升3倍，大陆晶圆制造商的市占率攀升，最终将带动本土上游配套的设备企业“共生增长”。

本土企业在特色工艺具备竞争力，存储投资力度大规划明确，先进/成熟制程逐渐进步，晶圆产能新建给本土设备企业带来配套机会。目前国内设备商28nm产线批量供应，14nm逐步验证，看好国产设备在28nm及以上产线机会。我们认为半导体设备国产化容易程度：（1）产品上，功率器件>数字模拟器件>逻辑芯片；（2）制程上，特色工艺>成熟制程（28nm及以上）>先进制程；（3）尺寸上，4-6寸>8寸> 12寸。

刻蚀/镀膜/清洗设备国产化较好，光刻/离子注入/量测等有差距

从技术水平看，刻蚀/镀膜/清洗/CMP/热处理等设备的国产化水平相对较高，在华力微、华虹等先进的28/14nm晶圆代工产线和长江存储3D NAND等存储产线批量应用，份额逐年提升，基本上超过15%。

整体来看，国内刻蚀机国产化率达到18%，中微公司和北方华创贡献较多。根据中芯国际、长江存储和合肥睿力的招标情况看，从中微采购的刻蚀机台数占整体刻蚀机台采购比例约15-20%，逼近东京电子和应用材料，进步明显。按材料分，国内介质刻蚀设备市场中，中微占有25%份额，国产化率在各类半导体设备中属于较高水平；而在硅刻蚀设备市场中，北方华创占有15%市场份额。

MOCVD设备市场规模在6-12亿美元之间，中国是最大的需求市场。薄膜沉积设备国产化率整体较低，PVD设备较CVD设备国产化率高。国内厂商中，已有中微半导体、北方华创、沈阳拓荆和中晟光电等在细分领域可实现国产替代。

清洗环节：盛美/北方华创/至纯等多厂商布局，国产替代机会较大。国内厂商方面，盛美半导体、北方华创和至纯科技可生产槽式晶圆清洗机和单片清洗机。盛美半导体处于领先地位，生产单片清洗机，在国内有比较深厚客户基础；芯源微侧重单片清洗机，北方华创和至纯科技槽式和单片均有布局，三者均已获得国内大客户订单，营收规模尚小。

CMP设备市场头部集中趋势明显，国产CMP设备有所突破。随着晶圆制程工艺发展，所需CMP次数增多，CMP设备和CMP材料的需求也大幅提升。在CMP设备市场竞争激烈, CMP设备厂商由1997年的20家逐渐集中在2017年的两家（应用材料和荏原），且CMP设备最大的供应商美国应材的市场份额依然呈现逐年递增的态势。国内目前主要的CMP设备供应商为中电科和华海清科，在长江存储最新的30k产能生产线设备招标中，华海清科在硅、二氧化硅材料CMP设备中标多台，国产化率分别达到33%和33%，而铜和钨CMP设备无国内厂商中标。

而光刻、涂胶显影、离子注入、量测设备、测试分选等环节相较国际水平有一定差距，但也有份额突破，不超过5%。国产光刻机目前最高到90nm节点，在功率等特色工艺线有所突破；离子注入在光伏及45-22nm低能大束流方面取得突破；量测设备主要集中在膜厚等关键尺寸测量上。而其他封测设备如探针台、测试机、分选机等在数字芯片等先进应用上仍有差距。

IC封装设备国产化相对成熟

半导体封装设备种类繁多，日系、欧美厂商主导市场。国内封装设备整体上处于低端，在高端封装工艺中应用很少，个别机型依靠定制化需求打入市场，尚未形成批量生产带动高端研发的良性循环，主要原因在于：1）核心零部件“卡脖子”，如气浮主轴限制了高端减薄机和划片机的发展；2）设备研发投入高，设备试错成本高，难以形成市场反哺研发；3）国产封装设备可靠性相对较差，客户不接受国产设备，与第2点形成恶性循环；4）高端技术人才和团队匮乏。

先进封装设备国产化率正逐步提高，传统封装设备国产化率较低。根据中国电子专用设备工业协会统计，目前12英寸晶圆先进封装、测试生产线设备中，已有17种实现高度国产化，国产化率可达70%。封装用光刻机，倒装、刻蚀、PVD、清洗、显影、匀胶等设备均已满足国内先进封装需求，部分实现批量销售。先进封装用前道设备国产率较高，光刻机、刻蚀机、植球机等超过50%，但传统封装设备国产化率整体不超过10%，主要设备如划片机和键合机等仍然严重依赖进口，传统封装设备是被忽视环节，亟需支持。

测试探针分选设备：长川科技/华峰测控逐渐突破，高端产品正大力布局。

投资建议

半导体设备国产突破正加速，迎来中长期投资机会

站在2020年当下展望未来，疫情虽影响部分下游终端出货节奏及需求，但5G商业化正在开启，5G换机和创新周期长线趋势确定，终端侧和功能端迎来需求增量，核心半导体元件迎来量价提升。另一方面，19年半导体景气度逐渐好转，20年贸易环境和行业供需的不确定性虽有增加，但长维度的半导体产业链国产替代逻辑正在加速兑现。本土在设计、制造、封测、存储等环节大力布局不断突破，部分领域已追赶至国际水平。设备和材料环节作为半导体产业链上游核心部分，也正受到重视和扶持，有望加速本土配套。

建议关注：北方华创（刻蚀/镀膜/热处理/清洗）、中微公司（刻蚀/镀膜）、盛美（清洗）、至纯科技（高纯工艺/清洗）、上海微（光刻机）、华海清科/中科信（CMP）、中电48所/万业企业（离子注入）、屹唐（刻蚀/热处理/去胶）、沈阳拓荆（PECVD）、芯源微（涂胶显影/去胶/清洗）、上海精测/上海睿励（过程控制测试）、长川科技/华峰测控/华兴源创（测试分选）、晶盛机电（硅片长晶加工）。

【天风医药】安图生物：2019业绩增长符合预期，研发投入持续提升

【天风Morning Call】晨会集萃20200430

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《农业|荃银高科：2019年业绩高增长，背靠先正达，未来有望实现跨越式发展》2019年实现营业收入11.54亿元，同比增长26.73%；实现归属于上市公司股东的净利润9457.74万元，同比增长38.43%。2020年一季度实现营业收入1.77亿元，同比增长26.45%；实现归属于上市公司股东的净利润882.29万元，同比增长7.92%。农作物种子市场表现优异，新业务快速推动规模增长。主要产品水稻、玉米、小麦等销售额均保持高增长。公司销售额增长的核心是基于研发的优良品种。疫情致使种子终端销售延迟，全年业绩高增长的趋势不改。两化与先正达赋能支持，公司有望实现跃进式发展。不考虑转基因种子潜在贡献，预计2020-2022年EPS分别为0.33/ 0.48 / 0.67，；考虑到公司传统种子业务的高增长，新业务进展顺利，叠加背靠先正达后在转基因领域的长期优势，上调至“买入”评级！

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公司2020年1季度实现营业收入128.5亿元，同比+22.1%，归母净利润40.8亿元，同比-4.3%，环比+139%。期末归母股东权益1774亿元，较上年底+9.7%，主要是并表中信证券华南。投资类业务实现稳定增长，主要是受益于投资收益。融资类的减值损失大幅提升拖累公司业绩。投行业务略有下降，资管业务实现大幅增长。经纪业务受益于市场交投活跃及并表中信证券华南。券商股再次进入政策利好期叠加流动性改善期，我们坚定看好公司在股权融资大时代中的业务布局。基于公司1季度计提减值规模增加，我们将2020-2021年盈利由原来的150/175亿元下调至147和169亿元对应PB为1.65和1.57倍，维持“买入”评级。

《天风非银金融团队|新华保险：新华保险一季报点评：净利润同比+38%高于预期；新单保费高增长+136%，预计后续价值将迎来改善！》

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【天风Morning Call】晨会集萃20200429

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【天风Morning Call】晨会集萃20200428

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 （完整报告联系分析师或对口销售）

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事件概述

公司发布2019年年报，2019年公司实现营收7.79亿元，同比增长15.41%,实现归属于上市公司股东的净利润1.35亿元，较2018年同期增长39.83%。其中，IGBT模块产品毛利率为30.81%相比2018年增加1.37pct。

►专注IGBT研发，实现IGBT等核心器件国产化

公司自2005年成立以来，一直致力于IGBT芯片和快恢复二极管芯片的设计和工艺及IGBT模块的设计、制造和测试，依据公司年报数据，2019年IGBT模块的销售收入占公司销售收入总额的95%以上，是国内IGBT行业的领军企业。根据IHS Markit 2019年报告，公司2018年度IGBT模块的全球市场份额占有率国际排名第8位，在中国企业中排名第1位，是国内IGBT行业的领军企业。公司自研的IGBT 芯片及快恢复二极管芯片，采取Fabless 模式，专注于芯片设计并加快芯片开发速度。我们认为，功率半导体相对于集成电路进口替代的难度系数较低，且国内产业链配套经过多年的技术积累和沉淀已逐渐成熟，在核心零部件加速国产化过程中，公司作为IGBT模块龙头企业有望步入黄金发展赛道。

►持续发力新能源汽车领域，谋快速增长

依据公司年报数据，2019年公司工业控制和电源行业的营业收入为5.81亿元，较去年增加了10.54%。（2）公司新能源行业营业收入为1.65亿元，较去年增加了33.34%。（3）公司变频白色家电及其他行业的营业收入为3,008.30万元，较去年增长了36.71%。其中，在新能源汽车领域，公司已成功跻身于国内汽车级IGBT模块的主要供应商之列，与国际企业同台竞争，在驱动控制器领域为客户提供全功率段的IGBT模块，并为高端车型提供成熟的汽车级SiC模块；在工业控制及电源行业继续深耕，依托产品性能优势、成本优势和交付优势等不断提升原有客户，同时开拓新客户；在变频白色家电领域，公司不断加强和主流家电厂商的合作，扩大份额。我们认为，伴随着公司募投项目的顺利进展，新能源行业和变频白色家电领域的营收占比有望显著提升，同时为公司快速增长提供动能和催化。

投资建议

我们预计2020~2022年公司营收分别为10.5亿元、13.3亿元、15.6亿元（其中2020年和2021年预测营收由10.13亿元、12.97亿元调整）；预计实现归属于母公司股东净利润1.96亿元、2.73亿元、3.47亿元（其中2020年和2021年预测归母净利润由1.98亿元、2.67亿元调整）。鉴于公司在IGBT设计领域的领先地位及未来成长空间足，维持“买入”评级。

风险提示

IGBT芯片、快恢复二极管芯片及IGBT 模块的技术门槛高、技术难度大、资金要求高，存在产品研发进展低于预期风险、技术泄密风险等

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负债端：2季度保费将迎来改善，寿险保费有望进入小复苏期，这是保险股估值修复的驱动力。我们判断，接下来健康险销售将迎来显著提升，但年金险销售短期仍会承压；2020年处于寿险行业的复苏初期，源自于寿险销售的逆周期性。资产端：保险公司的长期配置价值在于长期投资收益率的“实际值”显著高于“当前估值隐含值”。我们预计未来5年上市险企净投资收益率不低于4.5%。相对海外，中国保险股的估值水平明显偏低。重点推荐：半年到1年的维度推荐新华保险、中国人寿，1年以上的维度推荐中国平安、中国太保，建议关注中国太保H，友邦保险H。

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