【【天风Morning Call】晨会集萃20200306】
今日重点推荐《天风总量联席|利率新低，到底是开始还是结束》宏观：美股自身存在风险，疫情只是下跌的促发因素；3日美联储一次性降息50bp，虽然幅度符合市场预期，但发生在非常规时间；外围市场大跌加速了国内市场的内生调整和风格切换；随着全球央行开启降息潮，海外市场或出现超跌反弹。策略：... 展开全文

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【天风Morning Call】晨会集萃20200306

今日重点推荐

《天风总量联席|利率新低，到底是开始还是结束》

宏观：美股自身存在风险，疫情只是下跌的促发因素；3日美联储一次性降息50bp，虽然幅度符合市场预期，但发生在非常规时间；外围市场大跌加速了国内市场的内生调整和风格切换；随着全球央行开启降息潮，海外市场或出现超跌反弹。策略：短期看，类比2014年2月经验，因此后续创业板的走势需密切关注流动性拐点的信号。固收：至少3月份流动性是稳定的，曲线会由牛陡走向牛平，而长端利率的空间和时间仍要再次明确：空间上还有20BP的下行空间，目前仍需关注内外环境的变化，时间上可以看到二季度或者4月份。在绝对收益处于低位时，市场一般策略选择就是信用下沉或者考虑固收+，目前转债的收益相当丰厚，但阶段性仍需考虑一些结构性的调整。回到纯债，高等级信用债可以关注一些品种上的高票息空间，比如abs、永续债等，此外信用上并非简单下沉：主体选择上建议关注地产，城投则正常参与。金融工程：沪深300与中证500等宽基成分股PE、PB中位数目前都处于相对自身的估值40-60分位点附近，属于正常估值区域。以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议继续维持中高仓位。银行：逆周期政策发力，催化银行股估值修复。非银：基金投顾试点资格落地，券商财富管理业务将迎来发展良机，估值方面证券行业仍处于历史中枢以下。地产：政策面--这是新一轮周期的起点、因城施策会强过房住不炒；基本面--销售将在政策支持下趋稳、拿地或许会有明显改善、竣工高增长依旧；估值面--看好三类公司。

《机械|疫情有望加速制造业机器人换人趋势，国产化孕育巨大机遇》

2019年第4季度以来制造业有所复苏，疫情短期或将扰乱节奏。机器人替代人力有望加速演绎，长期看好制造业自动化率提升。制造业机器换人空间广阔，预计未来年化需求有望达到18.6万台。竞争格局：国产化空间广阔，孕育龙头成长机遇。投资建议：精选具备集成优势+核心技术竞争力的龙头厂商。建议关注：核心部件公司汇川技术、信捷电气，以及工业机器人本体+集成公司埃斯顿、拓斯达，以及专业领域集成经验丰富的诺力股份、快克股份及克来机电等。

《非银|东吴证券首次覆盖：区域资源优势稳固，资本实力显著增强》

股东背景雄厚+区域优势稳固，有望显著受益于省内经济实力和发展潜力： 1）经济实力强；2）企业基础好；3）上市公司多；4）居民收入高。目前综合规模跻身行业前二十，配股募资后资本实力将显著提升。投行/经纪业务深耕苏州、表现稳健，投资业务驱动增长： 1）经纪业务；2）投行业务；3）投资业务；4）资管业务；5）信用业务。盈利预测与投资评级：公司立足苏州，依托苏州国资实力+稳固区域优势平稳发展，预计配股募资后资本实力将进一步增强，将受益于资本市场直接融资大发展的红利，预计公司2019、2020、2021年归母净利润分别为10.79、14.00、16.82亿元，目前估值约1.44倍2020PB，处于历史估值中枢下方，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：市场成交量下滑影响经纪业务收入；股市剧烈波动冲击自营投资收益；资本市场改革进展不及预期；股票质押业务违约风险。

研究分享

《传媒互联网|华策影视：19年主动调整卸下包袱，20年储备充沛拐点可期》

华策影视披露2019年业绩快报，实现营收25.77亿元，同比下降55.55%，净亏损12.95亿元，同比下降712.87%。2019年，影视行业持续深度调整和规范管理升级，调整期业绩波动及计提减值符合预期，我们认为有助于相应降低后续风险。作品质量上，多部华策项目成为爆款，领军地位不断验证，同时爆款剧集也有助不断巩固品力，为后续优质项目议价力提升打下基础。2020年华策影视影视项目上将继续保持高质量产出，重点推进定制剧、电影、艺人经纪和海外业务，积极探索短剧、微剧、版权、二次元等新业务的发展。经过19年策略主动调整，20年有望看到公司业绩拐点出现。根据公司19年计提减值情况，以及20年项目节奏，我们调整公司19-21年净利润至-12.95亿（快报已披露）/6.12亿/7.04亿（20/21年前值为4.4/5.4亿元），对应20-21年PE为23.9x/20.8x，上调至买入评级。

《传媒互联网|芒果超媒：19年会员业务增长超100%，20年开年奠定良好基础》

业绩快报显示，19年实现营收125.23亿元，同比增长29.63%，实现归母净利润11.57亿元，同比增长33.62%，位于业绩预告中线，符合预期。其中对应19Q4单季度营收42.9亿元，同比增长73.1%，单季度归母净利润1.8亿元，同比增长244.2%。短期疫情影响下，“宅家”带来长视频观看需求提升，长视频流量迎来大幅增长，叠加芒果TV自制综艺陆续推出，以及凭借独特评估体系上线的热播剧，一季度有望看到芒果TV流量和会员较快增长，同时春节期间公司IPTV、OTT的大屏业务数据增幅也明显高于往年。长期看，我们持续看好芒果作为A股稀缺渠道内容一体化平台，以精尖综艺自制能力驱动平台增长，打造与众不同的成长模式，20年继续补足影视剧马力，同时围绕KOL、MCN、5G技术等不断扩大生态体系。我们预计公司19-21年净利润分别为11.57亿（快报已披露）/15.01亿/18.14亿，同比增长33.62%/29.8%/20.8%，对应20-21年估值57.3x/47.4x，维持买入评级。

《电子|从5G mmwave看供应链机会（2）》

我们去年以来深度跟踪5Gmmwave的产业链投资机会，11月20日发布《从5Gmmwave看供应链机会》重点推荐LCP、AIP模组、中框变化等产业趋势，在持续跟踪后我们对5Gmmwave及天线相关变化进一步梳理，新增关注陶瓷相关产业链投资机会。投资建议：陶瓷相关产业链公司第一次进入手机内部组件供应体系，如果考虑到未来平板电脑和手机中5Gmmwave占比增长，空间较大，重点关注国瓷材料和三环集团，同时持续推荐产业链受益公司立讯精密、环旭电子、长电科技、鹏鼎控股等。

《商社|珀莱雅：官宣孙俪契合中高端转型，携手红宝石有望打造明星单品》

发布新品红宝石六胜肽精华液，从爆品逻辑向精华大单品逻辑切换，产品线进一步升级。红宝石精华成分硬核价格大众，卡位高端抗衰赛道中的蓝海价格带，是以六胜肽为核心的大牌产品的平替。新签全新品牌代言人孙俪，契合珀莱雅中高端形象塑造。联合众KOL推出微博话题“夹心层女孩”，精准踩点孙俪新剧《安家》，整合营销收获话题热度和流量。公司为国货美妆龙头，跟随渠道红利崛起后，不断突破自身成长上限。构建多品牌、多品类、产业链生态，打造赋能平台；成立合资公司助力品牌沉淀，打造明星大单品。我们预计珀莱雅19-21年净利润3.74/4.94/6.22亿元，对应当前股价PE分别为48/36/29倍，维持买入评级。

《医药|恒瑞医药：恒瑞PD-1肝癌适应症审批完毕，国内首个HCC免疫治疗药物》

恒瑞PD-1肝癌适应症审批完毕，国内首个HCC领域PD-1。我国肝癌存在较大未满足需求，卡瑞利珠单抗显示较好安全性和有效性。PD-1三大核心适应症今年皆有望获批，PD-1联合阿帕替尼有望走向国际。公司创新药集中收获望迎来业绩释放，维持“买入评级”。长期来看，公司研发管线储备众多潜力品种，靶点布局全面，研发进度国内领先，长期业绩有望持续稳定增长。不考虑未获批产品，结合公司研发费用增长及疫情可能带来的影响，我们将公司2019-2021年归母净利润由53.52亿元（+31.64%）、70.18亿元（+31.12%）、88.46亿元（+26.06%），小幅调整至52.03亿元（27.98%）、68.42亿元（+31.50%）、86.75亿元（+27.79%），对应P/E分别为75、57、45倍，维持“买入”评级。

《建材|北新建材：涨价逐步兑现，龙头蓄势成长》

观察护面纸涨价动机，判断全年角度趋势向上。重视周期产品提价，重视需求端支撑。“涨价”对周期品的意义不可忽视：（1）隐含的话语权验证。（2）具备需求支撑，分为五个方面：①淡旺季交替；②竣工回暖趋势；③因城施策；④集采趋势；⑤资金面相对宽松。（3）产品结构升级贡献盈利弹性。投资建议：海外+防水+龙骨均打开成长空间，关注盈利弹性与防水贡献。①受益原材料推动型涨价，虽有淡旺季干扰，涨价趋势可看全年；②高集中度的供给格局在消费建材领域较为少见，经历行业磨底龙头扩张，市占率有望继续攀升；③主观推动产品结构高端化，增强盈利能力，精装趋势有利高端产品渗透，同时可快速对接过往销售模式，适应成本低；④竣工回暖趋势持续，单平净利向上弹性大；⑤现金流稳定资产质量优质；⑥防水+海外+龙骨，多点开花成长可期。考虑到原材料端推动产品价格上涨以及需求回升、防水贡献等，我们将2019-2021年归母净利从4.3、28.5、33.3亿调整为4.3、31、37.2亿，对应PE分别为117.8X、16.3X、13.6X。

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赞(66) | 评论 (21) 2020-03-06 08:33 来自网站举报

机构研报精选

【【天风医药】迈瑞医疗：2019业绩预期增长稳健，行业龙头地位强势】
事件：公司发布2019年业绩预告，预计2019年公司营业收入为158.16亿元-171.92亿元，比上年同期增长15%-25%，中值20%；2019年Q4营业收入为34.37亿元-48.13亿元，同比增长-1.07%-38.54%，中值20.88%。预计2019年公司归母净利润为... 展开全文

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【天风医药】迈瑞医疗：2019业绩预期增长稳健，行业龙头地位强势

事件：公司发布2019年业绩预告，预计2019年公司营业收入为158.16亿元-171.92亿元，比上年同期增长15%-25%，中值20%；2019年Q4营业收入为34.37亿元-48.13亿元，同比增长-1.07%-38.54%，中值20.88%。预计2019年公司归母净利润为44.63亿元-48.35亿元，比上年同期增长20%-30%，中值25%；2019年Q4归母净利润为7.92亿元-11.64亿元，同比增长-3.77%-41.43%，中值26.37%。

公司预计2019年度，非经常性损益对归属于上市公司股东的净利润影响金额约为6,600万元，因此2019年度扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润增长率预计为20%-30%。

医疗器械高端科技行业，研发和生产壁垒高

从全球来看，器械行业集中度更高，全球TOP50器械公司多集中在欧美日发达国家，而鲜有第三世界的全球化品牌，器械跨学科、跨领域，团队协作性产品，对工业制造水平及配套产业链发达水平要求很高，绝非简单的原材料、核心电子元件的堆叠和组装，而是对于整个器械系统的理解，叠加对临床需求的认识，而制造出更符合临床需求的，能稳定、安全用于诊断、治疗的高端科技产品。

横看全球，纵观历史，医疗器械估值相对较高，认为专利悬崖、仿制壁垒、研发成功概率、研发投入效率等是核心因素。1.器械无专利悬崖，生命周期更久；2.器械研发投入效率约为医药更高；3.器械研发成功概率高于药品；4.器械发展逻辑是螺旋式上升，市占率提升是关键。

三条基石产线支持迈瑞不断发展壮大

迈瑞经营规模自2019年来不断扩大，品牌影响力持续增强，以生命信息与支持，医学影像、体外诊断三条基石产线为主营业务，不断提升市场占有率，实现高端产品与新兴业务的高速增长，而在研发方面迈瑞也丝毫不曾懈怠，保持研发高投入是维持产品竞争力的必要条件，有助于突破国内外高端客户群。而管理能力是企业做大做强的保障，迈瑞不断加强公司内部管理，使得经营效益得到进一步提升，从而确保业绩持续增长。

龙头地位持续强化，维持“买入”评级

预测公司2019-2021年净利润为46.59/57.56/69.50亿元，对应EPS为3.83/4.73/5.72元/股，2020年维持50X估值，目标价236.5元/股，维持“买入”评级。

风险提示：财政政策风险；汇率风险；中美贸易谈判超出市场预期风险；进口企业调整竞争策略超预期风险；经济情况超预期变化风险等

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赞(53) | 评论 (16) 2020-03-05 10:45 来自网站举报

机构研报精选

【双汇发展(000895)肉制品进入盈利释放期，屠宰周期性有望减弱】
肉制品：价格传导相对顺利，进入盈利释放期。我们预计双汇肉制品2019Q4吨价同比增双位数，销量持平，由于吨价增幅高于吨成本，毛利率同比或抬升，2020年来看，受益于提价，预计2020年肉制品吨价同比增加，鸡肉成本回落（目前供给已经开始释放），猪肉成本处于高位但是公司可采取多种方式... 展开全文

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双汇发展(000895)肉制品进入盈利释放期，屠宰周期性有望减弱

肉制品：价格传导相对顺利，进入盈利释放期。我们预计双汇肉制品2019Q4吨价同比增双位数，销量持平，由于吨价增幅高于吨成本，毛利率同比或抬升，2020年来看，受益于提价，预计2020年肉制品吨价同比增加，鸡肉成本回落（目前供给已经开始释放），猪肉成本处于高位但是公司可采取多种方式对冲，总体看肉制品进入利润释放期。

同时，公司表示将提价后的部分利润用于渠道建设以及产品结构升级，2019Q4开始公司全面推动肉制品渠道与网络的立体化搭建，我们近期草根调研，发现双汇在部分KA终端的陈列区域增加，体现了公司积极的市场策略，另外新招商处于起步阶段，公司亦尝试新媒体营销，我们认为本轮渠道网络建设和市场投入将产生积极效果。　　

屠宰：充分利用猪肉价差熨平猪周期，未来市占率提升空间可观。我们预计2019Q4屠宰利润可观，主因冻肉库存释放。近期公司公告，预计2020年向罗特克斯采购分割肉等金额达175亿元，相较于2019年大幅增加（2019年59亿元），表明公司拟充分利用猪肉国内外价差赚取屠宰业务利润，我们预计进口肉能够帮助公司有效平抑猪价波动对盈利能力的影响。

长期看，我国屠宰业处于快速整合期，非洲猪瘟加速落后/亏损产能退出，双汇拥有品牌优势、渠道优势、产能优势，长期市占率有望提升。　

ROE处于上行周期。2018年公司ROE（平均）35.62%，同比增5.65pct，拆分来看，主要为销售净利率以及权益乘数贡献。我们认为目前公司ROE仍处于上升周期，主因销售净利率提升，以及低资本开支、高分红下总资产周转率、权益乘数维持相对高位

投资建议：2017年末马相杰总担任双汇发展总裁，在公司经营方针与战略、内部机制等方面做出一系列变革，总体判断是更为主动进取，对渠道网络和市场投入更为积极，我们认为公司新战略已经得到有效实施，目前屠宰/冻肉业务灵活，抗风险能力提升，肉制品提价效果乐观，渠道增长点不断挖掘，成长性得到有效改观。我们预计2019-2021年EPS分别为1.66、1.85、2.15元，维持原来的目标价38.20元不变，维持“买入-A”评级。安信证券

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赞(62) | 评论 (19) 2020-03-05 10:35 来自网站举报

机构研报精选

【【天风Morning Call】晨会集萃20200304】
今日重点推荐《传媒互联网|一季度业绩兑现、游戏出海受益，看好板块投资价值》按整体法，2019年游戏上市公司营收增长达25%，超过游戏工委披露的游戏行业增速18%，整体业绩快报及一季度业绩表现可期，关注市场波动下业绩高增长的游戏板块投资价值。目前已披露一季度业绩预告的个股昆仑万维、... 展开全文

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【天风Morning Call】晨会集萃20200304

今日重点推荐

《传媒互联网|一季度业绩兑现、游戏出海受益，看好板块投资价值》

按整体法，2019年游戏上市公司营收增长达25%，超过游戏工委披露的游戏行业增速18%，整体业绩快报及一季度业绩表现可期，关注市场波动下业绩高增长的游戏板块投资价值。目前已披露一季度业绩预告的个股昆仑万维、游族网络、姚记科技一季度均大幅增长，三七互娱、完美世界、吉比特、世纪华通、掌趣科技等个股预计20Q1游戏业务高增长。游戏最受益网络消费，部分个股Q1增速已陆续披露，板块回调后估值安全，版号规范利好龙头，长线5G应用受益，持续关注【三七（19年净利符合预期）、完美、世纪华通（19年净利符合预期）、掌趣（19年净利符合预期）、吉比特、游族(Q1净利润+80%~100%，减轻包袱重新出发)、宝通（海外+VR受益股）、昆仑(Q1净利润+33.7%~58.7%超预期)、姚记(Q1净利润+150%~230%超预期)】，以及【凯撒、巨人、顺网】等。

《汽车|天风重卡购车意愿指数较高，看好复工后的销量反弹》

我们构建了“天风重卡购车意愿指数”，用来反映重卡潜在购买者对重卡的购买意愿。2月的“天风重卡购车意愿指数”为72%，处于较高位置，我们认为现在重卡的潜在需求仍然很高，看好疫情结束之后的重卡销量回补反弹。对标“非典”疫情，需求只是递延而不是消失。2月销量基本符合预期。目前基本上没有退定金的情况，说明大部分客户还是会购买车，只是购车提车时间后移。经销商对于疫情结束后的销售比较乐观，认为届时将会是一个销售的小高潮，而且经销商认为今年全年重卡销量难以出现断崖式下滑，持平的概率较大。投资建议：看好疫情结束后的销量反弹，继续看好重卡发动机龙头【潍柴动力】、治理改善的【中国重汽H】、高股息低估值的【威孚高科】，建议关注【中国重汽A】。

《医药|把握后疫情时代医药产业趋势，关注一季报预期高增长板块》

近期行业动态——补齐高端医疗装备短板，加快推进疫苗和药品研发。3月投资观点：把握后疫情时代医药产业趋势，关注一季报预期高增长板块。在全球疫情的持续发酵下，医药板块具有明显相对优势，基于业绩角度，我们建议关注在疫情影响下业绩有望真正受益的领域。建议关注相关设备、体外诊断、耗材等医疗器械领域，相关标的：迈瑞医疗、万孚生物、鱼跃医疗、乐普医疗、英科医疗等；受益于静丙去库存的血制品领域，相关标的：天坛生物、华兰生物、博雅生物；受疫情产生相对正向影响的医药商业板块，相关标的：九州通、益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、柳药股份、上海医药。

买方观点

近期市场震荡比较明显，半导体类公司已经在情绪高点，或迎来一段调整。但牛市还将持续，客户认为未来市场单边大幅上涨可能性很小了，会留下值得长期配置的公司。尤其近期很多公司都在做业绩预告，看业绩很重要。同时从近期个股表现来看，龙头的走势更加坚挺所以未来将优选个股加大对各细分领域龙头关注。关于新基建，客户认为传统基建能增加就业但是市场风格偏成长所以相关个股持续性可能不强。新基建方面核心还是5G的建设。从设备端到终端最后应用端整个链条都比较有机会，短期涨幅过大的不宜追高。软件类公司受疫情影响比较小，也很看好SAAS云端，互联网医疗等机会。另外持续看好看好电动车，传媒游戏+网红。

研究分享

《汽车|全球电动化加速：畅想2030 欧洲之星闪耀，龙头车企从小众到大众》

1.全球电动化加速，2020年-2025年CAGR为30%，预计2020年前三季度，欧洲增速为35%：预计2031年全球Hybrid+BEV市占率达49%，BEV为电动车主流，销量约1700万辆，占全球电动车比率为68%。2.德系巨头车企占据2025年电动车30%份额：预计，2025年1188万辆电车，大众、戴姆勒、宝马合计约占30%份额。3.大众是2025与2030电车之王。4.欧洲之星CR5国闪耀：CR5销量占比达70%。2019年增速创历史新高，销量56.3万辆，同比增长47%。5.分品牌：欧洲本土品牌为主流，2019Q4占比62.4%；单车型：Model 3占比17%，销量是第二名两倍。

《商社|有道（DAO.N）深度研究：借力有道工具，发力在线大班，实现华丽转型》

中国领先的在线教育公司，深耕在线教育产业。FY19付费用户同比+29.49%达83.3万人，客单价大幅增长。2019年总营业收入达13.05亿元，同比增长78.36%。目前在线教育公司PS如下，板块平均PS2019-2021年分别为21.8x、13.7x、10x；我们预计有道2020-22年收入分别为27亿、47亿、75亿，2020年给予行业平均估值13xPS，对应351亿人民币，50亿美金，44美元/ADS。风险提示：1.用户对于有道业务的接受度降低；2依赖有道词典笔记等获客；3获客成本提升；4、名师流失等。

《商社|京东：19Q4费用优化，盈利持续提升，物流加速社会化成增长新引擎》

京东发布CY19Q4实现营业收入为1706.84亿元，同比增长26.59%，其中，全年净服务收入达662亿元，同比大幅增长44.1%，技术与服务正日渐成为增长新引擎；实现Non-GAAP归母净利8.11亿元，同比增长8.11%。此外，京东CY19Q4财报的亮点还有：①活跃用户数持续增长，低线城市拓展顺利：CY19Q4年度活跃消费者账户达到3.62亿，本季度增长2760万，京东年度活跃消费者账户持续增长，创12个季度以来最大增幅。2019Q4新增用户中超过70%来自三至六线城市，且移动端活跃用户数同比增长41%。②物流服务加速社会化，成本中心逐渐转变为利润中心，履约费用率进入下降通道：CY19Q4京东履单费用为109.95亿元，履单费用率为6.44%，同比降低0.13pct，履约费用率大幅下降，主要是由于规模效应显现，物流基础设施利用率提高，并且随着物流的全面对外开放，物流业务比重加速提升。预计2020Q1至少同比增长10%。该指引基于公司现有预期，会受疫情不确定性影响。

《轻工|志邦家居：Q4业绩超预期，工程端结算加快》

全年业绩超预期，工程端结算速度加快。Q4业绩超预期，主要系低基数以及工程端结算放量影响。我们依旧强调竣工回暖周期从19Q4已经启动，2020年零售渠道价值持续回归，且家居消费属于刚需，消费只会递延不会消失，后续有望迎来报复性消费，短期疫情影响不影响全年受益竣工回暖。2020年股权激励计划公布，扩大股权激励范围。Q4增长超预期，工程订单快速增长和零售价值回归双轮驱动，我们上调盈利预测，预计20/21年归母净利润分别为3.79亿/4.32亿（原分别为3.7亿/4.22亿），同比分别增长14.49%/14.07%，对应PE分别为12.5X/11.0X，维持增持评级。

《石化|原油：二次探底历史重演，蕴藏哪些机会？》

1.油价二次探底历史重演。2016Q1的油价二次探底，直接原因是伊朗制裁解禁，以及OPEC政策从限产保价变成增产保份额。当前的二次探底，则来自于疫情这只黑天鹅。2.后市展望：油价见底的信号，和石化产业链复苏次序。2020年石油市场的演绎或类似2016，4年或5年成为页岩产能周期。考虑到全球原油库存目前并不高，浮仓套利不一定是本轮见底的必要条件。更应该关注裂解价差，油价后续如果超跌，看到裂解价差快速上升，应该是油价筑底的重要信号。3.复盘油价见底后，股价表现三部曲。从上一轮油价周期来看，石化板块上市公司股价表现（相对收益）大致可以分三个阶段：1）炼化公司（上海石化）股价表现领先于油价。主要原因是炼化供需周期自身修复，以及油价跌至绝对低位带来的价差修复。2）一体化公司（两桶油）股价表现基本与油价同步。3）油服公司（中海油服、海油工程）股价滞后油价。

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赞(60) | 评论 (18) 2020-03-04 08:50 来自网站举报

机构研报精选

【【天风医药】3月投资策略：把握后疫情时代医药产业趋势，关注一季报预期高增长板块】
投资摘要2月行情回顾2020年2月上证综指涨幅0.29%，报2,880.30点，中小板指上涨19.03%，报7,256.44点，创业板指上涨24.43%，报2,071.57点。医药生物指数上涨11.44%，报8,562.50点，表现强于上证11.15个pp，弱于中小板7.58个p... 展开全文

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【天风医药】3月投资策略：把握后疫情时代医药产业趋势，关注一季报预期高增长板块

投资摘要

2月行情回顾

2020年2月上证综指涨幅0.29%，报2,880.30点，中小板指上涨19.03%，报7,256.44点，创业板指上涨24.43%，报2,071.57点。医药生物指数上涨11.44%，报8,562.50点，表现强于上证11.15个pp，弱于中小板7.58个pp，弱于创业板12.98个pp。截至2月28日，全部A股估值为12.45倍，医药生物估值为38.93倍，相对A股溢价率为213%，处于历史较高水平。

近期行业动态——补齐高端医疗装备短板，加快推进疫苗和药品研发

行业方面，2月10日，国家卫健委办公厅印发了《关于加强新冠肺炎首诊隔离点医疗管理工作的通知》，从5个方面对加强新冠肺炎首诊隔离点医疗管理工作提出了具体要求。12日，为应对新型冠状病毒感染的肺炎疫情，按照“统一指挥、早期介入、随到随审、科学审批”的原则和确保产品安全、有效、质量可控的要求，《2019新型冠状病毒核酸检测试剂注册技术审评要点》出台。14日，为规范新型冠状病毒感染相关编码规则，明确统一的疾病代码，及时准确收集新型冠状病毒感染信息，国家卫健委会同医保局组织制定了《新型冠状病毒感染相关ICD代码》，分别明确了ICD-11和ICD-10中新型冠状病毒感染相关的ICD代码，供各地在相关工作中使用。19日，国家卫健委发布了《新型冠状病毒肺炎诊疗方案（试行第六版）》，新版诊疗方案对新型冠状病毒的传播途径、临床表现、诊断标准、临床分型、鉴别诊断、病例的发现与报告以及治疗都做出了相关调整。2月21日，国家卫生健康委办公厅通知印发《新型冠状病毒肺炎防控方案》（第五版）。

3月投资观点：把握后疫情时代医药产业趋势，关注一季报预期高增长板块

在全球疫情的持续发酵下，医药板块具有明显相对优势，基于业绩角度，我们建议关注在疫情影响下业绩有望真正受益的领域。建议关注相关设备、体外诊断、耗材等医疗器械领域，相关标的：迈瑞医疗、万孚生物、鱼跃医疗、乐普医疗、英科医疗等；受益于静丙去库存的血制品领域，相关标的：天坛生物、华兰生物、博雅生物；受疫情产生相对正向影响的医药商业板块，相关标的：九州通、益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、柳药股份、上海医药。

要加快补齐我国高端医疗装备短板，加快推进疫苗和药品研发。我们认为后疫情时代下，医疗器械、疫苗和创新药品领域有望显著受益。建议关注后疫情时代下医械领域相关标的：迈瑞医疗、鱼跃医疗、万孚生物、健帆生物、迈克生物、安图生物；疫苗领域相关标的：康泰生物、智飞生物、沃森生物；创新药及其产业链相关标的：恒瑞医药、贝达药业、药明康德等；此外后疫情时代存在被递延的医疗服务需求，关注相关标的：爱尔眼科、通策医疗、美年健康、锦欣生殖。

3月金股：迈瑞医疗（300760.SZ）

核心逻辑：迈瑞大力支持疫情相关设备，大批仪器进驻雷神山火神山等医院。迈瑞作为国内龙头，第一品象深入人心，同时具备产品质量的可靠性和性能匹配性，能够快速反应，满足短期且大量的临床需求，在此次疫情中配合及时。疫情对于迈瑞业务上同时具有正面影响和负面影响，增量目前来看可能大于减少，对一季度业绩会有积极影响。长期看，疫情有望推动国家加强基础卫生建设，同时迈瑞品牌进一步深入民心，将为公司带来持续性发展契机。我们预计迈瑞19-21年归母净利润分别为48.0亿、59.0亿、72.2亿，维持“买入”评级。

3月稳健组合（排名不分先后，月度滚动调整）

健康元，迈克生物，安图生物，万孚生物，迈瑞医疗，金域医学，恒瑞医药，片仔癀，通化东宝，爱尔眼科，美年健康，泰格医药，药明康德，云南白药，长春高新，凯莱英，科伦药业、乐普医疗

风险提示：市场震荡风险，研发进展不及预期，个别公司外延整合不及预期，个别公司业绩不达预期、生产经营质量规范性风险等

正文

1. 疫情下关注一季报预期高增长板块——医疗器械、血制品、医药商业

在全球疫情的持续发酵下，医药板块具有明显相对优势，基于业绩角度，我们建议关注在疫情影响下业绩有望真正受益的领域。建议关注相关设备、体外诊断、耗材等医疗器械领域，相关标的：迈瑞医疗、万孚生物、鱼跃医疗、乐普医疗、英科医疗等；受益于静丙去库存的血制品领域，相关标的：天坛生物、华兰生物、博雅生物；受疫情产生相对正向影响的医药商业板块，相关标的：九州通、益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、柳药股份、上海医药。

1.1. 医疗器械——全球疫情推动相关需求增加，中长期有望持续发展

此次新冠肺炎疫情带来了相关设备、体外诊断、耗材等相关公司带来较为明显的需求，有利于推动行业公司一季度业绩增长，同时全球疫情的持续发展对于国内有全球业务布局的医疗器械公司而言有望带动业绩的增长，从中长期看，我国器械领域在创新驱动、进口替代及基层扩容下有望保持持续的景气度。

我们认为，短期由于疫情导致医院诊疗量（非门急诊）下降只是短期影响，包括骨科、内镜检查室、非门急诊检验项目等，医疗需求并没有消失，只是延期，随着疫情缓和，预计其他门诊量会有上升的趋势。此次疫情过后，我们认为国家有望加强医疗卫生领域的投入，提升社会应对突发公共卫生事件的能力，包括提升ICU配置、提高基层诊疗能力建设、加强居家个人医用防护水平等，将对医疗卫生行业产生深远的影响。

建议关注行业领先公司迈瑞医疗、万孚生物、鱼跃医疗、乐普医疗、英科医疗等。

1.2. 血制品——疫情激发血制品需求

2017年两票制过后，血制品企业处于库存消化的大周期下，经过2年左右的消化调整，目前血制品企业库存处于合理的水平，采浆量和投浆量也处于相对平衡之中，2019年12月以来的新冠疫情，带来了对静丙等治疗性血液制品的大量需求。需求中除了来自于病人的治疗用途、医护人员的防护用途，还有医院对于静丙等血液制品的战略性储备需求。

供给端：受制于浆站设立困难，全国采浆量增速维持在10%左右，企业普遍库存血浆一个检疫期时间段。目前情况下出于安全考虑，主要企业已经停止血浆采集，恢复时间需要根据疫情控制情况确定。因此疫情持续的时间直接影响到血制品来源——血浆的供应。再考虑到血浆采集时3个月的检疫期的存在，就近3个月（去年11、12月、今年1月）的血浆无法投产，实际上能投产的血浆量有限。如果疫情持续2个月以上，预计血浆供应将十分紧张。

需求端：北京协和医院关于“新型冠状病毒感染的肺炎”诊疗建议方案（V2.0）中，重症患者依据病情可酌情早期使用静丙，相比于2003年的SARS，本次疫情中对于静丙对重症患者的治疗作用认知大大提升，已经进入地方诊疗方案之中。考虑到重症病人、医护人员以及医院战略储备的需求，静丙需求大大提升。对于新冠感染人群，有大部分患者血清白蛋白下降，需要白蛋白辅助治疗，重症肺炎患者常出现并发症如弥漫性血管内凝血（DIC）需要纤原治疗。因此除静丙外，其他治疗性血制品如白蛋白、纤原在本次疫情中的需求也很大。

价格：随着血制品库存出清，在采浆量提升有限的情况下，如果市场对于血制品的需求持续旺盛，血制品的出厂价有涨价的可能性，血制品企业的话语权有望增加，由此可能带来销售费用和应收账款周转天数的降低，企业应收账款周转率和利润进一步提升。

建议关注静丙收入在Q1占比高的血制品企业：如天坛生物、华兰生物、博雅生物。

1.3. 医药商业——“药店+流通”产业链价值凸显

我们认为在疫情中医药商业板块（药店+流通）的有相对的正向影响，同时商业板块的产业链价值在此次疫情中得到了良好的体现。

（1）连锁药店：作为居民的终端消费渠道，受疫情影响，防疫类相关产品的（口罩、温度计、医用酒精、药品）的销售有较为明显的增幅，虽然在人力成本等方面可能会有所提升，但我们判断整体销售额的增长能抵消一部分成本，一季度预计带来5%-10%的业绩增量弹性。另一方面，我们认为连锁药店具备长逻辑，在本次疫情中更加显示了其作为终端市场应对突发公卫事件的重要力量，我们认为有利行业在整个医药产业链价值的提升。

（2）医药流通：疫情的爆发导致医疗机构对防护用品以及相关的药品、检测试剂的需求度提升，流通企业属于中间渠道环节，发挥着不可磨灭的重要作用，疫情对业绩具有正向影响，另一方面，疫情医疗机构部分科室的需求有所降低，但我们判断整体的出货量依旧受到正向影响，尤其是与第三重点相关的医药流通企业受益将最为明显。

相关公司：九州通、益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、柳药股份、上海医药等。

2. 重点关注后疫情时代下有望受益领域——医疗器械、疫苗、创新药及产业链，关注医疗服务需求递延

补齐高端医疗装备短板，加快推进疫苗和药品研发

要完善关键核心技术攻关的新型举国体制，加快推进人口健康、生物安全等领域科研力量布局，整合生命科学、生物技术、医药卫生、医疗设备等领域的国家重点科研体系，布局一批国家临床医学研究中心，加大卫生健康领域科技投入，加强生命科学领域的基础研究和医疗健康关键核心技术突破，加快提高疫病防控和公共卫生领域战略科技力量和战略储备能力。要加快补齐我国高端医疗装备短板，加快关键核心技术攻关，突破技术装备瓶颈，实现高端医疗装备自主可控。

要加快推进已有的多种技术路线疫苗研发，同时密切跟踪国外研发进展，加强合作，争取早日推动疫苗的临床试验和上市使用。要推进疫苗研发和产业化链条有机衔接，加快建立以企业为主体、产学研相结合的疫苗研发和产业化体系，建立国家疫苗储备制度，为有可能出现的常态化防控工作做好周全准备。

要强化科研攻关支撑和服务前方一线救治的部署，坚持临床研究和临床救治协同，让科研成果更多向临床一线倾斜。要加快药物研发进程，坚持中西医结合、中西药并用，加快推广应用已经研发和筛选的有效药物，同时根据一线救治需要再筛选一批有效治疗药物，探索新的治疗手段，尽最大可能阻止轻症患者向重症转化。要采取恢复期血浆、干细胞、单克隆抗体等先进治疗方式，提升重症、危重症救治水平。

我们认为，后疫情时代下，医疗器械、疫苗和创新药品领域有望显著受益。国家鼓励创新，加强高端器械、疫苗和创新药品的投入，尤其是基础科研领域，有可能减轻优质企业的研发成本压力，加强高端人才引进，推动国家整体的技术水平快速提升。

2.1. 要加快补齐高端医疗装备短板，后疫情时代下关注医械领域

我们认为国家将加强医疗卫生领域的投入，提升社会应对突发公共卫生事件的能力，包括提升ICU配置、提高基层诊疗能力建设、加快生物安全相关领域建设等，将对医疗卫生行业产生深远的影响。

2.1.1. 医用设备：生命支持类器械配置有望提升

新冠肺炎目前暂未有特效药，仅能对症治疗支持，重症病房ICU和相关器械包括监护仪、呼吸机、输注泵等医疗设备，我国在专业性医用设备的配置上与发达国家依然存在差距。

我国在危急重症科室上起步较晚。全球最早的危重病房ICU可追溯到1952年，同样是由于重大的公共卫生疫情推动的，丹麦哥本哈根发生脊髓灰质炎大流行，激发了危重病医学的崛起，这是医学发展史上的一个里程碑。1972年美国创立了危重病医学学会，1980年在日本Nishimura和菲律宾的Gomez倡导下成立了西太平洋危重病医学会，1982年欧洲成立了欧洲危重病医学会，ICU在上个世纪80年的全球各地迅速发展。我国到了上世纪90年待末期ICU才逐步进入快速发展阶段，2005年3月，中华医学会重症医学分会成立，为进一步确立我国危重病医学学科地位以及持续快速发展注入了新的活力。

国内ICU配置床位数与海外仍然具有2-5倍以上的差距。根据世界重症与危重病医学会联盟提供的数据显示，德国、加拿大每10万人拥有的ICU床位数分别高达24.6和13.5张。美国在2003年SARS后，同样加强了ICU的配置，ICU病床占比以及每10万人拥有ICU床位数都在持续提升。实际情况，以2014年人口为参照，中国每10万人拥有的ICU床位数平均为3.19张，加上专科ICU预计超过6张/10万人。

国内ICU配置已有政策要求，实际情况仍然存在不足。2009年，原卫生部发布了《重症医学科建设与管理指南（试行）》，要求全国二级以上综合医院需设立至少一个ICU，且三级综合医院重症医学科床位数应占医院病床总数的2％~8％，而美国2009年的数据已经达到12.4%。但是截止至2014年，实际情况在头部医院仅能初步满足要求，仍有大部分医院存在不足。

此外，ICU仪器配置也存在不足现象。以大型公立医院为例，根据统计，单台监护仪服务床位数高于配置标准，部分护理单位超出标准达到两倍，体现出监护仪不足的现象普遍存在。

分科室来看，ICU对于监护仪需求量大，部分科室例如胸外ICU科室的有创血压监测功能监护仪配置数量是远远不够的。部分医院胸外ICU现配置台数18台，理论配置台数需要约42台。

医用设备配置是医院的固定资产，是一次性投入项，与医院收入、财政拨款相关，我国在人均医用设备的配置上是不足的，并且在产品类别上也不够丰富，未来仍然有很大的提升空间。

2.1.2. 医用耗材：基础防护物资将成为未来居家常备

疫情发生时，和疫情防护相关的耗材成为紧缺物资，包括口罩、手套、防护服、消毒液等，我国是低值耗材的重要制造供应区域，但是面对疫情下激增的需求，无论是医护人员还是普通民众，都无法完全满足。

以口罩为例，根据工信部数据显示，2019年中国大陆口罩产量超过50亿只，日产能达到2000万只，平均0.5秒/只，疫情期间经过企业复工复产紧急协调，截至2月7日，全国口罩生产企业产能利用率已经达到73%，其中医用口罩产能利用率已经达到87%。但是这个产能依然无法满足需求。

根据《中国卫生健康统计年鉴2019》数据显示，截止至2018年末，全国各类医疗机构共有卫生人员1230万人，其中执业医生超过360万人，注册护士超过409万人。以每人每天两个口罩计算，则需要2460万个口罩，医护工作者日消耗量超过了供给量。

此外居民家庭日用需求仍未被满足，多数地区出现口罩紧缺现象。以《中国家庭发展报告2014》数据，中国家庭数为4.3亿户，户均3.02人，假设每个家庭每天需要消耗3个口罩，口罩需求量则接近13亿，供需极度紧张。

我们认为疫情过后，口罩等物资需求将提升。基础防疫物资会成为家庭标配，同时也会提高相关健康防护意识，在传染病高发的季度会提高使用频率，加强防护。

2.1.3. 检验实验室：加强能力建设，提高检验水平

上个世纪，全球经历过三次大范围的流感，上世纪末美国将传染病提升至国家战略层面，提出潜在的威胁国家安全的风险。自2003年SRAS后，美国总统布什签发《流感防控国家战略》，为应对可能爆发的流感疫情在准备、监测、相应等管理环节上提供指导性纲领。2006年，美国又发布了《流感防控战略的实施计划》，为有效地应对流感的爆发提出了300多项具体行动措施。在战略中提及为了迅速、及时的报告流感疫情，需要提高实验室的研究和开发能力，及时地确认流感疫情，同时可以进行实时的临床观察，及时地诊断。

美国建立了一个整合公共卫生有关资源、完善的公共卫生信息网，即：美国公共卫生信息网(Public Health Information Network, PHIN)，其中一个部分是实验室链接(LRN)。LRN是一个完整的包含国际、联邦、州、地方和军队实验室网络，LRN包含国家实验室、参照实验室和哨点实验室。自创立以来，LRN通过加强实验室能力，提高网络实验室装备和人员水平，引进了先进检验技术。同时改善州和地方公共卫生系统人员的条件，提高信息资料的收集和传递的能力。

疫情同样受到了全球的关注。世界卫生组织发布了2019年至2030年全球流感防控战略，这一战略有两个重点目标：首先，加强各国在流感监测、应对、防控等方面的能力建设，为此呼吁各国制定符合国情的流感应对规划；其次，开发更好的流感预防、检测、控制及治疗工具，如更有效的疫苗、抗病毒药物和治疗方法等，并努力使所有国家都能使用这些工具。

我国加强实验室的能力建设，以应对突发急性传染病。根据2016年国家卫生计生委关于印发突发急性传染病防治“十三五”规划（2016-2020年）的通知，要求提升国家级实验室对未知病原体筛查和已知病原体的快速检测能力；90%以上省级实验室实现48小时内对至少60种已知突发急性传染病病原的快速排查；90%以上地市级实验室具备48小时内完成人感染禽流感、中东呼吸综合征、“非典”和鼠疫等重点病原体的检测；85%以上县级疾控机构具备规范采集突发急性传染病检测样本的能力。

从2003年SARS疫情前后体外诊断企业收入增速，我们能够看到2003年后，收入依然保持高速增长态势。

检验实验室具有急性传染病监测、发现、诊断的重要功能，参考国内外的经验，疫情将进一步提高检验实验室的重视程度，有望提高能力建设。

2.1.4. 补短板加强医疗卫生投入，相关医械领域公司有望受益

疫情过后，我们认为国家有望加强医疗卫生领域的投入，提升社会应对突发公共卫生事件的能力，包括提升ICU配置、提高基层诊疗能力建设、加强居家个人医用防护水平等，将对医疗卫生行业产生深远的影响。建议关注医疗器械各领域标的（排名不分先后）：迈瑞医疗、鱼跃医疗、万孚生物、健帆生物、迈克生物、安图生物。

2.2. 要加快推进疫苗和药品研发，关注后疫情时代下疫苗、创新药及产业链

疫苗作为用于健康人的特殊产品，对疫情防控至关重要，对安全性的要求也是第一位的。要加快推进已有的多种技术路线疫苗研发，同时密切跟踪国外研发进展，加强合作，争取早日推动疫苗的临床试验和上市使用。要推进疫苗研发和产业化链条有机衔接，加快建立以企业为主体、产学研相结合的疫苗研发和产业化体系，建立国家疫苗储备制度，为有可能出现的常态化防控工作做好周全准备。

同时，强调要加强药物、医疗装备研发和临床救治相结合，切实提高治愈率、降低病亡率。要强化科研攻关支撑和服务前方一线救治的部署，坚持临床研究和临床救治协同，让科研成果更多向临床一线倾斜。要加快药物研发进程，坚持中西医结合、中西药并用，加快推广应用已经研发和筛选的有效药物，同时根据一线救治需要再筛选一批有效治疗药物，探索新的治疗手段，尽最大可能阻止轻症患者向重症转化。要采取恢复期血浆、干细胞、单克隆抗体等先进治疗方式，提升重症、危重症救治水平。

我们认为，后疫情时代下，国家鼓励疫苗和药品创新，加强疫苗和创新药品的投入，尤其是基础科研领域，有可能减轻优质企业的研发成本压力，加强高端人才引进，推动国家整体的技术水平快速提升。

2.2.1. 疫苗——国家鼓励疫苗研发，后疫情时代疫苗接种率有望提升

国家鼓励疫苗研发，同时后疫情时代疫苗接种率有望提升。受疫情影响，目前疾控对于疫苗接种工作精力有所降低，部分疫苗的接种预计有所延后，随着疫情的逐步控制，疫苗将迎来集中补种，从全年角度看，影响相对较小。同时，此次新冠肺炎疫苗开发受到重视，研发如火如荼，相关公司加大研发力度和技术引进，有利于推动行业技术平台建设，推动行业创新发展；此次疫情对于居民的健康意识的提升，对疫苗的认知度有望大幅提升，从中长期看有利于非规划疫苗疫苗接种率的持续提升。我们看好我国疫苗的增长空间：

1、从我国目前疫苗的消费品种结构和全球十大疫苗品种看，我们大品种还有很大的增长空间，疫情的教育有望提升后续居民大品种接种的渗透率。未来我国疫苗行业将以品种取胜，拥有潜力品种的企业有望在市场中脱颖而出。

2、未来监管趋严，质量标准进一步提升，行业整合将是重要的发展趋势，国企和骨干型民企有望在竞争中胜出，优势将进一步凸显。同时疫情后国家有望加大对于疾控等公共卫生体系的建设投入，疫苗企业将受益。

建议关注：康泰生物、智飞生物、沃森生物等。

2.2.2. 创新药——后疫情时代有望加大药品创新力度，依然是未来核心发展方向

创新药：后疫情时代下，企业有望加大药品创新研发的力度。虽然当前A股上市公司中与疫情直接相关的创新药标的相对较少，短期来看，疫情可能带来的两点潜在影响：（1）对部分产品的终端销售有些许影响，但肿瘤等强刚需药品影响较为有限；（2）部分新药的临床试验可能短期会受疫情影响。但是我们强调：（1）疫情即便短期可能带来些许影响但影响也较为有限；（2）短期疫情影响不改产业长期向好发展趋势，创新药是未来医药发展最核心的方向之一。

从业绩角度，国内以恒瑞医药为代表的一批创新药企业已开始步入收获期，未来业绩有望持续跑赢行业整体。以龙头恒瑞医药为例，2018-2019年包括19K、吡咯替尼、PD-1等多款重磅创新药迎来集中获批上市，以PD-1为代表的部分创新品种2020年存在超预期可能。而随着仿制药集采落地，公司以白蛋白紫杉醇为代表的产品顺利中标消除不确定性。短期来看，公司创新药业绩有望迎来高速增长期；长期来看，公司研发管线储备众多潜力品种，靶点布局全面，研发进度国内领先，长期业绩有望持续稳定增长，建议投资者长期持续关注。此外，建议投资者关注贝达药业，公司核心产品埃克替尼仍有望持续增长，后续产品开始步入收获期。恩沙替尼有望于2020Q2获批，贡献新的业绩增量；此外，MIL60、埃克替尼术后辅助治疗、CM-082、X-396全球多中心一线、D-0316有望陆续申报注册，带来多个催化剂。

2.3. 创新药产业链——行业高景气度有望持续

创新药产业链：疫情负面影响总体不大，受复工延迟影响部门订单交接可能存在延迟，但创新产业链公司业务弹性大，可以通过合理排产的调整和产能的调动降低负面的影响，我们从中长期角度看好行业的持续高景气度。随着全球外包渗透率的持续提升，加之中国的质量体系、标准的持续完善，成本优势凸显，成为了全球医药企业理想的外包市场，我国外包市场有望迎来相较于全球更高的增速。

我国医药政策鼓励创新，国内医保控费下集采成为常态，企业加大创新研发投入，对外包需求加大，迎来了良好的发展环境；科创板等多层次资本市场的不断完善为中小创新型企业创造了良好的融资环境，小企业与外包行业关联度高，有利于外包企业业务的增长。

同时，疫情下，企业会加大相关的研发投入，外包型的重视程度有望进一步提升。

建议关注行业领先公司：药明康德、康龙化成、泰格医药、凯莱英等。

2.4. 后疫情时代下存在被递延的医疗服务需求，建议关注医疗服务板块

医疗服务属于“刚需性”消费，行业自身景气度高，受益国民健康消费的升级以及对专科医疗的需求增长，行业具备较大的成长空间。在我国现行的医疗卫生体制中，公立医院依旧承担了较为重要的角色，但随着社会资本的介入，一些优质的民营专科医疗服务机构自身设备实力、学术能力、对优质医疗人才的吸引力不断提升，逐步建立了规模化、专业化的发展模式，自身竞争实力不断增强。

从投资角度来看，医疗服务是医药行业的“堡垒”，一方面，医疗服务受医保控费、药品降价的影响较小，具有政策免疫性；另一方，民营专科医疗连锁服务机构作为我国医疗资源的重要补充，一直受到国家政策支持与鼓励，是重要的发展方向。

直观来看，我们认为本次疫情对医疗服务行业Q1季度业绩影响是存在的，但深层次来看，本次疫情对医疗服务行业的影响或不将仅仅是“业绩”，而是未来我国民营医疗卫生机构在医疗卫生体制中的定位与长远变化。因此我们从两维度来分析2019-nCoV疫情对医疗服务行业的影响。

（1）需求递延影响Q1业绩，但一次性的事件冲击，对具备十年以上长逻辑的赛道影响有限。目前上市的医疗服务标的中Q1季度收入占比情况：爱尔眼科（20-23%）>通策医疗(20%左右)>锦欣生殖（15-20%）>美年健康（10-15%）；我们认为Q1是否会对全年业绩产生影响，需要根据疫情的演绎来判断：

i 假如疫情在2月底能得到相对较好的控制，3月恢复正常状态；则疫情实际影响大约在40天左右（含春节假期），则我们认为对医疗服务类公司全年的业绩影响相对有限，疫情结束后，被递延的需求会集中爆发，对上市公司全年的业绩保持乐观。

ii 假如疫情在3月尚未得到完全有效的控制，疫情对Q1季度居民出行会形成较大影响，则我们认为对医疗服务类公司全年的业绩或会出现一定调整。但依旧强调医疗服务的需求只是递延，不是替代；行业长期增长内在逻辑依旧未发生实质的改变，短暂调整反倒是带来了较合适的投资机会。

（2）本次疫情从另一方面反映出，我国医疗资源的丰富程度还有较大的提升空间，而公立医院的改革绝非朝夕，因此对于作为我国医疗资源重要补充的民营医疗卫生机构或将迎来更加丰富的资源支持，同时积极调动社会资源，促进我国民营医疗卫生机构的发展。

另外，我们同样看到在疫情控制下，各大互联网医疗平台同样在防控疫情方面发挥着自身的重要作用，“互联网+医疗”的服务模式，有望拉开快速发展的序幕。

从细分赛道来看，眼科、口腔、体检、辅助生殖赛道长期发展的核心逻辑依旧坚挺，能维持企业的长期发展：

爱尔眼科：全国眼科专科连锁医院龙头，预计Q1受疫情影响有限，长期的眼科服务需求依旧旺盛，眼科医疗服务的渗透率还存在较大的提升空间，公司“内生+外延”共同推动公司的稳步发展。公司具备优秀的管理层，以及良好的激励制度，积累了大批的医生资源，随着口碑的逐步提升，其医生资源与口碑效应建立的护城河逐步提升。

通策医疗：浙江省口腔医疗服务龙头，旗下“杭州口腔医院”在当地拥有较高的口碑与行业地位，品牌医院效应强。疫情虽然影响杭州口腔医院的正常营业，但长期来看口腔医疗服务的空间大，人口老龄化带来种植牙的需求将不断提升，被递延的口腔医疗服务，有望在疫情结束后迎来快速增长。

美年健康：我国体检龙头，阿里战略入股给公司注入一剂强心剂。Q1为体检的传统淡季，针对本次疫情后的返工潮，公司给予全国600余家门店的布局，以及CT等设备的高配置率，推出返岗复工防疫筛查预约服务，展开以”2019-nCoV 核酸检测试剂盒荧光 PCR 法检测或低剂量螺旋CT影像检查为主要内容的团体复工体检，积极参加疫情防控工作，我们预计或能减弱本次疫情对公司一季度的影响，产生积极作用。

锦欣生殖：辅助生殖赛道行业壁垒高，护城河高，公司是布局“中国+美国”的优质国际辅助生殖机构，在四川、广东均建立了一定的自身口碑。辅助生殖服务相对更具“刚性”，因此我们认为本次疫情对公司纯量的患者影响较小，对新增病人或有一定影响，但需求只是递延，会集中反应到公司后面几个季度中。

3. 行情回顾

3.1. 医药生物2月上涨，整体强于大盘

2020年2月上证综指涨幅0.29%，报2,880.30点，中小板指上涨19.03%，报7,256.44点，创业板指上涨24.43%，报2,071.57点。医药生物指数上涨11.44%，报8,562.50点，表现强于上证11.15个pp，弱于中小板7.58个pp，弱于创业板12.98个pp。

3.2. 申万子行业有涨有跌，医药生物涨幅为2.34%，排名全行业第6位

2月申万28个子行业有涨有跌，通信板块涨幅最高，上涨11.08%，采掘板块跌幅最大，跌幅为6.97%。2月医药生物板涨幅为2.34%，排在申万一级行业第6位。

3.3. 医药生物相对A股溢价率相较1月上涨15个pp

截至2月28日，全部A股估值为12.45倍，医药生物估值为38.93倍，相对A股溢价率为213%。进入2月以来，医药生物估值由1月末的38.10倍升至38.93倍，全部A股估值水平从1月末的12.77倍，降至2月末的12.45倍。整体来看，医药生物相对A股溢价率相较1月上涨15个pp。

3.4. 医药各子板块估值中医疗器械涨幅最大

医药生物整体估值为38.93倍。分子板块看，医疗服务95.09倍，医疗器械56.14倍，化学制剂41.78倍，生物制品47.53倍，原料药31.81倍，中药25.37倍，医药商业16.06倍。各子板块估值有涨有跌，其中医疗器械板块涨幅最大，上涨7.46倍。

3.5. 本月子板块交易量与交易额均有大幅上涨

2月交易时间为20天，比1月多4天。2月医药其各子板块交易量与交易金额均有大幅上涨。其中医药商业板块交易量上涨幅度最大，较上月增长210.16%，交易额上涨191.96%；医疗服务板块交易量上涨幅度最小，较上月增长73.68%，交易额上涨50.82%。

3.6. 个股月度涨跌幅

4. 医药制造业收入与利润

2019年1-11月医药制造业收入总额累计同比增长8.90%（2018年同期为12.80%），增速出现回落；利润总额累同比增长10.0%（2018年同期为8.40%），增速有所提高。

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事件公司公告，与中芯国际（绍兴）签订合作协议，后者优先保障公司流片产能，2020年度总支持产能不低于 80000 片，平均支持产能不低于7000 片/月。协议有效期为三年，如到期后双方无异议，可顺延一年。点评与中芯国际合作有力保障公司对MOSFET/IGBT产品线的开拓。此次双方... 展开全文

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中泰电子|捷捷微电重大事项点评：与中芯国际签订产能供给协议，公司发展驶入快车道

事件

公司公告，与中芯国际（绍兴）签订合作协议，后者优先保障公司流片产能，2020年度总支持产能不低于 80000 片，平均支持产能不低于7000 片/月。协议有效期为三年，如到期后双方无异议，可顺延一年。

点评

与中芯国际合作有力保障公司对MOSFET/IGBT产品线的开拓。此次双方协议保障产能不低于7000片/月，2020年不低于80000片，主要产品包括VDMOS、Trench MOS、SGT等，应用端面向5G、汽车电子、光伏、工控等。我们之前判断国内功率半导体企业的优势之一在于短期能借助中芯国际、华虹半导体等国内成熟晶圆厂的功率工艺产线，快速推出新产品并向中高端迈进，此次捷捷以及之前扬杰的协议均证明这一模式符合产业发展逻辑。从长期竞争的角度，有产能保障将成为功率半导体企业的重要竞争要素，捷捷已经抢占先机。

复工进展顺利，一季度受疫情影响较小，全年高增长可期。公司今年1月份延续去年四季度表现，实现同比增长，2月份以来公司通过各种措施，减轻了疫情给经营带来的影响，至2月下旬复工率已经恢复至较好水平。我们认为公司将受益于疫情平复之后需求的反弹，公司成长逻辑将进一步强化。此外去年下半年以来半导体元器件行业国产替代明显加速，公司在国产大客户供应链进展顺利，例如通信领域去年首次纳入中兴合格供应商名录，已经小批量供货，今年开始有望进一步增长。

在国产替代加速、下游补库以及中芯国际产能保障下，公司驶入成长快车道。我们坚定看好公司在功率半导体领域一路进阶的发展趋势，未来成长路径清晰，持续推荐。

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赞(60) | 评论 (17) 2020-03-03 13:36 来自网站举报

机构研报精选

【光大电子通信|3月策略：聚焦射频升级、光学创新和5G新基建，海外疫情短空长多】
整体观点：聚焦射频、光学和5G，海外疫情短空长多。近期中国大陆以外地区新冠疫情病例显著增加，引发市场关注。疫情的短期扰动不改中国科技产业的长期向好趋势，国产化率提升逻辑不变，5G、TWS、新能源汽车的需求时滞而不会消失。（1）射频升级：需求端：5G需求+国产化率提升双轮驱动；供给... 展开全文

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光大电子通信|3月策略：聚焦射频升级、光学创新和5G新基建，海外疫情短空长多

整体观点：聚焦射频、光学和5G，海外疫情短空长多。

近期中国大陆以外地区新冠疫情病例显著增加，引发市场关注。疫情的短期扰动不改中国科技产业的长期向好趋势，国产化率提升逻辑不变，5G、TWS、新能源汽车的需求时滞而不会消失。（1）射频升级：需求端：5G需求+国产化率提升双轮驱动；供给端：产能紧张+代际切换释放不易；疫情影响有限，不改产业逻辑，射频前端供不应求。（2）光学创新：3D Sensing（前置结构光+后置ToF）与三摄、潜望式成为未来创新的重点。3D Sensing渗透率快速提升；三摄像头和潜望式则在双摄基础上再次大幅提升拍照质量。光学供应链享受行业空间不断扩大的红利。（3）5G新基建：近期会议和工信部力推5G发展，5G建设步入快速发展期。

消费电子：疫情影响短期供需，手机产业复苏延后，TWS加速发展。

2019年在iPhone 11系列手机的热销带动下，苹果产业链的经营在三季度出现改善，业绩开始复苏。由于疫情在短期影响手机产业的供需，我们认为2020年上半年的手机销量将出现明显下降，但有望在疫情结束之后从下半年开始复苏。在苹果方面，2020年将是iPhone创新发展的大年，我们预计将有众多新的产品和功能出现，苹果产业链公司将充分受益。在安卓方面，我们认为5G和光学仍将是创新的主线。安卓TWS拐点已至，有望成为下一个千亿市场，LE Audio技术的发布则催化加速了行业的发展。

半导体：坚守“创新周期+国产化率提升”产业逻辑。

尽管全球半导体景气度短期受到疫情扰动，但考虑到半导体行业周期主要来自于创新周期，由创新应用驱动，随着5G手机、TWS、AIOT、服务器等发展，半导体行业景气后期复苏趋势不变，疫情仅可能使得半导体复苏的速度有所放缓。而国产化率提升方面，我们认为逻辑不变且空间巨大，国产厂商仍将持续受益。

电子周期品：补库存开启，迎来景气周期。

电子周期品主要包括显示面板、存储芯片、MLCC、LED芯片等。由于产能释放和需求疲软，电子周期品行业在2018年不断累积库存。在经历3-4个季度的去库存之后，目前电子周期品的库存都处于较低水平。同时伴随着5G、数据中心等新应用在2020年的快速发展，行业需求有望迎来大幅增长，电子周期品行业有望迎来补库存阶段。（1）目前MLCC价格已从底部上涨10-15%，并有望在二三月份继续扩大涨幅，并持续到年中；（2）面板价格从底部已经上涨15-20%，二月涨幅进一步扩大，随着韩厂产能退出，面板长期拐点已经到来，大陆面板厂商迎来长期景气。

通信：IDC有望短期受益于云服务扩容、长期受益于5G+AI。

近期5G、光模块、网络安全等板块表现强势，虽然行业景气度较高，但目前估值已偏贵。无视市场风格切换，坚守确定性+低估策略。短期在线办公、在线娱乐驱动云服务持续扩容；长期5G到来、云端AI算力需求上升，拉动IDC持续成长。

◆投资建议。建议关注：1、消费电子：领益智造、信维通信、立讯精密、蓝思科技、欧菲光、水晶光电；2、半导体：卓胜微、兆易创新、汇顶科技、韦尔股份；3、电子周期品：TCL、风华高科、三环集团；4、通信：科华恒盛；5、汽车电子：得润电子；6、LED：利亚德；7、5G：生益科技、沪电股份、深南电路；

◆风险分析。疫情加剧风险；5G建设低预期风险；中美贸易摩擦加剧风险

1、电子通信行业整体观点：聚焦泛射频和光学，海外疫情短空长多

1.1、海外疫情加剧，科技产业短空长多

近期中国大陆以外地区新冠疫情病例显著增加，引发市场关注。截至2月25日，中国大陆以外地区累计报告新冠病例2940例，其中有691例来自“钻石公主”号游轮。分国家看，最近一周韩国、日本、意大利、伊朗病例数增加的速度较快，此前国际市场对疫情扩散的程度有所低估。

短期来看，疫情对全球经济的影响主要在供给侧。疫情发生国采取的抗疫措施导致生产放缓，影响全球产业链。疫情发生国在全球产业链中的地位越重要，政府对疫情的管控程度越严格，对全球经济的冲击就越大。

疫情防控方面，日、韩、意、伊政府均已采取措施，总的来看是比较严格的，这也意味着短期对局部地区经济的冲击可能会比较大。（1）韩国很快将疫情预警上调至最高级别“严重”级，大邱市和庆尚北道清道郡已被列为“传染病特别管理地区”。（2）日本尚未将预警调至最高等级，但表示将根据疫情变化随时做出调整。（3）意大利对伦巴第大区和威尼托大区的11个市镇实行“封城”。（4）伊朗关闭了学校，取消了娱乐和集合活动，但由于长期受到美国制裁，医疗物资极为匮乏，应对疫情的难度较大。

疫情对于电子行业影响：疫情的短期扰动不改长期向好趋势，国产化率提升逻辑不变，5G、TWS、新能源汽车的需求时滞而不会消失。2020Q1，智能手机、平板电脑、可穿戴式设备、汽车等下游需求可能会因为疫情影响下的消费意愿降低而相应的下滑，下游需求萎缩会影响上游电子供应链的备货；但是中期来看，挤压的需求有望于疫情后释放，需求只会迟滞不会消失。从生产端来看，目前开工率已逐步趋于提升。（1）消费电子方面：需求延后而非消失；（2）半导体方面：国产化率提升趋势不变，5G手机、TWS耳机、服务器和游戏主机、汽车、AIOT需求周期有望于疫情结束后进一步恢复。（3）面板方面，短期影响有限，中长期涨势有望延续。

1.2、泛射频：5G和国产化率提升双轮驱动需求增长，产能紧张和代际切换致使供给释放不易

需求增长：5G新增需求，国产化率提升。5G时代要求增加频段，实现双重连接，下行方向过渡到4 x4 MIMO，上行方向发展到2 x 2 MIMO，这将促进射频前端市场增长。根据Yole数据，2018年射频前端市场为150亿美元，预计到2025年达到258亿美元，2018~2025年的复合年增长率为8%。

射频前端市场集中度高，Skyworks、Qorvo、Broadcom和Murata四家巨头占据全球85%以上的市场份额。国产厂商加速追赶，基本覆盖所有领域。国际射频前端龙头主要采取IDM模式，国内厂商通过Fabless模式快速切入各个领域。

2、消费电子：疫情导致复苏延后，TWS加速发展

2.1、苹果产业链：疫情冲击，多重创新

疫情冲击，多重创新。2019年在iPhone 11系列手机的热销带动下，苹果产业链的经营在2019Q3出现明显改善，业绩出现全面复苏。尽管疫情对于苹果供应链短期的生产和需求都会产生负面影响，但我们认为购机等需求具有刚性，需求只会延后不会消失，需求和供给有望在疫情结束后迎来快速恢复。

2020年将是苹果手机创新发展的大年，我们预计将有众多新的产品和功能出现。

2020H1看低价版iPhone放量。由于上一代iPhone SE是在2017年发布，已经间隔了三年没有更新，我们认为苹果有望在2020年上半年发布一款低价版的iPhone，可能会被命名为iPhone 9。借鉴iPhone SE的经验，我们认为这款手机有望受到小屏爱好者欢迎。上半年通常是iPhone的销售淡季，我们认为这款新机有望带动苹果产业链在上半年淡季的业绩。

2020H2看全面搭载5G通信功能的新款iPhone。2020年是5G商用的元年，随着苹果与高通在2019年达成专利和解，我们认为2020年新款iPhone将全面搭载5G通信功能。由于美国5G使用的是毫米波技术，我们认为至少将有一款iPhone支持毫米波功能。5G的到来将给手机的射频、主板、中框、元器件等多个领域带来较大的改变，价值量将得到显著提升，相关产业链公司有望受益。

除了5G，我们认为2020年新款iPhone还将在光学方面带来创新，配备飞行时间（ToF）摄像头，为将来的AR功能做好准备。飞行时间（ToF）方案的基本原理是通过连续发射光脉冲（一般为不可见光）到被观测物体上，然后接收从物体反射回去的光脉冲，通过探测光脉冲的飞行（往返）时间来计算被测物体离相机的距离。ToF可以探测景深信息，同时探测距离较远，可以为AR提供需要的三息。

2.2、安卓产业链：疫情影响短期需求，射频升级与光学创新仍是主线

疫情在短期对于安卓产业链的需求和生产都会有影响。需求方面，因为人们难以出行，物流运输也中断，所以往年在春节期间的购机需求被压制；生产方面，厂商在春节期间不会完全停产，通常会安排员工加班，但由于延后复工，目前普遍只有春节加班的员工还在生产，只有满载产能的2-3成，同时招工预计会遇到不少问题，所以二月份的生产会遇到一定的影响。

中期来看，购机等需求具有刚性，需求只会延后不会消失。需求有望在疫情结束后迎来快速恢复；生产方面，从供应链来看，厂商开工率已逐步提升，普遍是准备在疫情结束之后加大生产力度，弥补之前耽误的生产进度，所以在此之后会有明显的恢复性增长。

2020年是5G商用元年，在激烈的市场竞争中，安卓厂商普遍加大在5G方面的投入力度，有望在2020年推出大量5G手机。

5G给智能手机带来最直接的变化就是与信号通信相关的变化，即天线、射频前端、基带芯片。在智能手机通信架构中，手机天线负责射频信号和电磁信号之间的互相转换；射频前端包括滤波器、双工器（Duplexer）、低通滤波器（Low PassFilter，LPF）、功放（Power Amplifier）、开关（Switch）等器件。滤波器负责TDD系统接收通道的射频信号滤波，双工器负责FDD系统的双工切换以及接收/发送通道的射频信号滤波；功放负责发射通道的射频信号放大；开关负责接收通道和发射通道之间的相互转换；基带芯片是用来合成即将发射的基带信号，或对接收到的基带信号进行解码。

4、电子周期品：补库存开启，价格保持上涨

4.1、面板：韩国产能退出，行业迎来中长期拐点

由于大陆面板厂商的崛起导致价格持续下跌，韩国和日本面板厂商在2016年初经历了大幅的关厂，三星显示和乐金显示将7代以下LCD产线全部退出，导致面板供不应求，价格从2Q16开始上涨，并在高位维持至3Q17。

随后大陆新建的面板产能大幅投放，行业处于供过于求状态，导致面板价格持续下跌，目前主流32寸的LCD面板价格相比2017年高点下跌56.76%。

伴随着价格的持续下跌，各面板厂的盈利能力不断下滑。进入2019年后，全行业出现普遍性的经营性亏损，主流尺寸面板价格已经跌破韩国和中国台湾地区厂商的现金成本。

在持续亏损、多做多亏的压力下，韩国和中国台湾地区面板厂商率先调整产能。三星显示SDC在3Q19将L8-1-1产线关闭80K的月产能，将L8-2-1产线关闭35K的月产能；华映CPT将L2产线的105K产能全部关闭；乐金显示LGD在4Q19将P7产线关闭50K的月产能，将P8产线关闭140K的月产能。

随着韩台厂商持续退出产能，而全球面板的需求还在持续增长中，我们预计下游订单将主要向大陆的京东方、华星光电和中国台湾地区的群创、友达转移。根据群智咨询的预测，大尺寸面板从2020年1月份开始涨价，并有望持续到下半年。

由于长期的激烈竞争，目前各大厂商继续扩产LCD的意愿较为谨慎，只剩下大陆还有部分产线将为2020-2021年投产。

京东方在武汉的10.5代线将在1Q20投产，预计需要1年的产能爬坡时间，这将成为京东方的最后一条LCD产线；惠科在绵阳的8.6代线也将在1Q20开始产能爬坡，由于惠科在持续亏损，预计未来继续投资的可能性较小；富士康在广州的10.5代线预计将在2Q20开始设备安装，但富士康有意出售这座工厂，未来前景还有很大不确定性；华星光电的深圳11代线将在1Q21投产，这样将是华星光电最后一条LCD产线。

一方面是产能释放的尾声，另一方面是需求的持续增长。在显示面板的下游应用领域中，TV是最主要的应用，占比大约为67%，其次为显示器、手机等其他产品。

电视面板的平均尺寸在不断增大，带动面板的需求不断增长。假设电视面板的平均尺寸增大1.2寸，那么全球每年新增需求将需要一座90K月产能的10.5代线来满足。

我们认为随着韩国厂商的退产和大陆产能进入投放尾声，全球LCD面板产能将在2020年后进入稳中有降的状态。与此同时，下游需求仍在不断增长，面板价格有望长期稳定在较高的水平，给存活下来的面板厂商带来丰厚的盈利。

4.2、MLCC：补库存开启，国产化率提升加速进行

由于日本厂商在2017年底退出低端MLCC和电阻市场，导致被动元件行业在2018年前三季度经历了价格的大幅上涨。同时行业代理商和渠道商大量囤积库存，进一步加剧了供给的短缺。

元件价格的大幅上涨持续到2018年8月，随着9月份中美贸易摩擦的加剧导致需求放缓，以及渠道开始抛售库存，元件行业开始经历长达一年时间的去库存阶段，产品价格在这一段时间也出现大幅下滑。

中国台湾地区国巨集团是全球第三大MLCC生产商和第一大片式电阻生产商，华新科是全球领先的MLCC生产商，从两家公司的月度营收中，我们可以清晰地发现行业周期性带来的影响。

进入4Q19之后，MLCC行业去库存基本已经结束，下游渠道商的库存在10-11月份左右基本清理干净，价格在Q4基本保持平稳，国巨、华新科等中国台湾厂商在11月的营收也开始出现环比回升。由于下游补库存意愿强烈，而原厂难以在短期内招到足够工人来提高产能利用率，导致MLCC在1Q20的现货价格开始出现小幅上涨。

目前国巨和华新科的现货价格已经小幅上涨5%-10%，并有望在1Q20继续扩大涨幅；三星电机的MLCC现货价格也将从一月份开始上涨，涨幅约为10%。三星电机和国巨是大陆MLCC的主力供应商，在全行业拥有重要地位，随着这两家厂商开始调涨MLCC价格，我们预计潮州三环、风华高科等大陆厂商也将跟随调涨，在2020年贡献可观业绩增量。

目前，MLCC供给格局十分集中，前五大厂商占据85%的市场份额，主要为日本、韩国、中国台湾地区厂商。日韩厂商在技术设备方面具有垄断地位，而中国台湾地区厂商的优势在于销售规模，内地企业如风华高科、潮州三环、深圳宇阳等则处于跟随者地位。

常规型MLCC在过去多年竞争十分激烈，利润微薄；高端的超小型MLCC和高容MLCC技术难度高、需求旺盛，可以提供较为丰厚的利润。几大厂商都有很多常规MLCC产能，但高端MLCC产能因为对技术要求较高，目前集中在日本和韩国厂商手中。一线的日韩MLCC制造商已开始为更有利可图的汽车行业分配资源，将生产和研发重点转移到小尺寸、高容量的高端市场。

随着中兴、华为、海康等被制裁事件的发生，目前大陆下游客户拥有非常强的国产化率提升的需求。尽管MLCC行业已经发展多年，但是大陆MLCC厂商整体实力仍然较弱。随着华为等大型客户的扶持，潮州三环、风华高科等厂商正在大幅扩产，大陆MLCC行业正在快速崛起，未来将成长为全球MLCC领域的重要参与者。

5、通信：云服务需求快速增长，第三方IDC厂商竞争力凸显

5.1、云服务需求快速增长

2015年以来，全球数据中心机柜数量持续增加，我国数据中心机柜规模显著提升。根据数据中心白皮书统计数据，全球数据中心机架数量由2015年的479.7万架增长至2017年的493.3万架；此外，白皮书预计2019年全球数据中心规模将达到495.4万架，2020年达到498.5万架，实现总体持续增长。我国数据中心机柜数量规模提升，2018年已达到210万个，同比增长约26%，显著高于2015年108万个机柜数量规模。

短期疫情催化IDC需求上升。由于疫情事件，国内远程办公需求陡升，给云服务厂商带来的扩容压力不断增加，带动了IDC、服务器等底层资源需求上升。

5.2、第三方IDC厂商竞争力凸显

第三方IDC厂商受益于政策支持，业务规模逐步扩大，服务专业化为最大优势。2012年，工信部印发《关于鼓励和引导民间资本进一步进入增值电信业的实施意见》，提出“鼓励民间资本开展增值电信业务，进一步明确对民间资本开放因特网数据中心(IDC)和因特网接入服务(ISP)业务的相关政策，引导民间资本参与IDC和ISP业务的经营活动”，标志着数据中心等电信增值业务再次向民营资本开放，推动第三方IDC厂商快速发展。

云服务厂商积极参与，IDC产业快速发展。BAT等大型互联网/云计算厂商开始与第三方IDC服务商合作或共建数据中心，采用自建或定制化模式进行数据中心及相关IT设备的部署，其中，阿里巴巴相继在张北、深圳、上海、青岛等地定制数据中心；腾讯在上海、深圳、重庆、天津进行东南西北数据中心部署，也有部分云计算厂商开始尝试自建数据中心。

第三方IDC服务提供商竞争优势凸显。运营商的重点覆盖区域不同，运营商之间以及相同运营商跨区域间网络传输受到一定限制，其基于自有IDC向客户提供服务难以满足部分客户对网络传输的要求。专业第三方IDC不受单个运营商网络的限制，能为客户提供多样化产品和服务，竞争优势逐步凸显。

6、投资建议

6.1、整体观点：聚焦射频升级、光学创新和5G新基建，海外疫情短空长多

整体观点：聚焦射频、光学和5G，海外疫情短空长多。近期中国大陆以外地区新冠疫情病例显著增加，引发市场关注。疫情的短期扰动不改中国科技产业的长期向好趋势，国产化率提升逻辑不变，5G、TWS、新能源汽车的需求时滞而不会消失。建议关注：1、消费电子：领益智造、信维通信、立讯精密、蓝思科技、欧菲光、水晶光电；2、半导体：卓胜微、兆易创新、汇顶科技、韦尔股份；3、TCL、风华高科、三环集团；4、通信：科华恒盛；5、汽车电子：得润电子；6、LED：利亚德；7、5G：生益科技、沪电股份、深南电路。

主线一：光学创新。无论是像素升级、光学防抖，还是大光圈、双摄像头，光学一直是消费电子的创新主战场之一。光学行业发展到今天出现了新的动向，3D Sensing与三摄、潜望式成为未来创新的重点。3DSensing正逐步取代指纹识别成为手机标配；三摄像头和潜望式则在双摄的基础上再次大幅提升拍照质量，有望在华为、OPPO的带动下成为下一阶段的发展趋势。光学供应链享受行业空间不断扩大的红利。

主线二：射频升级。需求端，5G需求+国产化率提升双轮驱动；供给端产能紧张+代际切换释放不易；疫情影响有限，不改产业逻辑，射频前端供不应求。

主线三：5G新基建。2019年2月，会议强调推动5G网络等发展，工信部也召开会议强调加快推进5G发展。中国5G建设有望步入快速发展期。

6.2、主要细分领域观点

消费电子：疫情影响短期供需，手机产业复苏延后，TWS加速发展。2019年在iPhone 11系列手机的热销带动下，苹果产业链的经营在三季度出现改善，业绩开始复苏。由于疫情在短期影响手机产业的供需，我们认为2020年上半年的手机销量将出现明显下降，但有望在疫情结束之后从下半年开始复苏。在苹果方面，2020年将是iPhone创新发展的大年，我们预计将有众多新的产品和功能出现，苹果产业链公司将充分受益。在安卓方面，我们认为5G和光学仍将是创新的主线。安卓TWS拐点已至，有望成为下一个千亿市场，LE Audio技术的发布则催化加速了行业的发展。

半导体：坚守产业逻辑与公司竞争力研究。尽管全球半导体景气度短期受到疫情扰动，但考虑到半导体行业周期主要来自于创新周期，由创新应用驱动，随着5G手机、TWS、AIOT、服务器等发展，半导体行业景气后期复苏趋势不变，疫情仅可能使得半导体复苏的速度有所放缓。而国产化率提升方面，我们认为逻辑不变，国产化率提升的市场需求足够大，国产厂商仍将持续受益。

电子周期品：补库存开启，迎来景气周期。电子周期品主要包括显示面板、存储芯片、MLCC、LED芯片等。由于产能释放和需求疲软，电子周期品行业在2018年不断累积库存。在经历3-4个季度的去库存之后，目前电子周期品的库存都处于较低水平。同时伴随着5G、数据中心等新应用在2020年的快速发展，行业需求有望迎来大幅增长，电子周期品行业有望迎来补库存阶段。（1）目前MLCC价格已从底部上涨10-15%，并有望在二三月份继续扩大涨幅，并持续到年中；（2）面板价格从底部已经上涨15-20%，二月涨幅进一步扩大，随着韩厂产能退出，面板长期拐点已经到来，大陆面板厂商迎来长期景气。

通信：IDC有望短期受益于云服务扩容、长期受益于5G+AI。近期5G、光模块、网络安全等板块表现强势，虽然行业景气度较高，但目前估值已偏贵。无视市场风格切换，坚守确定性+低估策略。短期在线办公、在线娱乐驱动云服务持续扩容；长期5G到来、云端AI算力需求上升，拉动IDC持续成长。

6.3、建议关注公司

6.3.1、消费电子：疫情影响短期供需，聚焦射频升级和光学创新

领益智造（002600）：全球精密功能结构器件龙头加速成长。领益智造主要业务包括精密功能件（领益科技）、精密结构件（东方亮彩）、充电器（Salcomp）、磁性材料（江粉磁材）等。领益智造是苹果模切件、CNC件、冲压件的核心供应商之一，在深度服务好苹果的基础上，优选了HOVM、ODM（闻泰华勤龙旗）等国内安卓系客户进行拓展。此外，充电器业务并购全球领先厂商Salcomp，未来Salcomp盈利能力有望提升，而HOVM和ODM客户也有望驱动东方亮彩收入和盈利快速增长。公司未来目标是为消费电子、新能源汽车等领域的客户提供“材料——器件——模组”的一站式解决方案，内生优选方向，外延优选标的，上游布局材料，下游延伸模组是未来的四大重要方向。考虑到领益智造作为全球智能终端功能结构器件的龙头企业，未来有望保持快速发展。风险提示：疫情加剧和贸易摩擦加剧的风险，手机等出货量下修的风险。

信维通信（300136）：保持“泛射频+大客户”的战略定力，开启5G新征程。信维通信起家于天线，始终坚持“泛射频+大客户”的发展思路，同时注重从材料到产品一体化布局，实现产品制造的垂直一体化。站在当下，无线充电和精密零部件是信维明确的增长点。在无线充电方面，信维最先切入三星无线充电，且供货份额不断提升，随后切入华为，为华为旗舰机提供无线充电方案。2019年，我们预计信维将切入iPhone无线充电，为信维提供新的增长动力。在精密零部件方面，信维料号大幅增加，且已大规模切入新品料号开发，也是信维重要的增长动力。展望5G，公司全方位整合“移动终端+基站端+汽车端”，在移动终端，信维已布局阵列天线、SAW、开关、射频传输线等；在基站端，信维布局5G基站天线，已经出货给华为等厂商；在汽车端，信维布局了无线充电、连接器，其中无线充电已经进入上汽集团供应链。风险提示：疫情加剧和贸易摩擦加剧的风险，手机等出货量下修的风险。

立讯精密（002475）：平台化能力，多领域扩张，持续高速增长。公司是国内电子制造业龙头企业，具有强大的精密制造能力、精细的产线管理能力、卓越的成本控制能力和及时的客户响应能力。公司自上市以来，持续扩张产品线，现已成为国内消费电子领军企业。2020年起高增长业务仍多，业绩有望持续高增长。目前A客户耳机产品出货量快速增长，降噪版本供不应求，公司是A客户耳机产品的核心主力供应商，独家供应降噪版本，有望充分受益于行业趋势。同时公司SiP项目进展顺利，有望进一步提高整机产品的利润率。经过多年布局，公司已经形成了光学、声学、无线射频、SiP、精密结构件、连接器、整机组装等多个环节，形成了极强的产业竞争力。公司后续一方面将继续提高精密制造能力，另一方面继续切入价值量更大的单品，做大做强。风险提示：疫情加剧和贸易摩擦加剧的风险，手机等出货量下修的风险。

蓝思科技（300433）：全球外观防护件龙头拐点已现。蓝思科技是全球消费电子智能终端外观防护零部件行业的开拓者和领先者，公司已与苹果、三星、华为、小米、OPPO、VIVO、特斯拉、亚马逊等一众国内外知名优秀品牌达成长期深度战略合作。蓝思科技作为A客户核心供应商，供应历代iPhone、iPad、MAC、Watch等的玻璃前盖、玻璃后盖、蓝宝石盖板等。此外，蓝思科技在汽车电子领域的第一大客户是特斯拉，是Model 3和Model Y的主力供应商。公司2019年业绩拐点已现，未来有望步入快速成长通道。风险提示：疫情加剧和贸易摩擦加剧的风险，手机等出货量下修的风险。

欧菲光（002456）：国内光学龙头企业，充分受益于创新趋势。欧菲科技是模组行业的龙头企业，在业内拥有领先的行业地位，与包括苹果、三星、华为等众多顶级客户建立了密切的合作关系。华为、OPPO等客户的三摄和潜望式模组核心供应商，率先受益光学创新的进一步扩散。公司与华为、OPPO等优质客户拥有长期的合作关系，是其三摄和潜望式模组的核心供应商，率先积累了足够的生产经验，在竞争中较有优势。除了华为与OPPO，公司与苹果、vivo、小米、三星等主要手机厂商都有良好的合作关系，都是这些客户已有摄像头模组的主要供应商。未来随着这些客户也开始加快光学创新，公司有望抢占先机，率先受益创新的进一步扩散。3D Sensing模组成功进入优质客户供应链，受益3DSensing渗透率的持续提升。公司在2017年收购索尼华南厂，借此成功进入苹果前置摄像头模组供应链。收购完成后，公司积极扩充产能，加强内部管理、提高良率，积极配合苹果研发，在2018年成为苹果3D Sensing接收端模组供应商。与此同时，公司积极开拓安卓厂商，目前已成为华为等优质客户的3D Sensing模组核心供应商。未来随着3D Sensing应用范围的进一步扩大，公司的出货量也有望继续大幅增加，推动业绩持续高速增长。风险提示：疫情加剧和贸易摩擦加剧的风险，手机等出货量下修的风险。

水晶光电（002273）：滤光片龙头企业，光学创新带动滤光片需求快速上升。水晶光电是国内滤光片龙头企业，主要业务包括光学镀膜、蓝宝石沉衬底、反光材料、虚拟显示和镀膜设备。光学镀膜主要包括红外截止滤光片（IRCF）、窄带滤光片和低通滤光片（OLPF），是公司最主要业务。多摄可以满足消费者不同场景下的拍摄需求，根据旭日大数据预测，四摄手机预计从2018年的6%，上升至2020年的42%；五摄及以上的占比也会逐年上升；预计2020年手机摄像头将会达到60亿颗，同比增长36%，2021年将达到75亿颗。一颗摄像头使用一片红外截止滤光片，市场空间大幅增加。公司是红外截止滤光片行业龙头，产品已进入苹果、华为、三星等顶级手机客户供应链，未来受益多摄需求提升。风险提示：疫情加剧和贸易摩擦加剧的风险，手机等出货量下修的风险。

6.3.2、半导体：关注具有全球竞争力的设计公司

卓胜微（300782）：射频龙头竞争壁垒高，5G需求+国产化率提升双轮驱动。公司是全球射频开关、tunner、LNA龙头，核心竞争力包括技术优势、成本优势、客户优势，壁垒非常高，毛利率高达50%以上。过去几年，公司高增长动力主要依靠拓展国内大客户，国产化率提升是主逻辑；未来几年，5G催生射频开关tunne等需求倍增，且性能要求更高，随着5G手机渗透率逐渐提升，公司现有业务有望持续高增长，5G需求是主逻辑。此外，公司积极布局SAW滤波器、PA等产品，未来有望形成射频前端模组，帮助公司打开新的市场空间。风险提示：疫情加剧和贸易摩擦加剧的风险，手机等出货量下修的风险。

兆易创新（603986）：Nor处于涨价周期，MCU国产化率提升加速进行。Norflash周期上行。nor flash存储芯片属于周期品，受到tws、智能表等需求爆发驱动，正处于景气上行阶段。目前公司产能已打满，正在持续涨价中。上一轮供给影响带来的景气上行17年nor flash涨价30%左右，我们预计本轮需求影响带来的涨价周期有望更高。MCU受益于国产化率提升。MCU类似于模拟芯片，产品种类多应用广客户分散。公司在国内ARMMCU市场份额居第三位，仅次于ST和NXP。公司打造MCU百货商店战略，持续扩展通用MCU产品线，产品越多，客户越多，公司竞争力越强，受益于国产化率提升，有望加速成长。公司积极打造存储+MCU+传感平台型企业。思立微屏下指纹芯片进展良好；额外的期权，合肥长鑫DRAM进展快速。风险提示：疫情加剧和贸易摩擦加剧的风险，手机等出货量下修的风险。

汇顶科技（603160）：光学屏下指纹格局稳固，内生外延扩展边界。主营产品光学屏下指纹拳皇地位稳固。2019年光学屏下指纹在OLED手机中渗透率约为37%，我们预计2020年渗透率有望达到50%，即光学屏下指纹手机出货量将有望达到3亿台。公司2019年底推出全球首款超薄光学屏下指纹，继续巩固光学屏下指纹拳皇地位，有望持续保持高盈利能力，推动2020年业绩持续高增长。内生外延扩展边界，平台型企业迎接IOT大时代。公司全力打造Sensor（物理感知） + MCU（信息处理） + Security （数据安全）+ Connectivity（无线传输）四大领域，剑指万物互联，成为长期增长动力。蓝牙5.2芯片超预期，体现公司核心竞争力。公司布局的3D人脸识别和CIS进展迅速。收购恩智浦VAS音频部分完成交割。风险提示：疫情加剧和贸易摩擦加剧的风险，手机等出货量下修的风险。

韦尔股份（603501）：48M突破龙头归来，重塑格局恰逢周期上行。公司主营产品CIS突破48M，重塑格局恰逢周期上行。过去，索尼、三星双寡头处于CIS行业第1梯队，豪威、海力士等处于第2梯队，盈利能力差。现在，豪威突破48M技术，凭借着48M三大核心技术的高门槛，豪威向上突破靠近梯1队，同时拉开与第2梯队厂商的距离，盈利能力显著提升。同时，随着智能手机多摄渗透率提升和像素升级，CIS行业处于景气周期上行阶段，公司深度受益。依托豪威品牌，原有设计产品国产化率提升加速进行。公司原有设计业务包括TVS、电源管理、射频开关等产品，依托豪威的供应商资质进入大客户，国产化率提升驱动下快速发展。此外，公司联合清芯华创收购新思LCD驱动IC业务，拓展屏幕能力，为进一步打造平台型企业蓄力。风险提示：疫情加剧和贸易摩擦加剧的风险，手机等出货量下修的风险。

6.3.3、电子周期品：把握面板和MLCC上涨投资机会

TCL科技（000100）：LCD迎来行业拐点，面板龙头迎来涨价周期。公司是国内第二大的面板厂商，目前共有6条已建成和在建的面板产线。公司的大尺寸面板产线全部位于深圳，包括两条8.5代线和一条11代线已经投产，还有一条11代线在建。公司的小尺寸面板产线位于武汉，包括一条已经投产的6代LTPS产线和一条在建的6代柔性OLED产线。根据世代线的特点，公司把主力产品放在32寸和55寸面板方面，在这两个尺寸的出货量都是全球第二名。32寸和55寸也是销售占比最多的两个尺寸，这样就可以保证公司产品需求的稳定。在大屏化驱动下，尽管全球电视销售数量停滞不前，但是全球电视面板出货面积却保持稳步增长。供给方面，在持续亏损的压力下，韩国和中国台湾地区面板厂商率先调整产能。三星显示已经退出部分产能，LGD不仅已退出部分产能，并已宣布将在2020年关闭韩国本土的LCD产能。我们认为随着韩国厂商的退产和大陆产能进入投放尾声，全球LCD面板产能将在2020年后进入稳中有降的状态，公司有望深度受益。风险提示：疫情加剧和贸易摩擦加剧的风险。

风华高科（000636）：大陆最大的MLCC厂商，积极扩产紧抓国产化机遇。公司是大陆最大的MLCC厂商，也是全球前三大的片式电阻厂商，拥有领先业内的产能和技术实力，行业地位出众。目前被动元件行业去库存已经结束，并在2019年12月开始迎来补库存阶段。由于下游渠道商和EMS等厂商的库存较低，而2020年有望迎来电子行业的复苏阶段，各种下游应用需求较多，各厂商快速补库存，导致产品价格开始上涨。我们认为这样的价格上涨将有望持续到年中。在中美贸易摩擦之后，根据自身需要，华为、海康等众多国内客户正在加大对国产MLCC产品的采购，以保证供应链的安全。此前这些国内大客户主要从日本、韩国和中国台湾厂商采购MLCC，每年采购规模庞大。随着这些厂商进行供应链调整，风华高科等大陆厂商将会从产能和技术两方面受益，有望崛起为比肩日本、韩国和中国台湾的MLCC制造商。风险提示：疫情加剧和贸易摩擦加剧的风险。

三环集团（300408）：行业迎来景气周期，MLCC打开成长空间。公司在2018-2019年受到元件行业周期性的影响，业绩波动性较大。随着目前元件行业的库存去化接近完成，行业有望重新进入景气周期。公司多项业务都将在2020年迎来明显改善，我们认为公司将迎来持续高成长。MLCC：目前行业去库存已经基本结束，同时公司将在2020年继续大幅扩产，客户导入顺利，有望在2020年迎来高速增长。陶瓷基片：下游产品是片式电阻，随着行业去库存的结束，2020年将迎来需求的复苏，同时产能利用率的恢复也将有利于提升盈利能力。陶瓷后盖：2020年是5G手机的换机大年，安卓手机厂商有望在部分机型使用陶瓷后盖，进一步增强产品的差异化竞争力。公司是陶瓷后盖的主要供应商，有望明显受益。浆料、劈刀等新产品：公司经过多年研发，目前客户导入顺利，已经实现量产出货，营收有望在2020年迎来快速增长。风险提示：疫情加剧和贸易摩擦加剧的风险。

6.3.4、通信：IDC有望短期受益于云服务扩容、长期受益于5G+AI

科华恒盛（002335）：布局一线城市，可售机柜数超1.6万。科华恒盛是国内UPS高端电源龙头，凭借其在超大功率UPS优势，业务拓展至数据中心领域，推出数据中心整体解决方案，同时自主投资建设运营数据中心，目前数据中心相关业务已上升为公司第一大业务板块（19H1收入占比47%）。结合公司已披露数据，我们估算2019年末公司运营数据中心上架机柜数量约1万架，上架率接近70%，未来随着上架率逐步提升，IDC业务收入有望保持稳定增长。风险提示：贸易摩擦加剧的风险。

6.3.5、汽车电子

得润电子（002055.SZ）：全球车载充电机巨头高速成长，业绩拐点已现且估值显著低估。得润电子战略聚焦新能源汽车电子行业，2020年以4.2亿元股权激励行权条件作为经营目标。欧洲电动车销量将快速增长，得润电子车载充电机OBC技术全球领先，目前已是保时捷、宝马、PSA等OBC独供或核心供应商，在手订单饱满，未来有望高速增长。此外，得润在供货特斯拉数据线的同时，作为欧洲车联网领先企业，与Mobileye、华为、清华深度合作车联网。风险提示：疫情加剧的风险。

6.3.6、LED

利亚德（300296.SZ）：智能显示、Mini-LED和Micro-LED、VR打开广阔空间，业绩提速且估值较低。利亚德主营业务包括智能显示、VR体验、夜游经济、文旅新业态。公司的未来战略将聚焦智能显示业务，优化夜游文旅业务。2019年起，公司逐步控制与政府相关的业务，应收账款、存货、现金流等指标已趋于好转。展望未来，利亚德将继续专注LED显示为主的智能显示市场、VR市场及to C业务市场。在智能显示业务中，针对未来海外市场、商显市场、影院市场、民用市场等新市场的巨大空间，利亚德推出会议一体机、透明屏、电影屏、消费电视等新产品，我们预计智能显示业务未来有望保持超过20%复合增速。利亚德携手中国台湾晶电深度布局Micro-LED和Mini-LED显示技术领域，未来将推出Micro-LED和Mini-LED显示屏、Micro LED135/162电视等产品。此外，利亚德定位为VR/AR开放性的交互平台和解决方案的供应商，子公司NP是全球VR动作捕捉领域的先进企业。目前VR解决方案在体育、文化娱乐、影视动画、医疗等领域已经有众多应用。利亚德估值具备较高安全边际，未来智能显示、Mini-LED和Micro-LED、VR有望打开广阔空间。风险提示：疫情加剧和贸易摩擦加剧的风险。

7、附录

7.1、各细分板块重要公司估值情况和2月行情数据

7.2、市值和涨跌幅前30的电子公司

8、风险分析

半导体需求持续疲软：目前下游电脑、汽车、工业等领域的需求均较为疲软，如果这样的状况持续，可能半导体需求的复苏会不及预期；

5G手机渗透不达预期：目前5G应用还不成熟，同时5G手机在初期价格将较为昂贵，可能导致5G手机的普及不达预期；

中美贸易摩擦可能加剧：中国在电脑、手机等电子产品领域存在大量对美出口，如果贸易摩擦进一步加剧，可能在短期内拖累这些领域的需求。

TWS行业竞争加剧：TWS耳机行业多个厂商加入竞争，如果需求不好，供给过剩导致行业竞争加剧，可能导致整个产业链相关公司盈利能力下降。

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机构研报精选

【【天风Morning Call】晨会集萃20200303】
今日重点推荐《策略&行业|库存回补带来哪些机会？》过去一段时间，受到新冠肺炎疫情的影响，企业端不同程度停产停工，复工率提升速度也相对缓慢，造成全社会库存的下降。展望未来，随着复工率的逐步提升，【库存回补】是一个需要重视的问题。尤其是对于需求端相对旺盛的行业；一方面，可能受益于渠道... 展开全文

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【天风Morning Call】晨会集萃20200303

今日重点推荐

《策略&行业|库存回补带来哪些机会？》

过去一段时间，受到新冠肺炎疫情的影响，企业端不同程度停产停工，复工率提升速度也相对缓慢，造成全社会库存的下降。展望未来，随着复工率的逐步提升，【库存回补】是一个需要重视的问题。尤其是对于需求端相对旺盛的行业；一方面，可能受益于渠道或者经销商的补库存；另一方面，可能受益于下游整机厂的零配件补库存。本篇报告，策略联合电子、机械、家电、轻工、食品饮料、化工、地产等七大行业团队，重点解读补库存契机下，各产业的投资机会

《计算机|分布式存储，企业IT市场的新增长点》

1、正确认识分布式存储，未来存储的刚需海量非结构数据带来存储与管理的挑战，分布式存储成为最佳选择。企业级存储迫切加快数字化变革，预计分布式存储市场成长中枢在30%。2、他山之石：戴尔EMC，如何一览众山小戴尔EMC让数据资本发挥最大效用，安全！管理！数据保护、管理存储、降低成本是戴尔分布式存储TOP的关键。3、行业格局尚未定型，深信服有望抢先这一赛道软件定义下行业格局尚未定型，深信服在核心性能上与头部厂商基本一致。看好深信服数据安全与可视化管理，预测EDS 23年有望实现5亿元收入。4、投资机会：受益分布式存储行业加速，看好深信服，其他关注新华三、中科曙光等。

《有色|行业深度：新材料系列报告之一——半导体行业新材料》

1.半导体晶圆制造产能向中国转移，国内半导体制造材料迎来发展机遇。2.硅片：材料市场占比最高，大硅片发展空间大。3.光掩膜及光刻胶：光刻技术关键材料，国产替代待进一步突破。4.溅射靶材：发展较快，国内产品达领先制程要求，国产化率高于30%。5.电子特气、CMP抛光材料、湿化学品：20%左右国产化率，国产替代将持续推进。6.石英材料：贯穿半导体制造全程，下游半导体、光通讯、光伏产业发展将推动行业快速上行。风险提示：硅晶圆产能建设不及预期，半导体材料国产替代进程不及预期等。

《商社|行业深度：教育信息化：聚焦需求演进，把握核心产品》

风险提示：1、市场竞争风险。国家不断发布有关教育行业利好消息，市场空间更广，参与企业也更多，产品类型同质化，以及潜在竞争对手不断进入，该领域将面临市场竞争加剧和市场推广不及预期的风险。2、行业依赖程度较高风险。行业大部分终端客户为全国各级教育管理部门和各类学校，主营业务对教育信息化行业的发展依赖程度较高。如果未来国家宏观政策或教育信息化相关政策发生变化，将导致教育信息化行业不景气或信息化建设速度放缓，可能影响到该行业客户群体对公司产品的需求。3、管理风险。随着公司进一步发展，规模进一步扩张，员工数量也会不断增加，将对管理体系、水平等有了更高的挑战和更高的要求。4、技术创新风险。未来智行业将深度融合人工智能技术、物联网技术以及大数据分析技术，技术及产品的快速更新换代可能会对现有的技术和产品造成冲击。

研究分享

《保险|行业深度：超长期利率债发行量大幅提升，国债期货交易将允许保险公司参与，“再投资风险”将明显改善，资产端出现估值提升动力——基于美国保险行业经验》

“利差缩窄”的风险是保险股估值的核心制约因素，但现有一些尚未被市场广泛认知的利好因素在降低“利率风险”与“再投资风险”，我们判断保险公司的资产端出现了超预期因素。1）超长期利率债的发行量正大幅提升，30年期地方债考虑免税效应后的投资收益率为5%，符合精算假设要求。寿险公司正大量配置超长期利率债，能够有效获取期限溢价、稳定投资收益率、拉长资产久期。2）保险公司后续将加入国债期货交易，可通过套期保值策略来有效对冲未来固收资产的再投资风险。国际经验显示，美国寿险公司广泛运用了利率衍生品来进行利率风险管理，衍生品配置占可投资资产的1%，其固收类资产收益率相较利率更加平稳，且与10年期国债收益率基本保持了150-250bps的正向利差。目前保险股估值受保费端（疫情影响）、资产端（利率下行）的压制，估值极低，截至2月28日，平安、国寿、太保、新华的2020PEV分别为1.01、0.81、0.66、0.62倍。待保费反转与逆周期政策全部落地，保险股具有较大的向上空间。以一年时间为维度，我们首推新华保险，长期推荐中国太保、中国平安；建议关注中国太保H、友邦保险。

《传媒互联网|东方财富：19年高增长体现平台效应，20年开门红全年弹性可期》

公司是A股稀缺的线上线下一体化互联网金融平台型公司，深耕垂直用户价值，金融牌照储备日趋健全，我们持续看好公司基于流量复用性，通过产品品类扩张及产业链延伸满足用户多样化财富管理需求，中长期则有望成为利用金融交易数据沉淀衍生“AI+金融”的互金独角兽。2020开年权益市场（券商交易+基金销售）活跃度大幅提升，再融资新规等又带来政策呵护，市场景气度向上态势明显。另一方面疫情下"宅家”又更有利于推动在线交易，我们认为东财作为互金平台，在新增用户以及业绩层面将明显受益，证券业务市占率有望继续攀升。基于权益市场变化及公司平台优势，我们上调公司19-21年净利润至18.26亿（快报已披露）/28.41亿/36.67亿（20/21年前值为23.7/29.5亿元），同比增速分别90.5%/55.5%/29.1%，对应20-21年PE为41.0x/31.8x；我们认为公司Q1业绩高增长为大概率，如市场后续活跃度维持2月态势，则全年有望获更大业绩弹性空间，维持买入评级。

《传媒互联网|平治信息：业绩符合预告区间，后续受益5G建设加速》

业绩符合预告区间，公司2019年实现归母净利润2.64亿元，同比增长35.6%。兆能4月并表，大超承诺业绩，进军智慧家庭及5G通信衍生市场。近期发布并购及募集配套资金方案，定增收购完善阅读+硬件战略布局。盈利预测与投资评级：根据公司公告，我们调整2019年盈利预测，预计2019年归母净利润为2.64亿元（前值2.82亿），暂维持2020-2021年归母净利润不变，分别为3.8/4.4亿，对应PE分别为20x/17x，维持“买入”评级。

《电子|信维通信：19年蓄能未来发展，持续打造一站式泛射频提供商》

公司为一站式射频方案提供商，19年业务拓展顺利+扩产蓄能，全年北美大客户及华为无线充电、EMI/EMC订单持续贡献业绩。中长期看，公司成长逻辑顺畅，射频/BTB连接器/天线/无线充电齐发力，业绩增长动力足，持续推荐！19年业务拓展顺利+搬厂扩产+投入研发，持续蓄能未来发展。打造一站式泛射频提供商，定增+外延+增资持续服务公司主战略。定增加码优势天线及无线充电业务，持续受益于5G及无线充电行业的渗透。预计公司20-21年归母净利润为15.04/18.94亿元，维持“买入”评级。

《机械|弘亚数控：业绩兑现，2020静候行业回暖、新产能投放和市占率提升》

三大成长逻辑：下游家具行业变化+中游格局优化+上游整合提升竞争力。经营数据优异，有望保持良好现金流和持续增长。静待三大催化剂陆续落地：地产竣工改善+新产能助力提高份额+进口替代&份额提升。盈利预测：公司通过吸收新技术有望实现快速的进口替代，受到消费升级/地产交付标准变化等外围环境影响，2020年之后下游需求有望回暖，考虑到新产能在下半年将逐渐投放、未来盈利预期可以更加乐观。微调公司19-21年净利润：3.1亿、3.7亿（前值3.8）和5亿元，维持“买入”评级。

《家电|老板电器：Q4收入维持稳定增长，高端厨电龙头地位稳固》

Q4收入维持稳定增长，龙头地位稳固。目前老板在精装修渠道市场份额高达36.3%，位居行业第一，我们预计公司19全年该渠道销售额同比增长99%，增速大幅领先于行业水平。另外，奥维数据显示”老板品牌"线下油烟机，燃气灶零售额以及线上厨电套餐零售额市占率均位居行业第一，行业龙头地位稳固。零售端产品均价小幅上涨。随着地产竣工数据的好转带动整体行业的反弹，同时考虑到公司在精装修渠道的品牌优势与先发优势，以及2020年即将推出的蒸箱、蒸烤一体机、洗碗机等一系列新品类的发布，公司业绩有望进一步提升。我们预计公司19-21年净利润为15.8、17.5、19.2亿元，同比增长7.36%、10.64%、9.40%，当前股价对应19-21年动态估值为18.6x、16.8x、15.4x，维持“增持”评级。

《家电|九阳股份：营业利润双增长，清洁类产品前景广阔》

新品获得市场认可，积极探索新型销售模式。公司于2019年推出了一系列新品，除SKY系列的创新型新品外，为满足年轻消费者需求的以萌潮设计为卖点的潮流新品也获得了市场的认可和较好的反馈。出口业务实现增长和拓展，清洁类产品未来前景广阔。公司新品推出带动公司实现高质量发展，同时公司与SharkNinja的协同效应也逐步显现，此外Shark的清洁类产品在此次疫情中也将实现迅速增长，预计公司业务将进一步做大做强。基于公司业绩预告的情况，我们预计公司在推广新品和拓展新渠道时将会加大销售费用的投入，因此预计19-21年净利润分别为8.24、9.71、11.42亿元（前值8.57、9.91、11.46亿元），对应动态估值分别为25.2x、21.3x、18.1x，给予“增持”评级。

《煤炭|平煤股份首次覆盖：高分红拉升公司估值，“精煤战略”助推业绩发展》

一、公司分红规划出炉，分红比例不低于60%，且每股派息不低于0.25元，有助于提振投资者信心。公司此前四年未进行分红，本次高分红政策彰显了管理层对公司未来发展的自信，有助于提振投资者信心。二、无风险收益率下行周期内，加大分红力度有助于公司估值提升。我们认为当前无风险收益率下行背景下，随公司稳定高分红政策落地，企业向类公共事业转型，公司估值有望大幅提升。三、商品煤销售量价齐升，“精煤战略”见成效，公司2019年业绩靓丽。我们认为随着公司继续深入推行“精煤战略”，提高冶炼精煤销量，公司业绩还将进一步上行。业绩上行、估值提高双重利好因素共振，首次给予公司“买入”评级。风险提示：煤价下跌风险，生产安全风险，公司分红政策落地不及预期风险等。

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赞(48) | 评论 (18) 2020-03-03 08:38 来自网站举报

机构研报精选

【【天风Morning Call】晨会集萃20200302】
今日重点推荐《策略|3月如何配置：关注3条线索》1、根据国内市场面对非典和新冠肺炎的经验，全球riskoff的结束，可能取决于全球新增案例数的拐点（过去一周是快速上升期）。2、民主党内选举也可能影响美股走势，但是对于A股而言，更多还取决于全球疫情。3、全球新增案例数出现拐点后，A... 展开全文

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【天风Morning Call】晨会集萃20200302

今日重点推荐

《策略|3月如何配置：关注3条线索》

1、根据国内市场面对非典和新冠肺炎的经验，全球riskoff的结束，可能取决于全球新增案例数的拐点（过去一周是快速上升期）。2、民主党内选举也可能影响美股走势，但是对于A股而言，更多还取决于全球疫情。3、全球新增案例数出现拐点后，A股市场反弹的主线仍然是前期强势的科技板块。①科技类ETF近期没有出现恐慌性赎回，多以申购抄底为主；②shibor、DR007等资金利率维持低位，过剩流动性环境没有变化；③全球暴跌之前处于科技风格的趋势性当中，美股企稳也从半导体开始。④目前（截止周五）创业板指PE（TTM）50X，处于历史50%的分位数，如果考虑中性假设下，创业板指2020年的业绩增长在20-30%，那么也就是意味着当前创业板指的前向估值（2020E）大约在40X左右，并没有进入泡沫化和疯狂的状态。4、3月关注三条线索：①一季报业绩线索，重点看好游戏等在线板块。②新基建线索，重点看好5G及信息化应用。③逆周期发力线索，重点看好地产、水泥。

《宏观|本轮美国经济衰退的风险在哪里？》

金融危机后美联储一年内将利率下调为0，推出非常规货币政策，通过购买国债的方式向市场投入超过 4 万亿美元，鼓励各行业举债扩张，这些债务创造了GDP，却没有创造出相应的利润——美国企业的利润仍停留在2014年的水平。新兴市场增速回落带来的有效需求不足（以美元计），和互联网浪潮的进一步深化对一些传统行业的跨国企业产生了收入和利润上的冲击，面对经营上的逆风，这些企业没有选择将债务用于资本开支，而是通过回购和发放股利粉饰业绩（EPS），维持股价；另一方面，传统行业的停滞使得新兴产业如信息科技、医疗健康业变得更具有吸引力，大量廉价资金的涌入,催生了一个个独角兽，鉴于其市场规模和垄断地位，投资者对其巨额亏损态度宽容。然而企业不能永远加杠杆继续回购，投资者也不能永远容忍企业亏损。亏损企业将不得不通过IPO退出，那么公开市场盈利将被拖累，亦或因为估值低而放弃上市，主动选择战略收缩、裁员节省开支。随着资金面的捉襟见肘，美国企业的选择面将越来越窄，美国经济在连续扩张十年之久后，也将完成均值回归。

《金工|量化周观点：哪些指数趋势仍未破坏？》

目前指标显示，wind全A指数仍未有效跌破市场成本线，无需过于悲观，类似指数为中证500；但创业板指在上周三击破了成本线，赚钱效应指标由正转负，暂时建议保持谨慎，等待缩量后可参与博取反弹。以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议继续维持中高仓位。

《汽车|疫情全球扩散，对汽车零部件影响几何？》

1、疫情或全球扩散，核心资产长期成长性不改。若出现系统性或恐慌性回调，建议重视全球范围内的优质资产。推荐：拥有较大ROE改善弹性的【岱美股份、爱柯迪、旭升股份、中鼎股份、宁波华翔、精锻科技】，业绩和盈利能力较平稳的【福耀玻璃、保隆科技】，盈利能力有望持续改善的【均胜电子】，以及产品有望在欧洲迎放量期的新能源核心零部件供应商【得润电子、卧龙电驱】，建议关注：【银轮股份】。2、日韩企业或面临停摆，加速国产零部件进口替代。国产中高端内饰、变速箱等关键零部件有望加速进口替代。推荐：1）变速器国产化：全球差速器锥齿轮龙头【精锻科技】、变速操纵器自主龙头【宁波高发】，建议关注：自主CVT龙头【万里扬】。2）中高端车身附件：BBA核心供应商【常熟汽饰】、与日系关系良好且热成型有望加速渗透的【宁波华翔】、全球遮阳板、头枕龙头【岱美股份】。

《电子|行业深度：电子PI：功率、折叠、5G、散热等需求旺盛，大陆产业加速进口替代，有望迎来量价齐升机遇》

1.电子PI：柔性、耐高温、绝缘高性能高分子材料，下游应用广泛，百亿级市场规模，浆料合成和成膜工艺是核心难点。2.重要应用1-半导体封装：IGBT等功率模块&先进封装工艺的核心材料。3.重要应用2-5G手机：MPI天线和石墨散热原膜需求旺盛。4.重要应用3-柔性显示：理想的OLED基板、盖板和COF材料。5.重要应用4-FPC：基板和覆盖层材料，目前PI下游重要下游。6.美日韩垄断格局，日韩疫情加速国产替代，全球产能有望吃紧。7.投资机会：我们看好PI行业在功率模块、先进封装、柔性显示、5G手机等领域的应用前景，同时看好大陆PI产能在战、日韩疫情背景下将实现加速进口替代的机遇，建议关注万润股份（天风化工联合覆盖）、时代新材和鼎龙股份。风险提示：新技术进展不及预期；市场竞争加剧；新产能释放不及预期。

《建材|周观点：稳经济预期增强，关注投资端受益行业》

我们认为建材行业需求只会递延不会缺席，甚至需求反弹力度有望超预期。继续重点推荐价值+弹性组合，价值品种首选海螺水泥，弹性品种关注冀东水泥、上峰水泥、万年青和福建水泥。此外，从稳经济适度加码投资的角度来看，项目新开工力度有望加大，重点关注开工端收益的防水行业，推荐东方雨虹、科顺股份。玻纤方面，短期企业存在库存压力，然而行业供需格局经历2019年的调整后已经出现明显改善，预计2020年价格周期整体向上，龙头企业市场地位有所增强，企业盈利有望恢复并持续改善，继续推荐中国巨石、中材科技、长海股份。玻璃方面，淡季供给收缩价格波动小，建议关注旗滨集团。消费建材板块一季度业绩占全年比重较小，相关标的包括，石膏板龙头北新建材，瓷砖龙头帝欧家居、蒙娜丽莎，涂料龙头三棵树、亚士创能，防水龙头东方雨虹、科顺股份，管材龙头伟星新材等。

买方观点

随海外疫情扩散，市场整体风险偏好下降，但前几交易日市场的恐慌情绪已经大幅释放，另外国内疫情防控也将让经济运行回归正常轨道，为后市长期向好提供良好支撑，情绪上不悲观。下一阶段，美联储等各国央行的应对以及海外疫情的进展是关注的重点。规避纯主题性炒作的个股，后市整体驱动力从情绪面、资金面驱动转为基本面驱动，重点关注受益于逆周期政策加码以及赶工需求的周期性板块的估值修复机会，同时对于回调之后估值趋于合理、行业景气度向上的成长板块继续关注，科技板块已经进入新一轮景气周期，未来市场投资主线仍以科技创新为主，关注5G下新基建，车联网、云计算、信息安全等重点方向。

研究分享

《非银|基金投顾试点资格落地，券商财富管理迎来发展良机》

未来空间方面，1）进一步丰富可投金融产品的范围；2）允许投资顾问收费模式多元化（包括业绩提成等）；3）为券商客户提供独立于保证金账户的财富管理顾问账户，并允许有资质的投资顾问代理客户执行账户交易。未来的研究重点是1）“买方投顾新模式”相较“卖方投顾旧模式”的吸引力与实际效果；2）“买方投顾”模式下的金融机构竞争格局。我们期待头部券商能借此机会有效提升财富管理实力。投资建议：基金投顾试点资格落地，券商财富管理业务将迎来发展良机，估值方面证券行业仍处于历史中枢以下，行业平均估值2xPB，大型券商估值在1.2-1.8xPB之间，历史估值的中位数为2.4xPB（2012年至今），重点推荐华泰证券（1.4倍动态PB）、中信证券（1.8倍动态PB）、国泰君安（1.2倍动态PB）。

《传媒互联网|百度（BIDU.US）深度研究：业绩回暖表现较佳，疫情影响下季展望-4Q19业绩点评》

利润回升节奏加速，单季度利润率近四年首次突破30%。百度移动生态逐步完善，用户、内容、商业化齐头并进。其他业务担纲增长助力，智能音箱崭露头角，AI能力纵深拓宽。我们将百度的核心业务与爱奇艺等进行拆分并分部估值，在不考虑AI估值贡献的情况下，我们认为百度的合理估值区间为479-568亿美元，较当前市值存在15.3%-36.8%的修复空间。考虑到公司利润水平快速恢复，核心业务移动生态逐步完善，新兴业务成长性与AI能力边界的持续拓宽，我们认为百度仍具有较好的投资机会，建议保持积极关注。风险提示：用户增长放缓；信息流广告增长放缓；AI业务商业化进展不及预期；利润率下滑风险；行业监管风险；宏观风险；竞争环境变化；疫情影响。

《传媒互联网|周观点：3月策略：5G&在线消费主线不变，关注业绩兑现》

上周提示的应用出海受益【宝通】，泛营销【蓝标】在市场大幅波动下依然取得绝对收益，持续推荐的游戏板块因为Q1业绩整体相对靠前。回顾2月，获首张宽带电视牌照【湖北广电（+32%）】、电商【值得买（+19%）】及营销MCN【利欧（+28%）、立昂技术（+24%）、蓝标（+20%）】、游戏【宝通（+24%）、昆仑（+24%）】、5G设备提供商【平治（+19%）】及互金【东财（+15%）】涨幅靠前，符合前期推荐主线。但也因为上周海外疫情影响风险偏好，波动性显著加大，广电板块及部分个股回调较大。2月底业绩快报集中发布，我们统计传媒板块披露快报的61家数据，总营业收入同比增长4.59%，总净利润亏损14.9亿，板块在19年继续进行了较大规模减值，对于子行业领先公司来说，处理减值有助消化历史风险轻装上阵。板块也不乏东财、三七（18年有商誉减值）为代表的利润增速在90%以上的优质龙头。进入3月，我们延续对政策坚定支持及技术双驱动的在线消费&5G相关主线不变，同时重点关注Q1业绩预期兑现。

《电子|欧菲光：业绩符合预期，看好5G β和α共振下公司成长》

公司为国内光学龙头，5G时代具备β和α逻辑。19年业绩扭亏为盈拐点显现，触控出表聚焦光学主业，基本面向上盈利能力持续提升。股权转让+国资入股顺利缓解资金压力，坚定看好光学创新升级，持续推荐！业绩扭亏为盈拐点显现，高端产品出货占提升为主要驱动力。光学行业迎来高景气度，龙头优势明显。指纹识别龙头企业，持续受益屏下指纹渗透提升。考虑公司出售非苹果触控显示资产情况，20-21年净利润预计为20.53和27.10亿元，维持“买入”评级。

《计算机|深信服：持续超预期的背后，而估值应以PS看更为合理》

公司发布业绩快报，2019年营收45.9亿元，同比增长42.4%，归母净利润7.58亿元，同比增长25.7%。收入增速大超市场预期，安全行业景气度和新产品放量驱动。预计未来三年收入增速超过35%，疫情或影响短期业绩表现。高景气赛道+优质团队成就持续超预期，估值以PS看更为合理。考虑业务景气度，上调2019~2021年净利润从6.21、8.12、10.97提升至7.58、9.23和11.30亿元，维持“增持”评级。

《海外|迪士尼（DIS.US）：海外疫情蔓延或波及主题乐园业务，CEO更迭人选引长期路线质疑，下调至增持，目标价下调至145美元》

疫情海外蔓延，迪士尼主题乐园、酒店度假村、邮轮、电影业务或均受损。美股当前受短期疫情冲击和中期大选不确定性双重因素影响，风险偏好急剧收缩，并转向受疫情和选举影响较少的板块作为防御性配置。迪士尼由于娱乐产业全球化布局，也在短期内情绪承压，反而是奈飞作为流媒体龙头，受益于“宅经济”用户需求短期催化，近期股价表现强劲。我们对迪士尼线下娱乐业务部分进行敏感性分析，基于中性假设调整盈利预测，目标价从170美元下调至145美元，对应21年PE23.7x和EV/EBITDA17.1x，评级从“买入”下调至“增持”。且我们认为，迪士尼当前股价或未完全反映悲观预期下的业绩影响，可能会在110-120美元区间波动并下探。

《机械|行业深度：疫情下的非接触测量刚需，与时间和产能赛跑》

红外成像技术，延伸人类观测能力的“第二只眼睛”，黑科技正在逐渐“白化”。继整机之后，核心芯片与探测器正在逐步实现国产化。疫情紧急，体温检测单品将快速放量，本阶段产能弹性更重要，长期考验技术积累。主要行业内公司：高德红外、睿创微纳、大立科技、久之洋、红相股份、聚光科技、华中数控、金盾股份。风险提示：订单快速增长带来的交付压力以及原材料环节涨价；民用领域同质化竞争或将带来高峰期后行业价格下跌；疫情快速过去，订单大量取消；宏观恶化，地方财政支出减少、全行业订单减少。

《机械|周观点：“疫期”成长，可能有哪些MASKS行情？》

核心组合：三一重工、恒立液压、杰瑞股份、中环股份、浙江鼎力、先导智能、晶盛机电、春风动力、华峰测控。疫情扩散，MASKS（口罩行情&先进制造业倍速成长）行情将至。1）口罩机：日产量接近翻倍、熔喷布价格大致翻十倍。赢合科技、拓斯达、华东重机。2）红外热成像仪：昔日军工温度监测技术飞入寻常百姓家。睿创微纳、高德红外、大立科技等

。3）“疫”后机器换人与产业升级：埃斯顿、昊志机电、柏楚电子、晶盛机电、先导智能、诺力股份；工业互联网：南兴股份；关注5G相关的新基建。4）工程机械：疫情若在日韩扩散、主机厂和零部件厂家大面积停工/减产，则全球格局将剧变。KYB和川崎被恒立和力士乐替代，洋马/久保田/五十铃将被康明斯/铂金斯/潍柴动力替代；国产主机厂扩大国际份额的绝佳机会。

《汽车|常熟汽饰：电动智能浪潮来袭，开启新一轮成长机遇》

特斯拉在华产能加速扩张，国内优质供应商迎来新定点机会。蔚来获百亿融资，欲五年内打造千亿产值龙头企业。电动智能浪潮下，核心零部件企业迎来新一轮增业绩、提估值机遇。智能电动浪潮来袭，以配套蔚来智能座舱为契机，未来公司有望加速切入电动智能产业链，中长期成长空间广阔。我们将公司2019年-2021年EPS预测上调至0.96元、1.29元和1.63元（原值为0.96元、1.28元和1.61元），对应PE分别为16.9倍、12.6倍和9.9倍。维持此前目标价25.6元（对应2020年PE为20倍），维持“买入”评级。

《军工|周观点：北上分析报告：持续稳步增长，内资或因新基建首次拐点》

Q4及2020初外资对板块持续显著增加，内资主动或于Q1出现回升。未来判断：产业权重与细分行业龙头逻辑将持续受到青睐，但目前北上认知偏差依然巨大。目前陆港通配置比例小于流通盘0.1%的依然占比例较大33/74，处于细分行业龙头但未被北上资金关注的企业将出现机会。2019年业绩快报出台，归母净利润中位数增长为17.1%。投资建议：因疫情全球经济承压，航空航天与防务类企业具备如卫星互联网、国产航空、海洋网络和装备、智能汽车天地基准网络、核心器件自主化等新基建建设项目，具备逆周期特点，2020年航空航天与防务类企业业绩或具备多行业横向比较优势。

《电新|行业深度：储能系列报告1：国内储能项目经济性探讨》

从抽水储能转向电化学储能，应用场景主要在用户侧。有关储能应用场景的经济性初步探讨：削峰填谷电价套利：利用峰谷价差，实现电价套利。光伏+储能：光伏+储能成本计算方式为光伏LCOE+储能成本/光伏发电度数。5G+储能：通信基站储能不仅能作为备用电源，也可能应用于用电网调峰调频。标的梳理：电池标的：【宁德时代】、【比亚迪】、【亿纬锂能】；储能电池集成标的：【阳光电源】，【科士达】；材料标的：正极【德方纳米】、【中国宝安】（子公司贝特瑞）、【湘潭电化】（参股裕能），正极前驱体【天赐材料】。风险提示：磷酸铁锂电池价格下降不及预期，峰谷电价价差缩小，5G基站建设不及预期。

《商社|华熙生物：19年业绩同比增38%，玻尿酸龙头供需双振》

需求提升&积极拥抱变化贡献收入同比增长48.66%。严控成本促业绩维持高增，2019Q4净利润同比增长60.90%，业绩环比提速。全球透明质酸龙头，借微生物发酵&交联两大科技平台实现四大技术突破。原料到终端全产业链体系完善，功能性护肤品爆发在即。维持盈利预测，给予买入评级。公司作为全球透明质酸龙头，原料到终端全产业链体系完善，功能性护肤品爆发在即。考虑到公司大力发展化妆品终端产品，市场拓展初期需要营销费用投入，此外，终端产品受疫情关店影响，将公司2020/2021年净利润预测从8.0/11.2亿下调至7.73/10.73亿对应PE为55/39，维持买入评级。

《商社|行业深度：对标美国成熟市场，探索中国餐饮产业链的掘金机会》

中国餐饮业激荡四十年，消费需求创造广阔市场空间。聚焦优质餐饮赛道，标准化助力连锁扩张。中上游从无序迈向有序，供应链成熟提升产业价值。下游消费场景创新，O2O到家到店模式为餐企赋能。中国餐饮市场空间广阔，剖析产业链掘金投资机会：①聚焦优质细分赛道，优选火锅和休闲快餐，关注优秀企业的内部管理和品牌打造能力。②中上游关注连锁餐企和互联网平台等参与者在供应链建设方面的布局。③下游看好O2O平台为商家赋能及互联网生态闭环的打造。建议关注：海底捞、呷哺呷哺、九毛九、颐海国际、美团点评。风险提示：食品安全风险；盲目扩张的风险；自然灾害或疫情的风险；宏观经济下滑的风险。

《医药|周观点：全球疫情持续发展，医药板块影响如何？-兼论九州通今年的积极变化》

本周国内新冠病毒的控制取得阶段性的成果，但新冠病毒向其他国家蔓延的趋势有所加强，我们认为防疫等医疗物资供应紧张趋势短期内不会有太大变化，而我国在全球药品的供应链中有着举足轻重的地位，随着国内复工复产的陆续开展，国内医药企业将在全球的“抗疫”行动中，发挥重要作用，医药行业依旧是较好的避险板块。发生积极变化的九州通：短期疫情拉动业绩，长期 ROE 有望改善。下周行业观点预判：关注全球疫情发展趋势，持续重点关注医疗器械、疫苗、创新药产业链等细分领域。

《医药|万孚生物：2019年业绩保持稳健增长，Q4收入进一步提速》

免疫荧光平台和胶体金平台依然保持高速发展态势。为了应对新冠病毒疫情，公司近期获批新冠病毒抗体检测试剂盒（胶体金法），成为首批正式获准上市的新冠病毒抗体现场快速检测试剂，能够实现15分钟出结果，是对公司现有产品的有力补充，日产能达到30万人份，对公司未来的经营将产生积极影响。我们预计20-21年公司净利润由5.16、6.75亿元上调至5.45、7.18亿元，维持“买入”评级。

《家电|线下周度销额降幅减缓，中央空调1月内外销同比下降》

疫情必然存在短期影响，但是危机也是契机，同时龙头公司经营韧性也依旧存在。我们建议后续积极关注三大白电龙头海尔智家、美的集团、格力电器进行防御，以及进入困境翻转期极具成长性的标的海信视像，内销业务快速发展的新宝股份和中高端品牌及新品类布局最完善的小家电龙头苏泊尔。

《有色|关注黄金的趋势性上涨机会》

年初是黄金最佳配置时机。美联储19年三次降息后，降息预期较低。降息压力可能逐步增加。贸易摩擦缓和。中美贸易摩擦一帆风顺的可能性较低。20年金价有望再次出现趋势性上涨。随着时间推移，实际利率继续下降的预期有望逐步提升；风险预期同时有望逐步上行。推荐龙头：山东黄金、紫金矿业，关注：华钰矿业、赤峰黄金、恒邦股份。历史上黄金阶段性上涨白银从未缺席。建议关注白银标的：盛达矿业、兴业矿业。

《有色|周观点：预锂化有望带来金属锂需求的提升，关注锂钴行业景气度的改善》

1、预锂化的推广有望带来金属锂的崛起。重点推荐赣锋锂业：赣锋锂业金属锂产能全球第一，截至2018年末公司拥有金属锂产能1600吨，如果金属锂价格走出独立行情，公司有望成为最受益标的之一。2、钴锂有望维持景气度提升。Q3新能源汽车有望逐渐增长，伴随后续正极材料厂全面复工和物流的修复，补库带来钴价格有望持续回升，高镍正极所需氢氧化锂价格有望坚挺。锂钴的需求边际改善显现，龙头有望充分受益供给结构优化。钴业龙头：华友钴业、寒锐钴业。3、稀土磁材有望受益新能源拐点。在需求整体放量的情况下，考虑新能源用高端磁材认证周期较长，龙头企业伴随结构改善增速强于行业增速，主题机会有望成为趋势机会。关注：中科三环、正海磁材、宁波韵升、金力永磁等。

《建材|中材科技：业绩快速增长，主业有望持续向好》

业绩实现快速增长，盈利能力持续提升。玻纤业务结构升级，竞争力不断增强。风电叶片业务有望维持较高景气度。锂电隔膜有望快速扩大业务规模。由于公司公布业绩快报，盈利表现较好，我们将公司19-21年归母净利由13.80亿、16.53亿、17.96亿调整为13.85亿、16.86亿、18.14亿，对应EPS为0.83元、1.01元、1.08元，对应PE为15.13X、12.42X、11.55X，维持“买入”评级。

《钢铁|方大特钢：内外因素叠加致盈利下降，后期有望受益基建投资》

高炉事故影响产量，营业收入同比减少。19年行业成本升高，公司毛利率下降。一季度业绩或将受疫情影响全年有望受益基建投资。公司主营建材产品，我们认为后期大基建或将加速带动公司产品需求，我们将2020-2021年EPS由1.17元/股、1.29元/股上调至1.26元/股、1.43元/股，预计2022年EPS为1.53元/股，维持“买入”评级。

《钢铁|周观点：库存增速连续下降，下游需求在启动》

高库存迫使钢厂连续减产库存增速拐点或已出现：根据Mysteel调研结果显示，本周钢材社会库存增加230.47万吨，增幅10.7%。我们预计，由于下游需求仍处于刚刚重启阶段，需求量仍不明显，在高厂库的压力下，下周产量仍将继续下降，但库存增速拐点或已出现。疫情影响下游需求中长期看可能进一步刺激基本面好转。推荐标的：华菱钢铁、三钢闽光、方大特钢、新钢股份、南钢股份、柳钢股份、韶钢松山、中信特钢、久立特材、永兴材料。

建筑|鸿路钢构：营业利润增速大增，专注制造环节产能持续扩张》

业绩快报，公司全年实现营业收入107.46亿元，同比增长36.46%；实现归母净利润5.39亿元，较上年增长29.57%。营收稳步增长，多因素致四季度营业利润高速增长。专注钢结构制造带来差异化优势，材料订单增势强劲。住建部大力推广钢结构装配式体系，未来农村地区和医院大有可为。营业利润高速增长带来净利润超预期；专注于钢结构制造带来差异化优势，订单持续增长；国家积极推动钢结构装配式建筑的发展。因此，考虑到公司已发布业绩快报，我们调整2019-2021年EPS为1.03、1.33、1.65元/股（原预测为0.91、1.18、1.47元/股），对应PE为11.6、8.9、7.2倍。维持“买入”评级。

《化工|新和成：业绩略逊预期，今年迎来复苏》

旺季跌价，收入下滑。疫情影响供给，维生素价格普涨。虽然19年净利润低于我们此前预期，然而产品价格2月至今上涨明显。猪瘟影响逐渐过去，国内饲料需求将持续回升，我们认为行业供需改善，产品价格仍将稳步上涨。公司新产能今年将逐渐投产，内生增长动力也将逐渐显现。维持20-21年净利润预测分别为39.26/47.56亿，19-21年EPS分别为1.03/1.83/2.21元。参考国内外可比公司估值，给予2020年20倍PE，目标价由26.8元上调至36.6元，维持买入评级。

《化工|尿素和一铵提价，关注3月维生素和肥料涨价行情》

农药企业逐步恢复生产，但受物流、原料等影响，复工率仍不高；肥料春耕启动，厂商库存正常，但农户及二级商目前库存偏低，一铵、复合肥、尿素仍将延续涨价通道，预计仍有150-300元涨价空间。子行业观点：（1）生物素和维生素价格三月份继续上涨，推荐龙头新和成，关注圣达生物和浙江医药。（2）现处于农药春耕备耕时点，物流运输制约或使下游销售节奏递延；环保、安全、疫情因素叠加影响对行业供给的冲击可能进一步加剧，加速行业的优胜劣汰。全球农药产品连续6年低基数运行，进一步下行的概率低，叠加今年预计虫害发生程度或将加剧，需求存在边际向上的预期。重点推荐一是产业链一体化、技术及单品竞争优势突出的细分领域龙头扬农化工、利尔化学；二是拥有涨价弹性大品种的标的百傲化学、湖南海利；三是建议关注制剂企业安道麦，以及利民股份和广信股份。（3）国际车厂加码电动汽车，国内销量增速有望回升，继续推荐切入国际供应链的锂电材料龙头新宙邦。（4）柴油车国六推行致沸石需求高增长，OLED业务进入业绩释放期，推荐万润股份。（5）长期看好低估值龙头万华化学（市值明显低估，大乙烯投产临近，疫情结束后MDI重回提价周期）、华鲁恒升（市值明显低估，产品价格周期底部，新项目陆续投放）、三友化工（粘胶涨价）。

《农业|新希望深度研究：聚落式生猪养殖龙头，出栏量高速成长！》

1、战略做大养猪产业：公司防疫优势显著；养殖效率高、成本低，盈利能力强；资金实力强，为高速扩张奠定坚实基础。公司生猪养殖量将继续快速扩张，预计2020-2022年出栏量达到900万、1700万和2500万头。2、禽产业迎趋势性繁荣，公司禽板块业绩有望持续改善。在非瘟猪瘟生猪养殖产能大幅去化背景下，我们预计蛋白缺口仍将带来禽类消费增长，禽产业链有望景气延续至2021年。公司2020年禽养殖业务盈利有望持续景气，利润有望超过10亿元。3、以猪禽两大产业为枢纽，延展产业链。向上游稳健发展饲料、向下游加速推进食品板块、向海外持续发挥优势。4、盈利预测：预计2019-2021年公司实现收入821/1206/1509亿元，同增19%/47%/25%，实现归母净利润50/183/249亿元，同增193%/266%/36%，EPS为1.19/4.34/5.90元，对应PE为21/6/4倍。我们给予新希望10倍PE，2020年目标市值1800亿，对应目标价42.7元，给予买入评级。风险提示：疫情风险；出栏不及预期；政策变动；价格不达。

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赞(49) | 评论 (18) 2020-03-02 08:45 来自网站举报

机构研报精选

【【中金汽车】三花智控：多轮驱动公司成长，2021年汽零营收预计超50亿元】
投资建议三花智控和我们在2月28日组织召开电话会，就公司各板块业务近况和发展预期与投资者进行了交流。我们认为，公司在主营的汽零和制冷业务板块产品扎实、客户优质、全球布局，且下游需求结构性改善，为公司带来广阔成长空间。理由汽零板块，充分收益新能源汽车热管理市场成长，2021年营收有... 展开全文

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【中金汽车】三花智控：多轮驱动公司成长，2021年汽零营收预计超50亿元

投资建议

三花智控和我们在2月28日组织召开电话会，就公司各板块业务近况和发展预期与投资者进行了交流。我们认为，公司在主营的汽零和制冷业务板块产品扎实、客户优质、全球布局，且下游需求结构性改善，为公司带来广阔成长空间。

理由

汽零板块，充分收益新能源汽车热管理市场成长，2021年营收有望超50亿元。三花智控是热管理系统核心供应商，并与全球领先的电动车企联合开发具有高度创新性的热管理系统，我们预计2021年公司有望配套该客户100万辆，对应营收5亿美金，由此2021年公司汽零板块营收有望超50亿元。我们判断，热泵系统可使单车平均价值达到3500元，且具备扩展至其它车型的可能性。同时，公司与多家主流车企展开了合作，包括大众（含MEB平台）、PSA-FCA、戴姆勒、宝马、沃尔沃等。我们在之前的报告中测算，新能源汽车热管理系统面对未来五年翻两番的市场空间，三花有望凭借优质的产品和客户结构充分收益。

制冷板块，多轮驱动业务增长和毛利率提升。2019年空调市场环境欠佳，但公司仍然依靠产品结构改善，高毛利、高附加值的产品占比提升而取得正向增长。我们看好多因素驱动公司制冷板块后续成长：1）高毛利的电子膨胀阀受益空调能效标准提升，渗透率有望增加。在老能效标准下，电子膨胀阀渗透率约为25%，主要运用在变频空调，而新能效标准严格，变频空调获取定频空调份额趋势显现，公司电子膨胀阀产品也因此有望获得广阔提升空间；2）商用空调业务受益自然增长和份额提升；3）海外市场布局成效逐步显现，公司2017年起在欧洲市场布局销售渠道，通过两年时间的运营，依靠产品质量和高性价比，已开始获得欧洲客户认可，海外业务预计随着运行愈加顺畅而增长。

盈利预测与估值

公司受疫情短期影响，目前产能恢复已超七成，长期成长空间仍然广阔。我们调整公司2020年净利润预测-7.5%至15.7亿元，并引入2021年净利润预测22.8亿元。当前股价对应2020/21年市盈率35x/24x。我们维持三花智控跑赢行业评级和25元目标价，较当前股价有26%上行空间，对应2020/21年市盈率44x/30x。

风险

下游空调和汽车需求不及预期。

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赞(44) | 评论 (21) 2020-03-02 08:29 来自网站举报

机构研报精选

【【中信建投通信】天孚通信2019年业绩快报点评：业绩符合预期，新产线逐步放量，未来增长可期】
事件公司发布2019年业绩快报，实现营收5.2亿元，同比增长17.73%，营业利润1.94亿，同比增长23.66%，归母净利润1.63亿元，同比增长20.57%。简评1、全年收入及利润增长，主要来自于多个产品线在2019年实现规模量产，同时海外市场销售持续保持较高增长。2019Q... 展开全文

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【中信建投通信】天孚通信2019年业绩快报点评：业绩符合预期，新产线逐步放量，未来增长可期

事件

公司发布2019年业绩快报，实现营收5.2亿元，同比增长17.73%，营业利润1.94亿，同比增长23.66%，归母净利润1.63亿元，同比增长20.57%。

简评

1、全年收入及利润增长，主要来自于多个产品线在2019年实现规模量产，同时海外市场销售持续保持较高增长。2019Q4归母净利润预估为0.37亿，同比下滑17.78%，环比增速在-53.06%-2.04%。公司2019Q4单季度业绩增速放缓，我们预估可能是短期订单的确认节奏问题以及新产品产线爬坡时间问题。长期来看，我们依旧看好公司的成长性。

2、公司新品持续释放，光器件一站式解决方案提供商正在崛起。公司传统业务为陶瓷套管、适配器和组件三大产品，自2015年下半年以来陆续推出OSA代工、光隔离器、MPO连接器、LENSARRAY、光学镀膜、插芯、AWG封装、BOX封装等新产品线，致力于成为光通信精密元器件一站式解决方案提供商。2017Q2以来，由于电信市场低迷，叠加高毛利的传统业务毛利率下滑及陆续推出新品的投入，公司单季度利润同比持续下滑。随着公司传统业务毛利率逐步企稳，新品逐步实现盈利（OSA代工、光隔离器、MPO连接器、LENSARRAY实现盈利，光学镀膜和插芯2018年仍然亏损，2019年有望扭亏），公司于2018Q3扭转了下滑态势，迎来业绩拐点。2019年公司OSA代工、光隔离器、MPO连接器、LENSARRAY产品线产能进一步释放，尤其是OSA业务，2018年之前主要做10G OSA代工，100G OSA代工为主，2019年开始配套5G建设，逐步增加25G OSA产品代工，预计2020-2021年随着5G前传光模块放量，将驱动公司收入高增长；AWG封装产品线于2019年年中导入，下半年产能爬坡，预计2020年将有较显著的收入和利润贡献。公司持续增加研发投入，2019年前三季度研发费用率接近11%，陆续完成400G产品配套多个关键客户的送样认证，规模量产前的准备工作基本就绪，有望成为公司新的增长引擎。

3、5G建设叠加全球云厂商资本开支回暖，光器件有望迎来新一轮景气周期。5G的RAN网络将从4G的BBU、RRU两级结构演进到CU、DU和AAU三级结构，衍生出前传、中传和回传，5G高带宽需求需引入高速光口，接入、汇聚层需要25G/50G速率接口，而核心层则需要超100G速率接口，将拉动光模块需求5000-6000万只。2019年，5G开始小规模建设，预计2020年5G将进入大规模建设周期，我们预计2020、2021年5G光模块需求量分别为1000万只、2000万只左右。公司为5G建设布局了TO封装、BOX封装等新产品线，25G OSA产品预计会有较大增量。数通市场方面，云计算数据中心库存调整见底，400G逐步放量，公司在数据中心配套方面，线缆产品线等预计将在2020年为公司带来更多收入和利润贡献。

4、盈利预测与评级。电信市场逐步回暖，5G有望重启电信市场景气周期；云计算数据中心库存调整见底，400G逐步放量，迎来新一轮升级周期。公司新品持续释放，有望进一步打开成长空间。我们预测公司2020-2021年的归母净利润分别为2.22亿元、3.14亿元，对应PE分别为47倍、33倍，维持“买入”评级，继续重点推荐。

风险提示：竞争格局恶化；5G进展不及预期；400G升级不及预期等。

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赞(58) | 评论 (19) 2020-02-29 17:40 来自网站举报

机构研报精选

【【天风Morning Call】晨会集萃20200228】
今日重点推荐《石化|油服专题四：国际海上日费已开启涨价模式》海外涨价已经开启。通过对海外钻井服务公司的跟踪发现，国际海上钻井日费涨价已经开启。从海上油气项目FID数量和资本开支预期来看，以及从油服公司非常谨慎的扩能态度来看，涨价趋势将具有持续性。2020年中海油服在海外作业的平台... 展开全文

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【天风Morning Call】晨会集萃20200228

今日重点推荐

《石化|油服专题四：国际海上日费已开启涨价模式》

海外涨价已经开启。通过对海外钻井服务公司的跟踪发现，国际海上钻井日费涨价已经开启。从海上油气项目FID数量和资本开支预期来看，以及从油服公司非常谨慎的扩能态度来看，涨价趋势将具有持续性。2020年中海油服在海外作业的平台（4艘半潜+9艘自升）有望率先享受，2021年之后是否会拉动国内涨价亦值得期待。中海油服业绩释放进入第二阶段。我们一直强调，中海油服业绩增长将呈现两个阶段：第一阶段来自使用率提升带来的固定成本摊薄，这个逻辑已经在2019年兑现；第二阶段将来自日费涨价带来的业绩腾飞，来自涨价的业绩的斜率会比第一阶段更陡峭，有望打开业绩空间和市值空间。

《有色|钴行业深度：嘉能可-价格狙手的第二发子弹》

嘉能可贸易出身，对市场供需状况变化具有较强的敏感性，当行业进入紧平衡时，通过缩减供应等方式临门一脚，从而影响行业供需，将其推向供需错配，并在供需错配带来的价格大幅变化中获利。2015年曾对锌精准“狙击”，带来锌的两年牛市。嘉能可通过与下游企业签订长单协议，减少其可流通钴供应，在杠杆效应下，细小的扰动都有可能带来钴价的大幅波动，牛市有望开启。随着行业供需平衡的扭转，供需的缺口会在2020年一季度末二季度逐步拉大，钴价或将再次启航，迎来新征程。建议关注：华友钴业、寒锐钴业、盛屯矿业等标的。风险提示：行业供给过快的风险，需求增速不及预期的风险，嘉能可钴供应超市场预期的风险。

《建材|亚士创能首次覆盖：行业发展趋势向好，龙头进入稳步增长》

工程漆龙头，外墙材料优质供应商。亚士创能是一家集建筑涂料、保温装饰板、防火保温新材料研发、制造、服务于一体的高新技术企业。建筑涂料市场大，集中度提升加速。保温板空间大，亚士领先市场。我们预计公司2019-2021实现营业收入24.88、33.69、45.48亿元，实现归母净利1.11、2.22、3.38亿元，EPS分别为0.57、1.14、1.74元。我们给予公司2020年30倍PE，对应目标价34.2元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：竣工需求下滑；现金流压力；原材料价格大幅波动。

买方观点

尽管在创业板大幅回调后，昨天小幅收涨，成交额连续七日破万亿，但市场情绪还是比较复杂。因为疫情在海外的不断发酵，避险情绪明显升温。之前持续攀升的风险偏好也到达了阶段性高点。A股尽管表现远好于海外，但依旧会承压，预计短期以震荡为主。偏乐观的客户认为科技行情未来仍有较大空间，资金从大消费向大科技转移的趋势还处于一个比较初期的位置。上周电子的估值都还处于过去10年的中位数水平，所以近期的回调提供了一些机会，认可涨价逻辑。而偏谨慎的客户目前关注周期为主，随着现货黄金走高，对黄金的关注度明显提升。疫情下主题趋势可能延续，但还是会更多关注基本面，在新能源、电子、建材等板块选择优质成长个股。

研究分享

《通信|红相股份：可转债获得批复，助力公司业务发展》

一、可转债获得批复，助力公司业务发展。此次可转债批复将推动公司各项业务发展。二、星波通信：军工通信微波、毫米波集成电路供应商，民用空间广阔。星波产品广泛应用于军用雷达、通信、电子对抗及遥感遥测等设备中，同时在民用无线通信系统及民用雷达（气象雷达、成象雷达、探测雷达等）中亦有广泛的应用前景。三、携手趣链拓展泛在电力物联网。此次双方战略合作，将共同开展基于大数据、云计算、区块链技术在智能电网、泛在电力物联网、能源互联网领域的研究、应用和推广，打造共赢、可持续发展的战略合作伙伴关系。四、盈利预测及估值：预计公司2019-2021年EPS分别为0.79、0.94元和1.13元，对应2020-2021年估值分别为21、18倍，维持增持评级，建议作为毫米波和电力物联网标的关注。

《电子|瑞芯微首次覆盖：国内SoC芯片领跑者，ToF/快充芯片双箭齐发》

深耕IC设计20年，注重研发投入，毛利率逐年上升。公司产品受优质客户青睐，应用领域众多。未来汽车电子、物联网、VR/AR等产业将支撑半导体行业的增长。与OPPO达成战略合作协议，抢占快充芯片市场。ToF应用相关产品量产，市场空间广阔。公司为国内IC设计优势企业，拥有优秀的研发团队，下游应用领域广泛，我们长期看好公司主营业务的发展。我们预计19-21年，公司实现归母净利润2.13/3.00/3.88亿元，目标价57.49元，给予“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧风险，新产品开发风险，技术人才缺失风险，客户流失风险。

《电子|得润电子首次覆盖：电动车第三轮扩张欧系核心拐点向上》

得润电子是电子连接器和线束的全球龙头。我们预测：公司经历三年资本、研发和产能投入，经营进入全面拐点阶段。而2019年通过商誉和应收账款的减值计提后，2020年财务状况将反转向上。并且公司电动汽车和汽车电子营收净利占比有望全面扩张，预计将成为电动智能网联领域的核心投资标的。2019-2021年，我们预计公司营业收入分别为70.7、88.1、104.4亿元，归母净利润分别为-5.3、3.0、4.5亿元（20-21年为扣非净利润），EPS分别为-1.10、0.63、0.94元/股。给予公司可比公司对应2020年PE均值42倍，对应目标价26元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：欧洲电动化进度低于预期；大众MEB平台销量低于预期；家电及消费电子行业景气度低于预期。

《计算机|中科创达：5G应用核心标的，报表继续验证高景气度》

19年业绩整体符合预期，维持快速增长。20年Q1扣非业绩增长43%略超预期。收入保持高增长，预计超30%，我们判断主要与物联网业务出货加速和汽车业务保持高速增长有关，业务面向全球，19年海外收入占比56%，公司通过远程协同办公等方式发力海外业务，受疫情影响有限。20年基本面有望逐季加速，高度看好。5G应用三大赛道景气度推动，车厂智能驾驶舱相关车型有望加快集中量产，渗透率加速提升看好汽车软件市场持续高速增长，保守预计公司20年收入有望实现35%以上增长，并逐季加速。而新业务投入产出比改善下，净利率增速理应更高。考虑汽车软件市场增量以及IOT业务长期成长空间，调整公司2020/2021净利润3.10/4.11亿元至3.27/4.39亿元，2020/2021EPS分别为0.81/1.09，维持增持评级。

《海外|英伟达（NVDA.US）：英伟达重拾动力，能否在推理端复制辉煌？目标价上调至325美元，评级上调至买入》

我们认为英伟达过去3年耀眼的高成长“黄金时代”暂已过去，但随着游戏业务进入“重启之年”，数据中心挖掘推理端的渗透提升，在AI时代构建长期的增长壁垒，无人驾驶领域厚积薄发，仍有机会重新引领全球AI计算进步。游戏业务恢复高水平，立足中高端游戏市场，长期卡位云游戏。数据中心业务回暖，英伟达能否在推理端复制辉煌？汽车电动化和智能化转型的关键时点，自动驾驶3-5年长期驱动。公司初步预计疫情或对Q1带来1亿美元负面影响。我们调整财务预测，预计21年营收和EPS分别为159亿美元和9.30美元，给予35xPE，目标价从190美元上调至325美元，上调至“买入”。我们认为疫情海外扩散和民主党初选选情或增加美股短期的不确定性，但长期在低利率、低税率的环境下，美股大调的概率应该不大。

《商社|佳发教育：全年归母净利2亿符合预期，疫情或加速财政信息化投入》

2019年公司营收5.83亿元，同比增长49.30%，归母净利2.02亿元，同比增长63.4%符合预期。疫情或撬动信息化需求，后续或持续价码财政投入。公司主营业务为研发、生产、销售具有自主知识产权和自主品牌的教育信息化产品并为用户提供相关服务，产品主要包括智慧招考产品系列、云巅智慧教育产品系列。14年底推动的新高考及近两年政策多次提及智慧教育将为公司提供新的发展机遇。我们预计公司20-21年EPS分别为1.2元、1.57元；PE分别为30x、22x；渠道产品价值验证，智慧教育打开千亿市场空间。

《家电|美的集团：申请注册发行债务融资工具，进一步优化资金成本》

市场化利率下降较快，进一步优化资金成本。公司现金流表现稳定，财务费用有望降低。美的积极推动渠道变革，结合公司积极推动渠道变革，加强公司零售能力，多品牌体系逐步构建，品牌效应逐步增强，以及推出子公司员工持股计划方案，重点布局“智慧家居+智能制造”，未来发展可期。此次发行计划尚处于申请阶段，暂不对盈利预测做出调整，我们预计19-21年净利润分别为241.8、274.9、303.0亿元，对应动态估值分别为15.6x、13.8x、12.5x，维持“买入”评级。

《家电|苏泊尔：收入利润稳步提升，龙头地位难以撼动》

内外销齐增，助力总营收稳步增长。实际毛利率水平提升，期间费用率基本保持稳定。公司是国内厨房炊具和厨房小家电龙头企业，长期仍看好小家电市场消费升级，公司WMF、SEB等新品牌及新品类中长期仍将为公司持续提供增长动力；未来公司进一步围绕厨卫进行布局，拓展新品类热水器，或为公司带来新的增长点。基于19年业绩快报的情况进行略微调整，我们预计19-21年净利润为19.2亿元、22.4亿元、25.8亿元（前值19.4、22.3、25.9亿元），当前股价对应19-21年动态估值为32.4x、27.9x、24.2x，维持“买入”评级。

《医药|艾德生物：2019年保持高速增长态势，产品丰富度进一步提升》

肺癌产品结构调整，妇科肿瘤产品迅速发力。自2017年10月以来，我国创新药领域迎来发展新时代，同时衍生的创新药相关产业链也成为了市场关注的重点，艾德生物所处于伴随诊断是创新靶向药的重要环节，赛道景气度高，叠加精准医疗概念渗透到政策、业界、资本、科研等领域，目前正处于发展的黄金阶段。艾德生物是国内伴随诊断行业龙头企业，核心竞争力强，技术领先竞争对手，在PCR领域具有较强的市场地位，200多人的销售团队，牢牢卡位核心肿瘤医院，研发+渠道双协同，充分享受行业红利。公司所处赛道景气度高，核心竞争能力强，长期看好公司发展。剔除激励计划摊销费用的影响，我们预计20-21年EPS为1.50、2.02元/股，维持目标价78.97元，维持“买入”评级。

《钢铁|三钢闽光：四季度盈利显著改善全年业绩符合预期》

下游需求整体较为稳健四季度业绩环比上涨。全年业绩下滑符合预期，产量增加及云商项目支撑收入。疫情或将影响一季度，但基本面边际已在改善。我们认为公司2020-2021年EPS分别为1.60元/股、1.78元/股，对应PE分别为5.04、4.53，公司整体经营稳健，维持“买入”评级。

《钢铁|杭钢股份首次覆盖：钢铁、贸易、环保三大业务，开拓数字经济新领域》

公司隶属杭钢集团，开始布局数字经济产业发展。重组形成三大业务板块：钢铁制造+商品贸易+环保。2019年钢价回落，原材料价格上涨，公司业绩承压。优异的地理位置带来成本优势，新领域开拓增强公司抗周期能力。我们预计公司19-21年营收分别为267.14/275.16/297.17亿元，归母净利润分别为9.57/9.85/10.69亿，给予目标价6.56元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：钢铁行业供需错配导致公司钢铁业务利润下滑，IDC进展不及预期以及公司自身经营出现不可预测风险等。

《中小市值|2020年工业大麻专题系列：CBD什么时候全球合法化？》

关于此次WHO对于大麻相关物质受控范围的提案，各方仍然存在较大的意见分歧，成员国的主要关注点在于如何管控毒品风险、需要充足研究确保物质安全、需要更为明晰的标准。不管会上投票结果如何，大麻素用于医疗健康的趋势已经在全球多个国家和地区兴起，特别是CBD在健康方面的功效已经得到临床试验的支持和发达国家市场的认可。

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赞(55) | 评论 (20) 2020-02-28 08:45 来自网站举报

机构研报精选

【【华西电子孙远峰团队—华润微*上市首深度】功率半导专芯致志，特色工艺术业专攻】
华西电子团队-走进“芯”时代系列深度之二十一（具体列表见后），正如我们反复强调，2020年将是功率半导体大年，从扩产，到产品，再到应用！► 红筹股科创板上市，扎根半导体特色制造工艺红筹股科创板上市，优质公司回归A股：华润微电子成立于2003年1月份，已发行股份总数为8.79亿股，... 展开全文

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【华西电子孙远峰团队—华润微*上市首深度】功率半导专芯致志，特色工艺术业专攻

华西电子团队-走进“芯”时代系列深度之二十一（具体列表见后），正如我们反复强调，2020年将是功率半导体大年，从扩产，到产品，再到应用！

► 红筹股科创板上市，扎根半导体特色制造工艺

红筹股科创板上市，优质公司回归A股：华润微电子成立于2003年1月份，已发行股份总数为8.79亿股，本次发行后公司总股本为12.16亿股（不考虑后续绿鞋机制对总股本的影响）。华润微电子股权清晰，上市之前唯一股东为CRH（Micro），持有华润微电子100%股份，其实际控制人为中国华润。目前公司拥有8英寸晶圆生产线2条、6英寸晶圆生产线3条、封装测试生产线2条、掩模生产线1条、设计公司3家，为国内拥有完整半导体产业链的企业，并在特色制造工艺技术居国内领导地位。公司产品及方案板块采用 IDM 经营模式，依据我们产业链研究，主要原因为功率半导体等产品更加需要设计研发与制造工艺及封装工艺紧密结合，IDM 经营模式能够更好整合内部资源优势，更有利于积淀技术及形成产品群，并根据客户需求进行高效的特色工艺定制

► 国内MOSFET龙头厂商，进口替代空间足

下游应用广泛，进口替代空间足：从全球竞争格局来看，高端MOSFET和IGBT还是以进口为主，从英飞凌2019财年数据可以看出，35%销售额销售至中国，成为其销售额最大的市场。我国功率半导体分立器件产业起步相对较晚，但受益于庞大的终端消费需求，市场规模快速增长，我们认为随着国内终端厂商推进进口替代，相关功率器件厂商有望迎来黄金发展契机。根据IHS Markit 的统计，以销售额计，公司在中国MOSFET 市场中排名第三，仅次于英飞凌与安森美两家国际企业，是中国本土最大的MOSFET 厂商。

► IGBT专注消费电子工控领域，技术优势明显

公司在IGBT 器件和制造工艺领域积累了多项具有自主知识产权的核心技术，专利覆盖了600V-6500V 多个电压平台等多种IGBT 器件结构和工艺流程，能够提升产品可靠性及产品性能，目前在市场中具有较强的竞争优势。公司的IGBT 器件在消费电子、工业控制及新能源等领域具有广泛应用，同时亦受益于国产替代加速，具有长期、稳定提升的市场需求。

►SiC与GaN前景可期，加大研发卡位领先优势

SiC 可以制造高耐压、大功率电力电子器件如MOSFET、IGBT、SBD 等，用于智能电网、新能源汽车等行业。Yole数据显示，2017-2023年SiC功率元器件市场规模的复合年增长率为31%，预计到2023年超过15亿美元，应用领域包含马达驱动器、充电基础设施、电动汽车、太阳能光伏、地铁等。从应用领域来看，与SiC不同的是GaN最核心的应用领域为电源。Yole数据指出，预计2022年GaN市场规模约为4.5亿美元。公司常务副董事长陈楠翔在科创板上市媒体线上交流会时表示，在第三代化合物半导体领域，公司基于长期以来的设计与工艺沉淀，积极布局第三代半导体材料，目前已储备硅基GaN 功率器件设计、加工和封装测试技术、SiC 功率器件设计技术。同时公司拟充分利用IDM 模式优势和在功率器件领域雄厚的技术积累开展650V 硅基GaN 器件、SiC JBS 器件和SiCMOSFET 产品的设计研究和工艺技术研发工作。

►投资建议

我们预计2019~2021年公司营收分别为57.45亿元、69.60亿元、83.52亿元，同比增长-8.39%、21.15%、20%；预计实现归属于母公司股东净利润4.01亿元、6.35亿元、8.16亿元。估值角度，我们对比国内功率半导体厂商，相对2021年平均PE大约为40倍（剔除士兰微100倍以上估值），鉴于公司在MOSFET领域的领先地位及未来成长空间足，我们给予一定的估值溢价，首次覆盖“买入”评级。

风险提示

存在与累计未弥补亏损相关的风险；半导体行业存在周期性；与国际厂商存在技术差距等。

1.扎根功率半导体，IDM&代工双轮驱动

1.1.红筹股科创板上市，功率半导体龙头回归A股

红筹股科创板上市，优质公司回归A股：华润微电子成立于2003年1月份，已发行股份总数为8.79亿股，本次发行后公司总股本为12.16亿股（不考虑后续绿鞋机制对总股本的影响）。华润微电子股权清晰，上市之前唯一股东为CRH（Micro），持有华润微电子100%股份，其实际控制人为中国华润。

（1）公司注册地在开曼群岛，下属经营主体在国内，是第一家以红筹方式上市的企业；

（2）作为红筹企业，华润微电子的公司形式是有限公司，而非股份有限公司；

（3）《开曼群岛公司法》允许以港元作为面值币种，此次公司发行股票的每股面值是1.00港元，这是A股第一家计划以港元为面值发行A股的公司；

证券日报信息指出，公司为第一家设置了“绿鞋”机制的科创板IPO企业，在A股历史上，仅有工商银行、农业银行、光大银行、邮储银行在发行过程中为了应对市场波动，引入“绿鞋机制”，此机制在合理定价、稳定后市等方面均有正面作用，将有效保护投资者的利益。

扎根功率半导体，特色工艺国内领先：公司是国内领先的IDM &制造代工等全产业链一体化经营能力的半导体企业，产品聚焦于功率半导体、智能传感器与智能控制领域，在分立器件及集成电路领域均具备较强的产品技术与制造工艺能力，拥有先进的特色工艺和系列化产品线。公司及下属相关经营主体曾建成并运营中国第一条4英寸晶圆生产线、第一条6 英寸晶圆生产线，承担了多项国家重点专项工程。目前公司拥有8英寸晶圆生产线2条、6英寸晶圆生产线3条、封装测试生产线2条、掩模生产线1条、设计公司3家，为国内拥有完整半导体产业链的企业，并在特色制造工艺技术居国内领导地位。

1.2.功率半导体业务提升，增强盈利能力

公司主营业务分为产品与方案（即IDM模式）与制造及服务业务（即代工业务），其中，产品及方案业务包括了功率半导体、智能传感器、智能控制、其他IC产品，公司功率半导体可分为功率器件与功率IC两大类产品。其中，功率器件产品主要有MOSFET、IGBT、SBD 及FRD，功率IC 产品主要有各系列电源管理芯片（模拟IC）。

功率器件领先厂商，多领域布局谋长远发展：公司是目前国内产品线最为全面的功率器件厂商，主要应用于消费电子、工业控制、新能源、汽车电子等领域。公司的功率器件产品主要包括MOSFET、IGBT、SBD、FRD等。基于公司先进的设计技术和制造工艺，公司功率器件具有低导通损耗、低开关损耗和高可靠性等优势。公司功率器件产品的全面性及高性能确保了其能够满足不同客户的广泛应用需求。

产品与方案业务占比提升，提升毛利率：2016~2019H1公司产品与方案业务营收占比逐渐提升，由30.52%上升至43.40%。从表格中可以看出，公司营收三大来源为功率半导体、晶圆制造、封装测试，2018年三类产品的营收分别为24.19亿元、26.74亿元、7.86亿元。2016~2019H1公司产品及方案板块的毛利率分别为25.19%、19.59%、34.02%、27.70%，而同期制造及服务板块的毛利率分别为9.91%、16.33%、18.57%、15.24%，毛利率水平相对较高的产品及方案板块收入占比的不断提高带来公司综合毛利率的提升。

1.3.技术壁垒铸成长护城河

功率半导体器件：二极管→晶闸管→硅基 MOSFET→硅基 IGBT。功率二极管发明于20 世纪50年代，起初用于工业和电力系统。60-70年代，以半控型晶闸管为代表的功率器件快速发展，晶闸管体积小、明显的节能功效引起广泛重视。80 年代，晶闸管的电流容量已达 6000安，阻断电压高达6500伏；80年代发展起来的硅基MOSFET工作频率达到兆赫级，同时功率器件正式进入电子应用时代。硅基IGBT的出现实现了功率器件同时具备大功率化（6500V）与高频化（10-100kHz）。二十一世纪前后，将功率器件与集成电路集中在同一个芯片中，功率器件集成化使器件功能趋于完整。

多数核心技术国内领先，提升公司综合竞争实力：公司在主要的业务领域均掌握了一系列具有自主知识产权的核心技术，大部分核心技术均为国内领先，其中沟槽型SBD 设计及工艺技术、光电耦合和传感系列芯片设计和制造技术及BCD工艺技术国际领先，公司拥有核心技术人员20名，核心技术成熟应用于公司各类产品，进一步奠定了公司在行业内的领先地位。

与遵循摩尔定律发展的标准数字集成电路制造工艺不同，公司专注于提供特色化与定制化晶圆制造服务，公司提供的BCD 工艺技术水平国际领先、MEMS 工艺技术水平国内领先。从下游应用领域来看，公司在电源管理、智慧照明、射频应用、汽车电子、智能消费电子、物联网、智能电网等领域可为客户提供多样化的工艺平台解决方案。

公司在IGBT、SBD、FRD 等功率器件上亦具有较强的产品竞争力。公司已建立国内领先的Trench-FS 工艺平台，并具备600V-6500VIGBT 工艺能力。公司SBD 产品采用先进的8 英寸Trench 技术，具有低电阻、低漏电、高可靠性等特点，可根据客户既定需求进行特色化设计。公司FRD 产品通过采用先进的重金属掺杂工艺，使产品在反向恢复速度、软度系数等性能上表现较优。

1.4.设备成新率逐渐降低，折旧金额总体减少

功率半导体产业链是本土半导体部分相对最成熟环节之一，设计、制造、封测、应用等发展积累丰富，根据我们产业链研究，目前全球一线厂商均以6英寸和8英寸为主，12英寸加速布局；本土产业链从设计-制造-封测环节日趋完善。同时功率半导体产业研发投入相比集成电路较低，集成电路追求小线宽，研发成本太高，而功率半导体不追求小线宽，所以研发投入较低。专利保护期满和人才流动一定程度上解决了专利门槛，国内企业逐渐掌握技术Know-how。

伴随北京燕东、积塔半导体、华虹集团、华润、士兰微等功率IC制造能力的扩容，IDM和代工两种功率IC生态将在本土逐步并行发展，产业链综合能力将显著提升！依据TrendForce相关报告，2018年中国IGBT产能以代工厂和当地IDM为主，其中代工厂比例超过50%，得益于工艺技术和生产能力的优势，Foundry将继续成为国内IGBT晶片制造能力的主要供应商。

公司深耕于半导体特色工艺，属于资本密集型和技术密集型产业，重资产型企业在设备投资及研发投入方面金额较大，产线包含6英寸线和8英寸线。依据公司招股说明书，2016~2019H1公司的固定资产金额分别为117.14亿元、143.25 亿元、147.06 亿元、148.18 亿元；净值分别为36.77 亿元、42.26 亿元，38.98 亿元、36.72 亿元；当期折旧分别为9.06亿元、13.09 亿元、9.15 亿元、3.58 亿元，其中2017年计提折旧金额上升主要系2017年合并重庆华微所致。

主要生产线机器设备逐渐到达折旧年限，原有产线折旧金额总体呈下降趋势：从以上表格可以看出，公司产线折旧主要是重庆华微8英寸产线和华润上华二厂8英寸产线，2018年这两条产线折旧合计金额为4.1亿元，占整体产线折旧金额比例接近65%。2017~2019H1因折旧年限到期而导致的成本下降5129.50万元、3.37亿元、6194.99万元，成新率逐年下降，预计在现有生产经营计划等不发生重大改变的情况下，公司主要生产线的折旧金额将总体呈下降趋势。但随着募投项目的实施以及其他可能相关的资本开支可能会增加折旧费用。（固定资产成新率反映了企业所拥有的固定资产的新旧程度，体现了企业固定资产更新的快慢和持续发展的能力）。

募投项目围绕公司聚焦功率半导体以及智能传感器的战略布局，通过完成基础厂房和动力设施建设推进工艺技术研发，提升8 英寸BCD 工艺平台的技术水平并扩充生产能力；同时建立8 英寸MEMS 工艺平台，完善外延配套能力，保持技术的领先性。首期项目投产后，计划每月增加BCD 和MEMS 工艺产能约16,000片。募投项目自2018 年9 月启动，本项目从前期准备阶段至项目验收计划周期为2.75 年：其中前期准备阶段15 个月，项目建设阶段12 个月，项目验收阶段6 个月

2.MOSFET龙头企业，应用领域广泛

2.1.海外公司占据领先地位，进口替代空间足

2018年全球分立器件及模组行业排名前三的供货商为英飞凌（19.9%）、安森美（8.9%）、意法半导体（5.4%），以2018年分立器件市场规模为240亿美元计算，全球第一大分立器件市场规模大约为48亿美元（约人民币340亿元），全球第五大分立器件厂商为Vishay（威世）规模大约为11亿美元（77亿元）。

下游应用广泛，进口替代空间足：从全球竞争格局来看，高端MOSFET和IGBT还是以进口为主，从英飞凌2019财年数据可以看出，35%销售额销售至中国，成为其销售额最大的市场。我国功率半导体分立器件产业起步相对较晚，但受益于庞大的终端消费需求，市场规模快速增长，我们认为随着国内终端厂商推进进口替代，相关功率器件厂商有望迎来黄金发展契机。

从器件种类来看，MOSFET和IGBT产品是国际功率半导体分立器件市场的主力军，其中IGBT由于新能源汽车/变频白色家电等领域的催化年平均增长率远高于其他功率器件。

2.2.MOSFET国内领先，IDM助力高毛利

根据IHS Markit 的统计，2018 年我国MOSFET 市场规模为27.92 亿美元，2016 年-2018年复合年均增长率为15.03%，高于功率半导体行业平均的增速。在下游的应用领域中，消费电子、通信、工业控制、汽车电子占据了主要的市场份额，其中消费电子与汽车电子占比最高。在消费电子领域，主板、显卡的升级换代、快充、Type-C接口的持续渗透持续带动MOSFET 的市场需求，在汽车电子领域，MOSFET 在电动马达辅助驱动、电动助力转向及电制动等动力控制系统，以及电池管理系统等功率变换模块领域均发挥重要作用，有着广泛的应用市场及发展前景。

公司是国内营业收入最大、技术能力领先的MOSFET 厂商。凭借IDM 模式优势和较强的研发能力，公司已形成较为完整的产品系列，产品与工艺国内领先。公司是目前国内少数能够提供-100V 至1500V 范围内低、中、高压全系列MOSFET 产品的企业，也是目前国内拥有全部MOSFET 主流器件结构研发和制造能力的主要企业，生产的器件包括沟槽栅MOS、平面栅VDMOS及超结MOS 等，可以满足不同客户和不同应用场景的需要。公司的MOSFET 产品范围与国内同行业可比公司比较情况如下：

MOSFET 产品的核心竞争力之一是其制造工艺技术。公司充分发挥IDM 模式优势，已形成的MOSFET 相关核心技术与专利系将器件设计与制造工艺技术紧密结合，具有门槛高、替代难度大的特点。公司MOSFET器件产品具备优秀的产品性能及稳定的量产能力，经过长期与众多客户的磨合与积累，已建立较强的品牌知名度及客户粘性，公司功率器件毛利率自2018年开始超越同行业公司。公司的MOSFET器件产品在中高端消费电子领域及工业领域具有广泛应用，下游市场需求稳定。目前，MOSFET 相关技术更新速度变缓，国产替代迎来发展机遇期。公司的MOSFET 产品受益于国产替代加速，具有长期、稳定提升的市场需求。根据IHSMarkit 的统计，以销售额计，公司在中国MOSFET 市场中排名第三，仅次于英飞凌与安森美两家国际企业，是中国本土最大的MOSFET 厂商。

2.3.IGBT专注消费电子工控领域，技术优势明显

IGBT 是Insulated Gate Bipolar Transistor 的缩写，即绝缘栅双极型晶体管。它是由BJT和MOSFET 组成的复合功率半导体器件，既有MOSFET 的开关速度高、输入阻抗高、控制功率小、驱动电路简单、开关损耗小的优点，又有BJT 导通电压低、通态电流大、损耗小的优点，在高压、大电流、高速等方面是其他功率器件不能比拟的，因而是电力电子领域较为理想的开关器件，是未来应用发展的主要方向。正是由于具有上述优点，IGBT自20 世纪80 年代末开始工业化应用以来发展迅速，不仅在工业应用中取代了MOSFET 和GTR，甚至已扩展到SCR及GTO 占优势的大功率应用领域，还在消费类电子应用中取代了BJT、MOSFET等功率器件的许多应用领域。

IGBT芯片发展趋势是：薄片工艺，主要是减少热阻，减小衬底电阻从而减小通态损耗 ;管芯，主要是提高器件电流密度，十余年来管芯面积减少了2／3；大硅片，硅片由5英寸变为12英寸，面积增加了5.76倍，折算后每颗芯粒的成本可大为降低；新材料方面主要以SiC和GaN宽禁带半导体材料为代表。

公司自主研发的IGBT 采用Trench-FS 工艺，具有电流密度高、导通电压低和开关损耗小等特点，同时采用超薄圆片加工、测试和封装技术，使得产品具有可靠性高、适用性强等特征，主要应用于不间断电源、逆变电源、电磁加热和电机驱动等领域。采用该技术开发的IGBT产品的主要技术参数与国际标杆公司生产的主流IGBT 产品技术参数水平相当，技术水平国内领先。公司的“600V～1200V FS（Field-Stop）场截止IGBT制造产品与技术”获得由中国半导体行业协会、中国电子材料行业协会、中国电子专用设备工业协会、中国电子报社组织共同评选颁发的“第十届中国半导体产品与技术创新奖”。

公司在IGBT 器件和制造工艺领域积累了多项具有自主知识产权的核心技术，专利覆盖了600V-6500V 多个电压平台等多种IGBT器件结构和工艺流程，能够提升产品可靠性及产品性能，目前在市场中具有较强的竞争优势。此外，公司在IGBT 器件技术升级方面亦持续投入并形成相应的核心技术及知识产权。公司在成熟产品基础上持续研究及改进，结合自身丰富的制造资源及优越的工艺能力，不断优化产品性能，在把握市场动向和技术趋势的基础上保持产品在市场端的竞争力。公司的IGBT器件在消费电子、工业控制及新能源等领域具有广泛应用，同时亦受益于国产替代加速，具有长期、稳定提升的市场需求。

2.4.SiC与GaN前景可期，加大研发卡位领先优势

半导体行业经过近六十年的发展，目前已经发展形成了三代半导体材料，第一代半导体材料主要是指硅、锗元素等单质半导体材料；第二代半导体材料主要是指化合物半导体材料，如砷化镓、锑化铟；第三代半导体材料是宽禁带半导体材料，其中最为重要的就是SiC和GaN。

碳化硅器件与传统硅基器件在技术上有很强的兼容性和传承性，传统硅基器件龙头优势明显。（1）从设计角度看，碳化硅器件和硅器件的结构差别不大；（2）从制造角度看，碳化硅器件与硅器件在制造工艺上有很好的兼容性；（3）从封装角度，碳化硅器件与硅器件在封装技术上有较强的继承性。因此，在传统硅基功率半导体器件方面比较成熟的企业，在发展碳化硅器件上具备很大的技术优势。

采用以碳化硅(SiC)为代表的第三代宽禁带半导体材料已经成为了功率器件的主流发展方向。碳化硅存在多种同质多型体，例如3C-SiC，4H-SiC，6H-SiC等，其中4H-SiC最适用于制作功率器件。与硅相比，碳化硅拥有10倍的临界击穿电场强度，3倍的禁带宽度，3倍的热导率和2倍的饱和漂移速度。和传统半导体材料相比，更宽的禁带宽度允许材料在更高的温度、更强的电压与更快的开关频率下运行。SiC具有高临界磁场、高电子饱和速度与极高热导率等特点，使得其器件适用于高频高温的应用场景，相较于硅器件，可以显著降低开关损耗。因此， SiC 可以制造高耐压、大功率电力电子器件如MOSFET、IGBT、SBD等，用于智能电网、新能源汽车等行业。

Yole数据显示，2017-2023年SiC功率元器件市场规模的复合年增长率为31%，预计到2023年超过15亿美元，应用领域包含马达驱动器、充电基础设施、电动汽车、太阳能光伏、地铁等。其中，充电基础设施和电动汽车相关的市场营收CAGR分别高达101%和76%，足具市场空间。

与硅元器件相比，GaN 具有高临界磁场、高电子饱和速度与极高的电子迁移率的特点，是超高频器件的极佳选择，适用于5G 通信、微波射频等领域的应用。英飞凌推出的CoolGaN™非常适合高压下运行更高频率的开关，可以将整个系统的成本降低，可以做到更轻薄设计、功率密度扩展，使转换效率大大地提高。从应用领域来看，与SiC不同的是GaN最核心的应用领域为电源。Yole数据指出，预计2022年GaN市场规模约为4.5亿美元。目前在第三代化合物半导体领域，公司已储备硅基GaN功率器件设计、加工和封装测试技术、SiC 功率器件设计技术。同时公司拟充分利用IDM 模式优势和在功率器件领域雄厚的技术积累开展650V 硅基GaN 器件、SiCJBS 器件和SiC MOSFET 产品的设计研究和工艺技术研发工作。

3.盈利预测

根据IHS Markit 的统计，2018 年我国MOSFET 市场规模为27.92 亿美元，2016 年-2018年复合年均增长率为15.03%，高于功率半导体行业平均的增速。在下游的应用领域中，消费电子、通信、工业控制、汽车电子占据了主要的市场份额，其中消费电子与汽车电子占比最高。在消费电子领域，主板、显卡的升级换代、快充、Type-C接口的持续渗透持续带动MOSFET 的市场需求，在汽车电子领域，MOSFET 在电动马达辅助驱动、电动助力转向及电制动等动力控制系统，以及电池管理系统等功率变换模块领域均发挥重要作用，有着广泛的应用市场及发展前景。

假设公司的募投项目进展顺利，公司将再添一条8英寸制造产线，谨慎原则下我们假设公司2019~2021年营收增速分别为-8.39%、21.15%、20%（其中2019年财务数据为公司业绩快报数据，主要考虑2019年上半年半导体行业景气度较弱公司产能利用率下降）；毛利率方面，由于公司产线设备折旧金额逐年下降，半导体景气度随着5G周期逐渐回升产能利用率有望重回历史高位（2018年公司6英寸/8英寸产能利用率分别为100.32%/102.32%），我们假设2019~2021年公司销售毛利率分别为23.5%、27%、28%。

我们预计2019~2021年公司营收分别为57.45亿元、69.60亿元、83.52亿元，同比增长-8.39%、21.15%、20%；预计实现归属于母公司股东净利润4.01亿元、6.35亿元、8.16亿元。估值角度，我们对比国内功率半导体厂商，相对2021年平均PE大约为40倍（剔除士兰微100倍以上估值），鉴于公司在MOSFET领域的领先地位及未来成长空间足，我们给予一定的估值溢价，首次覆盖“买入”评级。

4.风险提示

1）存在与累计未弥补亏损相关的风险：公司存在的累计未弥补亏损主要来自于历史上公司对晶圆制造生产线相关的生产设备以及技术研发的持续投入。公司所处的半导体行业属于资本密集型和技术密集型产业，该业务特点决定了公司对于设备和技术的投资较大，从而导致公司的固定资产规模及研发投入较大；

2）行业周期性：公司主要产品包括功率半导体、智能传感器与智能控制产品，公司产品广泛应用于国民经济各个领域。半导体行业具有较强的周期性特征，与宏观经济整体发展亦密切相关。如果宏观经济波动较大或长期处于低谷，半导体行业的市场需求也将随之受到影响；下游市场的波动和低迷亦会导致对半导体产品的需求下降，进而影响半导体行业公司的盈利能力；

3）目前公司在部分高端市场的研发实力、工艺积累、产品设计与制造能力及品牌知名度等方面与英飞凌、安森美等国际领先厂商相比存在技术差距。

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机构研报精选

【宁德时代：拟定增200亿元，扩产能夯研发决胜未来【安信电新】】
拟定增200亿元，夯实全球霸主地位。公司发布公告：为满足公司业务发展的资金需求，增强公司资本实力，提升盈利能力，公司拟非公开发行股票不超过220,839,970股（含本数），募集资金不超过200亿元（含本数），用于宁德时代湖西锂离子电池扩建项目、江苏时代动力及储能锂离子电池研发与... 展开全文

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宁德时代：拟定增200亿元，扩产能夯研发决胜未来【安信电新】

拟定增200亿元，夯实全球霸主地位。公司发布公告：为满足公司业务发展的资金需求，增强公司资本实力，提升盈利能力，公司拟非公开发行股票不超过220,839,970股（含本数），募集资金不超过200亿元（含本数），用于宁德时代湖西锂离子电池扩建项目、江苏时代动力及储能锂离子电池研发与生产项目（三期）、四川时代动力电池项目一期、电化学储能前沿技术储备研发项目和补充流动资金。本次非公开发行股票的发行对象为不超过35名特定对象。

随着国内外新能源汽车市场的快速发展和储能应用场景逐步成熟，动力和储能电池产业的市场将持续增长，为进一步推进公司产能布局、巩固市场地位，公司拟投资建设宁德车里湾锂离子电池生产基地项目，总投资不超过人民币100亿元，资金来源为企业自筹。

单GWH投资额约3亿元，电池均价约0.66元/Wh。根据公司定增项目资金用途进行测算：湖西项目/江苏时代/四川时代项目总投资额分别为46/74/40亿元，产能新建分别为16/24/12GWH，项目内部收益率约在16%左右，单GWH投资额平均约3亿元。达产后电池均价约为0.66元/Wh，与日韩企业价格优势进一步拉大，利于全球市场扩张。

现金为王，奠定全球扩张基础。公司2016年货币资金仅有24.57亿元，随着全球新能源汽车的高速发展，公司货币资金2019Q3已攀升至333.52亿元，增长近10倍。此次定增200亿元，公司货币资金甚至可能高达550亿元，为未来的产能扩张、研发投入奠定坚实基础，有助于加快公司全球扩张步伐，今年全球份额有望突破30%。

进一步加大研发投入，扩大技术领先优势。此次增发，电化学储能前沿技术储备研发项目投资资金总量为30亿元，包括研发设备购置、软件安装、项目运营等，有望进一步提升公司研发实力以及技术全球领先性。研发团队：截止2019H1，公司拥有研发技术人员4,678名，较2018年底增长461人，其中，拥有博士学历的110名、硕士学历的1,002名，整体研发团队规模和实力在行业内处于领先。专利方面：目前，公司共拥有1909项境内专利及59项境外专利，正在申请的境内和境外专利合计2,571项。

加速电池产能扩建，提升全球供应能力。根据SNE Research数据，2019年公司全球动力电池出货量达32.5GWh，YOY 38.89%，全球市场份额约27.9%。为了提升全球市场份额，夯实公司的全球霸主地位，此次定增将进一步加快公司产能扩张节奏。截止2019H1，宁德湖西基地累计投资18.61亿元，项目进度55.53%，预计投产产能约4GWh；江苏溧阳基地累计投资28.40亿元，项目进度为25.90%，预计投产产能约3GWh；时代上汽累计投资20.27亿元，项目进度30.81%，预计投产产能约5GWh；欧洲工厂项目进度0.19%，预计2021年达产14GWh，且公司对欧洲基地投资由2.4亿欧元提升至不超过18亿欧元，预计2026年产能将达100GWh，显著增强公司全球供应能力。

投资建议：我们预计公司2019年-2021年的归母净利润分别为46.07/60.58/83.96 亿元，对应EPS分别为2.09、2.74、3.80。维持公司买入-A的投资评级。

■风险提示：政策不及预期，终端产销不及预期，市场竞争加剧。

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定增200亿元，夯实全球霸主地位

事件：公司发布公告：为满足公司业务发展的资金需求，增强公司资本实力，提升盈利能力，公司拟非公开发行股票不超过220,839,970股（含本数），募集资金不超过200亿元（含本数），用于宁德时代湖西锂离子电池扩建项目、江苏时代动力及储能锂离子电池研发与生产项目（三期）、四川时代动力电池项目一期、电化学储能前沿技术储备研发项目和补充流动资金。本次非公开发行股票的发行对象为不超过35名特定对象。

若按照2月26日为定价基准日，发行价格应不低于122.79元/股。本次定增发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司A股股票均价的 80%（定价基准日前20 个交易日A股股票交易均价=定价基准日前20个交易日A股股票交易总额/定价基准日前20个交易日A股股票交易总量）。

单GWH投资额约3亿元，电池均价约0.66元/Wh。根据公司定增项目资金用途进行测算：湖西项目/江苏时代/四川时代项目总投资额分别为46/74/40亿元，产能新建分别为16/24/12GWH，项目内部收益率约在16%左右，单GWH投资额平均约3亿元。达产后电池均价约为0.66元/Wh，与日韩企业价格优势进一步拉大，奠定公司全球扩张的优势地位。

现金为王，奠定全球扩张基础。公司2016年货币资金仅有24.57亿元，随着全球新能源汽车的高速发展，公司货币资金2019Q3已攀升至333.52亿元，增长近10倍。此次定增200亿元，公司货币资金甚至可能高达550亿元，为未来的产能扩张、研发投入奠定坚实基础，有助于加快公司全球扩张步伐，今年全球份额有望突破30%。

2

研发投入：重视研发，扩大优势

动力电池市场之外，储能市场发展潜力同样巨大。根据 GGII 数据，2019年全球储能电池出货量为18.8GWh，同比增长 39.8%，其中中国储能电池出货量9.54GWh，同比增长83.5%，占比全球储能市场份额 45.4%。受益于储能市场的快速发展，GGII 预计2025年储能电池出货量将达到67.5GWh，未来6年年复合增长率将达到30%。

储能市场的核心逻辑是成本下降驱动储能产品大规模应用。我国涉及储能业务的企业数量较多，但发展技术水平和规模差异较大。企业的研发能力将成为储能产品能否实现技术突破、成本持续下降的核心要素。目前，储能技术仍处在快速发展阶段，迭代速度快，技术可提升空间大，公司须进一步加大研发投入，以持续保持企业核心竞争力，为未来储能产品的大规模应用奠定技术基础。

进一步加大研发投入，扩大技术领先优势。此次增发，电化学储能前沿技术储备研发项目投资资金总量为30亿元，包括研发设备购置、软件安装、项目运营等，有望进一步提升公司研发实力以及技术全球领先性。截止2019H1，公司拥有研发技术人员4,678名，较2018年底增长461人，其中，拥有博士学历的110名、硕士学历的1,002名，整体研发团队规模和实力在行业内处于领先。目前，公司共拥有1909项境内专利及59项境外专利，正在申请的境内和境外专利合计2,571项。

3

2020年全球份额有望突破30%

装机量市场占比高达50%+，全球份额近28%。根据GGII数据，公司2019实现装机32.3GWh，市占率高达52.23%；全球格局来看，根据SNE Research数据，2019年公司全球动力电池出货量达到32.5GWh，同比增长38.89%，全球市场份额约27.9%，市场占有率进一步提升。2020年随着欧洲新能源汽车放量以及合作特斯拉国产Model 3，公司全球份额甚至有望达到30%以上。

4

产能状况：加速电池产能扩建，提升全球供应能力

加速电池产能扩建，提升全球供应能力。2020年公司全球产能有望突破71GWH，为了进一步巩固公司国内的市场地位，提升全球市场份额，夯实公司的全球霸主地位，此次定增将进一步加快公司产能扩张节奏。截止2019H1，宁德湖西基地累计投资18.61亿元，项目进度55.53%，预计投产产能约4GWh；江苏溧阳基地累计投资28.40亿元，项目进度为25.90%，预计投产产能约3GWh；时代上汽累计投资20.27亿元，项目进度30.81%，预计投产产能约5GWh；欧洲工厂项目进度0.19%，预计2021年达产14GWh，且公司对欧洲基地投资由2.4亿欧元提升至不超过18亿欧元，预计2026年产能将达100GWh，显著增强公司的全球供应能力。

5

风险因素

1、政策不及预期；

2、终端产销不及预期；

3、市场竞争加剧。

财务预测表

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赞(67) | 评论 (21) 2020-02-27 11:21 来自网站举报

机构研报精选

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【天风Morning Call】晨会集萃20200227

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《商社|化妆品：从“口罩”到“口罩妆”，关注消费热点变化》

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米奥兰特是一家从事于会展行业及电子商务、贸易业务的专业机构。公司选择具有广大市场潜力的新兴发展中国家为办展国家，主要涉及Homelife及Machinex两大行业主题。全球会场市场规模逐渐扩大，新兴市场高速增长，市场集中度低。公司在办展资源、办展经验、上下游关系方面优势突出，未来有望完成全球布局。公司积极应对新型冠状肺炎疫情：第一，公司延期上半年 4 个展览。公司 2020H1 业绩会受影响，但全年业绩基本不受影响。第二，公司加快推出数字展览业务。首次覆盖给予买入评级。综合预计公司净利润为0.74亿/0.97亿/1.28亿元，同比增长7.9%/31.6%/31.8%。2020-2021年净利增长提速主要系公司推出电子展览业务，毛利率增长，提升公司盈利能力。2019-2021年2年CAGR为31.74%，按照国际龙头做法，公司后续或展开并购，并购或推动公司营收业绩加速增长。给予20年32倍估值，对应目标价31.04元。风险提示：境外办展地政治经济风险，产业政策变化风险，核心业务人员流失或缺乏的风险，疫情对公司2020H1业绩或有影响。

《家电|小熊电器首次覆盖：小家电细分市场王者，短期疫情进一步带动需求》

小熊的诞生，从ODM到自主品牌的逆袭。产品端:萌系小家电，打造生活美学。渠道端:线上经销先行者。肺炎疫情：短期或进一步带动需求。预计公司20-21年收入规模为35.15，45.43亿元，增速30.63%，29.23%；净利润3.48，4.46亿元，增速33.92%，28.19%，对应EPS分别2.90，3.72元/股。当前股价分别对应23.54x、18.36xPE。根据行业内现有上市公司估值情况，我们给予公司合理估值为2020年30倍PE,对应目标价为87.0元/股，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：原材料价格波动风险，税收优惠政策变动风险，线上销售占比较高风险，宏观经济不及预期风险。

《医药|富祥股份首次覆盖：巴坦、培南齐发展，深耕高端抗生素产业链优势尽显》

高端抗生素类产业链深耕者，近年业绩快速增长。公司为巴坦类和培南类抗菌药物细分领域领军者。延伸制剂领域，深度拓展产业链。公司深耕高端抗生素领域，不断开拓欧美规范市场，拓展全球医药巨头合作机会。同时公司积极拓展制剂领域，为未来贡献增量并提升估值。公司部分核心产品有望实现量价齐升，有望推动公司业绩实现快速增长，预计20/21年净利润4.03、5.28亿元，当前价格对应PE为17/13倍。我们给予公司2020年合理估值区间23倍，对应目标价33.81元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：市场竞争激烈，公司产品销量及价格表现低于预期；环保事故风险；人民币升值汇率风险。

买方观点

昨天创业板出现大幅调整，基建相关的建筑建材走强，客户并不认为市场会出现明显的风格转换。海外市场剧烈下跌，A股整体偏强。以估值来看，TMT部分细分行业已经倒了高分位区，但从各大类资产的表现来看本质是经济的下行，核心还是流动性宽松环境下的“水”牛，因此春节连续上涨后出现震荡调整实属正常。客户认为短期在3000点附近进行充分换手后，科技类仍会引领后市的表现。中长期而言，A股的机会是覆盖新兴行业和传统行业的龙头。科技产业周期是全球共振向上的，新能源+科技景气度高的会贯穿前后。政策明确房住不炒再定调下，预期政策会往消费+基建两条主线进行展开。看好科技类的上游涨价、5G后端应用、特斯拉产业链等，同时密切观察政策驱动的消费和基建等传统行业龙头。

研究分享

《房地产|疫情不改竣工大幅增长趋势，行业政策松动地产链迎机遇——地产竣工产业链系列研究一》

重申观点：预计2020年竣工数据大幅增长。2017年销售面积，按照80%的竣工率，预计2020年竣工面积约13亿平米左右（yoy41%），我们认为竣工率可能下降到70%，对应2020年竣工的面积11.8亿平（yoy24%）。以上的测算没有考虑疫情影响，疫情对竣工的影响确实存在，但不改全年上行趋势。地产政策宽松或超预期、供需两端政策都在发力。疫情对二月销售影响明显，加大三四月小阳春概率。地产行业：政策逐渐边际宽松、政策和基本面预期差加大，我们认为应当积极看待。房住不炒是长期政策，但是短期“因城施策”或将占据上风。家电行业：20年是精装修+竣工好转双轮驱动。只要等竣工的数据经过房产的交付，陆续恢复到正常的情况，对于厨电企业的业绩好转会有明显促进作用。厨电板块有一定复苏以后，下一个滞后的品类白电，尤其是空调，地产数据好转对其也有一定拉动作用。轻工行业：竣工回暖趋势下，强调零售渠道价值回归，从2C家居端验证竣工回暖趋势确立，19Q4家居2C端增速回正，疫情对竣工回暖节奏有一个季度影响但趋势不变。短期强推电动床板块，推荐麒盛科技、梦百合。

《通信|亿联网络：19全年业绩高于业绩预告中值，持续看好公司“云+端”长期发展》

业绩位于此前预告中值之上，公司19年业绩表现持续强劲。公司19年全年收入维持高增长态势，符合我们的预期。公司作为全球UC解决方案龙头，立足音频拓展视频业务，持续看好公司长期发展！我们认为，SIP统一通信桌面终端业务未来有望持续稳定增长态势，为公司业绩提供有力支撑。新业务方面（即VCS高清视频会议系统）高速发展。短期来看，公司SIP终端产品在全球市场保持良好的竞争力，T5高端系列有望对该业务产生拉动。中长期来看，随着公司持续加大对VCS业务投入，终端产品竞争力持续提升、20年亿联云视讯产品投放、以及销售渠道稳步推进，预计该业务未来2-3年仍将保持高速增长态势，并为公司短期业绩提供弹性及打开中长期发展空间。我们预计，20、21年净利润分别为：16.1亿元、20.3亿元，维持“买入”评级，持续推荐！

《通信|光环新网：业绩符合预期， IDC龙头持续受益云计算大趋势》

一、业绩符合预期，维持快速增长。增长主要来源于云计算及相关服务和IDC及其增值服务继续保持增长，其中云计算服务收入占全年总收入70%以上。第四季度净利润2.11亿元，较第三季度2.19亿元环比减少，我们研判主要是四季度费用一般相对较多。Q1、Q2净利润分别为1.95、1.97亿元。从季度环比数据来看，Q3、Q4单季度净利润开始增加，公司数据中心上架率有望持续提升。二、IDC规模持续扩张，布局京津冀、长三角地区。三、云业务快速发展，光环云国内市场拓展顺利。根据公司半年报披露，光环云从营销体系、交付支持和生态构建三个层面推进AWS在华服务的推广和支持，目前覆盖国内19个城市的服务。四、盈利预测及估值：考虑2019年机柜上架进度低于预期，略下调公司2019-2021年净利润预测由8.5、11.3、14.7亿元至8.2、11.2和14.5亿元，EV/EBITDA2020-2021年分别为23、18倍，重申“增持”评级，IDC龙头持续推荐。

《商社|中公教育：3.8亿购置西安物业投建陕西总部及基地，推动产品改造升级》

职教行业目前处于快速发展阶段，行业供给伴随头部玩家的深度布局，或迎来革命性颠覆。本次收购陕西冠诚九鼎国际1号楼资产将主要用于陕西区域总部及综合学习基地建设使用，有利于职教产品服务迈向3.0版本的升级改造，稳步推进落实公司战略。中公教育具有全国范围的垂直一体化快速响应能力。置身于公职类招录考试培训市场创造的最前沿，率先采用自主研发，率先培养专职师资，率先进行全国渠道布局并不断下沉渠道，率先完成全国网点全直营，率先采用互联网内容营销及IT自主开发，用科技力量持续提升营销、管控及协同服务水平。我们预计2020-21年公司业绩分别为23.94亿、32.31亿；PE分别为52x、39x。职教黄金时代来临及公司垂直一体化响应优势巩固，未来具备广阔成长空间。

《商社|东方时尚：19Q4归母净利+53%，净利率+6.6PCT；VR增效效果逐步显现》

2019年营收11.13亿元，同比增长5.92%；归母净利2.4亿元，同比增长8.54%，其中Q4归母净利同比增长53%。2019年北京驾校业绩同比增长，经营的其他京外子公司业绩有较大幅度增长或者实现较大幅度减亏，从而使得公司整体经营能力稳健提升；山东等子公司由于刚开始投入运营且尚处于市场开拓及品牌培育阶段而未能实现盈利。净利率同比增长6PCT至21.62%，其中19Q4净利率提升6.6PCT至19.8%。VR增效效果显现，京外子公司业绩快速成长。公司通过不断提升服务品质、调整教学计划及广泛的市场宣传，进一步提高了市场占有率，在行业中实现了规模化、流程化和标准化，受理人数、毕业人数、员工人数、训练用车数量以及训练场地面积等各项指标均位于行业前列。在保证高品质服务的前提下，具有丰富培训经验和良好口碑的驾驶培训机构更容易获得学员的青睐。考虑到VR应用显著减少人工成本提升效率，我们维持公司盈利预测，我们预计公司2019-2021净利分别为2.34亿、2.47亿、2.71亿，PE分别为59x、56x、51x。

《家电|三花智控：限制性股票激励计划名单落地，激励机制常态化》

激励机制常态化，覆盖面更广，折扣力度更大。业绩考核条件不变。传统业务稳健发展，汽零业务逆势上升。公司激励机制常态化有望进一步激活公司经营活力。按照最新的空调能效新规，2020年电子膨胀阀下半年需求将大幅增长；考虑到特斯拉中国工厂不断放量，未来model3出货量提升以及ModelY国产化，有望带动公司收入端增长。预计公司19-21年公司归母净利润14.21/15.78/18.63亿元，19-21年对应EPS0.51/0.57/0.67元/股，当前股价对应19/20年43.7x/39.3x/33.3xPE，维持买入评级。

《农业|大北农深度研究：畜牧业务利润加速释放，转基因种业业务将迎新时代》

一、公司坚持科技立企，研发投入业内领先。二、公司在转基因领域有行业空间和竞争优势。若转基因玉米开始商业化，玉米种子市场将加速升级并大幅扩容。竞争优势：1）研发端，公司在转基因研发领域积累十余年，目前已经搭建了完善且雄厚的研发平台体系。2）产品端，已率先获得了第一批的转基因玉米事件的安全证书，先发优势明显。3）产品储备丰富。公司已经做好了第一代产品的商业化准备，基本完成国内市场的规划布局；且布局了玉米和大豆的二代、三代产品和技术创新十年研发计划（2015-2025）。三、养殖高盈利下，公司养殖业务高成长，迎来利润高释放阶段。给予“买入”评级。不考虑转基因业务的增量，我们预计，2019-2021年公司实现营业收入195/252/328亿元，同增1%/29%/30%；实现归母净利润6.8/29.0/41.5亿元，同增35%/324%/43%，对应EPS为0.16/0.69/0.99元，对应2月21日收盘市值PE为44/10/7倍,鉴于公司在转基因育种领域的领先优势，一旦转基因种业商业化，公司种业业务将会得到高速的增长。给予“买入”评级，目标价12元。风险提示：疫情风险；价格波动；政策变动风险；出栏不达预期；转基因业务推广不达预期。

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赞(57) | 评论 (15) 2020-02-27 08:46 来自网站举报

机构研报精选

【【天风有色】预锂化的推广与金属锂的崛起】
形成SEI膜会让电池损失10%的能量密度：锂离子电池的电量取决于其中可以在正负极之间移动的锂离子。目前锂离子电池中的锂离子全部来自正极,磷酸铁锂正极可以脱嵌约90%的锂离子，对三元来说可以自由移动的锂离子更加可贵，因为NCM811和NCA正极只能脱嵌约80%的锂离子。约有10%的... 展开全文

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【天风有色】预锂化的推广与金属锂的崛起

形成SEI膜会让电池损失10%的能量密度：锂离子电池的电量取决于其中可以在正负极之间移动的锂离子。目前锂离子电池中的锂离子全部来自正极,磷酸铁锂正极可以脱嵌约90%的锂离子，对三元来说可以自由移动的锂离子更加可贵，因为NCM811和NCA正极只能脱嵌约80%的锂离子。约有10%的锂离子在首次充电进入负极（石墨负极）时会与电解液等物质形成SEI膜而无法继续自由移动。硅材料的表面积高于石墨，如果采用硅碳负极，会损失更多的锂离子（15%-35%）。

预锂化可以挽回大部分SEI膜的损失。预先在负极加入的锂可以替代从正极移动的锂离子形成SEI膜从而挽回能量密度的损失。特别是对于形成SEI膜损失更大的硅碳负极进行预锂化的必要性更强。目前行业重点发展的是采用锂箔补锂和金属锂粉（SLMP）补锂。稳定化金属锂粉是用碳酸锂等对锂粉进行钝化处理后的粉末，对负极进行预锂化处理后，可以降低40%的负极首次不可逆容量。金属锂箔的效果则更加突出，预锂化后可以将硅碳负极的首次库伦效率从73.6%提升至94.9%，也就是降低了80.7%的负极首次不可逆容量，可能成为未来主要的预锂化方式。

预锂化带来单位千瓦时的材料变化。预锂化等于使用锂提升了电池的能量密度，单位千瓦时对锂的需求变化不大，但产品结构会从锂盐倾向于锂金属。预锂化带来的有效提升能量密度8%以上，除了锂以外的正极、负极、电解液、铜箔铝箔集流体等材料的需求可能相应降低。

锂箔价格在999万/吨以下时电池可平价提高能量密度。锂箔在预锂化过程中，几乎所有的锂都可以增加电池的电量。按照三元电池3.7V来计算，每增加1KWH需要锂箔70克。按照700元/KWH的电池价格来计算，不计预锂化工艺费用，每吨锂箔价格在999.6万元以下，下游就可以在不增加成本的情况下提升能量密度。目前金属锂的价格59.5万元/吨，含量折合碳酸锂11.26万元/吨，距离下游可接受的价格空间较大。

期待金属锂的崛起。预锂化在动力电池中渗透率达到100%，则每年动力电池的需求中8%-15%需要以金属锂的方式提供，如果预锂化渗透率快速提高，不排除金属锂价格独立上涨的可能。

推荐赣锋锂业：赣锋锂业金属锂产能全球第一，截至2018年末公司拥有金属锂产能1600吨，如果金属锂价格走出独立行情，公司有望成为最受益标的之一。威华股份子公司致远锂业设计金属锂产能1000吨，同样值得关注。

风险提示：锂价大幅下跌的风险，预锂化推广进度低于预期的风险等。

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赞(56) | 评论 (22) 2020-02-27 08:26 来自网站举报

机构研报精选

【【中信建投通信】亿联网络2019年业绩快报点评：业绩增长超预期，云视讯突飞猛进】
事件2020年2月25日公司发布业绩快报。报告期内，公司实现营业收入24.9亿元，同比增长37.31%；实现归母净利润12.5亿元，同比增长46.92%。得益于企业通信市场持续增长及公司市场开拓有效，公司业绩整体保持稳健增长。2019年度，公司新品持续迭代，产品均价保持稳定，且美... 展开全文

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【中信建投通信】亿联网络2019年业绩快报点评：业绩增长超预期，云视讯突飞猛进

事件

2020年2月25日公司发布业绩快报。报告期内，公司实现营业收入24.9亿元，同比增长37.31%；实现归母净利润12.5亿元，同比增长46.92%。得益于企业通信市场持续增长及公司市场开拓有效，公司业绩整体保持稳健增长。2019年度，公司新品持续迭代，产品均价保持稳定，且美元汇率上升使得公司毛利率稳中有升；同时，公司整体费用率保持稳定，并加强了资金管理力度，公司盈利能力保持稳定。

简评

1、收入和净利润增长超预期，新品持续迭代。

公司营业收入保持良好的增长，且受汇率利好及产品结构优化等因素影响，毛利率略有提升，公司全年归母净利润接近47%的高速增长，超市场预期。公司产品结构优化，主要产品在市场上保持较强的竞争力，产品售价保持稳定，SIP及VCS产品持续增长；云视讯产品拓展顺利，迅速占领市场。公司持续加大研发投入，新产品定位高端市场，有望受益于大客户的逐步放量。

2、SIP聚焦海外市场，持续贡献利润。

由于历史原因，SIP话机主要市场空间在海外，公司SIP产品逐步受到海外客户接纳，公司与Polycom和Cisco等产品相比质量出色，不良返修率仅0.3%。受益于产品性能持续提升及竞争对手人力成本较高，我们预计2020年公司在SIP产品的市占率有望进一步提升。此外亿联SIP产品稳定的经销商和运营商渠道，对国内竞争对手形成较大壁垒。公司与客户长期保持良好的沟通与合作关系，拥有以渠道代理为基础，业务覆盖全球超100个国家的销售网络，销量稳步增长。

3、受疫情影响，云会议需求集中爆发。

受新冠疫情的影响，诸多行业对远成办公、远程会议的需求凸显，非接触式行业集中爆发，云视频市场逐渐升温。云视频是5G发展下重要的应用场景，正值中国引领5G、一带一路出海、以及万众一心抗击疫情，云会议被用户快速认知，基于云计算技术的云视频将视频会议服务推向应用灵活化、成本低廉化。云视讯作为新兴行业未来增速可观，将打开更大的行业空间。

4、与国外巨头合作，推动云视讯产品升级。

云会议在海外发展历史悠久，海外龙头包括微软、ZOOM等，已有较为成熟的运营模式和技术手段。亿联与微软、ZOOM均有合作，公司与微软已完成系统对接，给公司带来新的业务增长点。公司凭借在音频方面的技术优势以及在低成本优势切入中型企业通信市场，避开与Polycom、Cisco、华为等的正面竞争，形成差异化，成功打开市场。未来借助公有云价格的进一步降低带来的成本优势和国内客户的认可度提升，有望在国内进一步扩大市场份额。此外，亿联网络与中国电信集团合作，公司将凭借领先的云视频会议技术，携手中国电信共同开拓 5G 时代云视频会议的核心应用，帮助客户实现智能办公与高效会议。

5、调整公司盈利预测，维持“买入”评级。

考虑到2019年收入和净利润超市场预期，我们调整对公司2020年、2021年净利润预测分别为15.98亿、20.57亿元，目前市值对应2020年、2021年PE分别为31X、24X，维持“买入”评级。

6、风险提示：中美贸易摩擦致关税增加；VCS产品拓展不及预期。

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赞(57) | 评论 (19) 2020-02-26 20:12 来自网站举报

机构研报精选

【【中金汽车】比亚迪：新技术拓展铁锂适用车型，比亚迪重回熟悉赛场】
投资建议近期，伴随高效电池集成技术的发展，龙头新能源整车企业相继重新聚焦铁锂电池在乘用车领域的应用。我们认为比亚迪深耕铁锂技术多年，此次推出“刀片电池”：1）通过能量体积比的提升，扩展铁锂电池的适用领域，从A00/A0级别车型拓展至A级及更高级别市场；2）电池成本有望实现20%以... 展开全文

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【中金汽车】比亚迪：新技术拓展铁锂适用车型，比亚迪重回熟悉赛场

投资建议

近期，伴随高效电池集成技术的发展，龙头新能源整车企业相继重新聚焦铁锂电池在乘用车领域的应用。我们认为比亚迪深耕铁锂技术多年，此次推出“刀片电池”：1）通过能量体积比的提升，扩展铁锂电池的适用领域，从A00/A0级别车型拓展至A级及更高级别市场；2）电池成本有望实现20%以上降幅；3）电池外供确定性提高。作为铁锂电池龙头，我们认为比亚迪应享有估值溢价。

理由

高效电池集成技术，使磷酸铁锂重回视野。2017-2019年，由于补贴政策对高续航里程和高能量密度车型的倾斜，三元电池成为新能源乘用车电池主导技术路线，而2019年纯电动乘用车中铁锂电池装机占比仅为4%。随着补贴退坡，降本的诉求推动比亚迪、特斯拉等企业通过高效电池集成技术重新回归磷酸铁锂电池。

深耕铁锂多年，市场地位更为稳固。比亚迪是磷酸铁锂动力电池的开创者和龙头，拥有深厚的技术积淀。2005年公司推出国内首款磷酸铁锂动力电池，截至2019年，公司共拥有2504件电池相关专利。而相比之下，公司的三元电池起步相对较晚，2018年公司乘用车才完成切换，因此在铁锂电池方面优势更为明显。

刀片电池拓展铁锂至紧凑车型，有效降本有望扩大外供市场。对于纯电动乘用车，铁锂电池的主要痛点在于能量体积比较低，有限的底盘空间难以布置充足电池，从而限制了续航里程。因此，目前铁锂电池主要运用于A00/A0级成本敏感、且对续航里程要求较低的车型。刀片电池的运用，将铁锂电池能量体积比从251Wh/L提高至332Wh/L，使A级车载电量可以达60度电，对应续航里程达500km，铁锂电池有望逐步应用于主流A级及以上车型。从成本的角度，目前铁锂电池成本比三元低15%以上，考虑到刀片电池结构进一步简化，我们预计降本空间达20%以上，性价比突出。我们认为，公司的电池外供业务有望加速推进。

盈利预测与估值

目前比亚迪A/H分别对应2020年106x/72xP/E及2021年125x / 85x P/E。维持2020/21年净利润预测分别为17.6亿元和14.9亿元，维持跑赢行业评级，由于电池技术升级带来估值提升，根据分部估值法，将比亚迪A/H目标价分别上调42%/29%至84元(23%上行空间)和64.5港币（20%上行空间）。

风险

刀片电池推广不及预期。

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赞(53) | 评论 (18) 2020-02-26 13:32 来自网站举报

机构研报精选

【【天风Morning Call】晨会集萃20200226】
今日重点推荐《固收|当前利率的拐点信号看什么？》纵观债市牛熊拐点，信贷数据是领先信号，基本面企稳是前提。我们认为目前利率的拐点信号并未呈现。央行引导市场利率下行的行动还有所迟缓，这是我们继续参与行情的基本前提。建议积极关注政策引导下信用状态的改变和政策利率变化。目前信贷结构有积极... 展开全文

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【天风Morning Call】晨会集萃20200226

今日重点推荐

《固收|当前利率的拐点信号看什么？》

纵观债市牛熊拐点，信贷数据是领先信号，基本面企稳是前提。我们认为目前利率的拐点信号并未呈现。央行引导市场利率下行的行动还有所迟缓，这是我们继续参与行情的基本前提。建议积极关注政策引导下信用状态的改变和政策利率变化。目前信贷结构有积极信号，但仍需要继续观察。由于疫情冲击，基本面数据大概率出现1季度的冲击低点，企稳最快要到2季度，确认则要到三季度。央行操作和资金面是精确信号。央行的行为逻辑是什么呢？我们如果留意观察利率牛熊拐点，会发觉，大多数利率低点恰好落在1、4、7、10月。这是什么原因呢？这和我们按季度召开的会议讨论经济工作有关。所以央行的行为背后其实是顶层政策的意图体现。基本面是前提，但是政策的诉求和对经济的全面评估，以及在这个评估基础上央行的具体货币操作是利率拐点的关键信号。

《策略|以换手率衡量的创业板情绪，到了什么阶段？》

以换手率衡量的创业板情绪，到了什么阶段？当前流动性和资金面推动的结构市中，估值和基本面短期的解释力度都有限，一些交易层面和流动性的指标值得关注：1）创业板换手率（流通市值），历史上创业板换手率有 4 次超过 5%，分别为 2015年3 月17 日至 4月13日、2015年5月11 日至6月4 日、2015年10月12日至11月30日，以及2019年2月25 日至3月13日，相应区间内，创业板综指均录得较大幅度上涨。而当前，创业板换手率已持续 6个交易日在 5%左右徘徊，创业板综指涨幅达 7.6%。2）资金价格相关指标，建议关注 Shibor、R007、DR007，2月3日起，Shibor、DR007 开始大幅下行，当前处于底部震荡，反映当前流动性仍然过剩。上周央行公开市场操作合计净回笼9200亿，资金价格持续下行。证监会核发3家IPO批文，基金发行份额创四年来新高。产业资本净减持53.62亿，北上资金持续流入。

《商社|良品铺子首次覆盖：高端休闲食品龙头，全品类&全渠道均衡发展》

高端休闲零食龙头，业绩步入高增轨道。休闲食品市场空间大，头部品牌市占率有望提升。全品类&全渠道均衡发展，高端化战略转型升级。公司作为高端休闲零售龙头，全品类&全渠道均衡发展，供应链支撑加盟稳步扩张，高端化战略升级提升客单价，新代言人带来新流量。综合预计2019-2021年公司实现归母净利润3.34/3.81/4.57亿元，增速分别为40.02%/14.16%/19.90%，给予买入评级。风险提示：食品安全质量风险，门店拓展不及预期，市场竞争激烈风险，市场需求变化风险，肺炎疫情的控制进展不及预期等。

买方观点

经过昨日盘中的巨震，更加确认了这一波的科技牛市。外围短期下跌难以扭转市场的强上涨趋势。科技股的资金聚拢效应非常明显，已经达到共识的几个产业链：新能源汽车、半导体和5G。结构性分化明显。认为现在跟随趋势和仓位比较重要，个股基本面和估值趋于次要。现在数据真空期更需要关注流动性指标、逆周期政策落地情况和外围是否持续下跌。

研究分享

《银行|同花顺：流量优势巩固，疫情催化业绩》

业绩中规中矩，现金流净额大增。预计20Q1净利润约1~1.3亿元，增长0%~30%。依据我们之前分析，同花顺业绩增长用现金流表中的“销售商品、提供劳务收到的现金”来衡量更适合，19年此项数值为20.97亿元。基金代销等服务收入同比大增。C端流量优势继续巩固。持续增长的证券投资者、互联网理财用户为行业发展开辟了新的发展空间。iFinD或是公司未来提振业绩与估值的关键。iFinD则是基于数据库按照行业分类构建各行业的投研体系，包括行业知识图谱、可视化数据库、研报自动生成、行业多角度历史事件回测、舆情监控、投资标签体系、算法交易等，或更加符合机构投资者未来之需求。我们预计iFinD业务可以稳步增长，成为公司业绩新的增长点。

《计算机|久远银海：业绩符合预期，医保、民政信息化建设深度受益》

业绩符合预期，结构改善带来利润高增长。医保、民政 IT 建设大幕开启，公司有望成为最大赢家。健康险发展进入快车道，公司与平安合作有望深化。考虑到公司在医保、民政信息化建设大潮中的突出优势，以及业务结构的优化改变。我们暂不调整盈利预测，预计公司 2020-2021 年将实现收入 12.31、15.75 亿元，实现净利润 2.29、3.23 亿元，看好公司业务前景，维持“买入”评级。

《计算机|紫晶存储：国产光存储稀缺标的，大数据时代的基石厂商》

信息创新的光存储科技企业，提供企业级存储解决方案。大数据时代，在外部政策和内生需求推动下光存储将加速渗透。成功从光存储介质供应商转型成企业级光存储解决方案商。掌握底层光存储介质技术和大容量的量产技术。预计公司2019-2021年营业收入为5.84/9.00/12.94亿元，归母净利润为1.49/2.22/3.04亿元。A股上市公司中只有易华录一家与公司经营类似的光存储业务，而上市华胜天成和中科曙光提供大数据存储解决方案和云数据中心，因此也与公司有一定的可比性，考虑到公司底层技术信息创新，是拥有自主知识产权的罕见存储标的，享有一定的估值溢价，对应2020年利润，给与公司45-55倍PE，公司市值99.9-122.1亿元，对应股价52.5-64.1元。

《交运|顺丰控股：19年业绩增长27%，看好市占率进一步扩大》

四季度业绩增长略慢于去年前三季度。规模与收入趋势向好，下半年增速加快。一季度复工率较高预计将表现突出，2020年或将继续延续市占率提升。由于公司资本开支及疫情演绎可能带来成本增加，我们将公司2019-2021年净利润预测从62.1、69.4、85.7亿调下调至58.0、66.1与78.3亿，但从长期角度，我们认为2020年顺丰的趋势依旧向好，2020年公司的市占率水平有望继续扩张，随着业务量增加，我们认为规模更大的运输设备等都将为规模效应的发挥提供助力，维持买入评级。

《商社|研究生扩招，基层医疗等扩招，专升本扩容》

推出鼓励吸纳高校毕业生和农民工就业的措施。其中提到“一要扩大今年硕士研究生招生和专升本规模，增加基层医疗、社会服务等岗位招募规模，加大对小微企业吸纳高校毕业生就业的支持”。我们认为该举措将有效直接利好中公教育以及民办高校等。第一、扩大研究生招生直接带动考研市场发展，利好中公等考研培训机构。第二、增加基层医疗、社会服务等岗位招募规模，直接有利于相关招录培训业务。未来公服务类招录或替代公考成为招录市场主力军。第三、提升专升本规模，有利于扩大民办高校学额增长，有效拉动产业内生增长。

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赞(49) | 评论 (17) 2020-02-26 08:19 来自网站举报

机构研报精选

【【天风Morning Call】晨会集萃20200225】
今日重点推荐《电子|行业深度：2020年全球元器件涨价大周期与强化》1.元器件价格大周期：19H2反转进入新一轮涨价周期。2.疫情扩大行业供需缺口，涨价逻辑强化，密切关注日韩供应链进展。3.看好面板、存储芯片、MLCC、功率芯片、CCL、晶振、硅片、LED芯片等，电动车/5G/I... 展开全文

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【天风Morning Call】晨会集萃20200225

今日重点推荐

《电子|行业深度：2020年全球元器件涨价大周期与强化》

1.元器件价格大周期：19H2反转进入新一轮涨价周期。2.疫情扩大行业供需缺口，涨价逻辑强化，密切关注日韩供应链进展。3.看好面板、存储芯片、MLCC、功率芯片、CCL、晶振、硅片、LED芯片等，电动车/5G/IOT/服务器结构性机会更明朗。4.投资机会：涨价来到业绩高弹性。我们看好2020年全球电子元器件行业整体步入价格上行通道，疫情背景下供给收缩影响更大，涨价逻辑得到强化，各产品涨价幅度有望提升、时间节点有望提前、提价速度有望提快，潜在业绩弹性大，看好全年投资机会。风险提示：全球电子行业需求景气度不及预期；疫情对大陆需求影响持续性不及预期；产品涨价幅度不及预期；公司产能市场不及预期等。

《电新|如何正确理解TSL的干电极+超级电容器技术》

超级电容目前主要应用于商用车与储能领域，在商用车应用中承担辅助电源的功能。目前Tesla的汽车电池已经不需要超级电容，但干电极技术未来将考虑应用至锂电池，因此Maxwell的关键技术就在于干电极技术。干电极技术是一种无溶剂的生产工艺技术。值得注意的是与湿法技术相比，干法电极技术主要是电极极片制备方式上的差别，对原有锂电池体系变化不大。相关领域标的：干电极技术【思源电气】，参股国内首家拥有干法电极技术公司——烯晶碳能（GMCC），持股比例9.8%。超级电容：国内超级电容龙头企业【江海股份】、【新铸股份】（持有上海奥威51%股权）。超级电容电解液供应商：【新宙邦】、【江苏国泰】。

《商社|市场逐渐转向复工受益，疫情过后哪些领域可能迎来报复性消费》

1.物流快递返城复工，运力配送能力恢复，平台型电商公司、电商运营服务公司及电商销售为主的品牌公司将迎来订单增加、订单履约率提升的受益过程，关注【st慧球】【壹网壹创】【苏宁易购】【永辉超市】【高鑫零售】等。2.疫情导致中国经济增长趋缓，就业压力增大，复工后加大投资保就业力度加强，与职业教育、就业培训高度相关的子板块或将迎来需求报复式增长，关注【中公教育】【科锐国际】【万宝盛华】【人瑞人才】等，与加大投资促进商务活动恢复相关度高的高档白酒消费有望恢复至疫前水平，如【华致酒行】。3.疫情期间必选消费需求快速增长，压制消费者可选消费需求，疫期过后可选消费有望呈现回暖，其一是化妆品，我们判断疫期护肤类目大概率受益，疫后彩妆类目大概率受益，关注【丸美股份】【珀莱雅】【华熙生物】【上海家化】等；其二是黄金珠宝，婚庆活动延后导致黄金珠宝短期需求受抑制，疫后有望持续恢复，关注【周大生】【老凤祥】等；其三是可选消费相关的实体商业，百货处于历史估值底部，待人流恢复、需求回升，也将长期趋向稳定。

《食品|桃李面包首次覆盖：以邻为镜，看桃李面包发展空间的节节高》

我们以日本面包行业及其龙头山崎面包的发展为参照，深刻分析了面包行业不同发展时期的特征及驱动因素，山崎面包顺应行业趋势所做的正确决定，在行业快速扩张的黄金期，山崎能在不断扩充销售范围和深度的同时保障产品配送频率，拥有强大的物流体系，最终成为其拓品类及全球发展的制胜关键，以邻为镜，能以更加长远的视角分析，桃李目前仍然处于快速扩张的发展阶段，空间广阔。公司2020年员工持股计划已顺利完成，原董事长吴志刚在股价低点减持总股本的2%支持持股计划顺利完成，公司的管理层颇有远见，致力于实现“桃李满天下”的发展目标，为公司长远发展赋能。预计19-21年公司营收56.44、67.40、81.59亿元，同比增速16.77%/19.43%/21.05%。给予2020年40估值，对应目标价52.4元，较2020年2月21日收盘价上涨空间28%，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：市场拓展、产能投放不及预期，成本大幅上升风险，行业竞争恶化，食品安全问题等等。

《家电|石头科技首次覆盖：深度报告：依托小米，科技致远》

扫地机器人行业新贵，短期内业务飞速增长。扫地机器人专注于国内市场，手持吸尘器市场需求增速快。竞争优势：商业模式+依托小米+研发优势+员工激励。公司在国内扫地机器人行业属于头部企业，未来随着扫地机器人行业渗透率的提升，公司凭借轻资产的商业模式、小米的品牌溢价、对研发的大力投入以及积极的员工激励政策将具有较大的潜力。我们预计公司19-21年收入规模41.75、50.38、61.45亿元，增速为36.81%、20.68%、21.98%。给予公司合理估值区间为2020年33-40倍PE，对应300-364亿元市值。目标价格区间为450-546元，给予“增持”评级。风险提示：小米订单不及预期；客户集中度较高的风险；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期。

买方观点

春节后大盘在一天下跌后快速恢复，目前已经超越了节前点位。但疫情确实影响到了经济，因此客户认为短期（季报期后）大盘指数可能出现回调和震荡。但从中期角度看，资金面宽松，政策上也持续鼓励资本市场发展。行业上，仍看好科技行业，倾向于寻找估值还没有到高位，仍具有成长性、同时有业绩支撑的标的。另外部分客户看好消费行业，认为前期受疫情影响较大的餐饮、旅游等板块未来会有一波补涨，现在正是提前布局的好时机。也有客户认为消费逻辑是存在瑕疵的，目前疫情仍存在变数，且消费板块的估值也并没有很低，更看好地产和周期。

研究分享

《传媒互联网|关注海外疫情变化，详细梳理出海应用》

“山川异域，风月同天”，密切关注日韩等海外地区疫情变化。我们将根据AppAnnie等第三方数据详细梳理我国应用出海情况，尤其是游戏出海，关注各上市公司海外业务分布及增量变化。关注【掌趣科技】、【三七互娱】、【世纪华通】、【宝通科技】、【游族网络】、【中文传媒】。此外关注【蓝色光标、金山办公、凯撒文化】等，海外关注【网易（《荒野行动》日本畅销榜5、1月游戏出海排行第2）、心动公司（《仙境传说RO》19年出海游戏榜单第15名，进沪港通）、创梦天地、玩友时代、汇量科技】等。

《电子|闻泰科技：三大逻辑看好闻泰科技短期估值提升》

1、长期安世半导体业务被低估，华润微上市有望快速提升闻泰估值。2、三星韩国厂疫情影响，去年以来承接大量订单转移，ODM有望加速带来闻泰手机业务估值提升。3、智能汽车创新战略发布，重申我们此前判断，公司产业布局从手机开拓汽车，成长空间打开。基于市场可比估值，暂时维持19-21年净利润14.20/42.07/55.04亿元（不考虑收购新增财务费用，安世半导体2020年起业绩以100%计算），公司两部分分部估值市值合计预计2360亿，对应上调目标价至210元。

《机械|安车检测：加大研发切入公路治超检测，短期下滑无需担忧》

净利率有所下滑，或主要来源于研发开支等费用的提升。公路治超刻不容缓，公司加大研发切入不停车超载检测系统十亿级市场。线上预约系统有望优化检测服务质量并提升产能利用率，构建行业新壁垒，继续看好公司检测站业务！公司2019年业绩预报虽低于预期，但是根据我们的分析短期下滑或主要来源于研发的投入，研发能力是企业加深护城河、打开新成长空间的关键要素之一，无需过分忧虑短期扰动。基于短期研发费用提升而打开了新市场，我们将2019-2021业绩预测从2.02、2.88、3.60亿元调整至1.88、3.11、3.92亿元，对应当前PE估值54.1、32.7、25.9X，沿用此前的估值测算方式，上调目标价至64.28元，维持“买入”评级！

《商社|豫园股份：行业向好，回购彰显发展信心，看好公司未来发展》

①公司回购股份用于股权激励，彰显公司对未来发展信心。公司已经实施回购，并公告大股东增持计划。②老字号复兴战略配合大消费业务，引领公司长期增长，看好公司未来发展。公司围绕“快乐、时尚”理念，以“产业运营+产业投资”双经营方式，构建产业集群。珠宝时尚业务稳健增长，构建安全边际；物业开发与销售业务拓展新增长点，并与商旅文板块构成协同；餐饮食品饮料业务高速增长，或成未来业绩新引擎。综合预计2019-2021年净利润分别为33/40/40亿，当前市值对应8.9/7.4/7.4xPE。维持买入评级。

《食品|天味食品首次覆盖：三阶发展成就天府之味，调味品复合化开启味蕾盛宴》

复合调味品处于发展初期，餐饮连锁化推动市场快速发展。复合调味品主要受益餐饮连锁化的提升。上游的料包类产品在供应链中的壁垒和地位会逐步提升。上游的料包类产品在供应链中的壁垒和地位会逐步提升。同时由于居民生活节奏的加快以及外卖食品安全的加重，复合调味品料包将极大提升消费者家用烹饪的便捷性。调味品复合化全面开启味蕾盛宴。天味食品是复合调味品行业龙头，目前步入快速扩张时期。产品质量和多样性是公司立业之本，强研发提升推新能力。多元化渠道布局助力公司高速发展。品牌护城河随渗透率不断拓宽，产品向服务进阶。复合调味品未来空间广阔，增速快。公司作为行业龙头，凭借差异化和资金优势，业绩高增可期。预计公司2019-2021年实现营收17.99/24.22/33.41亿元，同比+27.36%/34.61%/37.94%。给予2020年55倍PE，对应目标价54元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。风险提示：新品推广不及预期，全国化进程缓慢，连锁化率提升慢，食品安全风险等。

《有色|预锂化的推广与金属锂的崛起》

形成SEI膜会让电池损失10%的能量密度。预锂化可以挽回大部分SEI膜的损失。预锂化带来单位千瓦时的材料变化。锂箔价格在999万/吨以下时电池可平价提高能量密度。期待金属锂的崛起。推荐赣锋锂业：赣锋锂业金属锂产能全球第一，截至2018年末公司拥有金属锂产能1600吨，如果金属锂价格走出独立行情，公司有望成为最受益标的之一。威华股份子公司致远锂业设计金属锂产能1000吨，同样值得关注。

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赞(67) | 评论 (18) 2020-02-25 08:25 来自网站举报

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1、电子通信行业整体观点：聚焦泛射频和光学，海外疫情短空长多

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6.3.5、汽车电子

6.3.6、LED

7、附录

7.1、各细分板块重要公司估值情况和2月行情数据

7.2、市值和涨跌幅前30的电子公司

8、风险分析