三季报业绩增长41%超预期，Q3业绩加速

公司公告2020年三季报：实现营收110.50亿元，同比增长44.14%；归母净利润24.79亿元，同比增长40.59%；归母扣非后净利润24.83亿元，同比增长38.11%，整体业绩略超市场预期，经营净现金流24.68亿元，同比增长338.43%，显示出良好的经营质量。Q3营收40.56亿元，同比增长54.37%；归母净利润9.74亿元，同比增长58.13%；归母后扣非后净利润9.70亿元，同比增长56.15%，同比增速较Q1、Q2进一步提升。展望全年，公司有望在HPV系列疫苗、自主品种等带动下实现高增长，EC诊断试剂、微卡疫苗等自主大品种有望开启发展新阶段。

HPV系列疫苗延续高增长，自主产品亦表现优秀

从产品方面看，能够代表HPV疫苗等代理产品的母公司收入101.73亿元，同比增长达到51%，是公司业绩增长的主要驱动力。四价和九价HPV疫苗分别批签发70、243万支，分别同比-38.83%、+248.25%，Q1-Q3累计分别为436、459万支，分别同比+10%、+144%，体现出良好的消费升级趋势。口服五价轮状病毒疫苗批签发84万支，同比-37.05%，Q1-Q3累计301万剂，同比-2%；自由产品方面，ACYW135流脑多糖疫苗Q3批签发约229万支，同比大幅上升+672.60%，Q1-Q3合计409万剂，同比+441%；AC流脑结合疫苗Q3批签发约55万支，2019Q3无签批发记录，Hib疫苗：批签发约200万支，2019Q3无批签发记录，Q1-Q3合计311万剂，同比增长995%。自有单苗的批签发大幅增长，有望弥补三联苗暂时的市场空缺。重磅产品结核类诊断试剂宜卡是今年第二季度获批的自研新产品，公司正积极推进该产品的市场准入工作，根据公司半年报，该产品已顺利准入海南、江西2个省份，未来有望成为公司增长新驱动力。

管线持续推进，公司将迎来自有大产品的收获期，开启发展新阶段

公司研发管线持续推进并不断丰富，前三季度公司研发费用为2.21亿元，同比增长111%，根据公司半年报，公司自主研发项目共计28项，其中进入注册程序的项目16项。公司在研产品涉及新冠、流脑、结核、肺炎、流感、狂犬病等人用疫苗项目，研发产品梯次结构清晰，层次丰富。重点产品方面重组结核杆菌融合蛋白（EC）药品已获批并上市，重磅品种母牛分枝杆菌疫苗（结核感染人群用）已报产，有望年内获批上市，根据WHO的数据，我们对微卡疫苗进行市场空间测算，若假设按照1%的渗透率计算，则对应渗透目标人群为350万人，合理假设单人全6针花费2000元，产品上市后在中国的市场潜力可达70亿元。

公司还有结核病预防矩阵系列产品（冻干重组结核疫苗、皮内注射用卡介苗、卡介菌纯蛋白衍生物等）、15价肺炎结核疫苗、冻干人用狂苗（MRC-5细胞）等处于临床研究的不同阶段，同时公司处在临床前研究方面的还有重组带状疱疹疫苗（CHO 细胞）、呼吸道合胞病毒（RSV）疫苗、重组B群脑膜炎球菌疫苗等潜力大品种。

在新冠疫苗方面，公司合作研发的重组新型冠状病毒疫苗（CHO细胞）目前正处于Ⅰ、Ⅱ期临床试验过程中，公司的重组亚单位新冠疫苗借助工程化细胞株进行工业化生产，产能高，成本低，具有较强的可及性。动物保护试验结果显示，疫苗免疫能诱导产生高水平的中和抗体，显著降低肺组织病毒载量，减轻病毒感染引起的肺部损伤，具有明显的保护作用。

国内疫苗领军企业，内外兼修，维持“买入”评级

我们预计公司2020-2022年EPS分别为2.01、2.67及3.35元，对应估值分别为78、59、47倍。公司渠道、销售能力强，且不断拓展研发，推动新冠疫苗研发，产品储备丰富，EC、微卡疫苗开启公司新阶段。维持“买入”评级。

风险提示：新冠疫苗研发的不确定性，EC销售不及预期，微卡疫苗获批进度及销售不及预期，HPV销售低于预期，新冠肺炎疫情影响超预期，产品研发进度低于预期