季度扣非盈利首次转正。3季度扣非归母净利润均值5.2亿元，是2018年2季度以来公司首次实现季度正盈利，一方面得益于行业需求逐步回暖，另一方面公司自主、福特和马自达销量也均实现了超越行业的表现。具体来看，3季度长安自主（重庆+合肥+河北）销量为28.6万辆，同比52.1%、环比16.5%，长安福特销量为7.0万辆，同比29.7%、环比4.0%，长安马自达销量为3.8万辆，同比10.4%、环比-1.1%。自主业务盈利回升、合资业务基本站稳盈亏平衡以上，共同带动公司季度扣非盈利转正。

料自主扣非盈利，自主和合资对盈利贡献各半。参考季度销量表现，以及福特产品结构改善的趋势，我们估计来自合营及联营企业投资收益环比微增至2.5亿元，那么对应自主业务扣非净利润约为2.5亿元。整体自主业务实现扣非盈利，按照预告中值计算，扣非单车净利润在1000元左右，略低于去年4季度的水平。我们对自主业务进行拆分，3季度长安自主整体销量达到40.5万辆（全口径），长安乘用车（乘联会口径）销量达到27.1万辆，其中长安乘用车V标销量在23.0万辆，因此我们估计欧尚、凯程等品牌（尤其是商用车）仍然产生部分亏损，对长安V标高盈利能力车型贡献的利润形成部分拖累。

4季度盈利有望继续提升，看好自主品牌强周期的持续性。公司2季度业绩低于市场预期，其中零部件降本的滞后推进是主要原因之一，我们了解到公司采购降本仍然在持续推进中，我们认为对盈利提升的贡献有望继续体现在4季度。我们仍然看好公司自主品牌强产品周期的持续性，多款PLUS车型上市后销量快速攀升，并保持较长时间的销量和折扣稳定，体现了换代车型的强产品力。CS系列车型换代、蓝鲸动力搭载和UNI系列新车投放，成为自主销量保持增长的驱动力。