【天风证券：信创将开始大规模招标，优选强竞争力龙头】
预计信创6、7月将迎来大规模招标，今年是业绩释放的第一年。重点看好中科曙光、诚迈科技、金山办公、用友网络、金蝶国际、长亮科技、远光软件，建议关注中国软件、东华软件、中国长城、宝兰德、卓易信息、格尔软件、中孚信息等。行业观点【周观点：信创将开始大规模招标，优选强竞争力龙头】5月底6... 展开全文

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天风证券：信创将开始大规模招标，优选强竞争力龙头

预计信创6、7月将迎来大规模招标，今年是业绩释放的第一年。重点看好中科曙光、诚迈科技、金山办公、用友网络、金蝶国际、长亮科技、远光软件，建议关注中国软件、东华软件、中国长城、宝兰德、卓易信息、格尔软件、中孚信息等。

行业观点

【周观点：信创将开始大规模招标，优选强竞争力龙头】

5月底6月初，以移动、电信为代表的运营商和国有大行如农行的公开招标中信创占比提升，揭开了行业信创的大幕，近期从各地政府信息来看，部分省市已经启动招标，预计6月底7月党政等领域的信创招标有望全面铺开，今年将是信创规模化落地的第一年。前期，市场因为疫情、华为事件等对今年的资金预算和落地力度进度有所担心，我们认为相关资金优先保障，同时华为事件更加坚定了信创的决心。

信创市场容量大，竞争格局是关键，硬件看芯片，软件看操作系统、办公软件，重点行业看核心系统。就芯片而言，预计海光、飞腾、鲲鹏份额领先，飞腾的新一代芯片竞争力提升，预计在党政等市场将占主要地位，而行业市场对性能要求更高，鲲鹏和海光具有很强的竞争力。需要说明的是，华为事件的进展对鲲鹏发展影响大，仍需观察。在软件方面，统信和麒麟将是操作系统市场主要厂商，党政等市场麒麟占优，统信在PC市场有望占据一定份额，行业市场统信优势突出，服务器市场后续将加大投入。办公软件金山一家独大，中间件领域东方通占优，但价格竞争压力加大。行业市场，本土企业中用友在大型企业ERP占据领先地位，长亮科技是银行核心系统龙头，远光软件是电力行业ERP龙头，在行业信创浪潮中具备非常强的替代能力。

综上，预计信创6、7月将迎来大规模招标，今年是业绩释放的第一年。重点看好中科曙光、诚迈科技、金山办公、用友网络、金蝶国际、长亮科技、远光软件，建议关注中国软件、东华软件、中国长城、宝兰德、卓易信息、格尔软件、中孚信息等。

市场及板块走势回顾

上周，计算机板块上涨了0.91%，同期创业板指上涨了1.86%，沪深300上涨了0.05%，板块跑赢大盘。重点看好中科曙光、诚迈科技、金山办公、用友网络、金蝶国际、长亮科技、远光软件，建议关注中国软件、东华软件、中国长城、宝兰德、卓易信息、格尔软件、中孚信息等。

本周行业新闻

5G

Qualcomm创投宣布在华新投资助力5G智能互联生态系统创新

Qualcomm Incorporated今日通过其风险投资部门Qualcomm创投宣布对3家中国公司进行风险投资，包括：设备连接方案服务提供商红茶移动，车载安全驾驶辅助系统提供商腾视科技，以及云游戏公司达龙云。

据悉，Qualcomm创投一直全力支持中国移动互联与前沿科技领域的创业公司，为其提供全球市场洞察和风险投资。2018年和2019年，Qualcomm创投先后设立1亿美元AI风险投资基金和2亿美元5G生态系统风险投资基金，以持续推动生态系统的培育及扩展。

目前，Qualcomm创投在中国投资的企业已经超过60家，此次宣布注资的3家中国公司覆盖物联网、AI垂直应用和5G应用领域，均致力于利用前沿科技为用户及企业创造全新价值和体验。（Techweb）

中国信通院：1-5月国内5G手机出货量4608.4万部新机型累计81款

6月10日消息，中国信通院CAICT发布2020年5月国内手机市场运行分析报告，报告指出，2020年5月，国内手机市场总体出货量3375.9万部，同比下降11.8%；1-5月，国内手机市场总体出货量累计1.24亿部，同比下降18.0%。

报告指出，2020年5月，国内市场5G手机出货量1564.3万部，占同期手机出货量的46.3%；上市新机型16款，占同期手机上市新机型数量的50.0%。1-5月，国内市场5G手机累计出货量4608.4万部、上市新机型累计81款，占比分别为37.0%和47.9%。（Techweb）

沃达丰称若排除华为英国在5G技术引领愿望将受打击

6月10日消息，据国外媒体报道，全球第二大移动运营商沃达丰集团(Vodafone)表示，如果英国决定将华为排除在电信基础设施外，英国在5G技术领域引领全球的愿望将面临重大打击。

沃达丰英国的首席技术官Scott Petty表示，如果移动运营商不得不花时间和金钱来替换现有设备，英国将丧失在5G的领导地位。Petty还表示，英国政府应努力扩大5G覆盖范围，对5G技术的下一阶段进行投资，而不是把华为的设备排除在外。

沃达丰去年也表达过类似观点，称英国禁止华为提供所有新5G网络设备的任何举动，都将令该公司损失数亿英镑，并“非常显著”（“very significantly”）地减缓新技术的部署。另外，华为日前在多家英国报纸买下了整版广告，以回击对于华为在该国参与5G网络建设的担忧。

华为进入英国市场已达20周年。英国政府今年1月决定，允许华为参与英国政府所说的5G网络中非敏感部分的建设，但将其参与度限制在35%以内。（Techweb）

北京发布"新基建"方案 2020年实现建设5G基站超3万个

6月9日消息，北京发布《北京市加快新型基础设施建设行动方案（2020-2022年）》（以下简称《方案》）。

《方案》指出，到2022年，本市基本建成具备网络基础稳固、数据智能融合、产业生态完善、平台创新活跃、应用智慧丰富、安全可信可控等特征，具有国际领先水平的新型基础设施，对提高城市科技创新活力、经济发展质量、公共服务水平、社会治理能力形成强有力支撑。

在建设新型网络基础设施方面，《方案》要求扩大5G建站规模，加大5G基站选址、用电等支持力度，2020年实现5G基站新增1.3万个，累计超过3万个，实现五环内和北京城市副中心室外连续覆盖，五环外重点区域、典型应用场景精准覆盖。

此外，《方案》提出，支持5G射频芯片及器件检测与可靠性平台、5G+AIoT器件开放创新平台、5G+超高清制播分发平台等一批产业创新平台建设，着力构建5G产业链协同创新体系，培育一批5G细分领域龙头企业。（Techweb）

紫光展锐与海信签署战略合作协议深化5G业务合作

6月8日，紫光展锐宣布与青岛海信通信有限公司（以下简称海信通信）签署战略合作协议。双方将发挥各自领域的专长和优势，深化5G业务合作，携手在手机、平板、家电、模组、CPE、智能硬件等各类产品领域展开全方位合作。

紫光展锐与海信拥有长期紧密的合作伙伴关系，搭载紫光展锐第一代5G手机方案的海信5G手机F50已于2020年4月份上市开售。

未来，基于紫光展锐的5G芯片技术，以及海信对智能移动终端的深刻了解，双方将共同推动5G技术在更广泛的领域应用，开发更丰富的终端形态，赋能千行百业，推动5G在更多领域的普及，挖掘5G更大的价值。（Techweb）

云计算

Veritas：超八成中国企业有积极上云意愿

近日，Veritas发布了最新《云中的真相》报告。该研究显示，仅过去一年间，从本地环境迁移至公有云的数据量就呈现出4倍增长。此外，同一时间跨度内，迁移至云的NetBackup工作负载量也急剧攀升，各大企业正加速云转型。

在调研中，近七成企业表示已有相关预算，准备在未来一年内购买新的云数据保护解决方案。此外，大多数受访企业也表示，计划在未来三年内大幅增加用于备份和恢复方面的预算。在兼顾本地和云工作负载的受访者中，有近半表示希望使用单一的备份解决方案，中国受访者的意愿在这一方面更为突出，数字比例达56%。（Techweb）

疫情带动云服务需求上升阿里云将招聘5000名员工

参考消息网6月11日报道美媒称，由于新冠病毒危机刺激了对流媒体、视频通话和数据存储的需求，从现在到今年年底，中国的阿里巴巴集团将为其云计算部门增加5000个就业岗位。

据美国有线电视新闻网6月9日报道，该公司说，新工作将涉及网络、数据库、服务器、芯片和人工智能等领域。根据高德纳咨询公司的数据，阿里巴巴是亚洲最大的云供应商，也是全球第三大云供应商。阿里巴巴云智能事业群总裁张建锋表示：“中国企业的数字化转型之旅之前预计需要三到五年的时间，现在可能会加速，有望在一年内完成。”

报道称，今年4月，阿里巴巴承诺未来三年投入2000亿元人民币建设更多数据中心。阿里巴巴集团发布的2020年财报显示，云业务营收达到400亿元，较上一财年的247亿元增长62%。在新冠疫情期间，随着更多的人在家中工作和上课，对云服务的需求在全球范围内激增。（Techweb）

蚂蚁集团成立数据库独立公司OceanBase

北京时间6月8日消息，蚂蚁集团宣布将自研数据库产品OceanBase独立进行公司化运作，成立由蚂蚁100%控股的数据库公司北京奥星贝斯科技，并由蚂蚁集团CEO胡晓明亲自担任董事长。此举标志着蚂蚁旗下这一明星科技产品走上大规模商业化轨道，也推动分布式数据库这一中国顶级自研技术进入全新发展阶段。

据了解，新公司将在今年内发布重大版本升级，在原有功能基础上增加分析型业务处理能力，OceanBase 将升级为一款支持 HTAP 混合负载的企业级分布式数据库。OceanBase同时宣布，将在未来三年内服务全球超过万家企业客户。（Techweb）

金融科技

阿里云发起成立“金融核心先锋联盟”加速替换传统IT架构

北京时间6月9日消息，2020阿里云峰会上，阿里云发起成立“金融核心先锋联盟”，帮助金融机构核心系统摆脱传统集中式架构，转向以云平台技术为核心的分布式架构，快速构建应对高并发业务场景的能力，全面拥抱开放金融时代。

“金融核心先锋联盟”首批成员有20家，包括埃森哲、德勤、安永、毕马威等国际著名咨询公司，以及润和软件、恒生电子、文思海辉、中科软科技等国内主流的金融科技公司，他们将形成合力，共同研发面向市场的解决方案。此外，阿里云还在资金、市场、技术等方面，为联盟成员提供支持。

据介绍，阿里云、蚂蚁集团将联合金融核心先锋联盟成员为金融机构提供覆盖底层基础架构和上层应用开发的分布式产品和解决方案，通过异地多活、单元化、微服务、中台等创新技术改造，助力金融核心系统安全、高效和稳定地应对未来业务场景。

风险提示：宏观经济不景气；政策落地不及预期；技术推广不及预期。

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赞(119) | 评论 (16) 2020-06-14 17:36 来自网站举报

机构研报精选

【【天风医药 | 深度】健康元：主营业务稳健成长，高瞻远瞩，吸入制剂扬帆启航】
投资摘要艾普拉唑系列、促性激素类等重点产品引领公司业绩增长公司创始于1992年，2001年在上交所上市，经过多年的经营发展，现已成为药品和保健品研发、生产、销售、服务为一体的综合型集团公司。公司化学制剂板块中艾普拉唑系列、促性激素中注射用醋酸亮丙瑞林微球增速亮眼，有望引领化学制剂... 展开全文

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【天风医药 | 深度】健康元：主营业务稳健成长，高瞻远瞩，吸入制剂扬帆启航

投资摘要

艾普拉唑系列、促性激素类等重点产品引领公司业绩增长

公司创始于1992年，2001年在上交所上市，经过多年的经营发展，现已成为药品和保健品研发、生产、销售、服务为一体的综合型集团公司。公司化学制剂板块中艾普拉唑系列、促性激素中注射用醋酸亮丙瑞林微球增速亮眼，有望引领化学制剂板块持续稳健增长。公司艾普拉唑肠溶片是国家1.1类新药，获国家科学技术奖，注射用艾普拉唑钠2018年以原化药2类上市。艾普拉唑是新一代质子泵抑制剂，比第一代产品拥有诸多优点。2019年公司肠溶片收入8.68亿元，同比+51%，注射液收入1.06亿元，未来有望保持稳健增长。公司促性激素类药物板块中醋酸亮丙瑞林微球（1个月）2019年销售额9.26亿元，同比+22%，预计后续仍能维持较高增速。3个月的长效制剂已于2019年3月获批临床试验。已有重点产品的稳健增长为公司业绩做出保障。

深度布局吸入制剂，步入产品收获期，有望成为国内吸入制剂龙头

《健康中国行动》（2019-2030）指出，慢性非传染性疾病现已成为主要的死亡原因，并代表了中国最大的疾病负担。我国40岁及以上人群COPD患病率为13.6%，总患病人数近1亿。20岁及以上人群哮喘患病率为4.2%，成人患者总数达4570万。研究同时表明，我国20岁及以上哮喘患者中有71.2%从未被医生诊断，只有5.6%接受了基本的糖皮质激素治疗，平喘类药物渗透率有很大提升空间。相比全身给药，吸入制剂可在呼吸道达到较高浓度，起效更快、不良反应更小；吸入制剂研发高壁垒，药物粒径、吸入装置均对药效有较大影响，行业竞争格局良好。公司深入布局吸入制剂，已有2个产品兑现，后续多个产品处于上市审批中，包括重磅品种布地奈德吸入混悬液（预计公司销售峰值超15亿元），未来2年进入产品收获期，成为吸入制剂领域的龙头企业。我们对公司呼吸板块的重点产品进行了市场空间测算，预计到2025年公司呼吸板块产品收入将超过50亿元，净利润有望超过12亿元，利润体量堪比目前的健康元。

重点布局四大研发平台，研发管线丰富，公司未来发展可期

公司注重研发投入，2019年研发费用占比7.6%，研发费用在SW医药300多家医药企业中排名第7，处于行业前列。除吸入制剂外，公司还重点布局单抗、脂微球以及缓释微球平台。单抗子公司成立于2010年，产品中注射用重组人绒促性素（rhCG）正在进行生产现场核查准备工作，多个品种处于临床阶段：重组人源化抗人IL-6R单克隆抗体注射液已完成I期临床，处于III期临床实验中；HER2单抗处于Ib期临床，入组已完成；PD1单抗也处于Ib期临床，目前已启动四个临床中心；多个产品处于临床前或申报临床阶段；微球平台中注射用醋酸亮丙瑞林微球（1个月）2019年销售额9.26亿元，3个月长效剂型已获批临床，奥曲肽微球（1个月）正在申报上市。脂微乳平台中ω-3鱼油中长链脂肪乳注射液正在申报上市，有望今年底到明年初成为首仿上市，为公司带来业绩增量。公司单抗、脂微球以及缓释微球平台研发管线持续推进，有望奠定公司长远发展基础。

看好公司呼吸制剂发展，给予目标价19.0元，维持“买入”评级

我们看好公司吸入制剂发展潜力，公司的主业有望保持稳健的增长，研发管线持续推进，预计公司2020-2022年EPS分别为0.56、0.66及0.80元，我们综合绝对估值法和相对估值法，给予2020年合理估值370亿元，对应目标股价19.0元，维持“买入”评级。

风险提示：呼吸制剂研发进展及销售低于预期，艾普拉唑等化学制剂增长低于预期，已有产品具有集采降价的风险，单抗等创新研发管线进度低于预期，中药业务下滑超预期，原料药价格回落导致业绩下滑。

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赞(84) | 评论 (19) 2020-06-12 10:23 来自网站举报

机构研报精选

【【天风Morning Call】晨会集萃20200612】
重点推荐《宏观|如果拜登入主白宫——PartI：通往白宫之路》由于美国的政治意识形态已经在党派、阶层甚至族裔之间出现明显分裂，支持拜登的主要理由不是因为拜登，而是因为他站在了特朗普的对立面。所以选情的关键，取决于支持特朗普留在白宫的力量正在发生哪些变化。疫情下的经济衰退提升在野党... 展开全文

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【天风Morning Call】晨会集萃20200612

重点推荐

《宏观|如果拜登入主白宫——PartI：通往白宫之路》

由于美国的政治意识形态已经在党派、阶层甚至族裔之间出现明显分裂，支持拜登的主要理由不是因为拜登，而是因为他站在了特朗普的对立面。所以选情的关键，取决于支持特朗普留在白宫的力量正在发生哪些变化。疫情下的经济衰退提升在野党入主白宫几率，但无论是经济还是疫情，特朗普都有可以推卸责任的空间，真正能动摇特朗普连任根基的只有两件事，一是反建制和民粹主义的意识形态倾向回摆，二是2016年让特朗普获胜的关键摇摆州“铁锈地带”。

《固收|风险偏好回升，流动性和基本面是否出现新变化？——天风总量联席解读》

宏观：近期美股带领全球风险资产情绪高涨，空头回补和中美缓和是推升风险偏好的主要原因。策略：重点关注近期因华为事件而调整，但整体保持高景气的【5G】和【数据中心上游】；其次结构上，【消费电子】、【军工】和【游戏】的部分公司中报也大概率不错。最后，长期趋势上，虽然中报可能整体一般，但未来一年兑现概率较高的是【新能源车】、【信创】、【医疗信息化】。固收：与2016年不同的是，当下并不是金融机构的问题（当时金融机构通过不合理嵌套加杠杆和监管套利等），而是实体企业的问题，短期内央行对此有所关注，但我们认为调整已经基本结束，后续央行仍需正本清源，往后看收益率下行的空间是足够的。金工：市场继续位于震荡格局，建议保持谨慎。银行：5月新增贷款1.48万亿，信贷投放力度较大；5月社融3.19万亿，宽信用延续，料社融增速还将进一步上升；低估值与经济反弹共振，银行股估值上行可期。地产：当下地产板块的判断主要从三个逻辑出发，一是具备加杠杆空间、能突破公司当前规模限制的房企；二是在维持规模一定层级的基础上，可以通过降杆杆等举措优化报表、提升增长的质量的房企；三是土地储备集中于优质核心区域，享受未来城市圈发展的溢价空间的房企。

研究分享

《策略|当前科技板块如何看？——18大科技细分估值和盈利处于什么位置》

核心结论：在目前存量博弈、科技ETF持续赎回、银行间利率上行的状态下，科技板块继续以龙头的α机会为主，未来一个季度把握中报高景气的方向。推荐方向：综合考虑一季报的情况、二季度的订单、和已经披露的部分中报预告，建议重点关注近期因华为事件而调整，但整体保持高景气的5G和数据中心上游；其次结构上，消费电子、军工和游戏的部分公司中报也大概率不错。最后，长期趋势上，虽然中报可能整体一般，但未来一年兑现概率较高的是新能源车、信创、医疗信息化。

《银行|后疫情时代，5月金融数据怎么看？》

5月新增贷款1.48万亿，信贷投放力度较大。5月个贷+7043亿，同比多增418亿，可以说，个贷投放已走出疫情影响，完全恢复正常。5月社融3.19万亿，宽信用延续，料社融增速还将进一步上升。投资建议：低估值与经济反弹共振，银行股估值上行可期。当前，银行（中信）指数估值仅0.73倍PB（lf），为历史低位。随着经济刺激政策落地发挥效果，社融增速明显上行，下半年经济或明显反弹。市场对银行股的悲观预期有望发生逆转，支撑银行股估值上行。个股方面，我们主推一线龙头-招行、平安及常熟，以及二线龙头-光大、兴业、张江港行，关注长沙、杭州、北京、成都、江苏银行等。

《电新|亿纬锂能深度研究：亿纬锂能的厚积与薄发：亿万斯年，大有可为》坚定看好电子烟赛道，行业发展初期已布局。2013年便开始研发扣式电池，手握48项专利切入三星供应链。公司本身为锂原龙头，ETC市场起量后能够快速提供解决方案切入市场。动力技术布局全面，切入国际大客户。从亿纬锂能的圆柱业务切换至电动工具，一年内进入国际大客户TTI且惠州产能实现满产，可以看出公司的执行力非常强。盈利预测：中性预测预计2020年-2021扣非利润21/27亿，同比增长36%、33%，对应PE为34/26X，我们采用分部估值法，预计2021年市值或将达922亿，当前714亿市值，增长空间为29%，目标价95.23元，继续给予“买入”评级。风险提示：电动车销量不及预期，电子烟政策变化导致短期影响麦克韦尔销量，Varta产能扩张超预期，定增被否影响TPMS产能投放。

《商社|华熙生物：拟收购佛思特提升原料市占率至40%+，玻尿酸龙头地位巩固》

佛思特为母公司东辰集团的生物医药板块经营主体，主营玻尿酸的生产和销售，以食品级为主，化妆品级为辅，目前玻尿酸产能100吨/年，建有国内领先的玻尿酸系列产品生产装置。母公司因经营不善申请破产重组，佛思特目前处于持续生产经营状态，市场和客户相对稳定。本次对佛思特公司的收购，将提升华熙玻尿酸整体产能、丰富原料销售区域，实现公司玻尿酸的产业协同，提高公司市占率和综合竞争力。根据研究机构Frost&Sullivan数据，2018年全球玻尿酸原料市场中，华熙生物、焦点生物、阜丰生物、东辰生物市占率位列前四名，分别为36%/12%/10%/8%，收购佛思特100%股权后，按照2018年华熙生物和东辰生物的市占率之和计算，华熙生物在全球玻尿酸市场的市占率进一步提升至44%。投资建议：公司是全球透明质酸龙头，建立了从原料到功能性护肤品的全产业链业务体系，未来随着产能增加和营销跟进，功能性护肤品将有较大的增长空间，维持2020-22年业绩预测7.3/10.2/14.3亿元，持续推荐。

《食品|农夫山泉：产品矩阵均衡分布，软饮巨头顺势腾飞》

软饮料行业龙头，“包装水+饮料”双引擎驱动业绩稳健增长。多品类战略下，消费场景数倍扩充，产品矩阵均衡分布。营销网络建设的不断完善，销售管理效率持续提升。“水源地布局+推新能力+品牌建设+渠道网络”共同构筑公司竞争优势。公司上市有望开启发展新征程，看好公司未来发展。公司即将在香港进行IPO，募集资金10亿美元，主要用于品牌建设、稳步推进经销商网络建设和优化、扩大产能、加大基础能力建设以及探索海外市场机会。我们认为公司上市之后，能够利用资金优势，加速市场的扩张，看好公司在包装水领域的护城河优势的不断夯实，以及通过不断丰富产品矩阵，扩大消费场景和人群的覆盖，公司未来业绩稳健发展可期。

《医药|健康元深度研究：守正笃实，主营业务稳健成长，高瞻远瞩，吸入制剂扬帆起航》

艾普拉唑系列、促性激素类药物引领化学制剂增长。国内深度布局吸入制剂，近年有望逐渐开花结果。重点布局四大研发平台，研发管线丰富，公司未来发展可期。我们看好公司吸入制剂发展潜力，公司的主业有望保持稳健的增长，研发管线持续推进，预计公司2020-2022年EPS分别为0.56、0.66及0.80元，我们综合绝对估值法和相对估值法，给予2020年合理估值368亿元，对应目标股价18.9元，维持“买入”评级。风险提示：呼吸制剂研发进展及销售低于预期，艾普拉唑等化学制剂增长低于预期，已有产品具有集采降价的风险，单抗等创新研发管线进度低于预期，中药业务下滑超预期，原料药价格回落导致业绩下滑。

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赞(70) | 评论 (19) 2020-06-12 08:47 来自网站举报

机构研报精选

【【天风Morning Call】晨会集萃20200611】
重点推荐《策略|当前科技板块如何看？——18大科技细分估值和盈利处于什么位置》核心结论：在目前存量博弈、科技ETF持续赎回、银行间利率上行的状态下，科技板块继续以龙头的α机会为主，未来一个季度把握中报高景气的方向。推荐方向：综合考虑一季报的情况、二季度的订单、和已经披露的部分中报... 展开全文

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【天风Morning Call】晨会集萃20200611

重点推荐

《策略|当前科技板块如何看？——18大科技细分估值和盈利处于什么位置》

核心结论：在目前存量博弈、科技ETF持续赎回、银行间利率上行的状态下，科技板块继续以龙头的α机会为主，未来一个季度把握中报高景气的方向。推荐方向：综合考虑一季报的情况、二季度的订单、和已经披露的部分中报预告，建议重点关注近期因华为事件而调整，但整体保持高景气的5G和数据中心上游；其次结构上，消费电子、军工和游戏的部分公司中报也大概率不错。最后，长期趋势上，虽然中报可能整体一般，但未来一年兑现概率较高的是新能源车、信创、医疗信息化。

《食品|农夫山泉：产品矩阵均衡分布，软饮巨头顺势腾飞》

软饮料行业龙头，“包装水+饮料”双引擎驱动业绩稳健增长。多品类战略下，消费场景数倍扩充，产品矩阵均衡分布。营销网络建设的不断完善，销售管理效率持续提升。“水源地布局+推新能力+品牌建设+渠道网络”共同构筑公司竞争优势。公司上市有望开启发展新征程，看好公司未来发展。公司即将在香港进行IPO，募集资金10亿美元，主要用于品牌建设、稳步推进经销商网络建设和优化、扩大产能、加大基础能力建设以及探索海外市场机会。我们认为公司上市之后，能够利用资金优势，加速市场的扩张，看好公司在包装水领域的护城河优势的不断夯实，以及通过不断丰富产品矩阵，扩大消费场景和人群的覆盖，公司未来业绩稳健发展可期。

《银行|后疫情时代，5月金融数据怎么看？》

5月新增贷款1.48万亿，信贷投放力度较大。5月个贷+7043亿，同比多增418亿，可以说，个贷投放已走出疫情影响，完全恢复正常。5月社融3.19万亿，宽信用延续，料社融增速还将进一步上升。投资建议：低估值与经济反弹共振，银行股估值上行可期。当前，银行（中信）指数估值仅0.73倍PB（lf），为历史低位。随着经济刺激政策落地发挥效果，社融增速明显上行，下半年经济或明显反弹。市场对银行股的悲观预期有望发生逆转，支撑银行股估值上行。个股方面，我们主推一线龙头-招行、平安及常熟，以及二线龙头-光大、兴业、张江港行，关注长沙、杭州、北京、成都、江苏银行等。

买方观点

近期美股市场情绪高涨，纳斯达克指数创历史新高；全球经济已过最黑暗的时刻，后续可能转向修复预期，有望带动全球风险偏好逐渐好转。国内政策从货币宽松逐渐转向信用宽松，股票在大类资产配置中具有优势，目前市场轻大盘重板块和个股，板块方面科技和消费领涨，个股往大市值和行业龙头集中，从中长期的来看，认为未来A股的结构性分化还将会持续。行业配置方面1），看好大消费和低估值的金融地产2）5G新基建相关应用、新能源汽车产业链，3）受益于国产替代逻辑的半导体、芯片等领域。

研究分享

《天风非银金融团队|海通证券：获准非公开发行不超过200亿元，将提升资本实力》

海通证券不超过200亿元定增计划获得中国证监会核准，同时上海国盛集团获得相应的股东资格核准。募集资金主要投向FICC与资本中介业务，反应公司未来业务发展重心。定增有助于公司提升资本实力，紧跟同业步伐。投资建议：公司当前股价对应2020EPB为1.05倍，考虑到公司本次非公开发行股票的定价基准日为本次非公开发行股票的发行期首日，且不得低于发行前公司最近一期末经审计的归属于母公司股东的每股净资产值（2019年底为10.96元/股），我们判断公司估值下行空间有限。我们预计海通证券2020-2022年的净利润分别为93.8亿元、108亿元和125亿元。市场活跃度明显提升+后续利好政策有望超预期，维持“买入”评级。

《传媒互联网|三六零：拟入股金城银行深化互金布局，强协同有望持续赋能》

拟入股天津金城银行，关键金融牌照或能再下一城。天津金城银行为首批民营银行之一。强化互联网金融布局，赋能用户与商家。投资建议：由于疫情对宏观经济及广告市场影响，叠加国内外监管影响，我们将2020-2022年归母净利润由43.23亿元/49.96亿元/56.32亿元下调至37.61亿元/45.04亿元/50.89亿元，同比增长-37.11%/19.75%/12.99%（19年包含奇安信投资收益）；扣非后净利润由40.12亿元/46.85亿元/53.22亿元降至35.43亿/42.85亿元/48.71亿元，同比增长0.51%/20.97%/13.65%。考虑三六零在互联网安全领域的龙头地位，在政企安全领域亟待释放的商业化前景及定增落地有利提升资金实力，维持“买入”评级。

《商社|中公教育：为何我们看好中公教育，价值再解析》

为什么我们坚定看好中公教育：行业好：招录培训具备极强的付费及需求潜力，且天然易延展；模式强：协议班模式直击用户痛点；积淀厚：研教分离，直营管控，科技渗透，构建核心壁垒。行业迎重要拐点，黄金时代来临。大扩招时代来临，直接利好招录市场。我们预计公司2020-22年EPS分别为0.41元、0.58元、0.80元，PE分别为70x、49x、36x。维持盈利预测，给予买入评级。

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赞(63) | 评论 (21) 2020-06-11 09:06 来自网站举报

机构研报精选

【【天风医药 | 专题】疫苗5月批签发报告：重点品种整体快速增长，国产13价肺炎疫苗等表现强劲】
投资摘要2020年M1-5重点疫苗品种批签发整体同比表现强劲，国产13价肺炎结合疫苗等表现优异2020M1-5重点非免疫规划疫苗（13价肺炎为代表的14个品种）总体批签发在4994万剂，同比增长28.45%，表现强劲，从具体品种来看：•肺炎疫苗：全球疫苗之王13价肺炎结合疫苗20... 展开全文

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【天风医药 | 专题】疫苗5月批签发报告：重点品种整体快速增长，国产13价肺炎疫苗等表现强劲

投资摘要

2020年M1-5重点疫苗品种批签发整体同比表现强劲，国产13价肺炎结合疫苗等表现优异

2020M1-5重点非免疫规划疫苗（13价肺炎为代表的14个品种）总体批签发在4994万剂，同比增长28.45%，表现强劲，从具体品种来看：

•肺炎疫苗：全球疫苗之王13价肺炎结合疫苗2020M1-4批签发约190万支，同比大幅增长56%，1-5月国产沃森13价肺炎疫苗批签发达71.4万支，进口辉瑞4-5无批签发，1-5月沃森13价占比38%；23价肺炎多糖疫苗批签发约307万支，同比+67%。在新冠疫情的背景下，居民对疫苗的认知进一步提升，尤其是对肺部健康保健的意识大为提升，预计肺炎相关的疫苗接种渗透率将显著提高。

•多联苗：智飞生物AC-Hib三联苗由于再注册未通过，2020M1-5无批签发记录，同比减少约201万支；康泰生物DTaP-Hib四联苗批签发约254万支，大幅增长625%；赛诺菲巴斯德DTaP-IPV-Hib五联苗批签发约278万支，同比+80%。

•HPV疫苗：二价HPV疫苗2020M1-5批签发约9万支，均为4月首获批签发的万泰生物贡献，GSK1-5月无批签发记录；期间四价HPV疫苗批签发约274万支，同比+11%；九价HPV疫苗批签发约216万支，大幅增长381%，表现强劲。

•重组带状疱疹疫苗：GSK的重组带状疱疹疫苗Shingrix于2019年5月国内获批，2020年4月17日首获批签发，约11万支。

疫苗赛赛道景气度高，重点关注疫苗行业优质公司

我们认为在监管强化、国产大品种驱动等多重因素的推动下，我国疫苗行业进入黄金发展期，优质企业的优势、稀缺性将进一步体现，将充分推动并享受行业的发展，二季度以来行重点品种业批签发表现强劲，为行业业绩恢复快速增长奠定了基础，建议关注业内优质公司沃森生物、智飞生物、康泰生物、华兰生物、康希诺生物、长春高新等。

风险提示：行业黑天鹅事件；新品种研发进展低于预期；政策变化风险；企业经营质量管理风险

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赞(71) | 评论 (22) 2020-06-10 13:43 来自网站举报

机构研报精选

【安信证券-兴齐眼药-300573-中国眼科创新药龙头，强大研发管线支撑长远发展】
　　眼科领域持续深耕细作，公司有望迎来重磅品种收获期　　公司深耕细作于眼科领域多年，持续丰富眼科领域产品线。目前，在研品种涉及环孢素滴眼液、低浓度阿托品等重磅品种，在售品种覆盖眼用抗感染、眼用非类固醇消炎药、人工泪液、散瞳药等领域。当前环孢素滴眼液、低浓度阿托品研发进展靠前，公司... 展开全文

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安信证券-兴齐眼药-300573-中国眼科创新药龙头，强大研发管线支撑长远发展

　　眼科领域持续深耕细作，公司有望迎来重磅品种收获期
　　公司深耕细作于眼科领域多年，持续丰富眼科领域产品线。目前，在研品种涉及环孢素滴眼液、低浓度阿托品等重磅品种，在售品种覆盖眼用抗感染、眼用非类固醇消炎药、人工泪液、散瞳药等领域。当前环孢素滴眼液、低浓度阿托品研发进展靠前，公司下一阶段有望迎来重磅品种收获期

　　低浓度阿托品滴眼液有效延缓青少年近视进程发展，保守估计销售峰值有望超32亿
　　目前国内外临床试验充分证明：低浓度阿托品滴眼液有效延缓青少年高度近视的发展，且与角膜塑形镜互为补充，联合使用效果更佳。作为延缓青少年近视的唯一有效处方药，低浓度阿托品滴眼液具备价格合理、使用方便、效果较好等优势。国内中小学生近视人数高达8977.43万人，按照院内制剂售价298元/盒（30支/盒）、每天1支的用法用量测算，年治疗费用约为3576元/年。以1%渗透率保守估算，预计销售空间32亿元。目前全球尚无低浓度阿托品滴眼液上市，公司的低浓度阿托品滴眼液处于III期临床，研发进度全球领先，有望2023年上市

　　环孢素滴眼液有望率先获批且具备技术壁垒，保守估计国内市场有望实现近20亿销售
　　环孢素滴眼液主要针对中重度干眼患者，对于改善患者泪液分泌和降低人工泪液使用频率疗效显著。环孢素滴眼液为BCSII类药物，即低溶解性-高渗透性药物，低溶解性药物由于水中溶解度较小，难以被有效吸收，导致生物利用度降低，提高溶解性和生物利用度成为环孢素滴眼液研发和制备的核心技术壁垒。目前，仅有Allergan、印度太阳制药、兴齐眼药等少部分厂商攻克核心技术，产品具备技术壁垒。目前仅兴齐（优先审批审评）、恒瑞（美国III临床）、康哲（代理Sun Pharma品种）等少数公司对环孢素滴眼液进行布局，目前按照药智网披露的研发进度，预计公司的0.05%环孢素滴眼液有望于国内优先上市销售，中长期环孢素滴眼液竞争格局良好。2019年国内干眼症患者为3.49亿人，参照海外品种Restasis用法用量，假设兴齐眼药的0.05%环孢素滴眼液上市后，用法用量为每天2次，每次1滴，按照中重度患者30%比例、就诊比例10%、环孢素滴眼液使用比例20%、药品定价为300元/月、治疗周期3个月进行保守估算，环孢素滴眼液在国内的销售峰值有望达18.90亿元

　　在售品种全面覆盖眼科各领域，整体销售增长稳定：
　　目前在售品种充分覆盖眼用抗感染、眼用非类固醇消炎药、人工泪液、散瞳药等领域。其中，2019年小牛血去蛋白提取物眼用凝胶、氧氟沙星眼膏、加替沙星眼用凝胶、双氯芬酸钠滴眼液分别实现样本医院销售3828.17万元、1460.18万元、2345.40万元、3144.28万元，分别同比增长31.20%、16.61%、80.53%、88.10%，在售产品销售增长稳定

　　顺应政策布局互联网医院，提供线上线下一流眼科诊疗服务
　　2018年4月，国务院办公厅印发《关于促进“互联网+医疗健康”发展的意见》，政策鼓励发展“互联网+”医疗服务，允许依托医疗机构发展互联网医院。公司依托控股子公司兴齐眼科医院，顺应政策布局互联网医院，2019年12月30日兴齐眼科医院收到《医疗机构执业许可证》，许可证中增加了沈阳兴齐眼科医院互联网医院作为第二名称，标志着兴齐眼科医院拥有互联网诊疗资质。依托互联网服务平台，兴齐眼科医院有望为患者提供线上复诊、药品邮寄到家等互联网诊疗服务。互联网服务平台有望推动公司低浓度阿托品滴眼液等重磅药品销售

　　投资建议：预计2020-2022实现归母净利润0.52亿元、0.75亿元、1.02亿元，分别同比增长44.87%、45.07%、34.87%。目标市值方面，对于已上市销售品种，预计2020年实现归母净利润0.52亿元，同比增长45%，给予45倍PE，对应估值23.4亿元；对于研发管线仅针对研发进展靠前的低浓度阿托品滴眼液和环孢素滴眼液进行估值，假设上市成功率均为90%，折现率8%，分别对应估值42.95亿元、29.50亿元。综上所述，我们给予公司2020年95.85亿元市值目标，对应116.89元/股，首次给予增持-A的投资评级。

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赞(99) | 评论 (15) 2020-06-10 10:15 来自网站举报

机构研报精选

【【天风Morning Call】晨会集萃20200610】
重点推荐《传媒互联网|泡泡玛特龙头上市，盲盒究竟价值几何？》整体泛娱乐市场发展迅速，潮流玩具市场规模增长较快，盲盒特性精准狙击消费者心理。盲盒龙头泡泡玛特上市，公司定位从传统渠道商到潮流玩具全产业链综合运营平台，IP打造及运营能力成为核心竞争优势。不同销售渠道拓宽销路，多种IP助... 展开全文

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【天风Morning Call】晨会集萃20200610

重点推荐

《传媒互联网|泡泡玛特龙头上市，盲盒究竟价值几何？》

整体泛娱乐市场发展迅速，潮流玩具市场规模增长较快，盲盒特性精准狙击消费者心理。盲盒龙头泡泡玛特上市，公司定位从传统渠道商到潮流玩具全产业链综合运营平台，IP打造及运营能力成为核心竞争优势。不同销售渠道拓宽销路，多种IP助力共同营收高增长，毛利率逐年增长。优质IP资源是核心竞争力，线上推广及线下门店扩张加强产品流通价值及文化收藏价值，品牌附加值有望持续提升。

《电新|亿纬锂能深度研究：亿纬锂能的厚积与薄发：亿万斯年，大有可为》

坚定看好电子烟赛道，行业发展初期已布局。2013年便开始研发扣式电池，手握48项专利切入三星供应链。公司本身为锂原龙头，ETC市场起量后能够快速提供解决方案切入市场。动力技术布局全面，切入国际大客户。从亿纬锂能的圆柱业务切换至电动工具，一年内进入国际大客户TTI且惠州产能实现满产，可以看出公司的执行力非常强。盈利预测：中性预测预计2020年-2021扣非利润21/27亿，同比增长36%、33%，对应PE为34/26X，我们采用分部估值法，预计2021年市值或将达922亿，当前714亿市值，增长空间为29%，目标价95.23元，继续给予“买入”评级。风险提示：电动车销量不及预期，电子烟政策变化导致短期影响麦克韦尔销量，Varta产能扩张超预期，定增被否影响TPMS产能投放。

《医药|健康元深度研究：守正笃实，主营业务稳健成长，高瞻远瞩，吸入制剂扬帆起航》

艾普拉唑系列、促性激素类药物引领化学制剂增长。国内深度布局吸入制剂，近年有望逐渐开花结果。重点布局四大研发平台，研发管线丰富，公司未来发展可期。我们看好公司吸入制剂发展潜力，公司的主业有望保持稳健的增长，研发管线持续推进，预计公司2020-2022年EPS分别为0.56、0.66及0.80元，我们综合绝对估值法和相对估值法，给予2020年合理估值368亿元，对应目标股价18.9元，维持“买入”评级。风险提示：呼吸制剂研发进展及销售低于预期，艾普拉唑等化学制剂增长低于预期，已有产品具有集采降价的风险，单抗等创新研发管线进度低于预期，中药业务下滑超预期，原料药价格回落导致业绩下滑。

买方观点

全球范围的流动性宽松不仅带动了美股的反转，也造就了A股的龙头溢价。随着近期主要经济体经济数据的改善，政策见效预期升温，风险偏好存在进一步上行的基础。当前的市场情绪相对乐观，美股热点有望继续影响A股相应板块的走势。行业配置上重点关注食品饮料、家电、医疗设备等行业机会，看好5G应用、半导体、消费电子、新能源汽车产业链等方向。

研究分享

《房地产|阳光城：销售增速持续改善，坚定落实“3+1+X”战略》

5月公司实现签约金额180.92亿元，环比增长8.35%，YOY+5.79%；实现签约面积152.33万方，环比增长13.48%，YOY-4.23%，销售增速持续改善。有重点地向长三角、珠三角及部分战略城市布局。近期拿地积极性提高。投资建议：公司拿地积极性提高，有重点地向长三角、珠三角及部分战略城市布局，随着核心城市群及重点城市市场逐渐恢复，销售或将进一步得到修复。我们预计公司20-22年归母净利润分别为54.34、71.75、86.22亿元，对应EPS为1.33、1.75和2.11元，对应PE为5.17X、3.91X和3.26X，维持“买入”评级。

《商社|免税渠道引领消费回流，国有商业系统或受益于免税政策开放》

中国居民海外消费有望持续回流，免税渠道一马当先。国家免税政策有望放开，核心城市国资委旗下零售公司或受益。在国家免税政策有望放开的大背景下，将出入境人数、地方国资委控股这两个条件作为筛选条件，我们认为北京、上海、重庆、武汉、杭州、广州等城市国有商业系统有望在免税政策开放背景下参与免税运营，其中王府井、重庆百货、鄂武商A、广百股份、百联股份、小商品城、杭州解百和银座股份等上市公司有望受益。在全球疫情冲击下，消费需求回流国内免税渠道可期，同时我国免税行业有望迎来持续政策开放，免税运营主体有望扩容。同时各运营主体自身规模持续增长、渠道多元扩张驱动市场份额提升和产业议价力有望持续增强，加速海外消费回流。为全面保障海外消费回流，出入境人次较多省市国有商业系统有望受益于免税政策开放，业绩及估值有望得到双重提振。

《有色|紫金矿业：铜矿版图持续扩张，资源并购运营实力有望再现》

收购超大型铜矿资源，铜矿版图持续扩张。资源并购运营实力有望再度发力，关注投资开发进展。铜价有望企稳反弹，金价仍在上行通道，公司是少数成长性矿业公司。盈利预测与评级。紫金矿业是少数未来三年铜产量有望实现大幅增长的公司，我们预计2020-2022年归母净利润分别为43.9、65.2、96.8亿元，实现EPS为0.17元/股、0.26元/股、0.38元/股，对应当前PE为23.2、15.6、10.5倍。维持买入评级。

《化工|周观点：国际原油价格维持强势，丙酮价格大幅上涨》

子行业观点：（1）新和成1季度业绩超预期，有望带动维生素板块行情；关注圣达生物和浙江医药，D3涨价关注花园生物；（2）现处于国内外农药春耕时点，农药企业生产运营逐步恢复正常。关注印度疫情发展以及其近期农药禁令结果对国内农药出口市场影响。重点推荐一是产业链一体化、技术及单品竞争优势突出的细分领域龙头扬农化工、利尔化学；二是拥有涨价弹性大品种的标的百傲化学、湖南海利；三是建议关注制剂企业安道麦，以及利民股份和广信股份。（3）国际车厂加码电动汽车，疫情短期影响不改行业中长期趋势，继续推荐业绩超预期的锂电材料龙头新宙邦。（4）柴油车国六推行致沸石需求高增长，OLED业务进入业绩释放期，推荐万润股份。（5）长期看好龙头万华化学（大乙烯投产临近，疫情结束后MDI重回提价周期）、华鲁恒升（产品价格周期底部，新项目陆续投放）、三友化工（粘胶涨价）。

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赞(57) | 评论 (14) 2020-06-10 08:55 来自网站举报

机构研报精选

【风语筑603466-动态点评：借助展览展示技术打造沉浸式网红基地，赋能广电MCN产业】
　　2020年新消费场景再落一子牵手安徽广播电视台打造广电领域头部MCN品牌公司的使命是以让文化更加有趣，并以服务用户为中心进而助推其成为数字新媒体科技应用领域龙头企业。公司营收从2013年的5.9亿元增加至2019年的20.3亿元，归母利润从2013年的0.21亿元增加至2... 展开全文

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风语筑603466-动态点评：借助展览展示技术打造沉浸式网红基地，赋能广电MCN产业

　　2020年新消费场景再落一子牵手安徽广播电视台打造广电领域头部MCN品牌公司的使命是以让文化更加有趣，并以服务用户为中心进而助推其成为数字新媒体科技应用领域龙头企业。公司营收从2013年的5.9亿元增加至2019年的20.3亿元，归母利润从2013年的0.21亿元增加至2019年的2.62亿元，销售净利率从2013年的3.5%增加至2019年12.9%。作为数字展示行业头部企业仍继续夯实“文化+科技”战略，5G新基建红利下（预计2025年5G商用信息消费规模累计将超8.3万亿元），公司参股VR影视企业为快科技及5G+8K超高清视频应用企业极清慧视（自主研发首套知识产权的8K超高清视频摄像机系统），为后续发展奠定技术基础。

　　本次牵手安徽广播电视台,就MCN、网红经济、直播电商产业、超高清视频直播等领域开展合作，双方拟共同出资设立台属MCN机构,并将整合广电系统及行业内领军MCN机构优势资源,将安徽台的精品电视栏目短视频化、主播资源IP化、品牌效应市场化；同时，打造全国首个沉浸式网红直播空间AHSPACE（结合风语筑在数字艺术领域技术优势, AHSPACE还将打造面向公众开放的沉浸式网红艺术展）；同时，通过本次全媒体渠道资源借力“县长直播”新模式,促进城市IP化，扩大各县市特色产品销售途径,推动电商产业发展；该合作也契合公司数字化消费场景应用的产业布局目标，同时在新媒介下广电MCN也成为主流媒体融合转型的重要一环。

　　广电MCN行业数据有量化助透明尼尔森专门推出NMK（NCCMedia KOL）红人指数即广电主播红人价值评价综合指数，用以衡量广电主播流量价值与变现能力。2020年5月前100广电主播红人榜中主要来自安徽、湖南、武汉等地，其中TOP3的NMK指数分别为达到1599、1551、1478。据iiMedia数据显示预计2020年中国直播电商市场规模9610亿元（同比增加122%），在线直播用户规模5.24亿人（同比增加4.6%），直播用户体量是直播电商行业商业变现的前提之一；相比之下，我国有线电视用户2019年三季度降至2.12亿户（净减少664.4万户），广电用户流失下其商业价值也在收窄，广电企业积极借助新媒介及整合自身存量资源优势实现二次发展成为“刚需”。

　　盈利预测和投资评级：维持买入评级公司依靠已有订单稳步发展主业，坚持“文化＋创意＋科技”的融合理念，维持行业领先的地位。2020年公司在既定策略下进行在产业上下游布局，借助自身VR、裸眼3D、全息等技术优势在各类主题空间、文创行业探索，盘活存量市场助力新经济转型升级，本次在广电系再落一子，也有助于双方优势资源的共振。我们预计公司2020-2022年归母净利润为3.17亿元、3.86亿元、4.84亿元（同比增速分别为21%、22%、25%），对应最新PE分别为16.3倍、13.4倍、10.7倍，基于公司主业保持稳增同时，在科技与文化的战略部署中进一步加码并携手广电系抢占融媒体赛道，进而维持买入评级。国海证券。

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赞(54) | 评论 (18) 2020-06-09 14:12 来自网站举报

机构研报精选

【【兴证医药】CXO（创新药产业链）的过去、现在和未来--医药行业周报】
行业投资策略随着药明康德、康龙化成、药石科技、维亚生物、成都先导等创新药CXO企业的上市，除了国内工程师红利带来的稳定研发生产外包业务外，CXO的创新药研发和筛选的能力也逐步展现在投资者面前，显示出了强的创新能力，前期的新药筛选和研发能成为后续CXO业务的流量入口，通过里程碑付款... 展开全文

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【兴证医药】CXO（创新药产业链）的过去、现在和未来--医药行业周报

行业投资策略

随着药明康德、康龙化成、药石科技、维亚生物、成都先导等创新药CXO企业的上市，除了国内工程师红利带来的稳定研发生产外包业务外，CXO的创新药研发和筛选的能力也逐步展现在投资者面前，显示出了强的创新能力，前期的新药筛选和研发能成为后续CXO业务的流量入口，通过里程碑付款或者业务合作的模式也有望获取长久回报

█ CXO的主业——临床前、临床业务的研发和生产外包情况近况如何？

Q1经营表现：订单影响不大，因开工和交付受到影响，Q1收入利润受到影响

分析具体公司来看，2020Q1新冠疫情对于CRO/CDMO带来的影响相对不大，仅有的影响主要基于开工时间的减少。在影响持续时间方面，临床前CRO和CDMO均影响有限，自2月后即逐步进入正轨；临床CRO受限于医院的恢复进程，据草根调研了解5月全国医院住院及门诊约恢复至去年同期的80-90%，因此我们预计国内临床CRO受到的影响将持续至二季度末，但影响程度将远小于一季度。而在订单方面，国内疫情短期影响并未对CRO/CDMO造成扰动，各家头部企业新签订单增速基本延续过去正常水平。

Q2经营预期：疫情未对研发需求造成太大扰动，反而推动订单向国内转移，Q2预计较好

进入二季度后，市场关注点逐步由国内转向全球，短期海外订单是否会出现波动、中长期是否存在产业链转移的风险成为影响CRO/CDMO板块的主要因素。分析IND、PE/VC融资、研发投入等间接指标，结合上市公司调研信息，我们认为海外疫情蔓延并未对CRO需求造成太大扰动，4-5月份订单增长仍然强劲，且存在基于海外开工受限导致部分订单转移到国内的情况。CDMO订单周期相对更长，因此年内业绩相对确定性较高。整体来看，短期海外订单需求并未受到疫情太大的影响。

展望中长期趋势：国内需求爆发，国际间工程师红利优势驱动海外订单可持续，药物发现新技术平台为CXO新赋能

而对于中长期趋势的分析，一方面国内创新药市场的繁荣是长期可持续的，促使国内订单将始终呈现高于医药行业增速的较快增长状态，这将是国内CRO/CDMO头部公司未来业绩增长的重要来源；另一方面，全球CRO产业链向中国转移趋势未来受阻的可能性亦较小，基于人口红利和工程师红利等优势，中国始终是产业链转移的最佳选项；此外，药物发现新技术平台的涌现，例如DELT、 FBDD等，也将为CRO/CDMO行业中长期发展带来新的增量。

本期，我们将花一定篇幅对药物发现新技术平台进行科普分析，这一块尚处在培育期，市场认知度也较低，但是随着技术的积累，CXO企业具备较强优势迅速切入到这一领域，我们看到药明康德PROTAC收入过4.74亿元（+90%），且搭建起数量巨大的DEL库，药石科技在分子砌块的基础上迅速搭建起DEL、FBDD、CADD平台，DEL领域的成都先导收入达到2.64亿元，FBDD、SBDD领域的维亚生物收入达到3.23亿元。

█ 药物发现新技术平台的涌现，为CXO企业赋能，带来中长期增长点

虽然近些年来，大分子生物药的热度持续增高，但与此同时，小分子药物的开发同样不可忽视，小分子药物相对于大分子药物在体积，研发成本上都有着更大的优势。先导化合物的发现与优化在新药整体研发过程中至关重要。高质量的活性先导化合物能够大大缩短药物探索的时间，提高成药可能性。针对小分子化学药的新药开发，传统的新药筛选技术包括已知活性化合物（Known）和高通量筛选（HTS），随着技术要求的不断提升，一些新的药物筛选平台应运而生，本次我们主要对以下五个技术平台做分析，分别是：DELT（DNA编码化合物库），PROTAC（蛋白降解靶向联合体），FBDD（基于片段的药物发现平台），SBDD（基于结构的药物发现平台），CADD（计算机辅助药物设计和虚拟筛选平台）。

（1）DEL平台

DEL技术早在1992年就被提出，是将一个化合物与一段独特序列的DNA在分子水平进行连接，完成DNA编码，类似于为每一个分子打上“条形码”。在筛选完成后，通过高通量测序仪对DNA序列进行识别，实现“扫条形码，找化合物”，从而确定编码对应的化合物分子。其优点包括化合物库容量巨大、缩短筛选时间、节约筛选成本、可以实现不稳定或者只能微量获取的蛋白靶标的筛选等。

国际上目前DEL技术的领头企业有GSK、X-Chem、Nuevolution。全球来讲，GSK虽然是DEL领域规模最大、应用最成功的企业，有三个药物正处于临床Ⅱ期，但是其技术平台仅供自用，不对外服务。

国内的很多药企也都纷纷布局DEL领域，包括药明康德、成都先导、药石科技。

成都先导从 2016 年开始 DEL 库规模迅速扩大，目前已建成分子结构超过 4,000 亿种的 DNA 编码小分子化合物库，由 900 余个子库构成。从已公开的合作项目统计看（2015年至2019年），成都先导是DEL技术领域研发服务公司中获得合作项目最多的企业。目前，成都先导的针对多发性骨髓瘤的HDAC I/IIb 项目成功推进至临床Ⅰ期。

药明康德也有自己的DEL技术平台，其化合物库构建时所用的大多数母核化合物是根据结构热度和成药性进行自主设计和定制的，这使得公司目前拥有的900亿DEL库分子相较于全球其他DEL分子库而言，具有更独特的化学空间和结构性质。值得一提的是，药明康德在2018年和2019年面向全球客户推出DNA 编码化合物库技术开放平台（DELopen）、DNA 编码化合物库服务包（DELight），有助于药物发现领域对 DEL 技术的普及性认识和了解，特别是对于目前国内市场的开拓和教育，有利于 DEL 技术行业的整体发展和市场宣传推广。

除了直接进行DEL服务的企业，国内针对DEL技术中核心部分“药物分子砌块”的研究、生产企业也在飞速发展。例如药石科技构建了一个包含 60000 多种结构新颖、性能高效的药物分子砌块库，2019年药物分子砌块研发营业收入达6.62亿元，同比增长38.47%，毛利率达51.59%；公司基于分子砌块的基础快速切入到DEL领域，目前已经有140亿化合物库。

（2）PROTAC技术

近些年来，被称作小分子药物研发大杀器的PROTAC技术也备受各大制药企业的青睐。该技术能够使靶点从“不可成药性”变成“可成药性”。大多数小分子药物或单抗需要结合酶的活性位点来发挥作用，但人类细胞中80%以上的蛋白缺乏这样的位点，而PROTAC分子却可以捕获这些蛋白，并将其快速降解清除。它的过程就像是细胞将不用的文件（异常蛋白质）交给秘书（E3酶）盖上作废章（泛素化），扔到碎纸机里（蛋白酶体）。PROTAC 分子在体内可以将靶蛋白和E3酶拉近，使靶蛋白被打上泛素标签，然后通过泛素—蛋白酶体途径降解。通过设计这样的三联体小分子药物，理论上可以将任何过表达和突变的致病蛋白清除，从而治疗疾病。PROTAC因其属于“事件驱动”，不依赖“占位驱动”的本质特性，有能够靶向传统难以成药的蛋白、用量小，催化剂量即可、克服耐药性、高选择性、低毒性等诸多优点。PROTAC技术总体来说目前还没有成功上市的药物，大部分处于临床前的研发阶段。

国际上进展最快的企业是Arvinas，其ARV-110产品是全球首个进行临床试验的PROTACs药物。此外还有Kymera、C4 Therapeutics、NurixTherapeutics等PROTAC领域的初创企业。

国内目前也有相当多的公司涉足PROTAC技术领域，例如药明康德在2014年开始建立了全球领先的PROTAC药物发现和测试平台，赋能众多全球“长尾客户”。到2019年，公司 PROTAC平台来自于生物技术公司客户的收入已经达到 4.74 亿元，同比增长约90%。

五元生物，构建了具有自主知识产权的PROTAC平台，主要应用于新一代抗非小细胞肺癌新药研发，并用创新性地利用类器官技术为PROTAC分子的提供有效性和安全性评估。

此外，凌科药业、分迪科技、开拓药业都在大力支持其PROTAC技术平台的发展，其中分迪科技利用PROTAC平台已完成5类蛋白降解PROTAC的筛选与设计。这些国内企业的创始人或者核心技术团队都深耕药物研发领域多年，有着极其丰富的经验。面对正在兴起的PROTAC药物筛选技术领域，国内企业也有十足的竞争力与国外企业进行竞争，占据一定的市场地位。

（3）FBDD技术

FBDD方法是将与靶蛋白各个亚活性腔特异性结合的片段以合适的连接子连接起来，组装成具有高活性的化合物，因此通过FBDD方法设计的药物往往具有高活性和高选择性的特点。其具有收集、维护和筛选包含几千个片段的片段库要比百万级的化合物库更加容易、发现活性小分子的概率更高、设计的药物具有更高的活性和选择性、能够找到针对复杂靶标的苗头化合物等优点。FBDD经过二十多年的药物开发史的磨练，目前已有4种药物（vemurafenib，venetoclax，erdafitinib，pexidartinib）获批上市。有40多种FBDD开发的化合物正在进行临床研究。

国外最主要的企业是Astex，已于2013年被大冢收购，其FBDD技术平台具有较强竞争力，瑞士诺华公司基于Astex公司FBDD筛选技术发现的CDK4/6抑制剂于2017年被批准上市，强生与Astex共同开发的Erdafitinib也已获批上市。

国内目前发展居前拥有FBDD技术的公司是维亚生物，基于结构的药物发现服务，从疾病相关基因开始，通过基因克隆、蛋白质表达及纯化产生靶蛋白。公司的FBDD化合物库设计具有结构多样性，并可满足质谱检测的需要。基于其FBDD技术研发的MAT2A抑制剂，该候选药物现已进入Ⅰ期临床试验阶段。

国内药石科技等也在发展FBDD平台。

（4）SBDD技术

据统计，对2016-2017两年间发表在J.Med.Chem期刊上的66个临床候选化合物的发现策略进行研究，基于结构的药物设计（SBDD）排在第三，占比14%。SBDD是从配体和靶点的三维结构出发，以分子识别为基础而进行的一种药物设计方法。根据药物与其作用的靶点如受体、酶、离子通道、核酸、抗原、病毒等来寻找和设计合理的药物分子。该平台具有筛选成本低，可从少量化合物筛选获得候选药物，可显著提高药物发现命中率，可直接预测药物-受体结合能。

国外的企业如Relay Therapeutics从SBDD理念出发，将联合常温X射线结晶学技术和更加强大的计算机技术，实现蛋白的动态可视化。Vernalis也有基于片段和结构的药物发现服务。

维亚生物除了布局FBDD领域，在SBDD领域也有较快发展。公司目前已成为全球领先的基于结构药物发现服务商，是蛋白质科学及结构生物学领域的世界领先药物发现服务公司品牌之一。公司拥有10套商业结晶筛选装备，筛选条件高达960个，10套筛选装备中有两套专门用于膜蛋白结晶。内部亦另外研发了三套膜蛋白结晶筛选装备。截至2018年末，维亚生物科技通过SBDD平台，通过研究1200余种靶蛋白，向客户交付了近万种独立的蛋白结构。基于公司结构研发的恩西地平（Enasidenib），于2017年8月获FDA批准用于具有IDH2基因特变患者的复发性或难治性急性髓性白血病(AML)。维亚生物在SBDD领域深耕多年，在全球范围来讲也是具有相当强的竞争力。

（5）CADD技术

CADD通常与SBDD相结合，通过计算机的模拟、计算和预算药物与受体生物大分子之间的关系，设计和优化先导化合物的方法。虚拟筛选利用计算机上的分子对接软件模拟目标靶点与候选药物之间的相互作用，计算两者之间的亲和力大小，以降低实际筛选化合物数目，同时提高先导化合物发现效率。十几亿的虚拟化合物库，可以一次性筛选大量化合物，计算机辅助药物设计的出现大大加快了研制新药的速度，节省了新药开发工作的人力、物力和财力。随着技术的不断发展，在计算机辅助药物设计的基础上开始融入AI技术。AI技术在药物筛选中的应用主要依托于日益提升的机器学习算法和算力，进而开发出新型虚拟筛选方法，提升筛选效率。据统计，有 100 多家初创企业在探索用 AI 发现药物，传统的大型制药企业则是以合作的方式。

国外的新兴企业有TwoXAR、Atomwise、Exscientia，其中Exscientia 2019年已交付了第一种通过人工智能与GSK合作发现的候选药物，这是一种治疗慢性阻塞性肺病(COPD)的潜在疗法。

国内企业来讲，睿智化学CADD团队2006年成立，已成功支持多个药物化学一体化项目或单独项目。团队拥有深厚科学素养和超过50年的药企从业经验，目前已经获得32项专利，并找到6个临床实验的候选药物。

康龙化成CADD团队建立于2011年，通过对大量药物靶点的分子设计研究，针对靶点和小分子之间的正面和负面的相互作用，分子的物理化学性质和各种药物化学知识建立了丰富的信息库。

晶泰科技基于人工智能和计算化学方法，实现分子结构生成、活性预测和性质预测等多项技术创新，通过药物设计云平台为全球药企提供小分子药物设计、抗体/多肽研发合作等多项服务，有效帮助企业提高研发迭代速度、提升研发效率、降低研发成本和提升项目整体成功率。纵观全球市场，CADD的帮助下上市的药物包括captopril、saquinavir、ritonavir、indinavir等，至于AI研发的药物目前还没有成功上市的项目，基于国内计算机技术的迅猛发展，相信和生物医药领域结合后的CADD或者AI药物筛选有非常良好的前景。

█ 医药投资策略：短期三条主线，中长期战略性布局核心资产赛道

从医药整体板块来看，我们的观点如下：

短期而言，建议投资者在“高成长”“快复苏”“绝对收益”三条主线进行布局。

“高成长赛道”：主要是一季度并未受到影响的【医疗器械】（迈瑞医疗、万东医疗、健帆生物、鱼跃医疗、万孚生物）、【连锁药店】（益丰药房、大参林、老百姓、一心堂），我们预计连锁药店板块Q2部分公司有望较Q1进一步加速。
“快复苏”：主要指的是Q1受到一些影响，但Q2之后会迅速复苏的【核心资产处方药】（恒瑞医药、石药集团、中国生物制药、长春高新）、从医院和门诊观察来看，其中恒瑞医药的肿瘤线我们预计有报复性反弹，长春高新中金赛的新入组人数也已经逐步恢复正常。

【医药消费品】（片仔癀、云南白药）、【手术相关耗材】（乐普医疗、心脉医疗、骨科相关标的、艾德生物）、【疫苗】康泰生物、康希诺生物、智飞生物、华兰生物等。
“绝对收益”：是指低估值滞涨品种+具有资产重估能力的【绝对收益品种】（丽珠集团、恩华药业、国药一致、华东医药等）。

中长期来看，我们需要关注几条战略性的赛道：创新医疗器械（特别是细分市场增速快，所在领域进口替代率还比较低的领域）、创新药（几家大型药企核心资产、核心CRO\CDMO公司、部分biotech、创新疫苗）、医疗服务（各细分赛道的第一家/最大的上市公司）、消费升级（药店+独家中药品牌企业）。

█ 投资组合

长春高新：生长激素国内龙头，估值合理业绩保持较快增长

金域医学：ICL独立实验室龙头，细分赛道好，超增长持续，标的有稀缺性

药明康德：全球临床前CRO龙头企业，行业地位突出

恒瑞医药：创新药龙头，新品不断上市，进入业绩加速期

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机构研报精选

【【天风Morning Call】晨会集萃20200609】
重点推荐《银行|凋零的P2P》本应为信息中介的P2P在国内异化为信用中介。P2P模式在国内的转变主要源于早期金融环境的刚兑氛围。P2P大数据风控是个伪命题。迅速恶化的资产质量反映了P2P公司商业模式的本质：瞄准长尾人群，以高收益覆盖高风险。P2P退潮将令银行负债和资产两端受益。银... 展开全文

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【天风Morning Call】晨会集萃20200609

重点推荐

《银行|凋零的P2P》

本应为信息中介的P2P在国内异化为信用中介。P2P模式在国内的转变主要源于早期金融环境的刚兑氛围。P2P大数据风控是个伪命题。迅速恶化的资产质量反映了P2P公司商业模式的本质：瞄准长尾人群，以高收益覆盖高风险。P2P退潮将令银行负债和资产两端受益。银行个贷业务受益P2P退潮。投资建议：P2P离场，银行进击。因种种弊端，发展已有12年P2P已是山穷水尽，20Q1爆发的新冠疫情家成了压垮骆驼的最后一根稻草。相较之下，银行业在疫情中经受住了考验，Q1归母净利润增速为5.5%，虽有下滑但好于预期。当前，银行（中信）指数估值仅0.73倍PB（lf），为历史低位。随着经济刺激政策落地发挥效果，社融增速明显上行，下半年经济或明显反弹。市场对银行股的悲观预期有望发生逆转，支撑银行股估值上行。个股方面，我们主推一线龙头-招行、平安及常熟，以及二线龙头-光大、兴业、张江港行，关注江苏、成都、杭州、南京和北京等。

《家电|周观点：618开门红健康类家电受青睐，全渠道周度销额同比显著下降》

由于今年618的玩法不同，各大品牌及平台在6.1-3期间已经迎来618活动的第一波开门红成交额，从家电产品销售数据来看，健康类家电受消费者青睐。值得注意的是一些品牌也纷纷尝试直播带货的方式，单场直播期间的成交额大幅提升。个股方面，推荐混改持续推进，不断激发企业活力的海信视像；后续疫情好转，地产竣工好转预期逐步兑现的厨电龙头老板电器；积极推进产品结构改善、多品牌体系逐步构建、T+3下库存控制良好的美的集团，积极向内销ODM龙头转型的西式小家电龙头企业新宝股份；推荐形成全球品牌运营、研发制造国家化加速、中高端品牌持续领先的海尔智家，以及公司治理存改善预期、估值或将提升的格力电器；推荐行业变频比例增加利好空调产业链上的零部件龙头三花智控；中高端品牌及新品类布局最完善的小家电龙头苏泊尔，以及新品带动销售、SharkNinjia国内品牌知名度提升带来新的增长点的九阳股份，已成功奠定细分创意小家电龙头品牌基础的小熊电器。

研究分享

《天风非银金融团队|国泰君安：股权激励出台，市场化改革超预期》

投资要点：国泰君安发布公告拟回购A股用于实施限制性股票激励计划，有望绑定员工与公司利益，市场化的机制将进一步拓宽公司未来发展空间，当前股价对应2020EPB为1.01倍，维持“买入”评级。拟回购不超过8900万股A股，涉及资金总额不超过21.7亿元。解除限售条件明确，侧重于考核盈利能力、金融科技投入及合规风控。限制性股票激励方案超预期，有望拓宽公司未来的发展空间。投资建议：我们预计公司2020-2022年的净利润分别为104/121/141亿元，当前股价对应2020EPB为1.01倍，市场化的机制预计将进一步拓宽公司未来的发展空间，维持“买入”评级。

《电新|周观点：光伏逆变器新增+更换需求放量，国有品牌优势保持》

光伏装机需求拉动，替换需求预计增长40%。中国制造地位稳定，下半年出口待回暖。产品提效降本，进一步保持中国优势。随着平价时代的来临，组串式逆变器成本迅速下降，在市场中占据主要地位。采用组串式逆变器能有效避免失配损失，预测五年内，组串式逆变器的主导地位不改变。近年来，国内逆变器厂商致力于进一步提升逆变器的单机功率，降低系统发电成本。伴随着需求端放量，国内逆变器厂商正助推光伏逆变器向智能化、高质化发展，维持供应链的优势地位，推荐逆变器龙头阳光电源，关注优质企业固德威、锦浪科技、上能电气。

《食品|周观点：相对低估和持续提速的二维选股，食品饮料估值有韧度》

本周观点：相对低估和持续提速的二维选股，食品饮料估值有韧度。高端白酒业绩目标实现可期，次高端维持平稳过渡。消费回暖拉动啤酒股大涨，动销有望超预期。食品行业估值处于历史中枢以上，坚守基本面良好的个股。建议关注标的：高端白酒方面首推茅台五粮液，重点关注泸州老窖整体改善时点，次高端方面推荐古井贡，汾酒，洋河，今世缘，口子窖及大众酒龙头顺鑫农业。啤酒行业建议关注结构良好的青岛啤酒、重庆啤酒和珠江啤酒。乳制品行业推荐中国飞鹤、伊利股份、澳优、新乳业。

《医药|周观点：卫健委等联合发文促行业健康发展，创新药亮相ASCO后再获CDE支持》

行业观点预判：继续重点关注有望逐步恢复的细分行业和医药新基建方向。随着一季报的收官，我们认为在后续的业绩真空期中，更加关注后疫情时代、医药新基建的投资机会：①随着疫情逐步得到控制，二季度开始逐步恢复的行业，诸如疫苗、医药大消费中的医疗服务等，随着复工复产的推进，二季度这类标的环比有望实现大幅改善，从而获得较好的市场表现；②持续关注后疫情时代医药新基建带来的高端医疗器械、创新药及其产业链、疫苗等投资机会，未来有望持续成为国家在医药行业重点支持的产业方向。稳健组合（排名不分先后，滚动调整）：健康元，迈克生物，安图生物，万孚生物，迈瑞医疗，金域医学，恒瑞医药，片仔癀，通化东宝，爱尔眼科，美年健康，泰格医药，药明康德，云南白药，长春高新，凯莱英，科伦药业，乐普医疗，沃森生物。

《医药|推进医药购销体系改革，净化行业发展环境》

药品集采方面：逐步推广药品集中采购和使用试点工作经验已经处于进行时，地方省市亦已经开展非过评药品带量采购试点。由于该类提法已经并非首次，相关工作已经处于落地执行过程中，因此关于非过评药品的集采市场已经有一定预期，这也是后续集采推进的应有之意，毕竟通过一致性评价的药品质量比未过评的药品质量更高，但是价格若反而比未过评药品的价格更低实为不合理现象。因此我们认为后续非过评药品的集中采购是集采政策的应有之意。高值耗材集采方面：近期各地逐步推进高值耗材集采，多省陆续参与，规模在扩大，产品范围也在扩大，同时价格有所降幅，部分高值耗材标的股价有所调整。我们认为，高值耗材集采整体风险可控，对于上游工业端公司业绩影响有限。股价表现更多是情绪面的影响，部分龙头标的估值合理建议关注，进口替代及头部企业集中逻辑仍然存在。建议关注：乐普医疗、大博医疗等。

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赞(62) | 评论 (18) 2020-06-09 08:52 来自网站举报

机构研报精选

【TCL科技：聚焦面板主业，华星光电效率王者】
TCL科技：LCD周期反转与OLED成长可期。TCL科技完成智能终端及配套业务重组剥离，以华星光电为核心聚焦半导体显示及材料产业，并以产业牵引，发展产业金融和投资业务。我们认为新冠疫情不会改变产业发展趋势，LCD产业格局已定，受益于韩国产能退出，我们认为TCL科技作为国内面板行业... 展开全文

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TCL科技：聚焦面板主业，华星光电效率王者

TCL科技：LCD周期反转与OLED成长可期。

TCL科技完成智能终端及配套业务重组剥离，以华星光电为核心聚焦半导体显示及材料产业，并以产业牵引，发展产业金融和投资业务。我们认为新冠疫情不会改变产业发展趋势，LCD产业格局已定，受益于韩国产能退出，我们认为TCL科技作为国内面板行业领先企业，有望在寒冬之后分享行业集中度提升、周期性变弱带来的长期盈利红利。预计公司2020-2022年实现归母净利润分别为32.77/46.48/61.15亿元，对应EPS分别为0.24/0.34/0.45元/股，对应当前PE估值分别为24/17/13倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

LCD：新冠疫情冲击有望提前结束，华星光电经营效率全球领先将充分受益。

LCD行业具有典型的周期性特征，对于LCD价格变化趋势的判断将是重中之重，根据AVC产业观察2020年6月TV面板价格快报（上旬版）数据，主流电视面板尺寸（32/39.5/43/50/55/65/75）6月价格预测分别为32/61/66/85/107/169/282美元，所有尺寸价格较5月一样。我们认为海外复工复产顺利，电视需求逐步复苏，后续面板需求进一步提升，新冠疫情对面板产业冲击有望提前结束。考虑到国内外需求的进一步恢复，以及韩国三星、LGD的产能退出，我们预计2020Q3电视面板价格有望恢复上涨态势。我们认为华星光电作为国内面板领先企业，经营效率全球领先，在2017年以来的面板下行周期内行业能够持续盈利的公司，有望充分受益于LCD上行周期。

OLED：智能手机OLED渗透率持续提升，华星光电加速追赶。

相比于LCD，OLED显示技术优势明显，在苹果和三星等大厂的引领下，OLED已经成为高端手机的标配。我们认为尽管受到新冠疫情影响冲击，2020年仍将是5G手机渗透率快速提升的一年，OLED渗透率将持续提升，目前限制OLED继续渗透的因素是产能不足，绝大部分供应来自于三星，根据群智咨询数据，2020Q1全球OLED出货量中，SDC份额占比为81.9%，LGD占比为7.1%。我们认为国内厂商积极扩产OLED产能，技术不断进步，与韩国厂商差距将逐步缩小。当前，华星光电武汉OLED厂已经投产，且AMOLED屏已经进入小米10供应链，我们判断公司未来出货量有望逐步提升，充分受益于下游行业大发展。

风险提示：新冠疫情导致需求不及预期；新产品研发不及预期风险

财务摘要和估值指标

附：财务预测摘要

（国海证券）

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赞(132) | 评论 (18) 2020-06-08 11:03 来自网站举报

机构研报精选

【【招商通信余俊团队】上海能耗落地，巨头一线军备竞赛加速，IDC龙头核心受益】
1 事件2020年6月5日，上海市发布“十三五”第二批能耗指标申请结果，共有包括光环新网、数据港、城地股份在内的12家公司取得能耗指标，每家获取3000个机柜能耗指标，共计3.6万个，该批项目需确保在2021年6月底前投产运行。2招商观点1、获批项目覆盖云计算、物联网、金融云、A... 展开全文

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【招商通信余俊团队】上海能耗落地，巨头一线军备竞赛加速，IDC龙头核心受益

1 事件

2020年6月5日，上海市发布“十三五”第二批能耗指标申请结果，共有包括光环新网、数据港、城地股份在内的12家公司取得能耗指标，每家获取3000个机柜能耗指标，共计3.6万个，该批项目需确保在2021年6月底前投产运行。

2

招商观点

1、获批项目覆盖云计算、物联网、金融云、AI超算等应用领域

经信委官网根据分数综合排名公布了能耗指标结果，从结果来看，本次一共有包括光环新网、数据港、城地股份在内的12家公司取得能耗指标，分配结果比较平均，每家都在3000个，并明确要求需确保在2021年6月底前投产运行。从项目名称来看，获批项目集中在云计算、物联网、金融云、AI超算等5G应用领域。

2、一线城市存在大量IDC刚需，5G时代战略地位将进一步凸显

最近市场担心一线城市长期产能过剩，我们认为存在认知偏差，一线城市存在大量刚性需求，5G时代战略地位将进一步凸显。在国家大力推动IDC新基建发展的大环境下，上海能耗指标加速落地，且市政府表示未来将把能耗适当地向IDC行业倾斜，在这种环境下，市场担心一线城市出现供给过剩。首先，需要明确的是，一线能耗指标只是适量放开，根据广东省最新出的文件，将进一步限制在广州、深圳等核心城市建大型IDC；另外，从短期来看，由于5G应用尚未释放，一线城市结构性过剩现象确实存在，从长期来看，人工智能、超高清、无人驾驶等低时延高带宽5G应用的发展离不开一线城市IDC，一线城市IDC成为5G时代应用发展的“核心基石”，稀缺性价值将日益显著。

3、公有云发展轨迹决定了一线城市IDC资源重要性，龙头显著受益

公有云下一阶段客户重点在大政企、金融等行业，发展重心在人工智能、超高清等5G应用领域，发展轨迹决定了一线城市IDC资源的重要性。未来政企、金融等传统行业上公有云将是驱动公有云发展的重要力量，传统行业更倾向于混合云的模式以及云巨头一线的IDC资源（政企金融客户主要在一线）；与国外发展类似，国内云巨头“基地型”项目以二三线城市为主，采取自建+代建方式，未来主要承载冷数据的存储等业务，而低时延、高带宽的5G应用需求只有核心城市的IDC能够满足。云巨头在一线军备竞赛已开启，将带动一线城市需求进一步释放。

4、一线IDC行业洗牌在即，龙头地位将进一步凸显

IDC行业竞争格局分散，短期结构性过剩对小企业形成压力，龙头在长久行业积累中更具抗风险能力，一线IDC市场面临洗牌变革，将走向“强者恒强”格局。短期由于尚处于5G初期，5G应用尚未爆发，一线IDC市场格局呈现“结构性过剩”状态。IDC龙头经过长时间的行业积淀，拥有丰富的客户储备（非常关键）、强劲的运维能力、优质的建设能力，相比小企业来说，具备更强的获客能力。根据我们行业调研发现，一线品牌方的IDC机房现阶段供不应求，而部分小企业现阶段确实存在签约率不高的情况，由于IDC为重资产项目，且是按照客户上架来收取租金，没有上架的小企业短期面临较大经济压力，在这种特殊的过渡时期，反而给了龙头大量并购扩大市场份额的机会。

5、IDC REITs试点积极推进，助力龙头起飞

IDC做成REITs享受更高的估值溢价，为IDC企业提供了全新融资渠道，对于龙头兼并收购及机房扩张有望起到重要推动作用。全球共有6只IDC REITs，IDC REITs的收益率在所有行业里面排前三，股息率最低，但是估值最高，充分了说明了投资者对于IDC REITs的认可。全球IDC龙头Equinix在成为IDC REITs之后，无论从机房并购、资本开支、机柜数量、业绩增长等各方面都有了明显提升，助力Equinix实现了进一步的扩张。当然国内IDC REITs以项目制为主，市场主要担心项目剥离三表出表以后对IDC产生较大影响，我们认为不必过分担忧，首先，IDC企业仍对项目保持至少不低于20%的股权，每年可享受稳定的派息；其次，折旧也一次性出表，缓解了现金流压力；第三，由于IDC REITs估值较高，企业可一次性获得较高的投资收益，再将这笔钱用于更多新项目的并购/自建，长远将利好IDC企业发展。

6、看好一线IDC龙头企业长期发展，维持“推荐”评级

一线城市IDC需求存在刚需，短期由于尚处于5G初期，5G应用尚未爆发，一线IDC市场格局总体呈现“结构性过剩”状态，在过渡时期，小企业抗风险能力较差，龙头拥有丰富的客户储备（非常关键）、强劲的运维能力、优质的建设能力，相比小企业来说，具备更强的获客能力，短期抗风险能力较强，一线IDC行业有望重新洗牌，龙头地位有望进一步凸显。

重点推荐：

光环新网（全国一线城市卡位的IDC龙头，IDC REITs核心受益标的）

宝信软件（资源禀赋突出的IDC龙头，腾讯IDC核心合作方，IDC+钢铁信息化双主业布局，打造“工业4.0”领军企业）

奥飞数据（背靠互联网巨头，在一线城市积极扩张的IDC新锐）

建议关注：

数据港（阿里IDC核心合作方）

万国数据（一线卡位的IDC龙头+阿里IDC核心合作方）

世纪互联（一线卡位的IDC龙头+阿里IDC核心合作方）

风险提示：云计算发展不及预期、5G应用发展不及预期、IDC REITs发展不及预期

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赞(51) | 评论 (22) 2020-06-08 08:57 来自网站举报

机构研报精选

【【天风Morning Call】晨会集萃20200608】
重点推荐《策略|再创新高的美股、亟待升级的上证和少部分公司的牛市》美股纳斯达克指数周线再次创出历史新高：美股中长期主线仍然是科技和消费的核心资产、但5月中旬开始交易经济恢复的预期。上证指数停滞不前，亟待升级，但我们前期构建的“核心100”指数年化回报超过15%，不亚于美股的任何一... 展开全文

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【天风Morning Call】晨会集萃20200608

重点推荐

《策略|再创新高的美股、亟待升级的上证和少部分公司的牛市》

美股纳斯达克指数周线再次创出历史新高：美股中长期主线仍然是科技和消费的核心资产、但5月中旬开始交易经济恢复的预期。上证指数停滞不前，亟待升级，但我们前期构建的“核心100”指数年化回报超过15%，不亚于美股的任何一个指数。中长期维度：A股仍是“少部分公司的牛市”，核心配置是消费和科技的龙头。短期维度：从性价比的角度出发，一方面交易经济活动恢复的预期；另一方面择机布局短期错杀但中报高景气的板块。

《金工|量化周观点：格局改变恐仍需时日》

市场进入震荡格局，超额收益最重要的来源在于板块选择，影响市场短期走势的核心变量在于投资情绪和市场微观结构的变化。从市场情绪角度，周末美国的非农数据修正超预期，下周四美联储议席决议，近期利率也呈现较大幅度上升，均对风险偏好的提升有压制。从市场位置以及微观结构来看，目前再次处于震荡上沿；从微观层面，我们跟踪的突破市场平均成本线的股票个数，目前超过1800只，属于震荡格局中的风险区域；前期高点附近的两市交易金额在日均1w亿附近，当下的交易金额为6000亿左右，压力位置的突破需要交易金额的快速放大配合。因此，在震荡格局没有发生改变的情况下，此时仍建议保持谨慎。因此考虑长期配置角度，结合趋势判断，根据我们的仓位管理模型，以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议权益仓位50%。

《宏观|6月：从“复增”到复苏》

经济方面，预计5月当月工业增加值、基建投资和房地产投资增速基本恢复至疫情之前的水平，单月消费增速和制造业投资增速处于“负增”到“复增”的临界点，出口增速受外需拖累转负；PPI保持通缩但同比已经见底，CPI同比继续大幅下行，髙基数下后续可能回落至0附近。政策方面，总体来看，两会确定的政策基调贯彻了底线思维，核心在保、以保促稳，没有大举刺激；边际上看，随着基本面逐渐回归正轨，前期救急纾困式的超常宽松政策趋于收敛，但尚不至于转向收紧。在前期政策的大力支持下，金融数据有望进一步改善，预计5月新增社融2.8万亿，存量社融增速升至12.4%。A股方面，在流动性边收紧、风险偏好重新回升的影响下，可选消费、科技和周期均存在结构性机会，极高估值的必需消费可能面临逆风。利率方面，从“疫情和政策”做加法到做减法，短期长端利率可能已经调整至衡位置，中期中枢可能在2.9%左右。

《交运|行业深度：复盘孟菲斯：从FedEx起飞之地，我们得到了什么》

以孟菲斯超级转运中心为基础，FedEx自此经历蜕变。孟菲斯机场与FedEx之间的合作堪称全球航空货运界的典范。孟菲斯转运中心投用→网络结构改善→成本下降这一逻辑鲜明，对当时的FedEx可谓至关重要。对中国的启示：区位的不可复制性与较大的资金投入，是航空货运机场的壁垒。投资建议：投资方面，我们长期看好顺丰的战略执行，时效件作为现金牛业务支撑公司发展，并有的放矢布局新业务。展望2021年之后，随着公司鄂州机场投用，时效件的时效、成本都有进一步的提升空间，我们认为将对公司业务产生积极的变革性影响，继续推荐。圆通速递具有扎实的资产和业务基础，当前业务量增长、成本控制能力均在快速提升，我们认为公司市值存在向上的修复空间，继续推荐。风险提示：轴辐射式网络发挥效用不及预期；航空业务需求不及预期；成本下降不及预期。

买方观点

全球卫生事件的冲击并不改变经济周期运行的方向和趋势，企业盈利进入逐季好转的过程中。客户的选股逻辑依旧是选择结构性行情中最强的alpha或者受疫情刺激业绩表现良好但之后依然能保持稳定增速的赛道及公司，关注例如食品、农业股中的调味品、冰鲜化趋势以及冷链物流。“小而美”的关注度较以往有大幅度提升。同时偏自上而下的客户会更关注下半年半导体及新能源车。

研究分享

《天风非银金融团队|周观点：右侧机会有望确认，顺势而为，看好保险，首推平安！》

5月以来国内外经济恢复加快，流动性从宽松转向边际趋紧，债市利率显著上行，我们判断，后续市场风格有望切换至低估值的金融，看好保险板块投资机会。1）保险方面，6月保销售将真正开始改善，主要源于线下展业的恢复、保障需求的提升以及各家较为积极的业务推动策略；长端利率企稳回升，流动性偏紧叠加信用扩张的环境有望改善保险资产端预期，目前保险股隐含投资收益率预期仍然较低，我们强调的“负债成本往下，ROE往上”的逻辑逐渐得到市场认可，保险估值修复行情有望继续，首推中国平安。2）券商方面，后续政策将是驱动券商估值提升的核心因素之一，新三板转板制度落地，市场活力有望提升，上交所出台新规，吸引优质科创类红筹企业登陆科创板，促进科创板市场做优做大。我们判断后续利好政策有望超预期，包括创业板注册制政策落地、市场基础制度完善、鼓励长期资金入市、证券公司的负债成本下行等。非银重点推荐：中国平安、中信建投H、华泰证券；建议关注中国太保H。

《天风非银金融团队|5月债券投资表现疲软，券商单月净利润环比-52%，全年累计净利润同比+18%》

债券投资表现疲软，上市券商5月单月业绩环比-52%，但同比+52%。中信证券和中信建投全年累计净利润同比表现较为抢眼。2002年5月债券投资表现疲软，单月再融资和债券承销规模环比下跌。投资建议：现阶段政策将是驱动券商估值提升的核心因素之一，我们判断

后续利好政策有望超预期，包括创业板注册制政策落地、市场基础制度完善（引入单次T+0制度）、鼓励长期资金入市、支持证券公司充实资本（允许证券公司公开发行次级债券）等。截至2020年6月4日，证券行业平均估值1.93xPB，大型券商估值在1.0-1.6xPB之间，行业历史估值的中位数为2.4xPB（2012年至今）。推荐华泰证券、中信证券、中信建投证券、海通证券。

《房地产|新城控股：单月销售面积增速转正、战略性增加高能级城市项目》

单月销售面积增速转正。单月拿地战略性增加高能级城市项目。单月拿地力度较上年整体水平提升。投资建议：公司近期主动增加高能级城市土地，且提升投资力度，有望为下半年及未来的持续发展打下基础，我们预计公司20-22年营业收入为1315亿、1909亿、2484亿，对应净利润为161亿、203亿、249亿，对应EPS为7.15元、8.99元、11.05元，对应PE为4.57X，3.63X、2.96X，维持“买入”评级。

《房地产|保利地产：销售增速持续改善、拿地积极性提高》

销售增速持续改善。单月拿地权益比提升明显。单月拿地积极性提高。投资建议：公司拿地积极性提高，新获取项目以核心一二线城市或核心城市圈为主，随着下半年货源的逐步增加，销售或将进一步得到修复。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为352/432/516亿，对应EPS分别为2.95、3.62、4.32元，对应PE分别为5.04X、4.10X、3.44X倍，维持“买入”评级。

《传媒互联网|周观点：广电、头条、电影等边际变化领域得到市场确认》

维持前期观点，中期看好在线消费&5G相关主线（游戏、电商、视频、在线券商）。二三季度重点关注基本面变化获取超额收益，比如游戏二三季度上线周期；头条抖音、腾讯竞争CP；疫情边际改善下（北京应急响应等级下调）影城复工拐点机会；电商618购物催化（天猫618前10个小时成交额+50%，京东618前14个小时成交额+74%）。

《传媒互联网|整合营销服务商上市，从校园到数字，大客户大渠道》

从校园媒体营销寡头到综合广告传媒企业，数字营销业务快速发展。宏观经济下行给广告行业带来压力，关注快消品、通讯、汽车行业边际改善，互联网广告细分领域市场规模呈现高增长态势。数字营销服务助力营收高增长，现金流情况总体健康，应收账款周转情况逐年改善。上游积累字节跳动等优质媒体资源，下游与快消、通讯行业知名企业客户发展长期业务合作，整体盈利能力强，期待公司未来长线稳定发展。

《通信|周观点：新基建：上海再批3.6万个IDC机架用能指标，5G基站开通数量加速推进》

本周行业重要趋势：1、国内5G基站开通数量将加速推进，下半年产业链受益程度更强。2、上海持续加码数据中心建设，长期看好一线城市IDC资产和网络设备。本周投资观点：中美贸易摩擦对短期情绪或带来一定冲击，但中长期看，5G和新基建建设预计如期推进，国产替代将对细分行业龙头公司带来更大成长空间。受疫情影响，20Q1业绩承压，但目前国内疫情影响基本得到控制，海外疫情趋缓，未来产业边际有望向好，我们看好板块未来走势。建议重点关注5G、云计算赛道的优质标的。

《电子|欧菲光：定增扩产持续加码高端光学，资金注入助力公司发展》

公司为国内光学龙头，5G时代具备β和α逻辑，触控出表聚焦光学主业，定增扩产持续加码高端光学，基本面向上盈利能力持续提升。股权转让+国资入股顺利缓解资金压力，坚定看好光学创新升级，持续推荐！定增扩产持续加码高端光学，资金注入助力公司发展。光学行业迎来高景气度，龙头优势明显。指纹识别龙头企业，持续受益屏下指纹渗透提升。投资建议：考虑全球疫情影响，20-21年净利润预计为16.75、22.35亿元，维持“买入”评级。

《电子|三安光电：联合成立实验室，加速高端LED业务进度》

6月7日，公司发布了《关于全资子公司与TCL华星成立联合实验室的公告》，双方将共同成立联合实验室，利用各自的LED技术及显示面板技术及资源优势，共同致力于基于LED技术和显示面板技术的材料、器件、工艺的研究和开发，特别是具有市场竞争力的Micro-LED显示器件端到端技术研发及规模化量产工艺的实现，并形成自有的材料、工艺、设备、产线方案及自主知识产权。看好公司去库存实现进展，产品结构逐步优化，集成电路业务进展顺利，第三代化合物半导体受益国产替代催化，加速替代海外供应商，高端LED业务方面，顺利量产并与多家知名企业合作联手推进Mini LED、Micro LED市场化进程。因疫情影响，20-21年预计实现净利润由25.33/34.96亿元下调为19.88/27.43亿元，预计2022年实现净利润35.08亿元。看好公司受益LED行业供需回暖，MINI LED成本下降打开市场空间；同时，看好公司IC业务加速替代海外供应链厂商，维持“买入”评级。

《半导体|中芯国际A股再融资，硬核资产回归推动产业链上下游关注度》

半导体板块受全球疫情扩散导致避险情绪上升板块回调，半导体板块隐含波动率较高，我们仍然坚持从产业趋势和前瞻判断出发，短期疫情扩散不改行业需求边界扩张，我们从全球产业趋势和国内国产替代双逻辑出发，坚定看好具备“长坡厚雪”的优质龙头公司。我们认为，集成电路在下游创新不断，技术迭代推动，产业格局变迁和行业生态变化四个维度下，再一次站在了行业变革的前夜。在本次行业变革的浪潮中，国内企业有机会从“跟随者”变身为“引领者”。

《汽车|威孚高科：国六切换在即，后处理龙头受益》

柴油机后处理龙头，配套优质客户。国六切换在即，生产端的切换并未由于疫情推迟。国六后处理市场空间大增。子公司各有分工，聚焦排放升级。流动性充裕，分红率连续三年超过45%。投资建议：我们预计20-22年公司归母净利润分别为23亿元、25亿元和27亿元，对应PE分别为10.4倍、9.7倍和9.1倍。国六切换预期提高了板块估值，给予威孚高科21年12倍PE，对应目标价上调至29.50元（此前目标价为25.40元）。

《汽车|后市场“黄金产业”掘金车检优质赛道》

1、车检为刚性需求，随汽车保有量与车龄稳步增长，中国车检行业将进入总量扩张和集约发展的新阶段，新的千亿级别市场正在形成。2、国内车检市场2015年才开始民营化，目前格局分散割据、服务及运营质量参差不齐，随监管趋严，优势民营资本迎龙头整合机遇。3、车检站运营成本固定，利润弹性较大，吸引客流的决定性因素在于地理位置及服务质量，品牌化连锁是有效的商业模式，但壁垒在于资源、运营和资本运作能力。4、年检汽车获取的大数据，衍生出较大商业价值，官方授权的汽车数据可应用于二手车、保险、广告营销等，具备持续的变现能力。

《交运|春秋航空深度研究：解密低成本基因，春秋缘何具备独一档的盈利能力》

航空公司保证成本领先是能否穿越周期的关键。“两单”、“两高”、“两低”运营模式完成单位收入劣势到单位盈利优势的追赶。行业大周期可遇不可求，中期景气可期，春秋有望率先盈利。危中有机，春秋航空持续前行。投资建议：我们自22.0亿下调20年盈利预测90.2%至2.15亿，自24.88亿上调21年盈利预测7.7%至26.81亿，引入22年盈利预测，预计2022年归母净利润29.40亿，同比增长9.7%，20-22年EPS分别为0.23元、2.92元、3.21元，维持“买入”评级及目标价51.6元，目标价对应20-21年EPS的PE估值分别为219.9X、17.7X、16.1X。风险提示：宏观经济下滑，疫情持续，油价上涨，汇率贬值，安全事故。

《环保公用|周观点：“旧改”时代环保行业的投资机会—供水设备和环卫》

“旧改”动力持续走强，条件日臻成熟，2020步入发展快车道。政策持续性可观，2020预计一倍改造增量，基础类改造为核心。投资建议：建议关注有望受益“旧改”加速的供水设备及环卫行业“旧改”契合“两新”发展方向，长期内在动力持续走强，同时在疫情背景下成为扩内需、保民生重要抓手。老旧小区存量较大，预计政策持续性较强，2020年“旧改”加速推进，各地计划改造城镇老旧小区3.9万个，同比增加约一倍空间，有望为行业带来可观增量，公用环保领域中关联密切的包括供水设备以及环卫行业。供水设备行业建议关注全国性智慧水务服务商，稳筑技术与渠道护城河的【威派格】，环卫行业当前处于快速发展期，服务作业扩容叠加市场集中度提升，建议关注【盈峰环境】【玉禾田】【侨银环保】以及【龙马环卫】。

《环保公用|尾气后处理：市场空间大幅扩容，国产替代有望加速》

国六排放标准来临，尾气后处理技术要求明显提升。尾气后处理行业空间快速扩容，载体和催化剂覆涂有望增长 240%、156%。外资产品仍占主流，国产替代正在进行。我们看好国六标准执行有望带动尾气后处理行业市场空间的快速扩容以及国产品牌的市场份额持续扩大，建议关注艾可蓝和奥福环保。风险提示：行业政策执行低于预期的风险、汽车行业销量下行的风险、国产替代低于预期的风险。

《军工|周观点：央企股权激励或明显加速，细则出台+两会国资改革三年行动》

国资委：《控股上市公司实施股权激励工作指引》发布，实施方法明确。目前我国央企上市公司股权激励实施比例不足30%，军工央企实施比例更低。《指引》国资委放权，流程简化清除桎梏。激励比例与前次相同，明确权益授予上限、收益不设限，期权或为主要手段。两会——国资改革进入新阶段：三年行动开始。投资建议：1、关注市场化股权激励推进下的军工央企控股企业，主要关注创新型业务，垄断竞争（市场化下的差异竞争）、寡头垄断（细分行业寡头化）市场类型军工央企上市公司，完成垄断央企上市公司激励可能性小。2、两会公布的三年行动，为事业单位除清实质障碍，关注资产证券化。3、以上两方面核心聚焦中航工业集团（资本投资公司试点）。1）股权激励：中航高科、航天电器、康拓红外、中航沈飞\飞机2）事业单位资产证券化：中航电子、中航机电、国睿科技、四创电子、航天电子。

《医药|2020年M1-M5疫苗批签发报告——重点品种整体快速增长，国产13价肺炎疫苗等表现强劲》

2020年M1-5重点疫苗品种批签发整体同比表现强劲，国产13价肺炎结合疫苗等表现优异。疫苗赛赛道景气度高，重点关注疫苗行业优质公司我们认为在监管强化、国产大品种驱动等多重因素的推动下，我国疫苗行业进入黄金发展期，优质企业的优势、稀缺性将进一步体现，将充分推动并享受行业的发展，二季度以来行重点品种业批签发表现强劲，为行业业绩恢复快速增长奠定了基础，建议关注业内优质公司沃森生物、智飞生物、康泰生物、华兰生物、康希诺生物、长春高新等。

《有色|铜铝边际改善有望持续，关注钴价底部反弹及中重稀土弹性》

1、周期底部抬升，铜铝有望边际改善。上周美国劳工部宽松环境背景下，基本金属价格反弹持续。伴随多国宽松政策和复产复工可能带动需求边际改善，全球疫情扩散带来需求的疲软和出口受阻可能逐渐修复，经济敏感性较强的铜和地产后周期相关电解铝有望持续反弹。关注紫金矿业、云南铜业、江西铜业、云铝股份等。2、关注钴价底部反弹。龙头有望充分受益供给结构优化。关注钴业龙头：华友钴业、寒锐钴业。3、重视战略资源中重稀土强弹性。4、贵金属价格长期趋势不改。

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赞(52) | 评论 (16) 2020-06-08 08:50 来自网站举报

机构研报精选

【【天风医药 | 周报】后疫情时代，连锁药店创新高背后的三层逻辑】
投资摘要本周医药生物同比上涨2.59%，整体表现强于大盘本周上证综指上涨1.37%，报2852.35点，中小板上涨0.8%，报6995.42点，创业板上涨1.96%，报2086.67点。医药生物同比上涨2.59%，报9593.55点，表现强于上证1.22个pp，强于中小板1.8个... 展开全文

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【天风医药 | 周报】后疫情时代，连锁药店创新高背后的三层逻辑

投资摘要

本周医药生物同比上涨2.59%，整体表现强于大盘

本周上证综指上涨1.37%，报2852.35点，中小板上涨0.8%，报6995.42点，创业板上涨1.96%，报2086.67点。医药生物同比上涨2.59%，报9593.55点，表现强于上证1.22个pp，强于中小板1.8个pp，强于创业板0.63个pp。全部A股估值为12.84倍，医药生物估值为45.2倍，对全部A股溢价率为252.03%，处于历史较高水平。

大型连锁药店的发展符合行业趋势，板块确定性较强

截止2020年5月31日，连锁药店年初以来股价涨幅喜人，其中大参林与益丰药房持续创新高，市值突破400亿。后疫情时代我们判断连锁药店的成长符合三大长逻辑：①行业集中度还将加速提升，政策趋严促进行业的规范化程度不断提升，大型连锁药店的规模化、融资能力等优势将加速兑现；②处方外流外流、统筹医保对接、人口老龄等，加速行业市场空间的提升；③DTP药房、慢病管理药房、医药电商等发展，推动行业的零售药店的专业化程度提升、客户黏性提升、以及新业态的变化带来衍生增量空间等。整体来看，2020年Q1季度连锁药店受疫情影响，业绩有所拉动，我们判断2020年二季度依旧能够延续业绩的高成长，重点推荐：大参林、益丰药房、老百姓、一心堂等。

行业一周总结

5月29日，国家卫生健康委发布了《关于推迟2020年甲类大型医用设备配置许可申报工作的公告》，为全力做好新冠肺炎疫情防控工作，2019年第二轮甲类大型医用设备配置许可专家评审工作延期进行。受此影响，2020年甲类大型医用设备配置规划剩余数量暂时无法确定，将推迟开展2020年甲类大型医用设备配置许可申报。5月29日，国家卫生健康委发布《人群维生素D缺乏筛查方法》、《婴幼儿辅食添加营养指南》2项推荐性卫生行业标准，上述标准自2020年11月1日起施行。

行业观点预判：继续重点关注有望逐步恢复的细分行业和医药新基建方向

随着一季报的收官，我们认为在后续的业绩真空期中，更加关注后疫情时代、医药新基建的投资机会：①随着疫情逐步得到控制，二季度开始逐步恢复的行业，诸如疫苗、医药大消费中的医疗服务等，随着复工复产的推进，二季度这类标的环比有望实现大幅改善，从而获得较好的市场表现；②持续关注后疫情时代医药新基建带来的高端医疗器械、创新药及其产业链、疫苗等投资机会，未来有望持续成为国家在医药行业重点支持的产业方向。

5月金股：沃森生物 (300142.SZ)、奥美医疗（002950.SZ）

沃森生物：凭借先发优势，国内市场有望实现65亿元的销售峰值；公司研发和产业化持续推进，二价HPV疫苗已获得临床总结报告，后续将报产，HPV疫苗系列、流脑疫苗系列值得期待；公司加快实施公司产品WHO预认证工作，为产品大宗出口奠定坚实基础，未来海外市场有望为公司贡献重要的市场增量。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.65、1.00及1.35元，对应PE分别为62、41倍及30倍。看好公司后续的发展。

奥美医疗：①医用敷料龙头，根据Freedonia的统计预测，2015年全球绷带及医用敷料市场规模达188.4亿美元，预计2020年将达到244亿美元；②公司具有成本+质量优势，公司是行业内少数拥有完整产业链，且自动化水平较高的企业之一；③公司连续九年出口第一，是我国医用辅料产品出口龙头，未来随着国内市场的开拓，有望形成国外+中国双轮驱动。新冠期间，医用防护类产品订单提升，预计对业绩有所拉动。预计20-21年公司净利润为4.29、5.59亿元，对应EPS为1.02、1.32元。

稳健组合（排名不分先后，滚动调整）

健康元，迈克生物，安图生物，万孚生物，迈瑞医疗，金域医学，恒瑞医药，片仔癀，通化东宝，爱尔眼科，美年健康，泰格医药，药明康德，云南白药，长春高新，凯莱英，科伦药业，乐普医疗，沃森生物

风险提示：市场震荡风险，研发进展不及预期，个别公司外延整合不及预期，个别公司业绩不达预期、生产经营质量规范性风险、新冠疫情进展具有不确定性

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赞(63) | 评论 (17) 2020-06-06 20:31 来自网站举报

机构研报精选

【安信食饮：主要关注方向不变，三条主线详解】
在2020年度策略思考中，我们建议2020年核心关注食品饮料三条主线，第一是以白酒和调味品为代表的稳健价值主线，竞争格局良好，龙头稳步成长，2015年以来估值稳中有升，未来估值稳定性仍可期。第二是提价主线，CPI上升，原料成本上涨同时产成品提价，产品提价受益或略滞后，但通过费用优... 展开全文

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安信食饮：主要关注方向不变，三条主线详解

在2020年度策略思考中，我们建议2020年核心关注食品饮料三条主线，第一是以白酒和调味品为代表的稳健价值主线，竞争格局良好，龙头稳步成长，2015年以来估值稳中有升，未来估值稳定性仍可期。

第二是提价主线，CPI上升，原料成本上涨同时产成品提价，产品提价受益或略滞后，但通过费用优化仍能保持盈利能力的品牌企业值得高度重视，有成本优势的企业更佳，重点领域为速冻米面(安井食品、三全食品)和肉制品（双汇发展）。

第三是品类成长。满足特定消费场景和特定消费人群的品类仍在不断冒出，我们高度关注市场空间可观，竞争格局较佳的先发优势品牌，定位清晰，产品和渠道扩展领先，市场投入同步，消费者心智占有已经超前，持续快速成长可期。核心品种为妙可蓝多、洽洽食品、百润股份。

稳健价值：白酒+调味品

2016年白酒板块确定性复苏以来，在2017Q2-2018Q2达到景气高点（行业整体繁荣），2018年Q3以来结构性景气成为白酒板块最重要特征，虽然分化明显，例如次高端白酒整体增速放缓，且较之前增速放缓幅度居各价格带之首，地产酒竞争加剧，部分品牌增速低于5%，季度增速在-20%-0%这样的低水平，但高端酒整体仍在扩容，集体表现稳健，2019年高端酒以茅五泸为核心，合计收入增长20%，其中茅台受限于发货量增速低估，五粮液和老窖量价贡献高档酒增长最快。展望未来（2020-2025），高端酒趋势明朗，增长节奏平稳较快，继续看好以其为代表的稳健价值。

贵州茅台：2018年茅台酒销量3.2万吨，根据基酒产能，2024年前后茅台酒销量可达到4.5-5.0万吨之间，由于茅台酒总体产量有限，未来价格仍有上涨空间。我们认为贵州茅台的销量成长明确，稳健价值优选。

五粮液：基于贵州茅台的供需关系分析，我们认为五粮液量价政策有良好参照，公司自身管理提升将帮助实现更为稳健的成长，价值亦突出。

泸州老窖：跟随战略受益者。

除了高端酒，我们还高度重视山西汾酒、地产酒龙头、光瓶酒龙头。

山西汾酒：2017年国企改革以来，增长动能强劲，目前正处于快速全国化进程中，公司市场投入能力出众，品牌势能升级，渠道优势资源不断聚集，山西和环山西市场稳固且保有较快增长，域外市场高速成长，主力产品全线增长，前景看好。2017年公司提出“62210”五年奋斗目标，2022年争取实现200亿元销售，我们认为从2018年93.8亿元到2022年200亿元是良好的目标参照。

古井贡酒：在安徽省年内龙头地位稳固，结构升级持续受益，未来3年收入增速保持两位数增长可期，利润增速更快。

顺鑫农业：光瓶酒龙头，在白酒行业深度调整期保持平稳增长态势，低价高频次消费为主，无惧宏观波动，目前在低档酒市场份额仍低，预计将继续受益消费品牌化和集中度提升，同时公司导入升级产品，未来盈利率提升可期。

调味品中炬高新具有良好的稳健价值。公司品牌基础好，产能储备较足，市场稳扎稳打，仍有很大潜力。民营化以后，公司体制红利尚未充分释放。后续主要看点：厨邦食品少数股权归属、激励机制的进一步完善、市场投入欠账的不足以及收入导向提升增长水平、做大食品主业的外延。

提价主线：速冻米面火锅料+肉制品

2019年3季报总结分析，我们发现收入利润增速相较于Q2提速的有次高端和高端白酒、乳制品、肉制品、休闲食品、速冻食品，龙头表现出逆境恒强、较好的穿越周期能力。我们发现环比提速的基本具有提价因素贡献，典型的是高档白酒、速冻食品和肉制品，休闲食品当中业绩表现超预期的洽洽食品仍在受益2018Q3提价。

双汇发展：屠宰上量，低成本冻肉储备充足且仍继续补充（来自美国关联企业低价冻肉），肉制品今年持续提价，因竞争格局稳定，销售量未见明显影响。展望未来，提价受益周期长，冻肉储备销售利润贡献十分显著。

三全食品：冻肉储备可满足明年旺季使用，产品多次提价，成本转嫁较为顺利。公司当前核心逻辑是2B业务持续快速成长，且因费用率低使得盈利能力远高于当前整体利润率水平，二是零售业务的体制机制改革，损益导向，内部挖潜，盈利能力正在修复。公司业绩弹性较大，值得高度重视。

品类成长：成长性子行业获得高估值

成长期行业往往因高增长获得高估值。

奶酪居于乳制品金字塔顶端，目前“餐饮+零售（家庭DIY消费）+休闲零食化”使得奶酪细分处于快速成长赛道。妙可蓝多2019年儿童奶酪棒单品爆发，2020年预计继续实现高速增长。从我们深度的市场调研反馈看，儿童奶酪市场竞争格局初步成型，公司居于第一梯队，相较外资品牌百吉福，公司具有招商灵活、终端网点开拓更为积极、渠道下沉和维护更好等优势。相较蒙牛等国产品牌，公司具有产能优势、包装专利优势、IP优势、组合营销占据消费心智有利位置的优势。继续看好公司儿童奶酪放量以及家庭奶酪（芝士片、马苏里拉）零售放量。

百润股份：公司深度洞察预调鸡尾酒市场机会，全面学习日本经验，完成了重新定位，主推产品复购率大幅提升，优秀的产品研发创新能力继续保持，销售收入增速回升，盈利能力回升。

洽洽食品：小黄袋和蓝袋持续快速增长，瓜子品类优势突出，小黄袋线下优势凸显，大单品逻辑通畅。公司目前快速增长背后是2015年以来的几次重大变革，从事业部制改革，推行PK机制，员工激励升级，引入战略外脑，持续升级市场投入，目前公司走上了更快增长轨道，我们认为具有可持续性。

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赞(57) | 评论 (13) 2020-06-05 09:03 来自网站举报

机构研报精选

【【天风Morning Call】晨会集萃20200605】
重点推荐《固收|6月：变与不变——天风总量每周论势2020年第22期》宏观：全球宏观风险上升、国内基本面持续恢复、政策面相对确定的宏观场景下，情绪仍然不高，溢价仍将维持较高水平，对短期稳定性仍有较强要求，市场的逻辑仍将以基本面复苏为核心。固收：6月份央行应该会在价格工具和数量工具... 展开全文

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【天风Morning Call】晨会集萃20200605

重点推荐

《固收|6月：变与不变——天风总量每周论势2020年第22期》

宏观：全球宏观风险上升、国内基本面持续恢复、政策面相对确定的宏观场景下，情绪仍然不高，溢价仍将维持较高水平，对短期稳定性仍有较强要求，市场的逻辑仍将以基本面复苏为核心。固收：6月份央行应该会在价格工具和数量工具上更积极地展示。我们对于6月央行行动和资金面都维持比较乐观的判断。对于后续利率走势和利率曲线的形态同样维持乐观的判断。金工：市场继续位于典型震荡格局。银行：随着经济刺激政策落地发挥效果，社融增速明显上行，下半年经济或明显反弹。市场对银行股的悲观预期有望发生逆转，支撑银行股估值上行。地产：从政策角度来看，年初至今，多地采取“因城施策”举措从拿地宽松、预备条件宽松、购房条件等维度进行松绑，但仅限于对前期政策进行调节，并未脱离“房住不炒”的主基调。我们判断，房住不炒或成为行业的常态，政策“大紧小松”的格局短期大概率难以改变。

《商社|化妆品5月数据跟踪丨线上持续稳增，直播贡献流量蓄力618》

国际大牌势头强劲，国货美妆出现分化。化妆品公司齐向好，主品牌&新锐品牌稳定高增。品牌展示的高效渠道，为天猫美妆618销售贡献可观流量。疫情推新提速，新品上新次月销量高速增长。消费者画像：20-29岁女性是消费主力，国货美妆整体处于中低价位带，丸美&家化客单价逐月提升。投资建议：化妆品行业现阶段处于持续向好的局面，优质国产品牌持续强化产品组合、加速线上渠道布局与数字化营销，受益于不断扩张的美妆消费市场与消费升级趋势。疫情下公司进一步管控费用端，重视线上投放效率，线上全链路价值提供服务商壹网壹创逆市上涨。持续看好化妆品赛道，推荐【壹网壹创】、【丸美股份】、【珀莱雅】、【华熙生物】（和医药组联合覆盖）、【上海家化】、【御家汇】。

《建筑|REITs大潮下的冷思考：有哪些不得不正视的问题？》

“公募基金+ABS”结构带来的诸多问题需要政策解决。PPP及其资产证券化的经验教训可供参考。投资建议：我们认为通过融资扩募增大资本支出、收获资本市场正面反馈的市值管理政策是REITs做强做大的核心举措。由于外国REITs的发展经验不能完全照搬我国，我们认为国内IDC、仓储物流行业的发展前景可能好于高速公路等传统基础设施。我国公募REITs试点的路上存在诸多亟待澄清和解决的问题，其中处于核心地位的是税收优惠和基础资产经营权转移问题。鉴于学术界和业界对税收优惠的呼声比较大，我们认为税收问题可能会较早解决；基础资产经营权转移困难则是老问题，由于这里涉及国有资产的产权问题，可能需要政府高层的深入研究论证，我们预期这一问题将较晚得到解决。在上述问题解决之前，我们认为试点期间仍然有资质较好的一些资产可以做，建议投资者瞄准私营资本较多、与新基建关系密切的产品进行投资。待政策澄清、解决各类问题后，传统基建REITs可能会有更为快速的增长。

买方观点

在经济逐月回暖，信用环境宽松的大环境下，股票市场仍处于较有利位置。短期来看，外部环境变化可能阶段性压制风险偏好，造成市场波动，但股票市场中期运行趋势仍将取决于经济基本面改善情况。指数层面，仍将以震荡为主。看好中报业绩持续高增长的品种，当前重点布局医药、消费和科技，看好下半年电动车和科技行情。

研究分享

《银行|常熟银行：收购打开估值天花板，或成“江苏农商行”》

兼并重组符合监管方向，打开估值天花板。在当前监管严格限制农商行异地开立分支并展业的趋势下，此次并购将增加常熟银行异地网点，打开其估值天花板。并表或增厚业绩，行长曾任职于常熟银行。投资建议：百尺竿头更进一步，或成“江苏农商行”作为小微标杆银行，18年末总资产规模仅有1600多亿元的常熟银行普惠小微贷款高达928亿元，将近工行的1/3。此次收购或标志常熟银行外延式扩张将成趋势，针对省内符合标准的农村金融机构，常熟银行未来或通过外延式扩张将经营范围拓展至江苏全省，或成省级农商行。短期虽受疫情影响，常熟银行估值错杀明显，但长期投资价值凸显。维持买入评级，维持目标估值1.3倍20年PB，对应目标价9.02元/股。

《房地产|金地集团：5月销售回暖，拿地积极但地价略升》

5月经营数据：2020年1-5月，公司累计实现签约面积311.1万平方米，同比减少2.80%；累计签约金额678亿元，同比增加4.84%。5月单月销售大幅提速，或主要由于竣工后供货量增加显著，且伴随市场恢复明显，单月成交放量显著，累计增速回正。公司为老牌地产龙头企业，呈现出财务稳健、投资审慎的运营策略。公司一季度拿地态度审慎，但4、5月份均开始加大力度，投资力度逐步恢复。同时公司Q1开工积极，为二季度及后续推盘提供动能，后续有望随着公司推货量的稳定，销售保持稳健增长。维持对公司的预期：20-22年归母净利润分别为119.08、138.21、159.08亿元，对应EPS分别为2.64、3.06、3.52元/股，对应PE为5.17、4.45、3.87倍，维持“买入”评级。

《房地产|旭辉控股集团（00884）：5月销售回暖明显，并表永升协同共进》

5月单月销售增速大幅提升，前五月完成全年目标的24.2%。公司对永升实现完全并表，二者协同效应有望更上层楼。出售5栋别墅获港币10.3亿资金支持公司运营。投资建议：公司业绩增长稳健，2020年公司销售目标2300亿元，增长稳健，此次并表永升有望加强二者协同作用且对公司现金流进一步增厚、助力信评提级，2019年公司积极拿地并且在深耕长三角基础上，积极在环渤海、中西部和华南等地扩大销售，因此土地成本有所提升。我们看好公司2019年新增土储的推货，预计2020年公司销售额有望稳健增长。考虑到并表对公司利润的增厚以及资产出售，我们将公司2020-2021年归母净利润调整为83.55/100.16亿元（原值76.5亿/90.4亿）；对应EPS为1.08/1.27元/股，对应PE4.75、4.04倍；维持“买入”评级。

《化工|彤程新材：拟发行可转债，推进“一体两翼”的发展战略》

公司拟发行可转债募集资金总额不超过99453万元，用于包括10万吨/年可生物降解材料项目（一期）、6万吨橡胶助剂扩建项目、新型高效加氢裂化催化剂生产及功能型树脂中试装置项目等7大项目建设。加速推进“一体两翼”的发展战略，布局可降解材料和电子化学品领域。夯实主业，稳固全球全产业链橡胶轮胎助剂一流服务商地位。考虑到疫情对汽车产业链影响等因素，我们预计公司2020~2022年的净利润分别为4.57、5.25、6.10亿元。

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赞(58) | 评论 (18) 2020-06-05 08:39 来自网站举报

机构研报精选

【平安证券-珀莱雅-603605-首次覆盖报告：聚焦大众美妆市场，加速冲击一线品牌地位】
　　摘要：化妆品是近年来少数加速成长的消费行业之一，其中珀莱雅以高性价比的产品打开“国产替代”的空间，并在上市后加速成长。目前公司品牌力、产品力、渠道力均已拉近与龙头品牌的差距，而较强的产品营销能力也将推动公司营收、业绩维持稳健高速的增长。　　A股美妆首家上市公司，上市后业绩加速... 展开全文

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平安证券-珀莱雅-603605-首次覆盖报告：聚焦大众美妆市场，加速冲击一线品牌地位

　　摘要：化妆品是近年来少数加速成长的消费行业之一，其中珀莱雅以高性价比的产品打开“国产替代”的空间，并在上市后加速成长。目前公司品牌力、产品力、渠道力均已拉近与龙头品牌的差距，而较强的产品营销能力也将推动公司营收、业绩维持稳健高速的增长。

　　A股美妆首家上市公司，上市后业绩加速提升。珀莱雅是知名国货化妆品品牌，也是A股美妆首家上市公司。公司董事长、CEO等为行业经销商出身，从业经验丰富。2017年末上市后，公司营收、净利增速均加速提升，2018、2019年公司营收、净利增速均回升至30%以上。

　　行业规模加速扩大，国货初具竞争能力。公司所属的化妆品行业是近年来少数加速成长的消费行业之一。在经济发展、消费升级的推动下，我国化妆品的人均消费水平也有望继续向国际高水平靠拢，而下沉市场与新一代的消费者也将成为行业未来的重要增量来源。分渠道看，电商、专业美妆店正在并有望继续取代其他渠道的市场份额。分品牌看，外资品牌先发优势明显，但国货品牌因爆款打造能力也具备一定的竞争力。

　　高性价比产品获认同，营销创新+渠道转型促成长。面对外资在高端市场、渠道、品牌和产品上的明显优势，珀莱雅以定位大众市场的高性价比产品打开了“国产替代”的空间。公司也通过研发生产和营销手段的持续创新，获得了如泡泡面膜等优质爆款产品的打造能力，并已形成一套成熟的产品打造和推广体系。电商崛起后，公司坚持渠道转型，目前电商占比已过50%，这也成为公司业绩增速快速回升的主因。

　　品牌、产品矩阵继续扩张，加码营销以强化竞争力。展望未来，珀莱雅正努力向差异化的多品牌方向发展，形成更为合理的品牌矩阵。公司通过内生研发和外延并购，持续储备子品牌，推动主品牌外的其他品牌占比提升。公司产品线也往全品类扩张，旗下彩妆和精华品类发展顺畅，有望打造新的增长点。此外，公司近年来进一步加码互联网营销，强化社交营销特别是直播带货的能力，以更好地吸引下沉市场和新一代的消费群体。

　　持续向龙头品牌靠拢，公司有望维持稳健高增长：综上，我们认为珀莱雅品牌力、产品力、渠道力均开始拉近与龙头品牌的差距，而较强的营销能力将助力公司继续打造爆款产品与明星单品，推动公司营收、业绩维持稳健高速的增长。我们预计公司2020-2022年营收将达39.71、51.91、68.08亿元，分别同比+27.1%、30.7%、31.1%；归母净利4.87、6.35、8.32亿元，分别同比+23.9%、30.5%、31.0%，对应EPS 2.42、3.16、4.13元、PE 65、50、38倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

　　风险提示：1）消费能力下滑的风险：新冠病毒疫情对国内外经济形势造成了严重冲击，居民消费能力的增长并不乐观，化妆品可选消费属性较强，行业景气度或受消费能力下滑的影响。2）行业竞争加剧的风险：化妆品行业进入壁垒不高，市场竞争充分，但过多的参与方可能恶化竞争形势，推动行业整体成本上升。3）线上渠道增速放缓的风险：线上电商已成公司第一大渠道，但近年来电商招新成本不断上升、渗透率日趋饱和，若线上增速放缓，公司增速或也将受冲击。4）新项目孵化的风险：新品牌、产品项目所需的营销投入大，若后续业绩不达预期，存在拉低公司整体业绩表现的风险。

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赞(52) | 评论 (20) 2020-06-04 13:35 来自网站举报

机构研报精选

【【安信食品|周专题】明辨硬任务与“紧日子”，白酒动销逐季向好可期】
1周专题：明辨硬任务与“紧日子”，白酒动销逐季向好可期1.1. “紧日子”和扩大内需促进消费并不矛盾政府提倡“紧日子”和“扩大内需促进消费”均成常态。近几年来，一直强调，政府要带头过“紧日子”，“三公”经费等一般性支出也是连年压缩，2020年两会期间政府工作报告再提“紧日子”：各... 展开全文

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【安信食品|周专题】明辨硬任务与“紧日子”，白酒动销逐季向好可期

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周专题：明辨硬任务与“紧日子”，白酒动销逐季向好可期

1.1. “紧日子”和扩大内需促进消费并不矛盾

政府提倡“紧日子”和“扩大内需促进消费”均成常态。近几年来，一直强调，政府要带头过“紧日子”，“三公”经费等一般性支出也是连年压缩，2020年两会期间政府工作报告再提“紧日子”：各级政府必须真正过紧日子，政府要带头，本级支出安排负增长，其中非急需性非刚性支出压减50%以上。在政府支出管理上，要大力压减一般性支出，特别是“三公”经费。近几年两会政府工作报告中均有“紧日子”的表述，2016年的政府工作报告指出，各级政府要坚持过紧日子，把每一笔钱都花在明处、用在实处；2017年要求各级政府一律按不低于5%的幅度压减一般性支出，决不允许增加“三公”经费；2018年要求严控一般性支出；2019年要求一般性支出压减5%以上、“三公”经费再压减3%左右。2020年政府工作报告提出的“紧日子”以及压减“三公”消费是过去几年的延续，一方面是“减税降费”带来的财政收入压力较大，另一方面宏观逆周期调节实行积极的财政政策，财政赤字在提高。

同时我们亦看到，提倡政府过“紧日子”的同时，高度重视促进消费。2019年《政府工作报告》提出“促进形成强大国内市场，持续释放内需潜力。充分发挥消费的基础作用、投资的关键作用，稳定国内有效需求，为经济平稳运行提供有力支撑”，2020年两会《政府工作报告》提出：要实施扩大内需战略，要用改革开放办法，稳就业、保民生、促消费，拉动市场、稳定增长，走出一条有效应对冲击、实现良性循环的新路子。

白酒政务消费比重超低，各级政府“紧日子”对白酒影响弱。部分市场认为政府“紧日子”会对白酒消费产生较大影响，我们认为这种担忧并不成立，原因是政府采购和直接政务消费占比低，我们更期待白酒消费升级以及集中度提升的基本规律在消化了疫情影响后，在国家“实施扩大内需战略”，施行积极财政政策下回到正轨。2012年政府推“八项规定”，强力反腐和限制三公消费，政务消费大比例退出白酒消费，尤其是高端白酒消费，白酒行业历经3年左右的深度调整，自2016年行业复苏以来，白酒消费结构逐步由政务消费向商务和大众消费转变，根据渠道调研，2019年高端白酒政务消费仅占5%以内。近年来政府反腐力度保持，“紧日子”成为常态，其对白酒影响小。

1.2.“六稳六保”，积极财政政策对疫后白酒消费恢复有利

由于全球疫情和经贸形势的不确定性，2020年两会未提出全年经济增速具体目标，但仍指出“脱贫是全面建成小康社会必须完成的硬任务”，重点强调“六稳”（稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期）、首次提出“六保”（保居民就业、保基本民生、保市场主体、保粮食能源安全、保产业链供应链稳定、保基层运转），目标稳住经济基本盘，以保促稳、稳中求进，就能为全面建成小康社会夯实基础。政府工作报告提出“要用改革开放办法，稳就业、保民生、促消费，拉动市场、稳定增长，走出一条有效应对冲击、实现良性循环的新路子”，更加重视保障和改善民生，切实兜住民生底线。

加大宏观政策实施力度，实施扩大内需战略，白酒消费恢复有宏观基础。2020年国家将在多方面施策来拉动市场稳定增长，积极的财政政策要更加积极有为，稳健的货币政策要更加灵活适度。在稳企业保就业方面，加大减税降费力度，推动降低企业生产经营成本等；在改革方面，提升国资国企改革成效，推动制造业升级和新兴产业发展等。同时积极实施扩大内需战略，提高居民消费意愿和能力，支持餐饮、商场、文化、旅游、家政等生活服务业恢复发展，并扩大有效投资，加强新型基础设施建设，激发新消费需求、助力产业升级。

我们认为围绕经济基本盘稳定，国家实施积极的财政政策、扩大内需战略，加强新型基础建设，在全球经济不确定性背景下，为国内消费提供了相对良好的宏观基础，大众及企业消费能力有望保持，受疫情影响严重的白酒消费预期能够持续改善向好。

1.3.白酒“五一”恢复约半，端午中秋有望继续加强

白酒五一动销恢复约半，节后至今酒企主要帮助渠道和经销商拉动销去库存，部分渠道库存优势企业逐步恢复打款，但打款不搞一刀切，打款力度亦不及往常，部分酒企继续帮助渠道去化库存，端午前不要求经销商打款。根据近期各地区渠道调研以及酒企股东大会等信息披露，当前白酒主流酒企批价平稳甚至小幅向上，整体库存良性。

贵州茅台：大部分经销商已打6月份货款，6月份配额已发，渠道库存偏低而需求仍旧旺盛，批价平稳上行。本周批价2380-2400元。

五粮液：普五批价平稳，保持在910-920元，据公司业绩说明会，近期目标要实现流通价格959元，再下一步的工作目标就是保持价格稳定上升态势。在库存及打款方面，目前五粮液经销商库存在一个月以内，打款基本上大部分经销商打了半年以上，或者是全年，大部分小商打款到6月份左右，5月份的货根据库存陆续发出。

泸州老窖：国窖1573当前批价仍在780-800元，经销商库存稍高于五粮液，普遍在1个月到1个半月之间。随着终端动销逐步恢复，公司亦从4月份开始逐步恢复执行部分配额，5月起公司基本按照正常配额执行，当前5月份配额货款已打，货暂未发出。

洋河：4月以后随着疫情逐步放开，消费逐步回暖，公司各个渠道销售都有所起色，经销商、烟酒店出货明显回升。根据股东大会交流情况，梦6+新品首批打款积极性很高，基本恢复到正常水平的50%以上。公司库存清理较为成功，目前库存1-2个月，渠道有小幅回款。公司合理制定2020年营收保平的目标，意味着下半年恢复正增长。

今世缘：今世缘动销恢复50%+，公司主打婚喜宴推广，其婚喜宴补偿性消费贡献较大。渠道库存普遍在2个月以内，看好端午中秋动销进一步加强。

古井贡酒：古井价格体系稳定，尤其古8保持在230元以上，古20成交价站稳500元以上，五一之后核心网点库存下降快，大部分市场古5以上产品，合肥市场的古8以上库存和去年春节后库存接近。去年同期时间渠道有补货，补货量比较多，但今年2-3月动销影响较大，今年少了一轮进货，整体看现在比往年库存高10-15%的全年计划。

顺鑫农业：根据渠道调研，终端动销恢复较好，华东山东等地区当前动销增速较高，北京地区也在逐步恢复。根据本周股东大会，公司预计2020年收入能保持和2019年稳固增长的水平。

1.4. 白酒消费恢复确定，调整带来布局机会

白酒从前期三大利空当中积极反弹。前期引起白酒板块超跌的 “三大”利空均已逐步好转：1）当前国内疫情得到缓解，旅游、餐饮等消费行业逐步复苏，五一长假宴席市场恢复良好，后期持续正常化是确定性事件；2）北上资金从大幅流出转为恢复净流入，外汇局和人民银行渠道QFII额度限制，出台细则，未来长期资金仍将流入A股，白酒是重要方向；3）茅台批价先跌后涨，当前已回升至2300元以上，五粮液批价也较为稳定，甚至有小幅回升，公司亦明确后续希望批价回升到959元。多重因素综合作用下，3月下旬以来白酒板块迎来积极反弹，贵州茅台、五粮液等核心龙头股价达到历史新高，茅台五粮液从最低点至今涨幅分别达到30%、50%。

调整主要是涨幅较大，且对“紧日子”误读。短期报表业绩承压，但动销边际持续向好，调整带来良机。本周白酒板块调整，我们认为主要系白酒实际动销尚未完全正常化，但板块涨幅过于领先，有内在调整动力，另外政府提倡“紧日子”对白酒的影响被误读。五一期间，白酒动销恢复约半，节后至今酒企主要帮助渠道和经销商拉动销去库存，部分渠道库存优势企业逐步恢复打款，但打款不搞一刀切，打款力度亦不及往常，部分酒企继续帮助渠道去化库存，端午前不要求经销商打款。我们认为Q2库存去化阶段，报表业绩承压是客观存在，也是市场正常预期，但着眼后期，国内疫情防控成效积极，同时财政宽松、基建提速，促进内需拉动消费政策组合出击，有利白酒板块回归正常轨道，后续白酒消费需求包括补偿性消费延迟性消费（如婚宴）恢复可期，动销边际持续向好确定，对端午、中秋旺季持连续向好判断。

我们的核心组合是茅五汾顺，刚需+头部优势两条线相结合构建的组合。Q1业绩和原先预期相比不需要调整甚至上调的茅台；调整幅度小的五粮液；Q2之后反弹更快的组合里的弹性品种为汾酒。

刚需：我们认为白酒的刚需通常有三个层次：一是高端刚需，集礼品、高端宴请、收藏投资于一体，核心是茅台；二是大众主流中档消费，价格在100-300元，涵盖三四线城市居民大部分消费场景；第三个层次是大众主流低档光瓶酒，高频次低价格，消费者集中于县乡农村和城市低收入人群，以牛栏山和玻汾为典型代表。

头部优势：行业龙头，香型龙头，价格带龙头，全国化势头最好；香型龙头天然自带头部优势。

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2020-2021年主要关注方向不变：三条主线详解

在2020年度策略思考中，我们建议2020年核心关注食品饮料三条主线，第一是以白酒和调味品为代表的稳健价值主线，竞争格局良好，龙头稳步成长，2015年以来估值稳中有升，未来估值稳定性仍可期。

第二是提价主线，CPI上升，原料成本上涨同时产成品提价，产品提价受益或略滞后，但通过费用优化仍能保持盈利能力的品牌企业值得高度重视，有成本优势的企业更佳，重点领域为速冻米面(安井食品、三全食品)和肉制品（双汇发展）。

第三是品类成长。满足特定消费场景和特定消费人群的品类仍在不断冒出，我们高度关注市场空间可观，竞争格局较佳的先发优势品牌，定位清晰，产品和渠道扩展领先，市场投入同步，消费者心智占有已经超前，持续快速成长可期。核心品种为妙可蓝多、洽洽食品、百润股份。

2.1.稳健价值：白酒+调味品

2016年白酒板块确定性复苏以来，在2017Q2-2018Q2达到景气高点（行业整体繁荣），2018年Q3以来结构性景气成为白酒板块最重要特征，虽然分化明显，例如次高端白酒整体增速放缓，且较之前增速放缓幅度居各价格带之首，地产酒竞争加剧，部分品牌增速低于5%，季度增速在-20%-0%这样的低水平，但高端酒整体仍在扩容，集体表现稳健，2019年高端酒以茅五泸为核心，合计收入增长20%，其中茅台受限于发货量增速低估，五粮液和老窖量价贡献高档酒增长最快。展望未来（2020-2025），高端酒趋势明朗，增长节奏平稳较快，继续看好以其为代表的稳健价值。

贵州茅台：2018年茅台酒销量3.2万吨，根据基酒产能，2024年前后茅台酒销量可达到4.5-5.0万吨之间，由于茅台酒总体产量有限，未来价格仍有上涨空间。我们认为贵州茅台的销量成长明确，稳健价值优选。

五粮液：基于贵州茅台的供需关系分析，我们认为五粮液量价政策有良好参照，公司自身管理提升将帮助实现更为稳健的成长，价值亦突出。

泸州老窖：跟随战略受益者。

除了高端酒，我们还高度重视山西汾酒、地产酒龙头、光瓶酒龙头。

山西汾酒：2017年国企改革以来，增长动能强劲，目前正处于快速全国化进程中，公司市场投入能力出众，品牌势能升级，渠道优势资源不断聚集，山西和环山西市场稳固且保有较快增长，域外市场高速成长，主力产品全线增长，前景看好。2017年公司提出“62210”五年奋斗目标，2022年争取实现200亿元销售，我们认为从2018年93.8亿元到2022年200亿元是良好的目标参照。

古井贡酒：在安徽省年内龙头地位稳固，结构升级持续受益，未来3年收入增速保持两位数增长可期，利润增速更快。

顺鑫农业：光瓶酒龙头，在白酒行业深度调整期保持平稳增长态势，低价高频次消费为主，无惧宏观波动，目前在低档酒市场份额仍低，预计将继续受益消费品牌化和集中度提升，同时公司导入升级产品，未来盈利率提升可期。

调味品中炬高新具有良好的稳健价值。公司品牌基础好，产能储备较足，市场稳扎稳打，仍有很大潜力。民营化以后，公司体制红利尚未充分释放。后续主要看点：厨邦食品少数股权归属、激励机制的进一步完善、市场投入欠账的不足以及收入导向提升增长水平、做大食品主业的外延。

2.2.提价主线：速冻米面火锅料+肉制品

2019年3季报总结分析，我们发现收入利润增速相较于Q2提速的有次高端和高端白酒、乳制品、肉制品、休闲食品、速冻食品，龙头表现出逆境恒强、较好的穿越周期能力。我们发现环比提速的基本具有提价因素贡献，典型的是高档白酒、速冻食品和肉制品，休闲食品当中业绩表现超预期的洽洽食品仍在受益2018Q3提价。

双汇发展：屠宰上量，低成本冻肉储备充足且仍继续补充（来自美国关联企业低价冻肉），肉制品今年持续提价，因竞争格局稳定，销售量未见明显影响。展望未来，提价受益周期长，冻肉储备销售利润贡献十分显著。

三全食品：冻肉储备可满足明年旺季使用，产品多次提价，成本转嫁较为顺利。公司当前核心逻辑是2B业务持续快速成长，且因费用率低使得盈利能力远高于当前整体利润率水平，二是零售业务的体制机制改革，损益导向，内部挖潜，盈利能力正在修复。公司业绩弹性较大，值得高度重视。

2.3.品类成长：成长性子行业获得高估值

成长期行业往往因高增长获得高估值。

奶酪居于乳制品金字塔顶端，目前“餐饮+零售（家庭DIY消费）+休闲零食化”使得奶酪细分处于快速成长赛道。妙可蓝多2019年儿童奶酪棒单品爆发，2020年预计继续实现高速增长。从我们深度的市场调研反馈看，儿童奶酪市场竞争格局初步成型，公司居于第一梯队，相较外资品牌百吉福，公司具有招商灵活、终端网点开拓更为积极、渠道下沉和维护更好等优势。相较蒙牛等国产品牌，公司具有产能优势、包装专利优势、IP优势、组合营销占据消费心智有利位置的优势。继续看好公司儿童奶酪放量以及家庭奶酪（芝士片、马苏里拉）零售放量。

百润股份：公司深度洞察预调鸡尾酒市场机会，全面学习日本经验，完成了重新定位，主推产品复购率大幅提升，优秀的产品研发创新能力继续保持，销售收入增速回升，盈利能力回升。

洽洽食品：小黄袋和蓝袋持续快速增长，瓜子品类优势突出，小黄袋线下优势凸显，大单品逻辑通畅。公司目前快速增长背后是2015年以来的几次重大变革，从事业部制改革，推行PK机制，员工激励升级，引入战略外脑，持续升级市场投入，目前公司走上了更快增长轨道，我们认为具有可持续性。

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板块综述

板块综述：

本周（2020/05/18-2020/05/22）上证指数下跌1.91%，深证成指下跌3.28%，食品饮料板块下跌0.10%，在申万28个子行业中排名第2位。子板块除调味发酵品、白酒、黄酒和饮料制造外，均有不同幅度下跌，其中调味发酵品涨幅最大，为2.09%（调味发酵品2.09% >白酒0.45% >黄酒0.39% >饮料制造0.27% >食品饮料-0.10% >食品加工-0.91% >啤酒-1.35% >食品综合-1.36% >乳品-1.81%>其他酒类-2.13% >葡萄酒-3.26% >软饮料-3.55% >肉制品-5.44% ）。

个股涨幅前五位分别是加加食品(25.80%)、承德露露(15.32%)、新乳业(14.37%)、酒鬼酒(12.28%)、克明面业 (12.21%)；跌幅前五位分别是：深粮控股(-12.83%)、*ST中葡(-27.89%)、金字火腿(-9.90%)、贝因美(-9.87%)、*ST麦趣(-9.64%)。

核心组合表现：

本期我们的核心组合上涨1.07%。具体标的表现如下表（核心组合出自重点标的组合池）：

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投资建议

核心推：白酒方面核心推荐行业+香型双重龙头茅五汾、价格带优势企业顺鑫农业、泸州老窖，区域强势品牌并具有外延空间的古井贡酒/今世缘。食品方面大市值推荐伊利股份/双汇发展，大餐饮板块的三全食品/安井食品，大休闲板块的洽洽食品/三只松鼠、盐津铺子、妙可蓝多、百润股份；调味品板块的涪陵榨菜、中炬高新、恒顺醋业。建议重视低温奶风向，光明乳业真实利润低估。

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机构研报精选

【【天风Morning Call】晨会集萃20200604】
重点推荐《军工|中国动力首次覆盖：新型舰船动力与核动力进入拐点，龙头受益》中船重工集团动力资产整合平台，七大动力板块多领域齐发展。主营业务年复合增速12.70%，疫情影响存货增加，业绩有望延迟兑现。军民船舶市场齐放量，聚焦动力系统千亿蓝海。三年“零核准”结束，项目合同揭示公司核动... 展开全文

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【天风Morning Call】晨会集萃20200604

重点推荐

《军工|中国动力首次覆盖：新型舰船动力与核动力进入拐点，龙头受益》

中船重工集团动力资产整合平台，七大动力板块多领域齐发展。主营业务年复合增速12.70%，疫情影响存货增加，业绩有望延迟兑现。军民船舶市场齐放量，聚焦动力系统千亿蓝海。三年“零核准”结束，项目合同揭示公司核动力板块稳步提升。盈利预测与评级：公司作为中船重工集团旗下动力上市平台，受益于新型船舰动力及核动力拐点上行趋势，公司业务有望实现快速发展。因此，预计2020-2022年公司营收将达到297.51/312.56/335.48亿元，对应归母净利润为12.06/13.91/15.33亿元，EPS为0.56/0.64/0.71元。对标可比公司2020年预测P/B1.71x，公司每股目标价为22.86元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：1.船舶行业发展不及预期；2.公司主要原材料价格波动风险；3.汇率波动风险。

《医药|翰森制药首次覆盖：“首仿+创新”双轮驱动，创新药集中收获迎风渐起》

公司“首仿+创新”双轮驱动，在研管线品种丰富。公司为国内首仿药领军地位，在研多品种有望成为首仿。多款创新药集中获批，创新药有望迎来快速增长。研发与销售能力卓越，公司核心竞争优势明显。公司作为国内头部药企之一，正从以首仿药为核心业务走向“首仿+创新”双轮驱动。短期来看，仿制药集采影响率先落地：公司受集采负面影响的仿制药品种相对集中，核心品种奥氮平、培美曲塞皆较早受集采冲击并反映到业绩，后续集采对公司的负面影响趋向边际弱化，其他市占率较小品种有望从集采中获益。长期来看，公司作为具备卓越研发和销售实力的国内头部药企之一，在研管线品种丰富，产品变现能力强，长期业绩有望持续保持增长。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为28.9亿元/35.3亿元/45.1亿元，分别同比增长12.9%/22.4%/27.6%，基于公司现有产品和研发进展，通过对估值我们预计公司当前合理目标价值2414亿港元，对应目标价为40.79港元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：新药研发风险；行业政策风险；新品销售不达预期风险。

《传媒互联网|阿里巴巴深度研究：解锁万亿美元里程碑，阿里商业体扬帆再起航-FY4Q20业绩点评》

财年收入突破5,000亿，淘宝天猫收入占比首次降至50%以下。广告佣金业务短期受到一定影响，但疫情下用户仍有快速增长。新零售业务快速成长，本地生活与支付宝协同持续。阿里云龙头增速不减，菜鸟协同作用增强。疫情变化隐含长期利好，龙头价值不减。投资建议：我们预计FY2021-FY2023调整后归属股东净利润分别为1,805亿元/2,284亿元/3,034亿元，分别同比增长27.7%/26.5%/32.8%。考虑到公司龙头价值与疫情长期利好，我们认为阿里的合理市值为7,600亿美元，折合每ADR约284美元，有37%的增长空间，给予买入评级。风险提示：宏观及政策监管风险；竞争加剧风险；新业务增长放缓风险；疫情持续影响。

买方观点

客户对市场震荡拉锯格局的判断没有改变，当下仍需警惕宏观环境上的不确定性，包括海外疫情二次扩散及中美关系持续恶化等等。在操作上应当做好一定的防御空间，重点把握宽松流动性下的结构性行情。寻找低估值品种，尤其重视业绩。板块方面，重点关注医药疫苗，5G主设备、云计算、IDC及新能源车板块，三季度重点关注估值修复的消费电子板块投资机会。

研究分享

《固收|风险演进，煤企信用资质怎么看？——产业债专题之煤炭行业（一）》

我们认为受疫情影响行业景气度处于下行通道，企业的信用风险加大，但行业整体信用资质受损程度预计小于2015-2016年。主要因为：1）供需失衡程度不同；2）煤炭行业的融资环境有所不同；3）供给侧改革后，行业抗风险能力提高；4）目前的市场调节机制较2015-2016年更加丰富，长协价格对煤价有一定影响力。考虑到市场对煤企并不存在所谓信仰，我们认为不同资质企业间融资能力也将产生进一步分异，尾部风险将有所暴露。重点关注资源禀赋稍差、多元化业务景气度较低、生产成本较高、偿债压力较大而偿债能力边际下滑的煤企，与此同时我们认为龙头、次龙头煤企依然值得参与。

《银行|预测：5月金融数据会怎样？》

我们预测20年5月新增贷款1.6万亿元，社融3.1万亿元。5月末，M2达211.4万亿，YoY+11.8%；M1 YoY +6.6%；社融增速12.5%。低估值与经济反弹共振，银行股估值上行可期。个股方面，我们主推一线龙头-招行、平安及常熟，以及二线龙头-光大、兴业、张江港行，关注江苏、成都、杭州、南京和北京等。

《房地产|万科A：拿地相对谨慎，5月单月销售增速回正》

年报及一季度业绩增长稳健、财务指标优良，5月单月销售增速回正、1-5月累计增速持续修复；拿地略显谨慎或为公司未来结转项目提供利润空间，当前拿地/销售金额比相对较低，后续或随土地市场降温后加大拿地力度。我们维持公司20-21归母净利润预测分别为460.14、539.98亿元，对应EPS分别为4.07、4.78元，对应PE为6.59X，5.62X。

《房地产|中南建设：销售恢复至九成、单月拿地以二线为主》

公司公告5月销售情况，5月份实现合同销售金额约185.1亿元，YOY+17%；销售面积约141.0万方，YOY+14%。销售恢复至上年同期九成。单月拿地以一二线城市为主，且力度回落。投资建议：公司深耕长三角、结构性布局一二线与三四线城市，为高周转房企代表。随前期大盘项目结算影响逐渐稀释，后续结算毛利率具备较大的提升空间。公司已售未结项目充裕，为未来业绩结算提供空间，2020年有望通过加大土储获取以实现销售增长、实现股权激励的业绩承诺。基于此，我们预计公司20-22年归母净利润预测分别为70.2/91.5/103.6亿元，对应EPS为1.87、2.43和2.75元，对应PE为4.50X、3.46X和3.05X，维持“买入”评级。

《商社|家家悦：可转债募集6.45亿顺利落地，内生外延加速跨区域发展》

可转债募集6.45亿顺利落地，推动超市主业加速发展。此次可转债能够提升公司门店形象，从而提高改善销售能力及市场竞争力；能够提升公司的仓储物流服务能力及运营效率，为公司未来的业务发展提供支撑。山东省内超市龙头，内生外延提升省内市占率。收购张家口福悦祥和淮北真棒，加速推进跨省扩张。公司是山东省内超市龙头，以生鲜业务作为核心竞争力，采购与物流支撑公司持续发展，跨省并购加速扩张。

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赞(48) | 评论 (19) 2020-06-04 08:44 来自网站举报

机构研报精选

【医药的牛市，是从什么时候开始的？——兴证医药2020年6月投资月报】
5月行情回顾5月大盘小幅下跌，沪深300指数全月下跌1.16%。医药生物板块略有上涨，中信医药指数全月上涨5.42%，跑赢沪深300指数6.58个百分点。自2020年年初以来各细分行业涨跌不一，医药板块涨幅居于各细分行业前列（以中信行业指数计，2020年年初以来医药板块指数上涨2... 展开全文

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医药的牛市，是从什么时候开始的？——兴证医药2020年6月投资月报

5月行情回顾

5月大盘小幅下跌，沪深300指数全月下跌1.16%。医药生物板块略有上涨，中信医药指数全月上涨5.42%，跑赢沪深300指数6.58个百分点。自2020年年初以来各细分行业涨跌不一，医药板块涨幅居于各细分行业前列（以中信行业指数计，2020年年初以来医药板块指数上涨20.64%，跑赢沪深300指数26.24个百分点，列29个一级行业第1位）。

6月投资策略——医药的牛市，是从什么时候开始的？

本周医药板块受到政策干扰，出现较大波动。主要源于政策影响，浙江省出台高值耗材政策，市场的担忧升温。5月22日，浙江省医保局发布《浙江省公立医疗机构部分医用耗材带量采购工作方案（征求意见稿）》，计划将3类医用耗材2019年全年交易量的80%纳入带量采购，采购周期为2年。这3类耗材是冠脉介入药物支架、冠脉介入球囊、骨科髋关节，具体产品待后续公布的采购目录为准。此次带量采购将采用公开招标方式，在质量优先、价格合理的基础上，进行商务标评审。评审分为两个阶段，第一阶段按照二级目录分组进行专家评审，第二阶段进行商务标评审。二级目录参考价将根据该类产品全国历史最低采购价格（含近期其他省份带量采购价格）经专家论证后确定，在商务标评审前告知投标企业。中标名额数根据浙江省临床使用需求经专家论证后确定，中标名额数为首选产品与中选产品数量之和，在商务标评审前告知投标企业。关于年采购量分配：首选产品获得50%，其余按价格由低至高按比例分配。简单来说，价格越低，分配到的量越大。

回顾历史，药品带量采购政策对行业影响有多大?

从结论看，回顾历史，近10年来医药超额收益最明显的恰恰是处在带量采购拉开的进程中，2016-2019年，整个医药走出最明显的超额收益，带量采购政策倒逼医药创新，加剧行业龙头胜出。

回顾从2010年到2019年的十年医改历程，保质控费，引导临床合理用药是不变的主题，每一轮政策驱动下，均是产品线强且竞争格局好的企业才能胜出。不管是从安徽先行试点再到全国推广的“双信封”模式，还是从上海模式推演至“4+7”试点城市再到而今扩围至全国的“带量采购”模式，都是一次又一次从药品采购端以保质控费为初衷的大规模探索与实践。不管是早年的“限抗令”，还是如今的《辅助用药目录》，以及不断与时俱进的《基药目录》和《医保目录》都是从政策端引导临床合理规范用药，在保证疗效的同时，尽可能减少药物滥用，降低患者用药负担，提升全民健康水平，同时作为应用端的配套政策鼓励药品创新升级。然而疾病谱是动态变化的，人们对于健康生活的追求也是在逐步提高的，因此在保质控费、合理用药的螺旋式价格下降和需求上升的过程中，不管是对于医生和患者等终端用药群体，还是药品和医疗器械制造企业等上游供给侧，创新都是大势所趋。而相关医改政策如一致性评价，药品、医疗器械相关审评审批制度改革，上市许可持有人制度，医保目录谈判等则从研发、准入、生产、市场等多方面出发，为医药创新铺平道路，提供方向指引，充当“裁判员”以避免劣币逐良币，维护中国医药产业健康发展。从下图可见，持续纳入新品种将是未来的趋势，在医保总盘子保持稳定增速前提下，存量品种增速也会受到一定影响。

器械集采政策影响

器械集采，类似于药品集采，必然会推动器械的创新。从国家层面，政策对于高端器械也是充分鼓励的。在基础学科如电子、物理、化学、生物等技术基础逐渐完备后，未来器械的创新会更加层出不穷。此外器械和药品相比也有自身优势，一是相比创新药器械在创新速度上会更快，创新药的研究靠基础研究的推动，需要突破式的创新，创新药的研发和临床耗费时间也较长，基本在5-10年。而器械的创新来源于基础研究和临床，微创新也会有巨大意义，新产品上市速度更快，需要2-10年不等。

器械集采对于进口替代有较大促进作用。前期我们在“为什么创新器械迎来黄金十年”里也论述了，目前器械的国产化率很低，集中度也很低，集采后可以以量补价，带量采购对于国产化率低的品种会带来增量。

我们以以下案例来说明：以某家骨科公司的公开数据看，带量采购后通过降低费用可以维持平均净价不变，如果带量采购还大幅提升销量，带量采购后会实现收入大幅增长。

实施带量采购后，公司在相关区域的售前服务（渠道建设与客户维护）、售后服务（术后账务核对及催收）的相关费用预计将显著减少或不再支出，物流及跟台服务（物流辅助、术中及术后技术服务）的相关费用仍将持续发生，但鉴于此类服务的市场替代性较强，公司可以通过竞争性谈判或自建团队等方式进一步降低物流及跟台服务费用支出。2019 年，若按照安徽省脊柱国产品类平均降幅 55.9%进行模拟测算，公司脊柱类产品直销和配送商模式下的价格变动情况如下：

展望未来：变化中的政策干扰，不变的投资方向

产品广度和竞争格局是核心关注点。变化中的政策干扰下，有不变的投资方向，回顾历史经验和展望未来，政策只会制定规则，产品的广度和竞争格局才是未来关注企业的关键指标。不尽相同的政策细节，不变的产业升级主题。当年的双信封制重新整合了竞争进入白热化的“大普药”，利润空间的下降使得低性价比的药品淘汰出局，也使质量有保证、能够规模化生产的企业从一片红海中脱颖而出；而更多的市场让出给专科仿制药，也引导了之后几年中国制药业全面进军高端仿制药领域，首仿药、优质仿制药层出不穷。发展至今，专科仿制药也出现良莠不齐的局面，新一轮市场整合的使命或许就交由带量采购来完成，创新药、难仿药有望分得更大的“蛋糕”。对于企业而言，无论选择创新药、难仿药、创新器械或者是其他策略，随着政策的动态变化，产品广度（深耕在研产品线）和产品竞争格局是未来核心关注点，也是我们投资人需要重点把握的投资方向。

未来需要重点关注器械板块的行业景气度提升和进口替代率的变化

随着老龄化推进，医疗器械的需求会大幅增加，行业景气度会逐步提升，此外，进口替代也是未来医疗器械行业的另一个巨大红利。

进口替代发生的临界点有以下几个观察指标：一是人才和技术水平达标，二是使用者的知识得到普及，三是渠道触达。国产企业实现进口替代的最佳路径是：进口产品做过重点学术推广但市占率相对较低、内资企业集中度较低、进口替代刚开始、行业内第一梯队暂未形成。内资企业选择在此时进入，做出技术上有竞争力的产品，辅以强大的营销推广能力，有望铸就品牌护城河。从板块来看，心血管支架、监护仪等已经实现进口替代，也诞生了乐普医疗、微创医疗、迈瑞医疗这样的龙头大公司。

彩超、化学发光、内镜耗材或者微创耗材、骨科耗材、心脑血管耗材等板块，在技术已经媲美进口产品后，目前正在逐步进口替代，是未来牛股诞生的重要细分领域。相关公司如彩超化学发光的迈瑞医疗、安图生物、新产业；内镜耗材南微医学；骨科耗材威高股份、爱康医疗、春立医疗、三友医疗；TAVR领域的启明医疗、沛嘉医疗；主动脉和外周耗材领域的微创医疗、心脉医疗等。

板块投资策略

整体投资策略：短期三条主线，中长期战略性布局核心资产赛道。

从医药整体板块来看，我们的观点如下：

短期而言，建议投资者在“高成长”“快复苏”“绝对收益”三条主线进行布局。

“高成长赛道”：主要是一季度并未受到影响的【医疗器械】（迈瑞医疗、万东医疗、健帆生物、鱼跃医疗、万孚生物）、【连锁药店】（益丰药房、大参林、老百姓、一心堂），我们预计连锁药店板块Q2部分公司有望较Q1进一步加速

“快复苏”：主要指的是Q1受到一些影响，但Q2之后会迅速复苏的【核心资产处方药】（恒瑞医药、石药集团、中国生物制药、长春高新）、从医院和门诊观察来看，其中恒瑞医药的肿瘤线我们预计有报复性反弹，长春高新中金赛的新入组人数也已经逐步恢复正常。

【医药消费品】（片仔癀、云南白药）、【手术相关耗材】（乐普医疗、心脉医疗、骨科相关标的、艾德生物）、【疫苗】康泰生物、康希诺生物、智飞生物、华兰生物等。

“绝对收益”：是指低估值滞涨品种+具有资产重估能力的【绝对收益品种】（丽珠集团、恩华药业、国药一致、华东医药等）

中长期来看，我们需要关注几条战略性的赛道：创新医疗器械（特别是细分市场增速快，所在领域进口替代率还比较低的领域）、创新药（几家大型药企核心资产、核心CRO\CDMO公司、部分biotech、创新疫苗）、医疗服务（各细分赛道的第一家/最大的上市公司）、消费升级（药店+独家中药品牌企业）

6月份推荐组合

6月兴证医药稳健组合：恒瑞医药（创新药龙头，新品不断上市，进入业绩加速期）、迈瑞医疗（医疗器械龙头企业，研发销售能力突出，估值合理）、药明康德（全球临床前CRO龙头企业，行业地位突出）、长春高新（生物药龙头企业之一，高成长，估值合理，股权结构变化值得期待）。

6月兴证医药积极进取组合：金域医学（第三方检验绝对龙头，检验室迎来业绩收获期）、益丰药房（药店领域龙头之一，管理优秀增长较快）、心脉医疗（主动脉及外周介入国产龙头，需求刚需，新品上市）、康泰生物（疫苗需求刚需，公司在研管线值得期待）。

2

生物医药板块5月份走势回顾

5月份生物医药板块走势

5月份大盘小幅下跌，医药板块略有上涨。截止2020年5月31日，医药指数本月上涨5.42%，沪深300指数本月下跌1.16%，跑赢沪深300指数6.58个百分点。

板块估值水平

根据我们的统计，截止2020年 5月31日，医药板块估值为44.27倍（TTM，整体法剔除负值）。溢价率方面，医药板块对于沪深300的估值溢价率为281.23%，医药板块对于剔除银行后的全部A股溢价率为99.97%。医药板块估值溢价率总体呈上升趋势。我们假使2020行业利润增长率为25%左右，则2020年整体估值水平在35左右。

5月份市场个股表现

在涨幅榜上，本月医药板块共182只个股上涨，其中万泰生物、贵州三力、英科医疗等个股涨幅居前。在跌幅榜上，本月医药板块141只个股下跌，其中*ST恒康、ST东海洋、金花股份等个股跌幅居前。

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兴证医药小组月度报告汇总

5月份兴证医药小组共发布研究报告27篇。

4

医药行业经济运行数据

2020年4月行业增速有所下降：2020年1-4月行业增速有所下降：2020年1-4月份，医药制造业整体营业收入同比下降5.6%，利润总额同比下降7.4%。我们认为行业增速一方面继续受近年来招标限价和医保控费等严厉政策的影响，另一方面受到疫情影响较大，还需继续观察行业政策和疫情变化等对行业增速的影响。

5

企业盈利预测及评级

下表为兴业证券医药小组关注的A股上市公司及其盈利预测。

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赞(53) | 评论 (21) 2020-06-03 10:37 来自网站举报

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