政府提倡“紧日子”和“扩大内需促进消费”均成常态。近几年来，一直强调，政府要带头过“紧日子”，“三公”经费等一般性支出也是连年压缩，2020年两会期间政府工作报告再提“紧日子”：各级政府必须真正过紧日子，政府要带头，本级支出安排负增长，其中非急需性非刚性支出压减50%以上。在政府支出管理上，要大力压减一般性支出，特别是“三公”经费。近几年两会政府工作报告中均有“紧日子”的表述，2016年的政府工作报告指出，各级政府要坚持过紧日子，把每一笔钱都花在明处、用在实处；2017年要求各级政府一律按不低于5%的幅度压减一般性支出，决不允许增加“三公”经费；2018年要求严控一般性支出；2019年要求一般性支出压减5%以上、“三公”经费再压减3%左右。2020年政府工作报告提出的“紧日子”以及压减“三公”消费是过去几年的延续，一方面是“减税降费”带来的财政收入压力较大，另一方面宏观逆周期调节实行积极的财政政策，财政赤字在提高。

同时我们亦看到，提倡政府过“紧日子”的同时，高度重视促进消费。2019年《政府工作报告》提出“促进形成强大国内市场，持续释放内需潜力。充分发挥消费的基础作用、投资的关键作用，稳定国内有效需求，为经济平稳运行提供有力支撑”，2020年两会《政府工作报告》提出：要实施扩大内需战略，要用改革开放办法，稳就业、保民生、促消费，拉动市场、稳定增长，走出一条有效应对冲击、实现良性循环的新路子。

白酒政务消费比重超低，各级政府“紧日子”对白酒影响弱。部分市场认为政府“紧日子”会对白酒消费产生较大影响，我们认为这种担忧并不成立，原因是政府采购和直接政务消费占比低，我们更期待白酒消费升级以及集中度提升的基本规律在消化了疫情影响后，在国家“实施扩大内需战略”，施行积极财政政策下回到正轨。2012年政府推“八项规定”，强力反腐和限制三公消费，政务消费大比例退出白酒消费，尤其是高端白酒消费，白酒行业历经3年左右的深度调整，自2016年行业复苏以来，白酒消费结构逐步由政务消费向商务和大众消费转变，根据渠道调研，2019年高端白酒政务消费仅占5%以内。近年来政府反腐力度保持，“紧日子”成为常态，其对白酒影响小。

由于全球疫情和经贸形势的不确定性，2020年两会未提出全年经济增速具体目标，但仍指出“脱贫是全面建成小康社会必须完成的硬任务”，重点强调“六稳”（稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期）、首次提出“六保”（保居民就业、保基本民生、保市场主体、保粮食能源安全、保产业链供应链稳定、保基层运转），目标稳住经济基本盘，以保促稳、稳中求进，就能为全面建成小康社会夯实基础。政府工作报告提出“要用改革开放办法，稳就业、保民生、促消费，拉动市场、稳定增长，走出一条有效应对冲击、实现良性循环的新路子”，更加重视保障和改善民生，切实兜住民生底线。

加大宏观政策实施力度，实施扩大内需战略，白酒消费恢复有宏观基础。2020年国家将在多方面施策来拉动市场稳定增长，积极的财政政策要更加积极有为，稳健的货币政策要更加灵活适度。在稳企业保就业方面，加大减税降费力度，推动降低企业生产经营成本等；在改革方面，提升国资国企改革成效，推动制造业升级和新兴产业发展等。同时积极实施扩大内需战略，提高居民消费意愿和能力，支持餐饮、商场、文化、旅游、家政等生活服务业恢复发展，并扩大有效投资，加强新型基础设施建设，激发新消费需求、助力产业升级。

我们认为围绕经济基本盘稳定，国家实施积极的财政政策、扩大内需战略，加强新型基础建设，在全球经济不确定性背景下，为国内消费提供了相对良好的宏观基础，大众及企业消费能力有望保持，受疫情影响严重的白酒消费预期能够持续改善向好。

白酒从前期三大利空当中积极反弹。前期引起白酒板块超跌的 “三大”利空均已逐步好转：1）当前国内疫情得到缓解，旅游、餐饮等消费行业逐步复苏，五一长假宴席市场恢复良好，后期持续正常化是确定性事件；2）北上资金从大幅流出转为恢复净流入，外汇局和人民银行渠道QFII额度限制，出台细则，未来长期资金仍将流入A股，白酒是重要方向；3）茅台批价先跌后涨，当前已回升至2300元以上，五粮液批价也较为稳定，甚至有小幅回升，公司亦明确后续希望批价回升到959元。多重因素综合作用下，3月下旬以来白酒板块迎来积极反弹，贵州茅台、五粮液等核心龙头股价达到历史新高，茅台五粮液从最低点至今涨幅分别达到30%、50%。

调整主要是涨幅较大，且对“紧日子”误读。短期报表业绩承压，但动销边际持续向好，调整带来良机。本周白酒板块调整，我们认为主要系白酒实际动销尚未完全正常化，但板块涨幅过于领先，有内在调整动力，另外政府提倡“紧日子”对白酒的影响被误读。五一期间，白酒动销恢复约半，节后至今酒企主要帮助渠道和经销商拉动销去库存，部分渠道库存优势企业逐步恢复打款，但打款不搞一刀切，打款力度亦不及往常，部分酒企继续帮助渠道去化库存，端午前不要求经销商打款。我们认为Q2库存去化阶段，报表业绩承压是客观存在，也是市场正常预期，但着眼后期，国内疫情防控成效积极，同时财政宽松、基建提速，促进内需拉动消费政策组合出击，有利白酒板块回归正常轨道，后续白酒消费需求包括补偿性消费延迟性消费（如婚宴）恢复可期，动销边际持续向好确定，对端午、中秋旺季持连续向好判断。

我们的核心组合是茅五汾顺，刚需+头部优势两条线相结合构建的组合。Q1业绩和原先预期相比不需要调整甚至上调的茅台；调整幅度小的五粮液；Q2之后反弹更快的组合里的弹性品种为汾酒。

刚需：我们认为白酒的刚需通常有三个层次：一是高端刚需，集礼品、高端宴请、收藏投资于一体，核心是茅台；二是大众主流中档消费，价格在100-300元，涵盖三四线城市居民大部分消费场景；第三个层次是大众主流低档光瓶酒，高频次低价格，消费者集中于县乡农村和城市低收入人群，以牛栏山和玻汾为典型代表。

头部优势：行业龙头，香型龙头，价格带龙头，全国化势头最好；香型龙头天然自带头部优势。

在2020年度策略思考中，我们建议2020年核心关注食品饮料三条主线，第一是以白酒和调味品为代表的稳健价值主线，竞争格局良好，龙头稳步成长，2015年以来估值稳中有升，未来估值稳定性仍可期。

第二是提价主线，CPI上升，原料成本上涨同时产成品提价，产品提价受益或略滞后，但通过费用优化仍能保持盈利能力的品牌企业值得高度重视，有成本优势的企业更佳，重点领域为速冻米面(安井食品、三全食品)和肉制品（双汇发展）。

第三是品类成长。满足特定消费场景和特定消费人群的品类仍在不断冒出，我们高度关注市场空间可观，竞争格局较佳的先发优势品牌，定位清晰，产品和渠道扩展领先，市场投入同步，消费者心智占有已经超前，持续快速成长可期。核心品种为妙可蓝多、洽洽食品、百润股份。

2016年白酒板块确定性复苏以来，在2017Q2-2018Q2达到景气高点（行业整体繁荣），2018年Q3以来结构性景气成为白酒板块最重要特征，虽然分化明显，例如次高端白酒整体增速放缓，且较之前增速放缓幅度居各价格带之首，地产酒竞争加剧，部分品牌增速低于5%，季度增速在-20%-0%这样的低水平，但高端酒整体仍在扩容，集体表现稳健，2019年高端酒以茅五泸为核心，合计收入增长20%，其中茅台受限于发货量增速低估，五粮液和老窖量价贡献高档酒增长最快。展望未来（2020-2025），高端酒趋势明朗，增长节奏平稳较快，继续看好以其为代表的稳健价值。

贵州茅台：2018年茅台酒销量3.2万吨，根据基酒产能，2024年前后茅台酒销量可达到4.5-5.0万吨之间，由于茅台酒总体产量有限，未来价格仍有上涨空间。我们认为贵州茅台的销量成长明确，稳健价值优选。

除了高端酒，我们还高度重视山西汾酒、地产酒龙头、光瓶酒龙头。

山西汾酒：2017年国企改革以来，增长动能强劲，目前正处于快速全国化进程中，公司市场投入能力出众，品牌势能升级，渠道优势资源不断聚集，山西和环山西市场稳固且保有较快增长，域外市场高速成长，主力产品全线增长，前景看好。2017年公司提出“62210”五年奋斗目标，2022年争取实现200亿元销售，我们认为从2018年93.8亿元到2022年200亿元是良好的目标参照。

调味品中炬高新具有良好的稳健价值。公司品牌基础好，产能储备较足，市场稳扎稳打，仍有很大潜力。民营化以后，公司体制红利尚未充分释放。后续主要看点：厨邦食品少数股权归属、激励机制的进一步完善、市场投入欠账的不足以及收入导向提升增长水平、做大食品主业的外延。

2019年3季报总结分析，我们发现收入利润增速相较于Q2提速的有次高端和高端白酒、乳制品、肉制品、休闲食品、速冻食品，龙头表现出逆境恒强、较好的穿越周期能力。我们发现环比提速的基本具有提价因素贡献，典型的是高档白酒、速冻食品和肉制品，休闲食品当中业绩表现超预期的洽洽食品仍在受益2018Q3提价。

成长期行业往往因高增长获得高估值。

奶酪居于乳制品金字塔顶端，目前“餐饮+零售（家庭DIY消费）+休闲零食化”使得奶酪细分处于快速成长赛道。妙可蓝多2019年儿童奶酪棒单品爆发，2020年预计继续实现高速增长。从我们深度的市场调研反馈看，儿童奶酪市场竞争格局初步成型，公司居于第一梯队，相较外资品牌百吉福，公司具有招商灵活、终端网点开拓更为积极、渠道下沉和维护更好等优势。相较蒙牛等国产品牌，公司具有产能优势、包装专利优势、IP优势、组合营销占据消费心智有利位置的优势。继续看好公司儿童奶酪放量以及家庭奶酪（芝士片、马苏里拉）零售放量。