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【天风Morning Call】晨会集萃20200605
机构研报精选 / 2020-06-05 08:39 发布
重点推荐 
《固收|6月：变与不变——天风总量每周论势2020年第22期》
宏观：全球宏观风险上升、国内基本面持续恢复、政策面相对确定的宏观场景下，情绪仍然不高，溢价仍将维持较高水平，对短期稳定性仍有较强要求，市场的逻辑仍将以基本面复苏为核心。固收：6月份央行应该会在价格工具和数量工具上更积极地展示。我们对于6月央行行动和资金面都维持比较乐观的判断。对于后续利率走势和利率曲线的形态同样维持乐观的判断。金工：市场继续位于典型震荡格局。银行：随着经济刺激政策落地发挥效果，社融增速明显上行，下半年经济或明显反弹。市场对银行股的悲观预期有望发生逆转，支撑银行股估值上行。地产：从政策角度来看，年初至今，多地采取“因城施策”举措从拿地宽松、预备条件宽松、购房条件等维度进行松绑，但仅限于对前期政策进行调节，并未脱离“房住不炒”的主基调。我们判断，房住不炒或成为行业的常态，政策“大紧小松”的格局短期大概率难以改变。 
《商社|化妆品5月数据跟踪丨线上持续稳增，直播贡献流量蓄力618》
国际大牌势头强劲，国货美妆出现分化。化妆品公司齐向好，主品牌&新锐品牌稳定高增。品牌展示的高效渠道，为天猫美妆618销售贡献可观流量。疫情推新提速，新品上新次月销量高速增长。消费者画像：20-29岁女性是消费主力，国货美妆整体处于中低价位带，丸美&家化客单价逐月提升。投资建议：化妆品行业现阶段处于持续向好的局面，优质国产品牌持续强化产品组合、加速线上渠道布局与数字化营销，受益于不断扩张的美妆消费市场与消费升级趋势。疫情下公司进一步管控费用端，重视线上投放效率，线上全链路价值提供服务商壹网壹创逆市上涨。持续看好化妆品赛道，推荐【壹网壹创】、【丸美股份】、【珀莱雅】、【华熙生物】（和医药组联合覆盖）、【上海家化】、【御家汇】。 
《建筑|REITs大潮下的冷思考：有哪些不得不正视的问题？》
“公募基金+ABS”结构带来的诸多问题需要政策解决。PPP及其资产证券化的经验教训可供参考。投资建议：我们认为通过融资扩募增大资本支出、收获资本市场正面反馈的市值管理政策是REITs做强做大的核心举措。由于外国REITs的发展经验不能完全照搬我国，我们认为国内IDC、仓储物流行业的发展前景可能好于高速公路等传统基础设施。我国公募REITs试点的路上存在诸多亟待澄清和解决的问题，其中处于核心地位的是税收优惠和基础资产经营权转移问题。鉴于学术界和业界对税收优惠的呼声比较大，我们认为税收问题可能会较早解决；基础资产经营权转移困难则是老问题，由于这里涉及国有资产的产权问题，可能需要政府高层的深入研究论证，我们预期这一问题将较晚得到解决。在上述问题解决之前，我们认为试点期间仍然有资质较好的一些资产可以做，建议投资者瞄准私营资本较多、与新基建关系密切的产品进行投资。待政策澄清、解决各类问题后，传统基建REITs可能会有更为快速的增长。 
买方观点 在经济逐月回暖，信用环境宽松的大环境下，股票市场仍处于较有利位置。短期来看，外部环境变化可能阶段性压制风险偏好，造成市场波动，但股票市场中期运行趋势仍将取决于经济基本面改善情况。指数层面，仍将以震荡为主。看好中报业绩持续高增长的品种，当前重点布局医药、消费和科技，看好下半年电动车和科技行情。
研究分享 
《银行|常熟银行：收购打开估值天花板，或成“江苏农商行”》
兼并重组符合监管方向，打开估值天花板。在当前监管严格限制农商行异地开立分支并展业的趋势下，此次并购将增加常熟银行异地网点，打开其估值天花板。并表或增厚业绩，行长曾任职于常熟银行。投资建议：百尺竿头更进一步，或成“江苏农商行”作为小微标杆银行，18年末总资产规模仅有1600多亿元的常熟银行普惠小微贷款高达928亿元，将近工行的1/3。此次收购或标志常熟银行外延式扩张将成趋势，针对省内符合标准的农村金融机构，常熟银行未来或通过外延式扩张将经营范围拓展至江苏全省，或成省级农商行。短期虽受疫情影响，常熟银行估值错杀明显，但长期投资价值凸显。维持买入评级，维持目标估值1.3倍20年PB，对应目标价9.02元/股。 《房地产|金地集团：5月销售回暖，拿地积极但地价略升》
5月经营数据：2020年1-5月，公司累计实现签约面积311.1万平方米，同比减少2.80%；累计签约金额678亿元，同比增加4.84%。5月单月销售大幅提速，或主要由于竣工后供货量增加显著，且伴随市场恢复明显，单月成交放量显著，累计增速回正。公司为老牌地产龙头企业，呈现出财务稳健、投资审慎的运营策略。公司一季度拿地态度审慎，但4、5月份均开始加大力度，投资力度逐步恢复。同时公司Q1开工积极，为二季度及后续推盘提供动能，后续有望随着公司推货量的稳定，销售保持稳健增长。维持对公司的预期：20-22年归母净利润分别为119.08、138.21、159.08亿元，对应EPS分别为2.64、3.06、3.52元/股，对应PE为5.17、4.45、3.87倍，维持“买入”评级。 《房地产|旭辉控股集团（00884）：5月销售回暖明显，并表永升协同共进》
5月单月销售增速大幅提升，前五月完成全年目标的24.2%。公司对永升实现完全并表，二者协同效应有望更上层楼。出售5栋别墅获港币10.3亿资金支持公司运营。投资建议：公司业绩增长稳健，2020年公司销售目标2300亿元，增长稳健，此次并表永升有望加强二者协同作用且对公司现金流进一步增厚、助力信评提级，2019年公司积极拿地并且在深耕长三角基础上，积极在环渤海、中西部和华南等地扩大销售，因此土地成本有所提升。我们看好公司2019年新增土储的推货，预计2020年公司销售额有望稳健增长。考虑到并表对公司利润的增厚以及资产出售，我们将公司2020-2021年归母净利润调整为83.55/100.16亿元（原值76.5亿/90.4亿）；对应EPS为1.08/1.27元/股，对应PE4.75、4.04倍；维持“买入”评级。 
《化工|彤程新材：拟发行可转债，推进“一体两翼”的发展战略》
公司拟发行可转债募集资金总额不超过99453万元，用于包括10万吨/年可生物降解材料项目（一期）、6万吨橡胶助剂扩建项目、新型高效加氢裂化催化剂生产及功能型树脂中试装置项目等7大项目建设。加速推进“一体两翼”的发展战略，布局可降解材料和电子化学品领域。夯实主业，稳固全球全产业链橡胶轮胎助剂一流服务商地位。考虑到疫情对汽车产业链影响等因素，我们预计公司2020~2022年的净利润分别为4.57、5.25、6.10亿元。
公安备案号 51010802001128号