眼科领域持续深耕细作，公司有望迎来重磅品种收获期
　　公司深耕细作于眼科领域多年，持续丰富眼科领域产品线。目前，在研品种涉及环孢素滴眼液、低浓度阿托品等重磅品种，在售品种覆盖眼用抗感染、眼用非类固醇消炎药、人工泪液、散瞳药等领域。当前环孢素滴眼液、低浓度阿托品研发进展靠前，公司下一阶段有望迎来重磅品种收获期

　　低浓度阿托品滴眼液有效延缓青少年近视进程发展，保守估计销售峰值有望超32亿
　　目前国内外临床试验充分证明：低浓度阿托品滴眼液有效延缓青少年高度近视的发展，且与角膜塑形镜互为补充，联合使用效果更佳。作为延缓青少年近视的唯一有效处方药，低浓度阿托品滴眼液具备价格合理、使用方便、效果较好等优势。国内中小学生近视人数高达8977.43万人，按照院内制剂售价298元/盒（30支/盒）、每天1支的用法用量测算，年治疗费用约为3576元/年。以1%渗透率保守估算，预计销售空间32亿元。目前全球尚无低浓度阿托品滴眼液上市，公司的低浓度阿托品滴眼液处于III期临床，研发进度全球领先，有望2023年上市

　　环孢素滴眼液有望率先获批且具备技术壁垒，保守估计国内市场有望实现近20亿销售
　　环孢素滴眼液主要针对中重度干眼患者，对于改善患者泪液分泌和降低人工泪液使用频率疗效显著。环孢素滴眼液为BCSII类药物，即低溶解性-高渗透性药物，低溶解性药物由于水中溶解度较小，难以被有效吸收，导致生物利用度降低，提高溶解性和生物利用度成为环孢素滴眼液研发和制备的核心技术壁垒。目前，仅有Allergan、印度太阳制药、兴齐眼药等少部分厂商攻克核心技术，产品具备技术壁垒。目前仅兴齐（优先审批审评）、恒瑞（美国III临床）、康哲（代理Sun Pharma品种）等少数公司对环孢素滴眼液进行布局，目前按照药智网披露的研发进度，预计公司的0.05%环孢素滴眼液有望于国内优先上市销售，中长期环孢素滴眼液竞争格局良好。2019年国内干眼症患者为3.49亿人，参照海外品种Restasis用法用量，假设兴齐眼药的0.05%环孢素滴眼液上市后，用法用量为每天2次，每次1滴，按照中重度患者30%比例、就诊比例10%、环孢素滴眼液使用比例20%、药品定价为300元/月、治疗周期3个月进行保守估算，环孢素滴眼液在国内的销售峰值有望达18.90亿元

　　在售品种全面覆盖眼科各领域，整体销售增长稳定：
　　目前在售品种充分覆盖眼用抗感染、眼用非类固醇消炎药、人工泪液、散瞳药等领域。其中，2019年小牛血去蛋白提取物眼用凝胶、氧氟沙星眼膏、加替沙星眼用凝胶、双氯芬酸钠滴眼液分别实现样本医院销售3828.17万元、1460.18万元、2345.40万元、3144.28万元，分别同比增长31.20%、16.61%、80.53%、88.10%，在售产品销售增长稳定

　　顺应政策布局互联网医院，提供线上线下一流眼科诊疗服务
　　2018年4月，国务院办公厅印发《关于促进“互联网+医疗健康”发展的意见》，政策鼓励发展“互联网+”医疗服务，允许依托医疗机构发展互联网医院。公司依托控股子公司兴齐眼科医院，顺应政策布局互联网医院，2019年12月30日兴齐眼科医院收到《医疗机构执业许可证》，许可证中增加了沈阳兴齐眼科医院互联网医院作为第二名称，标志着兴齐眼科医院拥有互联网诊疗资质。依托互联网服务平台，兴齐眼科医院有望为患者提供线上复诊、药品邮寄到家等互联网诊疗服务。互联网服务平台有望推动公司低浓度阿托品滴眼液等重磅药品销售

　　投资建议：预计2020-2022实现归母净利润0.52亿元、0.75亿元、1.02亿元，分别同比增长44.87%、45.07%、34.87%。目标市值方面，对于已上市销售品种，预计2020年实现归母净利润0.52亿元，同比增长45%，给予45倍PE，对应估值23.4亿元；对于研发管线仅针对研发进展靠前的低浓度阿托品滴眼液和环孢素滴眼液进行估值，假设上市成功率均为90%，折现率8%，分别对应估值42.95亿元、29.50亿元。综上所述，我们给予公司2020年95.85亿元市值目标，对应116.89元/股，首次给予增持-A的投资评级。