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【天风Morning Call】晨会集萃20200608
机构研报精选 / 2020-06-08 08:50 发布
重点推荐
《策略|再创新高的美股、亟待升级的上证和少部分公司的牛市》
美股纳斯达克指数周线再次创出历史新高：美股中长期主线仍然是科技和消费的核心资产、但5月中旬开始交易经济恢复的预期。上证指数停滞不前，亟待升级，但我们前期构建的“核心100”指数年化回报超过15%，不亚于美股的任何一个指数。中长期维度：A股仍是“少部分公司的牛市”，核心配置是消费和科技的龙头。短期维度：从性价比的角度出发，一方面交易经济活动恢复的预期；另一方面择机布局短期错杀但中报高景气的板块。 
《金工|量化周观点：格局改变恐仍需时日》
市场进入震荡格局，超额收益最重要的来源在于板块选择，影响市场短期走势的核心变量在于投资情绪和市场微观结构的变化。从市场情绪角度，周末美国的非农数据修正超预期，下周四美联储议席决议，近期利率也呈现较大幅度上升，均对风险偏好的提升有压制。从市场位置以及微观结构来看，目前再次处于震荡上沿；从微观层面，我们跟踪的突破市场平均成本线的股票个数，目前超过1800只，属于震荡格局中的风险区域；前期高点附近的两市交易金额在日均1w亿附近，当下的交易金额为6000亿左右，压力位置的突破需要交易金额的快速放大配合。因此，在震荡格局没有发生改变的情况下，此时仍建议保持谨慎。因此考虑长期配置角度，结合趋势判断，根据我们的仓位管理模型，以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议权益仓位50%。 
《宏观|6月：从“复增”到复苏》
经济方面，预计5月当月工业增加值、基建投资和房地产投资增速基本恢复至疫情之前的水平，单月消费增速和制造业投资增速处于“负增”到“复增”的临界点，出口增速受外需拖累转负；PPI保持通缩但同比已经见底，CPI同比继续大幅下行，髙基数下后续可能回落至0附近。政策方面，总体来看，两会确定的政策基调贯彻了底线思维，核心在保、以保促稳，没有大举刺激；边际上看，随着基本面逐渐回归正轨，前期救急纾困式的超常宽松政策趋于收敛，但尚不至于转向收紧。在前期政策的大力支持下，金融数据有望进一步改善，预计5月新增社融2.8万亿，存量社融增速升至12.4%。A股方面，在流动性边收紧、风险偏好重新回升的影响下，可选消费、科技和周期均存在结构性机会，极高估值的必需消费可能面临逆风。利率方面，从“疫情和政策”做加法到做减法，短期长端利率可能已经调整至衡位置，中期中枢可能在2.9%左右。 
《交运|行业深度：复盘孟菲斯：从FedEx起飞之地，我们得到了什么》
以孟菲斯超级转运中心为基础，FedEx自此经历蜕变。孟菲斯机场与FedEx之间的合作堪称全球航空货运界的典范。孟菲斯转运中心投用→网络结构改善→成本下降这一逻辑鲜明，对当时的FedEx可谓至关重要。对中国的启示：区位的不可复制性与较大的资金投入，是航空货运机场的壁垒。投资建议：投资方面，我们长期看好顺丰的战略执行，时效件作为现金牛业务支撑公司发展，并有的放矢布局新业务。展望2021年之后，随着公司鄂州机场投用，时效件的时效、成本都有进一步的提升空间，我们认为将对公司业务产生积极的变革性影响，继续推荐。圆通速递具有扎实的资产和业务基础，当前业务量增长、成本控制能力均在快速提升，我们认为公司市值存在向上的修复空间，继续推荐。风险提示：轴辐射式网络发挥效用不及预期；航空业务需求不及预期；成本下降不及预期。 
买方观点 全球卫生事件的冲击并不改变经济周期运行的方向和趋势，企业盈利进入逐季好转的过程中。客户的选股逻辑依旧是选择结构性行情中最强的alpha或者受疫情刺激业绩表现良好但之后依然能保持稳定增速的赛道及公司，关注例如食品、农业股中的调味品、冰鲜化趋势以及冷链物流。“小而美”的关注度较以往有大幅度提升。同时偏自上而下的客户会更关注下半年半导体及新能源车。
研究分享 《天风非银金融团队|周观点：右侧机会有望确认，顺势而为，看好保险，首推平安！》
5月以来国内外经济恢复加快，流动性从宽松转向边际趋紧，债市利率显著上行，我们判断，后续市场风格有望切换至低估值的金融，看好保险板块投资机会。1）保险方面，6月保销售将真正开始改善，主要源于线下展业的恢复、保障需求的提升以及各家较为积极的业务推动策略；长端利率企稳回升，流动性偏紧叠加信用扩张的环境有望改善保险资产端预期，目前保险股隐含投资收益率预期仍然较低，我们强调的“负债成本往下，ROE往上”的逻辑逐渐得到市场认可，保险估值修复行情有望继续，首推中国平安。2）券商方面，后续政策将是驱动券商估值提升的核心因素之一，新三板转板制度落地，市场活力有望提升，上交所出台新规，吸引优质科创类红筹企业登陆科创板，促进科创板市场做优做大。我们判断后续利好政策有望超预期，包括创业板注册制政策落地、市场基础制度完善、鼓励长期资金入市、证券公司的负债成本下行等。非银重点推荐：中国平安、中信建投H、华泰证券；建议关注中国太保H。 《天风非银金融团队|5月债券投资表现疲软，券商单月净利润环比-52%，全年累计净利润同比+18%》
债券投资表现疲软，上市券商5月单月业绩环比-52%，但同比+52%。中信证券和中信建投全年累计净利润同比表现较为抢眼。2002年5月债券投资表现疲软，单月再融资和债券承销规模环比下跌。投资建议：现阶段政策将是驱动券商估值提升的核心因素之一，我们判断
后续利好政策有望超预期，包括创业板注册制政策落地、市场基础制度完善（引入单次T+0制度）、鼓励长期资金入市、支持证券公司充实资本（允许证券公司公开发行次级债券）等。截至2020年6月4日，证券行业平均估值1.93xPB，大型券商估值在1.0-1.6xPB之间，行业历史估值的中位数为2.4xPB（2012年至今）。推荐华泰证券、中信证券、中信建投证券、海通证券。 
《房地产|新城控股：单月销售面积增速转正、战略性增加高能级城市项目》
单月销售面积增速转正。单月拿地战略性增加高能级城市项目。单月拿地力度较上年整体水平提升。投资建议：公司近期主动增加高能级城市土地，且提升投资力度，有望为下半年及未来的持续发展打下基础，我们预计公司20-22年营业收入为1315亿、1909亿、2484亿，对应净利润为161亿、203亿、249亿，对应EPS为7.15元、8.99元、11.05元，对应PE为4.57X，3.63X、2.96X，维持“买入”评级。 《房地产|保利地产：销售增速持续改善、拿地积极性提高》
销售增速持续改善。单月拿地权益比提升明显。单月拿地积极性提高。投资建议：公司拿地积极性提高，新获取项目以核心一二线城市或核心城市圈为主，随着下半年货源的逐步增加，销售或将进一步得到修复。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为352/432/516亿，对应EPS分别为2.95、3.62、4.32元，对应PE分别为5.04X、4.10X、3.44X倍，维持“买入”评级。 
《传媒互联网|周观点：广电、头条、电影等边际变化领域得到市场确认》
维持前期观点，中期看好在线消费&5G相关主线（游戏、电商、视频、在线券商）。二三季度重点关注基本面变化获取超额收益，比如游戏二三季度上线周期；头条抖音、腾讯竞争CP；疫情边际改善下（北京应急响应等级下调）影城复工拐点机会；电商618购物催化（天猫618前10个小时成交额+50%，京东618前14个小时成交额+74%）。 《传媒互联网|整合营销服务商上市，从校园到数字，大客户大渠道》
从校园媒体营销寡头到综合广告传媒企业，数字营销业务快速发展。宏观经济下行给广告行业带来压力，关注快消品、通讯、汽车行业边际改善，互联网广告细分领域市场规模呈现高增长态势。数字营销服务助力营收高增长，现金流情况总体健康，应收账款周转情况逐年改善。上游积累字节跳动等优质媒体资源，下游与快消、通讯行业知名企业客户发展长期业务合作，整体盈利能力强，期待公司未来长线稳定发展。 
《通信|周观点：新基建：上海再批3.6万个IDC机架用能指标，5G基站开通数量加速推进》
本周行业重要趋势：1、国内5G基站开通数量将加速推进，下半年产业链受益程度更强。2、上海持续加码数据中心建设，长期看好一线城市IDC资产和网络设备。本周投资观点：中美贸易摩擦对短期情绪或带来一定冲击，但中长期看，5G和新基建建设预计如期推进，国产替代将对细分行业龙头公司带来更大成长空间。受疫情影响，20Q1业绩承压，但目前国内疫情影响基本得到控制，海外疫情趋缓，未来产业边际有望向好，我们看好板块未来走势。建议重点关注5G、云计算赛道的优质标的。 
《电子|欧菲光：定增扩产持续加码高端光学，资金注入助力公司发展》
公司为国内光学龙头，5G时代具备β和α逻辑，触控出表聚焦光学主业，定增扩产持续加码高端光学，基本面向上盈利能力持续提升。股权转让+国资入股顺利缓解资金压力，坚定看好光学创新升级，持续推荐！定增扩产持续加码高端光学，资金注入助力公司发展。光学行业迎来高景气度，龙头优势明显。指纹识别龙头企业，持续受益屏下指纹渗透提升。投资建议：考虑全球疫情影响，20-21年净利润预计为16.75、22.35亿元，维持“买入”评级。 《电子|三安光电：联合成立实验室，加速高端LED业务进度》
6月7日，公司发布了《关于全资子公司与TCL华星成立联合实验室的公告》，双方将共同成立联合实验室，利用各自的LED技术及显示面板技术及资源优势，共同致力于基于LED技术和显示面板技术的材料、器件、工艺的研究和开发，特别是具有市场竞争力的Micro-LED显示器件端到端技术研发及规模化量产工艺的实现，并形成自有的材料、工艺、设备、产线方案及自主知识产权。看好公司去库存实现进展，产品结构逐步优化，集成电路业务进展顺利，第三代化合物半导体受益国产替代催化，加速替代海外供应商，高端LED业务方面，顺利量产并与多家知名企业合作联手推进Mini LED、Micro LED市场化进程。因疫情影响，20-21年预计实现净利润由25.33/34.96亿元下调为19.88/27.43亿元，预计2022年实现净利润35.08亿元。看好公司受益LED行业供需回暖，MINI LED成本下降打开市场空间；同时，看好公司IC业务加速替代海外供应链厂商，维持“买入”评级。 《半导体|中芯国际A股再融资，硬核资产回归推动产业链上下游关注度》 半导体板块受全球疫情扩散导致避险情绪上升板块回调，半导体板块隐含波动率较高，我们仍然坚持从产业趋势和前瞻判断出发，短期疫情扩散不改行业需求边界扩张，我们从全球产业趋势和国内国产替代双逻辑出发，坚定看好具备“长坡厚雪”的优质龙头公司。我们认为，集成电路在下游创新不断，技术迭代推动，产业格局变迁和行业生态变化四个维度下，再一次站在了行业变革的前夜。在本次行业变革的浪潮中，国内企业有机会从“跟随者”变身为“引领者”。 
《汽车|威孚高科：国六切换在即，后处理龙头受益》
柴油机后处理龙头，配套优质客户。国六切换在即，生产端的切换并未由于疫情推迟。国六后处理市场空间大增。子公司各有分工，聚焦排放升级。流动性充裕，分红率连续三年超过45%。投资建议：我们预计20-22年公司归母净利润分别为23亿元、25亿元和27亿元，对应PE分别为10.4倍、9.7倍和9.1倍。国六切换预期提高了板块估值，给予威孚高科21年12倍PE，对应目标价上调至29.50元（此前目标价为25.40元）。 《汽车|后市场“黄金产业”掘金车检优质赛道》
1、车检为刚性需求，随汽车保有量与车龄稳步增长，中国车检行业将进入总量扩张和集约发展的新阶段，新的千亿级别市场正在形成。2、国内车检市场2015年才开始民营化，目前格局分散割据、服务及运营质量参差不齐，随监管趋严，优势民营资本迎龙头整合机遇。3、车检站运营成本固定，利润弹性较大，吸引客流的决定性因素在于地理位置及服务质量，品牌化连锁是有效的商业模式，但壁垒在于资源、运营和资本运作能力。4、年检汽车获取的大数据，衍生出较大商业价值，官方授权的汽车数据可应用于二手车、保险、广告营销等，具备持续的变现能力。 《交运|春秋航空深度研究：解密低成本基因，春秋缘何具备独一档的盈利能力》
航空公司保证成本领先是能否穿越周期的关键。“两单”、“两高”、“两低”运营模式完成单位收入劣势到单位盈利优势的追赶。行业大周期可遇不可求，中期景气可期，春秋有望率先盈利。危中有机，春秋航空持续前行。投资建议：我们自22.0亿下调20年盈利预测90.2%至2.15亿，自24.88亿上调21年盈利预测7.7%至26.81亿，引入22年盈利预测，预计2022年归母净利润29.40亿，同比增长9.7%，20-22年EPS分别为0.23元、2.92元、3.21元，维持“买入”评级及目标价51.6元，目标价对应20-21年EPS的PE估值分别为219.9X、17.7X、16.1X。风险提示：宏观经济下滑，疫情持续，油价上涨，汇率贬值，安全事故。 
《环保公用|周观点：“旧改”时代环保行业的投资机会—供水设备和环卫》
“旧改”动力持续走强，条件日臻成熟，2020步入发展快车道。政策持续性可观，2020预计一倍改造增量，基础类改造为核心。投资建议：建议关注有望受益“旧改”加速的供水设备及环卫行业“旧改”契合“两新”发展方向，长期内在动力持续走强，同时在疫情背景下成为扩内需、保民生重要抓手。老旧小区存量较大，预计政策持续性较强，2020年“旧改”加速推进，各地计划改造城镇老旧小区3.9万个，同比增加约一倍空间，有望为行业带来可观增量，公用环保领域中关联密切的包括供水设备以及环卫行业。供水设备行业建议关注全国性智慧水务服务商，稳筑技术与渠道护城河的【威派格】，环卫行业当前处于快速发展期，服务作业扩容叠加市场集中度提升，建议关注【盈峰环境】【玉禾田】【侨银环保】以及【龙马环卫】。 《环保公用|尾气后处理：市场空间大幅扩容，国产替代有望加速》
国六排放标准来临，尾气后处理技术要求明显提升。尾气后处理行业空间快速扩容，载体和催化剂覆涂有望增长 240%、156%。外资产品仍占主流，国产替代正在进行。我们看好国六标准执行有望带动尾气后处理行业市场空间的快速扩容以及 国产品牌的市场份额持续扩大，建议关注艾可蓝和奥福环保。风险提示：行业政策执行低于预期的风险、汽车行业销量下行的风险、国产 替代低于预期的风险。 
《军工|周观点：央企股权激励或明显加速，细则出台+两会国资改革三年行动》
国资委：《控股上市公司实施股权激励工作指引》发布，实施方法明确。目前我国央企上市公司股权激励实施比例不足30%，军工央企实施比例更低。《指引》国资委放权，流程简化清除桎梏。激励比例与前次相同，明确权益授予上限、收益不设限，期权或为主要手段。两会——国资改革进入新阶段：三年行动开始。投资建议：1、关注市场化股权激励推进下的军工央企控股企业，主要关注创新型业务，垄断竞争（市场化下的差异竞争）、寡头垄断（细分行业寡头化）市场类型军工央企上市公司，完成垄断央企上市公司激励可能性小。2、两会公布的三年行动，为事业单位除清实质障碍，关注资产证券化。3、以上两方面核心聚焦中航工业集团（资本投资公司试点）。1）股权激励：中航高科 、航天电器、康拓红外、中航沈飞\飞机2）事业单位资产证券化：中航电子、中航机电、国睿科技、四创电子、航天电子。 
《医药|2020年M1-M5疫苗批签发报告——重点品种整体快速增长，国产13价肺炎疫苗等表现强劲》
2020年M1-5重点疫苗品种批签发整体同比表现强劲，国产13价肺炎结合疫苗等表现优异。疫苗赛赛道景气度高，重点关注疫苗行业优质公司我们认为在监管强化、国产大品种驱动等多重因素的推动下，我国疫苗行业进入黄金发展期，优质企业的优势、稀缺性将进一步体现，将充分推动并享受行业的发展，二季度以来行重点品种业批签发表现强劲，为行业业绩恢复快速增长奠定了基础，建议关注业内优质公司沃森生物、智飞生物、康泰生物、华兰生物、康希诺生物、长春高新等。 
《有色|铜铝边际改善有望持续，关注钴价底部反弹及中重稀土弹性》
1、周期底部抬升，铜铝有望边际改善。上周美国劳工部宽松环境背景下，基本金属价格反弹持续。伴随多国宽松政策和复产复工可能带动需求边际改善，全球疫情扩散带来需求的疲软和出口受阻可能逐渐修复，经济敏感性较强的铜和地产后周期相关电解铝有望持续反弹。关注紫金矿业、云南铜业、江西铜业、云铝股份等。2、关注钴价底部反弹。龙头有望充分受益供给结构优化。关注钴业龙头：华友钴业、寒锐钴业。3、重视战略资源中重稀土强弹性。4、贵金属价格长期趋势不改。
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