沪深300指数增强基金的超额收益率和选择

原创    价值人生

        沪深300指数和中证500指数的增强类的基金，此类量化基金，大多数是2013年以后发行的。查询了一下此类基金的收益，相对跟踪标的，多数基金的超额收益是比较稳定的。

        指数增强基金的平均收益，能够超过指数型基金的平均收益，达到混合型偏股型的基金的平均收益。

        从2016年1月1日至2021年10月21日，沪深300ETF（510310）是期初的1.50倍；中证500ETF（510510）是1.02倍。

        指数型的同类平均收益是1.38倍；混合型偏股型的同类平均收益是1.77倍。

        景顺长城沪深300指数增强（000311）是1.75倍；华安沪深300增强（000312）是2.10倍；富国沪深300指数增强（100038）是1.72倍；建信沪深300增强（165310）是1.72倍；华夏沪深300增强（001015）是1.74倍；申万菱信沪深300增强（310318）是1.87倍；兴全沪深300指数（163407）是1.85倍；浦银安盛沪深300增强（519116）是1.88倍。

          八只基金的收益分布在1.72倍至2.10倍之间。八只基金的平均收益是1.83倍，相对沪深300ETF的超额收益是22%（1.83/1.50-1），年化超额收益率是3.5%。

        基金规模在10亿以上的是兴全、景顺长城、华夏和浦银安盛的，兴全的收益比较好，是场内LOF基金，其余的必须场外配置。

        在场外配置中的七只基金，规模大小与收益多少不是强相关。而且长期收益只看近五年区间的，和只看2016年初以来近六年半多区间的，仍然不够。

        《手把手教你做指数投资  指数基金+公司组合》书中写了沪深300指数增强基金截至2018年底的近五年的收益率，景顺长城和申万菱信的最高，分别是89.77%和85.10%，浦银的和华安的较低，分别是61.51%和58.19%。统计六年半多来，华安的基金收益又是第一了。

        然而，统计完整周期又是不一样了。景顺长城沪深300指数增强（000311）和华安沪深300增强（000312）分别是2013年10月29日和2013年9月27日成立的。沪深300ETF（510310）在2013年10月份的月收盘没涨没跌。景顺长城的和华安的基金成立以来的收益分别是3.30倍和3.21倍，景顺长城的反而暂时领先了华安的收益，而这种收益仅是细微差别。

      所以，阶段好的不一定是未来好的。《手把手教你做指数投资  指数基金+公司组合》书中拿2013年1月份至2019年4月份的数据举例，沪深300全收益指数的年化收益率是8%，十多只沪深300增强型指数基金平均年化收益率是10%，普遍收益在6%至14%。学会了解指数的编制规则，了解根据指数基金的费率、跟踪误差、增强效果、在增强中基金持仓是否过度的偏离，学会尽量选择上亿元规模的、调仓频率低的、同类指数相比费率低的、增强效果比较稳定的、规则和持仓透明的基金。

       场外我选择的是景顺长城的和华安的，长期业绩和规模都比较好。其次选择的是富国的、兴全的、华夏的和浦银的。如果做集中选择前面几只就好。之前，我关注增强基金比较少。从2016年1月1日至2021年10月21日，招商央视财经50指数基金是2.04倍，恒生A股龙头指数基金是1.96倍，兴全趋势基混合基金是2.10倍，兴全轻资产混合基金是2.09倍，富国天惠成长混合基金是1.98倍。这些策略基金和优秀基金都跑赢了相应的同类平均收益。

        可是央视财经50指数基金最近两年不调仓了，兴全趋势基金又换基金经理了。长期多种策略配置对组合影响少。用恒生A股龙头指数基金、沪深300指数增强基金可以顶上，对于主动基金，也是有必要选好了基金经理做分散配置。

        文章提到了中证500指数增强基金，顺便地提一下。从2016年1月1日至2021年10月21日，西部利得、建信、泰达、富国、创金合信的中证500指数增强基金的收益分别是期初的1.89倍、1.39倍、1.66倍、1.45倍、1.56倍，平均收益是1.59倍。方差和标准差是比较大的。跑赢了中证500ETF的1.02倍。超额收益是56%（1.59/1.02-1），年化超额收益率是8%。

        总之，指数增强型基金的年化超额收益率是3%至8%之间。目前，以沪深300指数为代表的大市值类型的投资价值比较好，我的指数基金价值人生组合中新进了两只沪深300指数增强基金，把组合中权益类的仓位提升至九成附近。

医药行业一年没涨，精选医药指数基金

        医药行业不仅是人类社会发展的刚需，而且也是科技进步的一部分。医药科技提升人类的生活质量，满足最重要的健康需求，无论哪个国家都是必不可少的。所以，在全球市场中，无论哪个国家的医药指数，长期都能够多多少少跑赢市场。

        拿日本来举例，老龄化的社会，没有了人口的红利，日经225指数三十年没能突破高点，现在比高点还低两成，如果算上分红，也是刚刚持平的。而日本的医药指数，已经是2.6倍了。好的行业不会时时跑赢市场，即使日本的医药行业，也有十年持平市场的时候。虽然三十年跑赢了市场三倍多，仍然是经历多数年份持平市场，少数年份跑赢市场的指数，但是年均超额收益率是4%左右，这也是非常好了。

        美国和中国的医药指数也是长期跑赢市场的。沪深300指数和全指医药指数都是2004年底成立的是1000点，到了现在分别是4900点和13800点。同样与日本市场一样，很多年份持平市场，少数年份大幅度地跑赢市场。所以医药指数有着和市场不同步的特点和长期跑赢市场的特点，尤其是不怕金融危机带来基本面的下滑，是很好的长期配置的品种。

        医药指数有很多品种，未来发展最好的大概率是创新药，这是重点发展的领域，会有大的市场。中国的创新药的研发越来越成熟了。贯穿药品全周期，医药外包服务行业（CXO）形成了CRO、CMO、CSO等多个细分子行业，贯穿药品生命周期的全流程。CXO已经成为医药行业重要领域。很多全球优质龙头公司，都是从这领域跑出来的。中国未来也会出全球龙头公司。

        创新药的前期研发费用比较多，也不容易，利润也不会很快释放出来。新药研发的需求上升，中国的研发投入增速远超全球平均水平，为了降本增速，为了提升创新能力，通过纵向一体化和业务全球化、优势服务领域和合作模式创新的差异化、CRO企业向信息化转型，通过收并购进行转型提升服务，还是可以期待的。

        创新药的行业竞争剧烈，配置创新药ETF（515120）可以化解这种风险。指数估值高的风险，已经化解一些了。CS创新药指数的市盈率已经从一年前的六七十倍，下降到了现在的五十倍了。创新药指数的最近五年的年化收益率是16.28%，全指医药指数的最近五年的年化收益率是6.67%。如果创新药指数可以用来进攻，那么全指医药指数可以用来防守补缺。

        中国医药市场规模从2014年的1.1万亿元，到2019年的1.64万亿元，预计到2023年可达2.13万亿元左右，中国医药市场已经成为仅次于美国的全球第二大医药市场，增长空间广阔。而中国医疗支出占GDP的比例远低于美国和日本。未来的老龄化和提升生命品质，都是刚需。中国对健康的重视，无论是创新药、生物制药还是中药，在医疗保健领域都能得到很好的发展。

        医疗行业的主线，除了创新产业链之外，还有消费医疗如眼科牙科等专业医院、医美等，还有特色细分领域如互联网医疗、疫情相关等中药和医疗保健等。涵盖最全面的是全指医疗指数了。最近一个月全指医疗指数跑赢了创新药指数，是由于中药等公司上涨得好。在创新药指数主打之外，可以配置中证全指医药卫生ETF（159938）作为择机提升收益的补充配置。中证全指医药卫生指数的市盈率从一年前的五十倍下降至现在的四十倍了。

        除了场内ETF，还有一只场外的全球医疗卫生指数（000369）可以配置全球医疗。截至2021年的第二季度，持仓了六成的美国医疗公司，如强生等龙头公司，还有瑞士、日本、英国、丹麦、德国、澳大利亚、法国、荷兰、比利时、加拿大的医疗公司。基金以人民币计价最近五年的年化收益率是10%。全球医疗卫生指数比较稳健，多数年份都是正收益。

        以创新药指数基金为主打，以全指医药指数基金为捕捉市场医药机会的补充，和全球医疗指数基金作为左膀右臂，构建整个的医药指数组合配置，长期穿越经济周期，取得稳稳的优秀收益。

投资周记0292--交流的可靠方式和受基金经理影响少的组合

原创    价值人生

        市场好的时候，基金好卖，销售一空，随后市场下跌了，被批是割韭菜。市场不好的时候，基金不好卖，申购得很少，被批已经忽悠不了了，随后市场上涨了。

        公募基金成立二十多年来，年化收益率一成多，然而盈利的基民很少。散户哪有赚钱的，基金赚钱的也是庄，都是庄忽悠了散户，来市场都是赔钱的种种言论，如果不是和理性的投资者交流，非得被长期亏损的不理性的投资者带的认为投资基金的长期风险极大。

        参与投资的门槛很低，参与投资能够盈利的门槛还是需要专业的知识和正确的思维方式。本来认为投资是非常难交流的，最近读到文章，原来各行各业都是一样，思维方式和视野决定了人的学习能力、解决问题能力、行动力。各行各业都有精英人士，如果形成了思维定势，也是很难交流的。

         “某某能够升职，不就是巴结了老板。” “某某能有这样的成就，不就是背景好。” ”某某能上了好学校，赢在了起跑线上，不就是给学校老师送礼了。“当这种思维方式用来思考的时候，已经直接定性了别人的优秀是如此来的，无论别人怎么讲，这就是真相了。其实，即使有那些行为，也真的不是完全由那些行为决定的。

        什么解决问题的方法，什么寻找成长的方法，统统不谈，因为已经找到了别人的真相了，不需要通过耐心学习解决问题来成长了。结果，这种思维方式的人，慢慢地被限制在了这种思维方式和视野局限的闭环里，长年累月的重复着，最终没有进步。其实，多读书多思考，才能慢慢进步。如果需要投资交流，又能怎么做呢？

        最近又读到一篇文章，是《人生只有一件事》里的，抓住大道理不放，是人际关系、心灵成长、事业发展和人生圆满的障碍。这也是为什么资深人士不辩论隐退了，为什么要学最好从书中学的原因。

        说到兴起，停不下来，甚至是自己都不愿意做或做不到的事情；有时候说得入理，别人却听得越来越糊涂；有的人也觉得自己讲得对，却做不到，偶尔做，结果却做得不怎么样；甚至是被情绪或妄念带着说话完了才觉得莫名其妙。除非思维是在同一个层次上，有着共同的兴趣爱好。“如果领导和丈母娘问投资标的，你怎么讲”的假设场景有很多，都是试图解决这些问题的。

        那么资深的高人是怎么说话的？第一，别人不问，不轻易说。第二，必须说的时候，只说几句话。第三，说的时候整个人都“在”，而且把心放在听者身上。第四，说话留下很大空间，让听者自己去想明白。第五，所说的每一句话都是自己正在做的。

         对比投资场景，不要轻易和别人谈论投资。必要时只说几句话，尽量不要给投资建议。把心放在听者身上，遇到话不投机就可以转移话题了。说话留下很大空间，投资论道，不是空空其谈，而是让听者自己去想明白的道理，才是听者可行的途径。己所不欲，勿施于人，不讨论超出自己范围的投资理念和标的。这些不是故弄玄虚，而是尽量接近道理，不是为了满足心理而偏离道理地胡说一通。心理和道理不同，娱乐和盈利不同。所以，宁可不说，不能为了吸引眼球胡说。

        投资不可能依赖哪个高人，因为有时候市场变化，偏好不对，被追捧的高人又会受到排斥了。只有认知一致，长期主义的理解上，才能比较有效的找到比较可靠的人。然而，如果高人隐退了又没办法了。即使普通的基金经理也是，兴全趋势基金长期做得不错，秉持长期主义的投资者，很多追捧了兴全趋势基金，现在基金经理董承非离职了，基金组合中的兴全趋势基金怎么办？

       一个公司的文化管理胜于制度管理，制度管理胜于人管理，兴全基金在2007年高点泡沫时期和2015年高点泡沫时期写信让投资者赎回，兴全基金数量少而几乎每只基金的长期业绩都是比较优秀的，这些足以说明兴全基金的文化管理是优秀的。谢治宇的长期主义的业绩历史证明也是不错的。只是组合中不会再新进谢治宇的基金，以免重复。除了FOF基金，还有一种基金是MOM基金，如果我是MOM基金经理，那么我是不直接管理基金投资，而是将基金资产委托给其他的一些基金经理来进行管理，直接授予他们投资决策权限。所以，同FOF基金分散基金风格一样，做MOM基金也要分散基金经理。

        我的组合是以指数基金为主，以优秀基金为辅，优秀基金也是有一脉相承的企业文化的，尽量不受基金经理变动的影响。场内指数基金最近的配置，中概互联类的基金，包括中概互联、海外中国互联、恒生互联等，受到腾讯、阿里、美团等公司的上涨，都起来了。很多公司仍然处于低市盈率的区间，所以也受到了很多知名的机构增持，迎来了双击，又买了一些。

        场外定投宽基类的优中选优的龙头指数，最近五年的汇丰晋信恒生龙头（540012）收益了104%，景顺长城沪深300指数增强（000311）收益了82%，华安沪深300增强（000312）收益了116%。收益率均超过了同类平均收益的54%。这种受限沪深300指数范围内的量化增强基金，是不会发生漂移的。历史不代表未来，组合起来一起定投。

         香港市场的互联网行业开始上涨，有很多大消费和健康的公司质量也很不错。美团、药明生物、创科、李宁、安踏、比亚迪股份、吉列、京东健康、农夫山泉、蒙牛、中国生物制药、长城汽车、微创医疗、飞鹤、阿里健康、泡泡玛特、平安好医生、海底捞、蓝月亮、达利食品，等等。有只泰康港股通大消费指数基金（006786），是场外的，可以一键配置这些优秀上市公司。成立了两年半，收益了近五成。也纳入了定投配置。

        权益类的品种各定投20%的仓位，最后留给债券增强类的品种定投20%，泰康颐享混合（005823）在债券市场回调后反弹，债券增强基金每次回调，都是定投的机会。债券增强基金持仓包括纯债、可转债的类型和少量的权益类的类型，可以弱化组合的波动，通过低波动争取最大的收益。至此，完成了本期的定投组合。

         用存量资金做好资产配置，用增量资金做好定投。自己配置的品种，全部符合自己的投资理念，不盲从，长期坚守，做到知行合一。

投资周记0291--MSCI中国A50互联互通指数来了

原创    价值人生

        MSCI 中国 A50互联互通指数期货于2021年10月18日正式在港交所交易，这个指数成了关注的焦点。沪深市场的MSCI中国A50互联互通ETF，也有基金公司申报获批。

        不同于富时中国A50指数，MSCI中国A50互联互通指数根据宽基基准指数MSCI中国A股指数构建，纳入在沪深交易所上市及可通过互联互通北向渠道投资的大型和中型中国A股。指数注重行业均衡。从11个GICS板块中根据市值各选2只权重最大的公司，共选22只。剩下的28只选取权重最高的公司。板块内部采用市值权重，并将板块总权重标准化处理，与母指数权重相等。每年2月末、5月末、8月末、11月末进行权重再平衡。即分散化权重、季度再平衡、还有15只备选池的公司降低换手率。

        指数与沪深300指数的相关性是最大的，相当于沪深300指数的优化。行业中的权重最大的很多新经济的上市公司。指数包括了宁德时代、贵州茅台、隆基股份、招商银行、万华化学、立讯精密、中国中免、五粮液、比亚迪、迈瑞医疗、韦尔股份、恩捷股份、京东方A、中国平安、紫金矿业、药明康德、顺丰控股、恒瑞医药、海螺水泥、长江电力、兴业银行、爱尔眼科、美的集团、平安银行、东方财富、三一重工、中远海控、中国建筑、片仔癀、智飞生物、山西汾酒、海天味业、工商银行、中信证券、浦发银行、万科A、泸州老窖、中国石化、中国神华、农业银行、牧原股份、宁波银行、保利发展、洋河股份、中国太保、伊利股份、交通银行、中国联通、分众传媒、中国核电。

       对比上期持仓，本期持仓调出了三只银行、一只汽车、一只传媒，调入了电子、化工、交运、医药和通信各一只。调整了五只上市公司，占到50只的十分之一。

        MSCI 中国 A50互联互通指数是选择行业龙头公司，考察行业龙头地位和总市值，是类似质量类的指数。与其它龙头类的指数相比，选择的成分公司肯定是有得有失。因为只有50只成分公司，得到了宁德时代、隆基股份、比亚迪、韦尔股份、恩捷股份等新经济类龙头的公司，失掉了海康威视、科大讯飞、三峡能源等其它类龙头的公司。在选择上需要投资者根据行业偏好进行选择了。

        对于市场偏好，当龙头、质量、市值类的蓝筹行情来的时候，这些核心资产类型指数都会有优秀表现。而且核心蓝筹公司可以优秀成绩长期穿越牛熊。相对的，可以配置一些红利、低波等指数来与此类指数进行多种策略配置，取得稳定收益。

2015年下半年以来杨天南、ETF拯救世界、兴全董承非的收益PK的思考

原创    价值人生

        2015年下半年初开始，沪深市场的高估值的资产泡沫开始破裂，低估值的价值投资的蓝筹的资产慢慢增长。六年多来至2021年10月中旬，当时热捧的中证500全收益指数仍然下跌了16%，沪深300全收益指数期间创出了历史新高上涨了26%。

        沪深市场从疯狂炒作到价值回归，期间各指数也分化得相当厉害。宽指中的中证100全收益指数和创业板R分别上涨了41%和18%。策略类的全收益指数中的央视财经50指数上涨了64%，恒生A股龙头指数上涨了55%，国证50A指数上涨了51%，基本面50指数上涨了25%，中金优选300指数上涨了53%，中证红利指数上涨了28%，标普A股红利指数上涨了11%，红利潜力指数上涨了123%，国信价值指数上涨了28%，红利低波指数上涨了25%，深F60指数上涨了82%，深证红利指数上涨了84%，东证竞争指数上涨了48%，价值回报指数下跌了10%。

        整体上，以上四只宽基全收益指数平均上涨了17%，以上十四只策略全收益指数平均上涨了48%。

        市场疯狂的时候，只要不是冲入市场疯狂的资产，即使买入稳当的蓝筹公司，仍然是有收益的。选时不如选标的，不如做好资产配置。那么，做价值投资的组合和做资产配置的组合，至今收益怎么样了？举一个价值投资私募、一个大V的FOF组合和一个价值投资公募，看看经历了六年多来的收益是多少了？

        杨天南财务健康谈，杨天南老师作为资深的价值投资者，秉承巴菲特的价值投资理念，翻译了很多巴菲特的价值投资著作，实战派，有穿越牛熊的公开组合。2015年7月份成立了私募，因为成立以来统计的数据是2015年7月23日至2021年10月8日，在期初的23天和期末的7天，沪深市场约下跌了一成左右。总收益是49%，相当于其它组合的是35%左右。

         值得一提的是，私募金石1期今年最高的收益与兴全新视野基金的收益同样是翻倍多，可是期末跌至近五成左右。这与组合的集中投资有关。收益率水平处于宽基指数和策略指数之间。

       ETF拯救世界是做基金组合的大V，作为长赢指数投资组合的主理者，2015年7月1日第三次从头再来，权益类仓位相当于从0%慢慢升至了目前的76%左右。现金也是资产，用资产配置组合稳稳的做起收益。总收益是54%。

       用不同的资产配置组合，比别的组合稳定，收益率水平处于策略指数水平区间。

        兴全基金经理董承非在2015年下半年初成立了兴全新视野定开混合基金，是混合型灵活配置型的。基金到了2021年10月15日收益是95%。基金经理董承非管理的兴全趋势收益是119%。平均收益是翻倍多些。为什么这两只基金非常厉害？查询了一下混合型灵活型基金的同类平均收益是90%。指数型基金的同类平均收益是19%。

         为什么差距了这么多？这有与市场大幅度波动做的灵活型的仓位管理的部分原因。是基金与投资者做对手盘赢了吗？其实即使基金不与投资者做对手盘，当投资者在高位疯狂申购后，基金经理会拿着接盘吗？如果接盘，收益与指数基金一样。理性的投资者当然不会希望让基金经理高位买，虽然如果市场再涨收益落后会受到不理性的投资者的抨击。如果不接盘，先放着现金，那么现金仓位相对多了，当市场下跌的时候慢慢买。当市场下跌得深了，不理性的投资者疯狂赎回得多了，基金的现金仓位相对少了，基金的权益类仓位在底部相对多了。所以，长期投资基金的理性的投资者，被动持有也能收割了不理性的投资者。虽然长期被动持有，而基金仓位变化了，相当于高抛低吸了。这也是混合型灵活型基金能够跑赢指数基金的部分原因。

       我的实际组合的收益是125%。如果不算打新收益，与央视财经50全收益指数的收益64%相同。而基金都有打新收益，虽然不如散户的多，这也是散户做指数化组合的优势。

       对于散户，私募产品买不了，只能学习思路，私募基金组合的收益的方差比公募基金组合的大，长期平均收益是相差不了多少。网上的FOF组合可以配置，只要清楚组合的特征，平衡收益性和波动性即可。公募基金可以配置，自己也可以建立自己的FOF组合，做好资产配置。长期多种组合策略配置，长期能够拿住。经常总结组合的收益，学习好的思路，不同的组合，慢慢地坚持，条条大路通罗马。提升认知，长期大多数基金可以盈利，每只私募基金、FOF组合和公募基金在不同的时间，都在不同的阶段，做好组合可以长期稳盈。

导致投资者亏损的心理误区与配置全部上市交易型的基金的收益

原创    价值人生

        市场长期上涨，投资者多数长期亏损而且还成了规律。沪深市场年化收益一成多，公募基金二十多年来年化收益也是一成多，投资者仍然一赚二平七亏。如果意识不到市场规律和人性规律，见到别的投资者亏损，自己也是理所当然的亏损，见到别的投资者怪这怪那，自己也是怪这怪那，从羊群中获取的信息，是不会提高的。只有脱离了羊群，找到一些规律性的东西，并且长期坚持实践这些规律性的东西，才可能长期稳定盈利。

        投资者失败的原因无非是错误的选标的和选时，错误的资产配置。如果配置全部上市交易型的基金，收益如何？其实确实有这种指数，我们最后看下。

         其实，指数长期收益再好，投资者总有很多的心理误区。看到很多长期稳定收益的基金，下面总有一群回复买了依然亏损累累的，下面总有一群回复基金都是忽悠的。

        可是，如果不了解市场规律和人性规律，自己只能把自己忽悠了。市场规律长期上涨，与人性规律导致失败的多，结果是矛盾的。经沟通后看看能否理解。比如有以下的质疑。该跑的时候就得跑，你看看那些之前盈利的基金（因为）没跑（所以）都亏损了？长期多久是长，需要用钱怎么办？基金经理都做不到能有几个做到的？再讲也是亏钱的都是多数，最后谁赚谁的钱？随便配置一堆基金不是太不负责任了？我们分析一下。

        首先看看，新入市的投资者最容易选时和选标的的错误。在市场热门时冲入热门板块，结果导致选时在最高点，选标的在最高点。2015年的中证500指数下跌后，后面几年反而是沪深300指数创了历史新高。2021年的白酒指数下跌后，下半年反而是红利指数创了历史新高。所以，远离羊群效应，长期投资没有多少泡沫的资产，并且长期持有才能避免这些。

        盈利就跑是贪婪，长期持有反而不是贪婪。盈利就跑，不愿意忍受市场波动，因为怕跌亏损了跑不了了，然后买入下一个。可是仔细想想，买入的下一个是不是别人止盈给你的？如果不是，那么为什么别人止损给你？既然不会总是比别人聪明，盈利的跑掉了，为什么抱有不合理的期望下一个再跑掉不被套？既然被套了为什么又埋怨基金？通常基本面变好的标的都能上涨，基本面变差的标的都能下跌。这种操作模式，会慢慢地把手中的好牌换成了差牌，何况手中不都是好牌。尤其是市场热门时冲入热门板块，下跌时再补仓，最后也无奈斩仓或等待长期解套跑了。可是既然能解套跑了，通常是好标的，长期也成低位了，结果继续上涨，又翻倍了，又想进了。然后再来一轮。指数基金的原理是由优秀公司有可能是翻倍以上把指数拉升起来，其余公司下跌了也越来越没有多少影响了。

        一个标的怎么样操作。我的回答是什么原因进的就什么原因出。热门趋势消息进的，热门散了趋势消息都完了就出。不要问有没有价值。这是投资的知行合一。有投机的高手，都是有规则的。看到的是赚了就跑，仔细看看规则是亏损了比赚了跑得更快。做趋势投资的也是，趋势坏了比趋势好了跑得更快。这是投资的知行合一。而长期价值投资，不贪婪，所以才是赚了不跑，把资产不是当成筹码，而是当成可以长期升值的资产，把波动看作是理所当然的，欣然接受。

        而且，没有规则的盈利就跑是肯定拿不住的。上次5%没跑，所以亏损了。下次盈利1%就跑，结果涨了0.2%就掉头向下了，所以又亏损了。这个无解。这个与预测一样，预测能够涨到20元，于是很多19元至19.5元就卖了，有些人也是这么认为的，所以18元以上就卖了，于是预测的标的不到19元就下跌了。人类的贪婪和自私的本性，逃避痛苦，追求快乐没有任何理性，所以是预测不了的。先考虑这些，再考虑规则，最后失败。而理性的自律的投资者，会先考虑如何进如何出，即出现了什么条件入场，出现了什么条件出场，规则有没有问题，考虑怎么样进行布局的策略，才会慢慢成功。

        同样，规划可以解决以上的问题。资金期限不错配，把长期闲置的资金按照合理的能够穿越牛熊周期的期限进行配置，需要用钱的时候也没问题的。基金经理也有追涨杀跌的，散户才几个钱，这是同个问题。用机构思维做的散户会盈利，相反，用散户思维做的机构会亏损，而且散户才几个钱没有排名压力，这是优势。散户充分利用优势，割机构和基金经理的韭菜也是可能的。指数基金能跑赢八成以上的市场参与者，包括机构，因为市场平均收益扣除费用肯定是比市场平均收益少的。那么，做好指数化的组合，又有打新收益贡献，长期跑赢指数，是可以的。跟好的方法学，而不是跟不好的方法学。

        多数亏损是因为不是多数的投资者做长线。也有指出做长线的亏损的，那一定是集中的，基本上是上面讲的把好牌换成差牌的。可以找三十只以上的公司组合，再找三十只以上的基金组合，这样保证样本数量充足，看看对比十年前和十年后今天的价格，基本上都是有至少几成以上的收益和可观的年化收益了。赚钱是赚经济增长和通货膨胀的钱，是赚M2增长的钱。最好持有的优秀公司再多提升一些收益，还有打新收益的锦上添花。

        随便配置一些基金都有收益，是因为无论是权益类的基金还是大宗商品类的基金，都是可以长期升值的资产。不把资产当筹码，而是当成长期升值的资产，远离错误方法，才是对资产的负责任。而且，用那些错误方法也不敢配置多了，即使翻倍，是小仓位，还不安稳。而做好资产配置，像养老金和保险金那样做长期配置，整体上的仓位敢配置多了，又安稳还能有好的收益。而且以上机构，因为追求稳定，不可能都是权益类的基金，所以指数基金是能够跑赢以上机构的收益的。

       《手把手教你做指数投资  指数基金+公司组合》书中写了很多指数基金，也写了很多方法论，最重要的是帮助投资者明白投资之道，明白投资来源最重要的不是标的，而是心理和建立好完善成熟的投资体系。介绍了各种类型的指数基金，如果都买，结果会怎么样？

        深证乐富基金指数（399103）指数样本由深交所上市的所有基金组成，2004年12月30日是1000点，到了2021年9月30日是8653.29点，年化收益率是13.7%。深证ETF（399306）指数样本由深交所上市的所有ETF组成，2010年12月30日是1000点，到了2021年9月30日是1749.88点，年化收益率是5.3%。别看收益有些低，起始日期的市场不低，而且基金是包括了权益类指数基金、大宗商品类指数基金，有沪深香港类的指数基金，还有日经类的指数基金，以及等等类型基金。

      深证乐富基金指数，如果成立基金跟踪指数，叫FOF-ETF？深证ETF，如果成立基金跟踪指数，叫ETF-FOF-ETF？这些指数反映了深证市场上市的基金指数，挺有意思。全市场的基金指数也有，ETF基金指数没有。

       基金是理财的手段，是资产保值增值的手段，而且长期收益率是最好的。理性投资，理性认知，是投资者财富保值增值的必要条件。

投资周记0290--心不动，随机动，核心资产回归

原创    价值人生

（一）心不动，随机动，核心资产回归：中证100指数跑赢市场

        以中证100指数、央视财经50指数为代表的核心蓝筹指数，出现了价值洼地后，最近几周开始强于市场，开始价值回归。

        在上涨前，有些满仓满融地产、白电等行业导致爆仓的消息，当某一类资产下跌得非常惨的时候，也到了快反转的时候，无论是宏观维稳地产，还是微观管理层增持。节假日回来连饱受下跌的中国平安，也好转地强势反弹起来。

        越是充满利空的资产，越是便宜，而此类资产是必不可少的，那么会带来转机。所以，最近几周配置了很多的核心蓝筹类型指数基金。 

         分散各类资产，到了哪类资产有机会的时候，多配置来一些，多上一些仓位，就足够了。

         平常就要 “此心不动，随机而动。” 因为市场天天涨跌，经常是做的无用功。只有做事三思而后行，即使心动也不行动，有了机会再动。怎样做到王阳明的“此心不动，随机而动” ？怎样能够主动地远离行情诱惑，不做操作？ 节假日也许是最好的修炼机会。

        10月4日恒生指数下跌了2.19%。有些投资者开始焦虑节后怎么办。

        10月5日恒生指数止跌。有些投资者还关注着A50指数，隔夜涨跌也能决定着次日我们的行情。

        10月6日恒生指数再次微跌。总想跑的又焦虑了。

        10月7日恒生指数上涨了3.07%。都白白焦虑了一场。这是沪深市场行情未动，而心随着境外市场动的结果。可是，不能交易。没有买卖就没有盈亏，何尝不是一次修炼的机会。如果把中国平安在下跌了两天后扔出去，随后又反弹了一成多，那不是得后悔？

         如果是焦虑和后悔的交织是做不好投资的。当焦虑的情绪来了，是因为下跌还是因为不了解标的？当看到长期投资稳定复利的投资者，是归为了运气，还是分析指数是长期上涨的，不埋怨运气而是分析什么样的策略值得做，然后去做？

        王阳明心学的“此心不动，随机而行” 不是什么都不要想，也不要动，而是要多想多动心思，有了谋略，有了策略体系，再进行实战和应用。心不动，是指不动虚妄，也就是不让多余的虚妄影响了理性的判断。耐心地等时机，心如止水般地按照计划做应对。

        按照道理做，去过度欲望。投资技能有些和球技、下棋技能类似。无论哪场比赛，观看者总能有一堆的评论，可以批评专业的不专业。然而，真正参赛，专业的会很快赢掉业余的。所以，要清楚地知道能力范围，要限制去除掉超出正常范围的不合理的过度的欲望。忽略涨跌，等待时机，最后做到此心不动，随机而行。

        长期投资者想清楚了策略，在每次节假日期间心理是非常安稳的。在每次休市的时候，境外市场无非是连续上涨、先涨后跌、先跌后涨、连续下跌。

        长期投资持有优秀资产，连续上涨也不会急着变现，节后再看；先涨后跌和先跌后涨，也没什么两样；连续下跌，倒是可以慢慢定投，而且跌少了也没有什么意思，跌多了做好定投便是。所以，节假日期间和交易日，不看行情不焦虑，是非常容易做到的。

        当然，基础是要做好指数组合，不能单放一只，更不能单放一只上杠杆。做好长期投资策略体系。因为难在长期研究透彻一个企业，更难在不自信下的坚持、逆境中的坚持，即使研究透彻又在逆境中自信，还容易和别的公司涨跌比较。知道能力范围很重要，知道优势是没有排名压力，劣势是信息不对称，坚持做能力范围内的事情很重要，依靠时间取胜，前提是不上承受不了的杠杆。

          在能力范围内，检验自己的策略会更有意义，检查自己的持仓会更有意义。我的长期资产配置是公司组合和基金组合，并且自己定投自己的资产配置组合。

（二）场内组合配置：顺势蓝筹类型，抄底创新药和中概互联

         我的场内配置，在坚持长期公司组合的同时，做场内基金的切换和可转债的切换，争取一定的好的收益。目前场内组合中的蓝筹类型基金主要是重仓了两类品种，可转债的切换今年以来的收益仍然很好。

         蓝筹类型基金，一类是宽基指数基金，如中证100ETF（512910）、央视财经50ETF（159965）等等，此类核心资产已经比较低了，超配后反弹了可以作为标配继续持有。一类是行业指数基金，如酒ETF（512690）、食品饮料ETF（515710）、消费50ETF（515650）等等，此类消费行业属性，市盈率跌至合理的位置，止跌反弹。仔细看看，食品饮料指数基金实际上主要有三类品种，中证申万食品饮料指数、中证细分食品饮料指数、中证CS食品饮料指数。前两只有ETF，最后那只是等权指数只有场外基金。前两只的持仓也差不了多少，目前组合配置的食品ETF跟踪的是中证细分食品饮料指数，规模适中，打新收益会有一定的贡献。当然，还是由于食品饮料指数的业绩景气度有了一定的提升和市场下跌到了一定的位置。预计今年中证细分食品指数的公司净利润增速两成以上。

         除了蓝筹类型基金，场内基金还配置了下跌后企稳的创新药、恒生互联、中概互联等指数基金。总之是均衡配置。

         可转债轮动策略仍然为比较好的策略。有网友总结今年前三个季度，转债便宜策略和折价转债策略分别收益了43.03%和29.46%。可转债轮动最简单的折价转债策略，是照着表格上的折价溢价排序配置即可。此外，折价率高的封闭式基金也可以代替相应的板块进行配置，年化超额收益10%左右，预期年化收益率15%以上。

（三）场外组合配置：寻找质量指数，固收品种定投

        比起场内组合是多种策略，场外组合必须长期持有，用多种策略配置指数基金和优秀基金，并且定投组合。

        目前权益类品种和固定类品种配置比例，指数基金聪明贝塔组合是85%和15%，指数基金价值人生组合是81%和19%。指数基金聪明贝塔组合分散多种策略，指数基金价值人生组合集中质量策略。

        指数型基金中的央视财经50指数的成分公司最近两年没有维护，如果喜欢银行的配置，可以用中证100指数基金（007135）代替。而恒生A股龙头指数基金（540012）最近两年纳入了很多新的公司，如金龙鱼、中芯国际、药明康德、韦尔股份、三峡能源等公司。国证A50指数也是备选的品种，行业内选取总市值排名靠前的上市公司。国证A50指数基金（010953）规模比较小，看看能否稳定。

        固定收益类的基金中，债券市场比较平稳，“固收+”类型的基金适合这种平稳市场，以固定收益类为主，以权益类为辅。组合中配置了泰康颐享混合基金（005823），债券类型仓位八成左右，权益类型仓位两成左右，只要不是股债全面下跌，只要是股债上涨和有涨有跌，每个自然年度都会有正收益的，而且基金可以打新。所以“固收+”适合这种平稳市场。市场权益类品种上涨，如果增量资金有定投的需要，可以上车到此类品种上的。

        做组合是建立体系后选标的，自己按照自己的体系下进行配置相应标的，所以理念重要，坚守投资体系和好好经营组合是最重要的。

最近十年沪深市场的收益率（2011年10月至2021年9月）

原创    价值人生

        统计最近十年沪深市场的收益率（2011年10月至2021年9月），各类全收益指数的收益率在2倍至4.4倍之间，年化收益率在7%至16%之间。平均年化收益率是10.7%。

        我的实际组合的收益是4.4219倍，年化收益率是16%。

        根据海通证券统计数据，最近10年的权益类基金收益，大型基金公司平均收益是4.0545倍，中型基金公司平均收益是3.4333倍，小型基金公司平均收益是3.2436倍。计算了下，平均年化收益率是13.6%。

        十年时间统计，沪深市场的价值、成长、大盘、小盘、消费医药、红利周期等等类型，包括各种行业类型的资产基本上都穿越了一轮以上的牛熊周期。当然也有例外，中国的消费，美国的科技，如果统计二十年的时间，不是长牛，如果统计上百年的时间，成熟市场和新兴市场的指数的涨幅各领涨十年，都是正常。

        对于多数指数，十年的时间已经能够均值回归了。十年前的投资者可能把创业板和中证500指数划分为一类都是小盘，十年后的统计却是涨幅第一名和最后一名的差别，因为六年前中证500指数异军突起，很多投资者认为中证500指数长期稳赢沪深300指数，结果至今没创出历史新高。

        在跑输了市场几年后，今年红利类的指数迎头赶上，并且创出了历史新高，比中证500指数稳定，收益还跑到了前面。沪深300成长仍然力压沪深300价值，都跑赢了沪深300指数。

        基本面类的指数依然是顶尖力量，位于排行的中位以上，无论是央视50、基本面50、恒生A股龙头、深证基本面60。普通的老牌上证50指数和深证100指数也不示弱，都跑到了沪深300指数前面。中证100指数与沪深300指数持平。而中小板100指数落后些，中小板指数也已经完成了历史使命归队了。以后是看创业板、科创板，看北交所的了。

        十年前的2011年第三季度末，经济能否从泡沫中重新走出来，消化了债务，都是未知数，因为经济比较差，沪深市场指数也回调得相对的便宜了。当时投资中国指数基金，经历了十年到了2021年第三季度末，十六只全收益指数的平均收益是从1元变成到了2.82元，平均年化收益率是10.7%。基金的平均年化收益率是13.6%。

        投资最好的时间是十年前，其次的时间是现在。不论宏观、政策、消息、技术，只要市场不是极度泡沫，上车便好。如果市场极度低迷，上车最好。然而自己必须能够反掉自己的弱点，包括贪婪、恐惧、从众、赚快钱等弱点。

        要有合理的认知，投资是认知的变现。把资产不要当筹码，而是要当能够长期升值的资产。十年两至四倍，能够跑赢通货膨胀和物价，也可能跑赢不了多少部分物价和收入的增长。于是问这有什么用？于是，一赚二平七亏，不是追求不合理的高收益导致亏损累累，就是放入货币基金里。为什么国库券能放五年以上，保险能放十年以上，获取非常低的收益，持有的指数基金却不能？资金期限相匹配，忽略波动，指数基金是长期收益最好最安全的理财品种。做好资产配置忽略波动规划，要做好每十年有两三年下跌几成的准备，合理预期，几年不涨，少数年份上涨好几年的，把指数基金当作理财品种。

        《手把手教你做指数投资  指数基金+公司组合》详细介绍了各种指数的情况和年化收益率。取得合理的预期年化收益率是道，怎样上车的技巧是术，道胜于术。选了优秀指数，长期上涨的指数，长期的现金流上车不会摊低成本，也是盈利，像货币基金一样，肯定不会下跌了再买；相反，选了差的指数，上涨完了就会下跌的指数，长期的现金流摊低成本，最后用微笑曲线解救，肯定也解救不出来多少盈利。资产配置优先，经营优秀组合。

        理性投资感恩时代能给机会与优秀公司一起成长。很多事情都是非常复杂，关注多了，不仅影响心情，还跑输指数基金。一会儿利多，一会儿利空，还有各种各样的猜测和阴谋论，很多涨跌的原因根本不是猜测的原因。如果把评论当娱乐也就算了，如果当决策的依据，最后跑输指数基金，而且弄得心情不好，可能都睡不好觉。理性投资，安稳盈利是最值得的。

        当然，理性的是最没有意思的。最有意思的是各种吧的评论。上涨的都跑了，下跌的都让你们给套了，然后迎合点赞。却不反思下恰恰是因为上涨的都跑了，所以才让下跌的给套了，如果每次买了都能上涨，那成神了；能跑了的埋怨基金公司赚申购费和赎回费，跑不了的埋怨基金公司刻意地让跑不了的可以赚管理费、托管费和销售费，这些全是阴谋论。却不反思下基金长期上涨，长期持有可以取得优秀业绩，亏损累累恰恰是要赚快钱和忍受不住折腾的结果。

        信息的摄入和加工要理性，这就需要刻意练习，把认知提升至一定的层次，尝试改变，尝试积累、验证并且用摄入的信息加工出成熟的体系。时间长了，就会自然而然地屏蔽掉那些没用的负面信息了。总是交易是不接受掌握信息的不完美，轻易否定别的参与者的智慧，而那些绝大多数参与者都是机构，都是富有经验的。除非能够确定地利用机构的排名压力、追涨杀跌和种种限制等等的弱点，否则是必败无疑的；而尽量不做交易，把资产当成长期资产，进行长期持有是认可集体智慧，从而共同盈利。

        最重要的是慢慢变富的认知。有成熟的体系和计划，包括市场好的时候怎么样做，市场不好的时候怎么样做，等等。追求刺激和追求财富是背道而驰的，娱乐和赚钱也是感性和理性的较量。实在想娱乐，搞模拟游戏，假设想象那是真实资产，实在不行，拿出真实资产的百分之二以内也行，然后可以长期比试一下。

        市场长期上涨，参与者长期一赚二平七亏，不能总是赖市场的错和别人的错，只有克服了人性的弱点，才能成功。基础规律就是那么些，最后拼的是理性和坚持正确的道路。

2021年第三季度投资总结

原创    价值人生

一、2021年第三季度投资总结

        2021年以来的实际组合包括场内组合、场外基金组合和港美组合的整体收益是9%。

        实际组合从2011年初至2021年9月份末净值是从1元至4.0695元。年化收益率是13.9%。

        沪深300全收益指数从2011年初至2021年9月份末是从1元至1.9498元。年化收益率是6.4%。

二、本期持仓总结

     （一）场内组合持仓：

       场内组合权益类品种的前30只。

       腾讯控股、招商银行、100ETF、创新药、中国平安、酒ETF、科大讯飞、宁德时代、中国中免、五粮液、创业板博时定开、泰格医药H、碳中和、法拉电子、海尔生物、晶丰明源、万科企业、质量ETF、中芯国际H、海康威视、消费50、食品ETF、隆基股份、ST森源、兴业银行、小米集团-W、美的集团、汇川技术、金达威、露天煤业。

     （二）场外基金持仓：

       场外基金组合和港美组合前6只。央视财经50、全球医疗、标普中国A股红利、睿远成长价值、中金优选300、LHC。

三、资产配置和定投

        2021年9月末沪深300指数的市盈率是18.12倍。

      （数据来源：中证指数公司  计算用股本）

        公司组合：本期基本上没有变化，增仓了招商银行、万科企业、正邦科技等公司，清仓了东岳集团等公司。

        场内基金组合：

        场内基金组合和可转债组合本期持平市场。基金组合把光伏、小盘价值以及部分红利类指数基金换成了中证100、创新药、酒、质量、食品以及部分消费类指数基金。蓝筹类的公司下跌出空间了，市场情绪的转变，以及业绩的披露，对基金名称与持仓匹配的要求，都影响着市场的板块的再次选择变化。基金组合是跑赢市场的。而可转债组合经历了下跌，落后市场，拖累了组合的收益，然而可转债的折价等策略最近一年的收益仍然很好。

        基金顺势、折价和可转债策略组合运行了一年了，收益了47.74%。 指数型的同类平均收益是15.27%，混合型的同类平均收益是18.50%，各种类型的同类平均收益是15%至24%之间。

        统计了下最近一年的组合的收益，我关注了上百只的组合，把长期五十多只组合设置成了优秀组合，52只优秀组合平均收益是25.34%。然而，有些组合是一年之内关注的，剔除后，剩下的40只组合的收益是8.24%。所以盲目抄作业不靠谱，有些组合长期不更新、停止更新、转变策略漂移、关掉、收益变差、与市场偏好相悖等原因，使得盲目抄作业的收益当时看似高，随后经历了很长时间再看，反而不如做指数基金。

        所以，不管什么方法，自己要有成熟的策略体系，并且严格执行自己的策略体系的交易计划。

       场外基金组合：本期买入了恒生龙头指数基金，抄底蓝筹公司。场外基金的交易不能频繁，不仅受限于申购赎回费率，还受限于申购赎回的时间，必须长期持有，慢慢定投。做好长期资产配置和定投。

      场外基金组合其中2018年12月10日成立的指数基金聪明贝塔，以Smart Beta基金和优秀基金持仓为主的基金组合。今年以来收益+0.99%，总收益是+41.16%。

        其中2019年10月31日成立的指数基金价值人生组合，集中做优秀基金和债券基金、货币基金的仓位平衡，今年以来收益-4.83%，总收益是+26.39%。

       定投的增量资金择机分批投入到存量资金中。跟踪优秀基金，择机做些定投。

       价值类型： 沪深300价值指数基金、标普红利机会指数基金、中证红利ETF。

      平衡类型：央视财经50指数基金、恒生龙头指数基金、中证100ETF、中金优选300指数基金、兴全绿色基金、富国天惠成长基金。

      成长类型：酒ETF、质量ETF。

备注：投资有风险、入市需谨慎。文中案例仅供说明投资理念使用。投资是非常个性化的事情，需要能够承受波动。无论是标的还是方法，只有深度的认知，符合自己的投资理念，根据自己的情况做好个性化的长期稳定盈利的投资策略，坚持成熟的投资理念和投资体系，长期才能够有所提升。因为投资总会遇到各种事情，只有深度认知并且完善策略，才能坚持到最后实现稳定复利。

投资周记0289--我的组合：增强型ETF和FOF-LOF

原创    价值人生

 最近公募基金有几则消息。增强型ETF发行、FOF-LOF基金发行。

        作为ETF持仓必须透明，增强型ETF的持仓透明，虽然有处理方法，持仓暴露后策略的超额收益仍然会减少些，但是好的策略不是时时有效，所以保证了好的策略长期有效。看看红利策略虽然长期有效，但是前几年的低迷使得很多投资者放弃了这种策略了。我的指数化的公司组合，基本上是做的增强指数组合。

        FOF-LOF基金是把FOF基金做成上市场内基金，有些FOF组合是封闭式的，通过场内基金交易，投资者可以在封闭期内转让。这样对投资者有利有弊，对基金规模没有影响。因为本来封闭期是保证投资者在一定的时期内有一定的收益的，如果资金期限不匹配，可能会有损失，而对基金稳定的规模没有影响。FOF基金要注意双重收费的问题，比起单只基金的好处是可以做全方位的资产配置，包括配置境外基金。对于有经验的投资者，自己完全可以做自己的FOF基金。我的场内基金组合，相当于FOF-LOF，还可以配置折价的基金和封闭式的基金，场外基金组合相当于FOF。

（一）公司组合、场内基金组合和可转债组合

       我的公司组合是长期配置的，场内基金组合和可转债组合是趋势切换的。每个月的月末总结持仓配置。由于交易灵活，平常每个周的周末仅在里总结下。

       最近公司组合增持了招商银行，和腾讯仓位相当了。当优秀公司跌到了一定便宜的市盈率时，每次利空都会很快反弹，跌不深了。因为利空已经消化了，只要不超出预期，还是会在一定的合理市盈率的区间里的。

        场内基金和可转债部分里的现金仓位增至两成左右。场内基金切换至跌出价值的蓝筹类和质量类的指数。

       可转债切换策略回调后最近一年收益仍然接近五成，位于公募基金排名的15%至20%之间。仍然分为三个部分：(1) 每月月初切换的便宜策略。(2) 综合因子策略。(3) 经常切换的折价转债策略。

        公司组合对应的实际组合，然而有数量和规则的限制，只能部分复制，即前30只，香港市场部分还用基金代替；场内基金组合和可转债组合对应的组合1，基本上是完全复制跟踪的。

（二）场外基金组合

        场外基金是长期的资产配置。无论是费率还是换仓的灵活性，都必须交易频率上比较低的。所以，对长期标的是有要求的，不是做以切换为主的资产配置，而是做以优秀基金为主的资产配置。

        最近我对天天基金的指数基金价值人生制作的场外基金组合做了一次整理。菜单栏中回复“组合”可以查询得到。截至2021年9月24日指数基金聪明贝塔组合的净值是1.4175；指数基金价值人生组合的净值是1.2533。

        指数基金聪明贝塔组合是以Smart Beta基金组合为主，以其他优秀基金为辅的组合。因为有质量、价值、红利、平衡等策略，所以长期运行比较稳健。不是市场系统性的涨跌，只要是市场分化不会暴涨暴跌。

        指数基金聪明策略中的指数型基金部分的持仓，Smart Beta指数基金包括了央视50、标普红利、优选300、沪深300价值、沪港深中国增强、基本面50、中证红利、消费红利、红利潜力、创成长、上证50AH、创蓝筹、主要消费、医药100、恒生龙头。

        因为央视50指数最近两年没有调仓，计划慢慢用汇丰晋信恒生龙头指数（540012）慢慢代替央视50指数的新增仓位，如果下次再不调仓需要寻找新的指数了。恒生龙头指数中的持仓都是各行业市值大的龙头公司，只是银行仅有国有银行。沪深300价值、上证50AH等指数还是有优秀银行的。最好央视50指数下次能够调仓。

         指数基金聪明策略中的混合型的持仓包括了兴全趋势、国泰估值、兴全合宜、兴全绿色。优秀主动型基金的组合还是不容易做的，无论是市场偏好还是基金持仓漂移等因素都会影响基金的区间涨幅业绩。而且无法像透明的指数基金那样很好地切换，只能长期持有。

        债券型的基金持仓了安泽短债、双债增强和混合偏债基金。场外基金持仓可转债基金没有意义，不如场内做好可转债切换，这也是散户可以战胜机构的品种。而短债、长期债券和固收+混合偏债，则需要配置基金组合了。

         固收+的基金是偏债基金，也就是多数仓位是债券，少数仓位是股票，整体仓位可以超出100%。泰康颐享混合基金（005823）常年的债券仓位在80%至100%之间，常年的股票仓位在0%至30%之间。截至2021年6月30日的持仓比例是88.61%和25.75%。

        承担较小的波动，来战胜纯债收益，是此类基金的特点。泰康颐享混合基金今年以来还有7%以上的收益，三年多来的收益是四成多，跑赢了沪深300指数。所以，我的组合中优中选优，对债券类的持仓进行了优化。当然，历史不代表未来，从资产配置上分析，波动小能够稳健上涨是重要的，跑赢了沪深300指数不是重要的，要当作固定收益增强类型来配置，取得预期收益。

         指数基金聪明贝塔组合中的QDII基金配置了全球医疗、标普生物科技、纳斯达克100、标普500、海外中国互联网指数。出于组合数量要求限制，我把之前的境外债券、境外地产等基金都调到其他组合了。QDII基金配置不能喧宾夺主，精选配置几只足够了。

        指数基金价值人生组合，做好精选公司组合的指数基金和债券基金的平衡。指数基金持有央视财经50、恒生龙头，债券基金持有安泽短债、安心回报债券、双债增强债券、颐享混合债券和少量的货币基金。最近提升权益类的仓位至八成。

         选时不如选标的，最近央视财经50持仓的龙头公司回调，控制了仓位也弱于沪深300指数，而优秀公司总会再次上涨，优秀策略也总会再次迎来市场偏好认可。债券基金用的是短债、长期债券和混合偏债基金的搭配组合。

        公司组合、场内组合和场外组合，以及港美组合构成了我的实际组合，即每个月的月末总结的组合。此外还有资金储备池。多种策略组合保证了长期收益的稳定性，在可持续性的基础上，用存量资金做好资产配置，用增量资金做好定投。资产配置专注选优秀的标的，而当市场低迷时可以慢慢定投，从而实现未来资产在整体上收益的提升。

中证行业指数系列与中证全指行业指数系列

原创    价值人生

        配置行业指数基金，首先分清中证行业指数系列和中证全指行业指数系列。虽然各行业的指数表现相差不了多少，但是中证行业指数和中证全指行业指数有显著的差异。

        拿中证医药和全指医药举例。中证医药卫生指数由中证800指数样本股中的医药卫生行业股票组成，以反映该行业公司股票的整体表现。

        全指医药指数从中证全指样本股医药卫生行业内选择流动性和市场代表性较好的股票构成指数样本股，以反映沪深两市医药卫生行业内公司股票的整体表现。

        截至2021年9月24日，中证医药卫生指数的前十成分公司是药明康德、恒瑞医药、爱尔眼科、智飞生物、片仔癀、沃森生物、泰格医药、长春高新、复星医药、通策医疗。对应的ETF是汇添富医药卫生ETF（159929）。

        全指医药卫生指数的前十成分公司是药明康德、迈瑞医疗、恒瑞医药、爱尔眼科、智飞生物、片仔癀、沃森生物、泰格医药、长春高新、复星医药。对应的ETF是广发中证全指医药卫生交易ETF（159938）。

         我们可以看到，中证行业指数是中证800指数样本，中证指数没有纳入迈瑞医疗，所以也影响到了行业指数。而中证全指行业指数则不受限制。

         同样，工业指数中的宁德时代目前也暂不在中证工业指数中，而在中证全指工业指数中。中证指数包括中证100、中证200、沪深300、中证500、中证700、中证800、中证1000指数等，中证系列指数对样本的纳入都有限制，科创板证券需要上市时间超过一年；创业板证券需要上市时间超过三年；其他证券上市时间超过一个季度，除非该证券上市以来自上市以来日均总市值排在前30位。这种选样规则对创业板的公司要求非常苛刻，可能日后这种规则进行调整不再苛刻。目前把创业板纳入成分公司的时间还是需要超过三年的。所以这两个系列的指数的成分公司构成也是不太一样。

        中证行业指数代码是从000928/399928至000937/399937，基准日期是2004年12月31日为1000点。

        中证全指行业指数的代码是从000986至000995，基准日期是2004年12月31日为1000点。

        中证行业指数和中证全指行业指数的相关信息在中证指数公司网站都能够查询得到。这些都是一级行业指数。中证行业指数可以理解成中证800行业指数。相对来说，中证全指行业指数的成分公司是最全面的。

        中证行业指数基金的ETF类型汇添富基金公司和嘉实基金公司开发得比较全面，如汇添富金融地产ETF（159931）、嘉实中证金融地产ETF（512640）、汇添富中证能源ETF（159930）。中证全指行业指数基金的ETF类型广发基金公司开发得比较全面，如广发全指金融地产ETF（159940）、广发中证全指可选消费ETF（159936）、广发全指能源ETF（159946）、广发中证全指信息技术ETF（159939）、广发中证全指原材料ETF（159944）。

        当然，这些一级行业指数中的有些行业指数基金规模做不了，就陆续解散了。所以，要能够全覆盖掉两个系列的这十个行业指数，全部做成指数基金，是非常不容易的。

        《手把手教你做指数投资  指数基金+公司组合》尽可能详尽地列举了各类指数基金，行业指数基金的章节中也列举了全指行业指数的名称、代码、点位和年化收益率等信息。这些全收益指数的年化收益率，最好的还是全指消费、全指医药和全指金融。以行业指数为基础，进而展示了细分行业指数基金和主题行业指数基金，如消费龙头LOF、中证消费50ETF、细分食品饮料ETF、中证食品饮料指数等等。有的名称微差，甚至是基本一样，跟踪的指数却不相同。

        如果说上面的中证医药卫生指数是中证800医药指数，那么800医药指数是中证800制药与生物科技指数选取中证800样本股中制药与生物科技行业的上市公司组成，前十名没有爱尔眼科、通策医疗，前十名有凯莱英、云南白药。对应的指数基金是中信保诚中证800医药指数LOF（165519）。所以，不是看到800医药，就是中证800医药，那是中证医药。而300医药和500医药是沪深300医药和中证500医药。分别对应的是易方达沪深300医药ETF（512010）和南方中证500医药卫生ETF（512300），可惜后者已经解散，南方基金的500行业指数系列还是做得很全面的。

        每只指数如果全面精确了解，需要到各个指数公司的网站上进行全面仔细查询。有些指数仔细看看还是能够辨别清楚的，如医药100指数是中证医药100指数选取医药卫生和药品零售行业市值较大的100只股票组成，以反映医药相关行业的公司股票的整体走势。有天弘基金公司和国联安基金公司的指数基金产品。选择同只指数基金产品，需要到基金公司网站上仔细查询年运作费率，包括管理费率、托管费率和销售费率等，以及查询跟踪误差和规模等。

       在年运作费率、跟踪误差和规模相差不了多少的时候，两只相似的指数，如中证行业指数和中证全指行业指数，根据偏好选择。如果偏好选择全面一些的，那么可以选择中证全指行业指数。其实，行业指数归根结底是行业赛道，实际上相同的行业指数、细分行业指数和主题行业指数，长期的收益是非常相近的。

从量变到质变：分散不使用杠杆稳稳取得超额收益

原创    价值人生

        做投资首先要安全，在安全的基础上取得好的收益。投资与开车是比较像的，如果要非常的安全，可能收益速度不高；跑偏点，再跑偏点，加上一定的运气，可能会飞起来了，结果把运气当成能力，长期又持续不了，投资失利和开车失误的例子比比皆是。

         最近大量的曾经优秀的公司，大幅度的下跌。这里有基本面的因素，也有宏观因素带来的。沪深市场牛熊转换得越来越不明显，板块分化得越来越明显了。如果集中到一个板块，非常容易感受到牛熊转换，包括前期多年落后的中证500指数，2020年开始转强；包括前期多年落后的红利指数，2021年开始转强。这样给集中使用杠杆的投资者带来了非常被动甚至被迫爆仓的困境。

         板块如此，集中投资一个公司更是如此。集中叠加杠杆的投资者出了问题之后，有的会避免集中叠加杠杆了，有的会怪集中的错，有的会怪杠杆的错。我认为是投资体系弱点逐渐暴露从量变到质变产生的问题。

         如果集中投资一个板块，不上杠杆，长期是可以穿越牛熊的。如果集中投资一个公司，长期基本面可能会发生变化。有的投资者会进行切换。进行切换也分为三种情况：集中投资的一只公司是深研的。第一种情况是，进行切换后可能另一只公司比这只公司的表现要好，然而这会持续吗？无穷大与0的乘积是0。无穷大与0的平均数是无穷大。长期跟踪了组合，基本上任何组合只做一只还经常切换，不易持续盈利的。虽然亏损可能也会跑，但是对于深研的公司，下跌了已经反应了基本面了，不跑的例子多于跑的例子。第二种情况是，切换不切换都一样，那样和分散成两只以上，没有区别还不如分散稳健。第三种情况是，切换了跑输了，会患得患失下次切换能否把握得准，甚至可能再以高的价格换回来之前的公司。所以，集中不上杠杆，仅限于长期投资指数。

        如果分散投资，上杠杆，我查询了一下我的自然年度的2011年至2020年的历史业绩，即使满仓满融，也能够承受承受得了。但是，如果遇到2008年的下跌了一半以上，即全市场的系统性的下跌，再分散，做满仓满融也是会失败的。而且，一直做满仓满融不利于仓位管理。所以，长期投资分散杠杆控制仓位，仅限于比较低度仓位上杠杆。

        巴菲特提倡的集中投资，从来不是集中到一只公司上，而且也从来不是每只都会盈利。巴菲特提倡指数基金，而且提倡以后资产也都投资到指数基金中，巴菲特理性地接受规律。而巴菲特的杠杆也是浮存金，甚至是负利率。不仅要学习巴菲特的做法，重要的是要学习巴菲特的认知和投资体系的原理，以及相应的保障安全的理论，如做能力范围内的事情，避免到可能出错的地方。

        集中和杠杆如果适度运用，而且不结合使用，可能都没有错，如果叠加变得从量变到质变就会偏离规律造成失败了。我的能力范围是做指数化投资的公司组合和基金组合。

        第一，用普通指数基金进行资产配置。通常指数基金可以取得年化10%左右的收益。

        第二，用策略指数基金争取超额收益。通常Smart Beta指数基金可以取得年化15%左右的收益。

        第三，用指数基金的逻辑构建公司组合，进行指数化投资。构建组合，拆分指数成分公司，做好增强策略，争取最大收益。

        这样利用多种策略的方式既能避免利用一种策略在一定的阶段满盘皆输的局面发生，又能实现稳定的超额收益，争取长期复利收益的最大化。普通指数基金工具、策略指数基金工具、构建公司组合的理论依据，如何规避弱点，如何从各种资产配置和定投的理论中匹配到个性化的需求，做个性化的定制，做好自己的资产配置，定投自己的组合，《手把手教你做指数投资  指数基金+公司组合》都有详细讲解。

       指数化的投资组合，资金期限匹配，长期投资仓位在接近满仓和满仓之间，在满仓和超出满仓少量之间，都是可以接受的。投资组合虽然分散，只要组合中有一成至两成的长牛的公司，这些长牛的公司，随着时间越长，带来的复利也越长。比如目前为止，沪深300指数的隆基股份，是上涨到第五名的权重的。深证100指数的宁德时代，也是慢慢上涨到第一名的权重的。组合中亏损的公司的仓位会越来越轻。自动优胜劣汰，不要一味补仓。

        如果看不准组合中哪个好，等着自动优胜劣汰就好。超额收益往往不是来源高抛低吸，而是来源情绪。因为哪只高哪只低，市场上那么些机构以及外资机构盯着，而且都已经做了深研，定价不可能偏差很多。什么时候会偏差很多？想通了这个问题，超额收益就来了。

        即使都做了深研，市场仍然波动，而且波动不小。这就是市场情绪带来的。从不认可，到慢慢挖掘出来，到抱团，到坚定的抱团，到排斥别的板块，再到抱团瓦解。机构以及外资机构有很多不这样做不行，因为有业绩排名的压力，有竞争激烈比较的压力。然而，散户没有这些压力，长期指数基金也可以跑赢多数市场参与者。如果散户做好了指数化的投资组合，再根据情绪做好增强，不是反市场情绪就行了，重要的是自己要能够反自己的情绪。有着成熟的投资体系，用好指数基金等工具，做好市场规律下的仓位管理和人性规律下的情绪管理就行了。

         这些是超额收益的来源。尊重市场规律和尊重人性规律，分散不使用杠杆，知行合一，也能够稳稳地取得超额收益。慢就是快，一直是非常朴实的投资道理。

投资周记0288--哪些价值投资指数可以代替央视财经50指数

原创    价值人生

       央视财经50指数是从“创新、成长、回报、治理、责任”五个维度进行筛选上市公司。央视财经全收益指数从2011年1月1日至2021年9月17日，期末是期初的2.63倍。同期沪深300全收益指数，期末是期初的1.95倍。央视财经50指数是Smart Beta聪明策略指数中，同时是行业中性的宽基指数中表现得最好的指数之一。然而央视财经50指数的成分公司两年没有更新了，一年调仓一次，至今还是2019年的调仓后的成分公司。

       如果持续不更新，哪些价值投资指数可以替换上？是恒生A股龙头、标普红利、国信价值、中金优选300、中证100、深证100、MSCI国际质量、企业核心竞争力50，还是直接上沪深300指数？

       央视财经50全收益指数和沪深300全收益指数的收益分别是2.63倍和1.95倍，十年半多前者跑赢了后者35%（2.63/1.95-1），不是很多。其他的指数即使都比沪深300指数好些，也是多数落后央视财经50指数，基本上在这个区间之内。投资重要的是逻辑和收益，不仅逻辑要好，收益也需要好。但是即使如此，也有可能好上多少年，然后变差，也有可能差上多少年，然后变好。比如标普A股红利指数。

       从2011年初至2020年末，央视财经50全收益指数和标普A股红利全收益指数的收益分别是3.01倍和2.31倍，连沪深300全收益指数都是2.05倍；然而仅八个多月后，到了2021年9月17日，央视财经50全收益指数和标普A股红利全收益指数的收益变成了分别是2.63倍和2.76倍，沪深300全收益指数是1.95倍。标普A股红利全收益指数完全碾压式的反超了。

       中证红利指数是2013年以后才用的股息率加权，标普A股红利指数一直是股息率加权，所以没有统计中证红利指数。红利类的指数长期也差不了多少。可以与央视财经50指数，与这类质量类的指数做好多种策略组合，取得稳定收益。国信价值全收益指数有ROE因子，有市盈率因子，同期收益是2.39倍，也是可以用来做好多种策略组合。

       MSCI国际质量、企业核心竞争力50是最近推出的指数，质量ETF主要是消费、科技和医疗类的龙头公司，质量极好，行业不够均衡，可以当作偏行业型的；企业核心竞争力50对应的指数基金称是漂亮50ETF。企业核心竞争力50指数是根据浙江财经大学中国金融研究院企业核心竞争力评价方法，从沪深市场中选取治理、财务、创新与社会责任四个方面得分靠前且市值较大的50只证券作为指数样本，为投资者提供多样化的投资标的。把央视财经50指数的成长和回报合并成财务了，而且筛选程度也简单了。可是今年以来的收益一般，历史数据时间也不长，可以长期跟踪一下。

        中证100全收益指数和深证100全收益指数同期分别是2.17倍和1.90倍。虽然收益低些，而且深证100全收益指数没有跑赢沪深300全收益指数，但是作为地地道道的宽基指数，不是Smart Beta指数，成分公司结构越来越好，还是可以看看。深证100全收益指数如果甩掉2011年后，与沪深300全收益指数对比，还是能够跑赢的，分别是2.70倍和2.56倍，而中证100全收益指数是2.93倍。无论哪个时期，中证100指数都是略赢沪深300指数的，这与ROE、利润增长率等指标相关。深证100指数从2011年的重仓是机械和煤炭，慢慢变成了2021年的重仓是新能源和消费。而且，中证系列指数纳入成分公司对中小板和创业板的成分公司有纳入的时间限制，深证100指数的前十名的宁德时代和迈瑞医疗，等到今年12月份才能进入中证系列指数。

        最后看看中金优选300指数和恒生A股龙头指数，这两只质量指数是可以代替央视财经50指数的。中金优选300全收益指数同期是3.09倍，收益最高，但是2018年发布的指数，前面是模拟的。但是，从2018年初以来进行统计，中金优选300全收益指数是1.39倍的收益，仅次于深证100全收益指数的1.51倍的收益，可见深证100全收益指数最近些年才把收益赶上来，而且成分公司的结构也变好了。中金优选300全收益指数考虑ROE、分红能力和成长性，中金优选300LOF（501060）在场内和场外都是可以配置。指数持仓300只，却能够跑赢市场，可见策略因子的稳定性。

        最契合龙头策略的是恒生A股龙头指数，也是最可以代替央视财经50指数的。同期央视财经50全收益指数和恒生A股龙头全收益指数是2.63倍和2.45倍，仅跑赢的7%的收益（2.63/2.45-1）是2019年前跑赢的。长期这两只指数的相关度高。我很少配置恒生A股龙头指数，因为各行业都是最大市值的公司，编制规则不是按流通市值编制的，所以招商银行和兴业银行都被排斥在外，市值超越不了国有银行还会长期被排斥在外。然而别的行业配置得都是挺好的，新上市的中芯国际、金龙鱼、三峡能源已经换进来了，医疗类的有迈瑞医疗、药明康德、恒瑞医药，消费类的除了食品饮料还有可选消费，作为指数还是定期进行调仓优胜劣汰的。只有场外的汇丰晋信恒生龙头指数（540012）。如果场内不便利，可以配置成分公司组合。

        总结下，代替央视财经50指数的可以是恒生A股龙头指数、中金优选300指数，对银行龙头有偏好的可以考虑中证100指数，对新兴行业有偏好的可以考虑深证100指数，偏红利和偏价值的可以考虑标普A股红利指数和国信价值指数，可以长期跟踪新出的质量指数和企业核心竞争力50指数。

2021Q3创业蓝筹和创业成长的核心公司

原创   价值人生

      配置创业板的标的，争取跑赢创业板指数，有以下方法可以做到。

       配置创业板公司门票进行打新取得超额收益；买创业板1亿至10亿规模的基金进行打新取得超额收益；配置创业板Smart Beta基金取得超额收益；配置折价的封闭式创业板指数基金取得超额收益。

       先讲讲最后一种，比如博时创业板两年定开混合（160529），虽然仓位不足，但是成立以来跑赢了创业板指数，而且二级市场上有年化一成的折价率，提供了安全垫。市场上有很多以创业板和科创板为标的折价的封闭式基金，都有年化一成的折价率，仓位不是满仓，进可攻，退可守。

       除了最后一种，前面三种可以结合起来，即可以从Smart Beta指数中，也就是创业板的聪明策略指数中，挑选优秀公司做成组合，进行打新，取得策略因子和打新带来的超额收益。

       创业板低波动蓝筹指数，即创业蓝筹指数（399295），选取盈利能力良好、财务质量稳健、股价波动率较低的50只上市公司作为指数样本股。指数基金有创蓝筹ETF（159966）。

       创业板动量成长指数，即创业成长指数（399296），选取成长能力突出、动量效应显著的50只上市公司作为指数样本股。指数基金有创成长ETF（159967）。

       创业蓝筹指数和创业成长指数每个季度调仓一次，在3月份、6月份、9月份和12月份调仓。在2021Q3调仓后，创业蓝筹指数和创业成长指数中的交集公司总共是14只。交集公司是创业板中的聪明策略的核心公司。

        2021Q3的核心公司共有十四只分别是中颖电子、三环集团、全志科技、圣邦股份、锐科激光、卓胜微、汇川技术、阳光电源、晶盛机电、先导智能、迈为股份、爱尔眼科、亿联网络、东方财富。对比历史数据，爱尔眼科一直属于核心公司，一直作为核心公司具备创业蓝筹和创业成长的聪明策略指数因子的全部特征。

        2019年和2020年的创业蓝筹和创业成长指数跑赢了创业板指数，交集公司组合又跑赢了创业蓝筹和创业成长指数。2021年以来创业成长全收益指数上涨了19.52%，创业蓝筹全收益指数下跌了6.75%，创业板全收益指数上涨了8.27%，创业成长和创业蓝筹指数的平均收益略输创业板指数，交集公司组合收益了5%至6%，虽然跑输，但是也是相差不多。好的策略不是时时有效，也保证了好的策略的长期有效。像主要消费红利指数，在主要消费的食品饮料，尤其是白酒行业拉升时沾不了便宜，主要消费红利指数2020年的调仓把白酒龙头调出后，今年以来大幅度跑赢了主要消费指数。多年收益不好的红利指数，今年以来却大幅度地跑赢了市场，取得了很好的正收益。

        选取创业蓝筹指数和创业成长指数的交集公司，也是配置创业板的策略之一，是争取超额收益的策略之一。用多种策略做组合，长期可以取得平稳的超额收益。

从追求物质到追求健康，如何投资香港市场的生物科技指数？

原创    价值人生

        医药生物科技指数，无论是中国、美国还是日本，长期都能跑赢市场平均。美国的科技好，无论是纳斯达克指数还是医药生物科技指数，而中国的科技和医药产业发展得比较晚，相对应的成长空间比较大，中国的医药生物科技公司的净利润增速也高于美国。虽然医药产业受政策影响大，但是长期优质医药公司无论是中国、美国还是日本，都是引领医药产业持续前进的龙头公司。中国人口结构的变化、人均收入增长的变化、人们对生活高质量的变化，从物质追求到人们自身的健康追求，对医疗质量消费提升，也带来了医疗健康支出的广阔的增长空间。2020年中国的医疗健康支出总额排名全球第二。以上作为基石，医药行业尤其是医药生物科技行业是值得期待的。

        同科技类的公司一样，大量的医药生物科技类的公司在香港上市，像恒生互联网ETF（513330）中包含了美团、阿里、腾讯、小米、快手、京东，是纯互联网科技。而要投资阿里健康、京东健康就需要配置恒生生物科技ETF（159892）。有了这些投资香港市场的优秀行业的指数基金，投资者配置起来港股龙头公司很方便了。作为以境外为投资标的的QDII-ETF，都是可以T+0交易的，在所有投资香港市场的途径中是最快的最方便的。而且，无论是科技还是医药生物科技，作为竞争最激烈的行业，必须做好组合，如果单挑单只公司，可能抵抗不了未来基本面的不确定性的多变，而买入指数基金，可以在优胜劣汰中，取得好的行业的收益。

        香港市场的生物科技指数截至2021年7月末的十大权重是药明生物、信达生物、石药集团、京东健康、中国生物制药、药明康德、微创医疗、阿里健康、金斯瑞生物科技、威高股份。聚焦细分领域龙头，有较强的盈利和成长能力。生物科技指数共54只成分公司，汇集了很多高成长的医疗公司，指数包含了恒生医疗保健下的药品、生物技术、医疗保健设备三个子行业。药品子行业的很多公司专注于创新药的开发，在国内制药行业整体向创新药转型的背景下，还有很多互联网医疗公司，都能实现很好的发展；生物技术的疫苗等市场空间大，很多公司布局；医疗器械的国产替代加速，各细分赛道医疗器械企业和产品不断涌现，医疗器械的先发优势和粘性好。这些都是刚性需求。

        正因为如此，此类指数基金受到了投资者的追捧，华夏恒生香港生物科技指数ETF（03069）今年上半年在香港上市，已经达到了16多亿的规模。好指数适合在调整后布局，今年下半年以来指数下跌了三成，正好迎来了低位布局的机会。截至2021年7月份末，恒生科技0.77倍的市盈增长比率明显低于创业板和纳斯达克的1.54和1.82倍。专注于港股生物医药的恒生生物科技ETF（159892）跟踪恒生香港上市生物科技指数正在认购中，可以一键布局配置超跌后的优质医药龙头公司。优质医药龙头公司如药明生物、翰森制药、百济神州、阿里健康、京东健康等仅在香港上市，正好与跟踪中证生物科技指数的生物科技ETF（516500）形成互补。

       拟任的基金经理是华夏基金经理赵宗庭，拥有12年证券从业经历，现任华夏基金数量投资部高级副总裁，华夏沪深300ETF、华夏芯片ETF、华夏上证主要消费ETF、华夏纳斯达克100ETF基金经理。2004年华夏基金推出了的国内首只ETF产品，华夏上证50ETF在2021年创出了历史新高。通过ETF参与符合时代的上市公司，即使上证50ETF都远远比上证指数要强得多。目前华夏基金旗下权益ETF管理规模超2400亿元，是唯一一家规模连续17年排名行业第一的基金公司。投资香港市场的指数基金，不仅有华夏恒生ETF、华夏沪港通恒生ETF，还有主题的华夏恒生互联网ETF、恒生科技指数ETF。目前恒生生物科技ETF（159892）发行中，又是一只可以布局香港市场优秀行业的投资工具。

投资周记0287--学习青岛资深价值者的投资思路

原创    价值人生

        青岛有位隐退的资深价值投资高手，思路学到了冯柳的精髓，系统研究上市公司，具备高深的商业逻辑，洞察市场情绪变化，从而找出其中的估值预期差，从中切换取得优秀收益。冯柳年化收益率九成左右，而学习后用相似的方法做出了十年百倍的收益，年化收益率六成多。

         从今年的春节前后的投资者情绪变化，即使新入市的投资者也看到了，涨得好了能被捧成神，跌得多了能被批成渣，甚至批行业指数基金。白酒行业指数基金怎么能把某只白酒配置得仓位那么高，拿钱胡乱配置。而懂得指数基金的投资者，都懂得不懂行业指数基金的，批评行业指数基金的才是拿钱胡乱配置。

        市场是人性弱点的放大器，要做理性的人，很多资深价值投资高手隐退了，但是有些方法可供我们学习。作为学习科技类型专业的投资者，对小盘成长类的科技公司分析得深，2015年前挖掘出了很多公司，一举成名。然而，仔细读文章和研究那些标的，这位青岛的投资者虽然文章写配置小而美的公司，市盈率高些可以接受，等到穿越成长期了，市盈率也下来了，然而这位青岛的投资者非常注重安全边际，比如有好几只公司动态市盈率都是30倍以下，等到市场炒作到60倍市盈率，即使判断得未来几年的业绩不对，利润不涨，仅凭弹性，也有了很好的收益了。

        这位青岛的投资者公司和行业分析得很深，商业洞察力非常好，是我们普通散户不可能比上的。然而，通过指数基金做切换，如果2015年前能够认识到科技行业的成长，配置如信息技术ETF等，同样能够达到一定的效果。2015年的泡沫使得退出了沪深市场，到了美股市场，之后很少写A股市场的了。2015年之后，不再挑选小而美的公司，因为泡沫多了，市场的环境也变了，所以思路也变了，从科技到了消费白马，又从消费白马到了低估公司，实际上还是注重的安全边际。文章中经常建议投资者做能力范围之内的事情，没有深度挖掘公司的能力，挖掘不了黑马，能有拿住白马的能力长期收益也会很好。

        最近又写了些几篇文章，是不看好核心资产赛道，也就是不看好热捧的核心资产的估值，2020年下半年配置了只低市盈率、高分红率的公司，收益了几成了。2021年半年多来，又有一只低市盈率、高分红率的公司，收益了几成了。还是写了下逻辑，如果不清楚只是跟，也是拿不住不赚钱。

        仔细挖掘，对于低估值的小市值的公司，最首要的是防雷避坑。多读财务报表，对辨别公司是否造假和调节利润，会有帮助。如果公司业绩逐年增长，而分红寥寥需要引起警惕。通常来讲，如果不是技术投入型的公司，分红比例又不随着净利润的增长而同步增加，就需要警惕了。造假退市的公司基本上是没有分红的。

       如果公司业绩连续增长，价格没增长多少，炒作概率非常低。从财务稳健中可以找出一些低估值且高分红的公司，可以当作理财。低市盈率、高分红率，并且可以持续，只要业绩不下滑，每年有分红保证，而一旦公司业绩增长加速，还能双击价格。像今年市场整体不好，很多此类的公司都启动上涨了。虽然不一定能够收益多，但保险可以攻守兼备。

       文章写到，要找到未来真正高成长的公司，必须需要储备足够的知识，而且还要有前瞻性眼光。不到半年时间，公司价格上涨，业绩上涨更快，公司市盈率反而下降了。而抱团类的公司打脸，有些机构已开始觉醒了，低估优秀的安全小市值公司又开始变少了。

        向资深的价值投资学习，虽然不会有深度分析公司的能力，甚至通过财务报表指标过滤可能都不容易，但是很多Smart Beta指数已经为我们进行了过滤。作为策略指数，有红利因子的策略指数，中证红利指数、标普红利指数，今年以来都收益了两三成。指数基金收益更多，因为打新收益带来了更多的收益。还有净资产收益率和低估值因子的国信价值指数，今年以来也收益了两成。

        投资者做能力范围内的事情，学习不抢热点，通过观察市场的情绪，通过指数基金配置低估值的板块，用指数基金进行切换，也是可以取得很好的收益的。

最近最靓的基金，一个月收益了40%，还能上车吗，如何上车？

最近1年，投资圈中讨论最为火热的行业便是新能源产业了，翻阅中证指数基金公司的官网，我们可以看到，这只以恩捷股份、宁德时代、亿纬锂能为前三大持仓的中证新能源动力电池主题指数，最近1年的收益率高达130%。

聪明的小伙伴已经想到，根据经济学原理中的互补定理，新能源产业的蓬勃发展，其实也引爆了一个行业的内生增长潜力，那就是最近涨幅惊人的稀土行业。

这只看起来最近才崭露头角的指数，像是藏在深闺不被人识，但其实互联网时代，我们的记忆实在短暂，人家其实早在去年的4月，就曾绽放过自己的光彩。

回顾这只指数的发展历程，会发现，伴随着新能源产业的腾飞，这只指数最近1年的涨幅也已经翻倍。

从6月份开始发动，7月份全面爆发，中证稀土产业指数涨幅超过40%，8月份继续红火，这个夏天是稀土的夏天。

据　SMM 数据，2020 年初至今，氧化镨钕、氧化铽价格约分别回升 88.5%、99.1%至53.3、690万元/吨。需求增加，价格飙涨，这也不难解释为什么二级市场上稀土涨势如此凌厉了。

稀土的长期投资逻辑

让我们来看看，稀土的长期成长逻辑。

在碳中和时代，受益于新能源车、风电、变频空调等领域需求量全面释放，钕铁硼需求显著抬升，提振稀土用量。根据测算，2020-2025年，钕铁硼需求年复合增速，将由过往的11%提升至20%，稀土需求年复合增速由7.26%提升至12%。

长期来看，在碳中和时代下游新能车、风电等需求的快速增长下，稀土价格有望迈入长期上涨区间，稀土产业的长期投资价值显著。

稀土还能上车吗？

目前指数已经经历了较大涨幅，短期确实存在回调风险，投资者朋友如果想上车也要保持节奏。稀土是一个长期高成长的朝阳产业，可以通过小额多次定投的方式，积累本金、平滑风险，做时间的朋友，分享稀土产业的长期回报。

中证稀土产业指数，汇集了31家稀土产业明星企业，囊括了稀土行业明星企业。

中证稀土产业指数前10大权重股

数据来源：中证指数公司，截至2021.8.24，以上仅为中证稀土产业指数数前十大成分股的列示，不构成任何意义的个股推荐和投资价值评判。

如何上车稀土？

8月份市场上发行了几只稀土产业方面的基金，这意味着未来还将有更多的增量资金进来，促进整个行业的进一步繁荣。其中嘉实中证稀土产业ETF联接基金（A类：011035/C类：011036），作为市场上首只稀土主题的场外指数基金，为大家可谓是提供了一件投资稀土的利器。

A类适申购费率也仅仅只有0.10%，适合持仓在30天以上的长期投资者，C类没有申购费，持仓超过7天，便不再收取赎回费，非常适合喜欢快进快出频繁交易的投资者，基金公司考虑非常的周全，比较人性化。

喜欢稀土但又怕高的朋友，可以考虑定投的方式，来分得市场的一杯羹！上天天基金搜索，嘉实中证稀土产业ETF联接基金（A类：011035/C类：011036），加入自选，走起！

风险提示：基金投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。过往业绩不预示其未来业绩，其他基金业绩不构成本基金业绩的保证。

2021年8月份投资总结

原创    价值人生

一、2021年8月份投资总结

        2021年以来的实际组合包括场内组合、场外基金组合和港美组合的整体收益是11.26%。

        实际组合从2011年初至2021年8月份末净值是从1元至4.1486元。年化收益率是14.3%。

        沪深300全收益指数从2011年初至2021年8月份末是从1元至1.9251元。年化收益率是6.3%。

二、本期持仓总结

     （一）场内组合持仓：

       场内组合权益类品种的前30只。

       腾讯控股、招商银行、光伏ETF、中国平安、东岳集团、华自转债、小盘价值ETF、创业板博时定开、科大讯飞、央视50ETF、宁德时代、五粮液、酒ETF、中国中免、海尔生物、晶科转债、晶丰明源、泰格医药H、法拉电子、中芯国际H、隆基股份、万科企业、小米集团-W、海康威视、沃森生物、ST森源、兴业银行、汇川技术、中航机电、质量ETF。

     （二）场外基金持仓：

       场外基金组合和港美组合前6只。央视财经50、全球医疗、标普中国A股红利、睿远成长价值、LHC、中金优选300。

三、资产配置和定投

        2021年8月末沪深300指数的市盈率是17.58倍。

      （数据来源：中证指数公司  计算用股本）

         2021年8月末的实际组合净值再创历史新高。

        公司组合：本期新进了中国中免，2021年的市盈率到了40倍以下，与白酒的市盈率和确定性相仿。记得当时中国平安和中国中免基本上是同价位，我把中国中免清仓了。随着基本面和业绩的变化，发现做错了要纠正错误，使得组合均衡。中国平安是我的前三重仓，一度是第一重仓，即使不断下跌，也没有影响组合净值的不断上涨。这是分散配置的好处，后面有些基本面变好的优秀公司起来拉升仓位，这也说明不要重仓所谓的确定的，很多投资者发现也是轻仓的那些品种收益好。即使资深的投资者，分析能力比较好的，也要面对未来不确定的变化。

        场内基金组合：我慢慢把精力用在比较确定的策略上。场内组合包括了公司组合和场内基金组合。其中单独计算的场内基金组合构建的组合1今年以来收益了两成以上。最近一年收益了四成多。

        场内基金组合持续把光伏指数基金配置到了第一重仓，把年均折价一成左右的封闭式基金创业板博时定开基金增持了代替创业板的布局。央视50ETF、小盘价值ETF、酒ETF、标普红利LOF、中证红利ETF都有配置。

       用折价的可转债轮动效果好，华自转债本月上涨了七成多，如果不是折价轮动，本月是拿不住华自科技的。我的可转债策略有折价轮动、双低轮动和各种策略综合评分轮动。折价轮动是根据折价表做的，后面两个策略是根据组合抄作业，换仓率低。我写了篇 投资周记0286--可转债轮动的三个策略做成的组合 进行了记录。

       指数基金占场内基金的七成仓位，可转债占场内基金的三成仓位。

        场外基金组合：本期选了两只挖掘小盘价值的基金进行跟踪，中欧价值智选混合和中庚小盘价值股票。很多基金抱团，也有很多基金不是抱团，而是逆向挖掘小盘价值。现在小盘价值不断被市场挖掘，也慢慢地价值回归了。以中证100指数为代表的蓝筹被市场抛弃得比较惨烈，跟踪下何时会价值回归。市场偏好使得当时外资进入为导向的核心蓝筹公司最近两三年跑输了市场，而最近两三年受冷落的中证红利指数创出了历史新高。未来的时间里，市场对核心蓝筹公司的价值挖掘也会带来均值回归。

       场外基金组合其中2018年12月10日成立的指数基金贝塔组合，以Smart Beta基金和优秀基金持仓为主的基金组合。今年以来收益+1.13%，总收益是+41.35%。

        其中2019年10月31日成立的指数基金价值人生组合，集中做优秀基金和债券基金、货币基金的仓位平衡，今年以来收益-7.13%，总收益是+23.33%。

       定投的增量资金择机分批投入到存量资金中。跟踪优秀基金，择机做些定投。

       价值类型： 沪深300价值指数基金、中欧价值智选基金、中庚小盘价值基金、中证红利ETF。

      平衡类型：央视财经50指数基金、恒生龙头指数基金、中证100ETF、兴全绿色基金、富国天惠成长基金。

      成长类型：光伏ETF、白酒ETF、碳中和ETF。

中证红利等指数创历史新高，谈谈沪深市场二十年的转换

原创    价值人生  

        中证红利全收益指数今年以来收益接近两成，创出了历史新高。中证红利全收益指数2016年下跌了4.30%，与市场相比收益还算可以；2017年上涨了21.34%，作为低市盈率、低市净率和高股息率的典范指数，尤其是只认低估值的投资者给予了厚望；2018年下跌了16.15%，低于市场的回撤，非常优秀；2019年上涨了20.88%，中证红利指数开始跑输了市场；2020年上涨了8.18%，市场发现低估值的再好，价值型的公司再好，仿佛都不是新时代的赛道了，不如成长型的公司了，而且越分化越强化这种观点。2021年春节前白酒行业的市盈率比较高了，春节后开始了下跌，而中证红利等低估值的指数逆势上涨。直到现在，不断地创出了新高了。

       从2015年底以来中证红利全收益指数没有翻倍，稳步上涨，仍然不及回调了的很多指数。虽然从2015年底到现在的区间看，指数一般，也可能是钢铁和煤炭行业迎来的上涨带动的，但是中证红利作为低市盈率、低市净率和高股息率的指数，迎来了一轮上涨是事实，上涨之间很多投资者受不了了切换了赛道也是事实。所以，市场长期很多宽基指数和策略指数的收益率是差不多的，即使像消费行业类的好的指数，预期差得多了，也要均值回归。今年以来，仅消费类的行业均值回归的文章写了好几篇了。近5年跑赢了同类平均好几倍的行业再好，也是不可持续的。中证红利指数是比较稳的，涨得少，跌得少，还能稳步创出历史新高，稳步刷新历史新高。好的策略不是时时有效，所以保证了好的策略长期有效。

        同中证红利指数类似，国信价值指数也创出了历史新高。国信价值指数是从稳定ROE里面的成分公司中选取低市盈率的公司，但是不是完全等同于低市盈率。今年以来收益了将近一成，最近也是强于沪深市场的。虽然中证500指数和中证1000指数今年以来也是上涨，可是仍然离着上轮牛市高点还有不少的距离。指数会因为各种各样的理由下跌，从而变得低了，理由会得到强化；指数会因为各种各样的理由上涨，从而变得高了，理由会得到强化。不局限于刻舟求剑似的评估指数，多种策略配置，买入不同类型的指数基金，稳步上涨，减少回撤，也许是个长期配置不错的方法。目前中证100指数等核心蓝筹下跌，也许跌多了是个机会。目前也不排除好行业涨得与成长性相比较起来能够接受，如光伏行业的指数基金，我从7月底一直拿到了8月底，对比成长，还是能够接受。

         首先，看看核心蓝筹指数。对核心蓝筹避而不及。比如，在H股比A股便宜的时候是香港市场流动性差，现在又成了外资抱团流动性好。这些都反映了市场情绪的预期差。2013年的时候，蓝筹公司也是H股比A股要贵，整体环境和业绩不好，后来却不是一直消沉，而是市场各个阶段的偏好不同而不同。

        拿近二十年的沪深市场大盘蓝筹和小盘成长的偏好看，市场是每隔两三年会周而复始的，市场偏好的转变，也是喜好和厌恶的转换。沪深市场2000年后，从2001年至2005年开始下跌了四年，前面三年大盘比较稳健，2004年至2005年大盘补跌。2006年至2008年初，大盘领涨了一年多，小盘领涨了一年多，此后金融危机普遍暴跌。2009年大盘率先反弹，从2009年下半年至2010年小盘比较好。而到了2011年的回调，大盘远远低于小盘，一直到了2013年小盘开始领涨。小盘领涨了一两年后，2014年末大盘反弹后，2015年上半年又是小盘领涨。然而从2015年下半年普跌至2018年，虽然小盘有时候有所反复，最终都是核心蓝筹领涨。市场从不认可经济差的大盘蓝筹，到认可了外资进入只有大盘核心蓝筹是最好的。2019年至2021年上半年，小盘的业绩商誉计提后轻装上阵，经济转型又跑赢了大盘蓝筹。无论是2010年的工业互联时代的经济转型，还是2014年的一带一路时代的经济转型，都改变不了市场偏好达到极致后的轮动；同样，无论是2012年的核心蓝筹最稳，还是2017年的核心蓝筹，都改变不了市场偏好达到极致后的轮动。沪深市场最近二十年，有时候是一两年轮动，有时候是两三年轮动，尤其是在低迷的时候，业绩披露变差后，投资者没有了信心，反而开始慢慢地上涨，然后基本面慢慢地好转起来了。都是反映了市场情绪的变化。

        其次，坚守价值的同时，也做基金切换和可转债切换。如光伏ETF和华自转债，我从7月底拿到了8月底。这种切换是基于基金成长和可转债折价的切换。

        有些投机的成分，可是投机也是基于对基本面的理解之上的，而不是看技术指标就能成的。有很多做热点的投资者，如果问为何卖了，会告诉是破了哪条均线，哪些指标变差之类的。当时没错，但是后面再买卖又变了。因为如果技术指标好用，做出来的软件程序也会很快失效了。所以基于价值和热点盘面，即标的价值和市场情绪。可转债的折价是比较好理解了。至少目前策略仍然好用。但是不能因为收益好，就全仓用，以防失效。所以多种策略配置是必要的，也要有些耐心。

       多种策略并用，组合稳稳上涨，慢慢跑赢市场，无论涨跌对投资体系做出的投资决策做到心里都有底，就足够了。

市场周而复始，用中证100ETF抄底核心蓝筹

     中证100指数是沪深市场中市值规模最靠前的100只成分公司，基本上可以代表着中国各行业的核心龙头。最核心蓝筹公司受到市场抛弃，因为市场偏好总是转变，近因效应总是影响着投资者的判断。

       中国平安的2021年中报披露，不仅寿险遇到挑战，而且投资收益极低，新业务价值下降，代理人也下降了。中国平安优秀的地方是寿险运营ROE保持在高位，综合成本率极佳，运营利润增速好，互联网金融发展好。最重要的是运营利润分红持续增加，管理层准备用50亿至100亿进行回购。中国平安受此消息上涨，也有资本充足整体运营好的原因，否则即使管理层市值管理，市场也未必认可。中国平安50元多远低于内含价值，只是市场不认可了，好像价值类的公司下跌起来没有底了。对核心蓝筹避而不及。还有招商银行A股比H股便宜10%，在H股比A股便宜的时候是香港市场流动性差，现在又成了外资抱团流动性好。这些都反映了市场情绪的预期差。2013年的时候，蓝筹公司也是H股比A股要贵，整体环境和业绩不好，后来却不是一直消沉，而是市场各个阶段的偏好不同而不同。

      拿近二十年的沪深市场大盘蓝筹和小盘成长的偏好看，市场是每隔两三年会周而复始的，市场偏好的转变，也是喜好和厌恶的转换。沪深市场2000年后，从2001年至2005年开始下跌了四年，前面三年大盘比较稳健，2004年至2005年大盘补跌。2006年至2008年初，大盘领涨了一年多，小盘领涨了一年多，此后金融危机普遍暴跌。2009年大盘率先反弹，从2009年下半年至2010年小盘比较好。而到了2011年的回调，大盘远远低于小盘，一直到了2013年小盘开始领涨。小盘领涨了一两年后，2014年末大盘反弹后，2015年上半年又是小盘领涨。然而从2015年下半年普跌至2018年，虽然小盘有时候有所反复，最终都是核心蓝筹领涨。市场从不认可经济差的大盘蓝筹，到认可了外资进入只有大盘核心蓝筹是最好的。2019年至2021年上半年，小盘的业绩商誉计提后轻装上阵，经济转型又跑赢了大盘蓝筹。无论是2010年的工业互联时代的经济转型，还是2014年的一带一路时代的经济转型，都改变不了市场偏好达到极致后的轮动；同样，无论是2012年的核心蓝筹最稳，还是2017年的核心蓝筹，都改变不了市场偏好达到极致后的轮动。沪深市场最近二十年，有时候是一两年轮动，有时候是两三年轮动，尤其是在低迷的时候，业绩披露变差后，投资者没有了信心，反而开始慢慢地上涨，然后基本面慢慢地好转起来了。中国平安的回购、招商银行的两地价格倒挂严重，都是反映了市场情绪的变化。

      中证100指数代表着市场的核心蓝筹，也有消费类的公司，白酒行业2021年春节后一路下跌，贵州茅台跌破了40倍的市盈率，五粮液跌破了35倍的市盈率，中国中免也到了40倍的市盈率；还有成长性好的隆基股份也是30倍的市盈率，美的集团、海康威视等蓝筹公司也都比较便宜了。指数是可以优胜劣汰的，今年东方财富、比亚迪等新生力量占领到了指数的权重前面。在行业权重分布上，市盈率较低的金融地产行业仍然占了三分之一，主要消费占了两成，可选消费占了一成，后面是工业、信息技术、医药卫生等行业，分别占比不到一成。中证100指数是以大盘蓝筹类公司为主，同时优胜劣汰进来了少量的新兴行业类公司。从市场偏好上，大盘蓝筹已经两三年不如小盘类的公司的涨幅了，现在抄底配置中证100ETF（512910）可以一键配置中国核心蓝筹公司。

      中证100全收益指数近两年上涨了20%，而中证100ETF近两年上涨了30%，这是因为打新收益贡献的。中证100ETF的规模在五六亿，是非常适合取得打新收益的。场外有对应的ETF联接基金，配置中证100ETF联接基金（A类 007135  C类  007136）长期持有也可以取得这块超额收益。