投资周记0270--青岛公募基金的价值投资理念

  原创        价值人生    

        提到公募基金，北上广深有成批的公募基金，北上广深的基金作者们也经常分享当地基金公司的动态，基金产品的动态，等等。青岛的基金作者只能写一些青岛的当地民俗风情了，比如有位青岛县城的基金作者，把青岛县城的当地民俗风情也写得津津有味。

      2020年青岛市成立了第一家公募基金--兴华基金，这也是山东省的第一家，也是北方的第三家。可见，山东经济乃至北方经济，比较落后。兴华基金公司是第18家个人系的基金公司。我们青岛总算作为山东省的龙头城市，带领着全省迈出了从0到1的蜕变。

        截至2020年末，兴华基金共管理了4只主动混合型基金，规模只有2亿多。其中兴华瑞丰混合C类有2.01亿，其余的三只的规模的袖珍级的，兴华永兴混合基金A类有1200万，可能不及一些资深投资者的规模。兴华瑞丰混合A类有300万，是非常小了。截至2020年12月16日兴华永兴混合C类是23.59万，不是袖珍，而是超级袖珍。

         这些基金规模虽小，可是业绩非常出色。虽然是4只基金，可是收费方式不同，A类是收申购费用和赎回费用，C类是收销售费用。我们可以把A类和C类合并，实际上是2只基金。截至2021年3月22日，今年以来兴华永兴混合基金A类（010756）收益了3.76%，成立以来收益了4.98%。兴华瑞丰混合基金A类（010999）收益了2.42%，成立以来收益了2.43%。在今年以来的市场下跌的情况下，基金是怎样做到正收益的？

          基金经理冷文鹏为我们分享了投资理念。近期基金回撤大，主要是核心资产下跌导致的，近期核心资产的持续下跌跟估值偏高、通货膨胀压力上升、美国十年期国债利率上涨有关。2021年一季度总体上基金是先涨后跌，整体上是区间震荡，并呈现显著的结构性的特征。中小盘从春节前的劣势，转成了春节后的优势，市场分化出现了不同的情形，修正了之前的部分市场分化造成的估值价差，中小市值有所反弹。

        兴华的两只基金产品在组合构建上注重收益与风险之间的平衡，既要求基本面业绩增速有支撑，也要求买入价格上有一定安全边际，基金成立以来组合以中小市值成长为主，PEG1.5以下，受益于春节后中小市值风格复苏以及一季度报表行业的业绩驱动，取得了相对市场的好收益。基金成立时间不长，还需要长时间的考验，希望努力保持优秀业绩，为投资者带来贡献回报。基金风格并不局限于小盘，也不限于中小盘成长，当核心资产经历了下跌后，部分公司投资价值和安全边际变高，已经进入了选择的范围了。通过深度研究取得超额回报，通过持续团队研究做好中长期的布局。

        我看了下冷文鹏的投资理念分享，主要还是价值投资，选择相对估值洼地的公司。小盘成长具有安全边际，也可以说是小盘价值，不是一味追逐高成长高估值的，而是布局高成长低估值的，尤其是受到市场冷落的时候容易找到这些公司。有了均衡的风险收益比，在市场波动大的情况下，依然可以有效降低回撤。市场波动无法预测，通过对好价格的好公司进行中长期布局，进行投资，取得比较好的收益。

       基金经理还回答了很多问题。如何做好基金投资组合？建议淡化市场预测和波段，基于中长期角度投资和基金定投。组合要着眼于年龄、风险偏好、收支情况等因素进行资产配置，最终形成适合个人风险收益预期的基金投资组合，可以参考测评问卷给出的建议。对于有经验和精力的投资者，可以关注基金历史业绩和持仓品种，选择风格稳定、中长期业绩表现良好、回撤相对可控的基金进行投资，避免追逐热点型的基金。缺乏经验的投资者关注宽基指数基金，如沪深300指数基金，谨慎关注主题型和行业型指数基金。新基金还是老基金？重点关注基金投资策略、基金经理个人风格及管理产品历史业绩等方面，新基金需要建仓时间，从发行到创立有很多因素，而老基金不需要等待，也很稳定。

       基金如何卖出？与基金如何买入一样无法预测。基金卖出也是取决于个人预期目标、对市场的判断、风险收益权衡、阶段性的现金支出需求等。买入可以定投，卖出可以根据个人未来的现金支出计划。择时和波段多是失败，事与愿违，反而降低收益。基金的预测净值？根据基金定期报告披露的持仓信息，包括资产配置与持仓信息、基金与市场指数相关性等数据，通过待定的计算方法，结合当前的市场的情况，对于稳定的基金可以从盘中的实时净值进行判断，肯定在基金调仓中有所偏差，尤其是市场快速变化导致组合调整情况时误差比较大。投资者应着眼中长期，不建议过多关注基金净值的估值。

      基金均衡配置怎样选择？均衡配置意味着符合个人的预期风险目标，所以均衡配置的前提是对个人的风险偏好以及与之对应的预期收益率有充分理性的认识，可以参考测评问卷了解投资需求。以生命周期类的基金为例，如果是30年的基金，第一个10年的股债比例是八二，第二个10年是，第三个10年是二八，分别对应青年时期、中年时期、老年时期的均衡资产配置比例。基金均衡配置也是一样，是股债同类型的基金。基金组合内部不同基金的选择和配置，需要对不同基金的投资策略、投资限制、基金经理风格等深入研究，建议寻找专业的投资顾问进行咨询。有闲置资金如何进行配置？根据闲置资金可以根据投资期限，如果较长5年以上的，可以选择股票基金和混合基金，如果是1年以内，可以买入货币基金和银行理财产品。如果选择股票基金和混合基金，可以半年至一年分批等额买入，买入沪深300指数基金等宽基指数基金，买入投资风格稳定、中长期历史业绩表现良好、回撤相对可控的基金产品，也可以寻找专业的投资顾问进行咨询。

       以上是我们青岛的基金经理在我们青岛早报群里的分享，非常感谢分享，学习到了不少知识理念，无论是价值投资不追热点，还是资产配置和定投，都是非常正宗。通过学习，我们可以完善资产配置和定投，做好长期投资，取得优秀的业绩回报。 

新兴行业再次退出沪深300指数前十权重，跌出前十的公司是否具备抄底价值？

原创   价值人生

      抱团公司的下跌，使得市场高质量的核心资产热度锐减。点开沪深300指数的权重排序，2月底的前二十名的上市公司是这样的：贵州茅台、中国平安、招商银行、五粮液、美的集团、恒瑞医药、兴业银行、中国中免、格力电器、隆基股份、伊利股份、三一重工、中信证券、万科A、牧原股份、东方财富、平安银行、海康威视、万华化学、立讯精密。各位有没有种似曾相识的感觉？排列第11名至第20名的上市公司，很多都是之前的抱团公司，很多公司一度占领了沪深300指数的前十名的位置。

      当抱团公司的下跌，到了2021年3月17日沪深300指数的前十名权重是这样的：贵州茅台、中国平安、招商银行、五粮液、美的集团、兴业银行、恒瑞医药、中国中免、格力电器、伊利股份。伊利股份再次替代了隆基股份回到了前十名的权重。至此，新兴行业的上市公司再次退出了沪深300指数的前十名的权重。那么，当市场成长转为价值的时候，高质量的公司是否具备抄底价值？

       在公司基本面没有多少变化的情况下，价格越下跌越有价值，这是毋庸置疑的。很多投资者是分不清楚价格涨跌，是标的质量带来的，还是市场估值带来的，即使买基金也是如此。比如2015年有很多投资者入市，发现基金经理非常厉害，都能做到翻倍的业绩，殊不知是市场整体估值提升带来的。结果不仅市场高位进的，还进了市场最热的板块，比如2015年很多冲入了中证500指数，而不是坚持到现在能够盈利的沪深300指数。2020年的上涨，白酒、科技、新能源类的基金好，稍微懂些的投资者都知道是赛道好，基金经理踩对了赛道，业绩也相应地出色了。市场下跌也是，普跌的情况下，很多投资者宁愿相信经济整体变差了，甚至废了，也不愿意相信是恐慌导致的便宜了，即使是基本面稍微有所倒退，行业也不会消失，龙头公司甚至起来会比以前更好。在优秀行业下跌的时候，优秀龙头公司受到了抛弃，是赛道差，优秀基金受到抛弃，也是踩的赛道不好。然而，像春节后的地产行业的反转，之前被投资者赎回绝大多数份额的那只基金，连续上涨，结果净值回升，被赎回的份额如果换成了热门行业的基金，从而下跌，会加倍的损失。这是为什么基金净值上涨，基民却总是亏损。

       与地产行业一样，新兴行业受到抛弃，估值下降，适当关注，而不是一味地抛弃高质量的公司转向低质量的公司了。当然，这样做也不简单，适当与市场保持一定的距离是最好的。我们看到文中的立讯精密，快保不住前二十名了？之前可是在前十名的。从之前的护城河深，生产线好，到现在担忧的代工厂的连接线，单一的大客户没有护城河，虽然基本面可能有稍微的变化，但是更多的是市场偏好的变化！白酒行业何尝不是如此？为什么2019年白酒行业涨幅还是可以接受？因为那时的投资者们都有些提价周期反应慢的造成渠道积压的担忧！2019年的宁德时代反反复复没涨也是特斯拉进来受阻的担忧。这些消息都会导致投资者们的过分乐观情绪和过分悲观情绪。当消息来的时候，都不知道是第几手了，一旦把估值的核心扔了，那么也与价值也背道而驰了。

        所以高质量的核心资产性价比差，导致大跌。当市场偏好成长的时候，提到性价比这个词，可能受到排斥，当市场偏好价值的时候，提到核心资产这个词，可能受到排斥。这也是什么做投资不容易。做投资必须独立思考，远离市场的喧嚣。如果市场下跌，能够跌出性价比高的核心资产，还能够不受恐慌情绪影响，慢慢买入的投资者是非常不错了。当然，下跌的过程可能很长，可能远远超出投资者的预期，这需要做好行业均衡配置，价值型和成长型的龙头公司都有配置。长期资金，配置高质量资产，追求相对收益，坦然接受涨跌，把不确定性转为长期确定性，进行长期复利累积是最好的投资方式。不把高质量的龙头公司，随便换成低质量的公司。有着增长可持续性和品牌力的公司，在未来仍然会创出新高。

        投资者只要愿意慢慢变富，坦然接受市场波动，做好资产应对好市场波动，拿住优秀标的，价值型和成长型的均衡配置，长期复利是可以积累起来的。像央视50指数编制，包括低估的核心公司，中国平安、万科A、海螺水泥、云南白药、格力电器等，也有抱团中估值的核心公司，招商银行、美的集团、伊利股份等，还有高成长的白酒行业和科技行业等龙头公司。无论是多维度因子的央视50指数，还是ROE、质量因子的中金优选300指数、红利潜力指数等等，都是价值和成长搭配稳定的指数。这些指数都能够适应市场各种偏好，没有阶段出色表现，也没有经常地大起大落，却带来长期稳定平衡的收益。

2021Q1创业蓝筹和创业成长调仓--创业板指数的核心公司

原创   价值人生

        创业板低波动蓝筹指数，即创业蓝筹指数（399295），选取盈利能力良好、财务质量稳健、股价波动率较低的50只上市公司作为指数样本股。

        创业板动量成长指数，即创业成长指数（399296），选取成长能力突出、动量效应显著的50只上市公司作为指数样本股。

        这两条指数发布于2019年1月23日，发布以来都能够跑赢创业板指数（399006）。

        从2019年1月1日至2021年3月12日，全收益指数进行比较，创业板R（399606）是2.23倍，创业蓝筹R（CN2295）是2.28倍，创业成长R（CN2296）是2.79倍。创业蓝筹指数和创业成长指数的平均收益，相对于创业板指数的收益，成立以来的两年多来的年化超额收益率是6.5%。

        创业蓝筹指数和创业成长指数是每个季度调仓，2021年第一季度创业蓝筹指数调换了八只成份公司，创业成长指数调换了十只成份公司。调仓后，创业蓝筹指数和创业成长指数的100只成份公司中，重叠的有17只成份公司。这17只成份公司具备了创业板的盈利能力好、财务质量好、波动率低、成长能力突出、动量效应显著的特征，是创业板公司中绕不开的标的。其中有些标的，连续几个季度甚至是成立以来都是双创指数的核心标的，如爱尔眼科等，截止至本期，一直是双创指数的重叠公司。

       这17只成份公司是：华测检测、爱尔眼科、同花顺、汇川技术、汤臣倍健、迪安诊断、国瓷材料、三环集团、芒果超媒、先导智能、中科创达、健帆生物、贝达药业、圣邦股份、艾德生物、宁德时代、迈瑞医疗。如果配置创业板，还准备配置深市打新门票，这些核心的公司可以用作打新门票。作为创业蓝筹指数和创业成长指数的核心公司的组合，也是可以取得相对创业板的超额收益的。

        这17只中同时又属于央视财经50指数的是汇川技术和迪安诊断。当然，上市公司的特征再好，也有很多不确定性，所以多只指数重叠多了，效果也不会是最好的。

      央视财经50ETF（159965）、创蓝筹ETF（159966）、创成长ETF（159967）是Smart Beta指数中的超额收益比较稳定的。不仅可以抄作业，也可以做指数基金。还可以进行核心和卫星配置，像最近的价值类的指数反弹起来，核心配置的基础上，配置一部分沪港深价值增强LOF（501310）和基本面50ETF（512750），以及红利策略类型的指数基金，能够达到增强组合的效果。

投资周记0269--小盘价值能够怎样演绎

        原创   价值人生

        春节后沪深市场偏好剧变，2019年和2020年没怎么上涨的红利类、价值类和小盘类的公司，尤其是这些类别结合的公司受到了市场的热捧，之前的抱团的消费类、科技类的公司受到了市场的唾弃。市场有了看好小盘价值的理由，有看好业绩好的，有认为成长高了，价值周期来了的。

       无论什么样的理由，市场涨了，肯定是纷纷找理由了，现阶段不再是“中国的消费、美国的科技”思维为王，也不再是“降息预期而非升息预期市场会找高息的公司”思维。当市场从一个偏好到了另一个偏好，也有一些行业两边跑的，比如白酒行业没有参与2015年的抱团，参与了本次的抱团，比如银行行业没有参与2015年的抱团，本次又成为了“非蓝筹特征类”了。无论什么偏好，如果不是均衡配置的投资者，都会有疑问是把抱团的换掉好，还是把前阵没涨的价值类的反弹后换掉好。

       从长期逻辑上看，价值和成长不分上下，结合规模，美国的小盘价值收益率是最高的，价值略优于成长，小盘略优于价值。“略优于”可以理解成长期好，但是错过了“黄金时间段”，可能数年持平甚至还要弱些。美国的红利策略也落后了成长策略十多年了。然而，不是策略过时，而是轮动周期很长。上百年来，成熟市场和新兴市场也是领涨轮动各一两个年代。有宏观经济影响的因素，也有各种错综复杂的因素。总之，2017年末以来，成长类的指数接近翻倍和翻倍以上，2017年末以来，价值、红利、小盘、香港类的指数先跌后涨，区间基本没涨。此类指数2021年春节以来是上涨的最多的。

       截至2021年2月末，沪港深价值指数的市盈率仅为5.6倍，市净率仅为0.6倍，股息率是5.4%；沪深300价值的市盈率仅为9倍，市净率仅为0.95；中证红利的市盈率是8.25倍，市净率是0.85，股息率也是5.4%左右。中证1000指数和小盘价值指数的市盈率都低于30倍，这两个指数的市盈率上轮牛市中与白酒行业的市盈率相比，完全倒置。价值因子长期是有优势的，比如沪深300价值长期是能跑赢沪深300指数的，虽然这两年里比较差。总之，未来几年布局些价值洼地的指数，均衡配置是错不了。从价值类、混合类、两边跑类、均衡类的基金经理的区间收益来看，均衡类的收益最稳定，也给投资者带来最均衡的收益。

        任何判断都是有代价的，只能赚到能力范围内的钱。均衡配置最近两年不如成长公司赚得多，可能未来又不如价值公司赚得多，但是能够有长期稳定的收益，看看央视财经50指数的曲线，2015年前中小创比较疯狂，央视财经50指数也能持平市场，2015年后中小创下跌了，央视财经50指数继续保持稳定的收益上涨，2020年央视财经50指数又没跑赢沪深300指数。长期逻辑拿着好的指数即可，而短期逻辑却是错综复杂，抱团的没有下跌的时候，说贵了也是无奈，越贵越涨结果声音越来越小，可是，市场能够在一定的因素下反转，虽然反转之后才能慢慢地分析出来是哪些因素导致的，可是短期逻辑很快成了，抱团的太贵了，红利、价值等等太便宜了。如果中断了，可能又变了。然而，可能红利、价值回调又是布局的好时候。所以，均衡配置不判断市场偏好，全方位的配置，如果要切换早早切换了，可能2020年初就认为成长贵了，全换成价值了。切换是高度不确定的，行业龙头公司是比较高的确定性的。当然，不排除有能够切换好的投资者，不会过分的患得患失，损失一部分稳定性，带来一部分超额收益。还是那句话，能力范围下，做好能做到的投资。总之，不能盲目跟风，如果没有能力，却认为是有能力盲目跟风，结果可能两边挨打。如果均衡配置，慢慢切换，试探地调仓，都留有余地，还是比较好的方式。

2021年2月份投资总结

原创   价值人生

一、2021年2月份投资总结

       2021年以来的实际组合包括场内组合、场外基金组合和港美组合的整体收益是+2%。2011年至2021年2月份净值从1元至3.8053元。年化收益率是14%。

       2011年初至2021年2月份沪深300全收益指数是从1元到了2.1028元。年化收益率是7.6%。央视50全收益指数是从1元到了3.0967元。年化收益率是11.8%。

       从2016年1月初至2021年2月底，实际组合是从1元到了1.90元。沪深300指数基金、沪深300指数增强基金、Smart Beta指数基金总共统计了十一只，指数基金平均是从1元到了1.80元。

       其中恒生A股行业龙头指数基金和央视财经50指数基金分别收益了2.25倍和2.22倍，占据榜首位置；五只沪深300指数增强基金，包括了兴全、景顺长城、富国、建信和华夏的，兴全的是最好也已经翻倍了，这五只沪深300指数增强基金从1.72倍至2.04倍；沪深300价值指数基金收益了1.65倍；沪深300ETF是1.59倍；基本面50指数基金和中证红利指数基金分别是1.51倍和1.39倍，暂时落后沪深300指数基金。

二、本期持仓总结

     （一）场内组合持仓：

      场内组合权益类的前30只。

     腾讯控股、中国平安、招商银行、宁德时代、五粮液、华大基因、中国软件国际H、万科企业H、恒力石化、晶丰明源、顺丰控股、隆基股份、兴业银行、澳优、东方雨虹、美的集团、新经济HK、法拉电子、海康威视、汇川技术、央视50、视源股份、海尔生物、国检集团、尚品宅配、芒果超媒、长电科技、睿见教育、保利地产、格力电器。

     （二）场外基金持仓：

       场外基金组合和港美组合前6只。央视财经50、标普中国A股红利、全球医疗、睿远成长价值、LHC、中金优选300。

        场外基金在菜单栏里可以查询到天天基金的子账户组合展示。

        指数基金组合贝塔，以持有Smart Beta基金为主，以持有优秀基金、境外基金为辅。2018年12月10日成立至2021年2月份收益了43.66%。

        指数基金价值人生组合，持有央视财经50指数基金和债券基金进行平衡。2019年10月31日成立至2021年2月份收益了35.95%。

三、资产配置和定投

        沪深300指数先涨后跌，实际上本月与上月的点位基本持平。只要不是盲目狂热入市，只要不是盲目入市狂热板块，不受情绪影响，甚至能够逆向投资，截至目前是不会损失多少的。沪深市场的市盈率仍然是接近20倍，处于中高水平。无论盈亏，做好仓位配置，部分仓位长期投资权益类的资产，部分仓位长期投资固定类的资产，再根据变化慢慢做出调整。

        从市盈率20倍至12倍，划分几档慢慢接近满仓。仓位可以从90%至100%，也可以从60%至100%。只要长期规划好了即可。

       我现在是把仓位设置从90%至100%做分档，是根据现有状况设置的。存量资金的资产配置的权益类仓位是98%，争取降至95%。增量资金继续暂不参与，如果优秀标的有机会，当期的现金流进入10%以内。

       价值类型：恒生指数、恒生国企指数、沪深300价值指数、基本面50指数、中证红利、标普红利。

       平衡类型：央视财经50指数、恒生龙头指数、红利潜力指数、兴全趋势混合、兴全合润混合、汇添富价值精选。

       成长类型：环保ETF、广发小盘、中概互联ETF、交银定期支付双息平衡混合。

市场长期上涨与一赚二平七亏：摆脱心理陷阱，才能做到长期主义，才能持续盈利

原创   价值人生

       根据《中国不同类型公募基金长期业绩评价报告》显示，从2006年至2020年的十五年，偏股型基金A类，即股票仓位60%至95%的基金A类，业绩收益1294.88%，即从1元到了13.95元，年化收益率是19.19%。从2006年至2020年的十五年，普通偏股型基金A类业绩指数总收益是892.83%，即从1元到了9.93元，年化收益率是16.52%。

        2011年至2020年的十年，偏股型基金A类业绩指数总收益是196.57%，即从1元到了2.97元，年化收益率是11.47%。普通偏股型基金A类业绩指数总收益是145.52%，即从1元到了2.46元，年化收益率是9.39%。

       我的2011年至2020年十年投资总结 文章中总结了央视财经50全收益指数的年化收益率是11.68%，沪深300全收益指数的年化收益率是7.46%。我的实际组合的年化收益率是14.07%。

       可见，偏股型基金A类的总收益，与央视财经50全收益指数相近，然而，基金都有相应的打新收益。所以，央视财经50全收益指数相对于同类型的是有确定性的超额收益的。央视财经50指数基金因为打新收益的贡献，也明显地跑赢了指数。

        提到打新收益，例子还有很多。例如，2020年中证红利全收益指数收益了8.18%。中证红利ETF的收益比较高些了。2020年招商中证红利ETF的收益是21.87%，易方达中证红利ETF的收益是13.30%。

        2020年中证红利指数收益比较差，中证红利ETF的收益明显有打新收益贡献。偏股型基金A类业绩指数收益是59.13%，普通偏股型基金A类业绩指数收益是53.14%。优秀公司的平均盈利，要优于上市公司的平均盈利，要优于所有企业的平均盈利，要优于GDP增长。企业是社会财富的主要创造来源，平均盈利能力会高于其他类型。上市公司的优秀公司的平均盈利最好。而且沪深市场还有打新收益。然而，投资者的长期收益不仅取决于客观，还取决于主观。长期持有固然收益好，如果克服不了人性的弱点，那么也会达不到彼岸。

       沪深市场的2019年和2020年上涨了很多，估值也提升了很多。2021年往后，连续几年下来不盈不亏是正常。这需要有一个合理的心理预期。

       如果没有合理的心理预期，追热门追行情，那么违反了选股的忌讳，也违反了选时的忌讳。拿2015年举例，很多新手冲入中证500指数，也懂得定投，可是那是市场热门的指数，而且追捧至高的时候买的，结果定投效果很差。如果懂得选股，当时冲入沪深300指数、基本面50指数、央视财经50指数，到了2017年也盈利了，而中证500指数，到了2020年底依然亏损。如果懂得选时，当时也不会那么高入场。最后很多新手2016年后的低位都砍仓了，再也不信基金了。然而，无论信不信基金，指数基金整体是上涨的，2020年沪深300指数基金再次刷新了历史新高。养老金和社保金依然通过配置基金进行保值增值。研究选股选时，又用情绪化的进出，还不如不研究，只要在不狂热的时候，进入估值比较合理的指数基金即可。很多分析估值的投资者，却到最后依然没有摆脱情绪的影响。

        所以，长期主义必须避免心理陷阱。很多高位买入的，亏损了，安慰能够做长线肯定会盈利。然后进行定投越跌越买，尤其是在热门时候进入的热门基金上做定投，非常的有长期主义精神。如果很快上涨回来，可能会持有一阵，如果反复涨跌，再上涨，可能抱不住了，起飞之前抛了。几经折腾后，高了会下跌，利润没赚着而见着总是上涨，所以信心却有了。上涨的时候没抱住，截断利润，下跌的时候抱住了，长期主义精神的一个劲地买，到了底部，很快反弹还算好的。如果低迷一阵，甚至按年计算，那么八九成的投资者会卖出，不再相信长期投资指数基金。剩下的一两成的指数者，到了接近回本和回本的时候，也基本上跑净了。然后，不再关注市场。等到市场上涨了一段时间，又开始关注市场了。这样，新手也变成老手了。

        如果老手发现投资体系不对，慢慢建立投资体系并且成熟起来，实践方面从新手到老手需要一两个牛熊周期循环，即五年至七年左右的时间的样子。很多资深价值投资者，也经历了五年至七年的时间才形成了完善成熟的投资体系。如果老手不会反思，只做片面的近因效应的反思，那么可能十年二十年也没有进步，发现根本没有盈利的能力了。慢即是快，很多投资者要赚快钱，等不了多少年以上的，然而，经历了数轮牛熊的时间依然在市场里面，却是亏损累累。

        长期主义需要多读书，多实践，多总结。牛市的方法熊市失败，熊市的方法牛市失败，牛市熊市顺势的方法震荡市失败，近因效应的总结总会失败。此外，心理陷阱也有很多。举个例子，如果已经赚了1000元，见好就收还是继续投资到这个标的上？有的投资者认为是好的标的，继续投资；有的投资者认为赚了怕下跌，见好就收。有的投资者会说为什么非选这个标的，再选另外的标的不就行了？可是，另外的标的也是上涨的，也是别人止盈给你的！如果已经亏了1000元，及时止损还是继续投资等待这个标的反转？有的投资者认为是差的标的，及时止损；有的投资者认为亏损了价格低了，继续投资持有。我们可以看到，买卖各有各的理由。

       那么怎么办呢？我们要用客观基本面的标准，而不是主观盈亏的标准。举个例子，小A买了2000元的白酒基金，赚了1000元；小B买了2000元白酒基金，亏损了1000元。白酒基金是同只白酒基金，值不值得继续持有，是买入还是卖出，取决于白酒基金，不是取决于盈亏。否则，上一段的问题转不出来了。

        为什么说不根据客观依据的选股选时容易掉入心理陷阱？选股方面，往往越优秀的标的越上涨，越差的标的越下跌。初始根据策略分散买入一些股票和基金，因为在乎盈亏的处置效应，结果投资者会不断地卖出优秀的股票和基金，不断地买入收益较差的股票和基金，整体组合比例会失衡，分散持有平均盈利的策略，变成了卖出盈利的，买入亏损的标的的策略，结果把一手好牌换成了一手坏牌，满盘皆输。下棋都知道弃兵保车，弃车保帅，投资做的却完全相反！选时方面，优秀基金慢慢增长，投资者中间怕下跌，不断地买入卖出，止盈后再投收益依然会变低，没有了复利的积累。等标的开始下跌了，投资者却开始慢慢投入了，不是热门的标的还好，是热门的标的又是市场高涨的时候进的，那么基本上要忍受数年的煎熬，最后放弃掉了。可能，数年后的下一轮上涨又吸引回来了。

       那么怎么样选好的标的长期持有？沪深300指数、基本面50指数、央视50指数等不是市场高涨的时候买入，而是用长期闲置的钱买入，用持续的现金流定投即可。还可以从中选一些优秀公司做成组合进行定投，一定是做公司组合，根据仓位进行配置。扭转上涨的就是能跌回来的意识，避免将优秀标的上涨中慢慢卖了；建立优胜劣汰机制，定期检查标的的基本面，做错的就要卖出。这样，在消费、医药、科技行业翻了数倍的上涨中，也不会盲目地追消费、医药、科技和大比例地入场，反而会在上涨中持有，限制行业的上限仓位，在各个行业龙头标的之间慢慢平衡。选股和选时只要有一点做到不盲目，也不会输得惨的！

        怎么样选好的标的，远远不如清楚地怎样避免心理陷阱重要！因为选好指数基金长期持有就可以了，而避免不了心理陷阱是最重要的破坏因素！避免选股选时的谬误，避免买高市盈率的标的、买有问题的标的、买不懂的标的、频繁交易、市场狂热时买、市场低迷时卖。当然，做到这些需要独立思考，甚至站在大众狂热买股票和基金，狂热抛弃股票和基金的对立面！有了认知和思考，分析市盈率、市净率、市销率、股息率、市值与GDP的比值、大众情绪等等，市场规律与人性规律都是不变的，世界最大的不变就是变化，却是规律不变。当然，有合理的认知是需要多读书、多思考的。

        举个例子，根据《美股七十年》的统计，从1992年至2020年近30年的时间，美股的必须消费品无法跑赢指数，这是整整30年。长期大盘和小盘的涨跌幅也是相互交错的，超级长期的收益差异很小。近十多年以来，美国可选消费和纳斯达克科技类的指数跑赢了市场，中国是必须消费品跑赢了市场。然而这些不能形成思维定势，有些因素稍微变化，逻辑立即就变化了。白酒行业的狂热，红利和价值的低迷，近期逻辑又切换了。这种切换暂时的还是长期的？这些一定是在多数投资者不理性的认知下慢慢演变的。等上涨一波，等下跌一波，又开始了认知慢慢地一致了。那么怎么办呢？做各行业龙头的均衡配置，是非常好的选择。

        不追捧热门的基金，甚至把基金经理追捧成神，然后抛弃热门基金的下跌，甚至把基金经理贬成什么都不是。做好各行业的均衡配置，选择央视财经50指数、兴全趋势混合等行业中性的指数基金和优秀基金作为核心持仓。我们还可以学习央视财经50指数的思路，构建行业龙头公司组合，还可以学习兴全趋势混合基金的思路，构建以价值为基础、以成长为弹性的组合。还有很多优秀策略指数和优秀基金，红利、价值、质量、低波、成长、动量等因子做的恒生A股龙头指数、沪深300价值指数、基本面50指数、中金优选300指数、国信价值指数、红利潜力指数、红利低波指数、创业蓝筹指数、创业成长指数、上证50AH指数、消费红利指数等等，优秀精选公司的交银定期支付双息、兴全合润、兴全合宜、兴全轻资、富国天惠成长等等。指数基金比主动优秀基金的未来确定一些。即使什么都不会选，直接做沪深300指数基金、中概互联指数基金也可以，逐渐积累，慢即是快，长期主义的慢慢变富。

把握“碳中和”的机遇：华夏新能源80ETF来了

原创  价值人生

（一）“碳中和”的目标与机遇

        目前我国的年碳排放量约为160亿吨，我国的目标是争取在2060年前实现“碳中和”，使得社会活动引起的碳排放和商业碳汇等活动产生与从空气中吸收的二氧化碳的量相等。那就需要在40年间使我国的净排放从100亿吨变为0亿吨。中国的十四五规划的推进以及技术的发展，新能源产业将迎来大量的投资机遇，新能源产业是超级长期的新兴经济赛道。

        新能源是指可再生能源和核能等的非化石能源，比如风能、太阳能、水能等。我国拥有全球最大的能源系统（生产和消费），化石能源在一次能源中所占比例目前在85%左右，而非化石能源仅占15%，新能源消费的提升空间广阔。中国提出的2060年实现碳中和的目标，需要中国在2030年实现碳排放达峰后，只有30年的时间就要实现碳中和。现在不少发达国家的碳排放和经济脱钩，但是中国仍然尚未达到峰值，这样中国的未来经济社会的绿色低碳转型具有很大的压力和挑战。未来随着中国消费进程的加快，中国的新能源消费水平也会提高，碳排放增长带来的减排压力和挑战，相比发达国家仍然很大。所以，中国的未来必须加快能源结构转型调整，提高非化石能源生产和消费的比重，大力发展清洁能源、低碳能源消费。未来新能源、节能环保、绿色技术创新、清洁生产等产业链将会迎来巨大的发展空间。比如，如果2060年要实现碳中和目标，中国的电力需求会增至目前的三倍以上，新能源装机量会有突飞猛进的发展。

        “碳中和”路径可分为三个阶段，2020年至2030年的碳排放达峰阶段。降低新能源消费强度，降低碳排放强度，控制煤炭消费，发展清洁能源，电动汽车替代，倡导节能消费；2030年至2045年快速降低碳排放阶段。达峰后转为可再生资源为主。2045年至2060年深度脱碳。这给一大批上市公司带来了投资机遇。如发电端的减碳，包括了光伏的隆基股份、通威股份、阳光电源等、风电的日月月份等、特高压的国电南瑞等；使用端的减碳包括了新能源车的宁德时代、恩捷股份等、充电桩的中恒电气等；制造端的减排包括了碳捕捉的远达环保等。所以，中证新能源指数也应运而生。

（二）中证新能源指数

        中证新能源指数（399808）（简称：中证新能指数）选取沪深市场中涉及可再生能源生产、新能源应用、新能源存储以及新能源交互设备等业务的上市公司证券作为指数样本，以反映新能源产业相关上市公司证券的整体表现，指数每年调整两次，分别是在6月份和12月份。指数共有80只成份公司。截至2020年底，指数前十只权重成份公司的净利润增速迅猛。指数历史收益也是非常好的。

        目前指数前十名的成份公司是隆基股份、宁德时代、通威股份、阳光电源、亿纬锂能、赣锋锂业、华友钴业、先导智能、特变电工、中环股份。这些成份公司很多投资者非常熟悉，是由于高瓴资本在新能源赛道上大笔建仓。高瓴资本入驻了宁德时代、隆基股份、通威股份等上市公司，是对“碳中和”进行了布局。有些光伏产业的上市公司还是有估值优势的。光伏发电成本会不断下降，建设非常简单。碳中和对新能源产业发展有大的助推作用。

       中证新能指数的成份公司，产业高速成长而估值也比创业板便宜一些，目前指数的市盈率是60倍左右，比创业板指低两成左右，市净率和市销率分别比创业板指低一半左右。最近新能源行业的高成长，也给了新能源指数上涨的空间。

 （三）华夏中证新能源ETF进行一键配置

        华夏中证新能源ETF（简称：新能源80ETF，认购代码: 516853），2021年3月1日至3月3日发售，网上现金认购时间仅这三天。发售认购后上市交易，新能源80ETF的交易代码是516850。ETF基金运作透明，可以用公司股票换购，所以运作交易费率低，仓位可达100%。作为被动投资的ETF，管理费率和托管费率也是同类基金里最低的。配置新能源80ETF相当于分散配置了一篮子的新能源产业的公司股票，取得中证新能源产业的平均收益。

        华夏基金公司是老牌ETF管理公司，华夏基金旗下管理的权益类ETF有三十只左右，规模超2000亿元，是唯一的规模连续16年排名行业第一的基金公司，规模最大，经验丰富。第一，ETF基金可以长期持有，紧密跟踪指数，取得丰厚收益。中国境内的第一只ETF，华夏上证50ETF（510050）成立于2004年底，截至2021年2月19日是6.26倍，紧密地跟踪了上证50指数，年化收益率是12%。华夏中小板ETF（159902）成立于2006年6月8日，截至2021年2月19日是5.53倍，同样紧密跟踪了指数，年化收益率也是12%。第二，ETF基金可以做多层次的资产配置。提取创业板质量低波因子和成长动量因子的创蓝筹ETF和创成长ETF，成立以来每年跑赢了创业板指；恒生ETF、日经225ETF、黄金ETF、豆粕ETF、纳斯达克ETF可作便利的跨境资产和商品市场配置。第三 ，ETF基金可以捕捉行业机会，最近两年多来的市场上涨，华夏消费ETF、医药卫生ETF、5GETF、芯片ETF、新能源车ETF都在不同阶段呈现出了显著的跑赢市场的收益。利于投资者布局产业，新能源80ETF（认购代码：516853，交易代码：516850）布局新能源产业，作为未来几十年的新经济的大周期，新能源产业非常可能跑赢市场，取得相应收益。

投资周记0268--价值和红利连上涨，兴全趋势再创新高

原创   价值人生

        投资配置风格有价值、有成长，有大盘，有小盘、有二八轮动、有行业轮动，各类品种超级长期收益趋于一致，轮动形式变化万千。比如，一九行情，之前说的是极少数的包括银行行业在内的蓝筹公司拉升指数，多数不涨，现在说的是极少数的大市值公司拉升指数，多数包括银行在内的蓝筹公司不涨，到了后面又会变了。实际上，隆基股份等很多公司都是从小市值的公司变成了大市值的公司。如果是在以前有“市值魔咒”，到了一定的市值规模市场就不认可了。现在不仅认可大市值的公司，而且也不能随意高送转了，所以上百元的公司到处都是。

       最近两年，价值类的公司和红利类的公司，也就是低估值的公司，都没有上涨多少，所以市盈率低，股息率高，价值策略和红利策略暂时失效了。进入本月以来，此类指数实现了连涨，而且依然保持着市盈率低和股息率高的特点。

      银河沪深300价值指数基金实现了十连涨，近1周收益了2.58%，今年以来收益了10.58%。持仓招商银行、中国平安、兴业银行、万华化学、万科A、工商银行、长江电力、中国太保、TCL科技、海螺水泥等。金融地产仓位占比六成。上涨后的市盈率不到10倍，股息率3%以上。嘉实基本面50ETF实现了八连涨，近1周收益了2.46%，今年以来收益了6.44%。基本面50指数的金融地产仓位也占比六成。市盈率和股息率水平与沪深300价值指数相类似。

       如果不想集中配置金融地产，可以查询下中金优选300指数、中证红利指数和标普中国红利指数。中金优选300指数是ROE高、分红高、兼具成长性的指数，金融地产仓位占三分之一多些，行业相对分散一些。中金优选300指数基金实现了六连涨，近1周1.58%，今年以来收益了8.40%。持仓兴业银行、美的集团、伊利股份、万科A、紫金矿业、工商银行、长江电力、通威股份、TCL科技、浦发银行等。中金优选300指数基金2019年和2020年分别收益了37.99%和27.66%，基本持平同类平均收益。中金优选300指数的市盈率是12倍，股息率是3%。大成中证红利指数基金实现了六连涨，近1周3.91%，今年以来收益了3.85%。中证红利指数金融地产行业占比不到三成。中证红利指数的市盈率不到10倍，市净率0.80倍，股息率是5%以上。标普中国红利指数近1周4.52%，今年以来收益了4.02%。

       仅从市盈率、市净率和股息率上来看，红利类和价值类的指数是沪深市场的估值洼地。风格转换不定，如果价值类和成长类的做均衡配置，那么不仅稳定，还能不断的创新高。兴全趋势投资混合基金做到了。兴全趋势投资混合基金近1周收益了2.29%，今年以来收益了11.50%，净值创出了历史新高。基金不是靠押注热点，而是均衡配置，即使是本周的热点紫金矿业，也是持有了数个季度了。2020年末持仓的紫金矿业、三安光电、三一重工、中国平安、顺丰控股、保利地产、万科A、北新建材、美年健康、宋城演艺在之前的季度持仓中都能够找到。我的实际组合也抄了作业，长期持有了其中八只上市公司。基金平衡配置，适应各类风格，每年跑赢市场一点点。2016年、2017年、2018年、2019年、2020年收益了-1.01%、25.13%、-17.91%、42.62%、48.03%，收益平平，而近5年的收益了164.59%，可以排在同类平均的前四分之一的水平。我的实际组合也是用的此类思路。

        当然，再怎么平衡配置的基金，也不可能每次在市场风格转换中，通过精选公司实现不断地创新高的上涨。但是，做好平衡配置，在市场风格转换中，可以做到长期稳定的穿越牛熊，没有一年的突出的业绩，却有常年持续的优秀的业绩。组合中有价值类的公司，也有成长类的公司，无论市场怎么样的变化，平衡配置的结果，得到持续的稳定的收益。

选择投资消费行业的方式：消费50、消费80、消费龙头等指数比较

原创   价值人生

       最近几年的沪深市场主要消费行业板块上涨得非常好，市盈率也已经上升到了50倍左右了。随着市场的估值整体偏高，等待市场调整，投资者慢慢建仓是很好的选择。在低利率的时代，在通货膨胀的预期下，如果消费板块能够调整些，是很好的机会。

       市场中的消费类的基金有很多，带数字的就有消费50、消费80，这两只指数有什么区别？实际上，最早的消费80ETF是上证消费，而且包括了三个一级行业，按照持仓权重顺序是主要消费、医药卫生和可选消费。上证消费80指数由沪市A股中规模大、流动性好的80只主要消费、可选消费和医药卫生类公司股票组成，用以反映沪市A股中消费类类股票的整体表现。而消费50有上证消费50和中证消费50，分开也没有必要，所以上证消费50没有指数基金，市场上的中证消费50指数基金，如中证消费50ETF，都是包含主要消费和可选消费这两个行业的，而且还不包含汽车行业。中证消费50指数由沪深两市可选消费与主要消费（剔除汽车与汽车零部件、传媒子行业）中规模大、经营质量好的50只龙头公司股票组成，以反映沪深两市消费行业内50家龙头公司股票的整体表现。

        消费50是消费龙头？实际上，市场上还有一只消费龙头指数。包含的是主要消费和可选消费这两个行业，带着汽车一起上。我们可以对比一下定义。中证消费龙头指数由沪深两市可选消费与主要消费中规模大、经营质量好的50只龙头公司股票组成，以反映沪深两市消费行业内龙头公司股票的整体表现，为指数化产品提供新的标的。

        这些指数的历史收益差异如何？我们一会儿会提到。还有一个比较牛的指数，是消费红利指数。这只指数在上次的调仓时已经把上涨得比较多的白酒龙头全部调出了。中证主要消费红利指数采取股息率加权计算，旨在反映主要消费行业的红利水平。

       在对比收益之前，我们先要分清“中证”、“全指”、“主要”、“可选”这些字。中证各类行业指数是从中证800指数中选取的样本股构成的，全指各类行业指数是从中证全指中选取的样本股构成的。这里选取范围还是有些区别的。主要消费是生活的必需品，包括食品饮料等，可选消费是生活的非必需品，包括家电汽车等。所以，消费龙头指数既包括食品饮料，也包括家电汽车。

       2014年1月1日至2021年2月18日，这些消费指数的收益，消费50和消费80指数还是偏弱些的，分别是3.97倍和3.86倍；消费红利和消费龙头全收益指数是5.96倍和5.49倍；主要消费ETF是5.90倍。因为可选消费是比较弱的，不到3倍，消费红利是主要消费红利，消费龙头是包括主要消费和可选消费的，所以收益是相对好的。

投资周记0267--几款关注度相对低的老牌优秀基金

原创   价值人生

        谈谈几款关注度相对低的行业均衡配置的老牌优秀基金。随着沪深市场的上涨，很多长期优秀业绩优秀的主动型的基金倍受市场关注，从长期优秀的兴全趋势、富国天惠，到最近优秀的广发小盘、兴全合润；从行业均衡的兴全轻资、交银定期支付双息，到行业跑道好的易方达蓝筹、华安生态优先。长期优秀的又是行业中性的基金，而且是持续优秀，往往是倍受关注，然而，有些主动型的基金多数年份平平，也有的基金有些年份突出，有些年份经历了曲折，关注度没有那么高了，但是长期业绩仍然很好。尤其是行业中性的基金，由于行业均衡配置，不会在某些年份有特别出色的表现，却会在每几年的区间涨幅统计中都占优。

       这些基金的规模不会猛增，没有规模压力，可以长期持有。比如国泰杨飞管理的系列基金，国泰估值优势混合（LOF）（160212）等，2016年至2017年用价值投资理念做小盘价值成长做得非常出色，2018年由于来回切换遭遇了滑铁卢，业绩垫底，规模也降到了20亿以下。杨飞经理低调重回正轨，国泰估值在2019年收益了50.72%，在2020年收益了66.27%，近3年的业绩水平反超了同类平均，近5年的业绩158.60%，超越了同类平均的业绩。然而，2020年末的净资产已经变成了仅15.30亿了。如果长期持有，基金业绩依然不错。2018年退出的投资者，都亏惨了。我一直持有这只基金，2018年的时候我准备慢慢退出，后来从基金持仓的变化中发现了基金经理的价值投资组合又稳定下来了，虽然没有再进，原来持有的部分却在等待中慢慢地盈利了。本期持仓的五粮液、汇川技术、三一重工、顺丰控股、宁德时代等等，我也是有持仓的。

       最近中欧基金的有只价值投资类的基金规模骤降，2018年的控制回撤还是很不错的，只是行业有些集中，可是当市场偏好再次转换的时候，可能有些热门基金的业绩，会比不上这只基金的业绩了。所以，选基金还是行业均衡的比较好些。比如博时主题行业混合（LOF）（160505），这只也是老牌优秀基金，规模稳定在100亿左右了。近5年收益了160.65%。因为持仓的行业均衡，收益经常与同类平均同步，只是微微跑赢。然而擅长挖掘冷门行业的优秀公司，中信特钢、华鲁恒升等的涨幅都是很好。本期持仓的招商银行、立讯精密、泸州老窖、宁德时代、芒果超媒、格力电器也是在我的组合内的。

       汇添富价值精选（519069）的价值投资做得很正，像是蓝筹指数增强。虽然中间有些年份，偏离很多，但是多数年份像是在做增强。虽然中间换了基金经理，但是像兴业趋势一样，业绩持续一贯，长期持有中国平安、海康威视等优秀公司。规模稳定在了将近200亿。汇添富价值精选基金几乎每年都能够跑赢同类平均，最近3年收益了118.58%，最近5年收益了210.42%，超越了招商央视财经50指数基金的近3年的71.03%和近5年的188.39%。我们可以看到，长期的老牌优秀主动型的基金，能够超越央视财经50指数基金的比较少，而且不如指数基金确定。既然有，我们可以做好基金组合，也是可以把很多优秀基金的持仓中重叠的公司拿出来配置，这些方法也都是很好。汇添富价值精选混合基金的本期持仓中的招商银行、中国平安、美的集团、三一重工、立讯精密、五粮液、海康威视我也持有中。

       国泰估值、博时主题、汇添富价值精选今年以来的收益分别是16.44%、16.58%、17.36%，因为市场每次转换，不一定会转变牛熊，却一定都会转变偏好，用行业均衡基金代替行业热门基金，也是比较好的选择。受明星调任影响少的基金，即使换了基金经理后依然是明星基金，是比较可靠的。国泰估值成立日是2010年12月10日，截至2021年2月10日是4.6600倍，年化收益率是16%。博时主题成立日是2005年1月6日，截至2021年2月10日是22.8319倍，年化收益率是21%。汇添富价值精选成立日是2009年1月23日，截至2021年2月10日是11.1428倍，年化收益率是22%，十二年来收益了十一倍。

       基金过去业绩不代表未来，我们可以看到基金的持仓变化，可供我们进行参考，思考投资方法，思考是否依赖基金经理，检验穿越牛熊周期的能力，如果受到这些因素影响很小，还是非常可靠的。最确定的还是指数基金，比如易方达深证100ETF（159901）从2006年3月24日成立，截至2021年2月10日是8.8790倍，年化收益率是16%，仅从年化收益率上比较，不比国泰估值差。我们坚持精选标的长期持有，坚持价值投资理念做好组合就可以了。

投资周记0266--三成多的公司创2019年以来的新低？策略胜于数量。

原创   价值人生

      读到一篇网络数据统计，从2019年1月3日开始，即从沪深市场超级底部开始，截至2021年2月3日在沪深300ETF和创业板ETF分别上涨了近翻倍和翻倍多的行情中， 有三成多的公司创出了新低了。

       统计从2019年1月3日已经上市的3601只股票中计算，截至2021年1月3日有1061只股票创了新低，截至2021年2月3日有1456只股票创了新低，占了沪深市场上市公司股票数量的三成多。

       我们可以看到，无论是大中盘的中证100指数、沪深300指数、中证500指数、中证800指数，还是中小盘的中证1000指数，无论是中小板指数，还是创业板指数，2019年以来都有明显可观的涨幅。从行业上，有涨幅数倍的行业，也有很一般的行业，基本上都有可观的涨幅，连非常一般的中证银行全收益指数也创出了历史新高。

      在注册制逐步推行的市场下，市场一定会优中选优，甚至抱团。而且很多充满着不确定性的公司，尤其是充满着确定性亏损退市的公司，一定是不断地下跌了。每个行业都会有好的龙头公司，那么是不是资金抱团这些龙头公司致使散户越来越不容易盈利了呢？是不是散户不容易买到少数上涨的优秀的公司所以没有能力取得利润了呢？其实也不完全是。

       我认为未来的盈亏是策略造成的。有些策略是注定失败，有些策略是注定成功。策略胜于数量。我持有了一二百只上市公司，按理说是没有功夫研究了吧。样本越大，越接近平均收益概率越大，按理说踩到三成多的创新低的公司是很容易的吧。可是，我的组合收益是不错，两年多来跑赢沪深300指数。2019年收益了六成，2020年收益了四成，今年以来又收益了6%多。今年沪深市场的中位数是下跌的。再看看以中小盘为主的中证1000指数，两年多来也累计上涨了四成多，不是负收益的。

      策略胜于数量。我的策略是选取指数成份公司中的蓝筹公司，选取策略指数中的优秀公司，选取优秀基金中的好的公司，即使会踩到三成多的创新低的公司，下跌后也可以忽略不计，这是分散配置的好处。为什么？因为上涨的公司组合中的权重占比会自动越来越高，下跌的公司组合中的权重占比会自动越来越低。数据告诉了我们三成多的公司创下了新低，却没有告诉我们很多公司翻倍以上了！如果组合中只买了两只公司，各占仓位一半一半，其中有一只公司翻倍以上，另一只公司即使归零，整体组合也是盈利！差的策略是把上涨的卖出了，而亏损的不卖出，最后把手中的上涨的公司，未来基本面可能很好的公司，慢慢换成了下跌的公司，未来基本面可能很差的公司。即把手中的好牌换成了烂牌，忘了初心。分散投资，涨跌中都不要总是调节，可以避免这些。而卖涨买跌是忘了分散持有平均盈利的初心，结果导致组合成了烂公司的集中营了。

      指数基金可以自动优胜劣汰，多数情况是自动涨跌演化而成的，而调仓是次要的，指数基金是很少调仓，即使调仓也是调入的是涨上来的市值高的、基本面变好的可能已经涨了的公司，调出的是下跌的市值低的、基本面变差的可能已经跌了的公司。虽然有所平衡，也是不多。我的组合也是这样做的。中证1000指数也是市值编制做的，所以即使三成公司创新低，即使一半以上公司创新低，整体组合也是会向上的。因为不到一半以上的公司翻上几倍，完全可以把组合给带起来的。

       所以，指数基金和优秀基金是可以长期上涨的，即使跑输市场的不优秀的基金，多数长期也是上涨的，只是涨幅有限。

       策略好有长期持有的底气，哪怕反复的波动，哪怕牛熊转换的长期波动，也是可以有长期持有的底气。只要不是迷失在涨跌中，而是把资产当成资产，为未来的升值做准备。

      随着注册制的逐渐推行，选择优秀公司，做好长期持有分散配置组合，用好的策略实现盈利不难。搭上指数基金和优秀基金盈利也不难。长期复利，来自好的策略，来自优秀的资产配置。

2020年春节期间能预测到未来一年市场上涨四成吗？

原创   价值人生

      2020春节期间受到疫情影响，外围市场开始下跌，沪深市场2月3日开盘，也逃不了跳空下跌。结果，开盘后迅速连续下跌，似乎疫情没有结束的迹象，市场就没有希望。然而，随后中美市场皆连上涨，皆连创出新高。截至2021年2月2日，沪深300ETF最近一年收益了四成。倘若回到那时春节期间，试想一下，我们能够预测到未来一年沪深市场会上涨四成吗？

        不善于总结，只浮于表面，不愿意思考的投资者会想到思考这些有什么用？要活在当下完成任务，所以在当下要继续预测，而不会重视预测无用这件事情。不会重视总结，不会思考，只会完成战术任务。什么是战略任务？是整体的布局，是完整连续的决策，是长期胜率高的决策。预测如同天气预报，超级短期有用，超级长期穿越周期有用，可是只要介于超级短期和超级长期的预测就基本上不属于能力的范围内的事情了。很多投资者2020年春节后开盘卖出，躲避了下跌也躲避了上涨，及时追回来持平的还算好的，而涨高了追回来的有很多的。古今中外，基于预测的操作胜率是不高的。沪深300ETF最近一年上涨了四成，未来无论经济怎样，大概率的均值回归，向下是合理的事情，可是预测不了时间。

        这像2020年春节期间能够预测了未来是雨天，结果下完雨还在等雨时，很快地放晴了。如果预测了未来是晴天，结果下完雨后才放晴了，下跌完了影响了心情之后才上涨的。所以，预测很多时候没有可操作性，要么不作预测，要么跟踪趋势，要么一边预测一边跟踪趋势，这仍然需要制订计划来应对。所以，战略胜于战术。选时不如选标的，选些优秀的基金也是非常好的。

       沪深300ETF、央视财经50指数基金最近一年都是收益了四成，像央视财经50指数基金做的行业均衡配置，上涨的时候可能没有那么明显的超额收益，下跌的时候优秀的公司回撤相对小些，可能会有明显的超额收益。

        兴全趋势、兴全合润基金收益了近六成和八成，不是看重收益，而是看重配置。因为基金的行业配置比较均衡，是依靠各行业龙头支撑起来的。如紫金矿业、三安光电、三一重工、中国平安、顺丰控股、保利地产、美年健康、宋城演艺、海尔智家、海康威视、芒果超媒、万华化学等，不是最近一年的消费和科技等优秀行业，而是各行业的优秀龙头公司。

       华安生态优先、睿远成长价值收益了翻倍多和七成多，这两只基金是偏重好行业的赛道，又能够从中挖掘优秀公司。华安生态优先从主要消费和可选消费中挖掘刚需和时尚消费的公司，有安井食品、爱美客等细分行业龙头，基金组合跑赢了主要消费和可选消费的收益。睿远成长价值有消费和科技，还配置着别的行业，长期持有东方雨虹、隆基股份、国瓷材料、立讯精密等提供了丰厚的收益。

      富国天惠成长和博时主题行业收益了近七成和近五成。富国天惠成长是选细分行业的白马公司，如智飞生物、伊利股份等。博时主题行业基金之前是比较优秀的基金，沉寂了几个季度后，回来看看，收益还是中等偏上，业绩仍然优秀，持有中信特钢、泸州老窖、宁德时代、格力电器等，不拘泥于行业，即使是前景不好的行业也有配置，而且公司不错。

       所以，选时不如选标的，这是客观规律也是事实。因为选时不仅要能出，还要能进，下次还要预测对了什么时候再出，什么时候再进，这是不可能完成的任务。而购买核心资产，穿越牛熊，即使遇到市场整体下跌的情况，也会经历了牛熊周期后，优秀基金率先创出历史新高。

      学习优秀基金组合，学习长期配置思路，做好能够做到的事情，不预测，做能力范围内的事情。

投资周记0265--当持有的“核心资产”退出“核心持仓”，收益一定会落后吗？

原创   价值人生

       每个市场都有每个市场的蓝筹核心资产，当市场成熟起来，这些代表着国民经济重要命脉的公司，作为核心资产，总会在一次又一次的经济浪潮中脱颖而出，市值上涨得快，从而占领指数的最大仓位。

        中国经济一轮一轮的转变，代表中国沪深市场前300只最大市值的公司组成的沪深300指数，从金融地产主导，到消费科技进入，从而指数在成份公司的涨跌中，也完成了一次又一次的“转型“。长期持有蓝筹核心资产最好，除了因为理念拿不住的因素之外，很多投资者认为经济转型中，这些核心资产会倒退，从而跑输市场。当某只公司的市值排名相对降低了，收益一定会落后吗？

       2007年10月份沪深市场的高点时，当时吸引无数投资者的“万人迷”，金融地产行业的龙头招商银行和万科A也创出了高点。到了现在，对于市场那个高点还是高点，而招商银行现在比起那时已经上涨了超过130%，万科A已经上涨了超过55%。虽然招商银行和万科A在沪深300指数的地位被贵州茅台、中国平安、美的集团、中国中免、格力电器等公司给超越了，但是依然跑赢了沪深市场。截至2021年2月1日沪深300指数的十大成份公司是贵州茅台、中国平安、招商银行、五粮液、美的集团、恒瑞医药、兴业银行、中国中免、隆基股份、格力电器。我们看到最近隆基股份上涨到沪深300指数前十名了，那么哪只公司被挤出前十名了呢？是之前连续几年在前十名边缘的伊利股份。2017年第三季度末，伊利股份就已经进了前十名了，如果从2018年初持有到现在，伊利股份的收益是五成左右，沪深300ETF的收益是四成多。我们可以看到，消费行业的乳制品的龙头公司，虽然暂时退出了沪深300指数的前十名，但是依然为投资者带来了跑赢市场的回报。从宽基指数和优秀策略指数中选龙头作为核心公司，只要不是选热捧营造出来的所谓的“市值龙头”，如中石油和中国中车，都不是内生增长的产物，只要是有业绩、有增长的各行各业的核心蓝筹公司，未必到了退出的那一天，一定会跑输市场的。

       还有一种情况是行业的周期性和市场的周期性，尤其是两者共振产生的，涨也过头，跌也过头。像2012年至2015年的白酒行业，遇到了行业周期低谷，被市场当成了传统行业，白酒与银行地产同样是传统行业，对应着中小创是新兴行业。结果，持续强化这种分化的投资者，到了2016年后就输惨了。所以，如果判断不了未来行业哪个会强些，做好均衡配置各行业的龙头公司，也是很好的效果。让时间筛选优秀的公司，如果市场给的定价太极端化了，那么稍作动态平衡下也是不错的。

        这也是为什么做投资总结，有些公司退出了前面的持仓，很多投资者咨询某某公司怎么不见了。其实没做什么操作，上涨上来的公司市值跑到前面来了，下跌下去的公司市值退到后面去了，自动优胜劣汰，如果能够充分理解指数基金的自动优胜劣汰功能，才有可能做好优秀公司组合，才能够跑赢指数基金。

2021年1月份投资总结

原创   价值人生

一、2021年1月份投资总结

       2021年以来的实际组合包括场内组合、场外基金组合和港美组合的整体收益是+4%。2011年至2021年1月份净值从1元至3.87元。年化收益率是14.4%。

       2011年至2021年1月份沪深300全收益指数是从1元到了2.1088元。年化收益率是7.7%。央视50全收益指数是从1元到了3.0517元。年化收益率是11.7%。

        2016年以来基金收益统计

        2016年以来实际组合  1.9331倍。

        央视财经50指数基金    2.1892倍  （全收益指数  2.0389倍）

        基本面50指数基金  1.4486倍  （全收益指数  1.4706倍）

        中证红利指数基金 1.3104倍  （全收益指数  1.2278倍）

        创业板ETF  1.1876倍  （全收益指数  1.1871倍）

        沪深300价值指数基金  1.5764倍  （全收益指数  1.5348倍）

        恒生龙头指数基金   2.2170倍  （全收益指数  2.1740倍）

        沪深300ETF  1.5482倍  （全收益指数  1.5986倍）

       中小板ETF  1.2284倍   （全收益指数  1.2485倍）

       国泰估值优势    1.9187倍

       兴全趋势混合    2.2272倍

       兴业轻资混合    1.9910倍

       博时主题行业    2.0312倍

       景顺长城优选    2.1539倍

       富国天惠成长    2.0952倍

        交银双息支付混合基金                 2.9476倍

        易方达中小盘混合基金                 4.3525倍

        兴全合润混合基金                        2.6455倍

        中欧新蓝筹混合基金                    2.3092倍

        工银文体产业基金                        3.8900倍 

        华安生态优先混合                        2.9710倍      

二、2020年持仓总结

     （一）场内组合持仓：

      场内组合权益类的前30只。

     腾讯控股、招商银行、中国平安、宁德时代、五粮液、中国软件国际H、恒力石化、东方雨虹、晶丰明源、万科企业H、兴业银行、中芯国际H、隆基股份、澳优、法拉电子、顺丰控股、美的集团、汇川技术、视源股份、芒果超媒、海尔生物、国检集团、顺鑫农业、长电科技、海康威视、睿见教育、央视50、洽洽食品、福耀玻璃、万达信息。

     （二）场外基金持仓：

       场外基金组合和港美组合前6只。央视财经50、标普中国A股红利、全球医疗、LHC、睿远成长价值、中金优选300。

        场外基金在菜单栏里和点击阅读原文都可以查询到天天基金的子账户组合展示。

        指数基金组合贝塔，以持有Smart Beta基金为主，以持有行业基金、境外基金为辅。2018年12月10日成立以来至2021年1月份收益了40.93%。

        指数基金价值人生组合，持有央视财经50指数基金和债券基金进行平衡。2019年10月31日成立以来至2020年底收益了34.55%。

三、资产配置和定投

        沪深300指数的市盈率TTM已经是17多倍了，已经接近历史高位水平。目前总市值和2020年GDP比较的证券化率已经接近了90%。沪深300指数比目前的位置低四成是超级底部的区间了。统计数字是一回事，下跌中的心理是另一回事，即使下跌不了那么多。

        作好准备，资产配置权益类的仓位，比如有能力穿越牛熊周期的投资者可以设置在90%至100%之间，稳定的投资者可以设置在60%至100%之间。下跌的时候心里不慌，慢慢提高仓位，应对有余，是成功投资者的素质。2018年的国际环境差的时候，2020年的春节后，经济比较差的时候，市场下跌后都很快恢复上涨，尤其是2020年，如果卖出了等等再上车，基本上即使是很快上车，也赚不了便宜的，稍微慢点，基本上相对亏损了。同理，现在经济好了，市场也反应了，无论是宏观、政策、资金、新闻、消息、环境怎么影响，证券市场指数的收益总是逃不掉均值回归的。而每次下跌到最后，周围总是都在恐慌，理性的投资者总是在独自作战。只有自己做好投资配置，把握好了仓位配置，按市场规律办事，克服人性的弱点办事，才能成功。

      存量资金的资产配置的权益类仓位是95%左右。增量资金继续不进从而进一步增厚场外现金类的资产。市场下跌后会慢慢跟踪观察类的指数。

     价值指数：恒生指数、恒生国企指数、中概互联、沪深300价值指数、基本面50指数。

     价值成长指数：央视财经50指数、红利潜力指数。

     成长指数：环保ETF、广发小盘、兴全合润混合。

投资周记0264-- 投资的心灵之旅

原创   价值人生

        今天青岛的天气比较好，仿佛是春天快来了。这个冬天一开始说是冷冬，然后一直不冷，后来说是暖冬，后来温度又降至多少年历史以来的极寒天气，有解释说暖冬的气流和哪里的漩涡结合的，寒气把热气给挡住了，实质上还是越来越暖和。冷了一阵以后，今天又变得暖和起来了。证券市场和天气一样，不可测。即使是在冷暖的范围内，可能短期是相反的，而且会出来各种解释。可能超短期也就是多少小时之内能够预测正确，超长期的周期规律能够预测正确，但是在此过程中，证券市场和天气都是不可测的。

        天气暖和看了场电影，迪士尼的心灵奇旅。电影的魅力是通过一个新奇的故事把人代入到故事中，通过熟悉的词产生新的理解。这部电影表达了追求梦想的过程，与现实的巨大落差给人以痛苦，而追求梦想的过程是人必须得到的还只是执念，这部电影给出了良药。是追求还是痴迷，当救赎了痴迷交易的灵魂后，这个陷入焦虑的交易的人反思了我这一生干了些什么后推掉了电脑，直呼我还活着，我还活着，释放你自己，一切都很美丽。电影的灵魂救赎非常符合现实，只有摆脱自身的焦虑与痴迷，自己才不会整日焦虑异常，才不会逐渐失去了自我，慢慢与生命脱节了。我们做投资是为了改善生活，而不是为了陷入痴迷的交易，天天想着涨时怎么样，跌时怎么样，抄底怎么样，逃顶又是怎么样。长期投资做好资产配置，涨跌怎样应对都有数，根据怎样做的投资计划坚决执行，才不会陷入涨跌的困惑中，才不会逐渐地迷失了。

       正如后面有段经典台词，我听过关于一条鱼的故事，它游到一条老鱼旁说：“我要找到他们称之为海洋的东西。”“海洋？你现在就在海洋里啊？”“这儿？这儿是水，我想要的是海洋。”“海洋？你现在就在海洋里啊？”“这儿？这儿是水，我想要的是海洋。”很多人喜欢这段经典台词，正如我们生活的点点滴滴，生活在幸福中，却感知不到的。投资的心灵之旅也是，巴菲特的价值投资不仅在美国应用得很好，在中国也可以应用得很好。前阵我们提到，2007年高点发行第一批的ETF基金包括上证50ETF、深100ETF、中小板ETF、上证180ETF都已经创出了历史新高，2007年高点前发行的沪深300LOF基金，也是已经创出了历史新高。十多年来年均收益一成左右。公募基金二十多年来，年均收益一成以上。如果选择央视财经50等基本面类的策略指数基金，收益还会提高一些。这得益于中国经济的发展。巴菲特也提到中国市场是非常好的。我们的市场虽然有些不完善的地方，但是做价值投资是长期赚钱的，是共赢的。这里的海洋做长期投资的都能够感受到的，按照各类指数的涨幅，长年是有不错的收益的。

       投资坚持理念，在任何市场价值投资都能发扬光大，正如人生的意义，你已经身处大海，便不必再去寻找大海。持有优秀公司组合和优秀基金，便不必再去寻找各种搞不懂的衍生品的投资工具。现在快节奏的社会，做事情都赋予了各种意义，而生活真正的意义是生活本身。投资的真正的意义是改善生活，改善精神，而不是相反之。陷入过分追逐涨跌的崩溃不是一蹴而就的，不知道造成了多少人的焦虑与痴迷。生活的一草一木都可以感知到美好，生命的意义并不在于生命的终点，而在于生命的过程。长期投资的起起落落，都反应着社会经济的格局变迁，长期投资不是持有过程中无事可做，不是交易doing模式，而是持有过程中做到磨炼性格，知行合一，而是持有being模式，心灵安稳，心灵充满阳光，感受经济发展变化带给我们的那份美好。

      本月沪深市场起起落落，沪深300指数收益了3%。我在定下仓位配置的计划后，长期持有坚守着，经历了涨跌后，本月收益了4%左右。看了看优秀的基金，兴全趋势混合基金也收益了4%左右，富国天惠成长混合收益了3%左右。这些都是价值投资海洋的产物。

       投资不仅要物质富足，也要心灵富足，越成熟的投资，越会带着一颗向往美好生活的心灵，配置好，把握好，从而物质上和精神上都是收获满满。

市场终于下跌， 何时准备入场？

        2019年和2020年沪深市场连续上涨了两年，今年初以来又上涨了近一成。理性分析，对于下跌很正常，不跌却是不正常的市场，我做的存量资金配置减仓很少，接近满仓。我的增量资金配置基本上没有上车，等待机会。

        对于投资体系比较完善的投资者，到了何时如何应对，都要提前有数。即使周初跌得不多，有些小盘股票下跌得多，也有的投资者进行了满融一只，发现杠杆快撑不下去了，不知道今天这样跌下去会怎么样，这是最糟糕的操作。如果再跌几天，可能一批又一批的投资者会焦虑了。所以，投资必须要有成熟的投资体系。否则不知道是顺应价值还是顺应趋势。顺应价值是做仓位配置，不会在意小的趋势，哪怕现在回调后再涨，再创新高，也不会盲目入场。而做趋势，如果这两天下跌后启稳了，认为上涨趋势又确立了，会追，可能享受到了创新高，可能再跌，再破位，又止损出来了。如果反复进行止损，心态又会不好了。慢慢地心态又变成标的有价值就行，不然这样都亏损光了，结果真正开始下跌了。

       长期投资组合，心理健康程度会很高，投资是为了改善生活，心理健康的磨炼也会改善生活，这是向上的合力。只有在良好的状态下，理性的选择下，完善的投资体系下，才能谈好的标的配置，才能有可能长期做到成功。关注企业，不要关注市场，进行仓位配置，才能游刃有余。那么现在如何进行仓位配置？

       我们可以查询到沪深300指数的市盈率是20倍，如果沪深300指数的超级底部的市盈率是12倍，等到三年后成了10倍，这已经是很不容易了。那么，我们可以把增量资金从1到0.9、0.8、0.7、0.6分五份进行买入，也许最后一份是买不到的。 而存量资金因人而异，有的人承受能力有限，未来收入支出情况可用来上车的资产不是那么充足，那么存量资金可以是六成仓位，从1到0.6，仓位从六成到满仓，可能最后一成用不到，可能只是补到九成仓位。对于我的承受涨跌的能力是有，也有穿越牛熊的能力，那么存量资金可以从92%至100%，再配合源源不断的增量资金不断上车。注意这是价值基础上的，也就是注意这是准备即使上涨，再跌回来，等几年后价值回归了再上涨的基础上的投资体系。不贪婪、不恐惧、生活健康、投资健康、理财就是理生活。

      市场下跌不是买入的理由，市场低迷才是。市场低迷后反弹不是卖出的理由，市场高涨了才是。低和高都是区域，现在是中高的区域了。现在入市可以配置低估的资产、成长的资产、债券类型的资产和货币类型的资产。哪些基金比较抗跌，既享受到了热门行业的上涨，又在下跌中有比较少的回撤，也许这几天就有答案了。然而，我们还是要长期的看优秀基金。

       我们可以通过仓位配置，精选优秀公司组合和基金组合，持有一定的仓位，涨也开心，跌也开心。而且，我们长期持有中，可以与优秀公司和优秀基金共同成长的欣喜，还可以学习到很多投资思路，能够长很多见识。回归本质，投资不再焦虑，而是学会等待，学会磨炼出优秀品质为生活增添光彩。

投资周记0263--尊重市场规律，做好仓位配置

原创   价值人生

        涨久必跌，跌久必涨是市场规律。涨久和跌久是有多久，平常是很难感知出来的。但是，经历了两年多的上涨，延续到了本周一，不难察觉整体市场优秀的公司基本上都翻倍甚至翻了数倍了。在注册制度渐行渐近的市场环境下，很多公司逆市下跌，也是非常正常的，因为这些公司本来也没有价值。我持有160只多的公司组合，也能够跑赢沪深300指数。持有公司数量不在多少，而在策略。即使市场中只有10%的好公司，那么4000只股票里面也有400只股票了。从沪深300指数中精选，从央视财经50指数中精选，争取跑赢沪深300指数，进而争取跑赢央视财经50指数，直接买入指数基金也是可以。

        然而本周一有消息称，有的券商进行了平仓警示。在指数上涨优秀公司普涨的行情中，一样有很多业绩差的公司，或者是些热门公司。投资者亏损的原因是买业绩差的公司或者热门的公司，这是不会选股。投资者亏损的原因是频繁交易，上涨一点就跑，涨幅那么多了又虹吸效应进来了，下跌一点就买，亏损多了不看了，最后亏损多了看完了吓得清仓了，这是不会选时。如果克服不了贪婪和恐惧，无论是选股还是选时，都是热门行业和热门虹吸效应高位进场。好像是上涨一点怕高，反而上涨多了不怕高了。好像是下跌一点就有信心补仓，可是下跌深了就没有信心了，那时甚至连差的公司都跌出安全边际了。所以，尊重市场规律，否则买基金也是频繁交易、追涨杀跌，亏损累累。有数据统计基民的换手率也是很高的，即使每月换手付出1%的费用。那么十二个月换手十二次，就会付出12%的费用。每年费用超出了上市公司的利润。

       涨久必跌，跌久必涨，对于有陆续现金流可以不断买入的上班族，是希望市场涨好呢，还是希望市场跌好呢？肯定是跌，但是不是涨高了后的下跌立即买入。现在市场涨得多高？以我持有的五粮液为例，当时是2018年底50元买的，那时是15倍的市盈率，那时低也是有原因的。2017年价值投资盛行，PE到了30倍，最后中美的情况导致市场都跌了下来了。2019年又冲至了30倍的PE，2020年初疫情最低又降至了20倍的PE。其实疫情之前也是在20倍的PE多些，因为很多投资者认为渠道库存压货，所以白酒行业都不看好。从50元到100元后，我也认为高了。但是，作为优秀指数的成份公司，我没有完全扔了五粮液。随后上涨到了现在的300多元。但是，PE也到了60倍。市场价格总在悲观和乐观之间波动，这也是情绪波动。五粮液的业绩稳步增长，甚至增长速度有所回落。这从1到6的部分，其中PE贡献的是从1到4，而业绩增长速度贡献的只是从4到6。这只是举例，但是全行业，包括银行龙头的市净率，都是从悲观到乐观了。所以，无论是之前赚了钱还是没赚钱，无论是之前买得少还是买得多，我们都要为涨久必跌，跌久必涨做准备。不能抱怨还没有盈利市场就下跌了，因为再抱怨也有市场疯狂时期虹吸入市的，而是要有完善的长期投资体系。所以，不是来搞一把就跑的，而是要有长期的投资规划和仓位配置，这是长期盈利的本源。

        因为来搞一把就跑，再涨还会进，再跌还会套，最终结局就是套住出不来了。长期的仓位配置，比如现在用一半的债券类型基金和一半的权益类型基金，五五分，定期做动态的平衡，取得稳定的收益。这些如何配置，具体的也与投资者的抗涨跌能力、经历经验认知、收入支出平衡、投资预期收益有关系。行业分散配置，平衡配置的回撤低，投资中不恐慌，不贪婪，这些都是值得我们学习的。

       我们投资者精力与认知有限，可以精选龙头公司和优秀基金进行分散配置，进行多策略配置。在做任何的决策前，我们都需要把投资体系考虑清楚，不要炒这个亏了就炒那个，甚至炒些没有名的盘子，甚至是假盘子。理财不能盲目投资，不能盲目跟风，尤其是不能跟风追涨杀跌的幼稚行为。当市场大幅度下跌的时候，无论股票和基金，投资者都有买入机会。当市场大幅度上涨的时候，无论股票和基金，投资者都有卖出机会。慢慢进行仓位平衡配置，获取平衡收益足够了。

创成长ETF今年大涨18% 为什么能战胜98%的主动权益基金？

自去年末突破前期高点后，创业板指近期又走出了一轮如虹涨势。Choice数据显示，截至1月22日，创业板指年内涨幅已达13.21%，大幅跑赢上证指数、深圳成指、沪深300同期3.85%、8%、6.88%的涨幅，显示出王者归来的气势。

不过，最能体现创业板王者风范的指数其实不是创业板指，而是一只"聪明"的指数——创成长指数（399296），该指数同期涨幅已高达19%，表现远超创业板指。

作为市场中唯一紧密追踪该指数的ETF产品华夏创成长ETF（159967），截至1月20日，该ETF自2020年以来累计收益率达120.63%，跑赢全市场98.26%主动权益产品（不含2020年以来新成立产品）。其实在去年，该ETF就以全年98.65%的涨幅，勇夺全场宽基ETF中的涨幅冠军。今年的强劲涨势，也不过是去年的延续。          

显然，能连续取得骄人业绩，仅凭运气是不可能办到的。通过深挖创成长指数的编制方法，而我们就能发现，创成长ETF获得惊人表现自有其必然性。该ETF跟踪的创成长指数，采用近年来颇受市场认可的“聪明指数”策略构建。

创成长指数是2019年1月23日由深交所发布的，全称叫创业板动量成长指数。该指数先用流通市值排名前30％为标准筛选后，再依据成长、动量两个因子加权计算综合得分，选取排名靠前的50只股票构成样本股。

在创成长指数编制方案中，我们可以找到具体的规则。

成长因子：

收入增长：最新一季度收入同比增长率；

利润增长：最新一季度利润同比增长率；

息税前利润增长：最新一季度息税前利润(EBIT)同比增长率；

动量因子：

52 周新高：当前股价除以过去 52 周高点的比例；

12M-1M 动量：上 12 个月至上个月的累计收益；

12M-1M 超额收益动量：上12 个月至上个月的累计超额收益（相对于全 A 市场市值加权组合）；

通过这两个因子筛选出的成份股，长期表现如何呢？下图显示了创成长指数发布后与创业板指相比，两年来累积的超额收益非常惊人，已超过80%。指数的优异表现，也确证了该Smart Beta策略的有效性。

数据来源：Choice

其实且不谈因子的有效性，仅从市场结构性因素看，也不难理解创成长指数相对于创业板指的超额收益。

从成份股数量看，创成长指数成份股50只，创业板指成份股100只。据Choice数据计算，当前创成长指数成份股的平均市值约为851亿元，创业板指成份股平均市值约为723亿元。显然，创成长指数集中度更好，“龙头”属性更强。

我们知道，最近最热门的词可能就是“机构抱团”。但这种抱团倾向，其实是一种历史必然，背后是A股机构化进程的加速推进，龙头股迎来价值重估，获得更高溢价成为新常态。参考成熟的美股市场看，美股龙头持续跑赢40年，各行业龙头跑赢非龙头，背后也是龙头强者恒强，以及美股从散户化到机构化的大趋势。

当前居民资金正通过公募大举杀入股市，而看好中国经济前景的外资也在加配A股，A股市场机构化持续加速，优质龙头也持续受到机构资金的加持。在经济转型背景下，创业板备受青睐非常自然。而在多只聚焦于创业板的ETF中，集中度高、表现强劲的创成长ETF则成为资金最青睐的对象。Choice数据显示，截至1月22日，创成长ETF规模突破23亿元。

事实上，在市场对高成长性的偏好以及龙头长期溢价的双重因素下，未来Ａ股分化只会进一步强化。而通过Smart Beta策略优化过的创成长指数，也大概率能持续获得相对于创业板指的长期超额收益。

2020年第四季度基金持仓可选消费

        消费是人们生活的必需品，除了主要消费即必选消费，还有可选消费。主要消费包括了食品饮料等，也是近些年来上涨得最热的板块之一。中证主要消费ETF（159928）在2019年上涨了六成多，2020年上涨了七成多，近5年上涨了300%多，而同类型的基金平均上涨了六成多。

       可选消费是汽车、家电这些可买可不买的产品，不是日常消费，却是消费升级。可选消费ETF（159936）在2019年上涨了三成多，2020年上涨了三成多，基本与市场同步，近5年仅上涨了三成多，落后同类型的基金平均上涨的六成多的收益。

        主要消费和可选消费的区别基本上是必选和可选消费升级的区别，但是也没有分得那么清楚。作为食品饮料的高档白酒，也是可以不喝的，从某种意义上说也是一种奢侈品，也是一种消费升级。而美国消费指数基金LOF（162415），是美国的可选消费，持仓全球的消费升级类的公司，如亚马逊等公司，近些年来，几乎年年跑赢标普500指数。

       通常说美国的科技好，中国的消费市场好，其实也消费着美国的可选消费类的产品。随着国产替代，随着中国商品日益强大，对于中国的强大的消费市场，有些消费品牌已经崛起了，甚至有些汽车品牌和家电品牌开始占领了全球市场。当必选消费被基金充分挖掘后，可选消费也开始被基金关注了。

      工银瑞信文体产业基金（001714）的袁芳，2018年单边下跌的市场回撤非常小，受到了市场的关注，取得了五年年化收益率两成多的收益。2020年第四季度的持仓，除了海康威视是第一名，还有福耀玻璃、格力电器等这些可选消费公司上榜。

      交银定期支付双息平稳混合（519732）最近五年收益了三倍多。基金经理杨浩依靠的是从下到上精选公司，不是依靠的食品饮料行业。2020年第四季度新增了海康威视和荣盛石化，而可选消费的美的集团、芒果超媒、顾家家居等公司依然榜上有名。

      易方达张坤充分把握消费赛道，以主要消费为主，以可选消费为辅。2020年第四季度的持仓没有怎么变化。易方达中小盘（110011）持仓贵州茅台、通策医疗、苏泊尔等公司。

      睿远成长价值混合基金（007119）是基金明星傅鹏博的，2020年第四季度持仓的前十重仓，福耀玻璃和新宙邦是新的。通过这几只基金能够看出，消费升级下可选消费行业受到了基金的认可。

      最明显的还是华安的消费明星基金生态优先混合和擅长逆向投投资策略的基金。华安生态优先混合（000294）的陈媛，擅长把握消费赛道，有老的食品饮料的消费赛道，还有年轻的新生一代的消费赛道。从2020年第四季度的持仓中我们可以看出，新增的爱美客是新生一代的医美行业。此外前十持仓还新增了可选消费的海尔智家，还有必选消费的洋河股份。

      华安基金崔莹有着十多年的管理经验，从2015年6月和2016年3月开始分别管理华安逆向策略混合和华安沪港深外延增长混合至今，年化收益率均是两成多。通过威廉·欧奈尔的CAN SLIM投资法则，建立了完整的投资体系：“基本面研究与组合管理紧密结合，动态跟踪、及时反馈应对。” 做出的出色业绩，使得华安逆向在管理的前5年中获得了4次的金牛奖。2020年第四季度这两只基金的前十名都出现了可选消费行业的公司。华安逆向策略混合基金（040035）的前十重仓中出现了中国中免和美的集团，还有主要消费行业和军工主题行业的五粮液和中航光电。华安沪港深外延增长混合基金（001694）持仓出现了腾讯控股、海尔智家、中国中免、美的集团四只可选消费公司，泸州老窖和五粮液是必选消费公司。崔莹认为股票的核心是行业的景气度，而不是公司的估值。所以，专注成长股赛道，侧重右侧交易，跟踪比选股重要，应对比预测重要，建立策略模型进行市场分析，捕捉市场机会。从持仓上，虽然有些主要消费行业的公司是上涨上来的，然而可选消费行业的公司可以看出是明显地增持了。

      选择能够穿越牛熊的基金，把握基金的核心逻辑。要清楚地把握这些，必须分析好了基金经理的核心持仓逻辑。遇到优秀的基金，纳入配置组合，争取好的收益。

投资周记0262--组合历史新高、指数历史新高和第一批ETF们的历史新高

原创   价值人生

      2021年年初，沪深市场延续了2019年至2020年的上涨，把沪深300指数的市盈率推至了16倍至20倍的区间。无论经济是否复苏，无论什么因素影响，市场长期上涨，年均收益率一成左右，均值回归，涨多了跌，跌多了涨，是正常的。无论投资者是否盈利，无论什么利好利空，最近几年翻倍的公司业绩不会飞得那么快，即使涨高了称估值合理，市盈率的区间也不会一直维持在这个水平，每次回归方式都不一样，每次回归都是一样。

        无论如何，沪深市场经历了上涨，成果还是值得检验的。截至2021年1月18日，我的场内组合再次创出了历史新高。虽然2019年至2020年没有跟上创业板，只是跑赢了沪深300指数，虽然2021年初暂时落后沪深300指数，1月18日我的场内组合在热门板块和沪深300指数回调时，依然创出了历史新高，暂时领先了沪深市场的主要宽基指数。这要归功于各行业龙头公司的轮涨，即使各行业轮跌，龙头公司的跌幅也是小。比如，福耀玻璃、招商银行、海康威视、恒力石化、扬杰科技、三安光电创出了历史新高后，其中有些公司回调了，腾讯控股和兴业银行又创出了历史新高。一个拥有着各行各业龙头公司的优秀组合，总是会有优秀公司市值提升出来拉升组合的。即使组合中有些不涨的，有些跌的，也会跑到后面，从而影响不了组合多少收益了。

        宽基指数的沪深300全收益指数在2020年创出了历史新高，也几次刷新了历史新高，2021年继续接力。 注意，全收益指数是在沪深300指数（399300）的基础上，含上分红。价值投资龙头组合指数--央视财经50指数是在这些年中率先创出了历史新高，而且比起沪深300指数稳健上涨得多，下跌得少。        

        上证指数2009年前由于大量巨型IPO上市向下砸盘，影响指数失真。2009年和2015年中涨幅和深成指差不多，深成指2015年纳入大量中小创，从40只成份公司扩容至500只成份公司，结果失真，跑输了深100指数。而深100指数有全收益指数，深100R（399004）也创出了历史新高。

        第一批ETF们是华夏基金、易方达基金、华安基金公司发行的四只ETF，上证50ETF（510050）、深证100ETF（159901）、上证180ETF（510180）、中小板ETF（1599002）从2005年至2007年陆续成立，至今已经全部超越了2007年的高点，创出了历史新高，其中中小板ETF还是落后2015年的高点的，但是也很快接近2015年的高点了，比2007年的高点要高。

        上证50ETF从2004年12月31日成立以来净值变成了6倍，深证100ETF从2006年3月24日成立以来净值变成了8.2倍，上证180ETF从2006年4月13日成立以来净值变成了5.1倍，中小板ETF从2006年5月22日成立以来净值变成了5.3倍。年化收益率是12%至15%之间。考虑到市盈率也有所提高，所以年化收益率是一成左右。当时沪深市场ETF没有条件成立，只有沪深300LOF基金，是现在的沪深300ETF联接基金（160706），从2005年8月29日成立以来净值变成了6.2倍。

        有些投资者说中国市场不适合做长期投资，举例后又说市场涨跌幅度太大了，都是炒作的市场，说哪能长期持有指数基金这么长时间，结果不仅在市场里做了这么长时间，而且用亏损累累的方法继续做，结果仍然亏损累累。越想玩波段，结果被波段玩，越想赚快钱，结果被赚了钱。所以，进入沪深市场要明确目的、明确方法，构建成熟的投资体系。貌似进入市场入门容易赚钱难，实际长期持有指数基金不赚钱都难。所以，难不是难在与市场博弈，而是难在与人性的弱点博弈。实际上只要搞清楚了市场规律和人性规律，克服了人性的弱点，长期实现复利是根本不难做到的，有着经济发展和通货膨胀的助力，是非常容易的。